ĐÔI ĐIỀU VỀ TỶ GIÁ VÀ CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ

ĐÔI ĐIỀU VỀ TỶ GIÁ VÀ CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ (Trích Báo cáo “Tác động cam kết mở cửa thị trường WTO FTAs đến…VN ”, Dự án MUTRAP III, tháng 9/20111) I Chính sách tiền tệ, tỷ giá tác động I.1 Chính sách tiền tệ tỷ giá Chính sách tiền tệ Từ năm 1999, việc điều hành sách tiền tệ (CSTT) thực theo quy định Luật NHNN Theo đó, CSTT theo đuổi mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền, kiềm chế lạm phát góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế Cho đến năm 2007, nhìn chung việc điều hành CSTT NHNN đạt mục tiêu đề Tỷ lệ lạm phát mốc mức thấp số Tăng cung tiền dư nợ tín dụng góp phần thúc đẩy hoạt động sản xuất - kinh doanh theo tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, Luật NHNN không quy định rõ mục tiêu hàng đầu CSTT Do vậy, thực tế việc điều hành CSTT có khó khăn định, cần có đánh đổi mục tiêu kiểm soát lạm phát tăng trưởng kinh tế Bên cạnh mục tiêu quy định Luật NHNN, giai đoạn cụ thể, NHNN theo đuổi mục tiêu đảm bảo ổn định hệ thống ngân hàng Vì vậy, việc NHNN thường phải theo đuổi nhiều mục tiêu điều hành CSTT, chưa xác định rõ mục tiêu hàng đầu số mục tiêu chưa lượng hóa đầy đủ bất cập, gây khó khăn việc điều hành CSTT Từ năm 2001 đến năm thực kế hoạch năm 2001-2005, Chiến lược 10 năm phát triển kinh tế 2001-2010 theo mục tiêu chiến lược phát triển kinh tế - xã hội Đại hội Đảng lần thứ IX đề Trong đó, mục tiêu dài hạn (2001 - 2010) CSTT xác định là: “Thực thi CSTT bảo đảm ổn định kinh tế vĩ mô, kiểm soát lạm phát, thúc đẩy sản xuất tiêu dùng, kích thích đầu tư phát triển” Để đạt tiêu kinh tế vĩ mô Nghị Đại hội Đảng IX đề (tăng trưởng GDP bình quân hàng năm 7,5% cho thời kỳ 2001-2005, lạm phát bình quân hàng năm - 6%), mức tăng trưởng M2 bình quân hàng năm định hướng khoảng 15-20%/năm cho giai đoạn 2001-2010 khoảng 22% từ 20012005 Tỷ lệ M2/GDP tăng lên gần 50% vào năm 2005 đạt 60% vào năm 2010; Nhóm tác giả Báo cáo: Trương Đình Tuyển, Võ Trí Thành, Bùi Trường Giang, Phan Văn Chính, Lê Triệu Dũng, Nguyễn Anh Dương, Phạm Sĩ An, Nguyễn Đức Thành tốc độ tăng trưởng huy động vốn bình quân hàng năm khoảng 20-25%, tăng trưởng tín dụng kinh tế khoảng 16-20% giai đoạn 2001 - 2010 (tăng bình quân 22% giai đoạn 2001 - 2005), phấn đấu đến 2005 tín dụng trung dài hạn đạt 40% tổng dư nợ cho vay kinh tế, tỷ lệ nợ hạn 4% Trên thực tế, để đạt mục tiêu nêu đòi hỏi nỗ lực lớn Bộ, ngành, địa phương NHNN việc điều hành CSTT Trong giai đoạn 2001 - 2005, kinh tế giới có nhiều diễn biến phức tạp, đặc biệt sụt giảm kinh tế lớn Hoa Kỳ, Nhật Bản, EU tình hình bất ổn trị số khu vực có ảnh hưởng bất lợi đến kinh tế nước ta Để góp phần thực mục tiêu phát triển kinh tế Quốc hội đề ra, mức tăng trưởng tín dụng định hướng từ 21 - 25%, huy động vốn tăng mức từ 23 - 25% Đặc biệt, năm 2003 - 2005, mục tiêu điều hành CSTT xác định gắn chặt với mục tiêu kinh tế vĩ mô, mục tiêu tăng trưởng GDP (ở mức 7,5%/năm) Trước sức ép số giá tiêu dùng có xu hướng tăng nhanh năm 2005 mục tiêu tăng trưởng kinh tế cao năm cuối thực Kế hoạch Phát triển kinh tế - xã hội năm 2001-2005, NHNN điều hành sách lãi suất cách linh hoạt sở phân tích diễn biến lãi suất tiền tệ, lạm phát nước, lãi suất thị trường quốc tế, với lần điều chỉnh tăng lãi suất từ 7,5%/năm lên 7,8%/năm 8,25%/năm, lần điều chỉnh tăng lãi suất tái cấp vốn từ 5,0-5,5-6,0-6,5%/năm, lần tăng lãi suất tái chiết khấu từ 3,0-3,54,0-4,5%/năm Mặt khác, NHNN thực kiểm soát tăng trưởng tín dụng song song với nâng cao chất lượng tín dụng Tuy nhiên, CSTT phải điều chỉnh nhanh mạnh hơn, theo hướng khác nhau, giai đoạn sau nước ta gia nhập WTO Hứng khởi sau mốc hội nhập này, CSTT trì theo hướng mở rộng nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Trong giai đoạn từ 2007 đến đầu 2008, kiên trì với sách ổn định tỷ giá, NHNN phải tăng cung tiền đồng để mua lại khoản ngoại tệ gia tăng với dòng vốn đầu tư nước kiều hối Mặc dù vậy, NHNN chưa thực hiệu việc trung hòa hóa lượng tiền tăng thêm này, khiến cung tiền tăng nhanh Cùng với áp lực dồn tụ từ tăng trưởng đầu tư công tín dụng thời gian dài, việc giá giới tăng mạnh, điều làm tăng áp lực lạm phát Lạm phát tăng nhanh đạt đỉnh mức 28,3% vào tháng 8/2008 (so với kỳ năm 2007) Trước tình hình lạm phát tăng cao năm 2008, Chính phủ chuyển hướng từ sách thúc đẩy tăng trưởng kinh tế cao sang sách tiền tệ thắt chặt, chấp nhận tốc độ tăng trưởng thấp Kinh tế vĩ mô dần ổn định Tuy vậy, với động thái thắt chặt tiền tệ mang tính hành NHNN, NHTM có phản ứng không thích hợp, dẫn đến tình trạng thiếu khoản tháng đầu năm 2008 Đồng thời, NHNN thực chế điều hành lãi suất mới, với trần cho vay mức 150% lãi suất bản, biên độ tỷ giá liên tục nới rộng tỷ giá tham chiếu điều chỉnh tăng dần Từ tháng 9/2008 đến hết năm 2009, tình hình kinh tế giới có xu hướng đảo chiều: khủng hoảng tài toàn cầu kèm suy thoái xu hướng giảm đáng kể giá dầu nhiều nguyên liệu khác Một lần nữa, Chính phủ lại chuyển hướng sang tập trung chống suy giảm kinh tế CSTT lại nới lỏng dần cách thận trọng NHNN ban hành số văn nhằm kiểm soát chặt chẽ tốc độ tăng trưởng dư nợ tín dụng năm 2009 phù hợp với cấu nguồn vốn, bảo đảm tỷ lệ an toàn tăng cường kiểm soát chất lượng tín dụng, không hạ thấp điều kiện tín dụng Tính chung, tổng phương tiện toán tăng khoảng 20,3% năm 2008, song tăng xấp xỉ 29,0% năm 2009 Tương tự, dư nợ tín dụng tăng 39,6% năm 2009 Cùng với việc phục hồi kinh tế, phải đối mặt lại với vấn đề lạm phát cao - vốn chưa giải triệt để năm 2008 CSTT theo thực nhằm góp phần bảo đảm ổn định kinh tế vĩ mô, ngăn ngừa tái lạm phát cao trở lại Trong tháng đầu năm 2010 lạm phát mức thấp, NHNN trì mức lãi suất đạo, tăng cung tiền nhằm hỗ trợ giảm mặt lãi suất Mặt khác, NHNN bước hủy bỏ quy định ràng buộc loại lãi suất tổ chức tín dụng Trong tháng cuối năm 2010, lạm phát có dấu hiệu tăng với áp lực giảm giá VNĐ, NHNN áp dụng CSTT thắt chặt từ ngày 5/11 cách nâng thêm 1% mức lãi suất đạo, quy định lãi suất tiền gửi tối đa USD tổ chức kinh tế mức 1% năm, giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc ngoại tệ từ 7% xuống 4% Đến cuối năm 2010, cạnh tranh huy động thị trường, NHNN phải quy định bắt buộc trần lãi suất tiền gửi VNĐ mức 14%/năm Về tín dụng, NHNN khuyến khích tín dụng cho lĩnh vực nông nghiệp, nông thôn, xuất DNNVV, đồng thời tiếp tục kiểm soát chặt chẽ vốn vay cho lĩnh vực phi sản xuất Những giải pháp CSTT giai đoạn ảnh hưởng định hoạt động kinh tế nói chung hoạt động xuất nhập nói riêng Trong thời kỳ CSTT nới lỏng, hoạt động xuất nhập tạo thuận lợi Cùng với nỗ lực hội nhập kinh tế quốc tế đại hóa hệ thống ngân hàng hệ thống toán quốc tế, nguyên nhân thúc đẩy tăng trưởng thương mại tăng trưởng kinh tế Trong thời kỳ CSTT thắt chặt với lãi suất cao, hoạt động xuất nhập phần bị ảnh hưởng Ngay thời kỳ này, ảnh hưởng khó quan sát số liệu năm CSTT có xu hướng ưu tiên mục tiêu tăng trưởng cao nên thường nới lỏng “đôi chút” cuối năm Nhìn chung, công tác điều hành CSTT Việt Nam có thành tựu định kể từ năm 1999 đến Diễn biến lãi suất thị trường theo dõi sát để có giải pháp điều hành/can thiệp phù hợp Tỷ lệ dự trữ bắt buộc điều chỉnh ngày linh hoạt phù hợp với mục tiêu CSTT thời kỳ Cơ chế tái cấp vốn nghiệp vụ thị trường mở hoàn thiện phù hợp với yêu cầu thực tế điều hành Luật NHNN Tuy nhiên, công tác điều hành CSTT bộc lộ không vấn đề Thứ nhất, CSTT nới lỏng thời gian dài nhằm thúc đẩy tăng trưởng nhanh, làm gia tăng áp lực lạm phát Điều phần xuất phát từ nhận thức không đầy đủ đánh đổi mục tiêu tăng trưởng ổn định kinh tế vĩ mô Đây lý làm gia tăng đầu tư, nhập khẩu, lạm phát kết làm khó dễ việc có sách tỷ giá hợp lý (đảm bảo khả cạnh tranh xuất khẩu, song đủ linh hoạt cho điều hành CSTT, bối cảnh kinh tế nước ngày hội nhập sâu rộng hơn) Thứ hai, hiệu phối hợp CSTT với sách khác (kể sách tài khóa) phải cải thiện nhiều, lực điều phối sách hạn chế và/hoặc chưa tính đến đầy đủ mối tương tác, độ trễ tác động sách Cuối cùng, công tác điều hành CSTT chưa nhận hỗ trợ hệ thống thông tin, đặc biệt hệ thống số liệu thống kê cho phân tích dự báo diễn biến kinh tế giới nước, v.v Mặt khác, khả xử lý thông tin ngành ngân hàng thiếu yếu, khiến đánh giá, nhận định dựa thông tin có hệ thống ngân hàng (về tình hình tín dụng, lãi suất, v.v.) chưa có nhiều ý nghĩa cho công tác điều hành CSTT Chính sách tỷ giá Nhằm hỗ trợ thúc đẩy tăng trưởng xuất nói riêng tăng trưởng kinh tế dựa xuất nói chung, nước ta thực chế độ neo tỷ giá điều chỉnh dần Cụ thể, đồng Việt Nam điều chỉnh để giảm giá danh nghĩa so với USD Mức độ giảm giá danh nghĩa phụ thuộc vào đánh giá NHNN diễn biến thương mại giới tình hình cụ thể thị trường ngoại tệ Tuy nhiên, việc sử dụng công cụ sách tỷ giá có khác biệt đáng kể giai đoạn 2000-2006 2007-2010 Trong giai đoạn 2000-2006, việc điều chỉnh sách tỷ giá chủ yếu tăng dần tỷ giá liên ngân hàng NHNN công bố thức hàng ngày Theo đó, đồng Việt Nam gần liên tục giá danh nghĩa so với USD, trừ số thời điểm nhỏ Tỷ giá VNĐ/USD bình quân liên ngân hàng tăng từ mức 14.000 vào đầu năm 2000 lên 16.091 vào cuối năm 2006 Trong giai đoạn này, biên độ tối đa điều chỉnh tăng lần nhất, từ 0,1% lên 0,25% vào tháng 7/2002 Bảng 1: Thay đổi biên độ giao dịch tỷ giá so với tỷ giá VND/USD công bố thị trường liên ngân hàng Ngày Biên độ cho phép 01/07/2002 +/- 0,25% 31/12/2006 +/- 0,5% 24/12/2007 +/- 0,75% 10/03/2008 +/- 1% 27/06/2008 +/- 2% 06/11/2008 +/- 3% 24/03/2009 +/- 5% 01/12/2009 +/- 3% 11/02/2011 +/- 1% Nguồn: Tổng hợp tác giả từ nhiều nguồn Đến giai đoạn 2006-2010, tỷ giá VNĐ/USD bình quân liên ngân hàng giữ xu hướng tăng, thể việc đồng Việt Nam giá danh nghĩa so với đồng USD Tuy nhiên, tỷ giá có xu hướng giảm nhẹ tháng đầu năm 2008 dòng vốn ngoại tệ vào nước ta dồi Tuy nhiên, khác với giai đoạn trước, NHNN điều chỉnh biên độ giao dịch cách linh hoạt thường xuyên (Bảng 1) Tuy nhiên, điều chỉnh phụ thuộc vào diễn biến cụ thể thị trường ngoại tệ Cụ thể, biên độ giao dịch nới rộng dần, từ mức 0,25% từ 2002 lên 0,5% vào cuối 2006, 1% vào tháng 3/2008, 5% vào tháng 3/2009 Trong giai đoạn sau đó, biên độ giao dịch thu hẹp dần, xuống 3% vào tháng 12/2009 1% vào tháng 2/2011 Nhìn chung, công tác điều hành sách tỷ giá 10 năm qua có chuyển biến tích cực Việc đổi điều hành tỷ giá theo nguyên tắc thị trường việc can thiệp NHNN thị trường ngoại tệ, tỷ giá đồng VND USD tương đối ổn định (ngoại trừ số thời điểm phải điều chỉnh mạnh) Tuy vậy, sách tỷ giá số trường hợp chưa phối hợp tốt với công cụ CSTT khác Như phân tích trên, việc trì tỷ giá ổn định bối cảnh vốn nước tăng mạnh, lại thiếu trung hòa hóa phù hợp làm tăng cung tiền góp phần gây bất ổn kinh tế vĩ mô năm 2008 Mặt khác, sách tỷ giá nói riêng sách kinh tế nước ta nói chung chưa tạo niềm tin đáng kể tiền đồng và/hoặc chưa tạo thuận tiện giao dịch/tích trữ so với đồng USD Điều khiến tình hình đô-la hóa nghiêm trọng Bên cạnh đó, cách điều hành tỷ giá yếu tố làm cho lạm phát Việt Nam cao nước Một mặt, thời gian tương đối dài, USD giảm mạnh thị trường giới, lại tăng giá mạnh Việt Nam, làm cho “nhập lạm phát” bị khuếch đại (hàng nhập tính USD tăng lên tính VND lại tăng lên lần nữa) Mặt khác, tỷ giá VND/USD nước lại gắn chặt chẽ với đồng tiền khác, nên việc nhập thị trường toán đồng tiền khác bị đắt lên nhiều nữa, làm cho tác động “nhập lạm phát” lớn Cuối cùng, NHNN số trường hợp thể lưỡng lự không quán sách tỷ giá Việc sử dụng biên độ tỷ giá thay cho việc phá giá thức tác dụng mong muốn Bất chấp biện pháp hành (như yêu cầu tổng công ty nhà nước bán ngoại tệ cho ngân hàng) công bố lãnh đạo NHNN, NHNN kéo tỷ giá thị trường tự sát với tỷ giá NHTM mong muốn Thêm vào đó, phải giữ ổn định tỷ giá thời gian dài, NHNN phải bán lượng lớn USD làm giảm dự trữ ngoại hối Điều khiến kỳ vọng giá đồng tiền Việt Nam lớn Hình 1: Tỷ giá danh nghĩa VND/USD trung bình năm, 2000-2010 20,000 18,000 16,000 14,000 Sep-10 Jan-10 May-10 Sep-09 Jan-09 May-09 Sep-08 Jan-08 May-08 Sep-07 Jan-07 May-07 Sep-06 Jan-06 May-06 Sep-05 Jan-05 May-05 Sep-04 Jan-04 May-04 Sep-03 Jan-03 May-03 Sep-02 Jan-02 May-02 Sep-01 Jan-01 May-01 Sep-00 Jan-00 May-00 12,000 Nguồn: Cơ sở liệu CEIC Hình phản ánh diễn biến tỷ giá thức VND/USD giai đoạn 2000-2010 Có thể thấy diễn biến tỷ giá có hai giai đoạn chính: (i) từ tháng 1/2000 đến tháng 10/2007; (ii) từ tháng 11/2007 đến tháng 12/2010 Giai đoạn từ đầu 2000 đến tháng 10/2007 chứng kiến chế tỷ giá neo giữ theo đồng USD cách tương đối cứng nhắc Đây giai đoạn mà tỷ giá thị trường tự ổn định theo sát với tỷ giá thức Nguyên nhân giai đoạn trước tỷ giá thức tăng liên tục đến cuối giai đoạn ngang với tỷ giá thị trường tự Trong giai đoạn từ tháng 11/2007 đến tháng 12/2010, tỷ giá có biến động tăng giảm nhanh mạnh Cho đến tháng 5/2008, tiền đồng lên giá so với USD nguồn cung USD tăng mạnh Trong giai đoạn tiếp sau đó, xu hướng chung tiền đồng giá danh nghĩa so với USD Cho đến cuối năm 2009, tỷ giá thức VND/USD tăng 5,6% so với cuối năm 2008 Trong năm 2008, tỷ giá niêm yết NHTM biến động liên tục, đầu năm có giai đoạn thấp tỷ giá thức, năm 2009 lại năm mà tỷ giá NHTM mức trần biên độ dao động so với tỷ giá liên ngân hàng mà NHNN công bố Tuy nhiên, áp lực thị trường ngoại hối số thời điểm (do doanh nghiệp vay vốn ngoại tệ đến hạn trả nợ, doanh nghiệp nhập đến kỳ toán khoản nhập khẩu, tâm lý găm giữ USD hành vi mua bán mang tính bầy đàn người dân), NHNN phải điều chỉnh tăng mạnh tỷ giá VND/USD, dẫn đến việc tăng tỷ giá thức Hộp 1: Tỷ giá chênh lệch lãi suất tiền đồng - lãi suất USD Đầu năm 2010, NHNN cho phép nhà xuất vay ngoại tệ bán ngoại tệ lấy VND Lãi suất vay USD lúc mức 4% - 4,5%/năm, thấp khoảng điểm phần trăm so với lãi suất VND Diễn biến khiến cung ngoại hối tăng mạnh, song kéo theo việc giảm cung ngoại hối thời kỳ sau Cũng chênh lệch lớn lãi suất VND lãi suất USD, doanh nghiệp nhập không vay VND mua ngoại tệ trước mà chuyển sang vay ngoại tệ Xu hướng làm giảm cầu ngoại tệ, song lại làm tăng cầu ngoại tệ tương lai nhà nhập đến hạn trả nợ Kết tỷ giá quý II/2010 có xu hướng giảm, song áp lực tỷ giá trở lại vào đầu quý III/2010 Dư nợ tín dụng ngoại tệ tháng đầu năm 2010 tăng tới 24% so với kỳ năm 2009 Do đó, đến đầu tháng 7/2010, NHNN cảnh báo tình hình cho vay ngoại tệ mức, nhằm nhắc nhở ngân hàng thương mại thực cân đối lượng ngoại tệ huy động với cho vay để đảm bảo an toàn toán Vấn đề chỗ cảnh báo không kèm với việc công bố dư nợ ngoại tệ đến hạn trả nợ thời điểm, tất khoản vay đến hạn lúc Vì vậy, với thông điệp này, thị trường kỳ vọng cầu ngoại tệ trở lại sau thời gian suy giảm Theo đó, việc găm giữ, đầu ngoại tệ trở nên phổ biến vào đầu quý III/2010, gây thêm áp lực tỷ giá Điều ảnh hưởng đến việc cân đối ngoại tệ doanh nghiệp nhập Nguồn: Nguyễn Hoài (2010) Mặc dù vậy, tỷ giá thức tỷ giá thị trường tự có chênh lệch đáng kể (Hình 2) Cho đến tháng 3/2008, tỷ giá thị trường tự mức sàn biên độ so với tỷ giá thức Tuy vậy, từ tháng đến hết năm 2009, tỷ giá thị trường tự chí vượt xa so với tỷ giá thị trường thức (đã cộng biên độ cho phép) Sang năm 2010, thị trường ngoại hối diễn biến phức tạp Tỷ giá bán NHTM liên tục kịch trần từ đầu năm sức ép tỷ giá nới lỏng (dưới mức trần) đôi chút vòng từ tháng đến đầu tháng Trong năm 2010, NHNN lần điều chỉnh tỷ giá thức: lần thứ vào đầu tháng lần vào đầu tháng 8, tổng cộng lần điều chỉnh tỷ giá thức tăng 5,5% Mặc dù vậy, lần điều chỉnh không xóa bỏ khoảng cách tỷ giá thức tỷ giá thị trường tự do, chưa giải tỏa tâm lý thị trường Đây sở để NHNN phải tiến hành lần điều chỉnh lớn (tới 9,3%) vào đầu tháng 2/2011 I.2 Tỷ giá thực Hình thể diễn biến tỷ giá thực2 tỷ giá VNĐ/USD thức giai đoạn 2000-2009 Mặc dù tỷ giá thức có xu hướng tăng rõ rệt, đặc biệt từ năm 2007, tỷ giá thực diễn biến hoàn toàn theo chiều ngược lại khoảng cách hai tỷ giá ngày mở rộng, hai năm 2008 2009 So với năm 2000, số giá tiêu dùng nước ta năm 2009 tăng tới xấp xỉ 99,5%, cao nhiều so với mức tăng Hoa Kỳ (23,7%) Trong đó, tỷ giá VNĐ/USD thức tăng xấp xỉ 23,6% Như vậy, lấy năm 2000 làm gốc đồng Việt Nam lên giá thực tế xấp xỉ 23,37% Tỷ giá điều chỉnh để loại trừ yếu tố lạm phát hai nước liên quan Hình 2: Tỷ giá VND/USD biên độ dao động, 2006-2009 Nguồn: Viện NCQLKTTW (2010) 10 Hình 3: Tỷ giá thực tỷ giá VND/USD thức, 2000-2009 (2000=100) Nguồn: Tính toán tác giả theo số liệu NHNN IFS Bảng 2: Chỉ số tỷ giá thực đồng tiền so với USD (năm 2000=100) Đơn vị tính: % 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Nhân dân tệ 100,00 101,67 104,95 104,11 104,07 103,85 100,64 91,90 84,30 84,87 Euro 100,00 105,12 88,56 73,50 68,70 80,51 72,30 65,32 68,45 66,56 Yên Nhật 100,00 118,75 111,19 101,61 101,73 120,05 123,32 122,18 97,60 102,48 Đô la Singapore 100,00 109,50 104,95 103,97 101,74 106,15 99,16 93,35 89,11 89,30 Đô la Đài Loan 100,00 109,64 111,24 110,66 105,35 110,18 110,61 111,18 108,92 107,96 Đô la Úc 100,00 108,49 96,87 72,80 70,50 75,53 69,31 62,90 84,35 65,14 Won Triều Tiên 100,00 103,03 92,01 90,71 78,54 77,67 71,34 72,34 93,80 85,95 Baht Thái 100,00 105,00 103,27 95,10 93,96 96,88 84,86 79,26 82,63 77,91 Ringgit Malaysia 100,00 100,36 101,36 102,10 103,11 103,05 95,43 91,04 92,13 91,39 Việt Nam Đồng 100,00 104,57 105,24 105,68 100,13 96,29 93,02 85,84 76,40 76,63 Nguồn: Tính toán tác giả theo số liệu NHNN, WEO IFS Ngoại trừ so với đồng Yên Nhật đồng đô la Đài Loan, đồng USD giá nhiều so với đồng tiền đối tác thương mại lớn Việt Nam (xem Bảng 2) Nhưng lên giá theo chiều hướng chung, đồng Việt Nam lên giá nhiều so với đồng tiền đô la Xinh-ga-po, Won Triều Tiên, Ringgit Ma-lai-xi-a Baht Thái Sự lên giá xét theo sức mua thực đồng Việt Nam làm giảm khả cạnh tranh hàng hóa xuất nước ta thị trường giới 11 I.3 Đánh giá tác động sách tỷ giá Nhóm tác giả sử dụng mô hình kinh tế lượng, dựa theo cách tiếp cận điều chỉnh sai số 3, nhằm đánh giá tác động sách tỷ giá quy mô xuất nhập Khác với nghiên cứu khác thường sử dụng tỷ giá thực hữu hiệu làm đại lượng thể tỷ giá, nhóm tác giả sử dụng trực tiếp tỷ giá danh nghĩa làm biến số mô hình với kỳ vọng đưa hàm ý trực tiếp sách tỷ giá Đối với xuất khẩu, riêng dầu thô chủ yếu khai thác để phục vụ xuất khẩu, gần sử dụng phần nhằm đáp ứng nhu cầu nhà máy lọc dầu Dung Quất Vì vậy, nhóm tác giả tách xuất dầu thô, đánh giá tác động phần xuất không tính dầu thô Do riêng số giá xuất cho nhóm hàng nên số giá xuất chung lấy làm đại diện, qua giúp tính toán khối lượng nhập Phương trình xuất nhìn góc độ cầu xuất nước ta Kết Phụ lục cho thấy dài hạn, tác động tỷ giá VND/USD danh nghĩa xuất (không tính dầu thô) ý nghĩa mặt thống kê Trong đó, phần xuất lại chịu tác động diễn biến kinh tế giới Đáng ý tác động có ý nghĩa mặt thống kê mặt kinh tế Cụ thể, dài hạn, GDP giới tăng 1% làm tăng lượng xuất (không tính dầu thô) nước ta khoảng 4,4% Như vậy, tác động GDP toàn cầu lớn nhiều có ý nghĩa thống kê cao nhiều so với tác động sách tỷ giá Bên cạnh đó, kết cho thấy hiệp định BTA với Hoa Kỳ có tác động đáng kể thống kê xuất nước ta Trong đó, việc gia nhập WTO dường lại không ảnh hưởng đáng kể đến tăng trưởng xuất Mỗi phân tích thực điều kiện yếu tố khác giữ không đổi Nhóm tác giả xây dựng mô hình cầu xuất tương ứng, sử dụng tỷ giá thực hữu hiệu (REER), nhằm đánh giá tác động tỷ giá khối lượng hàng xuất (không tính dầu thô) nước ta Có thể thấy dài hạn, tăng trưởng GDP giới nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến cầu hàng xuất nước ta Cụ thể, GDP giới tăng 1% khiến cầu xuất nước ta tăng tới 5,08% Thay đổi REER làm thay đổi giá trị hàng xuất nước ta so với hàng nước Error-correction model 12 và, đó, làm thay đổi cầu xuất nước ta Nếu tốc độ thay đổi REER tăng điểm phần trăm tăng trưởng xuất tăng khoảng 0,52 điểm phần trăm Tác động REER có ý nghĩa thống kê chừng mực định Hàm ý quan trọng: nước ta phá giá tỷ giá danh nghĩa, song mức phá giá dường chưa đủ để kéo theo phá giá tỷ giá thực Cụ thể hơn, lạm phát nước mức cao dường vô hiệu hóa tác động phá giá tỷ giá danh nghĩa, khiến tỷ giá thực lại có xu hướng giảm năm gần Đây nguyên nhân kiềm chế tăng trưởng xuất nước ta Như vậy, phá giá tỷ giá danh nghĩa có tác động thúc đẩy tăng trưởng xuất thực bối cảnh kinh tế vĩ mô ổn định Hình 4: Tỷ giá REER thâm hụt thương mại nước ta, 1990-2010 135.0 20,000 130.0 18,000 125.0 16,000 120.0 14,000 115.0 12,000 110.0 10,000 105.0 8,000 100.0 6,000 95.0 4,000 90.0 2,000 85.0 80.0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Thâm hụt thương mại -2,000 REER Lưu ý: Thâm hụt thương mại tính theo đơn vị triệu USD, thể cột bên phải REER thể cột bên trái, với gốc 1994=100 Nguồn: Tính toán nhóm tác giả Tương tự, phương trình nhập xây dựng góc độ cầu nước ta nhập Kết Phụ lục cho thấy dài hạn, khối lượng nhập chịu tác động đáng kể tỷ giá VND/USD danh nghĩa vốn thực khu vực FDI Cụ thể, tỷ giá VND/USD danh nghĩa tăng 1% làm cho nhập tăng khoảng 3,5%, yếu tố khác giữ không đổi Như trình bày phần I, vốn thực khu vực FDI tăng 1% làm khối lượng nhập tăng khoảng 0,3%, yếu tố khác giữ không đổi Bên cạnh đó, tăng trưởng GDP nhanh điểm phần trăm làm nhập tăng khoảng 7,8%, yếu tố khác giữ không đổi Về ngắn hạn, việc gia nhập WTO rõ ràng có tác động tăng trưởng nhập 13 Đáng ý tất yếu tố có tác động đáng kể mặt thống kê nhập Phân tích mô hình nhập có sử dụng tỷ giá REER cho thấy tăng trưởng GDP nước ta có tác động khuyến khích nhập dài hạn GDP tăng 1% làm tăng cầu hàng nhập khoảng 2,07% Sản xuất phục vụ xuất nguyên nhân làm tăng cầu hàng nhập khẩu, quan hệ rõ kể từ sau nước ta gia nhập WTO Trong đó, thay đổi tỷ giá REER dường lại tác động (tức không đủ ý nghĩa thống kê) tăng trưởng nhập khẩu, kể ngắn hạn Như vậy, tác động làm tăng nhập phá giá tỷ giá danh nghĩa dường hoàn toàn bù đắp tác động làm giảm nhập việc tăng giá hàng nhập so với hàng nước (các yếu tố khác giữ không đổi) I.4 Chính sách tỷ giá cán cân thương mại Chính sách tỷ giá có tác động đến cán cân thương mại chủ yếu thông qua nhập Như trình bày Mục II.3.3, phá giá tỷ giá danh nghĩa không làm ảnh hưởng đến khối lượng hàng xuất Là kinh tế nhỏ chưa có khả ấn định giá thị trường giới, việc phá giá tỷ giá danh nghĩa không làm ảnh hưởng đến mức giá xuất và, đó, không ảnh hưởng đến kim ngạch xuất Trong đó, phá giá tỷ giá danh nghĩa lại làm tăng khối lượng hàng nhập (cao khoảng 3,5 lần so với tốc độ phá giá danh nghĩa) theo kim ngạch nhập Xét cách chi tiết hơn, phá giá tỷ giá danh nghĩa làm tăng giá hàng hóa nhập Do tỷ lệ nhập so với GDP mức cao tăng liên tục (từ 49,6% năm 2000 lên 82,9% năm 2010), phá giá tỷ giá danh nghĩa làm tăng giá nước Cùng với tác động trì sách tiền tệ tài khóa nới lỏng thời gian dài, lạm phát tăng nhanh dần năm 2008 vào năm 2010 Đáng ý từ năm 2003, lạm phát cao nhiều so với mức phá giá tỷ giá danh nghĩa Chính vậy, tỷ giá thực hữu hiệu có xu hướng giảm liên tục Phân tích mục II.3.3 cho thấy xu hướng giảm tỷ giá thực hữu hiệu làm giảm tăng trưởng xuất Như vậy, phá giá tỷ giá danh nghĩa chưa mang lại tác động làm cán cân thương mại trở nên cân Nói cách khác, phá giá tỷ giá danh nghĩa không kèm với phá giá tỷ giá thực Do vậy, bối cảnh cán cân đầu tư tiết kiệm nước chênh lệch đáng kể, nhập siêu nghiêm 14 trọng gây áp lực trở lại làm tăng tỷ giá Thực tế cho thấy tình hình nhập siêu nước ta gắn kết chặt chẽ với biến động tỷ giá thực, ngoại trừ giai đoạn 1999-2002 (khi tỷ giá thực tăng song nhập siêu tăng) Hàm ý sách giống Mục I.3, là: phá giá tỷ giá danh nghĩa có tác động khuyến khích xuất kiềm chế nhập siêu môi trường kinh tế vĩ mô ổn định II.Kiến nghị sách tỷ giá Trong thời gian qua, chế tỷ giá nước ta neo tỷ giá (VND/USD), có không lần điều chỉnh tỷ giá tham chiếu/công bố biên độ giao động Tuy nhiên, cách thức điều hành (phá giá danh nghĩa) nhân tố làm tăng lạm phát, không giúp kiềm chế nhập siêu, VNĐ chịu nhiều sức ép giá Trong thời gian tới, Việt Nam chưa thể theo đuổi chế độ tỷ giá thả Một chế độ tỷ giá thích hợp phải đảm bảo điều kiện: Giúp trì khả cạnh tranh hàng hóa Việt Nam thị trường quốc tế Như phân tích, phá giá tỷ giá danh nghĩa không/ít giúp thúc đẩy xuất giảm nhập phá giá danh nghĩa không kèm với giá tỷ giá thực Ý nghĩa định việc trì khả cạnh tranh xuất thông qua điều chỉnh tỷ giá danh nghĩa việc ổn định kinh tế vĩ mô, giảm lạm phát xuống mức đủ thấp (khoảng 5%/năm) Điều thực với sách vĩ mô (tiền tệ, tài khóa) chặt chẽ4 Nói cách khác, vấn đề không nằm chỗ nên thực phá giá tỷ giá danh nghĩa VND/USD hay không, mà lại đảm bảo môi trường kinh tế vĩ mô lành mạnh để việc phá giá tỷ giá danh nghĩa (khi cần) kèm với việc phá giá tỷ giá thực Tạo đủ dư địa dao động tỷ giá qua tăng tính linh hoạt cho sách tiền tệ vai trò đưa tín hiệu sở thị trường tỷ giá Đây điều đặc biệt quan trọng hiệu lực sách tiền tệ (khả kiểm soát cung tiền) giảm đáng kể tỷ giá thiếu dư địa dao động chu chuyển vốn dễ dàng hay mức đô la hóa cao (nguyên lý ba bất Vấn đề nằm Báo cáo Tuy nhiên, số ý kiến cho 2-3 năm tới, cần giảm thâm hụt ngân sách thấp 3,5-4% tăng cung tín dụng không 15% 15 khả thi) Ngoài chế phần chống đầu tài nguyên tắc cân lãi suất có khả bị sai lệch hơn5 Có hai chế tỷ giá thường sử dụng đây: (i) chế tỷ giá theo “dải bò trườn”6; (ii) chế tỷ giá trung bình thị trường7 cho phép tỷ giá liên ngân hàng dao động biên độ so với tỷ giá trung bình ngày hôm trước Song để chúng đảm bảo hai điều kiện cách xử lý có tính thao tác NHNN điều có ý nghĩa định Chẳng hạn, NHNN chủ động để dải tỷ giá dao động đủ rộng, 3%-5% Ngược lại, NHNN lựa chọn dải tỷ giá hẹp hơn, NHNN phải ứng xử linh hoạt với diễn biến thị trường ngoại hối Trong dài hạn hơn, sau năm 2015, với tiến trình tự hóa tài khoản vốn, dịch chuyển dòng thương mại với đối tác, vai trò tăng lên số đồng tiền khác (như NDT) tương quan với USD, Việt Nam chuyển sang chế tỷ giá theo “dải bò trườn” dựa rổ tiền tệ8 Việt Nam cần chuẩn bị kỹ lưỡng cho việc vận dụng chế điều hành tỷ giá này, bao gồm: (i) xác định tỷ giá tham chiếu/công bố (tính toán dựa rổ tiền tệ); (ii) phối hợp sách tỷ giá với sách kinh tế vĩ mô khác; (iii) nâng cao độ tin cậy sách Sự vận dụng chế tương tác tốt với biện pháp nhằm phát triển thị trường tài nói chung lành mạnh hóa hoạt động hệ thống ngân hàng nói riêng Theo cách gián tiếp hơn, Việt Nam cần sử dụng có hiệu công cụ lãi suất để tác động đến tỷ giá Quá trình tự hóa lãi suất cần tiếp tục thực hiện, để lãi suất thực loại giá định cân cung cầu đồng tiền thị trường định can thiệp hành Chính phủ Các công cụ hoán đổi lãi suất tiền tệ cần hoàn thiện, nhằm cung cấp thêm lựa chọn cho tác nhân thị trường phù hợp với mục đích họ (đầu cơ, phòng ngừa rủi ro) tạo thêm tảng thị trường cho diễn biến lãi suất.9 Tuy nhiên, điều đòi hỏi cách tiếp cận hệ thống việc điều hành Theo nguyên lý này, Ivnđ = Iusd + giá kỳ vọng Band-crawl scheme Market average exchange rate system 'Band-basket-crawl' scheme Chẳng hạn diễn biến theo Lý thuyết sức mua tương đương, hay Lý thuyết lãi suất tương đương 16 sách tiền tệ nói chung Chẳng hạn, cách tiếp cận điều hành tỷ giá định hướng lạm phát (inflation targeting) mà nhiều Ngân hàng Trung ương áp dụng mô hình hay đại, song thân việc áp dụng cách tiếp cận đòi hỏi nhiều điều kiện lực thể chế Trong bối cảnh kinh tế toàn cầu trở nên bất định hơn, kèm theo biến động khó dự báo tỷ giá đồng tiền chủ chốt (USD, Euro, Yên Nhật,…), thân doanh nghiệp kinh doanh xuất nhập cần trang bị nghiệp vụ phòng ngừa rủi ro, rủi ro biến động giá biến động tỷ giá Điều đòi hỏi phải có kiến thức chuyên sâu nghiệp vụ tác nghiệp liên quan đến loại hình thị trường hàng hóa (giao kỳ hạn), thị trường tiền tệ công cụ (như tín phiếu, thương phiếu,…) công cụ phái sinh (như hợp đồng kỳ hạn, tương lai,…) Ở cấp độ rộng hơn, Việt Nam cần chủ động tích cực hợp tác với nước khu vực nhằm ứng phó với rủi ro chung an ninh tài tiền tệ cấp độ khu vực Rõ ràng, với trình hội nhập ngày sâu rộng vào kinh tế khu vực giới, Việt Nam chịu ảnh hưởng lây lan lớn khủng hoảng tài và/hoặc tiền tệ xảy nước khu vực Tăng cường hợp tác nhằm ứng phó với rủi ro an ninh tài cấp độ khu vực trở nên ngày cấp thiết Trong trình hợp tác ấy, Việt Nam cần học hỏi kinh nghiệm từ nước khu vực, nhằm chủ động trình phòng ngừa rủi ro tài - tiền tệ 17 PHỤ LỤC Bảng A.1: Phương trình xuất (không tính dầu thô) tỷ giá danh nghĩa Dependent Variable: DLOG(EX_NONOIL/PEX*100) Method: Least Squares Date: 07/21/11 Time: 21:29 Sample (adjusted): 1991 2010 Included observations: 20 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LOG(EX_NONOIL(-1)/PEX(-1)*100) LOG(ER_AVE(-1)) LOG(WORLD_GDP(-1)) USBTA*LOG(PEX) WTO*LOG(PEX) -9.308581 -0.567212 0.580633 2.495319 -0.038562 -0.026373 2.421593 0.155819 0.390848 1.130843 0.018383 0.022359 -3.843992 -3.640194 1.485570 2.206600 -2.097662 -1.179531 0.0018 0.0027 0.1596 0.0445 0.0546 0.2578 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.859376 0.809154 0.097274 0.132470 21.79251 1.258601 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.086961 0.222666 -1.579251 -1.280532 17.11131 0.000016 Bảng A.2: : Phương trình xuất (không tính dầu thô) REER Dependent Variable: DLOG(EX_NONOIL/PEX*100) Method: Least Squares Date: 08/02/11 Time: 09:17 Sample (adjusted): 1991 2010 Included observations: 20 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LOG(EX_NONOIL(-1)/PEX(-1)*100) LOG(WORLD_GDP(-1)) DLOG(REER) USBTA*LOG(PEX) WTO*LOG(PEX) -11.78145 -0.794702 4.037668 0.523011 -0.033619 -0.045157 1.451088 0.096984 0.434561 0.283226 0.018200 0.014622 -8.119046 -8.194141 9.291373 1.846617 -1.847238 -3.088390 0.0000 0.0000 0.0000 0.0860 0.0860 0.0080 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.869094 0.822342 0.093853 0.123316 22.50857 1.427787 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.086961 0.222666 -1.650857 -1.352138 18.58937 0.000010 18 Bảng A.3: Phương trình nhập tỷ giá danh nghĩa Dependent Variable: DLOG(IM/PIM*100) Method: Least Squares Date: 07/21/11 Time: 22:07 Sample (adjusted): 1992 2009 Included observations: 18 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -7.143710 LOG(IM(-1)/PIM(-1)*100) -0.705716 LOG(ER_AVE(-1)) 2.436583 LOG(FDI_IM(-1)) 0.216509 DLOG(GDPR_VN(-1)) 5.494930 WTO*DLOG(GDPR_VN) 2.389623 0.828310 0.078090 0.266106 0.040855 1.416735 0.701402 -8.624444 -9.037261 9.156441 5.299404 3.878588 3.406922 0.0000 0.0000 0.0000 0.0002 0.0022 0.0052 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.893612 0.849284 0.059252 0.042130 28.97544 2.466233 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.137091 0.152625 -2.552826 -2.256036 20.15895 0.000018 Bảng A.4: Phương trình nhập REER Dependent Variable: DLOG(IM/PIM*100) Method: Least Squares Date: 08/02/11 Time: 10:03 Sample (adjusted): 1991 2009 Included observations: 19 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -12.29164 LOG(IM(-1)/PIM(-1)*100) -0.753957 LOG(GDPR_VN(-1)) 1.562722 DLOG(REER) 0.135202 WTO*DLOG(EX_NONOIL) 0.343707 2.103069 0.128402 0.263290 0.308927 0.172679 -5.844622 -5.871858 5.935373 0.437648 1.990434 0.0000 0.0000 0.0000 0.6683 0.0664 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.845961 0.801950 0.106811 0.159722 18.43840 2.182236 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.093802 0.240010 -1.414568 -1.166032 19.22149 0.000014 19 [...]... I.4 Chính sách tỷ giá và cán cân thương mại Chính sách tỷ giá có tác động đến cán cân thương mại chủ yếu thông qua nhập khẩu Như đã trình bày trong Mục II.3.3, phá giá tỷ giá danh nghĩa không làm ảnh hưởng đến khối lượng hàng xuất khẩu Là một nền kinh tế nhỏ và hầu như chưa có khả năng ấn định giá trên thị trường thế giới, việc phá giá tỷ giá danh nghĩa không làm ảnh hưởng đến mức giá xuất khẩu và, ... biến động của tỷ giá thực, ngoại trừ giai đoạn 1999-2002 (khi tỷ giá thực tăng song nhập siêu cũng tăng) Hàm ý chính sách ở đây cũng giống như ở Mục I.3, đó là: phá giá tỷ giá danh nghĩa chỉ có tác động khuyến khích xuất khẩu và kiềm chế nhập siêu trong môi trường kinh tế vĩ mô ổn định II.Kiến nghị đối với chính sách tỷ giá Trong thời gian qua, cơ chế tỷ giá của nước ta về cơ bản là neo tỷ giá (VND/USD),... cách khác, vấn đề chính không nằm ở chỗ nên thực hiện phá giá tỷ giá danh nghĩa VND/USD hay không, mà lại là đảm bảo môi trường kinh tế vĩ mô lành mạnh để việc phá giá tỷ giá danh nghĩa (khi cần) cũng đi kèm với việc phá giá tỷ giá thực 2 Tạo được đủ dư địa dao động tỷ giá qua đó tăng tính linh hoạt cho chính sách tiền tệ và vai trò đưa ra tín hiệu trên cơ sở thị trường của tỷ giá Đây là điều đặc biệt... trên thị trường thế giới 11 I.3 Đánh giá tác động của chính sách tỷ giá Nhóm tác giả cũng sử dụng mô hình kinh tế lượng, dựa theo cách tiếp cận điều chỉnh sai số 3, nhằm đánh giá tác động của chính sách tỷ giá đối với quy mô xuất nhập khẩu Khác với các nghiên cứu khác thường sử dụng tỷ giá thực hữu hiệu làm đại lượng thể hiện tỷ giá, nhóm tác giả sử dụng trực tiếp tỷ giá danh nghĩa làm biến số trong mô... bị kỹ lưỡng cho việc vận dụng cơ chế điều hành tỷ giá này, bao gồm: (i) xác định tỷ giá tham chiếu/công bố (tính toán dựa trên rổ tiền tệ); (ii) phối hợp chính sách tỷ giá với các chính sách kinh tế vĩ mô khác; và (iii) nâng cao độ tin cậy của chính sách Sự vận dụng cơ chế này có thể tương tác tốt với các biện pháp nhằm phát triển thị trường tài chính nói chung và lành mạnh hóa hoạt động của hệ thống... Có hai cơ chế tỷ giá thường được sử dụng ở đây: (i) cơ chế tỷ giá theo “dải bò trườn”6; và (ii) cơ chế tỷ giá trung bình thị trường7 cho phép tỷ giá liên ngân hàng dao động trong một biên độ so với tỷ giá trung bình ngày hôm trước Song để chúng đảm bảo được hai điều kiện trên thì cách xử lý có tính thao tác của NHNN là điều có ý nghĩa quyết định Chẳng hạn, NHNN có thể chủ động để dải tỷ giá dao động... Trong khi đó, phá giá tỷ giá danh nghĩa lại làm tăng khối lượng hàng nhập khẩu (cao hơn khoảng 3,5 lần so với tốc độ phá giá danh nghĩa) và theo đó là kim ngạch nhập khẩu Xét một cách chi tiết hơn, phá giá tỷ giá danh nghĩa làm tăng giá hàng hóa nhập khẩu Do tỷ lệ nhập khẩu so với GDP ở mức cao và tăng liên tục (từ 49,6% năm 2000 lên 82,9% năm 2010), phá giá tỷ giá danh nghĩa cũng làm tăng giá trong nước... phân tích, phá giá tỷ giá danh nghĩa không/ít giúp thúc đẩy xuất khẩu và giảm nhập khẩu do phá giá danh nghĩa không đi kèm với mất giá tỷ giá thực Ý nghĩa quyết định đối với việc duy trì khả năng cạnh tranh xuất khẩu thông qua điều chỉnh tỷ giá danh nghĩa là việc ổn định kinh tế vĩ mô, giảm lạm phát xuống mức đủ thấp (khoảng trên dưới 5%/năm) Điều này chỉ thực hiện được với một chính sách vĩ mô (tiền... (VND/USD), mặc dù có không ít lần điều chỉnh tỷ giá tham chiếu/công bố và biên độ giao động Tuy nhiên, cách thức điều hành (phá giá danh nghĩa) là một nhân tố làm tăng lạm phát, trong khi không giúp kiềm chế nhập siêu, và VNĐ vẫn chịu nhiều sức ép mất giá Trong thời gian tới, Việt Nam chưa thể theo đuổi chế độ tỷ giá thả nổi Một chế độ tỷ giá thích hợp phải đảm bảo 2 điều kiện: 1 Giúp duy trì khả năng... cao dường như đã vô hiệu hóa tác động của phá giá tỷ giá danh nghĩa, khiến tỷ giá thực lại có xu hướng giảm trong những năm gần đây Đây chính là nguyên nhân kiềm chế tăng trưởng xuất khẩu của nước ta Như vậy, phá giá tỷ giá danh nghĩa chỉ có tác động thúc đẩy tăng trưởng xuất khẩu khi được thực hiện trong bối cảnh kinh tế vĩ mô ổn định Hình 4: Tỷ giá REER và thâm hụt thương mại của nước ta, 1990-2010 ... nhắc Đây giai đoạn mà tỷ giá thị trường tự ổn định theo sát với tỷ giá thức Nguyên nhân giai đoạn trước tỷ giá thức tăng liên tục đến cuối giai đoạn ngang với tỷ giá thị trường tự Trong giai đoạn... mạnh hơn, theo hướng khác nhau, giai đoạn sau nước ta gia nhập WTO Hứng khởi sau mốc hội nhập này, CSTT trì theo hướng mở rộng nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Trong giai đoạn từ 2007 đến đầu 2008,... thời gian dài nhằm thúc đẩy tăng trưởng nhanh, làm gia tăng áp lực lạm phát Điều phần xuất phát từ nhận thức không đầy đủ đánh đổi mục tiêu tăng trưởng ổn định kinh tế vĩ mô Đây lý làm gia tăng