BÁO cáo PHÂN TÍCH CTCP sữa VIỆT NAMVNM

BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) CTCP SỮA VIỆT NAM Thông tin cổ phiếu Mã chứng khoán Ngành Sàn giao dịch KLCP lưu hành  Vinamilk tiếp tục trì thị phần áp đảo đối mảng sản phẩm Sữa đặc Sữa chua 9T.2015, VNM ghi nhận kết kinh doanh tăng trưởng khá, doanh thu đạt 29.765 tỷ đồng (+16,08% yoy) nhờ doanh thu nội địa tăng trưởng 10,34% doanh thu xuất tăng trưởng 44,75% thị trường xuất công ty Iraq phục hồi Bên cạnh đó, nhờ việc hưởng lợi từ giá sữa nguyên liệu giảm, tỷ suất lợi nhuận công ty tăng đáng kể Theo đó, lợi nhuận sau thuế tăng trưởng mạnh, đạt 5.869 tỷ đồng (+35,38%yoy)  Với mức giá sữa nguyên liệu thời điểm tại, Vinamilk có đượct tỷ suất lợi nhuận tốt, nhiều khả công ty chốt giá sữa nguyên liệu Q4.2015 Q1.2016 để tránh rủi ro tăng giá sữa nguyên liệu  Tốc độ tăng trưởng doanh thu có xu hướng chậm lại năm gần đây, áp lực cạnh tranh buộc doanh nghiệp phải tăng chi phí bán hàng để trì thị phần Theo lộ trình kết thúc đàm phán TPP sản phẩm sữa từ Mỹ, Úc Newzeland Việt Nam có mức thuế giảm từ 7% năm 2015 xuống 0% năm 2018 Điều tạo sức ép cạnh tranh lên công ty sản xuất sữa nội địa Vinamilk  Chúng cho với thị phần chi phối thương hiệu mạnh Vinamilk trì tốc độ tăng trưởng doanh thu nội địa tương đương với tốc độ tăng trưởng ngành Bên cạnh đó, thị trường lân cận Campuchi a, Lào, Myanmar mở triển vọng tăng trưởng dài hạn Với mức giá ngày 19.11.201 130.000 đồng/cổ phần giá mục tiêu (2016) theo mô hình 136.798 đồng/cổ phần, khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu VNM Chỉ tiêu tài DTT (tỷ đồng) 2011 21.627 2012 26.562 +/- yoy (%) LNST (tỷ đồng) 37,29% 4.218 +/- yoy (%) TTS (tỷ đồng) 16,67% 17,816 +/- yoy (%) VCSH (tỷ đồng) -39,64% 12.477 +/- yoy (%) Nợ/TTS (%) 56,66% 6.14% TS LN gộp (%) TS LN ròng(%) 30,46% 19,50% BV (đồng) EPS - TTM (đồng) 22.436 7.717 ROA (%) ROE (%) 32,01% 41,27% 20.11.2015 NỘI DUNG:  Kết kinh doanh - Trang  Một số thông tin khác Trang  Dự phón g KQK D 2015, triển vọng 2016 Tran g4  Triển vọng dài hạn – Trang  Định giá – Trang  Quan điểm đầu tư Trang 10  Phụ lục – Trang 10 Cam kết, Điều khoản sử dụng Trang 15 Thống kê cổ phiếu theo số tiêu chí VCBS cập nhật www.vcbs.co m.vn/Researc h/Report.aspx Tin vĩ mô, tài doanh nghiệp cập nhật www.vcbs.co m.vn VCBS Bloomberg Page: P h â n t í c h V C B S Trương Thị Huyền +84 38200796 (ext.641) tthuyen@vcbs.co m.vn 20.11.2015 Bộ phận Nghiên cứu- BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) Kết kinh doanh 9T.2015 Doanh thu theo khu vực Doanh thu LN sau thuế 30,000 42% 25,000 41% 20,000 41% 15,000 40% 10,000 40% 5,000 39% 29,765 25,642 5,869 4,338 9T2014 - 9T2015 39% Nội địa Doanh thu LN sau thuế 9T.2014 Nước 9T.2015 Tỷ suất lợi nhuận Nguồn:VNM, VCBS tổng hợp cập nhật Thị trường Iraq phục hồi tạo động lực tăng trưởng cho mảng xuất Doanh thu lợi nhuận sau thuế tăng trưởng so với kỳ nhờ gia tăng sản lượng giá nguyên liệu đầu vào giảm Doanh thu đạt 29.765 tỷ đồng (+16,08% yoy, 77,46%KH) đó: (1) DT từ thị trường nội địa đạt 23.904 tỷ đồng (chiếm 81,31%DTT, +10,34%yoy) với động lực chủ yếu đến từ tăng trưởng mảng sản phẩm sữa nước sữa bột (2) DT từ thị trường nước tăng mạnh đạt 5.862 tỷ đồng (chiếm 19,69% DTT, +44,75%yoy) nhờ việc phục hồi thị trường xuất lớn Vinamilk Iraq (chiếm 50% doanh thu) Hiện VNM thâm nhập thị trường Myanmar với sản phẩm xuất truyền thống sữa đặc sữa bột Đối với thị trường Mỹ, công ty VNM Driftwood hoạt động gần độc lập với công ty mẹ, doanh thu từ công ty tốt, trì quanh mức 2.600 tỷ đồng, nhiên giảm nhẹ khoảng 9%yoy Vinamilk tiếp tục trì vị dẫn đầu phần lớn phân khúc sản phẩm sữa Thị phần mảng sản phẩm VNM (2014) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 85% 44% Sữa nước 90% 27% Sữa bột Sữa chua Sữa đặc Thị phần VNM Các đối thủ Nguồn: Euromonitor International (2014) 20.11.2015 Trang | BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) LN sau thuế tăng trưởng mạnh nhờ (1) DT tăng giá sữa nguyên (2) liệu giảm chi phí (3) bán hàng tăng cao nhằm trì thị phần LN sau thuế tăng trưởng mạnh so với kỳ đạt 5.869 tỷ đồng(+35,38%yoy, 85,93%KH) nhờ nguyên nhân sau: Doanh thu mảng kinh doanh tăng (như đề cập trên); Giá nguyên liệu đầu vào giảm từ năm 2014 tiếp tục trì mức thấp năm 2015; VNM có sách mua hàng tương đối linh hoạt, công ty đánh giá xu hướng giá sữa năm để định chốt giá phần hay toàn lượng nguyên liệu sữa cần để sản xuất thời điểm đầu năm Năm 2015, VNM chốt giá bột sữa từ đầu năm, thời điểm cung cấp lại theo nhu cầu sản xuất thực tế, thời gian lưu kho bình quân khoảng tháng, qua trì tỷ suất lợi nhuận gộp tốt Theo đó, tỷ suất LN gộp LN ròng VNM tăng tử mức 35,19% 17,35% (năm 2014) lên mức 39,18% 19,72% (năm 2015) Doanh thu tỷ s 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - Q1.2013 Q2.2013 Q3.2013 Q4.2013 Q1.2014 Q2.2014 Q DT Nguồn: VNM, VCBS tổng hợp cập nhật Biểu đồ biến động giá bột sữa 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 Nov 2015 15 Sep 2015 Aug 2015 16 Jun 2015 May 2015 17 Mar 2015 Feb 2015 16 Dec 2014 Nov 2014 16 Sep 2014 Aug 2014 17 Jun 2014 May 2014 18 Mar 2014 Feb 2014 17 Dec 2013 Nov 2013 17 Sep 2013 Aug 2013 18 Jun 2013 May 2013 19 Mar 2013 Feb 2013 18 Dec 2012 Nov 2012 18 Sep 2012 Aug 2012 19 Jun 2012 May 2012 20 Mar 2012 Feb 2012 1,000 Giá bột sữa gầy (USD/tấn) Nguồn: Globaldairytrade.info Chi phí bán hàng tiếp tục Tiếp tục xu hướng từ năm 2014, chi phí bán hàng VNM tăng mạnh so với kỳ, đạt 4.504 tỷ tăng cao đồng (+38,17%yoy) với mục đích thực hoạt động marketing nhằm trì thị phần trước đối thủ THTrue milk, IDP, Nutifood, FCV… 20.11.2015 Trang | BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) Chi phí quản lý doanh nghiệp quản trị tốt trì mức 2,3%DTT – tương đương năm 2014 Cơ cấu tài lành mạnh Lượng tiền gửi dồi mang doanh thu tài lớn hàng năm Chi phí tài chiếm tỷ trọng nhỏ/DTT (0,46%) VNM trì sách hạn chế vay nợ 9T.2015, tỷ lệ Nợ vay/TTS VNM mức thấp 7,38%, vay nợ ngắn hạn 1.360 tỷ đồng công ty mẹ vay nợ 790 tỷ đồng, lại phần hợp từ công ty con; vay nợ dài hạn 558 tỷ đồng Giá trị tài sản có tính khoản cao VNM 8.996 tỷ đồng, 90% tiền mặt khoản tiền gửi ngân hàng mang cho doanh nghiệp khoảng 500 tỷ đồng doanh thu tài Điều giải thích phần lớn dự án lớn VNM thực năm 2012-2014, dự án phát triển nguồn nguyên liệu nhà máy Campuchia triển khai nhiên với giá trị đầu tư (2015-2017) ước khoảng 4.500 tỷ đồng - không gây áp lực lên dòng tiền VNM Chính sách hạn chế sử dụng vốn vay VNM trì, nhiên vận dụng tương đối linh hoạt để tận dụng chênh lệch lãi suất tiền gửi VNĐ khoản vay USD công ty Điều phản ánh việc gia tăng nợ vạy ngắn hạn VNM 9T.2015 Cụ thể, giá trị vay nợ ngắn hạn công ty mẹ 790 tỷ đồng – chủ yếu khoàn vay USD (lãi suất 1,7%/năm) để toán tiền nguyên vật liệu lượng tiền tương đương tiền (bao gồm khoản đầu tư ngắn hạn- chủ yếu tiền gửi có kỳ hạn) lớn (8.329 tỷ đồng) (lãi suất 6-7%/năm) Một số thông tin khác - Dự án trang trại bò sữa Thanh Hóa (25.000 con) T kế chuồng trại dự kiến triển khai nhập giốn 2017 4.500 tỷ đồng, năm 2015 2.000 t 2.500 tỷ đồng - Dự án nhà máy sữa Campuchia: Phục vụ thị trườ sữa chua, dự kiến đưa vào vận hành Q1.2016 - Mức cổ tức năm 2015 thông qua 50% tức tạm ứng đợt 4.000 đồng/cp vào tháng 7.2015 Dự phóng KQKD 2015 Triển vọng 2016 Vinamilk tiếp tục trì tỷ suất lợi nhuận cao nhờ giá sữa chốt mức giá Với kết đạt tháng đầu năm, d VNM ước đạt 40.552 tỷ đồng doanh thu (+15,9%yoy, 10 yoy, 114,10% KH) Doanh thu: Trên sở thận trọng, dự phóng doanh thu nội địa tăng trưởng 9,26% năm 2016, thấp so với mức tăng trưởng 10,34% năm 2015 thị trường sữa tươi (mảng sản phẩm đóng góp vào doanh thu VNM) bước vào giai đoạn bão hòa với tốc độ tăng trưởng chậm lại, ước đạt 8%/năm (Euromonitor) Các mảng sản phẩm khác VNM có thị phần áp đảo cạnh tranh gay gắt với hàng sữa khác, đo cho VNM khó có khả mở rộng thêm thị phần mà trì mức tại, tăng trưởng mảng tương đương với tăng trưởng nhu cầu thị trường Cụ thể: Mảng sữa đặc: Đây mảng sản phẩm bão hòa chủ yếu cung cấp làm nguyên liệu cho nhà máy bánh kẹo cà phê, tốc độ tăng trưởng dài hạn thấp, ước đạt 1%/năm (Euromonitor) Mảng sữa chua: Với khôi phục kinh tế, mức sống cao nhận thức sức khỏe nâng lên, mảng sản phẩm có mức tăng trưởng tốt năm 2014 đạt 17% tiếp tục đà tăng trưởng năm 2015 2016 Tốc độ tăng trưởng dài hạn dự 20.11.2015 Trang | BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) phóng mức 6%/năm (CAGR) - Mảng sữa nước: dần bước vào giai đoạn bão hòa, với cấu dân số trẻ mức thu nhập dần tăng lên, tăng trưởng dài hạn mảng sản phẩm ước đạt 8% (Euromonitor) - Mảng sữa bột: Theo nghiên cứu Nielsen, thị trường sữa bột thành phố lớn có xu hướng bão hòa ghi nhận tốc độ tăng trưởng âm sản lượng 6T.2015 -11%(yoy) Trong đó, triển vọng mảng sữa bột thành phố nhỏ nông thôn tích cực (với 70% dân số, triệu trẻ em từ 0-6 tuổi) người tiêu dùng có thu nhập ngày cải thiện, quan tâm nhiều đến sức khỏe Năm 2015, Vinamilk tiếp tục tăng trưởng thị phần mảng sữa bột theo VCBS động lực chủ yếu đến từ phân khúc khách hàng khu vực thành phố nhỏ nông thôn Điều (1)Sản phẩm sữa VNM tập trung vào sữa bột trẻ em phân khúc thấp trung cấp, giá chênh lệch lớn với hãng sữa nước ngoài, (2) Thời gian thâm nhập thị trường lâu dài Theo đó, dự phóng doanh thu mảng sữa bột tiếp tục tăng trưởng tốt, ước đạt 20% yoy năm 2016 - Tỷ trọng doanh thu mảng hoạt động ước tính dựa cấu doanh thu năm 2012 tăng trưởng doanh thu mảng năm 2013, 2014 ( Euromonitor) Sữa bột Tỷ trọng DT Sữa nước 29,84% 36,25% Sữa đặc 15,41% Sữa chua Sản khác 16,97% phẩm 1,55% Nguồn: Euromonitor International (2014) Về thị trường nước ngoài, cho doanh thu tiếp tục tăng trưởng tốt, nhờ vào: (1) Vinamilk đưa vào vận hành nhà máy sản xuất sữa tươi sữa chua Campuchia vào Q1.2016, nhiên thị trường mà Vinamilk thâm nhập lâu việc xây dựng nhà máy để đáp ứng nhu cầu chỗ thay xuất từ Việt Nam Do đánh giá cao tiềm tăng trưởng thị trường Campuchia dài hạn, cho doanh thu thị trường tăng trưởng nhẹ so với năm 2015 (2) Tiếp tục thâm nhập thị trường Myanmar (3) Thị trường xuất lớn Iraq (chiếm 50% giá trị xuất khẩu) tiềm với dự báo tăng trưởng dài hạn ước khoảng 16% đến năm 2018 Với việc phục hồi thị trường Iraq vốn có sức tăng trưởng tốt, đồng thời triển khai nhà máy Campuchia, xuất sang thị trường Myanmar sở tăng trưởng 28,5% (năm 2014) 44% (ước năm 2015), thận trọng dự phóng doanh thu mảng xuất VNM năm 2016 ước đạt 9.876 tỷ đồng (+20% yoy, chiếm 22%DTT) Chi phí giá vốn: Theo dự báo Bộ Nông nghiệp Hoa Kỳ, sản lượng sữa Newzeland dự báo sụt giảm năm 2015 thời tiết khắc nghiệt số lượng đàn bò giảm Giá WMP có khả tăng giá nhẹ 6T.2016 cân cung cầu dần thiết lập lại, giá SMP nhiều khả trì mức thấp năm 2016 nguồn cung giảm Đánh giá khả tăng giá sữa WMP (nguyên liệu VNM) công ty có khả chốt toàn giá sữa năm 2016 vào cuối Q4.2015 đầu Q1.2016 Do tỷ suất lợi nhuận gộp VNM 20.11.2015 Trang | BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) trì tương đương với năm 2015 Các chi phí khác: Qua trao đổi với DN, VNM dự kiến trì tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu quanh mức 15% tại, dự phóng tỷ lệ chi phí bán hàng/ doanh thu năm 2016 tương đương với năm 2015, ước khoảng 15,8% Cơ cấu tài sản cấu nguồn vốn nhiều biến động đo chi phí doanh thu tài thay đổi đáng kể Chúng dự phóng KQKD 2016 VNM với 45.308 tỷ đồng doanh thu 8.510 tỷ đồng LNST Cổ tức: Qua trao đổi với doanh nghiệp, nhiều khả năm 2016 VNM thực chia cổ tức tiền mặt với tỷ lệ 50% LNST, nhiên chưa có thông tin việc phát hành cổ phiếu thưởng Nguồn: Dự phóng PSD, VCBS tổng hợp Dự phóng doanh thu 2015 2016 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 29,293 26,535 32,322 70% 60% 22,849 50% 18,855 40% 15,000 8,230 10,000 5,000 - 80% 35,431 3,712 2,773 2011 2012 DTT nội địa 4,414 9,876 5,684 30% 20% 10% 0% 2013 DTT XK 2014 %yoy (nội địa) 2015F 2016F % yoy (XK) Nguồn: VNM, VCBS tổng hợp dự phóng 20.11.2015 Trang | BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) Triển vọng dài hạn Về việc gia nhập TPP Theo lộ trình kết thúc đàm phán TPP sản phẩm sữa từ Mỹ, Úc Newzeland Việt Nam có mức thuế giảm từ 7% năm 2015 xuống 0% năm 2018 Điều tạo sức ép cạnh tranh lên công ty sản xuất sữa nội địa Vinamilk Mảng sữa nước sữa chua: Nhờ rào cản chi phí thời gian bảo quản, sản phẩm sữa tươi trùng sữa chua (thời gian bảo quản 10-20 ngày) thị trường nhà sản xuất nội địa Đối thủ cạnh tranh VNM công ty sản xuất sữa nước TH True Milk, IDP, Nutifood, FCV Để cạnh tranh với sản phẩm nhập ngoại (chủ yếu sữa tười tiệt trùng sữa nước hoàn nguyên thời gian bảo quản khoảng tháng) doanh nghiệp nước tăng cường quảng cáo chất lượng giá trị dinh dưỡng sản phẩm sữa tươi trùng sữa chua, đồng thời tăng cường đầu tư vùng nguyên liệu, nâng cao suất bò sữa Theo số nguồn tin, tính Q3.2015, số lượng đàn bò Vinamilk 120.000 con, THtrue milk 45.000 con, Nutifood (6.000 con), IDP (17.000 con), FCV (2.200 con) Vinamilk dẫn đầu số lượng đàn bò suất cho sữa quy trình nuôi khép kín công nghệ cao, theo suất bò Mỹ 28lít/ngày bò Úc 14-15 lít/ngày(Vinamilk nhập bò Mỹ, Úc NewZeland, sản lượng bò Mỹ 35 lít/ngày, Úc Newzeland 14-15 lít/ngày) TH true milk Nutifood, IDP FCV chủ yếu bò Úc Newzeland (FVC IDP kết hợp với hộ nông dân khó nâng suất sữa hơn) Với thương hiệu mạnh, mạng lưới phân phối rộng khắp, hoạt động hiệu quả, vị dẫn đầu thị phần phát triển vùng nguyên liệu, VCBS cho VNM tiếp tục trì thị phần mảng sữa nước sữa chua dài hạn Về việc SCIC thoái vốn Mảng sữa bột: Áp lực cạnh tranh tăng lên từ sản phẩm ngoại nhập tâm lý ưu tiên dùng hàng ngoại người tiêu dùng phổ biến Tuy nhiên, tiềm tăng trưởng thị trường sữa bột Việt Nam lớn (CAGR dài hạn ước đạt 8%), phân khúc mà Vinamilk hướng đến phân khúc thấp trung cấp , đối tượng khách hàng thành phố nhỏ nông thôn với việc đa dạng hóa sản phẩm sữa cho nhiều lứa tuổi, mức giá cạnh tranh, thương hiệu nhận diện rộng rãi, cho công ty có khả mở rộng thị phần phân khúc khác khách hàng này, có tốc độ tăng trưởng doanh thu tương đương với tốc độ tăng trưởng cầu Cơ cấu cổ đông (5.8.2015) 6% SCIC F&N 18% DC 45% 1% 1% Deutsche Bank AG London Arisaig Asean Fund 4% VEIL 6% CĐ khác nước khác CĐ nước 8% 11% 20.11.2015 Trang | Deutsche Bank AG BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) Với 45,06% sở hữu Vinamilk, giá trị cổ phiếu thoái vốn tạm tính (theo giá thị trường ngày 19.11.2015) 70.286 tỷ đồng Do giá trị lớn số cổ phiếu thoái nên SCIC nhiều khả tìm nhà đâu tư chiến lược để thoái vốn nhằm mang lại hiệu kinh tế cao Phương án thoái vốn: Có thể có phương pháp lựa chọn bán lô bán lô lẻ (Chia thành đơt, đợt không 10%)- đề nghị VNM ông Lại Văn Đạo (Tổng giám đốc SCIC) đề cập đến Nhà đầu tư: VNM cổ phiếu quan tâm nhà đầu tư nước bao gồm công ty nằm chuỗi giá trị ngành sữa (F&N)-đang nắm giữ tỷ lệ lớn 11,04% quỹ đầu tư nước Tuy nhiên cho người mua tiềm công ty nằm chuỗi giá trị ngành thực phẩm đồ uống bởi: (1) Đây bước tắt để có 50% thị phần sữa Việt Nam (2) Có kinh nghiệm khả quản trị để điều hành tốt Vinamilk, đảm bảo giá trị khoản đầu tư (thị trường sữa năm tới đối mặt với áp lực cạnh tranh lớn hơn, liệu quỹ đầu tư có mạo hiểm nắm giữ tỷ lệ lớn cổ phiếu hạn chế khả quản trị DN, ban lãnh đạo nòng cốt VNM đến tuổi hưu) Theo số nguồn tin thị trường, số nhà đầu tư nước đặt vấn đề với VNM bao gồm F&N công ty khác Mỹ (Các hãng sữa Mỹ diện thị trường Việt Nam Abbott - chiếm thị phần sữa bột ngoại lớn nhất, Enfa) Mặc dù F&N phủ nhận tin đồn chào mua lại số cổ phần SCIC với giá tỷ USD, cho đối tượng tiềm (1) F&N sở hữu 11,04% cổ phần VNM, mua thêm 45,05% cổ phần SCIC F&N có tỷ lệ cổ phần chi phối; (2) F&N có công ty mẹ Thaibev với tiềm lực tài mạnh hoàn toàn đủ khả mua lại số cổ phần SCIC (3) F&N nằm chuỗi giá trị ngành food & beverage nên khả thâu tóm doanh nghiệp theo ngành ngang để mở rộng thị phần tương đối hấp dẫn, đặc biệt thị trường sữa Việt Nam đánh giá có tốc độ tăng trưởng tốt dài hạn Định giá Phương pháp so sánh Chúng lựa chọn doanh nghiệp ngành Food & Beverage khu vực Châu Á Thái Bình Dương Các thị trường nổi, thỏa mãn tiêu chí sau: Vốn hóa thị trường nằm khoảng +/- 50% so với mức vốn hóa VNM ROE trung bình năm gần dương Loại bỏ doanh nghiệp có P/E điều chỉnh cao đột biến (lớn 40) 20.11.2015 Trang | BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) Quốc gia STT Tên doanh nghiệp Vốn hóa thị trường (tỷ đồng) P/E Adjusted EV/EBITDA Siam Makro Pub Universal Robina Thái Lan Philippines 115.227 207.633 26,41 27,11 18,35 16,73 CP All PCL Yonghui Supers-A Thái Lan Trung Quốc 279.072 149.024 28,19 31,64 16,63 15,78 Thai Beverage Indofood CBP Suk Singapore Indonesia 267.155 120.361 12,196 23,31 13,48 14,52 Hengan Intl Big C Supercente Hồng Kông Thái Lan 275.228 103.554 15,99 17,60 9,81 11,01 10 JG Summit HLDG Want Want China Philippines Trung Quốc 231.461 237.602 20,36 12,55 10,51 7,60 11 12 Mengniu Dairy Gudang Garam TBK Trung bình Hồng Kông Indonesia 155.582 155.170 16,48 16,74 20,72 9,57 6,09 20,72 Nguồn: Bloomberg, VCBS tổng hợp Kết định giá Phương pháp PE EV/EBITDA Giá Tỷ trọng 146.979 126.617 Giá hợp lý 50% 50% 73.489 63.309 136.798 Nguồn: VCBS ước tính Quan điểm đầu tư VNM doanh nghiệp đầu ngành sữa Việt Nam với thị phần áp đảo nhiều phân khúc sản phẩm, tình hình tài lành mạnh Doanh thu tăng trưởng ổn định, quản trị chi phí hiệu hoạt động tốt Mặc dù tốc độ tăng trưởng doanh thu có xu hướng chậm lại năm gần đây, áp lực cạnh tranh buộc doanh nghiệp phải tăng chi phí bán hàng để trì thị phần, ảnh hưởng việc có đối tác chiến lược chưa thể đánh giá Chúng cho triển vọng ngành sữa tốt dài hạn, với thị phần thương hiệu mạnh Vinamilk trì tốc độ tăng trưởng doanh thu nội địa tương đương với tốc độ tăng trưởng ngành, bên cạnh thị trường lân cận Campuchia, Lào, Myanmar mở triển vọng tăng trưởng dài hạn Với mức giá ngày 19.11.2015 130.000 đồng/cổ phần định giá mục tiêu 2016 theo mô hình 136.798 đồng/cổ phần, khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu VNM 20.11.2015 Trang | BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) Phụ lục Dự báo KQKD (Nguồn: VCBS ước tính) 2013F 2014F 2015F 2016F Doanh thu 30.948.602.127.306 34.976.928.333.176 40.552.209.016.199 45.307.632.872.057 Trong nước 26.534.661.061.703 29.293.044.719.211 32.321.945.543.177.40 35.431.316.704.431 Xuất 4.413.941.065.603 5.683.883.613.965 8.230.263.473.021.32 9.876.316.167.626 Giá vốn hàng bán 19.765.793.680.474 22.668.451.134.488 24.409.509.922.183 27.560.513.823.186 Lợi nhuận gộp 11.182.808.446.832 12.308.477.198.688 16.142.699.094.015.6 17.747.119.048.871 507.347.709.516 573.569.553.162 671.307.815.857.0 728.351.833.601 Chi phí tài 90.790.817.490 81.697.752.419 190.385.102.952.9 150.471.968.648 Chi phí bán hàng 3.276.431.628.666 4.696.142.714.715 6.539.314.405.772.4 7.305.803.514.757 Chi phí QLDN 611.255.506.250 795.365.066.390 951.925.514.764.3 1.063.503.043.287 Thu nhập khác ròng 254.638.036.985 244.640.265.294 352.007.244.427 360.954.804.609 43.940.615.792 59.887.377.298 59.887.377.298.0 59.887.377.298 LNTT 8.010.256.856.719 7.613.368.860.918 9.544.276.508.108 10.677.478.474.983 Thuế TNDN 1.476.149.541.092 1.545.165.894.610 1.937.051.891.017.7 2.167.040.095.045 LNST 6.534.107.315.627 6.068.202.966.308 7.607.224.617.091 8.510.438.379.938 (26.347.207) (604.730.533) (8.122.871.171) (8.738.677.467) 6.534.133.662.834 6.068.807.696.841 7.615.347.488.262 8.519.177.057.405 Doanh thu tài Phần lãi liên doanh liên kết Lợi ích CĐ thiểu số CĐ công ty mẹ Dự báo bảng cân đối tài sản (Nguồn: VNM, VCBS ước tính) 2013 2014 2015F 2016F Tài sản Tài sản ngắn hạn 13.018.930.127.438 15.522.309.519.016 21.965.468.938.546 25.179.257.287.151 Tiền tương đương tiền 6.912.962.948.268 8.995.838.363.242 14.935.916.496.541 17.342.967.087.754 Các khoản phải thu ngắn hạn 2.728.421.414.532 2.771.736.892.079 3.213.548.448.704 3.590.390.680.623 Hàng tồn kho, ròng 3.217.483.048.888 3.620.107.245.454 3.681.376.975.060 4.156.602.952.413 160.062.715.750 134.627.018.241 134.627.018.241 134.627.018.241 9.856.483.929.198 10.247.828.541.941 10.220.375.562.222 10.319.651.061.568 Tài sản lưu động khác Tài sản dài hạn 20.11.2015 Trang | 10 BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) ế Lợi ích cổ đồng thiểu số P h t ả h i n t g h u m d i i Các khoản đầu tư tài dài hạn Tài sản dài h hạn khác Tổng cộng Tài sản n Nợ phải trả T Nợ ngắn hạn Vay ngắn hạn i Phải trả nhà cung cấp s ngắn hạn ả Các khoản n phải trả thuế Chi phí c ố trả trước ngắn hạn Phải trả ngắn hạn đ khác ị Nợ dài hạn n Phải trả dài hạn khác h Vay dài hạn L ợ i Nguồn vốn chủ sở hữu Vốn đầu tư chủ sở hữu Cổ phếu quỹ t h phân phối Lãi/lỗ LNST chưa Tổng cộng nguồn vốn 736.666.667 9.067.862.252.380 174.463.919.182 318.308.294.039 295.112.796.930 22.875.414.056.636 5.307.060.807.329 4.956.397.594.108 178.943.692.147 1.968.257.136.188 456.725.904.986 490.760.970.004 7.395.303 671 7.395.303 671 8.950.469.534 314 8.989.857.656 363 160.706.939 654 160.706.939 654 511.869.650.8 08 519.127.797.3 31 170.255.059.8 66 170.255.059.8 66 341.614.590.9 42 348.872.737.4 65 760.262.446 139 820.149.823 437 25.600.155.456.42 29.850.680.251.32 341.541.338 443 341.541.338 443 12.006.621.930.0 00 12.006.621.930.0 00 1.861.709.890.783 32.185.844.500 767 35.498.908.348 166.520.428.818.0 718 350.663.213.221 (5.227.950.000 ) (5.227.950.000 ) 184.142.784.403.0 17.568.353.249.307 8.339.557.960.000 -5.068.507.959 6.149.811.983.770 22.863.933.884 22.875.414.056.636 6.585.689.044 341 5.648.228.097 396 5 5.136.358.446 588 5.751.246.790 472 1.358.733.60 4.316 2.325.002.29 4.409 2.791.371.48 1.540 704.914.00 0.395 717.189.14 5.629 11.117.118.841.0 59 15.376.707.369.7 61 970.990.92 4.604 1.107.234.9 36.122 111.830.996.4 82 103.092.319.0 15 1.135.451.22 7.181 1.135.451.22 7.181 32.185.844.500.76 35.498.908.348.71 D ự b o B ả n g lư u c h u y ể n ti ề n tệ (N gu ồn : V N M, V C B S ướ c tín h) Lọi nhuận sau thuế Khấu hao 2013 6.534.107.315.627 2014 6.068.202.966.308 786.432.923.150 1.032.730.002.039 (38.409.421.579) (130.429.515.728) Thay đổi vốn lưu động Phải thu Hàng tồn kho 258.940.210.677 (545.317.603.122) Chi phí phải trả (272.224.654.212) (40.780.546.630) Chi phí trả trước (27.641.597.327) 5.506.120.979 (1.399.982.286.806) (1.521.907.400.545) (670.707.249.765) (557.115.207.993) 0 Thuế phải trả Tài sản ngắn hạn khác Thuế hoãn lại 20.11.2015 BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) động tài Lưu chuyển tiền từ hoạt động kinh doanh Mua tài sản cổ định Thu từ lý tài sản Mua/bá n tài sản dài hạn khác Thu nhập từ công ty liên kết Cổ tức nhận Lưu chuyể n tiền hoạt động đầu tư Tiền thu từ phát hành cổ phiếu Mua lại cổ phiếu quỹ Cổ tức phải trả Cổ tức cho cổ đông thiểu số Tăng/ (giảm) nợ Lưu chuyển từ hoạt 6.251.743.363.451 5.328.323.540.570 8.676.295.320.426 9.142.534.986 (1.491.459.216.581) (858.946.281.717) (995.861.295.139) (1.112.642.665 20.991.389.628 53.894.284.254 53.894.284.254 53.894.284 0 (427.040.473.251) (3.628.231.764.354) (59.887.377.298) 307.719.066.699 560.566.275.390 (1.589.789.233.505) (3.872.717.486.427) (1.001.854.388.183) 70.421.503.931 2.000.207.940.000 (525.442.959) (3.167.235.049.800) 0 (3.167.760.492.759) Tăng/giảm tiền mặt ròng 20.11.2015 Trang | 12 (319.602.000) (4.000.514.074.130) (59.887.377 (1.118.635.759 160.159.959 (3.807.673.744.130) 0 1.257.091.527.605 72.942.845.228 (2.673.320.644.594) (1.734.362.798.943.8) 1.494.193.637.187 (4.259.611.780 (1.357.236.855 (5.616.848.636 (1.217.714.590.451) BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) CAM KẾT Chúng tôi, phận phân tích nghiên cứu thị trường Công ty chứng khoán Vietcombank (VCBS), cam kết thông tin đưa Báo cáo xử lý cách chân thực chuẩn mực nhất.Chúng cam kết tuân thủ đạo đức nghề nghiệp mức độ tối đa đạt ĐIỀU KHOẢN SỬ DỤNG Báo cáo xây dựng phận phân tích nghiên cứu thị trường Công ty chứng khoán Vietcombank (VCBS) cùng/hoặc với hợp tác phận VCBS nhằm cung cấp thông tin cập nhật thị trường ngày Bản thân báo cáo và/hoặc nhận định, thông tin báo cáo lời chào mua hay bán sản phẩm tài chính, chứng khoán phân tích báo cáo không sản phẩm tư vấn đầu tư hay ý kiến tư vấn đầu tư VCBS hay đơn vị/thành viên liên quan đến VCBS Do đó, nhà đầu tư nên coi báo cáo nguồn tham khảo VCBS không chịu trách nhiệm trước kết ý muốn quý khách sử dụng thông tin để kinh doanh chứng khoán Tất thông tin nêu báo cáo phân tích thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa Tuy nhiên, nguyên nhân chủ quan khách quan từ nguồn thông tin công bố, VCBS không đảm bảo tính xác thực thông tin đề cập báo cáo phân tích nghĩa vụ phải cập nhật thông tin báo cáo sau thời điểm báo cáo phát hành Báo cáo thuộc quyền VCBS Mọi hành động chép phần toàn nội dung báo cáo và/hoặc xuất mà cho phép văn VCBS bị nghiêm cấm CÔNG TYCHỨNG KHOÁN VIETCOMBANK Tầng 12,17 tòa nhà Vietcombank 198 Trần Quang Khải, Hà Nội Tel: 84 – – 39 367 516/ 39 360 024 Fax: 84 - - 39 360 262 Trụ sở Hà Nội Chi nhánh Hồ Chí Minh Chi nhánh Đà Nẵng Chi nhánh Cần Thơ Chi nhánh Vũng Tàu : Tầng 12&17, Toà nhà Vietcombank, số 198 Trần Quang Khải, Quận Hoàn Kiếm, TP Hà Nội ĐT: (84-4)-39367516/17/18/19/20; 39368601/02; 39365094/95; 39367516; 39366990 - Số máy lẻ: 213/218 : Lầu 1&7, Tòa nhà Green Star, số 70 Phạm Ngọc Thạch, Phường 6, Quận 3, TP Hồ Chí Minh ĐT: (84-8)-38208116 : Tầng 2, Toà nhà TCT Du lịch Hà Nội, số 10 đường Hải Phòng, Phường Hải Châu 1, Quận Hải Châu, Đà Nẵng ĐT: (84-511)-33888991 - Số máy lẻ: 12/13 : Tầng trệt, Tòa nhà Bưu điện, số Đại lộ Hòa Bình, Quận Ninh Kiều, TP Cần Thơ ĐT: (84-710)-3750888 : Tầng trệt, số 27 Đường Lê Lợi, TP Vũng Tàu, Tỉnh Bà Rịa - Vũng Tàu ĐT: (84-64)-3513974/75/76/77/78 Phòng Giao dịch Phú Mỹ Hưng : Toà nhà Lawrence Sting, số 801 Nguyễn Lương Bằng, Khu đô thị Phú Mỹ Hưng, Quận 7, TP Hồ Chí Minh ĐT: (84-8)-54136573 Văn phòng Đại diện An Giang : Tầng 6, Toà nhà Nguyễn Huệ, số 9/9 Trần Hưng Đạo, Phường Mỹ Xuyên, TP Long Xuyên, Tỉnh An Giang ĐT: (84-76)-3949841 Văn phòng Đại diện Đồng Nai : F240-F241 Đường Võ Thị Sáu, Khu phố 7, Phường Thống Nhất, TP Biên Hoà, Tỉnh Đồng Nai ĐT: (84-61)-3918812 20.11.2015 Trang | 13 [...]... (1.217.714.590.451) BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) CAM KẾT Chúng tôi, bộ phận phân tích và nghiên cứu thị trường của Công ty chứng khoán Vietcombank (VCBS), cam kết rằng các thông tin đưa ra trong Báo cáo này được xử lý một cách chân thực và chuẩn mực nhất.Chúng tôi cam kết tuân thủ đạo đức nghề nghiệp ở mức độ tối đa có thể đạt được ĐIỀU KHOẢN SỬ DỤNG Báo cáo này được xây dựng bởi bộ phận phân tích và... tin nêu trong báo cáo phân tích đều đã được thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa có thể Tuy nhiên, do các nguyên nhân chủ quan và khách quan từ các nguồn thông tin công bố, VCBS không đảm bảo về tính xác thực của các thông tin được đề cập trong báo cáo phân tích cũng như không có nghĩa vụ phải cập nhật những thông tin trong báo cáo sau thời điểm báo cáo này được phát hành Báo cáo này thuộc bản... | 6 BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) Triển vọng dài hạn Về việc gia nhập TPP Theo lộ trình kết thúc đàm phán TPP các sản phẩm sữa từ Mỹ, Úc và Newzeland về Việt Nam sẽ có mức thuế giảm từ 7% năm 2015 xuống còn 0% năm 2018 Điều này sẽ tạo sức ép cạnh tranh lên các công ty sản xuất sữa nội địa như Vinamilk Mảng sữa nước và sữa chua: Nhờ rào cản về chi phí và thời gian bảo quản, sản phẩm sữa. .. thị trường trong ngày Bản thân báo cáo này và/hoặc bất kỳ nhận định, thông tin nào trong báo cáo này không phải là các lời chào mua hay bán bất kỳ một sản phẩm tài chính, chứng khoán nào được phân tích trong báo cáo và cũng không là sản phẩm tư vấn đầu tư hay ý kiến tư vấn đầu tư nào của VCBS hay các đơn vị/thành viên liên quan đến VCBS Do đó, nhà đầu tư chỉ nên coi báo cáo này là một nguồn tham khảo... ngày 19.11.2015 là 130.000 đồng/cổ phần và định giá mục tiêu 2016 theo mô hình là 136.798 đồng/cổ phần, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu VNM 20.11.2015 Trang | 9 BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) Phụ lục Dự báo KQKD (Nguồn: VCBS ước tính) 2013F 2014F 2015F 2016F Doanh thu 30.948.602.127.306 34.976.928.333.176 40.552.209.016.199 45.307.632.872.057 Trong nước 26.534.661.061.703 29.293.044.719.211... 160.062.715.750 134.627.018.241 134.627.018.241 134.627.018.241 9.856.483.929.198 10.247.828.541.941 10.220.375.562.222 10.319.651.061.568 Tài sản lưu động khác Tài sản dài hạn 20.11.2015 Trang | 10 BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) ế Lợi ích cổ đồng thiểu số P h t ả h i ư ơ n t g h u m ạ d à i i Các khoản đầu tư tài chính dài hạn Tài sản dài h hạn khác ạ Tổng cộng Tài sản n Nợ phải trả T Nợ ngắn hạn à... Chi phí trả trước (27.641.597.327) 5.506.120.979 (1.399.982.286.806) (1.521.907.400.545) (670.707.249.765) (557.115.207.993) 0 0 Thuế phải trả Tài sản ngắn hạn khác Thuế hoãn lại 20.11.2015 BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) động tài chính Lưu chuyển tiền từ hoạt động kinh doanh Mua tài sản cổ định Thu được từ thanh lý tài sản Mua/bá n tài sản dài hạn khác Thu nhập từ công ty liên kết Cổ tức được... cấu cổ đông (5.8.2015) 6% SCIC F&N 18% DC 45% 1% 1% Deutsche Bank AG London Arisaig Asean Fund 4% VEIL 6% CĐ khác nước ngoài khác CĐ trong nước 8% 11% 20.11.2015 Trang | 7 Deutsche Bank AG BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) Với 45,06% sở hữu tại Vinamilk, giá trị cổ phiếu thoái vốn tạm tính (theo giá thị trường ngày 19.11.2015) là 70.286 tỷ đồng Do giá trị rất lớn của số cổ phiếu thoái nên SCIC... trường nằm trong khoảng +/- 50% so với mức vốn hóa của VNM 2 ROE trung bình 5 năm gần nhất dương 3 Loại bỏ các doanh nghiệp có P/E điều chỉnh cao đột biến (lớn hơn 40) 20.11.2015 Trang | 8 BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) Quốc gia STT Tên doanh nghiệp Vốn hóa thị trường (tỷ đồng) P/E Adjusted EV/EBITDA 1 2 Siam Makro Pub Universal Robina Thái Lan Philippines 115.227 207.633 26,41 27,11 18,35...BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM) được duy trì tương đương với năm 2015 Các chi phí khác: Qua trao đổi với DN, VNM dự kiến sẽ duy trì tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu quanh mức 15% như hiện tại, do đó chúng