Nghiệp vụ thị trường mở của ngân hàng trung ương

Nghiệp cụ thị trường mở ra dời từ những năm đầu thế ký XX ở Mỹ và một số nước châu Âu

a. mở đầu Trong những năm qua, Việt Nam đã tiến hành công cuộc đổi mới nền kinh tế theo cơ chế thị trờng định hớng xã hội chủ nghĩa và đã đạt đợc những thành tựu to lơn trên mọi phơng diện. Hoà chung công cuộc đổi mới, lĩnh vực tài chính-tiền tệ đã có những cải tổ sâu sắc về tổ chức bộ máy cũng nh về nghiệp vụ để phù hợp với cơ chế vận hành của nền kinh tế thị trờng. Sự cải tổ có tính chất căn bản nhất của hệ thống ngân hàng là từ ngân hàng một cấp chuyển sang hệ thống ngân hàng hai cấp. Điều đó đã phân định rõ chức năng quản lý nhà nớc về tiền tệ tín dụng của ngân hàng Nhà nớc và chức năng kinh doanh tiền tệ của các ngân hàng thơng mại và các tổ chức tín dụng khác. Trên cơ sở đó, sự ra đời của nghiệp vụ thị trờng mở tại Việt Nam ngày 12/07/2000 đánh dấu bớc phát triển mới trong điều hành chính sách tiền tệ từ công cụ trực tiếp sang gián tiếp. Đây là công cụ điều tiết tạo cho Ngân hang Nhà nớc sự linh hoạt, chủ động trong việc điều tiết lợng tiền lu thông trong nền kinh tế. Tuy mới đi vào hoạt động đợc 5 năm nhng kết quả đạt đợc của nghiệp vụ thị trờng mở trong việc thực hiện chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà n- ớc là rất to lớn và chắc chắn trở thành một công cụ sử dụng chủ yếu trong những năm tiếp theo. Trên đây là những lý do khiến tôi rất quan tâm và chọn đề tài "Nghiệp vụ thị trờng mở của Ngân hàng trung ơng" để đi sâu tìm hiểu trong đề án môn học. 1 Phần I: Tổng quan về nghiệp vụ thị trờng mở I. Khái niệm nghiệp vụ thị trờng mở Nghiệp vụ thị trờng mở (Open Market Operation - OMO) là nghiệp vụ Ngân hàng Trung Ương (NHTW) thực hiện việc mua vào hoặc bán ra các giấy tờ có giá (chủ yếu là ngắn hạn) nhằm làm thay đổi cơ số tiền tệ trệ cơ sở đó tác động đến lợng tiền cung ứng và lãi suất ngắn hạn. Nhiệp vụ thị trờng mở ra đời từ những năm đầu thế kỷ XX ở Mỹ và một số nớc châu Âu. Cụ thể là vào những năm 1920, Hệ thống dự trữ liên bang Hoa Kỳ (Fed) đã phát hiện ra nghiệp vụ thị trờng mở. Khi Fed đợc thành lập, nguồn thu nhập của nó hoàn toàn chỉ là lãi thu đợc của những khoản tín dụng cấp cho các ngân hàng thành viên. Sau cuộc suy thoái năm 1920-1921, khối lợng vay chiết khấu giảm sút nghiêm trọng và Fed rất túng tiền. Nó giải quyết vấn đề này bằng việc mua các chứng khoán sinh lãi. Động thái này của Fed đã làm cho dự trữ trong hệ thống ngân hàng tăng lên và những khoản cho vay và tiền gửi tăng lên gấp bội. Kết quả đó ngày nay đối với chúng ta là hiển nhiên nhng với Fed lúc bấy giờ là một phát hiện. Một công cụ mới của chính sách tiền tệ ra đời, và vào cuối những năm 1920, đó là nghiệp vụ thị trờng mở. Hiện nay, đây là công cụ này đợc hầu hết các nớc sử dụng nh một công cụ chủ yếu để điều hành Chính sách tiền tệ. II. Nội dung của nghiệp vụ thị trờng mở Nghiệp vụ thị trờng mở là công cụ chính sách tiền tệ quan trọng nhất bởi vì những nghiệp vụ này là yếu tố quyết định đối với những thay đổi trong cơ số tiền tệ, và là một nguyên nhân gây nên những biến động trong cung ứng tiền tệ. Việc NHTW mua trên thị trờng mở làm tăng cơ số tiền tệ, do đó tăng lợng cung ứng tiền tệ; còn việc bán trên thị trờng mở sẽ thu hẹp cơ số tiền tệ bằng cách giảm lợng cung ứng tiền tệ. II.1. Các nghiệp vụ trên thị trờng mở 2 Trong nghiệp vụ thị trờng mở phải có sự tham gia của NHTW bởi vì nếu không có NHTW tham gia thì nói chung khối lợng tiền tệ sẽ không thay đổi. Một ngân hàng thơng mại này (NHTM) bán chứng khoán cho một NHTM khác, xét trong toàn cục chỉ là sự dịch chuyển chứng khoán và di chuyển ngợc lại của một phần dự trữ đang d thừa từ NHTM này sang NHTM khác đang thiếu vốn mà thôi. Có hai loại nghiệp vụ thị trờng mở: Nghiệp vụ thị trờng mở năng động nhằm thay đổi dự trữ và cơ số tiền tệ và nghiệp vụ thị trờng mở thụ động nhằm bù lại những chuyển động của các nhân tố khác đã ảnh hởng đến cơ số tiền tệ, ví dụ nh thay đổi trong tiền gửi kho bạc nhà nớc tại NHTW hoặc tiền nổi NHTW tiến hành nghiệp vụ thị trờng mở với trái phiếu Chính phủ, tín phiếu kho bạc và chứng khoán của các cơ quan Nhà nớc khác là vì thị trởng của những chứng khoán này rất lỏng và có dung lợng kinh doanh lớn nhất. Thị trờng này có khả năng tiếp nhận đợc một lợng rất lớn nghiệp vụ của NHTW mà không làm giá cả biến động quá mạnh có thể làm cho thị trờng sụp đổ. Nghiệp vụ thị trờng mở của NHTW thờng đợc thực hiện theo hai cách chủ yếu: Các giao dịch không hoàn lại và các giao dịch có hoàn lại. Giao dịch không hoàn lại (Các giao dịch mua đứt bán đoạn) Các giao dịch không hoàn lại bao gồm các nghiệp vụ mua, bán chứng khoán của NHTW theo các phơng thức mua đứt, bán đoạn trên cơ sở giá thị trờng. Hình thức giao dịch này làm chuyển hẳn quyền sở hữu đối với các chứng khoán là đối tợng giao dịch. Vì vậy ảnh hởng của nó đối với dự trữ của các ngân hàng là dài hạn. Giao dịch có hoàn lại (Giao dịch có kỳ hạn) Hình thức này chủ yếu sử dụng cho mục đích giao dịch tạm thời là các hợp đồng mua lại (Repor). Hợp đồng mua lại, sử dụng khi NHTW thực hiện một giao dịch theo hợp đồng mua lại, có nghĩa là mua chứng khoán từ ngời môi giới trên thị trờng, ngời đồng ý sẽ mua lại vào một ngày xác định trong tơng lai. Hợp đồng mua lại đảo ngợc đợc áp dụng khi NHTW muốn 3 rút bớt dự trữ của hệ thống ngân hàng. Để đạt đợc mục đích này, NHTW bán chứng khoán cho ngời giao dịch, ngời đồng ý sẽ bán lại vào một ngày xác định trong tơng lai. Sự chênh lệch giá bán chứng khoán tại thời điểm t = 0 và thời điểm t = T là lãi suất của khoản vay Repor. Nói chung, hợp đồng mua lại đợc sử dụng trong một thời gian rất ngắn, thờng là hợp đồng qua đêm với t = 1 ngày. Tuy nhiên cũng có hợp đồng mua lại dài hơn với t > 1 ngày, đựoc gọi là Repor có thời hạn. Với loại Repor mở, thời hạn t không đợc xác định trớc mà 2 bên thoả thuận lại vào mỗi ngày. Giao dịch theo hợp đồng Repor thực chất là một khoản cho vay có đảm bảo bằng các chứng khoán có tính thị trờng cao. Các giao dịch có hoàn lại đợc sử dụng chủ yếu trong nghiệp vụ thị tr- ờng mở vì những lý do sau: Thứ nhất, đây là một công cụ có hiệu quả nhất để bù đắp hoặc triệt tiêu những ảnh hởng không dự tính trớc đến dự trữ của các ngân hàng. Thứ hai, chi phí giao dịch cho một hợp đồng mua lại rẻ hơn so với các hợp đồng mua đứt bán đoạn. Thứ ba, Thích hợp trong trờng hợp các định hớng chính sách tiền tệ không hoàn hảo dẫn đến việc sử dụng các giải pháp khắc phục. Thứ t, làm bớt thời gian thông báo, do đó mà giảm bớt biến động của thị trờng trớc các quyết định hàng ngày của NHTW. Ngoài ra, một loạt các nghiệp vụ khác cũng đợc NHTW sử dụng trong nghiệp vụ thị trờng mở nh: Phát hành chứng chỉ nợ của NHTW; Giao dịch hoán đổi các chứng khoán đến hạn; Giao dịch hoán đổi ngoại tệ. II.2. Hàng hoá trên thị trờng mở Chủng loại các chứng khoán đợc giao dịch trong nghiệp vụ thị trờng mở không giống nhau ở từng nớc. ở những nớc nh Anh và Mỹ, nghiệp vụ thị trờng mở là hành vi giao dịch các chứng khoán Chính phủ của NHTW. Nhng chủng loại các chứng khoán đợc giao dịch trong nghiệp vụ thị trờng mở lại phong phú hơn ở các nớc Nhật Bản, Pháp, úc Mặt khác, có những nớc chỉ cho phép các chứng khoán ngắn hạn đợc giao dịch trong nghiệp vụ thị trờng mở. Trong khi các chứng khoán dài hạn lại đợc chấp nhận ở nớc khác. Về mặt lý thuyết, nghiệp vụ thị trờng mở không giới hạn cụ thể chủng 4 loại cũng nh thời hạn các chứng khoán giao dịch, tuy nhiên những loại chứng khoán nợ chủ yếu bao gồm: Tín phiếu kho bạc Tín phiếu kho bạc là giấy nhận nợ do Chính phủ phát hành để bù đắp thiếu hụt tạm thời Ngân sách trong năm tài chính. Thời hạn của tín phiếu kho bạc thờng ngắn, dới 12 tháng. Đây là công cụ chủ yếu của nghiệp vụ thị trờng mở của hấu hết NHTW các nớc vì : - Tín phiếu kho bạc có tính thanh khoản cao - Đợc phát hành định kỳ với khối lợng lớn và vì thế có thể thoả mãn nhu cầu can thiệp của NHTW với liều lợng khác nhau. Bộ tài chính là ngời có vai trò quan trọng trong việc xác định khối lợng phát hành, thanh toán lãi và gốc của tín phiếu. Tín phiếu Kho bạc đợc phát hành hàng tuần để chi trả các khoản nợ ngắn hạn của Chính phủ. Vì vậy, khối lợng tín phiếu này thay đổi tuỳ theo nhu cầu vay mợn của Chính phủ. Chứng chỉ tiền gửi Chứng chỉ tiền gửi là giấy nhận nợ của ngân hàng hay các định chế tài chính phi ngân hàng phát hành. Xác nhận một món tiền đã đợc gửi vào ngân hàng trong một thời gian nhất định với một mức lãi xuất định trớc. Thời hạn của chứng chỉ tiền gửi thờng là ngắn hạn (cũng có trờng hợp thời hạn lên tới 3-5 năm). Sự ra đời của chứng chỉ tiền gửi đánh dấu sự thay đổi căn bản trong cơ chế quản lý ngân hàng: Chuyển từ quản lý tài sản nợ sang quản lý tài sản có vì nó cung cấp một hình thức huy động vốn chủ động cho ngân hàng thay vì phải phụ thuộc vào ngời gửi tiền. Tính u việt của chứng chỉ tiền gửi chính là sức sống của nó, và do đó nó đợc sử dụng nh là hàng hoá phổ biến trong nghiệp vụ thị trờng mở. Thơng phiếu Thơng phiếu là chứng chỉ có giá ghi nhận lệnh yêu cầu thanh toán hoặc cam kết thanh toán không điều kiện một số tiền xác định trong một thời gian xác định. Đây là giấy nhận nợ đợc phát hành bởi các doanh nghiệp nhằm bổ sung nhu cầu vốn ngắn hạn. Luật và pháp lệnh thơng phiếu ở các 5 nớc đảm bảo tính chất an toàn cho công cụ này bằng các quy định về điều kiện đợc phép phát hành thơng phiếu. Thơng phiếu là tài sản có đối với ngời sở hữu; Có thể là ngân hàng (thông qua các hành vi chiết khấu hoặc cho vay có bảo đảm bằng thơng phiếu) hoặc các tổ chức phi ngân hàng trong quan hệ thanh toán trực tiếp (cơ chế bảo lãnh của ngân hàng làm cho thơng phiếu có tính chuyển nhợng cao và vì thế đợc chấp nhận dễ dàng trong thanh toán của các tổ chức này). Vì vậy, việc mua bán thơng phiếu của Ngân hàng Trung ơng sẽ ảnh hởng mạnh đến dự trữ của các ngân hàng hoặc tiền gửi của các khách hàng tại ngân hàng thơng mại. Trái phiếu Chính phủ Trái phiếu Chính phủ là chứng khoán nợ dài hạn đợc Nhà nớc phát hành nhằm bù đắp thiếu hụt Ngân sách Nhà nớc. Mặc dù là dài hạn nhng trái phiếu Chính phủ đợc sử dụng phổ biến trong nghiệp vụ thị trờng mở bởi vì tính an toàn, khối lợng phát hành, tính ổn định trong phát hành và khả năng tác động trực tiếp đến giá cả tín phiếu kho bạc trên thị trờng tài chính. Trái phiếu chính quyền địa phơng Tơng tự nh trái phiếu Chính phủ, nhng trái phiếu chính quyền địa ph- ơng khác thời hạn và các điều kiện u đãi liên quan đến trái phiếu. Thông th- ờng ngời sở hữu trái phiếu của chính quyền địa phơng đợc hởng u đãi về thuế thu nhập trái phiếu. Sự can thiệp của NHTW qua việc mua bán trái phiếu loại này cũng tơng tự nh trái phiếu Chính phủ. Chính quyền địa phơng phát hành trái phiếu là để tài trợ cho chi tiêu của họ và thờng chỉ có chính quyền địa phơng lớn phát hành. Loại chứng khoán này đợc các nhà đầu t a chuộng và các NHTM thờng dùng loại chứng khoán này tái chiết khấu tại NHTW. Các hợp đồng mua lại Đây là những món vay ngắn hạn trong đó tín phiếu kho bạc đợc dùng làm vật đảm bảo cho tài sản có mà ngời cho vay nhận đợc nếu ngời đi vay không thanh toán đợc nợ. Phần lớn các hợp đông mua lại là do ngời kinh doanh thực hiện qua đêm, ngời kinh doanh là ngân hàng hoặc tổ chức phi 6 ngân hàng thờng vay để tài trợ cho tình hình vốn của họ. Các hợp đồng mua lại cũng có thể hiểu là các nghiệp vụ trên thị trờng mở. Hàng hoá trên thị trờng mở càng ngày càng có xu hớng đa dạng hoá. Điều này có thể giả thích nh sau: Một là, do cạnh tranh trên thị trờng tài chính ngày càng trở nên gay gắt, đặc biệt là dới ảnh hởng của xu hớng toàn cầu hoá các hoạt động tài chính và sự xuất hiện nhiều tổ chức cung cấp tài chính mới. Tình trạng này đòi hỏi các tổ chức tài chính phải tìm kiếm các công cụ mới thoả mãn nhu cấu thu hút vốn về các mặt: Thời hạn, Mức độ rủi ro, Mức sinh lời và cách thức thanh toán nợ. Xu hớng này sẽ có ảnh hởng đến sự thay đổi cơ cấu hàng hoá trên thị trờng mở. Hai là, sự tiến bộ nhanh chóng của công nghệ ngân hàng nhằm đáp ứng nhu cầu ngày càng phức tạp của khách hàng và mức độ khẩn trơng của cuộc sống là động lực quan trọng ra đời các sản phẩm tài chính mới, có ảnh hờng đến chủng loại hàng hoá trên thị trờng mở. II.3. Phơng thức hoạt động của nghiệp vụ thị trờng mở Các nhiệp cụ thị trờng mở đợc thực hiện thông qua hình thức đấu thầu. Có hai loại đấu thầu: Đấu thầu khối lợng và đấu thầu lãi suất. II.3.1. Đấu thầu khối lợng (đấu thầu với khối lợng xác định) NHTW niêm yết trớc mức lãi suất. Các tổ chức tham gia đấu thầu chỉ việc đăng ký số tiền trên cơ sở chấp nhận mức lãi suất niêm yết. Việc phân phối thầu đối với một phiên thầu có lãi suất cố định đợc tiến hành nh sau: Trớc hết toàn bộ số đăng ký đặt thầu đợc cộng lại với nhau; Nếu tổng số đặt thầu nhỏ hơn số lợng đợc phân phối thì toàn bộ các đơn dặt thầu đợc phân phối; Nếu các đơn đặt thầu lớn hơn số lợng đợc phân phối thì các đơn đặt thầu sẽ đợc phân phối theo công thức sau: Tỷ lệ phân bổ thầu: K = A a i (i=1,n) Trong đó: A: Số lợng đấu thầu đợc phân phối n: Tổng số các tổ chức tham gia đấu thầu a i : Số lợng đặt thầu của tổ chức i 7 K: Tỷ lệ % phân phối thầu Số lợng trúng thầu của tổ chức i (T i ) đợc tính: T i = Kx(a i ) II.3.2. Đấu thầu lãi suất Các tổ chức tham gia đấu thầu tự đăng ký số tiền ứng với mỗi mức lãi suất do chính mình chọn. Đối với đấu thầu nhằm mục đích cung ứng thêm cốn khả dụng tức là NHTW thực hiện nghiệp vụ mua, các số lợng đặt thầu đợc sắp xếp theo thứ tự và đợc phân phối theo các mức lãi suất từ cao xuống thấp. Nghĩa là những số lợng đăng ký thầu ứng với lãi suất cao sẽ đợc u tiên phân phối trớc cho đến khi số lợng phân phối đợc sử dụng hết. Nếu tại mức lãi suất thấp nhất đợc chấp nhận, số lợng đăng ký dự thầu lớn hơn số lợng đ- ợc phân phối thì quá trình phân phối đợc tiến hành nh sau: Gọi: r s : Mức lãi suất thứ s đợc đăng ký a(r s ) i : Số lợng tiền mặt đặt thầu ứng với mức lãi suất r s của thành viên thứ i a(r s ): Tổng số tiền đặt thầu với mức lãi suất r s của tất cả các tổ chức r m : Mức lãi suất cuối cùng đợc chấp nhận Đối với đấu thầu để cung ứng khả năng thanh toán thì r 1 r s r m Tỷ lệ % trúng thầu đợc phân phối tại mức lãi suất cuối cùng k(r m ): )( )1,1)(( )( rmA msrsaA rmK == = Số lợng trúng thầu đợc phân phối cho tổ chức i tại mức lãi suất r m T(r m )= K(r m )xA(r m ) (Đối với đấu thầu để thu hút dự trữ về thì các quy trình diễn ra theo chiều h- ớng ngợc lại) Trong đấu thầu lãi suất, NHTW có thể áp dụng dới hình thức một giá (phơng thức Hà Lan) hoặc nhiều giá (phơng thức Mỹ). II.4. Thành viên tham gia nghiệp vụ thị trờng mở * Ngân hàng Trung ơng Ngân hàng trung ơng luôn là một bên chủ thể trong các giao dịch trên thị trờng mở. Ngân hàng trung ơng tham gia với vai trò hoạch định và tổ 8 chức thực hiện chính sách tiền tệ, lựa chọn các công cụ cần thiết để điều hành chính sách tiền tệ, trong đó có nghiệp vụ thị trờng mở. Ngân hàng trung ơng tham gia thị trờng mở không phải vì động cơ lợi nhuận mà để điều tiết và quản lý thị trờng, nhằm thực hiện đợc các mục tiêu của chính sách tiền tệ quốc gia. * Ngân hàng thơng mại NHTM là trung gian tài chính lớn nhất, có mạng lới hoạt động rộng, các NHTM đóng vai trò quan trọng trong việc cung ứng vốn cho nền kinh tế nhất là ở các nớc đang phát triển. Hơn thế nữa, NHTM còn là ngời huy động vốn để cho vay trên thị trờng tiền tệ. Các NHTM là thành viên chủ yếu tham gia nghiệp vụ thị trờng mở của NHTW. Các NHTM tham gia thị trờng mở nhằm điều hoà vốn khả dụng để đảm bảo khả năng thanh toán, cho vay khoản d thừa để hởng lãi. Sự tham gia của các NHTM trong các giao dịch nghiệp vụ thị trờng mở có ý nghĩa quan trọng xét trên góc độ hiệu quả chính sách tiền tệ. * Các tổ chức tài chính phi ngân hàng Bên cạnh các ngân hàng, ở một số nớc các tổ chức tài chính phi ngân hàng cũng tham gia nghiệp vụ thị trờng mở do NHTW tổ chức. * Các nhà giao dịch sơ cấp(Primary Dealers) Ngoài ra, trong thực tế ở hầu hết các nớc 70% giao dịch của NHTW trên thị trờng mở đợc thực hiện thông qua vai trò các nhà giao dịch sơ cấp. Trong các phiên giao dịch nghiệp vụ thị trờng mở NHTW chỉ thực hiện mua (bán) giấy tờ có giá với các nhà giao dịch sơ cấp. Để thực hiện vai trò này, các nhà giao dịch phải có nguồn vốn đủ mạnh đáp ứng đúng quy định của NHTW và phải sẵn sàng thực hiện vai trò ngời tạo lập thị trờng trong tất cả các phiên đấu thầu tín phiếu kho bạc. II.5. Đặc điểm của nghiệp vụ thị trờng mở trong điều hành chính sách tiền tệ 9 II.5.1. u điểm Có thể khái quát một số u điểm điểm của nghiệp vụ thị trờng mở nh sau: - Nghiệp vụ thị trờng mở là công cụ chính sách tiền tệ chủ động: Thông qua nghiệp vụ thị trờng mở, NHTW có thể tạo ra những biến động có tính chất cung cấp tín hiệu cho thị trờng theo mục tiêu chính sách tiền tệ và tác động vào xu hớng trên thị trờng. Nghiệp vụ thị trờng mở do NHTW khởi xớng khác với các nghiệp vụ cho vay hỗ trợ vốn khác của NHTW (chẳng hạn nh cho vay cầm cố bằng giấy tờ có giá, cho vay tái chiết khấu) do các ngân hàng có nhu cầu vay vốn chủ động khởi xớng. NHTW có thể thực hiện nghiệp vụ theo định kỳ hoặc vào các thời điểm cần thiết. - Nghiệp vụ thị trờng mở do các ngân hàng tự nguyện thực hiện theo các nguyên tắc thị trờng, không có tính chất bắt buộc nh công cụ dự trữ bắt buộc. - Nghiệp vụ thị trờng mở có thể thực hiện linh hoạt xét trên góc độ về khối lợng cũng nh thời hạn giao dịch, NHTW có thể điều chỉnh vốn khả dụng của các ngân hàng với quy mô vốn lớn-nhỏ với thời gian dài hay ngắn tuỳ theo quyết định mua bán là ngắn hay dài. Tính linh hoạt của nghiệp vụ thị trờng mở còn thể hiện là khi thực hiện nghiệp vụ thị trờng mở có một quyết định sai lầm nào đó thì NHTW có thể đảo ngợc lại ngay tình huống đó. Ví dụ nh NHTW thấy rằng lợng tiền cung ứng tăng nhanh do NHTW mua giấy tờ có giá trên thị trờng quá nhiều, thì NHTW có thể sửa chữa bằng cách thực hiện giao dịch bán giấy tờ có giá trên thị trờng mở để giảm bớt cung tiền trong nền kinh tế. Các giao dịch có kỳ hạn cho phép điều chỉnh các biến động không dự đoán trớc có ảnh hởng đến dự trữ của các ngân hàng hoặc các diến động quá mức dự tính với chi phí thấp và hiệu quả cao. Đặc biệt, thông qua nghiệp vụ thị trờng mở NHTW có thể điều tiết linh hoạt vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng theo hai chiều bơm - hút (trong khi công cụ tái cấp vốn, tái chiết khấu chỉ nhằm mục đích bơm thêm vốn khả dụng cho các tổ chức tín dụng). - Nghiệp vụ thị trờng mở có thể đợc thực hiện nhanh chóng, chính xác, không gây chậm trễ về mặt hành chính. Nghiệp vụ thị trờng mở có tính an toàn cao: Giao dịch trên thị trờng mở hầu nh không gặp rủi ro, xét trên 10