Lý thuyết thẩm định dự án đầu tư

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH CÁC TIÊU CHUẨN THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ Capital Investment Appraisal Methods Mục tiêu Objectives • SV hiểu ý nghĩa tiêu chí thẩm định • Biết tính toán sử dụng tiêu chí thẩm định dự án đầu tư • Biết sử dụng tiêu chí thẩm định dự án đầu tư Nội dung Content • Tiêu chuẩn giá – Net Present Value (NPV) • Tiêu chuẩn tỷ suất thu nhập nội – Interal Rate of Return (IRR) • Tiêu chuẩn số sinh lợi – Profitable Index (PI) • Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn – Payback Period (PP) • Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu – (Discounted Payback Period (DPP) Phân loại dự án Project Classification • Các dự án độc lập (Independent Project) • Các dự án phụ thuộc lẫn (Dependent Project) • Các dự án loại trừ lẫn (Exclusive Project) Tiêu chuẩn NPV NPV Criteria • Hiện giá (NPV) dự án giá trị dòng tiền dự kiến tương lai quy giá trừ vốn đầu tư dự kiến ban đầu dự án NPV = Giá trị dòng tiền dự kiến tương lai − Đầu tư ban đầu Tiêu chuẩn NPV NPV Criteria NCF -I NCF1 NPV =−I + NCF1 (1+ r) Năm NCF2 + NCFn NCF2 (1+ r) n + + NCFn (1+ r) n Tiêu chuẩn NPV NPV Criteria • Một ví dụ tính NPV dự án đầu tư NCF Năm -1.000$ 300$ NPV = −1.000 $ + = 320 , 47 $ 400$ 300 $ 1,1 + 400 $ 1,1 + 500$ 500$ 500 $ 1,1 + 500 $ 1,1 = Tiêu chuẩn NPV NPV Criteria Đường biểu diễn NPV dự án A r % Tiêu chuẩn NPV NPV Criteria • Đối với dự án đầu tư độc lập • NPV > 0: Chấp nhận dự án • NPV < 0: Loại bỏ dự án • NPV = 0: Tùy quan điểm nhà đầu tư • Đối với dự án đầu tư loại trừ lẫn • NPV >0 • NPV lớn Tiêu chuẩn NPV NPV Criteria • Ưu điểm NPV: Tiêu chuẩn NPV ghi nhận tiền tệ có giá trị theo thời gian NPV dựa hai kiện : dòng tiền dự đoán từ dự án chi phí hội đồng vốn, không phụ thuộc vào chủ quan nhà quản lý Vì giá trị đo lường đồng ngày hôm nên cộng dồn: NPV (A+B) = NPV (A) + NPV (B) Tiêu chuẩn PI Profitability Index Trường hợp nguồn vốn bị giới hạn Dự án NCF0 -20 -10 -10 Dòng tiền NCF1 70 15 -5 NCF2 10 40 60 PI NPV (12%) 3.53 4.53 4.34 50.5 35.3 33.4 Xếp hạng ưu tiên theo tỷ số giá khoản thu nhập tương lai so với vốn đầu tư hay theo tiêu chuẩn số sinh lợi PI Tiêu chuẩn PI Profitability Index Mâu thuẫn PI NPV Năm Dự án K L -5.000$ -10.000$ 6.000$ 2.000$ 1.000$ 12.000$ NPV (10%) 1.281$ 1.736$ PI (10%) 1,256 1,174 IRR 34,8% 20% Tiêu chuẩn PP Payback Period Criteria Thời gian thu hồi vốn dự án khoảng thời gian thu hồi lại vốn đầu tư ban đầu Xét theo tiêu chuẩn đánh giá thu hồi vốn, thời gian thu hồi vốn ngắn dự án đầu tư tốt NCF -8.000$ 3.000$ Năm 4.000$ 5.000$ 5.000$ Tiêu chuẩn PP Payback Period Criteria Cách tính thời gian hoàn vốn - PP • • • • • • Vốn đầu tư ban đầu : 8.000$ Dòng tiền tích lũy đến cuối năm thứ hai : 7.000$ Số lượng tiếp tục bù đắp (1-2) : 1.000$ Dòng tiền đến cuối năm thứ ba : 5.000$ Dòng (3) chia cho dòng (4) (1.000$/5.000$): 0,2 năm Thời gian thu hồi vốn (2 năm + 0,2 năm) : 2,2 năm Tiêu chuẩn PP Payback Period Criteria PP định lựa chọn dự án  Đối với dự án độc lập PP < [ PP] : chọn PP < [ PP] : Loại  Đối với dự án loại trừ lẫn nhau, dự án chọn dự án có: PP < [ PP] PP nhỏ Tiêu chuẩn PP Payback Period Criteria Ưu nhược điểm PP Tất dòng tiền phát sinh sau thời gian thu hồi vốn bị bỏ qua hoàn toàn  Phương pháp PP bỏ qua kết cấu dòng tiền theo thời gian thời kỳ hoàn vốn Dự án A B C Năm NPV 10% PP IRR -10.000 1.000 2.000 3.000 4.000 10.000 3.757 19,7% năm -10.000 5.000 3.000 2.000 1.000 1.000 169 9,1% năm -10.000 9.000 500 500 1.000 1.000 275 11,9% năm Tiêu chuẩn PP Payback Period Criteria  PP giúp quản lý yếu tố rủi ro thẩm định dự án  Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn nên kết hợp với tiêu chuẩn khác NPV IRR thẩm định dự án  Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn tỏ đơn giản, dễ sử dụng Dù vấn đề lại không quan trọng điều kiện tin học hóa toàn cầu Tiêu chuẩn DPP Discounted Payback Period Criteria Một khiếm khuyết tiêu chuẩn PP bỏ qua tính chất giá trị tiền tệ theo thời gian tiêu chuẩn DPP khắc phục nhược điểm Ví dụ : Một dự án đầu tư đòi hỏi 12,5% lợi nhuận tổng vốn đầu tư bỏ Dự án có số vốn đầu tư ban đầu 300$ năm tạo dòng tiền dương 100$ năm Tiêu chuẩn DPP Discounted Payback Period Criteria Dòng tiền Dòng tiền lũy kế Năm Không chiết khấu Chiết khấu Không chiết khấu Chiết khấu 100 $ 89$ 100$ 89$ 100 $ 79$ 200$ 168$ 100 $ 70$ => 300$ 238$ 100 $ 62$ 400$ => 300$ 100 $ 55$ 500$ 355$ Tiêu chuẩn DPP Discounted Payback Period Criteria Năm 100$ phát sinh hàng 300$ chi phí đầu tư ban đầu (giá năm (dòng tiền dự kiến) trị đầu tư tương lai) 0$ 100 213 339 481 642 300 $ 338 380 427 481 541 Gia trị tương lai $700 600– 500– 481$ 642 $ FV vốn đầu tư ban đầu 400– 300– • • 200– 100– • • • • • • 541 $ FV dòng tiền dự án • Năm Tiêu chuẩn DPP Discounted Payback Period Criteria Ưu nhược điểm DPP  Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn cho nhà đầu tư biết thời gian thu hồi vốn thực dự án (có tính đến yếu tố giá trị tiền tệ theo thời gian)  Khi giới hạn thời gian thu hồi vốn thích hợp xác định dòng tiền phát sinh phía sau bị bỏ qua  Một dự án có thời gian thu hồi vốn có chiết khấu ngắn dự án khác điều nghĩa dự án có NPV lớn Thống kê Statistics Thống kê tỷ lệ % giám đốc tài công ty lớn sử dụng phương pháp thẩm định dự án đầu tư khác Chỉ tiêu sử dụng Chỉ tiêu IRR Chỉ tiêu NPV Chỉ tiêu PP Chỉ tiêu DPP Chỉ tiêu PI Các tiêu khác Luôn thưòng xuyên sử dụng (%) 75.6% 74.9% 56.7% 29.5% 11.9% 30.3% Thống kê Statistics Thống kê tỷ lệ % công ty đa quốc gia lớn giới sử dụng phương pháp thẩm định dự án đầu tư khác Chỉ tiêu Sử dụng Sử dụng phụ trợ Chỉ tiêu PP Chỉ tiêu IRR Chỉ tiêu NPV Các tiêu khác 5% 65,3% 16,5% 13,2% 37.6% 14.6% 30.0% 17.8% Tổng cộng 100% 100% Q & A! [...]... chuẩn IRR IRR Criteria • IRR của một dự án là lãi suất chiết khấu mà tại đó NPV của dự án bằng 0 • Đây chính là điểm hòa vốn về lãi suất của dự án, là ranh giới để nhà đầu tư quyết định chọn lựa dự án • Tỷ suất thu nhập nội bộ đo lường tỷ suất sinh lợi mà bản thân dự án tạo ra NPV IRR 0 r% Tiêu chuẩn IRR IRR Criteria • Cách tính IRR của dự án: Để xác định IRR của một dự án, chúng ta sử dụng phương pháp... nhiên, khi tính toán chúng ta có thể kết hợp với công thức nội suy để tìm IRR NPV1 IRR = r1 + ( r2 - r1 ) x NPV1 + - NPV2 r1 > 0; r2 < 0 ; r2 > r1 12 Tiêu chuẩn IRR IRR Criteria • Ví dụ: Tính IRR của hai dự án sau: • Dự án A: vốn đầu tư là 300.000 USD, dòng tiền phát sinh từ dự án là 6 năm, mỗi năm 72.000 USD • Dự án B: vốn đầu tư là 300.000 USD, dòng tiền phát sinh từ dự án là 6 năm, năm đầu tiên là 100.000... lập lẫn nhau • PI > 1: Chấp nhận dự án • PI < 1: Loại bỏ dự án Trường hợp các dự án là loại trừ lẫn nhau PI > 1 và PI max -> Chọn dự án 29 Tiêu chuẩn PI Profitability Index Ưu điểm: Vận dụng trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn Nhược điểm: Nhược điểm so với NPV khi thẩm định dự án đầu tư 30 Tiêu chuẩn PI Profitability Index Trường hợp nguồn vốn bị giới hạn Dự án 1 2 3 NCF0 -20 -10 -10 Dòng tiền NCF1... Criteria • Trường hợp các dự án là độc lập lẫn nhau, dự án nào có: IRR > r : chấp nhận dự án IRR < r : loại bỏ dự án • Trường hợp các dự án là loại trừ lẫn nhau  IRR > r và  IRR lớn nhất Tiêu chuẩn IRR IRR Criteria • Các cạm bẫy khi sử dụng IRR: • Cạm bẫy thứ nhất: Vay hay cho vay? • Cạm bẫy thứ hai: IRR đa trị • Cạm bẫy thứ ba: Nhiều dự án loại trừ lẫn nhau • Cạm bẫy thứ tư : Lãi suất ngắn hạn có... trong tư ng lai so với vốn đầu tư hay theo tiêu chuẩn chỉ số sinh lợi PI Tiêu chuẩn PI Profitability Index Mâu thuẫn giữa PI và NPV Năm Dự án 0 K L -5.000$ -10.000$ 1 6.000$ 2.000$ 2 1.000$ 12.000$ NPV (10%) 1.281$ 1.736$ PI (10%) 1,256 1,174 IRR 34,8% 20% Tiêu chuẩn PP Payback Period Criteria Thời gian thu hồi vốn của dự án là khoảng thời gian thu hồi lại vốn đầu tư ban đầu Xét theo tiêu chuẩn đánh... (4) (1.000$/5.000$): 0,2 năm Thời gian thu hồi vốn (2 năm + 0,2 năm) : 2,2 năm Tiêu chuẩn PP Payback Period Criteria PP và quyết định lựa chọn dự án  Đối với các dự án độc lập PP < [ PP] : chọn PP < [ PP] : Loại  Đối với các dự án loại trừ lẫn nhau, dự án được chọn là dự án có: PP < [ PP] và PP nhỏ nhất Tiêu chuẩn PP Payback Period Criteria Ưu nhược điểm của PP Tất cả dòng tiền phát sinh sau thời... được định nghĩa như là giá trị hiện tại của dòng tiền so với chi phí đầu tư ban đầu PV PI = I NPV + I PI = I NPV PI = +1 I 27 Tiêu chuẩn PI Profitability Index Vi dụ 0 NCF 1 -600$ 250$ Năm 2 3 250$ 250$ PI = 792,47 4 NPV (10%) IRR 250$ 192,5$ 24,1% = 1,32 600 28 Tiêu chuẩn PI Profitability Index PI và quyết định chấp nhận hoặc loại bỏ dự án Trường hợp các dự án là độc lập lẫn nhau • PI > 1: Chấp nhận dự. .. tiền (triệu đô la) Dự án NCF0 NCF1 IRR NPV (10%) A B -1.000 +1.000 +1.500 -1.500 +50% +50% +364 -364 Dự án A vào năm 0 chúng ta đang cho vay tiền với mức lãi suất là 50% Trường hợp dự án B vào năm 0 chúng ta đang đi vay tiền với mức lãi suất là 50% Tiêu chuẩn IRR IRR Criteria Cạm bẫy 1: Vay hay cho vay Dự án NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 IRR NPV (10%) C +1.000 -3.600 +4.320 -1.728 +20% -0,75 Dự án C có dòng tiền... vay NPV của dự án gia tăng khi lãi suất chiết khấu gia tăng Tiêu chuẩn IRR IRR Criteria Cạm bẫy 2: IRR đa trị hoặc không có IRR 1.500 -NPV (1.000 $) 1.000 - IRR = 15,2% 500 0-500 -1.000 - IRR = -50% -25 0 25 50 Lãi suất (%) Tiêu chuẩn IRR IRR Criteria DỰ ÁN KHÔNG CÓ IRR Năm Dự án 0 1 2 A -25.000$ 50.000$ - 36.000$ Tiêu chuẩn IRR IRR Criteria DỰ ÁN KHÔNG CÓ IRR Tiêu chuẩn IRR IRR Criteria DỰ ÁN KHÔNG... IRR Năm Dự án 0 1 2 3 4 B 1.500$ - 3.000$ 2.250$ -750$ 300$ Tiêu chuẩn IRR IRR Criteria DỰ ÁN KHÔNG CÓ IRR Tiêu chuẩn IRR IRR Criteria Cạm bẫy 3: Các dự án loại trừ lẫn nhau Dự án 0 1 2 3 NPV (10%) IRR (%) X -23.000$ 10.000$ 10.000$ 10.000$ 1.869$ 14,6 Y X–Y -8.000$ -15.000$ 7.000$ 3.000 2.000$ 8.000$ 1.000$ 9.000$ 768$ 1.101$ 17,7 13,5 Mâu thuẫn là do: Khác nhau về kích thước, quy mô của đầu tư Khác