Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết trên thị trường (tt)

Để trả hỏi câu hỏi này, tác giả đã chọn đề tài “Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh”.. Mục

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ

TRẦN THẢO TRANG

NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TOÁN

Mã số : 60.34.03.01

Đà Nẵng - Năm 2018

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN

Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS HOÀNG TÙNG

Phản biện 1: TS Phạm Hoài Hương

Phản biện 2: TS Hồ Văn Nhàn

Luận văn đã được bảo vệ trước hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Kế toán họp tại Trường Đại học Kinh Tế, Đại học

Đà Nẵng vào ngày 28 tháng 01 năm 2018

Có thể tìm hiểu luận văn tại:

- Trung tâm thông tin – học liệu, Đại học Đà Nẵng

- Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng

LỜI MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Hiệu quả tài chính có vai trò quan trọng mang tính sống còn trong quá trình sản xuất và kinh doanh của DN vì đây là biểu trưng cho hiệu quả của việc huy động, sử dụng và quản lý vốn trong DN (Trương Bá Thanh và Trần Đình Khôi Nguyên, 2001) Đặc biệt, điều

đó càng đúng trong bối cảnh Việt Nam hội nhập với thế giới tạo ra nhiều cơ hội kinh doanh bởi vì các DN trong nước không chỉ cạnh tranh với nhau mà còn cạnh tranh với các DN nước ngoài Thật vậy, muốn tồn tại, phát triển và khẳng định được vị trí của mình, DN cần phải không ngừng tìm cách tối ưu hóa chi phí nhưng vẫn đảm bảo được nguồn đầu ra để có được lợi nhuận cao nhất và đem lại lợi ích cho người tiêu dùng và cộng đồng Để đạt được điều đó, DN luôn phải quan tâm đến hiệu quả tài chính vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động sản xuất kinh doanh

Mặt khác, các DN niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam thường là các DN lớn nên việc phân tích hiệu quả tài chính của các

DN này có vai trò quan trọng trong công tác quản trị Đó cũng là cơ

sở để các nhà quản trị đưa ra các quyết định ngắn hạn và dài hạn như quyết định đầu tư, tài trợ, phân phối cổ tức, phòng ngừa rủi ro tỷ giá trong hoạt động kinh doanh đối ngoại cũng như quyết định tiền lương, tiền thưởng nhằm đạt được mục tiêu đề ra là tối đa hóa giá trị cho chủ sở hữu DN Thông tin của DN nay được tiếp cận dễ dàng hơn để các nhà đầu tư đánh giá hiệu quả và tiềm năng phát triển cho mục đích đầu tư và chiến lược dài hạn của mình

Thực tế, có nhiều DN niêm yết lớn được loạt vào top các DN niêm yết kinh doanh hiệu quả nhất Châu Á như Vinamilk, PV Gas… nhưng từ đầu năm 2017 đến nay đã có 4 cổ phiếu bị hủy niêm yết bắt buộc do lợi nhuận sau thuế sau kiểm toán âm trong 3 năm liên tiếp và hàng chục cổ phiếu khác đang đứng trước nguy cơ phải rời sàn Do

đó, các DN niêm yết cần phải nâng cao hiệu quả tài chính DN để đảm bảo sự tồn tại và phát triển trên thị trường

Từ các phân tích trên, một câu hỏi đặt ra là các nhân tố nào thực

sự ảnh hưởng đến đến hiệu quả tài chính của DN và các giải pháp khả thi nào có thể cải thiện hiêu qủa tài chính cùa DN Để trả hỏi câu

hỏi này, tác giả đã chọn đề tài “Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng

đến hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh”

2 Mục tiêu nghiên cứu

Nghiên cứu gồm 2 mục tiêu chính:

Thứ nhất, tìm ra các nhân tố thật sự ảnh hưởng đến đến hiệu quả tài chính của các DN niêm yết trên thị trường chứng khoán Tp HCM giai đoạn 2013 – 2015 thông qua mô hình kinh tế lượng

Thứ hai, đề xuất một số giải pháp và kiến nghị cho cơ quan chức năng, cho chủ DN nhằm nâng cao hiệu quả tài chính của các DN niêm yết trên thị trường chứng khoán Tp HCM

3 Câu hỏi nghiên cứu

Thứ nhất, những nhân tố nào ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các DN niêm yết trên thị trường chứng khoán Tp HCM ?

Thứ hai, cần có những giải pháp nào để góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động tài chính của các DN niêm yết trên thị trường chứng khoán Tp HCM trong thời gian tới?

4 Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: Hiệu quả tài chính và các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các DN niêm yết trên thị trường chứng khoán Tp.HCM

Phạm vi nghiên cứu:

- Phạm vi về thời gian: dữ liệu dùng trong nghiên cứu giới hạn trong năm 3 năm từ năm 2013 đến năm 2015

- Phạm vi về không gian: Nghiên cứu sử dụng số liệu dựa trên báo cáo tài chính của 60 DN được lựa chọn ngẫu nhiên trên Sàn giao dịch chứng khoán Tp.HCM vì vậy tổng số quan sát cho nghiên cứu này là 180 quan sát

5 Phương pháp nghiên cứu

Phương pháp định tính: sử dụng phương pháp thống kê mô tả, so sánh để phân tích, đánh giá thực trạng hiệu quả tài chính và của các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các DN niêm yết trên thị trường chứng khoán Tp HCM

Phương pháp định lượng: Trong nghiên cứu, tác giả sử dụng mô hình tác hưởng cố định (Fixed Effect Model – FEM) và tác động ngẫu nhiên (Random Effect Model – REM) Từ đó, kiểm định lựa chọn mô hình phù hợp và tiến hành phân tích kết quả

6 Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài

Kết quả nghiên cứu này sẽ giúp xem xét nhân tố có ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính và ảnh hưởng như thế nào đến hiệu quả tài chính Kể từ đó tìm ra giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả tài chính tại các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán thành phố

Hồ Chí Minh

7 Kết cấu của đề tài

Kết cẩu của đề tài gồm: Phần mở đầu và 4 chương, phần kết luận và danh mục tài liệu tham khảo

Chương 1: Cơ sở lý luận về hiệu quả tài chính và các nhân tố

ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của DN:

Chương 2: Phương pháp nghiên cứu

Chương 3: Kết quả nghiên cứu

Chương 4: Hàm ý chính sách

8 Tổng quan tài liệu nghiên cứu

CHƯƠNG 1

CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH VÀ CÁC NHÂN

TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH

1.1 HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP

1.1.1 Khái niệm hiệu quả

Hiệu quả: là sự liên quan giữa nguồn lực đầu vào khan hiếm (như lao động, vốn, máy móc…) với kết quả trung gian hay kết quả cuối cùng Hiệu quả là một phạm trù được sử dụng rộng rãi trong tất

cả các lĩnh vực kinh tế, kỹ thuật, xã hội Hiểu theo nghĩa rộng, hiệu quả thể hiện mối tương quan giữa các biến số đầu ra thu được so với các biến số đầu vào đã được sử dụng để tạo ra những kết quả đầu ra

đó

1.1.2 Khái niệm tài chính doanh nghiệp

Tài chính DN là hoạt động liên quan đến việc huy động hình

thành nên nguồn vốn và sử dụng nguồn vốn đó để tài trợ cho việc đầu tư vào tài sản và hoạt động kinh doanh của DN nhằm đạt được mục tiêu đề ra Tài chính DN liên quan đến ba loại quyết định chính: quyết định đầu tư, quyết định nguồn vốn và quyết đinh phân phối lợi nhuận nhằm đạt mục tiêu đề ra là tối đa hóa giá trị cho chủ sở hữu

DN (Nguyễn Minh Kiều, 2010)

1.1.3 Khái niệm hiệu quả tài chính

Từ hai khái niệm trên, hiệu quả tài chính DN là hiệu quả của

việc huy động, sử dụng và quản lý nguồn vốn trong DN Thật vậy, để thực hiện một quá trình đầu tư bất kỳ nhà đầu tư nào cũng phải huy động và sử dụng nguồn vốn nhất định Có vốn thì dự án đầu tư mới được thực hiện

1.1.4 Chỉ tiêu đo lường hiệu quả tài chính của DN

Có hai nhóm chỉ tiêu chính:

- Về nhóm chỉ tiêu thứ nhất: lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) hiện là hai hệ số được sử dụng phổ biến nhất

- Về nhóm chỉ tiêu thứ hai: Nhóm hệ số giá trị thị trường, trong

đó, hai hệ số MBVR và Tobin’s Q rất thông dụng như là công cụ đánh giá tốt về hiệu quả tài chính doanh nghiệp

1.2 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP

1.2.1 Nhân tố bên ngoài doanh nghiệp

a Tốc độ tăng trưởng kinh tế

Khi tăng trưởng kinh tế ổn định sẽ kéo theo sự gia tăng nhu cầu đối với hàng hóa dịch vụ Đây là một điều kiện cần để thúc đẩy các

DN đầu tư sản xuất và phát triển thị trường Trong khi đó, các DN luôn tìm mọi cách để tối ưu hóa chi phí thông qua hoạch định kế hoạch, tổ chức và kiểm soát các nhân tố đầu vào Do đó, hiệu quả tài chính của DN sẽ song hành cùng phát triển kinh tế

b Lạm phát

Lạm phát là một trong những nhân tố vĩ mô tác động đến hiệu quả tài chính của DN thông qua chi phí lãi vay Điều đó có nghĩa là khi lạm phát tăng thì các ngân hàng sẽ điều chỉnh lãi suất cho vay các khoản tín dụng và kết quả là tăng chí phí đi vay của DN Bên cạnh đó, lạm phát tăng nghĩa là thu nhập thực tế của người dân giảm trong khi giá cả hàng hóa tăng Điều này đồng nghĩa với giảm sức mua hàng hóa và dịch vụ sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến đầu ra của DN

Do đó, lạm phát tăng sẽ làm tăng chi phí và giảm doanh thu dẫn đến giảm hiệu quả tài chính của DN

c Nhân tố môi trường ngành

Ở cấp độ ngành, các yếu tố môi trường bao gồm: Sức ép và yêu cầu của khách hàng, các đối thủ cạnh tranh hiện có và tiềm ẩn, mức

độ phát triển của thị trường, các sản phẩm thay thế sản phẩm của DN đang sản xuất Những nhân tố này ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu

và chi phí sản xuất của DN bao gồm việc làm sao để sản xuất sản phẩm với chi phí thấp, đảm bảo chất lượng và giá cả phải cạnh tranh

để không bị đào thải khỏi thị trường là một bài toán khó với các nhà quản trị DN Nhưng cũng nhờ vậy mà để tồn tại trong ngành các DN

sẽ không ngừng tìm cách để nâng cao hiệu quả tài chính của mình

1.2.2 Nhân tố bên trong DN

a Nhân tố tính thanh khoản (Liquidity)

Tính thanh khoản của DN là một chỉ tiêu quan trọng để đánh giá hiệu quả tài chính, theo đó thể hiện mối quan hệ tài chính giữa khả năng thanh toán và nhu cầu thanh toán của DN trong kì (Nguyễn Năng Phúc, 2008)

b Nhân tố quy mô DN (Size)

Quy mô DN được xem xét là một trong những nhân tố làm ảnh hưởng hiệu quả tài chính của DN Trong đó, quy mô DN có thể được đo lường bằng số lượng nhân viên, tổng tài sản hay tổng doanh thu Cụ thể, các DN có quy mô lớn có khả năng vay nợ nhiều hơn các DN có quy mô nhỏ Điều này đúng với thực tế củ

Việt Nam - thị trường thông tin bất cân xứng (thông tin của DN tới nhà đầu tư thường không được đầy đủ và chính xác) Vì vậy, các DN lớn được các nhà đầu tư tin cậy hơn, nhất là các ngân hàng

c Nhân tố đòn bẩy tài chính (DFL)

Đòn bẩy tài chính là mức độ mà một DN sử dụng nợ Lợi nhuận trên vốn cổ phần của một DN sẽ được gia tăng khi DN kiếm được nhiều hơn từ các khoản đầu tư được tài trợ bằng các khoản vay mượn hơn là lãi suất (Brigham và Houston, 2012 ) Hoạt động sử dụng đòn

bẩy tài chính có thể hiểu là việc sử dụng vốn vay (thay vì vốn tự có)

để đầu tư sinh lời và được tính trên số vốn vay/tổng tài sản

d Thời gian hoạt động của DN (Age)

Thời gian hoạt động là số năm mà DN hoạt động được tính từ khi

DN thành lập đến hiện tại Theo Liargovas và Skandalis (2008) các

DN hoạt động lâu năm sẽ có nhiều kinh nghiệm hơn, không dễ bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi và do đó có thể đạt được hiệu suất cao Ngoài

ra, các DN này có thể hưởng lợi từ những ảnh hưởng về danh tiếng, cho phép họ kiếm được lợi nhuận cao hơn trong bán hàng

TÓM TẮT CHƯƠNG 1

CHƯƠNG 2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.1 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU

2.1.1 Sở giao dịch chứng khoán Tp HCM

2.1.2 Điều kiện để niêm yết cố phiếu trên thị trường giao dịch chứng khoán Tp HCM

2.1.3 Dữ liệu cho nghiên cứu

Để tiến hành nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các DN, tác giả tiến hành chọn mẫu ngẫu nhiên 60 DN niêm yết trên sàn chứng khoán Tp HCM nhưng loại trừ các DN thuộc ngành Tài chính bao gồm: Ngân hàng, DN chứng khoán, DN bảo hiểm, quỹ/DN đầu tư, những DN thuộc diện kiểm soát đặc biệt

và những DN có số liệu bất thường Để đảm bảm tính bao quát cho mẫu nghiên cứu, 60 DN lựa chọn bao gồm: 20 DN sản xuất, 20 DN bất động sản và 20 DN xây dựng

2.2 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU:

Bước 1: Xác định mô hình nghiên cứu:

Bước 2: Thu thập số liệu

Bước 3: Thống kê mô tả

Bước 4: Phân tích hồi quy

Bước 5: Kiểm định các giả thuyết

Bước 6: Kiểm định lựa chọn mô hình

Bước 7: Phân tích kết quả mô hình

2.3 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾU TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN TP HCM

Bảng 2.1 Giải thích các biến trong mô hình

Tính toán từ BCTC, thu thập trên trang web www.hsx.vn

Biến độc lập

khoản

Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn

Tính toán từ BCTC, thu thập trên trang web www.hsx.vn

Tính toán từ BCTC, thu thập trên

Tên biến Ý nghĩa Giải thích/cách tính Nguồn

trang web www.hsx.vn

Tính toán từ BCTC, thu thập trên trang web www.hsx.vn

hoạt động

Số năm kể từ khi thành lập

Tính toán từ BCTC, thu thập trên trang web www.hsx.vn

trưởng kinh tế

Tốc độ tăng trương GDP hàng năm

2.4 THIẾT LẬP DẠNG HÀM NGHIÊN CỨU

Mô hình 1:

ROEit = β0 + β1 LIQ it + β2 LnSIZE it +β3 DFL it +β4LnAGE it +

β5GROWTHt + β6INLt + β7INDUS1it + β8INDUS2 it + ε

Mô hình 2 :

Tobinit = β0 + β1 LIQ it + β2 LnSIZE it +β3 DFL it +β4LnAGE it +

β5GROWTHt + β6INLt + β7INDUS1it + β8INDUS2 it + ε

Trong đó:

ROEit, Tobinit : là các biến đo lường hiệu quả tài chính của DN i tại thời điểm t

Xit : biến độc lập của DN i tại thời điểm t

2.5 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU

2.5.1 Tính thanh khoản (LIQ)

H20: Quy mô không ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của DN;

H21: Quy mô có ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của DN

2.5.3 Đòn bẩy tài chính (DFL)

Giả thuyết 3:

H30: Đòn bẩy tài chính không ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của DN;

H31: Đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của DN

2.5.4 Thời gian hoạt động (AGE)

Giả thuyết 4:

H40: Thời gian hoạt động không ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của DN;

H41: Thời gian hoạt động có ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của DN

2.5.5 Tốc độ tăng trưởng kinh tế (GROWTH)

H60: Lạm phát không ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của DN;

H61: Lạm phát có ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của DN

2.5.7 Yếu tố kiểm soát ngành (INDUS1, INDUS2)

trình bày theo dạng bảng (panel data) để phục vụ cho các kỹ thuật hồi quy Dữ liệu bảng là sự kết hợp của dữ liệu chéo (cross-sectional data) và dữ liệu chuỗi thời gian (time series) Ưu điểm lớn nhất của của dữ liệu bảng là cho các kết quả ước lượng của các tham số trong

mô hình tin cậy hơn và cho phép xác định và đo lường các tác động không thể được xác định và đo lường khi sử dụng chéo hoặc dữ liệu thời gian Tiếp theo, tác giả dùng các lệnh thông thường để mã hóa

dữ liệu phù hợp vời mục đích nghiên cứu và thống nhất với cách mô

tả biến ở bảng 2.1

2.6.2 Phương pháp phân tích dữ liệu

Thứ nhất, dữ liệu nghiên cứu được thống kê mô tả để biết được các thuộc tính của biến: giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất, giá trị trung bình và độ lệch chuẩn Nhờ đó giúp người đọc có cái nhìn tổng quan

về bộ dữ liệu của nghiên cứu

Thứ hai, trước khi đưa vào ước lượng mô hình kinh tế, dữ liệu được kiểm định đa cộng tuyến Thật vậy, mô hình lý tưởng là các biến độc lập không có tương quan với nhau, khi đó hệ số hồi quy riêng cho biết ảnh hưởng của từng biến độc lập đối với biến phụ thuộc khi giả định các biến độc lập còn lại không đổi (Phạm Trí Cao

và Vũ Minh Châu, 2014) Chính vì vậy, cần kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến để kiểm tra tính chính xác của mô hình, đưa ra những giải pháp khắc phục tốt nhất

Ma trận hệ số tương quan được sử dụng để xác định mức độ tương quan giữa các biến để lựa chọn các biến độc lập có quan hệ tuyến tính với biến phụ thuộc và loại bỏ hiện tượng đa cộng tuyến giữa các tuyến với nhau Đối với các cặp biến có hệ số tương quan lớn, tác giả dùng hệ số phóng đại phương sai VIF (Variance inflation factor), nếu VIF < 10 thì có thể nhận xét không có hiện tượng đa cộng tuyến