Xây dựng mô hình phát hành và bảo hộ vị thế trên quyền chọn kiểu Châu Âu

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM MỤC LỤC PHẦN MỞ ĐẦU 6  CHƯƠNG 1: CÁC LÝ THUYẾT VỀ QUYỀN CHỌN 11  1.1  Trần Ngọc Lượm XÂY DỰNG MƠ HÌNH QUẢN LÝ PHÁT HÀNH VÀ BẢO HỘ VỊ THẾ TRÊN QUYỀN CHỌN KIỂU CHÂU ÂU TẠI CÔNG TY CHỨNG KHOÁN 1.2  Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Vai trị cơng cụ quyền chọn tham gia vào TTCK: 12  1.2.1  1.2.2  1.2.3  1.2.4  1.3  Chuyên ngành : Kinh tế - Tài – Ngân hàng Một số khái niệm quyền chọn: .11  1.1.1  Quyền chọn: 11  1.1.2  Hợp đồng quyền chọn cổ phiếu: .11  1.1.3  Phân loại quyền chọn: 11  1.1.3.1  Quyền chọn kiểu Mỹ: .11  1.1.3.2  Quyền chọn kiểu Châu Âu: .11  Phòng ngừa rủi ro: 12  Vai trò đầu cơ: .12  Vai trò định giá: 13  Thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển: 13  Bảo hộ vị quyền chọn chiến lược bảo hộ : 14  1.3.1  Bảo hộ vị quyền chọn : 14  1.3.2  Vị khống vị có đảm bảo: 14  1.3.2.1  Vị khống: 15  1.3.2.2  Vị có đảm bảo: 15  1.3.3  Chiến lược chấm dứt lỗ: 15  1.3.4  Bảo hộ DELTA: 17  1.3.4.1  DELTA: 17  1.3.4.2  Delta danh mục đầu tư: .19  1.3.4.3  THETA : .20  1.3.4.4  GAMMA : 21  1.3.4.5  Mối liên hệ DELTA,THELTA VA GAMMA .23  1.3.4.6  VEGA : 23  1.3.4.7  RHO : .25  Kết luận chương .27  CHƯƠNG : KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN TRÊN THẾ GIỚI 29  TP.Hồ Chí Minh - Năm 2010 2.1  Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu Mỹ: .29  2.1.1  2.1.2  2.1.3  Sơ lược hình thành phát triển thị trường quyền chọn Mỹ: 29  Những quy định giao dịch quyền chọn cổ phiếu Mỹ: 30  Cách thức giao dịch quyền chọn cổ phiếu: .31  2.2  Sàn giao dịch giao sau quyền chọn tài quốc tế London (“LIFFE”) 32  2.2.1  2.2.2  2.2.3  Lịch sử hình thành phát triển : 32  Nguyên tắc giao dịch: .33  Quy trình giao dịch : .34  2.3  Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu Úc: 35  2.4  Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu Hàn Quốc: 36  2.5  Sàn giao dịch chứng khoán Tokyo (“TSE”): 39  3.1.2  Bảo vệ khách hàng-nhà đầu tư trước rủi ro biến động lớn thị trường: 52  3.1.3  Nâng cao lực cạnh tranh cách đa dạng hoá sản phẩm cung cấp cho khách hàng: 52  3.1.4  Cơng ty chứng khốn có điều kiện để phát triển sản phẩm quyền chọn 53  3.1.1.1  Năng lực tài : 53  3.1.1.2  Nguồn nhân lực: .53  3.1.1.3  Nguồn thông tin : .54  3.1.1.4  Nguồn khách hàng : 54  3.1.1.5  Công nghệ : .54  3.2  Xây dựng mơ hình quản lý phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu cơng ty chứng khốn: 55  Kết luận chương .50  3.2.1  Sơ đồ hoạt động : 55  3.2.1.1  Mô tả hoạt động phát hành bảo hộ vị quyền chọn : 56  3.2.1.2  Đặc điểm mô hình : 57  3.2.2  Mô tả hoạt động cung cấp sản phẩm quyền chọn: .57  3.2.2.1  Môi giới : 57  3.2.2.2  Bảo hộ : 57  3.2.3  Xây dựng số quy định giao dịch quyền chọn TTCK Việt Nam: 57  3.2.3.1  Chứng khoán sở để phát hành quyền chọn phải đạt tiêu chuẩn “chất lượng”: 58  3.2.3.2  Hợp đồng quyền chọn: 58  3.2.3.3  Cách thức giao dịch: 58  3.2.4  Ví dụ việc phát hành bảo hộ vị quyền chọn cơng ty chứng khốn : 59  3.2.4.1  Ví dụ 1: cổ phiếu VNM - ngành sản xuất chế biến thực phẩm : 59  3.2.4.2  Ví dụ 2: cổ phiếu STB - ngành tài ngân hàng : 62  3.2.4.3  Nhận xét chung: .64  CHƯƠNG 3: XÂY DỰNG MƠ HÌNH PHÁT HÀNH VÀ BẢO HỘ VỊ THẾ TRÊN QUYỀN CHỌN KIỂU CHÂU ÂU TẠI CÁC CÔNG TY CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 51  3.3  Những giải pháp hỗ trợ cho việc đưa áp dụng mơ hình quản lý phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu cơng ty chứng khốn Việt Nam: 65  2.5.1  2.5.2  2.5.3  Lịch sử hình thành phát triển: 39  Cơ chế giao dịch: 41  Cơ chế giám sát: 42  2.6  Thị trường chứng khoán Trung Quốc - Những bước đầu thực quyền chọn : 42  2.7  Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam: 44  2.8  Thực trạng thị trường chứng khốn Việt Nam đề xuất chọn mơ hình phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu Việt Nam : .46  2.8.1  Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam: 46  2.8.1.1  Những biến động bất thường t hị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua: 46  2.8.1.2  Những rủi ro tiềm ẩn thị tr ường chứng khốn Việt Nam : .46  2.8.2  Đề xuất chọn mơ hình phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu Việt Nam: 49  3.1  Sự cần thiết áp dụng sản phẩm quyền chọn công ty chứng khốn: 51  3.1.1  Góp phần thúc đẩy thị trường quyền chọn phát triển với vai trò nhà tạo lập thị trường: .51  3.3.1  3.3.2  3.3.3  khoán: Tuyên truyền thông tin, tư vấn công cụ quyền chọn đến nhà đầu tư: 65  Phát triển nâng cao chất lượng nguồn nhân lực 65  Xây dựng sở pháp lý cho hoạt động giao dịch quyền chọn chứng 66  3.3.4  Xây dựng việc tổ chức quản lý sàn giao dịch quyền chọn tập trung: 68  3.3.5  Phát triển nhà tạo lập thị trường: .68  3.3.6  Triển khai nghiệp vụ bán khống: 70  3.3.6.1  Mặt tích cực bán khống: 70  3.3.6.2  Mặt tiêu cực bán khống: 71  3.3.6.3  Một số quy định nhằm giảm thiểu mặt tiêu cực nghiệp vụ bán khống: 71  Kết luận chương .72  PHẦN KẾT LUẬN 74  TÀI LIỆU THAM KHẢO 76  PHỤ LỤC 78  PHẦN MỞ ĐẦU Cùng với phát triển mạnh mẽ thị trường chứng khoán (TTCK) nước giới, phát triển TTCK tất yếu trình chuyển đổi sang kinh tế thị trường Việt Nam Sau gần 10 năm hoạt động, TTCK mang lại nhiều lợi ích ngày trở thành kênh huy động vốn hiệu cho kinh tế Tuy nhiên, thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy thị trường có độ biến động lớn, đầu tư chứng khốn khơng ln mang lại lợi nhuận mà mà cịn có rủi ro cao, khơng thể dự đoán trước dẫn đến thua lỗ nặng Chứng khốn phái sinh cơng cụ nước phát triển ứng dụng vào thị trường chứng khoán, tiền tệ, hàng hoá…Trong giai đoạn thị trường giảm giá, có yếu tố bất lợi nhà đầu tư ạt bán chứng khoán lượng cầu yếu, đẩy thị trường giảm giá mạnh mức cần thiết, gây hoảng loạn bất ổn tâm lý đầu tư thị trường Tình trạng xảy Việt Nam thời gian qua Nếu có quyền chọn bán, nhà đầu tư khơng hoảng loạn mà bán ạt tức thời gần họ mua “bảo hiểm” giá Nếu giá chứng khốn tăng trở lại, họ khơng bán mà chịu phí (thường thấp nhiều so với việc thực quyền) Trường hợp giá giảm so với giá quyền chọn bán, họ bán với giá ghi hợp đồng Thực tế nước cho thấy, quyền chọn nhà đầu tư ưa chuộng, nhà đầu tư vốn mua quyền chọn, thay phải bỏ khoản tiền lớn để mua chứng khoán, giá chứng khốn tăng lên bán hưởng chênh lệch, khơng, họ khoản phí nhỏ Lĩnh vực chứng khốn lĩnh vực chưa có xuất nhà bảo hiểm tính biến động khơn lường Các chủ thể tham gia khơng cịn cách khác ngồi việc tự bảo hiểm cho việc chuyển hẳn san sẻ phần rủi ro cho thị trường cơng cụ tài phái sinh, đặc biệt sử dụng dịch vụ quyền chọn chứng khốn Mặc dù nay, nhiều lý khách quan chủ quan, việc ứng dụng quyền chọn chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam có hạn chế Mục đích nguyên cứu : - định, nhiên xét mục tiêu dài hạn sản phẩm phái sinh công cụ Nghiên cứu, làm rõ số khái niệm, vấn đề quyền chọn chứng khoán nhằm thấy hữu hiệu công cụ tài khơng thể thiếu thị trường chứng khốn phát triển Bên cạnh đó, yếu việc bảo vệ nhà đầu tư trước biến động thất thường thị tố quan trọng để phát triển thị trường phái sinh việc tạo “hàng trường chứng khoán hoá” đưa hàng hoá vào giao dịch quan trọng, đòi hỏi lực tài chính, - trình độ kiểm sốt đánh giá rủi ro thị trường tốt Nghiên cứu kinh nghiệm thực tiễn phát triển thị trường giao dịch quyền chọn chứng khoán số nước giới nhằm học Xuất phát từ vấn đề trên, việc ứng dụng quyền chọn công ty chứng hỏi, rút nguyên lý, quy định, tảng sở cần thiết khoán vào điều kiện thực tiễn bước cần thiết tạo tiền đề để phát cho việc phát triển công cụ cơng ty chứng khốn, giúp phát triển tồn diện thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam, lý do, tác triển thị trường giao dịch quyền chọn Việt Nam bền vững, ổn định giả chọn đề tài “Xây dựng mơ hình quản lý phát hành bảo hộ vị quyền - Nghiên cứu thực tế TTCK Việt Nam cho việc xây dựng mơ hình chọn kiểu Châu Âu cơng ty chứng khoán” làm đề tài cho luận văn thạc sĩ quản lý phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu cơng ty chứng khốn, từ tập hợp đề xuất số giải pháp hỗ trợ Trong phạm vi nguyên cứu đề tài này, tác giả bỏ qua phần chứng minh cho việc triển khai công ty chứng khoán đạt hiệu cao cần thiết áp dụng quyền chọn chứng khoán Việt Nam mà chứng minh cần Đối tượng phạm vi nghiên cứu: thiết áp dụng cơng ty chứng khốn, : thực tế có nhiều đề tài nghiên - cứu chứng minh cần thiết áp dụng quyền chọn chứng khoán Việt Nam ( luận văn phần tài liệu tham khảo ), việc áp dụng công ty chứng - Nghiên cứu lý thuyết bảo hộ vị quyền chọn để đảm bảo rủi ro - Nghiên cứu thực trạng hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam - Đưa nhận định khả áp dụng sản phẩm quyền chọn xây khoán – nhà tạo lập thị trường- tạo tiền đề phát triển thị trường quyền chọn Việt Nam việc phát hành quyền chọn Việt Nam Hiện tại, việc áp dụng quyền chọn giới khơng cịn xa lạ với nhà đầu tư, nhà đầu tư tổ chức mà nhà đầu tư cá nhân Trên thị Nghiên cứu lý luận quyền chọn chứng khốn, mơ hình định giá quyền chọn chứng khốn thị trường quyền chọn chứng khoán cần thiết áp dụng quyền chọn cơng ty chứng khốn trường cung cấp phầm mềm hỗ trợ chiến lược đầu tư tốt áp dựng mơ hình phát hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu dụng quyền chọn chứng khoán cách tự động… Với mong muốn thị trường cơng ty chứng khốn Việt Nam quyền chọn Việt Nam phát triển thị trường lâu đời giới, trình thực luận văn này, tác giả cố gắng thực thực tế việc tính tốn quyền chọn tự động Excel từ việc xác định volatility, định giá quyền chọn theo Black Scholes áp dụng chiến lược bảo hộ Delta việc phát hành quyền chọn chứng khoán TTCK Việt Nam - Đề xuất số giải pháp nhằm phát triển sản phẩm quyền chọn cơng ty chứng khốn Phương pháp nghiên cứu: Luận văn nghiên cứu sở lý thuyết tài đại, lý thuyết quản trị rủi ro tài chính, với phương pháp thống kê, mơ tả, phân tích tổng hợp liệu để khái quát hoá lên chất vấn đề cần nghiên 10 đề tài đặt ra, để đạt hiệu cao hơn, giúp nhà đầu tư có cứu Bên cạnh đó, tác giả tìm hiểu thực tiễn để phân tích chất vấn đề thêm cơng cụ tài cần thiết để bảo hiểm, đa dạng hóa cách thức đầu tư, cần nghiên cứu, rút học kinh nghiệm, từ đưa giải pháp khắc phục giảm thiểu rủi ro mở hội tìm kiếm lợi nhuận cho họ để triển khai góp phần cho tăng trưởng kinh tế quốc gia ổn định bền Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài nghiên cứu: vững Thị trường chứng khoán vốn chẳng dự đoán hay đảm bảo điều gì, điều với thị trường chứng khoán Việt Nam Những điểm bật luận văn: - non trẻ chứa đựng nhiều yếu tố bất ổn Xét quy mô thị trường môi trường đầu tư tại, việc nghiên cứu đưa vào áp hình - dụng công cụ đầu tư cần thiết Quyền chọn - sản phẩm đặc Xây dựng mơ hình triển khai sản phát hành phẩm quyền chọn cơng ty chứng khốn, phương pháp bảo hộ nhằm phịng tránh rủi ro cơng trưng cho cơng cụ phái sinh- nâng cao đáng kể tính khoản cho TTCK đưa vào áp dụng triển khai hiệu mang đến cho thị Nghiên cứu mơ hình định giá, đưa ưu khuyết điểm mơ ty chứng khốn Kết cấu luận văn: trường nhiều nhà đầu tư với nhiều mức chấp nhận rủi ro khác nhau, bảo Với phạm vi nghiên cứu trên, nội dung đề tài bao gồm 04 vệ lợi nhuận cho nhà đầu tư tránh tình trạng biến động lớn, chương : khoản thời gian dài TTCK Hơn nữa, theo kế hoạch phát triển thị trường chứng khoán, Ủy Ban - Chương 1: Các lý thuyết quyền chọn - Chương 2: Kinh nghiệm phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu Chứng Khoán Nhà Nước (“UBCKNN”) nghiên cứu triển khai bước việc mở tài khoản ký quỹ, tập trung nghiên cứu sản phẩm phái sinh giới - Chương 3: Sự cần thiết phát hành sản phẩm quyền chọn công ty chứng Theo ông Vũ Bằng – Chủ tịch UBCKNN, có khả sản phẩm quyền chọn khốn xây dựng mơ hình quản lý phát hành, bảo hộ vị quyền (Quyền chọn) áp dụng trước triển khai dần công cụ phái sinh khác chọn kiểu Châu Âu cơng ty chứng khốn có đồng yếu tố tốn Do đó, việc nghiên cứu cơng cụ quyền chọn chứng khoán việc làm cần thiết cấp bách lúc để tạo tiền thị trường phát triển Do hạn chế thời gian, trình độ kinh nghiệm, đề tài khơng thể sâu tìm hiểu, khảo sát phân tích hết khía cạnh có liên quan đến quyền chọn Mong đề tài tiếp tục nghiên cứu, khảo sát, kiểm chứng đầy đủ sở củng cố bổ sung thêm giải pháp, đề xuất nhằm cho việc triển khai áp dụng quyền chọn chứng khoán TTCK Việt Nam, áp dụng cơng ty chứng khốn mục tiêu - Chương 4: Những giải pháp kiến nghị nhằm phát triển công cụ quyền chọn công ty chứng khoán 11 12 Sự phân biệt hai loại quyền chọn kiểu Châu Âu quyền chọn kiểu Mỹ khơng liên quan đến vị trí địa lý Đa số hợp đồng quyền chọn CHƯƠNG 1: CÁC LÝ THUYẾT VỀ QUYỀN CHỌN trao đổi yếu thị trường Mỹ Tuy nhiên, quyền chọn kiểu Châu Âu có đặc điểm dễ phân tích quyền chọn kiểu Mỹ 1.1 Một số khái niệm quyền chọn: 1.1.1 Quyền chọn: Quyền chọn Hợp đồng hai bên – người mua người bán – cho người mua quyền khơng phải nghĩa vụ, để mua bán tài sản vào ngày tương lai với giá đồng ý ngày hôm Người mua quyền chọn trả cho người bán số tiền gọi phí quyền chọn 1.2 Vai trị cơng cụ quyền chọn tham gia vào TTCK: 1.2.1 Phòng ngừa rủi ro: Khi nhà đầu tư có dự định mua chứng khốn kỳ vọng giá chứng khốn tăng lên tương lai họ phịng ngừa rủi ro cách mua quyền chọn mua Đến thời điểm đáo hạn hợp đồng quyền chọn, Người bán quyền chọn sẵn sàng bán tiếp tục nắm giữ tài sản theo điều giá chứng khoán lên cao dự đốn người sở hữu quyền chọn khỏan Hợp đồng người mua muốn Một quyền chọn để mua tài sản gọi thực hợp đồng mua chứng khoán theo giá thoả thuận thời điểm quyền chọn mua (call) Một quyền chọn để bán tài sản gọi quyền chọn bán ký hợp đồng Điều có lợi so với phải mua theo giá thị trường, (put) 1.1.2 Hợp đồng quyền chọn cổ phiếu: Hợp đồng quyền chọn cổ phiếu hợp đồng quyền chọn mà chứng khoán ấn định quyền chọn cổ phiếu Cổ phiếu ấn định hợp đồng quyền chọn gọi cổ phiếu sở (underlying stock) 1.1.3 Phân loại quyền chọn: 1.1.3.1 Quyền chọn kiểu Mỹ: Quyền chọn kiểu Mỹ quyền chọn cho phép người nắm giữ quyền chọn thực hợp đồng quyền chọn vào ngày thời hạn hợp đồng trước ngày đáo hạn khoản lãi không giới hạn tuỳ thuộc vào chênh lệch giá chứng khoán giá chốt hợp đồng Trong trường hợp này, giá chứng khoán diễn biến ngược lại so với dự đốn người sở hữu quyền chọn không thực hợp đồng chịu khoản lỗ giới hạn với khoản phí mua quyền chọn Ngược lại, nhà đầu tư sở hữu chứng khoán họ dự đoán tương lai giá chứng khốn giảm lựa chọn cho nỗi lo giá họ chứng khoán sở hữu mua quyền chọn bán Nếu có cơng cụ quyền chọn chứng khốn nhà đầu tư không bị hoảng loạn thị trường đảo chiều họ mua “bảo hiểm” giá 1.2.2 Vai trò đầu cơ: 1.1.3.2 Quyền chọn kiểu Châu Âu: Quyền chọn kiểu Châu Âu quyền chọn cho phép người nắm giữ thực hợp đồng quyền chọn vào ngày đến hạn Mặc dù có ưu điểm giúp nhà đầu tư phịng ngừa rủi ro hoạt động sản xuất kinh doanh v tài hợp đồng phái sinh nói chung hợp đồng quyền chọn nói riêng cịn sử dụng cho mục đích tăng tính 13 14 rủi ro cho thị trường tài Đó hành vi đầu cơ, lừa đảo, vi phạm đạo đức khơng địi hỏi chi phí q lớn cho phép nhà đầu tư tham đầu tư chứng khoán làm tăng thêm bất ổn thị trường tài nói gia rút lui khỏi thị trường cách dễ dàng Với vai trị cơng cụ bảo vệ chung thị trường chứng khốn nói riêng Chúng ta xem vài ví dụ hành lợi nhuận giảm thiểu rủi ro vậy, quyền chọn tạo tâm lý an toàn đầu vi tiêu cực từ mặt trái công cụ phái sinh, cụ thể quyền chọn: tư trực tiếp vào cổ phiếu, đó, thu hút nhiều nhà đầu tư mạnh dạn tham gia • Chỉ cần dao động mạnh giá vàng chẳng hạn, nhiều nhà đâu tư cá thị trường Đồng thời, quyền chọn đóng góp thêm hàng hố cho thị trường nhân tổ chức rơi vào tình trạng khả tốn giao dịch, làm cho thị trường đa dạng sản phẩm, đáp ứng nhu cầu nhiều nhà khơng có khả thực nghĩa vụ với bên mua (trường hợp quyền đầu tư Những điều làm cho thị trường trở nên sôi động, hấp dẫn chọn v àng) Nếu nhiều tổ chức liên tục bị rơi vào trường hợp thế, ngày phát triển lây lan sang toàn hệ thống Các nhà kinh tế ví von gọi dạng rủi ro mắt xích hoa cúc • Các doanh nghiệp sử dụng hợp đồng phái sinh thao túng thị trường họ nắm bắt thơng tin có lợi cho Chẳng hạn, doanh nghiệp biết trước tình trạng tài thật thua lỗ, thị trường chưa nắm bắt thông tin Từ đó, họ thơng qua định chế đó, đặt lệnh bán khống (đầu giá xuống),bán quyền chọn Đến giá xuống họ thực hợp đồng để kiếm lời Đây điển hình vi phạm đạo đức 1.2.3 Vai trò định giá: Hợp đồng quyền chọn không trực tiếp phản ánh dự đoán giá giao 1.3 Bảo hộ vị quyền chọn chiến lược bảo hộ : 1.3.1 Bảo hộ vị quyền chọn : Bảo hộ vị quyền chọn hoạt động mua bán chứng khoán nhà phát hành quyền chọn nhằm đảm bảo mức mức sinh lời kỳ vọng từ việc phát hành quyền chọn với mức rủi ro thấp Trên lý thuyết, cơng ty tài bảo hộ vị họ từ hợp đồng quyền chọn cách tham gia vào vị đối lặp Tuy nhiên, thực tế, hợp đồng quyền chọn thiết kế để đáp ứng nhu cầu đối tác cá biệt có chi phí q đắt, đó, cần có nhiều chiến lược bảo hộ đưa để lựa chọn mức độ đảm bảo chấp nhận tương lai hợp đồng Future, phản ánh biến động giá Một đặc tính hấp dẫn quyền chọn kết loại hàng hóa sở hay nói cách khác, quyền chọn phản ánh độ rủi ro gắn hợp với cổ phiếu quyền chọn khác để tạo nhiều chiến lược đa dạng liền với tài sản sở Tức là, có biến biến động giao dịch quyền nhằm đáp ứng mức rủi ro ưu thích nhà đầu tư phù hợp với dự báo thị chọn phản ảnh vào giá hàng hoá sở trường 1.2.4 Thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển: 1.3.2 Vị khống vị có đảm bảo: Trong năm gần thị trường quyền chọn ngày trở nên quan Giả sử công ty tài bán quyền chọn mua Châu Âu trọng lĩnh vực tài đầu tư Thị trường quyền chọn cho phép 100.000 cổ phiếu không trả cổ tức với giá 300.000 $, giá chứng khốn nhà đầu tư kiểm sốt tốt rủi ro khoản đầu tư, đồng thời có 49$, giá thực 50$, lãi suất không rủi ro 5%/năm, độ bất ổn thể mang lại tỷ suất lợi nhuận lớn Bên cạnh đó, việc tham gia thị trường 20%/năm, thời gian đáo hạn 20 tuần (0.3846 năm), thu hồi mong đợi 15 chứng khoán 13%/năm 16 giá giảm xuống X Mục tiêu giữ vị khống giá chứng Vậy giá theo công thức Black-Scholes quyền chọn 240.000$, khoán thấp X vị có đảm bảo giá chứng khốn cao X đó, cơng ty tài bán quyền chọn cao giá trị lý thuyết Chiến lược thiết kế nhằm bảo đảm, thời điểm T, công ty sở hữu chứng 60.000$ đương đầu với vấn đề bảo hộ tránh rủi ro 1.3.2.1Vị khống: khoán quyền chọn gần vùng hái tiền thơi sở hữu chứng khốn quyền chọn gần vùng tiền Giá chứng khốn Cơng ty tài bán quyền chọn mà khơng làm gi khác Như vậy, xảy khả năng: • Nếu quyền chọn mua thực hiện: Cơng ty tài phải mua 100.000 cổ phiếu với giá thị trường hành để trang trải quyền chọn mua: chi phí 100.000 nhân với chênh lệch giá thực giá chứng khốn X • Nếu quyền chọn mua khơng thực hiện: (giá chứng khốn < 50$) Cơng ty tài khơng tốn chi phí mà cịn có lời 300.000 $ thu từ việc bán quyền chọn mua Thời gian, t 1.3.2.2Vị có đảm bảo: Bên cạnh khả lựa chọn vị khống, công ty tài cịn chấp t1 t2 t3 t4 t5 T Chiến lược thực để tạo thu nhập tương tự thu nhập quyền nhận vị có đảm bảo, tức mua 100.000 cổ phiếu bán quyền chọn Như chọn Trong tình minh họa hình, chiến lược giải mua chứng khốn xảy khả năng: thời điểm t1, bán thời điểm t2, mua thời điểm t3, bán thời điểm t4, mau • Nếu quyền chọn thực hiện: Chiến lược có kết tốt cơng ty thu từ phí bán quyền chọn • Nếu quyền chọn khơng thực hiện: Cơng ty lỗ khoản 100.000 nhân với chênh lệch giá thực giá chứng khoán trừ phí bán quyền chọn Như vậy, vị khống vị có đảm bảo khơng mang lại bảo hộ an toàn 1.3.3 Chiến lược chấm dứt lỗ: Một chiến lược bảo hộ đáng quan tâm khác đề xuất chiến lược chấm dứt lỗ (stop-loss strategy) Chiến lược bảo hộ liên quan đến việc mua đơn vị chứng khoán giá tăng lên mức X bán thời điểm t5, chuyển giao vào thời điểm T Giá chứng khoán ban đầu ký hiệu S Chi phí thiết lập bảo hộ ban đầu S S> X, khơng zero Nhìn lướt qua thấy tổng chi phí Q việc bảo hộ phát hành quyền chọn sau: Q = max (S – X; 0) Bởi tất hoạc động mua bán sau thời điểm zero thực theo mức giá X Nếu điều đúng, chiến lược bảo hộ có kết mỹ mãn khơng có chi phí giao dịch Vì vậy, nhà đầu tư kiếm lợi nhuận không rủi ro cách phát hành quyền chọn bảo hộ chúng Song, có hai lý thực tế để chiến lược khó thực được: 17 18 - Thứ là, dòng lưu kim nhà bảo hộ xảy thời điểm khác phải bị chiết khấu giả định phải điều chỉnh tái lập cân tuần Delta tính ban đầu 0.522.Ngay quyền chọn phát hành công ty phải vay 2.557.800$ để nua - Thứ hai là, hoạt động mua bán thực xác theo 52.200 cổ phiếu với mức giá 49$ Chi trả lãi tuần 2.500$ mức giá X Nếu giả định môi trường rủi ro không đổi với lãi suất zero, điều chỉnh bỏ qua giá trị thời gian tiền tệ Nhưng Số cổ Chi phí mua Chi không hợp lý giả định mua bán thực theo chứng phiếu cổ giá Nếu thị trường hiệu nhà bảo hộ biết giá chứng khoán khoán mua Tuần Giá Delta (1000$) X mang lại kết đặc biệt chiến lược bảo hộ 1.3.4 Bảo hộ DELTA: 1.3.4.1DELTA: Tỷ lệ thay đổi giá quyền chọn giá tài sản sở Nó độ dốc đườn g cong thể mối liên hệ giá quyền chọn với giá tài sản sở Đối với chứng khốn khơng trả cổ tức: Delta quyền chọn mua = N(d1) Delta quyền chọn bán = N(–d1) - < = Quyền chọn mua Delta – - >0 Đối với chứng khoán trả cổ tức : Delta quyền chọn mua = e–yTN(d1) Delta quyền chọn bán = –e–yTN(–d1) < = Quyền chọn mua Delta – >0 Giả sử delta quyền chọn mua chứng khốn 0.6 Điều có nghĩa giá chứng khoán thay đối khoảng nhỏ, giá quyền chọn thay đổi 60% số Mục đích bảo hộ delta nhằm giữ cho tổng mức tài sản cơng ty tài ổn định (ít thay đổi) đến mức Ví dụ: Một cơng ty tài bán quyền chọn trị giá 240.000$ Bảo hộ trả lãi(1000$) lũy ,kể lãi Vì vậy, chiến lược chấm dứt lỗ, dù bề ngồi hâp dẫn khơng - phí Chi phiếu tích (1000$) 49 0.522 52.200 2.557,8 2.557,8 2.5 48 1/8 0.458 (6400) (308,0) 2.252,3 2.2 47 3/8 0.400 (5800) (274,8) 1.979,7 1.9 50 1/4 0.595 19.600 984,9 2.996,5 2.9 51 3/4 0.693 9.700 502,0 3.471,3 3.3 53 1/8 0.774 8.100 430,3 3.904,9 3.8 53 0.771 (300) (15,9) 3.892,8 3.7 51 7/8 0.706 (6500) (337,2) 3.559,3 3.4 51 3/8 0.674 (3200) (164,4) 3.398,4 3.3 53 0.787 11.300 598,9 4.000,5 3.8 10 49 7/8 0.550 (23.700) (1182,0) 2.822,3 2.7 11 48 1/2 0.413 (13.700) (664,4) 2.160,6 2.1 12 49 7/8 0.542 12.900 643,4 2.806,1 2.7 13 50 3/8 0.591 4.900 246,8 3.055,6 2.9 14 52 1/8 0.768 17.700 922,6 3.981,3 3.8 15 51 7/8 0.759 (900) (46,7) 3.938,3 3.8 16 52 7/8 0.865 10.600 560,5 4.502,6 4.3 17 54 7/8 0.978 11.300 620.1 5.127.0 4.9 18 54 5/4 0.990 1.200 65.6 5.197.5 5.0 19 20 19 55 7/8 1.000 1.000 55.9 5.258.3 20 57 1/4 1.000 0.0 5.263.4 5.1 1.3.4.3THETA : Theta danh mục đầu tư quyền chọn (Ѳ) tỷ lệ thay đổi giá trị danh Vào cuối tuần thứ nhất,giá chứng khốn giảm cịn 481/8$.Delta giảm xuống 0.458 6.400 cổ phiếu bán để trì bảo hộ Chiến lược thu 308.000$ tiền mặt , số tích lũy vào cuối tuần thứ khoản vay giảm 2.252.300$ Trong tuần thứ hai giá chứng khoán giảm xuống 473/8$, delta lại giảm mục đầu tư thời gian trôi qua ( nghĩa là, T giảm ) với tất yếu tố khác xuống ,và (tiếp tục thế)…Đến cuối vòng đời quyền chọn ,sự việc trở nên rõ khơng đổi Đơi theta cịn gọi mức suy giảm theo thời gian (time decay) ràng quyền chọn thực delta tiến đến 1.0 Nhà bảo hộ nhận 5triệu danh mục đầu tư $ từ số chứng khốn giữ, cịn tổng chi phí phát hành bảo hộ optiom Đối với quyền chọn mua Châu Âu chứng khốn khơng trả cổ tức: 263.400$ Tuy nhiên, trì vị có delta không đổi quyền chọn đơn tài Ѳ=- – rXe-rTN(d2) sản sở trở nên q đắt phát sinh nhiều chi phí giao dịch Tạo cho danh mục đầu tư quyền chọn lớn có delta khơng đổi mục tiêu có tính khả thi cao Với: 1.3.4.2Delta danh mục đầu tư: Khi giữ danh mục đầu tư quyền chọn tài sản, delta danh mục đầu tư N’(x)= e Đối với quyền chọn bán Châu Âu chứng khoán: đơn giản tổng delta quyền chọn riêng biệt danh mục Nếu danh Ѳ=- mục đầu tư gồm có wi quyền chọn (1≤ i ≤ n), delta danh mục là: ∆= + rXe-rTN(-d2) i∆i Với ∆i delta quyền chọn thứ i Công thức sử dụng để tính vị tài sản sở, hợp đồng future tài sản, cần thiết cho việc thực bảo hộ delta Khi vị thực hiện, delta danh mục đầu tư zero danh mục đầu tư coi có delta khơng đổi Đối với quyền chọn mua Châu Âu số chứng khốn trả cổ tức với tỷ suất q,thì : Ѳ=- -qSN(-d1)e-qT+ rXe-rTN(-d2) 61 08/01/2010 74.50 0.687 11/01/2010 74.00 0.626 12/01/2010 74.00 0.626 13/01/2010 73.50 0.553 14/01/2010 73.50 0.552 15/01/2010 74.00 0.628 10 18/01/2010 73.00 0.457 11 19/01/2010 73.50 0.544 12 20/01/2010 73.50 0.542 13 21/01/2010 73.50 0.541 14 22/01/2010 73.00 0.434 15 25/01/2010 73.00 0.408 16 26/01/2010 72.50 0.272 17 27/01/2010 72.50 0.249 18 19 20 28/01/2010 29/01/2010 01/02/2010 72.00 72.00 0.116 0.081 72.50 62 6,000 447,000 5,109,257 1,120 200 6,100 14,900 451,400 5,125,277 3,370 7,300 100 536,550 7,350 7,600 17,100 562,400 1,248,300 8,700 200 100 10,700 2,600 13,600 2,300 13,300 3,500 8,100 639,450 14,700 7,350 781,100 189,800 986,000 166,750 957,600 252,000 587,250 Tổng tiền bán 100.000 quyền chọn mua : Lãi / Lỗ : 3.2.4.2Ví dụ 2: cổ phiếu STB - ngành tài ngân hàng : Vào ngày 31/12/2009 Cơng ty chứng khoán bán hợp đồng quyền chọn mua cho nhà đầu tư Các thơng số hợp đồng tóm tắt sau: 4,677,247 1,025 Giá S 24.1 4,678,272 1,025 Giá thực X 23.1 4,142,747 908 Lãi suất r 8% Thời gian T 30 ngày 4,136,305 907 Số lượng σ 100.000 4,699,612 3,090 3,454,402 757 4,094,609 897 4,080,806 894 ƒ Xác định Volatility theo phương pháp thống kê : Thống kê dựa giá đóng của VNM tháng : Ngày 4,074,351 893 3,294,144 2,166 3,106,510 681 2,121,191 465 1,954,906 428 57 997,734 745,953 159,193 231,014 71,821 219 490 58 59 60 61 62 63 64 65 66 01-Oct-09 02-Oct-09 … 18-Dec09 21-Dec09 22-Dec09 23-Dec09 24-Dec09 25-Dec09 28-Dec09 29-Dec09 30-Dec09 31-Dec- Giá đóng cửa chứng khoán Quan hệ tăng / giảm giá (Si / Si-1) Lợi nhuận hàng ngày Ui = ln (Si/Si-1) 32.30 31.40 … 0.972136223 -0.028259337 … … 0.00079859 … 24.20 1.043103448 0.042200354 0.00178087 25.10 1.037190083 0.036515213 0.001333361 24.30 0.96812749 -0.032391496 0.001049209 24.10 0.991769547 -0.00826451 6.83021E-05 24.20 1.004149378 0.004140793 1.71462E-05 24.80 1.024793388 0.02449102 0.00059981 24.20 0.975806452 -0.02449102 0.00059981 23.70 0.979338843 -0.020877585 0.000435874 24.00 24.10 1.012658228 1.004166667 0.012578782 0.000158226 0.00415801 1.7289E-05 63 64 09 Độ lệch chuẩn năm : Độ bất ổn tháng : 11 19/01/2010 0.035616 23.00 0.494 264,500 1,348,928 296 -0.607083643 0.093832917 0.03684663 s= 12 20/01/2010 0.032877 22.70 0.365 - 12,900 - 292,830 1,056,394 232 13 21/01/2010 0.030137 22.40 0.238 - 12,700 - 284,480 772,145 169 σ= 14 22/01/2010 0.027397 22.40 0.225 - 1,300 - 29,120 743,195 489 15 25/01/2010 0.019178 22.30 0.141 - 8,400 - 187,320 556,363 122 16 26/01/2010 0.016438 23.40 0.695 1,296,360 1,852,845 406 17 27/01/2010 0.013699 22.60 0.217 - 47,800 -1,080,280 772,971 169 18 28/01/2010 0.010959 22.30 0.073 - 14,400 - 321,120 452,021 99 19 29/01/2010 0.008219 22.20 0.028 - 4,500 - 99,900 352,220 232 - 2,800 - 62,440 290,012 58% 17% ƒ Xác định giá hợp đồng quyền chọn mua chiến lược bảo hộ từ ngày bán quyền chọn mua đến ngày đáo hạn: Đơn vị tính : 1000 đồng 20 01/02/2010 - 22.30 Giá S 24.1 Tổng tiền bán 100.000 quyền chọn mua : Giá thực X 23.1 Lãi / Lỗ : Lãi suất r 8% Thời gian (1 tháng) T 0.079452 Độ bất ổn σ 17% Call Value C 1.18 11,500 55,400 117,890 - 172,122 3.2.4.3Nhận xét chung: ƒ Chiến lược bảo hộ thực tế lời lỗ : - Giá cổ phiếu biến động khơng xác dự báo dẫn đến chi phí phát hành bảo hộ tăng lên ( số liệu thống kê lịch sử Volatility đưa số dự báo khơng đúng) Chi phí Ngày Giá CP Delta Số lượng Chi phí tích Chi phí mua/bán mua CP luỹ, kể trả lãi 2,390,850 2,390,850 - lãi 04/01/2010 0.076712 25.30 0.945 94,500 05/01/2010 0.073973 26.00 0.981 3,600 93,600 2,484,974 545 06/01/2010 0.071233 25.40 0.957 - 2,400 - 60,960 2,424,559 531 07/01/2010 0.068493 24.90 0.92 - 3,700 - 92,130 2,332,960 511 08/01/2010 0.065753 25.00 0.933 1,300 32,500 2,365,971 1,556 11/01/2010 0.057534 24.60 0.901 - 3,200 - 78,720 2,288,807 502 12/01/2010 0.054795 23.80 0.752 - 14,900 - 354,620 1,934,689 424 13/01/2010 0.052055 24.00 0.804 124,800 2,059,913 451 14/01/2010 0.049315 23.80 0.76 - 4,400 - 104,720 1,955,644 429 15/01/2010 0.046575 23.40 0.644 - 11,600 - 271,440 1,684,633 1,108 10 18/01/2010 0.038356 22.70 0.379 - 26,500 - 601,550 1,084,191 238 5,200 động giá lớn dẫn đến chi phí bảo hộ tăng lên 524 Thực tế tiến hành bảo hộ theo tính tốn Delta áp dụng phiên giao dịch, tiến hành tính tốn đến cuối ngày (theo giá đóng cửa) biến Biện pháp khắc phục : - Dự báo Volatility xác : thống kê số liệu xa kèm theo dự báo - Áp dụng linh hoạt tính tốn Delta kết hợp dự báo xu hướng thị trường để biến động thị trường chứng khoán tiến hành mua bán chứng khoán sở hợp lý 65 3.3 Những giải pháp hỗ trợ cho việc đưa áp dụng mơ hình quản lý phát 66 Nhân tố người đóng vai trị quan trọng việc ứng dụng quyền hành bảo hộ vị quyền chọn kiểu Châu Âu cơng ty chọn cơng ty chứng khốn Con người điều hành, quản lý, thực chứng khốn Việt Nam: nghiệp vụ, đầu tư…Do đó, để áp dụng giao dịch quyền chọn phải 3.3.1 Tuyên truyền thông tin, tư vấn công cụ quyền chọn đến nhà đầu tư: Thông tin quyền chọn chứng khốn thực tế đề cập ít, có chủ yếu dừng lý thuyết chưa có thực cụ thể nhiều hoạt động cần thiết sản phẩm nhà đầu tư Nguyên nhân dẫn đến tình trạng chủ đề chứng khoán phái sinh chủ đề khó, địi hỏi trình độ chuyên môn cao thực sản phẩm, đó, Việt Nam cịn thiếu lượng chun gia am hiểu sâu sản phẩm phái sinh giải thích cách đơn giản dễ hiểu vấn đề cho nhà đầu tư Vì vậy, để phát triển sản phẩm quyền chọn chứng khốn, cơng ty chứng khốn cần có chiến lược quảng bá sản phẩm cho tất NĐT hiểu biết lợi ích, cách thức sử dụng sản phẩm việc chủ động đối phó rủi ro biến động thị trường đồng thời tìm kiếm hội đầu tư sinh lợi với tỷ suất cao khả dự báo biến động giá chứng khoán tương lai thơng qua chương trình hội thảo, tiếp xúc khách hàng cơng ty chứng khốn Bên cạnh đó, để nâng cao hiệu cơng tác quảng bá, tuyên truyền sản phẩm quyền chọn mẻ đến thành phần kinh tế, đặc biệt NĐT chứng khoán nay, cần lưu ý đến việc phổ biến kiến thức sản phẩm thơng qua viết giới thiệu lợi ích sản phẩm cách thức sử dụng sản phẩm cách dễ hiểu báo tạp chí phổ thông hay phương tiện thông tin đại chúng, đặc biệt tạp chí chứng khốn TTCK ý xây dựng phát triển nguồn nhân lực Điều thực trước tiên xây dựng đội ngũ cán chuyên trách hoạt động quyền chọn : nghiên cứu biến động thị trường, nguyên cứu chiến lược phát hành bảo hộ vị quyền chọn, tư vấn, tiếp thị sản phẩm đến khách hàng, kiểm sốt rủi ro… Tiếp theo, cơng ty chứng khốn phải thường xuyên đào tạo đội ngũ cán này, cho họ học tập đối tác nước ngoài, khảo sát thực tế học hỏi kinh nghiệm ứng dụng quyền chọn chứng khoán thị trường giới, đồng thời, phối hợp với đối tác nước để tổ chức buổi chuyên đề, buổi đào tạo nghiệp vụ… để họ có đủ kiến thức kinh nghiệm làm tốt vai trị CTCK nên tổ chức buổi hội thảo, tọa đàm nghiệp vụ chuyên môn, để nhân viên nghiệp vụ học hỏi kinh nghiệm lẫn nhau, tức không đào tạo theo hướng chuyên nghiệp, mà phải đào tạo song phương theo hướng đào tạo tự đào tạo Bên cạnh đó, CTCK cần có chế độ đãi ngộ xứng đáng nhân viên chuyên trách làm tốt nhiệm vụ, nhằm khuyến khích họ phát huy lực 3.3.3 Xây dựng sở pháp lý cho hoạt động giao dịch quyền chọn chứng khoán: Giao dịch quyền chọn chủ yếu thực thị trường ngoại hối, thị trường hàng hóa cao su, cà phê…cịn lại thị trường khác chưa Ngồi ra, mở rộng tuyên truyền, phổ cập kiến thức cho công chúng hình thành Điều phần xuất phát từ nguyên nhân khung pháp lý điều phương tiện thơng tin đại chúng như: báo chí, đài phát thanh, đài truyền hình, chỉnh hoạt động giao địch quyền chọn chứng khoán phái sinh chưa đầy đủ, mạng Internet, khóa đào tạo miễn phí, xây dựng tin, chuyên mục quyền lợi trách nhiệm chủ thể tham gia chưa đảm bảo, chứng khốn quyền chọn chưa tạo quan tâm định chế tài nhà đầu 3.3.2 Phát triển nâng cao chất lượng nguồn nhân lực tham gia thị trường chứng khốn q trình vận dụng biện pháp để hạn 67 chế rủi ro đầu tư kiếm lợi 68 NĐT, định chế trung gian triển khai hợp đồng quyền chọn chứng Tuy nhiên, quyền chọn chứng khốn cơng cụ phái sinh phức tạp khoán nhằm đãm bảo phát triển lành mạnh thị trường Song song với việc số sản phẩm phái sinh Vì để phát triển sản phẩm phát triển thị trường, phủ cần nghiên cứu bổ sung chuẩn mực kế toán phù cách hiệu quả, giảm thiểu phát sinh tiêu cực, Ủy ban chứng khoán hợp để hướng dẫn, điều chỉnh thực nghiệp vụ kế tốn có liên quan cần phải chuẩn bị xây dựng sở pháp lý chặt chẽ hợp lý Hệ thống thể báo cáo tài khung pháp lý sở quan trọng quy định nguyên tắc tổ chức hoat động thị trường phái sinh tạo nên rào chắn bảo vệ lành mạnh thị trường tài chính, đồng thời văn pháp luật sở quan trọng cho dịch vụ đời Xây dựng khung pháp lý mang tính thực tiễn, thống khoa học Hệ thống văn pháp luật phải xây dựng sở thực tế, vào hoạt động TTCK điều chỉnh thị trường theo hướng bao quát, toàn diện kịp thời Một hệ thống pháp luật hoàn thiện, hiệu lực pháp lý cao có tính tiên liệu tảng vững để tác nhân an tâm tham gia vào giao dịch thị trường Hơn nữa, tính chất phức tạp giao dịch, khiến hoạt động công cụ quyền chọn chứng khoán nhạy cảm với hành vi gian lận, tiêu cực Trên thị trường có nhiều đối tượng tham gia : NĐT, nhà đầu cơ, nhà môi giới…Mỗi người tham gia thị trường mục đích, lợi ích hiểu biết khác nhau, chí trái ngược Vì vậy, nguy rủi ro khả thu lợi hợp đồng quyền chọn lớn Đặc tính khiến cho thị trường phái sinh dễ xảy hoạt động kiếm lời khơng đáng thơng qua hoạt động gian lận, mua bán tay trong, gây thiệt hại NĐT, chí cho nhà mơi giới – làm trung gian hợp đồng quyền chọn Bên cạnh đó, để thị trường quyền chọn chứng khốn phát huy vai trị cơng cụ phòng ngừa rủi ro, tránh hành vi tiêu cực từ mặt trái sản phẩm phái sinh lừa đảo, trốn thuế, làm sai lệch thông tin, thao túng TTCK… trình xây dựng khung pháp lý cho hoạt động giao dịch này, Chính phủ, Bộ Tài chính, UBCK Nhà nước cần xây dựng cho quy định ràng buột chặt chẽ, đảm bảo tính chuẩn xác minh bạch thị trường…Qua đó, nhằm mở cửa thị trường cho tất 3.3.4 Xây dựng việc tổ chức quản lý sàn giao dịch quyền chọn tập trung: Nhằm phát triển, áp dụng công cụ quyền chọn vào TTCK Việt Nam nay, cần phải xây dựng hình thức tổ chức quản lý sàn giao dịch chặt chẽ Các CTCK đóng vai trị cơng ty mơi giới làm nhiệm vụ thực yêu cầu NĐT Công ty mơi giới có trách nhiệm giao dịch lệnh nhận mức giá tốt đặt lệnh trực tiếp hay chuyển lệnh cho nhân viên nhập lệnh Sở giao dịch để thực giao dịch Doanh thu CTCK phần hoa hồng nhận cho giao dịch thành công Cơ quan quản lý giám sát có trách nhiệm giám sát, hướng dẫn hoạt động giao dịch đảm bảo nguyên tắc pháp luật, có quyền xác nhận tư cách thành viên CTCK thành viên, có nhiệm vụ theo dõi phát sai phạm liên quan đến CTCK thành viên, kiểm tra thông báo đến Sở giao dịch giao dịch có dấu hiệu bất thường Đồng thời, quan quản lý giám sát kiểm tra tính xác thông tin đưa lên thị trường thông qua CTCK nhằm đảm bảo tính trung thực, minh bạch thông tin cho thị trường 3.3.5 Phát triển nhà tạo lập thị trường: Nhà tạo lập thị trường đóng vai trị then chốt việc vận hành thị trường quyền chọn chứng khoán Các nhà tạo lập thị trường trung gian tài yết giá mua, giá bán số lượng chứng khoán thị trường Họ sẵn sàng thực giao dịch mua bán chứng khoán với mức giá số lượng niêm yết Các trung gian tài thực công việc tạo lập thị trường với hai mục tiêu 69 chủ yếu: Đảm bảo tính khoản thị trường kiếm lợi nhuận Để việc thị 70 3.3.6 Triển khai nghiệp vụ bán khống: trường quyền chọn chứng khoán phát triển cách bền vững chuyên Bán khống (short selling) nghiệp vụ bán chứng khoán vay mượn, mà nghiệp, bên cạnh việc phát triển số lượng, phải ý chất lượng nhà người bán khống không thật sở hữu chứng khốn đó, mượn chứng tạo lập thị trường Hiện tại, trung gian tài thị trường chứng khốn Việt Nam cơng ty chứng khoán với nghiệp vụ chủ yếu mơi giới, lưu ký chứng khốn, bảo lãnh phát hành quản lý danh mục đầu tư Để thực nhà tạo lập thị trường, đảm bảo vai trị thị trường quyền chọn chứng khốn cần phải đảm bảo quy mơ vốn nâng cao chất lượng Trong trình thực vai trị mình, cơng ty chứng khốn thực khoán từ bên thứ ba để bán phải mua lại chứng khốn bán tương lai để trả lại cho bên cho mượn chứng khoán Người bán khống chứng khoán hi vọng thu lợi nhuận từ sụt giá chứng khoán, tức phần chênh lệch giá bán giá mua lại tương lai, số tiền trả để mua chứng khốn số tiền nhận từ việc bán chúng Ngược lại, người bán khống bị lỗ giá chứng khoán tăng lên Những chi phí khác việc bán khống bao gồm phí cho mượn chứng khốn khoản cổ tức phát sinh thời gian cho vay mượn chứng khoán phát hành quyền chọn cho nhà đầu tư Vì vậy, cơng ty cần phải trì Khi dự đoán giá chứng khoán sụt giảm, người bán khống mượn chứng mức vốn định cho nghiệp vụ để đảm bảo an tồn tài việc khốn bán nó, hi vọng mua lại chứng khóan với giá rẻ phát hành bảo hộ vị tương lai Khi người bán khống chứng khoán định thời điểm mua lại phù hợp (hoặc cơng ty mơi giới cho mượn chứng khốn địi lại chứng khốn), Bên cạnh đó, thơng tin cơng ty chứng khốn đưa cho người bán khống phải mua lại chứng khoán để trả lại cho người cho mượn cơng chúng đầu tư cịn sơ sài, chưa đáp ứng mong đợi thị trường Trên thị trường quyền chọn, đặc biệt quyền chọn cổ phiếu người bán Các trung gian tài cần phải nâng cao chất lượng thông tin với hai tiêu chuẩn: khống nhà phát hành quyền chọn Khi thị trường đáo hạn giá trị cổ Phản ánh kịp thời xác diễn biến thị trường thông tin, báo cáo phân phiếu sở thị trường tăng giá thực hiện, nhà phát hành có nghĩa vụ thực tích,dự báo xu hướng phát triển thị trường hợp đồng theo yêu cầu người mua quyền Ngồi việc phát triển cơng ty chứng khốn, cần cho phép khuyến khích ngân hàng thương mại tham gia TTCK với tư cách trung gian tài Các ngân hàng thương mại tham gia thị trường chứng khoán với tư cách nhà đầu tư Đây đối tượng có quy mơ, tiềm lực lớn vốn nên có Tuy nhiên, triển khai nghiệp vụ cần lưu ý ưu khuyết điểm để có giải pháp phù hợp nhằm khai thác mặt tích cực mà nghiệp vụ bán khống mang lại 3.3.6.1 điều kiện thuận lợi để trở thành trung gian tài quan trọng thị trường quyền chọn chứng khốn Nhà nước xem xét cho phép ngân hàng thương mại tham gia thị trường với tư cách trung gian tài - nhà Mặt tích cực bán khống: - Tạo tính khoản cho thị trường - Tạo ổn định cân cho thị trường, giúp giảm nhiệt thị trường thị trường tăng nóng mức tạo lập thị trường - Cơ hội kinh doanh cho nhà đầu thị trường giá xuống 71 3.3.6.2 - Mặt tiêu cực bán khống: Làm trầm trọng hóa thêm ổn định thị trường thị trường giảm điểm - Nếu giá tăng mức, mức lỗ nhà đầu bán khống khơng có giới hạn - Các nhà đầu khác trục lợi từ người bán khống cách tăng mua chứng khoán vào để làm cho giá chứng khoán tăng lên, gây sức ép cho 72 chứng khoán, mặt khác, nghiệp vụ làm cho thị trường giao dịch sôi động hơn, hấp dẫn nhà đầu tư tham gia TTCK Vì vậy, việc cho phép triển khai nghiệp vụ bán khống cách công khai minh bạch cần thiết để quản lý giảm thiểu rủi ro tiềm ẩn (đầu cơ, làm giá…), góp phần thúc đẩy thị trường chứng khốn phát triển nói chung thị trường quyền chọn chứng khốn nói riêng người bán khống phải mua chứng khốn để trả lại cho cơng ty mơi giới, họ bán kiếm lời - Người bán khống khơng mượn chứng khốn để thực việc chuyển giao chứng khoán đến hạn toán chứng khốn, khơng có đủ tiền để mua lại chứng khốn trả cho cơng ty mơi giới sau bán khống chứng khoán 3.3.6.3 Một số quy định nhằm giảm thiểu mặt tiêu cực nghiệp vụ bán khống: Kết luận chương Một thị trường muốn vào hoạt động điều quan phải có hàng hóa phục vụ cho thị trường Vì để thị trường quyền chọn vào hoạt động thiết phải có hàng hóa cho thị trường quyền chọn Hàng hóa thị trường quyền chọn khác với hàng hóa thị trường thơng thường, quyền chọn phát hành tổ chức có cổ phiếu giao - - - - Quy định tỉ lệ bán khống chứng khoán tổng số chứng khốn lưu hành mà dịch khơng thu phần tiền lại đòi hỏi lượng cổ phiếu nhà đầu tư nắm giữ cơng ty chứng khốn nhằm tránh trường hợp cổ sở định cơng ty làm đảm bảo Do đó, việc xây dựng hàng hóa cho phiếu bị bán khống mức, gây ảnh hưởng đến ổn định thị trường thị trường quyền chọn đồng nghĩa với hai việc : tiêu chuẩn hóa cổ phiếu thơng Quy định tỷ lệ ký quỹ hợp lý tránh trường hợp nhà đầu tư khả thường để làm cổ phiếu sở cho hợp đồng quyền chọn, đồng thời phát hành toán giá chứng khoán tăng hợp đồng quyền chọn theo tiêu chuẩn định Quy định tỷ lệ giá chứng khoán giảm tối đa phải mua lại giá chứng khoán Bên cạnh đó, yếu tố chất lượng hàng hóa có ảnh hưởng lớn việc giảm thu hút nhiều người tham gia, đặc biệt thị trường tài chính-thị trường chủ yếu Quy định ngừng bán khống trường hợp cần thiết dựa vào niềm tin nhà đầu tư yếu tố chất lượng cần phải đảm bảo Chất Hiện luật chứng khốn Việt Nam chưa cho phép giao dịch nghiệp vụ bán khống Tuy nhiên, thực tế giao dịch thị trường chứng khoán, việc bán khống xảy ra, công ty chứng khốn có nguồn cổ phiếu cung cấp cho khách hàng để giao dịch, nguồn chứng khốn cho bán khống từ tự doanh cơng ty chứng khoán, vay mượn khách hàng nắm giữ dài hạn Rõ ràng, nhu cầu bán khống thiếu việc đầu tư lượng hàng hóa quyền chọn cịn phụ thuộc vào uy tín nhà phát hành quyền chọn, mà thị trường chứng khốn Việt Nam, ảnh hướng cơng ty chứng khốn có tác động lớn nhà đầu tư Vì vậy, việc xây dựng mơ hình quản lý phát hành bảo hộ vị quyền chọn cơng ty chứng khốn cần thiết cho việc phát triển thị trường quyền chọn Trên thực tế, quyền chọn chứng khốn bước đầu hình thành phát 73 74 triển Việt Nam, nhiên nhỏ bé chưa phổ biến Nguyên nhân chủ yếu tình trạng mức độ phát triển thị trường chứng khoán chưa cao, kiến thức thị trường chưa phổ biến rộng rãi, chưa có sở pháp lý PHẦN KẾT LUẬN cho hoạt động giao dịch quyền chọn chứng khoán, thiếu nhân có trình độ chun mơn để hoạt động Vì vậy, để phát triển thị trường quyền chọn chứng khoán Thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển nhanh chóng Tuy nhiên, Việt Nam, áp dụng sản phẩm quyền chọn chứng khoán cho nhà đầu tư giao dịch phát triển nhanh bộc lộ rủi ro tiềm ẩn cho công chúng đầu tư, đặc cơng ty chứng khốn, cần thiết phải có giải pháp nhằm bước xây biệt nhà đầu tư nhỏ lẻ Đã đến lúc cần phải có cơng cụ bảo vệ cho họ dựng phát triển tảng vững cho thị trường : tuyên truyền thông tin Việc nghiên cứu áp dụng quyền chọn chứng khoán vào giao dịch thị quyền chọn, nâng cao chất lượng nguồn nhân lực cơng ty chứng khốn… trường chứng khốn Việt Nam làm đa dạng hoá sản phẩm cho thị trường Mặt khác, cịn tạo cơng cụ để bảo vệ nhà đầu tư trước rủi ro biến động giá Ngồi ra, tạo thêm sân chơi cho nhà đầu tư kể nhà đầu tư nhỏ lẻ vốn góp phần nâng cao tính cạnh tranh Thị trường chứng khốn (TTCK) Việt Nam trình hội nhập Thêm vào đó, quyền chọn cơng cụ phịng ngừa rủi ro linh hoạt Khi nhà đầu tư có dự định mua chứng khốn kỳ vọng giá chứng khốn tăng lên tương lai họ phịng ngừa rủi ro cách mua quyền chọn mua Đến thời điểm đáo hạn hợp đồng quyền chọn, giá chứng khốn lên cao dự đốn người sở hữu quyền chọn thực hợp đồng mua chứng khoán theo giá thoả thuận thời điểm ký hợp đồng Điều có lợi so với phải mua theo giá thị trường, khoản lãi không giới hạn tuỳ thuộc vào chênh lệch giá chứng khoán giá chốt hợp đồng.Trong trường hợp này, giá chứng khoán diễn biến ngược lại so với dự đốn người sở hữu quyền chọn khơng thực hợp đồng chịu khoản lỗ giới hạn với khoản phí mua quyền chọn Ngược lại nhà đầu tư sở hữu chứng khoán họ dự đoán tương lai giá chứng khoán giảm lựa chọn cho nỗi lo giá họ 75 76 chứng khoán sở hữu mua quyền chọn bán Nếu có cơng cụ quyền chọn chứng khốn nhà đầu tư khơng bị hoảng loạn thị trường đảo chiều họ mua “bảo hiểm” giá TÀI LIỆU THAM KHẢO Quyền chọn cho thấy lợi ích vượt trội mà mang lại Trong đó, nhu cầu sử dụng quyền chọn cho chiến lược đầu tư thị trường chứng khoán lớn Vì thế, cơng ty chứng khốn sớm phát triển sản phẩm này, cung cấp cho nhà đầu tư để cung cấp cho khách hàng mình, đồng thời nâng cao khả cạnh tranh vai trò nhà tạo lập thị trường thị trường chứng khoán Tiếng Việt TS Bùi Lê Hà (chủ biên), TS Nguyễn Văn Sơn, TS Ngô Thị Ngọc Huyền, Ths Nguyễn Thị Hồng Thu (2000), Giới thiệu thị trường Future Quyền chọn, Nhà xuất thống kê , Hà Nội PGS.TS Trần Ngọc Thơ (chủ biên), TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt, PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa, TS Nguyễn Thị Uyên Uyên, Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất thống kê, Tp HCM PGS.TS Trần Ngọc Thơ, TS Nguyễn Ngọc Định ( đồng chủ biên), TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa, ThS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo (2005), Tài quốc tế, Nhà xuất thống kê, Tp HCM Nguyễn Thị Ngọc Trang - chủ biên (2006), PGS.TS Trần Ngọc Thơ, ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo, Hồ Quốc Tuấn , Quản trị rủi ro tài chính, Nhà xuất thống kê, Tp HCM Nguyễn Thị Phương Chi (2008),Phát triển cơng cụ Quyền chọn thị trường chứng khốn Việt Nam, Luận văn thạc sĩ Phạm Văn Chính (2007), Quyền chọn khả áp dụng cho thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sĩ Các trang Web : Ủy ban chứng khoán nhà nước : http://www.ssc.gov.vn Bộ tài : http://www.mof.gov.vn Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM : http://www.hsx.vn Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội : http://www.hnx.vn Báo đầu tư chứgn khoán : http://vir.com.vn Thời báo kinh tế Việt Nam : www.vneconomy.vn 77 Tiếng Anh 78 PHỤ LỤC Don M Chance, Ph.D., CFA (2003), Analysis Of Derivatives For The CFA Program, Louisiana State University Jonhn C.Hull (2006), OPTIONS, FUTURES, AND OTHER DERIVATIVES Michael S.Williams & Amy Hoffman (2001), Fundamentals of the Options market Chicago Board option exchange Understanding options (1985) http://www.hoadley.net/options/options.htm Phần mềm tính tốn độ bất ổn, định giá quyền chọn theo phương pháp định giá Black Scholes, tính tốn thực bảo hộ Delta Các mơ hình định giá quyền chọn chứng khoán 79 80 Độ bất ổn giá chứng chứng khốn số đo độ khơng chắn Các mơ hình định giá Quyền chọn chứng khốn lợi nhuận chứng khốn Có cách xác định độ bất ổn Mơ hình Black-Scholes: Phương pháp phân tích Black-Scholes dựa phân tích khơng có hội - Theo phương pháp thống kê từ số liệu lịch sử: Volatility σ =σ T ^ arbitrage để định giá quyền chọn Một danh mục đầu tư không rủi ro tạo nên từ vị quyền chọn vị chứng khốn sở Khi khơng có hội arbitrage, lợi nhuận từ danh mục đầu tư phải lãi xuất không rủi ro Khi u danh mục đầu tư chứng khốn quyền chọn thiết lập thích hợp, lời lỗ i ⎞ ⎛ = ln⎜ si ⎟ ⎟ ⎜ ⎝ si −1 ⎠ từ vị chứng khoán luôn bù trừ với lời lỗ từ vị quyền chọn Trong : giá trị toàn danh mục đầu tư biết vào cuối khoảng thời gian ngắn trở nên chắn ƒ σ Công thức định giá quyền chọn mua: ⎞ n ⎛ − ∑ ⎜ u u⎟ i n − i =1 S= ^ ⎝ = ⎠ S T –rT C = SN(d1) – Xe N(d2) ƒ N+1 : số mẫu quan sát Công thức định giá quyền chọn bán: P = Xe–rTN(–d2) – SN(–d1) Si : giá chứng khoán vào cuối khoảng thời gian thứ i (i=0,1,…n) T : độ dài khoản thời gian năm Trong đó, d1 d2 tính theo cơng thức sau: d1 = ( ) ln (S X ) + r + σ 2 T σ T d = d1 − σ T - Theo phương pháp nội suy từ giá quyền chọn (Implied Volatility): Với: S : giá cổ phiếu y : tỷ suất cổ tức X : giá thực r : lãi suất không rủi ro suốt thời gian hiệu lực hợp đồng T : thời hạn hợp đồng σ : (sigma), hay gọi volatility, biến động giá cổ phiếu 2π T ⎛⎜ (Y − X )2 Y−X Y−X⎞ ⎛ C− + ⎜C − ⎟ − Y+X ⎜ 2 ⎠ π ⎝ ⎝ σ≈ Y = Se − yT ⎞ ⎟ ⎟ ⎠ X = Ke -rT Độ bất ổn có hàm ý sử dụng để giám sát đánh giá thị trường độ bất ổn chứng khoán riêng biệt Nhà kinh doanh thường tính độ bất ổn có hàm ý quyền chọn giao dịch sôi động sử dụng để tính giá quyền chọn giao dịch ƒ Tính Volatility : sơi động loại chứng khoán 81 82 Ưu điểm : Ví dụ: o Ưu điểm mơ hình Black-Scholes tính tốn định giá tính giá quyền chọn mua giá quyền chọn bán cho quyền chọn nhanh chóng hợp đồng quyền chọn có số liệu chứng khoán sở sau: - S = 50 nghìn đồng - y = 2% - X = 45 - T = tháng (hoặc 0.25 năm) Khuyết điểm: Mơ hình Black-Scholes có khuyết điểm khơng thể định giá xác quyền chọn kiểu Mỹ tính tốn giá quyền chọn thời điểm Tuy nhiên, nhiều thay đổi mở rộng làm cho mô hình Black-Scholes tính tốn gần giá quyền chọn kiểu Mỹ ( Fisher Black - σ = 25% (volatility) - r = 6% ( ) ln (S X ) × r − y + σ T σ T = Pseudo…) Mơ hình Binomial: ( ) ln (50 45) × 0.06 − 0.02 + 0.25 0.25 0.25 0.25 0.10536 + 0.07125 × 0.25 = 0.125 = 0.98538 d = d − σ T = 0.98538 − 0.25 0.25 = 0.86038 = SN(d1) – Xe–rTN(d2) Giá Call Mơ hình binomial phân chia vòng đời quyền chọn thành nhiều khoảng thời gian (nhiều bước) Cây giá chứng khoán thời điểm lúc đáo hạn Ở bước giá chứng khốn di chuyển lên xuống tính tốn dựa vào “độ bất ổn” thời gian đáo hạn Mơ hình binomial diễn tả đường thay đổi xảy theo giá chứng khốn suốt vịng đời quyền chọn Ở điểm kết thúc binomial ( vào thời điểm đáo hạn quyền chọn), tất giá quyền chọn trường hợp xác suất giá chứng khốn mà xảy giá trị thực = 50 x 0.83778 – 45 x e-(0.06)(0.25) x 0.80521 Su3 = 50 x 0.83778 – 45 x 0.98511 x 0.80521 Su2 = 5.985 Giá Put = Xe–rTN(–d2) – SN(–d1) = 45 x e-(0.06)(0.25) x 0.19479 – 50 x 0.16222 = 45 x 0.98511 x 0.19479 – 50 x 0.16222 = 0.565 Su2 Su Su S Su4 S Sd Sd Sd2 Sd3 S Sd2 Sd4 Mơ hình sử dụng để định giá quyền chọn chứng khoán 83 84 = 0.4837 Đối với quyền chọn kiểu Mỹ, ta cần kiểm tra nút để xem việc thực 1-p = 0.5163 sớm có lợi so với việc giữ quyền chọn thêm khoảng thời gian ΔT hay khơng Cuối cùng, cách tính ngược qua tất điểm nút, ta có giá trị quyền chọn thời điểm zero • Giá trị quyền chọn: f =e –rT [ pfu + (1-p)fu ] 46.50 8.49 Trong đó: P = u = eσ Δt d = e −σ chọn sau : - Giá chứng khốn : S = 46,5 nghìn đ - Giá thực : X = 46,5 nghìn đ - Lãi suất phi rủi ro : r = 15% / năm - Độ bất ổn : σ = 67.31%/năm Giả sử chia nhỏ vòng đời quyền chọn thành khoảng, khoảng dài tháng ( 1/12 năm) để xây dựng mơ hình Binomial Ta có : P = = 1.2145 −σ Δt 31.52 1.05 56.47 13.09 38.29 2.25 25.96 68.58 22.66 46.50 4.76 31.52 21.38 83.29 36.79 56.47 9.97 38.29 25.96 17.60 Bằng cách tính ngược cây, tìm giá trị quyền chọn Δt quyền chọn mua kiểu Châu Âu với thời hạn tháng Chi tiết hợp đồng quyền Δt 46.50 7.22 83.29 37.47 122.853 76.35 nút 8.490 đ Ví dụ : Giả sử giá chứng khốn cổ phiếu REE 46.500 đ Nhà đầu tư muốn mua d =e 38.29 3.84 e − rT − d u - d Với : u = eσ 56.47 14.58 68.58 23.97 101.16 55.23 = 0.8234 e − rT − d u - d Ưu điểm: Ưu điểm mô hình Binomial vượt trội mơ hình Black-Scholes dùng để tính cách xác giá quyền chọn kiểu Mỹ Đó ứng dụng mơ hình này, ta định giá quyền chọn thời điểm, ứng dụng tính cho trường hợp đóng vị quyền chọn trước ngày đáo hạn Khuyết điểm: Giới hạn mơ hình Binomial số lượng tính tốn lớn mơ hình chia nhiều khoảng thời gian 85 PHẦN MỀM THỰC HIỆN CHIẾN LƯỢC BẢO HỘ DELTA TRÊN VỊ THẾ BÁN QUYỀN CHỌN MUA CHỨNG KHỐN Mơ tả phần mềm: Phần mềm thực chức : - Tính toán Độ bất ổn dựa liệu đầu vào giá đóng cửa theo ngày chứng khốn - Tính tốn giá quyền chọn mua, bán theo thơng số đầu vào hợp đồng quyền chọn bao gồm (giá tại, giá thực hiện, thời gian, lãi suất phi rủi ro) - Tính tốn Delta dựa theo thơng số đầu vào giá chứng khoán chứng khoán sở theo thời gian hợp đồng Diến giải : - Bảng : Dữ liệu thống kê giá chứng khoán sở theo ngày Nguồn liệu giá chứng khốn theo ngày tải từ sở giao dịch chứng khoán : ƒ Sở GDCK HCM : www.hsx.vn ƒ Sở GDCK HN : www.hnx.vn ƒ Các nguồn liệu công ty chứng khoán tin cậy… 86 87 - Bảng : Lấy liệu khoảng thời gian (tùy chọn) từ lịch sử giá chứng khoán sở ( phần bảng 1) để tính độ bất ổn theo phương pháp thống kê 88 - Bảng : tính tốn Độ bất ổn từ nguồn liệu từ bảng 89 - Bảng : tính tốn giá quyền chọn theo thơng số đầu vào chứng khốn sở : giá tại, giá thực hiện, lãi suất phi rủi ro, thời gian hợp đồng tính tốn Delta theo giá chứng khoán sở nhập vào