Phát triển thị trường trái phiếu ở việt nam (tt)

1 L IM ð U Tính c p thi t c a ñ tài lu n án ðư c hình thành s m nhi u so v i th trư ng c phi u, th trư ng trái phi u Vi t Nam ñã huy ñ%ng ñư c hàng trăm ngàn t' đ(ng, đóng góp quan tr+ng cho phát tri,n kinh t xã h%i Vi t Nam Tuy nhiên t' l giá tr trái phi u so v i GDP c6a Vi t Nam v7n th9p kho:ng 17% so v i bình quân nư c khu v?c 63% GDP Nguyên nhân b:n c6a tình trBng s? chưa n đ nh n n kinh t vĩ mô F Vi t Nam, có vi c huy đ%ng ngu(n l?c chưa cân ñGi, ñHc bi t ngu(n l?c nư c, vi c sI dJng ngu(n vGn tK trái phi u Chính Ph6 đ, phJc vJ mJc ñích phát tri,n kinh t N xã h%i chưa th?c s? hi u qu:; doanh nghi p chưa tr+ng t i kênh huy ñ%ng vGn qua phát hành trái phi u ñ, phJc vJ cho mJc tiêu phát tri,n s:n xu9t kinh doanh trung dài hBn ðGi v i b:n thân th trư ng trái phi u, mơ hình t chQc c6a th trư ng chưa phù h p; th trư ng thi u vSng nhà ñTu tư chuyên nghi p, t chQc tBo lUp th trư ng; vi c phát hành trái phi u thi u tính chuVn m?c chưa đư c hoBch đ nh m%t cách khoa h+c, chưa có t chQc đ nh mQc tín nhi m, chưa xây d?ng ñư ng cong lãi su9t chuVn, nghi p vJ phái sinh chưa phát tri,n Vi c nghiên cQu, tìm ki m gi:i pháp phát tri,n th trư ng trái phi u F Vi t Nam nhu cTu c9p bách c: v phương di n lý luUn th?c tiXn M c tiêu nghiên c#u ý nghĩa nghiên c#u c a lu n án N H thGng hóa v9n đ lý luUn b:n v th trư ng trái phi u N Phân tích, ñánh giá th?c trBng th trư ng trái phi u F Vi t Nam N ð xu9t h thGng gi:i pháp nhZm phát tri,n th trư ng trái phi u F Vi t Nam giai ñoBn t i ð(i tư*ng ph+m vi nghiên c#u c a lu n án N ðGi tư ng nghiên cQu: Th trư ng trái phi u N PhBm vi nghiên cQu: Th trư ng trái phi u Vi t Nam tK năm 2000 ñ n 2009 Các phương pháp nghiên c#u ð, th?c hi n mJc tiêu nghiên cQu, tác gi: vUn dJng phương pháp luUn c6a ch6 nghĩa vUt bi n chQng vUt l ch sI, k t h p v i phương pháp k thKa, phương pháp chuyên gia, ph_ng v9n, thu thUp thông tin, t ng h p phân tích, mơ hình tốn nghiên cQu tính huGng T1ng quan nghiên c#u ðã có nhi u cơng trình nghiên cQu v trái phi u th trư ng trái phi u phương di n khác Mai cơng trình nghiên cQu F nhbng khía cBnh khác Song đGi tư ng nghiên cQu có s? khác bi t, hoHc hBn ch có tính đ a lý l ch sI s? bi n đ%ng c6a tình hình phát tri,n kinh t N xã h%i, cơng trình nghiên cQu m i chd gi:i quy t ñư c m%t phTn liên quan ñ n th trư ng trái phi u, gi:i pháp chưa có tính đ(ng b% nhZm phát tri,n th trư ng trái phi u F Vi t Nam Dư i m%t sG cơng trình tiêu bi,u: ð tài nghiên cQu khoa h+c c6a tác gi: PGS.TS NguyXn Th Quy ñ(ng s? v “Nghiên cQu phát tri,n th trư ng tài ñi u ki n h%i nhUp kinh t quGc t kinh nghi m c6a Hàn QuGc vUn dJng vào Vi t Nam” (2008; LuUn văn thBc sk c6a tác gi: Trương Th Ng+c H:i “Phát tri,n th trư ng trái phi u doanh nghi p Vi t Nam” (2008); ð tài nghiên cQu khoa h+c TS TrTn ðăng Khâm làm ch6 nhi m v “Phát tri,n nhà tBo lUp th trư ng trái phi u F Vi t Nam” (2007); LuUn án ti n sk c6a tác gi: TrTn Th Thanh Tú v “ð i m i c9u vGn c6a doanh nghi p nhà nư c Vi t Nam” (2006); LuUn văn thBc sk c6a tác gi: Tr nh Mai Vân (2005) “ Phát tri,n th trư ng trái phi u Chính Ph6 F Vi t Nam”; LuUn án ti n sk c6a tác gi: TrTn Xuân Hà v SI dJng công cJ trái phi u Chính Ph6 đ, huy đ%ng vGn cho đTu tư phát tri,n F Vi t Nam (2004); LuUn án ti n sk c6a tác gi: TrTn ðăng Khâm v Thúc ñVy s? tham gia c6a trung gian tài th trư ng chQng khốn (2003); ð tài c9p B% c6a TS Trương Thái Phương v “Cơ sF lý luUn th?c tiXn phát hành trái phi u Chính Ph6 quGc t ” (2002); ð tài khoa h+c c6a TS PhBm Tr+ng Bình, UBCKNN v Cơ sF lý luUn th?c tiXn cho vi c phát tri,n th trư ng trái phi u F Vi t Nam (2001) Bên cBnh có r9t nhi u vi t cu%c h%i th:o ñ cUp t i v9n đ Các cơng trình nghiên cQu m i chd gi:i quy t ñư c m%t phTn liên quan ñ n th trư ng trái phi u, gi:i pháp chưa có tính đ(ng b% nhZm phát tri,n th trư ng trái phi u F Vi t Nam m%t cách b n vbng B( c c c a lu n án Ngồi phTn mF đTu, k t luUn, phJ lJc danh mJc tài li u tham kh:o, luUn án ñư c k t c9u thành chương: Chương 1: Cơ s7 lý lu n v th8 trư:ng trái phi u Chương 2: Th;c tr+ng th8 trư:ng trái phi u Vi=t Nam Chương 3: Gi@i pháp phát triAn th8 trư:ng trái phi u Vi=t Nam CƠ S CHƯƠNG LÝ LUGN VH THI TRƯ NG TRÁI PHIMU 1.1 KHÁI QUÁT VH THI TRƯ NG TRÁI PHIMU 1.1.1 T1ng quan v trái phi u Khái ni m ñ c ñi m: Trái phi u m%t loBi chQng khốn n , quy đ nh nghĩa vJ c6a ngư i phát hành (ngư i vay ti n) ph:i tr: cho ngư i nSm gib (ngư i cho vay) m%t kho:n ti n lãi ñư c xác ñ nh tBi m%t th i gian cJ th, tương lai hoàn tr: phTn gGc vay ban ñTu ñáo hBn Trái phi u m%t chQng khốn n vUy đ u có đHc đi,m v tính sinh l i, r6i ro kho:n ðây sF c6a quan h cung cTu trái phi u th trư ng, có ý nghĩa v i nhà phát hành nhà ñTu tư xác ñ nh giá c6a trái phi u Phân lo i trái phi u: Vi c phân loBi có ý nghĩa quan tr+ng vi c qu:n lý, phát hành trái phi u ñHc bi t phân ñ nh rõ vi c huy ñ%ng vGn thông qua th trư ng vGn ñ, ñ:m b:o vi c sI dJng vGn c6a Chính Ph6 c6a doanh nghi p k hoBch mJc đích ð(ng th i vKa tBo ñi u ki n ñ, cho nhà phát hành l?a ch+n phương án phát hành phù h p, vKa tBo ñi u ki n ñ, nhà ñTu tư quy t ñ nh ñTu tư c6a ð nh giá trái phi u: Giá tr c6a trái phi u ñư c xác ñ nh giá tr mà ngư i sF hbu chúng có th, nhUn ñư c tương lai Giá trái phi u su bi n ñ%ng lãi su9t th trư ng bi n ñ%ng Do vUy, th i gian ñáo hBn c6a trái phi u dài r6i ro lãi su9t l n gHp khó khăn vi c d? đốn s? bi n đ%ng c6a lãi su9t Do vUy vi c ñ nh giá trái phi u y u tG vô quan tr+ng vi c quy t ñ nh ñTu tư ðư ng cong lãi su"t trái phi u chu#n: ðư ng cong lãi su9t chuVn ñư ng bi,u diXn mQc lãi su9t hồn vGn c6a trái phi u khơng r6i ro vv n r6i ro kho:n, có th i hBn toán khác nhau, tBi m%t th i đi,m xác đ nh Nó ñư ng cong lãi su9t hoàn vGn nZm F v trí th9p nh9t đ( th bi,u diXn đư ng lãi su9t khác MQc lãi su9t chuVn ph:i ph:n ánh đư c y u tG chí phí vGn, phTn bù r6i ro kỳ hBn lBm phát Vi c xác ñ nh ñư ng cong lãi su9t chuVn đóng vai trò cung c9p mQc lãi su9t tham chi u giúp đ nh giá chQng khốn n khác kỳ hBn, trF thành chd báo quan tr+ng c6a n n kinh t nói chung th trư ng tài nói riêng sF đ, d? đốn diXn bi n mQc lãi su9t th trư ng cung c9p thông tin cho ch6 th, c6a n n kinh t quy t ñ nh cân ñGi sI dJng ngu(n l?c h p lý 1.1.2 Th8 trư:ng trái phi u Th trư ng trái phi u m%t b% phUn c6a th trư ng tài chính, F ñó loBi trái phi u ñư c mua bán, trao ñ i giao d ch ðây th trư ng có quy mơ l n, có s? tham gia đơng đ:o c6a nhi u đGi tư ng tK ph6, doanh nghi p đ n cá nhân thành viên tham gia th trư ng CTCK, trung gian tài Xét mGi quan h tương quan v i b% phUn c6a th trư ng tài chính, th trư ng trái phi u đóng m%t vai trò r9t quan tr+ng, m%t b% phUn b:n c6a th trư ng phJc vJ cho nhu cTu v vGn trung dài hBn c6a Chính Ph6 doanh nghi p S? tBo lUp phát tri,n th trư ng trái phi u có m%t ý nghĩa vơ quan tr+ng đGi v i s? phát tri,n c6a th trư ng tài ñGi v i s? phát tri,n kinh t c6a mai quGc gia C9u trúc th trư ng trái phi u, bao g(m: ThQ nh9t, thành viên c6a th trư ng trái phi u quan qu:n lý Nhà nư c (B% Tài chính, NHTW, zy ban chQng khoán Nhà nư c ); Các quan qu:n lý th trư ng Bao g(m: SGDCK TTGDCK phi tUp trung (OTC), Hi p h%i kinh doanh trái phi u; Các t chQc phát hành (Chính Ph6, quy n đ a phương doanh nghi p; Các nhà ñTu tư Các t chQc trung gian tài tr giao d ch (các t chQc b:o lãnh phát hành, t chQc kinh doanh trái phi u, Các nhà tBo lUp th trư ng, T chQc lưu ký chQng khoán toán chQng khốn, T chQc đ nh mQc tín nhi m ThQ hai, th trư ng trái phi u có th, phân loBi sau: theo t chQc phát hành (CP, CQðP, DN); theo hình thQc t chQc th trư ng (SGDCK, OTC); theo trình luân chuy,n vGn ( th trư ng sơ c9p th trư ng thQ c9p); theo phương thQc giao d ch (th trư ng giao d ch mua ñQt bán ñoBn th trư ng giao d ch mua bán lBi, th trư ng giao ngay, th trư ng kỳ h n) 1.2 HOQT ðRNG CƠ BSN TRÊN THI TRƯ NG TRÁI PHIMU 1.2.1 Ho+t ñVng phát hành trái phi u Tùy theo ñGi tư ng, hoBt ñ%ng phát hành trái phi u su ph:i th?c hi n theo ñúng quy ñ nh c6a pháp luUt Các hình thQc phát hành trái phi u ch6 y u bao g(m: th?c hi n b:o lãnh phát hành, th?c hi n qua ñ9u thTu, phát hành qua ñBi lý, phát hành qua t h p ngân hàng ñTu tư qua bán l} 1.2.2 Ho+t ñVng giao d8ch trái phi u Giao d ch s- giao d ch ch.ng khoán (th trư ng t0p trung): Các giao d ch ñư c th?c hi n SF Giao d ch chQng khốn theo hình thQc đ9u giá Giao d ch th trư ng ñư c th?c hi n d?a xương sGng h thGng giao d ch trái phi u ñTy ñ6 bao g(m c: h thGng toán, h thGng lưu ký h thGng thông tin Giao d ch trái phi u th trư ng phi t0p trung (OTC): Các giao d ch trái phi u ñư c th?c hi n th trư ng OTC sI dJng hình thQc thQc tho: thuUn Hình thQc tho: thuUn đư c sI dJng cho c: giao d ch giao ngay, giao d ch kỳ hBn giao d ch quy n ch+n Theo hình thQc này, giao d ch có th, giao d ch môi gi i hoHc giao d ch t? doanh 1.2.3 Phát triAn th8 trư:ng trái phi u mVt s( tiêu chí đánh giá N Phát tri,n th trư ng trái phi u s? thay ñ i y u tG c6a th trư ng c:n v ñ nh lư ng ñ nh tính theo hư ng tích c?c nhZm th?c hi n ngày tGt chQc c6a th trư ng trái phi u N Các tiêu chí đánh giá s? phát tri,n th trư ng trái phi u: Các tiêu chí đ nh lư ng bao g(m quy mơ th trư ng giá tr giao d ch, ch9t lư ng s? đa dBng v hàng hóa th trư ng trái phi u, tTn su9t phát hành, giao d ch (đHc bi t TPCP), phí giao d ch, mQc ñ% phát tri,n c6a h thGng giao d ch, sG lư ng ch9t lư ng thành viên tham gia vào th trư ng trái phi u Các tiêu chí đ nh tính g(m: kh: ki,m sốt th trư ng, tính kho:n c6a trái phi u; kh: ti p cUn thơng tin; mQc đ% h%i nhUp quGc t 1.3 CÁC ðIHU KIXN PHÁT TRIYN THI TRƯ NG TRÁI PHIMU Th trư ng trái phi u m%t th trư ng đóng vai trò quan tr+ng đGi v i s? phát tri,n kinh t , giúp Chính Ph6, doanh nghi p có nhbng chi n lư c phù h p nhZm thu hút tGi ña ñư c ngu(n vGn giúp cho th trư ng trái phi u phát tri,n hoBt ñ%ng m%t cách có hi u qu: Có ñi u ki n vi mô vĩ mô: 1.3.1 Các u ki=n vĩ mơ Các u ki n vĩ mơ bao g(m: ~n đ nh tr n đ nh kinh t vĩ mơ, tăng trưFng kinh t ; S? hoàn thi n c6a h thGng pháp luUt; S? hồn thi n c6a mơ hình t chQc th trư ng; S? phát tri,n th trư ng tài nói chung th trư ng chQng khốn nói riêng m%t sG nhân tG khác s? bi n đ%ng c6a t' giá hGi đối, lBm phát, lãi su9t 1.3.2 ði u ki=n vi mơ Các u ki n vi mơ bao g(m: S? hồn thi n v sF vUt ch9t kk thuUt; S? hoàn thi n c6a h thGng toán, lưu ký trái phi u; S? hoBt ñ%ng hi u qu: c6a t chQc trung gian tài chính; HoBt đ%ng c6a t chQc đ nh mQc tín nhi m; Nhân tG v cơng chúng đTu tư; S? phGi h p giba quan qu:n lý; S? phát tri,n c6a doanh nghi p ch9t lư ng ngu(n nhân l?c 1.4 THI TRƯ NG TRÁI PHIMU HÀN QU]C VÀ NH^NG KINH NGHIXM CHO VIXT NAM 1.4.1 Khái quát v th8 trư:ng trái phi u Hàn Qu(c Hàn QuGc ñã ñBt ñư c bư c phát tri,n nhanh chóng th trư ng trái phi u sau hàng loBt c:i cách h+c rút tK cu%c kh6ng ho:ng tài năm 1997 Hi n th trư ng trái phi u Hàn QuGc m%t ba th trư ng l n nh9t F châu Á v i Trung QuGc NhUt B:n T' l giá tr trái phi u so v i GDP hi n tBi ñQng F mQc cao nh9t so v i nư c khu v?c Tính t i cuGi năm 2008, mHc dù t ng giá tr trái phi u ñang lưu hành có gi:m so v i năm 2007 tình hình chung c6a suy gi:m kinh t th gi i ñBt gTn 817 t' USD kho:ng 105% so v i GDP 1.4.2 S; hình thành phát triAn c a th8 trư:ng trái phi u Hàn Qu(c N Trong giai đoBn trư c kh6ng ho:ng tài ti n t năm 1997, th i gian ñTu Hàn QuGc tUp trung huy ñ%ng vGn qua qua vay n nư c qua h thGng ngân hàng thơng qua chuy,n ngu(n vGn ngSn hBn thành ngu(n vGn s? dJng vào mJc đích đTu tư trung dài hBn; Th trư ng vGn lúc m i chd t(n tBi ñ, tr vi c huy ñ%ng vGn cho vi c bù ñSp thâm hJt ngân sách tBm th i c6a Chính Ph6 Hàn QuGc Khi xu9t hi n s? t:i vi c ñáp Qng ngu(n tài tK h thGng ngân hàng Chính Ph6 Hàn QuGc nhUn th9y rZng cTn ph:i xây d?ng phát tri,n th trư ng trái phi u ñ6 l n ñ, bù ñSp nhbng y u c6a h thGng ngân hàng Hàng loBi sách nhZm phát tri,n th trư ng trái phi u, ñHc bi t trái phi u doanh nghi p ñư c th?c hi n Giai đoBn này, TPDN có đ:m b:o chi m t' l r9t cao (trên 80%) ð(ng th i t chQc tài nh9t ngân hàng r9t tích c?c tham gia b:o lãnh cho trái phi u doanh nghi p Trong đó, TPCP khơng đư c tr+ng dó hTu khơng phát tri,n Vi c xác ñ nh chi n lư c phát tri,n th trư ng TPDN trư c TPCP ñã làm cho th trư ng phát tri,n m%t m9t cân đGi khơng nghĩa c6a nó, vUy cu%c kh6ng ho:ng tài chính, ti n t năm 1997 n ñã làm cho th trư ng TP Hàn QuGc nhanh chóng sJp đ Sau cu%c kh6ng ho:ng tài ti n t năm 1997, Chính Ph6 Hàn QuGc ñã tUp trung ưu tiên phát tri,n th trư ng trái phi u Chính Ph6 đ, huy đ%ng ngu(n vGn nhZm bù ñSp thâm hJt ngân sách tài tr vGn cho khôi phJc kinh t như: th?c hi n thành lUp th trư ng TPCP chuyên bi t, ñTu tư h thGng giao d ch TP hi n ñBi c: F SGD OTC, phát tri,n nhà tBo lUp th trư ng TPCP, xây d?ng ñư ng cong lãi su9t chuVn Trong giai ñoBn ti p theo cho ñ n nay, Hàn QuGc ñã th?c hi n sách phát tri,n m%t cách đ(ng b% c: th trư ng trái phi u Chính Ph6 trái phi u doanh nghi p (TPDN ch6 y u dó doanh nghi p công nghi p doanh nghi p phát tri,n sF hB tTng phát hành TP khơng b:o đ:m) Bên cBnh Hàn QuGc tUp trung hàng loBt hoBt ñ%ng tr th trư ng thành lUp liên k t t chQc đ nh mQc tín nhi m, xây d?ng b% chd sG kh:o sát, ñánh giá mQc ñ% r6i ro th trư ng TK năm 2000 ñ n nay, giá tr trái phi u doanh nghi p không ngKng tăng lên t' l TPCP, TPDN ñBt F mQc cao so v i GDP có xu hư ng ngang bZng Tính đ n tháng tháng 12/2008 giá tr trái phi u lưu hành th trư ng 816,84 t' USD bZng 100,5% so v i GDP Trong (trái phi u Chính Ph6 368,6 t' USD trái phi u doanh nghi p 448,24 t' USD) 1.4.4 Bài hac kinh nghi=m cho Vi=t Nam Nhbng kinh nghi m c6a th trư ng Hàn QuGc r9t hbu ích vi c tham kh:o ñ, Vi t Nam xây d?ng phát tri,n th trư ng trái phi u, cJ th, là: N M%t Chính Ph6 Hàn QuGc đóng vai trò quan tr+ng vi c phát tri,n th trư ng trái phi u, ñHc bi t vi c thay ñ i nhUn thQc v ñ nh hư ng phát tri,n th trư ng trái phi u; Th?c hi n tGt vi c qu:n lý, ñi u ti t giám sát tr th trư ng N Hai xây d?ng ñ(ng b% th trư ng trái phi u, tK th trư ng phát hành ñ n th trư ng giao d ch, tK th trư ng giao ñ n th trư ng kỳ hBn Các y u tG c6a th trư ng h thGng tốn, lưu ký, h thGng cơng bG thơng tin đư c đTu tư phát tri,n th_a đáng Vi c xác đ nh mơ hình phát tri,n th trư ng su ñ:m b:o cho phát tri,n th trư ng trái phi u theo ñúng mJc tiêu mong muGn N Ba l?a ch+n th trư ng trái phi u Chính Ph6 đi,m nh9n, có vai trò tBo đ%t phá cho s? phát tri,n c6a th trư ng trái phi u V i th trư ng trái phi u doanh nghi p, nh9n mBnh ñ n th trư ng trái phi u c6a trung gian tài N BGn phát tri,n t chQc ñ nh mQc nhi m ñ, giúp nhà ñTu tư xác ñ nh mQc ñ% r6i ro c6a tKng loBi trái phi u tK đưa quy t ñ nh ñTu tư c6a N Năm coi tr+ng s? tham gia c6a nhà đTu tư có t chQc, ñHc bi t trung gian tài nhZm hình thành phát tri,n nhà tBo lUp th trư ng N Sáu xây d?ng th trư ng hi n ñBi v i vi c ñTu tư sF vUt ch9t kk thuUt tiên ti n ñ6 mBnh cho s? vUn hành phát tri,n th trư ng N B:y xây d?ng h thGng chd sG giám sát th trư ng, tBo sF thuUn l i ñ, nhà ñTu tư theo dõi diXn bi n quy t ñ nh ñi u chdnh danh mJc ñTu tư N Tám th?c hi n vi c minh bBch hố th trư ng, n đ nh n n kinh t vĩ mơ, ki,m sốt lBm phát… VIXT NAM 2.1 KHÁI QUÁT QUÁ TRÌNH PHÁT TRIYN THI TRƯ NG TRÁI PHIMU VIXT NAM 2.1.1 Kinh t Vi=t Nam giai ño+n 2000 – 2009 Trong trình đ i m i, Vi t Nam ln đBt trì đư c tGc đ% tăng trưFng GDP cao (tGc đ% tăng bình qn 6,8%, th i kỳ 1991 đ n đBt bình qn 7,5%) TGc đ% tăng trưFng nói thu%c nhóm đTu châu lJc, chd sau Trung QuGc TK năm 2000 ñ n 2009, Vi t Nam trì đư c tGc đ% tăng trưFng nhanh, cao nh9t, n u tGc ñ% tăng trưFng bình quân th i kỳ 2000N2005 7,5%, năm 2006 ñBt 8,2% năm 2007, sG ñã ñBt 8,6%, cao năm 2005 B%i chi ngân sách ñBt mQc bình qn kho:ng 5% Năm 2008, tGc đ% tăng trưFng có gi:m chd đBt 6,2% 2009 5,32%, nhiên ñây sG F mQc cao mHc dù Vi t Nam ñang ch u :nh hưFng chung c6a s? suy thối kinh t tồn cTu, nhbng khó khăn đ%t xu9t c6a n n kinh t nư c x:y Có th, nhUn th9y rZng giai ñoBn 2000 – 2008, kinh t Vi t Nam có nhbng bư c ti n vư t bUc ðây m%t y u tG b:n đ, đ:m b:o Vi t Nam có th, s m vư t ngưvng nư c phát tri,n có thu nhUp th9p, tBo ñi u ki n ñ, tKng bư c phát tri,n h%i nhUp v i kinh t quGc t Tuy nhiên theo ñánh giá c6a nhi u chuyên gia, vi c phát tri,n m i chd F b r%ng chQ chưa ñi vào chi u sâu vUy su r9t dX b “t n thương” có bi n đ%ng x:y B@ng 2.1.MVt s( chg tiêu kinh t giai ño+n 2000h2009 TGc ñ% tăng Chg tiêu T ng thu T ng chi B%i chi NS GDP (GHH) BCNS/GDP (t' ñ(ng) (t' ñ(ng) (t' ñ(ng) (t' ñ(ng) (%) trưFng Năm (%) 2000 90.749 108.961 18.212 441.646 4,1 6,8 2001 103.888 129.773 25.885 481.295 5,4 6,9 2002 123.860 148.208 24.348 535.762 4,5 7,1 2003 152.274 181.183 28.909 613.443 4,7 7,3 2004 190.928 214.176 23.248 715.307 3,3 7,8 2005 228.287 262.697 34.410 839.213 4,1 8,4 2006 279.472 308.058 28.586 974.264 2,9 8,2 2007 281.900 357.400 75.500 1.144.014 6,6 8,6 2008 399.000 474.280 75.280 1.478.695 5,0 6,2 2009 390.650 506.550 115.900 1.653.350 6,9 5,32 (Ngu6n: T7ng c8c Th9ng kê) 2.1.2 L8ch sj hình thành phát triAn th8 trư:ng trái phi u Vi=t Nam L ch sI phát hành s? hình thành, phát tri,n th trư ng trái phi u Chính Ph6 F Vi t Nam có th, chia thành giai đoBn sau: (i) Giai ñoBn tK 1945 ñ n 1989: Giai ñoBn chưa t(n tBi th trư ng trái phi u; (ii) Giai ñoBn 1990 ñ n nay: Trong giai ñoBn v i s? ñ i c6a h thGng kho bBc Nhà nư c ñHc bi t s? ñ i c6a th trư ng chQng khoán v i vi c tKng bư c hoàn thi n h thGng pháp lý ñã tBo ñi u ki n cho th trư ng trái phi u tKng bư c phát tri,n 2.2 THbC TRQNG THI TRƯ NG TRÁI PHIMU VIXT NAM Hàng hoá th trư ng trái phi u VN g(m: TPCP, TPCQðP, TPDCPBL TPDN ƒ Vi t Nam hi n phTn l n loBi TPCP v i th i hBn tK – 15 năm, trái phi u doanh nghi p chd chi m m%t t' l nh_ (kho:ng 11%) Trong c9u F nư c tBi Châu là: Trung QuGc: 35% N 65%; Hàn QuGc: 51% N 49%; Singapore: 44% N 56%; Malaysia: 50% N 50%; Thái Lan: 33% N 67% Tính đ n năm 2009, t ng giá tr trái phi u lưu hành th trư ng Vi t Nam 250 nghìn t' đ(ng, tương ñương kho:ng 14 t' USD chi m kho:ng gTn 17% GDP (khGi lư ng SGDCK chi m kho:ng 75% toàn th trư ng) T' l th9p so v i nư c ASEAN có th trư ng trái phi u (nư c th9p nh9t Indonesia ñBt kho:ng 19% nư c cao nh9t Malaysia ñBt 80%) % so GDP CHƯƠNG THbC TRQNG THI TRƯ NG TRÁI PHIMU 12/2005 3/2006 6/2006 9/2006 12/2006 3/2007 6/2007 9/2007 12/2007 3/2008 6/2008 12/2008 (Ngu6n: Asian Bond Online, 2009) BiAu ñk 2.2 Tl l= giá tr8 trái phi u so vmi GDP c a Vi=t Nam to 2005 h 2008 2.2.1 Th;c tr+ng phát hành trái phi u to 2000 ñ n 2.2.1.1 ThAc tr ng phát hành trái phi u Chính PhC a, ð9i vDi trái phi u bán lF qua Kho B c Nhà nưDc Trái phi u bán l} qua kho bBc ban ñTu ch6 y u phJc vJ cho vi c bù đSp chi tiêu c6a Chính ph6, vUy th i hBn thư ng thư ng năm Tuy nhiên, ñ, huy ñ%ng vGn tăng cư ng cho ñTu tư phát tri,n tBo hàng hóa cho TTCK m i thành lUp năm 2000, KBNN ñã th?c hi n phát hành trái phi u v i kỳ hBn năm BSt ñTu tK năm 2007, nhZm th?c hi n vi c phát tri,n th trư ng, Kho bBc Nhà nư c ñã ch9m dQt huy ñ%ng bZng hình thQc bán l} th?c hi n tồn b% vi c huy đ%ng thơng qua hình thQc đ9u thTu b:o lãnh phát hành Tính tK năm 2000 – 2006, Kho bBc Nhà nư c ñã huy ñ%ng ñư c 34.245 t' ñ(ng 9 10 B@ng 2.1 K t qu@ huy ñVng trái phi u Kho b+c bsng hình th#c bán lt giai đo+n 2000 – 2006 phi u theo phương thQc b:o lãnh Tính đ n 31/12/2008, Kho bBc Nhà nư c ñã ti n hành t chQc ñư c 150 ñ t b:o lãnh phát hành trái phi u Chính Ph6, đBt giá tr 60.446 t' ñ(ng v i lãi su9t giai ñoBn 2000 – 2004 6,6%/năm – 8,5%/năm tK 2005 – 2008 kho:ng 8,5 – 9,7%/năm, phí b:o lãnh phát hành 0,15% ðGi v i Ngân hàng Phát tri,n, tính ñ n h t năm 2008, NHPT ñã ti n hành t chQc ñư c 243 ñ t b:o lãnh phát hành, thu ñư c 71.245 t' ñ(ng v i mQc lãi su9t trung tK 7,5 – 8,5%/năm ñGi v i loBi trái phi u tK – năm (năm 2008 7,7 – 15%/năm) tK 8,8 – 9,25% ñGi v i loBi trái phi u kỳ hBn 10 15 năm (năm 2008 15%/năm) Năm 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 T1ng cVng Giá tr huy ñ ng (t ñ ng) 4.316 2.667 4.117 6.790 5.804 7.736 2.815 34.245 (Ngu6n: Kho b c Nhà nưDc) b, ð9i vDi phương th.c ñ"u thIu trái phi u Chính PhC Tri,n khai Ngh đ nh sG 01/2000/NðNCP ngày 13/1/2000 v phát hành trái phi u Chính Ph6, tK ngày 26/7/2000, Kho bBc Nhà nư c ñã ñưa vào tri,n khai phương thQc phát thơng qua hình thQc ñ9u thTu Tính ñ n h t năm 2008, Kho bBc Nhà nư c ñã t chQc 161 phiên ñ9u thTu NHPT t chQc ñư c 99 phiên ñ9u thTu Hi n tBi, có 63 thành viên đ6 ñi u ki n tham gia ñ9u thTu TPCP tBi HNX Ngoài thành viên ngân hàng, quk đTu tư nư c ngồi, thành viên lBi ch6 y u ngân hàng thương mBi, công ty chQng khốn cơng ty b:o hi,m nư c… (Ngu6n: Kho b c Nhà nưDc NHPTVN) BiAu ñk 2.3 K t qu@ ñ u thuu trái phi u Chính Ph giai đo+n 2000 – 2008 (tL đ6ng) Năm 2009, năm khó khăn vi c huy ñ%ng vGn bZng vi c phát hành trái phi u Chính ph6 có 100 đ t g+i thTu trái phi u nhi u phiên ñ9u thTu th9t bBi SG vGn huy ñ%ng ñư c ñBt r9t th9p, chd kho:ng 2.595,7 td ñ(ng/70.300 t' ñ(ng g+i thTu v i kỳ hBn 2, 3, 10 năm Lãi su9t tháng ñTu năm tK 6,7% N 9,2%/năm tháng cuGi năm 10,0% N 11,0%/năm T' l trúng thTu trái phi u so v i g+i thTu tBi HNX ñBt kho:ng 3,7%, r9t th9p so v i năm 2007 2008 v i t' l tương Qng 65,4% 22,1% c, Phương th.c bMo lãnh phát hành trái phi u Song song v i vi c tri,n khai phương thQc ñ9u thTu trái phi u qua Trung tâm Giao d ch chQng khoán TP HCM, Tháng 9/2000, B% Tài th?c hi n vi c phát hành trái (Ngu6n: T7ng hNp s9 li u cCa KBNN NHPTVN) BiAu ñk 2.4 Giá tr8 trái phi u (tL đ6ng) huy đVng thơng qua hình th#c b@o lãnh phát hành giai ño+n 2000 – 2008 Năm 2009, HoBt đ%ng huy đ%ng vGn thơng qua hình thQc b:o lãnh, bán l} c6a Kho bBc Nhà nư c th i hBn 3, 5, 10 năm b:o lãnh c6a NHPT th i hBn 2, 3, 10 năm v i mQc lãi su9t 8,9% N 11%/năm ñBt F sG khiêm tGn vào kho:ng 12.300 t' ñ(ng so v i kho:ng 40.000 t' ñ(ng năm 2008 d, VO phát hành trái phi u Chính PhC bPng ngo i t BSt đTu tK 2003, Chính Ph6 th?c hi n phát hành trái phi u bZng ñ(ng ngoBi t Trong năm 2003 KBNN ñã huy ñ%ng ñư c 32,794 tri u USD v i lãi su9t 3,4 – 3,5%/năm; Năm 2004, 44,358 tri u USD v i lãi su9t 3,5%/năm; Năm 2005 trái phi u bZng USD ñư c phát hành th trư ng vGn quGc t v i giá tr 750 tri u USD v i lãi su9t 7,125%/năm Phát hành trái phi u Chính Ph6 có m nh giá bZng ngoBi t , m%t bư c ñi m i cơng tác phát hành trái phi u Chính Ph6, tBo s? ña dBng ngu(n v ngu(n vGn, ñHc bi t thu hút ñư c m%t lư ng vGn th trư ng quGc t , tBo h%i ñTu tư m i, giúp ngư i dân làm quen v i hình thQc đTu tư trái phi u có m nh giá bZng ngoBi t 2.2.1.2 Th c tr ng phát hành trái phi u quy"n ñ a phương Giai ñoBn trư c 2003, TPCQðP ph6 b:o lãnh phát hành Do vUy, loBi trái phi u chd ñư c phát hành v i khGi lư ng tUp cung vào m%t sG d? án nh_ 11 12 N Giai ñoBn tK năm 2003 đ n nay, Chính ph6 trao quy n ch6 ñ%ng cho ñ a phương vi c phát hành trái phi u có nhu cTu vGn cho ñTu tư phát tri,n l n Vi c phát hành TPCQðP ñã tBo ngu(n vGn trung dài hBn cho ñ a phương th?c hi n vi c ñTu tư xây d?ng sF hB tTng phát tri,n kinh t N xã h%i ñ a phương TP.HCM Hà N%i thành phG có khGi lư ng phát hành trái phi u l n nh9t v i giá tr kho:ng gTn 11.000 t' ñ(ng ñư c niêm y t tBi SGDCK (TPHCM: 8.431 t' ñ(ng Hà N%i: 1.500 t' ñ(ng), ñ a phương khác ñi u ki n nên vi c th?c hi n huy đ%ng qua hình thQc r9t hBn ch MHc dù ñã bSt ñTu sI dJng hình thQc huy đ%ng vGn thơng qua phát hành trái phi u nhiên không ph:i doanh nghi p đ6 l?c uy tín đ, phát hành trái phi u Trong giai ñoBn tK năm 2000 ñ n 2009, ñGi tư ng phát hành trái phi u ch6 y u tUp đồn, t ng công ty, công ty l n NHTM Tính đ n h t năm 2008 doanh nghi p phát hành ñư c kho:ng 76.000 t' ñ(ng Th i hBn trái phi u có tK – 15 năm, lãi su9t trái phi u thư ng cao lãi su9t c6a TPCP trái phi u thư ng trái phi u chuy,n ñ i, kèm chQng quy n hoHc trái phi u có lãi su9t th: n i ( ( ( Năm ( ( ( ( ( ( ) Giá tr (t ñ) (Ngu6n: T7ng hNp tQ UBCKNN báo) BiAu ñk 2.7: Giá tr8 phát hành trái phi u doanh nghi=p giai ño+n 2000 – 2008 2.2.2 Th;c tr+ng giao d8ch trái phi u Vi=t Nam to 2000 ñ n 2.2.2.1 ThAc tr ng giao d ch trái phi u Chính PhC SGDCK Cơ c9u kỳ hBn trái phi u Chính Ph6 Vi t Nam đư c u chdnh qua tKng giai ñoBn Trong kho:ng tK năm th i gian 2002 – 2004 trái phi u có kỳ hBn tK ñ n 10 năm 15 năm chi m t' tr+ng r9t cao, kho:ng tK 47% ñ n 93.9% Xu hư ng có s? thay đ i giai ñoBn 2005 – 6/2009 Trong năm 2005 loBi trái phi u có kỳ hBn năm trF xuGng bSt ñTu tăng lên chi m t' tr+ng gTn 60% ñ n năm 2008 74,64% (trong ñó loBi tK N năm 43,78% tK – năm 30.86%) ' & # $$ " !" % (Ngu6n: T0p hNp s9 li u tQ S- GDCKTP.HCM HN) BiAu ñk 2.5: Giá tr8 TPCQðP phát hành to 2003h2007 Năm 2009, vi c huy ñ%ng vGn bZng USD v i ñ t phát hành T ng sG ti n huy ñ%ng qua ñ9u thTu ñBt 460,110 tri u USD/750 tri u USD g+i thTu ñBt 61,35% qua b:o lãnh 83 tri u USD Tính c: đ t huy ñ%ng trái phi u Chính Ph6 bZng ngoBi t , Kho bBc Nhà nư c ñã huy ñ%ng ñư c 543,11 tri u USD v i lãi su9t kho:ng tK 3,3% ñ n 4%) 2.2.1.4 Th c tr ng phát hành trái phi u doanh nghi)p Th trư ng trái phi u doanh nghi p c6a Vi t Nam hi n v7n F giai đoBn sơ khai, quy mơ nh_ mang tính riêng l}, hoBt ñ%ng th trư ng thQ c9p gTn không phát tri,n So v i nư c khác khu v?c t' l giá tr TPDN ñã ñư c phát hành so v i GDP r9t nh_ bé, chd gTn 0,6% (Ngu6n: Asian Bonds Online) BiAu ñk 2.6: Tl l= giá tr8 TPDN c a mVt s( nưmc Châu Á so vmi GDP năm 2008 (Ngu6n: Asian Bonds Online) BiAu ñk 2.8 Cơ c u kỳ h+n TPCP Vi=t Nam th8 trư:ng niêm y t 13 14 Do q trình hình thành tKng bư c hồn thi n, có th, đánh giá th?c trBng hoBt ñ%ng giao d ch TPCP qua tKng th i kỳ F SGDCK HN TPHCM a Ho t ñVng giao d ch t i SGDCK Thành ph9 H6 Chí Minh tQ 2000 2004 Trong giai đoBn 2000 đ n nay, giá tr khGi lư ng giao d ch trái phi u SGDCK không ngKng tăng lên Các trái phi u ñư c giao d ch ch6 y u TPCP, phương thQc giao d ch ñã chuy,n dTn tK giao d ch kh p l nh sang giao d ch báo giá Năm 2009 th trư ng giáo d ch trái phi u Chính Ph6 chuyên bi t ñi vào hoBt ñ%ng ñã tBo s? thuUn l i hoBt đ%ng bóc tách giao d ch mua ñQt bán ñoBn giao d ch mua lBi, ñây ti n ñ ñ, chuVn hoá l i su9t theo kỳ hBn sF xây d?ng ñư ng cong lãi su9t Tuy ñang F giai ñoBn phát tri,n gHp nhi u khó khăn bi n đ%ng kinh t vĩ mơ hoBt ñ%ng giao d ch TP SGDCK F Vi t Nam v7n có nhbng bư c phát tri,n ñáng khích l Dư i ñây sG li u t ng h p giao d ch trái phi u SGDCK giai ñoBn 2000 – 2009 B@ng 2.11 Giá tr8 giao d8ch trái phi u năm 2000 – 2009 Bên cBnh đó, th trư ng giao d ch TPCP ñã tKng bư c thu hút ñư c nhà đTu tư nư c ngồi tham gia Hi n tBi F Vi t Nam, nhà ñTu tư nư c th trư ng trái phi u Vi t Nam bao g(m nhbng tUp đồn ngân hàng tồn cTu Citigroup, Deustche Bank, HSBC… ñây nhbng t chQc r9t mBnh chuyên nghi p lĩnh v?c kinh doanh trái phi u; Các quk nư c chuyên ñTu tư c phi u m%t phTn trái phi u Dragon Capital, VinaCapital, Vietnam Holding 2.2.4 Th;c tr+ng ho+t ñVng c a Trung tâm Lưu ký ch#ng khốn Trung tâm Lưu ký chQng khốn đư c thành lUp theo Quy t ñ nh sG 189/2005/QðNTTg ngày 27/7/2005 c6a Th6 tư ng Chính Ph6 Tuy nhiên đ, phù h p v i quy ñ nh c6a LuUt ChQng khốn thơng l quGc t Th?c hi n Quy t ñ nh sG 171/2008/QðNTTg ngày 18/12/2008 c6a Th6 tư ng Chính ph6, ngày 29/7/2009 Trung tâm Lưu ký ChQng khốn Vi t Nam đư c thành lUp sF chuy,n ñ i, t chQc lBi TTLK hoBt đ%ng theo mơ hình cơng ty TNHH m%t thành viên thu%c sF hbu c6a Nhà nư c v i vGn u l 1.000 t' đ(ng, có tư cách pháp nhân, có d9u riêng, đư c mF tài kho:n, trJ sF tBi Hà N%i, chi nhánh tBi TP.H( Chí Minh Trung tâm Lưu ký ChQng khốn có chQc t chQc th?c hi n đăng ký, lưu ký, bù trK, tốn chQng khốn có trái phi u cung c9p d ch vJ tr hồn t9t giao d ch chQng khốn cho chQng khoán niêm y t tBi SF Giao d ch chQng khoán, Trung tâm giao d ch chQng khốn chQng khốn c6a cơng ty đBi chúng chưa niêm y t theo quy ñ nh pháp luUt HoBt ñ%ng c6a TTLKCK ñã tBo ñi u ki n tr cho hoBt ñ%ng giao d ch c6a c6a SGDCK, góp phTn gi:m thi,u chi phí, nâng cao l?c c6a th trư ng nh có ưu th v quy mơ tính chun nghi p 2.2.5 Ho+t đVng c a Hi=p hVi th8 trư:ng trái phi u Vi=t Nam Ti n thân tK DiXn ñàn th trư ng trái phi u Vi t Nam (năm 2006), ngày 14/8/2009, Hi p h%i th trư ng trái phi u Vi t Nam thQc đư c thành lUp (VBMA) S? ñ i c6a Hi p h%i th trư ng trái phi u Vi t Nam sF thúc ñVy s? phát tri,n c6a th trư ng trái phi u công cJ n khác tBi Vi t Nam; ñBi di n b:o v quy n l i ích h p pháp c6a H%i viên, nhà ñTu tư trái phi u thúc ñVy s? h p tác giba H%i viên s? phát tri,n c6a Th trư ng trái phi u khuôn kh pháp luUt Vi t Nam 2.2.6 Th;c tr+ng t1 ch#c đ8nh m#c tín nhi=m Vi=t Nam hi=n MHc dù có m%t sG đơn v đư c thành lUp nhZm mJc đích trF thành đ a chd tín cUy vi c đánh giá mQc đ% tín nhi m cho doanh nghi p Vi t Nam Tuy nhiên v i nhi u lý khác nhau, nhbng đơn v hoHc ngKng hoBt đ%ng hoHc khơng ñ6 l?c, uy tín ñ, ñánh giá tín nhi m doanh nghi p 2.3 ðÁNH GIÁ THbC TRQNG THI TRƯ NG TRÁI PHIMU VIXT NAM 2.3.1 Thành công MHc dù đư c coi th trư ng non tr} m i F giai ñoBn ñTu phát tri,n Tuy nhiên, th trư ng trái phi u Vi t Nam đBt đư c nhbng thành cơng ñáng khích l , cJ th, sau: M%t là, th trư ng trái phi u Vi t Nam ñã hút ñư c m%t lư ng vGn l n phJc vJ cho phát tri,n kinh t Hai là, th trư ng trái phi u góp phTn u ti t lư ng ti n lưu thông, n ñ nh ti n t , ki,m soát lBm phát Giá tr8 niêm y t Giá tr8 giao d8ch GTDD/GTNY GTDD/phiên (tri=u ñkng) (tri=u ñkng) (%) (tri=u ñkng) 2000 1.100.000 39,2 0,004 2001 2.731.633 58.148 2,13 276 2002 4.113.633 113.985 2,77 540 2003 11.496.633 2.464.186 21,43 11.679 2004 21.528.333 17.546.854 81,51 83.160 2005 34.610.333 21.014.853 60,72 99.596 2006 47.245.700 42.044.492 88,90 119.263 2007 68.675.599 77.521.337 112,90 367.400 2008 164.259.299 189.108.407 115,10 896.248 2009 159.545.500 90.667.447 56,83 300.000 (Ngu6n: Xy Ban ch.ng khoán Nhà nưDc ) 2.2.2.2 Th c tr ng giao d ch trái phi u doanh nghi)p NgoBi trK trái phi u c6a TUp đồn n l?c Vi t Nam T ng công ty Tài DTu khí Vi t Nam đư c giao d ch tBi SGDCK Hà N%i trái phi u c6a Ngân hàng ðTu tư Phát tri,n TPHCM ñang ñư c niêm y t giao d ch tBi SF Giao d ch ChQng khốn thành phG H( Chí Minh, trái phi u doanh nghi p lBi ñư c giao d ch tBi th trư ng t? do, vUy, tính kho:n r9t thơng tin giao d ch hBn ch 2.2.3 Ho+t ñVng giao d8ch trái phi u c a trung gian tài Khơng th trư ng c phi u, th trư ng kinh doanh trái phi u không dành cho nhbng nhà ñTu tư cá nhân mà “sân chơi” cho t chQc tài Th phTn giao d ch trái phi u ch6 y u m%t sG cơng ty chQng khốn thu%c ngân hàng thương mBi l n F Vi t Nam có m%t b% phUn chuyên doanh trái phi u v i quy mơ khác (Hình 2) th?c hi n là: CTCK Ngân hàng Nông nghi p (AGRISECO); CTCK Ngân hàng Công thương (IBS); CTCK Ngân hàng NgoBi thương (VCBS); CTCK Ngân hàng Á Châu (ACBS); CTCK ChQng khoán Sài gòn (SSI) Năm 15 Ba là, khung pháp lý tKng bư c đư c hồn thi n, tBo u ki n ñ, th trư ng trái phi u ngày phát tri,n tKng bư c h%i nhUp v i quGc t BGn là, th i hBn ch6ng loBi trái phi u ngày ña dBng phong phú, tBo hàng hố đ, hình thành phát tri,n th trư ng vGn, th trư ng chQng khoán Vi t Nam Năm là, ñGi tư ng tham gia th trư ng trái phi u có s? đa dBng Sáu là, hình thQc phát hành giao d ch ngày đư c c6ng cG, hồn thi n phát tri,n B:y là, vi c Qng dJng cơng ngh hi n đBi vào th trư ng thQ c9p ñã làm cho giao d ch th trư ng ngày hoàn thi n Tám là, d ch vJ tr cho khách hàng ngày ña dBng phong phú 2.3.2 H+n ch nguyên nhân 2.3.2.1 H n ch : MHc dù ñã ñBt ñư c nhbng k t qu: ñáng khích l , nhiên th trư ng trái phi u F Vi t Nam v7n chưa th?c s? phát tri,n, bi,u hi n c: th trư ng phát hành th trư ng giao d ch CJ th, sau: M%t là, quy mơ th trư ng nh_, chưa tương xQng v i ti m Hai là, trái phi u phát hành có tính chuVn m?c th9p Ba là, chưa hình thành đư ng cong lãi su9t TPCP th trư ng BGn là, ñGi tư ng tham gia th trư ng ít, thi u nhà ñTu tư chuyên nghi p, ñHc bi t quk ñTu tư trái phi u Năm là, th trư ng giao d ch chưa phát tri,n, tính kho:n 2.3.2.2 Nguyên nhân c-a nh.ng h n ch Các nguyên nhân vĩ mô bao g6m: ThQ nh9t, môi trư ng kinh t vĩ mô thi u n ñ nh ThQ hai, h thGng pháp luUt chưa hồn thi n ThQ ba, cơng tác xây d?ng k hoBch chưa tGt, d7n ñ n hi u qu: thu hút vGn th9p ThQ tư, mơ hình t chQc th trư ng trái phi u chưa phù h p Các nguyên nhân vi mô bao g6m: ThQ nh9t, chưa có nhà tBo th trư ng đích th?c Hai là, trung gian tài có nhi u hBn ch Ba là, s? phGi h p c6a quan qu:n lý nhi u b9t cUp BGn là, hoBt ñ%ng qu:n lý phát hành giao d ch trái phi u nhi u b9t cUp Năm là, quy mơ c6a doanh nghi p nh_ Sáu là, doanh nghi p phát hành thi u sF ñ, ñưa mQc lãi su9t huy ñ%ng th trư ng chưa có đư ng cong lãi su9t chuVn B:y là, khơng có t chQc đ nh mQc tín nhi m chun nghi p Bên cBnh đó, m%t sG nguyên nhân khác làm x9u ñi ñi u ki n phát tri,n th trư ng trái phi u như: Vi c chUm ñưa vào nghi p vJ phái sinh; tiêu chí phát hành khơng đư c quy đ nh rõ ràng; thi u thơng tin; quy đ nh ñi u chdnh vi c chào bán riêng l} khơng đTy đ6 h thGng giao d ch trái phi u chưa ñ(ng b% làm c:n trF t i t i tính kho:n c6a th trư ng; S? phát tri,n c6a hi p h%i kinh doanh chQng khốn; nhà đTu tư cá nhân doanh nghi p chưa quan tâm t i th trư ng trái phi u; nhi u cơng ty chQng khốn khơng ñ6 sQc vươn sang th trư ng trái phi u 16 CHƯƠNG GISI PHÁP PHÁT TRIYN THI TRƯ NG TRÁI PHIMU VIXT NAM 3.1 CƠ HRI VÀ THÁCH TH•C C€A VIXT NAM TRONG PHÁT TRIYN KINH TM h Xà HRI GIAI ðOQN TƒI 3.1.1 B(i c@nh qu(c t nưmc 3.1.1.1 B0i c1nh qu0c t Dù b9t kỳ quGc gia nào, ñã tham gia vào trình phát tri,n h%i nhUp kinh t đ u ch u s? tác ñ%ng c6a y u tG bên ngồi Vi t Nam nư c phát tri,n khơng đQng ngồi quy luUt Dư i ñây nhbng :nh hưFng quGc t su tác ñ%ng t i Vi t Nam trình phát tri,n kinh t : M%t là, tồn cTu hố h%i nhUp kinh t quGc t diXn mBnh mu v i nhbng c9p đ%, l% trình th?c hi n khơng giGng F quGc gia khác nhau; Hai là, tồn cTu hố, quGc t hố h%i nhUp kinh t quGc t nhbng năm hi n tBi tương lai diXn sơi đ%ng có nhi u nét khác bi t so v i vài thUp niên trư c ñây; Ba là, kinh t th trư ng ti p tJc chQng t_ m%t mơ hình thích h p, tGi ưu nh9t thUm chí hi u qu: nh9t 3.1.1.2 B0i c1nh nư2c Theo d? báo, ñ n năm 2010, GDP c6a Vi t Nam su tăng g9p 2,0 lTn so v i năm 2000 thu nhUp quGc dân bình qn đTu ngư i su đBt kho:ng 1.100USD năm 2010 ðây tín hi u d? báo h t sQc kh: quan Nhưng th?c t , n n kinh t th gi i có nhbng bi n đ%ng khó lư ng ñã làm :nh hưFng không nh_ ñGi v i quGc gia Là nư c tham gia tích c?c vào trình h%i nhUp kinh t quGc t , Vi t Nam cTn nSm bSt xu th vUn ñ%ng c6a n n kinh t th gi i ñ, tUn dJng nhbng thuUn l i vư t qua nhbng khó khăn thách thQc đ, có th, huy đ%ng sI dJng có hi u qu: ngu(n l?c ch6 ñ%ng l?a ch+n nhbng bư c ñi phù h p v i tKng giai ñoBn ñ, ph9n ñ9u ñBt ñư c nhbng bư c phát tri,n m i nhanh b n vbng 3.1.2 Cơ hVi thách th#c c a Vi=t Nam phát triAn kinh t h xã hVi giai ño+n tmi Ngh quy t ðBi h%i lTn thQ IX c6a ð:ng C%ng s:n Vi t Nam chd rõ: “ðưa nư c ta kh_i tình trBng phát tri,n, nâng cao rõ r t ñ i sGng vUt ch9t, văn hoá, tinh thTn c6a nhân dân; tBo n n t:ng ñ, ñ n năm 2020 nư c ta b:n trF thành m%t nư c cơng nghi p theo hư ng hi n đBi Ngu(n l?c ngư i, l?c khoa h+c công ngh , k t c9u hB tTng, ti m l?c kinh t , quGc phòng, an ninh đư c tăng cư ng; th, ch kinh t th trư ng ñ nh hư ng xã h%i ch6 nghĩa đư c hình thành v b:n; v th c6a Vi t Nam trư ng quGc t ñư c nâng cao” ð, ñBt ñư c mJc tiêu Vi t Nam cTn ph:i có m%t chi n lư c tGt nhZm huy ñ%ng sI dJng có hi u qu: m+i ngu(n l?c, ñHc bi t ngu(n l?c v vGn trung dài hBn ñ, th?c hi n mJc tiêu phát tri,n c6a D?a mơ hình SWOT, có th, ñánh giá t ng quan nhbng ñi,m mBnh, ñi,m y u h%i thách thQc c6a kinh t Vi t Nam th i gian t i sau: 17 18 ðiAm y u Giá tr gia tăng n%i ñ a th9p Ch9t lư ng tăng trưFng th9p Năng l?c c6a khu v?c tư nhân nư c y u Thi u ngu(n nhân l?c ch9t lư ng cao Công nghi p tr phát tri,n Cơ sF hB tTng y u Các th trư ng y u tG s:n xu9t (Th trư ng vGn, lao đ%ng ) chưa phát tri,n vUn hành khơng hi u qu: Ch9t lư ng c6a th, ch th9p Các b9t cân đGi vĩ mơ có xu hư ng gia tăng (cân ñGi ti t ki m – ñTu tư, Xu9t khVu – nhUp khVu Thu – chi ngân sách) Khu v?c DNNN hi u qu: Kinh t tư nhân chưa phát tri,n Năng l?c cBnh tranh quGc gia, ngành c6a doanh nghi p ñ u th9p so v i nư c khu v?c th gi i Ơ nhiXm mơi trư ng khai thác mQc ngu(n tài nguyên Ch9t lư ng c6a h thGng y t n p sGng lành mBnh gi:m Hi u l?c quy n th9p (đHc bi t cơng tác d? báo) C:i cách hành chUm đ i m i D?a q nhi u vào ngu(n tài nư c ngồi Cơ hVi Thách th#c S? 6ng h% c6a c%ng ñ(ng quGc t AFTA, WTO, FTAs – làm cho lu(ng Trong tâm kinh t th gi i ñang s:n phVm c6a ASEAN, Trung QuGc, NhUt chuy,n sang khu v?c châu Á – Thái B:n tràn vào, có th, phá h6y n n t:ng cơng Bình Dương nghi p sau 20 năm ñ i m i WTO, FTAs, MQc lương c6a Vi t Nam ñang trF nên S? b9t n c6a nư c khu cao ñGi v i ngành sI dJng nhi u v?c h%i ñ, Vi t Nam thu hút lao ñ%ng (d t may, da giày), cơng ngh lBi q th9p đGi v i ngành sI dJng nhi u ñTu tư du l ch tri thQc Xu hư ng ñ a kinh t m i ði u ki n thương mBi quGc t ngày Quy mô th trư ng l n khơng có l i cho nư c phát tri,n có Vi t Nam B9t bình đ‹ng ñang có d9u hi u gia tăng B7y thu nhUp trung bình Các la h ng (cân đGi) c6a n n kinh t 3.2 QUAN ðIYM ðINH HƯƒNG PHÁT TRIYN THI TRƯ NG TRÁI PHIMU VIXT NAM ðMN NĂM 2020 3.2.1 Th8 trư:ng v(n tum nhìn đ n 2020 Hình thành phát tri,n m%t cách ñ(ng b% c9u c6a th trư ng vGn; xây d?ng phát tri,n th trư ng vGn ñ:m b:o hoBt ñ%ng m%t cách minh bBch, nâng cao nba l?c cBnh tranh cho t chQc, cá nhân tham gia hoBt ñ%ng th trư ng; t chQc vUn hành th trư ng vGn hoBt đ%ng lành mBnh, an tồn, hi u qu: đ:m b:o an ninh tài quGc gia 3.2.2 Quan ñiAm, ñ8nh hưmng phát triAn th8 trư:ng trái phi u Vi=t Nam 3.2.2.1 Quan ñi m vO v9n trái phi u cho ñIu tư phát tri n: ð, vUn hành m%t n n kinh t Chính Ph6 cTn vUn dJng linh hoBt cơng cJ đ, th?c hi n song song sách tài khóa sách ti n t m%t cách hi u qu: nh9t nhZm gi:m thi,u r6i ro tác ñ%ng ñ n kinh t vĩ mơ Chính sách ti n t đư c th?c hi n v i ba công cJ b:n: ñi u chdnh lãi su9t chi t kh9u, th?c hi n nghi p vJ mua bán trái phi u Chính Ph6 th trư ng mF, ñi u chdnh mQc d? trb bSt bu%c Kỳ v+ng lý tưFng sách ti n t su ñư c qu:n lý theo m%t cách nhZm ngăn chHn gi:m phát trTm tr+ng cTn đư c ki,m sốt tK ban đTu Chính sách tài khóa d?a vào chi tiêu Chính Ph6, thu , thâm hJt ngân sách Chính Ph6 có th, phát tín hi u v th i kỳ tGt đŒp F phía trư c thơng qua chi tiêu Chính Ph6 nhi u nhbng mà Chính Ph6 nhUn đư c tK thu vUy d7n ñ n m%t thâm hJt ngân sách l n ð, Chính Ph6 có ñư c tài tr cho phTn chi tiêu gia tăng, ngồi vi c thơng qua thu tăng, Chính Ph6 sI dJng vay bZng cách phát hành trái phi u ð%ng thái su giúp cho tiêu dùng ñTu tư không b gi:m bGi c:nh thu su9t cao 3.2.2.2 Quan ñi4m phát tri4n th trư5ng trái phi u Vi)t Nam M%t là, th trư ng trái phi u cTn ph:i ñư c hoBch ñ nh ñ(ng b% v i chi n lư c phát tri,n th trư ng tài chính, tBo c9u h p lý, đ:m b:o hi u qu: c6a th trư ng tài tích tJ, tUp trung, phân phGi vGn n n kinh t Hai là, phát tri,n th trư ng tKng bư c, vbng chSc, ñ:m b:o phJc cJ tGt nh9t cho mJc tiêu tăng trưFng kinh t , ñ:m b:o an sinh xã h%i gib vbng an ninh quGc phòng Ba là, Hình thành phát tri,n đ(ng b% y u tG c6a th trư ng, ñHc bi t quan tâm t i th trư ng phát hành nhZm tăng tích tJ, tUp trung vGn cho phát tri,n kinh t TKng bư c quan tâm phát tri,n th trư ng TPDN BGn là, hi n ñBi hóa th trư ng trái phi u đáp Qng u cTu h%i nhUp khu v?c quGc t , hư ng t i tham gia vào th trư ng trái phi u Châu Á Năm là, b:o đ:m hài hòa quy n l i c6a thành viên tham gia th trư ng, ñHc bi t quy n v thông tin 3.2.2.3 ð nh hư2ng phát tri4n th trư5ng trái phi u Vi)t Nam ñ n 2020 ð nh hư ng phát tri,n th trư ng trái phi u ph:i nZm ñ nh hư ng chung v phát tri,n th trư ng tài gSn chHt v i mJc tiêu phát tri,n kinh t xã h%i nói ðiAm m+nh S? n đ nh v tr kinh t vĩ mơ Ngu(n lao đ%ng d(i dào, Cơ c9u dân sG ñang tK c9u dân sG tr} chuy,n sang c9u dân sG vàng Th trư ng tiêu thJ nư c l n ð a kinh t thuUn l i Vi t Nam ngày đư c n, tr+ng có :nh hưFng ngày l n c%ng ñ(ng quGc t Th h tr} ñ%ng Tăng trưFng nhanh Ch6 ñ%ng h%i nhUp 19 20 chung Th trư ng trái phi u cTn ph:i phát tri,n tương xQng v i đòi h_i c6a n n kinh t , ñáp Qng nhu cTu v vGn giai đoBn cơng nghi p hố, hi n đBi hố đ9t nư c Chi n lư c phát tri,n t ng th, c6a th trư ng trái phi u d?a y u tG sau: MJc tiêu phát tri,n c6a th trư ng cTn phân ñ nh rõ giba mJc tiêu trung hBn mJc tiêu dài hBn; Phát tri,n th trư ng sơ c9p thQ c9p; Xây d?ng chi n lư c qu:n lý n tGt; Tăng cư ng xây d?ng liên k t v i t chQc ñ nh mQc tín nhi m; Có k hoBch xây d?ng m%t khung pháp lý ñ(ng b% 3.3 GISI PHÁP PHÁT TRIYN THI TRƯ NG TRÁI PHIMU VIXT NAM ðMN 2020 V i quan ñi,m ñ nh hư ng phát tri,n th trư ng trái phi u, tác gi: ñưa h thGng gi:i pháp phát tri,n th trư ng d?a quan ñi,m ưu tiên phát tri,n th trư ng TPCP v i luUn đi,m trình bày F phTn Vi c phát tri,n th trư ng TPCP t9t y u ti n trình phát tri,n th trư ng trái phi u nói chung Trong u ki n h thGng tài chưa xác đ nh rõ su huy ñ%ng vGn qua th trư ng chQng khốn hay ngân hàng ch6 y u vi c phát tri,n th trư ng TPDN su bư c ñi ti p theo cTn cân nhSc Th trư ng TPCP phát tri,n v i vi c phát hành ñ u ñHn kỳ hBn khác su giúp hình thành đư ng cong lãi su9t chuVn Khi Chính Ph6 tKng bư c th?c hi n t? hóa lãi su9t đ, lãi su9t hình thành theo ch th trư ng th trư ng TPDN t9t y u su phát tri,n 3.3.1 Nhóm gi@i pháp vĩ mơ 3.3.1.1 Ti p t:c đ;i m2i m t cách tồn di)n v" tư kinh t , ch sách vai trò qu1n lý đi"u hành vĩ mô c-a Nhà nư2c C8 th là: Tăng cư ng ñ i m i v tư duy, ñư ng lGi phát tri,n kinh t , ñHc bi t tr+ng phát tri,n theo chi u sâu cTn chuy,n d ch tr+ng tâm tK chd tiêu tăng trưFng ñ nh lư ng v i mJc tiêu tGi đa hóa tGc ñ% tăng trưFng sang ch9t lư ng tăng trưFng phân phGi lBi thu nhUp; Xây d?ng nhà nư c pháp quy n v i mJc tiêu th?c hi n tGt khVu hi u: “Dân giàu, nư c mBnh, xã h%i công bZng, dân ch6 văn minh” Th?c hi n vi c tGt chGng tham nhũng, lãng phí ngu(n l?c c6a ñ9t nư c, ñHc bi t ngu(n l?c v tài chính; Th?c hi n tái c9u lBi n n kinh t ; Tăng cư ng nâng cao ch9t lư ng th, ch ; Th?c hi n sách kinh t nh9t qn, đGi xI bình đ‹ng v i t9t c: khu v?c kinh t ; Có chi n lư c cJ th, cho tKng giai đoBn nhZm th?c hi n tGt sách tài – ti n t ; Xây d?ng phát tri,n ñ(ng b% loBi th trư ng, nâng cao mQc đ% tín nhi m c6a n n kinh t quGc dân; Ti p tJc hoàn thi n, nâng cao l?c, hi u qu: qu:n lý kinh t c6a nhà nư c sF thi t lUp khuôn kh luUt pháp 3.3.1.2 ð;i m2i nâng cao nhEn thFc v" tái cGu trúc th trư5ng tài tăng hi)u qu1 c-a th trư5ng trái phi u, ñIc bi)t TPDN CJ th, là: CTn nhUn thQc rõ phát tri,n th trư ng trái phi u khơng chd gi:i pháp quan tr+ng tích tJ, tUp trung phân phGi vGn cho tăng trưFng kinh t mà th?c hi n tái c9u trúc nhZm tăng hi u qu: c6a th trư ng tài tăng hi u qu: sI dJng vGn c6a doanh nghi p; Th?c hi n ñ i m i nhUn thQc v c9u vGn ñGi v i DNVN tBo s? h p lý, tránh s? phJc thu%c vào ngu(n vGn ngSn hBn phJc vJ cho mJc tiêu dài hBn; Th?c hi n l_ng hoá n chQng khoán hoá kho:n n , tăng tính kho:n c6a th trư ng, tK đó, dX dàng ki,m sốt n c6a doanh nghi p n quGc gia, gi:m thi,u r6i ro chi phí cho n n kinh t 3.3.1.3 Th c hi)n vi)c xác ñ nh nhu cNu phát hành trái phi u Chính Ph- thông qua vi)c d báo v" b i chi ngân sách: Theo lý thuy t c6a Keynes v phát tri,n th trư ng trái phi u cho th9y ñ, ñBt ñư c m%t mQc ñ% tăng trưFng GDP mai th i kỳ n n kinh t cTn có thêm đTu tư m i ngồi phTn tái đTu tư ði u d7n ñ n thâm hJt ngân sách PhTn thâm hJt su ñư c bù ñSp bZng vay n c6a Chính Ph6 có ngu(n huy đ%ng thơng qua phát hành trái phi u Chính Ph6 Chính vUy vi c d? báo thâm hJt ngân sách sF c6a mJc tiêu tăng trưFng GDP mai giai ñoBn h t sQc cTn thi t Trên sF c6a lư ng thâm hJt ngân sách đư c d? báo có th, đưa k hoBch phát hành trái phi u Chính Ph6 đ u đHn, theo l% trình sau cân đGi v i ngu(n vGn ODA ngu(n vi n tr khác Vi c d? ki n ngu(n bù ñSp thâm hJt ngân sách phát hành trái phi u Chính Ph6 có k hoBch su khơng làm thay ñ i kỳ v+ng c6a dân chúng :nh hưFng đ n đTu tư khu v?c tư TK sách tài khóa sách ti n t có th, vUn hành đ(ng b% theo đ nh hư ng tránh cú sGc có th, gây t n thương cho n n kinh t ð, d? báo thâm hJt ngân sách sF mơ hình: Thay ñ i GDP = (thay ñ i kho:n chi tiêu thâm hJt c6a Chính Ph6) * sG nhân thu nhUp (SG nhân thu nhUp ph:n :nh hành vi c6a n n kinh t ) V i vi c sI dJng mơ hình xu th mơ hình san mũ HoltNWinters ta có th, tính đư c sG nhân thu nhUp v i vi c d? ki n tGc ñ% tăng trưFng su ñưa k t qu: v thâm hJt ngân sách t' l thâm hJt ngân sách so v i GDP tK 2010 – 2020 B@ng 3.3 D; báo mVt s( chg tiêu v GDP c a Vi=t Nam ñ n 2020 2009 Tăng GDP (%) (D? ki n) GDP (giá Cð) H sG ñi u chdnh GDP d? báo 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 6.5 6.7 7.2 7.5 8.5 9.5 10 515.909 546.864 582.410 621.431 664.931 712.806 766.267 827.568 897.911 978.723 1071.702 1178.872 3.204723 3.392317 3.579911 3.767505 3.955099 4.142693 4.330287 4.517881 4.705475 4.893069 5.080663 GDP (giá HH) 1653.35 1855.13 2084.97 2341.24 2629.87 2952.94 3318.16 3738.85 4225.10 4788.96 5444.96 Thay ñ i GDP 174.650 201.79 229.84 256.27 288.62 323.07 365.22 420.70 486.25 563.86 656.00 Chênh l ch thâm hJt 15.37 17.51 19.52 21.99 24.61 27.82 32.05 37.04 42.96 49.97 58.33 Thâm hJt 115.9 133.41 152.93 174.92 199.53 227.35 259.40 296.45 339.40 389.37 447.70 7.0 7.2 7.3 7.5 7.6 7.7 7.8 7.9 8.0 8.1 8.2 T' l thUm hJt NS/GDP 2020 5.32 V i d? báo v chd tiêu trên, có th, dùng đ, làm sF hoBch đ nh l% trình phát hành trái phi u Chính Ph6 Các sG d? báo có tính ch9t tham kh:o v thâm hJt ngân sách ñ n 2020 (theo giá th?c t ) ñ, nhà hoBch ñ nh có th, làm sF quy t ñ nh lư ng cung trái phi u Chính Ph6 cho tKng th i kỳ m%t cách h p lý Tùy theo tình hình đTu tư c6a giai đoBn t i, sF nSm đư c ngu(n ODA, Chính Ph6 có th, đưa kỳ hBn k hoBch phát hành h p lý (trung hBn hoHc dài hBn) 21 22 cho trái phi u phát hành ñ, ñ:m b:o bù ñSp không làm thâm hJt ngân sách tăng lên.Cũng tK d? báo k t h p v i c tính th trư ng trái phi u nói chung chi m 40%N45% GDP th trư ng n vay trái phi u doanh nghi p su chi m kho:ng 33%N37% GDP Tuy nhiên có th, nhUn th9y d? báo t' l thâm hJt ngân sách/GDP có xu hư ng tăng lên Chính vUy Chính ph6 cTn xem xét vi c qu:n lý đTu tư khu v?c cơng giai ñoBn t i thUt hi u qu: ñ, ñVy mBnh tGc ñ% tăng trưFng GDP ði u su giúp cho vi c khGng ch t' l thâm hJt/GDP F giai đoBn sau v mQc an tồn 5% ð, đBt đư c mJc tiêu Chính ph6 cTn xem xét ñ n v9n ñ thúc ñVy tăng trưFng n%i sinh thơng qua vi c đ nh hư ng ñi u chdnh c9u ñTu tư c6a n n kinh t v mQc h p lý hi u qu: Bên cBnh tUn dJng nâng cao ch9t lư ng ngu(n vGn nhân l?c đ, khơng ph:i tăng thêm t' l đTu tư vGn tư b:n 3.3.1.4 Hồn thi)n khung pháp lý: Xây d?ng m%t h thGng quy ñ nh pháp luUt thGng nh9t ñi u ki n tiên quy t ñ, th?c hi n gi:i pháp nhZm hoàn thi n th trư ng trái phi u Vi c xây d?ng khung pháp lý cho th trư ng trái phi u Chính Ph6, th i gian t i cTn tUp trung vào vi c hồn thi n khn kh pháp lý v th trư ng chQng khoán, phát hành giao d ch chQng khoán; xây d?ng hành lang pháp lý cho th trư ng chQng khốn hoBt đ%ng nhân tG quan tr+ng tBo nên s? n ñ nh c6a th trư ng, tránh nhbng b9t n gian lUn hoBt ñ%ng giao d ch trái phi u 3.3.1.5 Nâng cao chGt lưRng cơng tác k ho ch hố cơng tác huy đ ng v0n thơng qua hình thFc huy đ ng trái phi u: ð9i vDi Chính phC Cơng tác k hoBch hố cTn đư c hi,u s? k t h p c6a công tác d? báo, xây d?ng k hoBch chi n lư c huy ñ%ng ngu(n vGn thành lUp quan qu:n lý n quGc gia Cơ quan su có nhi m vJ phGi h p v i B%, ngành có liên quan vi c xây d?ng k hoBch huy ñ%ng vGn cho ñTu tư phát tri,n, phù h p v i nhu cTu đTu tư c6a Chính Ph6 kh: th trư ng, b:o ñ:m sI dJng vGn hi u qu:, ti t ki m chi phí cho ngân sách nhà nư c ðGi v i quy n ñ a phương doanh nghi p ti n hành phát hành trái phi u cTn ph:i xác ñ nh nhu cTu vGn cho tKng th i kỳ đ, có th, xây d?ng tGt k hoBch huy ñ%ng vGn m%t cách có hi u qu: nh9t ñáp Qng ñư c chi n lư c chi n lư c k hoBch đ 3.3.1.6 Hồn thi)n mơ hình t; chFc th trư5ng trái phi u: Mơ hình th trư ng trái phi u Vi t Nam ñư c ñ xu9t xu9t phát tK ñ nh hư ng phát tri,n th trư ng trái phi u, tK ñánh giá th?c trBng ti n đ hình thành phát tri,n th trư ng, mơ hình th trư ng trái phi u Vi t Nam cTn ph:i ñư c ti n hành phát tri,n m%t cách ñ(ng b% tK s? đa dBng loBi hàng hố th trư ng, s? chuVn hố hoBt đ%ng c6a th trư ng phát hành giao d ch 3.3.2 Nhóm gi@i pháp vi mô 3.3.2.1 Phát tri4n h) th0ng nhà t o lEp th trư5ng trái phi u: Vi c phát tri,n nhà tBo lUp th trư ng trái phi u phJ thu%c r9t l n vào mơ hình t chQc hoBt đ%ng c6a th trư ng Mai mơ hình th trư ng khác nhau, thành viên hoBt ñ%ng tBo lUp th trư ng khác Thành viên c6a th trư ng trái phi u bao g(m ngân hàng thương mBi, cơng ty chQng khốn, cơng ty b:o hi,m, quk đTu tư chQng khốn, quk hưu trí, cơng ty tài trung gian tài khác Tuy nhiên, xét v l?c tài kh: tham gia th trư ng, cTn đHc bi t lưu ý hai nhóm ñGi tư ng ngân hàng thương mBi cơng ty chQng khốn 3.3.2.2 T o tính kho1n cho trái phi u: (i) ðGi v i TPCP: Th?c hi n vi c tái phát hành chQng khốn có tính kho:n cao Ti n hành c9u lBi mã trái phi u hi n có HNX; ða dBng loBi kỳ hBn trái phi u ñ, phù h p v i nhu cTu c6a nhà ñTu tư; ðVy mBnh phát hành TPCP qua phương thQc ñ9u thTu b:o lãnh phát hành: (ii) ðGi v i TPCQðP: Ti n hành phát hành trái phi u th kèm theo v i nhi u ti n ích khác nhau; Thành lUp quk tốn n trái phi u thu nhUp đ, đ:m b:o tốn n vay trái phi u đáo hBn; Có k hoBch sI dJng vGn đư c thu h(i đ, đTu tư cơng trình khác; (iii) ðGi v i trái phi u doanh nghi p: th?c hi n phát hành nhi u loBi trái phi u ñ, tăng tính h9p d7n như: trái phi u chuy,n đ i hoHc trái phi u kèm chQng quy n; trái phi u có đ:m b:o 3.3.2.3 Phát tri4n trung gian tài chính: CTn phát tri,n c: v sG lư ng ch9t lư ng hoBt ñ%ng c6a trung gian tài chính, phát tri,n đa dBng hóa v loBi hình trung gian tài chính.; Có gi:i pháp khuy n khích trung gian tài tăng cư ng huy ñ%ng vGn th trư ng ñ, tăng quy mơ vGn ch6 sF hbu, đ(ng th i, khuy n khích q trình thâu tóm sáp nhUp nhZm tBo tUp đồn tài có quy mơ l n, ch9t lư ng hoBt ñ%ng cao, ngang tTm v i khu v?c quGc t ; Có quy ñ nh v vGn tGi thi,u su ngày tăng theo bư c phát tri,n c6a th trư ng; Hoàn thi n v mơ hình t chQc, c:i thi n v qu:n tr ñi u hành; tăng cư ng ñTu tư v sF vUt ch9t kk thuUt, h thGng thông tin tăng ch9t lư ng ngu(n nhân l?c; Thay ñ i nhUn thQc c6a lãnh ñBo ñơn v v vai trò c6a hoBt đ%ng đTu tư trái phi u hoBt ñ%ng tBo lUp th trư ng trái phi u 3.3.2.4 Xây d ng phát tri4n t; chFc đ nh mFc tín nhi)m: S? đ i c6a t chQc đ nh m?c tín nhi m yêu cTu t9t y u c6a trình h%i nhUp phát tri,n c6a th trư ng tài Vi t Nam Căn cQ vào th?c t kinh nghi m c6a quGc gia d?a vào ñi u ki n kinh t , tr N xã h%i c6a nư c ta hi n vUy t chQc đ nh mQc tín nhi m ph:i có uy tín l n Mơ hình có th, thi t lUp bao g(m thành viên B% Tài chính, Ngân hàng Nhà nư c, t ng Công ty B:o hi,m, NHTM l n Cơ c9u t chQc theo mơ hình cơng ty c phTn g(m h%i đ(ng qu:n tr , giao ñGc ñi u hành v.v vi c ñánh giá x p hBng nên nhóm phân tích x p hBng, h%i đ(ng x p hBng xem xét thơng qua Nhóm phân tích x p hBng có th, bao g(m thành viên nhân viên c6a t chQc đ nh mQc tín nhi m, chun gia phJ tr theo ngành, lĩnh v?c v.v… 3.3.2.5 Hoàn thi)n h) th0ng toán lưu ký: CTn s m tách bi t h thGng lưu ký, toán bù trK trái phi u v i h thGng lưu ký, toán bù trK c phi u; tBo ch huy ñ%ng ngu(n l?c cho quk tr tốn giao d ch trái phi u; Chuy,n đ i ngân hàng toán tK ngân hàng ðTu tư Phát tri,n Vi t Nam (BIDV) sang Ngân hàng Nhà nư c; Chuy,n mơ hình lưu ký tK hai c9p sang m%t c9p; ða dBng hóa phương thQc toán; Xây d?ng m i h thGng giao d ch vay n cho thành viên 3.3.2.6 Phát hành trái phi u qu0c t : Bên cBnh vi c tUp trung phát hành trái phi u bZng ñ(ng n%i t , Vi t Nam cTn ph:i ý t i vi c xây d?ng k hoBch phát hành trái 23 24 phi u th trư ng quGc t ðGi v i Vi t Nam, vi c ti p cUn v i th trư ng vGn quGc t ý nghĩa kinh t tìm ki m ngu(n vGn cho n n kinh t , vi c vi c phát hành trái phi u có nhi u ý nghĩa quan tr+ng như: th, hi n sách h%i nhUp vào th trư ng tài quGc t ; trái phi u quGc t c6a Chính Ph6 phát hành su tBo ñi,m chuVn ñ, doanh nghi p có th, phát hành trái phi u quGc t tương lai; Tuy nhiên th?c hi n phát hành trái phi u quGc t cTn ph:i ñánh giá ñ n tính kh: thi c6a vi c tr: n n u khơng su làm :nh hưFng t i uy tín quGc gia 3.3.2.7 Phát tri4n công c: phái sinh: Hi n nay, th trư ng giao d ch trái phi u F Vi t Nam đơn u, làm hBn ch mJc đích đTu tư tính linh hoBt c6a th trư ng CTn phát tri,n s:n phVm chQng khoán phái sinh liên quan ñ n trái phi u như: h p ñ(ng quy n ch+n; h p ñ(ng tương lai; h p đ(ng kỳ hBn; s:n phVm tK chQng khốn hóa tài s:n kho:n n H thGng ngân hàng thương mBi su đóng vai trò ch6 đBo trình cung c9p s:n phVm phái sinh cho TTCK Trong ñi u ki n c6a Vi t Nam hi n tương lai gTn, hàng hóa giao d ch repo chd có th, trái phi u Chính Ph6 Các loBi gi9y t có giá khác có th, đư c sI dJng khó có th áp dJng cho giao d ch repo có t chQc chúng khơng đư c lưu ký tUp trung, lư ng giao d ch lBi khơng đ6 l n đ làm thơng tin tham kh:o 3.3.2.8 Xác ñ nh rõ nâng cao vai trò c-a quan tham gia qu1n lý th trư5ng trái phi u: Vi c xác đ nh rõ vai trò c6a quan qu:n lý th trư ng trái phi u u vơ quan tr+ng, su tránh ñư c s? qu:n lý ch(ng chéo hoHc hi n tư ng “vKa đá bóng vKa th i còi” Do vUy cTn làm rõ chQc qu:n lý như: B% Tài quan hoBch đ nh sách; Ngân hàng Nhà nư c quan qu:n lý hoBt đ%ng c6a t chQc tài chính; zy ban ChQng khoán Nhà nư c giám sát th trư ng UBCKNN cTn tách kh_i B% tài ñ, th?c hi n vi c qu:n lý giám sát th trư ng; SF giao d ch chQng khoán th?c hi n vi c ki,m sốt hoBt đ%ng c6a công ty thành viên công ty niêm y t Hi p h%i th trư ng trái phi u Vi t Nam t chQc làm diXn ñàn, cTu nGi đ, trao đ i, cUp nhUt thơng tin, tăng cư ng s? h p tác, hi,u bi t l7n giba h%i viên giba h%i viên v i quan qu:n lý Nhà nư c t chQc th trư ng quGc t Bên cBnh cTn thành lUp m%t quan Qu:n lý n quGc gia nhZm ñ:m b:o theo dõi vi c sI dJng tr: n ngu(n vGn vay 3.3.2.9 Tăng cư5ng ñNu tư s8 vEt chGt k[ thuEt: ð, tBo hi u qu: cho hoBt ñ%ng c6a th trư ng trái phi u, cTn ñTu tư mBnh ñ, phát tri,n sF hB tTng kk thuUt giao d ch h thGng thông tin nâng c9p h thGng thông phTn m m thông tin cho thành viên giao d ch; nâng c9p Website c6a SGDCK theo hư ng tBo h thGng thông tin riêng cho th trư ng trái phi u, tr kk thuUt tư v9n hoàn thi n Website cho thành viên th trư ng; tăng cư ng ñTu tư trang thi t b phTn cQng h thGng an ninh, b:o mUt, hB tTng mBng nhZm ñáp Qng yêu cTu giao d ch m i Nghiên cQu kh: tích h p h thGng giao d ch trái phi u tBi SGDCK v i h thGng giao d ch v i kh: có th, tốn v i nhi u loBi ngoBi t , hư ng t i k t nGi ñư c v i h thGng thông tin th gi i 3.3.2.10 Tăng cư5ng ñào t o b i dư\ng nghi)p v: cho cán b , nâng cao nhEn thFc c-a công chúng ñNu tư: Thư ng xuyên t chQc ñào tBo, ñào tBo lBi đ%i ngũ cán b% làm cơng tác huy ñ%ng vGn, ñHc bi t nhóm cán b% xây d?ng chi n lư c huy ñ%ng vGn, ch , sách huy đ%ng vGn nâng cao nhân thQc v i cơng chúng đTu tư v th trư ng trái phi u KMT LUGN Qua 23 năm ñ i m i, Vi t Nam ñã ñBt nhbng thành t?u to l n tăng trưFng kinh t , y u tG v vGn đóng m%t vai trò h t sQc quan tr+ng MHc dù đBt ñư c nhbng thành t?u to l n v7n chưa xQng v i ti m c6a Th trư ng trái phi u m%t b% phUn quan tr+ng c6a th trư ng tài chính, phát tri,n th trư ng trái phi u nhZm góp phTn vào vi c lưu thông ngu(n vGn xã h%i Trên sF sI dJng t ng h p phương pháp nghiên cQu vUn dJng lý thuy t, luUn án ñã th?c hi n ñư c mJc tiêu nhi m vJ nghiên cQu ñHt là: Th nh"t, trình bày nhbng v9n đ t ng quan v v9n ñ b:n v th trư ng trái phi u, tác đ%ng c6a đGi v i n n kinh t , nhân tG :nh hưFng t i s? phát tri,n c6a th trư ng trái phi u Thông qua vi c nghiên cQu kinh nghi m xây d?ng phát tri,n th trư ng trái phi u Hàn QuGc, m%t quGc gia có nhi u ñi,m tương ñ(ng v i Vi t Nam, tK ñó rút h+c kinh nghi m có th, vUn dJng vào phát tri,n th trư ng trái phi u Vi t Nam Th hai, ñánh giá th?c trBng c6a th trư ng trái phi u Vi t Nam Qua đó, chd nhbng k t qu: đBt ñư c nhbng hBn ch nguyên nhân c6a th trư ng trái phi u F Vi t Nam th i gian qua ðây sF ñ, ñưa gi:i pháp phát tri,n th trư ng trái phi u Vi t Nam th i gian t i Ba là, thông qua nhbng mHt hBn ch nguyên nhân c6a nhbng hBn ch , ñưa m%t sG nhUn ñ nh, ñ nh hư ng F tTm vĩ mô nhZm tKng bư c hoàn thi n th trư ng trái phi u Vi t Nam, ñ(ng th i chd gi:i pháp nhZm hoàn thi n nba th trư ng trái phi u Vi t Nam th i gian t i Th trư ng trái phi u m%t lĩnh v?c h t sQc phong phú không ngKng phát tri,n c: v lý luUn th?c tiXn, nhbng k t qu: nghiên cQu c6a luUn án chd m%t sG đóng góp nh_ chưa th, bao qt tồn b% khía cBnh, lĩnh v?c Do vUy, chSc chSn nhi u v9n đ cTn ph:i ti p tJc sâu nghiên cQu đ, khơng ngKng hồn thi n phát tri,n th trư ng trái phi u Vi t Nam  ... THI TRƯ NG TRÁI PHIMU 1.2.1 Ho+t ñVng phát hành trái phi u Tùy theo ñGi tư ng, hoBt ñ%ng phát hành trái phi u su ph:i th?c hi n theo ñúng quy ñ nh c6a pháp luUt Các hình thQc phát hành trái phi... vĩ mơ, ki,m sốt lBm phát VIXT NAM 2.1 KHÁI QUÁT QUÁ TRÌNH PHÁT TRIYN THI TRƯ NG TRÁI PHIMU VIXT NAM 2.1.1 Kinh t Vi=t Nam giai ño+n 2000 – 2009 Trong trình đ i m i, Vi t Nam ln đBt trì đư c... Th9ng kê) 2.1.2 L8ch sj hình thành phát triAn th8 trư:ng trái phi u Vi=t Nam L ch sI phát hành s? hình thành, phát tri,n th trư ng trái phi u Chính Ph6 F Vi t Nam có th, chia thành giai đoBn sau: