Bài dịch paper 3 phát triển tài chính và hiệu quả của chính sách tiền tệ

Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Yong Maa,* Xingkai Linb a Trung tâm nghiên cứu sách tài Trung Quốc, Trường Tài chính, Đại học Renmin Trung Quốc, Số 59 phố Zhong Guan Cun, Quận Haidian, Bắc Kinh 100872, Trung Quốc b Trường Tài chính, Đại học Renmin Trung Quốc, số 59 Phố Zhong Guan Cun, Haidian Quận, Bắc Kinh 100872, Trung Quốc Tóm tắt Bài viết điều tra mối quan hệ phát triển tài hiệu sách tiền tệ cách sử dụng liệu bảng từ 41 kinh tế Kết cho thấy hiệu sách tiền tệ sản lượng lạm phát có ý nghĩa tương quan nghịch với phát triển tài chính, cho thấy hiệu sách tiền tệ suy giảm hệ thống tài ngày phát triển Phát tác độ mạnh mẽ tất chi tiết kỹ thuật khác phương pháp ước lượng kiểm tra Báo cáo cung cấp chứng kiến thức cho tranh luận lâu dài mối quan hệ phát triển tài hiệu sách tiền tệ Giới thiệu Hệ thống tài hầu hết kinh tế chứng kiến phát triển ấn tượng hai thập kỷ qua Sự phát triển kèm với tiến triển lớn thực tiễn kinh doanh sách Mặc dù phát triển tài có nhiều tác động kinh tế tích cực (Levine, 1997, 2005), hệ thống tài phát triển nhanh gây lo ngại Đáng ý có tác động trực tiếp đến sách tiền tệ ngân hàng trung ương Một hệ thống tài quan trọng việc thực sách tiền tệ sách tiền tệ tập trung vào biến số kinh tế định chủ yếu q trình tài chính, với hệ thống tài giao diện liên kết sách ngân hàng trung ương kinh tế thực thông qua chế chuyển tiền Do sách tiền tệ hoạt động chủ yếu thơng qua ảnh hưởng hệ thống tài chính, phát triển ảnh hưởng đến cấu trúc điều kiện hệ thống tài có khả ảnh hưởng đến chế lưu chuyển Do đó, hiệu sách tiền tệ đóng vai trị quan trọng thông số bị ảnh hưởng phát triển hệ thống tài Trong bối cảnh này, nghiên cứu mối quan hệ phát triển tài hiệu Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang sách tiền tệ có ý nghĩa lý thuyết sách quan trọng nhiều kinh tế, Đặc biệt người trải qua phát triển tài nhanh chóng Về lý thuyết, nghiên cứu mối quan hệ phát triển tài hiệu sách tiền tệ bắt nguồn từ Gurley Shaw (1955, 1967), Taylor (1987), Hendry Ericsson (1991), Arestis et al (1992), Mullineux (1994), số nhiều người khác Trong nhiều nghiên cứu gần đây, số lượng lớn tài liệu tập trung vào lý thuyết kênh tín dụng đề xuất Bernanke Gertler (1995)1 Một kết luận lý thuyết kênh tín dụng mức độ va chạm tài cao nói chung liên quan đến chế truyền dẫn mạnh mẽ sách tiền tệ Ví dụ, Kashyap Stein (2000) nhận thấy hiệu sách tiền tệ hành vi cho vay mạnh ngân hàng có bảng cân đối tài hơn, kết luận hỗ trợ kênh cho vay ngân hàng việc chuyển tiền Gomez et al (2005) cho thấy sách tiền tệ số hiệu việc ảnh hưởng đến biến thực ngắn hạn, pha lỗng phần chứng khốn hóa lớn hơn, làm cho kênh cho vay ngân hàng truyền thống trở nên quan trọng Loutskina Strahan (2009) tìm thấy chứng suy yếu kênh cho vay ngân hàng với đời chứng khốn hóa tài Mặc dù chứng khốn hố có tác động giảm dần đến kênh cho vay truyền tải tiền tệ Lý thuyết kênh tín dụng thường mô tả thành hai kênh: kênh cho vay ngân hàng kênh cân đối Kênh cho vay ngân hàng nhấn mạnh đến tác động sách tiền tệ việc cung cấp vốn vay cho người vay phụ thuộc vào ngân hàng, bảng cân đối tập trung vào ảnh hưởng sách tiền tệ tài sản ròng người vay tài sản chấp nợ Cũng có chứng củng cố bảng cân đối kế tốn (ví dụ, Ashcraft Campello, năm 2007, Aysun Hepp, 2011)2 Mishra et al (2010) cho chế truyền tải sách tiền tệ bị chi phối kênh cho vay ngân hàng cấp thấp phát triển tài Trong nghiên cứu Aysun et al (2013), kênh tín dụng tuyên bố rõ ràng kinh tế có mức độ xích mích tài cao, phù hợp với lý thuyết kênh tín dụng Trong nghiên cứu gần đây, Ciccarelli et al (2015) nhận thấy kênh tín dụng làm tăng đáng kể ảnh hưởng cú sốc sách tiền tệ GDP lạm phát.3 Bên cạnh yếu tố tài chính, có yếu tố liên quan khác ảnh hưởng đến hiệu sách tiền tệ Đáng ý nhất, lượng lớn tài liệu nghiên cứu xem tổ chức ảnh hưởng đến thị trường tài hiệu sách tiền tệ Ví dụ, đưa chứng cho thấy bảo vệ pháp lý chủ nợ hỗ trợ phát triển thị trường tín dụng (La Porta cộng sự, 1997, 1998 Levine, 1998), số nghiên cứu (ví dụ: Cecchetti, 1999, Djankov cộng sự, 2007, 2008) nhận Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang thấy kinh tế có bảo vệ pháp lý tốt cho cổ đơng người vay nợ nói chung liên quan đến khả truyền dẫn tiền tệ hiệu Ngoài yếu tố pháp lý, yếu tố tổ chức khác ảnh hưởng đến hiệu sách tiền tệ thảo luận tài liệu Ví dụ, Elbourne de Haan (2006) kiểm tra mức độ truyền dẫn tiền tệ kinh tế chuyển đổi liên quan đến cấu trúc tài Mishra cộng (2010) cho thấy độc lập ngân hàng trung ương (CBI) yếu tố khác liên quan đến tổ chức (ví dụ trách nhiệm giải trình phủ, tiêu chuẩn công khai, môi trường pháp lý) không ảnh hưởng đến việc thực sách tiền tệ mà cịn hiệu độ tin cậy sách tiền tệ Alpanda Aysun (2012) Cetorelli Goldberg (2012) tìm thấy mối quan hệ đáng kể hiệu sách tiền tệ tồn cầu hóa ngân hàng Aysun et al (2013) đóng góp quan trọng cho tài liệu vai trò tổ chức truyền tải sách tiền tệ cách điều tra ảnh hưởng nguồn gốc hợp pháp, CBI phát triển thị trường tài hiệu sách tiền tệ.4 Cần lưu ý lý thuyết kinh tế từ lâu thừa nhận tác động tiềm tàng mà phát triển tài có sách tiền tệ, nghiên cứu thực nghiệm chủ đề tạo kết khác Để làm sáng tỏ tranh luận lâu dài chưa giải quyết, viết nhằm mục đích thực phân tích thực nghiệm có hệ thống mối quan hệ phát triển tài hiệu sách tiền tệ dựa phân tích liệu bảng Theo tài liệu trước (ví dụ, Karras (1999), Aysun Hepp, 2011), chúng tơi đưa số giả định để ước tính mơ hình liệu bảng báo Như tiêu chuẩn tài liệu, hồi quy liệu bảng ước lượng cách sử dụng mơ hình PLS, hiệu ứng cố định (FE) mơ hình ngẫu nhiên (RE) Mặc dù mơ hình PLS sử dụng rộng rãi chuẩn bảng liệu hồi quy, lựa chọn mơ hình FE RE thường dựa tiêu chuẩn Hausman test.5 Bởi phương pháp ước tính có ưu điểm nó, tất ba phương pháp sử dụng phân tích thực nghiệm chúng tơi Ngồi ra, để giải vấn đề nội sinh tiềm ẩn có liên quan đến hồi quy bảng động, sử dụng ước tính Hệ thống GMM Arellano Bond (1991) Blundell and Bond (1998) dự toán Trong suốt phân tích thực nghiệm, chúng tơi nhấn mạnh vào tính mạnh mẽ kiểm tra nhiều độ nhạy thực Để giữ phân tích cấu trúc, nâng cấp điều tra từ hồi quy ban đầu đơn giản đến chi tiết kỹ thuật liên quan kỹ thuật ước tính ngày tinh vi để đảm bảo kết không giả Điều quan trọng phương pháp ước lượng kiểm tra tính chắn xác nhận phát chúng tơi số trường hợp chí mang lại kết mạnh mẽ Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang Những phát chúng tơi tóm tắt sau Thứ nhất, chúng tơi thấy có mối tương quan tiêu cực mạnh phát triển tài ảnh hưởng sách tiền tệ sản lượng lạm phát, cho thấy hiệu sách tiền tệ có xu hướng giảm hệ thống tài ngày phát triển Kết luận cho thấy mạnh mẽ tất đặc điểm kỹ thuật khác phương pháp ước tính kiểm tra, bao gồm mạnh mẽ để chiến lược mô hình thay đổi phương pháp, mạnh mẽ cho khoảng thời gian dài, mạnh mẽ đến tần số liệu khác nhau, mạnh mẽ mẫu phụ Thứ hai, cách so sánh kết hồi quy sử dụng hai thành phần phương pháp phát triển tài (ví dụ phát triển trung gian tài phát triển thị trường tài chính), thấy hệ số liên quan đến ảnh hưởng sách tiền tệ đến sản lượng lạm phát nhìn chung lớn quan trọng Trong hồi quy sử dụng phát triển trung gian tài so với người sử dụng phát triển thị trường tài Kết cho thấy hiệu sách tiền tệ phụ thuộc nhiều vào phát triển trung gian tài thị trường chứng khoán Xét tầm quan trọng tương đối trung gian tài thị trường tài thay đổi đáng kể kinh tế, kết có ý nghĩa quan trọng hiệu sách tiền tệ kinh tế có cấu trúc tài khác Đặc biệt, kinh tế có hệ thống tài ngân hàng giảm đáng kể hiệu sách tiền tệ q trình phát triển tài so với hệ thống tài dựa thị trường Về vấn đề này, báo chúng tơi đóng góp cho lượng lớn tài liệu vai trị phát triển tài cấu tài sách tiền tệ (ví dụ: Kashyap Stein, 1997, Cecchetti, 1999, Cecchetti Krause, 2001, Elbourne and de Haan, 2006 , Aysun Hepp, 2011) Thứ ba, kết cho thấy hiệu sách tiền tệ sản lượng giảm nhiều với phát triển tài kinh tế phát triển, hiệu sách tiền tệ lạm phát giảm nhiều với phát triển tài kinh tế tiên tiến Điều cho thấy phát triển tài có ảnh hưởng bất đối xứng đến hiệu sách tiền tệ ảnh hưởng đến sản lượng lạm phát kinh tế khác Đặc biệt, mức độ phát triển tài tăng lên, kinh tế phát triển tiên tiến phải đối mặt với suy giảm đáng kể hiệu sách tiền tệ việc tác động đến sản lượng lạm phát Như nhiều tác giả báo cáo việc truyền tải sách tiền tệ có khác biệt lớn kinh tế (ví dụ, Cecchetti, 1999, Elbourne de Haan, 2004, 2006, Aysun cộng sự, 2013) kết chúng tơi điều liên quan đến khác biệt Mức độ phát triển tài Ngồi ra, kết hỗ trợ kết đưa Carranza et al (2010), người cho tác động tích lũy lớn Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang sách tiền tệ hệ thống tài phát triển hơn, tác động có xu hướng "xuất nhiều thời gian so với hệ thống tài phát triển hơn" Ashcraft Campello (2007) cung cấp chứng cho thấy kênh cân đối phần quan trọng việc truyền tải sách tiền tệ, tình trạng bảng cân đối khách hàng vay đóng vai trị quan trọng phản ứng chung cho vay ngân hàng sách tiền tệ Aysun Hepp (2011) cho thấy kênh cân kênh truyền dẫn tiền tệ mạnh cho ngân hàng ngân hàng nhạy cảm với bảng cân đối người vay Ciccarelli et al (2015) nhận thấy tác động qua kênh cho vay ngân hàng cao so với nhu cầu bảng cân doanh nghiệp Tuy nhiên, khoản cho vay hộ gia đình, kênh cầu trở nên mạnh Các tác giả nhận thấy tác động tổng thể cải tiến thể chế hiệu sách tiền tệ không rõ ràng cần phải nghiên cứu thêm Về mặt lý thuyết, mơ hình FE ưa thích yếu tố chọn cách tùy tiện, mơ hình RE thích hợp yếu tố chọn ngẫu nhiên Theo Thẩm phán et al (1985), mơ hình FE lựa chọn tốt giả định tổng quát Là thực tiễn chuẩn phân tích liệu bảng điều khiển, kiểm tra đặc điểm Hausman (1978) sử dụng để xác định có sử dụng máy ước lượng FE hay ước tính RE việc ước lượng thông số Cuối cùng, viết bổ sung cho tài liệu rộng hiệu sách tiền tệ khủng hoảng Ví dụ, Mishkin (2009, 2012) lập luận sách tiền tệ có hiệu cách ngăn chặn vòng phản hồi bất lợi giai đoạn khủng hoảng Gertler Karadi (2011) nhận thấy khủng hoảng tài chính, ràng buộc bảng cân đối tài cơng ty tư nhân thắt chặt, lợi ích từ việc áp dụng sách tiền tệ phi thống tăng cường đáng kể Hiệu sách tiền tệ phi thống nhằm chống lại ảnh hưởng tiêu cực khủng hoảng tài báo cáo Quispe Rossini (2011) Những kết luận tương tự đạt Gambacorta Marques-Ibanez (2011) Aysun et al (2013) Báo cáo bổ sung vào tài liệu rộng cách cho thấy phát triển tài có tác động độc lập đến hiệu sách tiền tệ sau kiểm soát tác động khủng hoảng tài Phần cịn lại báo tổ chức sau Phần phát triển mơ hình kinh tế lượng cho phép kiểm tra thực nghiệm xem hiệu sách tiền tệ có bị ảnh hưởng thay đổi mức độ phát triển tài hay khơng Phần tiến hành Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang phân tích thực nghiệm thảo luận kết ước tính Phần cuối kết luận thảo luận số phần mở rộng Phương pháp thực nghiệm liệu 2.1 Phương pháp thực nghiệm Mục đích báo để kiểm tra liệu phát triển tài có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu sách tiền tệ hay không Để đạt mục tiêu đó, tác động phát triển tài đến sách tiền tệ phải xác định khuôn khổ kinh tế lượng theo cách dễ vận dụng Chúng tơi sử dụng hai mơ hình liệu mơ hình kinh tế vĩ mơ tiêu chuẩn sau để chứng minh tác động tốc độ tăng trưởng tiền tệ tăng trưởng đầu lạm phát: Trong j số quốc gia t theo thời gian, β s γ s hệ số, Q R biểu thị số lần chậm lại hồi quy, Δy tốc độ tăng trưởng đầu ra, Δm tốc độ tăng trưởng tiền, Δp tỷ lệ lạm phát, Khủng hoảng biến giả nhận ảnh hưởng khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008, uy tín cú sốc đầu lạm phát tương ứng Như Karras (1999), Eqs (1) (2) coi biểu hình thức giảm cho tăng trưởng đầu lạm phát Các thuật ngữ sai số mơ hình hố uyj, t = uyj + wyj, t upj, t = upj + wpj, t Tỷ lệ tăng trưởng đầu ra, tỷ lệ lạm phát tốc độ tăng trưởng tiền tệ xác định sau: Dễ dàng thấy giá trị lớn hệ số tăng trưởng tiền tệ Eqs (1) (2) hàm ý tác động lớn sách tiền tệ sản lượng lạm phát Do đó, dựa thiết lập thực nghiệm đưa Eqs (1) (2), tách quốc gia mẫu theo mức độ phát triển tài chạy hồi quy cách Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang sử dụng trung bình dài hạn biến hồi quy Sau đó, kiểm tra hiệu sách tiền tệ cách so sánh hệ số quy mô tốc độ tăng trưởng tiền mẫu với cấp độ khác phát triển tài Cụ thể, quy mơ hệ số mẫu phát triển tài cao (tức mặt tài Các nước phát triển hơn), mối quan hệ tiêu cực phát triển tài hiệu sách tiền tệ xác định, cho thấy hiệu sách tiền tệ giảm xuống mức độ tăng trưởng tài tăng lên Theo tài liệu trước õy (vớ d: Demirgỹỗ-Kunt v Levine, 1996, Levine, 2002, Beck v cng s, 2006, Demirgỹỗ-Kunt v cng s, 2011), chỳng sử dụng ba biện pháp sau để phát triển tài chính: Trong Tín dụng nước thể giá trị tín dụng trung gian tài khu vực công khu vực tư nhân, Vốn hoá thị trường tổng giá trị cổ phiếu niêm yết Do đó, fd1 đánh giá phát triển tổng thể ngành tài (mức độ phát triển ngân hàng, ngân hàng phi ngân hàng thị trường tài chính), fd2 đánh giá mức độ phát triển trung gian tài chính, fd3 đánh giá mức độ tài (chứng khốn) Phát triển thị trường Thật dễ dàng để thấy giá trị lớn fd đại diện cho mức độ phát triển tài cao Ngồi việc thiết lập kinh nghiệm trên, tính mạnh mẽ, sử dụng thiết lập thực nghiệm thay thế, nơi mà biến phát triển tài nêu rõ phương trình hồi quy Cụ thể, theo tài liệu trước (ví dụ, Karras, 1999, Berument Dogan, 2003), phép ảnh hưởng phát triển tài đến ảnh hưởng tiền sản lượng lạm phát, thuật ngữ tương tác cho phát triển tài giới thiệu theo cách sau : Trong fdj,t biểu thị phát triển tài nước j thời điểm t, θs ϕs thông số Bằng cách kết hợp Eq (3) vào phương trình (1), có phương trình đầu để đo lường hiệu phát triển tài mối quan hệ tăng trưởng tiền tệ tăng trưởng đầu ra: Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang Trong biến phụ thuộc Δyj,t biểu thị tăng trưởng đầu quốc gia j giai đoạn t, Δmj,t biểu thị tốc độ tăng trưởng tiền tệ quốc gia j giai đoạn t, fdj,t thước đo phát triển tài quốc gia j thời điểm t, fdj,tmj,t thuật ngữ tương tác cho phát triển tài chính, crisisj,t biến giả chứa ảnh hưởng khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 sản lượng, uyj,t cú sốc đầu Tương tự, cách kết hợp Eq (4) vào phương trình (2), có phương trình lạm phát sau đo tác động phát triển tài đến mối quan hệ tăng trưởng tiền tệ tỷ lệ lạm phát: Trong biến phụ thuộc Δpj,t biểu thị tỷ lệ lạm phát quốc gia j giai đoạn t, fdj,tmj,t; t thời điểm tương tác cho phát triển tài chính, crisisj,t biến giả nhận tác động Khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 lạm phát, uyj,t cú sốc lạm phát Các biến khác phương trình (6) tương tự định trước Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang Lưu ý: Δy tốc độ tăng trưởng thực GDP (%), Δp tỷ lệ lạm phát CPI (%), Δm tốc độ tăng trưởng M2 (%), fd1 tổng tín dụng tư nhân cộng với vốn hóa thị trường chứng khốn phần GDP, fd2 tín dụng tư nhân phần GDP, fd3 vốn hóa thị trường chứng khốn phần GDP 2.2 Dữ liệu Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang Để ước tính mơ hình, nghiên cứu sử dụng liệu bảng 41 kinh tế giai đoạn từ năm 2005 đến quý năm 2011, kinh tế khoảng thời gian xác định số liệu sẵn có.6 Các liệu thu thập chủ yếu từ nguồn Ngân hàng Thế giới IMF, Các số phát triển giới (WDI), Cơ sở liệu Cơ cấu Phát triển Tài Ngân hàng Thế giới Thống kê Tài Quốc tế (IFS) Tiếp theo thực tiễn chuẩn tài liệu (ví dụ, Laeven Valencia, 2010), biến giả biến đổi đưa biến nhị phân đơn giản với quốc gia i thời điểm t trải qua khủng hoảng tài khơng khơng Dữ liệu cho giai đoạn khủng hoảng tài lấy từ Laeven Valencia (2012) Trong báo họ, tác giả cung cấp thông tin chi tiết ngày bắt đầu ngày kết thúc khủng hoảng tài Lưu ý: Δy tốc độ tăng trưởng thực GDP (%), Δp tỷ lệ lạm phát CPI (%), Δm tốc độ tăng trưởng M2 (%), fd1 tổng tín dụng tư nhân cộng với vốn hóa thị trường chứng khốn phần GDP, fd2 tín dụng tư nhân phần GDP, fd3 vốn hóa thị trường chứng khoán phần GDP Bảng cho thấy giá trị trung bình biến hồi quy 41 kinh tế suốt giai đoạn lấy mẫu, Bảng trình bày số liệu thống kê mô tả Các cột thứ hai, thứ ba thứ tư Bảng cho thấy sản lượng, lạm phát tăng trưởng tiền tệ khác biệt đáng kể kinh tế xem xét Tốc độ tăng trưởng hàng quý bình quân khoảng từ 0.265% Hy Lạp đến 2.725% Trung Quốc, tỷ lệ trung bình lạm phát hàng quý dao động từ 0,061% Nhật Bản đến 3,769% Argentina Đối với tốc độ tăng trưởng bình quân quý, số cho từ 0,539% Nhật Bản lên 6,530% Nga Ba cột cuối Bảng cung cấp ví dụ ba biện pháp phát triển tài chính, trọng tâm tài liệu Hai mẫu bật Thứ nhất, phát triển tài khác đáng kể kinh tế mẫu Biện pháp tổng thể phát triển tài (fd1) dao động từ tối thiểu 0.510 Argentina tới tối đa 6.101 Hồng Kông Sự phát triển trung gian tài (fd2) dao động từ 0,247 Nga đến 2,274 Nhật, Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang phát triển thị trường tài (fd3) dao động từ 0,167 Việt Nam đến 4,576 Hồng Kông Thứ hai, tầm quan trọng tương đối trung gian tài thị trường tài (chứng khốn) khác đáng kể kinh tế Ví dụ, số kinh tế (ví dụ Nhật Bản, Đan Mạch, Hà Lan, Đức) có giá trị cao fd2 giá trị fd3 thấp, có nghĩa hệ thống tài kinh tế dựa nhiều vào trung gian tài (hệ thống tài ngân hàng) Ngược lại, số kinh tế khác (ví dụ Hồng Kơng, Nam Phi, Singapore) có giá trị cao giá trị thấp nghĩa hệ thống tài kinh tế dựa nhiều vào thị trường tài (thị trường tài chính) Trong bối cảnh này, ba biện pháp phát triển tài sử dụng báo cáo chúng tơi có giá trị cung cấp cho tranh tồn cảnh phát triển tài kinh tế định Nhìn chung, quy mơ phạm vi khác biệt Bảng cho thấy tác động phát triển tài đến hiệu sách tiền tệ quan trọng dẫn đến hiệu đầu khác giá 41 kinh tế xem xét Kết thực nghiệm Như đề cập phần giới thiệu, hệ số phân tích liệu bảng ước tính cách sử dụng mơ hình PLS, hiệu ứng cố định (FE) mơ hình hiệu ngẫu nhiên (RE) Tuy nhiên, phương trình hồi quy bao gồm thuật ngữ lag biến phụ thuộc, hệ số ước lượng mơ hình RE giống hệt Xét khung thời gian 2005Q1-2011Q4 ngắn phép có thay đổi có ý nghĩa phát triển tài kinh tế mẫu, mở rộng giai đoạn lấy mẫu cách đưa thời điểm bắt đầu giai đoạn lấy mẫu vào ngày sớm (2000Q1) Tuy nhiên, điều kèm với chi phí mà số quốc gia bao gồm mẫu tính sẵn có liệu Cụ thể, mười kinh tế (Colombia, Séc, Hy Lạp, Indonesia, Nhật Bản, Latvia, Nam Phi, Thụy Điển, Thái Lan, Ucraina Việt Nam) phải loại bỏ khỏi mẫu liệu trước năm 2005Q1 ngày trước khơng phải Sẵn có cho kinh tế Do đó, trường hợp hồi quy ước lượng giai đoạn mở rộng 2000Q1-2011Q4, có ba mươi kinh tế đưa vào phân tích Bài nghiên cứu Ghi chú: (1) Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang tổng hệ số tiền (Δmts) phương trình đầu lạm phát tương ứng, tổng hệ số thuật ngữ tương tác (Δmts) phương trình đầu lạm phát tương ứng với thống kê F họ kiểm tra Wald ngoặc đơn; (3) Các giá trị ngoặc đơn khác t-thống kê; (4) *** Đáng kể mức 1%, ** Có ý nghĩa mức 5%, * Có ý nghĩa mức 10% …những người ước tính theo mơ hình PLS Ngồi ra, nghiên cứu trước (ví dụ, Judge cộng sự, 1985) ước tính thu cách sử dụng mơ hình FE hợp lý theo giả định tổng qt Do đó, chúng tơi báo cáo kết thực nghiệm ước tính mơ hình FE phân tích bản.7 3.1 Kết Tiểu mục trình bày kết theo thiết lập thực nghiệm Như đề cập phần trước, trước tiên tách kinh tế mẫu theo mức độ phát triển tài sau so sánh hệ số theo mẫu Cụ thể hơn, phân chia 30 kinh tế mẫu thành ba phân nhóm ngang theo mức trung bình họ phát triển tài tổng thể (fd1) suốt giai đoạn lấy mẫu (2000Q1 - Q4): (1) mức độ phát triển tài cao (được gọi '' HFD ' ), Bao gồm 10 kinh tế phát triển tài mẫu chúng tôi; (2) mức độ phát triển tài trung bình (được gọi MFD), bao gồm từ 11 đến 20 kinh tế phát triển tài mẫu chúng tơi; (3) mức độ phát triển tài thấp (được gọi '' LFD ''), bao gồm 10 kinh tế phát triển tài mẫu chúng tơi Sau đó, hồi quy ước lượng lại cách riêng biệt cách sử dụng ba mẫu phụ Các kết báo cáo Bảng Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang Từ kết Bảng 3, thấy rằng, phù hợp với tài liệu trước, tăng trưởng sản lượng tỷ lệ lạm phát có mức độ tồn đáng kể, biểu thị AR (1) có ý nghĩa thống kê tất phương trình8 Đối với Các hệ số tiền, trọng tâm báo, Bảng cho thấy tổng hệ số tiền ước tính tích cực đáng kể tất phương trình, có nghĩa tăng cung tiền có liên quan đến sản lượng cao lạm phát Trong đó, sản lượng hồi quy lạm phát, thấy kết quán tổng hệ số tiền lớn mẫu phụ LFD, thấp mẫu phụ MFD, thấp mẫu HFD Tác động ngày lớn việc cung tiền đầu lạm phát từ kinh tế phát triển tài đến kinh tế phát triển cho thấy hiệu sách tiền tệ giảm kinh tế với hệ thống tài phát triển Kết luận xác minh thêm kiểm tra ý nghĩa Bảng 3, cho thấy hệ số nước HFD, MFD LFD khác biệt đáng kể so với mức 1% Như dự đoán, hệ số khủng hoảng giả mạo hồi quy đầu tiêu cực có ý nghĩa thống kê, có nghĩa khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 làm ảnh hưởng đến tăng trưởng sản lượng Ngược lại, hệ số khủng hoảng giả mạo hồi quy lạm phát ước tính tích cực đáng kể, ngụ ý khủng hoảng tài tồn cầu với lạm phát cao Mặc dù kết khó hiểu mâu thuẫn với lý thuyết kinh tế chuẩn cho thấy khủng hoảng tài thường gắn liền với lạm phát thấp, điều phần lớn phù hợp với quan sát gần tỷ lệ lạm phát không thực giảm suốt khủng hoảng tài tồn cầu Ví dụ, Williams (2010) IMF (2013) nhận thấy tỷ lệ lạm phát giai đoạn 20092011 đáng kể cao dự kiến, mức thất nghiệp gia tăng Friedrich (2014) ghi nhận chứng lạm phát cao giai đoạn 2009-2011, nơi tỷ lệ lạm phát mục tiêu mức cao xảy vào thời điểm tăng trưởng kinh tế mức thấp lịch sử gần Trong trường hợp chúng tơi, tỷ lệ lạm phát trung bình hàng quý giai đoạn khủng hoảng (2008-2011 cho hầu hết kinh tế mẫu chúng tôi, theo định nghĩa Laeven Valencia (2012) 0,97%, đáng kể… Phát triển tài hiệu sách tiền tệ: thiết lập thực nghiệm thay (Xem bảng 4) Ghi chú: (1) fd s Eqs (i) (ii) (iii) fd1, fd2 fd3; (2) tổng hệ số phát triển tài (fdts) đầu phương trình lạm phát tương ứng, tổng hệ số tiền ( ) Bài nghiên cứu phương trình đầu lạm phát tương ứng, Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang tổng hệ số thuật ngữ tương tác phương trình đầu lạm phát tương ứng, với thống kê F họ kiểm tra Wald ngoặc đơn; (3) Giá trị dấu ngoặc đơn khác t-thống kê; (4) *** Đáng kể mức 1%, ** Có ý nghĩa mức 5%, * Có ý nghĩa mức 10% Như dự kiến, hệ số khủng hoảng giả đầu hồi quy tiêu cực có ý nghĩa thống kê, có nghĩa khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 làm ảnh hưởng đến phát triển sản lượng Ngược lại, hệ số khủng hoảng giả lạm phát hồi quy đánh giá có ý nghĩa tích cực, ngụ ý khủng hoảng tài tồn cầu với lạm phát cao Mặc dù kết xuất cách khó hiểu nhìn mâu thuẫn với lý thuyết kinh tế chuẩn khủng hoảng tài thường liên quan đến lạm phát thấp, phần lớn phù hợp với quan sát gần tỷ lệ lạm phát không thực giảm suốt khủng hoảng tài tồn cầu Ví dụ: Williams (2010) IMF (2013) quan sát thấy tỷ lệ lạm phát giai đoạn 2009-2011 đáng kể liên tục cao dự kiến, mức thất nghiệp gia tăng Friedrich (2014) có tài liệu chứng lạm phát cao giai đoạn 2009-2011, nơi tỷ lệ lạm phát mục tiêu xảy vào thời điểm kinh tế tăng trưởng mức thấp lịch sử gần Trong trường hợp chúng ta, tỷ lệ lạm phát trung bình hàng quý giai đoạn khủng hoảng (2008- 2011 cho hầu hết kinh tế mẫu chúng tôi, theo định nghĩa Laeven Valencia (2012)) 0,97%, cao mức trung bình 0,76% giai đoạn trước khủng hoảng (2005-2007) Một lý khiến tỷ lệ lạm phát gia tăng suốt khủng hoảng nhiều kinh tế triển khai mở rộng sách tiền tệ Giảm bớt Định lượng (QE) để chống lại ảnh hưởng tiêu cực khủng hoảng tài tồn cầu kinh tế Về vấn đề này, Faia (2008) cho lạm phát gia tăng khủng hoảng tài hàm ý dài hạn việc mở rộng sách tiền tệ Những lời giải thích khác cho gia tăng lạm phát khủng hoảng tài tồn cầu bao gồm kỳ vọng lạm phát ổn định suy giảm độ dốc dài đường cong Phillips (IMF, 2013) vai trò lập trường sách tài khóa (Friedrich, 2014) Đối với quyền lực giải thích mơ hình liên quan, giá trị R2 điều chỉnh Bảng tìm thấy khoảng từ 0,55 đến 0,63, coi khả quan bảng liệu hồi quy Ngồi ra, giá trị D-W tính toán Bảng tất khoảng 2, cho thấy khơng có tự tương quan dự tốn Nhìn chung, kết ước tính Bảng có khuynh hướng cho thấy mức độ phát triển tài cao làm giảm hiệu sách tiền tệ sản lượng lạm phát Bảng Sức mạnh khoảng thời gian kéo dài (XEM BẢNG 5) Ghi chú: (1) fd s Eqs (I) (ii) (iii) fd1, fd2 fd3; (2) tổng hệ số tiền ( s) phương trình đầu lạm phát tương ứng, tổng hệ số thuật ngữ tương tác fdt Dmts phương trình đầu lạm phát tương ứng, với thống kê F họ kiểm tra Wald Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang ngoặc đơn; (3) Giá trị ngoặc đơn khác t-thống kê; (4) *** Đáng kể mức 1%, ** Có ý nghĩa mức 5%, * Có ý nghĩa mức 10% 3.2 Kết theo thiết lập thực nghiệm thay Như đề cập Phần 2, sở thực nghiệm thiết lập, sử dụng thiết lập thực nghiệm thay nơi mà biến phát triển tài nêu rõ hồi quy Điều thực cách ước lượng công thức hồi quy Eqs (5) (6) dựa số liệu 41 kinh tế giai đoạn 2005 Q1 – 2011 Q4 Trong đó, để tạo điều kiện đánh giá định lượng tầm quan trọng việc phát triển tài ảnh hưởng đến hiệu sách tiền tệ (xem thảo luận đây): Các hồi quy ước tính cách sử dụng biến tiêu chuẩn chuẩn hóa ( XEM CHÚ THÍCH 9) Các kết báo cáo Bảng 4, phương trình i, ii iii thể kết sử dụng Fd1, fd2 fd3 biến proxy cho phát triển tài chính, tương ứng Từ Bảng 4, thấy sản lượng lạm phát có mức độ bền bỉ đáng kể, gợi ý tích cực AR (1) tất phương trình Tương tự kết Bảng 3, hệ số khủng hoảng giả hồi quy đầu tiêu cực đáng kể trong hồi quy lạm phát tích cực đáng kể, ngụ ý khủng hoảng tài tồn cầu tác động làm giảm sút tăng trưởng đầu kèm theo lạm phát cao Ngoài ra, phù hợp với nghiên cứu trước (Ví dụ, Levine, 1997, Levine cộng sự, 2000, Khan, 2001, Hassan cộng sự, 2011), tổng hệ số phát triển tài , tích cực đáng kể, phát triển tài có xu hướng có tác động tích cực đến đầu tăng trưởng tỷ lệ lạm phát Đối với hệ số tiền Dmt s thuật ngữ tương tác , trọng tâm viết, bảng cho thấy tổng hệ số cung tiền ( ), ) tích cực có ý nghĩa thống kê, cho thấy gia tăng nguồn cung tiền thường liên kết với tăng sản lượng lạm phát Ngoài ra, dấu hiệu uớc tính hệ số đơi làm thay đổi, tổng hệ số thuật ngữ tương tác ( ), ) tiêu cực nghiêm trọng có ý nghĩa thống kê tất phương trình Điều lần dẫn đến kết luận hiệu sách tiền tệ có mối tương quan tiêu cực với phát triển tài chính, mức độ phát triển tài cao có xu hướng làm suy yếu hiệu ứng sách tiền tệ sản lượng lạm phát Một điều cần lưu ý là, cách so sánh kết phương trình ii với phương trình iii, thấy tổng hệ số tương tác thuật ngữ ( ), ) có ý nghĩa thống kê quan trọng phương trình ii (trong fd2 sử dụng làm biến proxy cho tài phát triển) so với phương trình phương trình iii (trong fd3 sử dụng biến proxy để phát triển tài chính), ngụ ý tính hiệu sách tiền tệ phụ thuộc nhiều vào phát triển trung gian tài thị trường chứng khoán [(9) Như biết, giá trị hệ số liệu thông thường cho biết việc biến quan trọng việc xác định giá trị Biến phụ thuộc, biến hồi quy thường đo biến khác Cách (các đơn vị khác nhau) Một giải pháp đề xuất tài liệu chuẩn ước tính hồi quy sử dụng biến "chuẩn" mà khơng có số liệu Điều thực Tính Z điểm cho biến phụ thuộc độc lập Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang Đó là, x1 = (x – , với độ lệch trung bình Standard biến ban đầu x ’ tương ứng, x giá trị "x" chuẩn x Sử dụng biến chuẩn Để ước tính mơ hình, có hệ số hồi quy chuẩn, Hữu ích để xác định xem độ lệch chuẩn thay đổi Biến quan tâm tạo thay đổi đáng ý biến phụ thuộc thích thuật ngữ thường khơng có hồi quy bình thường chuẩn Bởi tất biến bị coi nhẹ trình chuẩn hóa.] Bảng Độ mạnh đến trung bình dài hạn proxy (trung bình năm) (xem bảng 6) Cuối cùng, để có đánh giá định lượng tầm quan trọng phát triển tài ảnh hưởng đến hiệu sách tiền tệ, xem xét kỹ kết Từ phương trình I phần bên trái Bảng 4, thấy tổng hệ số tiền ( ) Ước tính 0,671 Duy trì tâm trí hồi quy ước tính cách sử dụng 'tiêu chuẩn hóa bình thường' Biến, điều có nghĩa độ lệch chuẩn tăng trưởng tiền dẫn đến tiêu chuẩn 0.671 sai lệch tăng tăng trưởng sản lượng vòng bốn quý Tại đồng thời, tổng hệ số tương tác thuật ngữ ( ) ước tính -0.432, có nghĩa độ lệch tiêu chuẩn tăng mức độ phát triển tài làm giảm độ lệch tiêu chuẩn 0.432 hiệu tăng trưởng cung tiền, tương ứng với việc giảm 64.38% (0.432 /0 671=64.38%) hiệu tiền bạc cung cấp Đối với tác động lạm phát cung tiền, từ phương trình i phần bên phải Bảng thấy tổng hệ số tiền ( ) ước tính 0,252 tổng hệ số thuật ngữ tương tác ( ) ước tính -0.151, có nghĩa tiêu chuẩn độ lệch tăng mức độ phát triển tài dẫn đến độ lệch chuẩn 0.151 giảm hiệu tăng trưởng cung tiền, tương ứng với việc giảm 59,92% (0.151 /0.252 = 59.92%) hiệu sách tiền tệ Tóm tắt kết này, hiểu tác động phát triển tài đến hiệu sách tiền tệ khơng có ý nghĩa mà quan trọng 3.3 Kiểm tra độ bền Trong phần này, chúng tơi nghiên cứu tính mạnh mẽ phương pháp thực nghiệm phát cho số khái qt hóa mơ hình ước tính, bao gồm sức mạnh đến khoảng thời gian dài, sức mạnh để thay đổi tần suất liệu, độ bền mẫu phụ tính mạnh mẽ đến tính nội sinh (hệ thống ước tính GMM) 3.3.1 Tính mạnh mẽ khoảng thời gian dài Trong phân tích trước, sử dụng tập liệu bảng 41 kinh tế giai đoạn 2005 Q1-2011 Q4 Mặc dù việc sử dụng khung thời gian tương đối ngắn (do có sẵn liệu) nghiên cứu phát triển tài khơng phải văn học (ví dụ, Zhang người khác, 2012), người ta tranh luận tốt bao gồm thời gian dài phép có nhiều thay đổi phát triển tài kinh tế mẫu Để giải vấn đề này, chúng tơi mở rộng phân tích cách đưa điểm bắt đầu giai đoạn lấy mẫu đến ngày sớm (2000 Q1) Tuy nhiên, điều kèm với chi phí mà số quốc gia bao gồm mẫu chúng tơi tính sẵn có liệu Cụ thể hơn, mười kinh Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang tế phải bỏ từ mẫu chúng tơi liệu trước năm 2005 Q1 ngày trước khơng có sẵn cho kinh tế (10) Sau đánh giá lại hồi quy sử dụng tập liệu bảng điều khiển 30 kinh tế giai đoạn 2000 Q12011 Q4 Các kết báo cáo Bảng Từ Bảng 5, thấy rằng, sản lượng lạm phát hồi quy, tổng hệ số tiền ( ; ) tích cực đáng kể thuật ngữ tương tác ( ; ) tiêu cực đáng kể Điều có nghĩa là, kết luận báo, tức là, phát triển tài có tác động tiêu cực đến hiệu sách tiền tệ, có giá trị mạnh mẽ đến khoảng thời gian dài Trong đó, dự tốn hệ số khác hồi quy, chẳng hạn thuật ngữ AR (1) dummy khủng hoảng, phù hợp với phân tích trước đó, tạo thêm tin cậy cho vững mạnh kết 3.3.2 Độ mạnh đến mức trung bình dài hạn proxy Một vấn đề khác liên quan đến thảo luận liệu kết bị ảnh hưởng 'tiếng ồn' tiềm tạo liệu hàng quý Bảng 7: Độ bền mẫu phụ: kết hồi quy đầu Ghi chú: (1) fds Eqs (i) (ii) (iii) fd1, fd2 fd3; (2) tổng hệ số tiền ( s), tổng hệ số tương tác thuật ngữ fdt s, với thống kê F họ kiểm tra Wald ngoặc đơn; (3) Các giá trị ngoặc đơn khác t-thống kê; (4) *** Đáng kể mức 1%, ** Có ý nghĩa mức 5%, * Đáng kể 10% Vấn đề giải cách sử dụng trung bình dài hạn biến hồi quy để làm trơn hiệu ứng ngắn hạn kết hợp với liệu hàng quý Để đạt điều này, theo tiêu chuẩn cách tiếp cận tài liệu (ví dụ, Beck Levine, 2004; Bekaert cộng sự, 2011; Creel cộng sự, năm 2015), chia mẫu thành bốn giai đoạn không chồng chéo ba năm (2000 Q1-2002 Q4, 2003 Q1-2005 Q4, 2006 Q1-2008 Q4, 2009 Q1-2011 Q4) đánh giá lại hồi quy sử dụng ba năm khơng chồng lấn bảng dựa biến trung bình Lưu ý quan sát tương ứng với khoảng thời gian năm, đủ phép truyền tải chậm trễ sách tiền tệ, bao gồm tụt hậu hồi quy.11 Các kết trình bày Bảng Từ Bảng thấy hai hệ số tiền ( ; ) Và tổng hệ số thuật ngữ tương tác ( ; ) ước tính đáng kể mức 1% với dấu hiệu trước, ngụ ý việc sử dụng trung bình dài hạn biến proxy để ước lượng hồi quy không làm thay đổi kết viết Như vậy, quán với phát ban đầu chúng tôi, mối quan hệ tiêu cực phát triển tài hiệu sách tiền tệ cịn mạnh mẽ sau tính tốn ảnh hưởng lâu dài có biến hồi quy, làm tăng thêm kết luận viết 3.3.3 Độ bền mẫu phụ Một câu hỏi thường khám phá kinh nghiệm nghiên cứu liệu kết có khác đáng kể nước tiên tiến nước phát triển Để giải vấn đề này, lặp lại ước lượng cách phân loại kinh tế mẫu thành hai loại Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang kinh tế tiên tiến phát triển dựa phân loại IMF ( xem thích 12) Bảng Bảng cho thấy kinh nghiệm kết cho phương trình đầu lạm phát tương ứng Từ bảng thấy rằng, phù hợp với phân tích trước, tác động sách tiền tệ đến sản lượng đáng kể tiêu cực gắn với phát triển tài Tuy nhiên, tổng hợp hệ số tiền ( ) Và tổng hệ số thuật ngữ tương tác ( ) trở nên lớn quan trọng nhóm kinh tế phát triển, cho thấy tác động sách tiền tệ lên sản lượng giảm nhiều kinh tế phát triển nước phát triển [(10) Mười kinh tế cần phải giảm Colombia, Séc, Hy Lạp, Indonesia, Nhật Bản, Latvia, Nam Phi, Thụy Điển, Thái Lan, Ucraina Việt Nam.] [(11) Chúng tiến hành mô hình thí nghiệm cách cho phép có nhiều chậm trễ hồi quy thấy hệ số có trật tự trễ lớn khơng có ý nghĩa thống kê.] [(12) Theo phân loại quốc gia IMF, kinh tế tiên tiến mẫu bao gồm Úc, Áo, Bỉ, Canada, Cộng hòa Séc, Đan Mạch, Pháp, Đức, Hy Lạp, Hồng Kông, Hungary, Ireland, Ý, Nhật Bản, Hàn Quốc, Latvia, Hà Lan, Na Uy, Bồ Đào Nha, Singapore, Tây Ban Nha, Thu Sweden Điển, Thụy Sĩ, Hoa Kỳ Vương quốc Anh Hoa Kỳ, kinh tế phát triển mẫu bao gồm Argentina, Braxin, Bungari, Trung Quốc, Colombia, Ấn Độ, Indonesia, Lithuania, Mexico, Peru, Nga, Nam Phi, Thái Lan, Ucraina Việt Nam.] Bảng Tính mạnh mẽ mẫu phụ: kết hồi quy lạm phát (XEM BẢNG 8) Ghi chú: (1) fds Eqs (I) (ii) (iii) fd1, fd2 fd3; (2) tổng hệ số cung tiền ( s) tổng hệ số thuật ngữ tương tác (fdt s), với thống kê F họ kiểm tra wald ngoặc đơn; (3) Các giá trị ngoặc đơn khác t-thống kê; (4) *** Đáng kể mức 1%, ** Có ý nghĩa mức 5% * Đáng kể 10% Về tác động sách tiền tệ lạm phát, kết Bảng cho thấy tổng hệ số thuật ngữ tương tác ( ) ước tính có ý nghĩa quan trọng nhóm kinh tế phát triển khơng đáng kể nhóm kinh tế phát triển, cho thấy mối quan hệ phát triển tài hiệu sách tiền tệ lạm phát có khuynh hướng rõ ràng kinh tế tiên tiến kinh tế phát triển Nhìn chung, phân tích kết luận giấy cịn hiệu lực, có khác biệt tầm quan trọng mức độ phát triển tài ảnh hưởng đến hiệu sách tiền tệ Cụ thể hơn, kinh tế trở nên phát triển tài hơn, ảnh hưởng sách tiền tệ sản lượng giảm nhiều kinh tế phát triển ngược lại với tác động sách tiền tệ lạm phát Ngồi phân tích so sánh nâng cao kinh tế phát triển, loại trừ kinh tế có 10% giá trị cực đoan cho sản lượng, lạm phát phát triển tài từ phân tích hồi Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang quy để xem kết nhạy cảm với giá trị cực đoan Ngoài ra, để giải vấn đề tính nội sinh, chúng tơi ước tính lại hồi quy cách sử dụng hệ thống ước lượng thời gian Khuyếch đại chung (GMM) phát triển Arellano Bond (1991) Blundell Bond (1998) Kết cho thấy kết chúng tơi khơng đáng kể thay đổi kiểm tra sức mạnh ( XEM 13) [(13) Các kết cho kiểm tra sức mạnh cung cấp theo yêu cầu.] Tóm lại, kiểm tra tính mạnh mẽ phần cho thêm độ tin cậy kết luận báo, tức hiệu sách tiền tệ có khuynh hướng giảm mức phát triển tài trở nên cao Kết luận Câu hỏi liệu phát triển tài có ảnh hưởng đến hiệu sách tiền tệ thu hút ý ngày tăng giới nhà nghiên cứu năm gần Tuy nhiên, số lượng nghiên cứu khám phá câu hỏi cách thực nghiệm tương đối hạn chế kết phước tạp Trong bối cảnh này, viết thêm vào tài liệu cách cung cấp chứng mối quan hệ phát triển tài hiệu sách tiền tệ Sử dụng bảng số liệu 41 kinh tế giai đoạn 2005 Q1 đến 2011 Q4, chúng tơi thấy hiệu sách tiền tệ tương quan tiêu cực với phát triển tài Phát hiển thị để mạnh mẽ tất chi tiết kỹ thuật khác ước lượng phương pháp kiểm tra Ngoài kết luận chung chung cho tất kinh tế, kết tác động sách tiền tệ lên sản lượng giảm nhiều phát triển tài kinh tế phát triển hiệu sách tiền tệ lạm phát tăng lên với phát triển tài kinh tế tiên tiến Các lý giải thích khác biệt kinh tế tiên tiến phát triển thực tế kinh tế tiên tiến có khuynh hướng có trung gian tài sâu hiệu thị trường tài kinh tế phát triển; ổn định vốn vay kinh tế tiên tiến kinh tế ổn định trị; sẵn có cơng cụ tài để đạo tiền tín dụng để tăng sản lượng kinh tế tiên tiến; Và ngân hàng trung ương độc lập việc áp dụng mục tiêu lạm phát rõ ràng tiền tệ chi phối chế độ sách để kiểm sốt lạm phát kinh tế tiên tiến Cần lưu ý kết thực nghiệm hỗ trợ lập luận hiệu sách tiền tệ có lẽ suy giảm hệ thống tài trở nên phát triển hơn, lý thuyết tảng mối quan hệ nhiều thiếu sót thiếu mơ hình vi mơ thành lập thành cơng nắm bắt tương tác phát triển tài hiệu sách tiền tệ Vì vậy, làm để xây dựng móng cho sách phát triển tài chính- phân tích tiền tệ lĩnh vực thú vị nghiên cứu tương lai Trong phần xem xét sâu chế truyền tải sách tiền tệ bối cảnh mơ hình vi mô thành lập mà nội sinh bao gồm tác động phát triển tài tạo vững hướng đến bước thực nghiên cứu thực nghiệm Lời cảm ơn Chúng xin cảm ơn Xiaozhu Wang Fei Ma giúp đỡ họ thu thập liệu xử lý liệu Hỗ trợ tài từ Quỹ Khoa học Tự nhiên Quốc gia Trung Quốc (Grant No 71403277) công nhận Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang Tài liệu tham khảo Alpanda, S., Aysun, U., 2012 Global banking and the balance sheet channel of monetary transmission International Journal of Central Banking (3), 141–175 Arellano, M., Bond, S., 1991 Some tests of specification for panel data: monte carlo evidence and an application to employment equations Review of Economic Studies 58, 277–297 Arestis, P., Hadjimatheou, G., Zis, G., 1992 The impact of financial innovations on the demand for money in the UK and Canada Applied Financial Economics 2, 115–123 Ashcraft, A., Campello, M., 2007 Firm balance sheets and monetary policy transmission Journal of Monetary Economics 54, 1515–1528 Aysun, U., Brady, R., Honig, A., 2013 Financial frictions and the strength of monetary transmission Journal of International Money and Finance 32, 1097–1119 Aysun, U., Hepp, R., 2011 Securitization and the balance sheet channel of monetary transmission Journal of Banking & Finance 35 (8), 2111–2122 Beck, T., Levine, R., 2004 Stock markets, banks, and growth: panel evidence Journal of Banking & Finance 28, 423–442 Beck, T., Lundberg, M., Majnoni, G., 2006 Financial intermediary development and growth volatility: intermediaries dampen or magnify shocks Journal of International Money and Finance 25, 1146–1167 Bekaert, G., Harvey, C., Lundblad, C., 2011 Financial openness and productivity World Development 39 (1), 1–19 Bernanke, B., Gertler, M., 1995 Inside the black box: the credit channel of monetary policy transmission Journal of Economic Perspectives 9, 27–48 Berument, H., Dogan, B., 2003 Openness and the effectiveness of monetary policy: empirical evidence from Turkey Applied Economics Letters 10, 217–221 Blundell, R., Bond, S., 1998 Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel-data models Journal of Econometrics 87, 115–143 Carranza, L., Galdon-Sanchez, J., Gomez-Biscarri, J., 2010 Understanding the relationship between financial development and monetary policy Review of International Economics 18 (5), 849–864 Cecchetti, S., 1999 Legal structure, financial structure, and the monetary policy transmission mechanism Federal Reserve Bank of New York Economic Policy Review (2), 9–28 Cecchetti, S and Krause, S., 2001 Financial Structure, Macroeconomic Stability and Monetary Policy NBER Working Paper No 8354 Cetorelli, N., Goldberg, L., 2012 Banking globalization and monetary transmission Journal of Finance 67 (5), 1811–1843 Ciccarelli, M., Maddaloni, A., Peydró, J., 2015 Trusting the bankers: a new look at the credit channel ofmonetarypolicy Reviewof EconomicDynamics18(4), 979–1002 Creel, J., Huberta, P., Labondancea, F., 2015 Financial stability and economic performance Economic Modelling 48, 25–40 Demirgỹỗ-Kunt, A., Levine, R., 1996 Stock market development and financial intermediaries: stylized facts World Bank Economic Review 10, 291–322 Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang Demirgỹỗ-Kunt, A., Feyen E and Levine, R., 2011 The Evolving Importance of Banks and Securities Markets WBPR Working Paper 5805, World Bank Policy Research Djankov, S., Hart, O., McLiesh, C., Shleifer, A., 2008 Debt enforcement around the world Journal of Political Economy 116 (6), 1105–1149 Djankov, S., McLiesh, C., Shleifer, A., 2007 Private credit in 129 countries Journal of Financial Economics 84, 299–329 Elbourne, A and de Haan, J., 2004 Asymmetric Monetary Transmission in EMU: The Robustness of VAR Conclusions and Cecchetti’s Legal Family Theory CESifo Working Paper Series 1327 Elbourne, A., de Haan, J., 2006 Financial structure and monetary policy transmission in transition countries Journal of Comparative Economics 34, 1–23 Faia, E., 2008 Financial crises and rising inflation: the role of monetary policy Available at http://www.economonitor.com/blog/2008/03/financial-crisesand- risinginflation-the-role-of-monetary-policy/ Friedrich, C., 2014 Global Inflation Dynamics in the Post-Crisis Period: What Explains the Twin Puzzle? Bank of Canada Working Paper 2014–36 Gambacorta, L., Marques-Ibanez, D., 2011 The bank lending channel: lessons from the crisis Economic Policy 26 (66), 135–182 Gertler, M., Karadi, P., 2011 A model of unconventional monetary policy Journal of Monetary Economics 58 (1), 17–34 Gomez, E., Vasquez, D., and Zea, C., 2005 Derivative Markets’ Impact on Colombian Monetary Policy Banco de la Republica Colombia Working Paper Gurley, J., Shaw, E., 1955 Financial aspects of economic development American Economic Review 45, 515–538 Gurley, J., Shaw, E., 1967 Financial structure and economic development Economic Development and Cultural Change 15, 257–268 Hassan, M., Sanchezb, B., Jung-Suk, Y., 2011 Financial development and economic growth: new evidence from panel data Quarterly Review of Economics and Finance 51 (1), 88–104 Hausman, J., 1978 Specification tests in econometrics Econometrica 46, 1251–1271 Hendry, D., Ericsson, N., 1991 Modeling the demand for narrow money in the United Kingdom and the United States European Economic Review 35 (4), 833–881 IMF, 2013 The Dog That Didn’t Bark: Has Inflation Been Muzzled or Was It Just Sleeping World Economic Outlook, Chapter III, April Judge, G., Griffiths, W., Hill, R., Lutkepohl, H., Lee, T., 1985 The Theory and Practice of Econometrics John Wiley Press, New York Karras, G., 1999 Openness and the effects of monetary policy Journal of International Money and Finance 18, 13–26 Kashyap, A., Stein, J., 1997 The role of banks in monetary policy: a survey with implications for the European Monetary Union Federal Bank of Chicago Economic Perspectives 21, 2–18 Kashyap, A., Stein, J., 2000 What a million observations on banks say about the transmission of monetary policy? American Economic Review 90, 407–428 Khan, A., 2001 Financial development and economic growth Macroeconomics Bài nghiên cứu Nhóm 11: Nguyễn Thị Phương Trần Đức Quang Dynamics 5, 413–433 Laeven, L and Valencia, F., 2010 Resolution of Banking Crises: The Good, the Bad, and the Ugly IMF Working Papers 10/146, International Monetary Fund Laeven, L and Valencia, F., 2012 Systemic Banking Crises Database: An Update IMF Working Papers 12/163, International Monetary Fund La Porta, R., Lopez-de Silanes, F., Shleifer, A., Vishny, R., 1997 Legal determinants of external finance Journal of Finance 52, 1131–1150 La Porta, R., Lopez-de Silanes, F., Shleifer, A., Vishny, R., 1998 Law and finance Journal of Political Economy 106, 1113–1155 Levine, R., 1997 Financial development and economic growth: views and agenda Journal of Economic Literature 35 (2), 688–726 Levine, R., 1998 The legal environment, banks, and long-run economic growth Journal of Money, Credit and Banking 30, 596–613 Levine, R., 2002 Bank-based or market-based financial systems: which is better? Journal of Financial Intermediation 11, 398–428 Levine, R., 2005 Finance and growth: theory and evidence In: Aghion, Philippe, Durlauf, Steven N (Eds.), Handbook of Economic Growth Elsevier, North Holland, pp 866–934 Levine, R., Loayza, N., Beck, T., 2000 Financial intermediation and growth: causality and causes Journal of Monetary Economics 46, 31–77 Loutskina, E., Strahan, P., 2009 Securitization and the declining impact of bank finance on loan supply: evidence from mortgage originations Journal of Finance 64, 861–889 Mishkin, F., 2009 Is monetary policy effective during financial crises American Economic Review 99 (2), 573–577 Mishkin, F., 2012 Monetary Policy Strategy: Lessons from the Crisis In: Monetary Policy Revisited: Lessons from the Crisis, European Central Bank: Frankfurt, forthcoming Mishra, P., Montiel, P and Spilimbergo, A., 2010 Monetary Transmission in Low Income Countries IMF Working paper 10/223 Mullineux, A., 1994 Financial innovation and monetary policy in the UK Review of Policy Issues (2), 29–44 Quispe, Z., Rossini, R., 2011 Monetary policy during the global financial crisis of 2007.09: the case of Peru In: Bank for International Settlements (Ed.), The Global Crisis and Financial Intermediation in Emerging Market Economies, 54 Bank for International Settlements, pp 299–316 Taylor, M., 1987 financial innovation, inflation and the stability of the demand for broad money in the United Kingdom Bulletin of Economic Research 39 (3), 225–233 Williams, J., 2010 Sailing into Headwinds: The Uncertain Outlook for the U.S Economy Presentation to a Joint Meeting of the San Francisco and Salt Lake City Branch Boards of Directors, Salt Lake City, Utah, September Zhang, J., Wang, L., Wang, S., 2012 Financial development and economic growth: Recent evidence from China Journal of Comparative Economics 40 (3), 393–412  ... cho thấy hiệu sách tiền tệ sản lượng giảm nhiều với phát triển tài kinh tế phát triển, hiệu sách tiền tệ lạm phát giảm nhiều với phát triển tài kinh tế tiên tiến Điều cho thấy phát triển tài có... phát triển tài ảnh hưởng đến hiệu sách tiền tệ Cụ thể hơn, kinh tế trở nên phát triển tài hơn, ảnh hưởng sách tiền tệ sản lượng giảm nhiều kinh tế phát triển ngược lại với tác động sách tiền tệ. .. proxy cho tài phát triển) so với phương trình phương trình iii (trong fd3 sử dụng biến proxy để phát triển tài chính) , ngụ ý tính hiệu sách tiền tệ phụ thuộc nhiều vào phát triển trung gian tài thị