MPP8 532 l0506v phan tich do nhay va rui ro nguyen xuan thanh 2016 07 15 16322208

Bài 6: Phân tích độ nhạy rủi ro Thẩm định Đầu tư Công Học kỳ Hè 2016 Giảng viên: Nguyễn Xn Thành Mơ hình sở rủi ro Để đánh giá tính vững mạnh mặt tài hay kinh tế thẩm định dự án, ta phải ước tính ngân lưu dự án tương lai Trong mơ hình sở, ngân lưu dự án tương lai ước tính dựa giá trị kỳ vọng Các giá trị kỳ vọng tính tốn cách:  Dựa vào số liệu khứ  Lượng hóa yếu tố tác động đến giá trị tương lai Vậy, kết thẩm định mơ hình sở NPV hay IRR giá trị kỳ vọng, trung vị hay yếu vị (giá trị có xác suất xảy lớn nhất) Các giá trị kỳ vọng, trung vị yếu vị ước lượng tốt cho tương lai theo quan điểm nhà phân tích, khơng phải chắn xảy Phân tích độ nhạy rủi ro Một số biến có ảnh hưởng tới kết thẩm định (NPV IRR) có mức độ khơng chắn cao Do vậy, kết thẩm định mang tính khơng chắn Việc dự báo xác thơng số dự án tương lai để áp giá trị thường bất khả thi hay khả thi vơ tốn Để đối phó với yếu tố bất định, dự án thẩm định theo cách:  Giả định việc xảy dự kiến (tức thông số dự án nhận giá trị kỳ vọng)  Tiến hành phân tích độ nhạy và/hay rủi ro cách đánh giá tác động thay đổi thông số dự án tới kết thẩm định  Dựa kết phân tích để điều chỉnh lại định thẩm định đề xuất chế quản lý rủi ro Phân tích độ nhạy Phân tích độ nhạy nhằm xác định thơng số có ảnh hưởng đáng kể đến tính khả thi dự án lượng hóa mức độ ảnh hưởng Cách tiến hành phân tích độ nhạy cho giá trị thông số dự án thay đổi chạy lại mơ hình thẩm định để xem NPV, IRR tiêu chí thẩm định thay đổi  Tăng hay giảm giá trị thông số theo tỷ lệ phần trăm định (10%, 20%,…) so với giá trị mơ hình sở (thường xem xét thay đổi hướng làm cho dự án xấu đi), xác định xem NPV/IRR thay đổi  Phân tích độ nhạy chiều: cho giá trị thông số thay đổi  Phân tích độ nhạy hai hay đa chiều: cho giá trị hai hay nhiều thông số thay đổi lúc Tình huống: Đường tốc TP.HCM-Long Thành-Dầu Giây (HLD) Phân tích độ nhạy tỷ lệ lạm phát Tỷ lệ lạm phát VNĐ NPVTĐT (tỷ VNĐ) IRRTĐT (danh nghĩa) Tỷ lệ lạm phát Mơ hình sở +1% +2% +5% 5% 7% 8% 10% 8.639 8.121 7.930 7.586 10,81% 12,82% 13,84% 15,90%  Lạm phát cao làm giảm NPV, khơng mà làm dự án khơng cịn khả thi Câu hỏi: Tại lạm phát cao lại làm tăng IRR? Phân tích độ nhạy chi phí đầu tư (CPĐT) Tăng CPĐT so với mơ hình sở NPVTĐT (tỷ VNĐ) IRRTĐT (danh nghĩa) Mơ hình sở +10% +20% +50% 8.639 7.503 6.455 3.214 10,81% 10,14% 9,58% 8,19%  NPV IRR nhạy cảm với CPĐT Tuy nhiên, CPĐT bị đội lên 50% so với mô hình sở triệu, dự án khả thi mặt tài Tại sao? Giá trị hốn chuyển (switching values) Cách trình bày phân tích độ nhạy hai hình chiếu trước hữu ích khơng cho ta biết xác giá trị thơng số xem xét phải thay đổi theo chiều hướng xấu để làm cho dự án khơng cịn khả thi Giá trị hoán chuyển giá trị nhận thông số cho NPV không (hay tương ứng IRR chi phí vốn) Trong phân tích độ nhạy, ta nên tính trình bày giá trị hốn chuyển này, phân tích ý nghĩa có chúng  Việc thơng số đánh giá có khả nhận giá trị hoán chuyển làm mạnh thêm tính khả thi dự án ngược lại Tình HLD Phân tích độ nhạy chi phí đầu tư (CPĐT) Tăng CPĐT so với mơ hình sở NPVTĐT (tỷ VNĐ) IRRTĐT (danh nghĩa) Mơ hình sở +10% +20% +79% 8.639 7.503 6.455 10,81% 10,14% 9,58% 7,14%  Giá trị hoán đổi tỷ lệ tăng chi phí đầu tư 79% Phân tích độ nhạy lượng xe năm 2013 d Lượng xe vào năm 2013 thay đổi so với KBCS NPV dự án IRR dự án, danh nghĩa 0% 8,639.26 10.81% -44.4% (0.02) 7.14% -10% 6,719.22 10.11%  Giá trị hoán đổi tỷ lệ giảm lưu lượng xe 44,4% -5% 7,641.56 10.45% 5% 9,552.74 11.12% Lựa chọn thông số phân tích độ nhạy Xây dựng   Chi phí xây dựng (các hạng mục) Trễ tiến độ    Giá trị nợ vay Lãi suất nợ vay Kỳ hạn nợ vay     Chỉ số giá Tỷ giá hối đoái Tăng trưởng GDP Tăng trưởng dân số    Giá hàng hóa/dịch vụ đầu dự án Tốc độ tăng cầu đầu dự án Giá nhiên, nguyên vật liệu đầu vào  Thông số kỹ thuật công suất, hệ số suất chi phí đơn vị vận hành, bảo trì Huy động vốn Vĩ mơ Thị trường Kỹ thuật/vận hành Phân tích kịch Một hạn chế phân tích độ nhạy chiều (hay hai chiều) khơng tính tới tương quan nhiều thơng số với Phân tích tình thừa nhận thơng số định có quan hệ với Vì nhóm thơng số thay đổi đồng thời theo cách qn Phân tích tình làm cách tập hợp hồn cảnh có khả kết hợp lại để tạo “tình huống” hay “kịch bản” khác Cách tập hợp thông thường theo nhóm thơng số hình chiếu trước    Đối với nhóm thơng số, kịch thiết lập cách cho thông số nhóm nhận giá trị định Độ nhạy kịch phân tích cách tính thay đổi NPV/IRR theo kịch khác Sau cùng, kịch tất nhóm thơng số tổng hợp thành kịch chung cho dự án Phân tích kịch phí giao thơng HLD Kịch 1: KB sở Kịch 2: Phí giao thơng khơng điều chỉnh theo lạm phát Kịch 3: Phí GT điều chỉnh hàng năm 1/2 tỷ lệ LP Kịch 4: Phí GT điều chỉnh hai năm lần, lần theo tỉ lệ LP lũy tích năm điều chỉnh năm trước Kịch 5: Phí GT điều chỉnh hai năm lần, lần theo tỉ lệ LP năm điều chỉnh 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Kịch 900 1,079 1,152 1,245 1,332 1,412 1,482 Kịch 900 900 900 900 900 900 900 Kịch 900 990 1,023 1,064 1,101 1,134 1,163 Kịch 900 900 1,152 1,152 1,332 1,332 1,482 Kịch 900 900 961 961 1,028 1,028 1,080 NPV dự án IRR dự án, danh nghĩa Thay đổi kịch 8,639.26 (5,198.76) (107.73) 10.81% 3.17% 7.08% 8,151.43 10.64% (1,099.21) 6.48% Bất định rủi ro Biến số bất định: nhà phân tích xác định giá trị mà biến số nhận tương lai, xác suất mà giá trị xảy  Thực phân tích độ nhạy Những hạn chế phân tích độ nhạy là:  Phân tích độ nhạy khơng tập trung vào miền giá trị thực tế  Phân tích độ nhạy khơng tính tới xác suất mà giá trị thông số nhận hay xác suất xảy kịch Biến số rủi ro: nhà phân tích xác định giá trị mà biến số nhận tương lai xác suất mà giá trị xảy  Thực phân tích rủi ro mơ Monte Carlo Phân tích rủi ro mơ Monte Carlo Phân tích độ nhạy xác định thơng số có ảnh hưởng quan trọng tới tính khả thi dự án Xác định phân phối xác suất cho thông số quan trọng  Kiểu hình phân phối: đều, chuẩn, tam giác, bậc thang,…  Thông số phân phối: miền giá trị, giá trị kỳ vọng, độ lệch chuẩn,… Xác định hệ số tương quan thông số quan trọng Chạy mô (tức cho thông số nhận giá trị khác theo phân phối xác suất hệ số tương quan xác định) để:  Thiết lập phân phối xác suất cho kết thẩm định dự án (NPV IRR)  Tính trị thống kê NPV IRR  Tính xác suất dự án có NPV > Phân tích rủi ro Dự án HLD Tỷ lệ lạm phát VND Các hạng mục chi phí đầu tư (theo giá thực) Năm kịch điều chỉnh phí giao thơng Lưu lượng xe (ứng với loại xe đoạn đường) Tốc độ tăng trưởng lưu lượng xe Phân tích rủi ro Dự án HLD: Lạm phát Tỷ lệ lạm phát VND giai đoạn 2010-2042 có phân phối xác suất đều: 2010 khoảng 6-10%; 2011 khoảng 5-6%; 2012 khoảng 4-8%; 2013-2042 khoảng 3-7% Hệ số tương quan tỷ lạm phát năm tỷ lệ lạm phát năm trước 0,7 Phân tích rủi ro Dự án HLD: Chi phí đầu tư Các hạng mục chi phí đầu tư (theo giá thực) có phân phối xác suất chuẩn với giá trị kỳ vọng giá trị tương ứng mô hình sở độ lệch chuẩn 10% giá trị kỳ vọng Phân tích rủi ro Dự án HLD: Phí giao thơng Năm kịch điều chỉnh phí giao thơng câu có xác suất xảy 80% (kịch 1), 5% (kịch 2), 15% (kịch 3) 0% (kịch & 5) Phân tích rủi ro Dự án HLD: Lưu lượng xe Lượng xe (ứng với loại xe đoạn đường) dự báo vào năm 2013 có phân phối xác suất chuẩn với giá trị kỳ vọng giá trị tương ứng mơ hình sở độ lệch chuẩn 20% giá trị kỳ vọng Phân tích rủi ro Dự án HLD: Lưu lượng xe Tốc độ tăng trưởng lượng xe đoạn Long Thành-Dầu Giây giai đoạn 2013-2020 có phân phối xác suất tam giác với yếu vị 8,1%, giá trị nhỏ 5,8% giá trị lớn 10,1% Kết chạy mô Monte Carlo NPV chủ sở hữu (triệu USD):      Giá trị t/b: Trung vị: Độ lệch chuẩn: Giá trị nhỏ nhất: Giá trị lớn nhất: 6.364 7.900 4.272 -7.174 13.038 Xác suất NPVCSH > 0: 85% Mơ hình sở thể kịch có khả xảy lớn Xác suất NPV dương 85%, số khả quan Phân tích rủi ro cho thấy thông số quan trọng dự án nhận giá trị xấu nên NPV kỳ vọng có giá trị thấp so với mơ hình sở Kịch phi giao thông không điều chỉnh hay điều chỉnh thấp lạm phát, xác suất xảy thấp, xảy làm NPV âm Do vậy, để dự án khả thi mặt tài chính, rủi ro liên quan tới điều chỉnh phí giao thơng cần kiểm soát  ... chỉnh 2 007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Kịch 900 1 ,079 1 ,152 1,245 1,332 1,412 1,482 Kịch 900 900 900 900 900 900 900 Kịch 900 990 1,023 1,064 1,101 1,134 1,163 Kịch 900 900 1 ,152 1 ,152 1,332... độ nhạy Xây dựng   Chi phí xây dựng (các hạng mục) Trễ tiến độ    Giá trị nợ vay Lãi suất nợ vay Kỳ hạn nợ vay     Chỉ số giá Tỷ giá hối đoái Tăng trưởng GDP Tăng trưởng dân số    Giá... án IRR dự án, danh nghĩa Thay đổi kịch 8,639.26 (5,198.76) ( 107. 73) 10.81% 3.17% 7.08% 8 ,151 .43 10.64% (1,099.21) 6.48% Bất định rủi ro Biến số bất định: nhà phân tích xác định giá trị mà biến