TẠP CHÍ KHOA HỌC VÀ CÔNG NGHỆ, ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG - SỐ 2(37).2010 TÍNH TOÁN HỆ SỐ BÊTA (β) CỦA MỘT SỐ CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI (HNX) THE CALCULATION OF ß COEFFICIENT OF SOME COMPANIES POSTED UP AT HANOI STOCK EXCHANGE Nguyễn Ngọc Vũ Đại học Đà Nẵng TÓM TẮT Trên thị trường chứng khoán nước có kinh tế thị trường phát triển, thông tin Cty niêm yết lợi tức, rủi ro thông tin quan trọng khác tính toán công bố hàng ngày thị trường để giúp nhà đầu tư xem xét, cân nhắc định đầu tư Một tham số quan trọng phản ánh rủi ro cổ phiếu hệ số bêta (β) Hệ số thường tổ chức nghiên cứu tài chuyên nghiệp cung cấp Tuy nhiên, Việt Nam thị trường chứng khoán đời chưa lâu nên thiếu tổ chức tư vấn tài chuyên tính toán công bố thông tin cần thiết doanh nghiệp nhằm giúp cho nhà đầu tư có đầy đủ thông tin tham gia thị trường Trên sở liệu giá cổ phiếu giao dịch 43 Cty niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn từ ngày 02/01/2007 đến ngày 30/09/2009, tính hệ số bêta Cty nhằm góp phần cung cấp thông tin cho nhà đầu tư tham khảo định đầu tư cho có hiệu cao ABSTRACT In the stock markets of the countries with developed market-economy, a company’s information on its revenue, risk and other important issues is calculated and published every day for investors so that they can consider and make their investment decisions One of the important parameters reflecting the risk of stocks is concerned with ß coefficient This coefficient is often provided by professional finance-consultancy organizations However, in Vietnam the stock market has just come into being and in recent years there has been a shortage of financeconsultancy organizations specializing in the calculation and publication of necessary enterprises information so as to help investors with enough information to participate in the market Based on the database of the stock exchange prices of 43 companies posted at Hanoi Stock Exchange in the period from January 2nd, 2007 to September 30th , 2009, the author focuses on calculating the ß coefficient of these companies in order to provide investors with reference information needed for such an investment with highest effects Đặt vấn đề Trên thị trường chứng khoán nước có kinh tế thị trường phát triển, thông tin Cty niêm yết lợi tức, rủi ro thông tin quan trọng khác công bố hàng ngày thị trường để giúp nhà đầu tư xem xét, cân nhắc nên đầu tư vào ngành nào, vào cổ phiếu để đạt hiệu cao Một tham số quan trọng phản ánh rủi ro hệ số bêta (β) tổ chức nghiên cứu tài chuyên 169 TẠP CHÍ KHOA HỌC VÀ CÔNG NGHỆ, ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG - SỐ 2(37).2010 nghiệp cung cấp Ví dụ: Mỹ hệ số Merrill Lynch Value Line công bố, Pháp Hiệp hội Tài công bố Đây thông tin hữu ích giúp nhà đầu tư xem xét, cân nhắc đưa định đầu tư Tuy nhiên, Việt Nam thị trường chứng khoán đời chưa lâu nên thiếu thông tin cần thiết doanh nghiệp tổ chức tư vấn tài chuyên nghiệp tính toán cung cấp nhằm giúp cho nhà đầu tư có đầy đủ thông tin tham gia thị trường Vì vậy, mục đích viết trình bày phương pháp tính toán hệ số bêta dựa sở liệu giá cổ phiếu giao dịch số Cty niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn từ ngày 02/01/2007 đến ngày 30/09/2009 để tính hệ số bêta Cty nhằm cung cấp thông tin cho nhà đầu tư tham khảo định đầu tư cho có hiệu cao Hệ số bêta ý nghĩa Như biết hệ số bêta tham số phản ánh mối quan hệ độ biến động giá chứng khoán mà ta quan tâm với biến động mức giá chung thị trường Nó phản ánh độ nhạy cảm chứng khoán xem xét với mức giá chung thị trường Trên giới, đặc biệt thị trường tài hiệu quả, có tham số mà hầu hết nhà kinh doanh chứng khoán luôn phải xem xét trước định đặt tài sản vào loại chứng khoán Trong đó, câu hỏi mà thường gặp là: Hệ số Bêta cổ phiếu bao nhiêu? Làm tính hệ số bêta đó? Hệ số beta hình thành trình giới tài tìm cách lượng hoá rủi ro nhằm giảm bớt thiệt hại rủi ro gây Có nhiều khái niệm rủi ro đầu tư kinh doanh rủi ro đuợc định nghĩa khác biệt hay sai lệch tỷ suất lợi nhuận thực tế đạt so với tỷ suất lợi nhuận dự kiến Xét mặt định tính, rủi ro tổng thể công ty (hay cổ phiếu) tổng hai rủi ro thành phần Đó rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống Rủi ro hệ thống(Systematic risks), gọi rủi ro thị trường, rủi ro yếu tố nằm công ty nên không kiểm soát có ảnh hưởng rộng rãi đến thị trường, kinh tế tất loại chứng khoán Vì vậy, rủi ro không phân tán đa dạng hóa đầu tư Rủi ro hệ thống rủi ro xảy từ bên ngành công nghiệp hay doanh nghiệp, chẳng hạn chiến tranh, lạm phát, kiện kinh tế trị Rủi ro phi hệ thống (Nonsystematic Risks), gọi rủi ro riêng bao gồm yếu tố tác động gắn liền với công ty riêng biệt rủi ro kinh doanh hay rủi ro tài công ty đó, mà không ảnh hưởng đến công ty khác (trừ công ty lớn) Loại rủi ro kết biến cố ngẫu nhiên không kiểm soát ảnh hưởng đến công ty ngành công nghiệp Các yếu tố biến động lực lượng lao động, lực quản trị, kiện tụng hay sách điều tiết phủ Để giảm thiểu rủi ro loại này, nhà đầu tư thường đa dạng hoá danh mục mình; rủi ro gọi rủi ro phân tán Mối quan hệ rủi ro tổng thể, rủi ro thị trường rủi ro riêng biểu diễn qua đồ thị sau: 170 TẠP CHÍ KHOA HỌC VÀ CÔNG NGHỆ, ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG - SỐ 2(37).2010 Độ lệch chuẩn (σ) Rủi ro toàn Rủi ro phi hệ thống Rủi ro hệ thống Số lượng chứng khoán (n) Nhìn vào đồ thị trên, số lượng chứng khoán rỗ đầu tư (n) tăng lên, tức đa dạng hóa đầu tư tối đa rủi ro phi hệ thống (rủi ro riêng) bị triệt tiêu Khi đó, đường rủi ro tổng thể tiệm cận đường rủi ro hệ thống Vì vậy, đầu tư rủi ro, rủi ro thấp rủi ro kinh tế, tức rủi ro thị trường Điều dẫn đến kết luận quan trọng sau: rủi ro danh mục đa dạng hóa tốt phụ thuộc vào rủi ro có hệ thống chứng khoán danh mục Để xác định mức rủi ro chứng khoán cụ thể, ta cần đo lường độ nhạy cảm chứng khoán với biến động thị trường Độ nhạy cảm gọi Beta (β) Bêta chứng khoán hệ số đo lường độ nhạy tỷ suất sinh lợi chứng khoán tỷ suất lợi tức số thị trường Do đó, β dùng đo lường mức độ biến động hay gọi thước đo rủi ro chứng khoán tương quan với danh mục thị trường theo công thức sau: β= Cov(i, m) σ 2m Trong đó: Cov(i,m): hiệp phương sai tỷ suất sinh lợi chứng khoán i tỷ suất sinh lợi thị trường, σ2m : phương sai tỷ suất sinh lợi thị trường β cho ta biết khuynh hướng mức độ biến động chứng khoán biến động thị trường - Nếu chứng khoán có β 1, có nghĩa giá chứng khoán di chuyển bước với thị trường - Nếu chứng khoán có β nhỏ 1, có nghĩa chứng khoán có mức thay đổi mức thay đổi thị trường 171 TẠP CHÍ KHOA HỌC VÀ CÔNG NGHỆ, ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG - SỐ 2(37).2010 - Và β lớn giá chứng khoán thay đổi nhiều mức dao động thị trường.Ví dụ, beta chứng khoán 1.2; điều có nghĩa giá chứng khoán có biên độ dao động nhiều thị trường 20% Nhiều cổ phiếu thuộc ngành cung cấp dịch vụ công ích có β nhỏ Ngược lại, hầu hết cổ phiếu dựa kỹ thuật công nghệ cao có β lớn 1, thể khả tạo tỷ suất sinh lợi cao hơn, đồng thời tiềm ẩn rủi ro cao Phương pháp tính hệ số bêta Để tính hệ số β có phương pháp chủ yếu Một dùng mô hình CAPM, hai dùng mô hình số đơn (SIM) Đối với mô hình CAPM, phải chấp nhận giả thiết sau: Các nhà đầu tư cá nhân nhà chấp nhận giá Hoạt động đầu tư giới hạn với tài sản tài kinh doanh Đầu tư thời kì đơn Không có thuế phí giao dịch Thông tin không đắt đỏ sẵn có tất nhà đầu tư Các nhà đầu tư người có lý trí, lựa chọn danh mục đầu tư dựa vào kì vọng phương sai Các ước lượng đồng Nhìn vào giả thiết trên, số giả thiết phù hợp với thị trường giới nói chung thị trường Việt Nam nói riêng Điển hình hai giả thiết thứ Điều hoàn toàn xảy Vì vậy, thực tế, người ta thường sử dụng mô hình số đơn để tính hệ số β Bởi theo nghiên cứu thực nghiệm William Sharpe vào năm1963 sai lệch không đáng kể hệ số β ước lượng mô hình số đơn với kết từ việc sử dụng phân tích Makowitz đầy đủ trực tiếp chứng khoán Đối với mô hình số đơn, giả thiết mà cần có : Có nguồn ảnh hưởng đến biến động lợi tức chứng khoán nhân tố vĩ mô nhân tố thuộc thân công ty Các nhân tố thuộc công ty độc lập công ty Có số đại diện cho ảnh hưởng tất nhân tố vĩ mô Tỷ suất lợi tức thực nhận chứng khoán i thể theo mô hình số đơn: Ri = + βi RM + ei Trong : - Ri: Tỷ suất lợi tức chứng khoán i - ai: Phần tỷ suất lợi tức kỳ vọng độc lập với thị trường - RM: Tỷ suất lợi tức số thị trường chứng khoán 172 TẠP CHÍ KHOA HỌC VÀ CÔNG NGHỆ, ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG - SỐ 2(37).2010 - ei: Phần tỷ suất lợi tức không kỳ vọng độc lập với thị trường; ei biến ngẫu nhiên E(ei) = 0.ei không tương quan với ej - βi : Hệ số đo lường độ nhạy tỷ suất sinh lợi chứng khoán i tỷ suất lợi tức số thị trường Ta ước lượng hệ số β cách thực ước lượng bình phương bé (OLS) khoảng thời gian đủ lớn lợi tức chứng khoán i thị trường Kết tính toán hệ số bêta xếp loại Cty niêm yết Từ trang web thị trường chứng khoán Việt Nam, tiến hành thu thập liệu giá giao dịch 43 Cty niêm yết khoảng thời gian 02/01/2007 đến ngày 30/09/2009 Một số công ty khác có thời gian giao dịch không đủ dài nên không sử dụng Áp dụng mô hình số đơn cho số liệu giá 43 loại chứng khoán HNX lấy khoảng thời gian để tìm hệ số beta chúng Đầu tiền từ giá cuối phiên giao dịch ta tính mức độ thay đổi giá ngày hôm sau so với ngày hôm trước, mức độ sinh lời chứng khoán ngày hôm Tỷ suất sinh lời ngày tính theo công thức sau: Ri = p − p1 x 100 p1 Sau sử dụng phương pháp bình phương bé để ước lượng hệ số bêta Cụ thể sử dụng hàm Slope excel với Ri tỷ suất sinh lợi chứng i RM tỷ suất sinh lợi số HNX-index theo ngày, sử dụng phần mềm SPSS để hồi quy tỷ suất lợi tức chứng khoán i tỷ suất sinh lời thị trường Dựa kết tính toán hệ số beta 43 doanh nghiệp HNX, chia Cty niêm yết thành ba thành nhóm: nhóm cổ phiếu có rủi ro cao, nhóm cổ phiếu có rủi ro trung bình, nhóm cổ phiếu rủi ro Theo chúng tôi, nhóm cổ phiếu có rủi ro cao cổ phiếu có hệ số beta lớn 1.2 Tức nhóm cổ phiếu có biến động giá lớn 20% so với mức biến động chung số HNX-index Vì vậy, nhóm cổ phiếu phù hợp cho nhà đầu tư thích mạo hiểm mong muốn có lợi nhuận cao không ngại rủi ro Tiêu biểu nhóm HPC PAN Nhóm cổ phiếu có rủi ro cao 1.400 1.350 Beta 1.300 1.356 1.353 1.341 1.295 1.264 1.230 1.221 1.250 1.212 1.230 1.200 1.150 1.100 BVS HPC PAN S64 SD6 SD7 SD9 SDA SJE 173 TẠP CHÍ KHOA HỌC VÀ CÔNG NGHỆ, ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG - SỐ 2(37).2010 Nhóm cổ phiếu có rủi ro trung bình cổ phiếu có hệ số beta khoảng từ 0.8 tới 1.2 Tức là, giá cổ phiếu nhóm có biến động biên độ thấp 20% so với mức biến động chung toàn thị trường Vì vậy, nhóm cổ phiếu có cân rủi ro lợi nhuận ACB BBC CMC CTN EBS HNM MEC 0.97 0.87 0.92 0.95 1.17 0.87 0.9 Nhóm cổ phiếu rủi ro nhóm cổ phiếu có hệ số beta 0.8 Đây nhóm cổ phiếu cho an toàn Tức thị trường có xuống cổ phiếu nhóm bị suy giảm Tuy nhiên, đổi lại lợi nhuận từ việc đầu tư vào cổ phiếu không cao Nhóm cổ phiếu rủi ro 1.000 0.829 Beta 0.800 0.600 0.843 0.847 0.828 0.712 0.688 0.574 0.400 0.200 0.000 BHV DAC NLC POT PPG SGD YSC Chúng ta dễ dàng nhận thấy số hạn chế sử dụng mô hình SIM việc ước lượng hệ số bê ta Trong công thức tính, để ý giả thiết SIM tương tự giả thiết mô hình hồi quy đơn, tức phần tỷ suất lợi tức không kỳ vọng tạo đặc thù công ty độc lập chứng khoán khác (ei ± ej) Điều thực tế không hoàn toàn ei tương quan với ej Chẳng hạn chứng khoán ngành thường có mối liên hệ định với Chính điều khiến cho kết ước lượng mô hình bị sai lệch.Tuy nhiên, ta khắc phục tượng phần cách lấy lương lớn liệu đầu vào (thường năm) Một số lưu ý sử dụng hệ số bêta thị trường chứng khoán Việt Nam Do thân thị trường, thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thể coi thị trường hiệu Những vấn đề tồn thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm: Thứ mức giá Mức giá giao dịch số phản ánh thông tin hoạt động doanh nghiệp Nhưng Việt Nam, mức giá thể phần nhỏ doanh nghiệp, phần lớn tác động từ cung cầu cổ phiếu nhà đầu Đặc biệt, tâm lý đầu tư theo “bầy đàn”, hay “hiệu ứng đám đông” chi phối mạnh mẽ đến giá cổ phiếu Do vậy, beta tính toán từ mức giá nói lên rủi ro doanh nghiệp 174 TẠP CHÍ KHOA HỌC VÀ CÔNG NGHỆ, ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG - SỐ 2(37).2010 Thứ hai danh mục thị trường Hiện nay, Việt Nam có hai số VN-Index HNX-Index Hai số chưa đủ sức để tạo nên danh mục thị trường, danh mục chưa có đầy đủ lĩnh vực ngành nghề kinh tế lĩnh vực không bao gồm doanh nghiệp đại diện cho lĩnh vực đó; thiếu Cty lớn Chính vậy, biến động danh mục chưa đánh giá xác biến động kinh tế Thứ ba khoảng thời gian công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán ngắn, chủ yếu từ cuối năm 2006, liệu giá chưa đủ độ dài để tiến hành hồi quy tìm hệ số beta xác Với hạn chế nêu trên, beta ý nghĩa tính toán giai đoạn Tuy nhiên, beta hữu ích sử dụng cách Hãy trở với chất beta, công cụ thống kê đo lường khả biến động cổ phiếu so với biến động thị trường Chúng ta sử dụng beta báo (indicator) phân tích kỹ thuật Theo đó, beta bắt đầu vượt qua mốc 1, HNX index có dấu hiệu tăng lên thời điểm mua vào, giá chứng khoán gia tăng theo gia tăng số thị trường Ngược lại, số giảm nên bán giá chứng khoán giảm theo giảm số Hy vọng viết cung cấp cho nhà đầu tư phương pháp tính toán hệ số bêta sử dụng tham số hoạt động đầu tư mình, góp phần nâng cao hiệu hoạt động đầu tư TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Nguyễn Ngọc Vũ, Hệ số bêta phân tích rủi ro đầu tư chứng khoán, Tạp chí Chứng khoán Việt Nam (10/2000) [2] Nguyễn Ngọc Vũ, Phân tích rủi ro Cty niêm yết qua tham số mô hình hồi quy, Kỷ yếu Hội nghị khoa học lần thứ (II) , Đại học Đà Nẵng, tháng 11/2004 [3] Trương Hùng Long, Tài doanh nghiệp, số 4/2004, tr 7-8 [4] Tạp chí Chứng khoán Việt Nam, Tạp chí Tài chính, Tạp chí Ngân hàng 175 ... pháp tính toán hệ số bêta dựa sở liệu giá cổ phiếu giao dịch số Cty niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn từ ngày 02/01/2007 đến ngày 30/09/2009 để tính hệ số bêta Cty nhằm... chứng khoán i thị trường Kết tính toán hệ số bêta xếp loại Cty niêm yết Từ trang web thị trường chứng khoán Việt Nam, tiến hành thu thập liệu giá giao dịch 43 Cty niêm yết khoảng thời gian 02/01/2007... thời gian công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán ngắn, chủ yếu từ cuối năm 2006, liệu giá chưa đủ độ dài để tiến hành hồi quy tìm hệ số beta xác Với hạn chế nêu trên, beta ý nghĩa tính toán giai