Bài giảng 13. Nền kinh tế vĩ mô và Chính sách vĩ mô theo Tỷ giá Cố định

FETP/MPP8/Macroeconomics/Riedel Nền kinh tế vĩ mơ Chính sách vĩ mô theo Tỷ giá Cố định GiỚI THIỆU Các giảng trước giải thích tỷ giá cân định thị trường ngoại hối kinh tế vĩ mô phản ứng cú sốc khác cách thức phủ sử dụng sách tài khóa tiền tệ để trì ổn định vĩ mô tỷ giá thị trường định Bài giảng xem xét ý nghĩa sách cố định (neo) tỷ việc cố định tỷ giá có ảnh hưởng đến hiệu sách tài khóa tiền tệ Chính phủ cố định (hoặc neo) tỷ giá cách sẵn sàng mua hay bán ngoại tệ bất kz có lượng dư cung cầu thị trường ngoại hối Khoản mua (bán) ngoại tệ vào (ra khỏi) dự trữ ngoại tệ thức ngân hàng trung ương Vì dự trữ nước thành phần tiền sở (base money), cung tiền (v.d M2) bị ảnh hưởng can thiệp ngân hàng trung ương thị trường ngoại hối Các chương trước xem cung tiền ngoại sinh tỷ giá nội sinh Trong chương này, tỷ giá ngoại sinh cung tiền nội sinh Nói cách khác quốc gia cố định tỷ giá, quốc gia phải từ bỏ sách tiền tệ Cố định tỷ giá sách tiền tệ! CÁC CHẾ ĐỘ TỶ GIÁ Chính sách tỷ giá pháp lý Chính sách tỷ giá thực tế QUY TRÌNH CUNG TIỀN Ngân hàng trung ương Tài sản Dự trữ (R) Quyền địi nợ phủ, tức Tín dụng nước (D) Ngân hàng thương mại Tài sản Nợ Tài sản Nợ Khoản cho vay Tiền gửi Tiền gửi Khoản vay RR Vốn chủ sở hữu CC Nợ Tiền tệ lưu thông (CC) Dự trữ bắt buộc NHTM (RR) Hộ GĐ doanh nghiệp Nợ khác Tài sản khác Cung tiền = Tiền lưu thông (CC) cộng tiền gửi ngân hàng (DEP) Tiền sở (B) = Nợ ngân hàng trung ương = Tài sản ngân hàng trung ương Nợ ngân hàng trung ương = CC + dự trữ ngân hàng thương mại (RR + ER) Tài sản ngân hàng trung ương = Tài sản nước (dự trữ ngoại hối, R) cộng tài sản nước (D) SỐ NHÂN TIỀN VÀ CƠNG CỤ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Cung tiền số nhân tiền sở Tỷ lệ cung tiền (v.d M2) tiền sở số nhân tiền (mm): Ngân hàng trung ương thực sách tiền tệ cách thay đổi quy mơ bảng cân đối kế toán (∆B = ∆R + ∆D) cách điều chỉnh số nhân tiền (mm), chủ yếu cách thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc Khi ngân hàng trung ương tăng hay giảm nắm giữ tài sản, cung tiền tăng hay giảm Khi ngân hàng trung ương mượn tiền cho vay tiền ngân hàng thương mại thông qua kênh vay chiết khấu (discount window), cung tiền tăng giảm Khi ngân hàng trung ương tăng hay giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc cung tiền giảm hay tăng TIỀN CƠ SỞ VÀ SỐ NHÂN TIỀN Ở MỸ 1990-2010 Tiền sở thành phần Việt Nam: 2005-2011 Source: Pham and Riedel, 2012, “On the Conduct of Monetary Policy in Vietnam, Asia Pacific Economic Literature, 2012 Số nhân tiền Việt Nam Source: Pham and Riedel, 2012, “On the Conduct of Monetary Policy in Vietnam, Asia Pacific Economic Literature, 2012 Các yếu tố định Số nhân tiền Việt Nam Source: Pham and Riedel, 2012, “On the Conduct of Monetary Policy in Vietnam, Asia Pacific Economic Literature, 2012 Cân thị trường ngoại hối chế độ tỷ giá cố định Nhớ lại điều kiện cân thị trường ngoại hối: Trong R R* lãi suất tiền gửi tiết kiệm tương ứng nước Nếu tỷ giá cố định E0 E’ = E0 (E0 – E)/E = R =R* Nếu R = R*, điều kiện cân thị trường tiền tệ là: MS/P = L (R*,Y) Hàm ý giá trị P Y cho trước, cung tiền nước hoàn toàn định lãi suất nước ngồi (R*) Điều có nghĩa cách cố định tỷ giá, đất nước từ bỏ khả thực thi sách tiền tệ độc lập Tỷ giá cố định sách tiền tệ! Cân thị trường ngoại hối chế độ tỷ giá cố định Phản ứng với thu nhập gia tăng (Y↑) Nếu thu nhập tăng, cầu tiền gửi tiết kiệm thực tăng, tạo áp lực tăng lãi suất nước (R) tăng giá trị đồng nội tệ(E↓) Ngân hàng trung ương trường hợp phải mua tài sản nước thị trường ngoại hối – thực tế đổi nội tệ lấy ngoại tệ - làm tăng cung nội tệ (MS↑) giảm lãi suất cân hồi phục tỷ giá cố định (E0) Thu nhập gia tăng gây áp lực làm đồng tiền tăng giá, thay tăng giá, dự trữ ngoại tệ lại tăng 𝐸 𝐸 a a' 0−𝐸 𝐸 𝑅∗ + 𝐸 R R* 𝑀1𝑆 𝑃 𝑀2𝑆 𝑃 b c 𝑀 𝑆 /𝑃 b' 𝐿(𝑅, 𝑌1 ) 𝐿(𝑅, 𝑌2 ) Cân thị trường ngoại hối chế độ tỷ giá cố định Phản ứng với lãi suất nước tăng (R*↑) 𝐸 Lãi suất nước tăng làm tăng cầu ngoại tệ, tạo áp lực làm đồng tiền giá Nhưng ngân hàng trung ương sẵn sàng bán ngoại tệ để giữ tỷ giá cố định (𝐸 ) Để đáp ứng cầu tăng ngoại tệ ngân hàng trung ương buộc phải giảm dự trữ ngoại tệ thức nắm giữ c 𝐸 a Khi dự trữ ngoại tệ ngân hàng trung ương 𝑀2𝑆 𝑃 giảm, cung tiền giảm lãi suất nước tăng 𝑀1𝑆 𝑃 lên mức lãi suất nước cao (𝑅 = 𝑅2∗ ) 𝑅1∗ b Lưu ý, cung tiền nước bị ảnh hưởng sách tiền tệ nước ngồi 𝑀 𝑆 /𝑃 a' 𝑅2∗ b' 𝐸0 − 𝐸 + 𝐸 0−𝐸 𝐸 𝑅1∗ + 𝐸 𝑅2∗ R 𝐿(𝑅∗ , 𝑌) Chính sách tiền tệ khơng có tác dụng chế độ tỷ giá cố định Giả định phủ muốn sử dụng sách tiền tệ để kích thích sản lượng việc làm Chúng ta biết mở rộng tiền tệ làm giảm lãi suất nước giá trị nội tệ (mất giá, tỷ giá tăng) Trong sách tỷ giá cố định, ngân hàng trung ương buộc phải ngăn chặn đồng tiền giá cách bán ngoại tệ từ dự trữ ngoại hối, làm giảm cung tiền đẩy lãi suất giá trị nội tệ tăng lên trở lại Do sách kích thích tiền tệ bị vơ hiệu hóa sách tỷ giá cố định Tác dụng sách tài khóa chế độ tỷ giá cố định Trong sách tiền tệ bị vơ hiệu chế độ tỷ giá cố định, sách tài khóa lại có tác dụng kép Như minh họa, chi tiêu phủ tăng chế độ tỷ giá thả làm tăng thu nhập từ 𝑌1 lên 𝑌 , chế độ tỷ giá cố định làm tăng thu nhập lên 𝑌 Tác động kích thích tăng thêm chế độ tỷ giá cố định xuất phát từ mở rộng tiền tệ ngân hàng trung ương can thiệp thị trường ngoại hối, đổi nội tệ lấy ngoại tệ để tránh tăng giá tiền, điều xảy ngân hàng trung ương không can thiệp Phá giá tăng giá Một quốc gia áp dụng tỷ giá cố định muốn thay đổi giá trị tỷ giá cố định hành Khi ngân hàng trung ương tăng (giảm ) giá ngoại tệ, họ PHÁ GIÁ (TĂNG GIÁ) đồng nội tệ Để phá giá nội tệ, ngân hàng trung ương mua tài sản nước ngồi, từ tăng cung tiền nước hạ lãi suất Kết lãi suất hạ đồng tiền bị phá giá (E tăng) Tác động phá giá làm cho hàng hóa nước trở nên cạnh tranh giá, dẫn tới sản lượng cao hơn, đồng thời tăng trữ lượng dự trữ ngoại tệ quốc gia Cân thị trường ngoại hối chế độ tỷ giá cố định Tác động việc niềm tin vào khả ngân hàng trung ương bảo vệ tỷ giá cố định Khi thị trường nghi ngờ khả và/hoặc mong muốn ngân hàng trung ương bảo vệ tỷ giá, thường chơi kết thúc— kéo theo đua ngoại tệ 𝐸 c 𝐸 Thay đổi tỷ giá kz vọng tạo áp lực lên ngân hàng trung ương phải bán mạnh dự trữ ngoại 𝑆 𝑀 𝑃 hối, điều làm cho niềm tin thị trường vào ngân hàng trung ương giảm sút Biện pháp thu hẹp tiền tệ cần thiết để bảo vệ đồng tiền tạo áp lực trị kinh tế, làm cho xói mịn niềm tin thị trường vào sách tỷ giá cố định a 𝑅1∗ a' 𝐸1 − 𝐸 + 𝐸 0−𝐸 𝐸 𝑅1∗ + 𝐸 𝑅2∗ R 𝑅2∗ + 𝐸 ′ 𝐿(𝑅∗ , 𝑌) b 𝑀1𝑆 𝑃 𝑀 𝑆 /𝑃 b' Ba hệ Khủng hoảng tiền tệ Mơ hình khủng hoảng tiền tệ hệ (Krugman, 1979) Khi ngân hàng trung ương cố gắng cố định tỷ giá bên giá cân thị trường cách bán dự trữ ngoại hối, mức dự trữ ngoại hối cuối giảm sút tới mức tạo cú cơng đầu dẫn đến sách thắt chặt tiền tệ ạt (massive monetary contraction), làm tăng vọt lãi suất suy giảm sản lượng việc làm Khơng nhiều ví dụ hay Mơ hình khủng hoảng tiền tệ hệ hai (Obstfeld, 1994) Đôi khủng hoảng bùng phát, từ dự trữ suy giảm mà phủ thấy cam kết cố định tỷ giá can thiệp vào mục tiêu nước khác (v.d trạng thái toàn dụng việc làm) Khi nhà đầu nhận thiếu quán chế độ tỷ giá cố định mục tiêu sách khác, họ công đồng tiền, đẩy lãi suất (R) lên buộc phủ phải từ bỏ chế độ neo đồng tiền Ví dụ hay khủng hoảng hệ thống tiền tệ châu Âu năm 1992 Ba hệ mô hình khủng hoảng Mơ hình khủng hoảng tiền tệ hệ ba Các mơ hình xuất phát từ khủng hoảng Mexico (1994), khủng hoảng châu Á (1997) khủng hoảng Argentina (2002) Vấn đề thường bắt đầu với tình hình bong bóng tài vốn tài trợ dịng vốn vào từ nước ngồi Cuối có cơng tiền tệ tạo phá giá quy mơ lớn Những mơ hình nhấn mạnh tác động phá giá lên bảng cân đối kế toán ngân hàng doanh nghiệp mà nắm giữ trữ lượng nợ nước lớn Sự suy giảm tài sản ròng doanh nghiệp đặc biệt ngân hàng, dẫn đến suy giảm ạt tín dụng giảm đầu tư, sản lượng việc làm, làm châm ngòi cho đợt phá giá khác Tác động khủng hoảng hệ ba thường lớn Vietnam, 2008???? Khủng hoản vĩ mô: Khủng hoảng Cải cách Các khủng hoảng kinh tế có tạo cải cách kinh tế? Nghiên cứu Khủng khoảng kinh tế vĩ mô Tăng trưởng dài hạn Thổ Nhĩ Kỳ (Macroeconomic Crises and Long-term Growth in Turkey) (World Bank, 1993) cho thấy có Một số khủng hoảng kinh tế vĩ mô nghiêm trọng bùng nổ vào cuối thập kỷ (1959, 1969, 1979), thường dẫn đến đảo chính, gói sách cải cách sau hai năm quyền dân dân chủ quay trở lại, thì… Drazen Easterly (2001) tìm thấy chứng, dựa liệu 156 quốc gia giai đoạn 45 năm, khủng hoảng tạo cải cách lạm phát lợi nhuận từ tỷ giá thị trường chợ đen cực kz cao Họ khơng tìm thấy chứng lạm phát, lợi nhuận thị trường chợ đen mức trung bình, thâm hụt tải khoản vãng lai lớn, thâm hụt ngân sách lớn hay tăng trưởng âm tạo cải cách Tại khơng? Vì điều kiện xấu mức trung bình, nước nhận ODA cứu trợ, nhiên nước rơi vào tình trạng xấu họ bị cắt nguồn ODA buộc phải tiến hành cải cách Công Đổi Mới thúc đẩy khủng hoảng kinh tế hay trị? Các cải cách Đặng Tiểu Bình vào đầu thập kỷ 1980 1990 có khủng hoảng thúc đẩy khơng? Bộ ba Bất khả thi Chính sách Lý thuyết bên cho thấy : Trong chế độ tỷ giá thả nổi, sách tiền tệ mạnh, sách tài khóa lại yếu hiệu ứng chèn lấn Trong chế độ tỷ giá cố định, sách tài khóa đặc biệt mạnh mẽ, sách tiền tệ lại khơng có tác dụng Những điều đưa đến Bộ ba Bất khả thi sách Nếu mong muốn hội nhập kinh tế quốc tế, quốc gia buộc phải chọn hai : Thương mại lưu chuyển vốn tự Cố định tỷ giá từ bỏ sách tiền tệ độc lập Thả tỷ giá trì sách tiền Ổn định tỷ giá tệ phục vụ mục tiêu sách nước Cơ lập khỏi tồn cầu hóa Chính sách tiền tệ độc lập ... tỷ giá nội sinh Trong chương này, tỷ giá ngoại sinh cung tiền nội sinh Nói cách khác quốc gia cố định tỷ giá, quốc gia phải từ bỏ sách tiền tệ Cố định tỷ giá sách tiền tệ! CÁC CHẾ ĐỘ TỶ GIÁ Chính. .. suất giá trị nội tệ tăng lên trở lại Do sách kích thích tiền tệ bị vơ hiệu hóa sách tỷ giá cố định Tác dụng sách tài khóa chế độ tỷ giá cố định Trong sách tiền tệ bị vô hiệu chế độ tỷ giá cố định, ... Các giảng trước giải thích tỷ giá cân định thị trường ngoại hối kinh tế vĩ mô phản ứng cú sốc khác cách thức phủ sử dụng sách tài khóa tiền tệ để trì ổn định vĩ mơ tỷ giá thị trường định Bài giảng