Phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam (tt)

Phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam Phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam Phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam Phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam Phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam Phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam Phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam Phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam Phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam Phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam

1 LỜI MỞ ðẦU nhằm phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Dưới ñây số công trình tiêu biểu: ðề tài nghiên cứu khoa học tác giả PGS.TS Nguyễn Thị Quy ñồng “Nghiên cứu phát triển thị trường tài ñiều kiện hội nhập kinh tế quốc tế kinh nghiệm Hàn Quốc vận dụng vào Việt Nam” (2008; Luận văn thạc sỹ tác giả Trương Thị Ngọc Hải “Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam” (2008); ðề tài nghiên cứu khoa học TS Trần ðăng Khâm làm chủ nhiệm “Phát triển nhà tạo lập thị trường trái phiếu Việt Nam” (2007); Luận án tiến sỹ tác giả Trần Thị Thanh Tú “ðổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt Nam” (2006); Luận văn thạc sỹ tác giả Trịnh Mai Vân (2005) “ Phát triển thị trường trái phiếu Chính Phủ Việt Nam”; Luận án tiến sỹ tác giả Trần Xuân Hà “Sử dụng công cụ trái phiếu Chính Phủ ñể huy ñộng vốn cho ñầu tư phát triển Việt Nam” (2004); Luận án tiến sỹ tác giả Trần ðăng Khâm “Thúc ñẩy tham gia trung gian tài thị trường chứng khoán”(2003); ðề tài cấp Bộ TS Trương Thái Phương “Cơ sở lý luận thực tiễn phát hành trái phiếu Chính Phủ quốc tế” (2002); ðề tài khoa học TS Phạm Trọng Bình, UBCKNN “Cơ sở lý luận thực tiễn cho việc phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam” (2001) Bên cạnh ñó có nhiều viết hội thảo ñề cập tới vấn ñề Các công trình nghiên cứu giải ñược phần liên quan ñến thị trường trái phiếu, giải pháp chưa có tính ñồng nhằm phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam cách bền vững Bố cục luận án Ngoài phần mở ñầu, kết luận, phụ lục danh mục tài liệu tham khảo, luận án ñược kết cấu thành chương: Chương 1: Cơ sở lý luận thị trường trái phiếu Chương 2: Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam Chương 3: Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Tính cấp thiết ñề tài luận án ðược hình thành sớm nhiều so với thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu Việt Nam ñã huy ñộng ñược hàng trăm ngàn tỷ ñồng, ñóng góp quan trọng cho phát triển kinh tế xã hội Việt Nam Tuy nhiên tỷ lệ giá trị trái phiếu so với GDP Việt Nam thấp khoảng 17% so với bình quân nước khu vực 63% GDP Nguyên nhân tình trạng chưa ổn ñịnh kinh tế vĩ mô Việt Nam, ñó có việc huy ñộng nguồn lực chưa cân ñối, ñặc biệt nguồn lực nước, việc sử dụng nguồn vốn từ trái phiếu Chính Phủ ñể phục vụ mục ñích phát triển kinh tế - xã hội chưa thực hiệu quả; doanh nghiệp chưa trọng tới kênh huy ñộng vốn qua phát hành trái phiếu ñể phục vụ cho mục tiêu phát triển sản xuất kinh doanh trung dài hạn ðối với thân thị trường trái phiếu, mô hình tổ chức thị trường chưa phù hợp; thị trường thiếu vắng nhà ñầu tư chuyên nghiệp, tổ chức tạo lập thị trường; việc phát hành trái phiếu thiếu tính chuẩn mực chưa ñược hoạch ñịnh cách khoa học, chưa có tổ chức ñịnh mức tín nhiệm, chưa xây dựng ñường cong lãi suất chuẩn, nghiệp vụ phái sinh chưa phát triển Việc nghiên cứu, tìm kiếm giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam nhu cầu cấp bách phương diện lý luận thực tiễn Mục tiêu nghiên cứu ý nghĩa nghiên cứu luận án - Hệ thống hóa vấn ñề lý luận thị trường trái phiếu - Phân tích, ñánh giá thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam - ðề xuất hệ thống giải pháp nhằm phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam giai ñoạn tới ðối tượng phạm vi nghiên cứu luận án - ðối tượng nghiên cứu: Thị trường trái phiếu - Phạm vi nghiên cứu: Thị trường trái phiếu Việt Nam từ năm 2000 ñến 2009 Các phương pháp nghiên cứu ðể thực mục tiêu nghiên cứu, tác giả vận dụng phương pháp luận chủ nghĩa vật biện chứng vật lịch sử, kết hợp với phương pháp kế thừa, phương pháp chuyên gia, vấn, thu thập thông tin, tổng hợp phân tích, mô hình toán nghiên cứu tính Tổng quan nghiên cứu ðã có nhiều công trình nghiên cứu trái phiếu thị trường trái phiếu phương diện khác Mỗi công trình nghiên cứu khía cạnh khác Song ñối tượng nghiên cứu có khác biệt, hạn chế có tính ñịa lý lịch sử biến ñộng tình hình phát triển kinh tế - xã hội, công trình nghiên cứu giải ñược phần liên quan ñến thị trường trái phiếu, giải pháp chưa có tính ñồng CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU trường trái phiếu có ý nghĩa vô quan trọng ñối với phát triển thị trường tài ñối với phát triển kinh tế quốc gia - Cấu trúc thị trường trái phiếu, bao gồm: Thứ nhất, thành viên thị trường trái phiếu quan quản lý Nhà nước (Bộ Tài chính, NHTW, Ủy ban chứng khoán Nhà nước ); Các quan quản lý thị trường Bao gồm: SGDCK TTGDCK phi tập trung (OTC), Hiệp hội kinh doanh trái phiếu; Các tổ chức phát hành (Chính Phủ, quyền ñịa phương doanh nghiệp; Các nhà ñầu tư Các tổ chức trung gian tài hỗ trợ giao dịch (các tổ chức bảo lãnh phát hành, tổ chức kinh doanh trái phiếu, Các nhà tạo lập thị trường, Tổ chức lưu ký chứng khoán toán chứng khoán, Tổ chức ñịnh mức tín nhiệm Thứ hai, thị trường trái phiếu phân loại sau: theo tổ chức phát hành (CP, CQðP, DN); theo hình thức tổ chức thị trường (SGDCK, OTC); theo trình luân chuyển vốn ( thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp); theo phương thức giao dịch (thị trường giao dịch mua ñứt bán ñoạn thị trường giao dịch mua bán lại, thị trường giao ngay, thị trường kỳ hạn) 1.2 HOẠT ðỘNG CƠ BẢN TRÊN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 1.2.1 Hoạt ñộng phát hành trái phiếu Tùy theo ñối tượng, hoạt ñộng phát hành trái phiếu phải thực theo ñúng quy ñịnh pháp luật Các hình thức phát hành trái phiếu chủ yếu bao gồm: thực bảo lãnh phát hành, thực qua ñấu thầu, phát hành qua ñại lý, phát hành qua tổ hợp ngân hàng ñầu tư qua bán lẻ 1.2.2 Hoạt ñộng giao dịch trái phiếu - Giao dịch sở giao dịch chứng khoán (thị trường tập trung): Các giao dịch ñược thực Sở Giao dịch chứng khoán theo hình thức ñấu giá Giao dịch thị trường ñược thực dựa xương sống hệ thống giao dịch trái phiếu ñầy ñủ bao gồm hệ thống toán, hệ thống lưu ký hệ thống thông tin - Giao dịch trái phiếu thị trường phi tập trung (OTC): Các giao dịch trái phiếu ñược thực thị trường OTC sử dụng hình thức thức thoả thuận Hình thức thoả thuận ñược sử dụng cho giao dịch giao ngay, giao dịch kỳ hạn giao dịch quyền chọn Theo hình thức này, giao dịch giao dịch môi giới giao dịch tự doanh 1.2.3 Phát triển thị trường trái phiếu số tiêu chí ñánh giá - Phát triển thị trường trái phiếu thay ñổi yếu tố thị trường cản ñịnh lượng ñịnh tính theo hướng tích cực nhằm thực ngày tốt chức thị trường trái phiếu - Các tiêu chí ñánh giá phát triển thị trường trái phiếu: Các tiêu chí ñịnh lượng bao gồm quy mô thị trường giá trị giao dịch, chất lượng ña dạng hàng hóa thị trường trái phiếu, tần suất phát hành, giao dịch (ñặc biệt TPCP), phí giao dịch, mức ñộ phát triển hệ thống giao dịch, số lượng chất lượng thành viên tham gia vào thị trường trái phiếu Các tiêu chí ñịnh tính gồm: khả kiểm soát thị trường, tính khoản trái phiếu; khả tiếp cận thông tin; mức ñộ hội nhập quốc tế 1.1 KHÁI QUÁT VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 1.1.1 Tổng quan trái phiếu - Khái niệm ñặc ñiểm: Trái phiếu loại chứng khoán nợ, quy ñịnh nghĩa vụ người phát hành (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ (người cho vay) khoản tiền lãi ñược xác ñịnh thời gian cụ thể tương lai hoàn trả phần gốc vay ban ñầu ñáo hạn Trái phiếu chứng khoán nợ ñều có ñặc ñiểm tính sinh lời, rủi ro khoản ðây sở quan hệ cung cầu trái phiếu thị trường, có ý nghĩa với nhà phát hành nhà ñầu tư xác ñịnh giá trái phiếu - Phân loại trái phiếu: Việc phân loại có ý nghĩa quan trọng việc quản lý, phát hành trái phiếu ñặc biệt phân ñịnh rõ việc huy ñộng vốn thông qua thị trường vốn ñể ñảm bảo việc sử dụng vốn Chính Phủ doanh nghiệp ñúng kế hoạch ñúng mục ñích ðồng thời vừa tạo ñiều kiện ñể cho nhà phát hành lựa chọn phương án phát hành phù hợp, vừa tạo ñiều kiện ñể nhà ñầu tư ñịnh ñầu tư - ðịnh giá trái phiếu: Giá trị trái phiếu ñược xác ñịnh giá trị mà người sở hữu chúng nhận ñược tương lai Giá trái phiếu biến ñộng lãi suất thị trường biến ñộng Do vậy, thời gian ñáo hạn trái phiếu dài rủi ro lãi suất lớn gặp khó khăn việc dự ñoán biến ñộng lãi suất Do việc ñịnh giá trái phiếu yếu tố vô quan trọng việc ñịnh ñầu tư - ðường cong lãi suất trái phiếu chuẩn: ðường cong lãi suất chuẩn ñường biểu diễn mức lãi suất hoàn vốn trái phiếu không rủi ro vỡ nợ rủi ro khoản, có thời hạn toán khác nhau, thời ñiểm xác ñịnh ñó Nó ñường cong lãi suất hoàn vốn nằm vị trí thấp ñồ thị biểu diễn ñường lãi suất khác Mức lãi suất chuẩn phải phản ánh ñược yếu tố chí phí vốn, phần bù rủi ro kỳ hạn lạm phát Việc xác ñịnh ñường cong lãi suất chuẩn ñóng vai trò cung cấp mức lãi suất tham chiếu giúp ñịnh giá chứng khoán nợ khác kỳ hạn, trở thành báo quan trọng kinh tế nói chung thị trường tài nói riêng sở ñể dự ñoán diễn biến mức lãi suất thị trường cung cấp thông tin cho chủ thể kinh tế ñịnh cân ñối sử dụng nguồn lực hợp lý 1.1.2 Thị trường trái phiếu - Thị trường trái phiếu phận thị trường tài chính, ñó loại trái phiếu ñược mua bán, trao ñổi giao dịch ðây thị trường có quy mô lớn, có tham gia ñông ñảo nhiều ñối tượng từ phủ, doanh nghiệp ñến cá nhân thành viên tham gia thị trường CTCK, trung gian tài Xét mối quan hệ tương quan với phận thị trường tài chính, thị trường trái phiếu ñóng vai trò quan trọng, phận thị trường phục vụ cho nhu cầu vốn trung dài hạn Chính Phủ doanh nghiệp Sự tạo lập phát triển thị 1.3 CÁC ðIỀU KIỆN PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Thị trường trái phiếu thị trường ñóng vai trò quan trọng ñối với phát triển kinh tế, giúp Chính Phủ, doanh nghiệp có chiến lược phù hợp nhằm thu hút tối ña ñược nguồn vốn giúp cho thị trường trái phiếu phát triển hoạt ñộng cách có hiệu Có ñiều kiện vi mô vĩ mô: 1.3.1 Các ñiều kiện vĩ mô Các ñiều kiện vĩ mô bao gồm: Ổn ñịnh trị ổn ñịnh kinh tế vĩ mô, tăng trưởng kinh tế; Sự hoàn thiện hệ thống pháp luật; Sự hoàn thiện mô hình tổ chức thị trường; Sự phát triển thị trường tài nói chung thị trường chứng khoán nói riêng số nhân tố khác biến ñộng tỷ giá hối ñoái, lạm phát, lãi suất 1.3.2 ðiều kiện vi mô Các ñiều kiện vi mô bao gồm: Sự hoàn thiện sở vật chất kỹ thuật; Sự hoàn thiện hệ thống toán, lưu ký trái phiếu; Sự hoạt ñộng hiệu tổ chức trung gian tài chính; Hoạt ñộng tổ chức ñịnh mức tín nhiệm; Nhân tố công chúng ñầu tư; Sự phối hợp quan quản lý; Sự phát triển doanh nghiệp chất lượng nguồn nhân lực 1.4 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU HÀN QUỐC VÀ NHỮNG KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM 1.4.1 Khái quát thị trường trái phiếu Hàn Quốc Hàn Quốc ñã ñạt ñược bước phát triển nhanh chóng thị trường trái phiếu sau hàng loạt cải cách học rút từ khủng hoảng tài năm 1997 Hiện thị trường trái phiếu Hàn Quốc ba thị trường lớn châu Á với Trung Quốc Nhật Bản Tỷ lệ giá trị trái phiếu so với GDP ñứng mức cao so với nước khu vực Tính tới cuối năm 2008, tổng giá trị trái phiếu ñang lưu hành có giảm so với năm 2007 tình hình chung suy giảm kinh tế giới ñạt gần 817 tỷ USD khoảng 105% so với GDP 1.4.2 Sự hình thành phát triển thị trường trái phiếu Hàn Quốc - Trong giai ñoạn trước khủng hoảng tài tiền tệ năm 1997, thời gian ñầu Hàn Quốc tập trung huy ñộng vốn qua qua vay nợ nước qua hệ thống ngân hàng thông qua ñó chuyển nguồn vốn ngắn hạn thành nguồn vốn dụng vào mục ñích ñầu tư trung dài hạn; Thị trường vốn lúc ñó tồn ñể hỗ trợ việc huy ñộng vốn cho việc bù ñắp thâm hụt ngân sách tạm thời Chính Phủ Hàn Quốc Khi xuất tải việc ñáp ứng nguồn tài từ hệ thống ngân hàng Chính Phủ Hàn Quốc nhận thấy cần phải xây dựng phát triển thị trường trái phiếu ñủ lớn ñể bù ñắp yếu hệ thống ngân hàng Hàng loại sách nhằm phát triển thị trường trái phiếu, ñặc biệt trái phiếu doanh nghiệp ñược thực Giai ñoạn này, TPDN có ñảm bảo chiếm tỷ lệ cao (trên 80%) ðồng thời tổ chức tài ngân hàng tích cực tham gia bảo lãnh cho trái phiếu doanh nghiệp Trong ñó, TPCP không ñược trọng dó ñó không phát triển Việc xác ñịnh chiến lược phát triển thị trường TPDN trước TPCP ñã làm cho thị trường phát triển cân ñối không ñúng nghĩa nó, khủng hoảng tài chính, tiền tệ năm 1997 nổ ñã làm cho thị trường TP Hàn Quốc nhanh chóng sụp ñổ - Sau khủng hoảng tài tiền tệ năm 1997, Chính Phủ Hàn Quốc ñã tập trung ưu tiên phát triển thị trường trái phiếu Chính Phủ ñể huy ñộng nguồn vốn nhằm bù ñắp thâm hụt ngân sách tài trợ vốn cho khôi phục kinh tế như: thực thành lập thị trường TPCP chuyên biệt, ñầu tư hệ thống giao dịch TP ñại SGD OTC, phát triển nhà tạo lập thị trường TPCP, xây dựng ñường cong lãi suất chuẩn Trong giai ñoạn cho ñến nay, Hàn Quốc ñã thực sách phát triển cách ñồng thị trường trái phiếu Chính Phủ trái phiếu doanh nghiệp (TPDN chủ yếu dó doanh nghiệp công nghiệp doanh nghiệp phát triển sở hạ tầng phát hành TP không bảo ñảm) Bên cạnh ñó Hàn Quốc tập trung hàng loạt hoạt ñộng hỗ trợ thị trường thành lập liên kết tổ chức ñịnh mức tín nhiệm, xây dựng số khảo sát, ñánh giá mức ñộ rủi ro thị trường Từ năm 2000 ñến nay, giá trị trái phiếu doanh nghiệp không ngừng tăng lên tỷ lệ TPCP, TPDN ñạt mức cao so với GDP có xu hướng ngang Tính ñến tháng tháng 12/2008 giá trị trái phiếu lưu hành thị trường 816,84 tỷ USD 100,5% so với GDP Trong ñó (trái phiếu Chính Phủ 368,6 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp 448,24 tỷ USD) 1.4.4 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam Những kinh nghiệm thị trường Hàn Quốc hữu ích việc tham khảo ñể Việt Nam xây dựng phát triển thị trường trái phiếu, cụ thể là: - Một Chính Phủ Hàn Quốc ñóng vai trò quan trọng việc phát triển thị trường trái phiếu, ñặc biệt việc thay ñổi nhận thức ñịnh hướng phát triển thị trường trái phiếu; Thực tốt việc quản lý, ñiều tiết giám sát hỗ trợ thị trường - Hai xây dựng ñồng thị trường trái phiếu, từ thị trường phát hành ñến thị trường giao dịch, từ thị trường giao ñến thị trường kỳ hạn Các yếu tố thị trường hệ thống toán, lưu ký, hệ thống công bố thông tin ñược ñầu tư phát triển thỏa ñáng Việc xác ñịnh ñúng mô hình phát triển thị trường ñảm bảo cho phát triển thị trường trái phiếu theo ñúng mục tiêu mong muốn - Ba lựa chọn thị trường trái phiếu Chính Phủ ñiểm nhấn, có vai trò tạo ñột phá cho phát triển thị trường trái phiếu Với thị trường trái phiếu doanh nghiệp, nhấn mạnh ñến thị trường trái phiếu trung gian tài - Bốn phát triển tổ chức ñịnh mức nhiệm ñể giúp nhà ñầu tư xác ñịnh mức ñộ rủi ro loại trái phiếu từ ñó ñưa ñịnh ñầu tư - Năm coi trọng tham gia nhà ñầu tư có tổ chức, ñặc biệt trung gian tài nhằm hình thành phát triển nhà tạo lập thị trường - Sáu xây dựng thị trường ñại với việc ñầu tư sở vật chất kỹ thuật tiên tiến ñủ mạnh cho vận hành phát triển thị trường - Bảy xây dựng hệ thống số giám sát thị trường, tạo sở thuận lợi ñể nhà ñầu tư theo dõi diễn biến ñịnh ñiều chỉnh danh mục ñầu tư - Tám thực việc minh bạch hoá thị trường, ổn ñịnh kinh tế vĩ mô, kiểm soát lạm phát… CHƯƠNG THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Ở VIỆT NAM tồn thị trường trái phiếu; (ii) Giai ñoạn 1990 ñến nay: Trong giai ñoạn với ñời hệ thống kho bạc Nhà nước ñặc biệt ñời thị trường chứng khoán với việc bước hoàn thiện hệ thống pháp lý ñã tạo ñiều kiện cho thị trường trái phiếu bước phát triển 2.1.1 Kinh tế Việt Nam giai ñoạn 2000 – 2009 Trong trình ñổi mới, Việt Nam ñạt trì ñược tốc ñộ tăng trưởng GDP cao (tốc ñộ tăng bình quân 6,8%, thời kỳ 1991 ñến ñạt bình quân 7,5%) Tốc ñộ tăng trưởng nói thuộc nhóm ñầu châu lục, sau Trung Quốc Từ năm 2000 ñến 2009, Việt Nam ñã trì ñược tốc ñộ tăng trưởng nhanh, cao nhất, tốc ñộ tăng trưởng bình quân thời kỳ 2000-2005 7,5%, năm 2006 ñạt 8,2% năm 2007, số ñã ñạt 8,6%, cao năm 2005 Bội chi ngân sách ñạt mức bình quân khoảng 5% Năm 2008, tốc ñộ tăng trưởng có giảm ñạt 6,2% 2009 5,32%, nhiên ñây số mức cao Việt Nam ñang chịu ảnh hưởng chung suy thoái kinh tế toàn cầu, khó khăn ñột xuất kinh tế nước xảy Có thể nhận thấy giai ñoạn 2000 – 2008, kinh tế Việt Nam ñã có bước tiến vượt bậc ðây yếu tố ñể ñảm bảo Việt Nam sớm vượt ngưỡng nước ñang phát triển có thu nhập thấp, tạo ñiều kiện ñể bước phát triển hội nhập với kinh tế quốc tế Tuy nhiên theo ñánh giá nhiều chuyên gia, việc phát triển bề rộng chưa ñi vào chiều sâu dễ bị “tổn thương” có biến ñộng xảy Bảng 2.1.Một số tiêu kinh tế giai ñoạn 2000-2009 Tốc ñộ tăng Chỉ tiêu Tổng thu Tổng chi Bội chi NS GDP (GHH) BCNS/GDP (tỷ ñồng) (tỷ ñồng) (tỷ ñồng) (tỷ ñồng) (%) trưởng Năm (%) 2000 90.749 108.961 18.212 441.646 4,1 6,8 2001 103.888 129.773 25.885 481.295 5,4 6,9 2002 123.860 148.208 24.348 535.762 4,5 7,1 2003 152.274 181.183 28.909 613.443 4,7 7,3 2004 190.928 214.176 23.248 715.307 3,3 7,8 2005 228.287 262.697 34.410 839.213 4,1 8,4 2006 279.472 308.058 28.586 974.264 2,9 8,2 2007 281.900 357.400 75.500 1.144.014 6,6 8,6 2008 399.000 474.280 75.280 1.478.695 5,0 6,2 2009 390.650 506.550 115.900 1.653.350 6,9 5,32 (Nguồn: Tổng cục Thống kê) 2.1.2 Lịch sử hình thành phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Lịch sử phát hành hình thành, phát triển thị trường trái phiếu Chính Phủ Việt Nam chia thành giai ñoạn sau: (i) Giai ñoạn từ 1945 ñến 1989: Giai ñoạn chưa 2.2 THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Ở VIỆT NAM Hàng hoá thị trường trái phiếu VN gồm: TPCP, TPCQðP, TPDCPBL TPDN Ở Việt Nam phần lớn loại TPCP với thời hạn từ – 15 năm, trái phiếu doanh nghiệp chiếm tỷ lệ nhỏ (khoảng 11%) Trong ñó cấu nước Châu là: Trung Quốc: 35% - 65%; Hàn Quốc: 51% - 49%; Singapore: 44% - 56%; Malaysia: 50% - 50%; Thái Lan: 33% - 67% Tính ñến năm 2009, tổng giá trị trái phiếu lưu hành thị trường Việt Nam 250 nghìn tỷ ñồng, tương ñương khoảng 14 tỷ USD chiếm khoảng gần 17% GDP (khối lượng SGDCK chiếm khoảng 75% toàn thị trường) Tỷ lệ thấp so với nước ASEAN có thị trường trái phiếu (nước thấp Indonesia ñạt khoảng 19% nước cao Malaysia ñạt 80%) % so GDP 2.1 KHÁI QUÁT QUÁ TRÌNH PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Ở VIỆT NAM 12/2005 3/2006 6/2006 9/2006 12/2006 3/2007 6/2007 9/2007 12/2007 3/2008 6/2008 12/2008 (Nguồn: Asian Bond Online, 2009) Biểu ñồ 2.2 Tỷ lệ giá trị trái phiếu so với GDP Việt Nam từ 2005 - 2008 2.2.1 Thực trạng phát hành trái phiếu từ 2000 ñến 2.2.1.1 Thực trạng phát hành trái phiếu Chính Phủ a, ðối với trái phiếu bán lẻ qua Kho Bạc Nhà nước Trái phiếu bán lẻ qua kho bạc ban ñầu chủ yếu phục vụ cho việc bù ñắp chi tiêu Chính phủ, thời hạn thường thường năm Tuy nhiên, ñể huy ñộng vốn tăng cường cho ñầu tư phát triển tạo hàng hóa cho TTCK thành lập năm 2000, KBNN ñã thực phát hành trái phiếu với kỳ hạn năm Bắt ñầu từ năm 2007, nhằm thực việc phát triển thị trường, Kho bạc Nhà nước ñã chấm dứt huy ñộng hình thức bán lẻ thực toàn việc huy ñộng thông qua hình thức ñấu thầu bảo lãnh phát hành Tính từ năm 2000 – 2006, Kho bạc Nhà nước ñã huy ñộng ñược 34.245 tỷ ñồng 9 10 Bảng 2.1 Kết huy ñộng trái phiếu Kho bạc hình thức bán lẻ giai ñoạn 2000 – 2006 phiếu theo phương thức bảo lãnh Tính ñến 31/12/2008, Kho bạc Nhà nước ñã tiến hành tổ chức ñược 150 ñợt bảo lãnh phát hành trái phiếu Chính Phủ, ñạt giá trị 60.446 tỷ ñồng với lãi suất giai ñoạn 2000 – 2004 6,6%/năm – 8,5%/năm từ 2005 – 2008 khoảng 8,5 – 9,7%/năm, phí bảo lãnh phát hành 0,15% ðối với Ngân hàng Phát triển, tính ñến hết năm 2008, NHPT ñã tiến hành tổ chức ñược 243 ñợt bảo lãnh phát hành, thu ñược 71.245 tỷ ñồng với mức lãi suất trung từ 7,5 – 8,5%/năm ñối với loại trái phiếu từ – năm (năm 2008 7,7 – 15%/năm) từ 8,8 – 9,25% ñối với loại trái phiếu kỳ hạn 10 15 năm (năm 2008 15%/năm) Năm 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Tổng cộng Giá trị huy ñộng (tỷ ñồng) 4.316 2.667 4.117 6.790 5.804 7.736 2.815 34.245 (Nguồn: Kho bạc Nhà nước) b, ðối với phương thức ñấu thầu trái phiếu Chính Phủ Triển khai Nghị ñịnh số 01/2000/Nð-CP ngày 13/1/2000 phát hành trái phiếu Chính Phủ, từ ngày 26/7/2000, Kho bạc Nhà nước ñã ñưa vào triển khai phương thức phát thông qua hình thức ñấu thầu Tính ñến hết năm 2008, Kho bạc Nhà nước ñã tổ chức 161 phiên ñấu thầu NHPT tổ chức ñược 99 phiên ñấu thầu Hiện tại, ñã có 63 thành viên ñủ ñiều kiện tham gia ñấu thầu TPCP HNX Ngoài thành viên ngân hàng, quỹ ñầu tư nước ngoài, thành viên lại chủ yếu ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán công ty bảo hiểm nước… 18000 16207 16000 14000 12000 10000 KBNN 7885 8000 NHPT 6000 4292 4000 2000 2235 600 1333 0 2000 2001 231 155 672 357 2002 2003 762 130 1675 2016 0 2004 2005 2006 2007 2008 (Nguồn: Kho bạc Nhà nước NHPTVN) Biểu ñồ 2.3 Kết ñấu thầu trái phiếu Chính Phủ giai ñoạn 2000 – 2008 (tỷ ñồng) Năm 2009, năm khó khăn việc huy ñộng vốn việc phát hành trái phiếu Chính phủ có 100 ñợt gọi thầu trái phiếu nhiều phiên ñấu thầu thất bại Số vốn huy ñộng ñược ñạt thấp, khoảng 2.595,7 tỉ ñồng/70.300 tỷ ñồng gọi thầu với kỳ hạn 2, 3, 10 năm Lãi suất tháng ñầu năm từ 6,7% - 9,2%/năm tháng cuối năm 10,0% - 11,0%/năm Tỷ lệ trúng thầu trái phiếu so với gọi thầu HNX ñạt khoảng 3,7%, thấp so với năm 2007 2008 với tỷ lệ tương ứng 65,4% 22,1% c, Phương thức bảo lãnh phát hành trái phiếu Song song với việc triển khai phương thức ñấu thầu trái phiếu qua Trung tâm Giao dịch chứng khoán TP HCM, Tháng 9/2000, Bộ Tài thực việc phát hành trái 30000 24631 25000 22420 20000 18400 15070 15000 12241 9945 KBNN NHPT 10050 10000 5034 5000 500 250 2000 2001 1076 1650 4839 2390 3195 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 (Nguồn: Tổng hợp số liệu KBNN NHPTVN) Biểu ñồ 2.4 Giá trị trái phiếu (tỷ ñồng) huy ñộng thông qua hình thức bảo lãnh phát hành giai ñoạn 2000 – 2008 Năm 2009, Hoạt ñộng huy ñộng vốn thông qua hình thức bảo lãnh, bán lẻ Kho bạc Nhà nước thời hạn 3, 5, 10 năm bảo lãnh NHPT thời hạn 2, 3, 10 năm với mức lãi suất 8,9% - 11%/năm ñạt số khiêm tốn vào khoảng 12.300 tỷ ñồng so với khoảng 40.000 tỷ ñồng năm 2008 d, Về phát hành trái phiếu Chính Phủ ngoại tệ Bắt ñầu từ 2003, Chính Phủ ñã thực phát hành trái phiếu ñồng ngoại tệ Trong năm 2003 KBNN ñã huy ñộng ñược 32,794 triệu USD với lãi suất 3,4 – 3,5%/năm; Năm 2004, 44,358 triệu USD với lãi suất 3,5%/năm; Năm 2005 trái phiếu USD ñược phát hành thị trường vốn quốc tế với giá trị 750 triệu USD với lãi suất 7,125%/năm Phát hành trái phiếu Chính Phủ có mệnh giá ngoại tệ, bước ñi công tác phát hành trái phiếu Chính Phủ, tạo ña dạng nguồn nguồn vốn, ñặc biệt thu hút ñược lượng vốn thị trường quốc tế, tạo hội ñầu tư mới, giúp người dân làm quen với hình thức ñầu tư trái phiếu có mệnh giá ngoại tệ 2.2.1.2 Thực trạng phát hành trái phiếu quyền ñịa phương Giai ñoạn trước 2003, TPCQðP phủ bảo lãnh phát hành Do vậy, loại trái phiếu ñược phát hành với khối lượng tập cung vào số dự án nhỏ 11 12 - Giai ñoạn từ năm 2003 ñến nay, Chính phủ trao quyền chủ ñộng cho ñịa phương việc phát hành trái phiếu có nhu cầu vốn cho ñầu tư phát triển lớn Việc phát hành TPCQðP ñã tạo nguồn vốn trung dài hạn cho ñịa phương thực việc ñầu tư xây dựng sở hạ tầng phát triển kinh tế - xã hội ñịa phương TP.HCM Hà Nội thành phố có khối lượng phát hành trái phiếu lớn với giá trị khoảng gần 11.000 tỷ ñồng ñược niêm yết SGDCK (TPHCM: 8.431 tỷ ñồng Hà Nội: 1.500 tỷ ñồng), ñịa phương khác ñiều kiện nên việc thực huy ñộng qua hình thức hạn chế Mặc dù ñã bắt ñầu sử dụng hình thức huy ñộng vốn thông qua phát hành trái phiếu nhiên doanh nghiệp ñủ lực uy tín ñể phát hành trái phiếu Trong giai ñoạn từ năm 2000 ñến 2009, ñối tượng phát hành trái phiếu chủ yếu tập ñoàn, tổng công ty, công ty lớn NHTM Tính ñến hết năm 2008 doanh nghiệp phát hành ñược khoảng 76.000 tỷ ñồng Thời hạn trái phiếu có từ – 15 năm, lãi suất trái phiếu thường cao lãi suất TPCP trái phiếu thường trái phiếu chuyển ñổi, kèm chứng quyền trái phiếu có lãi suất thả 25,000 19,832 20,000 Năm 2007 2006 15,000 2005 10,000 2004 5,000 13,030 4,500 2,500 2003 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2000-2005 2006 2007 2008 Giá trị (tỷ ñ) (Nguồn: Tập hợp số liệu từ Sở GDCKTP.HCM HN) Biểu ñồ 2.5: Giá trị TPCQðP phát hành từ 2003-2007 Năm 2009, việc huy ñộng vốn USD với ñợt phát hành Tổng số tiền huy ñộng qua ñấu thầu ñạt 460,110 triệu USD/750 triệu USD gọi thầu ñạt 61,35% qua bảo lãnh 83 triệu USD Tính ñợt huy ñộng trái phiếu Chính Phủ ngoại tệ, Kho bạc Nhà nước ñã huy ñộng ñược 543,11 triệu USD với lãi suất khoảng từ 3,3% ñến 4%) 2.2.1.4 Thực trạng phát hành trái phiếu doanh nghiệp Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam giai ñoạn sơ khai, quy mô nhỏ mang tính riêng lẻ, hoạt ñộng thị trường thứ cấp gần không phát triển So với nước khác khu vực tỷ lệ giá trị TPDN ñã ñược phát hành so với GDP nhỏ bé, gần 0,6% 60 (Nguồn: Tổng hợp từ UBCKNN báo) Biểu ñồ 2.7: Giá trị phát hành trái phiếu doanh nghiệp giai ñoạn 2000 – 2008 2.2.2 Thực trạng giao dịch trái phiếu Việt Nam từ 2000 ñến 2.2.2.1 Thực trạng giao dịch trái phiếu Chính Phủ SGDCK Cơ cấu kỳ hạn trái phiếu Chính Phủ Việt Nam ñược ñiều chỉnh qua giai ñoạn Trong khoảng từ năm thời gian 2002 – 2004 trái phiếu có kỳ hạn từ ñến 10 năm 15 năm chiếm tỷ trọng cao, khoảng từ 47% ñến 93.9% Xu hướng có thay ñổi giai ñoạn 2005 – 6/2009 Trong năm 2005 loại trái phiếu có kỳ hạn năm trở xuống bắt ñầu tăng lên chiếm tỷ trọng gần 60% ñến năm 2008 74,64% (trong ñó loại từ - năm 43,78% từ – năm 30.86%) 55.1 50 40 34.7 33.3 31.2 30 20 17.2 11 10 5.8 2.8 1.5 0.6 Th La n in gg ap or e hi l ip in P S M ya nm a In ne sia (Nguồn: Asian Bonds Online) Biểu ñồ 2.6: Tỷ lệ giá trị TPDN số nước Châu Á so với GDP năm 2008 (Nguồn: Asian Bonds Online) Biểu ñồ 2.8 Cơ cấu kỳ hạn TPCP Việt Nam thị trường niêm yết 13 14 Do trình hình thành ñang bước hoàn thiện, ñánh giá thực trạng hoạt ñộng giao dịch TPCP qua thời kỳ SGDCK HN TPHCM a Hoạt ñộng giao dịch SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh từ 2000 - 2004 Trong giai ñoạn 2000 ñến nay, giá trị khối lượng giao dịch trái phiếu SGDCK không ngừng tăng lên Các trái phiếu ñược giao dịch chủ yếu TPCP, phương thức giao dịch ñã chuyển dần từ giao dịch khớp lệnh sang giao dịch báo giá Năm 2009 thị trường giáo dịch trái phiếu Chính Phủ chuyên biệt ñi vào hoạt ñộng ñã tạo thuận lợi hoạt ñộng bóc tách giao dịch mua ñứt bán ñoạn giao dịch mua lại, ñây tiền ñề ñể chuẩn hoá lợi suất theo kỳ hạn sở xây dựng ñường cong lãi suất Tuy ñang giai ñoạn phát triển gặp nhiều khó khăn biến ñộng kinh tế vĩ mô hoạt ñộng giao dịch TP SGDCK Việt Nam có bước phát triển ñáng khích lệ Dưới ñây số liệu tổng hợp giao dịch trái phiếu SGDCK giai ñoạn 2000 – 2009 Bảng 2.11 Giá trị giao dịch trái phiếu năm 2000 – 2009 Bên cạnh ñó, thị trường giao dịch TPCP ñã bước thu hút ñược nhà ñầu tư nước tham gia Hiện Việt Nam, nhà ñầu tư nước thị trường trái phiếu Việt Nam bao gồm tập ñoàn ngân hàng toàn cầu Citigroup, Deustche Bank, HSBC… ñây tổ chức mạnh chuyên nghiệp lĩnh vực kinh doanh trái phiếu; Các quỹ nước chuyên ñầu tư cổ phiếu phần trái phiếu Dragon Capital, VinaCapital, Vietnam Holding 2.2.4 Thực trạng hoạt ñộng Trung tâm Lưu ký chứng khoán Trung tâm Lưu ký chứng khoán ñược thành lập theo Quyết ñịnh số 189/2005/Qð-TTg ngày 27/7/2005 Thủ tướng Chính Phủ Tuy nhiên ñể phù hợp với quy ñịnh Luật Chứng khoán thông lệ quốc tế Thực Quyết ñịnh số 171/2008/Qð-TTg ngày 18/12/2008 Thủ tướng Chính phủ, ngày 29/7/2009 Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam ñược thành lập sở chuyển ñổi, tổ chức lại TTLK hoạt ñộng theo mô hình công ty TNHH thành viên thuộc sở hữu Nhà nước với vốn ñiều lệ 1.000 tỷ ñồng, có tư cách pháp nhân, có dấu riêng, ñược mở tài khoản, trụ sở Hà Nội, chi nhánh TP.Hồ Chí Minh Trung tâm Lưu ký Chứng khoán có chức tổ chức thực ñăng ký, lưu ký, bù trừ, toán chứng khoán ñó có trái phiếu cung cấp dịch vụ hỗ trợ hoàn tất giao dịch chứng khoán cho chứng khoán niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán, Trung tâm giao dịch chứng khoán chứng khoán công ty ñại chúng chưa niêm yết theo quy ñịnh pháp luật Hoạt ñộng TTLKCK ñã tạo ñiều kiện hỗ trợ cho hoạt ñộng giao dịch của SGDCK, góp phần giảm thiểu chi phí, nâng cao lực thị trường nhờ có ưu quy mô tính chuyên nghiệp 2.2.5 Hoạt ñộng Hiệp hội thị trường trái phiếu Việt Nam Tiền thân từ Diễn ñàn thị trường trái phiếu Việt Nam (năm 2006), ngày 14/8/2009, Hiệp hội thị trường trái phiếu Việt Nam ñã thức ñược thành lập (VBMA) Sự ñời Hiệp hội thị trường trái phiếu Việt Nam sở thúc ñẩy phát triển thị trường trái phiếu công cụ nợ khác Việt Nam; ñại diện bảo vệ quyền lợi ích hợp pháp Hội viên, nhà ñầu tư trái phiếu thúc ñẩy hợp tác Hội viên phát triển Thị trường trái phiếu khuôn khổ pháp luật Việt Nam 2.2.6 Thực trạng tổ chức ñịnh mức tín nhiệm Việt Nam Mặc dù ñã có số ñơn vị ñược thành lập nhằm mục ñích trở thành ñịa tín cậy việc ñánh giá mức ñộ tín nhiệm cho doanh nghiệp Việt Nam Tuy nhiên với nhiều lý khác nhau, ñơn vị ngừng hoạt ñộng không ñủ lực, uy tín ñể ñánh giá tín nhiệm doanh nghiệp 2.3 ðÁNH GIÁ THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Ở VIỆT NAM 2.3.1 Thành công Mặc dù ñược coi thị trường non trẻ giai ñoạn ñầu phát triển Tuy nhiên, thị trường trái phiếu Việt Nam ñã ñạt ñược thành công ñáng khích lệ, cụ thể sau: Một là, thị trường trái phiếu Việt Nam ñã hút ñược lượng vốn lớn phục vụ cho phát triển kinh tế Hai là, thị trường trái phiếu ñã góp phần ñiều tiết lượng tiền lưu thông, ổn ñịnh tiền tệ, kiểm soát lạm phát Giá trị niêm yết Giá trị giao dịch GTDD/GTNY GTDD/phiên (triệu ñồng) (triệu ñồng) (%) (triệu ñồng) 2000 1.100.000 39,2 0,004 2001 2.731.633 58.148 2,13 276 2002 4.113.633 113.985 2,77 540 2003 11.496.633 2.464.186 21,43 11.679 2004 21.528.333 17.546.854 81,51 83.160 2005 34.610.333 21.014.853 60,72 99.596 2006 47.245.700 42.044.492 88,90 119.263 2007 68.675.599 77.521.337 112,90 367.400 2008 164.259.299 189.108.407 115,10 896.248 2009 159.545.500 90.667.447 56,83 300.000 (Nguồn: Ủy Ban chứng khoán Nhà nước SGDCK HN) 2.2.2.2 Thực trạng giao dịch trái phiếu doanh nghiệp Ngoại trừ trái phiếu Tập ñoàn ñiện lực Việt Nam Tổng công ty Tài Dầu khí Việt Nam ñang ñược giao dịch SGDCK Hà Nội trái phiếu Ngân hàng ðầu tư Phát triển TPHCM ñang ñược niêm yết giao dịch Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, trái phiếu doanh nghiệp lại ñang ñược giao dịch thị trường tự do, vậy, tính khoản thông tin giao dịch hạn chế 2.2.3 Hoạt ñộng giao dịch trái phiếu trung gian tài Không thị trường cổ phiếu, thị trường kinh doanh trái phiếu không dành cho nhà ñầu tư cá nhân mà “sân chơi” cho tổ chức tài Thị phần giao dịch trái phiếu chủ yếu số công ty chứng khoán thuộc ngân hàng thương mại lớn Việt Nam có phận chuyên doanh trái phiếu với quy mô khác (Hình 2) thực ñó là: CTCK Ngân hàng Nông nghiệp (AGRISECO); CTCK Ngân hàng Công thương (IBS); CTCK Ngân hàng Ngoại thương (VCBS); CTCK Ngân hàng Á Châu (ACBS); CTCK Chứng khoán Sài gòn (SSI) Năm 15 Ba là, khung pháp lý bước ñược hoàn thiện, tạo ñiều kiện ñể thị trường trái phiếu ngày phát triển bước hội nhập với quốc tế Bốn là, thời hạn chủng loại trái phiếu ngày ña dạng phong phú, tạo hàng hoá ñể hình thành phát triển thị trường vốn, thị trường chứng khoán Việt Nam Năm là, ñối tượng tham gia thị trường trái phiếu ñã có ña dạng Sáu là, hình thức phát hành giao dịch ngày ñược củng cố, hoàn thiện phát triển Bảy là, việc ứng dụng công nghệ ñại vào thị trường thứ cấp ñã làm cho giao dịch thị trường ngày hoàn thiện Tám là, dịch vụ hỗ trợ cho khách hàng ngày ña dạng phong phú 2.3.2 Hạn chế nguyên nhân 2.3.2.1 Hạn chế: Mặc dù ñã ñạt ñược kết ñáng khích lệ, nhiên thị trường trái phiếu Việt Nam chưa thực phát triển, biểu thị trường phát hành thị trường giao dịch Cụ thể sau: Một là, quy mô thị trường nhỏ, chưa tương xứng với tiềm Hai là, trái phiếu phát hành có tính chuẩn mực thấp Ba là, chưa hình thành ñường cong lãi suất TPCP thị trường Bốn là, ñối tượng tham gia thị trường ít, thiếu nhà ñầu tư chuyên nghiệp, ñặc biệt quỹ ñầu tư trái phiếu Năm là, thị trường giao dịch chưa phát triển, tính khoản 2.3.2.2 Nguyên nhân hạn chế - Các nguyên nhân vĩ mô bao gồm: Thứ nhất, môi trường kinh tế vĩ mô thiếu ổn ñịnh Thứ hai, hệ thống pháp luật chưa hoàn thiện Thứ ba, công tác xây dựng kế hoạch chưa tốt, dẫn ñến hiệu thu hút vốn thấp Thứ tư, mô hình tổ chức thị trường trái phiếu chưa phù hợp - Các nguyên nhân vi mô bao gồm: Thứ nhất, chưa có nhà tạo thị trường ñích thực Hai là, trung gian tài có nhiều hạn chế Ba là, phối hợp quan quản lý nhiều bất cập Bốn là, hoạt ñộng quản lý phát hành giao dịch trái phiếu nhiều bất cập Năm là, quy mô doanh nghiệp nhỏ Sáu là, doanh nghiệp phát hành thiếu sở ñể ñưa mức lãi suất huy ñộng thị trường chưa có ñường cong lãi suất chuẩn Bảy là, tổ chức ñịnh mức tín nhiệm chuyên nghiệp Bên cạnh ñó, số nguyên nhân khác làm xấu ñi ñiều kiện phát triển thị trường trái phiếu như: Việc chậm ñưa vào nghiệp vụ phái sinh; tiêu chí phát hành không ñược quy ñịnh rõ ràng; thiếu thông tin; quy ñịnh ñiều chỉnh việc chào bán riêng lẻ không ñầy ñủ hệ thống giao dịch trái phiếu chưa ñồng làm cản trở tới tới tính khoản thị trường; Sự phát triển hiệp hội kinh doanh chứng khoán; nhà ñầu tư cá nhân doanh nghiệp chưa quan tâm tới thị trường trái phiếu; nhiều công ty chứng khoán không ñủ sức vươn sang thị trường trái phiếu 16 CHƯƠNG GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Ở VIỆT NAM 3.1 CƠ HỘI VÀ THÁCH THỨC CỦA VIỆT NAM TRONG PHÁT TRIỂN KINH TẾ - Xà HỘI GIAI ðOẠN TỚI 3.1.1 Bối cảnh quốc tế nước 3.1.1.1 Bối cảnh quốc tế Dù quốc gia nào, ñã tham gia vào trình phát triển hội nhập kinh tế ñều chịu tác ñộng yếu tố bên Việt Nam nước ñang phát triển không ñứng quy luật ñó Dưới ñây ảnh hưởng quốc tế tác ñộng tới Việt Nam trình phát triển kinh tế: Một là, toàn cầu hoá hội nhập kinh tế quốc tế diễn mạnh mẽ với cấp ñộ, lộ trình thực không giống quốc gia khác nhau; Hai là, toàn cầu hoá, quốc tế hoá hội nhập kinh tế quốc tế năm tương lai diễn sôi ñộng có nhiều nét khác biệt so với vài thập niên trước ñây; Ba là, kinh tế thị trường ñang tiếp tục chứng tỏ mô hình thích hợp, tối ưu chí hiệu 3.1.1.2 Bối cảnh nước Theo dự báo, ñến năm 2010, GDP Việt Nam tăng gấp 2,0 lần so với năm 2000 thu nhập quốc dân bình quân ñầu người ñạt khoảng 1.100USD năm 2010 ðây tín hiệu dự báo khả quan Nhưng thực tế, kinh tế giới ñang có biến ñộng khó lường ñã làm ảnh hưởng không nhỏ ñối với quốc gia Là nước tham gia tích cực vào trình hội nhập kinh tế quốc tế, Việt Nam cần nắm bắt xu vận ñộng kinh tế giới ñể tận dụng thuận lợi vượt qua khó khăn thách thức ñể huy ñộng sử dụng có hiệu nguồn lực chủ ñộng lựa chọn bước ñi phù hợp với giai ñoạn ñể phấn ñấu ñạt ñược bước phát triển nhanh bền vững 3.1.2 Cơ hội thách thức Việt Nam phát triển kinh tế - xã hội giai ñoạn tới Nghị ðại hội lần thứ IX ðảng Cộng sản Việt Nam rõ: “ðưa nước ta khỏi tình trạng phát triển, nâng cao rõ rệt ñời sống vật chất, văn hoá, tinh thần nhân dân; tạo tảng ñể ñến năm 2020 nước ta trở thành nước công nghiệp theo hướng ñại Nguồn lực người, lực khoa học công nghệ, kết cấu hạ tầng, tiềm lực kinh tế, quốc phòng, an ninh ñược tăng cường; thể chế kinh tế thị trường ñịnh hướng xã hội chủ nghĩa ñược hình thành bản; vị Việt Nam trường quốc tế ñược nâng cao” ðể ñạt ñược mục tiêu Việt Nam cần phải có chiến lược tốt nhằm huy ñộng sử dụng có hiệu nguồn lực, ñặc biệt nguồn lực vốn trung dài hạn ñể thực mục tiêu phát triển Dựa mô hình SWOT, ñánh giá tổng quan ñiểm mạnh, ñiểm yếu hội thách thức kinh tế Việt Nam thời gian tới sau: 17 18 ðiểm yếu Giá trị gia tăng nội ñịa thấp Chất lượng tăng trưởng thấp Năng lực khu vực tư nhân nước yếu Thiếu nguồn nhân lực chất lượng cao Công nghiệp hỗ trợ phát triển Cơ sở hạ tầng yếu Các thị trường yếu tố sản xuất (Thị trường vốn, lao ñộng ) chưa phát triển vận hành không hiệu Chất lượng thể chế thấp Các bất cân ñối vĩ mô có xu hướng gia tăng (cân ñối tiết kiệm – ñầu tư, Xuất – nhập Thu – chi ngân sách) Khu vực DNNN hiệu Kinh tế tư nhân chưa phát triển Năng lực cạnh tranh quốc gia, ngành doanh nghiệp ñều thấp so với nước khu vực giới Ô nhiễm môi trường khai thác mức nguồn tài nguyên Chất lượng hệ thống y tế nếp sống lành mạnh giảm Hiệu lực quyền thấp (ñặc biệt công tác dự báo) Cải cách hành chậm ñổi Dựa nhiều vào nguồn tài nước Cơ hội Thách thức Sự ủng hộ cộng ñồng quốc tế AFTA, WTO, FTAs – làm cho luồng Trong tâm kinh tế giới ñang sản phẩm ASEAN, Trung Quốc, Nhật chuyển sang khu vực châu Á – Thái Bản tràn vào, phá hủy tảng công Bình Dương nghiệp sau 20 năm ñổi WTO, FTAs, Mức lương Việt Nam ñang trở nên Sự bất ổn nước khu cao ñối với ngành sử dụng nhiều vực hội ñể Việt Nam thu hút lao ñộng (dệt may, da giày), công nghệ lại thấp ñối với ngành sử dụng nhiều ñầu tư du lịch tri thức Xu hướng ñịa kinh tế ðiều kiện thương mại quốc tế ngày Quy mô thị trường lớn lợi cho nước ñang phát triển ñó có Việt Nam Bất bình ñẳng ñang có dấu hiệu gia tăng Bẫy thu nhập trung bình Các lỗ hổng (cân ñối) kinh tế 3.2 QUAN ðIỂM ðỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM ðẾN NĂM 2020 3.2.1 Thị trường vốn tầm nhìn ñến 2020 Hình thành phát triển cách ñồng cấu thị trường vốn; xây dựng phát triển thị trường vốn ñảm bảo hoạt ñộng cách minh bạch, nâng cao lực cạnh tranh cho tổ chức, cá nhân tham gia hoạt ñộng thị trường; tổ chức vận hành thị trường vốn hoạt ñộng lành mạnh, an toàn, hiệu ñảm bảo an ninh tài quốc gia 3.2.2 Quan ñiểm, ñịnh hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 3.2.2.1 Quan ñiểm vốn trái phiếu cho ñầu tư phát triển: ðể vận hành kinh tế Chính Phủ cần vận dụng linh hoạt công cụ ñể thực song song sách tài khóa sách tiền tệ cách hiệu nhằm giảm thiểu rủi ro tác ñộng ñến kinh tế vĩ mô Chính sách tiền tệ ñược thực với ba công cụ bản: ñiều chỉnh lãi suất chiết khấu, thực nghiệp vụ mua bán trái phiếu Chính Phủ thị trường mở, ñiều chỉnh mức dự trữ bắt buộc Kỳ vọng lý tưởng sách tiền tệ ñược quản lý theo cách nhằm ngăn chặn giảm phát trầm trọng cần ñược kiểm soát từ ban ñầu Chính sách tài khóa dựa vào chi tiêu Chính Phủ, thuế, thâm hụt ngân sách Chính Phủ phát tín hiệu thời kỳ tốt ñẹp phía trước thông qua chi tiêu Chính Phủ nhiều mà Chính Phủ nhận ñược từ thuế dẫn ñến thâm hụt ngân sách lớn ðể Chính Phủ có ñược tài trợ cho phần chi tiêu gia tăng, việc thông qua thuế tăng, Chính Phủ sử dụng vay cách phát hành trái phiếu ðộng thái giúp cho tiêu dùng ñầu tư không bị giảm bối cảnh thuế suất cao 3.2.2.2 Quan ñiểm phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Một là, thị trường trái phiếu cần phải ñược hoạch ñịnh ñồng với chiến lược phát triển thị trường tài chính, tạo cấu hợp lý, ñảm bảo hiệu thị trường tài tích tụ, tập trung, phân phối vốn kinh tế Hai là, phát triển thị trường bước, vững chắc, ñảm bảo phục cụ tốt cho mục tiêu tăng trưởng kinh tế, ñảm bảo an sinh xã hội giữ vững an ninh quốc phòng Ba là, Hình thành phát triển ñồng yếu tố thị trường, ñặc biệt quan tâm tới thị trường phát hành nhằm tăng tích tụ, tập trung vốn cho phát triển kinh tế Từng bước quan tâm phát triển thị trường TPDN Bốn là, ñại hóa thị trường trái phiếu ñáp ứng yêu cầu hội nhập khu vực quốc tế, hướng tới tham gia vào thị trường trái phiếu Châu Á Năm là, bảo ñảm hài hòa quyền lợi thành viên tham gia thị trường, ñặc biệt quyền thông tin 3.2.2.3 ðịnh hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam ñến 2020 ðịnh hướng phát triển thị trường trái phiếu phải nằm ñịnh hướng chung phát triển thị trường tài gắn chặt với mục tiêu phát triển kinh tế xã hội nói ðiểm mạnh Sự ổn ñịnh trị kinh tế vĩ mô Nguồn lao ñộng dồi dào, Cơ cấu dân số ñang từ cấu dân số trẻ chuyển sang cấu dân số vàng Thị trường tiêu thụ nước lớn ðịa kinh tế thuận lợi Việt Nam ngày ñược nể trọng có ảnh hưởng ngày lớn cộng ñồng quốc tế Thế hệ trẻ ñộng Tăng trưởng nhanh Chủ ñộng hội nhập 19 20 chung Thị trường trái phiếu cần phải phát triển tương xứng với ñòi hỏi kinh tế, ñáp ứng nhu cầu vốn giai ñoạn công nghiệp hoá, ñại hoá ñất nước Chiến lược phát triển tổng thể thị trường trái phiếu dựa yếu tố sau: Mục tiêu phát triển thị trường cần phân ñịnh rõ mục tiêu trung hạn mục tiêu dài hạn; Phát triển thị trường sơ cấp thứ cấp; Xây dựng chiến lược quản lý nợ tốt; Tăng cường xây dựng liên kết với tổ chức ñịnh mức tín nhiệm; Có kế hoạch xây dựng khung pháp lý ñồng 3.3 GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Ở VIỆT NAM ðẾN 2020 Với quan ñiểm ñịnh hướng phát triển thị trường trái phiếu, tác giả ñưa hệ thống giải pháp phát triển thị trường dựa quan ñiểm ưu tiên phát triển thị trường TPCP với luận ñiểm ñã trình bày phần Việc phát triển thị trường TPCP tất yếu tiến trình phát triển thị trường trái phiếu nói chung Trong ñiều kiện hệ thống tài chưa xác ñịnh rõ huy ñộng vốn qua thị trường chứng khoán hay ngân hàng chủ yếu việc phát triển thị trường TPDN bước ñi cần cân nhắc Thị trường TPCP phát triển với việc phát hành ñều ñặn kỳ hạn khác giúp hình thành ñường cong lãi suất chuẩn Khi Chính Phủ bước thực tự hóa lãi suất ñể lãi suất hình thành theo chế thị trường thị trường TPDN tất yếu phát triển 3.3.1 Nhóm giải pháp vĩ mô 3.3.1.1 Tiếp tục ñổi cách toàn diện tư kinh tế, chế sách vai trò quản lý ñiều hành vĩ mô Nhà nước Cụ thể là: Tăng cường ñổi tư duy, ñường lối phát triển kinh tế, ñặc biệt trọng phát triển theo chiều sâu cần chuyển dịch trọng tâm từ tiêu tăng trưởng ñịnh lượng với mục tiêu tối ña hóa tốc ñộ tăng trưởng sang chất lượng tăng trưởng phân phối lại thu nhập; Xây dựng nhà nước pháp quyền với mục tiêu thực tốt hiệu: “Dân giàu, nước mạnh, xã hội công bằng, dân chủ văn minh” Thực việc tốt chống tham nhũng, lãng phí nguồn lực ñất nước, ñặc biệt nguồn lực tài chính; Thực tái cấu lại kinh tế; Tăng cường nâng cao chất lượng thể chế; Thực sách kinh tế quán, ñối xử bình ñẳng với tất khu vực kinh tế; Có chiến lược cụ thể cho giai ñoạn nhằm thực tốt sách tài – tiền tệ; Xây dựng phát triển ñồng loại thị trường, nâng cao mức ñộ tín nhiệm kinh tế quốc dân; Tiếp tục hoàn thiện, nâng cao lực, hiệu quản lý kinh tế nhà nước sở thiết lập khuôn khổ luật pháp 3.3.1.2 ðổi nâng cao nhận thức tái cấu trúc thị trường tài tăng hiệu thị trường trái phiếu, ñặc biệt TPDN Cụ thể là: Cần nhận thức rõ phát triển thị trường trái phiếu không giải pháp quan trọng tích tụ, tập trung phân phối vốn cho tăng trưởng kinh tế mà thực tái cấu trúc nhằm tăng hiệu thị trường tài tăng hiệu sử dụng vốn doanh nghiệp; Thực ñổi nhận thức cấu vốn ñối với DNVN tạo hợp lý, tránh phục thuộc vào nguồn vốn ngắn hạn phục vụ cho mục tiêu dài hạn; Thực lỏng hoá nợ chứng khoán hoá khoản nợ, tăng tính khoản thị trường, từ ñó, dễ dàng kiểm soát nợ doanh nghiệp nợ quốc gia, giảm thiểu rủi ro chi phí cho kinh tế 3.3.1.3 Thực việc xác ñịnh nhu cầu phát hành trái phiếu Chính Phủ thông qua việc dự báo bội chi ngân sách: Theo lý thuyết Keynes phát triển thị trường trái phiếu cho thấy ñể ñạt ñược mức ñộ tăng trưởng GDP thời kỳ kinh tế cần có thêm ñầu tư phần tái ñầu tư ðiều dẫn ñến thâm hụt ngân sách Phần thâm hụt ñược bù ñắp vay nợ Chính Phủ ñó có nguồn huy ñộng thông qua phát hành trái phiếu Chính Phủ Chính việc dự báo thâm hụt ngân sách sở mục tiêu tăng trưởng GDP giai ñoạn cần thiết Trên sở lượng thâm hụt ngân sách ñược dự báo ñưa kế hoạch phát hành trái phiếu Chính Phủ ñều ñặn, theo lộ trình sau ñã cân ñối với nguồn vốn ODA nguồn viện trợ khác Việc dự kiến nguồn bù ñắp thâm hụt ngân sách phát hành trái phiếu Chính Phủ có kế hoạch không làm thay ñổi kỳ vọng dân chúng ảnh hưởng ñến ñầu tư khu vực tư Từ ñó sách tài khóa sách tiền tệ vận hành ñồng theo ñịnh hướng tránh cú sốc gây tổn thương cho kinh tế ðể dự báo thâm hụt ngân sách sở mô hình: Thay ñổi GDP = (thay ñổi khoản chi tiêu thâm hụt Chính Phủ) * số nhân thu nhập (Số nhân thu nhập phản ảnh hành vi kinh tế) Với việc sử dụng mô hình xu mô hình san mũ Holt-Winters ta tính ñược số nhân thu nhập với việc dự kiến tốc ñộ tăng trưởng ñưa kết thâm hụt ngân sách tỷ lệ thâm hụt ngân sách so với GDP từ 2010 – 2020 Bảng 3.3 Dự báo số tiêu GDP Việt Nam ñến 2020 2009 Tăng GDP (%) (Dự kiến) GDP (giá Cð) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 5.32 6.5 6.7 7.2 7.5 8.5 9.5 10 515.909 546.864 582.410 621.431 664.931 712.806 766.267 827.568 897.911 978.723 1071.702 1178.872 3.204723 3.392317 3.579911 3.767505 3.955099 4.142693 4.330287 4.517881 4.705475 4.893069 5.080663 5.268257 GDP (giá HH) 1653.35 1855.13 2084.97 2341.24 2629.87 2952.94 3318.16 3738.85 4225.10 4788.96 5444.96 6210.60 Thay ñổi GDP 174.650 201.79 229.84 256.27 288.62 323.07 365.22 420.70 486.25 563.86 656.00 765.65 Chênh lệch thâm hụt 15.37 17.51 19.52 21.99 24.61 27.82 32.05 37.04 42.96 49.97 58.33 Thâm hụt 115.9 133.41 152.93 174.92 199.53 227.35 259.40 296.45 339.40 389.37 447.70 7.0 7.2 7.3 7.5 7.6 7.7 7.8 7.9 8.0 8.1 8.2 Hệ số ñiều chỉnh GDP dự báo Tỷ lệ hụt NS/GDP Với dự báo tiêu trên, dùng ñể làm sở hoạch ñịnh lộ trình phát hành trái phiếu Chính Phủ Các số dự báo có tính chất tham khảo thâm hụt ngân sách ñến 2020 (theo giá thực tế) ñể nhà hoạch ñịnh làm sở ñịnh lượng cung trái phiếu Chính Phủ cho thời kỳ cách hợp lý Tùy theo tình hình ñầu tư giai ñoạn tới, sở ñã nắm ñược nguồn ODA, Chính Phủ ñưa kỳ hạn kế hoạch phát hành hợp lý (trung hạn dài hạn) 21 22 cho trái phiếu phát hành ñể ñảm bảo bù ñắp không làm thâm hụt ngân sách tăng lên.Cũng từ dự báo kết hợp với ước tính thị trường trái phiếu nói chung chiếm 40%-45% GDP thị trường nợ vay trái phiếu doanh nghiệp chiếm khoảng 33%-37% GDP Tuy nhiên nhận thấy dự báo tỷ lệ thâm hụt ngân sách/GDP có xu hướng tăng lên Chính Chính phủ cần xem xét việc quản lý ñầu tư khu vực công giai ñoạn tới thật hiệu ñể ñẩy mạnh tốc ñộ tăng trưởng GDP ðiều giúp cho việc khống chế tỷ lệ thâm hụt/GDP giai ñoạn sau mức an toàn 5% ðể ñạt ñược mục tiêu Chính phủ cần xem xét ñến vấn ñề thúc ñẩy tăng trưởng nội sinh thông qua việc ñịnh hướng ñiều chỉnh cấu ñầu tư kinh tế mức hợp lý hiệu Bên cạnh ñó tận dụng nâng cao chất lượng nguồn vốn nhân lực ñể tăng thêm tỷ lệ ñầu tư vốn tư 3.3.1.4 Hoàn thiện khung pháp lý: Xây dựng hệ thống quy ñịnh pháp luật thống ñiều kiện tiên ñể thực giải pháp nhằm hoàn thiện thị trường trái phiếu Việc xây dựng khung pháp lý cho thị trường trái phiếu Chính Phủ, thời gian tới cần tập trung vào việc hoàn thiện khuôn khổ pháp lý thị trường chứng khoán, phát hành giao dịch chứng khoán; xây dựng hành lang pháp lý cho thị trường chứng khoán hoạt ñộng nhân tố quan trọng tạo nên ổn ñịnh thị trường, tránh bất ổn gian lận hoạt ñộng giao dịch trái phiếu 3.3.1.5 Nâng cao chất lượng công tác kế hoạch hoá công tác huy ñộng vốn thông qua hình thức huy ñộng trái phiếu: ðối với Chính phủ Công tác kế hoạch hoá cần ñược hiểu kết hợp công tác dự báo, xây dựng kế hoạch chiến lược huy ñộng nguồn vốn thành lập quan quản lý nợ quốc gia Cơ quan có nhiệm vụ phối hợp với Bộ, ngành có liên quan việc xây dựng kế hoạch huy ñộng vốn cho ñầu tư phát triển, phù hợp với nhu cầu ñầu tư Chính Phủ khả thị trường, bảo ñảm sử dụng vốn hiệu quả, tiết kiệm chi phí cho ngân sách nhà nước ðối với quyền ñịa phương doanh nghiệp tiến hành phát hành trái phiếu cần phải xác ñịnh nhu cầu vốn cho thời kỳ ñể xây dựng tốt kế hoạch huy ñộng vốn cách có hiệu ñáp ứng ñược chiến lược chiến lược kế hoạch ñề 3.3.1.6 Hoàn thiện mô hình tổ chức thị trường trái phiếu: Mô hình thị trường trái phiếu Việt Nam ñược ñề xuất xuất phát từ ñịnh hướng phát triển thị trường trái phiếu, từ ñánh giá thực trạng tiền ñề hình thành phát triển thị trường, mô hình thị trường trái phiếu Việt Nam cần phải ñược tiến hành phát triển cách ñồng từ ña dạng loại hàng hoá thị trường, chuẩn hoá hoạt ñộng thị trường phát hành giao dịch 3.3.2 Nhóm giải pháp vi mô 3.3.2.1 Phát triển hệ thống nhà tạo lập thị trường trái phiếu: Việc phát triển nhà tạo lập thị trường trái phiếu phụ thuộc lớn vào mô hình tổ chức hoạt ñộng thị trường Mỗi mô hình thị trường khác nhau, thành viên hoạt ñộng tạo lập thị trường khác Thành viên thị trường trái phiếu bao gồm ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm, quỹ ñầu tư chứng khoán, quỹ hưu trí, công ty tài trung gian tài khác Tuy nhiên, xét lực tài khả tham gia thị trường, cần ñặc biệt lưu ý hai nhóm ñối tượng ngân hàng thương mại công ty chứng khoán 3.3.2.2 Tạo tính khoản cho trái phiếu: (i) ðối với TPCP: Thực việc tái phát hành chứng khoán có tính khoản cao Tiến hành cấu lại mã trái phiếu có HNX; ða dạng loại kỳ hạn trái phiếu ñể phù hợp với nhu cầu nhà ñầu tư; ðẩy mạnh phát hành TPCP qua phương thức ñấu thầu bảo lãnh phát hành: (ii) ðối với TPCQðP: Tiến hành phát hành trái phiếu ñô thị ñi kèm theo với nhiều tiện ích khác nhau; Thành lập quỹ toán nợ trái phiếu thu nhập ñể ñảm bảo toán nợ vay trái phiếu ñáo hạn; Có kế hoạch sử dụng vốn ñược thu hồi ñể ñầu tư công trình khác; (iii) ðối với trái phiếu doanh nghiệp: thực phát hành nhiều loại trái phiếu ñể tăng tính hấp dẫn như: trái phiếu chuyển ñổi trái phiếu kèm chứng quyền; trái phiếu có ñảm bảo 3.3.2.3 Phát triển trung gian tài chính: Cần phát triển số lượng chất lượng hoạt ñộng trung gian tài chính, phát triển ña dạng hóa loại hình trung gian tài chính.; Có giải pháp khuyến khích trung gian tài tăng cường huy ñộng vốn thị trường ñể tăng quy mô vốn chủ sở hữu, ñồng thời, khuyến khích trình thâu tóm sáp nhập nhằm tạo tập ñoàn tài có quy mô lớn, chất lượng hoạt ñộng cao, ngang tầm với khu vực quốc tế; Có quy ñịnh vốn tối thiểu ngày tăng theo bước phát triển thị trường; Hoàn thiện mô hình tổ chức, cải thiện quản trị ñiều hành; tăng cường ñầu tư sở vật chất kỹ thuật, hệ thống thông tin tăng chất lượng nguồn nhân lực; Thay ñổi nhận thức lãnh ñạo ñơn vị vai trò hoạt ñộng ñầu tư trái phiếu hoạt ñộng tạo lập thị trường trái phiếu 3.3.2.4 Xây dựng phát triển tổ chức ñịnh mức tín nhiệm: Sự ñời tổ chức ñịnh mực tín nhiệm yêu cầu tất yếu trình hội nhập phát triển thị trường tài Việt Nam Căn vào thực tế kinh nghiệm quốc gia dựa vào ñiều kiện kinh tế, trị - xã hội nước ta tổ chức ñịnh mức tín nhiệm phải có uy tín lớn Mô hình thiết lập bao gồm thành viên Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước, tổng Công ty Bảo hiểm, NHTM lớn Cơ cấu tổ chức theo mô hình công ty cổ phần gồm hội ñồng quản trị, giao ñốc ñiều hành v.v việc ñánh giá xếp hạng nên nhóm phân tích xếp hạng, hội ñồng xếp hạng xem xét thông qua Nhóm phân tích xếp hạng bao gồm thành viên nhân viên tổ chức ñịnh mức tín nhiệm, chuyên gia phụ trợ theo ngành, lĩnh vực v.v… 3.3.2.5 Hoàn thiện hệ thống toán lưu ký: Cần sớm tách biệt hệ thống lưu ký, toán bù trừ trái phiếu với hệ thống lưu ký, toán bù trừ cổ phiếu; tạo chế huy ñộng nguồn lực cho quỹ hỗ trợ toán giao dịch trái phiếu; Chuyển ñổi ngân hàng toán từ ngân hàng ðầu tư Phát triển Việt Nam (BIDV) sang Ngân hàng Nhà nước; Chuyển mô hình lưu ký từ hai cấp sang cấp; ða dạng hóa phương thức toán; Xây dựng hệ thống giao dịch vay nợ cho thành viên 3.3.2.6 Phát hành trái phiếu quốc tế: Bên cạnh việc tập trung phát hành trái phiếu ñồng nội tệ, Việt Nam cần phải ý tới việc xây dựng kế hoạch phát hành trái 23 24 phiếu thị trường quốc tế ðối với Việt Nam, việc tiếp cận với thị trường vốn quốc tế ý nghĩa kinh tế tìm kiếm nguồn vốn cho kinh tế, việc việc phát hành trái phiếu có nhiều ý nghĩa quan trọng như: thể sách hội nhập vào thị trường tài quốc tế; trái phiếu quốc tế Chính Phủ phát hành tạo ñiểm chuẩn ñể doanh nghiệp phát hành trái phiếu quốc tế tương lai; Tuy nhiên thực phát hành trái phiếu quốc tế cần phải ñánh giá ñến tính khả thi việc trả nợ không làm ảnh hưởng tới uy tín quốc gia 3.3.2.7 Phát triển công cụ phái sinh: Hiện nay, thị trường giao dịch trái phiếu Việt Nam ñơn ñiệu, làm hạn chế mục ñích ñầu tư tính linh hoạt thị trường Cần phát triển sản phẩm chứng khoán phái sinh liên quan ñến trái phiếu như: hợp ñồng quyền chọn; hợp ñồng tương lai; hợp ñồng kỳ hạn; sản phẩm từ chứng khoán hóa tài sản khoản nợ Hệ thống ngân hàng thương mại ñóng vai trò chủ ñạo trình cung cấp sản phẩm phái sinh cho TTCK Trong ñiều kiện Việt Nam tương lai gần, hàng hóa giao dịch repo trái phiếu Chính Phủ Các loại giấy tờ có giá khác ñược sử dụng khó áp dụng cho giao dịch repo có tổ chức chúng không ñược lưu ký tập trung, lượng giao dịch lại không ñủ lớn ñề làm thông tin tham khảo 3.3.2.8 Xác ñịnh rõ nâng cao vai trò quan tham gia quản lý thị trường trái phiếu: Việc xác ñịnh rõ vai trò quan quản lý thị trường trái phiếu ñiều vô quan trọng, tránh ñược quản lý chồng chéo tượng “vừa ñá bóng vừa thổi còi” Do cần làm rõ chức quản lý như: Bộ Tài quan hoạch ñịnh sách; Ngân hàng Nhà nước quan quản lý hoạt ñộng tổ chức tài chính; Ủy ban Chứng khoán Nhà nước giám sát thị trường UBCKNN cần tách khỏi Bộ tài ñể thực việc quản lý giám sát thị trường; Sở giao dịch chứng khoán thực việc kiểm soát hoạt ñộng công ty thành viên công ty niêm yết Hiệp hội thị trường trái phiếu Việt Nam tổ chức làm diễn ñàn, cầu nối ñể trao ñổi, cập nhật thông tin, tăng cường hợp tác, hiểu biết lẫn hội viên hội viên với quan quản lý Nhà nước tổ chức thị trường quốc tế Bên cạnh ñó cần thành lập quan Quản lý nợ quốc gia nhằm ñảm bảo theo dõi việc sử dụng trả nợ nguồn vốn vay 3.3.2.9 Tăng cường ñầu tư sở vật chất kỹ thuật: ðể tạo hiệu cho hoạt ñộng thị trường trái phiếu, cần ñầu tư mạnh ñể phát triển sở hạ tầng kỹ thuật giao dịch hệ thống thông tin nâng cấp hệ thống thông phần mềm thông tin cho thành viên giao dịch; nâng cấp Website SGDCK theo hướng tạo hệ thống thông tin riêng cho thị trường trái phiếu, hỗ trợ kỹ thuật tư vấn hoàn thiện Website cho thành viên thị trường; tăng cường ñầu tư trang thiết bị phần cứng hệ thống an ninh, bảo mật, hạ tầng mạng nhằm ñáp ứng yêu cầu giao dịch Nghiên cứu khả tích hợp hệ thống giao dịch trái phiếu SGDCK với hệ thống giao dịch với khả toán với nhiều loại ngoại tệ, hướng tới kết nối ñược với hệ thống thông tin giới 3.3.2.10 Tăng cường ñào tạo bồi dưỡng nghiệp vụ cho cán bộ, nâng cao nhận thức công chúng ñầu tư: Thường xuyên tổ chức ñào tạo, ñào tạo lại ñội ngũ cán làm công tác huy ñộng vốn, ñặc biệt nhóm cán xây dựng chiến lược huy ñộng vốn, chế, sách huy ñộng vốn nâng cao nhân thức với công chúng ñầu tư thị trường trái phiếu KẾT LUẬN Qua 23 năm ñổi mới, Việt Nam ñã ñạt thành tựu to lớn tăng trưởng kinh tế, ñó yếu tố vốn ñóng vai trò quan trọng Mặc dù ñã ñạt ñược thành tựu to lớn chưa xứng với tiềm Thị trường trái phiếu phận quan trọng thị trường tài chính, phát triển thị trường trái phiếu nhằm góp phần vào việc lưu thông nguồn vốn xã hội Trên sở sử dụng tổng hợp phương pháp nghiên cứu vận dụng lý thuyết, luận án ñã thực ñược mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứu ñặt là: Thứ nhất, trình bày vấn ñề tổng quan vấn ñề thị trường trái phiếu, tác ñộng ñối với kinh tế, nhân tố ảnh hưởng tới phát triển thị trường trái phiếu Thông qua việc nghiên cứu kinh nghiệm xây dựng phát triển thị trường trái phiếu Hàn Quốc, quốc gia có nhiều ñiểm tương ñồng với Việt Nam, từ ñó rút học kinh nghiệm vận dụng vào phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Thứ hai, ñánh giá thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam Qua ñó, kết ñạt ñược hạn chế nguyên nhân thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian qua ðây sở ñể ñưa giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian tới Ba là, thông qua mặt hạn chế nguyên nhân hạn chế, ñưa số nhận ñịnh, ñịnh hướng tầm vĩ mô nhằm bước hoàn thiện thị trường trái phiếu Việt Nam, ñồng thời giải pháp nhằm hoàn thiện thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian tới Thị trường trái phiếu lĩnh vực phong phú không ngừng phát triển lý luận thực tiễn, kết nghiên cứu luận án số ñóng góp nhỏ chưa thể bao quát toàn khía cạnh, lĩnh vực Do vậy, chắn nhiều vấn ñề cần phải tiếp tục ñi sâu nghiên cứu ñể không ngừng hoàn thiện phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam [...]... hình tổ chức thị trường trái phiếu: Mô hình thị trường trái phiếu Việt Nam ñược ñề xuất xuất phát từ ñịnh hướng phát triển thị trường trái phiếu, từ ñánh giá thực trạng các tiền ñề hình thành và phát triển thị trường, mô hình thị trường trái phiếu Việt Nam cần phải ñược tiến hành phát triển một cách ñồng bộ từ sự ña dạng các loại hàng hoá thị trường, sự chuẩn hoá các hoạt ñộng của thị trường phát hành... triển thị trường trái phiếu Hàn Quốc, một quốc gia có nhiều ñiểm tương ñồng với Việt Nam, từ ñó rút ra các bài học kinh nghiệm có thể vận dụng vào phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Thứ hai, ñánh giá thực trạng của thị trường trái phiếu Việt Nam Qua ñó, chỉ ra những kết quả ñạt ñược cũng như những hạn chế và nguyên nhân của thị trường trái phiếu ở Việt Nam trong thời gian qua ðây là cơ sở ñể ñưa... ra các giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam trong thời gian tới Ba là, thông qua những mặt hạn chế và nguyên nhân của những hạn chế, ñưa ra một số nhận ñịnh, cũng như ñịnh hướng ở tầm vĩ mô nhằm từng bước hoàn thiện thị trường trái phiếu Việt Nam, ñồng thời chỉ ra các giải pháp nhằm hoàn thiện hơn nữa thị trường trái phiếu Việt Nam trong thời gian tới Thị trường trái phiếu là một lĩnh... hành và giao dịch 3.3.2 Nhóm giải pháp vi mô 3.3.2.1 Phát triển hệ thống các nhà tạo lập thị trường trái phiếu: Việc phát triển các nhà tạo lập thị trường trái phiếu phụ thuộc rất lớn vào mô hình tổ chức và hoạt ñộng của thị trường Mỗi mô hình thị trường khác nhau, thành viên và hoạt ñộng tạo lập thị trường là khác nhau Thành viên của thị trường trái phiếu bao gồm các ngân hàng thương mại, các công ty... cho thành viên 3.3.2.6 Phát hành trái phiếu quốc tế: Bên cạnh việc tập trung phát hành trái phiếu bằng ñồng nội tệ, Việt Nam cũng cần phải chú ý tới việc xây dựng kế hoạch phát hành trái 23 24 phiếu ra thị trường quốc tế ðối với Việt Nam, việc tiếp cận với thị trường vốn quốc tế ngoài ý nghĩa kinh tế tìm kiếm nguồn vốn cho nền kinh tế, còn là việc việc phát hành trái phiếu còn có nhiều ý nghĩa quan... công chúng ñầu tư về thị trường trái phiếu KẾT LUẬN Qua 23 năm ñổi mới, Việt Nam ñã ñạt những thành tựu to lớn trong tăng trưởng kinh tế, trong ñó yếu tố về vốn ñóng một vai trò hết sức quan trọng Mặc dù ñã ñạt ñược những thành tựu to lớn nhưng vẫn chưa xứng với tiềm năng của nó Thị trường trái phiếu là một bộ phận quan trọng của thị trường tài chính, phát triển thị trường trái phiếu là nhằm góp phần... thị trường tài chính quốc tế; trái phiếu quốc tế của Chính Phủ phát hành sẽ tạo ra ñiểm chuẩn ñể các doanh nghiệp có thể phát hành trái phiếu quốc tế trong tương lai; Tuy nhiên khi thực hiện phát hành trái phiếu quốc tế cần phải ñánh giá ñến tính khả thi của việc trả nợ vì nếu không sẽ làm ảnh hưởng tới uy tín quốc gia 3.3.2.7 Phát triển các công cụ phái sinh: Hiện nay, thị trường giao dịch trái phiếu. .. lãnh phát hành: (ii) ðối với TPCQðP: Tiến hành phát hành trái phiếu ñô thị ñi kèm theo với nhiều tiện ích khác nhau; Thành lập quỹ thanh toán nợ trái phiếu thu nhập ñể ñảm bảo thanh toán nợ vay khi trái phiếu ñáo hạn; Có kế hoạch sử dụng vốn ñược thu hồi ñể ñầu tư các công trình khác; (iii) ðối với trái phiếu doanh nghiệp: thực hiện phát hành nhiều loại trái phiếu ñể tăng tính hấp dẫn như: trái phiếu. .. thị trường trái phiếu Việc xây dựng khung pháp lý cho thị trường trái phiếu Chính Phủ, trong thời gian tới cần tập trung vào việc hoàn thiện khuôn khổ pháp lý về thị trường chứng khoán, phát hành và giao dịch chứng khoán; xây dựng hành lang pháp lý cho thị trường chứng khoán hoạt ñộng là nhân tố quan trọng tạo nên sự ổn ñịnh của thị trường, tránh những bất ổn và gian lận trong hoạt ñộng giao dịch trái. .. sở sử dụng tổng hợp các phương pháp nghiên cứu và vận dụng các lý thuyết, luận án ñã thực hiện ñược các mục tiêu và nhiệm vụ nghiên cứu ñặt ra là: Thứ nhất, trình bày những vấn ñề tổng quan về các vấn ñề cơ bản về thị trường trái phiếu, tác ñộng của nó ñối với nền kinh tế, các nhân tố ảnh hưởng tới sự phát triển của thị trường trái phiếu Thông qua việc nghiên cứu kinh nghiệm xây dựng và phát triển thị ... Hiệp hội thị trường trái phiếu Việt Nam ñã thức ñược thành lập (VBMA) Sự ñời Hiệp hội thị trường trái phiếu Việt Nam sở thúc ñẩy phát triển thị trường trái phiếu công cụ nợ khác Việt Nam; ñại... PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Ở VIỆT NAM ðẾN 2020 Với quan ñiểm ñịnh hướng phát triển thị trường trái phiếu, tác giả ñưa hệ thống giải pháp phát triển thị trường dựa quan ñiểm ưu tiên phát. .. gia thị trường, ñặc biệt quyền thông tin 3.2.2.3 ðịnh hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam ñến 2020 ðịnh hướng phát triển thị trường trái phiếu phải nằm ñịnh hướng chung phát triển thị