Đang tải... (xem toàn văn)
Bài này tác giả Giới thiệu về Quyền chọn và định giá quyền chọn. giúp các bạn học tốt hơn trong môn quản trị rủi ro tài chính, và biết rõ về quyền chọn và cách định giá quyền chọn, chúc các bạn xem bài vui vẻ và học tập thật tốt nhé.....
1 Giới thiệu chung 1.1 Quyền chọn (Option) Là hợp đồng hai bên - người mua người bán – người mua có quyền (không phải nghĩa vụ) để mua bán tài sản vào ngày tương lai với giá thỏa thuận vào ngày hôm Tài sản đề cập thường cổ phiếu, trái phiếu, tiền, vàng hàng hóa,… loại tài sản trừu tượng khác số chứng khoán chẳng hạn Mức giá cố định mà người mua hợp đồng quyền chọn mua bán tài sản gọi giá chốt, hay giá thực Một hợp đồng quyền chọn thực thời điểm trước đáo hạn gọi quyền chọn theo kiểu Mỹ thực vào ngày đáo hạn gọi quyền chọn theo kiểu Châu Âu Trong hợp đồng quyền chọn có hai bên: mua quyền chọn bán quyền chọn Người mua quyền chọn trả cho người bán quyền chọn số tiền gọi phí quyền chọn Bên bán quyền chọn: bên phát hành quyền chọn, sau thu phí quyền chọn phải có nghĩa vụ sẵn sàng tiến hành giao dịch (mua bán) tài sản sở thỏa thuận hợp đồng với bên mua – bên mua thực quyền thời hạn thỏa thuận Bên bán quyền chọn có lợi nhuận giới hạn (tối đa phí quyền chọn), lỗ không giới hạn Trên thị trường, có hai loại người bán quyền: người bán quyền chọn mua (Seller Call Option) người bán quyền chọn bán (Seller Put Option) Bên mua quyền chọn: bên nắm giữ quyền chọn, phải trả cho bên mua phí quyền chọn để “quyền” mua bán loại tài sản sở Trong thời hạn hiệu lực hợp đồng, bên mua có ba lựa chọn: (i) Thực hợp đồng quyền chọn giá thị trường biến động theo hướng có lợi cho họ; (ii) Bán hợp đồng quyền chọn cho bên thứ ba thị trường để hưởng chênh lệch giá; (iii) Để quyền chọn tự động hết hiệu lực mà không tiến hành giao dịch mua bán giá hợp đồng quyền chọn bất lợi so với giá thị trường Trường hợp không thực quyền chọn, họ bị phí mua quyền Do vậy, bên mua quyền bị lỗ giới hạn phí quyền chọn có lời không giới hạn Giá quyền chọn (phí quyền chọn) thay đổi theo giá tài sản sở theo thời gian Giá quyền chọn phải phản ánh hội mà hợp đồng đem lại lợi nhuận cho người mua Do đó, giá tài sản sở biến động mạnh (volatile) thời gian đáo hạn dài phí quyền chọn cao Đối tượng tham gia mua bán quyền chọn đa dạng, bao gồm: người sở hữu tài sản tham gia giao dịch nhằm phòng ngừa rủi ro người không sở hữu tài sản tham gia với mục đích đầu kiếm lời 1.2 Quyền chọn mua – quyền chọn bán: 1.2.1 Quyền chọn mua: Hợp đồng quyền chọn mua (Call Option) loại hợp đồng tài diễn hai bên, cho phép người mua hợp đồng có quyền mua số lượng tài sản định mức giá ấn định trước, gọi "strike price" "exercise price" vào trước ngày đáo hạn hợp đồng Đổi lại, người mua hợp đồng (holder) phải trả cho người bán hợp đồng quyền chọn (writer) khoản phí (call premium) Ta có: phương trình lợi nhuận việc mua quyền chọn mua sau: 𝜋 = 𝑁𝐶 [𝑀𝑎𝑥 (0, 𝑆𝑇 − 𝑋 ) − 𝐶 ] Trong đó: Nc: Quy mô hợp đồng ST: giá trị thị trường thời điểm t X: giá thực C: phí quyền chọn mua Bài tập 1: Công ty xuất nhập ACB Hồng Không cần có triệu đô để toán nợ tháng tới, để đảm bảo có triệu USD toán nợ hạn điều kiện dự đoán USD có khả tăng giá Công ty ACB mua Quyền chọn mua USD với mức phí 0,02 HKD cho USD, với tỷ giá USD/HKD = 5,6050 Hỏi cty nên làm nếu: a USD/HKD = 5,6080 b USD/HKD = 5,6020 c USD/HKD = 5,6800 Nếu giá tài sản sở tăng dự đoán người mua hợp đồng thu lợi nhuận phải đầu tư khoản nhỏ (phí hợp đồng) phải bỏ tiền mua toàn số tài sản đó, trường hợp người ta nói hợp đồng quyền chọn mua có lãi (in-the-money call option), ngược lại hợp đồng quyền chọn mua bị lỗ (out-of-the money call option) Về phía người bán, thu khoản lợi tức với phí quyền chọn, người mua thực hợp đồng người bán bị lỗ không giới hạn Nếu hợp đồng thực người bán phải từ bỏ quyền sở hữu số tài sản xác định hợp đồng Nếu người mua hợp đồng cảm thấy lợi từ chối việc thực thi hợp đồng Trong hợp đồng quyền chọn mua, người mua kì vọng giá tài sản tăng người bán kì vọng giá tài sản đứng giảm có trường hợp người bán sẵn sàng từ bỏ khoản lợi nhuận từ giá tài sản tăng để đổi lấy khoản phí thực hợp đồng (được toán ngay) Do có nguồn thông tin khác nhau, cách phân tích, đánh giá khác nảy sinh kì vọng khác biệt người mua người bán, dẫn đến việc hợp đồng quyền chọn (call option, put option) diễn 1.2.2 Quyền chọn bán Nếu Call option hợp đồng quyền chọn mua ngược lại với có loại hợp đồng quyền chọn khác Put option, hợp đồng quyền chọn bán Hợp đồng quyền chọn bán hợp đồng tài hai bên, theo người mua hợp đồng (holder) có quyền bán cho người bán hợp đồng (writer) số tài sản định mức giá xác định (strike price, exrcise price), vào trước ngày đáo hạn hợp đồng (expiration date) Để đổi lại người mua phải trả cho người bán khoản phí hợp đồng (option premium) Ta có: phương trình lợi nhuận việc mua quyền chọn bán sau: 𝜋 = 𝑁𝑃 [𝑀𝑎𝑥 (0, 𝑋 − 𝑆𝑇 ) − 𝑃 ] Trong đó: NP: Quy mô hợp đồng ST: giá trị thị trường thời điểm t X: giá thực P: phí quyền chọn mua Bài tập 2: Ông A mua QC bán USD với giá 22.000đ từ Ông B, phí QC bán 2%, quy mô 100.000 USD, thời hạn tháng kể từ ngày 8/10/20xx Nếu giá thị trường 23.000đ 19.000đ Ông A có thực QC bán hay không? Cần lưu ý hợp đồng quyền chọn bán người mua hợp đồng lại người có quyền bán tài sản Người mua hợp đồng có lợi giá tài sản sụt giảm mạnh, người mua hợp đồng định thực thi quyền bán (exercise the option), người bán hợp đồng buộc phải mua số tài sản Ngược lại, người bán hợp đồng (người có nghĩa vụ mua tài sản đến hạn người mua hợp đồng yêu cầu) thu lợi giá chứng khoán tăng, đứng, giảm khoản phí hợp đồng nhận Hợp đồng quyền chọn bán cách để nhà đầu tư bảo hiểm cho tài sản ông ta dự đoán tài sản có khả tụt giá tương lai, đồng thời không muốn bán hẳn số tài sản để đầu thu lợi trước dự đoán Dù trường hợp có xảy rủi ro người mua hợp đồng giới hạn số phí hợp đồng Hợp đồng quyền chọn bán phổ biến cổ phiếu số công ty định, ra, hợp đồng put option mua bán với tài sản tài lãi suất, mặt hàng thực vàng, dầu mỏ Như vậy, nhà đầu tư có dự định mua tài sản kỳ vọng giá tài sản tăng lên tương lai họ phòng ngừa rủi ro cách mua quyền chọn mua Ngược lại nhà đầu tư sở hữu tài sản họ dự đoán tương lai giá tài sản giảm lựa chọn cho nỗi lo giá họ tài sản sở hữu mua quyền chọn bán Nếu vậy, nghĩa người bán quyền chọn mua chọn bán kẻ liều lĩnh hay thích đùa, đánh đổi lợi nhuận rủi ro thua lỗ vô hạn Trên thị trường nhà đầu tư khác có nhận định đánh giá khác xu hướng thay đổi thị trường họ hành động theo nhận định, phân tích, dự báo Ngoại trừ họ vững tin xu giá tài sản biến động theo hướng kỳ vọng, cách hay cách khác họ tiến hành bù trừ vị rủi ro hay tự bảo vệ khỏi thua lỗ cách kết hợp nhiều chiến lược cách khôn khéo độc đáo 1.3 Các loại quyền chọn Hai dạng quyền chọn phổ biến quyền chọn cổ phiếu quyền chọn số 1.3.1 Quyền chọn cổ phiếu Quyền chọn cổ phiếu riêng lẻ gọi quyền chọn cổ phiếu hay quyền chọn vốn cổ phần Các quyền chọn tồn với hàng ngàn cổ phiếu riêng lẻ khối lượng giao dịch thấp quyền chọn số loại cổ phiếu định Ngoài số loại quyền chọn hầu hết cổ phiếu loại có thời gian đáo hạn dài loại cường giá DITM (deep in the money ) chìm sâu vào trạng thái kiệt giá DOTM (deep out of the money )có khối lượng giao dịch thấp 1.3.2 Quyền chọn số Một số chứng khoán tiêu đo lường tổng giá trị nhóm cổ phiếu định Đối với quyền chọn số hiểu mức yết giá giá trị thị trường cổ phiếu so với mức giá sở,được thiết lập từ nhiều năm trước,khi số khởi tạo Quyền chọn số phổ biến hai nguyên nhân Thứ chúng gần thiết kế để toán tiền mặt vào lúc đáo hạn, tạo điều kiện cho nhà đầu tư kinh doanh quyền chọn mà không cần phải nhận chuyển giao cổ phiếu Thứ hai, chúng quyền chọn toàn thị trường Vì có nhiều loại cổ phiếu có giao dịch quyền chọn, số nhà đầu tư có thời gian để tận dụng hội Nhiều người khác thích phân tích toàn thị trường sử dụng quyền chọn số để kinh doanh dựa vào dự đoán 1.3.3 Quyền chọn tiền tệ Giống giá cổ phiếu trái phiếu, giá tiền tệ tức tỷ giá hối đoái biến động mạnh thj trường Người ta mua đồng tiền tệ nắm giữ nó, suốt thời gian đồng tiền hưởng lãi suất theo lãi suất nước 1.3.4 loại quyền chọn khác (quyền chọn ngoại lai) Một quyền chọn để mua tài sản với mức giá thực trước hay vào ngày ấn định gọi quyền chọn mua (Call Option) Một quyền chọn cho phép chủ sở hữu quyền bán tài sản với mức giá ấn định trước vào ngày ấn định gọi quyền chọn bán (Put Option) 1.4 Đặc điểm quyền chọn chứng khoán Giá thực (Exercise prise): Mức quyền chọn cho phép người sở hữu mua bán chứng khoán sở Trên sàn giao dịch quyền chọn giá thực chuẩn hoá Sàn giao dịch qui định mức giá thực ký kết hợp đồng quyền chọn Quyền chọn chứng khoán qui định mức giá thực có khoảng chênh lệch 2,5$ giá cổ phiếu thấp 25$, khoảng 5$ giá cổ phiếu từ 25$ đến 200$, khoảng 10$ giá cổ phiếu 200$ Đối với quyền chọn số, khoản chênh lệch giá thực có khác biệt nhiều biên độ rộng nhiều số khác Ngày đáo hạn (Expiration date): ngày mà sau hợp đồng quyền chọn không tồn Quyền chọn chứng khoán thường qui định chu kỳ đáo hạn theo chu kỳ tháng: Chu kỳ tháng 1(gồm tháng: 1, 4, 10); Chu kỳ tháng (gồm tháng 2, 5, 11); Chu kỳ tháng (gồm tháng 3, 6, 12) Ngày đáo hạn xác vào lúc 22 59 phút (theo trung tâm giao dịch) ngày thứ bảy sau ngày thứ sáu tuần lễ thứ ba tháng đáo hạn Theo thông lệ, nhà đầu tư nắm giữ quyền chọn (nếu định thực quyền chọn) có thời gian đến hết 16 30 phút ngày thứ sáu để thị cho nhà môi giới thực quyền chọn Sau đó, nhà môi giới có thời gian đến 22 59 phút ngày thứ bảy hôm sau để hoàn thành thủ tục giấy tờ thông báo cho Trung tâm giao dịch chứng khoán thực quyền chọn Ảnh hưởng việc phân chia cổ tức cổ phiếu: quyền chọn chứng khoán thị trường OTC đảm bảo cổ tức Khi công ty công bố chia cổ tức tiền mặt, giá thực quyền chọn cổ phiếu giảm khoản số cổ tức vào thời điểm không nhận cổ tức Quyền chọn chứng khoán trao đổi qua trung tâm giao dịch chứng khoán nói chung không điều chỉnh theo cổ tức trả tiền mặt, điều chỉnh theo phân chia cổ phiếu Việc phân chia cổ phiếu xảy số cổ phiếu chia thành nhiều cổ phiếu nhỏ Ngoài ra, quyền chọn cổ phiếu điều chỉnh theo cổ tức chi trả cổ phiếu Hạn mức vị hạn mức thực hiện: thiết kế nhằm ngăn ngừa tình trạng thị trường quyền chọn bị chi phối mức hành vi một nhóm nhà đầu tư cá biệt Hạn mức vị (position limit): số lượng quyền chọn tối đa mà đầu tư nắm giữ phía thị trường Sàn giao dịch chứng khoán ban hành hạn mức vị cho chứng khoán vào khối lượng cổ phiếu giao dịch số cổ phiếu trôi Hạn mức thực (exercise limit): số quyền chọn tối đa thực vòng ngày làm việc liên tục nhà đầu tư riêng lẻ hay nhóm nhà đầu tư hành động với Mục tiêu hạn mức thực hạn mức vị nhằm ngăn cản cá nhân nhóm người có tác động đáng kể đến thị trường Điều kiện niêm yết: Các sàn giao dịch quyền chọn qui định tài sản mà giao dịch phép Đối với quyền chọn cổ phiếu, sàn giao dịch qui định điều kiện tối thiểu mà cổ phiếu phải đạt để giao dịch quyền chọn Qui mô hợp đồng: hợp đồng quyền chọn giao dịch sàn tiêu chuẩn gồm 100 quyền chọn đơn lẻ, quyền chọn đơn lẻ mua (bán) cổ phiếu Như hợp đồng quyền chọn mua (bán) tối thiểu 100 cổ phiếu Tuy nhiên, quyền chọn tuân thủ nguyên tắc chia tách cổ phiếu cổ tức 1.5 Cơ chế giao dịch quyền chọn (1a)(1b) Người mua Người bán thị cho nhà môi giới riêng tiến hành giao dịch quyền chọn (2a)(2b) Người môi giới người mua người bán yêu cầu nhà môi giới sàn của công ty thực giao dịch (3) Các nhà môi giới sàn gặp gỡ sàn giao dịch quyền chọn thống giá (4) Thông tin giao dịch báo cho trung tâm toán bù trừ (5a)(5b) Nhà môi giới sàn thông báo giá cho người môi giới người mua người bán (6a)(6b) Người môi giới người bán người mua thông báo giá cho người bán người mua (7a)(7b) Người mua (người bán) ký gửi phí quyền chọn cho người môi giới (8a)(8b) Người môi giới người mua người bán ký gửi phí quyền chọn tiền ký quỹ cho công ty toán (9a)(9b) Công ty toán người môi giới bên mua bên bán ký gửi phí quyền chọn tiền ký quỹ cho trung tâm toán bù trừ Năm 2002, CBOE chuyển đổi thành công từ hệ thống đấu giá thủ công sang hệ thống sàn giao dịch lai ghép (Hybrid Trading System), phương thức này, thành viên giao dịch sàn sử dụng giao dịch điện tử tự động song song với phương thức đấu giá công khai thủ công Hệ thống giao dịch lai ghép CBOE xây dựng cách linh hoạt, thích ứng với nhu cầu thay đổi thị trường, dẫn đến khối lượng khách hàng giao dịch qua hệ thống ngày tăng cao Ngoài ra, CBOE xây dựng thành công hệ thống tạo lập thị trường từ xa (Remote Market Making) áp dụng giao dịch vào ngày 26/04/2005, cho phép tổ chức, hình thành nhà tạo lập thị trường tiến hành giao dịch qua mua bán hợp đồng quyền chọn từ khắp nơi giới, nhằm mục đích mở rộng qui mô giao dịch toán vượt khỏi khu vực Trong năm 2005, hệ thống thu hút 197 thành viên tham gia đạt 20% khối lượng giao dịch ngày qua sàn CBOE Mỗi ngày, phiên giao dịch thực thông qua hệ thống sàn giao dịch điện tử tự động (Exchange’s Rapid Opening System) sàn giao dịch ghép (Exchange’s Hybrid System) nhà tạo lập thị trường, nhà môi giới sàn nhân viên giữ sổ lệnh Thời hạn giao dịch phải đảm bảo song song với thị trường chứng khoán sở Trình tự giao dịch xếp theo thứ tự nguyên tắc ưu tiên theo thời gian đáo hạn gần hợp đồng quyền chọn Nguyên 37 38 tắc khớp lệnh ưu tiên cho giá tốt nhất, lệnh giá ưu tiên cho lệnh giới hạn đăng ký sổ nhân viên giữ sổ lệnh, sau thời gian đặt lệnh 15 phút chiều hợp đồng quyền chọn số Việc giao dịch khớp lệnh giám sát xác nhận nhân viên điều hành sàn giao dịch Lệnh mua phải xác định nhà tạo lập thị trường, nhà môi giới, mã chứng khoán sở, loại hợp đồng quyền chọn, thời gian đáo hạn, giá thực hiện, giá chuyển nhượng, khối lượng giao dịch, tên công ty toán cung cấp đến thành viên giao dịch có liên quan sàn Các thông tin công bố sàn vòng 90 giây Mọi thành viên sàn thông báo đến công ty toán bù trừ quyền chọn Các thông tin bao gồm: loại hợp đồng, chứng khoán sở, giá thực hiện, số lượng hợp đồng, thời gian đáo hạn, phí giao dịch, nhà môi giới, tài khoản giao dịch, thời gian mua bán, xác nhận thành viên công ty toán liên quan số thông tin khác Công tác giao nhận chứng khoán sở, toán hợp đồng quyền chọn phải thông qua công ty toán bù trừ tuân theo nguyên tắc giao dịch công ty toán bù trừ Khi đến ngày đáo hạn hay người sở hữu hợp đồng yêu cầu thực hiện, Công ty đề nghị khách hàng bên mua nộp số tiền tương ứng với giá trị hợp đồng quyền chọn mua cổ phiếu, chứng khoán sở hợp đồng quyền chọn bán, sau yêu cầu khách hàng bán quyền chọn nộp cổ phiếu sở hay tiền mặt tương ứng để tiến hành chuyển giao Nếu bên vi phạm nghĩa vụ thực chuyển giao toán Công ty xử lý theo luật Chứng khoán qui định Cục dự trữ liên bang Lịch sử hình thành phát triển Hệ thống thị trường quyền chọn có nguồn gốc từ kỷ 19, quyền chọn mua chọn bán chào bán cổ phiếu Những năm thập niên 1900, nhóm công ty gọi Hiệp hội Nhà môi giới kinh doanh quyền chọn mua chọn bán thành lập thị trường quyền chọn Mục đích hiệp hội cung cấp kỹ thuật nhằm đưa người mua bán lại với Nếu người muốn mua quyền chọn, thành viên hiệp hội tìm kiếm người bán sẵn sàng muốn ký hợp đồng bán quyền chọn Nếu công ty thành viên tìm người tự bán, tự công ty bán quyền chọn Vì vậy, công ty thành viên vừa nhà môi giới - người môi giới người mua người bán đến với - nhà kinh doanh - người thực vị giao dịch Tuy nhiên, thị trường quyền chọn phi tập trung (OTC) bộc lộ rõ nhiều khiếm khuyết Thứ nhất, thị trường thứ cấp, thị trường không cung cấp cho người nắm giữ quyền chọn hội bán quyền chọn cho người khác trước quyền chọn đáo hạn Các quyền chọn thiết kế để nắm giữ đáo hạn, chúng thực hết hiệu lực Vì vậy, hợp đồng quyền chọn có ít, chí tính khoản Thứ hai, việc thực hợp đồng người bán đảm bảo công ty môi giới kiêm kinh doanh Nếu người bán công ty thành viên Hiệp hội Nhà môi giới kinh doanh quyền chọn mua quyền chọn bán bị phá sản, người nắm giữ quyền chọn coi tổn thất hoàn toàn Thứ ba, phí giao dịch tương đối cao, phần hai nguyên nhân kể Năm 1973, có thay đổi mang tính cách mạng giới quyền chọn Sàn giao dịch Chicago Board of Trafe (CBOT), sàn giao dịch lâu đời lớn hợp đồng giao sau hàng hoá, tổ chức sàn giao dịch dành riêng cho giao dịch quyền chọn cổ phiếu Sàn giao dịch đặt tên ChicagoBoard Options Exchange (CBOE), mở cửa giao dịch quyền chọn mua vào ngày 26/04/1973 giao dịch hợp đồng quyền chọn bán tháng năm 1977 CBOE tạo thị trường trung tâm cho hợp đồng quyền chọn Bằng cách tiêu chuẩn hoá kỳ hạn điều kiện hợp đồng quyền chọn, làm tăng tính khoản cho thị trường Nói cách khác, nhà đầu tư mua bán hợp đồng quyền chọn trước quay trở lại thị trường trước hợp đồng đáo hạn bán mua quyền chọn, bù trừ vị ban đầu Tuy nhiên, quan trọng nhất, CBOE bổ sung trung tâm toán đảm bảo cho người mua quyền bán thực đầy đủ nghĩa vụ theo hợp đồng Vì vậy, không giống thị trường phi tập trung, người mua quyền chọn lo lắng rủi ro tín dụng người bán Điều khiến quyền chọn trở nên hấp dẫn công chúng Tiếp theo đó, thị trường chứng khoán Mỹ (AMEX) thị trường chứng khoán Philadelphia (PHLX) bắt đầu thực giao dịch quyền chọn vào năm 1975, thị trường chứng khoán Pacific (PSE) thực giao dịch vào năm 1976 Khoảng đầu thập niên 80, khối lượng giao dịch tăng lên nhanh chóng đến mức mà số lượng cổ phiếu theo hợp đồng quyền chọn bán hàng ngày vượt khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường chứng khoán New York Thập niên 80 giai đoạn phát triển thị trường quyền chọn ngoại tệ, số chứng khoán hợp đồng giao sau Mỹ Thị trường chứng khoán Philadelphia nơi giao dịch quyền chọn ngoại tệ Chicago Board Option Exchange bắt đầu giao dịch quyền chọn số chứng khoán S&P 100 S&P 500 Thị trường chứng khoán Mỹ giao dịch số chứng khoán số thị trường thị trường chứng khoán New York giao dịch số NYSE Đa số thị trường giao dịch quyền chọn hợp đồng giao sau Từ thời điểm đó, nhiều sàn giao dịch chứng khoán gần tất sàn giao dịch giao sau bắt đầu giao dịch quyền chọn Được kích thích nhu cầu công chúng quyền chọn, ngành kinh doanh tăng trưởng mạnh mẽ thị trường chứng khoán sụp đỗ vào năm 1987 Bị tổn hại cú sốc này, nhiều nhà đầu tư cá nhân sử dụng quyền chọn trước tránh xa thị trường, khối lượng giao dịch hồi phục mức năm 1987 thời gian gần Mặc dù giao dịch định chế sàn giao dịch quyền chọn tương đối mạnh sau vụ sụp đỗ, xu hướng đồng thời tồn buộc sàn giao dịch phải đương đầu với mối đe dọa cạnh tranh mới, hồi sinh thị trường quyền chọn phi tập trung Vào đầu thập niên 1980, nhiều công ty bắt đầu sử dụng hoán đổi tiền tệ lãi suất để quản trị rủi ro Với chuyển biến thuận lợi thị trường phi tập trung thời đó, công ty bắt đầu tạo hợp đồng phi tập trung khác kỳ hạn quyền chọn Lúc này, giao dịch quyền chọn thị trường phi tập trung thỏa thuận qua điện thoại nhiều sàn giao dịch Một bên đối tác thường ngân hàng đầu tư, ngân hàng trì hạn mục đầu tư quyền chọn bảo hộ cách sử dụng số công cụ Bên lại khách hàng ngân hàng đầu tư nhà quản lý quỹ đầu tư người chịu trách nhiệm vốn ngoại hối tập đoàn lớn Các giao dịch quyền chọn thường phổ biến nhằm đáp ứng nhu cầu cho loại khách hàng ngân hàng đầu tư Vì định mức tối thiểu giao dịch lớn có rủi ro tín dụng, công chúng tham gia vào thị trường phi tập trung hồi sinh Tuy nhiên, phát triển thị trường phi tập trung định chế gây áp lực nặng nề lên sàn giao dịch quyền chọn Vào đầu thập niên 1990, sàn giao dịch cố gắng trở nên sáng tạo để giành lại thị phần giao dịch kích thích mối quan tâm công chúng quyền chọn Tuy nhiên, xu hướng nghĩa quyền chọn dần tính đại chúng Thật ra, chúng trở nên phổ biến hết định chế tài doanh nghiệp, mức tăng trưởng tập trung thị trường phi tập trung Các thành phần thị trường quyền chọn Như đề cập, giao dịch quyền chọn hoàn toàn không bị bó hẹp sàn giao dịch tập trung Tuy nhiên, cấu trúc thị trường quyền chọn chuẩn hoá mối quan tâm hàng đầu tất nhà đầu tư, qua đó, họ yên tâm quy trình, thủ tục, sơ pháp lý quan trọng sở đảm bảo tính khoản hợp đồng quyền chọn Đối với thị trường phi tập trung số định chế định, ngân hàng hay công ty môi giới, sẵn sàng đứng tạo lập thị trường quyền chọn Còn thị trường quyền chọn niêm yết sàn tạo sàn giao dịch quyền chọn – pháp nhân mà thành viên cá nhân pháp nhân, thành viên gọi seat Cho dù cấu trúc tổ chức sàn giao dịch không giống nhau, bao gồm: 3.1 Hàng hoá, cung cầu Trong thị trường hàng hóa thông thường, nhà kinh doanh mua bán, trao đổi loại hàng hoá vật chất, tài sản thực Trong thị trường chứng khoán, bên mua bán loại cổ phiếu, trái phiếu…, mua bán khoản vốn để trở thành chủ sở hữu hay chủ nợ Còn thị trường quyền chọn, hàng hoá sản phẩm phái sinh, tức công cụ phụ thuộc vào giá trị hay số hàng hoá khác cách ly sản phẩm gốc vài cấp - hợp đồng quyền chọn Các bên thị trường phái sinh mang danh nghĩa giao dịch số hàng hoá định thực nhiều trường hợp, họ không cần phải thực sở hữu trao đổi tiền – hàng tất loại hàng hoá Họ mượn giá trị hàng hoá sở để mua bán lại với mục đích bảo hộ kiếm lời Chẳng hạn trường hợp nhà đầu tư tự lập hợp đồng nông sản, dầu… mà không chờ mong giao nhận hàng hoá cam kết hợp đồng, họ dùng nhằm mục đích bảo hộ rủi ro Tương tự, mặt hàng cao cấp thị trường quyền chọn ngoại tệ, lãi suất, số chứng khoán…, nhà đầu tư không nhằm mục đích cuối mua – bán tiến hành giao nhận hàng hoá mà họ lập hợp đồng quyền chọn để kiếm tiền từ chênh lệch giá mua bán nhằm mục đích bảo hộ hay đầu Như vậy, hoạt động chủ yếu thị trường quyền chọn bỏ tiền để đầu tư vào giá loại hàng hoá để kiếm lời Nhưng không dừng lại chỗ hợp đồng mua bán hàng hoá thông thường, quan hệ mua bán nâng lên tầm cao mới, tổ chức qui cũ sàn giao dịch Ở đó, quan hệ mua bán thiết lập không nhằm mục đích trao đổi hàng hoá mà trở thành nơi luân chuyển tiền tệ, luân chuyển vốn dựa sở giá loại hàng hoá Các hợp đồng quyền chọn sản phẩm phái sinh hàng hoá, với nhu cầu đa dạng mua – bán hợp đồng để phòng ngừa rủi ro kinh doanh kiếm lời yếu tố cấu thành thị trường quyền chọn 3.2 Nhà tạo lập thị trường Một cá nhân mua seat (gọi nôm na quyền tham gia thị trường) sàn giao dịch đăng ký để trở thành nhà tạo lập thị trường hay môi giới sàn Nhà tạo lập thị trường chịu trách nhiệm đáp ứng nhu cầu công chúng quyền chọn Khi nhu cầu mua hay bán quyền chọn không kiếm người bán hay mua Nhà tạo lập thị trường thực giao dịch để đảm bảo tính thực thị trường Nhà tạo lập thị trường chất doanh nghiệp Để tồn tại, nhà tạo lập thị trường phải tạo lợi nhuận cách mua vào mức giá bán với mức giá cao hơn, thực thông qua việc yết giá hỏi mua chào bán, mức giá cao giá thấp mà nhà tạo lập thị trường chấp nhận mua hay bán quyền chọn Các nhà tạo lập thị trường sử dụng đa dạng biện pháp kỹ thuật để giao dịch quyền chọn cho có lợi nhuận Nhiều người quan sát nhân tố bản, điều kiện kinh tế biểu Công ty Một số dựa vào nhân tố kỹ thuật từ liệu lịch sử, đơn giản dựa vào trực giác kinh nghiệm 3.3 Các nhà môi giới Môi giới sàn giao dịch dạng nhà kinh doanh khác sàn giao dịch Nhà môi giới sàn thực giao dịch cho thành viên công chúng Nếu người muốn mua hay bán quyền chọn, cá nhân người phải thiết lập tài khoản công ty môi giới Công ty phải thuê nhà môi giới sàn, hợp tác với nhà môi giới độc lập hay nhà môi giới sàn giao dịch công ty khác Nhà môi giới sàn thực lệnh người thành viên (để nhận mức lương hay hoa hồng lệnh giao dịch thành công) Nhà môi giới sàn thường không cần quan tâm đến việc giá tăng hay giảm, nhiên, nhà môi giới giỏi tận dụng khả để đạt mức giá tốt cho khách hàng 3.4 Trung tâm toán Sau giao dịch thực hiện, trung tâm toán – Công ty toán bù trừ quyền chọn - công ty độc lập đảm bảo cho việc thực người bán Công ty toán bù trừ quyền chọn trung gian giao dịch Người mua thực quyền chọn không hướng vào người bán mà hướng vào trung tâm giao dịch Người bán quyền chọn thực trả giao chứng khoán cho trung tâm giao dịch Mỗi thành viên Công ty toán bù trừ quyền chọn, gọi công ty toán, có mở tài khoản Công ty toán bù trừ quyền chọn Các nhà tạo lập thị trường phải toán tất giao dịch thông qua công ty thành viên, công ty môi giới, số trường hợp công ty môi giới đồng thời công ty toán Hệ thống giám sát, kiểm soát Ở Mỹ, ngành kinh doanh quyền chọn giao dịch sàn quản lý theo nhiều cấp độ Mặc dù quy định liên bang bang giữ vai trò lớn nhất, ngành kinh doanh tự quản lý thông qua quy tắc chuẩn mực, thiết lập sàn giao dịch Công ty toán bù trừ quyền trọn, Công ty quản lý thành viên để giúp đảm bảo tất hoạt động thị trường quyền chọn phù hợp mà không tạo rủi ro tồn thị trường Bên cạnh đó, SEC (the US Securities and Exchange commission) quan quản lý thị trường quyền chọn Mỹ SEC tổ chức liên bang thiết lập vào năm 1934 để giám sát lĩnh vực kinh doanh chứng khoán, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, quyền chọn quỹ đầu tư Mục tiêu chung SEC đảm bảo công khai đầy đủ thông tin thích đáng khoản đầu tư chào bán rộng rãi công chúng SEC có quyền thiết lập số quy định, quy trình điều tra vụ vi phạm luật chứng khoán liên bang Ở hầu hết nước, quyền chọn hợp đồng giao sau quản lý quan liên bang giống với mục tiêu bảo vệ nhà đầu tư Thực trạng giải pháp triển thị trường quyền chọn Việt Nam: 4.1 Thực trạng: Ở Việt Nam, nghiệp vụ phái sinh nói chung options nói riêng bắt đầu sử dụng từ đầu năm 2000 Tuy nhiên, nghiệp vụ options mang tính thí điểm đơn lẻ 4.1.1 Quyền chọn ngoại tệ với ngoại tệ: Là giao dịch mua bán ngoại tệ Khách hàng (là người mua quyền chọn) có quyền nghĩa vụ mua bán số lượng ngoại tệ với tỷ giá xác định thời điểm giao dịch, khoảng thời gian hiệu lực giao dịch quyền chọn Ngân hàng thương mại muốn thực giao dịch quyền chọn ngoại tệ phài ngân hàng phép kinh doanh ngoại hối, có vốn tự có tối thiểu 200 tỷ VNĐ kinh doanh ngoại tệ có lãi năm gần doanh số mua bán ngoại tệ năm trước tối thiểu tỷ USD Ngày 12 tháng năm 2003, Eximbank ngân hàng thực thí điểm Đặc điểm giao dịch: Người mua quyền chọn cá nhân, tổ chức kinh tế hoạt động Việt Nam Người bán quyền chọn NHTM Đồng tiền giao dịch: USD, EUR, JPY, CHF, GBP, AUD, CAD, SGD HKD Kiểu quyền chọn: kiểu Mỹ châu Âu Về doanh số giao dịch: Doanh số giao dịch quyền chọn ngoại tệ VCB –HCM Đvt: triệu đồng Năm Doanh số quyền chọn Tỷ lệ tăng % % quyền chọn / tổng doanh số 2006 14.774 31,29 0,17 2007 18.244 23,07 0,16 2008 23.121 27,59 0,16 2009 32.814 26,33 0,17 Nguồn: Phòng kinh doanh ngoại tệ VCB Tại EIB tổng giá tri hợp đồng quyền chọn tiền tệ năm 2008 đạt 11.709 triệu đồng Đến quý năm 2010, tổng giá trị hợp đồng mua tiền tệ mà EIB mua vào đạt 2.543 triệu đồng, tương đương với 15 triệu đồng tài sản bảng cân đối kế toán Tổng giá trị hợp đồng mua tiền tệ mà EIB bán đạt 2.584 triệu đồng tương đương với 31 triệu đồng công nợ bảng cân đối kế toán Sacombank năm 2008, tổng giá trị giao dịch quyền chọn tiền tệ ngân hàng 2.784 triệu đồng, giao dịch quyền chọn bán có tổng trị giá 2.411 triệu đồng Đến Chưa áp dụng Vàng cặp Ngoại tệ/VND 4.1.2 Quyền chọn ngoại tệ với nội tệ (VNĐ) Về phía ngân hàng tham gia giao dịch: Tháng 4/2005 NHNN Việt Nam bắt đầu cho triển khai thực thí điểm giao dịch quyền chọn ngoại tệ với VNĐ ACB ngân hàng thí điểm nghiệp vụ này, ngân hàng Techcombank, BIDV, VIB,… Đặc điểm giao dịch: Doanh số: Mặc dù triển khai từ 2005 doanh số mua, bán thực tế ngân hàng không đáng kể, hầu hết giao dịch tiến hành theo kiểu Mỹ điều kiện toán linh hoạt Các ngân hàng khác phát sinh ít, doanh số không đáng kể Nghiệp vụ chấm dứt thí điểm từ ngày 23/3/2009 theo công văn 1820/NHNN-QLNH ngày 18/03/2009 4.1.3 Quyền chọn vàng: Là hợp đồng hai bên, theo người mua Option có quyền, nghĩa vụ, mua bán số lượng vàng cụ thể với mức giá thực ấn định trước cho thời hạn cụ thể tương lai, sau trả khoản phí (gọi premium) cho người bán Option từ lúc ký hợp đồng Đối tượng áp dụng Các cá nhân tổ chức có nhu cầu bảo hiểm rủi ro biến động giá vàng theo quy định hành Ngân Hàng Nhà Nước pháp luật có liên quan Mục đích sử dụng: Mua Quyền chọn mua: Khách hàng có nhu cầu toán vàng (chẳng hạn mua nhà bất động sản, trả nợ vay vàng v.v…) có nhu cầu mua Quyền chọn mua để phòng ngừa rủi ro giá vàng tăng lên vào thời điểm toán vàng tương lai Mua Quyền chọn bán: Khách hàng có nguồn thu vàng (chẳng hạn nhận toán tiền bán nhà bất động sản, sổ tiết kiệm vàng đáo hạn v.v…) có nhu cầu mua Quyền chọn bán để phòng ngừa rủi ro giá vàng giảm xuống vào thời điểm nhận toán vàng tương lai Quy mô giao dịch: ACB: quy mô giao dịch tương đối nhỏ, lợi nhuận không cao NHTMCP Sài Gòn thương tín sau thời gian cung cấp tạm ngưng sản phẩm từ cuối tháng 12/2005 4.1.4 Quyền chọn chứng khoán (cổ phiếu) Trong giai đoạn thí điểm nay, UBCK cho công ty chứng khoán VCBS thí điểm triển khai nghiệp vụ quyền chọn cổ phiếu, với đối tượng giao dịch VCBS nhà đầu tư (kể cá nhân tổ chức) Thế nhưng, nghiệp vụ nên nhà đầu tư biết đến sử dụng dịch vụ này, số hợp đồng, doanh thu tổ chức thực VCBS không đáng kể Mặc dù thị trường phát triển nhanh, quy mô thị trường nhỏ, chất lượng chưa cao, hàng hoá đa dạng; tính công khai, minh bạch thị trường hạn chế; số lượng nhà đầu tư chuyên nghiệp chưa nhiều Công tác quản lý, giám sát nhiều bất cập phương diện điều hành vĩ mô giám sát thị trường, thiếu hệ thống kiểm soát rủi cho thị trường; lực cưỡng chế thực thi quan quản lý giám sát hoạt động thị trường vừa thiếu, vừa yếu 4.2 Các Giải Pháp Phát Triển Thị Trường Quyền Chọn Ở Việt Nam 4.2.1 Giải pháp vĩ mô Xây dựng, điều chỉnh khung pháp lý Đồng hóa văn pháp lý liên quan: quan ban hành sách nhà nước cần ban hành quy định pháp luật cụ thể cho việc sử dụng công cụ quyền chọn ngoại tệ Nới rộng điều kiện giao dịch quyền chọn ngoại tệ: cho pháp doanh nghiệp cá nhân tham gia giao dịch quyền chọn ngoại tệ, đặc biệt quyền chọn ngoại tệ VNĐ Mở rộng kỳ hạn giao dịch hạn mức doanh số giao dịch so với quy định thí điểm Nới lỏng vai trò điều hành Nhà Nước Hoạt động giao dịch phải thật có ý nghĩa điều kiện tình hình biến động thị trường hoàn toàn khách quan Trong bối cảnh hội nhập nước ta nay, theo lộ trình hội nhập mà nước ta cam kết với tổ chức thương mại giới (WTO), nhà nước cần nới lỏng dần sách can thiệp trực tiếp vào thị trường Hỗ trợ, phối hợp với tổ chức tài cung cấp dịch vụ quyền chọn công tác nâng cao nhận thức doanh nghiệp, nhà đầu tư: Tuyên truyền, phổ biến cho doanh nghiệp nhận thức cách đầy đủ xác ảnh hưởng biến động tỷ giá, giá cả, lãi suất gây Thường xuyên tổ chức buổi hội thảo, chuyên đề nghiên cứu bàn rủi ro hối đoái Cần đưa them kiến thức công cụ phát sinh nói chung, quyền chọn nói riêng giao dịch chúng kiến thức quản trị rủi ro vào giảng dạy trường đại học, sở giảng dạy tài Nâng cao hiệu thị trường thông qua việc công khai hóa minh bạch hóa thông tin: Để phát triển thị trường quyền chọn cần chấn chỉnh thúc đẩy truyền thông tài phát triển Thông tin tài cần công khai, minh bạch hóa Thúc đẩy nguồn thông tin đa dạng, đầy đủ cần thiết đến với đối tượng tham gia thị trường Thành lập sàn giao dịch quyền chọn niêm yết tập trung: Tiến hành tham khảo, học hỏi kinh nghiệm từ sàn giao dịch quyền chọn lớn giới Tăng tính khoản, khối lượng giao dịch thị trường quyền chọn thị trường tài sản sở 4.2.2 Giải pháp vi mô Chủ động giới thiệu, quảng bá thông tin sản phẩm, dịch vụ quyền chọn đến với khách hàng: Các ngân hàng cần rút kinh nghiệm thay đổi cách tiếp thị chào bán sản phẩm phái sinh nói chung quyền chọn nói riêng Phối hợp với bộ, ngành Bộ Tài Chính, Giáo Dục, Truyền Thông, NHNN, UBCK,… để tăng cường công tác quản bá giới thiệu sản phẩm Tổ chức buổi tư vấn hướng dẫn thực hành tham gia vào giao dịch quyền chọn ngoại tệ cho DN, nhà đầu tư Không ngừng cải tiến chất lượng, đa dạng hóa sản phẩm, dịch vụ quyền chọn tới khách hàng: Xem xét đến việc nghiên cứu ứng dụng chiến lược kinh doanh tự đứng phát hành quyền chọn thích hợp tới khách hàng nhằm thể tính chuyên nghiệp Chuẩn hóa tổ chức phòng, ban kinh doanh liên quan đến quyền chọn Tiếp cần sản phẩm lai tạp, đặc biệt lai tạp với quyền chọn Thay đổi phí quyền chọn: Tự đứng cung cấp phát hành quyền chọn trực tiếp cho khách hàng, tìm hiểu vận dụng mô hình Black-Scholes Một số ngân hàng mạnh lĩnh vực kinh doanh ngoại tệ tiên phong thử nghiệm mô hình tính phí Nâng cao trình độ chuyên môn đạo đức nghề nghiệp đội ngũ cán kinh doanh quyền chọn: Cán kinh doanh quyền chọn ngoại tệ tổ chức chuyên môn nghiệp vụ mà phải động, nhạy bén, am hiểu thị trường tài Thường xuyên tổi chức lớp đào tạo chuyên sâu nghiệp vụ ngoại ngữ chuyên ngành cho nhân viên mình, thông qua khóa học đào tạo ngắn hạn nước nước để nâng cao trình độ chuyên môn Tăng cường hợp tác quốc tế với tổ chức khu vực giới: Các NHTM TCTC khác cần mở rộng hợp tác, học hỏi thêm nhiều kinh nghiệm trang bị hạ tầng kỹ thuật, công tác điều hành, quản lý thị trường quyền chọn Một số sàn giao dịch lớn thị trường giới: Sàn giao dịch chứng khoán giữ vai trò quan trọng hoạt động kinh tế quốc gia giúp công ty huy động vốn cho việc mở rộng phát triển Ngoài nơi phản ánh tình trạng kinh tế quốc gia mối tương quan toàn cầu 5.1 Sàn chứng khoán New York (NYSE) Giá trị vốn hóa: 16.613 tỷ USD Năm thành lập: 1792 Phố Wall (New York, Mỹ) mệnh danh "Thánh địa thương mại quốc tế" Trong năm 2013, giá trị giao dịch trung bình ngày sàn NYSE đạt 169 tỷ USD Sàn có giao dịch trực tuyến giao dịch thông thường 5.2 Sàn giao dịch NASDAQ Giá trị vốn hóa: 4.582 tỷ USD Năm thành lập: 1971 Sàn NASDAQ thuộc sở hữu Tập đoàn Nasdaq OMX Tập đoàn điều hành mạng lưới gồm nhiều sàn chứng khoán, có sàn nước châu Âu Đây sàn chứng khoán Mỹ cho giao dịch trực tuyến 5.3 Sàn giao dịch Chicago Board of Trade, Mỹ Sàn giao dịch Chicago Board of Trade sàn giao dịch tương lai quyền chọn lâu đời giới, chuyên sản phẩm thực phẩm tự nhiên ngũ cốc, ngô đậu nành 5.4 Sàn chứng khoán Tokyo Giá trị vốn hóa: 3.478 tỷ USD Năm thành lập: 1878 Đây sàn chứng khoán lớn châu Á với 2.200 công ty niêm yết, tính đến năm 2012 Năm ngoái, sàn Tokyo sáp nhập với Sàn chứng khoán Osaka 5.5 Sàn chứng khoán London Giá trị vốn hóa: 3.396 tỷ USD Năm thành lập: 1801 Đây sàn chứng khoán lâu đời giới Hiện sàn London có khoảng 3.000 công ty niêm yết từ 70 nước toàn cầu ... EIB tổng giá tri hợp đồng quyền chọn tiền tệ năm 2008 đạt 11.709 tri u đồng Đến quý năm 2010, tổng giá trị hợp đồng mua tiền tệ mà EIB mua vào đạt 2.543 tri u đồng, tương đương với 15 tri u đồng... mà EIB bán đạt 2.584 tri u đồng tương đương với 31 tri u đồng công nợ bảng cân đối kế toán Sacombank năm 2008, tổng giá trị giao dịch quyền chọn tiền tệ ngân hàng 2.784 tri u đồng, giao dịch... chứng khoán giữ vai trò quan trọng hoạt động kinh tế quốc gia giúp công ty huy động vốn cho việc mở rộng phát tri n Ngoài nơi phản ánh tình trạng kinh tế quốc gia mối tương quan toàn cầu 5.1 Sàn