Tài liệu thi tài chính quốc tế

TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Toàn cầu hóa hành vi vủa công ty đa quốc gia 1.1 Rủi ro rỷ giá - Các công ty đa quốc gia tiếp cận thị trường quốc tế , điều mà họ quan tâm tỷ giá , đặc biệt quốc gia có thị trường tài chưa phát triển công cụ phòng ngừa đủ mạnh o Nguyên nhân giải thích cho biến động cấu hình tỷ giá toàn cầu  Vị tài Mỹ : quốc gia mà nhà đầu tư Mỹ sở hữu nhiều danh mục đầu tư có đồng nội tệ sụt giá mạnh so với USD Khi khủng hoảng nổ , NĐT Mỹ rút vốn tìm nơi trú ẩn an toàn tăng tính khoản cho việc trả nợ  Quy mô dự trữ ngoại hối quốc gia  Quy mô vị tài khoản vãng lai quốc gia 1.2 Rủi ro trị : - Những thay đổi dự kiến công ty đa quốc gia nước chủ nhà sử dụng quyền lực để thay đổi luật chơi hai bên thắng (thay đổi luật thuế , qui định tỉ lệ NĐT nước nắm quyền sở hữu , phong tỏa tạm thời dòng vốn mà công ty đa quốc gia dự định chuyển nước , ) 1.3 Bất hoàn hảo thị trường : - Chủ nghĩa bảo hộ mậu dịch - Thông tin công bố không mức 1.4 Cơ hội đầu tư nước phát triển - Ngày nhiều không dễ tiếp cận trước khủng hoảng tài toàn cầu làm quốc gia phát triển e dè việc mở thị trường tài Chu chuyển vốn quốc tế 2.1 Cán cân toán quốc tế - Cán cân toán quốc tế công cụ thống kê dùng để đo lường giao dịch kinh tế quốc tế cư dân nước người dân nước o Đối với nhà hoạch định sách : dùng để đánh giá lực cạnh tranh nhà sản xuất nước , thiết lập sách tỷ giá hối đoái , sách tiền tệ tài khóa để thực mục tiêu kinh tế vĩ mô khác o Đối với NĐT : theo dõi tình hình tăng trưởng sức khỏe mậu dịch quốc gia  Thước đo tổng quát sức khỏe kinh tế - Các khoản mục CCTT thâm hụt thặng dư cán cân toán cân - CCTT coi báo cáo chu chuyển tiền tệ dòng tiền vào quốc gia khoảng thời gian cụ thể 2.2 Cấu trúc CCTT - Tài khoản vãng lai o Cán cân mậu dịch : đo lường giá trị xuất nhập hàng hóa o Cán cân dịch vụ : đo lường giá trị xuất nhập dịch vụ o Thu nhập : thu nhập từ hoạt động đầu tư nước lương - thưởng NLĐ chuyển nước o Chuyển giao vãng lai : ghi nhận khoản toán phát sinh liên quan đến việc thay đổi quyền sở hữu tài sản (viện trợ , quà tặng, kiều hối…) Tài khoản vốn / Tài Chính o Đầu tư trực tiếp FDI o Đầu tư gián tiếp FII (đầu tư danh mục) o Đầu tư khác o Vay trung dài hạn 2.3 Các yếu tố tác động đến cán cân toán 2.3.1 Các yếu tố tác động tài khoản vãng lai - Lạm phát o Nếu quốc gia có tỷ lệ lạm phát tăng cao so với - - - nước khác tài khoản vãng lai giảm hàng nước mắc tương đối so với nước khác => nhập tăng , xuất giảm Thu nhập quốc dân o Nếu mức thu nhập quốc gia tăng với tỷ lệ cao nước khác tài khoản vãng lai sụt giảm mức thu nhập tăng dẫn đến mức cầu tăng hàng hóa nước Tỷ giá o Tỷ giá tăng => đồng tiền giá => xuất tăng , nhập giảm Các biện pháp hạn chế phủ o Thuế , hạn ngạch o Chính sách tài khóa sách tiền tệ o Trợ cấp xuất 2.3.2 Các yếu tố tác động đến tài khoản tài o Dân số o Dân số trẻ cần nhiều vốn o Biến động tỷ giá o Nếu nội tệ nước dự kiến mạnh lên => thu hút vốn đầu tư để hưởng lợi từ biến động tiền tệ o Nước nội tệ giảm giá , TK vốn sụt giảm LS hấp dẫn o Kiểm soát vốn o Kiểm soát vốn trưc tiếp • Các biện pháp ngăn cấm , hạn chế giao dịch vốn => tác đông lên số lượng giao dịch o Kiếm sót vốn gián tiếp • Dựa sở thị trường , tác động lên chi phí , giá - qui mô giao dịch vốn giảm số lượng giao dịch vốn o Mục đích kiểm soát vốn • Kiểm soát luồng vốn :  Ngăn ngừa dòng vốn chảy nước tìm kiếm lợi nhuận cao , làm giảm đầu tư nước  Điều chỉnh thâm hụt cán cân toán  Kiểm soát tỉ giá , lãi suất lạm phát  Bảo vệ định chế tài nước • Kiểm soát luồng vốn vào  Điều chỉnh thặng dư cán cân toán  Ngăn ngừa bất ổn tiềm tàng từ dòng vốn vào  Ngăn ngừa bất ổn tài  Ngăn ngừa định giá cao đồng nội tệ  Hạn chế sở hữu nước tài sản nước  Bảo vệ định chế tài nước o Hiệu kiểm soát vốn : hiệu kiểm soát vốn thể tác động chúng lên dòng vốn mục tiêu sách ổn định tỉ giá , sách tiền tệ tự chủ , giữ vững ổn định tài kinh tế vĩ mô nước o Giá phải trả kiểm soát vốn • Tốn chi phí tài • Làm chậm tiến trình hội nhập quốc gia • Làm tăng nhận thức xấu thị trường , làm quốc gia khó tiếp cận thị trường vốn quốc tế • Làm giảm giao dịch TK vốn TK vãng lai Cán cân mậu dịch = Tiết kiệm tư nhân ròng – Thâm hụt ngân sách ( X-M = (S-I) – (G-T) )  Một quốc gia bị thâm hụt ngân sách dẫn đến thâm hụt mậu dịch khu vực tư nhân sẵn lòng gia tăng tiết kiệm cho phủ vay khoản tiết kiệm Arbitrage quốc tế Lý thuyết ngang giá lãi suất 3.1 Hoạt động Arbitrage quốc tế - Hoạt động Arbitage hiểu việc kiếm lời dựa khác biệt - giá niêm yết Hầu hết trường hợp người kinh doanh không gặp rủi ro kinh doanh không bị cột chặt vốn vào hoạt động Sau hoạt động Arbitrage xảy , thị trường điều chỉnh => Arbitrage làm cho thị trường hiệu hình thức Arbitrage o Arbitrage địa phương o Arbitrage bên o CIA 3.1.1 Arbitrage địa phương Sự chênh lệch tỷ giá trực tiếp Ngân hàng A Ngân hàng B $1,60 $1,61 $1,61 $1,62 Giá mua Giá bán 3.1.2 Arbitrage bên Xảy có khác biệt tỷ giá chéo niêm yết tỷ giá chéo thích hợp (tỷ giá chéo gián tiếp) GBP/USD USD/VND GBP/VND Giá mua $1.95 17,500 36,900 Giá bán $2.00 18,000 37,200 B1 : Tính tỷ giá chéo gián tiếp Lưu ý cách tính tỷ giá chéo : Nếu sử dụng công thức nhân o Tỷ giá mua chéo = tỷ giá mua x tỷ giá mua o Tỷ giá bán chéo = tỷ giá bán x tỷ giá bán o Nếu sử dụng công thức chia  Tỷ giá mua chéo = tỷ giá mua / tỷ giá bán  Tỷ giá bán chéo = tỷ giá bán / tỷ giá mua  Đảm bảo tỷ giá mua số nhỏ , tỷ giá bán số lớn  Lưu ý cách niêm yết : GBP/USD : USD nội tệ , GBP ngoại tệ => xác định giao dịch mua hay bán Giá mua = 1.95 x 17.500 = 34,125 VND Giá bán = 2.00 x 18000 = 36,000 VND Như tỷ giá chéo niêm yết > tỷ giá chéo thích hợp => có hội Arbitrage B2 : Thực Arbitrage , giả sử có 1000$ VND bị định giá thấp so với GBP => mua GBP sau chuyển sang VND cuối USD 1000 USD mua 500 GBP theo giá chào bán 2$ Sau 500 GBP mua 500 x 36,900 = 1,845,000VND Cuối qui đổi USD ta có 184500 / 18000 = 1025$ Chúng ta kiếm 25$ với TSSL 2,5% B3 : Phân tích thay đổi thị trường Những người tham gia sử dụng USD mua GBP => NH tăng giá chào bán GBP (mua GBP hơn) Những người sử dụng GBP mua VND => VND tăng giá , NH giảm giá hỏi mua VND tính theo bảng Anh (đổi VND hơn) Những người sử dụng VND để mua USD => NH tăng giá bán USD (đổi USD hơn)  Đưa tỷ giá trở cân 3.1.3 Kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa CIA Là hoạt động đầu tư nước để hưởng chênh lệch lãi suất có phòng ngừa rủi ro tỉ giá thông qua hợp đồng kì hạn Ví dụ : LS Singapore cao VN nên NĐT muốn đầu tư sang nước Các NĐT chuyển VND đô la Sing tạo tài khoản tiền gửi có kì hạn (giả sử 90 ngày) Sing theo tỉ giá giao Đồng thời thực hợp đồng kì hạn với tỷ giá kì hạn 90 ngày Sau 90 ngày NĐT VN toán đô la Sing , sau chuyển đổi VNĐ theo tỷ giá kì hạn Điều chỉnh kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa Dùng VND mua đô la Sing thị trường giao : làm tăng tỷ giá giao đô la Sing (có nghĩa giảm tỷ giá giao VND) - Thực hợp đồng kỳ hạn để bán đô la Sing => làm giảm tỷ giá kì hạn đô la Sing - Tiền từ VN đầu tư sang Singapore => tạo áp lực tăng lãi suất nước giảm LS Singapore  Thị trường điều chỉnh làm hội kinh doanh CIA không - 3.2 Lý thuyết ngang giá lãi suất IRP Tại thời điểm lực thị trường làm cho lãi suất tỉ giá không tạo hội kinh doanh CIA cân gọi ngang giá lãi suất Trong cân , khác biệt tỉ giá kì hạn tỉ giá giao bù trừ chênh lệch lãi suất hai nước - Tỷ giá kì hạn > tỷ giá giao : phần bù từ tỉ giá kì hạn Tỷ giá kì hạn < tỷ giá giao : phần chiết khấu từ tỉ giá kì hạn Mối quan hệ phần bù (chiết khấu) tỉ giá lãi suất thể sau : rf = (1+if)(1+p) – Trong : : phần bù (chiết khấu) từ tỉ giá kì hạn o o o o rf : TSSL từ CIA Fn : tỷ giá kì hạn ngoại tệ Sn : tỷ giá giao ngoại tệ if : LS tiền gửi nước gọi ih lãi suất nước , tồn IRP rf = ih  p= ih - if (phần bù kì hạn chênh lệch LS nước) IRP giải thích lúc dòng vốn chảy từ nơi có LS thấp sang nơi có LS cao  Nếu IRP tồn , NĐT sử dụng hình thức CIA để đạt TSSL cao TSSL mà họ nhận nước  Nếu IRP không tồn : CIA khả thi o CIA nội tệ : dòng tiền từ nước gửi vào nước (khi p< ih -if) o CIA ngoại tệ : dòng tiền gửi nước (khi p> ih -if ) 3.3 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa UIP – Hiệu ứng Fisher quốc tế rf = (1+if)(1+ef) – ef : giá trị tăng lên hay giảm xuống đồng nội tệ ví dụ : USD/VND = 20,000 tăng lên 21,000 => ef = 1000/20,000 =5% giả định việc đầu tư nước có TSSL đầu tư nước ef = ih - if Như lý thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa phát biểu : tỷ giá hối đoái thay đổi theo chêch lệch lãi suất quốc gia theo công thức ef = ih - if Một điều lưu ý lãi suất đề cập lãi suất danh nghĩa Theo Fisher , LS danh nghĩa tương đương với LS thực lạm phát 1+ LS danh nghĩa = (1 + LS thực )(1+ tỷ lệ lạm phát) Với giả định thị trường hoàn hảo dòng vốn dịch chuyển tự , lãi suất thực nước tiến cân Có nghĩa : nước có LS cao tương đối so với nước khác đồng tiền nước giảm giá tương đương với chênh lệch lãi suất Lý thuyết gọi hiệu ứng Fisher quốc tế Fisher giả định LS thực nước nên chênh lệch LS danh nghĩa thể chênh lệch lạm phát 4 Lý thuyết ngang giá sức mua PPP Khác với lý thuyết ngang giá lãi suất (giải thích thay đổi tỷ giá bẳng chênh lệch lãi suất) , lý thuyết ngang giá sức mua giải thích thay đổi tỷ giá lạm phát Khi tỷ lệ lạm phát nước tăng tương đối so với nước khác hàng hóa nước mắc tương đối so với hàng hóa nước khác mức cầu đồng tiền nước giảm xuất giảm Trong , xu hướng tăng nhập làm tăng mức cung tiền tăng lên , hai áp lực tạo nên áp lực giảm giá cho đồng tiền nước có lạm phát cao Lý thuyết ngang giá sức mua có hai hình thức - Hình thức tuyệt đối Hình thức tương đối Quy luật giá : giá loại hàng hóa tương tự tính đồng tiền chung theo tỷ giá hành hai thị trường 4.1 Hình thức tuyệt đối Giả định chi phí giao dịch thuế quan ,lý thuyết ngang giá sức mua tuyệt đối mở rộng cho quy luật giá , cho tỷ giá hối đoái danh nghĩa hai đồng tiền phải ngang với tỷ lệ tổng mức giá hai quốc gia Do , tiền tệ quốc gia , sau qui đổi qua tỷ giá danh nghĩa có sức mua tương đương quốc gia 4.2 Hình thức tương đối Giải thích cho bất hoàn hảo thị trường, giá loại hàng hóa tương tự không thiết qui đổi đồng tiền chung Tuy nhiên tỷ lệ thay đổi giá hàng hóa phần giống tính đồng tiền chung , miễn chi phí giao dịch không thay đổi Gọi Ih ,If : mức lạm phát nước nước Chỉ số giá hàng hóa Ph, Pf tăng lên sau có lạm phát theo tỷ lệ (1+Ih) (1+If) Nếu Ih > If tỷ giá không đổi : hàng hóa nước mắc trước , sức mua hàng nước lớn => ko có ngang giá sức mua Tương tự cho Ih < If Lý thuyết ngang giá sức mua cho tỷ giá không nguyên mà thay đổi để trì ngang giá sức mua : (1+Ih) = (1+If)(1+ef) ef : tỷ lệ thay đổi tỷ giá ngoại tệ Nói cách khác , quốc gia A lạm phát % so với quốc gia B đồng tiền quốc gia A giá % so với quốc gia B ef = Ih - If 4.3 Ứng dụng lý thuyết ngang giá sức mua - Dự báo tỷ giá : dùng thông tin lạm phát tương đối quốc gia để dự - đoán thay đổi tỷ giá Tính tỷ giá thực : việc so sánh tỷ giá thực tỷ giá danh nghĩa để biết đồng tiền bị định giá cao hay thấp Chính phủ nước sử dụng thước đo chênh lệch tỷ giá danh nghĩa tỷ giá PPP để thực mục tiêu điều hành cán cân tài khoản vãng lai o Tỷ giá thực cho thấy tỷ giá danh nghĩa điều chỉnh theo lạm phát nước lạm phát nước o Tỷ giá thực thiết lập mối quan hệ với đối tác thương mại trung bình cho tất đối tác thương mại (tỷ giá thực song phương tỷ giá thực đa phương) 4.4 Tại ngang giá sức mua không trì liên tục - Tác động yếu tố ảnh hưởng khác đến tỷ giá : chênh lệch lạm - phát , tỷ giá chịu ảnh hưởng nhiều nhân tố khác chênh lệch lãi suất , mức thu nhập , biện pháp kiểm soát phủ , Không có hàng thay cho hàng nhập Hàng rào mậu dịch Tỷ trọng nhập lượng phi mậu dịch hàng hóa Thông tin bất cân xứng Các chế độ tỷ giá hối đoái Các phương pháp tiếp cận để xác định tỷ giá hối đoái • Các điều kiện cân o Lạm phát tương đối (PPP) o Lãi suất tương đối o Tỷ giá kỳ hạn o Ngang giá lãi suất IRP • Tiếp cận dựa định giá tài sản o Lãi suất tương đối o Cung/cầu tài sản o Ổn định trị o Đầu tính khoản • Cán cân toán quốc tế o Tài khoản vãng lai o Tài khoản vốn o Chính sách tỷ giá hối đoái o Dự trữ ngoại hối 5.1 Xác định tỷ giá dựa cán cân toán quốc tế Mối quan hệ cán cân toán quốc tế tỷ giá hối đoái thể qua công thức sau Cán cân tài khoản Cán cân tài khoản Cán cân tài khoản Dự trữ ngoại hối Cán cân toán vãng lai (X-M) vốn (CI-CO) tài (FI-FO) (FXR) quốc tế Mức độ quan trọng cán cân toán quốc tế việc xác định tỷ giá phụ thuộc vào sách tỷ giá quốc gia Các quốc gia có chế độ tỷ giá cố định Chính phủ phải đảm bảo cán cân toán quốc tế cân Nếu không phủ phải can thiệp vào thị trường ngoại hối cách mua bán lượng dự trữ ngoại hối Như nhà quản trị đầu tư dựa vào tình trạng thâm hụt/thặng dư cán cân bên trái công thức lượng dự trữ ngoại hối để dự báo tăng hay giảm giá đồng nội tệ sách tỷ giá Chính Phủ Nếu quốc gia sử dụng chế độ tỷ giá cố định có thâm hụt cán cân toán quốc tế lớn kèm theo lượng dự trữ ngoại hối yếu dễ bị nhà đầu tiền tệ công rơi vào khủng hoảng tiền tệ Ở chế độ DN lo ngại rủi ro tỷ giá & việc bị tác động mạnh cú sốc , cú sốc giá điều mà quốc gia phải đối mặt lựa chọn tỷ giá cố định Quốc gia sử dụng chế độ tỷ giá thả hoàn toàn Chính phủ trách nhiệm neo giữ tỷ giá đồng nội tệ Như cân cán cân toán tự điều chỉnh thông qua thay đổi tỷ giá để trở trạng thái cân Hệ thống có ưu điểm giúp cho NHTW chủ động sách tiền tệ mà không cần phải bận tâm đến neo giữ tỉ giá Quốc gia sử dụng chế độ tỷ giá thả cố quản lý Chính phủ quốc gia dựa điều kiện thị trường ngày để xác định tỷ giá trường hợp cần thiết sử dụng hành động can thiệp để điều chỉnh tỷ giá đến giá trị mong muốn Tuy nhiên can thiệp thường dựa yếu tố thị trường (như lãi suất) can thiệp trực tiếp dự trữ ngoại hối 5.2 Xác định tỷ giá dựa cách tiếp cận định giá tài sản Mức độ mà NĐT nước sẵn lòng nắm tài sản định giá đồng nội tệ phụ truộc vào tài sản đầu tư nước xu hướng thị trừng tương lai , bao gồm : • • • Lãi suất thực tương đối Triển vọng tăng trưởng kinh tế Tính khoản thị trường ( tính dễ dàng bán tài sản với giá thị trường cần thiết) • • • • • Các điều kiện kinh tế kiến trúc thượng tầng : xem xét ổn định kinh tế trước cú sốc bên thay đổi thị trường tài giới An ninh trị Độ tin cậy vấn đề quản trị doanh nghiệp Sự “lây nhiễm” : hiệu ứng lây lan khủng hoảng tài quốc gia sang nước láng giềng (hoặc quốc gia tương đồng) gây NĐT nước Yếu tố đầu 5.3 Các yếu tố tác động đến tỷ giá hối đoái cân Tỷ giá đồng tiền xác định mức cung cầu đồng tiền Như nhân tố tác động đến tỷ giá tác nhân làm dịch chuyển đường cung cầu đồng tiền • • • • • Tỷ lệ lạm phát tương đối : ảnh hưởng đến hoạt động thương mại (tài khoản vãng lai) => tác động đến cung cầu tiền => ảnh hưởng đến tỷ giá Lãi suất thực tương đối : Tác động đến hoạt động đầu tư (tài khoản tài chính) Kiềm soát Chính phủ : biện pháp CP tác động đến tỷ giá nhiều cách : o Áp đặt rào cản ngoại hối o Áp đặt rào cản ngoại thương o Can thiệp vào thị trường ngoại hối o Tác động đến biến số vĩ mô : lãi suất , lạm phát , thu nhập quốc dân Kỳ vọng thị trường vào tỷ giá tương lai Sự tương tác yếu tố Tác động phủ tỷ giá Chính phủ tiến hành can thiệp vào tỷ giá thông qua can thiệp trực tiếp gián tiếp Can thiệp trực tiếp hoạt động mua bán ngoại tệ thị trường ngoại hối để tác động vào tỷ giá can thiệp vô hiệu hóa phương thức mà NHTW tiến hành đồng thời hoạt động thị trường ngoại hối thị trường mở để giữ cho cung tiền không đổi Can thiệp gián tiếp tiến hành thông qua công cụ lãi suất , thuế rào cản kĩ thuật Tất nhiên việc tác động thông qua thuế hàng rào kĩ thuật bị quốc gia khác trả đũa Ngoài can thiệp trực tiếp/gián tiếp phản ứng sách khác vô hình chung tác động đến tỷ giá (Nợ công , biện pháp nới lỏng định lượng để đối phó với thất nghiệp, ) Lý thuyết ba bất khả thi 7.1 Bộ ba bất khả thi - - - Độc lập tiền tệ : o Giúp phủ chủ động sử dụng công cụ sách tiền tệ để thực sách phản chu kì kinh tế Chẳng hạn, KT có dấu hiệu phát triển nóng , phủ tăng lãi suất thắt chặt cung tiền ngược lại Trong trường hợp Chính phủ không quan tâm đến tỷ giá tăng hay giảm biến số KT vĩ mô khác o Tuy nhiên độc lập tiền tệ mức khiến phủ lạm dụng thực chiến lược tăng trưởng méo mó ngắn hạn Độc lập tiền tệ mức làm cho Chính phủ tiền tệ hóa chi tiêu phủ cách phát hành tiền trang trải cho thâm hụt ngân sách Hậu co thể làm kinh tế ổn định rơi vào lạm phát Ổn định tỷ giá o Giúp cho NĐT yên tâm với với rủi ro nên kinh tế , tăng thêm niềm tin công chúng vào đồng nội tệ , giúp môi trường đầu tư tốt lên o Tuy nhiên tỷ giá cố định làm phủ tính chủ động công cụ sách tiền tệ để hấp thụ cú sốc bên bên truyền dẫn vào kinh tế Các quốc gia theo đuổi sách tỷ giá cố định phải hấp thu toàn lượng ngoại tệ dư thừa để ổn định tỷ giá => tăng cung tiền => lạm phát Ngược lại ,khủng hoảng xảy quốc gia có mức độ thâm hụt cán cân toán lớn kéo dài o Ví dụ lạm phát cao nước mà cố định tỷ giá làm cho hàng hóa sức cạnh tranh thị trường giới , dẫn đến xuất giảm nhập tăng lên Nhìn chung tỷ giá cứng nhắc dẫn đến bất ổn tăng trưởng , rủi ro lạm phát cao phân bổ sai nguồn lực , tăng trưởng không bền vững Hội nhập tài o Là xu khó cưỡng lại bối cảnh toàn cầu hóa Hội nhập tài giúp quốc gia tăng trưởng nhanh phân bổ nguồn lực tốt Hội nhập tài giúp NĐT đa dạng hóa đầu tư , mạnh dạn bỏ vốn vào KT , thị trường tài nội địa nhờ mà phát triển Ngoài giải phần bất cân xứng thông tin DN hay CP muốn thu hút đầu tư phải công khai minh bạch thông tin o Lợi ích lớn mạng lại từ hội nhập tài tạo động lực cho phủ tiến hảnh nhiều cải cách quản trị tốt để theo kịp thay đổi từ hội nhập o Tuy nhiên hội nhập tài cho nguyên nhân gây bất ổn tài thiếu chế giám sát thích hợp 7.2 Các lựa chọn ba bất khả thi 7.2.1 Ổn định tỷ giá hội nhập tài Được kết hợp cách lựa chọn cách lựa chọn chế độ tỷ giá cố định phải từ bỏ sách tiền tệ độc lập Có nghĩa phủ công cụ điều chỉnh LS nước độc lập với LS nước Đối với quốc gia có lạm phát cao, sách có tác dụng tạo neo danh nghĩa để củng cố niềm tin thị trường vào giá trị đồng nội tệ kiểm soát lạm phát Tuy nhiên , phủ tính độc lập công cụ tiền tệ , sách tài khóa để thực sách phản chu kỳ Nếu quốc gia mà bị thâm hụt ngân sách sách tài khóa phản chu kỳ bị giới hạn nhiều Điển hình EU khủng hoảng nợ công Hy Lạp mô tả cho giá phải trả sách Khi tình hình quốc gia xấu , phủ sử dụng công cụ sách tiền tệ để giải vấn đề cùa riêng Không gian lại chi thực sách thắt lưng buộc bụng khắc nghiệt để giải khủng hoảng nợ 7.2.2 Ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ Kết hợp cách lựa chọn kiểm soát vốn Khi có kiểm soát vốn , mối liên hệ lãi suất tỷ giá bị phá vỡ Kiểm soát vốn cho phép phủ vừa triển khai sách tỷ giá vừa điều hành sách tiền tệ với tư cách công cụ độc lập Chính phủ đạt chừng mực ổn định tỷ giá cho tỷ giá biến động phạm vi định mục tiêu Tất nhiên , kiểm soát vốn có giá phải trả dòng vốn chuyển hướng sang quốc gia có chế thu hút vốn thông thoáng 7.2.3 Độc lập tiền tệ hội nhập tài Được kết hợp cách lựa chọn chế độ tỷ giá thả phải từ bỏ mục tiêu ổn định tỷ giá Chính sách giúp phủ chủ động sử dụng công cụ sách tiền tệ phản chu kì Mỹ quốc gia lựa chọn sách Bất kì công dân Mỹ dễ dàng đầu tư nước ngược lại FED sử dụng tối đa công cụ tiền tệ để đạt mục tiêu kép góp phần tạo việc làm ổn định giá để thoát khỏi khủng hoảng kinh tế toàn cầu chương trình bơm hàng nghìn tỷ đô vào kinh tế Tuy nhiên giá phải trả bất ổn đồng USD thị trường ngoại hối Nếu dòng vốn vào mức , thị trường CK BĐS , dẫn đến tỷ giá thực bị định giá cao, thâm hụt tài khoản vãng lai Nguy khủng hoảng khó tránh khỏi dòng vốn đột ngột đảo chiều Tỷ giá thả hay thả có quản lý tước tham vọng nước chiến lược tăng trưởng hướng xuất 7.3 Bộ ba bất khả thi dự trữ ngoại hối Ngày nhiều kinh tế phát triển lựa chọn sách tỷ giá trung gian thả cố định thả có quản lý hay neo tỷ giá Ngày nhiều nghiên cứu cho thấy vai trò quan trọng dự trữ NH nước phát triển Dự trữ ngoại hối đóng vai trò đệm đối phó với dòng vốn có xu hướng đầu dòng vốn đột ngột đảo chiều Và vai trò ngày quan trọng bôi cảnh hội nhập tài toàn cầu Nguy công tiền tệ Việt Nam 8.1 Tấn công tiền tệ Ở quốc gia lựa chọn sách tỷ giá hối đoái neo cố định neo linh hoạt (tỷ giá cố định biến động nhỏ ) theo đồng/một rổ đồng ngoại tệ xảy cú sốc kinh tế : lạm phát cao , thâm hụt mậu dịch lớn mà nguồn thu ngoại tệ không đủ bù đắp điều gây áp lực lên tỷ giá Vấn đề trầm trọng tỷ giá chịu áp lực bối cảnh số KT vĩ mô liên tục xấu (nợ công cao , đầu tư kèm hiệu , khoản hệ thống NH giảm ,…) Tất điều trở thành miếng mồi ngon cho nhà đầu tiền tệ Khi nhận thấy KT có dấu hiệu đầu bị công , để bảo vệ tỷ giá , NHTW có lựa chọn : • • Can thiệp dự trữ NH Chấp nhận phá giá thả nội tệ theo cung cầu thị trường Tuy nhiên ,thực thực tế cho thấy có quốc gia phát triển có đủ dự trữ NH để chống đỡ với công từ quỹ đầu NHTW buộc lòng phải chấp nhận phương án (Thái Lan nước Đông Á khủng hoảng tài Châu Á 1997) Hệ thống NHTM bị tệ liệt , chí phá sản khoản trước dòng người đổ xô rút tiền , khu vực sản xuất đình đốn ko có ngoại tệ để nhập nguyên liệu => thị trường tài sụp đổ , dẫn đến khủng hoảng toàn diện Để tiến hành công tiền tệ , quỹ đầu phải phân tích điều kiện kinh tế vĩ mô quốc gia để tìm kiếm quốc gia tồn mầm mống khùng hoảng tiền tệ tỷ giá chịu áp lực nặng nề Vũ khí thường sử dụng sản phẩm phái sinh gọi “ Hợp đồng kỳ hạn không giao nhận “ , hay NDF Giả sử để công vào tỷ giá USD/VND Chiến lươc có đểm cốt yếu để thành công : • Lượng đô la mua kì hạn phải đủ lớn để khiến NHTM gom ngoại tệ , khiến ngoại tệ tăng giá (có thể sử đụng đòn bẩy để khuếch đại cầu ngoại tệ) • Phán đoán xác khả cầm cự NHTW để lập hợp đồng có kì hạn qua thời điểm phá giá nội tệ 8.2 Khả bị công VN • Để thực công vào KT vấn đề quan trọng hàng đầu phải quan tâm đến tính khoản thị trường đó.Hiện tính khoản VND ngoại tệ mạnh khác chưa cao, hay VND chưa có khả chuyển đổi Do , dù có công thắng lợi không dễ dàng mua ngoại tệ để rút vốn khỏi thị trường Việt Nam, Ngược lại nắm giữ VND lại rủi ro • Cơ chế quản lý ngoại hối sách kiểm soát vốn VN làm cho nhà đầu bên lẫn nước khó lòng mua NDF từ NHTM VN • Ngoài xét thêm yếu tố chênh lệch lãi suất nước , lợi suất mong đợi từ công để xem xét mức độ hấp dẫn nhà đầu dự định công  VN khó bị công tiền tệ