Nhà đầu tư thông minh warren e buffet

NHÀ ĐẦU TƯ THÔNG MINH "Cuốn sách hay đầu tư viết nay" Warren E Buffet Lời nói đầu cho lần xuất thứ tư, Warren E Buffett Tôi đọc in lần sách vào năm 1950, mười chín tuổi Khi nghĩ sách đầu tư hay viết Bây nghĩ Việc đầu tư thành công đời không đòi hỏi số IQ cao chót vót, tầm hiểu biết kinh doanh sâu sắc khác thường, hay thông tin nội Những cần có khuôn khổ trí tuệ sáng suốt để đưa định, khả khiến cho cảm xúc không phá hủy tảng Cuốn sách đưa khuôn khổ trí tuệ chuẩn mực cách xác rõ ràng Bạn phải tự đưa kỷ luật cho cảm xúc Nếu làm theo nguyên tắc ứng xử kinh doanh mà Graham truyền bá - đặc biệt ý tới lời khuyên vô giá chương chương 20 - bạn nhận kết tồi từ đầu tư (điều thể thành tựu nhiều bạn nghĩ) Việc bạn có nhận kết xuất sắc hay không phụ thuộc vào nỗ lực lượng trí bạn đưa vào việc đầu tư mình, biên độ hỗn loạn thị trường cổ phiếu thời gian kinh ' doanh bạn Tính cách thị trường linh tinh, hội cho nhà đầu tư có đầu óc kinh doanh lớn Làm theo Graham bạn sinh lời từ điên rồ, không tham gia vào Đối với tôi, Ben Graham tác giả hay thầy giáo Ông gây ảnh hưởng nhiều người đàn ông khác ngoại trừ bố lâu sau Ben vào năm 1976, viết tưởng niệm ngắn sau ông, tạp chí Financial Analysts Journal (Nhà phân tích tài chính) Khi bạn đọc sách, tin bạn hiểu số phẩm chất mà nhắc tới tưởng nhớ BENJAMIN GRAHAM 1894-1976 Vài năm trước, Ben Graham, gần tám mươi tuổi, bày tỏ với người bạn ý nghĩ ông ngày ông hy vọng làm "một điều ngốc nghếch, điều sáng tạo điều hào phóng" Việc nêu lên mục đích thể tài ông việc đưa ý tưởng mà lớn tiếng thuyết giáo, hay lên mặt cho quan trọng Mặc dù ý tưởng ông mạnh mẽ, việc chuyển tải chúng luôn thực cách nhẹ nhàng Người đọc tạp chí không cần có giải thích thêm thành tích ông đo chuẩn mực sáng tạo Rất người sáng lập môn học lại không thấy công trình bị người sau vượt qua thời gian ngắn Nhưng bốn mươi năm sau công bố sách tạo cấu trúc hợp lý cho hoạt động vốn lộn xộn vô tổ chức, thật khó nghĩ ứng cử viên khác, kể cho vị trí thứ hai, lĩnh vực phân tích chứng khoán Trong lĩnh vực nơi nhiều thứ trở nên ngớ ngẩn vài tuần hay vài tháng sau công bố, nguyên tắc Ben bền vững - giá trị chúng thường nâng cao hiểu rõ thời kỳ bão tài chính, bão phá tan tảng trí tuệ mỏng manh Những lời khuyên ông bền vững đem tới phần thưởng không cạn cho "môn đệ" ông - kể người với khả bẩm sinh người khiếu hơn, người vấp váp làm theo lời dạy tuyệt vời Một khía cạnh đáng kể thống trị Ben lĩnh vực chuyên ngành ông, ông đạt mà hoạt động hạn hẹp đầu óc nhằm dồn nỗ lực để đạt mục đích Đúng hơn, sản phẩm phụ ngẫu nhiên trí tuệ gần to lớn ta định nghĩa Thật chưa gặp khác có trí óc tầm cỡ Khả nhớ thứ, say mê không dứt với kiến thức mới, khả đúc kết chúng thành dạng áp dụng cho vấn đề không liên quan, khiến tư tưởng ông áp dụng lĩnh vực cách tuyệt vời Nhưng mong muốn thứ ba ông - hào phóng - điều ông vượt qua tất Tôi biết Ben thầy giáo, người chủ lao động người bạn minh Trong mối quan hệ - với tất học trò, nhân viên bạn bè ông có hào phóng mở vô hạn ý tưởng, thời gian tinh thần Nếu cần có thông suốt suy nghĩ, không chỗ tốt để tới Và cần động viên hay khuyên bảo, có Ben Walter Lippmann nói người trồng mà sau người khác ngồi tán Ben Graham người In lại từ Financial Analysts Journal, tháng 11 12 năm 1976 Chú giải vê Benjamin Graham Jason Zweig Benjamin Graham ai, bạn nên nghe lời ông? Graham không nhà đầu tư giỏi đời; ông nhà tư tưởng thực hành đầu tư vĩ đại thời đại Trước có Graham, nhà quản lý tiền tệ hành động giống phường hội thời trung cổ, phần lớn bị chi phối điều mê tín, đoán mò nghi lễ kỳ lạ Cuốn Security Analysis (Phân tích chứng khoán) Graham sách giáo khoa biến vòng cổ hủ thành ngành nghề đại[1] Và Nhà đầu tư thông minh miêu tả, cho nhà đầu tư cá nhân, tảng cảm xúc công cụ phân tích thiết yếu cho thành công tài Nó sách hay đầu tư viết cho công chúng Nhà đầu tư thông minh sách đọc vào làm cho tạp chí Forbes, với vị trí phóng viên mới, vào năm 1987, bị ấn tượng với chắn Graham trước hay sau tất thị trường giá lên có kết thúc xấu Tháng 10 năm đó, cổ phiếu Mỹ hứng chịu vụ sụp đổ ngày tồi tệ lịch sử bị hút (Ngày nay, sau thị trường giá lên hỗn loạn vào cuối năm 1990 thị trường giá xuống ghê gớm bắt đầu vào đầu năm 2000, Nhà đầu tư thông minh mang tính tiên tri hết) Graham có hiểu biết qua đường gian khổ: ông phải tự cảm nhận nỗi đau mát tài cách nghiên cứu, nhiều thập kỷ, lịch sử tâm lý thị trường, ông sinh ngày tháng năm 1894, London, với họ tên Benjamin Grossbaum[2]; cha ông nhà buôn đĩa sứ tượng nhỏ Gia đình chuyển tới New York Ben tuổi Hồi đầu, họ sống sống đầy đủ - có người giúp việc, người làm bếp cô dạy trẻ người Pháp - phía Đại lộ số Năm Nhưng cha Ben chết vào năm 1903, công việc kinh doanh sứ lụi tàn, gia đình tụt dần vào nghèo đói Mẹ Ben biến nhà thành nhà trọ; vay tiền để kinh doanh cổ phiếu theo kiểu bảo chứng ("on margin")[3], bà bị trắng vụ sụp đổ thị trường chứng 'Khoán năm 1907 Suốt đời mình, Ben nhớ lại nỗi xấu hổ mà ông lĩnh tiền từ séc cho mẹ, nghe nhân viên ngân hàng hỏi rằng: "Dorothy Grossbaum có năm đôla không?” May mắn thay, Graham giành học bổng Đại học Columbia, nơi xuất chúng ông nở rộ ông tốt nghiệp vào năm 1914, đứng thứ hai lớp Trước học kỳ cuối Graham kết thúc, ba khoa trường - Anh ngữ, Triết, Toán - mời ông làm giảng viên, ông có 20 tuổi Thay theo đuổi nghiệp học thuật, Graham định thử sức với Phố Wall, ông khởi đầu làm nhân viên công ty kinh doanh trái phiếu, nhanh chóng trở thành nhà phân tích, đối tác, chẳng sau tự điều hành công ty đầu tư riêng Việc chứng khoán Internet phất lên xịt xuống không gây ngạc nhiên cho Graham, vào tháng năm 1919, ông thu mức sinh lợi 250% ngày kinh doanh với Savold Tire, công ty ngành ô tô bùng nổ; mà tới tháng 10, công ty bị phát lừa đảo cổ phiếu trở thành vô giá trị Graham trở thành bậc thầy việc nghiên cứu cổ phiếu mức chi tiết tế vi Vào năm 1925, nghiên cứu báo cáo mù mờ đường ống dẫn dầu với ủy ban Thương mại bang Mỹ, ông biết công ty Northern Pipe Line Co - bán với mức 65 đô la cổ phần - nắm giữ 80 đô la cổ phần trái phiếu chất lượng cao (ông mua cổ phiếu, giục người quản lý nâng cổ tức, thu 110 đô la cổ phần, sau ba năm) Dù phải chịu thua lỗ gần 70% Đại khủng hoảng 1929-1932, Graham vượt qua phát đạt hậu kỳ, thu khoản hời từ đống đổ nát thị trường giá lên Không có ghi chép xác lợi nhuận sớm Graham, từ năm 1936 ông nghỉ hưu vào năm 1956, Công ty Graham-Newman ông nhận lãi 14,7% năm, so với 12,2% toàn thị trường cổ phiếu - kết dài hạn tốt lịch sử Phô' Wall[4] Graham làm nào? Kết hợp khả trí tuệ xuất chúng với suy nghĩ sáng suốt kinh nghiệm rộng lớn, Graham phát triển quy tắc mình, áp dụng vào thời ông: Một cổ phiếu không ký hiệu bảng điện hay chẩm sáng điện tử; quyền lợi sở hữu chủ doanh nghiệp thực sự, có giá trị sở (underlying value) không phụ thuộc vào giá cổ phiếu Thị trường lắc không ngừng đung đưa lạc quan không bền vững (khiến cổ phiếu đắt) bi quan vô cớ (khiến cổ phiếu rẻ) Nhà đầu tư thông minh người biết bán cho người lạc quan mua từ kẻ bi quan Giá trị tương lai đầu tư hàm giá Giá mua cao, phần lời thấp Cho dù bạn có cẩn thận tới đâu, nguy không nhà đầu tư loại bỏ nguy bị sai lầm Chỉ có cách theo sát mà Graham gọi "số dư an toàn" ("margin of safety") không mua đắt, cho dù đầu tư có hấp dẫn - bạn giảm thiểu tỷ lệ rủi ro Bí mật thành công tài nằm bạn Nếu bạn trở thành người suy nghĩ có phê phán, người không tin vào "thông tin thực" Phố Wall, đầu tư với bình tĩnh tự tin bạn lợi dụng thị trường giá xuống xấu Bằng cách phát triển kỷ luật lòng can đảm mình, bạn không tính khí thất thường kẻ khác điều khiển vận mệnh tài Cuối đầu tư bạn hoạt động quan trọng nhiều so với việc bạn hành động Mục đích việc tái có sửa chữa Nhà đầu tư thông minh để áp dụng ý tưởng Graham vào thị trường tài ngày mà giữ nguyên văn sách ông (ngoại trừ phần thích bổ sung để giải thích cho rõ hơn)[5] Sau chương Graham, bạn thấy phần bình luận Trong phần hướng dẫn người đọc này, thêm vào số ví dụ để nguyên tắc Graham áp dụng - thoải mái - đến ngày Tôi ghen với bạn thích thú, thông suốt đọc kiệt tác Graham lần hay kể lần thứ ba, thứ tư Như tác phẩm kinh điển khác, thay đổi cách mà ta nhìn giới làm cách giáo dục Và đọc, sách lại hay Với Graham người hướng dẫn bạn, bạn đảm bảo trở thành nhà đầu tư thông minh hẳn PHẦN MỞ ĐẦU: Những sách hy vọng đạt Mục đích sách này, dạng thích hợp cho người bình thường, hướng dẫn việc tiếp nhận thực phương châm đầu tư Sách không nói nhiều kỹ thuật phân tích chứng khoán, mà trọng tâm phần lớn đặt vào nguyên tắc đầu tư thái độ nhà đầu tư Tuy nhiên, cung cấp số so sánh súc tích chứng khoán định - chủ yếu theo cặp xuất cạnh danh sách niêm yết sở Giao dịch Chứng khoán New York - để nhấn mạnh cách cụ thể yếu tố quan trọng liên quan tới lựa chọn cụ thể cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông) Nhưng phần lớn thời gian dành để nói mô thức lịch sử thị trường tài chính, số trường hợp vài chục năm trước Để đầu tư cách thông minh vào chứng khoán, ta cần chuẩn bị trước lượng kiến thức cách trái phiếu cổ phiếu thực biểu điều kiện thay đổi - mà vài điều kiện ta lần trải qua Không có câu nói áp dụng chuẩn Phố Wall câu cảnh báo Santayana[6]: "Những không nhớ tới khứ chắn lặp lại nó.” Cuốn sách hướng tới nhà đầu tư, khác với nhà đầu cơ, nhiệm vụ làm rõ nhấn mạnh khác biệt gần bị lãng quên Chúng nói từ đầu, sách dạy "cách kiếm tiền tỷ" Không có đường chắn dễ dàng để làm giàu Phố Wall hay nơi khác Có thể vừa nói chút lịch sử tài - đặc biệt có học rút từ Trong năm đỉnh điểm 1929, John J Raskob, nhân vật quan trọng nước Phố Wall, tán dương điều lành chủ nghĩa tư Tạp chí gia đình phụ nữ (Ladies' Home Journal), tiêu đề "Ai giàu''[7] Giả thiết ông với lượng tiết kiệm 15 đô la đầu tư vào cổ phiếu phổ thông tốt - với cổ tức tái đầu tư - tạo lượng tài sản trị giá 80.000 đô la 20 năm, so với tổng lượng đầu tư có 3.600 đô la Nếu ông trùm General Motors nói đường dễ dàng dẫn tới giàu có ông tới mức độ nào? Tính toán sơ - dựa đầu tư giả định vào 30 cổ phiếu hình thành nên số trung bình công nghiệp Dow Jones (DJIA) - làm theo lời dẫn Raskob giai đoạn 1929-1948, cổ phần nhà đầu tư vào đầu năm 1949 có giá trị khoảng 8.500 đô la Đây khác biệt lớn so với lời hứa hẹn 80.000 đô la người vĩ đại này, ta khó tin tưởng vào lời dự báo hứa hẹn lạc quan Nhưng, nhận xét lề, nhận thấy mức sinh lợi thực hóa kế hoạch 20 năm tốt 8% lãi suất cộng dồn năm - điều có bất chấp việc nhà đầu tư bắt đầu mua bán với DJIA mức 300 kết thúc mức định giá dựa mức đóng cửa năm 1948 177 Thành tích coi luận thuyết phục cho nguyên tắc mua bán tháng cổ phiếu thường, mạnh, dù trải qua thuận lợi hay bất lợi - phương pháp gọi "bình quân chi phí đô la" Vì sách để dành cho nhà đầu cơ, để dành cho người kinh doanh kiểu buôn bán lại thị trường Hầu hết người làm theo biểu đồ, hay cách thức máy móc khác để xác định thời điểm để mua hay bán Một quy tắc áp dụng cho hầu hết cách thức gọi "tiếp cận kỹ thuật" ta nên mua cổ phiếu hay thị trường bắt đầu lên, ta nên bán bắt đầu xuống Đây điều ngược lại hoàn toàn với cách suy nghĩ kinh doanh vững tất nơi khác, khó có khả tạo thành công lâu dài Phố Wall Với kinh nghiệm quan sát thị trường chứng khoán riêng 50 năm, chưa biết đến người mà lại liên tục lâu dài kiếm tiền cách "đi theo thị trường" Chúng không ngần ngại nói lại cách thức tiếp cận sai lầm, lại thông dụng Chúng mô tả điều vừa nói - nhưng, tất nhiên điều lấy làm chứng - thảo luận sơ qua lý thuyết Dow tiếng cho việc kinh doanh thị trường cổ phiếu[8] Từ lần đầu xuất vào năm 1949, lần tái cửa Nhà đầu tư thông minh phát hành theo khoảng thời gian năm Trong cập nhật tại, phải xử lý lượng đáng kể diễn biến từ 1965 viết Chúng bao gồm: 1.Sự tăng mạnh chưa có mức lãi suất trái phiếu cấp cao 2.Sự giảm khoảng 35% giá cổ phiếu thường hàng đầu, kết thúc vào tháng năm 1970 Đây số phần trăm giảm lớn khoảng 30 năm (vô số cổ phiếu khác với chất lượng thấp có mức giảm lớn nhiều) Mức lạm phát kéo dài giá bán buôn giá bán lẻ, đà tăng chí đối mặt với giảm sút việc kinh doanh chung vào năm 1970 4.Sự phát triển nhanh chóng công ty kiểu "tập đoàn đa lĩnh vực" ("conglomerate"), hoạt động nhượng quyền thương mại, nhiều sáng chê' mẻ khác kinh doanh tài (trong có số công cụ mánh khóe "cổ phiếu thư" ("letter stock")[9], chứng quyền mua cổ phiếu (stock-option warrant), tên gây hiểu nhầm, việc sử dụng ngân hàng nước ngoài, vân vân)[10] Sự phá sản công ty đường sắt lớn nước Mỹ, nợ ngắn hạn dài hạn nhiều công ty trước vốn cố thủ cách kiên cố, chí vấn đề đáng lo ngại khả trả nợ, toán công ty Phố Wall[11] Sự xuất mốt "thành tích" việc quản lý quỹ đầu tư, kể số quỹ ủy thác ngân hàng điều hành, gây hệ đáng lo ngại Những tượng xem xét cẩn thận, số tượng đòi hỏi có thay đổi kết luận nhấn mạnh so với lần xuất trước Các nguyên tắc đầu tư thông minh phải không thay đổi từ thập kỷ sang thập kỷ khác, việc áp dụng nguyên tắc phải thích ứng với thay đổi lớn chế môi trường tài Phát biểu cuối thử thách thời gian viết phiên sách này, mà thảo hoàn thành vào tháng năm 1971 Vào lúc đó, DJIA hồi phục mạnh mẽ từ điểm đáy 632 tăng lên đến điểm cao 951 vào năm 1971, kèm theo niềm lạc quan công chúng Khi thảo cuối hoàn thành vào tháng 11 năm 1971, thị trường lại giảm sút, kéo xuống mức 797 điểm với nghi ngại trở lại công chúng Chúng không để dao động ảnh hưởng tới thái độ chung phương thức đầu tư sáng suốt, điều giữ nguyên chất từ ấn sách vào năm 1949 Mức độ suy thoái thị trường vào năm 1969-1970 phải xua tan ảo tưởng hình thành hai thập kỷ qua Đó cổ phiếu thường hàng đầu mua vào thời điểm nào, với giá nào, mà yên tâm lợi nhuận sau cùng, mà thua lỗ can thiệp bù lại lần tăng giá thị trường, đạt mức cao Điều tốt để thật Cuối thị trường chứng khoán "trở lại bình thường", theo nghĩa người đầu nhà đầu tư cổ phiếu lại phải chuẩn bị sẵn sàng trải nghiệm tăng, giảm giá trị chứng khoán lớn, có kéo dài Trong khu vực nhiều cổ phiếu thường thuộc hàng thứ hai hàng thứ ba, công ty phát hành, tàn phá gây lần sụp đổ thị trường gần vô ghê gớm Không có mẻ điều - xảy với mức độ tương tự vào năm 1961-1962 - lần có yếu tố có số quỹ đầu tư đổ nhiều tiền vào đợt phát hành chứng khoán bổ sung mang tính đầu cao bị định giá mức Rõ ràng lính mới cần cảnh báo hăng hái cần thiết cho thành công lớn nơi khác, Phố Wall, dẫn tới thảm họa Câu hỏi chủ yếu mà phải xem xét xuất phát từ tăng ghê gớm tỉ lệ lãi suất trái phiếu hàng đầu Từ cuối năm 1967, nhà đầu tư thu gấp đôi lợi nhuận từ trái phiếu này, từ cổ tức cồ phiếu thường tiêu biểu Vào đầu năm 1972, mức sinh lợi 7,19% với trái phiếu cấp cao nhất, so với có 2,76% cổ phiếu công nghiệp (có thể so với số 4,40% 2,92% vào cuối năm 1964) Thật khó mà nghĩ lần đầu viết sách vào năm 1949 số gần ngược lại hoàn toàn: trái phiếu có mức sinh lợi 2,66% cổ phiếu 6,82%[12] Trong phiên sách trước, liên tục khuyên nhà đầu tư thận trọng nên dành 25% danh mục đầu tư cho cổ phiếu thường, nói chung thường thiên phân chia 50-50 cổ phiếu trái phiếu Chúng phải suy xét xem liệu lợi lớn trái phiếu so với cổ phiếu biện hộ cho phương thức đầu tư toàn trái phiếu mối quan hệ hợp lý 10 [452] Tiết lộ: Jason Zweig nhân viên Time Inc., trước phận Time Warner đơn vị thuộc AOL Time Warner Inc [4531 Bản cáo bạch eToys có bìa gấp vẽ tranh biếm họa độc đáo lợn ống Arthur, theo phong cách truyện tranh cho thấy mua đồ chơi eBay dễ dang so với cửa hàng truyền thống Như nhà phân tích Gail Bronson từ IPO Monitor (Giám sát phát hành lần đầu công chúng) nói với hãng thông Associated Press vào ngày mà eToys phát hành chứng khoán, "eToys xử ly cách rat, thông minh phát triển công ty vào năm ngoái định vị thân trung tâm internet trẻ em" Bronson nói thêm: "Chìa khóa vụ phát hành lằn đâu công chúng thành công, đặc biệt phát hành chấm com, tiếp thị tốt thương hiệu tốt" Bronson phần: chìa khóa vụ phát hành lằn đằu công chúng thành công, công ty phát hành nhà ngân hàng Rất không may, đoi với nhà đầu tư chìa khóa phát hành thành cồng lợi nhuận, mà eToys [4541 Graham mô tả Real Estate Investment Trust (Quỹ ủy thác đầu tư bất động sản), bị mua San Francisco Real Estate Investors năm 1983 với 50 đô la cổ phiếu Đoạn mô tả Realty Equities Corp New York [455] Diễn viên Paul Newman cổ đông Realty Equities Corp New York thời gian ngắn sau ong ta mua công ty sản xuất phim minh Kayos, Inc., vào năm 1969 [456] Graham, người đọc thơ ca cách háo hức, trích dẫn "Khúc bi thương viết nghĩa địa làng quê" Thomas Gray [4571 REC bị loại khỏi danh sách niêm yết sở Giao dich Chứng khoán Mỹ vào tháng 9/1973 Năm 1974, Uy ban Chứng khoán Giao dịch Mỹ kiện kế toán REC tội gian lận Người sáng lập REC Morris Karp sau nhận tội danh chiếm đoạt nghiêm trọng Trong năm 1974- 1975, khoản nợ cực lớn mà Graham phê phán dẫn đến khủng hoảng tài ngân hàng lớn, có Chase Manhattan, ngân hàng cho quỹ ủy thác bất động sản hăng vay số tiền lớn [4581 Graham dùng từ "khối lượng" ("volume") để doanh số hay doanh thu - tống số tiền (đô la) thu từ kinh doanh cua công ty [459] "Hậu thuẫn tài sản" ("asset backing") giá trị sổ sách (book value) từ đồng nghĩa cổ phiếu giá trị (value stock) mà ông phân tích chương 15 (xem trang 433) Từ sau Graham hoàn thành nghiên cứu ông, số lớn công trình học thuật khắng định cố phiếu giá trị cho kết tốt cổ phiếu tăng trưởng giai đoạn dài (Phần lớn nghiên cứu tot lĩnh vực tài đại đơn giản cung cấp khắng định độc lập điều mà Graham thể từ nhiều thập kỷ 500 trước đó) Chẳng hạn, xem James L Davis, Eugene F Fama, Kenneth R French, "Các đặc trưng, hiệp phương sai mức sinh lợi trung bình: 1929-1997", http://papers.ssrn.com f4611 Air Products and Chemicals, Inc tồn chứng khoán giao dịch đại chúng đưa vào số Standard & Poor's 500 Air Reduction Co trở thành công ty bị sở hữu hoàn toàn Tập đoàn BOC (khi có tên British Oxygen) vào năm 1978 [4621 Bạn xác định mức lợi nhuận, đo tỷ suất lợi nhuận doanh số tỷ suất lợi nhuận vốn, cách tham khảo đến phần 'Tỷ số" bảng 18-3 "Lợi nhuận ròng/doanh số" đo tỷ suất lợi nhuận doanh số, "Lợi tức/giá trị sổ sách" đo tỷ suất lợi nhuận vốn [463] American Home Products Co ngày biết đến với tên gọi Wyeth,ể chứng khoán đưa vào số 500 chứng khoán Standard & Poor's American Hospital Supply bị Baxter Corp mua lại năm 1985 [464] "Gần gấp 30 lằn" thể số 2920% mục "Giá/giá trị sổ sách" phần Các tỷ số bảng 18-4 Graham hẳn lắc đằu ngạc nhiên vao giai đoạn cuối năm 1999 đầu năm 2000 mà nhiều công ty công nghệ cao bán với giá gấp hàng trăm lằn giá trị tài sản họ (xem bình luận chương này) Nói đến việc "hầu chưa nghe thấy biên niên sử định giá nghjem túc thị trường chứng khoán", H & R Block tồn công ty giao dịch đại chúng, Blue Bell bị biến thành công ty gọi vốn hẹp vào năm 1984 với giá 47,50 đô la cổ phieu [4651 Bạn đọc nhớ lại từ trang 485 AA Enterprises thử tìm cách gia nhập lĩnh vực kinh doanh này, song nhanh chóng thất bại (Chú thích tác giả), Graham đưa kết luận uyên thâm đãy nghịch lý: công ty làm nhiều tiền dễ phải đối mặt với cạnh tranh mới, tỷ suất lợi nhuận cao đưa tín hiệu rõ ràng đồng tiền kiếm dễ dàng Cạnh tranh mới, đen lượt nó; dẫn đến giá thấp lợi nhuận Điểm cốt yếu bị người nhiệt thành mua chứng khoán Internet bỏ qua Những người tin ke thắng ban đầu dễ trì lợi họ mãi [466] Graham cảnh báo bạn đọc dạng "lừa đảo người đánh bạc", theo nhà đầu tư tin chứng khoán định giá cao phải hạ giá đơn giản định giá cao Cũng giống đồng xu ngửa mặt rơi xuống đất lần liên tiếp, chứng khoán (hay thị trường chứng khoán!) định giá cao vần nằm mức định giá cao thời gian lâu đến mức đáng ngạc nhiên Điều làm cho việc bán khống, tức đánh cược chứng khoán hạ giá, rủi ro người trần mắt thịt 501 [467] International Harvester công ty thừa kế McCormick Harvesting Machine Co., nhà sản xuất máy gặt McCormick giúp biến bang mien Trung Tây nước Mỹ thành ro bánh mì the giới" Song International Harvester rơi vào thời điểm khó khăn năm 1970 năm 1985 nên bán phần kinh doanh máy nông nghiệp cho Tenneco Sau đổi tên Navistar, công ty lại bị tống cổ khỏi Dow vào năm 1991 (mặc dù thành viên số s & p 500) International Flavors & Fragrances, thành viên s & p 500, có tống giá trị thị trường chứng khoán tỷ đô la vào đầu năm 2003, so với 1,6 tỷ đô la Navistar [468] Để biết thêm tư tưởng Graham tính tích cực cố đông, xem bình luận chương 19 Bằng cách phê phán Harvester từ chối tối đa hóa lợi ích cổ đông, Graham tiên đoán cách lạ thường hành vi ban lãnh đạo tương lai công ty Vào năm 2001, đa số cổ đông biếu để gạt bỏ hạn chế Navistar vụ trả giá thâu tóm từ bên để kiểm soát công ty - song ban giám đốc từ chối thực nguyện vọng cổ đông Điều đáng lưu ý xu hướng phản dân chủ văn hóa số công ty diễn hàng chục năm [469] McGraw-Hill công ty giao dịch đại chúng sở hữu, hoạt động khác nó; tạp chí BusinessWeek Standard & Poor's Corp Còn McGraw Edison ngày phận Cooper Industries [470] Trong "cuộc sụp đổ tháng 5/1970" mà Graham nêu, thị trường chứng khoán Mỹ 5,5% Từ cuối tháng đến cuối tháng 6/1970, số s & p 500 19% giá trị nó, tỷ suất lợi nhuận ba tháng tồi tệ ghi nhận lịch sử [471] National Presto công ty giao dịch đại chúng National General bị mua lại năm 1974 công ty tổ hợp gây nhiều tranh cãi khác American Financial Group, doanh nghiệp vào thời điểm khác có quyền lợi lĩnh vực truyền hình cáp, ngân hàng, bất động sản, quỹ đầu tư tương hỗ; bảo hiểm chuối AFG nơi yên nghỉ cuối số tài sản công ty Penn Central Corp (xem chương 17) [4721 Whiting Corp kết cục trở thành công ty phụ thuộc Wheelabrator-Frye; song bị thâu tóm thành công ty gọi vốn hẹp năm 1983 Willcox & Gibbs sở hữu Group Rexel, nhà sản xuất thiết bị điện phận Tập đoàn PinaultPrintemps-Redoute Pháp Các cố phiếu Rexel giao dịch sở Giao dịch chứng khoán Paris [4731 Bạn tự hỏi xem chứng khoán công ty có lẽ tăng giá nữa: công ty tìm thuốc chữa bệnh ung thư thấy, công ty tìm cách để xử lý loại rác thông thường Thuốc chữa ung thư nghe lý thú hầu hết nhà đầu tư, song cách thức để loại bỏ rác thải 502 làm nhiều tiền Hãy xem Paul Slovic, Melissa Finucane, Ellen Peters, Donald G MacGregor, ,sJác động nghiệm suy" ("The Affect Heuristic"), sách Thomas Gilovich, Dale Griffin, Daniel Kahneman (biên soạn) Heuristics and Biases: The Psychology of Intuitive Judgment (Nghiệm suy thiên kiến: Tâm lý học suy đoán trực giác) (Cambridge University Press, New York, 2002), trang 397-470, Donald G MacGregor, "Hình tượng suy đoán tài chính", The Journal of Psychology and Financial Markets (Tạp chí Tâm lý Thị trường Tài chính), tập 3, số 1,2002, trang 15-22 [4741 "Những kẻ thâu tóm hàng loạt", tăng trưởng chủ yếu cách mua công ty khác, luôn gặp kết cục tồi tệ Phố Wall Hãy xem bình luận chương 17 để có phân tích dài [4751 Jeremy Siegel, "Các chứng khoán công nghệ vốn lớn đánh kẻ khờ khạo", Wall Street journal, ngày 14/3/2000 (cũng tìm thấy WWW jeremysiegel.com) [4761 Chứng khoán Yahoo! chia tách đổi hai vào tháng 2/2000; giá cổ phiếu nêu chưa điều chỉnh cho chia tách nhằm thể mức mà chứng khoán thực giao dịch Song tỷ suất phần trăm lợi nhuận giá trị thị trường Yahoo!, trích dẫn đây, có phản ảnh chia tách [477] Có tính đến tác động thâu tóm, doanh thu Yahoo! 464 triệu đồ la Graham phê phán tỷ số P/E cao (ngoài điếm khác ra) chương 11 [478] Yum! biết đến Tricon Global Restaurants, Inc (công ty Các tiệm ăn toàn giới Tricon), ký hiệu bảng điện chứng khoán YUM Công ty thức đổi tên Yum! Brands, Inc vào tháng 5/2002 [4791 Xem "Tổng giám đốc điều hành nói" "Điểm mấu chốt", Money€ tháng 5/2000, trang 42-44 [4801 Vào đàu năm 2003, giám đốc tài (CFO) Capital One từ chức sau nhà điều tiết chứng khoán tiết lộ họ buộc tội ông vi phạm luật chống giao dịch nội gián [481] Để có nhìn sâu kiện kỳ lạ này, xin xem Owen A Lamont Richard H Thaler, "Liệu thị trường cộng trừ không?", Cơ quan Nghiên cứu kinh tế quốc gia, viết số 8302, trang www.nber.org /papers/w8302 [482] CMGI bắt đằu đời doanh nghiệp với tư cách College Marketing Group (Tập đoàn tiếp thị đại học), công ty bán thông tin giáo sư khóa học đại học cho nhà xuất học thuật - ngành kinh doanh có tương tự mờ nhạt song đáng lo ngại National Student Marketing (Công ty Tiếp thị sinh viên quốc gia) mà Graham phân tích trang 263 503 [483] Chơi chữ tiếng Anh, red hot (nóng đỏ) tên công ty Red Hat (Chú thich cùa người dịch Ban biên tập tiếng Việt) [484] Tất giá chứng khoán Red Hat điều chỉnh chia tách chứng khoán đối lấy hai công ty vào tháng 1/2000 [485] Trớ trêu thay, 65 năm trước Graham chọn riêng Brown Shoe công ty ổn định sở Giao dịch Chứng khoán New York Hãy xem in năm 1934 Phân tích chứng khoán, trang 159 [486] Chúng sử dụng khoảng thời gian tháng không xác định kết 12 tháng Red Hat từ báo cáo tài công ty mà không bao gồm kết vụ mua công ty [4871 Chơi chữ tiếng Anh, red ink (nghĩa đen mực đỏ) thua lỗ, thâm hụt (Chú thich người dịch Ban biên tập tiếng Việt) [4881 Trớ trêu thay, vụ thâu tóm bắt đầu cạn dần chẳng sau lằn xuất chỉnh lý cuối Graham xuất năm 1970 đầu năm 1980 đánh dấu điếm thấp tuyệt đối tính hiệu công nghiệp nước Mỹ đại Xe ô tô "đồ khuyết tật", máy thu hình đài phát liên tục phải sửa chữa, ban giám đốc nhiều công ty niêm yết đại chúng phớt lờ quyền lợi cổ đông bên họ lẫn triển vọng tương lai doanh nghiệp họ Tất điều bắt đằu thay đổi vào năm 1984, nhà kỉnh doanh dằu mỏ T Boone Pickens bắt đằu nỗ lực thâu tóm không thân thiện công ty Gulf Oil Chẳng sau, tiếp viện tài trợ trái phiếu rác Drexel Burnham Lambert cung cấp, "những kẻ đột kích doanh nghiệp" ngự trị khung cảnh nước Mỹ doanh nghiệp, xua đuổi công ty xơ cứng từ lâu vào chế độ trị liệu hiệu Mặc dù nhiều công ty tham gia vào việc mua lại thâu tóm bị tàn phá, phần lại nước Mỹ doanh nghiệp lên vừa gãy gò (điều tốt) lại vừa tằm thường (điều không tốt) [489] Điều trớ trêu mà Graham mô tả tăng mạnh năm 1990, mà công ty mạnh khả chi trả cổ tức nhiêu co đông công ty muốn 'Tỷ số chi trả" (tức phần trăm tỷ lệ lợi nhuận ròng mà công ty chi trả cổ tức) đẩ tụt từ "60% đến 75%" vào thời Graham xuống 35% đến 40% vào cuối năm 1990 [490] Các nghiên cứu phân tích cho thấy trường hợp tiêu biếu, đồng đô la chi trả dạng cố tức có tác động tích cực lên thị trường chứng khoán gấp bốn lần đồng đô la lợi tức không phân phối Điểm minh họa rõ qua nhóm công ty tiện ích công cộng số năm trước 1950 Các phát hành có mức chi trả cổ tức thấp bán mức hệ số lợi tức thấp, điều cho thấy mua 504 vào đặc biệt hấp dẫn, cố tức chúng sau tăng lên Kể từ năm 1950, tỷ lệ chi trả trở nên đồng lĩnh vực công nghiệp (Chủ thich tác giả) [491] Vào cuối năm 1990, công ty công nghệ kẻ bảo vệ đặc biệt mạnh mẽ quan điểm cho tất lợi tức họ cằn phải "tái đầu tư trở lại doanh nghiệp", nơi mà chúng tạo mức sinh lời cao so với lợi nhuận mà cổ đông bên tạo cách tái đầu tư số tiền chi trả cho họ dạng cố tức Thật tin được, nhà đầu tư chưa đặt dấu hỏi đắn nguyên lý kẻ kiểu "Bố người biết rõ nhất" - chí nhận thức tiền công ty thuộc cố đông giám đốc Hãy xem bình luận chương [492] Giá chứng khoán Superior Oil đạt đỉnh mức 2.165 đô la cổ phiếu vào năm 1959, mà công ty trả cổ tức đô la cổ phiếu Trong nhiều nam, Superior chứng khoán có giá cao danh sách niêm yết sở Giao dịch chứng khoán New York Superior, kiểm soát dòng họ Keck từ Houston, bị thâu tóm Mobil Corp vào năm 1984 [493] Thặng dư lợi tức (earned surplus): phần lợi tức không chi trả dạng cố tức mà giữ lại để kinh doanh trả nợ, đồng nghĩa với lợi tức giữ lại (retained earnings) hay lợi nhuận không phân phối (unappropriated profit) (Chú thích người dịch Ban biên tập tiếng Việt) [4941 Ngày nay, tất chia tách chứng khoán thực cách thay đổi giá trị Trong chia tách đổi lấy hai, cố phiếu trở thành hai cổ phiếu, cổ phiếu giao dịch mức giá nửa giá cổ phiếu ban đãu, chia tách đối lấy ba, cổ phiếu trở thành ba cổ phiếu, cổ phiếu giao dịch mức phần ba giá CŨ,Ế Chỉ trường hợp có lượng tiền chuyển từ thặng dư lợi tức sang tài khoản vốn", vào thời Graham [4951 Quy định số 703 sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) điều chỉnh việc chia tách chứng khoán cổ tức chứng khoán NYSE định rõ cố tức chứng khoán lớn 25% nhỏ 100% coi "chia tách chứng khoán phần" Không giống vào thời Graham, cổ tức trả chứng khoán ngày dẫn đến yêu cằu kế toán NYSE lượng tiền cổ tức phải vốn hóa từ lợi tức giữ lạị [4961 Chính sách này, bất bình thường vào thời Graham, ngày Vào năm 1936 sau lằn vào năm 1950, gằn nửa số chứng khoán NYSE chi trả gọi cổ tức đặc biệt Song năm 1970, tỷ lệ giảm xuống 10%, đến năm 1990 thấp 5% nhiều Xem Harry DeAngelo, Linda DeAngelo, Douglas J Skinner, "Co tức đặc biệt tiến hóa tín hiệu cố tức", 505 Journal of Financial Economics, tập 57, số 3, tháng 9/2000, trang 304-354 Giải thích hợp lý sụt giảm nhà quản trị doanh nghiệp cảm thấy không thoải mái ý tưởng cổ đông có the suy dien cổ tức đặc biệt tín hiệu lợi nhuận tương lai thấp [497] Sự phê phán giới học thuật cổ tức Merton Miller Franco Modigliani dẫn đầu Bài báo có ảnh hưởng lớn ông "Chính sách cổ tức, tăng trưởng định giá co phiếu" (1961) giúp họ giành Giải thưởng Nobel Kinh tế Miller Modigliani, thực chất, lập luận cổ tức không thích hợp, nhà đầu tư chẳng cằn phải quan tâm liệu lợi nhuận đến qua cổ tức giá chứng khoán tăng, hay qua giá chứng khoán ting mà thôi, miễn tổng lợi nhuận trường hợp [4981 Lập luận Graham không hiệu lực nữa, nhà đẳu tư ngày an toàn bỏ qua đoạn Các cổ đông không cần phải lo lang việc "chia tách" tờ chứng chứng khoán, tất cổ phiếu đêu tồn dạng điện tứ dạng giấy Và Graham nói mức tăng 5% cổ tức tiền mặt 100 cổ phiếu "kha xảy ra" so với cổ tức co định 105 cổ phiếu, điều chưa rõ làm ông tính toán xác suất khả [499] Quyền đăng ký mua (subscription rights), thường biết đến cách đơn giản "quyên" ("rights"), ngày sử dụng so với vào thời Graham Quyền cấp cho cổ đông có quyền mua cổ phiếu mới, với giá hạ so với giá thị trường Một cổ đông không tham gia vào quyền kết cục sở hữu công ty với tỷ lệ Vì vậy, trường hợp thứ khác mang tên "quyên", thường có vài ép buộc Quyền thường thấy ngày quỹ đóng công ty bảo hiểm hoạc công ty cổ phần khong chế khác [500] Chính quyền Tổng thống George w Bush đạt tiến vào đầu năm 2003 ve việc giảm bớt vấn đè đánh thuế hai lằn cổ tức doanh nghiệp, sớm để biết cuối đạo luật lĩnh vực trở nên hữu ích đến mức độ Một cách tiếp cận đẹp đẽ có lẽ làm cho khoản chi trả cổ tức bị khấu trừ thuế cho doanh nghiệp, song điều phần luật đè xuất [501] Benjamin Graham, Nhà đầu tư thông minh, (Nhà xuất Harper Row, New York, 1949), trang 217, 219, 240 Graham giải thích việc ông nêu Chúa Jesus sau: "Trong bốn đàm luận sách Phúc âm có nêu mối quan hệ quan trọng người giàu có kẻ mà ông ta đặt vào vị trí trông coi tài sản Điều chủ yếu lời mà "một nhà phú hộ kia" nói với quản gia hay nhà quản lý bị buộc tội lãng phí tài sản ông ta: "Anh phúc trình công việc quản lý anh, từ anh không làm quản gia nữa" (LucaM 16:2) Các câu khác mà Graham muốn nói đến Mátthêu, 25:15-28 506 f5021 Benjamin Graham, "Hỏi đáp mối quan hệ cố đông ban lãnh đạo", The Analysts Journal, quý 4, năm 1947, trang 62 Graham ông tiến hành điêu tra 600 nhà phân tích chứng khoán chuyên nghiệp thấy 95% số tin cổ đông co quyền yêu cằu điều tra thức giám đốc mà lãnh đạo họ không cải thiện giá trị chứng khoán Graham nói thêm cách lạnh lùng "hành động hầu chưa thấy thực tế" Điều này, ông nói, "làm rõ khoảng cách lớn cằn phải xảy thực xảy moi quan hệ cổ đong ban lãnh đạo" [503] Graham Dudd, Phân tích chứng khoán (lần xuất năm 1934), trang 508 [504] Nhà đầu tư thông minh, lần xuất năm 1949, tr.218 f5051 Trong lằn xuất năm 1949, trang 223, Graham bố sung thêm có lẽ phải cằn có biếu ủy nhiệm để ủy quyền cho ủy ban độc lập cổ đông bên lựa chọn "hãng kỹ thuật" để trình báo cáo hãng cho cổ đông cho ban giám đốc Tuy nhiên, công ty chịu chi phí dự án Trong số loại "hang kỹ thuật" mà Graham muốn nói đến có nhà quản lý tiền tệ, quan xếp hạng tổ chức nhà phân tích chứng khoán Ngày nay, nhà đầu tư lựa chọn từ hàng trăm hãng tư vấn, nhà tư vấn tái cấu trúc, thành viên pháp nhân kiểu Hiệp hội Quản lý Rủi ro [506] Các bảng kết biểu năm 2002 lập Geogeson Shareholder công ty Dịch vụ truyền thông nhà đắu tư ADP, hai công ty hàng đầu gửi cac yêu cằu ủy nhiệm đến nha đầu tư, cho thấy tỷ lệ trả lời trung bình từ 80% đến 88% (kể bao cáo ủy nhiệm gửi từ công ty môi giới chứng khoán thay mặt cho khách hàng họ; cac báo cao ủy nhiệm biểu cách tự động theo hướng có lợi cho ban lãnh đạo khách hàng có ý kiến ngược lại) Như người sở hữu từ 12% đến 20% tất co phiếu không biểu báo cáo ủy nhiệm Do cá nhân sở hữu 40% cổ phiếu Mỹ tính theo giá trị thị trường, hầu hết tổ chức đầu tư quỹ lương hưu công ty bảo hiểm có trách nhiẹm mặt pháp lý phải biểu vấn đè nêu báo cáo ủy nhiệm, điều có nghĩa gần nửa nhà đầu tư cá nhân bỏ qua quyền biếu [507] Lần xuất năm 1949, trang 224 [508] Lần xuất năm 1949, trang 233 [5091 Eugene F Fama Kenneth R French, "Các cổ tức biến mất: đặc điểm doanh nghiệp biến đỗi hay xu hướng chi trả giảm xuống?", journal of Financial Economics (Tap chi Kinh te tài chính)€ tập 60, số 1, tháng 4/2001, trang 343, đặc biệt bảng Xem thêm Elroy Dimson, Paul Marsh, and Mike Staunton, (Triumph of the Optimists) Chiến thắng người lạc quan (Princeton Univ Press, Princeton, 2002), trang 158507 161 Thật thú vị, tống số tiền cố tức chi trả chứng khoán Mỹ tăng lên kế từ năm cuối thập kỷ 1970, chí sau lạm phát - song số lượng chứng khoán chi trả cố tức lại giảm khoảng hai phần ba Xem Harry DeAngelo, Linda DeAngelo Douglas J Skinner, "Cô tức có biến mất? Tập trung cổ tức tăng cường lợi tức", có trang web http://papers.ssrn.com [510] Nguyên văn: dot-bomb, nói lái chữdot-com, tức chấm com (Chú thich người dịch Ban biển tập tiếng Việt) Ĩ5111 CÓ lẽ có Benjamin Franklin, người kẹ đựng đồng xu ví amiăng, để đồng xu không làm ông cháy túi, tránh vấn đề ông giám đốc điều hành [512] Một nghiên cứu BusinessWeek cho thấy từ năm 1995 đến năm 2001, 61% số 300 vụ sáp nhập lớn phá hủy tài sản cổ đông thuộc công ty thâu tom - tình biết đến "tai họa người chiến thắng" hay "sự hối tiếc người mua" Và công ty thâu tóm sử dụng chứng khoán thay cho tiền mặt để toán cho vụ giao dịch cho kết hoạt động công ty đối thủ đến 8% (David Henry, "Các vụ sáp nhập: Vì hầu hết vụ lớn không thành công", BusinessWeek, ngày 14/10/2002, trang 60-70) Một nghiên cứu học thuật tương tự tìm vụ thâu tóm công ty gọi vốn hẹp công ty công ty giao dịch đại chúng dẫn đến lợi nhuận chứng khoán tích cực, vụ thâu tóm toàn công ty giao dịch đại chúng lại gây thua lỗ cho cố đông công ty ngã giá mua thắng lợi (Kathleen Fuller, Jeffry Netter, Mike Stegemoller, 'Tỷ suất lợi nhuận công ty thâu tóm nói với điều gì?" The Journal of Finance, tập 57, số tháng 8/2002, trang 17631793) [513] Với lai suất gần mức thấp kỷ lục, núi tiền cho lợi nhuận thấp tệ hại chúng ngồi yên chỗ Như Graham quyết, "Chừng mà số tiền thặng dư lại với công ty cố đông bên nhận lợi ích từ đó" (Lần xuất năm 1949, trang 232) Thực vậy, tới cuối năm 2002, cân đối tiền mặt Microsoft phình tới 43,4 tỷ đô la - chứng rõ rệt cho thấy công ty tìm cách sử dụng tốt số tiền mà công việc kinh doanh tạo Như Graham nói, hoạt động kinh doanh Microsoft hiệu quả, song việc sử dụng vốn công ty không tốt Trong động thái tiến đến việc uon nắn vấn đề này, Microsoft tuyên bố vào đầu năm 2003 công ty bắt đằu chi trả cố tức quý cách đặn [514] Robert D Arnott Clifford s Asness, "Điều đáng ngạc nhiên! cổ tức cao = Tăng trưởng lợi tức cao hơn", Financial Analysts Journal, tháng 1/ tháng 2, năm 2003, trang 70-87 508 [5151 Doron Nissim Amir Ziv, 'Thay đổi cổ tức mức độ lợi nhuận tương lai", The Journal oí Finance, tập 56, số 6, tháng 12/2001, trang 2111- 2133 Ngay nhà nghiên cứu không đồng ý với phát Arnott - Asness Nissim -Zivvê lợi nhuận tương lai đồng ý mức tăng cổ tức dẫn đến mức sinh lợi chứng khoán tương lai cao hơn; xem Shlomo Benartzi, Roni Michaely, Richard Thaler, "Liệu thay đối cổ tức có báo hiệu cho tương lai hay khứ?", The Journal oí Finance, tập 52, số 3, tháng 7/1997, trang 1007-1034 [516] Các cải cách thuế Tổng thống George w Bush đè xuất vào đầu năm 2003 có lẽ thay đối tính chịu thuế cổ tức, song số phận đạo luật vần chưa rõ ràng thời điếm xuất sách [517] Xưa nay, công ty áp dụng cách tiếp cận theo lý lẽ lành mạnh thông thường việc mua lại cổ phiếu: giảm cổ phiếu quỹ giá chứng khoán lên cao tăng cổ phiếu quỹ giá xuống thấp Chẳng hạn sau vụ sụp đổ thị trường chứng khoán ngày 19/10/1987, 400 công ty tuyên bố vụ mua lại vòng có 12 ngày sau - co 107 cong ty tuyên bố cac chương trình mua lại khoảng thời gian trước năm Xem Murali Jagannathan, Clifford p Stephens, Michael s Weisbach, "Sự dẻo tài lựa chọn cổ tức mua lại chứng khoán," journal of Financial Economics, tập 57, số 3, tháng 9/ 2000, trang 362 [5181 Các quyền chọn mua công ty dành cho giám đốc nhân viên họ có quyên (nhưng nghĩa vụ bắt buộc) mua cổ phiếu tương lai mức giá chiết khấu Sự chuyển đổi quyền chọn thành cổ phiếu gọi "thực hiện" quyền chọn Các nhân viên sau bán cố phiếu mức giá thị trường bỏ túi khoản chênh lệch lợi nhuận Vì hàng trăm triệu quyền chọn thực năm đó, nên công ty phải tăng cung cố phiếu lưu hành Khi tong lợi nhuận ròng công ty phải rải so lượng cổ phiếu lớn nhieu làm giảm lợi tức cổ phiếu Do ; công ty thường cảm thấy buộc phải mua lại cố phiếu khác để xóa bỏ chứng khoán phát hành cho người nắm giữ quyền chọn Năm 1998, 63,5% giám đốc tài thừa nhận việc đối phó với tượng pha loãng cổ phiếu từ quyền chọn nguyên nhân chủ yếu dẫn đến việc mua lại cố phiếu (xem Diễn đàn giám đốc tài chính, "Con đường mua lại", Institutional Investor, tháng 7/ 1998) [5191 Một nhân tố tạo thay đổi định ủy ban Chứng khoán Giao dích My năm 1982 nhằm nới lỏng bớt hạn chế trước việc mua lại cổ phiếu Xem Gustano Grullon Romi Michaely, "Cổ tức, mua lại cổ phiếu giả thuyết thay thế", The Journal oí Finance, tập 57, số 4, tháng 8/2002, trang 16491684 f5201 Qua viết mình, Graham yêu cầu ban lãnh đạo doanh nghiệp phải có nghĩa vụ không đảm bảo chứng khoán họ không bị định giá thấp, mà 509 đảm bảo chứng khoán không định giá cao Như ông viết Phân tích chứng khoán (lần xuất năm 1934, trang 515), "trách nhiệm ban lãnh đạo doanh nghiệp phải hành động quyền lợi cổ đông họ bao gồm nghĩa vụ phải ngăn chặn - khả mà họ làm - việc tạo mức giá cao cách phi lý mức giá thấp cách không đáng chứng khoán họ." Như vậy, nâng cao giá trị cho cổ đông nghĩa không giá chứng khọán xuống thấp, mà có nghĩa đảm bao rằn| giá chứng khoan không tăng cao tới mức không the biện minh Giá giám đốc công ty Internet lưu ý đến suy xét uyên thâm Graham từ năm 1999! [5211 Điều tin quyền chọn coi chi phí bống lộc khoản hoàn thuế công ty, hợp đồng lại không tính chi phí thông báo lợi nhuận báo cáo tài gửi đến cổ đông Các nhà đầu tư hy vọng cải cách kế toán làm thay đổi thông lệ thực hành kỳ quặc [5221 Xem George w Fenn Nelie Liang, "Chính sách chi trả doanh nghiệp khuyến khích chứng khoán ban lãnh đạo", Journal oí Financial Economics, tập 60, số 1, tháng 4/2001, trang 45-72 Cổ tức làm cho chứng khoán trở nên biến động cách tạo dòng thu nhập để làm đệm cho cổ đông chống lại biến động giá trị thị trường Vài nhà nghiên cứu tìm mức độ lợi nhuận trung bình công ty có chương trình mua lại chứng khoán (song không chi trả cổ tức tiền mặt) biến động gấp đôi so với công ty chi trả cổ tức Các lợi tức biến động lớn nói chung dẫn đến giá cổ phiếu nẩy mạnh hơn, làm cho quyền chọn thành viên ban lãnh đạo có giá trị cao - cách tạo nhiều hội mà giá cố phiếu tạm thời cao Ngày nay, khoảng hai phần ba bống lộc cho thành viên ban lãnh đạo dạng quyền chọn khoản ban thưởng khác tiền mặt, Ệ 30 năm trước đây, hai phần ba bổng lộc tiền mặt [523] Báo cáo ủy quyền Applse Computer Inc cho họp hàng năm vào tháng năm 2001, trang (có thể lấy www.sec.gov) Khoản tặng quyền chọn sở hữu cổ phiếu Jobs điều chỉnh cho chia tách cổ phiếu đổi lấy hai [524] Chơi chữ: cân (align) phỉ báng (malign) (Chủ thich cùa người dịch Ban biên táp tiếng Việt) [525] Tương truyền ông vua phương Đông có lằn giao nhiệm vụ cho nhà thông thái ông phải nghĩ câu, thấy phải thích hợp tình thời điểm Họ trình lên đức vua lời ậVà điều ròi qua đi" Câu the điều! Thật kiềm chế giây phút tự hào! - Thật an ủi đỉnh đau đớn! "Và điều qua đi!" Mặc dù vậy, cho phép hy vọng điều không hoàn toàn đúng" - Abraham Lincoln, Bài nói Hội Nông nghiệp bang Wisconsin, Milwaukee, ngày 30/9/1859, 510 sách Abraham Lincoln.ằ Các phát biểu viết, 1859-1865 (Thư viện Hoa Kỳ, 1985), tập II, trang 101 [526] "Sức kiếm lời" (earning power) thuật ngữ Graham để lợi nhuận tiềm công ty, hay, ông viết, số tiền mà công ty "có thể kỳ vọng kiếm năm sang năm khác điều kiện kinh doanh thịnh hành giai đoạn tiếp tục không thay đổi (Security Analysis [Phân tích chứng khoán], năm 1934, trang 354) Một số giảng Graham nêu rõ ràng ông muốn thuật ngữ áp dụng cho giai đoạn năm năm dài Bạn ước tính cách thô song thuận tiện sức kiếm lời cổ phiếu công ty cách lấy nghịch đảo tỷ số giá/lợi tức công ty đó; chứng khoán với tỷ số P/E 11 có the xem có sức kiếm lời 9% (lấy chia cho 11) Hiện "sức kiếm lời" thường gọi "tỷ suất lợi tức" ("earnings yield") [5271 Vấn đê phân tích cách kỹ lưỡng bình luận chương 19 f5281 Graham tóm tắt cách tao nhã phân tích mà ông nêu giảng năm 1972: "Số dư an toàn chênh lệch tỷ lệ phần trăm lợi tức cổ phiếu mức bạn trả cho lãi suất trái phiếu, số dư an toàn chênh lệch hấp thụ diễn biến bất lợi Vào thời điểm ấn năm 1965 Nhà đầu tư thông minh viết, cổ phiếu tiêu biếu bán mức giá gấp 11 lần lợi tức, tạo mức sinh lời khoảng 9% so với 4% trái phiếu Trong trường hợp đo, bạn có số dư an toàn 100% Hiện (năm 1972), chênh lệch tỷ lệ lợi tức cổ phiếu lãi suất chứng khoán, nói số dư an toàn bạn có số dư an toàn âm chứng khoán " Hãy xem "Benjamin Graham: suy nghĩ phân tích chứng khoán" (bản ghi giảng Trường Kinh doanh Đại học Đông Bắc bang Missouri, tháng 3/1972), Financial History , số 42, tháng 3/1991, trang [529] Đoạn này, mà Graham viết vào đầu năm 1972, mô tả xác kỳ lạ điều kiện thị trường vào đâu năm 2003 (Chi tiết xem bình luận chương 3) [5301 Trong trò ru-lét "kiểu Mỹ", hầu hết bánh xe có 00 với số từ đến 36, có thảy 38 ô Sòng bạc nêu mức trả tiền cược tối đa 35 Điều xảy bạn đánh cược đô la số? Do có ô vận may rơi vào đó, bạn thắng 35 đô la ô đó, song đô la ô số 37 ô khác bạn, kết tống lỗ ròng đô la Chênh lệch đô la (tức chênh lệch 5,26% tổng số 38 đô la cược bạn) "lợi sân nhà" sòng bạc, để đảm bảo rằng, trung bình người đánh thua nhiều thắng Cũng giống như, mối quan tâm người chơi ru-lét đánh cược có thể, mối quan tâm sòng bạc trì cho bánh xe ru-lét quay Tương tự vậy, nhà đầu tư thông minh cần phải tìm cách tối đa hóa số lượng chứng khoán nắm giữ cho có "một may nghiêng lợi nhuận so với thua lỗ" Đối với hầu hết nhà đầu tư, đa dạng hóa cách đơn giản [5311 511 Graham muốn nói thứ kiểu chứng khoán tốt chứng khoán tồi; có chứng khoán rẻ chứng khoán đắt Thậm chí công ty tốt trở thành "tồi" (nguyên văn: "sein giá chứng khoán lên cao, công ty tồi đáng mua vào chứng khoán xuống đủ thấp [532] Chính người xem chứng khoán công nghệ viễn thông "vật tin cậy" vào cuối năm 1999 đầu năm 2000 chúng định giá cao, xa lánh chúng chứng khoán "quá rủi ro" vào năm 2002 - theo lời mà Graham nói thời kỳ trước đây, "sự giá khoảng 90% làm cho nhiều chứng khoán số trở nên hấp dẫn tương đối an toàn Tương tự vậy, cac nhà phân tích Phố Wall có xu hướng gọi chứng khoán "món mua mạnh" ("strong buy") giá cao gọi chứng khoán "đồ bán" ("sell"), sau giá bị rớt, hoàn toàn ngược lại với điều mà Graham (và lẽ hiếu thông thường đơn giản) dẫn Như ông làm suốt sách, Graham muốn phân biệt đầu - hay mua vào với hy vọng giá chứng khoán tiếp tục tăng lên - với đầu tư, tức mua vào sở mà doanh nghiệp làm nen cho đáng giá [5331 Graham sử dụng "chứng quyền chọn cổ phiếu thường" ("common-stock option warrant") từ đồng nghĩa với "chứng quyền mua" ("warrant")/ loại chứng khoán phát hành trực tiếp công ty cấp cho người nắm giữ chứng khoán quyền mua cổ phiếu công ty mức giá định trước Các chứng chi quyền mua hau bị thay hoàn toàn hợp đồng quyền chọn cổ phiếu (stock option) Graham châm biem cách cay độc ông mong muốn ví dụ "điển hình xấu" vì, vào thời ông, chứng quyền mua xem nơi tù đọng xơ xác thị trường (xem bình luận chương 16) [534] Lập luận ủng hộ Paul Hallingby, Jr.,"Các hội đầu chứng quyền mua cổ phiếu", Analysts'Journal, quý năm 1947 (Chú thích tắc già) [535] Theo lời nhà tư vấn đầu tư Charles Ellis kể lại Jason Zweig, "Con người thông thái Phố Wall", Money, tháng 6/2001, trang 49-52 [5361 Giá cổ phiếu JDS Uniphase điều chỉnh chia tách sau [5371 Khônậ nghiên cứu cách mẫn cán đẽ tìm giải đáp cho câu hỏi chấp nhận kết cách trung thực, lại mua bán ngày mua IPO [5381 Paul Slovic, "Hướng dẫn đào tạo công chúng rủi ro", Risk Analysis (Phân tích rủi ro)ẽ, tập 6, số (1986), trang 412 [539] "Ván cược", sách Blaise Pascal, Pensées (Tư tưởng) (Penguin Books, London New York, 1995), trang 122-125,ắ Peter L Bernstein, Against the Gods (Chống lại thần linh) (John Wiley & Sons, New York, 1996), trang 68-70,ễ Peter L Bernstein, "Lý 512 thuyết định dạng thơ trào phúng Hy Lạp năm âm tiết", Economics & Portfolio Strategy (Kinh tế học Chiến lược cho danh mục đầu tư), ngày 1/1/2003, trang [540] Hai thành viên hợp danh mà Graham nêu lên cách kín đáo Jerome Newman thân Benjamin Graham [541] đây, Graham nói đến công ty Bảo hiểm Nhân viên Chính quyền (Government Employees Insurance Co., tức GEICO), công ty mà ông Newman mua 50% quyền lợi vào năm 1948, vào khoảng thời gian ông viết xong Nhà đầu tư thông minh Số tien 712.500 đô la mà Graham Newman đưa vào GEICO khoảng 25% trị giá tài sản quỹ họ vào thời điếm Graham thành viên ban giám đốc công ty nhiều năm Do vòng thú vị cua số phận, người học trò xuất sắc Graham Warren Buffet đặt cược lớn riêng vào GEICO năm 1976, mà công ty bảo hiểm lớn trượt tới bờ vực phá sản Sau đó; công ty trở thành đầu tư tốt cua Buffet [542] Do vấn đề thủ tục pháp lý, Graham Norman bị ủy ban Chứng khoán Giao dịch Mỹ lệnh cho phải "phân phối lại", tức phân phối phần vốn GEICO công ty Graham-Newman Corp cho cổ đông quỹ Một nhà đầu tư sở hữu 100 cổ phiếu Graham-Newman vào đằu năm 1948 (trị giá 11.413 đô la) sau lại nắm giữ thêm phần phân phối GEICO có 1,66 triệu đô la vào năm 1972 Các "công ty sau hình thành" gồm có Government Employees Financial Corp (Công ty Tài nhân viên quyền) Criterion Insurance Co [543] Sự trung thực đòi hỏi việc thừa nhận vụ giao dịch thất bại thành viên hợp danh muốn có đảm bảo giá mua bù đắp 100% giá trị tài sản Mọt khoản 300 triệu đô la tương lai nhiều từ lẫi vốn thị trường mở ra, nói ví dụ, 50.000 đô la mục hạch toán Bằng may mắn không tả nổi, họ nhận mà họ đòi hỏi (Chủ thich tác giả) [544] Giai thoại Graham lời nhắc nhở mạnh mẽ không xuất sắc ông hồi cằn phải luon đa dạng hóa để bảo vệ minh khỏi rủi ro việc đặt qua nhiều tiền vào đẳu tư đơn lẻ Khi Graham tự thú nhận GEICO "cơ hội may mắn", tín hiệu hầu hết người trông mong có khả tìm hội tuyẹt vời Để giữ cho đau tư khỏi bị biến thành đánh bạc, bạn cần phải đa dạng hóa [545] Dante Alighieri, Địa ngục, khổ XXVI, dòng 112- 125, (Theo dịch Nguyễn Văn Hoàn, NXB KHXH, 2005) [546] Bút danh George Goodman, tác giả Criterion Insurance Co [543] Sự trung thực đòi hỏi việc thừa nhận vụ giao dịch thất bại thành viên hợp danh muốn có đảm bảo giá mua bù đắp 100% giá trị tài sản 513 Mọt khoản 300 triệu đô la tương lai nhiều từ lẫi vốn thị trường mở ra, nói ví dụ, 50.000 đô la mục hạch toán Bằng may mắn không tả nổi, họ nhận mà họ đòi hỏi (Chủ thich tác giả) [544] Giai thoại Graham lời nhắc nhở mạnh mẽ không xuất sắc ông hồi cằn phải luon đa dạng hóa để bảo vệ minh khỏi rủi ro việc đặt qua nhiều tiền vào đẳu tư đơn lẻ Khi Graham tự thú nhận GEICO "cơ hội may mắn", tín hiệu hầu hết người trông mong có khả tìm hội tuyẹt vời Để giữ cho đau tư khỏi bị biến thành đánh bạc, bạn cần phải đa dạng hóa [545] Dante Alighieri, Địa ngục, khổ XXVI, dòng 112- 125, (Theo dịch Nguyễn Văn Hoàn, NXB KHXH, 2005) [546] Bút danh George Goodman, tác giả nghị năm Liên hiệp quốc gia Hội nhà phân tích tài chính, tháng 5/1958 (Chủ thich tác giả) [552] Đúng nghịch lý Saint Petersburg, nhà toán học Daniel Bernoulli phát công bố năm 1738 Qua ví dụ tung đồng xu chọn may rủi mặt (sấp ngửa), nghịch lý thể sai khác kỳ vọng toán học thắng tính cho số lằn vô hạn thực tế đánh giá theo "suy nghĩ lành mạnh" (Chú thich người dịch Ban biên tập tiếng Việt) 514 [...]... CHƯƠNG 1 Đàu tư hay đâu cơ: các kết quà mà nhà đầu tư thông minh trông đựi Chương này phác họa các quan điểm sẽ được nêu trong phần còn lại của cuốn sách Đặc biệt, chúng tôi muốn ngay từ đầu phát triển khái niệm của mình về cách thức phân bổ danh mục đầu tư thích hợp đối với nhà đầu tư đơn lẻ không chuyên nghiệp Đâu tư hay đâu cơ Điêu chúng ta muốn nói lên bằng thuật ngữ "nhà đằu tu" (investor) là gì?... chịu[32] Có sự đầu cơ thông minh, cũng như có sự đầu tư thông minh Nhưng có nhiều kiểu đầu cơ kém thông minh 20 Trong số đó một số kiểu trước tiên là: (1) đằu cơ trong khi lại nghĩ mình đang đầu tư, Ẽ (2) đầu cơ nghiêm túc chứ không phải để cho vui, trong khi bạn thiếu những kiến thức và kỹ năng cằn thiết; và (3) đánh liều đầu cơ nhiều tiền hơn những gì bạn có thể đáp ứng được khi thua lỗ Theo quan điểm... là "đầu tư theo công thức" Việc này đã được đè cập đến trong lời khuyên của chúng tôi rằng nhà đầu tư có thể thay đổi phần nắm giữ cổ phiếu thường của mình giữa mức nhỏ nhất là 25% và mức lớn nhất là 75%, theo một mối tư ng quan ngược với diễn biến của thị trường Các ý tư ng này sẽ sinh lời cho nhà đầu tư phòng vệ, và chúng sẽ được bàn đến nhiều hơn trong các chương sau[44] Các kết quả mà nhà đầu tư. .. thường là thông tin công khai trên Phố Wall,ề kết quả năm sau, theo những gì có thể dự đoán được, cũng đã được xem xét cần thận Do đó; nhà đầu tư nào chọn các cổ phiếu phát hành chủ yếu dựa theo các kết quả xuất sắc của năm nay, rất có thể sẽ thấy rằng các nhà đầu tư khác cũng đã làm vậy vì cùng lý do này Trong khi chọn cổ phiếu cho các dự định dài hạn của mình, các khó khăn của nhà đầu tư về cơ bân... ĐÍẼU TƯỞNG NHƯCHẲC CHẮN MÀ LẠI KHÔNG PHÁI Phần lớn những người này bị cuốn theo cổ phiếu công nghệ và Internet, với niềm tin vào cơn sốt công nghệ cao, rằng ngành công nghiệp này sẽ tiếp tục mở rộng trong nhiều năm tới, nếu không nói là mãi mãi: Vào giữa năm 1999, sau khi đạt được mức sinh lợi 117,3% chỉ trong năm tháng đẳu của năm, nhà quản lý danh mục đầu tư của Quỹ Monument Internet Fund là Alexander... cho các cơ hội đầu tư mạnh bạo như chúng đã từng tồn tại trong các giai đoạn trước đây và còn có thể quay trở lại Đã từ lâu, quan điểm phổ biến là nghệ thuật thành công trong đầu tư trước hết là nằm ở việc chọn những ngành có khả năng lớn sẽ phát triển trong tư ng lai, và sau đó tìm ra những công ty hứa hẹn nhất trong những ngành đó Ví dụ, các nhà đầu tư thông minh - hay cố vấn thông minh - từ lâu đã... Chúng tôi sẽ nói khá nhiều về tâm lý nhà đầu tư Thật vậy, vấn đề chính của nhà đầu tư - và kẻ thù lớn nhất của anh ta - có lẽ chính là anh ta ( "Nhà đầu tư thân mến, lỗi lầm không phải do số phận của chúng ta - và cũng không phải do cổ phiếu của chúng ta - mà là do chính chúng ta ") Điều này càng cho thấy là chuẩn xác hơn trong các thập kỷ gần đây, khi mà nhà đầu tư thận trọng cần phải mua các cổ phiếu... cho dù bạn cần thận tới mức nào, giá của các đầu tư của bạn cũng sẽ đi xuống vào lúc này lúc khác Mặc dù không ai có thể loại bỏ mối rủi ro này, Graham sẽ chỉ cho bạn cách quản lý nó - và làm thế nào để kiểm soát nỗi sợ của mình BẠN CÓ PHÁI LÀ MỘT NHÀ ĐẦU TƯ THÔNG MINH KHÔNG? Hãy trả lời một câu hỏi quan trọng thiết yếu Graham coi một nhà đầu tư "thông minh" là như thế nào? Trong phiên bản đắu tiên... Graham, Nevvton còn lâu mới là một nhà đầu tư thông minh Để cho tiếng hò là của đám đông lấn át quyết định của bản thân mình, nhà khoa học vĩ đại nhất thế giới đã hành động như một kẻ ngốc Tóm lại, nếu từ trước tới giờ bạn đã thất bại trong việc đầu tư, thì không phải là do bạn ngu ngốc Đó là vì, cũng như Tôn ông Isaac Nevvton, bạn chưa hình thành được kỷ luật về cảm xúc cằn có cho sự đầu tư thành... chứ không phải là phi thường Một nhà đầu tư tính toán xem một cổ phiếu có giá trị như thế nào dựa trên giá trị của doanh nghiệp đó Còn một nhà đầu cơ thì đánh bạc may rủi rằng giá một cổ phiếu sẽ đi lên chỉ vì ai đó sẽ trả nhiều hơn cho nó Như Graham từng nói, các nhà đầu tư sẽ đánh giá "giá thị trường theo các tiêu chuẩn đã được xác lập về giá trị", trong khi nhà đầu cơ "dựa các tiêu chuần cơ bản ... sản Cohen & Steers), Columbia Real Estate Equity Fund (Quỹ Vốn cổ phiếu bất động sản Columbia), Fidelity Real Estate Investment Fund (Quỹ đầu tư bất động sản Trung thực) [83] Mặc dù quỹ REIT không... quỹ đầu tư tương hỗ bất động sản, REITs chống lại lạm phát tốt Lựa chọn tốt Vanguard REIT Index Fund (Quỹ Chỉ số REIT Vanguard); lựa chọn tư ng đối rẻ khác bao gồm Cohen & Steers Realty Shares... Chú giải vê Benjamin Graham Jason Zweig Benjamin Graham ai, bạn nên nghe lời ông? Graham không nhà đầu tư giỏi đời; ông nhà tư tưởng thực hành đầu tư vĩ đại thời đại Trước có Graham, nhà quản lý