BÁO CÁO CHUYÊN ĐỀ VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

Trong đời sống kinh tế, thuật ngữ chứng khoán được tìm hiểu theo những yêu cầu, mục đích khác nhau. Đây là khái niệm phức tạp vì bản thân nó đã hàm chứa một loại quan hệ kinh tế phức tạp phát sinh giữa người cần vốn và người có vốn. Chứng khoán rất đa dạng về chủng loại và phong phú về cách thức biểu hiện do đó mà pháp luật nhiều quốc gia không đưa ra một định nghĩa cụ thể về chứng khoán. + Theo quan điểm truyền thống thì Chứng khoán là phương tiện xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu chứng khoán đối với tài sản hoặc vốn của tổ chức phát hành. Hình thức tồn tại của chứng khoán rất đa dạng, phụ thuộc vào thực tế phát triển của nền kinh tế. Chứng khoán có thể có hình thức chứng chỉ, hình thức bút toán ghi sổ dần phát triển do yêu cầu của nhà phát hành và sở hữu chứng khoán. Khi công nghệ phát triển, hình thức điện tử cũng được nghi nhận như một dạng tồn tại của chứng khoán. + Theo quan điểm hiện đại: Chứng khoán là mọi sản phẩm tài chính có thể chuyển nhượng được. Với cách hiểu này, đối tượng được coi là chứng khoán thực sự đa dạng: cổ phiếu, trái phiếu, các công cụ tại thị trường tiền tệ như tín phiếu kho bạc, kỳ phiếu ngân hàng và các loại thương phiếu. Chứng khoán xác nhận quyền, lợi ích của người sở hữu, điều đó cũng có nghĩa là xác định quyền tài sản của một chủ thể nhất định xét theo phương diện pháp lý. Nhưng cho dù chứng khoán có hình thức có hình thái biểu hiện cụ thể như thế nào thì đều có chung đặc trưng là xác nhận quyền chủ nợ hoặc quyền sở hữu đối với chủ thể phát hành ra nó. Để nhận diện chứng khoán với các đối tượng khác, thường phải dựa trên đặc điểm của chúng:

BÁO CÁO CHUYÊN ĐỀ VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN I Chứng khoán thị trường chứng khoán Khái quát chứng khoán Trong đời sống kinh tế, thuật ngữ chứng khốn tìm hiểu theo u cầu, mục đích khác Đây khái niệm phức tạp thân hàm chứa loại quan hệ kinh tế phức tạp phát sinh người cần vốn người có vốn Chứng khốn đa dạng chủng loại phong phú cách thức biểu mà pháp luật nhiều quốc gia khơng đưa định nghĩa cụ thể chứng khoán + Theo quan điểm truyền thống Chứng khốn phương tiện xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu chứng khoán tài sản vốn tổ chức phát hành Hình thức tồn chứng khoán đa dạng, phụ thuộc vào thực tế phát triển kinh tế Chứng khốn có hình thức chứng chỉ, hình thức bút tốn ghi sổ dần phát triển yêu cầu nhà phát hành sở hữu chứng khốn Khi cơng nghệ phát triển, hình thức điện tử nghi nhận dạng tồn chứng khoán + Theo quan điểm đại: Chứng khoán sản phẩm tài chuyển nhượng Với cách hiểu này, đối tượng coi chứng khoán thực đa dạng: cổ phiếu, trái phiếu, công cụ thị trường tiền tệ tín phiếu kho bạc, kỳ phiếu ngân hàng loại thương phiếu Chứng khoán xác nhận quyền, lợi ích người sở hữu, điều có nghĩa xác định quyền tài sản chủ thể định xét theo phương diện pháp lý Nhưng cho dù chứng khốn có hình thức có hình thái biểu cụ thể có chung đặc trưng xác nhận quyền chủ nợ quyền sở hữu chủ thể phát hành Để nhận diện chứng khốn với đối tượng khác, thường phải dựa đặc điểm chúng: b) Đặc điểm chứng khoán Đặc điểm quan trọng chứng khốn tính sinh lời + Tính sinh lời: Tính sinh lời thể việc người phát hành chúng phải trả cho người sở hữu chứng khoán khoản lợi tức tương lai để nhận quyền sử dụng vốn Tính sinh lời chứng khốn động lực thúc đẩy người đầu tư mua chứng khoán tiền đề xuất chứng khoán Nhưng dừng lại tính sinh lời hội đầu tư hiệu đầu tư chưa đạt + Tính khoản Tính khoản tức khả chuyển đổi thành tiền Tính khoản tạo cho người sở hữu chứng khoán chuyển đổi dạng tài sản từ chứng khốn sang tiền thơng qua giao dịch thị trường thứ cấp thông qua nghiệp vụ ngân hàng Tính khoản tạo hấp hẫn người đầu tư, thoả mãn nhu cầu họ đồng thời hạn chế rủi ro làm giảm sút giá trị tiền tệ chứng khốn Có thể nói rằng, khả khoản chứng khốn khác nhau, điều có ý nghĩa việc xác định hiệu suất vốn đầu tư kinh tế, đồng thời tạo sức cạnh tranh cho chủ thể phát hành Tính khoản loại chứng khốn phụ thuộc vào uy tín chủ thể phát hành, vào chi phí chuyển đổi biến động thị trường + Tính rủi ro Cuối cùng, nói tới chứng khốn, đồng thời phải nói tới tính rủi ro chứng khốn, thể chất hoạt động đầu tư vốn Cũng hoạt động đầu tư, kinh doanh khác, việc kinh doanh chứng khoán “đầu tư lượng tiền thu hồi tương lai”, quãng thời gian thời gian chứa đựng rủi ro Mức độ rủi ro tiềm tàng đến đâu phụ thuộc vào nhiều yếu tố, thời gian đầu tư, chủ thể nhận vốn cam kết khác yếu tố ảnh hưởng tới độ rủi ro Mức độ rủi ro chứng khốn có mối quan hệ chặt chẽ với tính sinh lời tính khốn chứng khốn Khái niệm Thị trường chứng khoán a) Khái niệm Thị trường chứng khoán nơi diễn hoạt động giao dịch, mua bán loại chứng khoán tiến hành đối tượng khác theo quy định pháp luật Đây nơi chắp nối quan hệ cung – cầu vốn đầu tư trung, dài hạn kinh tế quốc dân quốc tế; nơi gặp gỡ, giao dịch người cần huy động vốn đầu tư (người phát hành chứng khoán) với người có vốn nhàn rỗi muốn đầu tư (người mua chứng khoán) nhà kinh doanh chứng khoán với Thị trường chứng khoán tượng lịch sử, xuất với phát triển kinh tế thị trường Cũng thị trường khác, thị trường chứng khoán qua bước phát triển sơ khai ban đầu, sau ngày đa dạng, phức tạp dần theo phát triển quan hệ kinh tế - xã hội Đây thị trường đặc biệt, lưu hành loại hàng hoá đặc biệt chứng khốn Sự khác biệt làm cho nguyên tắc, tổ chức, quản lý thị trường chứng khốn có khác biệt so với thị trường thơng thường Thị trường chứng khốn có từ bao giờ? Thị trường chứng khốn hình thành, phát triển điều kiện hồn cảnh cụ thể Đó kinh tế thị trường với quy luật vốn có Tại hội kinh doanh, khả chuyển đổi hình thành tồn Đối với kinh tế tập trung không thực hoạt động Trên giới, thị trường chứng khốn đời cách 400 năm Hình thức địa điểm ban đầu thô sơ, bột phát, tản mạn, khó xác minh Mốc thời gian đánh dấu thị trường hoạt động đồng bộ, với đủ loại hình giao dịch ngày ghi vào đầu kỷ 17 Amsterdam (Hà Lan) Công ty cổ phần thành lập, phát hành cổ phiếu vào ngày 20 tháng năm 1602 lâu sau người phát kiến trái phiếu quốc gia loại trái khoán, giấy ghi nợ phong phú Thị trường chứng khoán Pari “non trẻ” hơn, đời năm 1801 Sau London, “chợ” lớn châu Âu, lục địa sang đầu kỷ 21 có 30 thị trường quốc gia, 12 hệ thống buôn bán 20 hệ thống thi hành lệnh, triển khai quy trình tốn bù trừ Theo thời gian thị trường biến hình liên tục Nếu thời kỳ đầu, thị trường chứng khoán xuất nước có kinh tế tự phát triển Hà Lan, Anh, Đức, Hoa Kỳ … mơ hình thị trường lan rộng trở thành tượng phổ biến quốc gia có kinh tế thị trường Mặc dầu vậy, để phù hợp với trình độ phát triển kinh tế, thực lực kinh tế mà mức độ phức tạp, đa dạng mức độ sôi động thị trường chứng khoán quốc gia khác Sự khác biệt không dừng lại quốc gia, khu vực phát triển kinh tế khác quốc gia, mức độ lưu hoạt vốn phận thị trường (mang tính địa phương) khác rõ rệt Cùng với xu hướng tồn cầu hố kinh tế, hoạt động thị trường chứng khoán quốc gia ngày trở nên gần hơn, thông qua liên kết giao dịch, nhu cầu kinh doanh, đầu tư tất đối tượng Việt Nam khơng tính đến năm chuẩn bị thời điểm khai trương thức trung tâm giao dịch chứng khốn Thành phố Hịo Chí Minh vào tháng năm 2000 Phiên giao dịch đàu tiền diễn ngày 20-7-2000 b) Phân loại thị trường chứng khốn + Xét theo tiêu chí lưu thơng chứng khốn phân thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp Tại thị trường sơ cấp, chứng khoán lần bán cho nhà đầu tư nên gọi thị trường phát hành Điều có nghĩa, thơng qua thị trường sơ cấp, nguồn đầu tư thực chuyển cho nhà phát hành Thị trường thứ cấp diễn giao dịch chứng khoán chưa tố Bộ phận thị trường khơng làm tăng nguồn vốn cho kinh tế, hoạt động liên tục, tạo khẳ khoản cho chứng khoán phát hành “Thị trường thứ cấp phục vụ cho hai mục đích chính: thúc đẩy tạo vốn cho doanh nghiệp, phủ tạo cơng cụ đầu tư có khả sinh lời cho nhà đầu tư” Thông qua thị trường thứ cấp, bên tham gia mong muốn đạt tới hiệu ích kinh tế Hai phận thị trường sơ cấp thứ cấp có mối quan hệ nội tại, mật thiết: thị trường sơ cấp sơ sở, tiền đề; thị trường thứ cấp động lực Nếu khơng có thị trường sơ cấp khơng có chứng khốn để vận hành thị trường thứ cấp; ngược lại khơng có thị trường thứ cấp khó khăn việc phát hành chứng khốn khơng có khả khoản chưa đến hạn toán + Xét theo phương thức tổ chức giao dịch, thị trường chứng khoán bao gồm thị trường tập trung không tập trung Thị trường chứng khoán tập trung diễn hoạt động mua bán chứng khoán, tham khảo để thực giao dịch chứng khốn, tồn hình thức phổ biến Sở Giao dịch chứng khoán hạc sàn giao dịch chứng khốn Thị trường khơng tập trung diễn hoạt động giao dịch chứng khốn khơng có đủ điều kiện giao dịch thị trường tập trung, tiến hành thơng qua hình thức đa dạng khác hệ thống giao dịch nối mạng giao dịch chứng khoán riêng lẻ Thị trường chứng khốn tập trung có giá trị “bộ mặt” thị trường chứng khoán quốc gia, phận thị trường khác thể đa dạng giao dịch lựa chọn Hàng hố thị trường tập trung hàng hố đánh giá có chất lượng so với hàng hố thị trường khác, tính có tổ chức nó; điều có nghĩa an tồn hay rủi ro, hội kiếm lời khác giao dịch thị trường Những điều kiện – xã hội để hình thành thị trường chứng khốn vai trị a) Điều kiện xã hội Nếu xem xét thị trường chứng khoán với biểu đơn giản có giao dịch mua bán chứng khốn cách nhìn khơng đầy đủ Thực tế rằng, thị trường chứng khốn có biểu bề nổi, mang tính “bộ mặt”, giao dịch thị trường chứng khoán tập trung, giao dịch nội chưa phản ánh đầy đủ tính chất thị trường chứng khoán Nhưng để thị trường tập trung vận hành ổn định bình thường được, cần phải hội đủ điều kiện kinh tế, xã hội định Thứ nhất, kinh tế quốc gia có thị trường phải phát triển đến mức độ định Xuất phát từ nguồn gốc đời chứng khốn, nhu cầu vốn người cần vốn người có vốn Mặc dù vậy, nguồn vốn cung nguồn vốn cần thiết cho kinh tế phải đạt đến giới hạn định Nếu khơng đạt đến giới hạn đó, nhà kinh doanh (và kể nhà đầu tư) khơng lựa chọn vốn qua thị trường chứng khốn mà lựa chọn vốn qua thị trường khác đơn giản an tồn (như thị trường tín dụng, thị trường ngoại hội, thị trường bất động sản) Trong thực tế, đánh giá tốc độ phát triển kinh tế xem xét khía cạnh cụ thể khác Trước hết, thông qua sổ phát triển kinh tế (GDP, GNP); cấu ngành, miền Chỉ số phải phản ánh kinh tế phát triển thực (tức phải xem xét mối tương quan với số giá cả) Các chuyên gia kinh tế cho rằng, để đời thị trường chứng khoán nước phát triển, vấn đề hoạch định kinh tế xem xét tình hình phát triển kinh tế cần thiết cho ổn định thị trường Thực tế cho thấy, thị trường nước phát triển, vấn đề hoạch định kinh tế xem xét tình hình phát triển kinh tế cần thiết cho ổn định thị trường Thực tế cho thấy rằng, thị trường nước phát triển, biến động phát triển kinh tế ảnh hưởng tức đến giao dịch thị trường khơng loại trừ trường hợp làm vỡ thị trường Liên quan đến yêu cầu kinh tế, tham gia tổ chức kinh tế vào thị trường quan trọng Các tổ chức kinh tế xem nhà đầu tư có tổ chức nhiều tiềm nhà đầu tư riêng lẻ, đối tượng có nhu cầu vốn thường xuyên Sự tham gia họ vào thị trường làm cho nguồn vốn giao dịch tăng, yếu tố kích ứng mức sôi động thị trường mặt khác, tổ chức kinh tế đồng thời người có khả sử dụng vốn với hiệu suất cao nhất, nhà kinh doanh lành nghề Vì vậy, cần phải có biện pháp phù hợp tạo điều kiện cho họ có hội tham gia thị trường Các tổ chức kinh tế xem xét doanh nghiệp thơng thường, tổ chức tài chính… Quy mơ vốn, lực thực tế tổ chức kinh tế định sức khoản lành mạnh thị trường Thứ hai, phải có ổn định trị – xã hội Thị trường chứng khốn có độ nhạy cảm cao biến đổi hay bất ổn định trị, xã hội Sự ổn định trị- xã hội tiền đề cho ổn định đầu tư; người đứng đầu máy nhà nước ảnh hưởng tới luồng chu chuyển vốn ngành khu vực kinh tế Thực tế đời sống trị Hoa Kỳ, Nhật Bản, khu vực Trung Cận Động, năm qua cho nhiều học ổn định trị vai trị người đứng đầu tổ chức máy nhà nước thị trường chứng khốn Sự ổn định khơng dừng lại phạm vi lãnh thổ quốc gia mà ổn định trị quốc gia trường quốc tế Sự can thiệp Tổng Thống Bush ngành thép Hoa Kỳ không gây mối quan ngại giao dịch thương mại quốc tế với quốc gia có xuất thép vào thị trường Mỹ mà ảnh hưởng rõ nét tời giá chứng khoán ngành thép Hoa Kỳ Thị trường chứng khoán quốc gia hình thành từ nhu cầu nội Nếu dùng ngơn ngữ triết học, nói, hình thành theo đường tiến hố dần có nhu cầu hợp lại với nhau, dần hồn thiện Đối với Việt Nam, thị trường chứng khốn hình thành phụ thuộc nhiều yếu tố từ bên Mặc dù có số yết tố nội đó, song khơng hồn tồn mang yếu tố hình thành tự thân Đây yếu tố chi phối tới pháp luật thị trường chứng khoán Việt Nam phán ánh vai trò pháp luật thị trường chứng khốn nước ta b) Vai trị TTCK Chứng khoán thị trường chứng khoán tồn tất yếu khách quan kinh tế thị trường giữ vai trò đặc biệt quan trọng kinh tế Thứ nhất, xuất phát từ nguồn gốc đời chứng khoán thị trường chứng khốn, khẳng định, thị trường chứng khốn công cụ quan trọng việc huy động vốn trung dài hạn Với chi phí thấp, khả chủ động việc lựa chọn đối tượng, lượng vốn cần thiết hình thức huy động vốn, thị trường chứng khốn có vai trị lớn việc trợ giúp cho doanh nghiệp thu hút, huy động vốn cho hoạt động sản xuất – kinh doanh cách dễ dàng Thực tiễn hoạt động thị trường chứng khoán quốc gia rằng, thị trường chứng khoán tạo cạnh tranh với phận thị trường truyền thống mà đại diện thị trường tín dụng Nếu trước tổ chức tín dụng chỗ dựa tiềm tàng vốn cho doanh nghiệp, từ nguồn vốn nhỏ thời gian dài theo nhu cầu, đến kinh tế phát triển, thị trường chứng khoán mở hội huy động vốn cho doanh nghiệp Nội dung, hình thức huy động vốn doanh nghiệp thơng qua thị trường chứng khốn đa dạng, không đơn nguồn vốn vay; thân nguồn vốn kèm theo cam kết doanh nghiệp phát hành thể nhu cầu tính cạnh tranh to lớn Khơng đóng vai trị cơng cụ huy động vốn, thị trường chứng khốn cịn mơi trường đầu tư thuận lợi cơng chúng Thị trường chứng khốn mơi trường đầu tư lành mạnh với hội lựa chọn phong phú Những nguồn tiền tiết kiệm dân cư sử dụng với hiệu suất cao thông qua việc lựa chọn loại chứng khốn với mức độ an tồn lưu hoạt khác khiến cho nhà đầu tư lựa chọn hình thức đầu tư phù hợp với khả sở thích Cũng lựa chọn mà thân nhà phát hành “tính đến” định nhà đầu tư Có thể nói, thị trường chứng khốn sở đánh giá giá trị doanh nghiệp kinh tế cách tổng hợp (kể giá trị hữu hình giá trị vơ hình) thơng qua số giá chứng khốn thị trường kết q trình cạnh tranh, đảm bảo cho hiệu suất sử dụng vốn doanh nghiệp nói riêng cá nhân kinh tế nói chung đạt hiệu cao Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, việc đánh giá kinh tế thông qua thị trường thực phát huy hiệu thị trường phát triển, hoạt động ổn định Đối với thị trường hình thành, mức độ giao dịch cịn nhỏ, giao dịch vốn truyền thống cịn phổ biến vai trị thị trường chứng khốn chưa thực phát huy, Việt Nam không ngoại lệ Thứ hai, trường chứng khốn cịn cơng cụ thực sách tài tiền tệ quốc gia sách vĩ mơ khác Thị trường chứng khốn phản ánh giá chứng khoán doanh nghiệp ngành kinh tế Mức độ giao động giá chứng khốn cho thấy dấu hiệu tiệu cực Chính vậy, nói thị trường chứng khốn phong vũ biểu kinh tế cơng cụ hữu hiệu để Chính phủ điều hành việc thực hienẹ sách vĩ mơ Thơng qua thị trường chứng khốn, Chính phủ thực “cân đối lại” ngân sách nhà nước việc phát hành loại trái phiếu Chính phủ Đây nội dung quan trọng nhằm thực sách tài quốc gia Việc thực tốt sách tài quốc gia tạo chắn cho việc ổn định giá trị đồng tiền, nội dung quan trọng sách tiền tệ quốc gia Chính thế, thị trường chứng khốn tạo mơi trường thuận lợi cho Chính phủ thực sách tiền tệ quốc gia Đối với quốc gia kinh tế thị trường chứng khốn cịn nhân tố thúc đẩy tiến trình đa hình thức sở hữu kinh tế Q trình cổ phần hố doanh nghiêp nhà nước Trung Quốc giai đoạn 1993 đến rằng, thị trường chứng khoán giúp Chính phủ thực tốt cơng cải tổ kinh tế Thứ ba, thị trường chứng khốn đóng vai trị tạo khả khoản cho chứng khốn Nhà đầu tư chuyển đổi chứng khốn họ thành tiền mặt loại chứng khoán mà họ mong muốn khác thị trường Chính tính khoan chứng khốn giúp cho thị trường sơi động, đồng thời yếu tố định mức hấp dẫn chứng khoán người đầu tư Vì vậy, thân tính khoản hoạt động thị trường có mối quan hệ nội tại, bảo đảm cho thị trường chứng khoán hoạt động an tồn, hiệu Bất kỳ quốc gia có thị trường chứng khốn phải tính tốn ảnh hưởng đầu tư nước kinh tế nước Có thể nói, thị trường chứng khốn thu hút đầu tư nước ngồi với độ nhậy lớn Đối với hình thức đầu tư tài thơng qua thị trường có vai trị quan trọng quốc gia phát triển Vì vậy, thị trường có tính ổn định, mơi trường đầu tư thuận lợi, hội nhận vốn đầu tư nước lớn Điều lại phản ánh tính khoản chứng khoán giới hạn đầu tư chứng khốn nhà đầu tư nước ngồi (kể car nhà đầu tư có tổ chức đầu tư cá thể) Đối với việc thu hút đầu tư trực tiếp tạo môi trường cạnh tranh lành mạnh doanh nghiệp chứng khoán nước doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi Kinh nghiệm nhà kinh doanh chứng khốn nước ngồi học định giá cho nhà kinh doanh chứng khốn non trẻ quốc gia có thị trường Tuy nhiên, đôi với việc xem xét mặt tích cực sách thu hút đầu tư nước ngồi, thân ảnh hưởng xấu tới kinh tế nước có lệ thuộc q lớn vào nguồn vốn nước ngồi Vì vậy, thị trường mở, Chính phủ thường có hạn chế đầu tư nước (kể đầu tư trực tiếp hay đầu tư gián tiếp) Thứ tư, thị trường chứng khoán Việt Nam có mối quan hệ mật thiết với q trình cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước Q trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước tạo điều kiện quan trọng thúc đẩy trình phát triển thị trường sơ cấp hình thành thị trường thứ cấp Việt Nam Việc phát hành cổ phiếu doanh nghiệp cổ phần hoá làm sơi động thị trường phát hành, chuyển hố phần vốn tiết kiệm dân chúng thành vốn kinh doanh Việc niêm yết cổ phiếu thị trường tập trung làm tăng thêm sơi động thêm lượng hàng hố thị trường thứ cấp Thực tế cho thấy, cổ phiếu niêm yết thị trường tập trung cổ phiếu công ty cổ phần hình thành từ đường cổ phần hố Ngược lại, thị trường chứng khốn có ảnh hưởng khơng nhỏ đến q trình cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước, từ giai đoạn cổ phần hoá đến giai đoạn niêm yết chứng khốn có nhu cầu phát hành chứng khoán để tăng vốn doanh nghiệp 10 Thứ năm (cuối cùng), ta phân tích yếu tố tác động qua lại thị trường chứng khoán thị trường tài Hệ thống pháp luật phản ánh sách tiền tệ quốc gia, gây ảnh hưởng trực tiếp đến cấu tiền tồn xã hội Chính sách lãi suất Chính phủ làm thay đổi cấu tiền lưu thông, làm ảnh hưởng trực tiếp đến luồng tiền mức độ giao dịch nhà đầu tư thị trường chứng khoán Lãi suất ngân hàng trung ương (Ngân hàng Nhà nước Việt Nam) có ảnh hưởng trực tiếp đến lãi suất thị trường tín dụng (bao gồm lãi suất tiền gửi, lãi suất cho vay, lãi suất tái chiết khấu), đồng thời, kích ứng mức độ sơi động thị trường chứng khốn (thơng qua biến động số giá chứng khoán) Những biến động lãi suất ảnh hưởng tới nguồn cung cấp vốn cho nhà kinh doanh mở rộng đầu tư hình thành vốn, làm cho nguồn vốn đưa vào đầu tư có chi phí thấp nhất, phận thị trường tài có mức độ tự cạnh tranh cao Ngoài ra, thị trường ngoại hối cán cân thương mại ảnh hưởng trực tiếp đến giao dịch thị trường chứng khoán Đối với đồng nội tệ có sức mua ổn định, số giá chứng khốn có mức độ cân tương đối so với thị trường nước ngồi khơng xảy tình trạng luồng tiền chuyển đầu tư nước khác Sức mua đối ngoại đồng tiền ổn định tạo cho nhà đầu tư chứng khoán an tâm, khơng có chuyển dịch đầu tư từ phận thị trường sang phận thị trường khác, xa lánh thị trường chứng khoán (chẳng hạn từ thị trường chưng skhoán chuyển sang thị trường ngoại hối, thị trường bất động sản…) Những yếu tố kinh tế tốc độ tăng trưởn, sách đầu tư Nhà nước, thay đổi cấu tổ chức người đứng đầu máy nhà nước, tác động tổ chức tiền tệ quốc tế làm biến động thị trường chứng khốn Từ phân tích trên, điều dễ nhận thấy thị trường chứng khoán nhạy cảm với yếu tố kinh tế, trị, xã hội; việc ổn định phát triển yếu tố sở quan trọng để thị trường chứng khốn ổn định phát triển Vì thế, Đảng Nhà nước ta chủ trương: “Thúc đẩy hình thành, phát triển bước hồn thiện loại thị trường theo định hướng xã hội chủ nghĩa, đặc biệt quan tâm thị trường quan trọng chưa có cịn sơ khai 11 như: thị trường lao động, thị trường chứng khoán, thị trường bất động sản, thị trường khoa học công nghệ”; xây dựng phát triển thị trường chứng khốn – hình thức chủ yếu việc huy động vốn trung, dài hạn nhằm phát triển nhanh chóng kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa nước ta Do đó, thị trường chứng khốn, nói cách khác, thị trường vốn trung, dài hạn trực tiếp; nơi giao dịch, mua bán có tổ chức chứng khốn trung, dài hạn, cơng ty, doanh nghiệp phủ phát hành để huy động vốn công chúng, phục vụ cho đầu tư phát triển kinh tế quốc dân Chủ thể thị trường Trong thị trường chứng khoán, dù giai đoạn phát triển phận thị trường tồn hai loại chủ thể chủ yếu nhà phát hành nhà đầu tư chứng khoán + Nhà phát hành tất chủ thể huy động vốn cách bán chứng khoán cho người đầu tư Tuỳ theo điều kiện cụ thể, pháp luật nước quy định rõ đối tượng “nhà phát hành” thị trường, thường doanh nghiệp (bao hàm tổ chức tín dụng) Chính phủ (bao gồm quyền trung ương quyền địa phương) + Nhà đầu tư chứng khốn chủ thể có nhu cầu đầu tư cách mua loại chứng khoán thị trường chứng khoán Loại chủ thể đầu tư đa dạng đơng đảo, mục đích nhà đầu khơng giống Thường thì, người ta chia nhà đầu tư thành hai nhóm bản: nhà đầu tư có tổ chức nhà đầu tư cá thể Nhà đầu tư có tổ chức chiếm số lượng nhỏ so với nhà đầu tư cá thể đối tượng lại có tiềm lớn, khả phân tích đánh giá chứng khốn tốt Nhà đầu tư thể chiếm tỷ trọng đông đảo số lượng lại đối tượng thường quan tâm nhà quản lý với mục đích bảo quyền lợi cho họ Để tạo tính khoản chứng khốn, hiệu suất sử dụng vốn kinh tế, giao dịch thứ cấp nhiều nhà kinh doanh quan tâm coi nghiệp vụ kinh doanh Hành vi kinh doanh chứng khốn nhằm mục đích tìm kiếm lợi nhuận hành vi kinh doanh khác, đặc điểm 12 chứng khốn phức tạp rủi ro lớn mang tính dây truyền, nên chủ thể thực kinh doanh chứng khoán thường phải đạt tiêu chuẩn định, cho dù quốc gia cho phép tổ chức cá nhân kinh doanh cho phép tổ chức cá nhân kinh doanh cho phép tổ chức kinh doanh Chủ thể kinh doanh chứng khốn thường tồn hình thức cơng ty chứng khốn hình thức cá biệt khác Ngồi chủ thể chủ yếu cịn có số đối tượng khác ngân hàng thương mại (tham gia với tư cách trung gian toán), đại lý phát hành chứng khoán… II Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam sau năm vào hoạt động ý nghĩa số giá thị trường chứng khoán Việt Nam (VN- Index) Khái niêm: Chỉ số giá thị trường hay gọi số trung bình hay số hình thành sở dựa vào giá cổ phiếu riêng lẻ, tồn cổ phiếu giao dịch thị trường gồm giá nhóm cổ phiếu thị trường Việt Nam số giá dựa vào giá toàn cổ phiếu giao dịch thị trường, giá nhóm cổ phiếu thị trường (như số Nikkei – 250 TTCK Nhật Bản, số Dow Jones TTCK Mỹ ) Cổ phiếu chọn thường cổ phiếu công ty lớn, có sức mạnh ngành kinh tế mua bán nhiều Với phạm vi đối tượng tính vậy, số giá phản ánh xu hướng vận động chung toàn thị trường Chỉ số giá thông tin thiếu thông báo hoạt động giao dịch TTCK Chỉ số giá thị trường quan trọng người tham gia TTCK, đặc biệt thị trường cổ phiếu, dù với tư cách nhà đầu tư, chuyên gia tư vấn, môi giới hay nhà làm sách Nó sở giao dịch, công ty, tổ chức cung 13 cấp dịch vụ thị trường tính cơng bố rộng rãi phương tiện thông tin đại chúng Việt Nam, số VN – Index Trung Tâm giao dịch chứng khốn (TTGDCK) thành phố Hồ Chí Minh công bố Chỉ số giá cổ phiếu tăng cho thấy toàn phần lớn cổ phiếu tăng giá; ngược lại số giá giảm chứng tỏ cổ phiếu giảm giá Diễn biến số giá cổ phiếu có mối quan hệ tương đối chặt chẽ với tình hình kinh tế sách kinh tế vĩ mô Trong thời kỳ kinh tế tăng trưởng thuận lợi, số giá cổ phiếu thường tăng, phần người đầu tư tin tưởng vào triển vọng phát triển doanh nghiệp nên có nhu cầu mua cổ phiếu nhiều khiến cho giá cổ phiếu tăng Tuy nhiên, có thời điểm số giá cổ phiếu giảm giảm giá số cổ phiếu cá biệt, xu hướng khơng bị phá vỡ sụt giảm tạm thời số giá phục hồi tăng trở lại sau sụt giảm Nhưng nhà phân tích giới đầu có nhận định bi quan tình hình kinh tế, họ không tin tưởng vào kết kinh doanh tốt đẹp doanh nghiệp tương lai, cổ phiếu khơng cịn hấp dẫn, giá chúng thị trường giảm khiến số giá giảm Do đó, bên cạnh việc bám sát biến động giá của cổ phiếu cụ thể, việc theo dõi diễn biến số giá có ý nghĩa quan trọng việc định đầu tư Nó giúp bạn có nhìn tổng quát thị trường, sở đưa định đầu tư mang tính chiến lược dài hạn khơng phải nhằm mục đích kiếm lời từ biến động giá tạm thời Nhìn chung, xu chủ đạo thị trường có hai dạng xu giá lên xu giá xuống xu giá lên, giá cổ phiếu lên xuống hàng ngày, hàng tuần Sau lần giảm, giá lại khội phục lại đạt đến mức cao hơn, nên xét dài hạn, giá vận động theo chiều lên Khi thị trường thị trường lên giá (thị trường bò) Ngược lại, xu thứ hai (xu giá xuống) giá cổ phiếu khôi phục lại sau lần rớt giá, có giá nhích lên chút, khơng thể khơi phục lại sau lần rớt giá, có giá nhích lên chút, 14 khơng thể đạt mức ban đầu, sau lại rơi xuống mức thấp Trong trường hợp này, người ta nói thị trường xuống giá (thị trường gấu) Nếu đồng chí người đầu tư dài hạn, điều quan trọng phải xác định điểm đầu điểm kết thúc xu Chẳng hạn, trường hơp lý tưởng mua cổ phiếu mức thấp nhất, năm giữ cổ phiếu đạt mức cao – tức thừoi điểm trước xu bị đảo chiều – bán Tuy nhiên, việc dễ dàng khó thực thực tế Muốn làm điều phải có trải nghiệm lâu năm thị trường Thơng thường, mua bán cổ phiếu thời điểm gần với thời điểm lý tưởng khoảng chênh lệch điểm thực với lý thuyết nhỏ thành cơng bạn lớn Hiện nay, hầu hết nhà đầu tư thị trường chưa quan tâm tới xu số hướng tới mục tiêu kiếm lời từ chênh lệch giá phát sinh biến động giá ngắn hạn Tình hình hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam Đối với Việt Nam, từ giai đoạn đầu trình đổi mới, nhận thức sâu sắc vai trò nguồn tài nước nhu cầu phát triển thị trường chứng khốn hiệu Trong đó, thị trường chứng khốn khơng có hỗ trợ bên ngồi, tự thân cần phải có nhiều điều kiện kinh tế, xã hội luật pháp đầy đủ mà Việt Nam chưa thể đáp ứng giai đoạn Vì vậy, để đạt mục tiêu hình thành phát triển thị trường chứng khoán, Nhà nước tạo tiền đề cần thiết, đảm bảo pháp lý cho thị trường chứng khốn hình thành phát triển Thực tế thời gian qua cho thấy, Nhà nước làm “bà đỡ” cho thị trường chứng khoán với nhiều góc độ biện pháp khác nhau: tạo điều kiện hàng hoá cho thị trường, tạo điều kiện hình thành quan quản lý nhà nước thị trường chứng khoán, tạo hội cho người đầu tư nhà kinh doanh… Với nội dung vậy, Nhà nước với khả tài dồi dào, quyền lực với hệ thống pháp luật cho đời sản phẩm bậc cao kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa điều kiện kinh tế Việt Nam chưa phải kinh tế thị trường phát triển hồn chỉnh 15 Xuất phát từ vai trị Nhà nước xã hội chủ nghĩa, từ đặc điểm kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa Việt Nam, Nhà nước có vị trí, vai trị quan trọng, có hình thái biểu cụ thể khác giai đoạn Đối với thị trường chứng khoán, nguyên tắc thực can thiệp Nhà nước thể rõ ràng văn pháp luật điều chỉnh trực tiếp thị trường Nghị định số 75/CP ngày 28/11/1996 cho đời quan quản lý chức riệng thị trường chứng khoán Việt Nam Văn xác định rõ mơ hình, vị trí, chức nhiệm vụ quan quản lý nhà nước chức khốn Có thể nhận xét mơ hình quan quản lý chứng khốn mang tính chun nghiệp phản ánh tham gia trực tiếp Nhà nước vào thị trường với tư cách nhà quản lý vĩ mô Nghị định số 75/CP ngày 28/11/1996, Nghị định sóo 90/2003/NĐ-CP ngày 12-8-2003 ghi nhận nhiệm vụ chủ yếu Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước quản lý điều hành thị trường chứng khoán Việt Nam, thực hành vi quản lý phù hợp với u cầu thị trường Mơ hình quan quản lý thị trường chứng khoán Nhà nước ta mơ hình đánh giá có nhiều ưu điểm nay, đảm bảo cho hiệu quản lý thị trường Xác định tính sở hữu nhà nước Trung tâm Giao dịch chứng khoán Nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 ghi nhận vấn đề Để thức cho đời thị trường chứng khốn tập trung Việt Nam, Nhà nước thành lập Trung tâm giao dịch chứng khoán Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg ngày 11/7/1998 Thủ tướng phủ thành lập Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà nội Trung tâm giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Đây chặng đường đầy khó khăn, cần có can thiệp, tiếp sức trực tiếp Nhà nước Về chủ thể tham gia kinh doanh chứng khoán, Nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 xác định vai trò chủ đạo thành phần kinh tế nhà nước vào q trình tạo cung cầu chứng khốn cho thị trường Nghị định số 48/1998/NĐ-CP điều kiện phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng ghi nhận khả tạo cung chứng khoán doanh nghiệp nhà nước cổ phần hoá; Nghị định số 120/CP, Nghị định 01/2001/NĐCP ngày 03-01-2001 tạo điều kiện cho loại trái phiếu doanh nghiệp nhà nước, 16 trái phiếu phủ phát hành niêm yết thị trường chứng khoán, tạo điều kiện cho doanh nghiệp nhà nước có khả tài dồi tham gia thị trường chứng khoán với tư cách người kinh doanh trực tiếp đường thành lập công ty kinh doanh trực tiếp đường thành lập cơng ty chứng khốn theo mơ hình cơng ty trách nhiệm hữu hạn tổ chức thành lập Quy định trường hợp Nhà nước cần thiết can thiệp vào thị trường, vào giao dịch thị trường Những hoạt động liên quan tới việc cho phép phát hành, cho phép hoạt động tổ chức thị trường tập trung Nhà nước giám sát chặt chẽ thông qua quan chức Những giao dịch thị trường Nhà nước quy định cụ thể can thiệp có biến động xấu thị trường Những can thiệp Nhà nước thơng qua hoạt động hành nhà nước, thông qua giải pháp kinh tế nhằm ổn định thị trường Cho dù nhiều văn pháp luật ban hành xuất phát từ nguyên nhân khác (nguyên nhân chủ quan nguyên nhân khách quan) song nguyên tắc thực can thiệp Nhà nước vào thị trường chứng khốn cịn chưa hiểu đầy đủ, mức độ cần thiết Nhà nước thực can thiệp sâu, mang tính hành kinh tế vào hoạt động thị trường, gây phán ứng trái chiều từ thị trường Nhà nước bảo đảm sở thị trường vận hành động bước triển khai thực Các nguyên tắc thị trường luật hoá quy định cụ thể nhiều quy phạm pháp luật khác + Nguyên tắc công khai: Nghị định 48 văn hướng dẫn thi hành quy định rõ, chi tiết nội dung chủ thể có liên quan phải cơng bố thơng tin cơng chúng thức Chẳng hạn, quy định trình tự báo cáo thông tin liên quan đến đợt phát hành chứng khốn cơng chúng, nhằm cung cấp thơng tin xác kịp thời cho đơng đảo người đầu tư đối tượng liên quan Đây nét đặc trưng yêu cầu nguyên tắc công khai, quan có thẩm quyền ban hành văn riêng điều chỉnh chế độ công bố thông tin thị trường chứng khoán Do yêu cầu nguyên tắc cơng khai, quan có thẩm quyền ban hành 17 văn điều chỉnh chế độ công bố thơng tin thị trường chứng khốn tập trung Ngay điều kiện để niêm yết giao dịch chứng khốn tn thủ tiêu chuẩn có độ cơng khai hố cao + Ngun tắc trung gian: Phần lớn giao dịch thị trường chứng khoán phải thực qua khâu trung gian, nhằm hạn chế tối đa tổn thương gây cho khách hàng hành vi lừa đảo Nghị định 48 quy định thành viên thị trường tập trung theo đó, tất nhà đầu tư khơng phải cơng ty chứng khốn tự doanh phải thực giao dịch thơng qua mơi giới + Ngun tắc cơng bằng: Nghị định 48 có mục đích xun suốt bảo đảm cơng cho tất đối tượng tham gia Hệ thống ghép giá, đấu lệnh tự động với quy định nguyên tắc đấu giá, đấu lệnh phản ánh nội dung điều chỉnh pháp luật nhằm hướng tới công giao dịch thị trường chứng khoán Mặc dù chưa đủ điều kiện thực đấu lệnh liên tục, quy định nguyên tắc ưu tiên, nguyên tắc công bố đấu lệnh định kỳ thị trường chứng khoán tập trung quy định bảo đảm có hiệu lợi ích tất chủ thể, đặc biệt người mua bán chứng khoán Các nguyên tắc pháp lý vận hành thị trường có mối liên hệ khăng khít với khơng mâu thuẫn chúng Chẳng hạn, nội dung yêu cầu nguyên tắc ưu tiên không mâu thuẫn với nguyên tắc công khai, nguyên tắc trung gian lại sở để thực nguyên tắc công Quy định hành vi cấm thực thị trường tập trung sẵn sàng áp dụng chế tài có vi phạm để thực răn đe Với hành vi làm thương tổn tới thị trường, pháp luật định liệu cụ thể chế tài tương xứng Nghị định số 22/2000/NĐ-CP ngày 10-7-200 quy định chế tài cụ thể cho hành vi vi phạm hành lĩnh vực chứng khoán thị trường chứng khoán Đối với hành vi vi phạm nghiêm trọng, cần thiết phải xử lý mức độ nghiêm trọng, cần thiết phải xử lý mức độ nghiêm khắc ghi nhận Bộ luật hình năm 1999 tội cố ý làm trái, tội tham ô, tội đầu cơ, tội lừa đảo… 18 Tuy vậy, chưa có kinh nghiệm thực tiễn, ta cơng tác quản lý kinh tế tập trung chưa loại trừ hồn tồn, đặc tính ngăn chặn lên yêu cầu vốn có nó, ngun tắc vận hành thị trường cịn mang tính cứng nhắc, nhiều hoạt động chưa đáp ứng yêu cầu vận động thị trường  Về sở hữu Trung tâm giao dịch chứng khoán, Sở giao dịch chứng khoán Trung tâm Giao dịch chứng khoán Việt Nam thuộc sở hữu Nhà nước Điều hoàn toàn phù hợp bới điều kiện thực tế; đồng thời, quy định cá biệt thị trường chứng khoán giới Tuỳ thuộc lịch sử phát triển thị trường đặc điểm cụ thể quốc gia mà Sở Giao dịch Trung Tâm Giao dịch thuộc hình thức sở hữu cổ phần hình thức sở hữu nhà nước Đối với Việt Nam, quốc gia có kinh tế chuyển đổi, việc quy định Trung Tâm Giao dịch chứng khoán thuộc sở hữu nhà nước vừa phản ánh nét chung cuả nước có thay đổi quản lý kinh tế, vừa phù hợp với điều kiện cụ thể Việt Nam Với hình thức sở hữu Chính phủ có khả ngăn ngừa lộn xộn, khơng cơng hình thức sở hữu thành viên chưa bảo vệ hệ thống pháp luật, đầy đủ rõ ràng Mặt khác, thân thị trường chứng khoán Việt Nam đời kết hộ trợ tích cực từ Chính phủ đặc điểm sở hữu thể điều  Về mơ hình tổ chức thị trường chứng khoán tập trung Trung tâm Giao dịch chứng khoán đơn vị nghiệp có thu, trực thuộc Uỷ ban Chứng khốn Nhà nước, có tư cách pháp nhân Việc lựa chọn mơ hình trung tâm giai đoạn đầu, với quy mô nhỏ vừa coi biện pháp rút ngắn thời gian chuẩn bị thị trường, đòi hỏi đá ứng yêu cầu xúc cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước; mặt khác mang tính “thử nghiệm” trước hình thành mơ hình Sở Giao dịch hồn chỉnh Mặc dù với quy mơ khiêm tốn, quan điểm Đảng Nhà nước tạo điều kiện để phát triển thị trường hướng, không phép đổ vỡ 19 Khi trung tâm giao dịch phát triển, mơ hình chuyển sang Sở Giao dịch chứng khoán Chứng khoán giao dịch Sở Giao dịch thường chứng khoán nhà phát hành có quy mơ lớn, qua thử thách thị trường, vậy, thực tế giá chứng khoán cao nhiều so với chứng khoán phận thị trường khác Về nhiệm vụ chức hoạt động, có hình thức tồn giai đoạn khác nhau, thị trường tập trung tổ chức mô hình Trung tâm Giao dịch Việt Nam, khơng khác với Sở giao dịch chứng khốn quốc gia: có Hội đồng quản trị, Ban Giám đốc, phận chức năng, Sở Giao dịch thuộc sở hữu thành viên sở hữu cổ phần nước cịn có thêm Đại hội cổ đơng Đại hội thành viên Mặc dù tồn thực tế hình thức Trung tâm Giao dịch chứng khốn, thời điểm này, mơ hình tổ chức Hội đồng quản trị Sở Giao dịch chứng khoán Việt Nam Nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 11-7-1998 quy định Hội đồng quản trị Sở giao dịch gồm thành viên đại diện cho Chính phủ, cho cơng ty chứng khốn Về số lượng thành viên khác thành phần Hội đồng quản trị theo quy định cung tương đồng với Sở Giao dịch nước Sở Giao dịch Niu oóc, Sở giao dịch Tokyô, Hàn Quốc, Hồng Kông Nhiệm vụ quan trọng chủ yếu Hội đồng quản trị giải vấn đề liên quan đến chứng khoán niêm yết, thành viên thị trường thông qua việc tuân thủ pháp luật, quy định giao dịch Sở, thông qua công tác kiểm tra, giám sát Các phận Trung tâm Giao dịch chứng khoán đầy đủ Sở giao dịch mức độ đơn giản  Về chế điều chỉnh thành viên thị trường Nghị định 48 quy định thành viên thị trường tập trung cơng ty chứng khốn Uỷ ban chứng khoán cấp giấy phép hoạt động môi giới tự doanh, Trung tâm Giao dịch chứng khoán chấp nhận Với quy định trước hết thấy rằng, thể chế thị trường chứng khốn Việt Nam cho phép thành viên pháp nhân, đối tượng cá nhân không tham gia với tư cách thành viên thị 20 ... chuyển dịch đầu tư từ phận thị trường sang phận thị trường khác, xa lánh thị trường chứng khoán (chẳng hạn từ thị trường chưng skhoán chuyển sang thị trường ngoại hối, thị trường bất động sản…) Những... loại thị trường theo định hướng xã hội chủ nghĩa, đặc biệt quan tâm thị trường quan trọng chưa có sơ khai 11 như: thị trường lao động, thị trường chứng khoán, thị trường bất động sản, thị trường. .. giao dịch, thị trường chứng khoán bao gồm thị trường tập trung khơng tập trung Thị trường chứng khốn tập trung diễn hoạt động mua bán chứng khoán, tham khảo để thực giao dịch chứng khoán, tồn