RỦI RO BIẾN ĐỘNG GIÁ VÀ HIỆU ỨNG LÂY LAN TRÊN THỊ TRƯỜNG XĂNG DẦU VIỆT NAM (tt)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - Huỳnh Đức Trường RỦI RO BIẾN ĐỘNG GIÁ VÀ HIỆU ỨNG LÂY LAN TRÊN THỊ TRƯỜNG XĂNG DẦU VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 62340201 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2016 Công trình hoàn thành tại: Trường đại học kinh tế TP.HCM Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Lê Thị Lanh TS Nguyễn Tấn Hoàng Phản biện 1: Phản biện 2: Phản biện 3: Luận án bảo vệ trước Hội đồng chấm luận án cấp trường họp tại………… Vào hồi ngày tháng năm 2016 Có thể tìm hiểu luận án thư viện: Thư viện Đại học Kinh tế TP.HCM PHẦN GIỚI THIỆU Động mục tiêu nghiên cứu  Động nghiên cứu Ngày nay, thị trường dầu mỏ trở nên tự cách tương đối, dẫn đến biến động lớn giá dầu mỏ, kết thị trường dầu mỏ dễ bị tổn thương trước thay đổi giá dầu mỏ mức độ cao Các rủi ro thị trường cao dẫn đến bên tham gia thị trường dầu mỏ Chính phủ phải gánh chịu nhiều tổn thất tiềm ẩn nặng nề Hiện nay, theo Nghị định 83/2014/NĐ-CP, kết kinh doanh xăng dầu (lời, lỗ) doanh nghiệp đầu mối kinh doanh xăng dầu Việt nam phụ thuộc lớn vào biến động giá Platts Singapore hệ tất nhiên rủi ro thị trường mà cụ thể rủi ro tài doanh nghiệp đầu mối kinh doanh xăng dầu Việt nam biến động theo giá Platts Singapore Giá Platts Singapore làm sở để Nhà nước điều tiết thuế nhập xăng dầu Ngoài ra, việc điều hành trích lập sử dụng quỹ bình ổn giá xăng dầu, hai van điều tiết giá xăng dầu, gắn liền với biến động giá Platts Singapore Ngoài hai thành phần trên, mối quan tâm biến động giá xăng dầu có người tiêu dùng tổ chức kinh tế có liên quan khác Ngân hàng tổ chức tài khác…Vì vậy, việc nghiên cứu biến động giá mặt hàng xăng dầu theo giá Platt Singapore, làm sở cho việc dự báo biến động giá tương lai đánh giá giá trị rủi ro mà bên có liên quan chấp nhận, điều cần thiết Thị trường Singapore thị trường hội nhập hoàn toàn với kinh tế giới Do đó, luận án xem xét liệu rủi ro thị trường phụ thuộc giá Platts Singapore giá thị trường dầu thô giới (WTI Brent); giá Platts Singapore thị trường chứng khoán Việt Nam Đến nay, giới có nhiều nghiên cứu đề cập đến rủi ro thị trường xăng dầu thảo luận với nhiều chủ đề quan điểm định tính Đồng thời, nghiên cứu quan điểm định lượng, đặc biệt sau khủng hoảng tài giới 2007-2008, rủi ro đo lường rủi ro thị trường xăng dầu dự báo độ biến động giá xăng dầu có phát triển mạnh mẽ thập niên qua (Agnolucci, 2009; Aghayev Rizvanoughlu, 2014) Tuy nhiên, Việt Nam, trừ số nghiên cứu ỏi quan điểm định tính, nghiên cứu quan điểm định lượng với nội dung thiếu vắng Để đo lường rủi ro thị trường, việc áp dụng hệ phương pháp Giá trị rủi ro (Value-at-Risk, viết tắt VaR) cung cấp ưu điểm toàn diện tóm tắt (Jorion, 2007; James, 2003) Ngoài ra, để đánh giá cấu trúc phụ thuộc thị trường tài nói chung, thị trường xăng dầu nói riêng nhà phân tích đặc biệt quan tâm đến hiệu ứng lây lan rủi ro (Contagion effect) (Forbes Rigobon, 2002; Reboredo,2011) việc sử dụng phương pháp ước lượng Copula (Embrechts cộng ,1999; Grégoire cộng sự, 2008) để kiểm định  Mục tiêu nghiên cứu Để ước lượng VaR có nhiều phương pháp phương pháp thường gắn liền với giả thiết định Một phương pháp ước lượng tốt phải thỏa mãn điều kiện thực tế thị trường Thị trường dầu mỏ có tính chất biến động cao theo chế liên tục theo thời gian, phân phối chuỗi tỷ suất sinh lợi phân phối đuôi dày; thị trường dầu mỏ có tính chất chung thị trường khác bên tham gia thị trường có phản ứng tâm lý khác giá tăng cao giảm sâu (Zakoian,1994; Fan cộng sự, 2008) Do đó, từ góc độ thực tế tài liệu nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, với hai tiêu chuẩn đánh giá tính xác dự báo hàm tổn thất hợp lý (Abad Benito, 2013), việc ước lượng VaR theo phương pháp GED-GARCH nắm bắt tính chất biến động tỷ suất sinh lợi thị trường dầu mỏ Do vậy, luận án đặt vấn đề nghiên cứu: “Rủi ro biến động giá hiệu ứng lây lan thị trường xăng dầu Việt Nam” với mong muốn kết nghiên cứu đề tài giúp cho doanh nghiệp đầu mối kinh doanh xăng dầu, Chính phủ, có nhu cầu định giá dự báo rủi ro thị trường xăng dầu Việt Nam theo định giá Platts Singapore Luận án thực mục tiêu nghiên cứu sau đây: i) Đo lường độ biến động giá xăng dầu Việt Nam theo định giá Platts Singapore mô hình VaR với phương pháp GED-TGARCH; ii) Kiểm định hiệu ứng lây lan thị trường WTI, Brent Platts Singapore; thị trường Platts Singapore thị trường chứng khoán Việt Nam iii) Đề xuất hàm ý để áp dụng vào thực tiễn quản trị rủi ro giá xăng dầu Việt Nam Phương pháp nghiên cứu Luận án thực phương pháp nghiên cứu chủ yếu phương pháp định lượng ứng dụng lĩnh vực tài để làm sáng tỏ vấn đề nghiên cứu Đồng thời, luận án vận dụng phương pháp định tính thông qua việc sử dụng phương pháp phân tích, tổng hợp vấn đề lý luận thực tiễn để đưa gợi ý áp dụng vào thực tế kết nghiên cứu Cụ thể, phương pháp nghiên cứu sử dụng sau: - Sử dụng phương pháp ước lượng tham số TGARCH dựa phân phối sai số tổng quát (GED) trước điểm gãy cấu trúc sau điểm gãy cấu trúc mô hình VaR để đo lường độ biến động giá xăng dầu Việt Nam theo định giá Platts Singapore; - Sử dụng mô hình MGARCH mô hình Copula để kiểm định hiệu ứng lây lan thị trường WTI, Brent Platts Singapore; thị trường Platts Singapore thị trường chứng khoán Việt Nam; - Dựa sở kết phân tích định lượng mô hình trên, luận án sử dụng phương pháp định tính để phân tích, tổng hợp nhằm đưa gợi ý áp dụng vào thực tiễn quản trị rủi ro giá xăng dầu Việt Nam Phạm vi nghiên cứu Dữ liệu thu thập từ giá Platts Singapore theo giá giao hàng ngày thành phẩm xăng dầu như: xăng RON 92; xăng Naphtha; DO 0,05; FO180; giá dầu thô thị trường WTI Brent; VN-Index Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài  Ý nghĩa khoa học - Đề tài hệ thống hóa nghiên cứu rủi ro bất định; nhận thức cách toàn diện rủi ro, giá trị rủi ro (VaR) giới sau khủng hoảng tài toàn cầu 2007-2008 - Đề tài đề xuất việc đo lường rủi ro biến động giá xăng dầu thị trường xăng dầu Việt Nam theo định giá Platts Singapore mô hình VaR với phương pháp GEDTGARCH - Đồng thời, đề tài đề xuất áp dụng phương pháp Copula để phân tích hiệu ứng lây lan thị trường xăng dầu thị trường xăng dầu với thị trường chứng khoán  Ý nghĩa thực tiễn Luận án đóng góp điểm việc nhận thức, đánh giá đề xuất giải pháp để quản trị rủi ro kinh doanh xăng dầu phù hợp với thực tiễn Việt Nam Cụ thể sau: - Lần sử dụng mô hình VaR để đo lường rủi ro thị trường xăng dầu Việt Nam theo định giá Platts Singapore với phương pháp ước lượng tham số TGARCH dựa phân phối sai số tổng quát (GED); - Lần sử dụng mô hình điểm gãy cấu trúc mô hình GED-TGARCH để tính toán VaR thị trường xăng dầu Việt Nam theo định giá Platts Singapore phương pháp Bai Perron (2003); - Lần mô hình Copula sử dụng để phân tích hiệu ứng lây lan thị trường xăng dầu WTI, Brent Platts Singapore; thị trường xăng dầu theo định giá Platts Singapore thị trường chứng khoán Việt Nam; - Từ kết mô hình nghiên cứu, luận án đưa gợi ý áp dụng vào thực tế cho doanh nghiệp đầu mối kinh doanh xăng dầu, Chính phủ có nhu cầu định giá dự báo tình hình rủi ro thị trường xăng dầu Việt Nam theo định giá Platts Singapore Kết cấu luận án Ngoài phần giới thiệu, kết luận, cam kết tác giả, phụ lục, tài liệu tham khảo, nội dung luận án có kết cấu chương CHƯƠNG 1: KHUNG LÝ THUYẾT VỀ RỦI RO VÀ ĐO LƯỜNG RỦI RO GIÁ XĂNG DẦU 1.1 Khung lý thuyết rủi ro 1.1.1 Rủi ro bất định Chủ đề rủi ro nêu từ xa xưa, kể từ thời người Babylon cổ đại, 3.200 năm trước công nguyên Lịch sử phát triển loài người chứng minh rằng, người dám chấp nhận rủi ro xã hội khó có thể tiến Các nhà nghiên cứu hàn lâm có quan điểm khác cách định nghĩa rủi ro đo lường rủi ro Theo quan điểm tài đại, có hai cách tiếp cận rủi ro phát triển suốt kỷ XX Đó quan điểm tài truyền thống quan điểm tài hành vi Theo quan điểm tài truyền thống, mà đại diện Knight, rủi ro bất định đo lường rủi ro diện biến cố tương lai xảy với xác suất đo lường Quan điểm tài hành vi cho rằng, rủi ro việc gắn liền với yếu tố khách quan, định lượng gắn liền với yếu tố chủ quan mang tính định tính Cả bất định rủi ro hàm ý nghi ngờ mơ hồ kết kiện, có lý khác Knight định nghĩa risk kiến thức không hoàn hảo mà xác suất kết xảy biết được, uncertainty tồn xác suất Theo Knight, rủi ro liên quan đến xác suất khách quan; bất định liên quan đến xác suất chủ quan Có thể khái quát rủi ro bất định theo quan điểm nhận thức Rủi ro bất định hai liên quan khái niệm tảng nhau, ngẫu nhiên Cả rủi ro bất định có điểm giống sau: (i) Dựa vào thiếu chắn thực tế, kiện, kết quả, kịch tiềm ẩn…; (ii) Được xác định xác suất phân phối xác suất; (iii) Bao gồm tiềm tăng lên giảm xuống (tăng giá giảm giá); (iv) Chủ quan: Cả hai phụ thuộc vào biết Bên cạnh điểm giống nhau, rủi ro bất định có điểm khác sau: (i) Không giống bất định, rủi ro bao gồm Tổn thất tác động: hậu tiềm ẩn vấn đề chủ thể/đối tượng; (ii) Do đó, rủi ro có tính chủ quan hơn: phụ thuộc vào hậu tiềm ẩn nhiều vấn đề Phân loại bất định: Có nhiều cách để phân loại bất định tùy theo mục tiêu nhà nghiên cứu khác nhau, góc độ tài kể đến phân loại nhà nghiên cứu sau: Theo Giovanni Dosi and Massimo Egidi (1991), có loại bất định: bất định thực tế, bất định thủ tục Theo David Dequech (2011) chia bất định thành nhóm: (i) Phân biệt thứ nhất, bao gồm loại: bất định thực tế bất định thủ tục; (ii) Phân biệt thứ hai, bao gồm loại: bất định yếu bất định chặt chẽ; (iii) Phân biệt thứ ba, bao gồm loại: Sự bất định mơ hồ bất định Biến cố Thiên Nga Đen: Thuật ngữ biến cố Thiên Nga Đen, Nassim Nicholas Taleb tạo ra, đề cập đến biến cố tưởng chừng xảy với ba đặc điểm chính: Thứ nhất, biến cố ngoại lai, dự đoán, không thuộc phạm vi mong đợi thông thường, chứng thuyết phục khứ khả xảy biến cố Thứ hai, có tác động nặng nề tầm ảnh hưởng vô lớn Thứ ba, sau xảy ra, người ta dựng lên lời giải thích để khiến ngẫu nhiên hơn, dễ dự đoán chất thật Phân loại Rủi ro Rủi ro tài chính: Căn vào tiêu thức khác phân loại thành: Rủi ro túy rủi ro đầu cơ; rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống; rủi ro kinh doanh rủi ro tài  Rủi ro kinh doanh: rủi ro có liên quan đến chất hoạt động sản xuất kinh doanh Những rủi ro thuộc chất kinh doanh yếu tố chu kỳ kinh doanh, bất ổn giá bán, bất ổn chi phí, cạnh tranh, đầu tư theo thời gian Rủi ro kinh doanh mang tính chất rủi ro hệ thống, rủi ro đa dạng hóa được, rủi ro kinh doanh phát sinh định đặc thù doanh nghiệp (như nên mua hàng đâu, nên sử dụng đồng tiền giao dịch thương mại quốc tế …) đa dạng hóa né tránh  Rủi ro tài chính: bao gồm rủi ro doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài rủi ro kiệt giá tài Rủi ro kiệt giá tài rủi ro phát sinh từ nhân tố giá thị trường tác động đến thu nhập doanh nghiệp Các chuyên gia quản lý rủi ro thường sử dụng khái niệm rủi ro tài để hai loại rủi ro nhu cầu nhấn mạnh riêng biệt rủi ro kiệt giá tài Rủi ro tài (với ý nghĩa rủi ro kiệt giá tài chính) bao gồm rủi ro tỷ giá, rủi ro lãi suất, rủi ro giá hàng hóa, rủi ro giá chứng khoán Với nội hàm gồm loại rủi ro theo nhiều nhà nghiên cứu rủi ro tài hiểu rủi ro thị trường 1.1.2 Quản trị rủi ro tài Theo Phillipe Jorion, quản trị rủi ro tài trình mà rủi ro tài nhận diện, đánh giá, đo lường, quản trị để tạo giá trị kinh tế Trong công cụ quản trị rủi rủi ro tập trung, VaR lên công cụ có tầm quan trọng đặc biệt kể từ năm đầu thập niên 1990 Sự lên quản trị rủi ro nói chung quản trị rủi ro tài nói riêng với tư cách môn học giải thích nhiều nhân tố Nhân tố tăng trưởng với tốc độ chóng mặt hoạt động kinh doanh chứng khoán hối đoái kể từ đầu năm 1960 Nhân tố thứ hai phát triển hoạt động kinh doanh xảy ngược lại với môi trường kinh doanh đầy biến động Sự biến động môi trường kinh doanh phản ánh qua phương cách khác nhau: (i) Sự biến động thị trường chứng khoán; (ii) Sự biến động tỷ giá hối đoái; (iii) Sự biến động lãi suất; (iv) Sự biến động thị trường hàng hóa Nhân tố thứ ba phát triển quản lý rủi ro bị đẩy nhanh với liên quan tới nguy hiểm việc sử dụng sản phẩm phái sinh không thích hợp Nhân tố thứ tư phát triển quản lý rủi ro có tiến nhanh chóng nhờ tình trạng công nghệ thông tin 1.2 Đo lường rủi ro giá xăng dầu 1.2.1 Tổng quan chế hình thành giá xăng dầu Thị trường nhóm người mua người bán hàng hóa hay dịch vụ cụ thể Người mua, với tư cách nhóm định cầu nhóm người bán định cung sản phẩm (Mankiw, 2012) Trên thị trường, cung - cầu tác động qua lại lẫn tác động dẫn đến việc hình thành giá thị trường Sự biến động giá thay đổi từ phía cung từ phía cầu từ hai phía Sự biến động làm cho giá hàng hóa thị trường thay đổi, tác động hai chiều đến nhà sản xuất người tiêu dùng Khi cung cầu kết hợp tác động đến giá bán sản lượng loại hàng hóa cụ thể thị trường Giao điểm đường cung đường cầu định điểm cân thị trường Tại mức giá cân bằng, lượng cầu lượng cung Hành vi người mua người bán hướng thị trường đến trạng thái cân cách tự nhiên Khi giá thị trường cao giá cân có dư thừa hàng hóa, làm cho giá thị trường giảm Ngược lại, giá thị trường thấp giá cân có thiếu hụt hàng hóa, làm cho giá thị trường tăng Trong kinh tế thị trường, giá tín hiệu dẫn dắt định kinh tế phân bổ nguồn lực khan Đối với loại hàng hóa kinh tế, giá đảm bảo cân cung cầu Hiện nay, thị trường xăng dầu thị trường phi điều tiết vai trò OPEC ngày hạn chế khối lượng chiếm tỷ trọng khoảng 30% tổng khối lượng giao dịch toàn cầu Thị trường xăng dầu giới xem thị trường cạnh tranh hoàn hảo bao gồm hai thị trường thành phần: thị trường sản phẩm thực thị trường sản phẩm phái sinh Thị trường sản phẩm phái sinh tác động ngày lớn vào việc hình thành giá xăng dầu 1.2.2 Rủi ro biến động giá xăng dầu Các cú sốc giá dầu (nghĩa thay đổi đột ngột) truyền dẫn vào kinh tế vĩ mô thông qua kênh khác Trong phạm vi kinh tế, cú sốc giá dầu tích cực (tăng) làm tăng chi phí sản xuất hạn chế sản lượng đầu Sự tăng giá truyền dẫn phần vào người tiêu dùng Hơn nữa, giá xăng dầu tăng hộ gia đình phải đối mặt với chi phí đời sống cao Những tác động tiếp tục hiệu ứng tăng giá đáng kể ảnh hưởng toàn kinh tế, ảnh hưởng đến số vĩ mô công ăn việc làm, cán cân thương mại, lạm phát tài khoản công, giá thị trường chứng khoán tỷ giá Qua đó, tính chất mức độ hiệu ứng tăng phụ thuộc vào đặc điểm cấu trúc kinh tế, chẳng hạn nước tham gia nhiều vào giao dịch dầu mỏ, đối diện với cú sốc giá thị trường hàng hóa toàn cầu 1.2.3 Đo lường rủi ro đo lường rủi ro giá xăng dầu Các chuẩn đo lường rủi ro trước VaR (Risk Metrics): Bao gồm phương pháp phân tích khoảng trống, phân tích thời kỳ, phân tích kịch bản, lý thuyết danh mục đầu tư, thước đo rủi ro phái sinh, phân tích độ biến động Value-at-Risk (VaR) – Chuẩn đo lường rủi ro Giá trị rủi ro (VaR) phương pháp đo lường tính tiền khoản lỗ tối thiểu dự kiến thời kỳ với xác suất cho sẵn Suốt thập niên 90, giá trị rủi ro công nhận rộng rãi việc đo lường độ rủi ro thị trường Từ năm đầu thập niên 1990 nhà kinh doanh lượng phi ngân hàng người sử dụng cuối (như hãng hàng không, hãng vận tải…) bắt đầu sử dụng VaR vào thực tiễn quản trị rủi ro tài Đến nay, đa số đại công ty dầu nhà kinh doanh dầu lớn giới tiếp tục sử dụng phương pháp VaR cho việc đo lường rủi ro (Jame, 2003; Burger cộng sự, 2014) 1.3 Lây lan hiệu ứng lây lan 1.3.1 Tổng quan lây lan hiệu ứng lây lan Không có thống định nghĩa lây lan tài phương pháp nhận diện lây lan, từ đời tạo tranh luận suốt năm qua.Theo Forbes Rigobon (2002), lây lan gia tăng đáng kể mối liên kết chéo thị trường sau cú sốc đến quốc gia (hoặc nhóm quốc gia) Hai tác giả đề nghị phân biệt tương thuộc (interdependence) lây lan Dù có nhiều tranh luận, dường có quan điểm rộng rãi thừa nhận để hiểu lây lan tài cách toàn diện đầy đủ, chìa khóa nằm chỗ phải tiếp cận ba nội dung yếu Đó là: (i) Khái niệm tương quan với biểu gia tăng đột ngột tương quan bao gồm hai điều kiện biến động tăng cao tương quan phụ thuộc mối liên kết bị ảnh hưởng ; (ii) Các kênh lây lan chế truyền dẫn lây lan mối quan hệ thương mại hai quốc gia; (iii) Các phương pháp nhận diện lây lan biểu qua tốc độ truyền dẫn lây lan nhanh hay chậm (Kolb, 2011) Theo Beirne cộng (2008), Masson (1998), lây lan chia làm hai loại, lây lan (contagion) lan tỏa (spillover) Ngoài ra, nghiên cứu lây lan nhà kinh tế đề cập đến số thuật ngữ khác tương thuộc (interdependence), đồng chuyển động (comovement) cấu trúc phụ thuộc (dependence structure) Lây lan tài ảnh hưởng đến hành vi bốn tác nhân Chính phủ, tổ chức tài chính, nhà đầu tư người vay Hiệu ứng lây lan giải thích khả lây lan khủng hoảng kinh tế hay bùng nổ khắp quốc gia khu vực Hiện tượng xảy cấp độ nước cấp độ quốc tế 11 CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 2.1 Biến động giá xăng dầu Giá xăng dầu có đặc điểm biến động khác biệt nhiều so với giá hàng hóa khác Tính chất biến động bất ổn giá xăng dầu giới bắt nguồn từ số nguyên nhân như: cân đối cung-cầu, nhu cầu sản phẩm quy trình từ khai thác đến người tiêu dùng; vai trò OPEC ngày mờ nhạt, bình luận nhà lãnh đạo quốc gia, báo cáo nhà phân tích; phân bổ tài nguyên không hữu hạn; tiến vượt bậc công nghệ, công nghệ khai thác đá phiến; thay đổi chiến lược lượng nước; tác động yếu tố địa - trị điều kiện tự nhiên, thời tiết, hỏa hoạn; vai trò thị trường sản phẩm phái sinh xăng dầu ngày lớn, ổn định đồng tiền định giá giao dịch mua bán xăng dầu… Lịch sử biến động giá xăng dầu Việt Nam gắn liền với thay đổi chế điều hành giá nói chung, giá bán lẻ xăng dầu nói riêng, theo hướng vận hành chuyển đổi từ kinh tế kế hoạch hóa tập trung sang kinh tế thị trường Đặc biệt, kể từ nghị định 83/2014/NĐ-CP, Nhà nước nhắm đến mục tiêu điều hành giá xăng dầu theo nguyên tắc thị trường gắn liền với xu hướng diễn biến giá Platts Singapore với độ trễ 15 ngày 2.2 Đo lường độ biến động giá dầu mô hình TGARCH 2.2.1 Các tính chất độ biến động Theo nghiên cứu Tsay (2005), tỷ suất sinh lợi tài sản tài có số tính chất chung (đặc trưng phổ quát) sau: Thứ nhất, tồn nhóm độ biến động/quan hệ bầy đàn, tức độ biến động cao thời kỳ định mức độ biến động thấp thời kỳ định khác; Thứ hai, độ biến động qua thời gian theo chế liên tục, có bước nhảy độ biến động; Thứ ba, độ biến động không phân kỳ đến vô cùng, tức độ biến động biến thiên miền xác định đó; Thứ tư, độ biến động dường có phản ứng khác giá tăng cao giá giảm sâu, tính chất đề cập đến hiệu ứng đòn bẩy (Leverage Effect) 2.2.2 Tính dừng mô hình ARIMA Quá trình gọi dừng yếu (theo nghĩa rộng) thỏa mãn điều kiện: (i) E(Yt) = µ,  t; (ii) VaR(Yt) <  ,  t; (iii) Cov (Yt, Yt-k) =  (k) Chuỗi thời gian không thỏa mãn điều kiện chuỗi không dừng Theo định nghĩa trình dừng, nhiễu trắng chuỗi dừng Một phương pháp phổ biến dự báo chuỗi thời gian lập mô hình “tự hồi quy tích hợp trung bình trượt” (ARIMA), mô hình giải thích cách kết 12 hợp hành vi khứ với yếu tố ngẫu nhiên (gọi “nhiễu”) khứ Thực chất, ARIMA tổng hợp mô hình: mô hình tự hồi quy (AR), mô hình tích hợp (I) mô hình trung bình trượt (MA) Chuỗi liệu nghiên cứu mô hình ARIMA bắt buộc phải có tính dừng 2.2.3 Mô hình phương sai có điều kiện sai số thay đổi (ARCH) Engle (1982) đề xuất mô hình ARCH tiêu chuẩn Yt = [β1] + [β2] [Xt] + Ut Theo Engle, phương sai sai số phụ thuộc vào giá trị khứ hay phương sai thay đổi theo thời gian Một cách để mô hình hóa ý tưởng cho phương sai phụ thuộc vào biến trễ sai số bình phương Điều minh họa sau:  t2    1U t21 (*), gọi trình ARCH(1) Mô hình ARCH (q) mô hình hóa đồng thời giá trị trung bình phương sai chuỗi thời gian theo cách xác định sau đây: Yt =qβ1 + β2Xt + Ut (1)  t2      jU t2 j 2.2.4 Mô hình GARCH (2) j 1 với Ut ~ N(0, σ2) với   ; 1 ,  , ,  q  Bollerslev (1986) Taylor (1986) phát triển mô hình ARCH tổng quát cách độc lập với biết với tên GARCH Mô hình GARCH (p,q) sử dụng luận án có dạng sau: Yt = β1 + β2Xt + Ut (5) Upt ~ N(0, σ2)q  t2      i t2i    jU t2 j (6) i 1 j 1 Dạng đơn giản mô hình GARCH (p,q) mô hình GARCH (1,1) Phương trình phương sai mô hình GARCH (1, 1) thể sau:  t2    1 t21   1U t21 Hạn chế lớn mô hình GARCH chúng giả định có tính chất đối xứng 2.2.5 Mô hình TGARCH (Threshold ARCH) Nhằm xem xét phản ứng bất cân xứng tin tốt tin xấu, mô hình TGARCH phát triển Glosten, Jagannathan, Runkle (1993) Zakoian (1994) Mô hình TGARCH (1,1) sử dụng luận án có dạng:  t2    1 t21   1U t21  1U t21dt Trong đó, (9)  t : biến giả; dt = Ut < 0; dt = Ut > Dạng tổng quát mô hình TGARCH (p,q): p q  t2      i t2     j  j dt  j U t2 j (10) i 1 j 1 13 1, Ut-j < Với dt-j = 0, Ut-j > 2.3 Tính toán VaR 2.3.1 Xác định thông số ảnh hưởng đến VaR Đối với nhà đầu tư VaR danh mục tài sản tài phụ thuộc vào ba thông số quan trọng là: độ tin cậy, khoảng thời gian đo lường VaR phân bố lời/lỗ khoảng thời gian 2.3.2 Những cách tiếp cận VaR Về mặt toán học, VaR định nghĩa: Từ (1), thước đo VaR viết dạng tỷ suất sinh lời tài sản sau: r * P  rt    rt*      ƒ(r )dr     Từ (1) & (2) VaR xác định: (2) Mô hình tính toán VaR có cấu trúc chung phổ biến, tóm tắt thành điểm: Xác định danh mục theo giá trị thị trường; Ước lượng phân phối lợi nhuận danh mục; Tính toán VaR danh mục 2.3.3 Phân phối sai số tổng quát (GED) Nelson (1990) đề xuất phân phối sai số tổng quát (GED) để mô tả quy trình cho phần dư vt  t  vt t 2.3.4 Điểm gãy cấu trúc Bằng chứng thực nghiệm cho vấn đề điểm gãy đưa vào mô hình GARCH (1,1), biến động lâu dài giảm cách rõ nét nhiều đến phương sai có điều kiện tỉ suất sinh lợi chứng khoán, giảm ảnh hưởng xu hướng khứ cú sốc quan sát vào phương sai 2.3.5 Tính toán VaR Để tính toán VaR, công thức tính VaR giá lên (VaRup ) VaR giá xuống (VaRdown) thị trường xăng dầu sau thường sử dụng (Liu cộng sự, 2015) VaR VaR up m ,t down m ,t    z m,     z m, h m ,t h , ( m  1, 2) m ,t , (m  1, 2) 2.3.6 Kiểm định mô hình VaR Một phương pháp đánh giá thông dụng backtesting hay gọi kiểm tra thực tế (reality checks) (Jorion, 2007) Kỹ thuật kiểm định hậu mẫu có nhóm: Kiểm định phạm vi không điều kiện Kupiec (Unconditional coverage test), kiểm định phạm vi có điều kiện (Conditional coverage test) 14 2.4 Hiệu ứng lây lan rủi ro 2.4.1 Tổng quan hiệu ứng lây lan rủi ro Lây lan giải thích tình mà cú sốc kinh tế khu vực cụ thể lây lan ảnh hưởng đến kinh tế khu vực khác đường biến động giá Luận án sử dụng hai phương pháp mô hình MGARCH lý thuyết copula để tìm hiểu lây lan 2.4.2 Mô hình MGARCH Mô hình DCC Engle với ma trận H biểu diễn sau: H t  Dt Rt Dt ' 2.4.3 Nền tảng lý thuyết Copula Nelsen định nghĩa copula “các hàm kết hợp hàm nối hàm phân phối nhiều chiều thành hàm phân phối biên duyên chiều” (Nelsen, 1999) Các copula chứa đựng thông tin cấu trúc phụ thuộc vectơ biến ngẫu nhiên Copula mô tả phụ thuộc phi tuyến Đặc biệt, copula chứa đựng thông tin trạng thái kết hợp biễn ngẫu nhiên với đuôi phân phối, điều phải quan tâm nghiên cứu lây lan khủng hoảng tài Hơn nữa, copula mô tả trạng thái đuôi mà nhu cầu sử dụng tùy ý để xác định kết bất thường 2.4.3.1 Tính chất Copula Giá trị lớn copula xác suất kết hợp; Giá trị copula nên đối số Nếu xác suất tích lũy giá trị x biến X, biến nhận giá trị nhỏ X Do đó, hàm copula nhận giá trị từ tới giống xác suất khác 2.4.3.2 Các loại Copula Bao gồm: Copula chuẩn, Copula t-Student, Copula Archimedean (Gumbel copula, Frank copula), Copula Clayton, Symmetrized Joe-Clayton copula 2.4.3.3 Quy trình xây dựng hàm Copula Kiểm định độc lập; Kiểm định Goodness-Of-Fit; Ước lượng tham số; Khởi dựng copula; Xây dựng hàm phân bố đồng thời 2.5 Dữ liệu nghiên cứu xử lý liệu 2.5.1 Mô tả liệu 2.5.2 Xử lý liệu 15 CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 Thống kê mô tả kiểm định tính dừng 3.1.1 Thống kê mô tả 3.1.2 Kiểm định tính dừng liệu Kết kiểm định ADF cho thấy chuỗi liệu tồn tính dừng (stationary) Đây điều kiện tiên để phân tích liệu thống kê theo thời gian 3.2 Ước lượng mô hình họ GARCH 3.2.1 Ước lượng mô hình họ GARCH trước điểm gãy cấu trúc  Lựa chọn AR(p), MA(q) Để loại trừ tính tự tương quan chuỗi liệu theo thời gian, mô hình ARMA sử dụng Dựa nguyên tắc phương pháp ước lượng hợp lý cực đại (MLE) tiêu chuẩn lựa chọn mô hình theo tiêu chuẩn tối thiểu AIC BIC, kết bậc p,q AR(p) MA(q) chuỗi trình bày Bảng 3.1 luận án  Kiểm tra hiệu ứng ARCH liệu Các chuỗi liệu giá xăng dầu mà nghiên cứu có đặc tính biến động theo nhóm, kiểm định hiệu ứng ARCH (ARCH LM) thực Bằng việc sử dụng Engles ARCH test bình phương phần dư TSSL với mức ý nghĩa 1%, tồn hiệu ứng ARCH chuỗi liệu (M92, NAP, DO5, F18, WTI BRE)  Ước lượng mô hình họ GARCH Luận án chạy mô hình GARCH (1,1), GARCH (1,2), GARCH (2,1) GARCH (2,2) cho chuỗi liệu M92, NAP, D05, F18 Dựa vào tiêu chuẩn phương pháp ước lượng hợp lý cực đại (MLE), tiêu chuẩn AIC BIC, luận án chọn mô hình GARCH (1,1) mô hình tốt Sau mô hình TGARCH(1,1)-GED, GARCH-M(1,1) GARCH-t-Student (1,1) phát triển để khảo sát sâu tính chất biến động chuỗi TSSL M92, NAP, D05, F18 Kết thực nghiệm hàm ý hiệu ứng TGARCH, GARCH-M, có ý nghĩa Nói cách khác, tính chất biến động chuỗi TSSL M92, NAP, D05, F18 xuất bất đối xứng TSSL chuỗi bị ảnh hưởng rõ ràng rủi ro kỳ vọng Tuy nhiên, hệ số Ϭ2 mô hình GARCH-M chuỗi liệu nghiên cứu có pvalue > 5%, nên GARCH-M không lựa chọn Mô hình GARCH-t Student phản ánh tính chất đối xứng nên bị loại Như vậy, theo yêu cầu miêu tả tính biến động bất đối xứng nên TGARCH(1,1)-GED mô hình trở thành lựa chọn cuối Lựa chọn phù hợp với lựa chọn Fan cộng (2008) khảo sát chuỗi 16 WTI BRE; phù hợp với Aghayev Rizvanoghlu (2014) nghiên cứu ước lượng VaR cho tỷ suất sinh lợi dầu thô nhẹ Azeri Musaddiq (2012) Tính biến động bất đối xứng phù hợp với kết luận Sener cộng (2012) xếp hạng hiệu dự báo phương pháp ước lượng VaR chuỗi liệu nghiên cứu bao gồm giai đoạn khủng hoảng tài toàn cầu 2007–2008 Kết tổng hợp cho chuỗi liệu M91, NAP, D05 F18 trình bày Bảng 3.11 Các kết thực nghiệm chuỗi liệu TSSL M92, NAP, D05 F18 thị trường Platts Singapore gần phù hợp với kết nghiên cứu Fan cộng (2008) chuỗi TSSL WTI Brent Điều tính phụ thuộc, hiệu ứng lây lan thị trường điều kiện toàn cầu hóa, phán đoán khẳng định phần nghiên cứu sau hiệu ứng lây lan rủi ro thông qua mô hình MGARCH copula 3.2.2 Ước lượng mô hình họ GARCH sau điểm gãy cấu trúc 3.2.2.1 Xác định điểm gãy cấu trúc Theo nghiên cứu Bai Perron (2003) việc kiểm tra điểm gãy cấu trúc chuỗi TSSL mặt hàng M92, NAP, DO5, F18 phương pháp Least Squares with Breaks với tiêu chuẩn GIC with LWZ criterion, tóm tắt giai đoạn có điểm gãy cấu trúc thể Bảng 3.13 3.2.2.2 Ước lượng mô hình họ GARCH sau điểm gãy cấu trúc Để ước lượng mô hình GED-TGARCH (1,1) với điểm gãy cấu trúc xác định Bảng 3.13 tạo biến giả tương ứng với điểm gãy cấu trúc có ý nghĩa thống kê Bảng 3.14 Kết tính toán cho thấy điểm gãy cấu trúc đưa vào biến giả ước lượng có ý nghĩa thống kê Chúng ta sử dụng kết để chạy mô hình ước lượng tính toán VaR 3.3 Kết ước lượng VaR kiểm định mô hình Theo với thảo luận trước, cần phải đo lường rủi ro giá lên rủi ro giá xuống TSSL giá xăng dầu để hỗ trợ cho định khoa học bên mua bên bán có liên quan Do đó, thừa nhận thực phương pháp variance – covariance để đo lường VaR giá lên giá xuống công cụ mô hình TGARCH (1,1) GARCH(1,1) dựa sai số phân phối tổng quát cho TSSL M92, NAP, D05, F18 3.3.1 Tính toán VaR với mô hình TGARCH- GED trước điểm gãy cấu trúc  Tính toán VaR 17 Chúng ta sử dụng mô hình với tham số từ kết thể Bảng 3.11 để chạy mô hình ước lượng dự báo giá trị trung bình phương sai thay đổi để tính VaR  Backtesting cho mô hình TGARCH-GED Kết backtesting cho thấy, mô hình TGARCH(1,1), từ phương pháp (Method: ML ARCH (Marquardt) - Generalized error distribution (GED)) chấp nhận mức 95% 99% Tức thời gian dự báo 10 ngày, số lần vượt ngưỡng (0%) cho mức ý nghĩa Dự báo VaR thời gian 10 ngày cho kết xác, trường hợp vượt ngưỡng 3.3.2 Tính toán VaR với mô hình TGARCH-GED sau điểm gãy cấu trúc  Tính toán VaR Chúng ta sử dụng mô hình với tham số từ kết thể Bảng 3.15 để chạy mô hình ước lượng dự báo giá trị trung bình phương sai thay đổi để tính VaR  Backtesting cho mô hình TGARCH-GED Kết backtesting cho thấy, mô hình TGARCH(1,1), từ phương pháp (Method: ML ARCH (Marquardt) - Generalized error distribution (GED)) chấp nhận mức 95% 99% Tức thời gian dự báo 10 ngày, số lần vượt ngưỡng (0%) cho mức ý nghĩa Dự báo VaR thời gian 10 ngày cho kết xác, trường hợp vượt ngưỡng 3.4 Kiểm định hiệu ứng lây lan rủi ro thị trường 3.4.1 Kiểm định hiệu ứng lây lan rủi ro thị trường mô hình MGARCH Sử dụng mô hình DCC-GARCH với phân phối t-student để kiểm định giả thiết có mối quan hệ phụ thuộc thị trường xăng dầu WTI Brent Platts Singapore; thị trường Platts Singapore TTCKVN Để nghiên cứu hiệu ứng lây lan rủi ro xác định số cặp biến (2 biến) điển sau: Y1và Y6; Y2 Y6; Y1 Y7 Ngoài ra, để nghiên cứu thêm tác động thị trường xăng dầu giới WTI Brent tác động đến giá xăng dầu thành phẩm M92 bán thành phẩm Naphta thị trường Platts Singapore tiến hành nghiên cứu kết hợp biến để có nhìn toàn diện hơn: Y1, Y2 Y6; Y1, Y2 Y5 3.4.2 Kiểm định mô hình biến DCC-GARCH với phân phối t-student Kết kiểm định cho thấy, tất hệ số tương quan cặp biến Y1 & Y7, Y2 & Y6 Y1 & Y6 có ý nghĩa thống kê, với p-value < 5% Kết ước lượng mô hình DCC-MGARCH với phân phối t-student có hệ số tương quan dương, nghĩa biến 18 động chiều Rõ ràng mức tương quan không lớn vào khoảng 9-11% Điều nói lên tác động thị trường không mạnh 3.4.3 Kiểm định mô hình biến DCC-GARCH với phân phối t-student Kết kiểm định cho thấy, tất hệ số tương quan cặp biến Y1, Y2 & Y6 Y1, Y2 & Y5 có ý nghĩa thống kê, với p-value < 5% Kết ước lượng mô hình DCC-MGARCH với phân phối t-student xem xét quan hệ biến Y1, Y2 & Y6 với kết hệ số tương quan theo cặp biến Y1, Y2; Y1, Y6 Y2, Y6 có hệ số tương quan dương với mức ý nghĩa thống kê (p-value < 5%) Cặp biến Y1 & Y2 có tương quan mạnh đến 81,6 %, điều hoàn toàn phù hợp với thực tế sản phẩm Xăng M92 chế biến từ Naptha Hai cặp biến lại Y1, Y6 Y2, Y6 có tương quan không mạnh vào khoảng 8-9%, kết gần giống kết ước lượng mục 3.3.2 cặp biến Y1, Y6 Y2, Y6 Tương tự, xem xét quan hệ biến Y1, Y2 & Y5 cho kết hệ số tương quan theo cặp biến Y1, Y2; Y1, Y5; Y2, Y5 có hệ số tương quan dương với mức ý nghĩa thống kê (p-value < 5%) Trong đó, cặp biến Y1 & Y2 có tương quan mạnh đến 81,51%, điều hoàn toàn phù hợp với thực tế sản phẩm Xăng M92 chế biến từ Naptha (hơn kết hoàn toàn phù hợp với kết tương quan Y1, Y2 xét kết quan hệ biến Y1, Y2 & Y6) Các cặp biến Y1, Y5 Y2, Y5 có hệ số tương quan mạnh với kết 37,4% 35,3% Điều nói lên quan hệ thị trường giá xăng dầu Platts Singapore thị trường xăng dầu theo giá Brent có tương quan mạnh, lớn quan hệ thị trường xăng dầu Platts Singapore thị trường xăng dầu theo giá WTI 3.4.4 Kiểm định hiệu ứng lây lan rủi ro thị trường mô hình Copula Sử dụng chuỗi liệu chuỗi liệu thực phần MGARCH gồm 2.436 quan sát Quy trình thực bước lập mô hình phân phối đa biến copula nhiều chiều thực theo Kojadinovic I & Yan J (2010) Yan (2007) 3.4.4.1 Tạo giả quan sát cho copula nhiều chiều Tạo giả quan sát cho cặp hai biến: Y1 Y6; Y1 Y7; Y2 Y6 Tạo giả quan sát cho cặp ba biến: Y1, Y2 Y5; Y1, Y2 Y6 3.4.4.2 Quy trình kiểm định hiệu ứng lây lan mô hình copula nhiều chiều  Kiểm định độc lập Căn vào kết kiểm định, thấy: 19 - Hiệu ứng lây lan giá xăng M92 thị trường Platts Singapore thị trường WTI với mức ý nghĩa p-value < 5% tính độc lập, cho phép ta khẳng định hai thị trường có tính phụ thuộc, biến động giá thị trường dẫn đến biến động giá chiều thị trường - Hiệu ứng lây lan giá xăng M92 thị trường Platts Singapore số VNIndex với mức ý nghĩa p-value < 5% tính độc lập, cho phép ta khẳng định hai thị trường có tính phụ thuộc, biến động giá thị trường dẫn đến biến động giá chiều thị trường - Hiệu ứng lây lan giá Naphta thị trường Platts Singapore thị trường WTI với mức ý nghĩa p-value < 5% tính độc lập, cho phép ta khẳng định hai thị trường có tính phụ thuộc, biến động giá thị trường dẫn đến biến động giá chiều thị trường Căn vào kết kiểm định, thấy: - Hiệu ứng lây lan cặp biến giá xăng M92 Naphta thị trường Platts Singapore Brent với mức ý nghĩa p-value < 5% tính độc lập, cho phép ta khẳng định hai thị trường có tính phụ thuộc, biến động giá thị trường dẫn đến biến động giá chiều thị trường - Hiệu ứng lây lan cặp biến giá xăng M92 Naphta thị trường Platts Singapore WTI với mức ý nghĩa p-value < 5% tính độc lập, cho phép ta khẳng định hai thị trường có tính phụ thuộc, biến động giá thị trường dẫn đến biến động giá chiều thị trường Tóm lại, phụ thuộc theo loại copula phụ thuộc hoàn hảo  Kiểm định phù hợp (Goodness-of-fit) mô hình Căn vào kết kiểm định mô hình copula biến cho thấy: - Đối với cặp Y1 & Y6, phản ánh tính phù hợp mô hình họ copula cụ thể giá xăng M92 thị trường Platts Singapore giá dầu WTI với mức ý nghĩa p-value < 5% cho thấy ngoại trừ tcopula bậc tự không bị bác bỏ, phù hợp với họ tcopula bậc tự Tất họ copula lại bị bác bỏ tính phù hợp Tiếp tục xem xét với mức ý nghĩa 1% cho kết tương tự - Đối với cặp Y1 & Y7, phản ánh tính phù hợp mô hình họ copula cụ thể giá xăng M92 thị trường Platts Singapore số VNIndex với mức ý nghĩa p-value < 5% cho thấy có họ copula copula Clayton, tcopula với bậc tự 5,10 15 không bị bác bỏ, phù hợp với họ copula Clayton, tcopula với bậc tự 5, 10 15 Tất họ copula lại bị bác bỏ tính phù hợp Xem xét với mức 20 ý nghĩa 1% cho thấy có họ copula Frank bị bác bỏ tính phù hợp Tất họ copula lại không bị bác bỏ tính phù hợp - Đối với cặp Y2 & Y6, phản ánh tính phù hợp mô hình họ copula cụ thể giá Naphta thị trường Platts Singapore giá dầu WTI với mức ý nghĩa p-value < 5% cho thấy ngoại trừ tcopula với bậc tự không bị bác bỏ, phù hợp với họ tcopula bậc tự Tất họ copula lại bị bác bỏ tính phù hợp Xem xét với mức ý nghĩa 1% cho kết cho kết tương tự Căn vào kết kiểm định mô hình copula biến cho thấy: - Đối với cặp Y1, Y2 & Y5, phản ánh tính phù hợp mô hình họ copula cụ thể giá xăng M92, Naphta thị trường Platts Singapore giá dầu Brent với tất mức ý nghĩa p-value tất họ copula bị bác bỏ tính phù hợp - Đối với cặp Y1, Y2 & Y6, phản ánh tính phù hợp mô hình họ copula cụ thể giá xăng M92, Naphta thị trường Platts Singapore giá dầu WTI với tất mức ý nghĩa p-value tất họ copula bị bác bỏ tính phù hợp  Ước lượng tham số Từ kết ước lượng xác định cấu trúc phụ thuộc cặp biến biến theo họ copula (Normal, Frank, Clayton, Gumble, t-student) với tham số kết ước lượng từ bảng 3.30, 3.31, 3.32, 3.33 Từ kết tiếp tục xây dựng hàm phân phối đồng thời cặp gồm biến biến sở xác định phân phối biên duyên theo hàm phân phối cụ thể Tóm lại, mô hình MGARCH mô hình copula cho thấy, mô hình copula xác định phụ thuộc hoàn hảo cặp biến (2 biến biến) Trong đó, mô hình MGARCH xác định có tương quan (phụ thuộc) mức độ không cao Điều tính chất hàm copula mô tả phụ thuộc bất cân xứng đuôi dày chuỗi liệu tài (điều khẳng định phần thống kê mô tả chuỗi liệu phân phối chuẩn mà phân phối sai số tổng quát) Trái lại, mô hình MGARCH giới hạn mô tả phụ thuộc tính chất cân đối chuỗi liệu bao gồm phân phối chuẩn phân phối t-student 21 CHƯƠNG 4: MỘT SỐ HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ KIẾN NGHỊ CHO VN Từ kết phân tích trên, luận án cung cấp đánh giá khách quan vấn đề rủi ro giá xăng dầu mô hình VaR, kết đo lường VaR qua mô hình cụ thể khác tiến hành kiểm định hiệu ứng lây lan rủi ro thị trường xăng dầu phương pháp copula Trên sở đó, luận án đưa số hàm ý sách kiến nghị cho Việt Nam phù hợp, tùy thuộc vào mục tiêu điều kiện đối tượng cụ thể 4.1 Hàm ý sách Chính phủ quan quản lý NN 4.1.1 Về vấn đề hoạch định quản lý ngân sách Dự báo biến động giá xăng dầu thật cần thiết cho Chính phủ việc hoạch định, quản lý điều hành, điều chỉnh cấu thu chi ngân sách Từ kết tính toán VaR phương pháp GED-TGARCH làm tảng cho công tác dự báo giá xăng dầu 4.1.2 Về biến động giá xăng dầu số CPI Giá bán lẻ xăng dầu Việt Nam hình thành từ nhóm yếu tố: (1) Giá nhập (theo giá Platts Singapore) chi phí vận chuyển; (2) Thuế nhập khẩu, thuế tiêu thụ đặc biệt, thuế bảo vệ môi trường Quỹ bình ổn giá xăng dầu; (3) Chi phí bình quân doanh nghiệp đầu mối Để tránh biến động bất thường số CPI làm tác động tiêu cực đến kinh tế, Chính phủ cần phải có dự báo biến động giá xăng dầu xác làm sở để điều hành Kết nghiên cứu luận án áp dụng vào công tác dự báo biến động giá xăng dầu theo định giá Platts Singapore 4.1.3 Nghiên cứu, xây dựng ban hành khung pháp lý cho sản phẩm phái sinh, công cụ phòng ngừa rủi ro Hiện tại, hành lang pháp lý cho thị trường phái sinh Việt Nam hạn chế, thiếu hướng dẫn đạo cụ thể Đến nay, có Nghị định số 158/2006/NĐ-CP quy định chi tiết Luật Thương mại hoạt động mua bán hàng hoá qua Sở Giao dịch hàng hóa mà chưa có văn hướng dẫn cụ thể giao dịch phái sinh Dự báo biến động giá xăng dầu, đánh giá rủi ro biến động giá xăng dầu tiến hành thực biện pháp phòng ngừa rủi ro yêu cầu cấp thiết mà doanh nghiệp kinh doanh xăng dầu cần thực VaR với phương pháp tính toán GED-GARCH phương tiện hỗ trợ cách khoa học cho việc dự báo đánh giá rủi ro 22 4.2 Kiến nghị 4.2.1 Kiến nghị Chính phủ quan quản lý Nhà nước - Nhà nước phải hoàn chỉnh hệ thống khung pháp lý để phát triển thị trường sản phẩm phái sinh Thực việc điều hành giám sát hoạt động thị trường cách minh bạch hiệu - Hoàn thiện quy định tài chính, hướng dẫn chế độ hạch toán kế toán thuế khoá sản phẩm phái sinh - Cần phải phát triển hệ thống tổ chức tài trung gian với vai trò người môi giới cung cấp sản phẩm tài phái sinh cho doanh nghiệp Để thực mục tiêu hạn chế ảnh hưởng biến động giá xăng dầu giới đến số CPI Việt Nam, Chính phủ cần thực giải pháp sau: - Cần có công cụ dự báo biến động giá xăng dầu giới, để làm sở điều hành giá xăng dầu, xây dựng mô hình quản trị rủi ro giá xăng dầu; - Cần có nhận thức đắn bảo hộ rủi ro giá xăng dầu công cụ phái sinh, nghiên cứu, xây dựng phát triển thị trường công cụ phòng ngừa rủi ro giá xăng dầu; - Đề xuất Chính phủ thành lập Sở giao dịch nhiên liệu nhằm giúp doanh nghiệp giao dịch xăng dầu an toàn hiệu quả; - Đầu tư vào đào tạo đội ngũ nhân lực kinh doanh xăng dầu, có kiến thức kinh nghiệm thị trường nhiên liệu giới để giám sát chương trình quản trị rủi ro, sử dụng linh hoạt công cụ phái sinh ngừa rủi ro - Chính phủ Cơ quan quản lý NN cần phải nhanh chóng ban hành khung pháp lý cho thị trường phái sinh, thị trường giao dịch hàng hóa không áp dụng cho doanh nghiệp kinh doanh xăng dầu mà cho thị trường tiền tệ, chứng khoán thị trường giao dịch hàng hóa khác 4.2.2 Kiến nghị ngân hàng tổ chức tài - Các tổ chức tài chính-tín dụng cần nâng cao lực đánh giá rủi ro nhằm tư vấn cho khách hàng doanh nghiệp kinh doanh xăng dầu có giải pháp quản trị rủi ro tài phù hợp Các doanh nghiệp kinh doanh xăng dầu cần phải thực giải pháp phòng ngừa rủi ro nội (tính toán tồn kho, chiết khấu…) thị trường sản phẩm phái sinh thông qua tổ chức tài chính-tín dụng - Các tổ chức tài chính-tín dụng cần đánh giá rủi ro doanh nghiệp theo ngành hàng kinh doanh xăng dầu mà tài trợ cách xác để có biện pháp tự phòng ngừa rủi ro tín dụng rủi ro khoản 23 - Các tổ chức tài chính-tín dụng cần chủ động đề xuất quan Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh phát huy tác dụng thực kinh doanh phòng ngừa rủi ro 4.2.3 Kiến nghị doanh nghiệp kinh doanh xăng dầu - Phòng ngừa rủi ro công cụ tài phái sinh: Thực trạng việc ước lượng rủi ro tìm kiếm giải pháp phòng ngừa rủi ro thông qua công cụ tài phái sinh để phòng ngừa rủi ro biến động giá, rủi ro lãi suất rủi ro tỷ giá hối đoái chưa doanh nghiệp kinh doanh xăng dầu thực - Thay đổi nhận thức đánh giá rủi ro phòng ngừa rủi ro: Các doanh nghiệp kinh doanh xăng dầu Việt Nam cần thiết phải thay đổi nhận thức đánh giá phòng ngừa rủi ro điều kiện hội nhập cạnh tranh hoàn toàn thị trường xăng dầu Việt nam - Hỗ trợ đào tạo, nâng cao chất lượng nguồn nhân lực thông tin: Thị trường phái sinh lĩnh vực kinh doanh đòi hỏi phải có kiến thức, trình độ chuyên môn cao cho tất đối tượng tham gia thị trường, chất lượng nguồn nhân lực thực câu hỏi lớn 4.2.4 Kiến nghị đối tượng tiêu dùng trực tiếp Trong tổng sản lượng tiêu dùng xăng dầu nước, đối tượng tiêu dùng trực tiếp kênh tiêu thụ quan trọng chiếm tỷ trọng lớn Xét khía cạnh xăng dầu chi phí đầu vào chiếm tỷ trọng lớn tổng chi phí sản xuất kinh doanh, đối tượng chịu ảnh hưởng biến động giá xăng dầu ngành kinh doanh vận tải (như hàng không, tàu viễn dương …), nhà máy nhiệt điện đánh bắt thủy hải sản… Do đó, kiến nghị nhà máy nhiệt điện sử dụng khí dầu đốt cần thực công tác quản trị rủi ro tài song song với hệ thống quản trị rủi ro công nghệ để đảm bảo hiệu sản suất an toàn công nghệ 4.2.5 Đối với đời sống xã hội Tỷ lệ chi tiêu người dân dành cho xăng dầu lớn thu nhập họ Giá xăng dầu có ảnh hưởng mạnh nhanh nhạy đời sống xã hội Vì xăng dầu mặt hàng thiết yếu đời sống sản xuất kinh doanh chưa có nguồn lượng hiệu thay Do đòi hỏi Nhà nước với vai trò người kiểm soát giá xăng dầu phải nghiên cứu, xây dựng công cụ dự báo biến động giá xăng dầu để vận dụng linh hoạt công cụ thuế Quỹ bình ổn xăng dầu đảm bảo điều tiết giá bán lẻ nước không gây cú sốc dân chúng trình điều tiết giá bán lẻ xăng dầu 24 KẾT LUẬN VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO Kết luận chung Những kết nghiên cứu có tính luận án mang lại là: Việc áp dụng mô hình VaR vào việc quản trị rủi ro tài Việt Nam chưa thấy áp dụng khu vực kinh doanh xăng dầu VaR với phương pháp TGARCH-GED theo định giá Platts Singapore sử dụng để dự báo giá xăng dầu ngắn hạn, giúp việc quản trị rủi ro dự báo giá xăng dầu có sở mặt định lượng khoa học Việc nghiên cứu điểm gãy cấu trúc mô hình VaR thông qua việc xác định điểm gãy cấu trúc phương trình phương sai kiểm định Bai-Perron test (2003a) chưa thấy công bố Việt Nam Mô hình MGARCH Copula sử dụng xác định hiệu ứng lây lan, tương tác Platts Singapore với WTI Brent, qua phát phụ thuộc giá Platts Singapore vào Brent mạnh WTI Luận án kỳ vọng mở trang việc nghiên cứu áp dụng mô hình copula vào đánh giá hiệu ứng lây lan Việt Nam thị trường nói chung thị trường xăng dầu nói riêng thời gian đến Những gợi ý nghiên cứu Để hạn chế số nhược điểm VaR, cần nghiên cứu mô hình Tổn thất kỳ vọng Lý thuyết giá trị cực trị mặt thực tiễn áp dụng vào công tác quản trị rủi ro tài Nghiên cứu bổ sung tính chất biến động với mômen cấp 3, cấp mô hình Skewed Student’s t-GARCH Ngoài ra, cần tiếp tục nghiên cứu áp dụng mô hình Realized Volatility, mô hình Volatility Adjusted Quantile Regression, mô hình TVECCopula-DCC-GARCH Trên giới, giới nghiên cứu tiếp cận mô hình Artificial Neural Networks Để bắt kịp xu hướng nghiên cứu, Việt Nam nên tiếp cận xu hướng cho thị trường xăng dầu Cần áp dụng phương pháp Bayes cho thị trường dầu mỏ, đặc biệt dự báo giá xăng dầu so sánh với kết từ mô hình nghiên cứu khác để có có quan điể m toàn diện DANH MỤC CÔNG TRÌNH ĐÃ CÔNG BỐ CÓ LIÊN QUAN Huỳnh Đức Trường, 2015 Đo lường rủi ro biến động giá xăng dầu VaR (Value At Risk) Tạp chí Tài doanh nghiệp, tháng 12/2015 Huỳnh Đức Trường Lê Thị Lanh, 2016 Ảnh hưởng giá xăng dầu thị trường Platts Singapore đến thị trường chứng khoán Việt Nam Tạp chí Kinh tế Dự báo, số chuyên đề tháng 01/2016 Huỳnh Đức Trường, 2015 Ứng dụng mô hình VaR để đo lường rủi ro biến động giá xăng dầu – số hàm ý khuyến nghị cho Việt Nam Tạp chí Nghiên cứu Tài - Marketing, tháng 10/2015 Huỳnh Đức Trường, 2015 Kiểm định hiệu ứng lây lan rủi ro thị trường xăng dầu mô hình MGARCH Copula Tạp chí Khoa học trường Đại học An Giang, số đặc biệt, (1)- 2015 Huỳnh Đức Trường Lê Thị Lanh, Huỳnh Thị Cẩm Hà, 2014 Chứng khoán hóa bất động sản - Công cụ tài trợ cho Bất động sản Tạp chí Phát triển Hội nhập, tháng 5+6/2014 Huỳnh Đức Trường Lê Thị Lanh, 2014 Tái cấu trúc cải cách khu vực DNNN Việt Nam - Thực trạng qua 30 năm đổi Hội thảo UEH tổ chức (1/2014) Huỳnh Đức Trường, Lê Thị Lanh Nguyễn Tấn Hoàng, 2013 Chứng khoán hóa Bất động sản - Công cụ tài trợ cho Bất động sản, thành viên tham gia Đề tài cấp trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh Huỳnh Đức Trường, 2013 Đề tài nhánh đề tài cấp tỉnh Đề tài cấp tỉnh, “Giải pháp sử dụng tín dụng hiệu góp phần giảm nghèo bền vững tỉnh Vĩnh long” Đề tài nhánh, “Xây dựng mô hình Probit, Logit, Tobit; sử dụng phần mềm Stata 12 chạy mô hình” TS Nguyễn Thị Giang, Trường CĐ Kinh tế Tài Vĩnh Long, chủ nhiệm đề tài Nghiệm thu tháng 02/2013 ... định hai thị trường có tính phụ thuộc, biến động giá thị trường dẫn đến biến động giá chiều thị trường Căn vào kết kiểm định, thấy: - Hiệu ứng lây lan cặp biến giá xăng M92 Naphta thị trường Platts... loại Rủi ro Rủi ro tài chính: Căn vào tiêu thức khác phân loại thành: Rủi ro túy rủi ro đầu cơ; rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống; rủi ro kinh doanh rủi ro tài  Rủi ro kinh doanh: rủi ro có... phép ta khẳng định hai thị trường có tính phụ thuộc, biến động giá thị trường dẫn đến biến động giá chiều thị trường - Hiệu ứng lây lan cặp biến giá xăng M92 Naphta thị trường Platts Singapore