Kiểm định tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam

Ket-noi.com kho ti liu phớ MC LC Danh mc cỏc ch vit tt iv Danh mc cỏc s v hp v Li m u .vi Chng C S CA Lí THUYT TH TRNG HIU QU 1.1 Quan nim v th trng hiu qu 1.2 Lý thuyt v mt s thc nghim quan trng v th trng hiu qu 12 a Kim nh th trng hiu qu theo lý thuyt bc ngu nhiờn 18 b Thc nghim v tớnh phõn phi 20 c Cỏc kim nh mụ hỡnh li sut k vng nhiu chng khoỏn .20 a Thụng tin v vic chia tỏch c phiu 24 b Cỏc nghiờn cu khỏc v vic cụng b cụng khai 29 a C s lý thuyt .31 b Cỏc kt qu thc nghim .33 1.3 í ngha ca vic nghiờn cu lý thuyt th trng hiu qu 55 Chng 63 KIM NH TNH HIU QU CA TH TRNG CHNG KHON VIT NAM .63 2.1 Khỏi quỏt thc trng th trng chng khoỏn Vit Nam 63 2.1.1 Nhng chung v th trng chng khoỏn .63 2.1.2 Khỏi quỏt thc trng th trng chng khoỏn Vit Nam 73 2.1.3 Cỏc giai on bin ng ca th trng chng khoỏn Vit Nam 86 2.1.4 ỏnh giỏ tỡnh hỡnh hot ng ca th trng chng khoỏn Vit Nam thi gian qua 97 2.2 Kim nh tớnh hiu qu ca th trng chng khoỏn Vit Nam 100 2.2.1 Kim nh thc t vi th trng hiu qu th yu 102 2.2.2 Kim nh thc t vi th trng hiu qu trung bỡnh 115 Ket-noi.com kho ti liu phớ Chng .124 MT S GII PHP NHM NNG CAO TNH HIU QU CHO TH TRNG CHNG KHON VIT NAM 124 3.1 Lý lun chung v iu kin cn cho mt th trng hiu qu theo EMH 124 3.1.1 Th trng hiu qu mt cỏch tng th .124 3.1.2 Th trng hiu qu theo EMH 127 3.2 Nõng cao tớnh hiu qu cho th trng chng khoỏn Vit Nam .129 3.2.1 nh hng th trng chng khoỏn Vit Nam v quan im phỏt trin th trng 129 3.2.2 Nhúm gii phỏp xut nhm nõng cao tớnh hiu qu ca th trng chng khoỏn Vit Nam 130 3.3 Mt s kin ngh .159 KT LUN .161 TI LIU THAM KHO .163 Ket-noi.com kho ti liu phớ DANH MC CC BNG Ket-noi.com kho ti liu phớ DANH MC CC S V HP Ket-noi.com kho ti liu phớ Chng C S CA Lí THUYT TH TRNG HIU QU Gii thiu: Chng ny s trung vo ln, ú l (1.1) Quan nim v th trng hiu qu - núi mt cỏch tt cỏch hiu th trng hiu qu mt cỏch thụng thng, ng thi ch dng th trng hiu qu thng c quan tõm Mc (1.2) s trỡnh by v lý thuyt cng nh mt s thc nghim quan trng ca lý thuyt th trng hiu qu Nn tng ca lý thuyt th trng hiu qu s bao gm mụ hỡnh c bn Phn thc nghim trỡnh by sau ú l nhng nghiờn cu ca mt s tỏc gi xung quanh vic kim nh dng ca th trng hiu qu Mc (1.2) cng gii thiu v xu th phỏt trin v ng dng Lý thuyt th trng hiu qu giai on hin ca nn ti chớnh th gii Cui cựng, mc (1.3) s cho bit ý ngha ca vic nghiờn cu lý thuyt th trng hiu qu 1.1 Quan nim v th trng hiu qu 1.1.1 Khỏi quỏt Lý thuyt th trng hiu qu cú mt ý ngha quan trng thc tin cng nh lý thuyt ca ngnh ti chớnh Nh kinh t hc Samuelson ó tng nhn xột rng kinh t hc ti chớnh c coi l cỏc mún phc sc ca nh vua cỏc dp l tc thỡ Lý thuyt th trng hiu qu s chim mt na cỏc trang sc ú![1] Tht vy, lý thuyt th trng hiu qu l mt nhng lý thuyt chớnh thng, nn tng ca ngnh ti chớnh c bit hn, cựng vi s phỏt trin ca th trng chng khoỏn thỡ lý thuyt ny li cng t mnh hn bt k lý thuyt no, nú l kim ch nam cho nhiu hc gi phõn tớch chng khoỏn Mt cỏch tng quỏt, vic tip cn lý thuyt th trng hiu qu phõn tớch ti chớnh phi xut phỏt t khỏi nim th trng hon ho kinh t hc Cú ngha, mt th trng c coi l hon ho nú m nhim c chc nng ca nn kinh t cnh tranh hon ho, tc l nú s dng cỏc u vo Ket-noi.com kho ti liu phớ khan him mt cỏch hiu qu Trong nghiờn cu kinh t núi chung v phõn tớch ti chớnh núi riờng, mt th trng c coi l hon ho (hiu qu) nú hiu qu v mt v mt phõn phi, hiu qu v t chc hot ng ca th trng, hiu qu v mt thụng tin Hiu qu v mt phõn phi: Mt th trng c coi l hiu qu v mt phõn phi th trng ú cú kh nng a c cỏc ngun lc khan him n ngi s dng cho ngi ú trờn c s ngun lc cú c s to kt qu ln nht, tc l h s dng c mt cỏch ti u Ngi s dng tt nht cho ngun lc huy ng c l ngi cú kh nng tr giỏ cao nht cho quyn c s dng ngun lc ú Hiu qu v t chc hot ng ca th trng: Trong xu th chung, vai trũ th trng chng khoỏn h thng ti chớnh ngy cng tr nờn quan trng Th trng chng khoỏn hng dũng vo nhng vai trũ quan trng vic lm tng nng sut dch chuyn dũng th hin thụng qua quy mụ giao dch Tớnh hiu qu trờn phng din t chc hot ng th hin rừ rng bi kh nng lm cc i húa quy mụ giao dch trờn mt th trng chng khoỏn c th Vic t chc hot ng ca th trng chng khoỏn vi mc tiờu cc i húa quy mụ giao dch phi da trờn cỏc nguyờn tc cn bn nh cỏc th trng khỏc l: - M rng kh nng la chn hng húa - cỏc loi chng khoỏn v la chn dch v - cỏc t chc trung gian cho khỏch hng - m bo tớnh chớnh xỏc, kp thi v trung thc vic cung cp thụng tin Ket-noi.com kho ti liu phớ - To thun li cho khỏch hng vic tham gia vo th trng vi chi phớ thp - Cú cỏc bin phỏp hu hiu chng li cỏc hot ng u c gõy phng hi n a s khỏch hng v.v Hiu qu v mt thụng tin: Mt th trng c coi l hiu qu v mt thụng tin giỏ c ca quyn s dng cỏc ngun lc giao dch trờn th trng phn ỏnh y v tc thi cỏc thụng tin cú liờn quan n ngun lc ú Nhng thụng tin ú bao gm nhiu loi khỏc nh thụng tin v mụi trng kinh t v mụ, thụng tin v ngi cú nhu cu s dng ngun lc, thụng tin v khan him ngun lc, v.v Th trng hiu qu v mt thụng tin cú ý ngha quyt nh n s thnh cụng ca th trng v nú cng chớnh l i tng nghiờn cu ca ti ny Nghiờn cu v th trng hiu qu ti ny cng s l th trng hiu qu v mt thụng tin Theo Eugene Fama (1970), th trng hiu qu c nh ngha l th trng m ú giỏ luụn phn ỏnh y nhng thụng tin hin cú Lý thuyt th trng hiu qu l mt gi thuyt u t cho rng nh u t s ớt cú c hi vt tri hn so vi nhng ngi khỏc vỡ hiu qu ca th trng chng khoỏn s khin cho giỏ ca cỏc c phiu hin cú trờn th trng luụn gn kt v cung cp cỏc thụng tin tng thớch, tc l mi ngi u cú kh nng tip cn thụng tin nh Theo thuyt ny thỡ cỏc chng khoỏn s c mua bỏn trao i ngang giỏ trờn cỏc sn giao dch chng khoỏn v ú ngi chi s khụng cú c hi mua ộp giỏ c phiu hoc thi phng mc giỏ bỏn Ket-noi.com kho ti liu phớ 10 1.1.2 Cỏc dng lý thuyt hiu qu ca th trng chng khoỏn Euge Fama (1970) l ngi u tiờn phõn chia cỏc dng hiu qu ca th trng thnh ba gi thuyt thnh phn tng ng vi ba thụng tin c xem xột - Tp hp thụng tin dng yu: hp thụng tin ch bao hm cỏc d liu lch s v loi chng khoỏn ang phõn tớch - Tp hp thụng tin dng trung bỡnh: hp thụng tin bao gm tt c cỏc d liu phự hp ó c cụng b cụng chỳng quỏ kh v hin ti - Tp hp thụng tin dng mnh: hp thụng tin bao gm tt c cỏc d liu c bit, khụng k cỏc d liu ú cú c cụng b hay khụng Nh vy, t tng ng vi ba thụng tin trờn, th trng hiu qu c phõn chia thnh ba cp hiu qu hay ba dng hiu qu, ú l th trng hiu qu dng yu, th trng hiu qu dng trung bỡnh v th trng hiu qu dng mnh 1.1.2.1 Gi thuyt th trng hiu qu dng yu Gi thuyt th trng hiu qu gi nh rng giỏ chng khoỏn hin ti l s phn ỏnh y mi thụng tin ca th trng chng khoỏn, bao gm cỏc chuyn dch liờn tc ca giỏ, t sut thu nhp, lng giao dch v cỏc thụng tin chung khỏc nh: mua bỏn lụ l, giao dch lụ ln v cỏc thng v ca cỏc chuyờn gia ngoi hi hay ca cỏc nhúm c quyn khỏc Vỡ nú gi nh rng mc giỏ th trng hin ti ny ó phn ỏnh tt c cỏc thu nhp quỏ kh v mi thụng tin trờn th trng nờn gi thuyt ny cú ngha l li sut sut sinh li ca chng khoỏn quỏ kh cng nh cỏc thụng tin khỏc khụng cú mi liờn h vi tng lai (cỏc li sut c lp vi nhau) Ket-noi.com kho ti liu phớ 11 1.1.2.2 Gi thuyt th trng hiu qu dng trung bỡnh Gi thuyt th trng hiu qu dng trung bỡnh cho rng giỏ chng khoỏn s iu chnh nhanh chúng trc bt k thụng tin cụng khai no, tc l mc giỏ hin ti phn ỏnh y mi thụng tin cụng khai Gi thuyt ny bao trựm lờn gi thuyt hiu qu dng yu vỡ tt c cỏc thụng tin trờn th trng u phi c xem xột cụng khai da trờn gi thuyt kộm hiu qu nh l giỏ c phiu, t sut thu nhp, v lng giao dch Thụng tin cụng khai cng bao gm tt c cỏc thụng tin phi khỏc nh: cỏc thụng bỏo v thu nhp v c tc, t l P/E, t l D/P, chia c phn, cỏc thụng tin v kinh t cng nh chớnh tr Gi thuyt ny cú ý ngha rng cỏc nh u t quyt nh da trờn cỏc thụng tin mi sau nú c cụng b s khụng thu c li nhun cao hn mc trung bỡnh bi mc giỏ chng khoỏn ny ó phn ỏnh mi thụng tin cụng khai ú 1.1.2.3 Gi thuyt th trng hiu qu dng mnh Gi thuyt th trng hiu qu dng mnh cho rng giỏ chng khoỏn phn ỏnh tt c cỏc thụng tin t cụng khai n ni b Trong th trng hiu qu dng mnh, giỏ c ca chng khoỏn phn ỏnh rừ nột theo cỏc thụng tin cú liờn quan v nh hng tỏc ng n giỏ, dự rng mt s thụng tin ú cú th khụng c ph bin cụng chỳng Tuy nhiờn chỳng ta khụng ch i rng th trng hiu qu dng mnh li th hin ỳng theo nh ngha, bi vỡ õy l mt gi thuyt v mt hỡnh nh gn nh phi thc t Chớnh nhng hnh ng phi phỏp nh mua bỏn ni giỏn v kim c cỏc khon li nhun khng l li bin minh cho gi thuyt ny Cú th khỏi quỏt nhng c im chớnh ca c ba dng lý thuyt th trng hiu qu theo s di õy: Ket-noi.com kho ti liu phớ 12 S 1.1 Cỏc cp hiu qu ca th trng chng khoỏn Thị trường hiệu Thị trường hiệu dạng yếu Thị trường hiệu dạng trung bình Thị trường hiệu dạng mạnh Thông tin: giá Thông tin: Mọi Thông tin: Mọi khứ thông tin công bố thông tin Đặc điểm: Nếu thị Đặc điểm: Nếu thị Đặc điểm: Nếu thị trường hiệu trường hiệu trường hiệu thông tin khứ thông tin thông tin có không cho phép ngư công bố không cho thể (kể thông tin ời sử dụng chúng thu phép người sử ưu tiên) không cho lợi ích bất thư dụng chúng thu đư phép người sử ờng ợc lợi ích bất thư dụng chúng thu đư ờng ợc lợi ích bất thư ờng 1.2 Lý thuyt v mt s thc nghim quan trng v th trng hiu qu Ket-noi.com kho ti liu phớ 153 Ngi u t cỏ nhõn Vit Nam hin hng ngy ang c hp thu ngun thụng tin khng l nh vy, nhng tựy tng nhn thc ca mi ngi m h cú cn phi cú thụng tin khỏc Hp 3.2 Phõn loi ngi chi chng khoỏn theo s s hu thụng tin Nh vt lý lng t ni ting ngi an Mch, Niels Bohr, ó úng gúp mt lun im lý thỳ v th trng chng khoỏn Trong s nhng ngi chi chng khoỏn, nhúm th nht l nhng ngi hon ton khụng cú thụng tin, ch nhm mt mua bỏn Theo lý thuyt xỏc sut ngu nhiờn, bỡnh quõn lói hoc l ca nhúm ny ỳng bng ca bỡnh quõn th trng Nhúm th hai l nhng ngi cú thụng tin riờng t bờn (cũn gi l thụng tin ni giỏn), h s thu c siờu li nhun Nhng nu nhúm th nht lói hoc l theo bỡnh quõn th trng, thỡ khon siờu li nhun ny cú t õu? ú chớnh l khon l ca nhúm th ba, nhng ngi cú thụng tin nhng khụng y Kt lun ca Niels Bohr l: khụng chc mỡnh thuc nhúm th hai thỡ th nhúm th nht cũn hn Nhng trờn thc t, ớt chu chp nhn iu ú Ngun: S tay chng khoỏn (trờn trang www.atpvietnam.com) Cú l trờn th trng Vit Nam khỏ nhiu ngi thuc nhúm th ba m inh ninh tin l mỡnh ang nhúm th hai Cũn nhng ngi thc s thuc nhúm th hai? t ngi bit n h Khụng ln ting bỡnh lun, h lng l thu li t nhng bin ng m h ó bit trc, thm chớnh h to Ngoi cng cú th phõn loi cỏc nh u t (hay ngi chi) theo cỏc nhúm sau: Loi th nht, ú l nhng nh u t phõn tớch rt k mi thụng tin v cụng ty phỏt hnh c phiu, v cụng ngh, v th trng u vo v u ra, v Ket-noi.com kho ti liu phớ 154 cỏc i th cnh tranh H quyt nh u t theo thc cht ca cụng ty õy l nhng nh u t bit b tin vo nhng cụng ty cú trin vng tt, vỡ vy h giỳp cho nn kinh t phỏt trin tt hn Loi th hai, nghiờn cu rt k thụng tin ca chng khoỏn thy giỏ bỡnh quõn mt thi gian di Khi giỏ tng lờn trờn bỡnh quõn, h tin l giỏ s xung, nờn h bỏn Nh cú nhiu ngi bỏn nờn giỏ xung Ngc li, giỏ xung di mc bỡnh quõn, h tin l giỏ s lờn, vy l h i mua vo Nh hnh ng mua vo m giỏ lờn Nh vy, nhúm ny gúp phn lm n nh th trng Loi th ba li cú tõm lý ngc li Khi thy giỏ mt c phiu lờn, h gi nh l ngy mai s lờn na H xụ i mua Vỡ h i mua m giỏ cng lờn Mt giỏ xung, h li gi nh ngy mai s xung na, vy l vi vng i bỏn Vỡ nhiu ngi bỏn m giỏ ó xung li cng xung Nhúm th ba ny thỳc y s bt n nh ca th trng Loi th t l nhng ngi u t theo bỡnh quõn th trng H mua mt hp rt nhiu loi chng khoỏn khỏc nhau, tin l cú th ny xung thỡ cú th khỏc lờn V th ca h tựy thuc vo bin ng ca chung th trng m ớt ph thuc vo mt vi c phiu c th no Loi th nm l nhng nh u t trung mua c phiu ca mt cụng ty nhm n cú th t mt phn kim soỏt cụng ty ú H gn nh chung thy di hn vi cụng ty ú v ớt quan tõm n nhng bin ng nht thi theo tõm lý th trng Loi th sỏu l nhng nh u c rt ngn hn H mua vo bỏn liờn tc hng ngy theo tin n nhanh, cú hụm mua hụm sau li bỏn Th trng gi nhúm ny l dõn lt súng Ket-noi.com kho ti liu phớ 155 Tt nhiờn khụng phi cng kiờn nh theo mt cỏch hnh x ó chn V ranh gii gia cỏc loi trờn khụng phi bao gi cng rừ rng Nhng nu quan sỏt th trng thi gian qua, cú th thy khụng ớt ngi thuc loi th ba v loi th sỏu Nh vy, ngi u t khụn ngoan nờn nhn thc c cỏc lung thụng tin v hp th lung thụng tin no v h cng nờn hiu mỡnh l ngi u t dng no Túm li, cú mt s nh hng mang tớnh nguyờn tc cho ngi u t tham gia vo th trng nh sau: Th nht, ngi u t phi bit quyn ca mỡnh tham gia vo th trng H nhiu b cỏc c ụng ln chốn ộp m khụng bit, vỡ vy nh u t nh trc quyt nh u t vo cụng ty no nờn c k bn iu l ca cụng ty ú bit rừ v quyn li ca mỡnh, trỏnh tỡnh trng n thua thit mi tỡm hiu lut chi Tuy nhiờn, cú nhng hon ton ỳng phỏp lut nhng khụng phự hp lm nu xột v khớa cnh o c kinh doanh, nh u t nờn chn mt gi vng, nờn ỏnh giỏ c cỏc c ụng ch cht ca cụng ty Rt nhiu ch cú th trụng ch vo o c ca nh qun tr doanh nghip, ch khụng th nh phỏp lut phõn x im ny thỡ nh u t nh cũn rt hn ch a s nh u t trờn th trng bc u u t theo phong tro v ang chuyn sang u t da trờn phõn tớch cỏc ch tiờu ti chớnh Thụng tin v HQT, Ch tch HQT cũn rt ớt c quan tõm v nhng thụng tin ny cng rt hn ch bn cỏo bch Vỡ vy cỏc c ụng nh phi bit liờn kt li thc hin quyn m lut phỏp ó trao cho h Chng hn, Lut Doanh nghip ó quy nh quyn bu dn phiu c ngi i din vo HQT Khi cú ngi i din HQT, thụng tin v hnh vi ca cỏc thnh viờn HQT cú th nh hng n giỏ c phiu nh mua bỏn, cho tng c phiu, gúp u t, Ket-noi.com kho ti liu phớ 156 thnh lp cụng ty s c tng cng minh bch, cụng khai õy l nhng m lut phỏp nc ta cũn thiu quy nh chi tit, cng nh thiu nhng iu kin rng buc ngt nghốo nh cỏc nc phỏt trin C ụng nh cn s dng quyn ca mỡnh kim soỏt nhng thụng tin ny hn l ch i s t giỏc t c ụng ln Th hai, ngi u t nờn thn trng vic tip nhn thụng tin trờn th trng Thụng tin trờn th trng chng khoỏn l thụng tin nhiu chiu, thụng tin chớnh thng v nhng ngun thụng tin ang b buụng lng Cỏc thụng tin trờn th trng chng khoỏn Vit Nam thi gian qua u b vi phm v cỏc nguyờn tc, thụng tin khụng trung thc ca cỏc cụng ty niờm yt khụng b kim soỏt v cú cỏc du hiu cnh bỏo nờn ngi u t khụng nhn ra, vỡ vy gii phỏp trc mt l khụng th u t theo hiu ng by n, tc l chy theo cỏc nh u t khỏc t vo mt loi chng khoỏn, nh th thỡ ri ro s rt ln, m nh u t cn sng lc thụng tin mt cỏch cn thn, so khp vi cỏc ngun thụng tin chớnh thng t U ban chng khoỏn nh nc, S, Trung tõm giao dch chng khoỏn v phõn tớch thụng tin mt cỏch cú khoa hc Th ba, cha cú thụng tin, khụng chc chn v cỏc thụng tin trờn th trng m mun u t, trỏnh ri ro v thụng tin, nh u t cn tham kho ý kin t ca cỏc cụng ty chng khoỏn cú uy tớn, ca mt t chc uy tớn c bit, th trng chng khoỏn hiu qu ỳng theo lý thuyt s l th trng bao gm cỏc ngi u t hp lý Tt c nhng phõn tớch trờn s giỳp ngi u t nh hng ỳng v nú cng l iu kin cn mt th trng hiu qu tuõn theo EMH Ket-noi.com kho ti liu phớ 157 Ngi u t cng cn hiu v cỏc k thut phõn tớch chng khoỏn, ú l phõn tớch c bn v phõn tớch k thut Nu th trng hiu qu thỡ tt c cỏc thụng tin cú th tip cn c t cỏc k thut phõn tớch trờn s lm cho ngi u t cú th thu c cỏc khon thu nhp trung bỡnh trờn th trng, vỡ vy, khụng cú mt nhúm cỏ nhõn no cú th thu c thu nhp bt thng v s khụng cũn c hi kinh doanh chờnh lch giỏ Hiu v phõn tớch c bn cú ngha l ngi u t bit cỏch c cỏc bỏo cỏo ca cụng ty niờm yt, bit thi im cn c bỏo cỏo v bit thi im bỏo cỏo c cụng khai trờn th trng Hiu v phõn tớch k thut thỡ ngi u t ch nờn xem xu hng ca th trng, cũn khụng nờn t nim tin vo quy lut m mỡnh coi l ỳng i vi giỏ chng khoỏn Phõn tớch k thut cú ý ngha ngi s dng chỳng thu c li ớch bt thng th trng hiu qu mc yu (3) Chun húa v chớnh xỏc húa vic xỏc nh giỏ tr c phiu phỏt hnh ln u (xỏc nh giỏ cho bỏn) Lý thuyt hiu qu cng ó ch rng chng no cũn tn ti kinh doanh chờnh lch giỏ mt cỏch h thng v thi gian di s lm th trng khú iu chnh v mc hiu qu s khú t c Trong bi cnh Vit Nam hin nay, chỳng ta ang tin hnh c phn húa cỏc doanh nghip, phỏt hnh mt lng ln c phiu cụng chỳng thỡ mc giỏ c xỏc nh phi hp lý Nh nc v doanh nghip khụng b thit, m quan trng hn l phi xỏc nh c giỏ tr hp lý ca c phiu, phi dựng cỏc phng phỏp phự hp a mc giỏ lm sỏt vi giỏ tr Nu thng xuyờn xy tỡnh trng xỏc nh giỏ IPO khụng phn ỏnh giỏ tr ni ti ca c phiu thỡ th trng s xy tỡnh trng b u c quỏ nhiu, v tt nhiờn nú cng khụng phi l th trng hiu qu Ket-noi.com kho ti liu phớ 158 Hp 3.3 Ci cỏch hay tn thu? Phn ng ca th trng i vi Sabeco thụng qua s lng ng ký mua c phiu mc thp l vic tt yu phi n Khi bỏn hng hiu, ngi bỏn bao gi cng tớnh toỏn giỏ bỏn ngi mua nhn thy giỏ h mua l giỏ tr tht ca sn phm Song vi cỏc t IPO ln va qua, nh u t cú cm giỏc l ngi bỏn khụng chun b, a giỏ cao, khụng bỏn c thỡ h giỏ, xỏc nh li giỏ tr doanh nghip S thiu chun b mt cỏch chuyờn nghip khin cho ngi mua luụn bn khon: giỏ no l giỏ tr tht ca mún hng Mt khụng tin, khụng tỡm c giỏ tr tht, h khụng mua! Vn t cho Nh nc, vi vai trũ ngi bỏn cỏc t IPO hin v sp ti l Nh nc mun gỡ Nh nc mun chuyn i s hu thnh cụng cỏc n v quc doanh, phỏt trin n nh v bn vng th trng chng khoỏn hay tn thu? Rừ rng tn thu khụng th no quan trng bng vic gi nim tin cho gii u t v to nn cho th trng chng khoỏn non tr phỏt trin Nu chỳng ta t mc tiờu ci cỏch doanh nghip quc doanh lờn u, thỡ cỏc phng thc xỏc nh giỏ tr doanh nghip phi kh thi Dng nh ban ch o c phn húa mt s doanh nghip ngh rng c nõng nhiu, a giỏ cao l chng tht thoỏt ti sn nh nc Thc cht ú ch l ngy bin Tn thu khụng bao gi l ng ỳng ngn chn tht thoỏt ti sn nh nc! Nht l õy li l tn thu trit Sau IPO Nh nc cũn thu phn ln thng d t cỏc t phỏt hnh Chỳng ta ó mt 15 nm (1992-2007) c phn húa khong 20% doanh nghip quc doanh v a dng húa ngun ch s hu Trong 15 nm y, cỏc n v c phn húa ó lm n tt hn, kinh doanh hiu qu hn, np ngõn sỏch nhiu 3-4 ln so vi trc Bõy gi n thi im c phn húa cỏc doanh nghip ct lừi ca nn kinh t, ng chm n rng ct quc doanh, khụng l li l bc sai lm ch vỡ tn thu? Cỏch lm ú vụ hỡnh trung ch thu hỳt vo th trng Vit Nam gii u c, dõn lt súng quc t, tng tri cỏc th trng mi ni, dy dn kinh nghim v chuyờn nghip Vi h giỏ c khụng quan trng Giỏ 100.000 ng/c phiu, thớ d, h cng mua nu ngy mai c phiu ú lờn giỏ thnh 101.000 Ket-noi.com kho ti liu phớ 159 ng Cũn ngy mai m giỏ xung, thỡ giỏ c phiu ú l 10.000 ng/c phiu, dự cụng ty tt n my, h cng khụng mua Th trng ti chớnh Vit Nam ang rt cn nhng nh u t lõu di, n nh, ch khụng phi dõn u c lt súng Ngun: http://www.kiemtoan.com.vn i vi doanh nghip ngoi quc doanh, vic chn thi im v xỏc nh giỏ cho bỏn c phn cụng chỳng thng c tớnh toỏn lm cú li nht cho doanh nghip hay c ụng hin ti Tuy nhiờn, i vi doanh nghip nh nc, li ớch ca doanh nghip v mc tiờu phỏt trin kinh t chung cn c cõn i t c iu ú, Chớnh ph cn quyt tõm thc hin l trỡnh c phn húa ó vch Giỏ cho bỏn c phn cụng chỳng cn c tớnh toỏn hp lý hn, cn c vo kh nng sinh li thc s ca doanh nghip, khuyn khớch ngi dõn tham gia Ngun nhn ri dõn nh ú s c huy ng ti a vo phỏt trin kinh t thay vỡ chy vo nhng kờnh khỏc kộm hiu qu, khụng cú li cho phỏt trin kinh t v xó hi 3.3 Mt s kin ngh Cỏc gii phỏp trờn õy c a nhm nõng cao tớnh hiu qu ca th trng chng khoỏn Vit Nam trờn phng din thụng tin, vy thi gian v kh nng cú hn, tỏc gi khụng th a c cỏc gii phỏp c th sỏt thc t hn, c th v hon thin h thng cụng b thụng tin trờn th trng m bo tớnh cụng khai, minh bch theo ỳng nguyờn tc ca nú Tỏc gi lun ngh khớa cnh ny nờn c cỏc t chc chuyờn nghip v qun lý th trng chng khoỏn cú cỏc ti nghiờn cu mt cỏch di hi, phi kt hp vi cỏc ngnh khỏc Hn na, a c mc giỏ IPO mt cỏch hp lý, sỏt vi giỏ tr tht ca nú l cng khụng n gin, ũi hi cng phi cú cỏc chớnh sỏch liờn quan phi hp cht ch (chng hn thm nh giỏ tr bt ng sn ca doanh nghip, giỏ t,) Ket-noi.com kho ti liu phớ 160 - UBCKNN cn a vo k hoch v ch o vic xõy dng v thnh lp H thng vin thụng chng khoỏn h thng s m bo tt cho vic cụng b thụng tin chng khoỏn, ng thi cú k hoch xõt dng Vn phũng hi ỏp chng khoỏn gúp phn nõng cao nn kin thc v chng khoỏn cho cng ng u t - Cỏc cụng ty chng khoỏn cn tng cng, m rng vic thnh lp cỏc Vn phũng i din cỏc tnh, thnh ph; y mnh v a dng húa cỏc hỡnh thc giao dch chng khoỏn qua h thng vin thụng theo hng tớch hp c nhiu tớnh nng khỏc Ngoi ra, phm vi lun ny tụi cú thờm mt kin ngh nh cỏch hiu v khỏi nim Lý thuyt th trng hiu qu cỏc din n nghiờn cu, cỏc cụng trỡnh nghiờn cu Thc t cho thy khỏi nim ny c hiu mt cỏch khụng thng nht, khụng y v vỡ vy ngi ta khụng dng c lý thuyt ny ỳng theo ý ngha ca nú Lý thuyt th trng hiu qu l mt lý thuyt ti chớnh quan trng v chớnh thng, vỡ vy, nú ny nờn c ph bin v chun húa mt cỏch rng rói hn bng cỏch cho vo ni dung o to cỏc mụn hc v ti chớnh ca cỏc trng i hc, cỏc hc vin, Ket-noi.com kho ti liu phớ 161 KT LUN hon thnh s nghip cụng nghip hoỏ, hin i hoỏ t nc, y nhanh tc phỏt trin kinh t, nc ta rt cn nhiu qua cỏc kờnh khỏc nhau, ú cú mt kờnh dn quan trng ú l th trng chng khoỏn m nú ó i vo hot ng nc ta c gn tỏm nm Xut phỏt t nhim v ti t ra, lun ỏn t cho mỡnh nhim v phõn tớch tớnh hiu qu ca th trng chng khoỏn Vit Nam bng kt hp phõn tớch nh tớnh, nh lng, ỏnh giỏ c mc hiu qu ca th trng chng khoỏn Vit Nam giai on hin theo lý thuyt th trng hiu qu - lý thuyt ó c nghiờn cu v phỏt trin nhiu nm õy l mt ti thit thc, bc xỳc, ũi hi phi cú nhng kin thc rt rng v cp nht v th trng chng khoỏn v c bit phi hiu thu ỏo lý thuyt th trng hiu qu ti ó hon thnh mt s nhim v ch yu sau: Khỏi quỏt c mt s ni dung v lý thuyt th trng hiu qu, tm quan trng phõn tớch c tớnh hiu qu ca th trng chng khoỏn bng cỏc phõn tớch nh lng kt hp vi nh tớnh Xõy dng c mt s mụ hỡnh toỏn ỏnh giỏ mt cỏch trung thc tớnh hiu qu ca th trng chng khoỏn Vit Nam thi gian va qua a c cỏc gii phỏp trc mt cng nh lõu di nhm nõng cao tớnh hiu qu cho th trng chng khoỏn Vit Nam Ket-noi.com kho ti liu phớ 162 CC CễNG TRèNH CA TC GI CễNG B Giỏo trỡnh qun tr sn xut (ng tỏc gi), NXB Khoa hc v K thut, 2008 Giỏo trỡnh th trng chng khoỏn (ng tỏc gi), NXB Khoa hc v K thut, 2008 Khỏi nim Martingale v gi thuyt th trng hiu qu, Tp Hot ng Khoa hc, S thỏng 7/2008 Nghch lý ca Lý thuyt th trng hiu qu, Tp Kinh t phỏt trin Trng i hc Kinh t quc dõn, S thỏng 7/2008 Lý thuyt th trng hiu qu thớch nghi AMH bc tin mi ca EMH, Tp Giỏo dc, S thỏng 7/2008 Ket-noi.com kho ti liu phớ 163 TI LIU THAM KHO A: Sỏch ting Vit Hc vin Ti chớnh (2005), Giỏo trỡnh th trng chng khoỏn, NXB Ti chớnh Hc vin Ti chớnh (2006), Giỏo trỡnh phõn tớch v u t chng khoỏn, NXB Ti chớnh Hong Vn Hoan, Hong Hi, V Vit Hựng, V Th Minh Lun, Giỏo trỡnh th trng chng khoỏn, NXB Khoa hc v K thut Nguyn Ngc Bớch (2000), Ton cnh th trng chng khoỏn, NXB Thng kờ Nguyn Quang Dong (2002), Kinh t lng - chng trỡnh nõng cao, NXB Khoa hc v K thut Nguyn Quang Dong (2003), Bi ging Kinh t lng, NXB Thng kờ Nguyn Quang Dong (2002), Ngụ Vn Th, Hong ỡnh Tun: Mụ hỡnh toỏn kinh t, NXB Giỏo dc Nguyn Ngc Hựng (1998), Lý thuyt ti chớnh tin t, NXB Ti chớnh Nguyn Khc Minh (2002), Cỏc phng phỏp phõn tớch v d bỏo kinh t, NXB Khoa hc v K thut 10 Vng Quõn Hong, Ngụ Phng Chớ (2000), Nguyờn lý ti chớnh toỏn ca th trng chng khoỏn, NXB Chớnh tr quc gia 11 V Vit Hựng (2003), u t ti chớnh, NXB Thng kờ 12 Frederic S Minskin (1995), Tin t ngõn hng v th trng ti chớnh, NXB Khoa hc v K thut 13 V Ngc Nhung, H Ngc Cn (1999), Hi ỏp v c phn hoỏ v th trng chng khoỏn, NXB ng Nai 14 Nguyn Sn (1999), La chn mụ hỡnh v cỏc bc i thớch hp thnh lp th trng chng khoỏn Vit Nam, Lun ỏn tin s kinh t - i hc Kinh t quc dõn 15 Trn Hựng Thao (2003), Nhp mụn toỏn hc ti chớnh, NXB Khoa hc v K thut Ket-noi.com kho ti liu phớ 164 16 V Thiu, Nguyn Khc Minh, Nguyn Quang Dong (1997), Kinh t lng, NXB Khoa hc v K thut 17 Bựi Vit Thuyờn (2000), Cm nang nh kinh doanh chng khoỏn Vit Nam, NXB Khoa hc v K thut 18 inh Xuõn Trỡnh, Nguyn Th Quy (1998), Giỏo trỡnh th trng chng khoỏn, NXB Giỏo dc 19 Trung tõm o to v Bi dng nghip v chng khoỏn (2002), Giỏo trỡnh nhng c bn v chng khoỏn v th trng chng khoỏn, NXB Chớnh tr Quc gia B: Sỏch ting Anh Black, Fischer (1971), Implications of the random walk hypothesis for portfolio management, Financial Analysts Journal, March-April, pp 1622 Conrad, Jennifer and Kaul, Gautam (1988), Time-variation in expected return, Journal of Business, 98, pp 519-543 Danthine, Jean-Pierre (1977), Martingale, market efficiency and commodity prices, European Economic Review, 10, pp 1-17 Duffy-Deno, Kevin (1996), Retail price asymmetries in local gasoline markets Energy Economies, 18, pp 81-92 Fama, Eugene F (1970), Efficient capital markets: A review of theory and empirical work Journal of Finance, 25, pp 383-417.(along with Sharpe and Schwartz comments) Fama, Eugene F (1976) Reply Journal of Finance, 31(1), pp 143145 Fama, Eugene, F (1990), Efficient Capital markets: II, Journal of Finance, 46(5), pp 1575-1617 Ket-noi.com kho ti liu phớ 165 Granger, Clive W J (1970), What the random walk model does not say, Financial Analysts Journal, May-June, pp 91-93 Hagerman, Robert L and Richmond, Richard D (1973), Random walks, martingales and the OTC, Journal of Finance, pp 897-909 10.Harris Jr., John M and Spivey, Michael F (1990), Systematic pricing during the stock crash assessing market efficiency, Journal of Business Research, 21, pp 59-68 11.Haugen, Robert A (2000), The New FinanceThe Case Against Efficient Market 12.Huang, Chi-Fu (1985), Information structure and equilibrium asset prices Journal of Economic Theory, 35, pp 33-71 13.Keane, Simon M (1983), Stock Market Efficiency: Theory, Evidence and Implications Philip Allan 14.Lehmann, Bruce N (1990), Fads, martingales, and market efficiency, Quarterly Journal of Economics, CV(1) 15.LeRoy, Stephen F (1976), Efficient capital markets: Comment Journal of Finance, 31(1), pp 139-141 16.LeRoy, Stephen, F (1989), Efficient capital markets and martingales, Journal of Economics Literature, 27, pp 1583-1621 17.Lo, Andrew W and MacKinlay, A Craig (1988), Stock market prices not follow random walks: Evidence from a simple specification test, Review of Financial Studies, Spring 18.Lo, Andrew W (1995), Efficient Markets Hypothesis, Edward Elgar Publishing Co Ket-noi.com kho ti liu phớ 166 19.Neftci, Salih N (2000), An Introduction to the Mathematics of Financial Derivatives (second ed.) Academic Press 20.Radner, R (1972), Existence of equilibrium of plans, prices and price expectations in a sequence of markets Econometrica, 40, pp 289-303 21.Roberts, Harry V (1959), Stock-market patterns and financial analysis: Methodological suggestions Journal of Finance, 14(1), pp 1-10 22.Samuelson, Paul A (1965), Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly Reprinted in Efficient Markets Hypothesis, edited by Lo(1995) 23.Timmermann, Allen and Granger, Clive W J (2004), Efficient market hypothesis and forecasting, International Journal of Forecasting, 20, pp 15-27 C Cỏc website http://www.kmv.com http://www.mezfin.com http://www.moody.com http://www.stockmarket.vnn.vn http://www.vneconomy.com.vn http://www.vir.com.vn http://www.cknet.com.vn http://www.ssc.gov.vn http://www.ibc.com.vn http://atpvietnam.com http://cophieu68.com http://www.dautuchungkhoan.com http://www.vse.org.vn Ket-noi.com kho ti liu phớ 167 http://www.hastc.org.vn http://www.businessdictionary.com ... Thị trường hiệu Thị trường hiệu dạng yếu Thị trường hiệu dạng trung bình Thị trường hiệu dạng mạnh Thông tin: giá Thông tin: Mọi Thông tin: Mọi khứ thông tin công bố thông tin Đặc điểm: Nếu thị. .. tin: Mọi khứ thông tin công bố thông tin Đặc điểm: Nếu thị Đặc điểm: Nếu thị Đặc điểm: Nếu thị trường hiệu trường hiệu trường hiệu thông tin khứ thông tin thông tin có không cho phép ngư công bố... khoỏn Vit Nam .129 3.2.1 nh hng th trng chng khoỏn Vit Nam v quan im phỏt trin th trng 129 3.2.2 Nhúm gii phỏp xut nhm nõng cao tớnh hiu qu ca th trng chng khoỏn Vit Nam