Mối quan hệ giữa thanh khoản, quản trị và giá trị doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THÚY HOÀNG MỐI QUAN HỆ GIỮA THANH KHOẢN, QUẢN TRỊ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Tài Chính - Ngân Hàng Mã số chuyên ngành: 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học TS Ngô Vi Trọng TP Hồ Chí Minh - Năm 2016 i LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “Mối quan hệ khoản, quản trị giá trị doanh nghiệp” nghiên cứu Ngoài trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, cam đoan toàn phần hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Không có sản phẩm/nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà không trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác ………………… , … … Nguyễn Thúy Hoàng ii LỜI CẢM ƠN Lời đầu tiên, muốn gửi lời cảm ơn chân thành đến thầy cô khoa Tài Ngân hàng Trường đại học Mở TP Hồ Chí Minh Các thầy cô trang bị cho kiến thức ngành tài ngân hàng, để ngày hôm nay, có đủ kiến thức để hoàn thành luận văn Trong thời gian tiến hành làm đề tài, gặp không khó khăn chọn chủ đề nghiên cứu, cách xử lý số liệu, cách đọc kết mô hình Với giúp đỡ tận tình TS Ngô Vi Trọng, giúp bước hoàn thành nghiên cứu Tôi xin kính gửi đến Thầy lời cảm ơn chân thành trân trọng nhất! iii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii MỤC LỤC .iii DANH MỤC HÌNH vi DANH MỤC BẢNG vii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT viii TÓM TẮT IX CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Đóng góp đề tài 1.7 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT Quản trị doanh nghiệp 2.1.1 Khái niệm 2.1.2 Đo lường số quản trị doanh nghiệp 2.2 Thanh khoản cổ phiếu 10 2.2.1 Khái niệm 10 2.2.2 Đo lường khoản cổ phiếu 11 iv 2.3 Giá trị công ty 11 2.3.1 Khái niệm 11 2.3.2 Đo lường giá trị công ty 12 2.4 Các lý thuyết tảng quản trị doanh nghiệp 12 2.4.1 Lý thuyết người đại diện 12 2.4.2 Lý thuyết quản trị 13 2.4.3 Lý thuyết chuyên quyền quản lý 14 2.5 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm gần 15 2.5.1 Thanh khoản quản trị doanh nghiệp 15 2.5.2 Quản trị doanh nghiệp giá trị công ty 18 2.5.3 Các nghiên cứu xem xét mối quan hệ tổng hợp yếu tố 19 2.6 Các nghiên cứu Quản trị doanh nghiệp Việt Nam 20 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 24 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 24 3.2 Mô hình nghiên cứu 25 3.3 Các biến số mô hình 26 3.3.1 Biến số quản trị doanh nghiệp (CGI) 26 3.3.2 Biến số giá trị thị trường 28 3.3.3 Biến số khoản 29 3.3.4 Các biến kiểm soát 30 3.3.5 Bảng tổng kết biến mô hình kỳ vọng dấu 31 3.4 Phương pháp phân tích hồi quy 34 v 3.5 Dữ liệu nghiên cứu 35 3.5.1 Xây dựng mẫu nghiên cứu 35 3.5.2 Thời gian nghiên cứu 36 3.5.3 Thu thập liệu 37 CHƯƠNG 4: 4.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 38 Thống kê mô tả phân tích tương quan 38 4.1.1 Thống kê mô tả biến 38 4.1.2 Phân tích tương quan 41 4.2 Kết hồi quy với OLS liệu bảng 42 4.2.1 Kết hồi quy phương trình CGI 43 4.2.2 Kết hồi quy phương trình Q 46 4.3 Kết hồi quy với hệ phương trình đồng thời 47 4.3.1 Kết hồi quy phương trình CGI 47 4.3.2 Kết hồi quy phương trình Q 50 4.3.3 Phân tích kết hồi quy đồng thời 51 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 53 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu kết luận đề tài 53 5.2 Những gợi ý sách 54 5.3 Hạn chế nghiên cứu 56 5.4 Hướng nghiên cứu 57 TÀI LIỆU THAM KHẢO 58 PHỤ LỤC 63 vi DANH MỤC HÌNH Hình 3.1: Quy mô niêm yết HSX 36 vii DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Bảng tiêu chuẩn đánh giá quản trị doanh nghiệp 28 Bảng 3.2: Bảng tổng kết kỳ vọng dấu mô hình 32 Bảng 3.3: Bảng tổng kết biến mô hình 33 Bảng 4.1: Mô tả thống kê toàn mẫu 39 Bảng 4.2: Ma trận tương quan quản trị doanh nghiệp, khoản, giá trị doanh nghiệp biến kiểm soát 41 Bảng 4.3: Các thông số kiểm định LR Hausman lựa chọn mô hình OLS 43 Bảng 4.4: Kết hồi quy mô hình phương trình CGI 44 Bảng 4.5: Kết hồi quy phương trình TobinQ 46 Bảng 4.6: Kết hồi quy hệ phương trình đồng thời 49 viii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CGI Corporate Governance Index CTCP Công ty cổ phần DN Doanh nghiệp HĐQT Hội đồng quản trị HSX Ho Chi Minh City Stock Exchange ICB Industry Classification Benchmark OLS Ordinary Least Square QTDN Quản trị doanh nghiệp SOX Sarbanes – Oxley Act SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TD Transparency and Disclosure TTCK Thị trường chứng khoán TSSL Tỷ suất sinh lợi VN-INDEX Chỉ số chứng khoán Việt Nam ix TÓM TẮT Bằng phép hồi quy với liệu bảng hồi quy hệ phương trình đồng thời theo phương pháp SURE mẫu nghiên cứu gồm 70 công ty phi tài niêm yết SGDCK TP HCM từ năm 2010 đến 2015, nghiên cứu thực phân tích thực nghiệm cấp độ doanh nghiệp để kiểm tra mối liên kết khoản cổ phiếu, quản trị doanh nghiệp giá trị công ty Cụ thể, đề tài làm rõ nội dung (i) gia tăng khoản vốn cổ phần có giúp cải thiện chất lượng quản trị doanh nghiệp (ii) chất lượng quản trị doanh nghiệp có góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu rút số kết luận cho trường hợp Việt Nam sau:  Thứ nhất, với việc phân tích phương trình đơn lẻ, kết cho thấy doanh nghiệp Việt Nam có khoản cao dẫn tới điểm số quản trị doanh nghiệp cao, hay khoản giúp cải thiện chất lượng quản trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, chất lượng quản trị doanh nghiệp góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp  Thứ hai, phép hồi quy thực hệ phương trình đồng thời, biến khoản (LIQUIDITY: VOL, ILQ PZR) biến giải thích phương trình quản trị doanh nghiệp (CGI), biến CGI biến giải thích phương trình giá trị doanh nghiệp (TOBINQ), kết thực nghiệm Việt Nam phù hợp với giả thuyết cho rằng, khoản giúp cải thiện chất lượng quản trị doanh nghiệp đồng thời nâng cao giá trị công ty Cụ thể, kết ra, gia tăng khoản (biểu bằng: khối lượng giao dịch (VOL) gia tăng, sụt giảm ILQ, sụt giảm tỷ số số ngày cổ phiếu không biến động giá so với tổng số ngày giao dịch năm- PZR) có tác động đồng biến lên điểm số quản trị doanh nghiệp Việt Nam, từ tác động đồng biến lên giá trị doanh nghiệp Từ khóa: khoản, số quản trị doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp, hồi quy SURE, hệ phương trình đồng thời 61 Ivanovic, 1997, “Measuring liquidity on stock market: impact on liquidity ratio”, Tourism and Hospitality Management, 18, 183-193 Zahra & Pearce, 1989, “Boards of Directors and Corporate Financial Performance: A Review and Integrative Model”, Journal of Management, 15, 291-334 Jain, P., Kim, J.C., Rezaee, Z, 2008, “The Sarbanes–Oxley Act of 2002 and market liquidity”, Financial Review, 43, 361–382 Jegadeesh, N., Titman, S, 1993, “Returns to buying winners and selling losers: implications for stock market efficiency”, Journal of Finance, 48, 65–91 Jensen, M., and Meckling, W, 1976, “Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure”, Journal of Financial Economics, 3, 1997 Kahn, C., Winton, A, 1998, “Ownership structure, speculation, and shareholder intervention”, Journal of Finance, 53, 99–129 Kim et al, 2010, “Foreign investors and corporate governance in Korea”, PacificBasin Finance Journal, 18, 390–402 Klapper, L.F., Love, I, 2004, “Corporate governance, investor protection and performance in emerging markets”, Journal of Corporate Finance, 10, 703–728 Lang, M., Lins, K.V., Maffett, M, 2012, “Transparency, liquidity, and valuation: international evidence on when transparency matters most”, Journal of Accounting Research, 50 (3), 729–774 Laporta, 2000, “Investor protection and corporate governance”, Journal of Financial Economics, 58 (2), 3–27 Lesmond, D, 2005, “Liquidity of emerging market”, Journal of Financial Economics, 77, 441–452 Lesmond, D., Ogden, J., Trzcinka, C, 1999, “A new estimate of transaction costs”, Review of Financial Studies, 12, 1113–1141 Li & Qiu, 2008, “Corporate misreporting and bank loan contracting”, Journal of Financial Economics, 89, 44– 61 Mangena, M., Tauringana, V, 2007, “Disclosure, corporate governance and foreign share ownership on the Zimbabwe stock exchange”, Journal of International Financial Management and Accounting, 18, 53–85 Maug, E, 1998, “Large shareholders as monitors: is there a trade-off between liquidity and control?”, Journal of Finance, 65–98 62 McInish, T., & Wood, R, 1992, “An analysis of intraday patterns in bid/ask spreads for NYSE stocks”, Journal of Finance, 47, 753–764 Nick Freeman and Nguyễn Văn Lan, 2006, “Promoting Good Corporate Governance in Vietnam: a New Element in the Economic”, Reforming Corporate Governance in Southeast Asia: Economics, Politics, and Regulations, 32, 16-34 Pearce, J and Zahra, S, 1991, “The relative power of ceos and boards of directors: Associations with corporate performance”, Strategic Management Journal, 12 (2), 135–153 Prommin, P., et al, 2014, “The effects of corporate governance on stock liquidity: The case of Thailand”, International Review of Economics and Finance, 32, 132–142 Tang, K., Wang, C, 2011, “Corporate governance and firm liquidity: evidence from the Chinese stock market”, Emerging Markets Finance & Trade, 47 (1), 47–60 Sawicki, J, 2009, “Corporate governance and dividend policy in Southeast Asia preand post-crisis”, The European Journal of Finance, 15, 211–230 White, H, 1980, “A heteroskedasticity-consistent covariance matrix estimator and a direct test for heteroskedasticity”, Econometrica, 48, 817–838 Williamson, O, 1988, “Corporate finance and corporate governance”, Journal of Finance, XLIII (3), 567–91 W.-X Li et al, 2012, “The relationship between liquidity, corporate governance, and firm valuation: Evidence from Russia”, Emerging Markets Review, 13, 465–477 Yun, H, 2009, “The choice of corporate liquidity and corporate governance”, Review of Financial Studies, 22, 1447–1475 Zahra and Pearce, 1989, “Boards of Directors and Corporate Financial Performance: A Review and Integrative Model”, Journal of Management, 15, 291-334 Zellner, 1962, “An efficient method of estimating seemingly unrelated regressions and tests for aggregation bias”, Journal of the American Statistical Association, 57, 348–368 Zellner, A., and D S Huang, 1962 “Further properties of efficient estimators for seemingly unrelated regression equations”, International Economic Review, 3, 300–313 63 PHỤ LỤC ASTT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 CÁC DOANH NGHIỆP TRONG MẪU NGHIÊN CỨU Mã CP ACL AGF ANV ASP BHS BMC BMP BTP CDC CII CSM DCL DHA DHC DHG DIC DMC DPM DPR DQC DRC DVP FMC FPT GIL GMD HAI HAP HBC HPG HSG HT1 HVG IMP ITD Tên Doanh Nghiệp CT XNK T.sản CL AGiang CTCP XNK T.sản An Giang CTCP Nam Việt CTCP TĐ Dầu khí An Pha CTCP Đường Biên Hòa CTCP Khoáng sản Bình Định CTCP Nhựa Bình Minh CTCP Nhiệt điện Bà Rịa CTCP Chương Dương CTCP ĐT HTKT TP.HCM CTCP CN Cao su Miền Nam CTCP Dược phẩm Cửu Long CTCP Hóa An CTCP Đông Hải Bến Tre CTCP Dược Hậu Giang CTCP ĐT Thương mại DIC CTCP XNK Y tế DOMESCO TCT P.bón H.chất Dầu khí CTCP Cao su Đồng Phú CTCP Bóng đèn Điện Quang CTCP Cao su Đà Nẵng CTCP ĐTPT Cảng Đình Vũ CTCP Thực phẩm Sao Ta CTCP Phát triển ĐT CN FPT CT SXKD XNK Bình Thạnh CTCP Đ.lý L.hiệp Vận chuyển CTCP Nông dược HAI CTCP TĐ Hapaco CTCP XDKD Đ.Ốc Hòa Bình CTCP TĐ Hòa Phát CTCPTĐ Hoa Sen CTCP Xi măng Hà Tiên CTCP Hùng Vương CTCP IMEXPHARM CTCP Công nghệ Tiên Phong STT 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 Mã CP KDC KHP KMR KSH L10 LAF LCG LGC LIX LSS MCG MHC MSN PAN PET PGD PNJ PPC PVD PVT REE SAM SBT SJD TBC TCM TRC TTF VHC VHG VIP VNM VNS VSC VSH Tên Doanh Nghiệp CTCP Kinh Đô CTCP Điện lực Khánh Hòa CTCP Mirae CTCP TĐ Khoáng sản Hamico CTCP Lilama 10 CTCP C.biến Hàng XK Long An CTCP LICOGI 16 CTCP Cơ khí Điện Lữ Gia CTCP Bột giặt Lix CTCP Mía đường Lam Sơn CTCP Cơ điện XD Việt Nam CTCP Hàng Hải Hà Nội CTCP TĐ Ma San CTCP Xuyên Thái Bình Tổng CTCP DV T.hợp Dầu khí CTCP P.phối khí thấp áp DKVN CTCP V.bạc Đá quý Phú Nhuận CTCP Nhiệt điện Phả Lại CTCP Khoan- DV khoan DK Tổng CTCP Vận tải Dầu khí CTCP Cơ điện Lạnh CTCP ĐT Phát triển SACOM CTCP Bourbon Tây Ninh CTCP Thủy điện Cần Đơn CTCP Thuỷ điện Thác Bà CTCP DM ĐT TM Thành Công CTCP Cao su Tây Ninh CTCP K.nghệ Gỗ Trường Thành CTCP Vĩnh Hoàn CTCP ĐT Sản xuất Việt Hàn CTCP Vận tải Xăng đầu VIPCO CTCP Sữa Việt Nam CTCP Ánh Dương Việt Nam CTCP Container Việt Nam CTCP T.điện V.Sơn Sông Hinh 64 B- XỬ LÝ DỮ LIỆU a Mô tả thống kê cho toàn mẫu nghiên cứu b Ma trận hệ số tương quan 65 C- KẾT QUẢ HỒI QUY OLS DỮ LIỆU BẢNG a Kiểm định LR Hausman lựa chọn mô hình OLS Phương trình CGI (Model (Vol)) 66 Phương trình CGI (Model (ILQ)) 67 Phương trình CGI (Model (PZR)) 68 Phương trình Q 69 b Kết hổi quy phương trình CGI (fixed effects) Phương trình CGI (Model (Vol)) 70 Phương trình CGI (Model (ILQ)) 71 Phương trình CGI (Model (PZR)) 72 c Kết hổi quy phương trình TobinQ (fixed effects) 73 Da KẾT QUẢ HỒI QUY HỆ PHƯƠNG TRÌNH ĐỒNG THỜI (SURE) Mô hình 1- VOL 74 b Mô hình 2- ILQ 75 c Mô hình 3- PZR ... mối quan hệ quản trị doanh nghiệp yếu tố liên quan Cụ thể, tác giả thực nghiên cứu: Mối quan hệ khoản, quản trị giá trị doanh nghiệp để xem xét có hay không tồn mối quan hệ quản trị doanh nghiệp, ... đề quản trị doanh nghiệp, đặc biệt nghiên cứu thực nghiệm để mối quan hệ quản trị yếu tố liên quan, đó, quan trọng giá trị doanh nghiệp Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ quản trị doanh nghiệp. .. gần giới mối quan hệ quản trị doanh nghiệp khoản quản trị doanh nghiệp giá trị công ty Cuối cùng, tổng quan nghiên cứu chủ đề quản trị doanh nghiệp Việt Nam trình bày 2.1 Quản trị doanh nghiệp