Lãi suất là một phạm trù kinh tế vô cùng quan trọng. Nó là công cụ điều tiết vĩ mô nền kinh tế một cách hiệu quả thông qua các chính sách tiền tệ. Là nhân tố ảnh hưởng trực tiếp đến kết quả hoạt động kinh doanh của một ngân hàng. Là biến số kinh tế quan trọng tác động tới quyết định đầu tư và quyết định tài trợ dự án của doanh nghiệp. Là yếu tố giúp dân chúng quyết định giữ tiền hay gửi tiết kiệm hay đầu tư trên thị trường chứng khoán…Do vậy việc xác định ảnh hưởng của lãi suất tới các quyết định của cá nhân, doanh nghiệp trong nền kinh tế là yêu cầu rất cần thiết. Đáp ứng yêu cầu này sẽ giúp nền kinh tế hoạt động hiệu quả hơn. Lãi suất giao ngay là loại lãi suất ảnh hưởng rất lớn tới các quyết định đầu tư tài chính . Đề tài “Phân tích động thái của lãi suất giao ngay” được nghiên cứu để xem xét động thái của quá trình lãi suất giao ngay từ đó giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.
Đề án môn học Đề tài : Phân tích động thái của lãi suất giao ngay. Môc lôc Lời mở đầu Chương 1 : Tổng quan về lãi suất và quá trình ngẫu nhiên phục hồi trung bình 1. Lãi suất và vai trò của lãi suất trong nền kinh tế thị trường 1.1. Lý thuyết chung về lãi suất 1.2. Vai trò của lãi suất trong nền kinh tế thị trường 2. Giới thiệu chung về quá trình ngẫu nhiên phục hồi trung bình Chương 2 : Quá trình ngẫu nhiên phục hồi trung bình 1. Các tham số của quá trình ngẫu nhiên phục hồi trung bình 2. Kiểm định và ước lượng các tham số của quá trình ngẫu nhiên phục hồi trung bình Chương 3 : Sử dụng quá trình ngẫu nhiên phục hồi trung bình để phân tích động thái lãi suất giao ngay ước tính trên thị trường Việt Nam. 1. Mối quan hệ giữa lãi suất giao ngay và sự biến động của tỷ giá 2. Ứng dụng quá trình ngẫu nhiên phục hồi trung bình trong phân tích động thái lãi suất giao ngay ước tính ở Việt Nam Kết luận Danh mục tài liệu tham khảo Phụ lục 1 Đề án môn học Lêi më ®Çu Lãi suất là một phạm trù kinh tế vô cùng quan trọng. Nó là công cụ điều tiết vĩ mô nền kinh tế một cách hiệu quả thông qua các chính sách tiền tệ. Là nhân tố ảnh hưởng trực tiếp đến kết quả hoạt động kinh doanh của một ngân hàng. Là biến số kinh tế quan trọng tác động tới quyết định đầu tư và quyết định tài trợ dự án của doanh nghiệp. Là yếu tố giúp dân chúng quyết định giữ tiền hay gửi tiết kiệm hay đầu tư trên thị trường chứng khoán…Do vậy việc xác định ảnh hưởng của lãi suất tới các quyết định của cá nhân, doanh nghiệp trong nền kinh tế là yêu cầu rất cần thiết. Đáp ứng yêu cầu này sẽ giúp nền kinh tế hoạt động hiệu quả hơn. Lãi suất giao ngay là loại lãi suất ảnh hưởng rất lớn tới các quyết định đầu tư tài chính . Đề tài “Phân tích động thái của lãi suất giao ngay” được nghiên cứu để xem xét động thái của quá trình lãi suất giao ngay từ đó giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư hợp lý. 2 Đề án môn học Ch¬ng 1 : Tæng quan vÒ l·i suÊt vµ qu¸ tr×nh ngÉu nhiªn phôc håi trung b×nh 1. L·i suÊt vµ vai trß cña l·i suÊt trong nÒn kinh tÕ thÞ trêng 1.1. Lý thuyÕt chung vÒ l·i suÊt Lãi suất là một phạm trù kinh tế mang tính tổng hợp, đa dạng và phức hợp, có quan hệ chặt chẽ với một số phạm trù kinh tế khác. Tính tổng hợp của lãi suất được thể hiện ở chỗ lãi suất chịu ảnh hưởng của nhiều nhân tố kinh tế quan trọng tác động đến sự phát triển của nền kinh tế như : mức cung cầu về tiền tệ, mức cung cầu về quỹ cho vay, các chính sách kinh tế của nhà nước,… Tính đa dạng của lãi suất do phụ thuộc vào tính đa dạng của các loại tín dụng khác nhau trong nền kinh tế thị trường như lãi suất cầm cố, thế chấp, lãi suất trái phiếu công ty, lãi suất trái phiếu kho bạc, lãi suất chiết khấu, tái chiết khấu,…với các cách đo lường khác nhau. Tính phức hợp bởi lãi suất là phạm trù giá cả. Sự biến động của lãi suất chịu ảnh hưởng của quy luật khách quan – quy luật giá cả thị trường. Do tính tổng hợp, đa dạng và phức hợp, phạm trù lãi suất đã làm nảy sinh không biết bao nhiêu quan điểm của những trường phái kinh tế khác nhau. Tuy nhiên cho đến nay vẫn chưa có một định nghĩa chuẩn nào về lãi suất mà chỉ có các khái niệm không đầy đủ về lãi suất. Trong đó khái niệm lãi suất của Karl Marx được nhiều nhà kinh tế học hiện đại ủng hộ hơn cả. Theo Marx : “Lãi suất là một phần của giá trị thặng dư mà nhà tư bản sản xuất phải trả cho nhà tư bản tiền tệ vì việc đã sử dụng vốn trong một khoảng thời gian nhất định”. Khái niệm này chỉ ra được hai yếu tố quan trọng của lãi suất là : 3 Đề án môn học • Nguồn gốc của lãi suất là giá trị thặng dư • Lãi suất là giá trị của quyền sử dụng vốn Trong nền kinh tế hiện đại, lãi suất được quan niệm là giá cả của các khoản vốn tín dụng, giá cả của quyền sử dụng vốn tiền tệ trong một thời gian nhất định. Lãi suất phản ánh giá mua và giá bán quyền sử dụng vốn tín dụng khi vốn tiền tệ được coi là hàng hóa và được mua bán trên thị trường. Giá cả hình thành do quá trình mua bán vốn trên thị trường là một loại giá đặc biệt. Nó không phản ánh được giá trị của các vốn tín dụng, nó chỉ bằng một phần nhất định so với giá trị vốn và biến động theo quan hệ cung cầu vốn tín dụng. Khái niệm lãi suất giao ngay : Lãi suất giao ngay ứng với kỳ hạn T là mức lãi suất phải trả cho một khoản vay với kỳ hạn T năm với điều kiện khoản vay được thực hiện ngay sau khi thỏa thuận. 1.2. Vai trß cña l·i suÊt trong nÒn kinh tÕ thÞ trêng Lãi suất là công cụ điều tiết vĩ mô nền kinh tế Lãi suất vừa là đối tượng quản lý vừa là công cụ quan trọng trong chính sách tiền tệ. Lãi suất được sử dụng đúng đắn và phù hợp với tình hình kinh tế trong từng thời kỳ nhất định sẽ có tác dụng trực tiếp đến việc kiềm chế lạm phát cũng như kích thích tiết kiệm để đầu tư. Nhưng nếu sử dụng nó cứng nhắc, không phù hợp với điều kiện kinh tế sẽ kìm hãm sự phát triển của nền kinh tế. Lãi suất là công cụ quan trọng trong chính sách tiền tệ Khi thực hiện chính sách tiền tệ mở rộng tức tăng cung tiền thì lãi suất sẽ giảm xuống, kích thích đầu tư tăng lên. Còn khi thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt thông qua cắt giảm cung tiền sẽ làm lãi suất tăng lên, kích thích dân chúng tiết kiệm. 4 Đề án môn học Lãi suất góp phần giữ vững cung và cầu hàng hóa Cân bằng trên thị trường hàng hóa xác định tại mức tổng sản lượng hàng hóa sản xuất ra bằng tổng sản lượng hàng hóa yêu cầu với một mức lãi suất nhất định trên thị trường tiền tệ. Điều này làm cho quá trình tái sản xuất xã hội diễn ra liên tục, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Nhưng nếu lãi suất thay đổi sẽ ảnh hưởng tới nhu cầu đầu tư của doanh nghiệp và nhu cầu tiêu dùng của người dân gây mất trạng thái cân bằng trên thị trường hàng hóa. Lãi suất góp phần chống lạm phát Lạm phát ảnh hưởng rất lớn đến lãi suất nhưng nếu nhà nước áp dụng cơ chế lãi suất thích hợp sẽ tác động mạnh tới lạm phát. Khi nâng lãi suất tiền gửi sẽ thu hút tiết kiệm, lượng tiền trong lưu thông giảm xuống, chi tiêu cho hàng hóa giảm góp phần làm giảm lạm phát. Lãi suất ảnh hưởng tới hoạt động sản xuất, kinh doanh của doanh nghiệp Đối với các doanh nghiệp, việc đầu tư chỉ mang lại hiệu quả kinh tế khi khoản lợi tức dự kiến do đầu tư mang lại lớn hơn hoặc ít nhất là bằng lãi suất tiền vay từ ngân hàng để thực hiện hoạt động đầu tư đó. Nếu lãi suất cho vay của các ngân hàng quá cao sẽ không khuyến khích các doanh nghiệp vay tiền để đầu tư sản xuất kinh doanh, làm doanh nghiệp bỏ lỡ những cơ hội đầu tư tốt. Nếu lãi suất cho vay quá thấp các doanh nghiệp vay vốn dễ dàng sẽ dẫn đến sử dụng vốn không đúng mục đích, gây lãng phí nguồn vốn. Lãi suất là động lực của tiết kiệm Lãi suất càng cao thì càng khích lệ công chúng hạn chế tiêu dùng trong hiện tại để tăng tỷ lệ tiết kiệm trong thu nhập. Việc tăng tỷ lệ tiết kiệm sẽ tạo ra luồng vốn lớn cho đầu tư, tạo điều kiện cho nền kinh tế tăng trưởng cao trong tương lai. 5 Đề án môn học 2. Giíi thiÖu chung vÒ qu¸ tr×nh ngÉu nhiªn phôc håi trung b×nh Gọi r t là lãi suất giao ngay tại thời điểm t. Trong thực tế, dưới tác động của nhiều yếu tố, đặc biệt là các yếu tố ngẫu nhiên, r t là quá trình ngẫu nhiên, với các đặc điểm như : Biến động của lãi suất giao ngay tại một thời điểm có liên hệ với những biến động của nhiều thời kỳ trước đó Do các cú sốc hoặc do ngẫu nhiên, sau khoảng thời gian biến động không ngừng, quá trình lãi suất giao ngay có xu hướng vận động về mức cân bằng dài hạn. Quá trình lãi suất giao ngay với các đặc điểm diễn biến như trên có thể mô hình hóa bằng quá trình ngẫu nhiên phục hồi trung bình. Động thái của quá trình được mô tả bởi phương trình vi phân ngẫu nhiên có dạng : dr t = α(µ - lnr t ) r t dt + σdw 6 Đề án môn học Ch¬ng 2 : QU¸ TR×NH NGÉU NHI£N PHôC HåI TRUNG B×NH 1. C¸c tham sè cña qu¸ tr×nh ngÉu nhiªn phôc håi trung b×nh Động thái của quá trình ngẫu nhiên phục hồi trung bình được mô tả bởi phương trình vi phân ngẫu nhiên có dạng : dr t = α(µ - lnr t ) r t dt + σdw (1) Trong đó : α là tốc độ phục hồi trung bình µ là giá trị trung bình σ là độ dao động của quá trình Theo (1), quá trình lãi suất giao ngay có xu hướng biến động quay về mức lãi suất cân bằng dài hạn r = e µ với tốc độ α. Chỉ tiêu bán thời gian H biểu thị khoảng thời gian cần thiết để mức lãi suất giao ngay hiện thời r t dao động về mức lãi suất nằm giữa r t và mức lãi suất cân bằng r : H = ln(2)/ α Đặt : lnr t = x(t) và sử dụng công thức Ito, từ (1) ta có : dx(t) = α(m – x(t))dt + σdw (2) Với : m = µ - σ 2 /2a (3) Như vậy quá trình loga của lãi suất giao ngay là quá trình Ornstein- Uhlenbeck. Sử dụng phép tính ngẫu nhiên để giải phương trình (2) ta được các kết quả : x(t) = m[1 – exp(-α(t – t o )] + x(t o )[exp(-α(t – t o )] (4) + σexp(-αt) ∫ t to exp(αu)dw(u) Phân bố của x(t) với điều kiện x(t o ) là phân bố chuẩn với kỳ vọng và phương sai : 7 ỏn mụn hc E[x(t)/x(t o )] = m[1 exp(-(t t o ))] + x(t o )[exp(-(t t o )] (5) Var[x(t)/x(t o )] = 2 /2a [1 exp(-2(t t o ))] (6) Cho t o = 1, dng ri rc ca (4) l : x t = o + 1 x t-1 + t (7) Vi : o = m[1 exp(-)] v 1 = exp(-) 1 (8) Sai ngu nhiờn t l nhiu trng Gauss vi : 2 = 2 [1 exp(-2)]/ 2 Theo (7), dng ri rc ca quỏ trỡnh x(t) chớnh l quỏ trỡnh AR(1) 2. Kiểm định và ớc lợng các tham số của quá trình phục hồi trung bình 2.1. Kiểm định quy luật phục hồi trung bình của quá trình T (7), kim tra xem quỏ trỡnh loga ca lói sut giao ngay ( do ú c quỏ trỡnh r t ) cú tuụn theo quỏ trỡnh phc hi trung bỡnh hay khụng ta ch cn kim nh : x(t) cú phi l quỏ trỡnh AR(1) hay khụng. Ta cú th s dng kim nh nghim n v ca Dickey Fuller hoc kim nh thụng qua lc tng quan. 2.2. Ước lợng các tham số của quá trình T (8) ta cú : = - ln(1+ 1 ) ; m = - o / 1 ; H = -ln2/ln(1+ 1 ) (10) Thay t (10) vo (9) ta c : 2 = [2ln(1+ 1 )/((1+ 1 ) 2 1)] 2 Thay (10), (11) vo (3) ta cú : à = - o / 1 + [2ln(1+ 1 )/2((1+ 1 ) 2 1)] 2 x(t) = ln(r t ). Hi quy x(t) theo AR(1) cú cỏc c lng ^ o , ^ 1 , ^ 2 . T ú s dng (10) , (11) tớnh cỏc c lng ca cỏc tham s : , m, , à v H. 8 ỏn mụn hc Chơng 3: Sử dụng quá trình ngẫu nhiên phục hồi trung bình để phân tích động thái lãi suất giao ngay ớc tính trên thị trờng việt nam 1. Mối quan hệ giữa lãi suất giao ngay và sự biến động của tỷ giá Mi hp ng tin gi tit kim vi mt k hn c th s a ra mt mc lói sut giao ngay nht nh i vi loi tin gi ú. Tuy nhiờn do s bin ng ca t giỏ, mc lói sut giao ngay cn thay i m bo lói sut thc m ngi gi tin nhn c l n nh. Nu t giỏ tng lờn thỡ mc lói sut giao ngay cn tng lờn v nu t giỏ gim xung thỡ mc lói sut giao ngay cn gim xung. Gi s lói sut giao ngay ti thi im 0 l r o ng vi t giỏ lỳc ú l e o thỡ ti thi im t ng vi t giỏ e t mc lói sut giao ngay s phi l r t = (r o *e t )/e o m bo lói sut thc nhn c l n nh, khụng chu nh hng bin ng ca t giỏ. 2. ứng dụng quá trình ngẫu nhiên phục hồi trung bình trong phân tích động thái lãi suất giao ngay ớc tính ở việt nam S dng ngun s liu v t giỏ bỏn ra USD/VND ca ngõn hng ngoi thng Vit Nam t nm 2005 n nm 2007 suy ra lói sut giao ngay. 2.1. Kiểm định quy luật phục hồi trung bình của quá trình lãi suất giao ngay. V lc t tng quan ca chui loga lói sut giao ngay, ký hiu ln_r(t): 9 Đề án môn học Kiểm định nghiệm đơn vị Dickey – Fuller của chuỗi loga lãi suất giao ngay: 10 . quả hơn. Lãi suất giao ngay là loại lãi suất ảnh hưởng rất lớn tới các quyết định đầu tư tài chính . Đề tài Phân tích động thái của lãi suất giao ngay được. trung bình để phân tích động thái lãi suất giao ngay ước tính trên thị trường Việt Nam. 1. Mối quan hệ giữa lãi suất giao ngay và sự biến động của tỷ giá