Câu 1: Phân tích phối hợp giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ trong điều hành kinh tế vĩ mô của chính phủ. Liên hệ với tình hình thực tiễn của Việt Nam trong thời gian qua? Câu 2: Phân tích hiện tượng ‘chèn lấn’ các khoản vay của chính phủ đối với đầu tư và xuất khẩu của khu vực tư. Nêu các giải pháp khắc phục hiện tượng này. Câu 3: Trình bày nội dung cải cách hệ thống ngân hàng theo hướng tự do hóa tài chính. Câu 4: Những yếu tố tác động trực tiếp đến việc thu hút vốn đầu tư nước ngoài (FDI)? Phân tích các giải pháp mở rộng thu hút nhanh vốn FDI tại Việt Nam. Câu 6: Cuộc khủng hoảng tài chính của nước Mỹ là do các qui định quản lý của hệ thống tài chính quá lỗi thời. Nhận định này đúng hay sai? Giải thích? Câu 7: Theo S.Mishkin (2004): … “Cổ phiếu không phải là hình thức tài trợ vốn quan trọng hơn các trung gian tài chính đối với các doanh nghiêp”…Hãy dùng lý thuyết thông tin bất cân xứng để bình luận nhận định trên và nêu ra các giải pháp để giúp hệ thống các ngân hàng thương mại phát triển bền vững và lành mạnh? Câu 8: Phân tích sự phối hợp giữa chính sách tài khoá và chính sách tiền tệ trong kiểm soát lạm phát. Liên hệ thực tiển của Việt Nam trong thời gian qua. Câu 9: Trình bày các quan điểm lựa chọn cấu trúc tài chính trong điều kiện thông tin bất cân xứng và khuynh hướng tài trợ vốn của hệ thống tài chính Việt Nam trong thời gian tới. Câu 11: Phân tích lợi ích và chi phí đối với nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài. Đánh giá khái quát về nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài ở nước ta. Các giải pháp cơ bản nâng cao hiệu quả sử dụng nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài.
TỔNG HỢP CÂU HỎI ÔN THI LTTCTT Câu 1: Phân tích phối hợp sách tài khóa sách tiền tệ điều hành kinh tế vĩ mô phủ Liên hệ với tình hình thực tiễn Việt Nam thời gian qua? Mối quan hệ sách tiền tệ sách tài khóa Chính sách tiền tệ (CSTT) sách tài khóa (CSTK) hai cơng cụ quản lý kinh tế vĩ mơ quan trọng, sách có mục tiêu riêng, theo đuổi mục tiêu chung tăng trưởng kinh tế bền vững có mối quan hệ chặt chẽ với Nội dung CSTK kiểm soát thu chi ngân sách khoản thu chi có tác động trực tiếp đến tăng trưởng, lạm phát nhiều số kinh tế vĩ mơ khác Vì thế, CSTK coi sách quan trọng việc ổn định thực thi sách kinh tế vĩ mơ, CSTK vững mạnh thúc đẩy tăng trưởng kinh tế làm sở để doanh nghiệp đưa định đầu tư lớn Trong mối quan hệ với giá cả, CSTK nguyên nhân lạm phát, nới lỏng CSTK gây áp lực tăng giá hàng hóa dịch vụ hai kênh thúc đẩy tăng tổng cầu tài trợ thâm hụt CSTT công cụ NHTW để điều tiết trình cung ứng tiền, lãi suất tín dụng, kết chi phối dòng chu chuyển tiền khối lượng tiền để đạt mục tiêu sách đề Một CSTT nới lỏng làm tăng cung tiền, giảm lãi suất, qua thúc đẩy tăng tổng cầu gây áp lực lạm phát cung tiền tăng mức so với sản lượng tiềm CSTK tác động đến CSTT trước hết qua kênh tài trợ thâm hụt ngân sách: Nếu thâm hụt ngân sách tài trợ từ vay nước ảnh hưởng đến cán cân toán, tài trợ cách vay từ NHTW làm tăng lượng tiền cung ứng mặt giá cả, thâm hụt ngân sách bù đắp cách vay từ NHTM nguồn vốn cho vay khu vực kinh tế quốc doanh giảm, hạn chế lực đầu tư khu vực kinh tế ảnh hưởng xấu đến tốc độ tăng trưởng kinh tế Ngồi ra, CSTK cịn ảnh hưởng đến dịng vốn quốc tế khả NHTW việc kiểm sốt luồng ngoại tệ, sách thu chi ngân sách khơng hợp lý tác động tiêu cực đến hiệu phân bổ nguồn lực làm tăng rủi ro liên quan đến dòng vốn quốc tế CSTT tác động đến CSTK tùy theo mức độ điều chỉnh công cụ CSTT, CSTT thắt chặt làm giảm đầu tư, khả thu thuế nguồn thu ngân sách, giảm giá nội tệ làm gia tăng khoản nợ Chính phủ ngoại tệ qui đổi, NHTW điều chỉnh tăng lãi suất giá trái phiếu Chính phủ giảm ảnh hưởng đến khả cân đối ngân sách Các khoản thu chi Chính phủ phản ánh rõ qua giao dịch tài khoản kho bạc mở NHTW NHTM, tiền gửi kho bạc tăng cao làm giảm nguồn vốn khả dụng NHTM, qua làm tăng lãi suất liên ngân hàng Tiền gửi Chính phủ NHTW chiếm tỉ trọng lớn tiền bản, nên yếu tố quan trọng làm thay đổi tổng phương tiện toán kinh tế, việc chuyển tiền hai chiều tài khoản Chính phủ NHTW gây biến động đến tiền Đây yếu tố gây áp lực đến việc kiểm soát cung tiền thực thi CSTT, việc kiểm soát cung tiền lãi suất khó khăn phần tiền gửi kho bạc gửi NHTM Để hạn chế tác động bất lợi CSTK CSTT, hai sách phải quán mặt mục tiêu, phải tạo đồng bổ sung cho trình thực thi Khi bù đắp thâm hụt ngân sách, Bộ Tài phát hành trái phiếu Chính phủ NHTW mua vào, tạo thêm công cụ để điều tiết thị trường tiền tệ Trong trình thực thi CSTK, việc tài trợ thâm hụt khoản thu chi lớn Chính phủ phải có kế hoạch thơng báo trước cho NHTW, giúp NHTW dự báo diễn biến cung tiền để kịp thời điều chỉnh theo mục tiêu đề đảm bảo hiệu CSTT Mối quan hệ CSTT CSTK chứng minh qua mơ hình IS-LM Theo mơ hình này, tăng chi tiêu Chính phủ có tác động làm tăng cung tiền, làm giảm lãi suất thị trường tiền tệ Ngược lại, tăng thu thuế có tác động làm tăng lãi suất cung tiền giảm Mơ hình IS-LM giúp nhà hoạch định sách điều chỉnh CSTT CSTK, để có tác động thích hợp lên tổng cầu lãi suất kinh tế Bên cạnh đó, mơ hình Timbergen nhà kinh tế học tên người Hà Lan giúp nhà hoạch định sách kinh tế vĩ mơ tìm kiếm phối hợp hiệu CSTT CSTK Thực trạng phối hợp CSTT CSTK Việt Nam Tại Việt Nam, việc phối hợp CSTT CSTK có chuyển biến tích cực, việc đạo điều hành Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) Bộ Tài chính, có phối hợp việc phát hành tín phiếu kho bạc, xác định lãi suất phát hành trái phiếu Chính phủ, Luật NHNN qui định không phát hành tiền để bù đắp thâm hụt ngân sách, tiền gửi kho bạc phải gửi NHNN Hàng năm, Quốc hội thông qua tiêu kinh tế vĩ mô chủ yếu khống chế mức thâm hụt ngân sách tỉ lệ định, việc đạo điều hành Chính phủ đảm bảo quán mục tiêu CSTT CSTK Tuy nhiên, chừng mực đó, cịn thiếu phối hợp q trình điều hành hai sách này, chưa có quán việc xác định lãi suất trái phiếu Chính phủ với sách lãi suất NHNN Bên cạnh đó, NHNN khơng nắm khoản thu chi lớn ngân sách nhà nước, nên bị động việc kiểm soát cung tiền trước tác động dòng tiền khu vực Chính phủ Từ cuối năm 2007, kinh tế giới biến động mạnh bước vào thời kỳ suy thoái, gây bất ổn khó lường kinh tế Việt Nam, thị trường tài nước chao đảo mạnh, đe dọa tính khoản hệ thống ngân hàng, lãi suất tỉ giá biến động mạnh, lạm phát liên tục leo thang Để ổn định thị trường, NHNN, Bộ Tài bộ, ngành có nhiều biện pháp can thiệp liệt, kịp thời có hiệu quả, bước giải vấn đề phát sinh Từ tháng 6/2007 đến tháng 9/2008, NHNN thực sách tiền tệ thắt chặt để chống lạm phát, CSTK trì mức bội chi thường lệ, nỗ lực chống lạm phát khơng đạt hiệu mong đợi, nguy khủng hoảng bị đẩy lùi Nói hơn, CSTT thắt chặt CSTK lại nới lỏng, khiến áp lực lạm phát lãi suất tăng Khi đó, CSTK bắt đầu điều chỉnh theo hướng giảm tỉ lệ thâm hụt xuống 3% GDP, cắt giảm 10% chi thường xuyên, v.v Từ tháng 10/2008 đến nay, Chính phủ chủ trương nới lỏng CSTT CSTK để hỗ trợ phục hồi kinh tế sau khủng hoảng Đối với CSTT, NHNN điều chỉnh giảm lãi suất để giảm mặt lãi suất cho vay, đồng thời tăng cường nguồn vốn huy động, đáp ứng nhu cầu mở rộng tín dụng kinh tế Đối với CSTK, Chính phủ ban hành Nghị số 30/NQCP ngày 11/12/2008 giải pháp cấp bách nhằm ngăn chặn suy giảm kinh tế, bảo đảm an sinh xã hội, bao gồm nhóm giải pháp bản, kích cầu kinh tế giải pháp ưu tiên hàng đầu Bên cạnh khoản 36.000 tỉ đồng trái phiếu Chính phủ hàng loạt sách an sinh xã hội phát triển hạ tầng nông thôn, miễn giảm số loại thuế, hoãn thu hồi vốn đầu tư xây dựng ứng trước 2009, phát hành trái phiếu Chính phủ bổ sung, … Chính phủ dùng tỉ USD từ dự trữ ngoại hối quốc gia để hỗ trợ giảm 4% lãi suất (thời hạn tháng) 20.000 tỉ đồng (thời hạn 24 tháng) Về vấn đề kích cầu, NHNN thực nguyên tắc với nhiều giải pháp thích hợp nhằm hướng khoản vay đối tượng, kiểm soát chặt chẽ việc cho vay hỗ trợ lãi suất hạn chế rủi ro hệ thống Nhờ đó, tổ chức, cá nhân tiếp cận vốn ngân hàng với chi phí thấp, giảm giá thành sản phẩm, trì sản xuất kinh doanh việc làm, bước khắc phục khó khăn ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế giới Tính đến ngày 26/11/2009, tổng dư nợ cho vay hỗ trợ lãi suất 415.886,92 tỉ đồng Tuy nhiên, với mức thâm hụt ngân sách cao để nới lỏng CSTT CSTK, nguồn vốn kinh tế dường bị cạn kiệt, ảnh hưởng đến giá trị VND gây áp lực tăng lãi suất, nhiều ngân hàng tăng lãi suất huy động đến sát trần qui định 10%, từ cuối tháng 10/2009, buộc NHNN phải định tăng lãi suất từ 7% lên 8%, bắt đầu có hiệu lực từ tháng 12/2009 Thực trạng CSTT CSTK thời gian qua cho thấy, hai sách tận dụng tối đa phối hợp chặt chẽ, giới hạn sách cản trở tác động tích cực làm nảy sinh nhiều hệ lụy cho thời gian tới Điều CSTT linh hoạt so với CSTK, việc thay đổi lượng tiền cung ứng làm thay đổi mức lãi suất NHTW tác động đến đầu tư, xuất rịng tiêu dùng ngắn hạn Trong đó, NHNN sử dụng CSTT để điều chỉnh mức lạm phát, gây tác động lên suất lao động tăng trưởng GDP tiềm dài hạn Tuy nhiên, khó thay đổi CSTK Chính phủ lập kế hoạch chi tiêu, thuế thâm hụt ngân sách, kế hoạch ngân sách hàng năm Quốc hội thông qua, điều tạo lệch pha so với CSTT Trong điều kiện Việt Nam, áp lực ngân sách nhà nước tồn thường xuyên có xu hướng tăng, cấu hiệu khả kiểm soát chi tiêu ngân sách nhà nước thể dấu hiệu thiếu bền vững khoản chi tiêu ngân sách không tạo nguồn thu tương lai, chí gây sức ép cho chuỗi bội chi Gói kích cầu thời gian qua có tác dụng loại trừ nguy đổ vỡ dây chuyền khu vực doanh nghiệp kinh tế không bị rơi vào suy thoái trầm trọng, xu hướng mở rộng chi tiêu công biện pháp nới lỏng kiểm soát tiền tệ kéo dài gặp phải cản trở lớn hiệu đầu tư thấp với chứng số ICOR năm 2008 lên số Trên thực tế, kinh tế đứng trước nguy vịng xốy lạm phát, tiếp tục kích cầu thực gói kích cầu thứ hai mà khơng có giải pháp dài hạn để đảm bảo hiệu sử dụng vốn đầu tư, đảm bảo nguồn trả nợ tương lai Một số giải pháp kiến nghị CSTT CSTK hai phận trọng yếu hệ thống sách kinh tế vĩ mơ, hai sách có mối quan hệ chặt chẽ đan xen ảnh hưởng lẫn trình hoạch định thực thi Để đảm bảo hiệu phối hợp CSTT CSTK, cần có thống sách nhằm đảm bảo mục tiêu chung, đồng thời cân nhắc tác động trái chiều sách, tăng cường trao đổi thơng tin Bộ Tài NHNN để làm sở xây dựng thực thi biện pháp sách cách có hiệu kịp thời Đối với gói kích cầu, cần tăng cường kiểm sốt chất lượng khoản tín dụng hỗ trợ lãi suất, kiểm sốt tín dụng cho mục tiêu kinh doanh chứng khoán bất động sản Cải cách chế cấp phát ngân sách kiểm soát chặt chẽ khoản chi tiêu, có biện pháp giảm thất thoát chi tiêu dự án cơng trình lớn khơng hiệu quả, đảm bảo yêu cầu kiểm soát chi tiêu hiệu nhằm mục tiêu kiểm soát việc chấp hành chế độ Có biện pháp liệt cải cách doanh nghiệp, doanh nghiệp nhà nước (DNNN), nâng cao hiệu sử dụng vốn đầu tư, đặc biệt vốn ngân sách nhà nước Rà soát lại hệ thống DNNN, xử lý kiên doanh nghiệp làm ăn thua lỗ Cần tính đến ảnh hưởng tiêu cực sách vay nợ nước ngồi liên quan đến tỉ giá, hoạt động xuất cán cân thương mại, không để ảnh hưởng xấu đến cán cân vãng lai cán cân tốn Câu 2: Phân tích tượng ‘chèn lấn’ khoản vay phủ đầu tư xuất khu vực tư Nêu giải pháp khắc phục tượng Trong kinh tế học, tượng chèn lấn (đầu tư) xảy phủ mở rộng việc vay mượn để tài trợ chi tiêu để bù đắp việc cắt giảm thuế vượt doanh thu (tức có tượng thâm hụt chi tiêu), dẫn tới mức lãi suất cao hơn, kết làm đầu tư khu vực tư nhân bị sụt giảm Để vay tiền phủ phải đa dạng hố hình thức vay phát hành trái phiếu, tín phiếu, cơng trái Đồng thời phải thực nhiều biện pháp để tăng mức độ hấp dẫn người cho vay tăng lãi suất, mở rộng ưu đãi thuế thu nhập ngồi cịn phải triển khai biện pháp khác, kể tuyên truyền, vận động để huy động tối đa nguồn tiền dân cư nhằm hoàn thành kế hoạch vay định Tuy nhiên, tổng lượng tiền mà nhân dân đơn vị có phủ vay bị giới hạn tổng lượng tiết kiệm xã hội Nếu phủ huy động nhiều đương nhiên phần tiền cịn lại dành cho đầu tư phát triển sản xuất kinh doanh khu vực quốc doanh giảm Như vậy, chưa biết phủ làm gì, làm lượng tiền huy động được, xã hội hay trực tiếp khu vực doanh nghiệp dân cư nguồn vốn tương ứng có khả dành cho đầu tư phát triển kinh tế Nếu biện pháp thu hút tiền vay phủ ngân hàng có lãi suất cao tạo luồng tiền vốn dịch chuyển từ khu vực doanh nghiệp dân cư sang hệ thống tài ngân hàng mà không chảy vào sản xuất kinh doanh Do vậy, vay nước để bù đắp thâm hụt ngân sách ln ln chứa đựng nguy kìm hãm hoạt động sản xuất kinh doanh kinh tế Mục tiêu chấn hưng kinh tế phủ thơng qua đường phát hành trái phiếu, tín phiếu bị thân giải pháp cản trở từ nguồn gốc Chính thế, thời kỳ kinh tế đình đốn, nước tránh biện pháp có nguy làm giảm khẳ tự đầu tư thành phần kinh tế, kể doanh nghiệp quốc doanh, quốc doanh tầng lớp dân cư Biện pháp tài trợ thâm hụt ngân sách nên thực trường hợp kinh tế cường thịnh Nếu ta tài trợ thâm hụt ngân sách cách phát hành trái phiếu, trái phiếu tạo cho cơng dân trách nhiệm nộp thêm thuế tương lai để trang trải lãi trái phiếu Về nguyên tắc, tháo lui đầu tư, tránh thâm hụt ngân sách tài trợ phát hành tiền, biện pháp lại nhanh chóng dẫn tới lạm phát tăng cao - Thối lui xảy chế độ tỷ giá hối đoái thả Vay mượn phủ dẫn tới lãi suất cao làm dịng vốn nước ngồi chảy vào nước (tức tiền nước tập trung vào tài sản phát hành nội tệ) Dưới chế độ tỷ giá hối đối thả nổi, việc lưu chuyển dịng vốn dẫn tới giá đồng nội tệ tăng cao (hay tỷ giá hối đối giảm) gây thối lui xuất (hàng nội địa trở nên đắt đỏ người sử dụng đồng tiền nước ngoài) Tác động ngược chiều với tác động kích cầu thâm hụt ngân sách, khơng có tác động ngược chiều rõ ràng tới tăng trưởng kinh tế dài hạn - Thoái lui trầm trọng kinh tế gần đạt tới mức tồn dụng Lúc đó, sách mở rộng thâm hụt ngân sách phủ dẫn tới giá tăng, cầu tiền tăng Tác động lại làm lãi suất tăng cao làm giảm mong muốn đầu tư Ở mức toàn dụng, doanh nghiệp khơng cịn thị trường tác động tăng tốc khơng có Trực tiếp hơn, kinh tế toàn dụng, gia tăng chi tiêu phủ làm nguồn lực rời khỏi khu vực tư nhân mà Việc tài trợ chi tiêu thực thơng qua phát hành TP (vay nợ) nước Biện pháp tài trợ chia thành vay nợ từ cơng chúng từ hệ thống NHTM Vay nợ từ công chúng huy động với lãi xuất cao làm tăng khoản trả lãi thêm hàng chục ngàn tỷ đồng/ năm tương lai làm trầm trọng thêm vấn đề thâm hụt ngân sách Nếu phủ vay nợ hệ thống ngân hàng thương gây sức ép dự trữ NHTM NHTM đòi hỏi trợ giúp khả khoản từ NHNN Nếu đòi hỏi NHNN đáp ứng, sở tiền tăng làm lạm phát quay trở lại Tuy nhiên, NHNN khơng đáp ứng địi hỏi tính khoản này, NHTM buộc phải giảm nguồn tín dụng cho khu vực DNTN lao vào cạnh tranh lãi suất huy động Trong kinh tế học, tượng biết đến với tên lấn át đầu tư – tức chi tiêu CP cuối lấn át đầu tư khu vự tư nhân Việc vay nợ đẩy lãi suất lên cao gây khó khăn thêm cho DNTN không thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Vấn đề Việt Nam tác nhân đóng góp làm tăng tổng cầu chi tiêu ngân sách Chính phủ Để tăng trưởng kinh tế cách dễ dàng tăng chi tiêu phủ Tình trạng thâm hụt ngân sách tiếp diễn năm qua tháng khác minh chứng cho vấn đề Khi chi tiêu phủ tăng lên đóng góp chủ động làm tăng tổng cầu, từ làm tăng cầu tiền tệ Cầu tiền tệ tăng lên, tất yếu tạo áp lực tăng lãi suất, trừ cung tiền tăng theo Khi đó, khu vực tư nhân buộc phải cắt giảm bớt đầu tư nhập siêu phải tăng lên để phản ứng bị động trước gia tăng tổng cầu chi tiêu ngân sách chèn lấn Do bị chen lấn tín dụng nên doanh nghiệp tư nhân ln bị đói vốn phải chấp nhận vay vốn với lãi suất cao, có thời điểm lên tới 20 – 22% Đây nguyên nhân dẫn tới tình trạng phá sản hàng loạt doanh nghiệp tư nhân Như khu vực tư nhân phải chịu hy sinh cho bành trướng sách tài khố kinh tế phải gánh chịu hậu tình trạng thâm hụt kép từ cán cân ngân sách cán cân thương mại Khơng có áp lực lạm phát lãi suất mà hệ cịn căng thẳng ngoại tệ, áp lực tỷ giá suy giảm dự trữ ngoại hối quốc gia Giải pháp: Để khắc phục chèn lấn, yêu cầu dự án đầu tư Chính phủ phải có hiệu để thu hút lại đầu tư khu vực tư Chính phủ doanh nghiệp nhà nước hiệu phải cắt giảm mạnh đầu tư mình, phân bổ vốn đầu tư cơng cho hợp lý (ví dụ, theo hướng tăng cường phát triển nguồn nhân lực cách đầu tư vào y tế, giáo dục, nghiên cứu khoa học), giám sát tốt trình đầu tư, nâng cao hiệu quản lý vận hành khối DNNN Theo hướng tổng cầu nhanh chóng giảm (vì phía tổng cung có xu hướng giảm) kết mong đợi lạm phát giảm lãi suất giảm theo Khi khu vực tư nhân tiếp tục đầu tư dự án có suất họ khởi đầu lại chu kỳ kinh tế Chỉ có đánh đổi lạm phát tăng trưởng giảm thiểu Tuy nhiên, tượng chèn lấn đầu tư giảm bớt tính nghiêm trọng phủ chi tiêu mở rộng thị trường cho sản phẩm khu vực tư nhân, kích thích đầu tư trở lại ( tác động gia tốc kinh tế) Tác động quan trọng doanh nghiệp tình trạng dư thừa lực, tức kinh tế thời kỳ suy thối kinh tế Câu 3: Trình bày nội dung cải cách hệ thống ngân hàng theo hướng tự hóa tài Thực tựdo hố tài lĩnh lực ngân hàng 1.4.1.1 Tựdo hoá lãi suất Tựdo hố lãi suất cơchếlãi suất có khơng có sựcan thiệp cơquan chức vào việc hình thành lãi suất mà lãi suất hình thành cơsởthịtrường, vận động theo qui luật cung cầu Tựdo hoá lãi suất hiểu lãi suất hoàn toàn điều chỉnh theo yêu cầu thịtrường Sựcan thiệp NHTƯ lãi suất thịtrường điều hành thông qua công cụgián tiếp nhưlãi suất tái chiết khấu hay tái cấp vốn đểtác động lên cung cầu vốn thịtrường tiền tệnhằm xác lập mức lãi suất cân Nhưvậy tựdo hoá lãi suất hiểu việc tháo bỏhồn tồn ràng buộc vềlãi suất kinh tế, cho phép lãi suất kinh tế đạt tới điểm cân Thực chất tựdo hố lãi suất trình loại bỏcác quy phạm, giới hạn bất hợp lý, loại bỏtối đa kiểm soát vềlãi suất kinh doanh tiền tệcủa khu vực trung gian tài thay thếbằng biện pháp điều tiết lãi suất gián tiếp NHTƯthông qua công cụcủa sách tiền tệ: điều hành sách lãi suất, NHTƯchỉcông bốcác mức lãi suất áp dụng khoản cho vay tái chiết khấu tái cấp vốn tổchức tín dụng Các mức lãi suất tiền gửi, cho vay cụthểtheo thời kỳ, đối tượng tổchức tín dụng kinh tếsẽdo tổchức tín dụng tự ấn định, dựa cung cầu vốn sựcạnh tranh thịtrường, từ hình thành nên mức lãi suất phản ánh nhu cầu thịtrường Khi muốn điều hành lãi suất kinh doanh tổchức tín dụng kinh tế, phù hợp với mục tiêu sách tiền tệtừng giai đoạn, NHTƯsẽthực thông qua điều hành lãi suất tái chiết khấu đốivới tổchức tín dụng, từ tác động đến lãi suất thịtrường tiền tệliên ngân hàng cuối sẽtác động đến lãi suất kinh doanh tổchức tín dụng Tựdo hóa lãi suất góp phần làm cho dịng vốn xã hội tựdo lưu chuyển đến đâu, tùy thuộc vào ý muốn nhà đầu tưmà gặp bất cứsựngăn cản phi kinh tếnào Lãi suất tự điều chỉnh linh hoạt nhạy cảm, phản ánh nhu cầu đòi hỏi thịtrường Nhờcó q trình tựdo hóa lãi suất mà dịng vốn lưu chuyển từnơi có lợi nhuận thấp đến nơi có lợi nhuận cao, từnơi nhiều rủi ro đến nơi mức rủi ro thấp hơn, từ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, tạo điều kiện ổn định kinh tếvĩmô, tăng vốn đầu tưphát triển sản xuất, giúp doanh nghiệp thuộc thành phần kinh tếphát triển mạnh có hiệu Lãi suất chưa tựdo hóa bịkiểm soát chặt chẽtrong thời gian dài sẽgây thiệt hại tổng thểcho kinh tế Trong trường hợp ngân hàng buộc phải thực cho vay với lãi suất thấp lãi suất thịtrường sức ép phải huy động với lãi suất cao chênh lệch lãi suất đầu vào lãi suất đầu sẽkhông đảm bảo bù đắp chi phí hoạt động ngân hàng, nhưthếcác tổchức tín dụng sẽkhông phát triển Mặt khác, phải cho vay với lãi suất thấp huy động vốn với lãi suất thấp để đảm bảo đủbù đắp chi phí, lãi suất thấp sẽkhơng khuyến khích người dân trì nguồn vốn tiết kiệm ởtrong nước từ dẫn đến kìm hãm sựtăng trưởng khoản tiết kiệm giảm hiệu quảcủa đầu tư Khi kiểm soát lãi suất q chặt chẽsẽkhuyến khích sựhình thành cơng cụtài trung gian tài khơng thức phát triển đểcạnh tranh với cơng cụtài trung gian tài chính thức bịkiểm sốt làm cho q trình phi trung gian tài phát triển sựtrốn tránh quy chếkiểm soát Thực tiễn cho thấy, trình điều hành kinh tế, nhiều quốc gia đặt mức trần lãi suất cho vay nhằm kiểm soát cảlãi suất tiền gửi lãi suất cho vay nghĩa khơng tựdo hóa lãi suất dẫn đến hậu quảthịtrường tài khơng ổn định khơng phát huy tính động sáng tạo, khơng ổn định làm cho hiệu quảtrong việc huy động vốn sửdụng vốn không cao không khơi dậy nguồn vốn tiềmnăng dân cư đầu tưcho sản xuất Nhà nước điều hành thịtrường song sách lại tách rời khỏi thuộc tính kinh tếthịtrường tất yếu khơng mang lại hiệu Tiến trình tựdo hóa lãi suất ngồi tác động tích cực cịn có tác động tiêu cực, ảnh hưởng đến nhiều mặt kinh tế Nhưng đứng trước bối cảnh hội nhập, nước cần phải tựdo hóa lãi suất, vấn đềlà nước nên chọn cách cho phù hợp với kinh tếthịtrường phải làm thếnào đểcó thểtận dụng phát huy tối đa mặt tích cực mà tựdo hóa lãi suất mang lại nhưhạn chếđược tối đa tác động xấu cơchếnày Tựdo hoá lãi suất coi hạt nhân, vấn đềcốt lõi tựdo hố tài lĩnh vực ngân hàng, nhờnó mà làm cho luồng tài vận động cách thơng suốt Tựdo hoá lãi suất xu thếkhách quan trình hội nhập Mức độtựdo hố lãi suất sâu rộng hội nhập quốc tếvềngân hàng nhanh chóng nhiêu Đểtựdo hố lãi suất, cần có điều kiện sau: Một là,hành lang pháp lý cho hoạt động kinh tếtài tương đối đồng bộvà hồn chỉnh Hai là,thịtrường tài gồm thịtrường tiền tệvà TTCK đời vận hành hiệu Ba là,các tổchức kinh tế đảm bảo khảnăng sửdụng vốn triệt đểvà có hiệu Bốn là,mơi trường kinh tếvĩmơ ổn định tương đối chắn Năm là,hệthống ngân hàng ổn định hoạt động hữu hiệu Sáu là,các ngưồn lực nước nhưvốn, tài nguyên, lao động … phân phối sửdụng tương đối hợp lý 1.4.1.2 Tựdo hố cơchếtín dụng Tựdo hố cơchếtín dụng tôn trọng điều kiện khách quan hoạt động tín dụng Tựdo hóa tín dụng địi hỏi phải xóa bỏcác hạn chế, định hướng hay ràng buộc vềsốlượng q trình cung cấp nhưphân phối tín dụng nhằm nâng cao hiệu quảcủa hoạt động tín dụng cho thành phần kinh tế Một biểu cụthểcủa việc định hướng tín dụng Ngân hàng Nhà nước yêu cầu ngân hàng thương mại quốc doanh mởcác tài khoản cho vay theo định Chính phủhay dùng NSNN bao cấp cho sốhoạt động kinh tế, xã hội khơng tính đến hiệu quảsửdụng đồng vốn Nội dung tựdo hóa hoạt động tín dụng khơng có nghĩa hồn tồn hạthấp vai trị Chính phủ Ởcác nước phát triển, đểduy trì tỉlệcần thiết quan trọng tín dụng cho kinh tếtheo sựchỉ định Chính phủ, Chính phủcó thểcan thiệp vào cơcấu đầu tưcũng nhưbảo đảm sựlành mạnh trung gian tài Tuy nhiên tựdo hóa tín dụng, thừa nhận vai trị chính, song khơng đồng với sựcan thiệp q sâu Chính phủvì hậu quảcủa có thểdẫn đến thịtrường tài bịbóp méo, hiệu quảsửdụng nguồn lực tài khơng cao, chí lãng phí Như phân tích trên, tựdo hóa tín dụng khơng có nghĩa Chính phủhồn tồn khơng cịn vai trị việc sửdụng nguồn lực tài chính, đểmặc cho thịtrường tựđiều chỉnh Nếu sẽdẫn đến đầu tưsai lệch, nguồn vốn tập trung nhiều vào lĩnh vực sinh lợi, cịn lĩnh vực khác thiếu vốn khảnăng sinh lời thấp hay thiếu hấp dẫn thu hồi vốn chậm, ngành đóng vai trị quan trọng sựphát triển kinh tế, liên quan đến lợi ích cho quốc kếdân sinh, lợi ích cơng cộng Tựdo hóa hoạt động tín dụng khơng có nghĩa hồn tồn tựdo mà cần thiết phải có vai trị Chính phủ Tuy nhiên vai trị chỉthểhiện ởnhững dựán lớn theo định hướng phát triển kinh tếcủa quốc gia Nhà nước không nên can thiệp sâu vào lĩnh vực phân phối tín dụng nhằm tạo điều kiện đểcác dịng vốn tìm đến nơi cần, theo nguyên tắc chịu trách nhiệm hoàn toàn phần vốn nhận được, bảo đảm khảnăng thu hồi có lãi Nội dung tựdo hố cơchếtín dụng: Một là, bãi bỏhoàn toàn việc ấn định hạn mức tín dụng tỷlệcó liên quan Hai là, xố bỏbao cấp hoạt động tín dụng Ba là, mởrộng tín dụng cho thành phần kinh tế đểtận dụng nguồn lực có tiềm ẩn kinh tế Bốn là, xoá bỏnhững ràng buộc hệthống ngân hàng hoạt động tín dụng, nâng cao tính tựchịu trách nhiệm tính tựchủ, tạo mơi trường thơng thoáng cho việc cung ứng vốn cho kinh tế 1.4.1.3 Tựdo hoá tỷgiá hối đoái Tựdo hoá tỷgiá hối đoái đểcho diễn biến tỷgiá hối đoái thịtrường biến động tác động quan hệcung cầu chủyếu, cơquan quản l ý Nhà nước tránh sựcan thiệp trực tiếp thái q Xu hướng tồn cầu hố diễn nhanh chóng Việc giao lưu, thơng thương hàng hoá nước ngày gia tăng Tỷgiá hối đoái nhân tố ảnh hưởng mạnh mẽvà trực tiếp đến hoạt động Vì vậy, yêu cầu quốc gia dần phải từbỏcách kiểm sốt q chặt chẽtỷgiá, đưa đồng tệcó khảnăng chuyển đổi cao Khi Chính phủvà NHTƯtừbỏviệc can thiệp đểcho tỷgiá tựdo xác định thịtrường nước theo đuổi sách tỷgiá tựdo Vì vậy, tựdo hố tỷgiá q trình tiến tới cho phép tỷgiá tựxác định thịtrường Tựdo hoá tỷgiá hối đối bao gồm nội dung sau: Thứnhất, bãi bỏtỷgiá cố định với việc cơng bốtỷgiá thức Thứhai, nới lỏng biên độgiao dịch tiến tới xoá bỏbiên độgiao dịch tỷgiá hoạt động kinh doanh NHTM Thứba,đểcho tỷgiá biến động theo tương quan cung cầu thịtrường chỉcan thiệp có giới hạn xét thấy cần thiết Tựdo hoá tỷgiá tiềm ẩn bất ổn kinh tế phát triển Chẳng hạn nhưtỷgiá cao ảnh hưởng tới việc nhập khẩu, tỷgiá thấp ảnh hưởng tới xuất … bên cạnh cịn vấn đềkinh tếkhác sẽcó diễn biến xấu tỷgiá thay đổi đột ngột nhưtỷlệlạm phát, lượng cung cầu ngoại tệ Vì vậy, khơng cơchếcủa quốc gia vềtỷgiá lại thảnổi hồn tồn, nhưvậy, vai trị điều tiết vĩmơ Nhà nước sẽbịtriệt tiêu Chính vậy, hầu áp dụng cơchếtựdo hố tài chính, tỷgiá thảnổi có quản lý, nghĩa khơng thảnổi hồn tồn Đểthực tựdo hố tỷgiá hối đối phải có số điều kiện định: Một là,thịtrường hối đối phải hình thành trước hoạt động trôi chảy Hai là,lưu thông tiền tệtrong nước tương đối ổn định kiểm soát tốt Ba là,hoạt động kinh tếtài đối ngoại phải tương đối ổn định Bốn là,dựtrữngoại hối phải đủlớn, cán cân vãng lai thặng dưvà tương đối ổn định Năm là,hệthống ngân hàng kinh tếhoạt động hiệu quảvà ổn định 1.4.1.4 Tựdo hoá quản lý ngoại hối luồng vốn quốc tế Tựdo hoá quản lý ngoại hối luồng vốn quốc tế làm cho nguồn vốn nước nước tựdo luân chuyển, tạo sựhấp thụcó hiệu quảcác nguồn vốn từbên ngồi đểphát triển kinh tế, bên cạnh mởrộng giao lưu kinh tếthương mại với nước thếgiới, đặc biệt lĩnh vực tài - ngân hàng Nguồn lực tài cho phát triển kinh tếkhơng chỉhuy động từnội bộmỗi quốc gia mà cịn từbên ngồi từcác mối quan hệsong phương đa phương với nước khác Quan hệngoại thương cần thiết tất yếu khách quan bối cảnh quốc gia có xu hướng tham gia vào khối tựdo thương mại mậu dịch tựdo hố hoạt động ngoại hối sẽgiúp cho quan hệthương mại diễn thuận lợi nhanh chóng Với xu thếvận động phát triển kinh tếthếgiới, bước hội nhập kinh tếthếgiới, theo tinh thần Nghịquyết Đại hội Đảng toàn quốc lần thứVIII [49]: “xây dựng kinh tếmở”, “ đẩy nhanh trình hội nhập kinh tếkhu vực thếgiới” Không nước đứng có thểphát triển cách thuận lợi thời đại ngày Vấn đề đặt ởchỗ: “làm đểhồ nhập khơng hồ tan” Xu thếchung quốc gia thếgiới mởcửa biên giới, bãi bỏcác rào cản mậu dịch nới lỏng dần biện pháp kiểm sốt tài đểhội nhập tồn cầu khơng muốn tụt hậu, đứng bên lềcuộc chạy đua tăng trưởng kinh tế Trao đổi giao lưu kinh tếhàng hố ngày mởrộng, thơng thống tất yếu với dịng vốn lưu chuyển mạnh mẽhơn ởphạm vi quốc gia quốc tế Với vịtrí quan trọng nguồn lực tài chính, lĩnh vực ngân hàng giữvai trị huyết mạch kinh tế, thơng qua sách công cụ để điều hành kinh tế Đểhội nhập thành công, cần tạo hành lang pháp lý cơsởtôn trọng qui luật kinh tếkhách quan thịtrường, tạo điều kiện cho chủthểtrên thịtrường có thểtựdo định việc hình thành sửdụng nguồn lực tài theo tín hiệu thịtrường Tham khảo Ngày phát triển hội nhập nhanh chóng kinh tế quốc gia giới cho thấy tăng trưởng kinh tế nhanh hay chậm suy thoái phụ thuộc nhiều vào sách cấu hệ thống tài quốc gia Xu hướng nhiều quốc gia giới lựa chọn thực tiến hành tự hóa tài Việc tự hóa tài bao gồm nội dung xóa bỏ hạn chế, định hướng hay ràng buộc số lượng q trình cấp phân phối tín dụng, chấm dứt kênh cấp vốn ưu đãi, định chế tài có quyền tự xác định lãi suất tiền gửi, cho vay tự sử dụng công cụ lãi suất, mở rộng cạnh tranh hoạt động trung gian tài chính, chấm dứt phân biệt đối xử pháp lý lọai hình sở hữu hoạt động khác tự hóa luồng vốn quốc tế Khi tự hóa tài dịng vốn tự lưu chuyển từ nơi có hiệu suất sinh lợi thấp sang nơi có hiệu suất sinh lợi cao mà khơng bị ngăn cản qui định phi kinh tế Trong mơi trường quốc tế hóa cách mạnh mẽ mặt nay, VN đứng ngồi tiến trình tồn cầu hóa, để hội nhập vào xu hướng chung VN cần bước thực tự hóa nhiều phương diện tự hóa tài có ảnh hưởng quan trọng đến phát triển kinh tế đất nước Hệ thống ngân hàng VN tiến trình thực sách tự hóa tài Hệ thống ngân hàng VN trung tâm tài cốt lõi kinh tế quốc gia, trọng tâm việc thực thi sách tài tiền tệ nhà nước, nhìn vào thực trạng hoạt động hệ thống ngân hàng, ta đánh giá hiệu hệ thống tài phát triển kinh tế đất nước 10 NHTƯ giảm lãi suất ngắn hạn danh nghĩa qua đó, giảm lãi suất ngắn hạn thực NHTƯ neo kỳ vọng thị trường lãi suất danh nghĩa lạm phát Lãi suất thấp kích thích kinh tế tăng trưởng thơng qua đầu tư tiêu dùng Tuy nhiên, tác động định sách tiền tệ đến lãi suất dài hạn khác với lãi suất ngắn hạn Tác động lãi suất đến lãi suất thị trường ngắn trung hạn thể niềm tin thị trường vào phản ứng sách NHTƯ (Haldane Read, 2000) Tác động lãi suất đến lãi suất dài hạn phản ánh quan điểm niềm tin thị trường lực tâm kìm chế lạm phát NHTƯ Vì vậy, động thái thắt chặt tiền tệ qua định nâng lãi suất NHTƯ dẫn đến việc làm giảm lãi suất dài hạn thị trường cho định thể tâm chống lạm phát NHTƯ (Thornton, 1998) Một nghiên cứu thực nghiệm sớm tác động sách tiền tệ đến thị trường tài Cook Hahn (1989) Các tác giả nghiên cứu tác động định lãi suất Fed (Fed funds rate) đến lãi suất thị trường giai đoạn 19741979 thấy việc Fed tăng hay giảm lãi suất dẫn đến lãi suất toàn đường cong lãi suất tăng lên hay giảm tương ứng Tuy nhiên, kết bị sai lệch giai đoạn 1974-1979 giai đoạn mà qui trình định lãi suất Fed chưa chuẩn chưa hoàn toàn minh bạch thị trường Trong thập kỷ gần đây, nhận thức tầm quan trọng việc neo kỳ vọng thị trường vào sách tiền tệ, NHTƯ nước khơng ngừng tăng cường biện pháp nhằm minh bạch thông tin thị trường, nhờ đó, việc dự báo động thái sách tiền tệ thị trường ngày cải thiện Vì vậy, số nghiên cứu cho tác động định lãi suất NHTƯ phần lớn phản ánh thị giá cơng cụ tài chính, đó, phản ứng thị trường sách tiền tệ khơng cịn mạnh trước (Roley Sellon, 1995) Tuy nhiên, mặt kỹ thuật, kết thiếu xác tác giả chưa bóc tách phần kỳ vọng phần kỳ vọng định lãi suất NHTƯ Phải đến năm 2001, nghiên cứu đột phá mình, Kuttner (2001) đưa chứng cho thấy lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ không phản ứng phần kỳ vọng thông báo thay đổi lãi suất Fed, lại phản ứng mạnh phần nằm kỳ vọng Các nghiên cứu tiếp sau Demiralp Jorda (2004) Valente (2008) đưa chứng hỗ trợ cho nghiên cứu Kuttner (2001) Lee (2006) kiểm chứng độ biến động (volatility) lãi suất thị trường định thay đổi lãi suất Fed giai đoạn 1989-2003 phát mối tương quan thuận phần nằm kỳ vọng độ biến động lãi suất thị trường tất kỳ hạn Lãi suất ngắn hạn biến động mạnh phản ứng phần kỳ vọng định Fed Tuy nhiên, lãi suất dài hạn phản ứng phần kỳ vọng phần ngồi kỳ vọng tính đến chuyển đổi cấu lần Fed công bố định lãi suất sau họp Uỷ ban Thị trường mở (FOMC) vào năm 1994 Mặc dù có nhiều chứng tác động phần kỳ vọng định lãi suất Fed đến lãi suất thị trường tất kỳ hạn khác nhau, Bernanke Gertler (1995) lại cho phản ứng vĩ mô định thay đổi lãi suất sách lớn kết đo lường theo cách truyền thống cách tính độ co giãn tiêu dùng đầu tư lãi suất Điều cho thấy chế khác ngồi chế lãi suất, ví dụ chế giá công cụ tài giá chứng khốn hay tỷ giá, đóng vai 246 trị quan trọng việc truyền tải tác động sách tiền tệ đến kinh tế 1.2 Thị trường chứng khoán Về lý thuyết, định sách tiền tệ truyền tải đến kinh tế qua kênh: đầu tư tác động đến tài sản người dân Lý thuyết đầu tư Tobin (1969) đưa chế, qua đó, sách tiền tệ tác động đến kinh tế thơng qua kênh định giá cổ phiếu Tobin định nghĩa q thị giá cơng ty chi phí thay vốn cơng ty Nếu hệ số q cao, cơng ty đầu tư nhiều việc huy động thêm vốn rẻ thị giá cơng ty cao so với chi phí huy động thêm vốn Ngược lại, hệ số q thấp, cơng ty khơng gia tăng đầu tư chi phí huy động thêm vốn đắt Vấn đề đặt làm sách tiền tệ lại có ảnh hưởng đến hệ số q? Chính sách nới lỏng tiền tệ làm tăng hệ số q qua kênh Thứ nhất, lãi suất thấp khơng khuyến khích nhà đầu tư gửi tiền vào ngân hàng nhà đầu tư vay thêm vốn với chi phí thấp trước Nhà đầu tư phải tìm kiếm kênh đầu tư khác hấp dẫn hơn, kênh đầu tư thị trường chứng khốn Do đó, thị giá cổ phiếu tăng lên cầu kéo Thứ hai, lãi suất thấp cịn làm cho cơng cụ có lãi suất cố định trái phiếu trở nên hấp dẫn so với cổ phiếu, nhà đầu tư chuyển từ kênh trái phiếu sang kênh cổ phiếu Tóm lại, sách nới lỏng tiền tệ làm tăng giá cổ phiếu, đó, làm tăng hệ số q, kết đầu tư tăng theo Về thực nghiệm, kết nghiên cứu chưa rõ ràng Blanchard et al (1993) cho tình trạng bong bóng tài hoạt động mua bán nhà đầu tư thiếu thông tin, giá cổ phiếu khơng phản ánh giá trị thực Trong bối cảnh đó, cơng ty bỏ qua tín hiệu thị trường định đầu tư dựa vào thơng tin mà họ có Blanchard etal (1993) cho rằng, thị giá có vai trị hạn chế định đầu tư doanh nghiệp Bond Cummins (2000) có kết luận tương tự phát rằng, định đầu tư có liên quan chặt chẽ với hệ số q đo lường giá trị lợi tức dự biến thị giá cổ phiếu Gilchrist Leahy (2002) khơng tìm thấy chứng cho thấy thị giá cổ phiếu có vai trị quan trọng việc chuyển tải sách tiền tệ Tuy nhiên, Ehrmann vaâ Fratzscher (2004) lại phát rằng, cổ phiếu số S&P 500 phản ứng khác sách tiền tệ phản ứng tuỳ thuộc vào hạn chế tài hệ số q Ngồi ra, Bjornland and Leitemo (2009) phát thị giá cổ phiếu giảm từ 7-9% Fed tăng lãi suất cao kỳ vọng thị trường khoảng 1% Kênh thứ hai thông qua tác động sách tiền tệ đến tài sản người dân Trong mơ hình MPS Modigliani (1971) tiêu dùng, lãi suất tăng làm giảm giá cổ phiếu trái phiếu ảnh hưởng xấu đến tài sản người dân, từ dẫn đến tiêu dùng giảm sút cuối tác động tiêu cực đến hoạt động sản xuất kinh doanh Các nghiên cứu thực nghiệm đưa chứng thuyết phục tương quan nghịch lãi suất thị trường chứng khoán Rigobon Sack (2004) phát rằng, thị trường chứng khoán Mỹ sụt giảm Fed tăng lãi suất cao kỳ vọng thị trường Bernanke Kuttner (2005) phát Fed cắt giảm lãi suất cao kỳ vọng thị trường 0,25%, số chứng khốn tăng 1% Ngoài ra, Fed nâng lãi suất cao kỳ vọng, thị trường chứng khoán Mỹ biến động mạnh Tương tự, Bomfim (2003) phát thị trường trở nên êm ả ngày gần đến ngày họp FOMC, nhiên, vào ngày họp định lãi suất FOMC, thị trường biến động mạnh Ngoài ra, định cao kỳ vọng thị trường có tác động mạnh định thấp kỳ vọng 247 1.3 Thị trường ngoại hối tỷ giá Chính sách tiền tệ tác động đến tỷ giá thông qua điều kiện cân lãi suất theo tỷ giá kỳ vọng (uncovered interest rate parity) Nếu NHTƯ nước cắt giảm lãi suất cao nước khác, đồng nội tệ nước yếu đồng tiền nước kia, điều khuyến khích xuất rịng tổng cầu kinh tế Về thực nghiệm, có nhiều chứng cho thấy mối tương quan thuận sách tiền tệ tỷ giá Các nghiên cứu Faust Rogers (2003) Faust et al (2003) cho thấy tác động định tăng lãi suất Fed đến tỷ giá đô la Mỹ so với đồng Bảng Anh, Mark Đức đồng Euro, nhiên, cú sốc sách tiền tệ giải thích phần nhỏ biến động tỷ Lobo et al (2006) phát định lãi suất Fed có tương quan thuận với thay đổi giá trị đồng la Mỹ Ngồi ra, tác giả phát tác động bất cân xứng định lãi suất Fed Quyết định cao kỳ vọng thị trường có tác động mạnh định thấp kỳ vọng cặp tỷ giá đô la Mỹ Bảng Anh, Mark Đức đô la Canada, nhiên, định thấp kỳ vọng thị trường lại có tác động mạnh cặp tỷ giá đô la Mỹ Yên Nhật Gần đây, Fatum Scholnick (2008) phát phần kỳ vọng định thắt chặt/nới lỏng tiền tệ Fed có tác động làm tăng/giảm giá đồng đô la Mỹ so với đồng Bảng Anh, Mark Đức Yên Nhật 1.4 Kênh tín dụng Giá trị tài sản đóng vai trị quan trọng chế truyền tải sách tiền tệ thơng qua kênh tín dụng phát triển Bernanke Gertler (1995) Các tác giả cho rằng, sách tiền tệ không tác động đến mặt lãi suất chung mà tác động đến mức chênh lệch lãi suất phải trả vay vốn từ bên Bernanke Gertler (1995) cho rằng, có chế giải thích cho mối tương quan này: kênh Bảng cân đối tài sản kênh Tín dụng ngân hâng Trong kênh Bảng cân đối, giá trị tài sản có vai trị quan trọng việc xác định giá trị tài sản đảm bảo mà doanh nghiệp sử dụng để vay vốn Khi lãi suất tăng, giá trị tài sản đảm bảo giảm lãi suất chiết khấu tăng, thị trường tín dụng hồn hảo, điều khơng ảnh hưởng đến định đầu tư Tuy nhiên, thị trường phần lớn khơng hồn hảo, bối cảnh thơng tin bất cân xứng chi phí uỷ quyền tác nghiệp cao (agency costs), lãi suất tăng dẫn đến giá trị tài sản đảm bảo giảm, chênh lệch lãi suất mà bên vay phải trả tăng lên Do đó, đầu tư tiêu dùng sụt giảm Tác động sách tiền tệ nhân lên thơng qua tác động « gia tốc tài » Kênh Tín dụng ngân hàng dựa vào vai trò trung tâm ngân hàng việc cung cấp nguồn vốn cho kinh tế cân tình trạng thơng tin bất cân xứng thị trường tín dụng Phần lớn ngân hàng dựa vào nguồn huy động để cung cấp tín dụng cho kinh tế, NHTƯ định thắt chặt tiền tệ, nguồn huy động ngân hàng bị ảnh hưởng dẫn đến thắt chặt tín dụng làm giảm tổng cầu toàn kinh tế Cho đến nay, cơng trình nghiên cứu thực nghiệm cho kết khơng qn Các cơng trình nghiên cứu Miron et al (1994), Warner Georges (2001) Driscoll (2004) khơng tìm chứng cho kênh truyền tải sách tiền tệ thơng qua tín dụng ngân hàng Tuy nhiên, nghiên cứu Kashyap et al (1993), Kashyap Stein (2000), Bernanke et al (1996), Ehrmann Fratzscher (2004), Peersman and Smets (2005) lại phát chứng vững cho Kênh tín dụng ngân hàng 248 Thị trường nước Trong bối cảnh tồn cầu hố diễn nhanh chóng sâu rộng, việc điều chỉnh lãi suất chủ đạo NHTƯ nước tác động đến thị trường tài nước khác thơng qua kênh Thứ nhất, định lãi suất NHTƯ tác động trực tiếp đến thị trường tài nước có tỷ giá neo vào đồng tiền nước Ví dụ, Fed điều chỉnh lãi suất kỳ vọng thị trường, ta thấy NHTƯ kinh tế có đồng tiền neo vào đồng la Mỹ Singapore Hồng Kơng có động thái sách tương ứng Thứ hai, q trình hội nhập tài quốc tế, việc điều chỉnh lãi suất NHTƯ nước làm ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư quốc tế hội kinh doanh dựa vào chênh lệch giá (arbitrage) Kênh thứ ba thơng qua q trình hội nhập kinh tế quốc tế, việc điều chỉnh lãi suất NHTƯ phát số thơng tin quan trọng sức khoẻ vĩ mô thân kinh tế mà cịn đối tác thương mại có liên quan thơng qua tác động đến tỷ lệ thương mại Ehrmann vaâ Fratzscher (2006) phát mối tương quan nghịch rõ nét động thái thắt chặt hay nới lỏng tiền tệ Fed đến 50 thị trường chứng khoán giới Các tác giả cịn phát rằng, mức độ hội nhập kinh tế tài quốc tế hội nhập song phương kinh tế với Mỹ yếu tố định phản ứng thị trường chứng khoán nước Nền kinh tế có mức độ hội nhập sâu rộng vào kinh tế tồn cầu, thị trường chứng khốn nước phản ứng mạnh động thái sách tiền tệ Mỹ Đối với thị trường ngoại hối, Fratzscher (2008) phát cú sốc vĩ mô từ Mỹ, kể sách tiền tệ, có tác động mạnh đến 26 đồng tiền rổ tiền tệ sử dụng để tính tỷ giá hiệu lực danh nghĩa (NEER) Ngồi ra, khơng chế tỷ mức độ hội nhập tài quốc tế yếu tố quan trọng định phản ứng đồng tiền sách tiền tệ Mỹ Hausman Wongswan (2006) nghiên cứu tác động định lãi suất Fed đến thị trường chứng khốn, thị trường cơng cụ nợ thị trường ngoại hối 49 kinh tế Các tác giả nghiên cứu kênh truyền dẫn hội nhập kinh tế, hội nhập tài chính, chế tỷ giá đến kết luận thị trường tài nước áp dụng chế tỷ giá linh hoạt phản ứng trước cú sốc lãi suất Fed Trong nghiên cứu gần nhất, Kim Nguyễn (2008, 2009) phát Fed NHTƯ châu Âu (ECB) có tác động mạnh mẽ đến thị trường chứng khoán ngoại hối 12 kinh tế châu Á Các tác giả phát Fed ECB bất ngờ tăng lãi suất, phần lớn thị trường chứng khoán châu Á biến động mạnh giảm điểm, đồng tiền châu Á giảm giá so với đồng đô la Mỹ đồng Euro, nhiên, thị trường ngoại hối châu Á lại biến động Kết luận Chính sách tiền tệ có vai trị quan trọng kinh tế nước nước khác Trong bối cảnh tồn cầu hóa diễn nhanh chóng, mức độ hội nhập kinh tế tài quốc tế sâu rộng với chế tỷ giá linh hoạt giúp cho thị trường tài quốc gia nâng cao khả đối phó với cú sốc sách ngồi nước Việc tìm hiểu kỹ kênh truyền tải sách tiền tệ nước ngồi quan trọng không quan lập sách việc tăng cường tính minh bạch điều chỉnh sách cho phù hợp để giảm thiểu cú sốc sách thị trường, mà quan trọng nhà đầu tư việc định đầu tư khôn ngoan nhằm đón đầu giải pháp sách ban hành 249 Câu 109: Nguyên nhân Lạm phát VN NGUYÊN NHÂN DẪN TỚI TÌNH TRẠNG LẠM PHÁT TẠI VIỆT NAM 1.1 Chính sách kinh tế theo đuổi mức tăng trưởng cao Do chậm lại trình cải cách kinh tế từ năm 1996 tác động khủng hoảng tài chính- tiền tệ Châu Á năm 1997, tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam cuối năm 1990 chững lại kèm với tượng thiểu phát giai đoạn từ năm 1999 đến năm 2001 Nhằm khôi phục đà tăng trưởng kinh tế, Chính phủ Việt Nam thực liên tiếp sách tài khóa (CSTK) sách tiền tệ (CSTT) theo hướng nới lỏng; chi Ngân sách Nhà nước (NSNN), tỷ lệ đầu tư GDP, cung tiền (M2) tăng liên tục (xem Hình 1) Tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc dân (GDP) đạt mức 7%; nhiên, kèm với mức tăng trưởng lạm phát tăng cao từ năm 1996 trở lại, mức 9,5% vào năm 2004 Sau kiềm chế lạm phát thành công xuống mức 6,6% vào năm 2006 (trong tốc độ tăng trưởng kinh tế đạt mức cao 8,2%), Chính phủ Việt Nam định hướng tiếp tục theo đuổi sách kinh tế tăng trưởng cao nhằm nhanh chóng hồn thành mục tiêu kế hoạch năm (2006- 2010) Tỷ lệ đầu tư bắt đầu vượt xa tỷ lệ tiết kiệm, kèm với chi NSNN tăng cao lên mức gần 30% GDP, NSNN liên tục chịu thâm hụt, cung tiền gia tăng mạnh Tỷ lệ đầu tư/GDP tăng lên 43% cho thấy tăng trưởng kinh tế Việt Nam phụ thuộc nhiều vào tăng đầu tư Đặc biệt, cung tiền tăng từ 33,59% lên 46,12% năm 2007 luồng vốn đầu tư trực tiếp gián tiếp tăng đột biến, hiệu can thiệp trung hòa Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) không cao; với tăng trưởng tín dụng đạt mức 53,9% hậu sách mở rộng tín dụng thiếu kiểm soát Kết tất yếu tăng trưởng kinh tế đạt mức cao vòng thập kỷ trở lại, đạt mức 8,5%, kèm lạm phát mức số vào năm 2007, mở đầu cho giai đoạn kinh tế vĩ mô đầy biến động gần Hình cho thấy tỷ lệ thất nghiệp giảm dần qua năm với tăng lên tốc độ tăng trưởng kinh tế từ năm 2000 đến 2005 Giảm thất nghiệp xuống mức tự nhiên, Chính phủ thúc đẩy kinh tế phát triển trì tỷ lệ lạm phát tầm kiểm soát Tuy nhiên, với tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên vào khoảng 5%, việc Chính phủ cố gắng tăng tỷ lệ lao động không đem lại hiệu mong đợi, tốc độ tăng trưởng kinh tế từ năm 2005 tới 2007 tăng nhẹ, cịn lạm phát lại nhích dần qua năm Từ năm 2008, kinh tế Việt Nam lúc chịu tác động từ bất ổn 250 nước quốc tế Cụ thể, nửa đầu năm 2008 lạm phát nước tăng đột biến, cộng với tình hình thiếu hụt khoản hệ thống ngân hàng khiến cho Chính phủ phải đặt nhiệm vụ chống lạm phát ổn định kinh tế vĩ mô lên hàng đầu Tuy nhiên, hiệu sách vừa đạt chưa lâu dư chấn từ khủng hoảng tài tồn cầu lại tác động dội đến kinh tế nước, cộng với hậu sách thắt chặt tiền tệ có phần mức giai đoạn trước khiến cho kinh tế rơi vào trạng thái giảm phát tháng cuối năm 2008 Mặc dù chịu tác động khó khăn cộng hưởng vậy, kết thúc năm 2008 2009, kinh tế Việt Nam “cán đích an toàn” với tỷ lệ tăng trưởng kinh tế đạt mức tương ứng 6,3% 5,32% lạm phát mức 19,90% 6,52% Để tiếp tục trì đà tăng trưởng năm tiếp theo, Chính phủ thực CSTK CSTT nới lỏng thông qua gói kích cầu; chi NSNN vượt ngưỡng 30% GDP, chênh lệch tỷ lệ tiết kiệm đầu tư nới rộng gần 10% GDP, cung tiền tín dụng tăng trưởng mạnh Hậu CSTK mở rộng gia tăng thâm hụt ngân sách tăng nợ cơng (xem Hình 4), tạo áp lực lớn lên kinh tế khoản nợ đến hạn tương lai Tóm lại, giai đoạn 10 năm trở lại đây, Chính phủ theo đuổi tăng trưởng kinh tế mức cao, dường vượt tiềm kinh tế Việt Nam Mơ hình tăng trưởng chủ yếu dựa vào tăng đầu tư, đặc biệt thơng qua tăng trưởng tín dụng chi tiêu khu vực kinh tế Nhà nước kèm với thâm hụt NSNN, hiệu đầu tư ngày giảm Cơ cấu tăng trưởng kinh tế dịch chuyển từ khu vực công nghiệp vốn tảng cho phát triển kinh tế giai đoạn trước sang khu vực dịch vụ (xem Hình 3) cho thấy tiềm tăng trưởng kinh tế Việt Nam dựa sản xuất công nghiệp bị chững lại Cộng với biến động bất lợi kinh tế giới khủng hoảng tài chính, suy thối kép nợ cơng tăng cao, sách theo đuổi tăng trưởng cao khiến cho kinh tế Việt Nam chịu nhiều hệ lụy, đặt toán nan giải cho máy điều hành kinh tế 1.3 Các nhân tố khác ảnh hưởng tới lạm phát Việt Nam Giá hàng hóa giới tăng mạnh nửa đầu năm 2008 trước giảm mạnh chịu ảnh hưởng từ khủng hoảng tài giới, yếu tố khiến cho lạm phát Việt Nam trì mức thấp năm 2009 Tuy nhiên, kể từ đầu năm 2010 trở lại giá hàng hóa tăng cao đột biến (xem Hình 6) cộng với việc mức độ mở cửa cao kinh tế Việt Nam (tỷ lệ xuất nhập GDP lớn 150%) khiến chi phí nguyên vật liệu đầu vào ngành sản xuất sử dụng 251 hàng nhập tăng lên, tạo áp lực tăng giá nước Tỷ giá sách ngoại thương nhân tố có tác động định tới lạm phát Trung bình hai năm 2009 2010, VND giá khoảng 10% năm so với USD; vậy, đồng nội tệ bị định giá thực cao so với ngoại tệ Hình cho thấy lạm phát Việt Nam cao nhiều so với CPI Mỹ, tỷ giá danh nghĩa điều chỉnh tăng chậm khiến cho tỷ giá thực giảm xuống tới 0,7, làm xói mòn sức cạnh tranh thương mại quốc tế Việt Nam Đầu năm 2011, NHNN điều chỉnh tăng tỷ giá liên ngân hàng USD/VND từ mức 18.932 lên 20.693, tương đương tăng 9,3%; lạm phát thời điểm mức cao nên tỷ giá thực mức thấp, chưa thúc đẩy hoạt động xuất hạn chế nhập Ngoài ra, Việt Nam dựa nhiều vào việc khai thác tài nguyên để xuất Thu nhập từ khu vực khai thác tài nguyên tăng lên làm tăng tiêu dùng, tác nhân khiến mặt giá tăng, gây khó khăn cho khu vực xuất dựa sản xuất để tạo giá trị gia tăng sản phẩm Trong đó, việc giảm giá nội tệ dẫn tới giá hàng hóa nhập quy đổi nội tệ tăng lên, làm tăng mặt giá kinh tế thông qua chế lan truyền tới mặt hàng có yếu tố đầu vào nhập Tuy nhiên, cần ý việc sử dụng sách tỷ giá để kìm chế lạm phát giải pháp phụ so với CSTK CSTT mục đích sách tỷ giá phải thúc đẩy hoạt động ngoại thương theo hướng có lợi cho tăng trưởng kinh tế Việc điều chỉnh tỷ giá cần thiết để ổn định thị trường ngoại hối nhưng, thời điểm tiến hành chưa thực hợp lý kinh tế chịu lạm phát mức cao, làm giảm hiệu sách khác Bên cạnh đó, giá số mặt hàng thiết yếu điện, than, xăng, dầu điều chỉnh tăng theo lộ trình giá thị trường góp phần gây tình trạng lạm phát Việt Nam Thiên tai, dịch bệnh trồng vật nuôi thời tiết diễn biến bất thường ảnh hưởng không nhỏ tới nguồn cung lương thực thực phẩm, tạo áp lực lên giá thị trường Thực sách tăng lương tối thiểu vào thời kỳ xảy lạm phát có ảnh hưởng tới lạm phát lạm phát kỳ vọng Cụ thể, đầu năm 2008 lương tối thiểu điều chỉnh tăng từ mức 450.000 VND lên 540.000 VND bối cảnh lạm phát tăng cao; đề xuất tăng lương tối thiểu từ 830.000 VND lên 1.050.000 VND vào năm 2012 mà lạm phát tháng đầu năm 2010 16,63% so với cuối năm 2010 Việc tăng lương tối thiểu có tác động tâm lý tới giá hàng hóa ngắn hạn tăng mức lạm phát kỳ vọng người dân trung dài hạn Đây phối hợp thiếu tính đồng sách tiền lương CSTK, CSTT kìm chế lạm phát 252 Yếu tố mùa vụ lạm phát đề cập đến nhân tố tác động tới mức gia tăng lạm phát cao từ nửa cuối năm 2010 đến nửa đầu năm 2011 Tác giả thực kiểm định Kruskal-Wallis nhằm kiểm tra yếu tố mùa vụ tồn số liệu CPI từ khoảng thời gian tháng 01/2004 đến tháng 09/2011 với kết Prob thu thống kê Kruskal-Wallis 0,0004 Như vậy, với mức tin cậy 99%, khẳng định có yếu tố mùa vụ chuỗi liệu lạm phát Việt Nam Thực phân tích mơ hình cộng tính để tách yếu tố mùa vụ phương pháp lọc Hodrick-Prescott để tách thành phần chu kỳ xu số liệu CPI thu kết trình bày Hình Yếu tố mùa vụ lạm phát tăng cao giai đoạn từ tháng 12 tháng tháng 5, giảm xuống từ tháng tháng 11 Ngoài ra, Hình cịn cho thấy xu tăng lạm phát giai đoạn từ năm 2006 nay, kinh tế Việt Nam trạng thái tăng trưởng mức tiềm năng, dễ rơi vào tình trạng lạm phát Thành phần chu kỳ có mối quan hệ chặt chẽ với tốc độ tăng trưởng M2 với độ trễ khoảng quý, mà NSNN liên tục rơi vào thâm hụt việc nới lỏng CSTT có tác động mạnh làm tăng lạm phát (đặc biệt hai năm 2007 2008) Việt Nam quốc gia có tỷ lệ tín dụng/GDP cao so với nước phát triển Châu Á sau Trung Quốc Tăng trưởng tín dụng cao không đến từ mở rộng khu vực tư nhân khu vực nước ngồi mà cịn đến từ việc mở rộng CSTK tăng đầu tư doanh nghiệp nhà nước Cơ cấu dư nợ theo lĩnh vực, theo báo cáo thường niên NHNN, cho thấy tín dụng phi sản xuất tăng nhanh chóng từ năm 2008, từ mức 7,63% lên 13,2%, 20,05% vào năm 2009 2010; thời điểm cần phải thúc đẩy hoạt động sản xuất kinh doanh nhằm cải thiện tình hình kinh tế suy thối Việc tín dụng phi sản xuất tăng cao vào thời điểm làm giảm hiệu đầu tư, làm chậm trình phục hồi tăng trưởng kinh tế Việt Nam đồng thời nhân tố gây lạm phát tương lai Trong thời kỳ thắt chặt tín dụng, lãi suất cao trở thành nhân tố gây lạm phát làm tăng chi phí vay nợ doanh nghiệp, đồng thời hạn chế khả trì mở rộng hoạt động kinh doanh Nếu thắt chặt tín dụng cách q gay gắt cịn dẫn tới tình trạng kinh tế đình trệ kèm với lạm phát cao (stagflation) Khi thị trường chứng khoán suy giảm, khả huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu trái phiếu doanh nghiệp gặp khó khăn, doanh nghiệp buộc phải quay sang tín dụng ngân hàng, chấp nhận mức lãi suất cao phải tăng giá sản phẩm đầu để bảo toàn lợi nhuận Điều với tình hình kinh tế Việt Nam tăng trưởng kinh tế phụ thuộc nhiều vào hoạt động mở rộng đầu tư thơng qua kênh tín dụng ngân hàng 253 254 MỤC LỤC Câu 1: Phân tích phối hợp sách tài khóa sách tiền tệ điều hành kinh tế vĩ mơ phủ Liên hệ với tình hình thực tiễn Việt Nam thời gian qua? Câu 2: Phân tích tượng ‘chèn lấn’ khoản vay phủ đầu tư xuất khu vực tư Nêu giải pháp khắc phục tượng Câu 3: Trình bày nội dung cải cách hệ thống ngân hàng theo hướng tự hóa tài Câu 4: Những yếu tố tác động trực tiếp đến việc thu hút vốn đầu tư nước ngồi (FDI)? Phân tích giải pháp mở rộng thu hút nhanh vốn FDI Việt Nam 15 Câu 5: Nêu sở khoa học việc phủ tham gia vào quản lý hệ thống tài “qui định” (Regulations)? 19 Câu 6: Cuộc khủng hoảng tài nước Mỹ qui định quản lý hệ thống tài lỗi thời Nhận định hay sai? Giải thích? 20 Câu 7: Theo S.Mishkin (2004): … “Cổ phiếu hình thức tài trợ vốn quan trọng trung gian tài doanh nghiêp”… Hãy dùng lý thuyết thơng tin bất cân xứng để bình luận nhận định nêu giải pháp để giúp hệ thống ngân hàng thương mại phát triển bền vững lành mạnh? 22 Câu 8: Phân tích phối hợp sách tài khố sách tiền tệ kiểm sốt lạm phát Liên hệ thực tiển Việt Nam thời gian qua 25 Câu 9: Trình bày quan điểm lựa chọn cấu trúc tài điều kiện thơng tin bất cân xứng khuynh hướng tài trợ vốn hệ thống tài Việt Nam thời gian tới 28 Câu 10: - Phân tích lợi ích chi phí tham gia khu vực đồng tiền chung - Nhưng điều kiện xây dựng khu vực đồng tiền chung - Nhận định điều kiện xây dựng đồng tiền chung khu vực Asean 30 Câu 11:- Phân tích lợi ích chi phí nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước .31 - Đánh giá khái quát nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước nước ta 31 - Các giải pháp nâng cao hiệu sử dụng nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước 31 Câu 12: bắt buộc: Trong trình hội nhập kinh tế quốc tế cơng cụ tài chính-tiền tệ chịu tác động mạnh mẽ Hãy lấy ví dụ minh họa 36 Các cơng cụ sách tiền tệ 36 Câu 13: Trình bày xu hướng cải cách chi tiêu công Thực trạng chi tiêu công việt Nam nào? .38 Câu 14: Trình bày điểm giống khác nguồn vốn huy động từ quốc tế Việt Nam cần làm để kiểm sốt dịng vốn nước ngồi vào 45 Nguồn vốn nước 45 so sánh ODA FDI 46 255 Câu 15: Có ý kiến cho rằng: "Thị trường vốn kênh tài trợ vốn chủ yếu cho trình cơng nghiệp hóa đại hóa nước ta" .50 Anh chị bình luận ý kiến Các giải pháp để phát triển thị trường .50 Câu 16: Mối quan hệ nguồn tài vơ hình nguồn tài hữu hình gì? (phần quan điểm nhà kinh tế VN nguồn tài chính) .54 Câu 17: Hiện Nhà nước sử dụng mơ hình cân đối ngân sách nào? 58 Câu 18: Cải cách thuế VN ? .70 Câu 19: Ảnh hưởng khủng hoảng tài 2008 giới, đặc biệt Mỹ, VN rút học gì? (đặc biệt lĩnh vực kinh tế tài nào) (xem thêm slide cô BM) 72 Câu 20: Xu hướng cải cách tài VN theo xu hướng cải cách tài giới, nhiên bước đi, lộ trình, thời gian khác nào? 74 Câu 21: Cần cân nhắc vay nợ: hiệu việc sử dụng tiền vay trả nợ nào? (gợi ý: vấn đề cần cân nhắc: vay nợ xảy vấn đề chèn lấn đầu tư chèn lấn xuất giải pháp khắc phục) (xem câu chèn lấn đầu tư) 74 Câu 22: VN biện pháp để phát triển thị trường tài .75 Câu 23: Các yếu tố mơi trường đầu tư gì? (trong câu hỏi có yếu tố (cịn nhiều yếu tố khác nữa) là: môi trường kinh tế vĩ mô phải ổn định phát triển vd như: tốc độ tăng trưởng GDP, sách lãi suất, tỷ giá kìm chế lạm phát v.v , sách đưa biện pháp cụ thể phải liên hệ thực tiễn VN) 77 Câu 24: Vay nợ nước ngồi phủ tăng tiết kiệm, có làm giảm tiết kiệm nước hay khơng? Việc có ảnh hưởng đến sách tỷ giá điều hành tỷ nào? Ngoài việc vay nợ nước làm tăng nợ nước nước, vấn đề xử lý nào? 81 Câu 25: Phân biệt nợ quốc gia nợ phủ? (Nợ quốc gia gồm nợ phủ nợ doanh nghiệp vay bên ngồi) 85 Câu 26: Bên cạnh mặt tích cực việc thu hút nguồn vốn ODA, cịn có ảnh hưởng đến quốc gia đó? (kinh tế, trị chẳng hạn) 87 Câu 27: Khi phát hành trái phiếu, nhà nước cần phải chuẩn bị yếu tố nào? (kỹ thuật phát hành trái phiếu) 88 Câu 28: Những mặt thuận lợi hạn chế việc thu hút vốn FDI TP.HCM? 90 Câu 29: Ở VN, trình tái cấu trúc khu vực kinh tế nhà nước có phải q trình tư nhân hố hay khơng? Nếu khơng phải cổ phần hóa Việt Nam tư nhân hóa nuớc ngồi có khác chỗ nào? 93 Cổ phần hóa khơng phải tư nhân hóa 93 Câu 30: Nghiên cứu trình CPH DN VN, NN chuyển nhượng DNNN từ sở hữu thành đa sở hữu, VN có xảy trường hợp DN thu tiền chuyển nhượng thấp giá trị thực tế DN ngược lại hay không? 94 256 Câu 31: Tại nói CPH DNNN việc thực phân phối lại thu nhập xã hội, tạo điều kiện cho người thu nhập thấp nghèo nâng cao thu nhập? 94 Câu 32: Thị trường CK nên hình thành trước sau trình CPH việc CPH có hiệu quả? .95 Câu 33: Đấu giá công khai bán qua đấu thầu khác điểm nào? .98 Câu 34: TC công TCNN giống khác điểm nào? 100 Câu 35: TC công bao gồm phận nào? .101 Câu 36: Đánh giá phát triển HTTC liên hệ thực tiễn VN? .102 Câu 37: Các nhân tố kinh tế mà lãi suất chịu ảnh hưởng nhân tố ảnh hưởng đến phát triển kinh tế? .105 Câu 38: Lãi suất biến động có tác động đến cung cầu tín dụng không? 108 Câu 39: Liên hệ việc điều hành lãi suất VN năm 2010 Việc áp dụng lãi suất thoả thuận có phải bước tiến hay không? 108 Câu 40: Các biện pháp NHTW sử dụng để can thiệp vào TGHĐ? 112 Câu 41: Việc điều chỉnh TGHĐ có mặt tích cực tiêu cực nào? Liên hệ việc điều hành tỷ giá năm 2010 VN? 113 Câu 42: Với môi trường kinh tế vĩ mô VN không ổn định: lãi suất tăng cao, giá hàng hố tăng cao…thì ảnh hưởng đến hoạt động NH khía cạnh nghiệp vụ nào? Có gây căng thẳng TC cho NH không? 116 Câu 43: Nợ phủ Hy Lạp (diễn biến, nguyên nhân, hậu cho kinh tế, tầng lớp dân cư, nước cho vay, bước khắc phục nào?) 117 Câu 44: Ở VN có xảy khủng hoảng TCTT hay khơng (nêu rõ biểu mặt nào)? Để ngăn ngừa hay giải khủng hoảng TCTT, nhà nước ta cần phải dùng biện pháp gì? 121 Câu 45: Ở VN có xảy khủng hoảng TTCK hay không (nêu rõ biểu mặt nào)? Nêu biện pháp để ngăn ngừa giải quyết? 122 Câu 46: Ở VN dòng vốn đầu tư ngắn hạn vào TTCK có tháo lui chưa trường hợp sách chưa ổn định? 123 Câu 47: Ở VN tình hình thâm hụt NSNN triền miên, lớn, hàng năm từ 5%/GDP, năm gần vượt q 5%/GDP, với tình hình có nguy xảy khủng hoảng NS hay không? 124 Câu 48: Nêu biện pháp để cơng khai hố TC lành mạnh hố TC quốc gia? 125 Câu 49: Nghiên cứu khủng hoảng TC giới năm 2008? .127 Câu 50: Theo quan điểm nhà kinh tế VN, tự hố TC lại phải kiểm sốt sách tài khoá? 132 Câu 51: Dưới tác động tự hố TC cấu thu chi NS có thay đổi, điều thể nào? 132 257 Câu 52: Những cam kết VN WTO lĩnh vực TC? 134 Câu 53: Tự hoá lãi suất VN thực thời gian khoảng thời gian nào? 135 Câu 54: Các nội dung liên quan đến cải cách NHVN? Và thời điểm bắt đầu thực việc cải cách đó? 136 Câu 55: Trình bày diễn biến lạm phát VN? Trong điều kiện chống lạm phát nay, NHTW sử dụng công cụ biện pháp để chống lạm phát? .138 Câu 56: TGHĐ sử dụng để chống lạm phát biểu nào? .144 Câu 57: Khi quốc gia tiếp cận tốt thị trường TC quốc tế, có biểu nào? 148 Câu 58: Thị trường TC giới tác động tích cực tiêu cực TC quốc gia nào? 150 Câu 59: Các hình thức thu hút vốn ODA, FDI? 152 Câu 60: Trước tình hình TC có nhiều điều kiện chưa hồn thiện, VN q trình tự hố TC cần giải pháp để thực tự hoá TC? 154 Câu 61: Liên hệ thực tiễn VN chu chuyển vốn quốc tế đặc biệt tài khoản vãng lai? 156 Câu 62: Xu hướng cải cách thuế VN năm tới? Cần hoàn thiện loại thuế nào? .158 Câu 63: Trong quản lý nợ cơng có rủi ro, rủi ro xảy quản lý nợ công VN? (tiềm lực TC tiềm lực kinh tế quan trọng) .159 Câu 64: Cách tính tốn thâm hụt NSNN VN giới có tương đồng hay khơng? Trong trường hợp khơng tương đồng khác điểm nào? 160 Câu 65: Tái cấu trúc khu vực kinh tế NN biểu nội dung nào? 161 Câu 66: Cơ chế TC quản lý TC tập đoàn kinh tế VN? 162 Câu 67: Nếu trình CPH hình thành TTCK thực song song với có tạo thuận lợi cho việc CPH hay không? 163 Câu 68: Trong điều kiện VN lạm phát cao, mục tiêu chống lạm phát hàng đầu, tăng trưởng kinh tế, để thực việc chống lạm phát, NN sử dụng sách thắt chặt TC tiện tệ, việc làm ảnh hưởng đến TTCK? Việc thực sách nêu có độ trễ nó, độ trễ việc thực sách ảnh hưởng tế đến TTCK? .165 Câu 69: TGHĐ lãi suất ảnh hưởng đến lạm phát? 166 Câu 70: Những biện pháp can thiệp vào TGHĐ? Trong biện pháp cuối (phá giá tiền tệ)? 167 Câu 71: Các biện pháp can thiệp NN vào TT ngoại hối (NHTW can thiệp nào)? .168 Câu 72: Cải cách khu vực kinh tế nhà nước: thị trường chưng khốn có cần trước bước? 168 Câu 73: Nguyên nhân cổ phần DNNN nước nhanh VN chậm? 169 258 Câu 74: Nếu NN bán giá thấp giá trị thực doanh nghiệp Tiêu cực gì? 170 Câu 75: Nếu NN bán giá cao giá trị thực doanh nghiệp Có lợi gì? 170 Câu 76: phân tích mối quan hệ lý thuyết kỳ vọng hợp lý lý thuyết thị trường hiệu Liên hệ lý thuyết thị trường hiệu với thị trường chứng khoán VN Lý thuyết Kỳ Vọng 171 I.Liên hệ lý thuyết thị trường hiệu với thị trường chứng khoán VN: 171 Câu 77, Chính sách kích cầu Chính phủ VN tỷ USD làm bội chi ngân sách 8%GDP Các nhà kinh tế e ngại dẫn đến lạm phát Các anh chị có đồng ý với quan điểm khơng? giải thích? 173 Câu 78: theo anh, chị Trong bối cảnh suy thối kinh tế tồn cầu tạo thời thách thức doanh nghiệp Việt Nam Các doanh nghiệp Việt Nam làm để tận dụng thời khắc phục thách thức để phát triển 175 Câu 79: Anh, chị cho biêt: - Tự hóa tài gì? - Lợi ích chi phí tự hóa tài - tiến trình tự hóa tài Việt Nam -Giải pháp thúc đẩy tự hóa tài ổn định bền vững Việt Nam 177 I.Tự hóa tài gì? 177 II.Lợi ích tự hóa tài 177 III.Những tác động tiêu cực tự hóa tài 178 IV.Tiến trình tự hóa tài Việt Nam 182 V.Giải pháp thúc đẩy tự hóa tài ổn định bền vững Việt Nam .186 Câu 80: sử dụng mơ hình "k gian tài khóa" phân tích khả quản lý nợ cơng bền vững Việt Nam? 187 Theo ông Vũ Nhữ Thăng, Viện trưởng Viện chiến lược Chính sách tài (Bộ Tài chính),việc bội chi ngân sách phổ biến gian dài khiến khơng gian tài khóa hẹp dần ảnh hưởng không nhỏ tới nợ công 187 Tạo không gian tài khóa cho tái cấu kinh tế .188 Câu 81: phân tích mối quan hệ phận/yếu tố hệ thống tài chính? theo anh/chị, Việt Nam cần tập trung củng cố phận/ yếu tố nào? .189 Câu 82: Cơ chế lan truyền sách tiền tệ Việc NHNN thắt chặt tín dụng ảnh hưởng đến thị trưởng bất động sản VN nào? 191 Câu 83: Hiện tượng too big too fail, liên hệ đến việc NHNN yêu cầu NHTMCP tăng vốn điều lệ 201 Câu 84: QUan điểm cho rằng" Nếu người chủ biết đầy đủ thơng tin người quản lý khơng thể xảy tượng NGười chủ- Người đại diện" Bình luận nhận định .203 câu 85: Cuộc khủng hoảng tài Mỹ năm 2007 xuất hiên nhiều công cụ phái sinh Hãy nhân định vấn đề 204 câu 86: Những điểm lợi bất lợi Chính sách tài khóa ngắn hạn 206 259 câu 87: Đa dạng hóa danh mục đầu tư giảm thiểu rủi ro điều có trường hợp nhà đầu tư nhỏ lẻ hay khơng giải thích cho ví dụ minh họa 207 Câu 88: Đánh giá CSTK CSTT nhằm kiềm chế lạm phát 2012 207 Câu 89: Vì tự hóa tài cần nâng cao cơng tác quản ly tài chính? .209 Câu 90: thông tin bất cân xứng gì? Một ngân hàng TM thường gặp dạng thông tin bất cân xứng nào? 210 (Tr31 sách) Câu 91: Trình bày mối quan hệ Công ty Bảo hiểm thị trường chứng khoán .210 Câu 92: Phân biệt kiểm tra tài theo đầu vào kiểm tra tài theo đầu 211 Câu 93: Có quan điểm cho để khơng có xảy khủng hoảng tương lai cần hạn chế phát triển mô hình tài đa Dựa vào lý thuyết danh mục đầu tư bình luận nhận định 213 Câu 94: Giả sử đường cong lãi suất có dạng hình vẽ Thị trường tiên liệu điều di chuyển lãi suất ngắn hạn tương lai? Đường cong lãi suất ngụ ý tiên liệu thị trường tỷ lệ lạm phát tương lai? 213 Câu 95: Bộ ba bất khả thi (Thực sách tiền tệ độc lập, ổn định sách tỷ giá, tự hóa tài khoản vãng lai)? .213 Câu 96: Chính sách tỷ giá ảnh hưởng đến trình giải ngân vốn ODA FDI ntn? 215 Tác động ODA, FDI tới tỷ giá hối đoái: 216 Câu 97: Các công cụ nghiệp vụ thị trường mở vận dụng linh hoạt Việt Nam hay chưa? Liên hệ thực tế? 217 Câu 98: Chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến thị trường ngoại hối nào? Liên hệ VN? .217 Các nhân tố ảnh hưởng đến TGHĐ .218 Câu 99: Gói kích thích lãi suất ưu đãi 4%, có phải yếu tố gây nên lạm phát VN k? 222 Câu 100: Tài khu vực cơng tư quan điểm giới (nội dung chủ thể)? .223 Câu 102: Hệ thống ngân hàng Việt Nam chưa rơi vào căng thẳng tài hay rơi vào khủng hoảng tài chính? 226 Câu 103: BIỆN PHÁP TÁC ĐỘNG LÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN .229 Câu 104: Hãy phân tích mối quan hệ lạm phát bội chi ngân sách? 233 Bội chi ns lạm phát 236 Anh/Chị cho biết : Hoạt động tài có ảnh hưởng đến q trình phát triển kinh tế xu hội nhập nước ta 241 Câu 105: Hãy bình luận ý kiến sau : Do thị trường tài thứ cấp khơng giúp cho doanh nghiệp tăng thêm đồng vốn nên thị trường quan trọng thị trường sơ cấp 241 260 ... thống tài chính: Ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm Cấu trúc hệ thống tài chính: thị trường tài chính, tổ chức tài chính, cơng cụ tài sở hạ tầng tài Để kiểm sốt vận hành lĩnh vực hệ thống tài chính, ... kết hợp đồng gây tổn hại cho bên có thơng tin Câu 8: Phân tích phối hợp sách tài khố sách tiền tệ kiểm soát lạm phát Liên hệ thực tiển Việt Nam thời gian qua Chính sách tài khóa sách tiền tệ việc... hành sách tài khóa với sách tiền tệ thời gian qua - Thứ sáu: Sự thi? ??u phối hợp, trao đổi thơng tin điều hành sách tiền tệ sách tài khóa ảnh hưởng tới việc điều hành sách sách tiền tệ ngắn hạn