Tiểu luận bản chất tài chính doanh nghiệp

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Chương 1: BẢN CHẤT TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP GV phụ trách: GVHD: ThS DươnKha cô Nguyễn Thị Uyên Uyên Lớp: Cao Học Ngày - Khóa: 22 Nhóm 1: Bùi Thị Thuỳ Dung Trần Minh Bảo Ngọc Trần Đào Phương Linh Lương Thị Thanh Vương TP.HCM, ngày 22 tháng 21 năm 2013 Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp MỤC LỤC Bản chất tài doanh nghiệp 1.1 Công ty cổ phần 1.2 Nhà quản trị tài 1.2.1 Nhà quản trị tài ai? 1.2.2 Vai trò nhà quản trị tài 1.3 Sự phân định quyền sở hữu quyền quản lý 1.3.1 Ích lợi việc phân định quyền sở hữu quyền quản lý 1.3.2 Bất lợi việc phân định quyền sở hữu quyền quản lý 10 Chi phí đại diện 10 2.1 Định nghĩa 10 2.1.1 Chi phí giám sát 11 2.1.2 Chi phí ràng buộc 12 2.1.3 Chi phí phụ trội 12 2.2 Các nhân tố tác động đến chi phí đại diện 12 2.2.1 Loại hình doanh nghiệp 12 2.2.2 Tài sản 13 2.2.3 Tổng nợ 13 2.2.4 Dòng tiền 13 2.2.5 Các nhân tố khác 13 2.3 Chi phí đại diện công ty cổ phần 14 2.3.1 Các dạng mâu thuẫn quyền sở hữu quyền quản lý công ty cổ phần 14 2.3.2 2.4 Phân loại chi phí đại diện công ty cổ phần 17 Chi phí đại diện công ty cổ phần Việt Nam 26 2.4.1 Thực trạng người đại diện chi phí đại diện Việt Nam 26 2.4.2 Nguyên nhân phát sinh chi phí đại diện 26 2.4.3 Tác động chi phí đại diện 27 2.4.4 Kiểm soát chi phí đại diện CTCP Việt Nam 27 Trang Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp Bản chất tài doanh nghiệp Các nhà quản trị tài doanh nghiệp phải đối mặt với câu hỏi quan trọng, là: (1) Trong nhiều hội đầu tư doanh nghiệp phải đưa định lựa chọn hội đầu tư nào? (2) Doanh nghiệp nên dùng nguồn tài trợ để tài trợ cho nhu cầu vốn đầu tư hoạch định (3) Doanh nghiệp nên thực sách phân phối nào? Câu hỏi thứ liên quan đến việc chi tiêu tiền, câu thứ hai lien quan đến huy động vốn câu hỏi thứ ba liên quan đến kết hợp hai định (1) (2) Mục tiêu quan trọng để thành công việc quản trị tài doanh nghiệp phải làm gia tăng giá trị doanh nghiệp thị trường Vấn đề thực điều nào? Có thể có số hoạt động tài bạn tìm hiểu môn học thực tế giám đốc tài lại không vận dụng Điều cho thấy tãi để hiểu thấu đáo áp dụng thành công kiến thực tài doanh nghiệp việc khó khăn Mặc dù môn học không giúp cho bạn giải toàn vấn đề phát sinh thực tiễn cung cấp nghuyên tắc kiến thức mà tất định tài điều dựa làm tảng Và môn học cho bạn thấy cách sử dụng công cụ cần thiết giao dịch thương mại tài 1.1 Công ty cổ phần Công ty cổ phần doanh nghiệp, đó:  Vốn điều lệ chia thành nhiều phần gọi cổ phần  Cổ đông tổ chức, cá nhân  Cổ đông chịu trách nhiệm hữu hạn phạm vi số vốn đóng góp vào doanh nghiệp Điều có nghĩa cổ đông không chịu trách nhiệm cá nhân trước nghĩa vụ tài công ty Chẳng hạn công ty phá sản không quyền yêu cầu liên đới tài sản riêng cổ đông nghĩa vụ trả nợ công ty Trong trường hợp cổ đông phần góp vốn ban đầu mà Trang Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp  Cổ đông có quyền tự chuyển nhượng cổ phần cho người khác  Công ty cổ phần có tư cách pháp nhân, tách bạch mặt luật pháp cổ đông, vậy: - Công ty cổ phần quyền phát hành loại chứng khoán thị trường - Công ty cổ phần thực định giá mua lại công ty khác sau thực sáp nhập hai công ty Một công ty cổ phần sau thành lập có hai giai đoạn hoạt động:  Công ty cổ phần nội (The private corporation): thường công ty thành lập cổ phần nắm giữ nhóm nhỏ nhà đầu tư, chẳng hạn nhà quản lý công ty vài người khác chung vốn Trong trường hợp này, cổ phần công ty không mua bán, giao dịch rộng rãi công chúng  Công ty cổ phần đại chúng (The public corporation): công ty cổ phần nội bắt đầu tăng trưởng thêm nhiều cổ phần phát hành nhằm gia tăng bổ sung thêm vốn cổ phần giao dịch mua bán rộng rãi thị trường Hầu hết công ty tiếng giới công ty lớn công ty cổ phần đại chúng Xét mặt quản lý, cổ đông người nắm quyền sở hữu công ty cổ phần họ không hẳn người trực tiếp quản lý Thay tham gia quản lý trực tiếp cổ đông bỏ phiếu để lựa chọn hội đồng quản trị Một số thành viên hội đồng quản trị kiêm nhiệm chức danh quản lý cao Tổng Giám Đốc chức danh Tổng Giám Đốc hội đồng quản trị lựa chọn từ người bên cổ đông công ty Hội đồng quản trị đại diện cho quyền lợi cổ đông bổ nhiệm chức quản lý cao công ty đồng thời có nhiệm vụ đảm bảo hoạt động nhà quản lý tuân theo muc tiêu tối đa giá trị lợi ích chủ sở hữu Sự tách biệt quyền sở hữu quyền quản lý mang lại cho loại hình công ty cổ phần thời gian hoạt động xem vĩnh viễn Thậm chí nhà quản lý từ nhiệm bị bãi nhiệm bị thay công ty cổ phần tồn Hoặc cổ đông rút khoản vốn góp khỏi công ty cách Trang Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp bán cá cổ phần chi nhà đầu tư khác mà không làm gián đoạn hoạt động công ty Từ khái niệm công ty cổ phần, ta rút thuận lợi khó khăn hoạch định tài công ty cổ phần  Thuận lợi  Công ty cổ phần có khả thu hút nhiều nhà đầu tư mà có nhà đầu tư nắm giữ cổ phần trị giá thấp, tương ứng cho phiếu biểu nhận tỷ lệ ỏi lợi nhuận cổ tức Cho đến nhà đầu tư không lồ quỹ hưu bổng công ty bảo hiểm mà khoản đầu tư lên đền hàng triệu cổ phần, tương ứng với số lớn phiều biểu tỷ lệ chia cổ tức công ty  Khả huy động vốn công ty cổ phần cao có quyền phát hành loại chứng khoán thị trường, huy động vốn cách phát hành cổ phần tới nhà đầu tư  Do cổ đông chuyển nhượng vốn dễ dàng nên đối tượng tham gia góp vốn cho công ty cổ phần đa dạng hơn, khả công ty huy động vốn cao  Khó khăn  Việc quản lý máy theo luất định công ty cổ phần việc thông đạt thông tin cần thiết đến cổ đông phải tốn nhiều thời gian chi phí  Công ty cổ phần pháp nhân tồn độc lập với cổ đông nên khoản thuế thu nhập mà công ty cổ đông phải nộp tách biệt  Sự tách biệt quyền sở hữu quyền quản lý mang lại nhiều mâu thuẩn mà rõ vấn đề đại diện, vấn đề trình bày chi tiết phần sau Trang Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp 1.2 Nhà quản trị tài 1.2.1 Nhà quản trị tài ai? Chúng ta sử dụng thuật ngữ Giám đốc tài để người có trách nhiệm đưa định đầu tư, định tài trợ định phân phối Trong hầu hết trường hợp hầu hết công ty khác nhau, trách nhiệm Giám đốc tài phân bổ thực nhiều người Các nhà quản trị cấp cao công ty có liên quan đến định tài bao gồm kỹ sư, nhà thiết kế sản phẩm Vì việc thiết kế sản phẩm xác định chủng loại sản phẩm thực mà công ty phải đầu tư Ngay nhà quản trị marketing tham gia vào định đầu tư thân chiến lược quảng cáo dự án đầu tư quan trọng, đầu tư vào tài sản vô hình mong đợi bù đắp lại chi phí bỏ gia tăng doanh số lợi nhuận công ty tương lai Tuy nhiên, có vài nhà quản trị mà chuyên môn đặc biệt họ lĩnh vực tài Vai trò họ thể tổng quát hình sau bao gồm: Giám đốc tài (CFO), Giám đốc vốn Kế toán trưởng HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ TỔNG GIÁM ĐỐC Giám Đốc Tài Chính Giám đốc vốn Kế toán trưởng Bộ phận quản trị tín dụng Bộ phận quản trị tiền mặt Bộ phận quản lý thuế Bộ phận kế toán chi phí Bộ phận chi tiêu vốn Bộ phận lập kế hoạch tài Bộ phận kế toán tài Bộ phận quản lý hệ thống liệu Trang Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp Hình: Vai trò Giám đốc tài  Giám đốc tài chính: điều hành trực tiếp hai vị trí giám đốc vốn kế toán trưởng Bản thân giám đốc tài có trách nhiệm việc hoạch định sách tài kế hoạch tài phục vụ cho hoạt động doanh nghiệp Thông thường người phụ trách cao tài công ty – CFO – đồng thời có trách nhiệm quản lý điều hành toàn hoạt động chung công ty với mức độ vượt chuyên môn tài họ, CFO thành viên ban giám đốc  Giám đốc vốn: có trách nhiệm quản trị dòng tiền doanh nghiệp, tìm kiếm huy động nguồn vốn trì mối quan hệ với ngân hàng, với cổ đông với tất nhà đầu tư khác, người nắm giữ chứng khoán mà công ty phát hành, đảm bảo tối đa hóa giá trị doanh nghiệp  Kế toán trưởng: chuyên thiết lập báo cáo tài năm, quản lý hệ thống kế toán nội công ty theo dõi khoản thuế phải nộp nhằm đảm bảo tiền sử dung hiệu tuân thủ quy định luật pháp giao dịch chứng khoán 1.2.2 Vai trò nhà quản trị tài Để tìm hiểu vai trò nhà quản trị tài nhắc lại khái niệm tài sản thực tài sản tài chính:  Tài sản thực (real assets): phần lớn tài sản thực tài sản hữu hình nhu8 máy móc thiết bị, nhà xưởng văn phòng làm việc Một số tài sản khác tài sản vô độc quyền kỹ thuật, uy tín thương hiệu phát minh sáng chế… tất tài sản có giá trị tương lai  Tài sản tài (financial assets) hay chứng khoán (securities): loại giấy tờ có giá công ty phát hành cần tạo vốn Các loại giấy tờ có giá thân có giá trị định Trang Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp đảm bảo tài sản thực công tyva2 dòng thu nhập tương lai mà mang lại Các tài sản tài không bao gốm khoản vay nợ ngân hàng mà bao gồm cổ phần, trái phiếu loại chứng khoán đăc biệt khác  Các giám đốc tài cầu nối hoạt động doanh nghiệp thị trường tài (financial market), thị trường tài nơi mà nhà đầu tư nắm giữ tài sản tài phát hành công ty Vai trò giám đốc tài thể hình sau cho thấy dòng chảy tiền mặt từ nhà đầu tư đến công ty sau quay trở lại nhà đầu tư Các hoạt đông công ty (Tất tài sản thực) (2) (1) GIÁM ĐỐC TÀI CHÍNH (3) Thị trường tài (Các nhà đầu tư (4a) nắm giữ tài sản tài chính) (4b) Hình: Dòng chảy tiền mặt (1) Công ty bán chứng khoán để huy động vốn (2) Tiền chi tiêu để mua sắm tài sản thực sử dụng cho hoạt động kinh doanh (3) Nếu công ty kinh doanh hiệu tài sản thực tạo nên dòng tiền gia tăng để hoàn trả vốn đầu tư ban đầu (4) Tiền tái đầu tư trở lại (4a) hoàn trả cho nhà đầu tư, người mua chứng khoán mà công ty phát hành lúc ban đầu (4b) Hình nhắc quay trở lại ba định giám đốc tài chính: định đầu tư, định tài trợ định phân phối  Thứ nhất, tài sản thực công ty đầu tư? Trả lời cho câu hỏi thứ định đầu tư hay định ngân sách vốn công ty Trang Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp  Thứ hai, công ty nên sử dụng nguồn tài trợ cho dự án đầu tư lựa chọn đó? Trả lời cho câu hỏi thứ hai định tài trợ công ty  Thứ ba, kết hợp hai định tạo thành sách phân phối Nghĩa công ty đưa định sách phân phối Ngoài ra, kết hợp định tài với xem xét cách riêng lẻ làm cho giám đốc tài “mệt” với việc phân tích lập kế hoạch tài Thị trường tài nơi mà công ty gia tăng vốn, tương ứng công ty quốc gia gia tăng vốn phạm vi toàn cầu từ thị trường tài quốc tế Các cổ đông công ty lớn phân bổ tản mát khắp toàn cầu Các cổ phần công ty giao dịch trao đổi mua bán khắp múi khắp trung tâm tài quốc tế Các luồng vốn đầu tư trái phiếu khoản vay nợ ngân hàng chuyển đồi mua bán dễ dàng xuyên biên giới quốc gia Một công ty cổ phần có nhu cầu huy động vốn không thiết vay mượn từ ngân hàng địa phương Ngày nay, việc quản trị tiền mặt trở thành yêu cầu phức tạp công ty mà sản phẩm tiêu thụ nhiều quốc gia giới Do đó, giám đốc tài cần phải nhìn thấy vấn đề tầm mức tài quốc tế, khác hệ thống tài vấn đề đầu tư gia tăng vốn phạm vi quốc tế 1.3 Sự phân định quyền sở hữu quyền quản lý 1.3.1 Ích lợi việc phân định quyền sở hữu quyền quản lý Trong công ty lớn, phân định quyền sở hữu quyền quản lý điều cần thiết Những công ty có hàng trăm hàng ngàn cổ đông, cách thỏa mãn việc tất cổ đông tham gia quản lý Việc phân định quyền sở hữu quyền quản lý có thuận lợi rõ ràng:  Cho phép chia nhỏ quyền sở hữu theo phần góp vốn từ chuyển nhượng thay đổi quyền sở hữu không gây phiền phức đến hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Trang Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp  Cho phép công ty thuê nhà quản lý chuyên nghiệp để điều hành công ty theo hướng hiệu đảm bảo mục tiêu ban đầu chủ sở hữu 1.3.2 Bất lợi việc phân định quyền sở hữu quyền quản lý Tuy việc phân định quyền sở hữu quyền quản lý mang lại ích lợi định than có nhiều vấn đề phiền phức Vần đề xuất phát từ hai nguyên nhân chính, là: khác biệt mục tiêu người sở hữu nhà quản lý; khác biệt thông tin hai đối tượng có lượng thông tin khác  Khác biệt mục tiêu Sự mâu thuẩn mục tiêu cổ đông nhà quản lý tạo nên vấn đề người chủ - người đại diện Cổ đông người chủ nhà quản lý chuyên nghiệp ngừi đại diện cho họ Các cổ đông yêu cầu nhà quản lý để gia tăng giá trị công ty nhà quản lý rút lui khỏi công việc nặng nhọc thu vén cho cá nhân để làm giàu Các chi phí đại diện xuất khi: (1) Các nhà quản lý không cố gắng thực nhiệm vụ tối đa hóa giá trị công ty, (2) Các cổ đông gánh chịu phí tổn để kiểm soát ban quản lý ảnh hưởng đến công việc họ Ngoài chi phí đại diện xuất có mâu thuẩn cổ đông chủ nợ, hay cổ đông bên bên công ty…  Khác biệt thông tin Vấn đề người chủ - người đại diện dễ dàng giải người nhận thông tin ngang Nhưng điều có lĩnh vực tài Các nhà quản lý, cổ đông chủ nợ có thông tin khác giá trị tài sản thực tài sản tài công ty điều tồn nhiều năm trước phát Chi phí đại diện 2.1 Định nghĩa Trang 10 Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp ty, lợi ích cá nhân hay tư lợi khiến cho mâu thuẫn lợi ích tồn hai nhóm Lý thuyết đại diện cho rằng, thị trường lao động thị trường vốn không hoàn hảo, người đại diện (gồm nhà điều hành cổ đông) tìm cách tối đa lợi ích cá nhân họ với chi phí ông chủ (gồm cổ đông chủ nợ) gánh chịu Những người làm thuê có khả làm việc lợi ích thân lợi ích cao doanh nghiệp tình trạng bất cân xứng thông tin (chẳng hạn người điều hành biết rõ cổ đông liệu họ có khả đạt mục tiêu cổ đông hay không) không rõ ràng (có vô số yếu tố đóng góp vào hiệu cuối doanh nghiệp, không rõ ràng đóng góp tích cực hay tiêu cực người điều hành) Bằng chứng tư lợi người điều hành bao gồm việc tiêu dùng nguồn lực doanh nghiệp hình thức hưởng bổng lộc hành động trốn tránh rủi ro họ, cách nhà điều hành không thích rủi ro định bỏ qua hội tìm kiếm lợi nhuận cao mà cổ đông muốn họ đầu tư Những mâu thuẫn đại diện tiềm ẩn nảy sinh người điều hành doanh nghiệp sở hữu 100% cổ phần doanh nghiệp Nếu công ty doanh nghiệp tư nhân, quản lý người chủ doanh nghiệp, người chủ - người điều hành làm việc để đạt lợi nhuận tối đa cho thân anh ta/cô ta Người chủ - người điều hành dùng tài sản cá nhân để đo lường lợi nhuận công ty, họ từ bỏ lợi ích khác, nghỉ ngơi, bổng lộc,… để gia tăng tài sản cá nhân Nếu người chủ người điều hành từ bỏ phần sở hữu anh ta/cô ta cách bán phần cổ phần công ty cho nhà đầu tư bên ngoài, mâu thuẫn lợi ích tiềm ẩn, lúc gọi mâu thuẫn đại diện xuất Chẳng hạn, người chủ - người điều hành thích cách sống nhàn nhã không làm việc để tối đa lợi ích cho cổ đông khác lại, theo cách nghĩ họ, dù họ có cố gắng làm việc phần lợi nhuận đổ vào túi người chủ - người điều hành bị xẻ chia với vị cổ đông khác Ngoài ra, người chủ - người đại diện định hưởng thụ nhiều bổng lộc hơn, phần chi phí cho bổng lộc cổ đông khác gánh chịu Trang 16 Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp Vấn đề chi phí đại diện không phát sinh công ty mà tất tình mà có nỗ lực hợp tác hai hay nhiều người Nó tồn tất tổ chức, nỗ lực hợp tác cấp độ quản lý doanh nghiệp, trường đại học, hợp tác xã, quan phủ, văn phòng, quan đoàn thể mối quan hệ bình thường học tập, biểu diễn nghệ thuật,… Trong trường hợp, chi phí đại diện xuất dạng khác biệt số trường hợp ranh giới người chủ-người đại diện mờ nhạt 2.3.2 Phân loại chi phí đại diện công ty cổ phần Trong phần xem xét đến chi phí đại diện nảy sinh trình hoạt động công ty cổ phần Theo khía cạnh yếu tố ảnh hưởng gây phí đại diện, chi phí đại diện gồm có số dạng sau: - Chi phí đại diện vốn cổ phần bên ( Agency cost of outside equity) - Chi phí đại diện nợ ( Agency cost of debt) - Chi phí đại diện dòng tiền tự ( Agency cost of free cash flow) - Chi phí đại diện định giá vốn chủ sở hữu ( Agency cost of overvalued equity) 2.3.2.1 2.3.2.1 Chi phí đại diện nợ a Khái niệm: Chi phí đại diện nợ gia tăng chi phí nợ mà lợi ích cổ đông người quản lý bị tách biệt Với lý này, người cung cấp nợ, ví dụ trái chủ, áp đặt hạn chế định cho công ty (thông qua giao kèo trái phiếu) lo sợ trước rủi ro chi phí đại diện Để hạn chế mát ngông cuồng mức người quản lý, chủ nợ đặt điều lệ bắt buộc việc sử dụng tiền người quản lý b Tác động nợ lên hành vi người quản lý: chuyển dịch lợi ích Nếu công ty tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần người chủ sở hữu chọn phương án tốt nhằm tối đa hóa lợi ích Tuy nhiên việc công ty sử dụng đòn Trang 17 Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp bẩy tài làm thay đổi số hành vi người chủ sở hữu ảnh hưởng đến lợi ích chủ nợ: chuyển dịch lợi ích từ chủ nợ sang chủ sở hữu Chúng ta không thấy nhiều công ty lớn tài trợ gần hoàn toàn nợ cấu trúc tài ảnh hưởng lên hành vi người quản lý Chủ nợ tiềm không cho vay $ 100,000,000 cho công ty doanh nghiệp có vốn chủ sở hữu 10,000 USD Với cấu tài người quản lý chủ sở hữu họ có động lực mạnh mẽ để tham gia vào hoạt động (đầu tư) có lợi nhuận xác suất thành công thấp Nếu thành công, người chủ-quản lý hưởng hầu hết lợi ích,và ngược lại thất bại, người gánh chịu phần lớn chi phí chủ nợ Tóm lại ta thấy xuất nợ làm thay đổi hành vi người chủ sở hữu làm chuyển dịch lợi ích từ chủ nợ sang cho c Các chi phí cấu thành phí đại diện nợ: Chi phí đại diện liên quan đến nợ bao gồm: - Mất mát phụ trội - Chi phí giám sát ràng buộc chủ sở hữu trái phiếu nhà quản lý-chủ sở hữu - Chi phí phá sản tái tổ chức 2.3.2.2 Chi phí đại diện vốn cổ phần bên ngoài: a Khái niệm : - Người quản lý – chủ sở hữu: người vừa nắm giữ phần vốn cổ phần đáng kể vừa giữ vai trò quản lý công ty - Vốn cổ phần bên ngoài: phần vốn cổ phần nắm giữ cá nhân hay tổ chức không trực tiếp tham gia vào hoạt động quản trị công ty - Chi phí đại diện vốn cổ phần bên ngoài: chi phí đại diện xuất tồn vốn cổ phần bên Trang 18 Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp b Các yếu tố dẫn đến chi phí đại diện vốn cổ phần bên ngoài: o Các lợi ích không tiền : Trong phần xem xét ảnh hưởng vốn cổ phần bên lên chi phí đại diện cách so sánh thái độ người quản lý sở hữu 100% cổ phần công ty với thái độ bán phần tổng cổ phần cho người bên Nếu công ty sở hữu toàn người quản lý, đưa định làm tối đa hóa lợi ích Những định liên quan đến không lợi ích mà nhận tiền từ lợi nhuận công ty mà lợi ích tạo khía cạnh phi tiền tệ đa dạng khác từ họat động kinh doanh tiện nghi văn phòng, thu hút đội ngũ nhân viên, mức độ kỷ luật nhân viên, mức độ đóng góp từ thiện, quan hệ cá nhân với nhân viên, hay mua sản phẩm đầu vào từ bạn bè, người thân Nếu người quản lý-chủ sở hữu bán cổ phần công ty ( giống với loại cổ phần mà sở hữu), chi phí đại diện tạo khác biệt lợi ích cổ đông bên ngoài, phải chịu phần chi phí lợi ích không tiền nhận để tối đa hóa lợi ích riêng Các hoạt động bị giới hạn (nhưng loại bỏ) việc gia tăng chi tiêu giám sát hoạt động quản lý cổ đông bên Khi cổ đông tiềm nhận lợi ích chủ sở hữu -quản lý khác biệt phần với họ, mức họ bỏ cho cổ phiếu phản ánh bao gồm chi phí giám sát ảnh hưởng khác biệt lợi ích người quản lý họ Tuy nhiên, bỏ qua cho khả vay để tăng vốn, người chủ sở hữu-quản lý chấp nhận gánh chịu chi phí miễn gia tăng lợi ích mà ông nhận từ việc tăng tổng tài sản để thực dự án sinh lời đủ lớn để bù đắp chúng o Tỷ trọng phần vốn người chủ sở hữu-quản lý tổng tài sản: Khi phần vốn chủ sở hữu người quản lý - chủ sở hữu giảm, phần nhận lợi nhuận công ty giảm điều có xu hướng khuyến khích chiếm đoạt thêm nguồn lực doanh nghiệp hình thức thù lao đặc quyền Trang 19 Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp Điều khuyến khích cổ đông tăng chi tiêu nguồn lực việc theo dõi hành vi người quản lý Như vậy, chi phí đại diện liên kết với vốn cổ phần bên gia tăng phần sở hữu người quản lý giảm o Sự thiếu nỗ lực công việc người chủ sở hữu - quản lý: Chúng ta phân tích chi phí đại diện người quản lý-chủ sở hữu cổ đông bên xuất phát từ xu hướng chiếm đoạt nguồn lực công ty để tiêu dùng riêng Tuy nhiên, lý quan trọng dẫn đến chi phí đại diện Thật vậy, chi phí đại diện bắt nguồn từ vốn sở hữu người quản lý giảm, kích thích để cống hiến nỗ lực cho hoạt động sáng tạo, quản lý chẳng hạn tìm kiếm dự án sinh lời giảm Người quản lý thực tế tránh việc đơn giản có nhiều rắc rối đòi hỏi nhiều nỗ lực để quản lý để tìm hiểu công nghệ Tránh chi phí cá nhân mối lo ngại cách gia tăng lợi ích không tiền người quản lý, điều dẫn đến giá trị công ty thấp đáng kể so với  Độ lớn chi phí đại diện thay đổi tùy theo công ty Nó phụ thuộc vào vị người quản lý, khả họ đưa định đối nghịch nhằm tối đa hóa lợi nhuận thân, chi phí hoạt động giám sát ràng buộc Các chi phí đại diện phụ thuộc vào chi phí đo lường đánh giá lực người quản lý, chi phí xây dựng áp dụng phương thức lương thưởng cho người quản lý tương ứng với phúc lợi mà cổ đông nhận chi phí xây dựng thực thi quy định sách hành vi quản lý Trường hợp người quản lý có quyền kiểm soát công ty, phụ thuộc vào thị trường lao động quản lý Cạnh tranh từ nhà quản lý tiềm khác hạn chế chi phí Độ lớn chi phí đại diện trực tiếp liên quan đến chi phí thay người quản lý Nếu vai trò người quản lý cần kiến thức chuyên ngành, dễ dàng để đánh giá hiệu suất làm việc anh ta, chi phí tìm kiếm, thay khiêm tốn, chi phí đại diện mặt tương đối nhỏ ngược lại Chi phí đại diện hạn chế thị trường vốn Chủ sở hữu luôn có quyền chọn bán công ty họ, toàn công ty phận Có Trang 20 Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp thể hiểu rằng, tồn chủ sở hữu tiềm khác có hiệu việc quản lý, chí cá nhân với tài quản lý thích hợp với tài sản cá nhân đủ lớn chọn mua công ty Trong trường hợp việc mua cá nhân loại bỏ hoàn toàn chi phí đại diện Nếu có số người mua tiềm (tất có tài sở thích việc quản lý) chủ sở hữu nhận giá bán công ty giá trị đầy đủ chứng khoán lại bao gồm giá trị vốn với chi phí đại diện bị loại bỏ cộng với giá trị quyền quản lý Sự tồn kích thước chi phí đại diện phụ thuộc vào chất chi phí giám sát, vị người quản lý lợi ích không tiền nguồn cung nhà quản lý tiềm người có khả tài trợ toàn hoạt động kinh doanh tài sản cá nhân họ Nếu chi phí giám sát không, chi phí đại diện không khả chủ sở hữu-quản lý tiềm sẵn sàng sở hữu điều hành doanh nghiệp 100% 2.3.2.3 2.3.2.3 Chi phí đại diện dòng tiền tự a Khái niệm: - Dòng tiền tự do: dòng tiền vượt lượng vốn cần thiết để tài trợ cho tất dự án có NPV dương - Chi phí đại diện dòng tiền tự do: chi phí đại diện có tồn dòng tiền tự b Nguyên nhân: Do xung đột lợi ích người quản lý cổ đông sách chi trả cổ tức từ dòng tiền tự Người quản lý thay dùng dòng tiền tự để chi trả cổ tức cho cổ đông lại sử dụng khoản tiền để đầu tư vào dự án thâu tóm công ty khác, mở rộng công ty, nghiên cứu phát triển (E&D) đa dạng hóa loại hình kinh doanh công ty với lời hứa với cổ đông nhằm mục đích gia tăng thêm lợi nhuận giảm thiểu rủi ro cho công ty Tuy nhiên, thực tế hầu hết dự án đầu tư có lợi nhuận thấp hơặc chí thua lỗ c Vai trò nợ việc hạn chế chi phí đại diện dòng tiền tự do: Trang 21 Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp Vay nợ làm cho nhà quản lý bị ràng buộc hiệu vào lời hứa chi trả dòng tiền tương lai Do đó, nợ thay hiệu cho cổ tức Bằng cách phát hành nợ thay cổ phần, người quản lý ràng buộc lời hứa họ chi trả dòng tiền tương lại theo cách mà thực đơn giản gia tăng cổ tức Với việc làm đó, nhà quản lý đưa cho chủ nợ quyền đưa công ty tòa phá sản không trì lời hứa họ trả gốc lãi Do nợ làm giảm chi phí đại diện dòng tiền tự cách giảm dòng tiền có sẵn cho chi tiêu theo ý người quản lý Phát hành lượng lớn nợ để mua lại cổ phần tạo động lực cần thiết để khuyến khích người quản lý giúp họ vượt qua kháng cự thông thường để giảm bớt chi tiêu Mối nguy hiểm gây thất bại chi trả nghĩa vụ nợ đóng vai trò động lực khuyến khích để làm cho công ty hiệu Phát hành nợ có ảnh hưởng kiểm soát tích cực Ví dụ, tác động không quan trọng công ty tăng trưởng nhanh với nhiều dự án đầu tư có khả sinh lợi cao lớn lại dòng tiền tự Những công ty phải đến thị trường vốn thường xuyên để tìm vốn Vào thời gian này, thị trường có hội để đánh giá công ty, quản trị dự án thông qua Vai trò kiểm soát nợ quan trong công ty bão hòa, tạo dòng tiền lớn lại có dự báo tăng trưởng thấp, chí quan trọng công ty phải thu hẹp Trong công ty này, áp lực phung phí dòng tiền cách đầu tư chúng vào dự án không kinh tế nghiêm trọng 2.3.2.4 2.3.2.4 Chi phí đại diện định giá cao vốn cổ phần: a Lợi hại chi phí đại diện định giá cao vốn cổ phần Lợi ích việc định giá cao vốn cổ phần ngắn hạn nhà quản lý huy động nguồn vốn với giá rẻ dựa vào việc huy động nợ vốn cổ phần công ty đánh giá tốt Điều dẫn đến việc tiêu dùng phung phí nội gia tăng giàu có nhà quản lý thành viên hội đồng quản trị - người dựa chủ yếu khoản thưởng cổ phiếu Và tùy thuộc vào mức độ gia tăng giá cổ phiếu mà thu hút ý phương tiện Trang 22 Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp truyền thông, từ việc công ty thuê nhà quản lý người lao động trở nên dễ dàng Tuy nhiên dài hạn, nhược điểm việc định giá cao họ phải cung cấp hiệu suất cao tương ứng với mức giá cao cho thị trường họ không muốn giá trị chứng khoán họ sụt giảm Một họ làm điểu định họ chịu trừng phạt thị trường dẫn đến phá hủy toàn công ty Mặc dù hậu nhìn thấy trước nhiên có nhiều nhà quản lý tiếp tục thực việc định giá cao lẽ lợi ích trước mắt lớn dễ dàng làm họ trở nên lu mờ b Nguồn gốc chi phí đại diện việc định giá cao vốn cổ phần: Chi phí đại diện định giá cao vốn cổ phần có liên quan mật thiết đến việc nghiện quản lý Bên cạnh đó, có nguyên nhân khác là: hợp tác nhà quản lý với ngân hàng đâu tư, nhà phân tích, công ty kiểm toán độc lập Gọi nghiện quản lý việc thực trò chơi định giá cao mang lại lợi ích trước mắt bắt đầu khó dừng lại, nhiên để lại hậu nghiêm trọng Bên cạnh đó, nguyên nhân khác đến từ nhà đầu tư nhỏ lẻ Chính họ góp phần không nhỏ việc hình thành nên bong bóng chứng khoán Do bất cân xứng thông tin, tâm lý bầy đàn lạc quan vào thị trường dẫn đến mù quáng nhà đầu tư việc muốn tìm kiếm nguồn lợi lớn từ chứng khoán Và nhà đầu tư nhỏ lẻ lợi người biết rút chân sớm trước bóng bóng xì Vậy mâu đại diện việc định giá cao vốn cổ phần đến từ hai nhóm: bên nhà quản lý, ngân hàng đầu tư, công ty kiểm toán, nhà phân tích bên nhà đầu tư nhỏ lẻ Lợi ích hai nhóm phân tích Vấn đề hậu việc định giá cao xảy nào? Khi giá chứng khoán trở nên định giá cao đáng kể đồng nghĩa với việc nhà quản lý khó cung ứng hiệu suất tương ứng cho thị trường để giải thích cho mức giá Trong sức ép dư luận đòi hỏi nhà quản lý phải Trang 23 Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp thực điều Dưới sức ép buộc nhà quản lý phải cải thiện hiệu suất ngắn hạn chẳng hạn cổ tức Điều phản ánh vào cấu trúc nợ việc họ phải vay nhiều Tuy nhiên lâu dài việc định giá cao bại lộ nguy lớn hủy hoại toàn giá trị cốt lõi công ty c Nhà phân tích, nhà quản lý trò chơi quản lý lợi nhuận Tại Mỹ, nhà phân tích giỏi kiếm $400.000 500.000 USD năm, nhiều hơn; nhiên, họ trở thành phần ngân hàng đầu tư, nơi hỗ trợ cho công ty họ, nhà phân tích kiếm từ $15 triệu đến $20 triệu năm Ngoài nhà phân tích thuộc kiểm soát ngân hàng đầu tư, ngân hàng sau ngăn cản nhà phân tích không hoạt động tốt để tránh lòng khách hàng tiềm Sự liêm không hệ thống kiểm soát nội ngân hàng đầu tư thất bại việc giải vấn đề “đại diện” họ eToys ví dụ điển hình chi phí đại diện vốn cổ phần bị định giá cao eToys.com trang web chuyên bán lẻ đồ chơi dành cho trẻ em mạng Internet Được thành lập giai đoạn bong bóng dot-com 1997 với công ty sở hữu ban đầu eToys Nhưng công ty đến bờ vực phá sản vào cuối giai đoạn khủng hoảng, trải qua nhiều chủ sở hữu, vào 2/2009 eToys mua lại Toys “R” Us Sau thành lập vào năm 1997, năm 1999 Etoys phát hành cổ phiếu công chúng lần (IPO), với mức giá phát hành $20/cổ phiếu, nhiên đến cuối ngày giao dịch, giá đóng của cổ phiếu chốt mức $76/cổ phiếu, tăng gấp gần lần, với 10 triệu cổ phiếu phát hành, giá trị cổ phần eToys trị giá 850 triệu USD Giám đốc điều hành Toby Lenk, trực giác hiểu điều xấu để giá cổ phiếu cao Quan sát từ sàn giao dịch, ông báo cáo sang giám đốc tài nói rằng: "Điều không tốt Chúng ta phải hối tiếc điều (Sokolove, 2002) Mặc dù Lenk hiểu giá cổ phiếu cao điều không tốt, ông ngăn chặn phá hủy giá trị công ty Người ta đoán ông bị áp lực lớn để đáp ứng thị trường ,vì nhà eToys xây dựng đưa thêm vào sở hạ tầng tốt để tạo doanh Trang 24 Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp thu lợi nhuận để biện minh bảo vệ giá trị cao cổ phiếu bị nhận Điều bao gồm việc đáp ứng nguồn vốn khoảng $500 triệu năm cho việc kinh doanh, chi phí quảng cáo lớn để tạo doanh thu Toby Lenk giám đốc tài tin tưởng vào công ty nghĩ thực quan trọng họ cho giới biết họ không đua Ông không bán số cổ phiếu (mặc dù ông đưa số lượng nhỏ để làm từ thiện), $850 triệu dần biến EToys đầu tư nhiều vào sở hạ tầng quảng cáo Khi doanh thu bán hàng không mong muốn, họ phải chịu 200 triệu USD Các cổ phiếu đạt gần $80 cổ phiếu quý năm 1999 đến tháng năm 2000, tất cổ phiếu vào công chúng, eToys lại rơi vào tình trạng nợ nần Qua ví dụ trên, nhận thấy lựa chọn mà nhà quản lý phải đối mặt là: công ty trị giá $10 tỷ tin có giá trị $1 tỷ, đứng cương vị Giám đốc điều hành giám đốc tài chính, tốt ta nên tìm cách để giá trị thị trường công ty xuống gần đến $ tỷ nhanh tốt Nếu không, ta không ngăn chặn thiệt hại diễn việc định giá cao Nhưng, tưởng tượng phản ứng CEO CFO là, cố gắng nói cho họ biết họ phải quản lý giá cổ phiếu họ thấp xuống "Anh ta điên? Hội đồng quản trị bắn Cổ đông đang tức giận họ nguy hiểm việc định giá cao này, làm để giải thích cho họ" Và câu trả lời : “Vâng, ta không làm điều đó, ta cố gắng để bảo vệ tỷ USD bị định giá cao này, phá hủy số lượng không nhỏ chút giá trị thực công ty mình” Warren Buffet số CEO thường xuyên nói với cổ đông cổ phiếu công ty ông, Berkshire Hathaway, định giá cao Ông giải thích thư năm 1988 cho cổ đông rằng: "Chúng không muốn tối đa hóa giá trị mà cổ phiếu Berkshire trao đổi Thay vào muốn họ giao dịch phạm vi hẹp giá trị nội cổ phiếu Charlie Munger [đối tác làm ăn lâu dài với Warren Buffet] mệt mỏi nhiều việc định giá cao việc đánh giá thấp” Trang 25 Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp 2.4 Chi phí đại diện công ty cổ phần Việt Nam 2.4.1 Thực trạng người đại diện chi phí đại diện Việt Nam Theo luật doanh nghiệp 2005, “Giám đốc Tổng giám đốc công ty người điều hành hoạt động kinh doanh hàng ngày công ty, chịu giám sát Hội đồng quản trị chịu trách nhiệm trước Hội đồng quản trị trước pháp luật việc thực quyền nhiệm vụ giao.” Tuy nhiên Việt Nam “người điều hành” thường cổ đông lớn công ty, nghĩa họ vừa người chủ, vừa người đại diện cho cổ đông lại định quản trị điều hành hoạt động công ty Mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp cổ đông mục tiêu “người điều hành”, thế, mặt hình thức vấn đề đại diện dường lý để phát sinh Nhưng thật ra, chi phí đại diện tồn nhiều lý nhóm thuyết trình đưa cụ thể mục bên 2.4.2 Nguyên nhân phát sinh chi phí đại diện Thứ nhất, công ty cổ phần Việt Nam chưa có phân định rõ ràng quyền sở hữu quyền quản lý, chế giám sát chưa thực hiệu Đa phần chủ tịch thành viên hội đồng quản trị kiêm chức giám đốc tổng giám đốc, có tập trung quyền lực vào tay giám đốc lớn, chế giám sát không hiệu dễ dẫn đến lạm quyền, thu vén cho thân Rõ nét công ty cổ phần có chi phối nhà nước, chi phí đại diện cao công ty này, nhà nước chi phối hoạt động công ty chủ yếu thông qua việc bổ nhiệm giám đốc Trong mối quan hệ giám đốc cổ đông nhà nước không diễn xung đột lợi ích, lại xung đột lợi ích với nhóm cổ đông khác giám đốc người đại diện nhà nước có bắt tay với nhau, ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận giá trị công ty mà sau cùng, tất cổ đông phải chịu Điều làm cho công ty vừa tốn chi phí giám sát theo dõi giám đốc, vừa tốn chi phí ràng buộc để ban giám đốc hướng đến mục tiêu chung đồng thời bị mát khoản phụ trội lớn hành động làm lợi từ ban giám đốc Trang 26 Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp Thứ hai, dòng tiền tự công ty cổ phần Việt Nam cao, vượt mức cần thiết cân đối dòng tiền công ty cổ phần Dòng tiền tự vượt mức cần thiết dễ nảy sinh chi phí đại diện (gọi chi phí đại diện dòng tiền tự do) giám đốc công ty thực vụ thâu tóm lãng phí đầu tư vào dự án hiệu quả, nhằm tìm kiếm lợi ích cá nhân Thứ ba, minh bạch công bố thông tin chưa thực tốt Mặc dù báo cáo tài kiểm toán theo quy định, nhiên thông tin mà công ty cổ phần cung cấp cho bên kiểm toán chưa thật đầy đủ Nhà đầu tư, cổ đông bên không cung cấp thông tin đầy đủ kịp thời, điều làm giảm giám sát từ bên ngoài, làm cho tình trạng thông tin bất cân xứng ngày nghiêm trọng kinh tế Việt Nam vấn đề chi phí đại diện khó giải Tóm lại, nguyên nhân phát sinh chi phí đại diện cách công ty cổ phần Việt Nam bắt nguồn từ tách biệt quyền sở hữu quyền quản lý chưa rõ ràng, tập trung quyền lực lớn cho ban giám đốc, chế giám sát người đại diện chưa thật hiệu thể qua vai trò hội đồng quản trị ban kiểm soát hạn chế, mang tính hình thức, làm phát sinh khoản chi phí 2.4.3 Tác động chi phí đại diện Chi phí đại diện làm mát khoản chi phí không đáng có, làm giảm lợi ích công ty Chi phí đại diện thể cách gián tiếp : quyền hạn ban giám đốc, vị trí điều hành chủ chốt … bị hạn chế, khó linh hoạt với định điều hành chịu nhiều kiểm soát từ cổ đông Chi phí đại diện cao làm giảm lực sản xuất công ty Lòng tin nhà đầu tư vào khả công ty bị giảm sút Và công ty gặp khó khăn, họ muốn thu hồi vốn mình, mặc kệ hướng giải nhằm cứu nguy công ty Điều đưa công ty đến bờ vực phá sản Khi bên giao dịch thị trường cố tình che đậy thông tin, làm cho giá cao thấp so với giá cân thị trường 2.4.4 Kiểm soát chi phí đại diện CTCP Việt Nam 2.4.4.1 Giải pháp quản lý chi phí đại diện (địnhtính) Trang 27 Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp 2.4.4.1.1 Giải pháp giảm chi phí giám sát, chi phí rang buộc hạn chế khoản mát phụ trội Chi phí giám sát, chi phí ràng buộc xuất lớn công ty cổ phần Việt Nam, giảm thiểu chi phí giảm chi phí đại diện Cụ thể gồm biện pháp sau: Thứ nhất, tăng cường giám sát, ràng buộc bên : Hội đồng quản trị chế kiểm soát quan trọng ngăn ngừa việc làm sai lệch thông tin chuyển tải tới nhà đầu tư Để hội đồng quản trị làm tốt vai trò đại diện cần lưu ý vấn đề sau Không nên để chủ tịch hội đồng quản trị kiêm nhiệm chức vụ giám đốc tổng giám đốc điều hành Cần có cân số lượng thành viên quản trị điều hành số lượng thành viên quản trị không điều hành hội đồng quản trị Quá trình bổ nhiệm vị trí chủ tịch hội đồng quản trị phải thực công khai, minh bạch Nâng cao vai trò giám sát ban kiểm soát Phần lớn thành viên ban kiểm soát công ty cổ phần Việt Nam làm việc theo chế độ kiêm nhiệm, hoạt động mang tính hình thức, lực trình độ chuyên môn thấp, tính độc lập, thu nhập phận chưa hợp lý Do đó, để ban kiểm soát làm tốt vai trò giám sát, hạn chế vấn đề đại diện gây thiệt hại cho cổ đông cần phải khắc phục tồn Ngoài ra, trưởng ban kiểm soát nên người không tham gia điều hành, có phẩm chất đạo đức tốt, uy tín, có lực kinh nghiệm chuyên môn Xây dựng hệ thống kiểm soát nội công ty hiệu Khi hệ thống hoạt động tốt đảm bảo chắn mang lại lợi ích quản lý kinh tế to lớn cho công ty, giảm thiểu rủi ro từ vấn đề đại diện 2.4.4.1.2 Giải pháp hạn chế thông tin bất cân xứng Nâng cao phối hợp quan chức trình hoạt động Việc phối hợp quan chức trình hoạt động chia sẻ thông tin quan chức giúp cho việc giải thủ tục hành nhanh gọn, giảm chi phí giao dịch cho công ty Do đó, xây dựng phát triển công nghệ để đảm bảo tích hợp thông tin Trang 28 Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp Việc khắc phục tình trạng thông tin bất cân xứng phải có thực đồng thành phần có liên quan hỗ trợ nhà nước thông qua ban hành giám sát thể chế hoạt động Một nâng cao mức hiệu thị trường thông tin bất cân xứng giảm đi, thông tin doanh nghiệp chuyển tải đến nhà đầu tư, cổ đông hiệu quả, tạo chế kiểm soát việc hoạt động công ty từ đối tượng bên tăng cường, từ có sở giảm thiểu chi phí đại diện nâng cao lực quản trị cho loại hình doanh nghiệp công ty cổ phần 2.4.4.2 Tobin’s Q – Mô hình định lượng chi phí đại diện Đây tỷ số đo lường mức độ ảnh hưởng quản lý công ty nhằm làm tăng giá trị thị trường việc thu nhận nhiều vốn tới doanh nghiệp TOBIN’S Q định nghĩa tỷ số giá trị thị trường công ty với giá trị sổ sách tổng tài sản công ty Nó xem đại diện cho chi phí đại diện Những công ty với vấn đề đại diện làm phát sinh chi phí đại diện, thừa tiền mặt hội đầu tư phản chiếu công ty có tỷ số Tobin’s Q thấp Trong : - MVE : tích số giá cổ phần công ty với số lượng cổ phần tồn - DEBT : tổng số nợ công ty - TA : giá trị thay toàn tài sản Tobin’s Q dựa vào lợi nhuận dự kiến tương lai từ vốn đầu tư: - Nếu tỷ suất sinh lợi biên cao chi phí sử dụng vốn, công ty kiếm lợi nhuận số vốn đầu tư Những khoản lợi nhuận làm cho công ty mong muốn sở hữu, làm tăng giá trị thị trường chứng khoán công ty, hàm ý giá trị cao Q Trang 29 Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp - Nếu tỷ suất sinh lợi biên thấp chi phí sử dụng vốn, công ty gánh chịu tổn thất số vốn đầu tư, hàm ý giá trị thị trường giá trị Q thấp Những thay đổi tỷ số Tobin’s Q tỷ lệ nghịch với chi phí đại diện Đồng thời, nhà quản lý đưa định đầu tư không hiệu quả, thường xuyên đầu tư tài sản không sinh lợi, giá trị Tobin’s Q giảm xuống Ví dụ: Tính số Tobin’s Q thời điểm 31/03/2013 ngân hàng Eximbank: Đvt: tỷ đồng 31/03/2013 Tổng giá trị thị trường cổ phần 1,134.21 Tổng nợ 144,167.01 Tổng tài sản 159,226.25 (trích Bảng cân đối kế toán Quý http://www.eximbank.com.vn/vn/thongtincodongEIB.aspx) Các giá trị Q tính nhỏ thị trường chứng khoán định giá vốn nhỏ giá trị sổ sách tỷ số đơn giản, dễ tính toán để ước lượng chi phí đại diện doanh nghiệp, số liệu dễ thu thập… Tuy nhiên, số liệu có đòi hỏi phải minh bạch, xác đưa kết luận hợp lý chi phí đại diện Trang 30 ... Trang Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp Bản chất tài doanh nghiệp Các nhà quản trị tài doanh nghiệp phải đối mặt với câu hỏi quan trọng, là: (1) Trong nhiều hội đầu tư doanh nghiệp phải đưa...Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp MỤC LỤC Bản chất tài doanh nghiệp 1.1 Công ty cổ phần 1.2 Nhà quản trị tài 1.2.1 Nhà quản trị tài ai? ... vốn Bộ phận lập kế hoạch tài Bộ phận kế toán tài Bộ phận quản lý hệ thống liệu Trang Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp Hình: Vai trò Giám đốc tài  Giám đốc tài chính: điều hành trực tiếp