LUẬN án TIẾN sĩ THỊ TRƯỜNG vốn VIỆT NAM TRONG QUÁ TRÌNH CÔNG NGHIỆP hóa HIỆN đại hóa

Trong quá trình chuyển nền kinh tế nước ta sang kinh tế thị trường, thị trường vốn đang trong quá trình hình thành, song còn ở mức độ sơ khai. Ngày 20.7.2000, Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh được khai trương đánh dấu bước ngoặt trong việc xây dựng thị trường vốn Việt Nam. Nhưng vừa ra đời và đi vào hoạt động thử nghiệm, trong điều kiện nền kinh tế tăng trưởng chậm lại mấy năm nay nên các yếu tố hình thành thị trường như hàng hóa, môi trường kinh tế vĩ mô, môi trường pháp lý, trang thiết bị kỹ thuật, đội ngũ cán bộ quản lý và nhân viên cho thị trường dù đã được hội đủ nhưng còn rất non kém nhất là sự phối hợp giữa các yếu tố trên đây trong thời gian đầu vận hành còn phải tiếp tục chuẩn bị, chỉnh sửa và hoàn thiện nhiều. Do đó, xây dựng, phát triển thị trường vốn nói chung, và xây dựng, phát triển, vận hành thị trường chứng khoán nói riêng đang là yêu cầu bức bách hiện nay.

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Chuyển nền kinh tế tập trung quan liêu bao cấp mang nặng tính hiện vậtsang nền kinh tế thị trường đòi hỏi phải hình thành và phát triển đồng bộ hệthống thị trường, bao gồm: thị trường hàng hóa, dịch vụ; thị trường sức lao động,thị trường vốn

Sau 15 năm đổi mới, nền kinh tế đã khởi sắc, đất nước đã căn bản rakhỏi khủng hoảng và bước vào một thời kỳ mới- thời kỳ công nghiệp hóa, hiệnđại hóa đất nước Nhu cầu vốn rất lớn (chỉ tính riêng giai đoạn 1996-2000 đã cầntới 40-42 tỷ USD) và tăng nhanh theo nhịp độ công nghiệp hóa, hiện đại hóa.Bởi vậy, xây dựng và phát triển thị trường vốn ở nước ta hiện nay là nhằm đápứng nhu cầu đó

Trong quá trình chuyển nền kinh tế nước ta sang kinh tế thị trường, thịtrường vốn đang trong quá trình hình thành, song còn ở mức độ sơ khai Ngày20.7.2000, Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh được khaitrương đánh dấu bước ngoặt trong việc xây dựng thị trường vốn Việt Nam.Nhưng vừa ra đời và đi vào hoạt động thử nghiệm, trong điều kiện nền kinh tếtăng trưởng chậm lại mấy năm nay nên các yếu tố hình thành thị trường nhưhàng hóa, môi trường kinh tế vĩ mô, môi trường pháp lý, trang thiết bị kỹ thuật,đội ngũ cán bộ quản lý và nhân viên cho thị trường dù đã được hội đủ nhưng cònrất non kém - nhất là sự phối hợp giữa các yếu tố trên đây trong thời gian đầuvận hành còn phải tiếp tục chuẩn bị, chỉnh sửa và hoàn thiện nhiều Do đó, xâydựng, phát triển thị trường vốn nói chung, và xây dựng, phát triển, vận hành thịtrường chứng khoán nói riêng đang là yêu cầu bức bách hiện nay

Từ những lý do trên, "Thị trường vốn Việt Nam trong quá trình công

nghiệp hóa, hiện đại hóa" được chọn làm đề tài luận án.

2 Tình hình nghiên cứu đề tài

Trên thế giới, thị trường vốn đã có lịch sử hàng mấy trăm năm, đã đượccác nhà kinh tế nghiên cứu, tổng kết Các khái niệm, công cụ của thị trường vốnnhư: chứng khoán, cổ phiếu, trái phiếu , đặc biệt là các chỉ số của thị trườngnhư chỉ số DOW JONE, NIKEI, FIHAM TIME, HANG-SINH , đã trở thànhphổ biến trong đời sống kinh tế ở các nước có nền kinh tế thị trường phát triển

Ở nước ta, ý niệm về xây dựng thị trường vốn được người Pháp nêu ra từnăm 1946, nhưng do điều kiện chiến tranh nên đã bị lãng quên Ở phía Nam năm

1973 chính quyền Sài Gòn (cũ) ban hành sắc lệnh thị trường chứng khoán đầutiên với tên: "Thị trường chứng khoán Sài Gòn" Sau ngày đất nước thống nhất,

cả nước tiến lên CNXH, nền kinh tế vận hành theo cơ chế kế hoạch hóa tậptrung Mọi hoạt động huy động phân phối sử dụng vốn cho nền kinh tế đềuthông qua hệ thống ngân hàng một cấp và hợp tác xã tín dụng dưới sự chỉ huycủa Nhà nước Vì vậy, thị trường vốn không có cơ sở để tồn tại

Chuyển sang kinh tế thị trường, vấn đề thị trường vốn ở Việt Nam đượcnhiều nhà kinh tế trong và ngoài nước quan tâm nghiên cứu Nhiều công trìnhkhoa học về thị trường vốn đã được công bố, đề cập đến nhiều khía cạnh khác

nhau, điển hình là đề tài "Thị trường vốn - cơ chế hoạt động và sự hình thành ở

Việt Nam" của Viện Khoa học Tài chính, do Giáo sư Võ Đình Hảo chủ trì (năm

1992); Luận án PTS Khoa học kinh tế của Tác giả Trần Thị Hà về "Một số nhân

tố thúc đẩy sự hình thành và phát triển thị trường Tài chính ở Việt Nam"; Luận

án PTS Kinh tế của Tác giả Trần Mạnh Dũng về "Sự hình thành và phát triển thị

trường vốn ở Việt Nam hiện nay" Tất cả những công trình trên là cơ sở để

chúng tôi kế thừa và phát triển trong luận án này

3 Mục đích và nhiệm vụ nghiên cứu

Mục đích nghiên cứu của luận án là làm rõ cơ sở lý luận và thực tiễn của

sự hình thành và phát triển thị trường vốn, trên cơ sở đó đề xuất một số giải pháp

cơ bản về xây dựng và phát triển thị trường vốn sao cho có thể huy động phân

phối và sử dụng vốn có hiệu quả nhất phục vụ quá trình công nghiệp hóa, hiệnđại hóa

Để thực hiện được mục đích trên luận án có nhiệm vụ:

- Phân tích những quan điểm khác nhau về thị trường vốn nhằm chắt lọcnhững hạt nhân khoa học, hợp lý để lựa chọn quan điểm thị trường vốn phù hợpvới việc xây dựng và phát triển thị trường vốn trong điều kiện công nghiệp hóa,hiện đại hóa

- Nghiên cứu những bài học kinh nghiệm tạo dựng và phát triển thịtrường vốn ở một số nước khu vực nhằm vận dụng vào thực tiễn Việt Nam

- Khảo sát thực trạng thị trường vốn Việt Nam hiện nay, từ đó rút ranhững thuận lợi, khó khăn, phát hiện mâu thuẫn nhằm tìm kiếm những giải phápkhắc phục có hiệu quả

- Xác định mục tiêu, nguyên tắc và một số giải pháp cơ bản nhằm đẩynhanh sự phát triển thị trường vốn Việt Nam

4 Giới hạn phạm vi nghiên cứu

Luận án nghiên cứu thị trường vốn dưới giác độ kinh tế chính trị Dovậy, chủ yếu làm rõ các phạm trù kinh tế liên quan đến thị trường vốn và mốiquan hệ giữa chúng, từ đó rút ra những vấn đề lý luận làm cơ sở cho việc phântích thực tiễn và đề xuất các giải pháp trong việc hình thành và phát triển thịtrường vốn Luận án không đi vào vấn đề kỹ thuật, nghiệp vụ chi tiết của thịtrường vốn

Về thời gian nghiên cứu, chủ yếu tập trung từ 1986 đến nay

5 Cơ sở lý luận và phương pháp nghiên cứu

Luận án vận dụng những nguyên lý của chủ nghĩa Mác - Lênin và tưtưởng Hồ Chí Minh, quan điểm của Đảng, các chính sách của Nhà nước về xâydựng phát triển thị trường vốn trong giai đoạn hiện nay Luận án kế thừa kết quả

nghiên cứu của các nhà khoa học đi trước, tham khảo kinh nghiệm của một sốnước về xây dựng và phát triển thị trường vốn trong quá trình công nghiệp hóa,hiện đại hóa đất nước

Luận án sử dụng tổng hợp các phương pháp nghiên cứu của khoa họckinh tế, trong đó chú trọng sử dụng phương pháp phân tích - tổng hợp, thống kê -

so sánh từ đó khái quát thành những vấn đề lý luận

6 Đóng góp khoa học và ý nghĩa của luận án

Phân tích cơ sở lý luận kết hợp với xem xét kinh nghiệm nước ngoàiluận án đã khái quát những vấn đề mang tính quy luật của sự hình thành và pháttriển thị trường vốn, làm rõ hơn những điều kiện tiền đề cơ bản cho sự hình thành

và phát triển của thị trường vốn Việt Nam trong quá trình công nghiệp hóa, hiệnđại hóa

Xây dựng mục tiêu, nguyên tắc cho sự phát triển thị trường vốn ViệtNam và làm rõ thêm những giải pháp chủ yếu trong quá trình xây dựng, phát triểnthị trường vốn trong quá trình công nghiệp hóa, hiện đại hóa từ nay đến năm2020

Luận án có thể làm tài liệu tham khảo trong các viện nghiên cứu, cáctrường đại học, cao đẳng khối kinh tế, các cơ quan hoạch định chính sách, quản

lý kinh tế, tài chính, tiền tệ ở nước ta

7 Bố cục của luận án

Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo và các phụlục, nội dung luận án gồm 3 chương, 7 tiết

Chương 1

NHỮNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỄN VỀ THỊ TRƯỜNG VỐN

1.1 LÝ LUẬN CHUNG VỀ THỊ TRƯỜNG VỐN

1.1.1 Khái niệm vốn và thị trường vốn

1.1.1.1 Khái niệm về vốn

Đối với tất cả các quốc gia, vốn là một yếu tố không thể thiếu trong quátrình tăng trưởng và phát triển kinh tế Trên bình diện vĩ mô, tất cả các chiến lược,các chương trình phát triển kinh tế xã hội xóa đói giảm nghèo, chương trình 135(chương trình phát triển kinh tế xã hội các xã vùng sâu, vùng xa, biên giới, hảiđảo), chương trình phủ xanh đất trống, đồi núi trọc đều cần đến vốn Đối vớicác doanh nghiệp vốn không chỉ cần cho việc mua sắm máy móc thiết bị, thuêmặt bằng, nhà xưởng, nhân công mà còn cần cho lưu chuyển và tiêu thụ sảnphẩm, dịch vụ Đặc biệt trong quá trình công nghiệp hóa, hiện đại hóa (CNH,HĐH), việc thực hiện chuyên môn hóa, hợp tác hóa, mức độ áp dụng các tiến bộcủa khoa học kỹ thuật tiên tiến vào sản xuất và đời sống diễn ra nhanh chóng, thìnhu cầu vốn càng trở nên bức thiết Do vậy, vốn càng có vai trò đặc biệt quantrọng và tậpt trung vốn, tích lũy vốn trở thành chìa khóa cho sự thành công củaCHN, HĐH nói riêng và của tăng trưởng và phát triển kinh tế nói chung

Trong lịch sử kinh tế đã có nhiều cách tiếp cận khác nhau, nhiều cáchhiểu khác nhau, do đó cũng có nhiều quan niệm khác nhau về vốn Dưới đây làmột số quan niệm cơ bản

Trong bộ "Tư bản", C.Mác đã khái quát hóa phạm trù vốn qua phạm trù tưbản Trong quá trình nghiên cứu sự chuyển hóa của tiền thành tư bản C.Mác kếtluận: "Như vậy là giá trị ứng ra lúc ban đầu không những được bảo toàn tronglưu thông, mà còn thay đổi đại lượng của nó, còn cộng thêm một giá trị thặng dư, hay

đã tự tăng thêm giá trị Chính sự vận động ấy đã biến giá trị đó thành tư bản" [46, tr

Còn cuốn "Chú giải thuật ngữ kế toán Mỹ" do các tác giả Hồ Văn KimMộc và Điêu Quốc Tín biên soạn cho rằng: vốn là "tổng số tiền biểu hiện nguồngốc hình thành của tài sản được đầu tư trong kinh doanh để tạo ra thu nhập và lợitức" [51, tr 29].

Ở Việt Nam, cuốn "Từ điển tiếng Việt" của Viện Ngôn ngữ viết: vốn là

"tổng thể nói chung những tài sản bỏ ra lúc ban đầu thường biểu hiện bằng tiềndùng trong sản xuất kinh doanh, nói chung trong hoạt động sinh lợi" [65, tr 1164]

Khảo cứu các khái niệm trên đây cho thấy: về hình thức văn phong, vềxác định các hình thái của vốn trong các quan niệm còn có những điểm khác

nhau, nhưng tất cả các quan niệm đều có điểm chung là: Thứ nhất, vốn có thể

tồn tại dưới nhiều hình thái khác nhau, có thể là tiền, là các loại tài sản (được giá

trị hóa) Thứ hai, đã là vốn thì phải gắn với sự vận động (gắn với quá trình sản

xuất), đặc biệt đã là vốn thì phải sinh lời Đây chính là các đặc trưng cơ bản củavốn

Từ sự phân tích trên đây, theo chúng tôi có thể hiểu, vốn là hình thái giá

trị của các yếu tố sản xuất tham gia hoặc sẵn sàng tham gia vào quá trình tái sản xuất nhằm mục tiêu sinh lời của một đơn vị kinh tế hay quốc gia Nó bao

gồm tài sản tài chính, tài sản hữu hình, tài sản vô hình

Để hiểu đúng bản chất của vốn, cần phải lưu ý một số khía cạnh sau:

Thứ nhất, vốn là hình thái giá trị được biểu hiện bằng tiền Nghĩa là, vốn

phải đại diện cho một lượng giá trị hàng hóa, dịch vụ, tài sản nhất định Cho nênvốn không chỉ tồn tại dưới hình thức giá trị độc lập - tiền tệ mà còn tồn tại trong cáctài sản hữu hình, và vô hình Nó là kết tinh của giá trị, được biểu hiện bằng tiềnnhưng không phải là đồng tiền in ra không có một loại giá trị nào bảo đảm Quanđiểm này rất quan trọng, nó đã từng đánh bại quan điểm cho rằng: Việc in tiền chođầu tư là phát hành lành mạnh Thực ra, bất kỳ một sự phát hành thêm tiền nào màkhông có giá trị hàng hóa, dịch vụ bảo đảm đều mang lại hậu quả như nhau đó làlạm phát.

Thứ hai, vốn được biểu hiện bằng tiền, nhưng không phải tất cả tiền đều

là vốn Tiền chỉ biến thành vốn khi nó được sử dụng vào mục đích đầu tư hoặckinh doanh Tiền tiêu dùng hàng ngày, tiền dự trữ không được coi là vốn Đó lànhững khoản tiền chi tiêu, tiền để dành là các khoản chi không có khả năng sinhlời, không thể tạo ra sự phát triển kinh tế Chỉ những đồng tiền in ra được bảođảm bằng tài sản thật, được đưa vào kinh doanh với mục tiêu sinh lời mới là vốn

Trong nền kinh tế, việc sử dụng tiền trong đầu tư kinh doanh chính làquá trình vận động của vốn Trong quá trình vận động tiền ra đi rồi quay trở vềđiểm xuất phát ban đầu với một lượng lớn hơn bản thân nó Thực tế sản xuấtkinh doanh nó có thể vận động dưới ba hình thức

Một là, T - T' Đây là hình thức vận động vốn của các tổ chức tài chính

trung gian

Hai là, T - H - T' Đây là hình thức vận động của vốn ở các doanh

nghiệp thương mại và dịch vụ

Ba là, T - H - SX - H' - T' Đây là hình thức vận động của vốn ở các

doanh nghiệp sản xuất

Trong đó:

SX: quá trình sản xuất kinh doanh

H: tư liệu sản xuất, sức lao động , những hàng hóa vô hình

T: lượng tiền ban đầu đưa vào đầu tư kinh doanh

H': hàng hóa thu được sau quá trình sản xuất kinh doanh.

T': lượng tiền thu được sau quá trình sản xuất kinh doanh Chú ý T'>T vàT' = T+t

t là lượng giá trị tăng thêm sau quá trình đầu tư kinh doanh

Thứ ba, trong KTTT vốn cũng là một hàng hóa, nó trở thành hàng hóa

với điều kiện: vốn được xuất ra cho vay trong một thời gian nhất định và sẽ quaytrở về tay người chủ sở hữu khi đến thời gian đáo hạn; và khi quay trở về vốn sẽđem theo một lượng giá trị lớn hơn, phần lớn hơn này được gọi là lợi tức Đề cậpđến vấn đề này C.Mác viết:

Tiền chỉ được đem nhượng lại với hai điều kiện, một là, nó sẽquay trở về điểm xuất phát sau một kỳ hạn nhất định, và hai là, nó sẽquay trở về điểm đó với tư cách là tư bản đã thực hiện, nghĩa là saukhi đã thực hiện được các giá trị sử dụng của nó, thực hiện được cáckhả năng của nó là sản xuất ra giá trị thặng dư [47, tr 525]

Tính chất đặc biệt của hàng hóa vốn thể hiện khi tiêu dùng nó không những vẫn giữ được giá trị và giá trị sử dụng của nó, mà còn làm cho giá trị và giá trị sử dụng đó tăng lên Mác viết:

Đối với các hàng hóa khác, cuối cùng giá trị sử dụng của chúngđều do người mua tiêu dùng đi, đồng thời thực thể của hàng hóa và giátrị của nó đều cũng biến mất theo Trái lại, hàng hóa tư bản có các đặctính là: khi giá trị sử dụng của nó được được đem tiêu dùng đi, hànghóa - tư bản không những vẫn giữ được giá trị và giá trị sử dụng của nó,

mà còn làm cho giá trị và giá trị sử dụng đó tăng thêm lên nữa [47, tr.537]

Có được điều này là do người sở hữu vốn chỉ bán quyền sử dụng vốntrong một thời gian nhất định, giá cả của vốn được gọi là lợi tức Chính nhờ sựtách rời giữa quyền sở hữu và quyền sử dụng vốn đã làm cho vốn có thể đượclưu thông trong kinh doanh và sinh lời

Thứ tư, vốn được thể hiện bằng tiềm năng và lợi thế vô hình Điều này

trước đây ít được chú ý, nhưng trong thực tế, vai trò của nó lại rất lớn Ngày nayngười ta đang tìm cách "giá trị hóa" chúng Tiềm năng và lợi thế vô hình củamột xí nghiệp, một quốc gia rất đa dạng như: vị trí địa lý, bản quyền sáng chế,

uy tín trên thị trường, tri thức của người lao động Khái niệm chung để chỉnguồn vốn này đối với một xí nghiệp là "Good Will" (giá trị tài sản vô hình củacông ty)

Trong nghiên cứu và trong thực tiễn quản lý kinh tế cả tầm vĩ mô lẫn vi

mô, tùy theo mục đích nghiên cứu và quản lý, người ta thường căn cứ vào nhữngtiêu thức khác nhau, để phân chia vốn thành những bộ phận khác nhau nhằm đạtđược mục đích nghiên cứu hay tìm ra những biện pháp huy động quản lý, sửdụng vốn có hiệu quả hơn

- Trong bộ "Tư bản", C Mác dựa vào nhiều tiêu thức khác nhau để phân loại

tư bản (vốn), cách phân loại này có ý nghĩa lớn trong quản lý và sử dụng vốn Một

là, căn cứ vào khả năng thay đổi giá trị của các bộ phận tư bản trong quá trình sản

xuất Bộ phận tư bản không thay đổi đại lượng giá trị của nó trong suốt quá trìnhsản xuất mà chuyển toàn bộ giá trị của nó vào sản phẩm trong quá trình sản xuấtđược C Mác gọi là tư bản bất biến (constantis), đó là bộ phận tư liệu sản xuất nhưmáy móc thiết bị, nhà xưởng, nguyên nhiên vật liệu Bộ phận tư bản biến thành sứclao động thì lại thay đổi giá trị của nó trong quá trình sản xuất, nó không chỉ bảo toànđược giá trị của nó mà còn tạo ra một giá trị lớn hơn chính bản thân nó - được C.Mác gọi là tư bản khả biến (Variantis) Từ kết quả nghiên cứu này C Mác đã pháthiện ra nguồn gốc giá trị thặng dư - một trong những mấu chốt căn bản của phátkiến lớn của C Mác - học thuyết giá trị thặng dư Dưới giác độ vốn, ta có thể thấy

nguồn gốc sinh lời của vốn chính là từ bộ phận tư bản khả biến Tuy nhiên, không

thể phủ nhận vai trò kết hợp của bộ phận tư bản bất biến trong quá trình sản xuất

kinh doanh Hai là, căn cứ vào tính chất chu chuyển của tư bản và phương thức

chuyển dịch giá trị của các bộ phận tư bản sang sản phẩm mới, C Mác chia thành:

tư bản cố định và tư bản lưu động Tư bản cố định bao gồm những yếu tố của tư bản

sản xuất tham gia toàn bộ vào quá trình sản xuất, nhưng chuyển từng phần giá trịsang sản phẩm mới theo mức độ hao mòn của nó - đó là số vốn ứng trước để muamáy móc thiết bị nhà xưởng Tư bản lưu động bao gồm những yếu tố của tư bảnsản xuất được chuyển toàn bộ giá trị một lần vào sản phẩm mới trong quá trình sảnxuất, về hình thức vật thể tư bản lưu động là nguyên nhiên vật liệu và cả bộ phậnứng trước để trả tiền công lao động.

- Căn cứ vào hình thức tồn tại, vốn được chia thành các nguồn: vốn tiền

tệ và các tài sản Trong các tài sản được chia ra tài sản hữu hình và tài sản vôhình

- Căn cứ vào chủ sở hữu nguồn vốn vốn được chia ra: vốn chủ sở hữu(vốn tự có) và vốn vay Cách phân chia này có ý nghĩa rất lớn trong nghiên cứuthị trường vốn (TTV) - nó là cơ sở hình thành TTV Quỹ sản xuất của các doanhnghiệp cũng như quỹ tiêu dùng của các hộ gia đình, quỹ quốc gia thường xuyênnằm trong tình trạng lúc thì tạm thời thừa dư do chưa sử dụng đến, lúc thì thiếu

do chưa đủ chi Từ đó nảy sinh nhu cầu cho vay và đi vay về vốn Sự gặp gỡgiữa cung và cầu về vốn hình thành nên TTV

- Căn cứ vào thời gian cho vay của người chủ sở hữu và thời gian trả nợcủa người sản xuất kinh doanh, vốn được chia ra: vốn dài hạn, vốn trung hạn vàvốn ngắn hạn

- Căn cứ vào giá trị của vốn đầu tư trong thực tế và "bản sao" (giấychứng nhận chủ sở hữu nguồn vốn đầu tư - chứng khoán) vốn được chia ra vốnthực và vốn ảo hay tư bản thật và tư bản giả

- Căn cứ vào lãnh thổ quốc gia, vốn được chia ra vốn trong nước và vốnnước ngoài

1.1.1.2 Khái niệm thị trường vốn

Trong nền kinh tế thị trường, mọi hoạt động kinh tế giữa các chủ thể sảnxuất kinh doanh, hộ gia đình và các tổ chức kinh tế - xã hội đều được thực hiện

thông qua thị trường, và do đó, hình thành nên hệ thống thị trường trong đó cóTTV Thị trường đã có lịch sử hàng trăm năm, nhưng cho đến nay người ta vẫn

có những quan niệm khác nhau và cách phân loại khác nhau về thị trường tùytheo từng trường phái, từng quốc gia, thậm chí từng học giả Có tình hình này là

do mỗi trường phái, mỗi tác giả xuất phát từ những phương pháp tiếp cận khácnhau để đạt mục đích khác nhau, lựa chọn những tiêu chí khác nhau căn cứ vàonhững đặc trưng đặc điểm khác nhau và do tính đặc thù trong quá trình phát triểnkinh tế thị trường (KTTT) ở từng nước

Trong bối cảnh đó, việc phân loại thị trường vốn cũng có những quanđiểm khác nhau Hiện tại nổi lên hai trường phái chủ yếu

- Trường phái thứ nhất, theo tài liệu của Pháp và một số nước khác cho

rằng: thị trường vốn là thị trường giao dịch cả các nguồn vốn ngắn hạn và dàihạn Căn cứ vào phương thức chuyển dịch vốn theo thuộc tính thời gian và hìnhthức vận động, thị trường vốn được phân biệt thành thị trường tiền tệ và thịtrường tài chính Có thể mô hình hóa theo sơ đồ 1.1

Sơ đồ 1.1: Mô hình TTV theo tài liệu của Pháp

Quan điểm này có ưu điểm là, nội dung khái niệm bao quát hết các loạivốn Vốn ngắn hạn hay dài hạn thì cũng đều là vốn, và khi đồng vốn được mua

giá ngắn hạn

Thị trường chứng khoán

bán thông qua quan hệ cung - cầu thì đều là thị trường vốn Tuy nhiên khi đi vàophân biệt (phân loại) các bộ phận của TTV thì, quan điểm này chưa đủ căn cứ.

Vì tài chính là một khái niệm rộng, bao gồm nhiều khâu và nhiều lĩnh vực hoạtđộng, do đó thị trường tài chính cũng là khái niệm rộng để chỉ tất cả các hoạtdộng giao dịch các nguồn vốn tài chính - kể cả nguồn tài chính ngắn hạn và dàihạn

- Trường phái thứ hai, theo quan điểm của Mỹ, Anh, Đức và một số

nước khác Trường phái này tiếp cận thị trường vốn từ hệ thống thị trường Theo

họ, hệ thống thị trường bao gồm thị trường hàng hóa và dịch vụ, thị trường sứclao động và thị trường tài chính Thị trường tài chính được định nghĩa là "thịtrường trong đó vốn được chuyển từ những người hiện có vốn dư thừa sangnhững người thiếu vốn" [49, tr 35]

Về cấu trúc của thị trường tài chính, thì có nhiều phân loại khác nhau,mỗi cách minh họa các đặc điểm cốt lõi của thị trường này Cách phân loại quantrọng và có ý nghĩa nhất trong nghiên cứu TTV là việc phân chia thị trường tàichính thành thị trường tiền tệ và TTV Việc phân chia này dựa vào nhiều căn cứkhác nhau, nhưng chung qui lại có hai căn cứ chủ yếu sau:

Một là, căn cứ vào thời gian sử dụng vốn vay của người đi vay và thời

gian cho vay của người tích lũy Theo tiêu chuẩn này,người ta phân biệt hai loạivốn: vốn ngắn hạn và vốn dài hạn Các nguồn vốn ngắn hạn vận động không tậptrung, chủ yếu là các phương tiện thanh toán và được qui thành đối tượng của thịtrường tiền tệ Các nguồn vốn dài hạn vận động tập trung thành các kênh lớn và

có khối lượng lớn, để đáp ứng nhu cầu đầu tư vào sản xuất, kinh doanh và được

tụ lại trên các điểm giao dịch lớn, được coi là đối tượng của thị trường vốn

Hai là, căn cứ vào hình thức vận động của các nguồn tài chính, dựa vào

các hình thức vận động này,người ta phân ra thành hai loại: vận động gián tiếp

và vận động trực tiếp Tương ứng với hai hình thức vận động nói trên của cácnguồn vốn là hai dạng thị trường: thị trường tiền tệ (chuyên môn hóa các công cụ

tài chính gián tiếp) và thị trường vốn (chuyên môn hóa các công cụ tài chính trựctiếp).

+ Thị trường tiền tệ, là thị trường có thời hạn một năm, lấy phương tiện

tài chính, tín dụng ngắn hạn làm đối tượng mua bán, như các chứng chỉ tiền gửitiết kiệm, các kỳ phiếu thương mại, các khế ước giao hàng, các tín phiếu kho bạcngắn hạn Đặc điểm nổi bật của các công cụ tài chính trên thị trường tiền tệ là

có khả năng thanh toán cao và ít rủi ro, đặc biệt đối với những người cần mộtkhoản tiền mặt thì họ có thể dễ dàng bán các loại phiếu ghi nợ ngắn hạn hơn làbán các loại phiếu ghi nợ dài hạn và chịu mất mát ít Hơn nữa, các chứng khoánngắn hạn ít rủi ro, vì thời gian hoàn vốn ngắn, và người chủ nợ có thể tính toánđược ngay giá cả và lãi suất của nó bằng các phép tính đơn giản Giá cả của cácphiếu ghi nợ này cũng rất linh hoạt theo qui luật cung- cầu Vì các lý do trên màcác thể nhân và pháp nhân hay mua các loại phiếu ghi nợ ngắn hạn hơn là cácchứng khoán dài hạn

Đối tượng tham gia thị trường tiền tệ là các ngân hàng thương mại(NHTM) và các tổ chức tín dụng (TCTD) thực hiện chức năng vay để cho vayvới lãi suất cao hơn

Có thể phân biệt hai nghiệp vụ được thực hiện trên thị trường tiền tệ,

Một là, nghiệp vụ cho vay ngắn hạn của Ngân hàng Trung ương (NHTƯ), hoặc

của các TCTD có số dư tạm thời về khả năng chi trả đối với các TCTD đang gặp

khó khăn về nguồn vốn huy động Hai là, nghiệp vụ mua, bán các chứng khoán

ngắn hạn

Thị trường tiền tệ gồm có thị trường tín dụng liên hàng, thị trường đổitiền mặt, thị trường nội hối liên hàng và thị trường tín phiếu kho bạc

+ Thị trường vốn, là thị trường mua, bán các chứng khoán và các giấy

ghi nợ trung hoặc dài hạn

Đặc điểm nổi bật của thị trường vốn (hay thị trường tư bản) là thời hạndài, đầu tư vốn mang tính chất sản xuất kinh doanh Quan điểm này có thể mô

hình hóa qua sơ đồ 1.2.

Sơ đồ 1.2: Mô hình TTV theo quan niệm các nước Anh, Mỹ

Quan điểm này có ưu điểm nổi bật là, nghiên cứu TTV trong nền kinh tếthị trường mà tiếp cận từ giác độ hệ thống thị trường là hợp lý, cách phân chia nàyđơn giản, dễ hiểu Song cách phân chia này cũng có nhược điểm là chưa baoquát được hết các nguồn vốn được trao đổi mua bán trên thị trường (vốn ngắnhạn)

Qua sự phân tích ưu và nhược điểm của hai quan điểm cơ bản trên đây,chúng tôi thấy: sở dĩ còn có quan niệm và cách phân loại khác nhau về các loại thị

trường là do: thứ nhất, các tác giả xuất phát từ giới hạn nội hàm của các khái niệm

(tiền tệ, tài chính, tư bản ) mà đưa ra các định nghĩa theo nghĩa rộng, hẹp khác nhau;

thứ hai, xuất phát từ thói quen truyền thống và quá trình phát triển KTTT ở từng

nước Vì những lý do đó mà ở ngay các nước có nền KTTT phát triển cao từ hàngtrăm năm nay vẫn tồn tại những quan niệm khác nhau về phân loại các thị trường nóichung và các TTV, tài chính, tiền tệ nói riêng ở Việt Nam hiện nay, các tác giảnghiên cứu vấn đề này đã xuất phát từ những tài liệu và tư liệu ở nhiều nước khácnhau, do đó cũng đưa ra những quan niệm và cách thức khác nhau về phân loại thịtrường là điều dễ hiểu Việc lựa chọn quan điểm nào, phụ thuộc rất nhiều vào mụcđích, phạm vi nghiên cứu và hoàn cảnh cụ thể của từng quốc gia trong quá trình xây

có giá ngắn hạn

Thị trường chứng khoán

Thị trường tín dụng

d i h àng ạn

dựng và phát triển TTV.

Theo chúng tôi, trong chiến lược xây dựng và phát triển thị trường vốnphục vụ quá trình CNH, HĐH nên thiên về vận dụng quan điểm của trường phái

thứ hai và quan niệm thị trường vốn là thị trường mua bán, chuyển nhượng các

nguồn vốn trung, dài hạn dưới hình thức các khoản vay, các chứng khoán và các giấy ghi nợ trung và dài hạn khác Như vậy, ở đây thị trường vốn được hiểu theo

nghĩa hẹp- chỉ bao gồm các nguồn vốn trung, dài hạn, và nó bao gồm hai bộ phận.Thị trường tín dụng dài hạn (TTTDDH) và thị trường chứng khoán (TTCK) Chấpnhận quan điểm này là dựa trên các cơ sở sau đây:

Trước hết, cần phải khẳng định rằng, việc phân định ra các bộ phận của thị

trường tài chính, và sau đó là các bộ phận của thị trường vốn theo quan niệm trênđây chỉ là biện pháp để tạo điều kiện thuận lợi cho quá trình nghiên cứu từng loạithị trường như một khái niệm kinh tế tồn tại độc lập và ly khai ra khỏi các mối quan

hệ giữa các bộ phận cấu thành của nó Đây là một phương pháp khoa học thườngđược áp dụng khi nghiên cứu các vấn đề kinh tế- xã hội chứ không hoàn toàn có ýmuốn tuyệt đối hóa mặt này, mặt khác (chỉ có vốn dài hạn mới là vốn, còn vốnngắn hạn không phải là vốn) như một số tác giả đã phê phán Trên thực tế, khôngphải dễ dàng có thể chỉ ra đâu là khu vực chuyên môn hóa của thị trường tiền tệ vàđâu là khu vực chuyên môn hóa của thị trường vốn Hai thị trường này có mối quan

hệ hữu cơ khăng khít với nhau, các biến đổi về giá cả (lãi suất) trên thị trường tiền

tệ diễn ra thường kéo theo các biến đổi trực tiếp trên thị trường vốn Ngược lại, cácthay đổi (về chỉ số chứng khoán hay giá cả cổ phiếu) của thị trường vốn cũng phảnánh các hiện tượng tốt hay xấu đã và đang hoặc sẽ xảy ra trên thị trường tiền tệ Cácchính sách của Nhà nước như, chính sách lãi suất, tiền tệ với mục đích phát triển thịtrường tiền tệ đồng thời cũng là các yếu tố ngăn cản phạm vi hoạt động của TTV.Xuất phát từ đòi hỏi của thực tế, trong tương lai sẽ không tồn tại một thị trường tiền

tệ thuần túy cũng như không thể có một TTV thuần túy, mà sẽ tồn tại một thịtrường tài chính (vốn)- tiền tệ hỗn hợp chịu sự chi phối của các quy luật kinh tếkhách quan của nền kinh tế thị trường có điều tiết

Hai là, mục tiêu của luận án là nghiên cứu, đề xuất những giải pháp xây

dựng thị trường vốn nhằm bảo đảm tốt cho quá trình huy động, phân phối, sử dụngvốn cho tăng trưởng và phát triển kinh tế nói chung và quá trình công nghiệp hóa,hiện đại hóa nói riêng Nói đến vốn cho tăng trưởng và phát triển bền vững trướchết và xuyên suốt trọng tâm của vấn đề là vốn đầu tư và hiệu quả sử dụng vốn đầu

tư (vốn trung dài hạn) chứ không phải là vốn thanh toán (vốn ngắn hạn) Mặt kháctrong quản lý vốn thì vốn dài hạn (vốn cố định) là cơ sở, là căn cứ để cân đối vốnngắn hạn (vốn lưu động) chứ không phải là ngược lại lấy vốn lưu động làm căn cứ

để xác định, cân đối vốn cố định

Thực tế bài học của cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ Đông Á vừa quacho thấy: trong các nguyên nhân dẫn đến khủng hoảng có một nguyên nhân quantrọng là mất cân đối giữa các nguồn vốn, đa số các nước chịu ảnh hưởng nặng nềcủa khủng hoảng đều chuyển một số lớn vốn vay ngắn hạn sang đầu tư dài hạn (vàocác ngành có thời gian thu hồi vốn chậm như xây dựng địa ốc, khách sạn ) Nhưvậy, xây dựng thị trường vốn mà chú trọng đến vốn dài hạn là đã nắm được cái gốccủa vấn đề chiến lược vốn

Ba là, thực tiễn huy động, phân phối, sử dụng vốn ở nước ta trong những

năm qua cho thấy, trong khi các NHTM thừa vốn không cho vay được thì các doanhnghiệp lại hết sức "đói vốn" Đi sâu hơn vào tình hình trên thì thấy rằng, các doanhnghiệp cần vốn trung, dài hạn cho đầu tư, trong khi đó các ngân hàng lại chỉ huyđộng được vốn ngắn hạn Điều này đặt ra vấn đề là các ngân hàng phải thay đổi cơcấu huy động vốn, chuyển từ huy động vốn ngắn hạn sang huy động vốn dài hạn vàNhà nước phải có chính sách khuyến khích huy động vốn trung, dài hạn cho đầu tưphát triển

Thứ tư, TTV là một kênh dẫn vốn có cấu trúc phức tạp, khi phát triển đến

một mức độ nào đó thì nó mang tính chất quốc tế rất cao Vì vậy, xây dựng TTVphải tính đến yếu tố dễ hòa nhập quốc tế khi có điều kiện Trên thế giới, đa số cácnước, đặc biệt là những trung tâm tài chính quốc tế đều có mô hình TTV được xâydựng trên quan niệm này Hơn nữa, hiện nay đa số sách giáo khoa về lĩnh vực tài

chính ngân hàng, kể cả sách dịch của nước ngoài và sách do các học giả trong nướcbiên soạn đang được giảng dạy ở cá trường Đại học chuyên ngành đều theo quanđiểm này Điều đó rất thuận lợi trong việc đào tạo, tuyên truyền giáo dục về lĩnhvực kinh tế vô cùng quan trọng nhưng cũng hết sức mới mẻ này ở nước ta trongquá trình xây dựng và phát triển TTV.

Qua khái niệm và những phân tích nhấn mạnh trên đây có thể nói, thực chấtTTV là nơi tập trung các nguồn vốn cho đầu tư phát triển kinh tế (trong điều kiệnCNH,HĐH thì tập trung các nguồn vốn phục vụ CNH, HĐH) hay "là quá trìnhchuyển tư bản sở hữu sang tư bản kinh doanh" [25, tr 15]

Các bộ phận cấu thành của thị trường vốn

Căn cứ vào quan hệ giữa các đối tượng, có thể phân biệt thị trường vốnthành hai bộ phận (hai công cụ hoặc "hai chân" của thị trường vốn) Thị trường tíndụng dài hạn, thông qua các nghiệp vụ vay để cho vay của hệ thống các tổ chức tíndụng và thị trường chứng khoán (TTCK)

Thị trường tín dụng dài hạn ra đời từ nhiều thế kỷ và ngày nay đã đạt tớimột trình độ công nghệ rất cao Ở tất cả các nước hệ thống NHTM phát triểnkhông ngừng và đảm nhận khoảng 60% - 70% nhu cầu giao lưu vốn của nềnkinh tế [49, tr 204]

Chủ thể hoạt động trên thị trường tín dụng là các TCTD Theo luật các tổchức tín dụng Việt Nam có hiệu lực từ 1-10-1998, các TCTD bao gồm: Các TCTD

là ngân hàng (theo tính chất và mục tiêu hoạt động được chia thành: Các ngân hàngthương mại, ngân hàng phát triển, ngân hàng đầu tư, ngân hàng chính sách, ngânhàng hợp tác ) và các TCTD phi ngân hàng (gồm các Công ty tài chính, công ty chothuê tài chính ) Ngoài ra hoạt động trên thị trường này còn có các công cụ tài chínhnhư các quỹ tài chính Nhà nước, quỹ của các tổ chức kinh tế xã hội Các TCTDhoạt động trên cơ sở huy động vốn với lãi suất thấp và cho vay với lãi suất cao hơn

Mặc dù là loại hình huy động vốn quan trọng, chiếm tỷ trọng áp đảo trongviệc cung cấp các nguồn vốn từ bên ngoài cho những doanh nghiệp phi tài chính,

nhưng thị trường tín dụng cũng có những hạn chế nhất định Nó không chỉ tách rờingười có vốn và người cần vốn mà còn mang tính chất độc quyền trong quan hệnhư trong việc qui định lãi suất, điều kiện cho vay, khối lượng vốn vay Do đó, đã

ra đời một loại hình huy động vốn bổ sung khắc phục những hạn chế này là TTCK

Thị trường chứng khoán, là thị trường mua bán các chứng khoán trung và

dài hạn

TTCK là bước phát triển cao và hoàn chỉnh của thị trường vốn, nó chophép phát huy những lợi thế của thị trường tín dụng, đồng thời khắc phục nhữnghạn chế của thị trường này Tuy nhiên, TTCK cũng không phải là một loại thịtrường huy động vốn hoàn hảo, nó cũng có những mặt tiêu cực của nó như đầu cơ,mua bán nội gián làm tổn hại đến lợi ích người đầu tư

Về phân loại TTCK, có hai cách có ý nghĩa quan trọng

Một là, căn cứ vào các bộ phận cấu thành TTCK, về lý thuyết TTCK gồm

ba bộ phận: TTCK Nhà nước, thị trường trái phiếu và thị trường cổ phiếu Tuynhiên, trong thực tế ở mỗi nước, cơ cấu thị trường chứng khoán có những điểmkhác nhau Ví dụ, ở Malyaxia có TTCK Nhà nước, nhưng ở Pháp, Anh, Mỹ thì lạikhông có, mà chủ yếu là hai thị trường trái phiếu và cổ phiếu

Thị trường chứng khoán Nhà nước, là thị trường mua và bán các chứng

khoán Nhà nước (các giấy ghi nợ của Nhà nước như phiếu công trái, tín phiếu khobạc Nhà nước dài hạn và các chứng chỉ đầu tư) TTCK Nhà nước hoạt động tươngđối ổn định và có tỷ trọng khá cao Vì, các chứng khoán Nhà nước có lãi suất cốđịnh, ngân sách chính phủ luôn luôn bội chi và do đó nhà nước vay nợ của dânngày càng nhiều và với khối lượng lớn Do đó, thị trường này được coi là chỉ dẫnmức nợ trong nước của Chính phủ

Thị trường trái phiếu, là thị trường mua bán các trái phiếu (các chứng

khoán có lãi suất cố định) Đây là thị trường gặp ít rủi ro, mạo hiểm hơn, vì cácchứng khoán giao dịch có lãi suất cố định và có thời hạn hoàn vốn được ấn địnhtrước Trường hợp công ty bị phá sản thì trái phiếu cũng là một món nợ mà công ty

cần phải ưu tiên thanh toán trước.

Thị trường cổ phiếu, là thị trường mua bán các cổ phiếu Đây là thị trường

có dung lượng cao nhất và là hạt nhân cơ bản của thị trường chứng khoán Thịtrường cổ phiếu gặp nhiều rủi ro và mạo hiểm, cho nên qui mô và phạm vi hoạtđộng của nó cũng luôn luôn thay đổi Thị trường này rất nhạy cảm với những biếnđộng về kinh tế như: lạm phát, thất nghiệp, khủng hoảng, chiến tranh Lý do cơbản nhất để giải thích ở đây là, vì lãi suất cổ phiếu phụ thuộc vào tình hình sản xuấtkinh doanh của các con nợ (người đi vay) Thị trường cổ phiếu thường có doanh sốcao nhất so với các thị trường khác Vì vậy, thị trường này là bộ phận cơ bản của thịtrường chứng khoán Nói đến thị trường chứng khoán phát triển, tức là nói đến thịtrường cổ phiếu phát triển, hoặc xây dựng thị trường chứng khoán, xét cho cùng làxây dựng và thiết lập thị trường cổ phiếu

Hai là, căn cứ vào tầng cấp giao dịch, người ta chia ra thị trường chứng

khoán sơ cấp và thị trường chứng khoán thứ cấp

Thị trường chứng khoán sơ cấp, là thị trường mua, bán các cổ phiếu, trái

phiếu mới phát hành lần đầu, kéo theo sự tăng thêm qui mô vốn đầu tư

Thị trường chứng khoán thứ cấp, là nơi diễn ra hoạt động mua bán các cổ

phiếu, trái phiếu đến tay người thứ hai mà không làm tăng thêm qui mô đầu tưvốn, không thu hút thêm được các nguồn tài chính mới Thị trường thứ cấp nếuđược tổ chức thì gọi là sở giao dịch chứng khoán (SGDCK)

Việc phân định hai cấp thị trường có ý nghĩa hết sức quan trọng, nó chophép xác định được lượng vốn tăng thêm bổ sung cho nền kinh tế (trên thị trường

sơ cấp) và lượng vốn luân chuyển (trên thị trường thứ cấp), từ đó có chính sách điềuchỉnh thích hợp

1.1.2 Cung, cầu và giá cả trên thị trường vốn

Cũng như các thị trường khác, hoạt động của TTV tuân theo các quy luậtchung của hệ thống thị trường như quy luật giá trị, quy luật cung cầu, quy luật cạnhtranh, quy luật tâm lý xã hội Hàng hóa mua bán trên thị trường này là một hàng

hóa đặc biệt- tiền vốn (tư bản), vì vậy giá cả trên TTV không phải toàn bộ giá trịcủa vốn mà chỉ bao gồm tiền thuê quyền sử dụng vốn (lãi suất) do hai bên thỏathuận Là một thị trường trao đổi mua bán hàng hóa đặc biệt nên các chủ thể thamgia thị trường này cũng rất đa dạng phong phú.

1.1.2.1 Các chủ thể cung, cầu về vốn

Hoạt động trên TTV có nhiều chủ thể khác nhau, hoặc là chỉ bán (cung vềvốn), hoặc là chỉ mua (cầu về vốn), hoặc là vừa mua vừa bán, hoặc chỉ làm trunggian môi giới cho hai bên mua bán để hưởng hoa hồng môi giới, chủ thể của TTVbao gồm:

- Nhà nước, tham gia vào TTV với hai tư cách khác nhau, Một là, Nhà

nước là người tổ chức và quản lý hoạt động của TTV, ban hành các đạo luật và quiđịnh có liên quan đảm bảo cho thị trường hoạt động công bằng, công khai, trật tự và

đảm bảo quyền lợi của người đầu tư Hai là, Nhà nước tham gia TTV với tư cách

như một doanh nghiệp bình thường Nhà nước tạo hàng hóa cho TTCK khi chínhphủ trung ương và chính quyền đại phương phát hành trái phiếu để vay nợ dân vàcác tổ chức kinh tế trong và ngoài nước ở thị trường sơ cấp phục vụ cho mục đíchcủa Nhà nước

Tại thị trường thứ cấp, Nhà nước đóng vai trò là người mua, bán chứngkhoán của các doanh nghiệp trong các trường hợp sau:

+ Nhà nước (Bộ Tài chính) muốn tham gia quản lý các doanh nghiệp thuộcmột ngành quan trọng nào đó, có tính chất then chốt đối với nền kinh tế quốc dân(như điện, hàng không ) Nhà nước sẽ mua chứng khoán của các doanh nghiệp này

và tùy theo mức độ cần tham gia quản lý để mua với tỷ lệ cao hay thấp trong tổng

số chứng khoán do các doanh nghiệp phát hành ra hoặc ngược lại, khi không muốnquản lý hoặc giảm mức độ quản lý đối với doanh nghiệp nào đó, Nhà nước có thểbán chứng khoán của các doanh nghiệp đó ra trên TTV thứ cấp

+ Nhà nước (NHNN) có thể thực hiện điều hành lưu thông tiền tệ thôngqua sự can thiệp trên thị trường mở Ví dụ, NHNN muốn mở rộng tiền tệ ("bơm" tiền

vào lưu thông) nhằm kích thích phát triển kinh tế, NHNN sẽ mua chứng khoán với

số lượng lớn và ngược lại khi nền kinh tế phát triển quá nóng, NHNN theo đuổichính sách thu hẹp tiền tệ ("hút" tiền ra khỏi lưu thông) sẽ bán chứng khoán ra thịtrường

Ngày nay, Nhà nước có vai trò hết sức quan trọng trên TTV, đặc biệt làviệc tổ chức, quản lý, điều tiết thị trường Ở những nước xây dựng TTV từ sauchiến tranh thế giới lần thứ hai trở lại đây thì Nhà nước đóng vai trò chủ đạo và địnhhướng trong sự hình thành, phát triển TTV

- Các doanh nghiệp

Các doanh nghiệp tham gia TTV với tư cách là người tạo hàng hóa (cung)tại TTCK sơ cấp và với tư cách là người mua bán chứng khoán tại TTCK thứ cấp

và thực hiện các khoản vay tại thị trường tín dụng

Trong nền KTTT, có ba hình thức tổ chức doanh nghiệp cơ bản, doanhnghiệp tư nhân, công ty trách nhiệm hữu hạn và công ty cổ phần (CTCP) Ở cácnước XHCN chuyển sang kinh tế thị trường có thêm hai loại hình doanh nghiệpnữa là doanh nghiệp nhà nước (DNNN) và hợp tác xã Các loại hình doanh nghiệptrên đều tham gia TTV với tư cách là các chủ thể cung trên TTV khi các doanhnghiệp phát hành cổ phiếu (các CTCP) hay phát hành trái phiếu để bổ sung vốn sảnxuất kinh doanh (các CTCP và các doanh nghiệp khác) Các doanh nghiệp tham giaTTV với tư cách là chủ thể cầu về vốn, khi họ thực hiện các khoản vay từ cácTCTD và khi họ bán các chứng khoán trên TTCK thứ cấp Trong các hình thức tổchức doanh nghiệp đã nêu trên, CTCP là chủ thể quan trọng nhất hoạt đọng trênTTCK, nó tạo ra một khối lượng hàng hóa lớn qua việc phát hành cổ phiếu để bánlần đầu trên thị trường sơ cấp, để tạo vốn cho một CTCP mới thành lập, hoặc pháthành cổ phiếu hay trái phiếu để tăng vốn bổ sung cho quá trình sản xuất kinh doanhcủa các CTCP đang hoạt động

Tóm lại, các doanh nghiệp tham gia TTV với tư cách là chủ thể cung cầu

về vốn, với mục đích hoặc là tạo vốn,hoặc là tăng vốn cho sản xuất kinh doanh haytìm kiếm lợi nhuận

- Các cá nhân và hộ gia đình

Đây là chủ thể tham gia TTV với tư cách là người cung về vốn quan trọngnhất Họ là những người có tiền tiết kiệm và muốn đầu tư số tiền để dành của mìnhvào việc mua các chứng khoán hay gửi tại các ngân hàng để được hưởng lợi tứchàng năm Trên TTCK, họ cũng là những người mua bán lại các chứng khoán củamình để rút vốn ra trước thời hạn hoặc để nhận được khoản chênh lệch giá Các cánhân và hộ gia đình tham gia TTV bằng hai cách, trực tiếp hoặc gián tiếp qua cácquĩ tương hỗ hay quĩ đầu tư

- Các tổ chức tài chính trung gian

Là những loại hình doanh nghiệp kinh doanh tín dụng Trong thực tế, các

tổ chức tài chính trung gian được hình thành ở nhiều dạng khác nhau, chúng có tácdụng là cầu nối giữa những người cho vay và những người đi vay, là cơ chế sángtạo thu hút vốn đầu tư có hiệu quả nhất, đáp ứng được cả nhu cầu của người vay vàngười cho vay, đảm bảo được lợi ích vật chất của bản thân mỗi tổ chức

Căn cứ vào phương thức hoạt động, các tổ chức tài chính trung gian có thểđược phân thành: các TCTD, bao gồm các NHTM, các công ty tài chính, các hợptác xã tín dụng , và các tổ chức tài chính khác, như các công ty bảo hiểm, quỹ hưutrí, quĩ tương hỗ

+ Các NHTM

Trong số các tổ chức tài chính trung gian các NHTM chiếm vị trí quantrọng nhất cả về vị trí, qui mô và thành phần nghiệp vụ Hoạt động của NHTM baogồm bốn nghiệp vụ chính: Nhận tiền gửi, cho vay, tiền mặt, thanh toán

Nhận tiền gửi và cho vay là hai nghiệp vụ quan trọng nhất, chiếm tỷ trọnglớn nhất của các NHTM Hai nghiệp vụ này tạo cho các NHTM trở thành trunggian tài chính lớn nhất trên TTTD Từ những năm 1970 trở lại đây các NHTM luônchiếm khoảng trên 60% tổng số vốn được tài trợ từ bên ngoài các doanh nghiệp ởhầu hết các nước có nền kinh tế phát triển cao [49, tr 202]

Việc thực hiện nghiệp vụ tài chính cho phép các NHTM có khả năng tham

gia vào hoạt động của TTCK cả với tư cách là người tăng cung về chứng khoán;mua, bán chứng khoán (người kinh doanh); người môi giới; người bảo lãnh các chủđầu tư, người nhận lãi thu nhập về chứng khoán

Các NHTM trở thành người tăng cung chứng khoán khi các NHTM cổphần phát hành cổ phiếu để tạo nguồn vốn khi mới thành lập hoặc tăng vốn bổ sungthêm trong quá trình hoạt động cũng như phát hành trái phiếu của tất cả các NHTM

để huy động vốn từ nền kinh tế Những việc làm này đã cung cấp cho TTCK mộtkhối lượng hàng hóa rất lớn ở thị trường sơ cấp

Các doanh nghiệp muốn phát hành cổ phiếu (đối với các CTCP) hoặc tráiphiếu (với tất cả các doanh nghiệp) để tạo vốn hoặc tăng vốn bổ sung có thể nhờcác NHTM làm các dịch vụ như: tư vấn về vấn đề phát hành (lựa chọn loại chứngkhoán phát hành, lợi suất, thời hạn chứng khoán và các vấn đề kỹ thuật khác); nhờngân hàng làm đại lý phát hành chứng khoán hưởng phí hoa hồng hoặc bao tiêutoàn bộ chứng khoán của một đợt phát hành và hưởng phí bao tiêu

Các NHTM thực hiện các dịch vụ với tư cách là một trung gian môi giớichứng khoán, như mua chứng khoán cho khách hàng để hưởng phí hoa hồng; bảoquản bộ chứng khoán; thu hồi vốn, nhận lãi chứng khoán hộ cho khách hàng cũng nhưdịch vụ thanh toán các chứng khoán; tư vấn mua bán chứng khoán, hoặc ngân hàng

có thể mua bán chứng khoán cho chính mình để hưởng lợi hoặc hưởng chênh lệchgiá

Các hợp tác xã tín dụng hay hiệp hội tín dụng là tổ chức thuộc sở hữu tậpthể, được thành lập chủ yếu theo phương thức góp vốn cổ phần và hoạt động theo

nguyên tắc: tập thể, tự nguyện, hợp tác và bình đẳng Nó xuất hiện khi các NHTM

ở đô thị và ngân hàng cổ phần ở nông thôn chưa chiếm lĩnh được thị trường này

Tổ chức tín dụng hợp tác được huy động vốn của các thành viên và các tổchức, cá nhân để cho các thành viên vay Việc cho các đối tượng không phải làthành viên vay phải được đại hội thành viên hay đại hội đại biểu chấp thuận vàkhông được vượt quá tỷ lệ tối đa do NHNN qui định

Ngoài nghiệp vụ vay và cho vay, các hợp tác xã tín dụng còn có thể thựchiện một số dịch vụ như nhận gửi vàng, bạc, đá quí, thanh toán hộ giữa các chủ thểkinh tế, giữa nhân dân với nhau Ngoài các dịch vụ trên còn có một số dịch vụkhác thuộc loại nghiệp vụ ngân hàng mà các hợp tác xã tín dụng cũng có thể làmnếu có đủ các điều kiện và khả năng như: dịch vụ về mua bán, chuyển nhượng,quản lý chứng khoán Ở các nước KTTT, hầu hết các hợp tác xã tín dụng đều thựchiện các nghiệp vụ này và được hưởng các khoản lệ phí hoa hồng

+ Các công ty tài chính

Các công ty tài chính hoạt động chủ yếu là thu hút vốn (bằng phát hành tínphiếu) để đóng góp và quản lý các dự án đầu tư và cho vay để mua bán hàng hóa,dịch vụ

Điều khác biệt quan trọng giữa công ty tài chính và NHTM là nó không thựchiện các dịch vụ thanh toán và tiền mặt, không huy động tiền gửi tiết kiệm của dân

cư và không sử dụng vốn vay của dân để làm phương tiện thanh toán Các công tytài chính hoạt động bằng nguồn vốn của mình hoặc vay dân bằng phát hành tín phiếu

Trong nền KTTT, các công ty tài chính gắn liền với các nghiệp vụ vềchứng khoán, được tổ chức thành các hội chứng khoán, có tên gọi khác nhau, nhưcông ty chứng khoán, công ty tài chính chứng khoán, công ty tín thác đầu tư chứngkhoán và hiệp hội các nhà buôn chứng khoán Mỗi công ty hay hiệp hội này đềuchuyên môn hóa một hoặc một vài nghiệp vụ chứng khoán nhất định

+ Các công ty bảo hiểm, các quĩ hưu trí tham gia TTV với tư cách vừa là

người mua, vừa là người bán chứng khoán để tìm kiếm lợi nhuận từ cổ tức, hoặc lãi

trái phiếu hàng năm, hoặc hưởng chênh lệch giá, hoặc tìm kiếm thanh khoản Cùngvới các công ty tài chính, các quĩ bảo hiểm, các quỹ hưu trí ngày càng xâm nhập vàbành trướng trên TTCK, nên ở một số nước người ta phải quy định giới hạn mua cổphiếu của họ trong các doanh nghiệp.

- Người môi giới và kinh doanh chứng khoán

Những người môi giới hay những người kinh doanh (hay còn gọi là buônbán) chứng khoán tham gia TTV ở TTCK thứ cấp với các vai trò khác nhau

Những người môi giới là những người trung gian thuần túy, họ hành độngnhư các đại lý cho những người mua bán chứng khoán Chức năng của họ là làmphù hợp nhu cầu của những người mua và những người bán, danh từ chuyên môngọi là những nhà 'Kinh kỹ" Họ tham gia TTCK nhằm đảm bảo các loại chứngkhoán được giao dịch trên thị trường là thực và thị trường hoạt động lành mạnh, đềuđặn, hợp pháp và phát triển, bảo vệ lợi ích của người đầu tư, vì những người đầu tưkhông thể xét đoán được giá trị tương lai của nó Do đó, nếu không có những nhà

"Kinh kỹ" với chuyên môn của mình, có thể làm được tốt những điều như trên thìngười mua chứng khoán có thể bị nhầm lẫn hoặc bị lừa gạt Chính vì thế việc địnhgiá chứng khoán trên thị trường hoàn toàn thuộc về các nhà "Kinh kỹ", khi thựchiện nghiệp vụ này họ được hưởng một khoản phí hoa hồng

Khác với người môi giới, những nhà kinh doanh chứng khoán nối nhữngngười bán và người mua chứng khoán bằng cách đứng ra mua chứng khoán củangười bán, sau đó bán lại cho người mua khác những chứng khoán này với giá caohơn để hưởng thu nhập do chênh lệch giá Đây là lĩnh vực kinh doanh có nhiều rủi

ro lớn vì những người buôn nắm giữ chứng khoán, nếu giá chứng khoán đó lên thì

có lời và ngược lại sẽ bị lỗ, thậm chí có thể bị phá sản trong vài tiếng đồng hồ

Khác với những người kinh doanh chứng khoán, những người môi giớikhông bị rủi ro do biến động thị giá chứng khoán, vì họ không nắm giữ chứngkhoán trong quá trình hành nghề của mình

Ngày nay, các nước phát triển đã hình thành những công ty chứng khoánlớn làm cả hai nghiệp vụ trung gian môi giới mua bán chứng khoán hưởng hoahồng và kinh doanh chứng khoán hưởng chênh lệch giá.

Các chủ thể hoạt động trên TTV rất đa dạng, phong phú cả về cấp độ (nhànước, các doanh nghiệp), loại hình tổ chức, các thành phần nghiệp vụ, do đó cácchủ thể cũng đóng những vai trò khác nhau trong quá trình hình thành và phát triểnTTV, trong đó Nhà nước và các tổ chức tài chính trung gian có vai trò quan trọngquyết định đến sự hình thành và phát triển của TTV Ở nước ta, sau hơn 15 năm đổimới, hoạt động huy động, phân phối, sử dụng vốn đã từng bước được chuyển sang

cơ chế thị trường Đến nay, các chủ thể hoạt động trên TTV theo thông lệ quốc tế

về cơ bản đã được hình thành Song các chủ thể này còn ít về số lượng non kém vềnghiệp vụ và chất lượng hoạt động, đặc biệt là các chủ thể quan trọng như cácCTCP và công ty môi giới chứng khoán đòi hỏi phải có chất lượng và trình độchuyên môn rất cao

1.1.2.2 Các công cụ tài chính và giá cả của chúng trên thị trường vốn

- Các công cụ tài chính

Các các công cụ tài chính là các công cụ dùng trao đổi, mua bán trên TTVbao gồm rất nhiều loại, ở đây chỉ đề cập đến một số công cụ cơ bản đã, đang và cóthể sử dụng trên TTV Việt Nam cùng với những đặc trưng nổi bật của nó

Chứng khoán

Theo nghĩa nguyên thủy, chứng khoán là chứng thư, chứng từ dùng thaycho tiền bạc Về lịch sử, dân tộc Pheniciens - chủ nhân các thương thuyền vùng Địatrung hải là những người có sáng kiến dùng chứng thư, chứng từ, dùng bút tạo ragiá trị tương đương nên luật kinh tế gọi là bút tệ Các chứng thư, chứng từ này đượccác giới doanh thương tín nhiệm trao đổi với nhau để tiếp nhận tài sản hàng hóabằng cách bối thư (tức là ký tên ở phía sau lưng chứng thư) hoặc đơn giản hơn làchỉ gạch chéo ở một góc chứng thư, chứng từ ấy Bút tệ trở thành tín phiếu, tín chỉ

Ngày nay, chứng khoán được hiểu là tờ giấy làm bằng chứng, chứng nhậncho người cầm giữ nó những quyền nhất định đối với một loại tài sản nào đó Theo

cách hiểu rộng nhất của các nhà kinh tế thì chứng khoán là các giấy tờ có giá có thểchuyển nhượng được Theo quan niệm này chứng khoán bao gồm không chỉ cổ phiếu,trái phiếu, mà còn bao gồm cả các sản phẩm của thị trường tiền tệ ngắn hạn (tínphiếu kho bạc, kỳ phiếu ngân hàng), các loại thương phiếu, hối phiếu, lệnh phiếu.

Theo cách hiểu thông thường, kinh điển và phổ biến, khi nói đến chứngkhoán, người ta ngụ ý nói đến cổ phiếu, trái phiếu (bao gồm cả công trái, quốc trái)dài hạn và một số chứng phiếu tạp lai (chứng chỉ đầu tư, chứng thư dự phần)

Hiện nay, các thị trường tài chính nói chung và TTV, TTCK nói riêng được

mở rộng và hiện đại hóa, đặc biệt là ở các nước có nền kinh tế phát triển cao, do đókhái niệm chứng khoán cũng được mở rộng thêm Song theo chúng tôi, một thuậtngữ chuẩn không chỉ đảm bảo tính khoa học, mà đồng thời còn phải bảo đảm tínhthực tế, đối với các khái niệm quan trọng có liên quan mật thiết và chi phối thườngxuyên đến đời sống kinh tế- xã hội thì còn phải được luật pháp hóa nữa- nhất là đốivới các thuật ngữ cơ bản trên TTV Theo Nghị định 48/1998/NĐ-TTg về chứng

khoán và thị trường chứng khoán thì: "chứng khoán là chứng chỉ hoặc bút toán ghi

sổ,xác nhận các quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu chứng khoán đối với tài sản hoặc vốn của tổ chức phát hành" [61] Theo quy định tại khoản 1, Điều 2 của

Nghị định số 48/1998 các chứng khoán bao gồm: cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quĩđầu tư, các loại chứng khoán khác

Tất cả các loại chứng khoán đều có chung một đặc tính cơ bản là tính khảnhượng (có khả năng mua bán, chuyển nhượng) Pháp luật bảo vệ giá trị chứngkhoán tức là bảo vệ nền kinh tế quốc dân Phát hành trao đổi, chuyển nhượng, lưuthông, tích lũy chứng khoán đều phải làm theo luật

Về phân loại các chứng khoán, căn cứ vào lợi tức hoặc căn cứ vào hìnhthức phát hành các chứng khoán gồm các loại cơ bản sau: chứng khoán có lợi tức cốđịnh, chứng khoán có lợi tức thay đổi, chứng khoán vô danh, chứng khoán ký danh vàchứng khoán hỗn hợp Thông thường khi nói đến chứng khoán là nói đến hai loạisau:

Một là, cổ phiếu (Stock, Share, action)

Cổ phiếu là một loại chứng khoán có giá, ghi nhận quyền sở hữu vốn đónggóp vào CTCP, đồng thời đảm bảo cho người có cổ phiếu được quyền lĩnh mộtphần thu nhập của công ty tương ứng với số tiền ghi trên mặt phiếu (thu nhập này

gọi là lợi tức cổ phần) và được quyền tham gia quản lý công ty Có hai loại cổ

phiếu là cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi Mỗi loại cổ phiếu có những đặc điểm

riêng và do đó có ưu, nhược điểm riêng Ví dụ, là cổ phiếu thường thì mức độ rủi rocao, nhưng bù lại khi công ty làm ăn phát đạt thì sẽ được hưởng mức cổ tức cao;ngược lại, cổ phiếu ưu đãi có độ rủi ro thấp nhưng khi công ty làm ăn phát đạt các

cổ đông có cổ phiếu ưu đãi lại chỉ nhận được phần thu nhập khiêm tốn như đã camkết Bởi vậy, cổ phiếu ưu đãi phù hợp với những nhà đầu tư không ưa mạo hiểm.Một khác biệt cần chú ý giữa cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi là chủ sở hữu cổphiếu ưu đãi không có quyền tham gia bầu cử, ứng cử vào hội đồng quản trị, Bankiểm soát công ty Ngày nay các công ty có xu hướng đa dạng hóa các loại cổ phiếu

ưu đãi nhằm tăng tính hấp dẫn của nó, nên các loại cổ phiếu ưu đãi bao gồm: cổ

phiếu ưu đãi tích lũy, cổ phiếu ưu đãi tham dự chia phần, cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển thành cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi có thể chuộc lại.

Hai là, trái phiếu (Bond), là một loại chứng khoán có lãi suất cố định

(Fixincome securities), có thời gian hoàn vốn (đáo hạn) qui định trước Người muatrái phiếu là trái chủ, là chủ nợ của tổ chức phát hành, sau một thời gian nhất địnhtrái chủ được cơ quan phát hành hoàn trả vốn theo mệnh giá khi đáo hạn, hàng nămhoặc hàng quý trái chủ được trả một khoản tiền lời theo mức lãi suất đã định Lạmphát tiền tệ và sự thay đổi chính sách tài chính, tín dụng có thể làm ảnh hưởng đếngiá trị trái phiếu trên thị trường

Trái phiếu là một công cụ gọi vốn thích hợp không chỉ đáp ứng nhu cầu bổsung vốn cho các Công ty, xí nghiệp, mà còn giúp Nhà nước giải quyết nhiều khókhăn về tài chính, đặc biệt trong những năm gần đây, các loại công khố phiếu cònđược xem là công cụ huy động tích cực trên thị trường mở dưới sự điều chỉnh của

Trái phiếu công ty có nhiều loại, một số loại có tính lưu thông cao và khá hấp dẫn

trên TTV, có thể kể đến như: Trái phiếu tín chấp, trái phiếu chiết khấu, trái phiếu

có khả năng chuyển đổi thành cổ phiếu và trái phiếu có lãi suất thả nổi Trái phiếu Chính phủ và chính quyền địa phương, căn cứ vào thời gian chi tiêu của Chính phủ

được chi thành trái phiếu ngắn hạn, trái phiếu trung và dài hạn Trái phiếu trung và

dài hạn tạo nguồn thu ổn định cho Chính phủ và thường được dùng để đầu tư chocác công trình cơ sở hạ tầng, nó là một hàng hóa trên TTCK

- Giá cả của vốn (hàng hóa vốn) trên thị trường vốn

TTV gồm hai bộ phận, TTTDDH và TTCK, mỗi bộ phận có đặc điểm hoạtđộng khác nhau, do đó cơ chế hình thành giá cả trên hai bộ phận của TTV cũngkhác nhau

Trên TTTDDH, khi mua bán vốn, người ta không mua bán quyền sở hữu

mà chỉ mua bán quyền sử dụng vốn Do đó, giá cả của vốn trên TTTDDH chính làgiá người ta chi phí để có quyền được sử dụng vốn Chi phí này đem so sánh với sốvốn cho vay người ta gọi là lãi suất Trên TTCK thì khác, chứng khoán là chứng chỉhoặc "bút toán ghi sổ" xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu chứngkhoán đối với tài sản hoặc vốn của tổ chức phát hành, nên việc mua bán trên TTCKbao giờ cũng diễn ra việc thay đổi sở hữu về vốn Tùy vào cấp thị trường mà giá cảcủa các chứng khoán hoặc cùng một loại chứng khoán có giá trị khác nhau

Như vậy, khi đề cập đến giá cả trên TTV chúng ta phải giải quyết hai nộidung cơ bản là giá cả trên TTTDDH (lãi suất) và giá cả các chứng khoán trên TTCK

+ Lãi suất

Lãi suất là chi phí để vay hoặc giá phải trả để thuê vốn, thường được biểuthị bằng tỷ lệ phần trăm (%) giữa tiền lãi và vốn

Tác giả cuốn lịch sử giá cả từ 1973 -1937 ("A.History of Prices ete from

1793 to 1837") viết:

Có thể định nghĩa tỷ suất lợi tức (lãi suất) là một số tiền tính theo

tỷ lệ mà người cho vay vui lòng nhận và người đi vay vui lòng trả vềviệc sử dụng một số tư bản - tiền tệ (vốn) nhất định trong 1 năm haytrong bất cứ một khoảng thời gian nào khác dài hơn hoặc ngắn hơn [47,

tr 565]

Nguồn gốc lãi suất là do "sự phân chia các nhà tư bản thành các nhà tư bảntiền tệ mà một bộ phận lợi nhuận chuyển hóa thành lợi tức" [47, tr 566] Nó chính

là "phần lợi nhuận mà nhà tư bản hoạt động (người kinh doanh) phải trả cho người

sở hữu tư bản chứ không phải được bỏ vào túi mình" [47, tr 517]

Nó được tính theo công thức:c tính theo công th c:ức:

Tiền lãi

Tiền vốnLãi suất là tỉ số giữa tiền lãi và tiền vốn nên nó phụ thuộc vào tiền lãi Sốtiền lãi này là sự thỏa thuận giữa người cho vay và người đi vay (người kinhdoanh), tùy thuộc vào quan hệ cung cầu về vốn Nhưng nó chính là phần lợi nhuận

mà người kinh doanh phải trả cho người chủ sở hữu Do đó tỷ suất lợi tức (lãi suất)

do hai nhân tố "1) Tỷ suất lợi nhuận; 2) Tỷ lệ phân chia toàn bộ lợi nhuận giữangười cho vay và người đi vay" [47, tr 548] quyết định, hay có thể nói, lãi suất caohay thấp là do tình trạng hoạt động hiệu quả hay không của nền kinh tế Tuy nhiên,trong những trường hợp đặc biệt (như giai đoạn khủng hoảng trong chu kỳ côngnghiệp) lãi suất có thể tách rời khỏi sự chi phối của lợi nhuận bình quân vì trongtrường hợp này người ta đi vay bằng mọi giá để thanh toán

Lãi suất là một biến số kinh tế vĩ mô quan trọng, có tác động rất lớn đếnnhiều lĩnh vực của nền kinh tế, do đó, ngày nay không một quốc gia nào không cónhững chính sách tác động đến lãi suất, điểm khác nhau giữa các quốc gia là dùngcác biện pháp trực tiếp hay gián tiếp.

Trong điều kiện nền kinh tế mở cửa, hội nhập thì TTV quốc tế cũng có ảnhhưởng rất lớn đến lãi suất nhất là trong xu hướng toàn cầu hóa, khu vực hóa đangdiễn ra nhanh chóng như hiện nay

Hoạt động huy động vốn của nền kinh tế rất đa dạng, phong phú, do đó cũng

có nhiều loại lãi suất Căn cứ vào những tiêu thức khác nhau, lãi suất được chia thànhcác loại khác nhau Căn cứ vào nguồn sử dụng, người ta chia ra lãi suất huy động vàlãi suất cho vay; căn cứ vào giá trị thực lãi suất được chia ra lãi suất danh nghĩa vàlãi suất thực tế; căn cứ vào độ dài thời gian, lãi suất được chia thành lãi suất ngắnhạn và lãi suất trung, dài hạn; căn cứ vào loại tiền, lãi suất chia thành lãi suất nội tệ

và lãi suất ngoại tệ; căn cứ vào phương pháp tính có lãi suất đơn và lãi suất kép.Việc phân chia thành nhiều loại lãi suất theo nhiều tiêu chí khác nhau là nhằm nhậndiện rõ hơn về bản chất, đặc điểm hoạt động của lãi suất từ đó có những biện phápquản lý lãi suất tốt hơn, đồng thời cũng tìm được những giải pháp kích thích huyđộng vốn có hiệu quả qua TTTDDH Ví dụ, khi chênh lệch giữa lái suất đi vay vàcho vay càng bé thì các TCTD sẽ không có khả năng huy động để cho vay vàTTTDDH sẽ co hẹp lại; hoặc khi lãi suất danh nghĩa càng lớn hơn lãi suất thực tếthì nguy cơ chối bỏ đồng nội tệ để chuyển sang nắm giữ vàng và các ngoại tệ mạnhcàng gia tăng; khi lãi suất trung dài hạn bằng hoặc nhỏ lãi suất ngắn hạn thì khảnăng huy động các nguồn vốn trung, dài hạn cho đầu tư qua TTTDDH là hết sứckhó khăn

Lãi suất có vai trò đặc biệt quan trọng, nó gắn liền với hoạt động tín dụng,

là chiếc van đóng mở dòng vốn tín dụng của nền kinh tế Mặt khác vì đồng tiền luônluôn "đi liền khúc ruột" nên lãi suất là mối quan tâm thường trực của mọi doanhnghiệp, người dân có liên quan đến hoạt động gửi tiền, vay tiền và kinh doanh tiền tệ

Đồng thời lãi suất còn là một công cụ sắc bén để thực thi chính sách tiền tệ, TTCKcủa NHTƯ ở mọi quốc gia Ở nước ta, trong điều kiện lãi suất chưa phải là lãi suất thịtrường theo như thông lệ quốc tế, thì việc NHNN công bố một lãi suất cơ bản làm cơ

sở cho các tổ chức tín dụng ấn định lãi suất kinh doanh là hết sức cần thiết Theo luậtNHNN Việt Nam, tại Điều 9 mục 12 qui định: "Lãi suất cơ bản là lãi suất do Ngânhàng Nhà nước công bố làm cơ sở cho các tổ chức tín dụng ấn định lãi suất kinhdoanh" [45]

Việc xác định lãi suất cơ bản là một vấn đề hết sức khó khăn, phức tạp vàcòn có nhiều quan điểm khác nhau giữa các nhà kinh tế - tiền tệ Theo chúng tôi, dùlãi suất cơ bản được xác định dựa trên cơ sở nào thì cũng phải đạt được các mụctiêu và nguyên tắc sau: lãi suất cơ bản phải phù hợp với thông lệ quốc tế nhưng lạivừa bảo vệ quyền lợi của người gửi tiền, người vay, vừa bảo đảm được sự an toàncủa các TCTD Ở nước ta từ khi tiến hành đổi mới đến tháng 8.2000, áp dụngchính sách trần lãi suất, từ tháng 8.2000 trở đi, theo quyết định của Ngân hàng Nhànước chuyển sang áp dụng chính sách lãi suất cơ bản theo tín hiệu của thị trường

+ Giá cả của các loại chứng khoán trên thị trường chứng khoán

Giá cả của các loại chứng khoán phụ thuộc vào tính chất của TTCK Thôngthường TTCK được chia thành TTCK sơ cấp và TTCK thứ cấp, do đó tương ứng vớimỗi cấp của thị trường là một loại giá của chứng khoán và cơ chế hoạt động sẽ khácnhau

Giá chứng khoán ở TTCK sơ cấp (giá phát hành chứng khoán).

TTCK sơ cấp là nơi phát hành chứng khoán lần đầu, được gọi là giai đoạnđộng viên tài chính Giai đoạn này tương đối phức tạp, có sự tham gia của các ngânhàng đầu tư, các công ty chuyên doanh để bảo đảm phát hành hết số chứng khoán

sẽ phát hành của các công ty phát hành Tại TTCK sơ cấp, việc phát hành có thểbằng phương thức đấu giá hay bán trực tiếp cho người đầu tư, có thể bao gồm cảmột chuỗi quá trình đầu tư khi được công bố trên báo chí, cũng như được yết giá tại

sở GDCK Những tác động đầu tiên này giúp cho công ty hay Chính phủ huy động

vốn tiền mặt từ các nhà đầu tư, các nhà đầu tư sẽ nhận được chứng khoán, cácchứng khoán đến lượt nó sẽ đem lại lợi ích cho người đầu tư Mặt khác các loại

chứng khoán này có thể chuyển nhượng được, nghĩa là có thể mua bán Giá cả

hình thành ở giai đoạn này - tức là giá phát hành chứng khoán- hay còn gọi là giá danh định của chứng khoán, là giá được in trên chứng khoán (mệnh giá) do đặc điểm của từng loại chứng khoán mà hình thành.

Giá chứng khoán có lãi suất cố định (trái phiếu), là giá trị được in trên trái

phiếu, nó được xác định bằng giá trị danh định của đợt phát hành chia cho tổng sốtrái phiếu cần phát hành

Giá chứng khoán có lãi suất biến động (cổ phiếu), là giá được in trên cổ

phiếu, nó được xác định bằng giá trị danh định của công ty lúc phát hành chia chotổng số cổ phần của công ty Ở giai đoạn này có một nghịch lý là người phát hành(các CTCP) mong muốn số tiền thu được thông qua đợt phát hành gần bằng với giátrị danh định- mệnh giá càng tốt; ngược lại người đầu tư muốn mua thấp hơn giá trịdanh định Thông thường các chứng khoán được phát hành ra trên thị trường sơ cấp

sẽ được các công ty tư vấn, các công ty môi giới chứng khoán, cũng như cácNHTM mua lại Các công ty phát hành thì muốn bán với giá càng gần với giá danhđịnh, còn các công ty tư vấn, các công ty môi giới, các NHTM muốn mua với giáthấp hơn giá trị danh định càng nhiều càng tốt, vì họ muốn kiếm lời khi đem cácchứng khoán này bán trên thị trường thứ cấp

Giá cả chứng khoán ở thị trường thứ cấp (giá cả thị trường của các loại

chứng khoán)

TTCK thứ cấp là thị trường mà những người đầu tư chứng khoán có thểbán và mua bất kỳ lúc nào TTCK thứ cấp được tổ chức, niêm yết thì gọi làSGDCK (thường do cơ quan quản lý chứng khoán quốc gia điều hành) thị trườngkhông được niêm yết được gọi là thị trường phi tập trung (over the counter market -OTC) Các chứng khoán được mua bán tại thị trường thứ cấp bao gồm, các cổphiếu và các lô cổ phiếu, các trái phiếu nhằm giải quyết các ý định của nhà đầu tư vì

lý do này hay lý do khác muốn thay đổi quyết định đầu tư ban đầu của họ Đây là

điểm nóng của TTCK nói riêng và là "phong vũ biểu của nền kinh tế" nói chung,

thu hút sự quan tâm đặc biệt của công chúng Giá cả trên TTCK thứ cấp, là giá cả

mà chứng khoán thực sự được mua bán trên thị trường, nó phụ thuộc vào quan hệ cung cầu về chứng khoán và các yếu tố ảnh hưởng đến quan hệ cung cầu.

Giá cả của các chứng khoán có lãi suất cố định (trái phiếu) là giá cả thực tế

mua bán lại các chứng khoán trên thị trường Nó được xác định theo công thức:

Giá cả thị trường của các chứng khoán có lãi suất biến động, tức là giá cả

cổ phiếu là giá cả mà cổ phiếu thực sự được mua đi bán lại trên thị trường, nó thayđổi hàng giờ, thậm chí hàng phút Thực tế ở các nước cho thấy, giá cả thị trườngcủa các cổ phiếu khác xa giá trị danh định của nó, có khi lớn gấp nhiều lần giá trịdanh định Giá trị thị trường của cổ phiếu được xác định theo công thức:

vào hai nhân tố: Lợi tức dự tính (D) và lãi suất ngân hàng (i) Mức lợi tức dự tínhcàng cao thì giá trị thị trường của cổ phiếu càng cao và ngược lại; lãi suất ngân hàngcàng cao thì giá trị thị trường của cổ phiếu càng thấp và ngược lại Nghĩa là mốiquan hệ tác động giữa mức lợi tức dự tính và giá trị thị trường của cổ phiếu là quan

hệ tỷ lệ thuận, còn quan hệ giữa lãi suất ngân hàng và giá trị thị trường của cổ phiếu

là mối quan hệ tỷ lệ nghịch Những thay đổi trong mức lợi tức dự tính và lãi suấtngân hàng ảnh hưởng đến giá trị thị trường của cổ phiếu hình thành quan hệ cungcầu về cổ phiếu hay chính là quy luật hình thành giá cả thị trường của cổ phiếu

Đến lượt mức lợi tức dự tính và lãi suất ngân hàng lại chịu sự tác động củacác nhân tố khác Đối với lợi tức dự tính, nó được dự tính trên cơ sở mức sinh lợithực của công ty ở các chu kỳ kinh doanh trước đó, bởi uy tín điều hành của Bangiám đốc và bởi thị phần được mở rộng hay thu hẹp của công ty ở trong nước hayquốc tế Đối với lãi suất ngân hàng, phụ thuộc vào quan hệ cung cầu về tiền vaymức độ ổn định kinh tế, chính sách của Nhà nước, ngoài ra trong điều kiện nền kinh

tế mở thì TTV quốc tế cũng có ảnh hưởng rất lớn đến lãi suất ngân hàng

Để dự đoán tình hình tăng giảm giá cổ phiếu trên TTCK, ở mỗi nước người

ta đều tính toán chỉ số giá chứng khoán như: Chỉ số NIKEI trên TTCK Tôkyô; chỉ sốSBF của TTCK Paris; chỉ số FTO trên TTCK London; chỉ số Hangseng trên TTCKHồng Kông Về nguyên tắc chung, chỉ số giá chứng khoán được tính bằng giá trịtrung bình của tất cả các chứng khoán được đăng ký trên thị trường (như chỉ sốNew york stock Exchange) hay giá trị trung bình của các chứng khoán của cácCông ty hàng đầu được lựa chọn theo những tiêu chuẩn nhất định (như chỉ số DowJone) Phương pháp tính giá trị trung bình thường được áp dụng hơn và có lịch sửlâu dài hơn, điển hình nhất là chỉ số Dow Jone được đăng tải lần đầu tiên vào ngày3.7.1896 trên tờ Customers afternoon letter - tiền thân của tờ Wall Street Journalngày nay

1.2 SỰ HÌNH THÀNH, PHÁT TRIỂN VÀ VAI TRÒ CỦA THỊ TRƯỜNG VỐN

1.2.1 Lịch sử hình thành và phát triển của thị trường vốn

Cuối chế độ Công xã nguyên thủy đầu chế độ Chiếm hữu nô lệ lực lượngsản xuất phát triển, phân công lao động xã hội mở rộng, đồng thời hình thức chiếmhữu tư nhân về tư liệu sản xuất xuất hiện và tất yếu dẫn đến phân hóa giai cấp trong

xã hội Kết quả là, một bộ phận lớn của cải xã hội tập trung trong tay thiểu sốngười, còn đa số những người nghèo khổ không có tư liệu sản xuất trở thành ngườilàm thuê cuốc mướn Mặc dù vậy họ cũng không kiếm đủ ăn dẫn đến tình cảnhphải đi vay mượn Ngược lại, trong khi có nhiều người "lần không ra" thì lại cónhững người "ăn không hết", họ là những người dư thừa của cải, tiền bạc, do đó họ

có khả năng cho vay và mong muốn cho vay để kiếm lời Thực tế trên đây đã nảysinh quan hệ vay mượn Quan hệ này lúc đầu dựa trên cơ sở của lòng tin (thânquen, tin tưởng), do đó được gọi là "tín dụng"

Các chế độ xã hội khác nhau thì hình thức các quan hệ tín dụng cũng khácnhau, và các hình thức ngày càng phong phú Hình thức tín dụng đầu tiên trong lịch

sử là tín dụng nặng lãi Cơ sở tồn tại của tín dụng nặng lãi là nền sản xuất nhỏ phântán, lạc hậu, phụ thuộc vào tự nhiên, năng suất lao động thấp sản phẩm dư thừa íttrong khi nhu cầu cần được bổ sung lại rất phổ biến Trong điều kiện như vậy, nhữngngười có khả năng cho vay là những người giàu có và nhiều quyền lực - đó là tầnglớp chủ nô, quan lại, địa chủ và một số người sống chuyên nghề cho vay nặng lãi.Người đi vay phần lớn là nông dân, thợ thủ công và những người buôn bán nhỏ cầntiền để giải quyết nhu cầu cấp bách trong việc duy trì cuộc sống tối thiểu cần thiết.Ngoài ra, ngay cả tầng lớp quí tộc, phong kiến giàu có đôi khi cũng có nhu cầu đivay để đáp ứng bổ sung cho nhu cầu ăn chơi xa xỉ như xây dựng lâu đài, cung điện,mua sắm đồ trang sức, tổ chức lễ hội Có thể nói đặc điểm nổi bật của tín dụng nặnglãi là ở chỗ lãi suất rất cao, thậm chí không chỉ tước đoạt giá trị thặng dư mà còn khấuvào cả sản phẩm cần thiết của người lao động Chính vì thế tín dụng nặng lãi trởthành một hình thức tín dụng tiêu dùng, thể hiện trong mục đích của việc sử dụngtiền vay

Như vậy sự phát triển của lực lượng sản xuất, phân công lao động mở rộng,chiếm hữu tư nhân tư liệu sản xuất xuất hiện và kèm theo là việc tập trung của cải

vào trong tay một số người giàu đã làm nảy sinh quan hệ tín dụng mà hình thức đầutiên của nó là tín dụng nặng lãi - một trong những tiền đề cho sự ra đời của TTV -

đó là quan hệ vay mượn (quan hệ cung cầu về vốn tiền tệ) - là sự tách biệt đầu tiêngiữa quyền sở hữu và quyền sử dụng Ở đây ta thấy, những tiền đề xuất hiện tíndụng (tiền thân của TTV) cũng đồng thời là những điều kiện ra đời của sản xuấthàng hóa Bởi vì, TTV là một bộ phận của nền kinh tế thị trường (giai đoạn pháttriển cao của kinh tế hàng hóa) Nhưng TTV là một bộ phận của hệ thống thịtrường, là "sản phẩm bậc cao", do đó, chỉ khi hệ thống thị trường hình thành tươngđối đồng bộ, quan hệ thị trường đã trở thành thống trị thì TTV mới hình thành vàphát triển

Trong suốt thời kỳ tồn tại chế độ Chiếm hữu nô lệ và chế độ Phong kiến, do

sự thống trị của nền kinh tế tự nhiên, tự cấp tự túc mà kinh tế hàng hóa vẫn tồn tạinhưng không phát triển thành thống trị được, hệ thống thị trường vì vậy cũng chưahình thành một cách đồng bộ và phổ biến Trong điều kiện đó, TTV vẫn chưa thểhình thành và phát triển, hình thức tiền thân của nó là quan hệ tín dụng vẫn chỉ là tíndụng nặng lãi

Vào các thể kỷ XVI - XVIII, trước sự phát triển của lực lượng sản xuấtquan hệ sản xuất phong kiến tan rã nhanh chóng, quan hệ sản xuất TBCN dần trởthành thống trị Sản xuất hàng hóa phát triển thành kiểu tổ chức sản xuất phổ biến,thống trị ở các nước tư bản phát triển, hệ thống thị trường ngày càng mở rộng vàđồng bộ, trong quá trình này "các thương nhân trở thành chủ công trường thủ công,còn chủ cho vay nặng lãi thì trở thành chủ ngân hàng" [70, tr 11] thì TTV mới bắtđầu xuất hiện

Có thể nói, tổ chức tập trung vốn đầu tiên theo cơ chế thị trường là các ngânhàng Và đây là một sự kiện có ý nghĩa vô cùng quan trọng trong việc thu hút, tậptrung các nguồn vốn:

Những số tiền nhỏ, để riêng lẻ từng món một thì không đủ khả năng để hoạtđộng với tư cách là tư bản tiền tệ, nhưng khi gộp lại thành những khối lớn thì như

vậy chúng trở thành lực lượng tài chính mạnh Tác dụng đặc biệt đó của hệ thốngngân hàng là ở chỗ nó tập trung được số tiền nhỏ lại Tác dụng này cần được phânbiệt với vai trò trung gian của nó giữa những nhà tư bản tài chính thực thụ và người

đi vay Sau hết những số thu nhập dùng để tiêu dùng dần cũng được đem gửi vàocác ngân hàng [47, tr 616]

Sự xuất hiện TTV qua kênh ngân hàng hay thị trường tín dụng là từ sự pháttriển của sản xuất và lưu thông hàng hóa, nó ra đời phục vụ sản xuất, lưu thônghàng hóa Sự xuất hiện các ngân hàng là một quá trình, mà tiền thân của nó là các tổchức kinh doanh tiền tệ Khi sản xuất hàng hóa phát triển, sự giao lưu hàng hóa giữacác vùng, các quốc gia với các loại tiền khác nhau đã gây khó khăn trở ngại choviệc mua bán, thanh toán và đặc biệt phức tạp trong việc chuyển đổi, bảo quản tiền

tệ Vì thế đã thúc đẩy sự ra đời của những tổ chức chuyên kinh doanh tiền tệ đảmnhận những chức năng riêng biệt do lưu thông tiền tệ đòi hỏi Nghiệp vụ đầu tiêncủa các tổ chức kinh doanh tiền tệ là thực hiện việc đổi tiền giữa các vùng, cácnước, có thể là đổi các loại tiền khác nhau ra vàng, bạc nén và ngược lại Từ nghiệp

vụ đổi tiền đã kéo theo các nghiệp vụ khác, mà trước hết là nhận tiền gửi, nhận bảoquản vàng bạc dịch vụ này ngày càng phát triển đã tạo điều kiện cho phép các tổchức kinh doanh tiền tệ phát hành những chứng phiếu (giấy nhận nợ) làm phươngtiện thanh toán thay cho tiền Lúc đầu các giấy nhận nợ chỉ là những biên lai xácnhận quyền sở hữu số tiền (hoặc vàng) đó, rồi tiến tới phát hành ra các loại chứngphiếu đảm bảo cho khách hàng có thể sử dụng nó trong việc mua bán thanh toánthay cho việc rút tiền vàng đã gửi Khi cần người có chứng phiếu sẽ đem nó đến nơiphát ra để rút lại tiền - vàng Nghiệp vụ này phát triển cùng với việc sử dụng rộngrãi các loại chứng phiếu thanh toán thay cho tiền đã tạo nên nguồn dự trữ tiền tệngày càng lớn của các tổ chức mà nghiệp vụ ban đầu chỉ làm dịch vụ chuyển đổitiền Số tiền dự trữ đã được sử dụng để cho vay sinh lời Đến đây, ngân hàng xuấthiện và dần dần nghiệp vụ huy động (đi vay) để cho vay mới xuất hiện

Những tổ chức kinh doanh tiền tệ đầu tiên xuất hiện ở Tây Ban Nha hồi thế

kỷ XV như Bancrdi Boncedone (năm 1401), Bancrdi Vomlamcia (năm 1409), và

cho đến thế kỷ XVII đã xuất hiện những ngân hàng đầu tiên như ngân hàngAmstesdam ở Hà Lan (1619), rồi Anh quốc ngân hàng (1694) ở Anh.

Cùng với quá trình phát triển sản xuất lưu thông hàng hóa, hệ thống ngân hàngcàng phát triển và hoàn thiện Quá trình phát triển và phân hóa hệ thống ngân hàngdiễn ra với quá trình lịch sử hàng trăm năm, có thể phân chia thành ba thời kỳ sau:

- Thời kỳ đầu, từ thế kỷ XV đến thế kỷ XIII: Các ngân hàng hoạt động độc lập

chưa tạo thành một hệ thống, không chịu sự ràng buộc, phụ thuộc lẫn nhau Và mỗingân hàng đều có những chức năng hoạt động giống nhau: Nhận tiền gửi, chiết khấu

và cho vay, phát hành kỳ phiếu, thực hiện các dịch vụ thu đổi tiền, chuyển tiền, thanhtoán

- Thời kỳ thứ hai, từ thế kỷ XVIII đến đầu thế kỷ XX: Lưu thông hàng hóa

ngày càng được mở rộng về phạm vi, qui mô trong khi nhiều ngân hàng đều pháthành với nhiều loại giấy bạc, ngân hàng khác nhau đã gây cản trở cho quá trình giaolưu hàng hóa nói riêng và quá trình phát triển kinh tế nói chung Vì vậy, Nhà nước

đã can thiệp vào lĩnh vực hoạt động ngân hàng bằng cách ban hành các đạo luật đểhạn chế số lượng các ngân hàng được phép phát hành Do đó thời kỳ này hệ thốngngân hàng được phân hóa làm hai loại Các ngân hàng không được phép phát hànhtiền là các ngân hàng trung gian trong đó chủ yếu là các NHTM Các ngân hàngđược phép phát hành tiền được gọi là các ngân hàng phát hành Lúc đầu việc nàyđược giao cho một số ngân hàng lớn nhưng sau đó chỉ cho phép một ngân hàng duynhất được độc quyền phát hành tiền

- Thời kỳ thứ ba: Từ đầu thế kỷ XX đến nay Cuối thế kỷ XIX đến đầu thế

kỷ XX, phần lớn các nước đã thực hiện cơ chế một ngân hàng độc quyền phát hànhnhưng các ngân hàng này vẫn thuộc sở hữu tư nhân Điều này không cho phép ngânhàng can thiệp một cách thường xuyên vào các hoạt động kinh tế thông qua tácđộng của công cụ tiền tệ Để khắc phục khó khăn này hầu hết các nước đã quốc hữuhóa ngân hàng hoặc thành lập Ngân hàng phát hành thuộc quyền sở hữu Nhà nước

Ở một số nước ngân hàng phát hành có thể không hoàn toàn thuộc quyền sở hữuNhà nước nhưng hoạt động vẫn mang tính chất nhà nước vì cơ quan quản lý cao

nhất của ngân hàng là do Nhà nước bổ nhiệm Như vậy, hệ thống ngân hàng từ đóđược phân thành hai cấp rõ rệt, Ngân hàng Trung ương và Ngân hàng kinh doanh.

Thực tiễn lịch sử khẳng định hệ thống ngân hàng với các dịch vụ giao lưuvốn gắn liền với nó đóng vai trò to lớn trong việc tạo vốn và phân bổ các nguồn vốnmột cách hợp lý cho nền kinh tế Tuy nhiên, huy động vốn qua hệ thống ngân hàngcũng chứa đựng những hạn chế mà tự nó không thể khắc phục được, cụ thể là:

- Giá cả của vốn (lãi suất) trong quá trình giao lưu qua hệ thống ngân hàngđều do Ngân hàng độc quyền quyết định (kể cả lãi suất vay và lãi suất cho vay).Các tác nhân gửi tiền và vay tiền của ngân hàng đều phải phụ thuộc vào giá cả dongân hàng công bố

- Việc mua, bán vốn qua hệ thống ngân hàng nhiều khi không thỏa mãnđược người mua và người bán do việc ngân hàng tự đặt ra các điều kiện và có thể từchối cả việc nhận tiền gửi và cho vay tiền

- Giao lưu vốn qua ngân hàng làm tách rời người có vốn và người sử dụngvốn Do đó, người có vốn không được quyết định bỏ vốn vào đâu và cũng khôngđược biết nguồn vốn của mình đi đâu, còn người sử dụng vốn thì cũng không đượcquyết định và không biết lấy vốn của ai Tất cả đều phải thông qua ngân hàng và dongân hàng quyết định [56, tr 11]

Để giải quyết những hạn chế và mâu thuẫn trên TTCK đã ra đời và bổ sungcho TTV một kênh huy động vốn quan trọng

Sản xuất hàng hóa phát triển, phân công lao động ngày càng mở rộng đãsinh ra một lớp người chuyên làm nghề buôn bán, đó là các thương nhân, tầng lớpngười này ngày càng phát triển đông đảo và trở nên giàu có nhanh chóng Tuy rấtgiàu có nhưng không phải lúc nào trong túi họ cũng có sẵn một lượng tiền mặt cầnthiết để thanh toán cho các hợp đồng mua bán, nhất là đối với các phi vụ làm ănlớn Điều đó có nghĩa là đôi khi họ cũng thiếu tiền và cần tiền để kịp thời thanh toánkhông bỏ lỡ những món lời, trong khi đang thèm khát lợi nhuận

Vậy làm cách nào để có thể khắc phục được mâu thuẫn đó? Chính từ thực