Chính sách cổ tức: Nhìn ở góc độ lý thuyết Việc nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức lên giá cổ phiếu trên thị trường hiện nay vẫn còn nhiều tranh cãi và có hai luồng ý kiến trái ngược nhau. Theo nhiều nghiên cứu trên thế giới, chính sách cổ tức không làm thay đổi giá trị công ty, do đó không làm ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Lập luận của những nghiên cứu này dựa trên lý thuyết cổ tức không liên quan đến giá trị công ty của Miller Modigliani (1961). Tuy nhiên, trong thực tế, các nhà quản lý công ty lại thường chỉ chuyển đến cổ đông những thông tin khả quan về kết quả hoạt động kinh doanh và giữ lại những thông tin xấu cho đến khi có các quy định hoặc những giới hạn tài chính khiến họ phải công bố các thông tin đó ra bên ngoài. Điều này thể hiện qua các nghiên cứu của: Ball và cộng sự (1979), Baker và cộng sự (1985) và Baker Powel (1999). Partington (1985) cũng đưa ra kết luận về việc các nhà quản lý ở Úc đã xem việc chi trả cổ tức cho cổ đông là một kênh hỗ trợ giá cho cổ phiếu. Quan điểm thứ hai cho rằng, có sự liên quan giữa chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp (DN), bao gồm cả việc làm tăng hoặc làm giảm giá trị DN, dẫn đến thay đổi và gây ra dao động giá cổ phiếu (Gordon, 1959; Merton and Rock, 1985; Miller và Scholes, 1978) Nhiều nghiên cứu thực nghiệm chứng minh rằng, chính sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị thị trường (Kanwal Iqbal Khan, Aamir and Arslan, 2009)… Bằng việc áp dụng phân tích hồi quy, Amihud và Murgia (1997) đã nghiên cứu tác động của việc công bố cổ tức và thu nhập tại thị trường Đức để kiểm tra sự biến động giá cả có liên quan đến cổ tức và thu nhập, dựa trên mẫu gồm 200 công ty trong giai đoạn 19881992. Họ thấy rằng những khoản cổ tức và thu nhập bất thường có thể giải thích cho sự biến động giá cổ phiếu. Mặc dù công bố thu nhập có trước công bố chia cổ tức ở Đức nhưng kết quả của Amihud và Murgia ngụ ý rằng, thông báo chia cổ tức là tín hiệu lớn hơn so với thông báo thu nhập trước đó về thu nhập hiện tại. Dyl và Weigand (1993) đã cung cấp bằng chứng chỉ ra rằng cổ tức bằng tiền mặt cho thấy, lợi nhuận của công ty và dòng tiền sẽ ít rủi ro. Nghĩa là, có một mối quan hệ thống kê có ý nghĩa mạnh mẽ giữa chính sách cổ tức và giá trị thị trường của công ty. Kanwal, Arslan, Nasir Maryam Khan (2011) thông qua mô hình hiệu ứng cố định và ngẫu nhiên đã giải thích tác động của chính sách cổ tức lên giá chứng khoán và đưa đến kết luận: Cổ tức, thu nhập trên mỗi cổ phần, thu nhập trên vốn chủ sở hữu và lợi nhuận sau thuế tương quan dương với giá cổ phiếu, trong khi lợi nhuận giữ lại có tương quan âm với giá cổ phiếu và giải thích đáng kể những thay đổi trong giá cổ phiếu. Những kết quả này, nhấn mạnh chính sách cổ tức đóng vai trò quan trọng vì chính sách cổ tức cung cấp tín hiệu về sự thành công của công ty. Các nghiên cứu trên đều cho rằng, lý thuyết sự độc lập của cổ tức là không thực tế và chính sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị thị trường của DN.
21/08/2014 Chương 5: Lợi nhuận sách cổ tức Công ty Cổ phần 5.1 DT-CP-LN 5.1.1 Doanh thu a)Khái niệm doanh thu • Doanh thu toàn số tiền tiêu thụ sản phẩm, hàng hóa, dịch vụ, lao vụ hoạt động khác doanh nghiệp, không kể thu tiền hay chưa thu tiền b)Phân loại doanh thu • Căn vào vốn đầu tư - Doanh thu hoạt động kinh doanh - Doanh thu tài • Căn vào yêu cầu quản lý - Doanh thu bán hàng - Doanh thu 5.1 Doanh thu- Chi phí- Lợi nhuận 5.2 Lợi nhuận phân phối lợi nhuận 5.3 Các lý thuyết sách cổ tức 5.4 Chính sách cổ tức thực tiễn 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 5.1.DT-CP-LN 5.1.1 Doanh thu c) Lập kế hoạch doanh thu Doanh thu bán hàng 5.1 DT-CP-LN 5.1.1 Doanh thu d) Các nhân tố ảnh hưởng đến doanh thu bán hàng Sản lượng tiêu thụ DT = (Pi x Qi) Qt= Qd + Qsx - Qc d) Lập báo cáo kết kinh doanh dự kiến • Khối lượng sản phẩm SX tiêu thụ • Kết cấu, mẫu mã hàng hóa - Lập BCKQKD theo phương pháp định phí, biến phí • Chất lượng hàng hóa EBIT = Dthu – Đphí – Bphí • Giá hàng hóa…… - Lập BCKQKD theo phương pháp giá vốn hàng bán EBIT = Dthu – GVHB – CPTC (không lãi vay) – CPBH – CPQLDN 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 21/08/2014 CHỈ TIÊU STT 01 Doanh thu bán hàng 02 Giảm trừ doanh thu 03 Doanh thu 04 Giá vốn hàng bán 05 Lợi nhuận gộp 06 Doanh thu từ hoạt động tài 07 Chi phí hoạt động tài SỐ TIỀN 5.1 DT-CP-LN 5.1.2 Chi phí a) Khái niệm CPSXKD Là toàn chi phí để sản xuất tiêu thụ sản phẩm, hàng hóa Trong đó: Chi phí lãi vay doanh nghiệp biểu tiền 08 Chi phí bán hàng 09 Chi phí quản lý doanh nghiệp 10 Lợi nhuận từ hoạt động SXKD = (5) + (6) – (7) – (8) – (9) 11 Thu nhập khác 12 Chi phí khác 13 Lợi nhuận khác = (11) – (12) 14 Lợi nhuận trước thuế (không bao gồm lãi vay) EBT = (10) + (13) 15 Thuế TNDN 16 b) Phân loại CPSXKD • Căn vào tính chất kinh tế • Căn vào công dụng kinh tế • Căn vào khả tập hợp chi phí EAT 17 EPS 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông • • • • • • • • • • • • • • • • 5.3.1 Lợi nhuận Khái niệm lợi nhuận Phân loại lợi nhuận B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông Bài tập 5.1 DT-CP-LN 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ •01/12/2013 Căn vào quan hệ chi phí với đôngsản phẩm Doanh thu bán hàng năm Các khoản giảm trừ doanh thu Chi phí chiết khấu toán Chi phí nguyên vật liệu sản xuất Chi phí nhân công trực tiếp SX Chi phí lương phận gián tiếp Chi phí bao bì đóng gói sản phẩm nhập kho Chi phí khấu hao TSCĐ Khấu hao TSCĐ lũy kế Chi phí trừ dần công cụ dụng cụ Chi phí thuê xưởng A Chi phí cố định khác Chi phí lãi vay ngắn hạn Chi phí lãi vay dài hạn Thuế thu nhập doanh nghiệp nộp Giá trị lại TSCĐ phải tính khấu hao cuối năm 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 31.200 650 1.300 8.000 3.000 2.000 450 2.000 8.000 250 450 500 3.600 2.300 2.500 12.000 21/08/2014 5.2 Lợi nhuận phân phối lợi nhuận Bài tập a Tính tổng chi phí phân tổng chi phí thành CPQL, CPBH, CPTC, CPSX Biết: • Chi phí khấu hao, trừ dần công cụ dụng cụ cho VP 20%, cho bán hàng 10%, lại cho SX • Chi phí cố định khác, CP lương GT gồm 40% quản lý, 5% bán hàng, lại cho SX b Tính GB không VAT, GVHB, tồn kho cuối kỳ Biết: - SL sản phẩm SX kỳ 1.000.000 sản phẩm, SL sản phẩm bán kỳ 85% - Không có tồn kho đầu kỳ c Lập bảng báo cáo kết kinh doanh Biết công ty cổ phần ưu đãi, số lượng cổ phần thường đầu năm 200, cuối tháng phát hành thêm 150 cổ phần cuối tháng 10 mua lại 80 cổ phần B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ 01/12/2013 đông 5.2.1 Phân loại lợi nhuận • Lợi nhuận hoạt động SXKD lợi nhuận khác • Lợi nhuận trước thuế lợi nhuận sau thuế • Lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 01/12/2013 10 5.2 Lợi nhuận phân phối lợi 5.2 Lợi nhuận phân phối lợi nhuận nhuận 5.2.2 Tỷ suất lợi nhuận 5.2.3 Chính sách phân phối lợi nhuận • Tỷ suất lợi nhuận doanh thu (ROS) • Nộp thuế thu nhập cho nhà nước theo tỷ lệ quy định • Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) • Bù đắp khoản lỗ năm trước không tính trừ vào lợi nhuận trước thuế • Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA) • Bù đắp khoản chi không tính vào chi phí • Lập quỹ doanh nghiệp: quỹ đầu tư phát triển; • Chia lãi cho chủ sở hữu • Bổ sung vốn để tái đầu tư 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 11 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 12 21/08/2014 5.2 Lợi nhuận phân phối lợi nhuận Ví dụ 1: Doanh nghiệp có triệu CP phát hành, mệnh giá cổ phần 10.000 đồng Tình hình kinh doanh DN qua năm sau: Triệu đồng Năm 2006 EBT -3000 2007 -500 2008 -400 2009 2010 -200 -100 2011 -200 2012 2013 2014 1.000 3.000 4.000 5.2 Lợi nhuận phân phối lợi nhuận Ví dụ 2: Doanh nghiệp có 1,2 triệu CP phát hành, mệnh giá cổ phần 10.000 đồng Tình hình kinh doanh DN qua năm sau: Triệu đồng Năm 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 EBT -3000 -600 -500 -300 -200 -50 800 900 5.000 Chính sách phân chia lợi nhuận công ty sau: Chính sách phân chia lợi nhuận công ty sau: - Bù đắp khoản lỗ hết hạn chuyển lỗ - Bù đắp khoản lỗ hết hạn chuyển lỗ - Trích 10% quỹ dự phòng tài Lãi ròng (số dư quỹ tính DPTC đến năm 2013 tỷ đồng) - Trích 10% quỹ dự phòng tài từ khoản lãi ròng sau bù lỗ (số dư quỹ tính DPTC đến năm 2008 2,5 tỷ đồng) -Trích 15% lập quỹ đầu tư phát triển Lãi ròng -Trích 15% lập quỹ đầu tư phát triển từ khoản lãi ròng sau bù lỗ - Chia 30% vốn góp cho thành viên liên kết sau trích quỹ bù lỗ - Chia 30% vốn góp cho thành viên liên kết sau trích quỹ bù lỗ - Còn lại chia cổ tức - Còn lại chia cổ tức Bạn nắm giữ 50.000 cổ phiếu công ty, bạn nhận cổ tức năm 2014? B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ Bạn nắm giữ 60.000 cổ phiếu công ty, bạn nhận cổ tức năm 2014? Biết năm 2012, 2013 công ty không trích quỹ, không chia cổ tức 01/12/2013 đông 13 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 01/12/2013 Đọc thêm- Phân tích Điểm hòa vốn 14 Đọc thêm- Phân tích Điểm hòa vốn Ý nghĩa phân tích điểm hòa vốn Công thức tính điểm hòa vốn • Điểm hoà vốn điểm mà doanh thu đủ bù đắp toàn • Xác định sản lượng hoà vốn: khoản chi phí bỏ Hoặc, điểm hoà vốn điểm mà Sản lượng hòa vốn Qo doanh nghiệp lãi không bị lỗ F = (P - v) (lợi nhuận 0) • Với nhà quản lý điều hành doanh nghiệp, phân tích Sản lượng = mục tiêu hoà vốn giúp đưa định hợp lý để kinh doanh đạt Định phí + Lợi nhuận mục tiêu Lãi gộp hiệu quả, đảm bảo trì nâng cao lực tài 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 15 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 16 21/08/2014 Đọc thêm- Phân tích Điểm hòa vốn Đọc thêm- Phân tích Điểm hòa vốn Công thức tính điểm hòa vốn 5.4.2 Công thức tính điểm hòa vốn • Xác định doanh thu hoà vốn: • Xác định thời gian hoà vốn: Định phí Doanh thu hòa vốn So = Thời gian hòa vốn Tổng biến phí 1- So = Doanh thu ngày Tổng doanh số 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 17 01/12/2013 Công ty Sơn Bình Minh xem xét kế hoạch sản xuất loại sơn Để đồng/năm Biến phí cho hộp sơn 175.000 đồng giá bán trung bình 200.000 đồng/hộp 18 5.3 Các lý thuyết sách cổ tức Ví dụ - Điểm hòa vốn thực hiện, công ty khoản chi phí hoạt động cố định tỷ B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông • Chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị công ty Quan điểm dựa giả định thị trường vốn a Sản lượng doanh thu hòa vốn hàng năm công ty? hoàn hảo; thuế chi phí giao dịch b Nếu biến phí giảm 168.000 đồng/hộp điểm hòa vốn công ty thay • Chính sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị công ty Trên thực tế, giả định quan điểm không xảy đổi nào? c Nếu chi phí cố định tăng đến 3,75 tỷ đồng/năm điểm hòa vốn thay đổi nào? Chính sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu giá trị công ty d Biến phí tăng 12%; định phí tăng 10% (TH1) định phí tăng 15% (TH2) So sánh điểm hòa vốn? Nhận xét? 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 19 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 20 21/08/2014 5.4 Chính sách cổ tức thực tiễn 5.4 Chính sách cổ tức thực tiễn 5.4.1 Chính sách trả cổ tức sau đầu tư 5.4.2 Chính sách trả cổ tức ổn định • Cổ tức trả sau nhu cầu vốn cho đầu tư • Ổn định theo kết kinh doanh có tính chu kỳ công ty: đáp ứng đồng thời với việc trì tỷ lệ nợ - vốn sách trả cổ tức tùy thuộc vào kết kinh doanh (lợi hoạch định nhuận nhiều trả cổ tức nhiều ngược lại) • Đáp ứng nhu cầu tiền chi trả cổ tức; trì tỷ lệ • Ổn định theo tỷ lệ cố định: sách trả cổ tức theo tỷ nợ - vốn cũ; không cần phát hành thêm cổ phiếu lệ tối thiểu trì tỷ lệ ổn định suốt tránh tốn chi phí phát hành thời kỳ dài 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 21 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 22 5.4 Chính sách cổ tức thực tiễn 5.4.3 Chính sách trả cổ tức thỏa hiệp Nhằm dung hòa mục tiêu khác nhau: • Tránh cắt giảm đầu tư cho dự án có NPV dương để dành tiền chi trả cổ tức • Tránh cắt giảm cổ tức để dành tiền cho đầu tư • Tránh bán cổ phiếu để huy động thêm vốn cổ phần • Duy trì tỷ lệ nợ - vốn mục tiêu • Duy trì tỷ lệ trả cổ tức mục tiêu 01/12/2013 B02016 - Phân phối lợi nhuận cho cổ đông 23