Khủng hoảng tiền tệ Thái Lan 1997 và bài học kinh nghiệm cho Việt Nam

Khủng hoảng tiền tệ Thái Lan 1997 và bài học kinh nghiệm cho Việt Nam Khủng hoảng tiền tệ Thái Lan 1997 và bài học kinh nghiệm cho Việt Nam Khủng hoảng tiền tệ Thái Lan 1997 và bài học kinh nghiệm cho Việt Nam Khủng hoảng tiền tệ Thái Lan 1997 và bài học kinh nghiệm cho Việt Nam

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG

MỤC LỤC

CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ CUỘC KHỦNG HOẢNG TIỀN TỆ THÁI LAN NĂM 1997

1.1 Bối cảnh kinh tế của Thái Lan trong thập niên 90

1.1.1 Tốc độ tăng trưởng “thần kỳ”

Thái Lan bắt đầu thời kỳ công nghiệp hóa từ 1961, tốc độ tăng trưởng GDPtrong thập niên 60 đạt mức 8%, trong thập niên 70 là 7% và trong thập niện 80 là8% Từ sự phát triển nhanh chóng trong thập niên 60 và 70, Thái Lan thực thi chínhsách phát triển kinh tế dựa vào xuất khẩu Từ 1986-1990, tốc độ tăng trưởng xuấtkhẩu bình quân là 28%/năm; giá trị xuất khẩu tính theo đầu người đạt 630

USD/người năm 1991 lên 1177 USD/người năm 1996 Trong suốt giai đoạn 1985 –

1995, GDP của Thái Lan không ngừng tăng qua các năm Đến năm 1995, GDP đạtmức cao nhất, gần 168,2 tỷ USD Tốc độ tăng trưởng GDP trong giai đoạn này cũngtăng lên mạnh mẽ Năm 1988, Thái Lan đạt tốc độ tăng trưởng cao nhất lên đến13.3% và trở thành quốc gia có tốc độ phát triển kinh tế hàng đầu thế giới Từ năm

1987 – 1990, tốc độ này luôn đạt mức trên 10%, nâng tốc độ tăng trưởng trung bìnhcủa cả giai đoạn 1985 – 1995 lên đến gần 9% Trong khu vực châu Á lúc bấy giờ,ngoài Nhật Bản đang chững lại sau nhiều năm tăng trưởng thần tốc, Thái Lan vàHàn Quốc là hai quốc gia có tốc độ phát triển mạnh mẽ nhất Với mức GDP tăngđều qua các năm và tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ trong nhiều năm liền, sự phát triểnnày của Thái Lan được xem là “thần kỳ” và đất nước này bắt đầu trở thành một

“hình mẫu” lý tưởng cho nhiều quốc gia đang phát triển khác Sự phát triển “vượtbậc” này được xem là kết quả đạt được sau nhiều năm Thái Lan cố gắng thực hiệnmục tiêu công nghiệp hóa của mình, đặc biệt chú trọng phát triển đầu tư và xuấtkhẩu Điều đó có thể thấy rõ qua sự tăng lên không ngừng của tỷ trọng kim ngạchxuất khẩu theo GDP qua mỗi năm của đất nước này Năm 1985, xuất khẩu chỉ manglại khoảng 23.3% GDP cho đất nước Sau 10 năm, tỷ trọng này đã lên đến 41.8%,gần một nửa tổng thu nhập quốc dân Sự thay đổi đáng kể này cho thấy Thái Lan đã

nỗ lực rất nhiều và thành công phát triển mạnh mẽ hoạt động xuất khẩu của đấtnước.

Bảng GDP của Thái Lan giai đoạn 1985 – 1995

USD)

Tốc độ tăng trưởng GDP(%)

Tỷ trọng kim ngạch xuất khẩu (%GDP)

1.1.2 Sự thâm hụt tài khoản vãng lai

Nền kinh tế được mở rộng đã gây ra cầu nhập khẩu cao hơn vốn và hàng hóatrung gian Trong 2 năm 2005-2006, kim ngạch nhập khẩu tăng từ 34,9 tỷ USD lên42,6 tỷ USD (tăng 22,1%); năm 2007 đạt 58,9 tỷ USD (tăng 38,3%); 9 tháng đầunăm 2008 ước đạt 64,4 tỷ USD Trong khi đó, kim ngạch xuất khẩu nằm ở mứcthấp hơn, đến 9 tháng đầu năm 2008 ước tính chỉ đạt 48,6 tỷ USD đã dẫn đến tìnhtrạng thâm hụt thương mại liên tục gia tăng qua các năm Tính đến tháng 9/2008,thâm hụt thương mại đã lên đến 15,8 tỷ USD, tương đương 12% GDP Một tỷ lệ lớnhơn so với Thái Lan thời kỳ “bùng nổ” và lớn hơn nhiều so với tiêu chuẩn tối thiểucủa Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) là 3-4% Như vậy, trong giai đoạn 1991-1996, cáncân thương mại của Thái Lan bị thâm hụt tổng cộng 35,26 tỷ USD Thâm hụt tàikhoản vãng lai năm 1996 lên tới 14,7 tỷ USD.1

1 Khủng hoảng Kinh tế - bài học từ Thái Lan, Trung tâm thông tin và dự báo Kinh tế - xã

hội Quốc gia

Bảng: Thâm hụt tài khoản vãng lai (%GDP)

Nguồn: NHTG “Chỉ số phát triển thế giới 2002”

Một trong những nguyên nhân khiến cán cân vãng lai của Thái Lan bị thâmhụt là do xuất khẩu bị kìm hãm, nhập khẩu được khuyến khích do tỷ giá hối đoáitheo chế độ cố định, lạm phát trong nước cao hơn so với Mỹ, đồng bath bị đánh giácao hơn so với USD Nền kinh tế của Thái Lan tăng trưởng dựa vào sự tăng trưởngcủa xuất khẩu, và đặc biệt là xuất khẩu các mặt hàng điện tử Tuy nhiên sau năm

1996, sức tăng trưởng xuất khẩu của Thái Lan bị suy giảm Nguyên nhân là do sựsụt giảm nhu cầu trên thị trường điện tử của thế giới Bên cạnh đó do sự đánh giácao đồng bath trong một thời gian dài đã làm mất đi tính cạnh tranh của xuất khẩu

1.1.3 Nợ nước ngoài tăng cao

Để duy trì tốc độ tăng trưởng kinh tế cao, Thái Lan tiếp tục nhận vốn từ cácnhà tư bản nước ngoài để tài trợ các cơ hội đầu tư Do vậy Thái Lan trở thành nước

có mức gia tăng thâm hụt tài khoản vãng lai lớn Để bù đắp sự thâm hụt của mình,Thái Lan đi vay tiền từ nước ngoài (các ngân hàng, chính phủ các nước, doanhnghiệp các nước,…) Do vậy nợ nước ngoài của Thái Lan tăng cao, từ 35,99 tỷUSD năm 1991 lên 89 tỷ USD năm 1996 Đến tháng 6 năm 1997 nợ nước ngoài củaThái Lan đã bằng 1,5 lần dự trữ ngoại tệ của Thái Lan Dự trữ ngoại tệ cạn kiệt, tỷgiá hối đoái tăng cao, mất khả năng thanh toán tăng cao

1.1.4 Duy trì chính sách tỷ giá hối đoái cố định

Thái Lan duy trì chính sách tỷ giá hối đoái cố định so với đồng USD ĐồngBath được định giá quá cao nên làm giảm sút khả năng xuất khẩu của Thái Lan

Qua các năm từ 1986 đến 1996, tỷ giá của đồng Baht theo USD khá ổn định,hầu như chênh lệch qua các năm không nhiều Trung bình 25.3949 Bath đổi lấy1USD Ngày 09-04-1997, tỷ giá tăng cao, người ta phải mất 26.8 bath mới đổi được1USD Đây là mức tỷ giá cao nhất kể từ năm 1986 Và ngay sau khi Thái Lan tuyên

bố thả nổi tỷ giá, đồng Bath ngay lập tức bị mất giá, tỷ giá lúc bấy giờ lên tới31.3643 Bath đổi lấy 1USD Đến năm 1998 tỷ giá đã đạt ngưỡng hơn 41 Bath cho 1USD, tỷ lệ này gấp gần 1.5 lần so với trước đó và dự tính đồng bath còn giảm giánhiều hơn nữa

Nguồn số liệu: data.worldbank.com

1.1.4 Tỷ lệ lạm phát

Đi kèm với tình hình đó, tỷ lệ lạm phát cũng tăng lên một cách đầy bất ngờ

Tỷ lệ lạm phát của Thái Lan chỉ khoảng 1,7% vào năm 1986 và có tăng qua cácnăm nhưng sau đó lại giảm từ từ, và chỉ dao động ở mức 4 ~ 5% Có thể xem vàogiai đoạn này, Thái Lan là một quốc gia có tỷ lệ lạm phát khá thấp, nền kinh tế khá

ổn định Đến khi khủng hoảng xảy ra, đồng Bath được thả nổi tỷ lệ lạm phát đã tănglên đến 9.2% Kéo theo đó lãi suất, nợ nước ngoài cũng tăng cao để bù đắp lạm phátBảng Tỷ lệ lạm phát của Thái Lan trong giai đoạn 1986 – 1995

• Tháng 5/1997: Những nhà đầu cơ nước ngoài tấn công vào đồng Baht Thái Lan

sử dụng 90% quỹ dự trữ ngoại hối để bảo vệ đồng Baht trước sự tấn công đầu cơ

• Tháng 7/1997: Thái Lan thay đổi hệ thống tỷ giá hối đoái từ tỷ giá cố định sangthả nổi có kiểm soát Cùng thời điểm, Chính phủ Thái Lan cũng yêu cầu “giúp

đỡ kỹ thuật” từ phía IMF

• Tháng 8/1997: Thái Lan nhận được khoản nợ 17 tỷ USD từ IMF và tiến hànhchính sách thắt chặt kinh tế

• Ngày 8/12/1997: 50 công ty vỡ nợ và 1 ngân hàng thương mại tuyên bố phá sản

do không có khả năng trả nợ nước ngoài Những tổ chức tài chính còn lại tiếptục hứng chịu cơn hoảng loạn tài chính

• Ngày 31/12/1997: Chỉ số trên thị trường chứng khoán Thái Lan giảm mạnh từ

787 vào tháng 1/1997 xuống còn 337 vào tháng 12/1997 Nền kinh tế Thái Lanrơi vào tình trạng suy thoái

• 1997 – 1998: Cuộc khủng hoảng lan nhanh từ Thái Lan sang các nước kháctrong khu vực bao gồm Malaysia, Indonesia, Philippines, Hàn Quốc và NhậtBản Dẫn đến cuộc khủng hoảng Châu Á

1.3 Hệ quả của cuộc khủng hoảng đối với tình hình trong nước

1.3.1 Đối với nền kinh tế vĩ mô:

1.3.1.1 Tình hình kinh tế vĩ mô bị ảnh hưởng nghiêm trọng Đồng Bath bị mất giá dự

trữ ngoại hối cạn kiệt, nhà đầu tư lâm vào các cuộc “khủng hoảng niềm tin”

Trước tình hình các ngân hàng bị rút tiền ồ ạt, tăng trưởng kinh tế của TháiLan sụt giảm nghiêm trọng Dự trữ ngoại hối gần như cạn kiệt vì chính phủ TháiLan phải bơm ngoại tệ liên tục vào thị trường để neo giữ tỷ giá Đồng thời, cán cânthanh toán ngày càng trở nên xấu đi Lúc này các nhà đầu cơ đã nhận định khôngcòn khả năng sinh lời khi đầu tư nên đã bán tháo đồng Baht để chuyển sang nắm giữUSD Đồng Baht mất giá 50% vào ngày 2/7, chỉ sau 2 ngày được bán ra Tình hìnhtài chính của ngân hàng ngày càng xấu đi dẫn đến tình trạng khủng hoảng tín dụngnghiêm trọng, không thể cho các nhà đầu tư có dự án kinh doanh hiệu quả vay vốn.Khủng hoảng niềm tin lan rộng trong cả nền kinh tế

Các năm sau khủng hoảng, tốc độ tăng trưởng GDP của Thái Lan giảm đi rõrệt Năm 1998, tốc độ này chỉ còn -10.3%, thể hiện ảnh hưởng nghiêm trọng củacuộc khủng hoảng đến tình hình kinh tế chung của cả nước Các chỉ số GDP bình

quân (tỷ USD) và GDP bình quân đầu người vào năm 1998 cũng giảm sút nghiêmtrọng so với năm trước đó Tỷ lệ thất nghiệp tăng gấp đôi, từ 3.2% vào năm 1997lên đến 7.3% vào năm 1998

trong khi đó các nước khác không bao giờ vượt quá 4,3 trong cùng thời gian Điều

này cho thấy sự mất cân đối nghiêm trọng giữa các chứng khoán nợ và tài sản nướcngoài Đây là một nguyên nhân quan trọng trong sự suy thoái cán cân thanh toáncủa quốc gia và sự sụp đổ của nền kinh tế

1.3.1.3 Khủng hoảng đối với các định chế tài chính Thái

Các ngân hàng Thái Lan sụp đổ và rơi vào tình trạng khủng hoảng tài chínhnặng nề:

Ngày 5 tháng 2 năm 1997, "Somprasong" là công ty đầu tiên của Thái khôngthể trả nợ nước ngoài Tình hình càng xấu đi khi ngày càng có nhiều hơn các địnhchế tài chính không thế thực viện nghĩa vụ trả nợ nước ngoài Chính phủ bắt đầuthực hiện các biện pháp cứu trợ nền kinh tế

Ngày 23 tháng 5 chính phủ đã nỗ lực để cứu "Finance One” - công ty tàichính lớn nhất của Thái Lan, thông qua việc sáp nhập với một định chế tài chínhkhác nhưng đã thất bại Như đã đề cập ở trên, khả năng cho vay của ngân hàng Tháicũng gần như không còn bên cạnh việc nợ xấu liên tục gia tăng.

Tỷ lệ nợ không thanh toán được (% tổng nợ)

1.3.2 Đối với thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán của Thái Lan cũng chịu ảnh hưởng nặng nề Danhmục đầu tư bị thu hẹp lại đáng kể, thị trường chứng khoáng khủng hoảng (chỉ sốSET – chỉ số thị trường chứng khoán Thái Lan giảm hơn 70%) Chỉ số thị trườngchứng khoán Thái Lan tụt từ mức 1.280 cuối năm 1995 xuống còn 372 cuối năm

1997 Đồng thời, mức vốn hóa thị trường vốn giảm từ 141,5 tỷ USD xuống còn23,5 tỷ USD

1.3.3 Đối với đời sống chính trị - xã hội

Cuộc khủng hoảng đã ảnh hưởng nặng nề đến đời sống chính trị - xã hội củaThái Lan Ngay sau khi khủng hoảng xảy ra, đã có hơn 2 triệu người mất việc làm,

tỷ lệ thất nghiệp tăng cao và thu nhập bình quân đầu người giảm mạnh Tình trạngnày đã gây ra nhiều vấn nạn xã hội cho chính phủ nước này Trong bối cảnh nềnkinh tế bị khủng hoảng trầm trọng, cộng thêm áp lực từ các nhà hoạt động chính trị

- quân sự trong cuộc chạy đua cầm quyền, việc giải quyết dứt điểm những tệ nạn là

hệ quả của việc hàng triệu người mất việc làm, phá sản do chịu ảnh hưởng từ thịtrường chứng khoán là một khó khăn lớn đối với các nhà chức trách Nhìn vào khíacạnh này, tác động tiêu cực của cuộc khủng hoảng càng được thể hiện rõ hơn baogiờ hết

1.3.4 Đối với các quốc gia khác trong khu vực Châu Á

Cuộc khủng hoảng đã gây ra nhiều ảnh hưởng vĩ mô nghiêm trọng, bao gồmmất giá tiền tệ, sụp đổ thị trường chứng khoán, giảm giá tài sản ở một số nước châu

Á Nhiều doanh nghiệp bị phá sản, dẫn đến hàng triệu người bị đẩy xuống dướingưỡng nghèo trong các năm 1997-1998 Một sự “khủng hoảng niềm tin” lan rộngtrên khắp khu vực châu Á Những nhà đầu tư quốc tế cảm thấy thiếu lòng tin khiđầu tư vào các nước khác vì họ nghĩ rằng những vấn đề tương tự (như tài khoảnvãng lai thâm hụt, hệ thống tài chính suy yếu) cũng lại xảy ra ở những nước khácnhư Malaysia, Indonesia, Philippines và Hàn Quốc

Khủng hoảng kinh tế còn dẫn tới mất ổn định chính trị Tâm lý chốngphương Tây gia tăng cùng với sự phê phán gay gắt nhằm vào George Soros và QuỹTiền tệ Quốc tế do sự thất bại trong việc “giải cứu” Thái Lan thoát khỏi cuộc khủnghoảng

Một ảnh hưởng lâu dài và nghiêm trọng, đó là GDP và GNP bình quân đầu ngườitính bằng USD theo sức mua tương đương giảm đi Nội tệ mất giá là nguyên nhântrực tiếp của hiện tượng này Thu nhập bình quân đầu người của Thái Lan đã giảm

từ mức 8.800 USD năm 1997 xuống còn 8.300 USD vào năm 2005, của Indonesiagiảm từ 4.600 USD xuống 3.700 USD, của Malaysia giảm từ 11.100 USD xuống10.400 USD

Cuộc khủng hoảng không chỉ lây lan ở khu vực Đông Á mà nó góp phần dẫntới khủng hoảng tài chính Nga và khủng hoảng tài chính Brasil Đối với các nướckhác với cấu trúc tài chính tốt hơn như Nhật Bản, Hồng Kông và Singapore, nhữngnước này tuy không bị khủng hoảng, nhưng kinh tế cũng chịu ảnh hưởng xấu doxuất khẩu giảm và FDI đầu vào giảm

CHƯƠNG II: NGUYÊN NHÂN XẢY RA CUỘC KHỦNG HOẢNG

2.1 Sự yếu kém trong chính sách vĩ mô

2.1.1 Thâm hụt trong tài khoản vãng lai, nền kinh tế phát triển mất cân đối

Tăng trưởng nhanh tạo nên tốc độ phát triển kinh tế cao trung bình từ 7.5%đến 8.5% trong thời kì này tuy nhiên cũng là tín hiệu báo hiệu sự mất cân đối dẫnđến khủng hoảng tài chính Trước hết là sự mất cân đối bên trong, đó là mâu thuẫngiữa tốc độ tăng trưởng quá nhanh tạo nên sức ép đối với giá cả do chi phí tiềnlương và chi phí sản xuất ngày một tăng cao Chỉ số giá tiêu dùng của Thái Lan đạtmức 5.6% năm 1996 so với 3.4% năm 1993 Gía cả tiêu dùng tăng đòi hỏi chínhphủ phải tăng mức lương tối thiếu trung bình từ 8.5% mỗi năm nhưng năng suất laođộng thực tế chỉ tăng 3% mỗi năm Mặt khác nhằm đẩy nhanh tốc độ hiện đại hóaphục vụ cho sản xuất để xuất khẩu nên chính phủ Thái Lan phải huy động nguồnvốn vay từ bên ngoài để đầu tư phát triển cơ sở hạ tầng, bù đắp cho việc thiếu hụttrong nước Thái Lan rơi vào thâm hụt tài khoản vãng lai ở mức báo động (theo nhưIMF là trên 5%): năm 1995 thâm hụt 8.1% GDP, năm 1996 thâm hụt 8.2 % GDP.Điều này thể hiện sự mất cân đối bên ngoài của Thái Lan

Nguyên nhân cơ bản dẫn đến thâm hụt tài khoản vãng lai của Thái Lan là:

 Thâm hụt cán cân thương mại lớn do kim ngạch xuất khẩu giảm từ năm 1995

Năm 1996, xuất khẩu của Thái Lan tăng chưa đầy 4% thấp hơn nhiều so vớimức tăng trung bình 25% giai đoạn 1985-1995 Lý do giảm mạnh xuất khẩu là doThái Lan chủ yếu tập trung xuất khẩu các mặt hàng công nghiệp điện tử, dệt, sợitrong tình trạng bão hòa các sản phẩm này trên thị trường thế giới Mặt khác, giá cảphẩm này lại cao hơn (do chi phí tăng) nên khó cạnh tranh với các sản phẩm từ cácnền kinh tế mới nổi, đặc biệt là Trung Quốc

 Thâm hụt cán cân thanh toán và thâm hụt tài khoản vãng lai ngày càng nghiêm trọng buộc Thái Lan phải vay nóng từ các khoản ngắn hạn của nước ngoài để bù đắp cho các khoản chi tiêu quá mức trong nước

Tỷ lệ số nợ nước ngoài của Thái Lan liên tục tăng từ 40.6% GDP năm 1993,44.3% năm 1994, 49.5% năm 1995 và 52.4% năm 1996 Trong khi số dư nợ nướcngoài của Thái Lan ngày càng tăng do động cơ trục lợi thì sự tính toán sai lầm của

hệ thống ngân hàng-tài chính khi đầu tư kinh doanh vào bất động sản và bànhtrướng cơ sở hạ tầng dẫn đã dẫn đến khế đọng vốn- làm tăng nguy cơ bất ổn định vàmất cân đối vốn của nền kinh tế Năm 1997, Thái Lan mắc kẹt 32 tỷ USD (14% sốvốn lưu động toàn ngành ngân hàng) ở thị trường bất động sản

Sơ đồ: Vòng tròn khủng hoảng

2.1.2 Tỷ giá hối đoái không hợp lý

Thái Lan đã áp dụng chính sách “neo giá” đồng tiền nước mình so với đồng

đô la Mỹ tạo nên một tỷ giá khiên cưỡng là nguyên nhân dẫn đến sự phá giá đồngBaht Thái Lan

Sau những đợt phá giá liên tiếp từ đầu thập kỉ 80, từ năm 1984 đến nay đồngBaht ngày càng cột chặt hơn vào đồng đô la Mỹ, đồng thời giữ nguyên tỷ giá cốđịnh dẫn đến khủng hoảng tài chính Nếu như chế độ tỷ giá hối đoái cố định dưới hệthống Bretton Woods (trong đó đồng đô la Mỹ đóng vai trò thống trị) đã giúp chocác nước Tây Âu và Nhật Bản khôi phục lại và phát triển mạnh nền kinh tế của họsau Chiến tranh thế giới thứ hai, thì chế độ tỷ giá hối đoái cố định của Thái Lancũng đã giúp cho đồng Baht trở thành một trong những đồng tiền ổn định nhất trên

thế giới và hỗ trợ nhiều cho quá trình tăng trưởng kinh tế đất nước Tuy nhiên, chế

độ tỷ giá hối đoái cố định cũng có những điểm hạn chế của nó:

Dưới chế độ tỷ giá hối đoái cố định chức năng điều tiết kinh tế vĩ mô đối với nềnkinh tế của chính sách tiền tệ bị tê liệt do phải kìm giữ tỷ giá Ở Thái Lan, do được

cố định với đồng đô la Mỹ và để ngăn chặn tình trạng lên giá của đồng nội tệ khivốn nước ngoài đổ vào nhiều, chính phủ đã buộc phải thực hiện chính sách tiền tệthả nổi - một nguyên nhân quan trọng làm cho nền kinh tế phát triển quá nóng vàrơi vào trạng thái mất cân đối bên trong và bên ngoài

Nếu như chế độ tỷ giá hối đoái cố định đã góp phần giúp cho sản xuất của Thái Lantăng trong những năm 1994 - 1995 do đồng đô la Mỹ giảm giá, thì việc mua đồng

đô la Mỹ lên giá so với đồng yên Nhật Bản và mark Đức đã gây tác động ngược lại

Tỷ giá hối đoái cố định cùng với sự gia tăng của lạm phát đồng nghĩa vớiviệc đồng Baht lên giá thực tế Điều này kết hợp với việc suy giảm của nhu cầu trênthị trường quốc tế và khu vực đã làm cho xuất khẩu của Thái Lan bị giảm sút, kimngạch xuất khẩu năm 1996 chỉ tăng 0,2% so với mức tăng 25% năm 1995 - một sựthụt giảm đáng lo ngại Hơn thế nữa, sự gia tăng giá thực tế của đồng nội tệ cũng đãkhuyến khích nhập khẩu và hậu quả là thâm hụt tài khoản vãng lai quá lớn, nợ nưócngoài gia tăng Xuất khẩu giảm đã làm cho tốc độ tăng trưởng của nền kinh tếhướng ngoại Thái Lan chậm lại vào năm 1996 chỉ đạt 6,4% so với mức tăng 8,6%năm 1995 Như vậy rõ ràng là, trong những năm 1995 - 1996 chê độ tỷ giá hối đoái

cố định của Thái Lan không con phù hợp với những nguyên tắc cơ bản của nển kinhtế-thị trường

Sơ đồ: Khu vực kinh tế bất lợi của SWAN

Sơ đồ minh hoạ sự cân bằng tổng thể một nền kinh tế mở Đưòng II cho thấy

sự kết hợp về tỷ giá hối đoái và chính sách tài khoá (tăng chi tiêu chính phủ, giảmthuế hoặc ngược lại) giữ cho sản lượng luôn ở mức tiềm năng và do đó duy trì được

sự cân đôi bên trong Đường XX cho thấy sự kết hợp về tỷ giá hối đoái và chínhsách tài khoá giữ cho tài khoản vãng lai luôn ở mức tối ưu và do đó duy trì được sựcân bằng bên ngoài E là tỷ giá hốì đoái, E tăng đồng nghĩa với việc đồng nội tệ mấtgiá Điểm 1 là điểm tại đó nền kinh tế đạt được mức cân bằng tổng thể cả bên tronglẫn bên ngoài Bốn khu vực được gọi là 4 khu kinh tế bất lợi Trong đó:

 Khu vực 1 – nền kinh tế có mức sử dụng nhân công quá cao và thặng dư tàikhoản vãng lai quá lớn

 Khu vực 2 - mức sử dụng nhân công quá cao và thâm hụt tài khoản vãng laiquá lớn

 Khu vực 3 - mức sử dụng nhân công quá thấp và thâm hụt tài khoản vãng laiquá lớn

 Khu vực 4 - mức sử dụng nhân công quá thấp và dư thừa tài khoản vãng laiquá lớn

Theo những phân tích ở trên, nền kinh tế Thái Lan trong những năm 1995

-1996 (đặc biệt là vào cuối năm -1996) đã nằm trong khu vực 2 với đặc trưng là nềnkinh tê quá nóng và thâm hụt tài khoản vãng lai quá cao Giả sử điểm 2 là điểm mànền kinh tế Thái Lan đang nằm Nếu chỉ áp dụng chính sách tài khoá thắt chặt thìnền kinh tê chỉ có thể đạt được mức cân bằng bên trong tại điểm 3 với mức thâmhụt tài khoản vãng lai quá lớn hoặc chỉ đạt được mức cân bằng bên ngoài tại điểm 4với cái giá phải trả là thất nghiệp và suy thoái kinh tế Chỉ có sự kết hợp giữa phágiá đồng nội tệ và thắt chặt tài chính là con đường duy nhất để nền kinh tế Thái Lanlập lại thế cân bằng cả bên trong lẫn bên ngoài (di chuyển từ điểm 2 đến điểm 1)

Thế nhưng, thay vì được quản lý một cách mềm dẻo hơn, đổng Baht đã bịkìm giữ giả tạo ở mức cao hơn giá trị thực của nó để thu hút vốn nước ngoài nhằm

bù đắp lỗ hổng của tài khoản vãng lai và chống lạm phát

Kết quả của chính sách này là, lãi suất trong nước luôn được duy trì ở mứccao (thậm chí trong những giai đoạn khá ổn định thì lãi suất tín dụng ngắn hạn củacác ngân hàng cũng cao hơn 3% so với các khoản tín dụng tính bằng đô la Mỹ, đãkhuyến khích các ngân hàng và các công ty tài chính đua nhau vay tiền của ngoạiquốc thông qua thị trường chứng khoán Điều này đã tạo ra một thực trạng khá nguyhiểm đốì với nển kinh tế là, hầu như toàn bộ sự thâm hụt của tài khoản vãng lai đãđược tài trợ bằng các nguồn vốn vay ngắn hạn Theo Morris Goldstein - nhà kinh tếhọc thuộc Quỹ Tiền tệ quốc tế - ngay cả khi đã có sự bù đắp của luồng vốn đầu tưtrực tiếp nước ngoài, tài khoản vãng lai của Thái Lan vẫn thâm hụt ở mốc 7,5%GDP vào năm 1996

Cam kết giữ vững giá trị đồng Baht của chính phủ Thái Lan đã tạo cho cảngười phát hành chứng khoán lẫn người đầu tư ảo tưởng rằng, chi phí cho việc vayvốn nước ngoài là rất rẻ và không hề có sự mạo hiểm nào cả Thế nhưng, khi cácđiều kiện cơ bản của nền kinh tế đã thay đổi thì sự kết hợp giữa một thị trưòng vẫn

mở cửa với chế độ tỷ giá hối đoái cố định sẽ phá tan ảo tưởng kể trên và vẫy gọi tất

cả các nhà đầu cơ tiền tệ trên thế giới tập trung vào Bangkok

2.2 Sự yếu kém trong hệ thống tài chính

Hệ thống tài chính ngân hàng là một lĩnh vực hết sức nhạy cảm và chứa đựngnhiều rủi ro Chỉ cần một tổn thương nhỏ cũng cũng gây nên những xáo trộn lớntrong quá trình điều tiết kinh tế Nếu chỉ quan tâm đến tăng trưởng nhanh mà khôngchú ý kiện toàn hệ thống tài chính-ngân hàng thì hệ quả tất yếu là ngân sách nhànước thâm hụt, lạm phát tăng, nền kinh tế sớm muộn cũng lâm vào khủng hoảng

Sự mất cân đối bên trong và bên ngoài cũng như việc duy trì chính sách tỷ giá hốiđoái cố định đã tạo ra nhiều kẻ hở trong hệ thống ngân hàng của Thái Lan Trongthời kỳ này, chi tiêu quá mức có xu hướng tăng lên do chi phí tiêu dùng và chi phítiền lương tăng trong khi giá trị nhập khẩu tăng so với giá trị xuất khẩu

Mặt khác, do tập trung một lượng vốn quá lớn và lĩnh vực bất động sản –lĩnh vực được gọi là ngành công nghiệp “bong bóng” cũng như đầu tư xây dựng cơ

sở hạ tầng Hệ thống ngân hàng thương mại của Thái Lan hoạt động yếu kém dẫnđến những kẻ hở cho nhà đầu cơ tiền tệ vay vốn để mua ngoại tệ kiếm lời Hiệntượng thất thoát vốn đã trở nên nghiêm trọng do những hoạt động đầu cơ tiền tệ sailầm Để duy trì tốc độ tăng trưởng nhanh và tỷ giá hối đoái ổn định, ngân hàngtrong nước lại phải tiếp tục vay nóng ngân hàng nước ngoài, dẫn đến giới hạn nguyhiểm khi tỷ lệ nợ vượt xa dự trữ ngoại tệ trong nước Các chuyên gia IMF cho biết,

tỷ lệ nợ so với dự trữ ngoại tệ ở Thái Lan, xấp xỉ gấp 3 lần Càng nguy hiểm hơnkhi các nhà đầu tư nước ngoài khẩn trương rút vốn ra khỏi thị trường khu vực khinhận thấy những rạn nứt trong hệ thống ngân hàng Do thất thoát và ứ đọng vốn ởthị trường bất động sản, hàng loạt ngân hàng Thái tuyên bố vỡ nợ

Ở Thái Lan, 10 ngân hàng lớn nhất trong tổng số 91 ngân hàng đứng trướcnguy cơ phá sản Thực trạng này đã bắt đầu dẫn đến hội chứng đánh mất niềm tin ởcác nhà đầu tư trong và ngoài nước Hàng loạt khách hàng rút vốn ra khỏi các ngânhàng - tài chính đã ảnh hưởng trực tiếp và làm suy giảm thị trường chứng khoán ởcác nước này Khủng hoảng tài chính ở Thái Lan đã buộc Bộ trưởng Tài chínhAmnuay Viravan tuyên bố từ chức vào thượng tuần tháng 6/1997 Sau sự kiện này,