Tiểu luận hoạt động thẩm định dòng tiền và suất chiết khấu tài liệu, ebook, giáo trình

Lòi mở đầu: Trong trình phân tích hiệu tài dự án đầu tư, nội dung quan trọng công tác thẩm định mang tính định công tác thẩm định dòng tiền suất chiết khấu Để làm rõ nội dung, nhóm chúng em xin trình bày đề tài" Hoạt động thẩm định dòng tiền suất chiết khấu" Chương 1: Lý thuyết dòng tiền suất chiết khấu 1.1 1.1.1 Dòng Tiền: Khái niệm: Quá trình thực dự án thường kéo dài nhiều năm, năm thường phát sinh khoản thu chi Những khoản thu chi tạo dòng tiền thu chi dự án Dòng tiền ròng dự án khoản chênh lệch khoản thu khoản chi năm hoạt động dự án Dòng tiền sử dụng chủ yếu để tính toán dòng tiền sau thuế Dòng tiền sau thuế xác định = Dòng tiền ròng - dòng thuế 1.1.1.1 Các loại dòng tiền: Dòng tiền khoản tiền nhau, xảy qua thời kỳ đinh Dòng tiền không khoản tiền khác xảy thời kỳ định 1.1.1.2 Dòng khoản thu chi dự án dùng để tỉnh dòng tiền - Dòng chi phí đầu tư ban đầu: Là toàn chi phí bỏ cho việc xay dựng công trình tạo tài sản lưu động - Giá trị bổ sung tài sản: Gồm có chi phí đầu tư thay bổ sung tài sản mở rộng sản xuất - Các Chi quan phí vận hành 1.1.2 điểm hàng dòng năm: tiền Chi phí vận hành hàng năm dự án bao gồm: chi phí nguyên, nhiên vật liệu, lượng, tiền lương, chi phí bảo dưỡng máy móc thiết bị Dòng thu dự án: gồm có doanh thu khoản thu khác ( lý tài sản cố đinh thu hồi vồn lưu động).Dòng tiền dung để tính giá trị ròng (NPV) giá trị tương lai ròng (NFV) sau chiết khấu tương lai hóa Sơ đồ triết khấu dòng tiền: CFI CF2 CFn CF3 + fc) (1 n-1 n Sơ đồ hóa dòng tiền: CFO CFI CF2 CFn-l CFn CFn-l(l+k) CF2(Ĩ +k) CF t ( +k) n-1 Đứng chủ thể khác kinh tế có quan điểm khác dòng tiền Hiện việc xác lập dòng tiền dự kiến xem xét góc độ : Góc độ “tổng vốn đầu tư” góc độ “chủ đầu tư” Đối với chủ thể tổ chức tài trợ vốn , ngân hàng, phủ thường quan tâm tới dòng tiền lập góc độ tổng vốn đầu tư lẽ thể tiềm lưc tài hiệu toàn dự án Còn chủ đầu tư họ lại ưa thích việc xác lập dòng tiền góc độ chủ đầu tư cho thấy phần vốn mà chủ đầu tư thực bỏ để thực dự án họ thu thêm so với không có, qua giúp chủ đầu tư thấy lợi ích thực có từ dự án có định đầu tư đắn Để thấy khác hai quan điểm nhìn nhận việc xác lập dòng tiền , sau sâu phân tích nội dung quan điểm Quan điểm xác lập dòng tiền góc độ “ Tổng vốn đầu tư” cho biết tổng vốn đầu tư dự án bao nhiêu, khoản thu khoản chi toàn dự án, khoản vốn vay từ tổ chức tài tính vào tổng vốn đầu tư khoản tiền chi để thực dự án Khác với góc độ “tổng vốn đầu tư”, góc độ “chủ đầu tư”lại coi vốn vay tổ chức tài dòng tiền vào hay khoản thu khoản trả nợ gốc lãi dòng tiền hay khoản chi Với dự án mà chủ đầu tư bỏ hoàn toàn vốn dòng tiền xác lập góc độ “chủ đầu tư” với dòng tiền xác lập góc độ “tổng vốn đầu tư” Trong báo cáo dòng tiền dự án lập góc độ “chủ đầu tư” chi phí tận dụng tài sản sẵn có không tính vào vốn đầu tư ban đầu chủ đầu tư góc độ “tổng vốn đầu tư “ tính vào Ví dụ , dự án mở rộng quy mô sản xuất , Với điều kiện có máy móc thiết bị cũ sản xuất 50% công suất, dự án thực việc tận dụng máy móc thiết bị cũ lại mang lại cho doanh nghiệp đạt 80% công suất Tuy nhiên giá trị thiết bị cũ lại không phân bổ cho dự án đầu tư mở rộng thiết lập dòng tiền theo góc độ “chủ đầu tư” tính vào tổng vốn đầu tư xem xét từ góc độ “tổng vốn đầu tư” Ngoại lệ dự án thành phần tức máy móc thiết bị sản xuất sản phẩm dư thừa có chủ ý chủ đầu tư để phục vụ cho dự án thiết bị tính vào chi phí dự án đầu tư phải xem xét hiệu tài dự án đầu tư tổng thể không trọng vào dự án thành phần.Để hiểu rõ hon cách xác lập dòng tiền hai góc độ, viết xin đưa ví dụ cụ thể để tính toán sau Giả sử dự án xây dựng nhà máy sản xuất nước đóng chai với tổng mức vốn đầu tư 100 vốn tự có nhà máy 60, vốn vay ngân hàng 40 với lãi suất 10%/ năm, để dễ phân tích giả định nhà máy hoạt động năm , khấu hao với vốn đầu tư ban đầu, Lãi vay nợ gốc trả hết vào cuối năm giả sử giá trị lý Dự án tạo doanh thu năm thứ 160, khoản chi phí (bao gồm nguyên vật liệu chính, vật liệu phụ, lượng, tiền lưong khoản có liên quan tới lưong, chi phí quản lý chưa kể chi phí khấu hao lãi vay) 20 với giả định doanh thu chi phí toán Thuế thu nhập doanh nghiệp 25 % Khi ta có: Đứng góc độ” tổng vốn đầu tư “ dòng tiền năm xác định sau: Đứng góc độ” chủ đầu tư“ dòng tiền năm xác định sau: Từ bảng dòng tiền ta thấy đứng góc độ “chủ đầu tư” không vay vốn ngân hàng thời điểm chủ đầu tư bỏ toàn vốn - 100 thu 131 vào thời điểm Nếu chủ đầu tư vay vốn ngân hàng dòng tiền thời điểm -60 thời điểm 91 Điều cho thấy , việc vay vốn mang lại lợi ích cho chủ đầu tư nhiều trường họp tự bỏ vốn Tương tự xét dự án mở rộng sản xuất, tận dụng máy móc thiết bị cũ có lợi ích mang lại cho chủ đầu tư lớn trường họp phải tự bỏ vốn mà sẵn máy móc thiết bị việc chủ đầu tư tận dụng tài sản có, dư thừa mà không thu hồi mang lại cho chủ đầu tư hiệu tài cao hơn.Từ ta thấy dự án tài trợ vốn vay tận dụng tài sản sãn có mang lại cho chủ đầu tư khả sinh lợi cao dự án mà chủ đầu tư tài trợ hoàn toàn Hiện nay, hầu hết báo cáo nghiên cứu khả thi xây dựng dòng tiền góc độ “tổng vốn đầu tư” mà chưa đứng góc độ “chủ đầu tư” Do đó, dòng tiền góc độ “tổng vốn đầu tư” thể sức mạnh tài tổng thể dự án mà chưa nhìn thấy cách rõ ràng hiệu tài mang lại cho chủ đầu tư Đối với chủ đầu tư, dòng tiền thiết lập góc độ “chủ đầu tư” cho thấy khoản chi phí phải bỏ lợi ích thực thu tiến hành dự án Bởi mà, chủ đầu tư biết hiệu tài mang lại cho họ, từ đưa định đầu tư Quyết định thực dự án chủ đầu tư điều kiện cần; định nhà tài trợ vốn cho dự án quan thẩm định cho phép dự án vào hoạt động điều kiện đủ để dự án triển khai Do đó, người lập dự án nên xây dựng dòng tiền góc độ “chủ đầu tư” bên cạnh việc xây dựng dòng tiền góc độ “tổng vốn đầu tư”, không cần trình bày báo cáo nghiên cứu khả thi, để giúp chủ đầu tư hiểu rõ lợi ích, chi phí hiệu tài mang lại cho chủ ỗầu tý có dự án so với dự án Trong thời gian tới, cõ quan quản lý cần yêu cầu chủ đầu tư thiết lập báo cáo dòng tiền dự kiến theo góc độ “chủ đầu tư” phân tích tài dự án đầu tư Nhờ đó, quan thẩm định dự án thấy rõ lợi ích chi phí mà chủ đầu tư bên liên quan (các bên góp vốn, ngân hàng, tổ chức tài ) hưởng phải bỏ thực dự án 1.1.3 Căn phương pháp xác định dòng tiền Dòng tiền sau thuế = Dòng tiền ròng - Dòng thuế Dòng khoản thu chi dự án bao gồm: - Dòng chi phí vốn đầu tư ban đầu dự án: gồm vốn cố định vốn lưu động Dòng chi phí phát sinh trình thi công xây dựng công trình năm tài sản lưu động ban đầu - Giá trị đầu tư bổ sung tài sản: khoản chi phí phát sinh tuổi thọ kinh tế dự án lớn tuổi thọ kỹ thuật tài sản cố định dự án có nhu cầu mở rộng quy mô hoạt động, thay đổi lượng sản xuất - Dòng chi phí vận hành hàng năm: bao gồm khoản chi phí xảy năm vận hành khai thác Dòng chi phí không bao gồm khấu hao lãi vay - Dòng thu dự án: Dòng thu thể khoản doanh thu năm hoạt động dự án Việc xác định dòng tiền sau thuế thể qua bảng sau: Bảng xác định dòng tiền: 11=9+5+6- Có hai cách xác định dòng tiền sau thuế: Theo phưong pháp trực tiếp, người lập dự án liệt kê khoản thu, chi tiền dự kiến phát sinh giai đoạn để tính dòng tiền ròng suốt chu kỳ dự án đầu tư Theo đó: 11= (1+2)-(3+4+8+10) Theo phương pháp gián tiếp, dòng tiền sau thuế tính cách lấy thu nhập ròng sau thuế cộng lại khấu hao, điều chỉnh tăng (giảm) tài sản khoản phải trả đầu kỳ với cuối kỳ 11=9+5+6-10+ Thu hồi vốn lưu động 1.1.4 Các nhân tố ảnh hưởng tới dòng tiền -Chỉphí đất đai: Đây chi phí ban đầu để hình thành vốn cố định cho dự án đầu tư Đối với chi phí đất đai cách xác lập dòng tiền có loại: Thứ chi phí mua đất, chi phí mua đất khoản đầu tư riêng dài hạn đất đai tài sản cố định doanh nghiệp trình tính toán không đưa chi phí vào dòng tiền dự án Để tránh sai sót trình tổ chức thẩm định dòng tiền dự án đòi hỏi loại chi phí cần có xác nhận quan có thẩm quyền có văn cụ thể theo quy định tài Thứ hai chi phí khác có liên quan tới đất đai chi phí lại tính vào dòng tiền dự án phục vụ cho trình vận hành hoạt động dự án Ví dụ như: - Chi phí cải thiện, san lấp, tái định cư,giải phóng mặt cho dự án đầu tư: Đây chi phí cần thiết để đòi hỏi để nhằm giúp dự án diễn cách có hiệu xác lập dòng tiền thường đưa vào khoản mục tổng mức đầu tư dự án - Chi phí hội việc sử dụng đất: Là khoản chi phí hội so sánh doanh nghiệp hy sinh đất đai để thực dự án , khoản mục tính vào tổng mức đầu tư xây dựng dòng tiền - Chi phí thuê đất hàng năm : Đối với dự án dùng đất thuê để thực cần phải đươc tính vào khoản mục dòng tiền khoản chi phí năm -Chiphí chìm: Là khoản chi phí chi phí phát sinh trước có định thực dự án, dù dự án có thực hay không chi phí xảy Do đó, chi phí chìm không tính vào ngân lưu dự án -Chi phí gián tiếp Chi phí gián tiếp tất chi phí khác chi phí trực tiếp (-là chi phí xác định với sản phẩm, dịch vụ hay hoạt động định) mà bạn cần để tiến hành hoạt động kinh doanh Các chi phí gián tiếp không liên quan trực tiếp tới sản phẩm hay dịch vụ cụ thể nào,đó chi phí chung cho toàn hoạt động kinh doanh.Chi phí gián tiếp xem tăng thêm vốn luân chuyển , tăng thêm hàng tồn kho, khoản phải trích khấu hao, lãi vay mà ta phải bỏ thực dự án so với ta không thực dự án Do cần phải tính chi phí xác định dòng tiền cần phải có biện pháp giảm thiểu tối đa loại chi phí nhà đầu tư chi phí sản xuất, doanh thu lợi nhuận mối quan tâm hàng đầu Chi phí thấp, phù họp, tỉ lệ chi phí doanh thu, tỉ lệ chi phí lợi nhuận thấp nhà đầu tư có lợi -Chiphí hội: Chi phí hội khoản thu nhập mà công ty phải sử dụng nguồn lực công ty vào dự án Chi phí hội khoản thực chi tính vào dòng ngân lưu khoản thu nhập mà công ty phải thực dự án Chi phí lịch sử: Là chi phí cho tài sản sẵn có công ty, sử dụng cho dự án Chi phí có tính vào ngân lưu dự án hay không tùy theo chi phí hội tài sản, chi phí hội tài sản không không tính, tài sản có chi phí hội tính vào ngân lưu dự án trường họp chi phí hội trọng nguồn - Tính chất dự án: + Lĩnh vực hoạt động: điều định đến ưu đãi tổ chức tài trợ, ngân hàng khoản vay dự án Nếu lĩnh vực dự án thuộc vào lĩnh vực khuyến khích thực hiện, dự án hưởng số ưu đãi mức lãi vay thấp hơn, điều dẫn đến mức lãi suất chiết khấu thấp so với dự án khác + Mức độ rủi ro: ảnh hưởng đến tâm lý chủ sở hữu nguồn vốn huy động Một dự án có độ rủi ro lớn đầu tư vào dự án, chủ đầu tư kỳ vọng lợi nhuận thu lớn tức mức lãi suất mà chủ sở hữu nguồn vốn đưa cao hon Điều khiến cho mức lãi suất chiết khấu tăng lên - Tình hình kinh tế xã hội: Suất chiết khấu phản ánh chi phí sử dụng vốn Mà chi phí sử dụng vốn thường nhìn nhận góc độ thị trường nên chịu tác động lớn tình hình kinh tế xã hội + Tình hình kinh tế: kinh tế ổn định hay gặp khủng hoảng, lạm phát, tác động trực tiếp đến giá trị tiền, mức độ rủi ro dự án, Khi kinh tế không ổn định mức lãi suất thường mức cao Từ khiến suất chiết khấu cao + Tương tự tình hình trị, xã hội ổn định, làm giảm mức độ rủi ro dự án - Các sách nhà nước: Trong thời kỳ phát triển, Nhà nước có sách cụ thể riêng Các sách tác động đến suất chiết khấu dự án Ví dụ như: định hướng phát triển kinh tế đất nước ưu tiên phát triển cho lĩnh vực dự án lĩnh vực hưởng ưu đãi (mức lãi suất thấp hơn), phủ thực sách thắt chặt tiền tệ, thắt chặt tín dụng chi phí sử dụng vốn tăng lên dẫn đến việc tăng suất chiết khấu, - Trong trường hợp có sử dụng vốn chủ sở hữu chi phí hội tốt nguồn vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào quan điểm, khả chủ đầu tư, doanh nghiệp Bởi việc xác định chi phí hội khó nên cần yêu cầu phải có chuyên môn, cần phải nhìn nhận đầy đủ hội xảy Đồng thời việc đưa mức lãi suất cho nguồn vốn chủ sở hữu có ý kiến chủ quan chủ đầu tư nên không tránh khỏi việc chủ đầu tư đưa mức lãi suất thấp (khiến cho dự án đạt hiệu cao hơn) Chương 2: Công tác thẩm định dòng tiền suất chiết khấu 2.1 Hoạt động thẩm định dòng tiền 2.1.1 Sự cần thiết ỷ nghĩa công tác thẩm định dòng tiền Sự cần thiết phải thẩm định dòng tiền - Do vai trò dòng tiền dự án Có thể nói dòng tiền có vai trò giống dòng máu thể ,dòng tiền định đến hoạt động dự án, thân dòng tiền lại bao gồm nhiều yếu tố thu chi định : +Đánh giá tình trạng kinh doanh doanh nghiệp hay dự án +Đánh giá vấn đề với khả khoản, có lãi nghĩa có khả khoản tốt Một công ty làm ăn có lãi thiếu tiền mặt hoàn toàn phá sản +Để tính toán tỉ suất lợi nhuận vốn đầu tư (ROR) Các dòng doanh thu chi phí sử dụng đầu vào cho mô hình phân tích tài IRR hay NPV +Đe kiểm tra thu nhập hay tăng trưởng doanh nghiệp người ta cho số liệu kế toán không phản ánh xác thực tế kinh doanh doanh nghiệp -Đặc điểm dự án sử dụng nguồn vốn lớn, thời gian dài, yếu tố bất định thường xuyên thay đổi ảnh hưởng tới dòng tiền , ảnh hưởng tới thành bại dự án, có yếu tố lãi suất ,lạm phát, ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị dòng tiền thời kì -Đặc điểm công tác xác định dòng tiền có nhiều phức tạp, không tránh khỏi sai xót nhận định chủ quan, dòng tiền phụ thuộc chặt chẽ vào tỉ lệ chiết khấu, nên đòi hỏi phải xem xét thẩm định cẩn thận trước đưa định đầu tư Ý nghĩa công tác thẩm định dòng tiền Làm tốt công tác thẩm định dòng tiền giúp chủ đầu tư đưa hành đông đắn , tiết kiệm thời gian chi phí mà giúp tổ chức khác dễ dàng có định phù họp + Đối với chủ đầu tư: công tác thẩm định dòng tiền giúp chủ đầu tư biết độ tin cậy dòng tiền xác định , tức nắm tình hình sản xuất kinh doanh dự án, dự tính tiềm hoạt động để đưa định có đầu tư hay không + Đối với quan có thẩm quyền: để định có cấp giấy phép cho dự án không? Có tài trợ vốn ưu đãi gì? + Đối với tổ chức tín dụng, ngân hàng:từ công tác thẩm định dòng tiền, tổ chức tín dụng thấy tiềm tài dự án, khả khoản để định cho vay, tài trợ vốn cho dự án 2.1.2 Nội dung thẩm định dòng tiền 2.1.2.1 Các bước thực công tác thẩm định dòng tiền Các bước công tác thẩm định dòng tiền: - thẩm định tính họp lý bảng dự trù tài chính: phân tích, thẩm định tính xác họp lý, họp lệ phù họp với thực tế bảng dự trù tài Nếu giả ỗịnh chýa họp lý, số liệu có độ xác không cao phải xây dựng lại bảng dự trù sở định mức kinh tế kỹ thuật ngành dựa kết thẩm định thị trường, kỹ thuật, tổ chức nhân - Thẩm định dòng tiền ra: bao gồm công việc xác định cấu dòng tiền tỉ trọng phận cấu thành dòng chi phí dự án Chú ý đến lĩnh vực dự án(xây dựng công trình hay sản xuất kinh doanh Bởi dự án có phận liên quan đến dòng tiền khác Khi công tác thẩm định đòi hỏi phải có đội ngũ chuyên gia am hiểu lĩnh vực Thường tổ chức thẩm định thuê chuyên gia lập ban chuyên gia tư vấn lĩnh vực Chú ý vấn đề liên quan với phân tích, thẩm định kỹ thuật dự án.(liên quan máy móc, công nghệ, nguyên vật liệu sử dụng, ) 2.1.2.2 Vỉ dụ minh họa: Dự án sản xuất phân hữu vi sinh học công ty TNHH Phú Đạt Ngân hàng nông nghiệp phát triển nông thôn chi nhánh Bắc ninh phê duyệt cho vay vốn thực chất vào hoạt động Trong dòng chi dự án sản xuất kinh doanh bao gồm: 1/ chi phí nguyên vật liệu phụ ; 2/chi phí lượng điện nước 3/ chi phí bao bì 4/chi phí lương 5/chi phí cho BHXH+ BHYT (25% lương) 6/ Chi phí khấu hao máy móc thiết bị (10%) 7/ khấu hoa phương tiện vận chuyển (10%) 8/khâu hao hạng mục xây dựng (10%) 9/ Chi phí sửa chữa bảo dưỡng(30% vốn cố định) 10/chi phí quản lý (10% lương) 11/ Chi phí trả lãi vay + vốn huy động cho năm xây dựng (9%/ năm) 12/ chi phí dự phòng chi phí khác (5% vốn đầu tư) 13/chi phí bán hàng (5% doanh thu) 14/ chi phí vận chuyển (5% doanh thu) 15/ chi phí sử dụng đất 16/ chi phí tồn kho (20% doanh thu) Trong chiếm tỉ trọng lớn chi phí cho lương công nhân nguyên vật liệu phụ - Thẩm định dòng tiền vào : ý vấn đề thổi phồng hiệu dự án, tìm cách giảm chi phí nâng mức lợi nhuận Căn vào phân tích, thẩm định mặt thị trường cho biết cung cầu sản phẩm dự án liệu có khả thi tính toán dự án, giá sản phẩm dự án cung cấp phải phù họp với mức lạm phát (đảm bảo Dự án không bị lỗ vào thục mà phải gặp biến cố xảy ra) Cũng tương tự với sản phẩm để xuất đòi hỏi bám sát tình hình xuất nhập khẩu, cán cân thương mại nay, - Thẩm định họp lý dòng thu chi dự án Liệu với mức chi phí bỏ có đủ để cung cấp sản phẩm thu dòng thu ước tính ? VD : sản phẩm để xuất chi phí phải tính đến thuế xuất khẩu, phải cập nhật sách ngoại thương, sách ưu đãi mặt hàng có - Thẩm định tương thích dòng tiền tỉ suất chiết khấu: Khi đánh giá dòng tiền dự án phải sở xem xét chi phí hội; Khi chiết khấu dòng tiền phải đảm bảo tính tương thích dòng tiền tỷ lệ chiết khấu dòng tiền, dòng tiền suất chiết khấu thể giá trị thời gian tiền.điều có ý nghĩa quan trọng tính toán tiêu hiệu sau 2.1.2.3 Những điếm ỷ: + Số lượng thời điểm phát sinh khoản tiền ảnh hưởng lớn đến việc đánh giá, lựa chọn dự án VD: giá trị đầu tư bổ sung thuộc nguồn vốn nào, tự có hay vay (lãi suất bao nhiêu? Cách trả lãi gốc nào? Điều ảnh hưởng cách tính dòng tiền giá trị Đây lí làm thay đổi giá trị tiêu hiệu sau này) + Xác định dòng tiền dự án vấn đề khó khăn, phức tạp, với lĩnh vực dự án có đặc trưng riêng biệt, không đòi hỏi trình độ người lập dự án, phải dự tính tất dòng tiền liên quan, mà khó khăn cán lại người thẩm định dòng tiền (có chuyên gia chuyên sâu cho lĩnh vực) Đây vấn đề lực chuyên môn cán thẩm định + Cập nhập văn pháp luật tính toán liên quan đến dòng tiền dự án VD: phương pháp tính khấu hao (mới có : Thông tư 203/2009/TT- BTC Khấu hao TSCĐ); Chi phí cho BHXH+ BHYT; Tính chi phí cho hạng mục công trình, sách tỉ giá hối đoái, + Phải gắn liền việc thẩm định dòng tiền với thẩm định thị trường kỹ thuật dự án + Chú ý tới việc xác định khấu hao TSCĐ: tài sản cố định dự án thu hồi theo phương pháp khấu hao (khấu hao đều, khấu hao nhanh ) quan trọng khấu hao xem khoản chi phí khấu trừ tính thuế thu nhập doanh nghiệp + Chú ý tới việc định giá lý tài sản cuối đời dự án -Vì việc thẩm định dòng tiền đánh giá xem xét lại dòng thu, chi dự án cần xem xét kỹ khoản mục thu , chi tránh tình trạng số liệu không xác, khai báo sai thật với người lập dự án với mục đích có số liệu NPV cao để dự án cấp giấy phép sai khác với thực tế dự án vào hoạt động không hiệu gây thất thoát lãng phí tiền thời gian -Việc thẩm định dòng tiền xem xét quan điểm khác nên cách tính toán khác cần đánh giá nhìn nhận kỹ tránh sai lầm để phục vụ tốt cho mục đích người thẩm định 2.2 Hoạt động thẩm định suất chiết khấu 2.2.1 Sự cần thiết ỷ nghĩa công tác thẩm định suất chiết Tiền có giá trị mặt thời gian ảnh hưởng yếu tố: - yếu tố lạm phát: ảnh hưởng yếu tố lạm phát nên lượng tiền lượng hàng hóa loại mua giai đoạn sau nhỏ giai đoạn trước Điều biểu thị thay đổi giá trị tiền theo thời gian ( giá trị tiền giảm) - yếu tố ngẫu nhiên: giá trị thời gian tiền biểu giá trị gia tăng giảm theo thời gian ảnh hưởng yếu tố ngẫu nhiên ( may mắn rủi ro) Ví dụ: sản xuất nông nghiệp, giá trị tiền dùng để sản xuất lương thực năm thời tiết thuận lợi cao ( nguồn lợi thu nhiều hơn) năm có thiên tai - thuộc tính vận động khả sinh lời tiền: kinh tế thị trường đồng vốn luôn sử dụng hình thức để đem lại lợi ích cho người sở hữu không để vốn nằm chết Ngay tạm thời nhàn rỗi tiền nhà đầu tư gửi vào ngân hàng sinh lời Như vậy, có khoản tiền đem đầu tư kinh doanh đem gửi ngân hàng sau tháng, quý, năm có khoản tiền lớn số vốn ban đầu Sự thay đổi số lượng tiền sau giai đoạn biểu giá trị thời gian tiền Lúc tỉ lệ chiết khấu có vai trò giúp quy giá trị luồng tiền tưong lai thời điểm tại, sau tính đến nhân tố lãi suất, lạm phát Trong trình thẩm định dự án đầu tư, lựa chọn tỷ lệ chiết khấu quan trọng dùng để tính tỉ suất hoàn vốn nội (IRR), giá trị (NPV) ảnh hưởng đến kết xác định hiệu tài chính, hiệu kinh tế xã hội dự án từ dẫn đến định có tài trợ hay không cho dự án Để góp phần nâng cao chất lượng công tác thẩm định dự án đầu tư nói chung thẩm định dự án an sinh xã hội công cộng nói riêng, xem xét số tỷ lệ chiết khấu sử dụng thẩm định dự án đầu tư lĩnh vực an sinh xã hội công cộng nước phát triển giới Trong trường họp, dự án đầu tư có giá trị mặt thời gian Vì vậy, chi phí lợi ích tương lai cần chiết khấu thời điểm gốc thông qua việc sử dụng tỷ lệ chiết khấu phù họp Trong phân tích này, tỷ lệ chiết khấu chi phí thời gian, phương pháp chiết khấu phương thức mà qua đó, chi phí đưa vào tính toán toàn vòng đời dự án Khi thẩm định dự án an sinh xã hội công cộng, có hai vấn đề cần quan tâm Thứ nhất, cần tỷ lệ chiết khấu xã hội tỷ lệ chiết khấu tư nhân hay tỷ lệ chiết khấu thị trường Thứ hai, phần lớn dự án liên quan tới hệ tương lai mức độ đó, vậy, phương pháp chiết khấu cần phải tính đến ảnh hưởng dự án Một đặc điểm phổ biến hầu hết dự án đầu tư an sinh xã hội công cộng dự án mang tính dài hạn, có phân phối lại thu nhập hệ Ví dụ dự án môi trường trồng rừng tái sinh, có phải tới hàng chục năm điều kiện khí hậu thuận lợi thu hoạch gỗ Và loại trồng, hệ phải hy sinh tiêu dùng nhằm giúp cho hệ tương lai thu lợi ích Ngược lại, khai thác khu rừng trồng trước đó, hệ người hưởng thành đầu tư mà hệ trước thực Vấn đề đặt yếu tố sở để xác định tỷ lệ chiết khấu phù họp? Đe tìm kiếm câu trả lời, lý thuyết kinh tế diễn tranh luận dài vấn đề bản, quan điểm phân tích xoay quanh ba yếu tố: (i) lãi suất tiền vay Chính phủ, (ii) tỷ lệ chi phí hội xã hội (iii) tỷ lệ ưa thích thời gian xã hội Ý nghĩa: Chiết khấu yếu tố định việc thẩm định dự án đầu tư khu vực tư nhân lẫn khu vực công cộng Trong tính toán NPV (ở phân tích tài phân tích kinh tế), dự án chấp nhận sử dụng tỷ lệ chiết khấu 10%, bị loại bỏ tỷ lệ chiết khấu tăng lên đến 15% Trong phân tích IRR, việc lựa chọn tỷ lệ chiết khấu phù họp để so sánh với tỷ lệ chiết khấu NPV dự án nhận giá trị (chính IRR) vấn đề định nhạy cảm kết luận thẩm định dự án Ngoài ra, cấu cạnh tranh thị trường vốn yếu tố ảnh hưởng trực tiếp đến lựa chọn tỷ lệ chiết khấu thẩm định dự án đầu tư Suất chiết khấu ảnh hưởng đến kết xác định hiệu tài chính, hiệu kinh tế xã hội dự án từ dẫn đến định có thực dự án hay không 2.2.2 Nội dung thẩm định suất chiết khấu 2.2.2.1 Các bước thực công tác thẩm định suất chiết Tỷ suất r sử dụng việc tính chuyển khoản tiền phát sinh thời kỳ phân tích mặt thời gian đồng thời làm độ đo giới hạn để đánh giá hiệu dự án đầu tư nên việc xác định xác tỷ suất r có ý nghĩa quan trọng Do tỷ suất r xác định vào chi phí sử dụng nguồn vốn huy động nên thẩm định tính xác tỷ suất r cần tiến hành theo bước sau: Bước : nắm xác quy mô cấu nguồn vốn huy động: dự án sử dụng vốn từ nguồn nào, số lượng vốn nguồn Bước 2: thẩm định chi phí sử dụng vốn nguồn phù họp với thực tế chưa + Nếu dự án sử dụng vốn vay, cần xem xét với lãi suất vay dự kiến từ nguồn vay vốn chưa hay mức lãi suất cao so với thực tế yêu cầu + Nếu dự án lấy vốn từ nguồn vốn chủ đầu tư r tỷ suất lợi nhuận bình quân kinh tế hay chủ đầu tư kỳ kinh doanh trước có tính tới chi phí hội yếu tố lạm phát + Nếu dự án sử dụng vốn góp cổ phần r mức lợi tức cổ phần Bước : thẩm định rbq nguồn huy động (chính suất chiết khấu r dự án) + kiểm tra công thức sử dụng có không + kiểm tra tính xác tính toán 2.2.22 Vỉ dụ minh họa công tác thẩm định suất chiết Trong hồ sơ thẩm định dự án năm 2005 có tổng vốn đầu tư 1000 tỷ, - Vốn chủ sở hữu 600 tỷ, chủ đầu tư lấy r 25%/ năm - Vốn vay từ ngân hàng A 250 tỷ, lãi suất 20%/ năm - Vốn vay từ ngân hàng B 150 tỷ, lãi suất 15%/nãm Như suất chiết khấu dự án 22.25%/nãm Thẩm định: 1, nêu đầy đủ nguồn vốn: vốn chủ sở hữu, vốn vay ngân hàng A, vốn vay ngân hàng B 2, thẩm định mức r nguồn vốn: Với nguồn vốn chủ sở hữu: doanh nghiệp năm 2002, 2003, 2004 hoạt động gần thu lợi nhuận bình quân 21%, tỷ lệ lạm phát dự kiến 5%, nên tính r 26%/nãm, chủ đầu tư lấy mức 25% họp lý chưa họp lý, cần lấy tổi thiểu 26% Với nguồn vốn vay từ ngân hàng A ngân hàng thương mại Mức lãi suất cho vay bình quân năm trước ngân hàng ( hay hệ thống ngân hàng) 18% Chủ đầu tư lấy mức lãi suất 20% phù họp tính tới yếu tố lạm phát ngân hàng thương mại tăng lãi suất cho vay Với nguồn vốn vay từ ngân hàng B, dự án thuộc diện hưởng ưu đãi đầu tư nên vay ưu đãi mức lãi suất 15% xem cao nguồn vốn ngân hàng B cho vay với lãi suất 10% dự án ưu đãi Do tỷ suất chiết khấu tối thiểu 22,1% 2.22.3 Các lưu ỷ công tác thực thẩm định suất chiết khẩu: Lưu ý xác dịnh khoản vốn vay liệu họp lí Cơ cấu liệu độ giải ngân có phù họp vs tiến trình dự án? da phải vay vồn lãi suất đc tính toán liệu có thỏa mãn Lưu ý vs dự án sd vốn vay ưu đãi nguồn tài trợ chi phí trả cho nguồn cần phải thẩm định cách rõ ràng Liên tục cập nhật văn tín dụng cho vay, hồ sơ mặt hàng đc ưu đãi, sách hối đoái vốn nước Khi dự án sử dụng vốn nhiều nguồn với kỳ hạn khác phải tính chuyển chi phí sử dụng kỳ hạn, thường kỳ hạn năm theo công thức Rn=(l+Rt)m-1 Trong đó: Rn: lãi suất theo kỳ hạn năm Rt: lãi suất theo kỳ hạn t (tháng, quý, tháng) m: số kỳ hạn t năm Kết luân: Danh sách nhóm 2_ Lóp đầu tư 50A_ Lóp Thẩm định dự án_l Như vậy, nhìn nhận vai trò quan trọng hoạt động thẩm định dòng tiền suất chiết khấu việc đánh giá lại hiệu dự án Hơn nữa, công tác thẩm định dòng tiền suất chiết khấu phức tạp, đòi hỏi xác cao độ thông tin, số liệu tính chuyên nghiệp cao cán thẩm định Do công tác cần chủ thể liên quan đặc biệt quan tâm trọng thực MUC LUC •• [...]... Công tác thẩm định dòng tiền và suất chiết khấu 2.1 Hoạt động thẩm định dòng tiền 2.1.1 Sự cần thiết và ỷ nghĩa của công tác thẩm định dòng tiền Sự cần thiết phải thẩm định dòng tiền - Do vai trò của dòng tiền trong một dự án Có thể nói dòng tiền có vai trò giống như dòng máu trong cơ thể ,dòng tiền quyết định đến hoạt động của 1 dự án, bản thân dòng tiền lại bao gồm nhiều yếu tố thu chi quyết định :... ảnh hưởng rất lớn tới suất chiết khấu chung của toàn bộ dự án Cũng như khâu thẩm định tỉ suất chiết khấu và thẩm định khía cạnh tài chính dự án 1.2.2 Các quan điểm lựa chọn tỷ suất chiết khấu: Tỷ suất chiết khấu đóng vai trò quan trọng trong việc xác định các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính của dự án, ảnh hưởng đến tính khả thi của dự án Do vậy việc xác định tỷ suất chiết khấu một cách chính xác... sách nhóm 2_ Lóp đầu tư 50A_ Lóp Thẩm định dự án_l Như vậy, chúng ta có thể nhìn nhận được vai trò rất quan trọng của hoạt động thẩm định dòng tiền và suất chiết khấu trong việc đánh giá lại hiệu quả của dự án Hơn nữa, công tác thẩm định dòng tiền và suất chiết khấu rất phức tạp, đòi hỏi sự chính xác cao độ về thông tin, số liệu và tính chuyên nghiệp cao của cán bộ thẩm định Do đó công tác này cần được... việc thẩm định dòng tiền với thẩm định thị trường và kỹ thuật dự án + Chú ý tới việc xác định khấu hao của TSCĐ: tài sản cố định của dự án được thu hồi theo phương pháp khấu hao nào (khấu hao đều, khấu hao nhanh ) rất quan trọng vì khấu hao được xem là một khoản chi phí được khấu trừ khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp + Chú ý tới việc định giá thanh lý tài sản cuối đời dự án -Vì việc thẩm định dòng tiền. .. của dự án, khả năng thanh khoản và là căn cứ để ra quyết định cho vay, tài trợ vốn cho dự án 2.1.2 Nội dung thẩm định dòng tiền 2.1.2.1 Các bước thực hiện công tác thẩm định dòng tiền Các bước công tác thẩm định dòng tiền: - thẩm định tính họp lý của các bảng dự trù tài chính: phân tích, thẩm định tính chính xác họp lý, họp lệ và phù họp với thực tế của các bảng dự trù tài chính Nếu các giả ỗịnh chýa... tiếp đến lựa chọn tỷ lệ chiết khấu trong thẩm định các dự án đầu tư Suất chiết khấu ảnh hưởng đến kết quả xác định hiệu quả tài chính, hiệu quả kinh tế xã hội của dự án từ đó dẫn đến quyết định có thực hiện dự án hay không 2.2.2 Nội dung thẩm định suất chiết khấu 2.2.2.1 Các bước thực hiện công tác thẩm định suất chiết khẩu Tỷ suất r được sử dụng trong việc tính chuyển các khoản tiền phát sinh trong thời... phải trên cơ sở xem xét chi phí cơ hội; Khi chiết khấu dòng tiền phải đảm bảo tính tương thích giữa dòng tiền và tỷ lệ chiết khấu dòng tiền, bởi vì dòng tiền và suất chiết khấu thể hiện giá trị thời gian của tiền. điều này có ý nghĩa quan trọng khi tính toán các chỉ tiêu hiệu quả về sau 2.1.2.3 Những điếm chú ỷ: + Số lượng và thời điểm phát sinh các khoản tiền ảnh hưởng rất lớn đến việc đánh giá, lựa... toán dòng tiền phải cộng vốn vay ngân hàng vào dòng tiền vào và trừ khoản trả lãi vay và nợ gốc ở dòng tiền ra Nói cách khác, chủ đầu tư (chủ sở hữu) quan tâm đến dòng tiền ròng còn lại cho mình sau khi đã thanh toán nợ vay Suất chiết khấu sử dụng để tính NPV theo quan điểm chủ sở hữu là chi phí sử dụng vốn (suất sinh lời đòi hỏi) của chủ sở hữu, vì chỉ tính trên dòng tiền của chủ sở hữu Lưu ý: Dòng tiền. .. xét thẩm định cẩn thận trước khi đưa ra quyết định đầu tư 2 Ý nghĩa công tác thẩm định dòng tiền Làm tốt công tác thẩm định dòng tiền không những giúp chủ đầu tư đưa ra được những hành đông đúng đắn , tiết kiệm thời gian và chi phí mà còn giúp các tổ chức khác dễ dàng có được quyết định phù họp + Đối với chủ đầu tư: công tác thẩm định dòng tiền giúp chủ đầu tư biết được về độ tin cậy của dòng tiền. .. tính toán cũng khác nhau cần đánh giá và nhìn nhận kỹ càng tránh sai lầm để phục vụ tốt nhất cho mục đích của người thẩm định 2 2.2 Hoạt động thẩm định suất chiết khấu 2.2.1 Sự cần thiết và ỷ nghĩa công tác thẩm định suất chiết khẩu Tiền có giá trị về mặt thời gian do ảnh hưởng của các yếu tố: - yếu tố lạm phát: do ảnh hưởng của yếu tố lạm phát nên cùng một lượng tiền nhưng lượng hàng hóa cùng loại mua