Phát triển nghiệp vụ thị trường mở tại việt nam đến năm 2010

tru'ong md, quye't d!nh lo~i hang hoa giao djch, s6 htqng, lai sua't, cac nghi~p VJJ giao djch hang ngay hay djnh ky theo tin hi~u thj tru'ong, phu hqp voi nhii'ng ffi!JC tieu CUa chinh

BQ GIAO Dl}C VA DAO T~O

DE TAl NGHIEN cuu KHOA HQC CAP co Sd

, """

L(AJJ (4o · MA s6: cs 2004 01

CHU NHIEM DE TAl: Th.S PHAN Nfj' THANH THUY

THANH PHO HO CHi MINH 10/2004

MI)C LI)C

Trang PHAN Md DAU 1 CHUONG 1: NGHIItP Vl) THl TRUONG 1\tld, CONG Cl) GIAN TIEP

QUAN TRQNG cuA cHiNH sAcH TIEN Tit 3

l.l Khai ni~tn 3

I ., ·-· H ' ang \)a gHw u!C trent ! tru'l1ng m<i: h ' ' l h A h ' , ~ '1

1.-+ Hlnh tht."tc ho~t (.1<)ng ciia nghi~p Vl,l tht tntong miL 10

1.-+.l C<ic nghi~p v~t giao d~ch tren th~ tntong m<-i l 0

l j ., c ' h' h h ' ' i ~ h " A h 0

.-+.- ac 111 t ttc uau t au trent J tntong mo

l -.) <i c e tac u<)ng cua ng c h A ' ' ,i A ,, h' t~p A Vl,l t ! tntOng mo h' ' 0 ['1 "t l.o f)i~u ki~n ho~t d<)ng ctla nghi~p Vl,l th! tnt0ng md 15

1.7 Vu diem ct''ta c6ng q1 nghi~p v1,1 th! tntong mJ lS

1.8 M6'i quan h~ giUa nghi~p Vl,l th! tn.tong md voi cac c6ng Cl,l gian tie'p cua chinh s<ich ti€n t~ 19 l.Y Kinh nghi~m cua cac nude trong vi~c t6 chuc va

V<Jll an t ! tn.tong mo _ 1.9.1 Ho~t d<)ng thj truong md cua ngan hang dlf tril'lien bang my 21

1 ·-· 9 , H o~t dA qng t h' J truvng mo cua ngan ang trung u'ong c au au - d>l ? ? A h' hA A "')"')

1.9.3 Ho~tt u<)ng th! tru'ong md cua ngan hang trung ttong thai Ian 23

CHUONG 2:THl}C TR~NG HOi\ T DONG NGHHtP Vl) THJ TRUONG

Md d VIJtT NAM TRONG THOI GIAN QUA 25

2.1 Tlnh hlnh kinh te vi m<1 25

, , '1 I c' ,-t' h , th' t u'~ ' A 28

-·-· ac quy u!n ve ! r vng va cong Cl,l

2.2.2 C<k guy <linh vi: th! tru'C1ng so ca'p (phat hanh chltng khoan ng~n h?n) · 29

2.2.3 Ctic guy <l!nh v€ th! tru'C1ng thu ca'p cho cac lo;;ti chltng khoan ng~n h~tn tren 30

2.2.-J Quy ujnh v€ s~r can thit%p cua NHNN tren th! tntC1ng m{L 30

2.3 Tlnh hlnh huy ut)ng vo'n trVc tie'p qua de lo?i chltng khoan 31

2.3.l.Trai phieu chinh phti 31

, '1 ' •' h h ' 3 ·-'·-·Trai phteu Joan ng lt;!p )

'1 c ,;> h' •' 3- _ ),_) o p teu )

2.3.-1-.Tin phieu NHNN 36

, - K' h' •' t ' h' A ' A h' 37 _,_1.) y p teu rat p teu ngan ang

2.3.6.Thu'cfng phie'u 39

2A TH{jC TRANG HOAT DONG NVTTM TRONG THO! GIAN QUA 40

2.s DANH GIA HOAT DONG cuA NGHeP vl) THT TRuoNG Md TRONG THOI GIAN QUA 43

2.5.1.Nhung thanh tvu d;;tt duqc .44

2.5.2.H;;tn che' 45

, ? , , A? A CHU<1NG 3: CAC GIAI PHAP PHAT TRIEN NGHIEP Vl) T'f' ? , , .,

THJ TRuONG MODEN NAl\'12010 48

3.1 DlNH Hu'ONG CHIEN LVQC CHINH SACH TIEN Te DEN NAM 2010 .48

3.2 8lNH Hu'ONG HOAT DONG NGANH NGAN HANG NAM 2004 49

3 , , 1 ·-· ten mqt soc 1 teu ten t;! tm l,lng: Du' k' A ' A A ' h? t' A t';: t' ' d 49 3 '1 ? c' h' A ' 0 , , • h' A 5() ·-·-· ac n It;!m v~1 va g1a1 p ap tn:mg tam:

3.3 CAC GIAI PHAP PHAT TRIEN NVTTM f)EN NAM 2010 55

3.3.l.Cac giiii phap v€: t~o moi tn.tong ho~t dong cho NVTTM 55

3.3.1.1 Duy trl toe clo tang tn.tdng kinh te 6n d!nh; bl:n vii'ng 55

3.3.1.2.Lanh m~nh h6a h~ th6ng ngan hang 56

3.3.l.3.Hoan thi~n thi tn.tt'ing lien ngan hang 57

3.3.1.-+.T~o moi tntong C(,lnh tranh blnh ding trong kinh doanh - h' -R nga n ang )(

3.3.1.5.Hi~n cl~1i h6a cc1ng ngh~ ngan hang 58

3.3.l.o.Stf ph6i hcjp cl6ng bo giii'a B0 tai chinh va NHNN 59

3.3.2.Cac giiii phap v~ v~n hanh NVTTM 60

3.3.2.l.Nang cao kha nang dt! dmin v6n kha dt,mg cua NHNN 60

3.3.2.2.Hoan thi~n quy trlnh giao dtch NVTTM 61

3.3.2.3.T~w hang h6a da d~mg cho NVTTM 62

33 ·-·~· '1 1Th h' hA u ut t em t an v1en cua t h' h 'A ? h' ! trtJong mo .) ' ,

6-") 3 ,., )- Q t A '1 A' A t ' d' t ' b A h " " 66 _1 · - · • uan am uen cong ac ao ~o can <;> c uyen mon

3.3.3 C<ic giai phap h6 tr<} cho NVTTM 67

3.3.3.1.E>6i voi cac cong Cl) khac ctla chinh sach til:n t~ 67

3 3 3 ,., ·-· ung co uy tm cua cac g1ay c? A' ' '} ' 0 A' n<;1 ttJ n an h A 67 ., 3 3 3 Ph' ,:? h ' ' h' h ~ d" 67 -'· at tnen t ! trtJong ta1 c m nang <;>ng

PHAN KET LUAN 69

PHAN MO BAU

1 Tinh clp thie't ciia d~ tili

Trong thoi gian qua, Vit$t Nam da th\fc hit$n thanh cong vit$c cai each kinh te, buoc d~u d~t du<;fc nhung ket qua dang ke', trong do, chfnh sach ti~n tt$ dong vai tro quan trQng trong vit$c di~u tiet lu'<;fng cung ung ti~n phl,lc V\,1 cho tang trudng kinh te, k~m che l~m phat, 6n djnh gia trj ddng ti~n va giam tha't nghit$p

Tuy nhien trong b6i canh h(>i nh~ p kinh te qu6c te, doi hoi vit$c di~u hanh chinh sach ti~n tt$ cling phai co nhung thay d6i thich ung, vit$c dung nhung cong Cl,l gian tiep, nha't la cong Cl,l nghit$p V\,1 thj tru'ong md

NVTTM d Vit$t Nam hit$n nay dang ho~t d(>ng don dit$u, bu6n te, chu'a phat huy d~y du Vai tro cong Cl,l gian tiep quan trQng CUa chfnh sach ti~n tt$ trong vit$c tac d(>ng den cung ung ti~n, di~u tiet v6n kha dl,lng trong n~n kinh te Do do, vit$c nghien cuu v~ m~t ly lu~n, thvc ti~n de' phat trie'n NVTTM d Vit$t Nam trong giai do~n hit$n nay Ia m(>t yeu c~u buc thiet Qua

do, gop ph~n nang cao hit$u qua ciia chfnh sach ti~n tt$ va vai tro quan ly ti~n tt$ cua Ngan hang Nha nu'oc tren t~m vi mo de' thuc d~y tang trudng kinh te, t~o di~u kit$n h(>i nh~p v~ ngan hang phu h<;fp voi thong It$ qu6c te

2 MQc dich nghien cuu ciia d~ tai

- Lam sang to v~ m~t ly lu~n co che ho~t d(>ng va vai tro cua

- Th\fc tr~ng ho~t d(>ng thi tru'ong md trong thoi gian qua d Vi~t Nam, qua do, danh gia nhung than!Mlfu va t6n t~i c~n kh5c phl,lc

-f)~ ra CclC giai phap d~ phat tri~n nghi~p Vl,l nay de'n nam 2010 phu h<;fp voi cac buoc cai each chinh sach ti~n t~ va h~ thO'ng ngan hang trong giai do~ n moi

3 Phudng phap nghien cuu

D~ t~ti dung phu'dng phap bi~n chung, ly thuye't h~ thO'ng, ly lu~n ke't hqp voi vi~c dung sO'li~u minh hQa, so sanh, dO'i chie'u d~ danh gia va dua ra cac kie'n nghi hqp ly

4 Ke't ca'u d~ tai

Ngo~li phfrn md bai, ke't lu~n, d~ tai bao g6m 3 chudng sau :

- Chu'dng 1: Nghi~p Vl,l thi tru'ong md, cong Cl,l gian tie'p quan trQng ciia chinh sach ti~n t~

- Chu'dng 2: Thtfc tr~ng ho~t d<)ng thi truong md d Vi~t Nam trong thai gian qua

- Chl1dng 3: Cac giai phap phat tri~n nghi~p Vl,l thi truong md d Vi~t Nam de'n nam 2010

nude c6 khac nhau v~ hang h6a, chii th€ giao djch va thoi h~n ciia cac cong c1,1 giao djch tren thi trttdng, vi d\1, thi trttdng md ciia Nh~t chi bao g6m chung khoan ng~ n h~n va ngu'di tham gia chi la t6 chile tin dl;lng, nhu' v~y, thi tru'dng md d day la m9t b9 ph~n ciia thi trttdng ti€n t~ Ngu'<;1c l~i

m9t ph~n ciia thi trttdng chung khoan

du'<;1C XaC djnh ro :

" NVTIM la nghi~p Vl;l mua ban cac gia'y W c6 gia ngifn h~n do Ngan Hang Nha Nu'dc thtfc hi~n tren thj tru'CJng ti€n t~ nhAm tht!c hi~n chinh sach ti€n t~ qu6c gia

tin phie'u kho b~c chung chi ti~n gll'i, tin phie'u Ngan Hang Nha Nude va

3

cac lQai gi(y tC1 c6 gia ng~n h~n khac tren th! tn.tC1ng ti€n t~ d~ th\l'c hi~n

chfnh sach ti~n t~ quo'c gia."

d di~u 16 cua lu~t tren ciing xac djnh NVTTM la m<?t cong Cl.,l etta

chfnh sach ti~n t~

D6i vdi cac mtdc phat tri€'n theo co che' thj tntC1ng, vi~c NHTW dung cac cong Cl,l gian tie'p thay cho cac cong Cl,l trl,l'c tie'p nhhm m1.,1c dfch

h~n che' qua trinh c~nh tranh lanh m~nh ctia h~ tho'ng ngan hang thu'ong

m~i, trong d6, cong c1.,1 NVTTM ngay cang to ra c6 nhieu uu di€'m

1.2 HANG HOA GIAO DlCH TREN THl TRUONG M(i:

Hang h6a giao djch tren thj tru'bng md bao g6m chtl'ng khoan chinh phti, cac chtl'ng khoan du'<;fc phat hanh bC1i doanh nghi~p ho~c ngan hang V~ m~t ly thuye't, NVTTM khong gidi h~n chting lo~i va thbi h~n ctia chung khoan giao dich, chti ye'u n6 bao g6m cac lo~i chtl'ng khoan n<;f sau day:

Tin phie'u kho b~c :

Tin phie'u kho b~c Ia gia'y nh~n n<;f do chinh phti phat hanh d~ bu d~p

thie'u h1.,1t t~m thbi trong nam tai chinh Thbi h~n tin phie'u Ia duoi 12 thang Day Ia cong Cl.,l chti ye'u ctia NVTTM d cac nu'oc vl cac ly do sau:

-Tin phie'u kho bC;lC c6 tfnh an toan va thanh khoan cao

- Du'<;fc phat hanh djnh ky voi khoi lu'<;fng IOn vl the' c6 th€' dap U'ng nhu c~u can thi~p ctia NHTW vao cung ti€n trong nen kinh te' voi lieu

lu'<;fng khac nhau

Bq tai chinh c6 vai tro quan trQng trong vi~c xac djnh khoi lu'<;fng phat hanh, mtl'c thanh t6an Hii va g6c ctia tin phie'u Tin phie'u kho hC;lC du'QC

phat hanh thu'ang xuyen d€ chi tra cac khoan n<;f ng~n h~n cua chinh phd,

vl v~y, vi~c xac d!nh kh6i lu'<;fng tin phie'u can cu vao nhu c~u vay mu'<;fn

va kha nang tra n<;f cua chinh phu, d6ng thai phai tinh de'n tac d9ng d6i voi lu'<;fng cung ung ti~n trong n~n kinh te'

Tu'ong tl! nhu' tin phie'u kho b~c, tin phie'u NHTW la gi(y nh~n n<;f do NHTW phat hanh, thai h~n cua tin phie'u thu'ang la ng~n h~n, tin phie'u

Trai phie'u chfnh phu

Trai phie'u chinh phu la chung kh6an nq dai h~n du'<;fc nha nu'oc phat hanh nh~m bu d~p thie'u ht,lt ngan sach M~c du la dai h~n nhu'ng trai phie'u chinh phu du'<;fc stl' dt.,mg ph6 bie'n trong NVTTM bdi tinh an toan, 6n d!nh cua n6

Trai phie'u dja phu'dng

Tu'ong tt.,t nhu' trai phie'u chinh phu nhu'ng trai phie'u dia phu'ong khac

V~ ffi\IC dich phat hanh, thai h~n Va cac di~~ ki~n u'u dai Thu'ang chi CO chinh quy~n nhung dja phu'ong Ion moi pha t hanh trai phie'u d€ tai tr<;f cho nhung cong trlnh d d!a phu'ong

Lo~i chung khoan nay du'QC cac nha d~u tu' va cong chung u'a chu<)ng va NHTM thu'ang dung d€ tai chie't kh(u t~i NHTW St.,t can thi~p

cua NHTW qua vi~c mua ban lo~i trai phie'u nay cling tu'ong tl,l' nhu' trai phie'u chinh phu

Chung chi ti~n gii'i

Chung chi ti~n gtl'i Ia gi(y nh~n n<;f do ngan hang hay cac djnh che' tai

chinh phi ngan hang phat hanh, xac nh~n khach hang da gii'i m9t lttqng

5

ti€n nha't d!nh vao ngan hang hay cac d!nh che' tai chinh tren trong m<)t thoi gian va Hii suat dinh tntoc Thoi h~n ctia chung chi ti€n gti'i thu'ong la ng~n h~n .Day cling la m9t l<;>ai cong c1;1 chii ye'u ctia NVTIM vi n6 cung ca'p m<?t hlnh thuc huy d<)ng vO'n chii d<)ng cho ngan hang

Thu'dng phie'u

Thu'dng phie'u hay con g<;>i la ky phie'u thu'dng m~i, Ia phie'u nQ xua't phat tu vi~c mua ban tra ch~m ho~c tu'<;fng tru'ng cho m9t quy€n sa huu tren sO' hang ky gti'i N6i each khac, thu'dng phie'u la m9t l<;>ai gia'y nh~n n<;1

d~c bi~t rna ngu'oi giu n6 c6 quy~n doi trii ti€n khi de'n h~n Thu'dng phie'u chti ye'u bao g6m: HO'i phie'u va l~nh phie'u

+ H6i phie'u : la phie'u ghi n<;1 do nguoi ban hang tni ch~m ky phat

nha't dinh cho ngu'oi th1,1 huang du'QC quy dinh trong hO'i phie'u

+ L~nh phie'u: la phie'u nh~n n<;1 do nguoi mua hang trii ch~m ky phat trao cho ngu'oi ban hang, trong d6, cam ke't tni m<?t sO' ti€n nha't djnh khi de'n h~n cho ngu'oi th1,1 huang

Lu~t va phap l~nh thu'dng phie'u a cac nuoc quy dinh cac di€u ki~n

C\1 nay

Du ai la nguoi ky phat thudng phie'u thl nguoi th1,1 huang cfing Ia ngu'oi sa huu thu'dng phie'u, do d6, n6 la tai san c6 ctia ngu'oi sa huu Ngu'oi sa huu c6 the' la ngan hang ( thong qua nghi~p V\1 chie't kha'u ho~c

ciia cac ngan hang ho~c ti~n gti'i ctia khach hang t~i ngan hang thu'dng

m~I

Cac hQ'p d6ng mua l~i EHy la nhung m6n vay ng~n h~n, trong d6, tin phie'u kho b~c du'<;1c dung lam v~t dam bao cho tai san c6 rna ngu'oi cho vay nh~n du'<;jc ne'u ngttoi di vay khong thanh tmin dtt<;1c n<;1 Phfin IOn cac h<;1p d6ng mua l~i la

do ngu'oi kinh doanh th\l'C hic$n qua dem Ngttoi kinh doanh ngan hang va phi ngan hang thttong vay d~ tai tr9 cho v6n ng~n h~n cua hQ Cac h<;1p d6ng mua l~i cilng c6 th~ la hang h6a tren thi trttong md tttong t\1' nhtt cac gia'y nh~n n<;1 khac

* Trong xu httong toan c~u h6a cac hQat d(>ng tai chinh, cac t6 chuc

c~u v6n cho n€n kinh te' Di€u nay doi hoi hang h6a cho thi trttong tai

h6a

1.3 CHU THE GIAO DlCH TREN THJ TRUONG Md:

ve ly thuye't, thi tru'ong md khong gioi h~n chu th~ tham gia, mQi ngttoi dfiu tu' deu la d6i tac cua NHTW ne'u thoa man nhung tieu chuffn Cl,l

hang, cac doanh nghic$p ho~c cac t6 chuc phi tai chinh khac, Cl,l th~:

Ngan hang trung u'dng (NHTW) NHTW tham gia thi tru'Cfng md voi ttl' each la ngttC1i chi d~o thi tru'Cfng thong qua vic$c mua ban cac chung tir c6 gia nh~m cung ca'p cho he$ tho'ng ngan hang ltt<;jng v6n kha d1,1ng phu h<;jp Voi ffil,IC tieu cua chfnh sach ti€n tc$ trong tirng thoi ky

Vai tro chi d~o cua NHTW tren thi trttong md dtt<;1c th~ hic$n d cac

m~t sau:

7

+ Tn!n cd sd chinh sach ti~n t~ da duqc ho~ch djnh, NHTW se ch9n cong CIJ cftn thie't di thlfc hi~n, trong d6 c6 cong CIJ NVTTM

+ NHTW chu d()ng t6 chuc va v~n hanh th! tru'ong md, quye't d!nh lo~i hang hoa giao djch, s6 htqng, lai sua't, cac nghi~p VJJ giao djch hang ngay hay djnh ky theo tin hi~u thj tru'ong, phu hqp voi nhii'ng ffi!JC tieu CUa chinh sach ti~n t~

thay d6i: M()t NHTM nay ban chung khoan cho cac NHTM khac chi la slf di chuyin lu'qng chtl'ng khoan va d~ng sau do la Slf di chuyin ngu'qc l~i CUa m()t phftn lu'qng dlf trii' du' thua, kh6ng anh hu'dng den t6ng lu'qng ti~n t~ trong xa h()i

Nhu' v~y NHTW tham gia thi tru'ong md la di can thi~p vao qua

cung ung, kiim s6at va di~u tiet ho~t d()ng tin d]Jng cua cac ngan hang trung gian

Kho b~c nha ntioc

Kho b~c nha nu'oc la nguoi cung ung hang hoa cho thi truong md, bao g6m: cac tin phie'u, trai phie'u Kho -b~c co mll'c d9 an toan cao, thu~n ti~n trong trao d6i, de thanh toan di dap ung nhu cftu chi tieu thu'ong xuyen cua chinh phu D6ng thoi, Kho b~c nha nu'oc con ke't h<;1p voi

Ngdn hang thlidng m~i (NHTM)

tham gia thi tru'ong nh~m m~Jc dich dung khoan dlf tru ngan quy di kinh doanh kie'm }ai, d6ng thoi qua do thlfC hi~n nghi~p VIJ moi gioi Va kinh doanh chung khoan

La m<?t trung gian tai chinh, c6 ml:}.ng h.toi hol:}.t d<)ng r<?ng kha:p trong nen kinh te', do d6, stf thay d6i trong dt! tn1 cua h<$ thO'ng ngan hang

se anh huong de'n htqng vO'n huy d<?ng va cho vay, do d6, anh huong, dSn luqng tien cung ung trong nen kinh tS theo ml;lc tieu cua NHTW

Cac t<f chuc Hti chfnh phi ngan himg

Bao g6m Cong ty bao hie'm, Cong ty tai chinh, Quy dfr u tu' va cac dinh chS tai chinh khac Cac t6 chuc nay thuong na:m giu khO'i luqng cac chung khoan Ion va thu'ong xuyen thay d6i co ca'u danh ml;lc dfru tu nh~m

dl:}.t muc sinh loi cao nha't va n1i ro tha'p nha't cho luqng v6n dfru tu', do d6,

hQ tham gia vao NVTTM va cling la m<?t d6i tac quan tr<;>ng cua NHTW

Cac doanh nghi~p Ion

Cac doanh nghi<$p Ion c6 the' trtfc tiSp thtfc hi<$n ho~c qua cac cong

ty moi gioi hay thong qua cac NHTM de mua ban cac lQai chung khoan nhu' tin phiSu kho bq.c, trai phiSu, chung chi tien gii'i, thu'ong phiSu v.v Khi thiSu vO'n hQ cfrn ban cac lol:}.i chung khoan tren d6i ra tien m~t, trang trai cho qua trlnh kinh doanh ho~c don gian hQ ban chi de kiSm loi; dSn

hie thua vO'n hQ ll:}.i mua nSu tha'y c6 lqi

HQ gia dinh

H9 gia dlnh c6 the' tham gia vao NVTTM de dfru tu kiSm loi, phong ngua rui ro Tuy nhien sv tham gia cua cac d6i tac nay ra't hl:}.n chS, luu luqng khong nhieu lq.i thie'u t~p trung nen cac dieu ki<$n giao dich khong thu~n ti~n thong thu'ong hQ giao cijch qua cac cong ty chung khoan ho~c cac ngan hang thu'dng ffil:}.i

Cac cong ty chung khoan

tham gia vao NVTTM voi tu' each la nguoi trung gian trong vi<$c mua ban

9

chung khoan giti'a NHTW voi cac dO'i tac khac nhu': NHTM, cac t6 chuc tai chinh phi ngan hang, doanh nghi~p ~o~c h<? gia dlnh, qua d6, hQ hu'dng chenh l~ch gia, ddng thai hQ ciing tham gia thi tntong md d€ kinh doanh quy chung kh6an cua chinh hQ

Tren the' gioi d hfru he't cac nude, khmlng 70% giao djch tren thi tru'ong md thong qua nguoi giao djch trung gian

M(t

1.4.1 Cac nghi~p VQ giao cijch tren thi trtiong md

NHTW thuong sti' d1:1ng 2 nghi~p V\1 giao djch tren thi tru'ong md , d6

- Giao cijch mua ban dut hay con gQi la cac giao djch khong hoim

tntong, khong c6 m<?t hlnh thuc ho~c di€u ki~n rang bu<?c nao chung quanh

vi~c mua ban

Nguoi mua chung khoan ciia NHTW khong nha"t thie't phiii ban l~i n6 rna ban cho ai hay gill' l~i la quy~n ciia hQ, phu'dng thuc giao dich nay

n6 anh hu'dng dai h~n dO'i voi dt! tni' cua h~ tho'ng ngan hang

- Giao djch mua ban vOi thoa thu~n mua l~i con gQi la giao cijch c6

ky h~n hay giao cijch c6 hoan l~i

Phudng thuc nay du'<Jc tht.tc hi~n tren cd sd cac h<Jp d6ng mua l~i

du'<Jc ky ke't, nghia la NHTW mua, ban chung khoan tu nguoi moi gioi

• tren thj tn.tC1ng Va hai ben thoa thu~n Se ban, rnua l~i Chung khoan VaO ITIQt

ngay trong tu'dng lai

Day la hlnh thuc ph6 bie'n nha"t rna cac cong ty kinh doanh chung khoan va cac cong ty tai chinh v§n thu'C1ng thtfc hi~n giao d}ch vdi NHTW rn6i khi c§n ti€n rni;it dQt xua"t cho cac ho~t dQng kinh doanh cua rn'inh H<Jp d6ng rnua ban l~i trong giao dich nay la nhung h<Jp d6ng rnua l~i ql'c nga:n thu'C1ng la qua dern, tuy nhien, cfing c6 khi dai hdn 2, 3 ngay Giao djch theo h'inh thuc nay thlfc chit la rnc?t khoan cho vay c6 darn bao b~ng

chung khoan c6 tinh thi tru'C1ng cao, slf chenh l~ch gil'ta gia ban chung khoan va gia rnua l~i la Hii sua"t cua khoan vay

Khi NHTW rnua ban duoi h'inh thuc nay, n6 khong lo luqng ti€n xua"t ra se lam tang cung ti€n t~ tren thi tru'C1ng, bC1i v'i chi rnQt, hai ngay sau, ngu'C1i banda de'n nc?p ti€n d~ rnua l~i MQt each gian tie'p, ho~t dc?ng nay lam chu chuy~n hang h6a tren thi tru'C1ng tai chinh ti€n t~ trd nen linh

ho~t va thu~n l<Ji, cac doanh nghi~p, ngan hang quay vong von troi chay Qua d6, NHTW thu du'<Jc khoang l<Ji khong nho

1.4.2 Cac hinh thuc da'u th!u tren thi trti<tng md

Cac NVTTM du'<Jc thlfc hi~n b~ng hlnh thuc diu thitu C6 hai lo~i

da"u th§u la da"u th§u khoi lu'<Jng va da"u thftu lai sua"t, ch<;>n h'inh thuc nao tuy thUQC VaO ITI"QC tieu cua chinh sach ti€n t~ trong tung thai leY

Muo'n tac dc?ng trlfc tie'p vao lai sua"t th'i ch<;>n da"u thitu khoi lu'<Jng, hie d6, lai sua"t do NHNN ch<;>n tru'oc, cac doi tac dang ky khoi lu'<Jng dlf thftu, vl v~y, khoi luqng trung th§u la con s6 rna NHNN kh6 dlf doan chinh xac

Ngu'<Jc l~i, k.hi Inl,IC tieu cua chinh sach ti€n t~ Ia di€u tie't khoi lu'<Jng tiSn cho tru'oc thl thlfc hi<$n da'u thftu lai sua"t, h1c d6, lai suit du'<Jc tha n6i

II

• theo cung c~u thj tntong, Hii sua't trung th~u se dttqc xac djnh t~i di~m d~t

dttqc kho'i 1ttqng ti€n c~n born vao ho~c rut ra khoi n€n kinh te' C1;1 th~ nhtt sau:

Da'u thau kho'i lucjng

Vi~c phan pho'i th~u dtt<;fc tie'n hanh nhtt sau:

- NHTW niem ye't trttoc muc lfii sua't, cac do'i tac tham gia da'u th~u dang

ky so' ti€n d~t thfiu tren co sd cha'p nh~n muc Hii sua't cho trttoc d6

- Toan b() so' ti€n d~t thfiu du'QC c()ng 1~i voi nhau:

+ Ne'u t6ng so' ti€n d~t thfiu nho hon s61tt<;fng dtt<;fc phan pho'i trong dqt thi toan b() cac don d~t thfiu d€u ducjc phan pho'i

+ Ne'u t6ng so' ti€n d~t thfiu IOn hon so' lttcjng dttqc phan pho'i thi cac don d~t thfiu se dttcjc phan ph6i theo cong thuc :

voi K = A I L ai ( i= 1 ,n )

Trong d6 :Ti : SO'lttqng tn1ng thfiu cua t6 chuc i

A SO'ltt<;fng thfi u dttqc phan pho'i trong dqt

n : T6ng so' cac t6 chll'c tham gia dl;l' thfi u

ai : SO'lttqng d~t thffu cua t6 chll'c i

l:ai: T6ng so'Itt<;fng d~t thftu cua cac t6 chuc

Thi d1;1: S61ttqng thfiu dtt<;fc phan pho'i trong dqt la lOOd, c6 10 t6 chuc tham gia dl;l' thftu, d~ cho ddn gian ' so' 1ttqng d~t thftu cua t6 chuc b~ng nhau la 20dll t6 chll'c V~y:

Ty 1~ (%) phan pho'i thftu K = 100d/200d = 0,5 (hay 50%)

S61ttqng trung thfiu cua cac t6 chll'c Ti = 0,5x20d = lOd

Ddu th~u lai sudt

Vic$c phan phdi th~u dti<Jc tie'n hanh nhtt sau:

- Cac t6 chuc tham gia dau th~u dang ky s6 ti~n dc}t th~u ung voi m6i muc Hli sua"t do chfnh mlnh ch<;>n

kha dl;lng cho NHTM):

+ C:ic s6 hi<Jng dc}t th~u du'<Jc s~p xe'p theo thu ttf va du'<Jc phan phdi theo cac muc Hii sua't tu cao xudng tha'p nghia la s6 lti<Jng d~t th5u voi Hii sua't cao se du'<Jc u'u tien phan phdi trttoc cho de'n khi sfJlu'<Jng phan ph6i dti<Jc sii' dl;lng he't

+ T<;1i muc Iai sua't tha'p nha't du'<Jc cha'p nh~n ne'u s6 lu'<Jng dang

ky dtf th5u Ion hon s6 lu'<Jng du<Jc phan phdi thl se phan phdi theo c6ng thuc:

K ( rm) : Ty II$ (%) phan phdi th~u t<;1i muc lai sua't rm

ai ( rm ) : Sdlti<Jng d~t th~u cua t6 chuc i t<;1i muc Hii sua"t rm

L a(rs) : T6ng s6 ti€n dc}t th~u ung voi muc lai sua't rs cua ta't ca cac t6

chuc

L aj(rm) : T6ng sdlu<Jng dc}t th~u cua cac t6 chuc i C1 muc lai sua't rm

13

Thi dl,l: S6 lu'<;Jng thffu du'QC phan ph6i trong d<;Jt Hi 150d, c6 3 t6 chile tham gia dl,l' thffu, s6 lu'<;Jng d~t thffu cua t6 chile 1 la 100d, Hii ~ua't

3%; t6 chile 2la 30d, Hii sua't 2%; t6 chile 3 la 30d, Hii sua't 2% V~y:

T6 chile 1 du<;Jc phan ph6i he't 100d voi Hii sua't 3%

Ty 1<$ phan ph6i thffu K (2%) = (150d- 100d)/60d=5/6

S6lu<;Jng tning thffu ciia cac t6 chll'c 2 = 5/6x30d = 25d

S6lu<;Jng tning thffu ciia cac t6 chll'c 3 = 5/6x30d = 25d

- D6i voi d(u thffu NHTW ban chung khoan (thu hut dl,l' tn1' v~ thl quy trlnh di~n ra ngu'Qc l?i)

Tac d()ng de'n co s6 ti~n trong n~n kinh te' (hay lu'<;Jng ti~n m? t trong n~n kinh te' bao g6m ti~n m~t ngoai ngan hang va dl,l' tru ti~n m?t trong ngan hang)

chu.y€n khoiin va khi vi~c mua ban du<;tc thlfc hi~n xong thl trong dan ell' ma't di m(>t lu'<;Jng ti~n m~t, trong h~ th6ng NHTM ma't di m(>t lu'<;Jng dt;r trii' tudng ung t~i NHTW, ttl' d6 NHTM phiii thu h~p khii nang cung \tng tin dl,lng cho n~n kinh te', lam giiim cung ti~n tc$

thanh toan, NHTW phiii trii m(>t lu'<;Jng ti~n m~t tu'dng ttng cho cong chung ho?c phiii chuy€n khoiin tang kh6i dlf trii' ciia NHTM, do d6, tang khii nang cung ling tin dl,lng cho n~n kinh te', lam tang cung ti~n

Tac d9ng dtn Uii sua't

Vic$c mua ban chung khoan ch!nh phii se lam anh hu'dng ngay de'n cung, cffu loZli chung khoan d6 tren thi tru'ong, do d6 tac d()ng de'n gia ca

va Hii sua't cua n6 Ne'u d6 la IoZli chung khoan chie'm ti trQng ldn trong giao d!ch tren th! tntong tai chfnh thl Sl,l' thay d6i Hii sua't cua n6 se tac d()ng trd lZli Hii sua't th! tntong, do d6 anh hu'dng de'n kh6i ti€n trong n€n kinh t€

Khi NHTW ban chung kho:in ra thi tru'C1ng md se lam tang cung

se hc:t, do d6, Hii sua't chung khoan tang len, tu d6 bu<?c cac NHTM phai

ngan hang dem dffu tu' vao chung khoan, Hii sua't tang, lam hc:tn che' kha

ti~n tc$

Ngu'<;fc lZli, khi NHTW mua chung khoan se lam tang cffu v€ chung khmin, ne'u cac ye'u to khac khong d6i, gia chung khoan se tang, d~n de'n Hii suat chung khoan giam va de'n lu'<Jt lai sua't ngan hang giam, klch thich cac doanh nghic$p vay v6n, nghia la m()t each gia tang kh6i ti€n

NVTIM hoZ\t d<?ng theo ccJ che' thi tru'ong, cac chu th~ tham gia c6 nit nhi~u m1,1c dich khac nhau Do d6, d~ thi tru'ong nay hoc:tt d()ng an toan, hic$u qua Va dZ\ t du'<;fC m1,1c tieu cao nhat, doi hoi n~n kinh te' phai CO cac di~u kic$n sau day:

15

Phat tri~n cac lo~i chung khoan nf! tren thi truong

D§n d§n voi da tang tntdng kinh te', nhu c§u v€ vO'n ngay cang gia tang Do d6, c§n thie"t khuye"n khich cac chti th~ kinh te" phat hanh chung khmin nq theo lu~t djnh d~ huy dQng v6n St;t phat tri~n cac l<;>ai chung khoan nq phan anh IDUC dQ chung chi h6a cac h<;>at dQng huy dQng v6n CUa n€n kinh te' Mile dQ chung chi h6a cang cao thl st;t ho~ t dQng cua thi tn.i'ong cang soi dQng va nhu c§u mua ban cac lo~i chung khoan nay tren thi tntong nhu' mQt ta't ye'u Trong di€u ki~n d6, ho~t dQng can thi~p cua NHTW qua vi~c mua ban cac chung khoan nq la c§n thie"t va n6 se tac dQng lon de"n dt;t tru va ke't ca u tai san cua cac chu th~ tham gia Mu6n

v~y cac lo~i chung khoan dtt<;1c sli' dt.mg trong NVTTM phai la nhung lo~i

chung khoan c6 muc dQ rui ro ct;(c tha'p, 6n dinh va tinh thanh khoan cao, c6 lttqng kinh doanh tren thi tru'ong Ion va du'qc n~m giu phd bie"n trong dan cu

Dam bao cd sd phap ly di thi truong md ho~t d(}ng an toan va co

hi~u qua

Sd phap ly bao g6m cac lu~t va van ban du'oi lu~t phai dtt<;1c hoan thi~n nhtt: Lu~t v€ chie"t kha'u cua NHTW, Lu~t hO'i phie"u, Lu~t ke' toan ki~m toan, Lu~t phat hanh va da'u th§u tin phie'u kho b~c Lu~t chung khoan

d6ng thC1i quy djnh trach nhi~m ctia cac dO'i tac c6 lien quan M~ t khac, voi nhung ngu6n thong tin du'QC cung ca'p chinh xac, no con gh1p Uy ban nghi~p Vt.I thi truC1ng md dt;t bao nhu c§u vO'n kha dt.Ing d~ c6 nhung chinh sach di€u tie't hqp ly nhat phu h<;1p chinh sach ti€n t~ trong tung thoi ky

Khi c6 co sd phap ly vii'ng chlic, ro rang, minh b~ch v€ di€u ki~n tham gia, che' d() ki€m tra, giam sat, dt_J' bao va xu ly nhii'ng tntdng h<;1p vi ph~m thl d6 la ti6n d6 de thi tn.rC1ng mC1 ho~t d()ng troi chiiy va c6 hic$u

?

qua

Dam bao cd sfJ v~t cha't va con nguOi phQc V\1 cho thi trliong mfJ

D€ c6 m()t mC;lng htdi thong tin r()ng khcip trong toan xa h()i ph~1c v1:1 cho vi~c di€u tie't cung ti€n va mua ban chung k.hoan doi hoi th! tn.tdng md

phai dtl'<;1c trang bi co sa v~t cha't hi~n d<.li voi cac phttong ti~n thong tin,

hang

Ngoai ra, thi trttdng md ra't cftn cac chuyen gia phan tich, dt! bao, vl v~y, vi~c dao t~O thttC1ng xuyen cac chuyen gia cung ling cho NVTTM la he't sue quan trQng Ddng thdi, vai tro ctia ngttC1i moi gidi la cha't xuc tac c~n thiet tren thj trttC1ng md De hQ dam dttong tot vai tro trung gian moi

d€ hQ dti ttl' each hanh ngh~ tren thi tntC1ng ma

Thtfc hi~n vi~c quan ly nha mibc v~ NVTTM

NVTTM Ia m()t cong C\1 nhiim tht.tc hi~n m1:1c tieu ctia chinh sach ti~n t~, do d6, n6 phiii d~t trong sl[ quiin ly chung ctia NHTW nhiim dam biio st.t phoi h<;1p ddng b9 vdi cac chinh sach vi mo khac cii trong ngcin h~n

va dai h~n

Vic$c quan ly nay con the hi~n d vi~c phO'i h<;1p giii'a NHTW va B() Tai Chinh trong vi~c quye't dinh khO'i ltt<;1ng chung khoan n<;1 tham gia thi trttdng md va slf tham gia trt_J'c tiep ctia cac thanh vien chinh phu trong Ban

di~u hanh NVTTM cUng th€ hi~n vai tro quiin ly nha nude d6i voi nghi~p

V\} nay

17

1.7 uu DIEM CUA CONG Cl) NGHitP Vl) THl TRUfJNG MO

So vdi cac cong Cl,l khac ciia chinh sach ti~n t~ NVTTM c6 m<)t s6

ttu di~m nhli' sau:

NVTTM Ia cong C\f chu d()ng cua chfnh sach ti~n t~

phiii phl,l thu<)c vao nhu c§u ciia ngan hang trung gian, tu d6, n6 cho phep NHTW t~o ra nhung thay d6i tac d<)ng de'n thi trli'C1ng va hli'dng d§n xu hu'dng thi tru'C1ng

NVTTM c6 tac d()ng linh ho~t, chfnh xac va c6 thi du'Q'c sll' dt;~ng {J ba't ky muc d() nao, th€ hi~n:

ch~m tr€ v~ m~ t hanh chinh, khi NHTW mu6n tac d<)ng de'n co s6 ti~n h9

se ra l~nh cho ngu<)i kinh doanh chung khoan va vi~c mua ban du'Qc tht!c hi~n ngay

bien dQ ldn, n6 se mua ban nhi~u chung kh6an, ngli'<;1c l~i mua ban it chU'ng khocin

NVTTM d~ dang ductc dao nguctc l~i khi co me)t sai l~m xay ra trong hie tie'n hanh

Gia sii', NHTW tha'y ding cung ti~n t~ tang qua nhanh do n6 mua

chl!ng khocin tren thi tru'C1ng md qua nhi~u th'i n6 c6 th~ sita chua ngay l~p

tuc b~ng each tie'n hanh nghi~p Vl,l ban tren thi tru'C$ng md Va ngu'QC l~i

Thong qua NVTTM, NHTW c6 th~ kiim soat du'Q'c lu"Q'ng tai ca'p vo'n cho cac NHTM

Vic$c ki~m socit nay khong th€ tht!c hi~n dtt<;1c trong nghi~p v1,1 tai chie't khffu d nghi~p Vl;l tai chie't khffu, NHTW c6 th~ khuyen khich ho~c

h~n che' kh6i htqng tai chie't kha'u b~ng vi<$c ban hanh Hii sua't chie't kha'u va c6 th~ kh6ng che' h~n muc tai chie't kha'u nhung khong th~ ki~m soat duqc

NHTM thong qua nghi<$p vt.t mua ban tren thi tntong md va nghi<$p vt.t

chuy~n khoan vao dg tru cua cac NHTM

CONG Cl) GIAN TrEP CUA CHINH SACH TlEN Tt

NVTTM ra doi sau cac cong Ct.I khac cua chinh sach ti€n t<$ Tuy nhien, n6 l~i c6 m6i quan he$ ch~t che vdi ciic cong ct.t gian tie'p cua chinh sach ti€n t~

Quan h~ voi cong c~ tai chie't kha'u

Diim gio'ng nhau : Cong ct.t tai chie't kha'u va NVTTM d€u c6 m\}c dich tai ca'p v6n cho cac NHTM

Dilm khdc nhau:

chi cung ung vdn k.ha dt.Ing cho cac NHTM rna con rut vdn kha dt;mg ra khoi thi tru'ong E>i~u nay giup NHTW ki~m s6at duqc lu'<;lng vdn kha dtJ.ng

va Hii sua't tren thi tru'ang

- Khi thlfc hi~n nghi~p V\1 tai chie't kha'u cac NHTM d€u bie't tru'dc Hii sua't chie't kha'u con Hii sua't tren thi tru'ang md luon thay d6i nen cac NHTM kh6 dlf doan, chinh sl,l' linh ho~t nay da kh~c pht.tc nhung h~n che' cua cong c~ tai chie't kha'u

]()

- Cong Cl;l tai chie't kha'u chi c6 hit%u qua khi cac NHTM phl;l thu<?c NHTW ve vo'n kha dl;lng Vi the', NVTTM la cong Cl;l h6 trc;1 cho nghit%p Vl;l tai chie't kha"u khi n6 du'qc sii' dl;lng d& giam bdt lu'qng vO'n kha d1,1ng trong ht% tho'ng ngan hang bu<?c cac ngan hang phai tim de'n nghit%p Vt.I tai chie't kh{u cua NHTW

Quan h~ v6'i cong C\1 dtf trii' bAt buc')c

Dilm gidng nhau: Cong Cl;l dlf tnt b~t bu<?c va NVTTM deu cho phep NHTW chu d<?ng di€u tie't dlf tru ctia ht% tho'ng ngan hang

Dilm khdc nhau :

- Do'i voi cac NHTM vit%c tham gta vao NVTTM ciing la m<?t phttdng an kinh doanh vi NHTM du'c;1c hu'dng Hii sua't do'i voi cac chung khmin rna hQ n~rn giu con"cong Cl;l dlf trii' b~t bu<?c thi khong Do d6, cong

NHTM

- Dl! tru b~t bu<?c mang tinh cha't th€ che' lam anh hu'dng de'n nhu

cac chung tir c6 gia cho NHTW, con NVTTM thllinh hqat hdn, NHTW c6 th€ thvc hic$n cac giao dich chung khoan nhanh chong rna khong gcjp phai Stf ch~m tr€ ve mcjt hanh chinh hay Stf rang bUQC CUa chfnh phu

* Trong cac cong Cl;l tren thl NVTTM c6 th€ sii' dl;lng linh ho~t hdn, c6 th€ n6i n6 la cong Cl;l dieu tie't vi rno c6 hit%u qua cao N6 t~o ra slf c~nh tranh trong he$ tho'ng ngan hang va cac thanh ph~n khac, n6 c6 kha nang tac dQng trlfc tie'p vao Cd so' tien Va lu'Qng vo'n kha dl}ng CUa ht% tho'ng ngan hang d& thlfc hit%n nhanh nhfrt ml;IC tieu CUa chfnh sach ti€n tt%

1.9 KINH NGHIEM CUA CAC NlJOC TRONG VIEC- TO CHUC v A VAN HANH THI TRUONG Mit

d m6i nude vdi tinh hlnh kinh t€-xa h<?i khac nhau, do d6 vi~c v~n

cao nha't trong vi~c tac d<?ng de'n lu<Jng v6n kha dl;lng cua n€n kinh t€, sau

1.9.1 Ho~t d()ng thj tn.tO'ng md ciia Ngan hang dtf trii Lien bang My

Ho~t d<?ng thj trudng md t~i My va cac nude phat trie'n n6i chung da ho~t dQng 6n djnh tu lau Va luon la cong Cl;l chu ye'u CUa chinh sach ti€n tt$, n6 du<JC stf dl;lng thu'dng xuyen, linh ho~t va di€u ki~n ho~t d<)ng cua thi trudng md d cac nude nay tudng d6i thu~n 1<;1i vdi thj trudng sd ca'p, thu ca'p d€u ra't phat trie'n

CJ My, NVTIM du<;1c danh gia la cong Cl;l c6 hi~u qua nha't cua

Lien bang de' quye't dinh ht<;1ng chung khoan cffn mua ban d thj trudng md

tren cd sd phan tich tlnh hlnh ti€n -tt$, tin dl;lng, Hii sua't, muc dt! tn1 cua cac NHTM va IDl;IC tieu cua chinh sach ti€n tt$ trong tung thdi ky

Thj trudng md a My khong gidi h~n cac lo~i hlnh chung khoan du<Jc phep giao djch, tuy nhien, trong thl!c te', trai phie'u Chinh phii luon chie'm

tY It$ giao djch cao nha't, thdi h~n trai phie'u ra't da d~ng, tu 1 de'n 10 nam, chie'm vi tri tie'p theo Ia gia'y nh~n n<J cua t6 chuc lien bang va h6i phie'u NHTM

21

Chii thE giao djch tren thi tn.tC1ng md khong bi h~n che', ba"t cu ai sd huu chung khmin du di€u kit$n ciing co thE giao djch tren thi tntC1ng md, bao g6m: Ngan hang, cac trung gian tai chinh, cac doanh nghic$p IOn

Tuy theo tung di€u kit$n Cl,l thE rna Ngan hang dl,l' trfi' lien bang dung hlnh thuc mua ban h~n ho~c mua ban co ky h~n va thu'C1ng du'<;1c thl,l'c hit$n qua da"u thftu Hii sua"t

Trong tru'C1ng h<;1p muO'n tac d()ng dai h~n de'n lu'<;1ng ti€n ngoai htu thong va lu'<;1ng dl,l' tru ciia cac NHTM, Ngan hang Lien bang thu'C1ng sii' d1,1ng cac giao djch mua ban h~n Ngoai ra, khi cftn tie'p t1,1c tang dl,l' tru, ben c~nh vit$c mua dut, Ngan hang Lien bang co thE sii' d1,1ng them hlnh thuc tra tntoc h~n cac lo~i chung khoan Ca hai nghi~p v1,1 mua giao ngay

va tra tru'oc h~n d€u co tac d()ng lam tang dl,l' tru ngan hang trong dai h~n

Ne'u dl,l' bao cho tha"y cftn thay d6i t~m thC1i dl,l' trfi' ho~c khong thE dl,l' bao chinh xac du'<;1c muc d() va thC1i h~n thay d6i dl,l' tru thl phu'dng thuc mua ban c6 ky h~n se du<;1c ch<;>n ThC1i h~n mua ban l~i thuong khong qua

7 ngay Va tin phie'u Kho b~c du'<;fC thl,l'C hi~n nhi€u nha"t qua giao djch nay 1.9.2 Ho~t d()ng thj truCing md ciia NgAn hang Trung udng ChAu Au

Bay la ngan hang ciia khu vl,l'c ti€n t~ thO'ng nha't dftu tien tren the'

dftu, do d6, vi~c sit d1,1ng cac cong c1,1 ciia chinh sach ti€n tc$, trong do co cong Cl,l NVTTM phai d~t du'<;fc hi~u qua cao, trong thl,l'c te' cong Cl,l nay da du<;1c chu y sit d1,1ng ngay tu khi NHTW Chau Au di vao ho~t d()ng

(11111999)

Hlnh thuc giao djch tren thi tntC1ng md cua Chau Au ra"t da d~ng: giao djch mua ban h~n, mua ban co ky h~n, giao djch hoan d6i ngo~i tt$, phat hanh chung chi n<;1 cua NHTW,

Hang h6a giao dich tren thi tntong mes cfing khong gioi h~n chiing lo~i, n6 c6 th€ la tnli phie'u, tin phie'u, thudng phie'u, cac lo~i chung chi

ti~n gd'i ngan hang

d~ng da'u th~u la da'u th~u tieu chufi'n va da'u th~u nhanh:

- Ba'u th~u tieu chufi'n du'qc tie'n hanh trong vong 24 gio k€ tit khi

thong bao th~u cho de'n khi xac nh?n ke't qua phan phO'i th~u Ho~t d9ng nhAm thlfc hic%n vic%c tai ca'p v6n, ho~c di~u chinh cd ca'u v6n trong n~n kinh te'

- Ba'u th~u nhanh du'qc tie'n hanh trong vong 1 gio k€ tit khi thong

bao da'u th~u cho de'n khi xac nh?n ke't qua Lo~i nay chi duqc sli' d1:1ng can thic%p vao thi truong khi c~n thie't, vl v?y, sO'luqng cfing h~n che'

21 Cac thanh vien chufi'n bide% trlnh hd sd dl! thftu

3/ NHTW thu nh?n cac hd sd dl! thftu 4/ Phan ph6i th~u va thong bao ke't qua trung thftu

51 Thanh toan th~ u

1.9.3 Ho~t d()ng thj trtt(lng md cua Ngan hang trung tto'ng Thai Lan

Hang h6a giao dich tren thi tru'ong mes ciia Thai Lan bao gdm cac chung khoan Chinh phd, trai phie'u Ngan hang trung u'dng, chung khoan ciia cac doanh nghic%p nha nu'oc duqc B9 tai chinh bao Hinh phat hanh

m~nh tit tlnh tr~ng ngan sach nha nuoc b9i chi nen Thai Lan da mes r9ng

23

cac lo~i giao djch b~ng tin phie'u ngan hang d~ t~o thu~n lqi cho ho~t d<?ng cua thi tn!C1ng mel

ffinh thuc giao dich thuC1ng xuyen tren thi truC1ng md cua Thai Lan

dt,ta hoan toan vao hlnh thuc giao djch tren thi truC1ng thu ca'p qua hlnh thuc giao djch h<Jp d6ng mua ban l~i, bo hoan toan ho~t d<?ng thi truC1ng so ca'p nhung thC1i gian saun vlluqng trai phie'u cua Chinh phti tren thi trttC1ng

it nen Thai Lan thuC1ng tht,tc hi~n da'u th§u tin phie'u NHTW

Cac chti th~ giao djch tren thi truC1ng md ctia Thai Lan bao g6m

d<?ng thi tru'C1ng md ctia Thai Lan tu'ong d6i r<?ng so voi cac nude dang phat

tri~n khac Tuy nhien, st,t h~n che' v~ hang h6a va st,t phat tri~n chua hoan hao cua thi trttC1ng lam cho tac d<?ng can thi~p cua NHTW con nhi~u h~n

che'

d1Jng cac cong C\1 trt,l'C tie'p sang cac cong C\1 gian tie'p, Vi~c bQC hoi kinh

nghi~m cua cac nude phat tri~n va dang phat tri~n v~ NVTTM la he't sue c§n thie't, nh~m h~n che' nhfi'ng sai s6t, tha't b~i c6 th~ xay ra d~ g6p ph§n hcS tr<J tang trttdng kinh te' va phu hqp voi thong 1~ quO"c te'

-

-CHIIUNG 2

THU'C TR4NG HO~T DONG NGHI~P VI) THI TRUONG

MO i1 VI~T NAM TRONG THOI GIAN QUA

Ho(;lt d<)ng mua ban chang khoan trong NVTTM thl,l'c cha't hi sl,l' luan chuy~n cua v6n theo mt;IC tieu cua chinh sach ti€n t<$, thong qua vi<$c NHNN di€u chinh lu'qng v6n kha d1,mg cua h<$ tho'ng ngan hang va xa h9i n6i chung Trong thCJi gian qua, NVTTM da ra d(Ji va phat tri~n a Vi<$t Nam nhung a mac d9 c6 gioi h(;ln, di€u d6, dl,l'a tren thl,l'c tr(;lng cua n€n kinh te' a cac m~t sau:

Tinh hlnh kinh te' vi mo tang truang cao va 6n dinh se t(;J.O ti€n a€ cho thi tru'ong v6n phat tri~n, tu d6, se xua't hi<$n nhu c~u v6n cua n€n kinh te' va nhu c~u luan chuy~n v6n cua cac t6 chac tin dl,lng £>6 Ia nhung co

sa c~n thie't d~ thi tru'ong mara doi va phat huy hi<$u qua

Tinh hlnh kinh te' vi mo qua cac thoi ky c6 m<?t so' net d~c tru'ng sau:

- Giai do(;ln tu 1989 de'n 1991:

N€n kinh te' chuy~n tu co che' quan ly t~p trung, bao ca'p sang co che' thi tru'ong c6 sl,l' di€u tie't cua nha nu'oc, giai dQan nay cac chinh sach kinh te' moi to ra c6 hi<$u ll,l'c, con so't l~m phat 3 con so' da duqc d~y lui m<?t bu'oc, tuy nhien, ty 1<$ vffn con a mac cao ( 2 con s6)

25

Day Ia giai do<;1n tang tntdng kinh te' cao (ty I~ tang GDP > 8%/ nam) Ty I~ I<;1m phat giam trong tr<;1ng thai tudng dO'i 6n d!nh (tu 2 xu6ng con 1 con sO' )

Ye'u t6 quye't dinh slf 6n dinh trong giai do<;1n nay Ia do chinh phu cha'm dut vi~c phat hanh tien bu cta:p b9i chi ngan sach, chinh sach cai

chi chti ye'u Ia vay trong dan chung b~ng hlnh thuc phat hanh trai phie'u chinh phu va vay nude ngoai Ddng thoi, vi~c thtfc hi~n cac chinh sach kinh te' theo hudng thi truong d~ phat tri~n san xua't, tang Iu<;ing hang cung ung cho xa h9i da mang l<;1i nhung ke't qua kha quan, muc san lu<;ing cac nganh deu tang, trong do, cac nganh cong nghi~p Va dich Vl,l ngay cang chitm ty trqng Ion trong GDP

phti ciing.chua ki~m soat du<;jc I<;1m phat nhu ffil,lC tieu da dU'<;jC de ra, nen kinh tt d~ rdi vao ba't 6n, I<;1m phat tang cao khi c6 nhung ytu to' ben ngoai tac d9ng nhu thien tai, khting hoang kinh te' trong khu vrfc

- Giai do<;1n tU 1998 d€n nay:

Do anh hudng tir kinh tt khu vtfc va the' gidi, tang tru'dng kinh te'

li~u bang 1) Tuy nhien, tu 2001 trd ve sau muc tang tru'dng ra't kha quan, cl.l' nam sau cao hdn nam tru'oc

Bang 1: Tang trudng kinh te' va l~m phat

M~c du nhung thanh tlfu d~ t du<Jc trong thai gian qua 1a dang khich 1~, muc d<) tang trudng d~t du<Jc kha cao Tuy nhien, n6 da b<)c 19 nhi~u nhU<JC di~m gay anh hudng khong nho de"n qua trinh tang trudng 1au dai:

+ To'c d<) tang trudng m~t du tang nhung c6 da'u hi~u khong b~n vung, cd ca'u kinh te', d~c bi~t Ia cd ca'u vung va nganh da xua't hi~n

khan, phan h6a giau ngheo ngay trd nen gay gcit, thu nh~p xa h<)i giam, tham nhfing gia tang

+ Cd sd h~ t§ng ye'u kern, cong ngh~ 1~c h~u hi~u qua sii' dt,mg vo'n tha'p, nang llfc c~nh tranh ye'u kern, khoang each chenh 1~ch v~ tr}nh dQ phat tri~n kinh te' SO vdi CaC nude trong khu VlfC COn kha Xa

+ Cac va'n d~ xa h<)i ngay cang trd nen hue xuc, h~ tho'ng giao d\lc, y te', giao thong xuo'ng ca'p nghiem trc;mg, tinh tr~ng o nhi~m moi tru'ong ngay cang n~ng n~ c6 nguy cd de d<;>a slf phat tri~n lau dai cua da't nude

+ Sue d~ khang ciia n~n kinh te' do'i voi nhung bie'n d<)ng tren

thi tru'ong the' gidi va trong nude thfip: Khi gia vfmg va gia nguyen li~u,

nhien li~u nh~p kh~u tang gia thll~p tuc san sua't trong nude lam vao tlnh

27

tr~ng kh6 khan va thj tru'ong trong m.tdc ma't 6n d!nh, di€u nay cho tha'y nang h!c dlf tn1 trong nude con h~n che'

+ Thi tntong tai chinh phat tri~n ch~m ch~p, ye'u kern, giao djch trong xa h9i chii ye'u vftn dung ti€n mi;it, thi tru'ong thll' ca'p chua phat tri~n, cac lo~i hang h6a giao djch tren thi tru'ong chll'ng khoan, thi truong ti€n tt$, thi tru'ong md con xa I~ d6i vdi dan chung va cac nha dffu tu

Trude nhung kh6 khan tren, doi hoi co che' qmln ly kinh te' phai c6 nhii'ng cai each lqp thoi, nhung chinh sach Va cong Cl,l Slt d1,1ng cling cfrn thay d6i d~ thfch U'ng vdi ffil;IC tieu tang tru'dng kinh te' b€n Vii'ng Va XU the' hQi nh~p kinh te' qu6c te', trong do, chinh sach ti€n tt$ Va cac cong Cl;l gian tie'p luon luon du<;1c chu trQng

'1 , , ~ A ' A ?

2.2 CO SO PHAP LYCAN THIET CHO HO~ T DQNG CUA NVTTM

Hit$n nay, ht$ tho'ng cac quy djnh cffn thie't cho thj tru'ong md da co ban hoan thanh Bao g6m:

2.2.1 Cac quy dinh v~ thi trltO"ng va cong Ct}

"Ngan hang Nha Nude thlfc hit$n NVTIM thong qua vit$c mua, ban tin phie'u kho b~c, chll'ng chi ti€n gtri, tin phie'u Ngan hang Nha nude va cac

lo~i gia'y tC1 c6 gia ng~n h~n khac tren thj tru'CJng tien tt$ d~ thlfc hit$n chinh sach tien tt$ qu6c gia"

- E>i€u 9 Lu~t NHNN Vit$t Nam quy djnh :

+ Thi tntC1ng ti€n tt$ la thi truong v6n ng~n h(;ln, noi mua ban cac gia'y to c6 gia ng~n h(;ln, bao g6m tin phieu kho b(;lc, tin phieu Ngan hang Nha nude, chung chi ti€n gl!i va cac gia'y to c6 gia ng~n h~n khac

+Giffy tC1 c6 gia nga:n h~J.n la gia'y tC1 c6 gia c6 thC1i h~J.n duoi 1 nam C1J th€, cac lo~J.i gia'y tC1 c6 gia duqc giao djch tren thj trttC1ng mC1, bao gdm:

*Tin phie'u NHNN

* Chung chi ti~n gii'i ciia cac t6 chuc tin d1Jng dttqc Th6ng d6c NHNN cho phep giao djch tren thj truC1ng mC1

* Cac l<;>ai gia'y tC1 c6 gia khac do Th6ng d6c NHNN quy djnh

ClJ th€ trong tung thC1i ky

Nhtt v~y thj trttC1ng mC1 C1 Vi~t Nam trttoc day chi mua ban cac lo~J.i

gia'y tC1 c6 gia nga:n h~J.n va thj trttC1ng md dttqc gioi h~J.n trong thj tntC1ng ti~n tc$

theo httong mC1 r9ng cac lo~J.i gia'y to c6 gia dtt<;1c sii' d1Jng trong giao djch

NVTIM

g~m ca trai phie'u Kho b~c, trai phie'u d~u ttt do Ngan sach Trung ttcJng thanh toan va cong trai

2.2.2 Cac quy djnh v~ thi trrt<tng sd ca'p (phat hanh chti'ng khoan ngi\n

2.2.3 Cac quy djnh v~ thi trttO'ng thti' ca'p cho cac lo~i chti'ng khoan

ngAn h~n tren

- Quy che' v~ nghi<$p V\1 chie't kh:fu, tai chie't kh:fu ciia NHNN d6i

nghi<$p V\1 chie't kha'u, tai chie't kha'u nhu'ng n6 la din ell' d€ cac t6 chile tin dl;lng mua ban gia'y to c6 gia giii'a cac t6 chile tin dt,mg tren thi tru'ong lien nganhang

- Quy che' v€ t6 chile va hQat d9ng ciia thi tru'ong n9i t<$ lien ngan hang theo quye't djnh s6136/QD/NH2 ngay 201711993

- Quy che' v~ t6 chile va ho~t d9ng ciia thi tru'ong ngo~i t<$ lien ngan

hang theo quye't djnh s610111999/QD/NHNN13 ngay 26/3/1999

2.2.4 Quy djnh v~ sf! can thi~p cua NHNN tren thi trttO'ng md

- Quy che' NVTTM ban hanh theo quye't dinh so' 85/2000/QD/NHNN

14 ngay 9/3/2000

- Hudng dan nghi<$p V\1 giao djch tren thj tru'ong md, nghi<$p V\1 htu

ky, thanh toan chung khoan

- Quy che' v€ quan ly v6n kha dl;lng du'c;1c ban hanh theo quye't djnh so' 37/2000 /QD- NHNNI ngay 24- 1 -2000

Nht! v~y, hi<$n nay, h<$ tho'ng cac quy djnh c~n thie't cho thi tru'ong

md da Cd ban hoan thanh, n~n tang Cd Sd phap ly da d~y du, dam bao S\1' ho~t d9ng troi chay ciia thi tru'ong md Tuy nhien, sl! can thi<$p ciia NHNN

bAng nghic$p V\1 nay c6 hic$u qua hay khong con chju anh ht!dng bdi cac ye'u t6 khac thUQC v€ thj tru'ong

2.3 TINH HiNH HUY DQNG VON TRl)'C TIEP QUA CAC LO~I

CHUNG KHOAN

2.3.1.Trai phie'u chinh phii

De"n nam 1991, do ngu6n v6n vay mtoc ngoai tu cac mtoc Xa H<)i Chii Nghia kh6ng con nua nen Slf can d6i ngan sach trd nen kh6 khan

ngan sach va thlfc hi<$n d6i moi co che" tai chinh, Nha Nuoc da thlfc hi<$n vi<$c phat hanh trai phie"u Chinh phii qua h<$ thO'ng Kho B~c Nha Nuoc (theo quye"t dinh s6 07 /HDBT ngay 11111990 ciia HDBT)

Giai doq.n 1991- 1995, chu ye"u Chinh phii phaf hanh tin phie"u Kho b~c (thoi hq.n::; 12 thang) de' huy d<)ng v6n trong nu'oc trang trai cho tham h1:1t ngan sach, tin phie"u Kho bq.c du<;1c phat hanh c6 the b~ng hlnh thuc phat hanh tn.tc tie"p cho c6ng chung, qua dau thftu ho~c d~i ly Buoc dftu sO' v6n huy d<)ng b~ng phat hanh tin phie"u Kho bq.c tang nhanh tu 220,5 ty d6ng (1991) len 7020 ty d6ng (1994) g6p phftn tich cl!c trong vi<$c thanh toan n<;1, bu d~p thie"u hl,lt va giai quye"t nhu cftu thie"u tien m~t ciia Ngan sac h

Tie"p theo voi ffil,lC dich hoan thi<$n kenh huy d<)ng vdn nay, Nha nu'oc ban hanh Nghi djnh 72/CP ngay 26/711994, theo d6, trai phie"u Chinh phu ngay ca.ng du'<;$C da d~ng h6a (co ba lo~i trai phie"u du'<;$C phat hanh : Tin phie"u Kho b~c, trai phie"u- Kho bq.c va trai phie"u c6ng trinh), cac phu'dng thuc phat hanh cfing du'<;$C cai tie"n dang ke (cung voi vi<$c ban le

qua Kho b~c, tu thang 611995 B<? Tai Chinh tie"n hanh t6 chuc da'uthftu phat hanh tin phieu, trai phieu Kho b~c qua NHNN) Thi truong da'u thftu trai phie"u Chinh phu ra doi trd thanh c6ng c1:1 tai chinh quan trQng de huy d<)ng vdn va thgc hi~n chinh sach tien t<$

31

E>e'n he't nam 1999, so' htqng tnH phie'u chinh phii phat hanh qua da'u

th~u len tOi 10.718,1 ty ddng Uii su!t da'u th~u trai phie'u thU'ong th!p hon

Hii su!t do Kho b~c tn1c tie'p phat hanh tir 2- 3%

Ben c~nh vi~c phat hanh tin phie'u, trai phie'u Kho b~c, B<? Tai Chinh con ph6i hqp voi chinh quy~n dja phll'ong va Kho b~c Nha nll'oc phat hanh trai phie'u cong trlnh huy d<)ng hon 600 ty ddng ( 1992- 1997)

Yaly (184,7 ty ddng), dttong Nguyen Ta't Thanh (25,7 ty), c6ng trlnh Blnh Thu~n (11.9 ty)

Nam 1999, Nha Nll'oc huy d<)ng v6n b~ng hlnh thuc phat hanh c6ng trai d€ h6 tr<J cho 1.000 xa d~c bi~t kh6 khan, so vOi tnl'oc day, cong trai dU'<;Jc phat hanh voi kY h~n 5 nam c6 th€ ghi danh ho~c ky danh, c6 nhi~u

m~nh gia va lai su!t r!t cao 50% Day Ia d<;Jt phat hanh voi quy mo Ion Hii su!t dam bao quy~n l<;Ji ngll'oi mua nen trong vong mQt thang Nha Nu'oc

da huy d<)ng dU'<Jc 4.034 ty ddng

E>~c bi~t, tit thang 7/2000 voi slf ra doi ciia thj trll'ong chl1ng khoan

va tren co sd Nghj dlnh 01 ngay 112/2000 ciia Chinh phii v~ quy che' phat hanh trai phie'u chinh phii, B<? Tai Chinh da thlfc hi~n hai phuong thuc phat

Ngay trong hai d<;Jt d!u th~u d~u tien va d<;Jt m<)t bao lanh phat hanh, Nha

Nuoc da huy d<)ng dU'<Jc 1.100 ty ddng

b~c Nha nU'oc, t6ng s6 c6 90 lU'<Jt thanh vi en dl! th~ u , trong d6 c6 86 lll'Qt thanh vien dl,l' th~u Ia cac NHTMQD, 2 lll'qt NHTMCP, 1 ht<Jt chi nhanh

NH nll'oc ngoai va 1 ltt<;Jt C6ng ty bao hi€m, nhtt v~y, d6i tu'<Jng chii ye'u

llfc v6n m~nh Tdng kh6i lu'qng tin phie'u dlf kie'n ban la 6.450 ty d6ng, tdng s6 ti€n dang ky dt! thftu la 8.550,5 ty d6ng, ke't qua c6 3950 ty d6ng

tning th~u duqc ban ra Lai sua't trung th~u cling bam sat lai sua't thi tntC1ng, dao d<)ng tu 5,0% I nam de'n 5,8% I nam, binh quan trong nam

2001, Hii sua't tn1ng thftu Ia 5,49% I nam (tinh hinh thi tn.tC1ng da'u thftu tin

phie'u Kho b~c du'qc tdng hqp (J bang 2)

Bi€u d6 chung to, moi tru'C1ng cho vay trong n€n kinh te' v~n con nhi€u kh6 khan va nii ro, nen cac TCTD lga chQn httong dft u tu' vao tin phie'u Kho b~c tuy Hii sua't tha'p nhu'ng ch~c ch~n Tuy nhien, cong tac td chuc va chi d~o da'u thftu con nhi€u t6n t~i nen s6 tin phie'u ban ra chi d~t

nao, 2 phien chi ban dttqc 10 ty d6rig so voi ke' ho~ch m6i phien 100 ty d6ng (xem s6Iit$u (J bang 2)

Va'n d€ d~t ra d6i voi thi truC1ng nay hit$n nay Ia c§n c6 slf ph6i hqp

d6ng b<) giua NHNN va B<? tai chinh trong vit$c chii d<)ng dtta rake' ho~ch kh6i luqng tin phie'u da'u thftu trong tung thC1i ky cling nhu' linh ho~t hon trong chi d~o Hii sua't da'u thftu, khong nen cung nh~c d€' t~o slf ha'p d~n

Bang 2: Thi tru<tng da'u thau tin phie'u Kho b~c

So lu~ng trung thau {ty) 970 2945 2202 6208 650 15.251,5

Ty 1~ trung thau (%) 24,77 75,23 26,18 73,82 4,08 95,92

Lai suat trung thau (%/na.m) 5,14 5,49 5,5 5,8 5,85 5,93

,,

_,_,

Tuy nhi<~n thi tn.tong trai phie'u thi 1~i khCJi d()ng va ho~t d()ng he't sue soi d()ng vao khocing thang 5 de'n thang 8 nam 2003 tren ca thi tn.tong

sd ca'p va thu ca'p D~c bi~t, ngay 5/9/2003, Thd tttdng Chinh phd da ra

d~ d~u tu' m()t sei cong trinh giao thong, thuy l<;1i quan trQng cda da"t nude Theo d6, nhu c~u vein c~n huy d()ng cho cac cong trinh trQng di~m trong

Tie'p theo, vao ngay 20 Ill /2003 Chinh phd da ban hanh Nghi dinh 141/ND-CP v~ phat hanh trai phie'u Chinh phd, trai phie'u dtt<;1c Chinh phd bao 1anh va trai phie'u chinh quy~n dia phu'dng, Chinh phd cling vdi B() tai

tang cd ban cho vi~c phat tri~n thi trttong irai phie'u Chinh phd trong tu'dng 1ai, c()ng vdi ll!c lu'Qng to ldn trong nude bao g6m 14 cong ty chung khoan, ngay cang nhi~u cac nha d~u tu', t6 chuc va ca nhan tham gia vdi ti~m

nang ldn v~ vein n()i t~ ( c6 th~ huy d()ng blnh quan khoang 40 - 50 nghin

ty d6ng I nam ) va ngo~i t~ ( c6 th~ huy d()ng binh quan khoang 2-2,5 ty

trong thoi gian tdi

Bang 3: Thi trtt~ng da'u th'u trai phie'u Kho b~c Nha miO'c

Chi tieu 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

1.56 phien d!u th~u 4 19 37 46 46 46 50 53 62 2.TOng s6 KH dau 756,1 3.598 4.190 7.080 4.000 4.850 5.200 9.360 17.200 th~u (tY dong)

3 56 Iuong trung 243 976 2.913,9 4.020,7 3.011,6 4.766 5.020 9.325 16.902 thau (tY dong)

4.Lai suat trung 18 10 11,5 11 5-6 5-6 4-5 4-5 5-6 th~u (%/nam)