Các giải pháp hình thành và phát triển thị tr-ờng chứng khoán ở Việt Nam

http://kilobooks.com THệ VIEN ẹIEN Tệ TRệẽC TUYEN Mở đầu Lý chọn đề tài OB OO KS CO M Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh đà thức vào hoạt động nhng, thiết nghĩ, đề tài Các giải pháp thúc đẩy hình thành phát triển Thị trờng chứng khoán Việt Nam mang tính thời lẽ: Một là, Thị trờng chứng khoán Việt Nam Trung tâm giao dịch chứng khoán Để hoàn thiện phát triển thị trờng chứng khoán, cần thiết phải nghiên cứu để hình thành phát triển nhiều phận khác thị trờng thứ (sở giao dịch chứng khoán), thị trờng thứ hai (thị trờng OTC), nh định chế có liên quan khác (hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán, hiệp hội nhà t vấn, Quỹ đầu t) Hai là, ý tởng để thiết lập trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh thiết lập sàn giao dịch thử nghiệm để tập dợt tạo bớc đệm cho viêc hình thành Sở giao dịch thức Và, vậy, cần phải tổng kết để đánh giá thực trạng hoạt động mô hình thử nghiệm nhằm đúc rút kinh nghiệm cho việc xây dựng phát triển Sở giao dịch chứng khoán thức, đại tơng lai Ba là, kỳ vọng vào vai trò thị trờng, chứng khoán, Trung tâm giao dịch đà khai trơng bối cảnh hạ tầng sở cần thiết cho thị trờng cha đợc chuẩn bị đầy đủ Hậu là, sau năm hoạt động, Trung tâm giao dịch chứng khoán đối mặt với nhiều nguy khủng khoảng: khủng hoảng lòng tin, khủng hoảng thiếu chứng khoán, nguy biến Trung tâm thành sòng bạc kiểu mới, nguy thao túng thị trờng giao dịch tay (nội gián) Những nguy đà mầm mống phát sinh yếu tố bất ổn đe doạ đến tính công bằng, minh bạch vào tồn phát triển bền vững tơng lai thị trờng, để khắc phục nguy này, nhiều vấn đề lý luận thực tiễn cần phải tiếp tục làm rõ nhằm tránh rủi ro KI L trang bị lại hệ thống giao dịch, hệ thống toán, lu ký cho Sở giao dịch nh hoạch định chiến lợc phát triển bền vững tổng thể cho thị truờng chứng khoán Việt Nam tơng lai Bốn là, theo kinh nghiƯm cđa nhiỊu n−íc, c¶ tr−êng hợp thiết lập xong Sở giao dịch chứng khoán, từ thiết lập Sở giao dịch thức khẳng định vị thị trờng tài phải khoảng vài chục năm Trong thời khoảng ấy, nhiều vấn đề phát sinh cần phải đợc nghiên cứu, xử lý để bảo đảm thị trờng hoạt động ổn định có hiệu http://kilobooks.com THệ VIEN ẹIEN Tệ TRệẽC TUYEN Mục đích nghiên cứu đề tài Lựa chọn chủ đề Các giải pháp hình thành phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam, đề tài đặt nhiệm vụ: Một, nghiên cứu cách có hệ thống tảng chứng khoán thị trờng chứng OB OO KS CO M khoán, phân tích rủi ro gắn liền với loại chứng khoán, để làm sở luận giải cách khoa học vấn đề lý luận thực tiễn hình thành phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam Hai, đánh giá trạng hạ tầng sở mô hình thử nghiệm (khung pháp lý, hệ thống giao dịch, hệ thống toán, hệ thống lu ký) phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam Ba, nghiên cứu giải pháp hình thành phát triển khu vực thị trờng khác nh chiến lợc phát triển hoàn thiện thị trờng chứng khoán Việt Nam Phơng pháp nghiên cứu Để hoàn thành đề tài này, phơng pháp nghiên cứu truyền thống (duy vật biện chứng, vật lịch sử, diễn dịch, quy nạp), đề tài sử dụng phơng pháp nghiên cứu phơng pháp phân tích hệ thống, phơng pháp mô hình hoá, phơng pháp kinh tế lợng Kết cấu đề tài Ngoài phần mở đầu, phần kết luận phần phụ lục, đề tài đợc xây dựng theo kết cấu truyền thống chơng: Chơng Tổng quan chứng khoán thị trờng chứng khoán Chơng Thực trạng hình thành phát triển Thị trờng chứng khoán Việt Nam Nam KI L Chơng Các giải pháp thúc đẩy hình thành phát triển thị trờng chứng khoán Việt http://kilobooks.com THệ VIEN ẹIEN Tệ TRệẽC TUYEN CHƯƠNG TổNG QUAN Về chứng khoán THị trờng chứng khoán chÝnh OB OO KS CO M 1.1 vÞ trÝ, chøc hệ thống tài chính, thị trờng tài 1.1.1 Các dòng lu chuyển kinh tế Chức kinh tế sử dụng cách có hiệu nguồn lực khan để sản xuất hàng hoá dịch vụ mà xà hội cần Kết hợp yếu tố đầu vào lao động, đất đai, tài nguyên thiên nhiên, thiết bị sản xuất, sở hạ tầng vốn để tạo đầu sản phảm hàng hoá, dịch vụ hữu ích cho tiêu dùng cho trình sản xuất khác, kinh tế tạo hai dòng lu chuyển đối ứng: lu chuyển dòng sản phẩm hàng hoá, dịch vụ từ đơn vị sản xuất - nơi sử dụng yếu tố đầu vào - đến đơn vị tiêu dùng - nơi tiêu thụ đầu lu chuyển dòng tiền toán từ đơn vị tiêu thụ tới đơn vị sản xuất Trong hầu hết kinh tế đơng đại, đơn vị tiêu thụ (chủ yếu hộ gia đình) ngời cung cấp dịch vụ sản xuất cho đơn vị sản xuất (chủ yếu doanh nghiệp phủ) để đổi lấy thu nhập dới hình thức tiền lơng, tiền công đơn vị sản xuất sử dụng phần lớn thu nhập để mua sắm hàng hoá, dịch vụ đóng thuế cho phủ Kết việc trao đổi hình thành hai dòng lu chuyển đổi ứng khác: lu chuyển dòng dịch vụ sản xuất từ đơn vị tiêu thụ tới đơn vị sản xuất Trong kinh tế tiền tệ, dới chi phối chế thị trờng, dòng chu chuyển sản phẩm thu nhập diễn liên tục, không ngừng có quan hệ tác động qua lại, phụ thuộc lẫn Dò n i g ch t i ªu ph i t hơ t huế KI L sản phẩm hàng hoá d i ch vụ Dòng Các đơn vi sản xuất (Chủ yếu doanh nghiệp chinh phủ) Các đơn vi sản xuất (Chủ yếu hộ gia đình) Dò n g d i c h v ụ s ả n x uấ t Dò n g t hu nhập Hình 1.1 Chu chuyển dòng thu nhập, toán, sản phẩm, dịch vụ http://kilobooks.com THệ VIEN ẹIEN Tệ TRệẽC TUYEN 1.1.2 Thị trờng vai trò thị trờng kinh tế Mời năm trở lại đây, sau sụp đổ Liên xô Đông âu, lần nữa, chế thị trờng đà khẳng định sức sống mÃnh liệt giới đầy rẫy biến động Sau nhiều thËp kû ngỵi ca tÝnh −u viƯt cđa nỊn kinh tế huy với chế kế hoạch OB OO KS CO M ho¸ tËp trung, bøc tranh kinh tÕ nghèo nàn, ảm đạm không sáng sủa đà buộc Nga hầu hết nớc xà hội chủ nghĩa Đông Âu đà tự hỏi đâu để đoạn tuyệt với chế quản lý cũ, thực bớc chuyển đổi mạnh mẽ từ kinh tế chØ huy sang mét nỊn kinh tÕ thÞ tr−êng Trong kiên trì theo việc xây dựng mô hình chủ nghĩa xà hội mang màu sắc Trung Quốc, việc mở cửa thị trờng chứng khoán Thợng Hải vào năm 1990 thị trờng chứng khoán Thẩm Quyến vào năm 1992, Trung Quốc đà thức mở cửa để thừa nhận kết hợp yếu tố kinh tế thị trờng lòng nỊn kinh tÕ x· héi chđ nghÜa theo chđ nghÜa thực dụng Đặng Tiểu Bình Nhiều quốc gia phát triển khác nh Thái lan, Hàn quốc có gia tăng nhanh chóng tổng sản phẩm mức thu nhập bình quân đầu ngời việc cải tổ mạnh mẽ kinh tế thiết lập thể chế phù hợp với kinh tế thị trờng, giảm thiểu vai trò Chính phủ kinh tế Khác hẳn với kinh tế nói trên, Cuba, Bắc Triều Tiên kinh tế gặp phải nhiều khó khăn nhiều nguyên nhân nhng nguyên nhân chủ yếu cha thừa nhận hoàn toàn kinh tế thị trờng mở cửa kinh tế Vậy thị trờng và cách thị trờng có sức mạnh nh vậy? Theo nghĩa gốc, thị trờng địa điểm cụ thể để ngời mua ngời bán tập hợp lại để trao đổi hàng hoá dịch vụ Thế nhng, ngày nay, với phát triển kinh tế hàng hoá, nội hàm khái niệm thị trờng đà đợc mở rộng nhiều Trong kinh tế học đại, thị trờng không địa điểm mua bán tập trung mà chế mà theo ngời mua ngời bán tiếp xúc với để trao đổi hàng hoá dịch vụ Đó thị trờng giao dịch địa điểm giao dịch cụ thể hết giao dịch, trao đổi thị trờng đợc thực thông qua điện thoại, telex, máy KI L điện toán trang thiết bị khác Mặc dù chế thị trờng hoạt động cha thật hoàn hảo theo nguyên lý bàn tay vô hình Adam Smith nhng kinh tế đại, thị trờng đà chứng minh hiệu to lớn việc giải ba vấn đề kinh tế: Sản xuất gì? Sản xuất nh nào? và, Sản xuất cho ai? Một mặt, thông qua thay đổi giá trị hàng hoá dịch vụ thị trờng, thị trờng tự động xác định loại hàng hoá dịch vụ cần đợc sản xuất mở rộng loại hàng hoá bị thu hẹp Mặt khác điều tiết động lực lợi ích (thị phần, uy tín, hình ảnh, thu nhập lợi ích kinh tế khác), tính nhạy cảm nhu cầu ngời tiêu dùng, động việc lựa chọn loại công nghệ sản xuất http://kilobooks.com THệ VIEN ẹIEN Tệ TRệẽC TUYEN phơng thức quản lý có hiệu đợc nhiều cá nhân, doanh nghiệp sử dụng khai thác cách triệt để nhằm sản xuất ngày nhiều hàng hoá dịch vụ mà xà hội cần Lợi ích kinh tế có giá trị muôn lời hiệu triệu, vạn lời động viên, kêu gọi có tính chung chung mà thông thờng tỏ có hiệu kinh tÕ thêi OB OO KS CO M chiÕn §ã động lực thúc đẩy kinh tế phát triển cách mạnh mẽ 1.1.3 Chức hệ thống tài thị trờng tài Tồn quy luật sống sinh hoạt đời thờng là, mức thu nhập chi tiêu tác nhân kinh tế có ăn khớp với mặt thời gian nh định lợng Tại thời điểm đó, tác nhân kinh tế có nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi cha cần sử dụng, tác nhân có nhu cầu cho vay tác nhân khác hệ thống tài Trái lại, thời điểm khác, nhu cầu chi tiêu đầu t vợt nguồn thu nhập tại, tác nhân kinh tế trở thành tác nhân vay thị trờng tài Nh vậy, kinh tế tiền tệ, nhu cầu trao đổi, mua bán nguồn vốn tiền tệ nhu cầu thiết yếu Và lý tồn thị tr−êng tµi chÝnh vµ hƯ thèng tµi chÝnh HƯ thèng tài tập hợp tất loại thị trờng tài chính, định chế tài chính, luật lệ, quy tắc, kỹ thuật để tạo lập, phân phối, định giá, mua bán, trao đổi sản phẩm dịch vụ tài tác nhân kinh tế (doanh nghiệp, hộ gia đình, phủ) kinh tế Là phát minh quan trọng xà hội đại, hệ thống tài có nhiệm vụ chủ yếu cung cấp kênh dẫn vốn để chuyển tải quỹ cho vay khan từ ngời tiết kiệm - tác nhân cho vay - sang ngời cần tiền - tác nhân vay - để đầu t sản xuất mua sắm hàng hoá dịch vụ Trong kinh tế đại, tầm quan trọng hệ thống tài thể việc thực chức sau đây: Thứ nhất, hệ thống tài tạo công cụ tài để chuyển dịch rủi ro từ ngời tiết kiệm (hoặc ngời cho vay) - ngời không thích không chắn KI L lợi tức khoản toán - sang mhững ngời tiết kiệm nhà đầu t sẵn sàng chÊp nhËn rđi ro B»ng viƯc cung cÊp cho c¸c nhà đầu t nhiều loại tài sản tài để nắm giữ, thay nắm giữ loại tài sản tài chính, nhà đầu t thích có ổn định số lợi tức thu đợc phân bổ số cải có tập hợp tài sản tài khác để phân tán rủi ro Mặc dù kết đầu t vào tài sản tài tốt tài sản không tốt nhng tính chung, thông thờng tổ hợp tài sản (danh mục đầu t) đợc chọn có mức lợi tức trung bình http://kilobooks.com THệ VIEN ẹIEN TỬ TRỰC TUYẾN Thø hai, cïng víi viƯc t¹o tài sản tài chính, hệ thống tài cung cấp hệ thống giao dịch để gia tăng tính lu chuyển (liquidity) tài sản tài Theo quan điểm ngời có tiền nhàn rỗi, tính lu chuyển tài sản đợc xem lợi ích không muốn vốn đầu t bị bất động vào loại tài sản định OB OO KS CO M Bằng cách tạo tài sản tài nh cổ phiếu, trái phiếu, tài khoản tiền giửi không kỳ hạn, thị trờng tài cho phép nhà đầu t nắm giữ tài sản tài thích ứng nhanh nhạy với hội đầu t kiện bất trắc, không dự đoán trớc nhà đầu t phân bố tài sản vào bất động sản, nhà máy, máy móc thiết bị vì, bán tài sản tài để mua tài sản khác mua hàng hoá dễ dàng nhanh chóng Thứ ba, hệ thống tài có chức khác tập hợp thông tin cung cấp thông tin Những thông tin mà hệ thống tài tập hợp cung cấp thông tin hữu Ých ®èi víi ng−êi tiÕt kiƯm lÉn ng−êi cã nhu cầu vay mợn Khi thực chức tập hợp thông tin, hệ thống tài xác định thông tin ngời có nhu cầu vay mợn tơng lai mục đích sử dụng nguồn ngân quỹ vay mợn Những thông tin hữu ích ngời có tiền nhàn rỗi để cân nhắc trớc định cho vay nhằm bảo vệ khoản đầu t Để có đợc nguồn thông tin ngời muốn đầu t riêng rẽ (cho vay) số tiền tiết kiệm phí giao dịch (kể thời gian) Đôi thu nhËp mang l¹i cho vay trùc tiÕp cã thể không đủ trang trải phí giao dịch Thông qua hệ thống tài chi phí giao dịch đợc giảm thiểu cách đáng kể quy mô giao dịch lớn cho phép có đợc mức tiết kiệm khối lợng giao dịch lớn (economies of scale) Dịch vụ thông tin thứ hai mà hệ thống tài cung cấp cung cấp thông tin Bằng cách chuyển tải thông tin tình trạng tài doanh nghiệp vào giá mức sinh lời công cụ tài chính, thị trờng tài cho phép ngời vay ngời cho vay có đủ sở để đa định KI L 1.1.4 Các loại thị trờng tài hệ thống tài Tồn nhiều thị trờng tài hệ thống tài Tơng ứng với tiêu thức phân loại khác nhau, có nhiều loại thị trờng tài khác Theo chất công cụ tài chính, vốn lu chuyển thị trờng tài thông qua thị trờng chứng khoán vay nợ thị trờng chứng khoán góp vốn Theo kỳ hạn công cụ tài chính, vốn lu chuyển thông qua thị trờng tiền tệ thị trờng vốn hệ thống tài Theo quy ớc, thị trờng tiền tệ thị http://kilobooks.com THệ VIEN ẹIEN Tệ TRệẽC TUYEN trờng giao dịch công cụ tài có kỳ hạn dới năm thị trờng vốn thị trờng giao dịch công cụ tài có kỳ hạn năm Theo mức độ công khai giao dịch, vốn lu chuyển thông qua thị trờng mở thị trờng thơng lợng Thị trờng mở thị trờng mua bán công cụ tài mà OB OO KS CO M cá nhân định chế tài tham gia Ngợc lại, thị trờng thơng lợng, công cụ tài đợc trao đổi theo điều khoản mua bán hợp đồng có tính chất riêng t đựoc thiết lập bàn thảo thoả thuận trực tiếp ngời mua ngời bán Theo thời hạn tồn công cụ tài kể từ đợt phát hành đầu tiên, vốn đợc trao đổi thị trờng sơ cấp thị trờng thứ cấp Thị trờng sơ cấp thị trờng mua bán chứng khoán đợc phát hành lần đầu Ngợc lai, thị trờng thứ cấp thị trờng giao dịch loại chứng khoán đà qua tay Theo cấu trúc tổ chức thị trờng, vốn đựơc chuyển tải qua thị trờng đấu giá thị trờng không thức Trong thị trờng đấu giá, ngời đầu t đặt giá mua cao ngời đợc nhận chứng khoán Trong thị trờng không thức, công cụ tài đợc mua bán thông qua nhà môi giới hoạt động bên sở giao dịch thức, nơi giao dịch công cụ tài công ty lớn nhất, có tình trạng tài ổn định Cũng phân loại thị trờng tài theo phơng thức phân phối công cụ tài sau thực giao dịch Trên thị trờng giao dich ngay, công cụ tài đợc giao (thờng khoản vài ba ngày làm việc) Ngợc lại, thị trờng giao sau (thị trờng công cụ tài phát sinh hay thị trờng chứng khoán tuỳ thuộc: chứng khoán có giá trị tuỳ thuộc vào giá tri tài sản khác nh hợp đồng tơng lai hợp đồng quyền chọn), công cụ tài đợc trao đổi thời điểm định tơng lai mức giá đợc xác định 1.2 CáC CÔNG Cụ TàI CHíNH Và CáC GIAO DịCH TàI CHíNH KI L 1.2.1 Các tài sản tài Trong kinh tế đợc tiền tệ hoá mức độ cao nh kinh tế thị trờng, khái niệm tài sản bao hàm nội dung kinh tế rộng Một tài sản, nói theo nghĩa rộng, vật sở hữu mà có giá trị trao đổi Nói đến tài sản phải kể đến tài sản hữu hình tài sản vô hình Tài sản hữu hình tài sản có giá trị phụ thuộc vào đặc tính vật chất riêng biệt Thuộc tài sản hữu hình nhà cửa, đất đai máy móc thiết bị Tài sản hữu hình đợc phân loại thêm thành tài sản tái sản xuất nh máy móc thiết bị tài sản tái sản xuất nh đất đai, hầm mỏ, tác phẩm nghệ thuật Khác với tài sản hữu hình, tài sản vô hình tợng trng cho trái quyền hợp pháp http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN - qun đòi phải hoàn trả số tiền, quyền đòi thực nghĩa vụ - khoản lợi nhuận tơng lai Giá trị tài sản vô hình liên quan tới hình thức, nội dung vật chất mà ngời sử dụng để ghi nhận chứng hữu hình nhng tự thân tài sản tài lại giá trị Đúng ra, giá trị tài sản tài OB OO KS CO M dựa giá trị dòng thu nhập đợc tạo tài sản thật Các tài sản tài đợc gọi công cụ tài chứng khoán tài sản vô hình Mặc dù có hàng nghìn loại tài sản tài khác nhng, theo Peter S Rose [113, p.24], tùu trung cã thÓ chia tài sản tài làm nhóm: Tiền, chứng khoán góp vốn (hay chứng khoán sở hữu), chứng khoán cho vay (hay chứng khoán nhận nợ) 1.2.1.1 Tiền Trong kinh tế tiền tệ, tài sản tài đợc thừa nhận cách rộng rÃi nh phơng tiện toán hàng hoá, dich vụ để toán nợ nần đợc gọi tiền [113,p.24], [115,p.9] Định nghĩa nhấn mạnh yếu tố niềm tin, yếu tố tâm lý bao hàm khái niệm tiền tệ Trong lịch sử, đà có nhiều thứ hàng hoá khác đợc sử dụng nh tiền ngời ta tin tởng vào giá trị chúng sẵn sàng thừa nhận chúng toán Theo truyền thống, phần lớn nhà kinh tế đà định nghĩa tiền tất loại tiền giấy, tiền xu công chúng nắm giữ, tiền gửi không kỳ hạn ngân hàng thơng mại định chế nhận tiền gửi khác Tài sản tài quan trọng kinh tế thị trờng tiền Tiền tự thân tài sản tài thật tất dạng tiền tệ mà sử dụng hôm trái quyền (quyền đòi chi trả) định chế phát hành Bởi tất tài sản tài đợc đánh giá tiền dòng lu chuyển vốn ngời cho vay ngời vay diễn qua trung gian cđa tiỊn tƯ cho nªn cã thĨ nãi r»ng, tài sản tài quan trọng kinh tế tiền KI L 1.2.1.2 Các chứng khoán vay nợ Loại tài sản tài thứ hai chứng khoán vay nợ Thuộc nhóm tài sản tài trái phiếu, khoản phải thu tiền gửi tiết kiệm Trái phiếu giấy chứng nhËn vỊ mét kho¶n vay ng−êi cho vay (ng−êi sở hữu trái phiếu) dành cho ngời vay (ngời phát hành trái phiếu) Cũng giống nh vay ngân hàng, theo quy định, để vay nợ thông qua việc phát hành trái phiếu, ngời phát hành phải đa cam kết có tính buộc mặt pháp lý dới hình thức giao kèo ủy thác tài sản chứng th ủy thác tài sản mà theo ngời nhận uỷ thác, thờng ngân hàng thơng mại, để đại diện cho quyền lợi ngời giữ trái phiếu Nếu ngời phát hành http://kilobooks.com THệ VIEN ẹIEN Tệ TRệẽC TUYEN trái phiếu khả trả lÃi số tiền nợ gốc (mệnh giá nợ) ngời đợc uỷ nhiệm có quyền đua chủ nợ vỡ nợ Các chứng khoán nợ thờng đợc phân làm hai loại: chứng khoán nợ chuyển nhợng đợc chứng khoán nợ chuyển nhợng đợc Chứng khoán nợ có OB OO KS CO M thể chuyển nhợng đợc chứng khoán đợc dễ dàng chuyển nhợng từ ngời sở hữu sang ngời sở hữu khác nh chứng khoán khả mại Ngợc lại, chứng khoán nợ chuyển nhợng loại chứng khoán chuyển nhợng cách hợp pháp 1.2.1.3 C¸c chøng kho¸n gãp vèn C¸c chøng kho¸n gãp vốn, thờng đợc gọi cổ phiếu, tợng trng cho cổ phần sở hữu doanh nghiệp Đó trái quyền (claims) lợi nhuận doanh nghiệp [113,24] Giữ chứng khoán góp vốn tay có nghĩa ngời giữ chứng khoán sở hữu phần tài sản công ty Cũng vậy, có cổ phiếu công ty, cổ phiếu phủ quyền địa phơng, cá nhân sở hữu phủ (ít phơng diện pháp lý) Có hai loại cổ phiếu cổ phiếu thờng cổ phiến u đÃi Thông thờng, tất công ty phát hành cổ phiếu thờng Về chất, cổ phiếu thờng tợng trng cho quyền sở hữu chủ yếu công ty loại cổ phiếu cho phép cổ đông đợc quyền bỏ phiếu bầu thành viên Hội đồng quản trị xác định sách công ty Đổi lại, ngời sở hữu cổ phiếu có quyền hởng lợi tức sau loại chứng khoán khác đà đợc trả Vì vậy, trờng hợp công ty bị giải thể ngời sử hữu cổ phần thờng ngời có quyền sau tài sản công ty Nếu công ty bị buộc phải phá sản ngời nắm giữ chứng kho¸n cao cÊp nh− c¸c tr¸i phiÕu sÏ cã qun u tiên đợc chia tài sản lại công ty Khác với cổ phiếu thờng, cổ phiếu u đÃi hẳn cổ phiếu thờng hai điểm: (1) đợc u tiên nhận lÃi theo tỷ lệ đà đợc ấn định trớc cổ tức đợc chi trả cho KI L cổ phiếu thờng (2) quyền u tiên phần tài sản lại công ty công ty đợc đặt tình trạng phá sản Nh vậy, cổ phiếu u đÃi giống nh loại trái phiếu cấp thấp nhng bảo đảm giống nh bảo đảm trái phiếu cổ phiếu u đÃi hấp dẫn giống nh cổ phiếu thờng 1.2.2 Các hình thức tài trợ thị trờng tài Các chủ thể tham gia giao dịch tài giữ vai trò khác thị trờng tài Một cách tổng quát, chia chủ thể tham gia vào thị trờng tài http://kilobooks.com THệ VIEN ẹIEN Tệ TRệẽC TUYEN theo ba nhóm vai trò khác nhau: đơn vị thặng d thâm hụt; trung gian tài ngân hàng trung ơng Nhóm đơn vị thặng d thâm hụt hộ gia đình, doanh nghiệp, phủ ngời nớc Khi vị thặng d vốn, chủ thể thỈng d− cã thĨ cho vay OB OO KS CO M phần vốn cha cần dùng đến thị trờng tài trở thành ngời cho vay Ngợc lại, tình trạng thâm hụt, chủ thể có nhu cầu vay mợn phần thiếu hụt tạm thời thị trờng tài trở thành ngời vay Nhóm giữ vai trò trung gian tài định chế tài Đây chủ thể có chức chuyển tải vốn từ đơn vị thặng d tới đơn vị thâm hụt Là ngân hàng ngân hàng, để thực chức hoạch định sách tiền tệ, bảo vệ trì phát triển bền vững kinh tế, ngân hàng trung ơng phát hành mua công cụ tài Đây chủ thể thị trờng tài có chức Trong thực tế, để chuyển tải vốn tiết kiệm từ đơn vị thặng d sang đơn vị thâm hụt, hệ thống tài đà sử dụng nhiều kênh dẫn vốn khác Thích ứng với tiến vợt bật công nghệ thông tin (thông tin vệ tinh, cáp quang, la-de, fax, internet ), thay đổi luật lệ đòi hỏi ngày khắt khe công chúng, định chế tài đà phát triển nhiều phơng thức giao dịch để lu chuyển ngày tốt khối lợng quỹ cho vay khan từ đơn vị thặng d đến đơn vị th©m hơt Trong thùc tÕ, ngn vèn cã thĨ sư dụng vay đợc trao đổi ngời vay ngời cho vay thông qua ba hình thức tài trợ khác trự c C KI L Các đơn vị thặng d Ng h ứn g kh Ngâ Chøng k ho nq ¸n uü tr ùc ti Õ oá ân nt q uỹ r ực t iế p Các đơn vị thâm hụt Các tổ chức đầu t chuyên nghiệp n Ngâ qu ỹ o g kh n ø h C ¸n p hø ng kh n o¸ Các tổ chức đầu t t i ế p chuyên nghiƯp p C N g ©n ü qu t c rự ti ế Hình1.2 Các hình thức tài trợ chu chuyển vốn chứng khoán 10 http://kilobooks.com THệ VIEN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN t tiƯn, l·ng phÝ sư dụng vốn tài sản toàn dân Hậu tài sản Nhà nớc nhanh chóng bị thất thoát, lực tái sản xuất mở rộng doanh nghiệp Nhà nớc ngày bị thu hẹp Những vớng mắc nói đợc giải triệt để triển khai việc cổ phần hoá t nhân hoá cách có hiệu OB OO KS CO M Cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc phơng cách thể chế hoá quyền sở hữu doanh nghiệp Dới hình thức công ty cổ phần, việc tách bạch, phân định khái niệm chức sở hữu (qua Đại hội đồng cổ đông Hội đồng quản trị) chức quản lý kinh doanh (Ban Giám đốc) rõ ràng Thông qua chế đề cao trách nhiệm cá nhân, tạo hội cho cá nhân phát huy khả sở ràng buộc đạo đức nghề nghiệp hành lang luật pháp, hình thức công ty cổ phần có vai trò lớn việc cải tổ thành phần kinh tế qc doanh hiƯn ë n−íc ta Kh¸c víi cỉ phần hoá T nhân hoá định Nhà nớc thay đổi hình thức sở hữu từ quốc doanh sang t nhân thông qua việc bán toàn phần cho t nhân Trên góc độ kinh tế vĩ mô, không tạo vốn đầu t t nhân hoá đơn thay đổi hình thức sở hữu nhng t nhân hoá có tác dụng tạo động lực kích thích doanh nghiệp đổi phơng thức quản lý, nâng cao suất lao động hiệu sản xuất Kinh nghiệm mét sè n−íc nh− Ph¸p, Thỉ Nhi Kú, NhËt, Malaysia, Singapo Anh đà rõ tác động tích cực đến kinh tế từ chơng trình t nhân hoá ảnh hởng chơng trình lan toả sang Trung Đông Âu Thực tế cho thấy, Ba Lan Hungary, nơi chơng trình t nhân hoá đà có tác động đến nhu cầu đặt sở hạ tầng cho Sở giao dịch phát hành chứng khoán mà tạo phát triển thị trờng vốn với đầy đủ chức Đây động lực chơng trình t nhân hoá nớc Tại Ba Lan, để thực chơng trình t nhân hoá, nhà nớc đà thành lập Vụ Phát triển thị trờng vốn trực thuộc Bộ chuyển đổi quyền sở hữu (sau Bộ t nhân hoá) Những tổ chức tơng tự đợc thành lập Hungary, Céng hoµ SÐc & Slovak vµ Nga KI L Tại Việt Nam, để tạo điều kiện nâng cao hiệu kinh tế sức cạnh tranh doanh nghiệp nhà nớc, giảm thiểu chi phí trách nhiệm điều hành kinh doanh nhà nớc, Nghị định số 103/1999/NĐ-CP ngày 10 tháng năm 1999, Chính phủ đà có chủ trơng cấu lại doanh nghiệp nhà nớc thông qua hình thức giao, bán, khoán kinh doanh, cho thuê toàn doanh nghiệp nhà nớc Thế nhng, giống nh cổ phần hoá, chủ trơng t nhân hoá thông qua hình thức bán, khoán kinh doanh, cho thuê có nhiều khó khăn; vớng mắc trình tổ chức triển khai thực Rõ ràng, bối cảnh này, không đổi quan điểm cách thức tiến hành t nhân hoá cổ phần hoá việc phát triển thị trờng thứ cấp trở nên vo khó khăn 74 http://kilobooks.com THệ VIEN ẹIEN Tệ TRệẽC TUYEN nhu cầu mua bán lại chứng khoán nẩy sinh tồn khối lợng chứng khoán đủ lớn đợc phát hành từ thị trờng sơ cấp, đợc đại phận công chúng giữ Vì vậy, thời gian tới, để đẩy mạnh t nhân hoá cổ phần hoá, giải pháp cần triĨn khai thùc hiƯn lµ: OB OO KS CO M Một, xây dựng ban hành kịp thời chế, sách xác định giá trị tài sản doanh nghiệp, giải công nợ khó đòi, chế thực quyền sở hữu nhà nớc số cổ phần nhà nớc có công ty cổ phần để giải toả kịp thời vớng mắc phát sinh trình chuyển đổi cấu sở hữu Hai, chủ trơng sách đổi doanh nghiệp phải thể tâm trị cao để đoạn tuyệt hẳn với quan niệm xem cổ phần hoá bỏ vai trò chủ đạo kinh tế quốc doanh, chệch hớngxà hội chủ nghĩa tồn phổ biến ngành, cấp, doanh nghiệp Quan điểm nguồn gốc nảy sinh t tởng chần chừ dự thực cổ phần hoá, t nhân hoá không triệt để Thực cho thấy, không nhận thức lợi ích kinh tế to lớn cổ phần hoá doanh nghiệp nên doanh nghiệp đợc cổ phần hoá thời gian qua chủ yếu vần doanh ngiệp làm ăn yếu Hậu tợng tiến trình cổ phần hoá dần động lực ý nghĩa Ba, xoá bỏ tận gốc t tởng kỳ thị, phân biệt đối xử với thành phần kinh tế dân doanh thể chủ trơng, sách Dễ hiểu là, môi trờng cạnh tranh cha thật bình đẳng, việc chuyển sang cổ phần hoá làm cho số doanh nghiệp cảm thấy bị thiệt thòi động lực cổ phần hoá nến có đợc nhen nhóm mau chóng bị dập tắt triệt tiêu Bốn, kiên cắt đứt cuống rốn tín dụng u đÃi chỗ dựa nuôi dỡng t tởng ỷ lại, thói quen dựa dẫm, tập quán xin - cho tồn phổ biến Ban lÃnh đạo doanh nghiệp nhà nớc Nếu không, phản ứng tự nhiên doanh nghiệp chấp nhận làm gà công nghiệp đợc nuôi dỡng, chu cấp từ đầu đến chân thoả mái, dễ dàng phải tự lực cánh sinh để bơn chải vơn lên chế thị trờng Khi đờng tiếp cận tới nguồn u đÃi bị cắt đứt, ngân hàng có KI L thể tự lựa chọn khách hàng áp đặt mức lÃi suất theo mức độ rủi ro đợc ngân hàng thẩm định từ dự án, từ doanh nghiệp, tất yếu doanh nghiệp nhà nớc hoạt động có hiệu để tự tồn phát triển Năm, thành lập Quỹ quản lý tài sản quốc gia trực thuộc Quốc Hội để thay mặt toàn dân bảo toàn phát triển tài sản công nh cổ phần doanh nghiệp nhà nớc, vốn đợc chia t nhân hoá doanh nghiệp nhà nớc, khoản thu nhập từ đầu t nguồn khác Quốc Hội phê chuẩn Quỹ hoạt động nh tổ chức đầu t chuyên nghiệp với thành viên Hội đồng quản trị Quốc Hội bổ nhiệm với nhiệm kỳ 5-7 năm Hội đồng quản trị có nhiệm vụ lÃnh đạo hoạt ®éng cđa Q, bỉ nhiƯm vµ 75 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ẹIEN Tệ TRệẽC TUYEN giám sát hoạt động thành viên Ban Tổng giám đốc Hình thức đầu t− cđa Q cã thĨ lµ cho ChÝnh phđ vay để tài trợ công trình, dự án lớn, mua bán chứng khoán thị trờng chứng khoán, đầu t thị trờng tiền tệ Khi thực cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc, tuỳ thuộc vào quy mô vị trí OB OO KS CO M cđa doanh nghiƯp nỊn kinh tÕ, Nhµ n−íc cã thể uỷ thác (bằng văn bản) số cổ phần nhà nớc doanh nghiệp cho Quỹ quản lý tài sản quốc gia, Bộ chủ quản số doanh nghiệp đối tác có quan hệ mật thiết đầu vào đầu doanh nghiệp quản lý Các tổ chức cử ngời tham gia Đại hội cổ đông biểu số cổ phần Dĩ nhiên, trừ trờng hợp Chính phủ định t nhân hoá doanh nghiệp nhà nớc, cổ phần không đợc phép mua bán, chuyển nhợng Cơ cấu vốn cổ phần nhà nớc uỷ thác cho tổ chức xin đợc đề xuất nh sau: a) Quỹ quản lý tài sản quốc gia: 20-30%; b) Bộ chủ quản:5-10%; c) Các doanh nghiệp đối tác quan trọng: 5% 3.2.6 Chính sách công khai hoá thông tin Ngày nay, thời đại bùng nổ thông tin, thông tin có vai trò quan trọng sinh hoạt tầng lớp, đối tợng Đối với nhà đầu t, nhà đầu t theo đuổi chiến lợc đầu t đơn giản (nh đầu t số tiết kiêm có vào sổ tiết kiệm hay chọn lựa ngẫu nhiên loại chứng khoán đố nắm giữ chúng đến hạn), thông tin lại có ý nghĩa đặc biệt quan trọng để đầu t thành công cần phải có đầy đủ thông tin thị trờng, ngành nghề, tình trạng tài doanh nghiệp mà định đầu t Chính vậy, đầu t, nắm đợc thông tin đầy đủ, kịp thời, xác đà nắm nửa thành công: nửa lại tuỳ thuộc vào khả phân tích, phán đoán, nhậy cảm tính động nhà đầu t Trong môi trờng đầu t nớc kinh tế thị trờng phát triển, nguồn phong phú Nguồn thông tin thứ mà nhà đầu t sử dụng thông tin từ doanh nghiệp Tại Mỹ, Luật Liên bang, Luật tiểu bang Luật tiết lộ thông tin đầy đủ yêu KI L cầu công ty cổ phần đại chúng xuất báo cáo thờng niên báo cáo hàng quý để gửi cho ác cổ đông Thêm nữa, Uỷ ban chứng khoán yêu cầu công ty cổ phần đại chúng phải xuất tin hàng ngày trình bày chi tiết thay đổi có liên quan đến tình trạng tài thông tin khác sử dụng để định giá chúng khoán công ty Ngoài hai nguồn thông tin đợc cung cấp có tính miễn phí nh trên, nhà đầu t mua thông tin từ tạp chí báo cáo tài chuyên ngành có uy tín Đây nguồn thông tin hữu ích việc giúp nhà đầu t định Có lẽ giới đầu t quốc tế không đến tạp chí tiÕng thÕ giíi nh− Wall 76 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Street Jounal, Forbes, Business Week, Fortune, Aall Jounal, Havard Business Review, Jounal of Porfolio Management, Stock Guide Bond Guide Standard & Poor Hiển nhiên, để có đợc phân tích nhạy bén, sắc sảo, nh không kể đến trình độ của công ty OB OO KS CO M chuyên gia phân tích yếu tố có vai trò định chất lợng báo cáo tài nớc ta, từ chun sang nỊn kinh tÕ thÞ tr−êng, ChÝnh phđ đà bớc pháp chế hoá nghĩa vụ cung cấp thông tin doanh nghiệp nhà nớc Tuy nhiên, việc thực hiên quy định xem tuỳ tiện tình trạng lÃi giả, lỗ thật tợng phổ biến doanh nghiệp nhà nớc, loại hình doanh nghiệp đợc xem có hệ thống báo biểu, sổ sách ghi chép nhất, có hệ thống Chỉ cần điểm qua số doanh nghiệp tiếng qua vụ án đủ thấy mức nghiêm trọng vấn đề: Dâu tằm tơ, Dệt Nam Định, Tamexco, Đông lạnh Hùng Vơng, Minh Phụng-Epco Rõ ràng, hiệu kinh tế giá trị thực doanh nghiệp ẩn số khó đoán nhà đầu t nh nhà quản lý nh tranh tài doanh nghiệp, tế bào kinh tế, tranh mập mờ, không trung thực Vì vậy, để hệ thống công bố thông tin phục vụ đắc lực cho hoạt động thị tròng chứng khoán, cần thiết phải: Tổ chức xây dựng khung pháp lý đầy đủ nghĩa vụ công bố công khai thông tin bắt buộc loại hình doanh nghiệp theo với thông lệ tập quán quốc tế quy định chế tài thích hợp để xử lý nghiêm minh vi phạm công bố thông tin Hiện đại hoá phơng tiện công bố thông tin đa dạng hoá phơng pháp công bố thông tin VSE Song song víi viƯc x©y dùng hƯ thèng cung cấp thông tin qua mạng internet để cung cấp tất thông tin thị trờng thông tin có liên quan đến tổ chức niêm yết, cần xây dựng mạng phát (broadcasting network) để phục vụ cho viƯc c«ng bè th«ng tin trùc tiÕp tõ tỉ chức niêm yết đến công ty chứng khoán thành viên hệ thống mạng điện thoại trả lời tự động (audio automatic KI L response system) thông tin nhà đầu t yêu cầu Thông tin, đặc biệt thông tin định hớng thể qua phân tích, dự báo xu hớng thị trờng, giá cổ phiếu có vai trò tối quan trọng nhà đầu t Chỉ cần thông tin đợc xử lý không thiếu thận trọng, non tay nghề cố ý làm sai lệch động hiệu ứng lây lan không lờng hết đợc Vì vậy, nên chăng, cần có quy định nhiêm ngặt là, mẫu tin tình hình, diễn biến thị trờng, vấn nhân vật có liên quan, phóng viên báo cáo không đợc phân tích, bình luận lĩnh vực không thuộc chuyên ngành cđa m×nh 77 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Cơ sở hoạt động công bố thông tin sở liệu Dữ liệu có xác thông tin đợc xử lý phát huy tác dụng Trong thực tế, hầu hết liệu thống kê có nguồn gốc từ nghiệp vụ hoạch toán kế toán Vì vậy, cần khẩn trơng xây dựng đa vào vận hành hệ thống chế độ kế toán kiểm toán hoàn chỉnh OB OO KS CO M theo chuẩn mực kế toán kiểm toán quốc tế để tạo điều kiện cho công chúng nớc mà cho công chúng ngớc có điều kiện so sánh, thẩm định tình hình tài chính, khả sinh lời công ty cổ phần trớc định đầu t Đây điều kiện để thích ứng với xu quốc tế hoá toàn cầu hoá giai đoạn Để tạo minh bạch, công cân đối mặt thông tin định điều tiết thị trờng, cần công khai khoá nội dung sách đợc áp dụng nguyên tắc, lộ trình thực cụ thể cho sách nhằm giữ vững gia tăng niềm tin giới đầu t hình ảnh thị trờng sáng, ổn định 3.2.7 Xây dựng hệ thống ngân hàng thơng mại đa Lịch sử hoạt động ngành công nghiệp chứng khoán đà ghi nhận, lúc hình thành, tách biệt phân biệt rạch ròi ngành công nghiệp chứng khoán ngành công nghiệp ngân hàng Nói cách khác, ngân hàng thơng mại hoàn toàn kinh doanh chứng khoán có đủ điều kiện Thế nhng, kể từ sau đại khủng hoảng tài vào năm 30, tình hình đà thay đổi Trong lốc khủng hoảng tài chính, tính từ 1930 đến năm 1933, trung bình năm có 2.200 ngân hàng giới bị phá sản Sự sụp đổ hàng loạt ngân hàng đà làm đình trệ chế toán, gia tăng nạn thất nghiệp làm kinh tế nớc vốn đà suy thoái trầm trọng thêm Có ba yếu tố đợc tin nguyên nhân đằng sau vụ sụp đổ hàng loạt ngân hàng là: (1) cạnh tranh mức ngân hàng việc cung cấp dịch vụ giao dịch trung gian, (2) rủi ro không kiểm soát đợc phát sinh từ việc ngân hàng thơng mại tham gia vào việc kinh KI L doanh chøng kho¸n, (3) chÝnh sù sơp đổ thị trờng chứng khoán dẫn tới sụp đổ hệ thống ngân hàng Dựa luận này, nhằm tránh lạm dụng xung ®ét qun lỵi cã thĨ cã, Qc héi Mü ®· thông qua đạo luật Ngân hàng năm 1933, thờng đợc hợi đạo luật Glass-Steagall, nghiêm cấm ngân hàng thơng mại không đợc bao tiêu kinh doanh chứng khoán công ty thị trờng thứ cấp (luật không cấm ngân hàng bao tiêu kinh doanh trái phiếu phủ, trái phiếu quyền địa phơng, trái phiếu trách nhiệm chung) Đổi lại, luật nghiêm cấm ngân hàng đầu t (các hÃng môi giới, kinh doanh chứng khoán) không đợc phép tham gia vào hoạt động 78 http://kilobooks.com THệ VIEN ẹIEN Tệ TRệẽC TUYEN ngân hàng thơng mại Nh vậy, thực tế, đạo luật Glass-Steagall đà tách rời hoạt động ngân hàng thơng mại khỏi ngành công nghiệp chứng khoán Cũng tơng tự nh Mỹ, luật chứng khoán ngân hàng quốc gia xác định rõ tổ chức đợc phép bao tiêu chứng khoán Trong Nhật, luật chứng OB OO KS CO M khoán đặt hạn chế nhiều hoạt động chứng khoán ngân hàng thơng mại số quốc gia Âu châu, đặc biệt Đức, tách rời hoạt động hàng ngàn thơng mại hoạt động ngân hàng đầu t Với t cách ngân hàng kinh doanh đa ngành (universal banks), ngân hàng đợc phép kinh doanh lĩnh vực chứng khoán bảo hiểm Tuy nhiên, cách vài thập niên, Mỹ, dới áp lực cạnh tranh đổi tài mang lại, tờng ngăn cách công nghiệp ngân hàng công nghiệp chứng khoán đà có dấu hiệu lung lay Một đổi tài có tác động đến việc trình cạnh tranh doanh nghiệp thời kỳ việc ngân hàng đầu t (các công ty chứng khoán) hÃng môi giới đợc phép mở cho khacsh hàng tài khoản gọi tài khoản quỹ hỗ tơng thị tr−êng tiỊn tƯ cã thĨ ký ph¸t sÐc to¸n Sự lấn sân định chế tài không nhận tiền gửi vào mảnh đất hoạt động ngân hàng thơng mại đà làm nảy sinh vấn đề: Nếu công ty kinh doanh chứng khoán (nghiệp vụ ngân hàng đầu t)? Để tự giải đáp vấn đề khuôn khổ luật định, từ đầu năm 1963, ngân hàng Mỹ đà bắt đầu chiến lợc thử nghiệm Thay chấp nhận tất hạn chế đạo luật Glass - Steagall đa ra, ngân hàng lớn nh Bankers Trust, Citicorp, Morgan Guaranty, Chase ngân hàng có thẩm quyền hoạt động với t cách nhà buôn số loại chứng khoán định Các ngân hàng đà xin phép đợc bao tiêu trái phiếu thu nhập quyền địa phơng, thơng phiếu, chứng khoán có bảo đảm chấp, quản lý t vấn quỹ đầu t có vốn cố định quỹ đầu t có vốn biến đổi Các ngân hàng có quyền mở công ty để hoạt động với t cách nhà buôn trái phiếu kho bạc KI L Mùa xuân năm 1987, dới áp lực ngân hàng thơng mại, lần đầu tiên, sở xem xét trờng hợp, Quỹ dự trữ Liên Bang (Ngân hàng Trung Ương Mỹ) đà cấp giấy phép để ba công ty sở hữu ngân hàng (tập đoàn ngân hàng) lớn New York đợc thành lập công ty kinh doanh chứng khoán để bao tiêu phân phối thơng phiếu, trái phiếu thu nhập quyền địa phơng chứng khoán đợc đảm bảo chấp đợc phát hành công ty khác Tuy nhiên, có giới hạn áp đặt lên hoạt động công ty kinh doanh chứng khoán Lúc đầu, Quỹ dự trữ Liên Bang quy định rõ thu nhập kinh doanh nghiệp vụ ngân hàng đầu t Về sau, vào tháng 9/1989, tû lƯ 79 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYEN đợc áp dụng vài quốc gia Âu châu nh Đức, nơi phân chia pháp lý ngân hàng thơng mại công ty chứng khoán Có thể khẳng định chuyển dịch sang hoạt động kinh doanh bao tiêu chứng khoán mở rộng tự nhiên, hợp lôgic thẩm quyền có đầu t cho vay OB OO KS CO M th«ng th−êng cđa ngân hàng thơng mại vì, mặt, thơng phiếu chứng khoán đợc chấp tài sản thành phần chủ yếu cấu thành nên khoản cho vay đợc chứng khoán hoá ngân hàng; mặt khác, xét mặt lịch sử, ngân hàng ngân hàng đà nhà đầu t trái phiếu quyền địa phơng nhà bao tiêu trái phiếu trách nhiệm chung quyền địa phơng (general obligation municipal bonds) Tuy nhiªn, cuéc tranh luËn xoay quanh vấn đề có nên huỷ bỏ hoàn toàn tờng ngăn cách hoạt động ngân hàng thơng mại nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán cha đến håi kÕt thóc bëi nhiỊu ng−êi lËp ln r»ng nh÷ng rủi ro hoạt động kinh doanh chứng khoán lớn mối đe dạo không nhỏ đến ổn định hệ thống ngân hàng Vì vËy, nỊn kinh tÕ Mü cã dÊu hiƯu ®i xuống vào đầu năm 90 công chúng phải chứng kiến đổ vỡ tín dụng tiết kiệm, việc tháo bỏ giới hạn hoạt động cho ngân hàng thơng mại gặp phải trở ngại Đến nay, đạo luật Glass - Steagall hiệu lực pháp lý Tại Việt Nam, ranh giới công nghiệp ngân hàng công nghiệp chứng khoán (sắp đợc hình thành) cha đợcc làm rõ thiết kế Luật tổ chức tín dụng Vì vậy, vấn đề tổ chức tín dụng có đợc thành lập công ty chứng khoán hay không vấn đề bỏ văn có tính pháp lý cao Thế nhng, vấn đề này, điều 29 Nghị định 48/1998/NĐ-CP chứng khoán thị trờng chứng khoán ngày 11 tháng năm 1998 Chính phủ quy định Công ty chứng khoán phải công ty cổ phần công ty trách nhiệm hữu hạn ( ) tổ chức tín dụng, công ty bảo hiểm tổng công ty muốn tham gia kinh doanh chøng kho¸n lÜnh vùc chøng kho¸n cđa c¸c tỉ chøc tÝn dơng Thđ t−íng ChÝnh phđ ®· ký qut định số 172/1999/QĐTTg việc tổ chức tín dụng thành lập công ty chứng khoán tham gia niên yết KI L chứng khoán; Thực Quyết định nói trên, ngày tháng 11 năm 1999 Thống đốc ngân hàng Nhà nớc đà ký thông t hớng dẫn số 04/1999/TT-NHNN5 việc thành lập công ty chứng khoán ngân hàng thơng mại Nh vậy, văn pháp quy nói trên, tơng lai hoạt động chứng khoán hoạt động ngân hàng thơng mại nớc ta có tách bạch hoạt động kinh doanh đơng nhiên ngân hàng thơng mại Lập luận cho định chỗ: sở trờng ngân hàng thơng mại cho vay kinh doanh chứng khoán-nghiệp vụ mẻ, phức tạp có nhiều rủi ro; và, xung đột quyền lợi xảy ngân hàng lúc hoạt động với nhiều chức khác 80 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Trong xu hớng đổi ngành công nghiệp dịch vụ tài giới, thiển nghĩ, việc dựng nên tờng ngăn cách hoạt động ngân hàng hoật động kinh doanh chứng khoán giải pháp tốt lẽ: Một, không nghi ngờ nữa, rõ ràng hoạt động kinh doanh chứng khoán OB OO KS CO M hoạt động cung cấp dịch vụ tài có nhiỊu rđi ro nhÊt Tuy nhiªn, nãi nghiƯp vơ kinh doanh chứng khoán có nhiều rủi ro lơn nghiệp vụ ngân hàng thơng mại nghĩa việc kết hợp thực hai loại nghiệp vụ dới mài nhà chung định đem lại rủi ro lớn so với việc thực nghiệp vụ ngân hàng thơng mại Thật vậy, vận dụng Lý thuyết đại tổ hợp đầu t vào tổ hợp hoạt động ngân hàng thơng mại kinh doanh chứng khoán thấy rằng: dờng nh hoạt động rủi ro đợc xem xét trạng thái cô lập nhng kết hợp với hoạt động khác, rủi ro kết hợp giảm nhiều, chí không Hơn nữa, thực tế đà rõ rằng, rủi ro hoạt động kết hợp (ngân hàng, chứng khoán) thấp mức rủi ro thân nghiệp vụ ngân hàng thơng mại kết hợp hoạt động đem lại mức lợi nhuận kỳ vọng cao Hai, nớc đà tồn tờng phân đôi rạch ròi sân bÃi ngân hàng chứng khoán, xu hớng xoá dần ngăn cách hai lĩnh vực ngày thể rõ nét Nếu nh Mỹ, năm ngời ta lại tiến đến gần đến chỗ xoá tờng ngăn cách Nhật tình hình tơng tự nh Dù tách bạch hoạt động ngân hàng chứng khoán, ngân hàng Nhật bị sa lầy khoản cho vay khổng lồ khả thu hồi mà nguyên nhân chủ yếu nhiều năm, ngân hàng đà cho công ty vay để đầu t cách ạt vào thị trờng bất động sản chứng khoán khiến giá mặt hàng tăng lên cách chóng mặt tạo kinh tế bong bóng vào cuối năm 80 Khi kinh tế bong bóng nổ tung với tốc độ nhanh nh phồng lên bất chấp quy luật, kinh tế Nhật phải đơng đầu với thời điểm gay go 50 năm qua tốc độ tăng kinh tế Nhật dao động khoảng dới 1% Để chấn hng kinh tế, chí phủ Nhật buộc phải đa KI L chơng trình cải cách Big Bang bao gồn điểm với mục tiêu làm cho thị trờng tài Nhật động linh hoạt, tự do, công bằng, minh bạch quốc tế hoá Một điểm chơng trình Big Bang xoá bỏ biên giới phân chia ngành nghề: ngân hàng, bảo hiểm kinh doanh chứng khoán Theo lộ trình thực kế hoạch này, từ tháng 12 năm 2000, công ty bảo hiểm đợc phép kinh doanh dịch vụ ngân hàng ngợc lại ngân hàng đợc phép kinh doanh lĩnh vực chứng khoán Ba, dù xét mặt chất, kinh doanh ngân hàng có khác biệt so với kinh doanh chøng kho¸n nh−ng suy cho cïng, loại hình kinh doanh chứng khoán mà công 81 http://kilobooks.com THệ VIEN ẹIEN Tệ TRệẽC TUYEN ty chứng khoán đợc phép thực tự doanh, bao tiêu phát hành chứng khoán, quản lý danh mục đầu t, t vấn đầu t chứng khoán không nghiệp vụ không cần đến kỹ phân tích kinh tế, phân tích ngành phân tích tài doanh nghiệp vì, định đầu t t vấn cho khách hàng đầu t vào loại chứng khoán nào, công OB OO KS CO M ty nay, số lợg bao nhiêu, vào thời điểm nào, nên nắm giữ hay bán tống tháo định hợp lý lời t vấn đánh giá dựa thông tin thực trạng tài doanh nghiệp, dự báo xác chiều hớng tăng trởng kinh tế, ngành Những kỹ không xa lạ cán ngân hàng, đặc biệt cán tín dụng, ngời phải nắm tình hình tài doanh nghiệp, ngành để định có cho vay hay không, cho vay với số lợng t vấn đẻ giúp khách hàng sử dụng tiền tín dụng đầu t vào lĩnh vực nào, mặt hàng có lợi Trên phơng diện này, kinh doanh ngân hàng kinh doanh chứng khoán có điểm gần Bốn là, đội ngũ chuyên viên phân tích thẩm định dự án dồi dào, hệ thống ngân hàng thơng mại, ngân hàng thơng mại quốc doanh có hệ thống chi nhánh tồn 64 Tỉnh, Thành, nhiều địa bàn Quận, Huyện với hệ thống kho két kiên cố thuận lợi để tổ chức triển khai đại lý nhận lệnh lu chứng khoán nh t vấn đầu t Do Xét toàn cục, tách bạch hai ngành ngân hàng chứng khoán gây lÃng phí đáng không đáng có nguồn lực khan có, không phát huy hết tiềm lực hệ thống ngân hàng thơng mại dịch vụ chứng khoán Với luận vừa đề cập trên, rõ ràng phù hợp Việt nam định theo xu hớng ngân hàng kinh doan đa ngành Đức chẳng sớm muộn, tờng tách bạch hai ngành công nghiệp ngân hàng-chứng khoán đợc huỷ bỏ tơng lai nớc Mỹ! 3.2.8 Xây dựng lÃi suất chuẩn KI L Một thành tố quan trọng định đầu t thị trờng chứng khoán lÃi suất LÃi suất thay đổi tác động lợi ích kinh tế nhà đầu t ảnh hởng đến giá chứng khoán Chẳng hạn, trái phiếu, giá trái phiếu giảm lÃi suất thị trờng tăng ngợc lại, giá trái phiếu tăng lÃi suất thị trờng giảm Đối với cổ phiếu, mối quan hệ không hoàn toàn đơn giản nh Tuy vậy, dù giá cổ phiếu bị chi phối nhiều yếu tố nh tình hình tài chính, tỷ lệ chia cổ tức, triển vọng pháp triển công ty nhng nói chung, nhiều báo cáo nghiên cứu rõ rằng, giá cổ phiếu thờng giảm thời kỳ gia tăng lÃi suất Do giá chứng khoán lÃi suất thị tr−êng cã mèi quan hƯ chỈt chÏ nh− vËy thị trờng phát triển, để vận 82 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN hµnh cã hiƯu thị trờng sơ cấp lẫn thị trờng thứ cấp, ng−êi ta th−êng x©y dùng mét l·i suÊt chuÈn nh− mét l·i st tham chiÕu ®Ĩ h−íng dÉn cho viƯc thiết lập lÃi suất thị trờng khác LÃi suất chuẩn nàyđợc sử dụng nh thớc đo để xác suất OB OO KS CO M định mức lÃi suất hành thị trờng, chiều hớng vận động tơng lai lÃi Theo thông lệ quốc tế, lÃi suất trái phiếu phủ ngắn hạn thờng đợc dụng làm lÃi suất cho công cụ tài có kỳ hạn dới năm Đối với công cụ tài có kỳ hạn năm, lÃi suất trái phiếu dài hạn đợc sử dụng nh lÃi suất chuẩn Vậy , Việt nam, lÃi suất trái phiếu phủ ngắn hạn dài hạn đợc sử dụng làm lÃi suất chuẩn Thế nhng, để lÃi suất công cụ tài giữ vai trò định hớng lÃi suất tham chiếu, cần phải: Một là, phải bớc nới lỏng việc kiểm soát tiền tệ lÃi suất, tiến tới tự hoá hoàn toàn lÃi suất để lÃi suất không bị bóp méo phản ánh giá trị thực thị trờng Hai là, lÃi suất trái phiếu phủ dùng làm lÃi suất chuẩn phải đợc định giá sở tham khaỏ lÃi suất LIBOR, lÃi suất đợc xem lÃi suất chuẩn thị trờng tài quốc tế Ba là, phải phát hành với số lợng lớn, đặn loại trái phiếu phủ ngắn hạn với kỳ hạn tháng để giúp thu hẹp chênh lệch lÃi suất cao thấp nhất, l·i st thÞ tr−êng n−íc víi thÞ tr−êng n−íc ngoài, tạo sở hình thành lÃi suất chuẩn 3.2.9 Các sách hỗ trợ khác Hoạt động thị trờng chứng khoán phản ánh sức khoẻ kinh tế Để thị trờng chứng khoán hoạt động ổn định phát triển, tế bào kinh tế mà trớc hết thị trờng, đặc biệt thị trờng chứng khoán phải cần: khẩn trơng xây dựng hệ thống ngân hàng thị trờng tiền tệ, tín dụng, thị trờng ngoại tệ tơng đối hoàn chỉnh, hoạt động có hiệu để hỗ trợ tích cực cho KI L tiến trình phát triển, hoàn thiện thị trờng Tiếp tục xây dựng, hoàn thiện sách chế điều hành lÃi suất để lÃi suất phản ánh quan hệ cung cầu vốn thị trờng, làm chuẩn mực để so sánh, định giá công cụ tài khác Kiểm soát chặt chẽ thị trờng bất động sản, thị trờng ngoại tệ dạng thị trờng ngầm khác để định hớng nguồn tiền nhàn rỗi công chúng để đầu t vào mục tiêu phát triển tăng trởng kinh tế: a) Nghiêm cấm doanh nghiệp mua bất động sản để đầu b) Xoá bỏ hình thức hụi, họ 83 http://kilobooks.com THệ VIEN ẹIEN Tệ TRệẽC TUYEN Kết luận Xây dựng hình thành thị trờng chứng khoán theo thông lệ quốc tế lµ b−íc triĨn tÊt OB OO KS CO M u trình xây dựng phát triển kinh tế hàng hoá nhiều thành phần, vận hành theo chế thị trờng, có quản lý Nhà nớc theo định hớng xà hội chủ nghĩa nớc ta Tuy nhiên, cần phải thấy rằng, thị trờng chứng khoán - định chế tài cao cấp - sản phẩm kinh tế thị trờng phát triển cao cho nên, với kinh tế thị trờng mức sơ khai nh ë ViƯt Nam, víi mét hƯ thèng ph¸p lý ch−a đầy đủ, với sở hạ tầng cha hoàn thiện nh nay, để hình thành, hoàn thiện phát triển thị trờng chứng khoán phục vụ đắc lực, có hiệu cho trình phát triển kinh tế, công nghiệp hoá đại hoá đất nớc, nhiều vấn đề lý luận thực tiễn đặt cần phải giải Luận văn đề xuất giải pháp kỹ thuật để xây dựng khu vực khác thị trờng OTC, hình thành tổ chức xếp hạng tín nhiệm, Hiệp hội nhà kinh doanh chúng khoán, hình thành công ty toán bù trừ xây dựng lÃi suất chuẩn Để phát triển thị trờng chứng khoán, luận văn đề xuất loạt sách, giải pháp hoàn thiện khung pháp lý, nâng cao chất lợng nguồn nhân lực, giải pháp tăng cung, kích cầu chứng khoán, giải toả vớng mắc tiến trình cổ phần hoá, t nhân hoá, sách công khai hoá thông tin huy động tiềm lựcc ngân hàng thơng mại việc phát triển thị trờng chứng khoán Kinh nghiệm nhiều nớc, đặc biệt nớc có kinh tế chuyển đổi rõ ràng, để hoạt động có hiệu quả, thị trờng chứng khoán cần có điều kiện tiên cung, cầu, hệ thống tài chÝnh trung gian, hÖ thèng luËt lÖ, hÖ thèng toán, kiểm toán đội ngũ nhân thích hợp Thiếu điều kiện tiên này, thị trờng chứng khoán dù có đợc thành lập, tồn hình thức, hữu danh vô thực, lợi bất cập hại Thực trạng hoạt động vận hành HSTC năm qua KI L minh chứng phủ nhận cho lập luận Vì vậy, tích cự, chủ động chuẩn bị đủ sở hạ tầng cần thiết để nâng cấp HSTC thành VSE triển khai kế hoạch, dự án hợp tác phát triển thị trờng chứng khoán với tổ chức quốc tế nhằm hoàn thiện phát triển thị trờng chứng khoán có đủ sở để thị trờng vào hoạt động lành mạnh, phát triển vững Đó bớc tất yếu lộ trình xây dựng thị trờng chứng khoán nhằm phục vụ cho việc phát triển kinh tế thị trờng động, phục vụ cho định hớng hội nhập xu hớng toàn cầu hoá quốc tế hoá thị trờng tài chÝnh ë ViƯt Nam 84 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRệẽC TUYEN Danh mục tài liệu tham khảo KI L OB OO KS CO M ViƯt ng÷ Andre Farber (2000), Thị trờng chứng khoán chìa khoá giải vấn đề tài chính, Đầu t chứng khoán, 2000, tr.14-15 Duy Bình (2000), Những bóng mây đem thị trờng chứng khoán, Đặc san Công an thành phố Hồ Chí Minh, 2/11/200, tr.6 Duy Bình (2000), Những bóng mây đem thị trờng chứng khoán, Đặc san Công an thành phố Hồ Chí Minh, 9/11/200, tr Ngun Ngäc BÝch (1999), Toµn cảnh thị trờng chứng khoán, Nxb Thành phố Hồ Chí Minh Lê Văn Châu (2000), Thị trờng chứng khoán Việt Nam: Nhìn từ điểm khởi đầu thực, Chứng khoán Việt Nam, 2000 (7), tr 9-14 Lê Văn Châu (2000), Thị trờng chứng khoán Việt Nam: Nhìn vấn đề đặt thời điểm khởi đầu, Chứng khoán ViƯt nam, 2000 (8), tr 11-15 Cao c−¬ng (2000), Doanh nghiệp nhà nớc, tranh màu hồng, Thời báo Kinh Tế Sài Gòn, 2000 (22), tr 13 ChÝnh phđ (1999), “ T¹o chun biÕn tÝch cùc tốc độ chất lợng phát triển kinh tế xà hội, Báo Nhân Dân, 19 tháng 11 năm 1999, tr Dennis McConac (2000), Cảnh giác với khoản đầu bong bóng, Đầu t chứng khoán, 2000 (08,09,10), tr 14-15 10 Lê Đăng Doanh (2000), Niềm tin đặt vào cải cách, Thời Báo Kinh Tế Sài Gßn, 2001 (1), tr 18-19 11 Ngun Anh Dịng (2001), Hợp lý hoá cấu quy mô khu vực doanh nghiệp nhà nớc, Báo Nhân dân, 3/8/2001, tr.2 12 Dwight H Perkins, David D Dapice & Jonathan H Haughton (1994), Việt Nam cải cách kinh tế theo hớng rồng bay, Viện phát triển quốc tế Harvard, Nxb Chính Trị Quốc Gia, Hà Nội 13 Trần Trọng Độ (2000), Báo cáo tổng kết hoạt động thị trờng đấu thầu tín phiếu, trái phiếu kho bạc phơng hớng, giải pháp giai đoạn tới, Ban đấu thầu (Liên Bộ Ngân hàng Nhà nớc Tài chính), Hà Nội 14 Etiene Valence (1997), Thị trờng chứng khoán, Tập giảng, Hà Nội, 11/97 15 Đặng Quang Gia (cb) (1996), Tự điển Thị trờng chứng khoán, Nxb Thống kê, TP Hồ Chí Minh 85 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN KI L OB OO KS CO M 16 Quang Hoan (2001), Để thị trờng chứng khoán việt Nam phát triển cần nhìn thẳng vào thật, Đầu t chứng khoán, 2001 (89), tr 10-11 17 Häc viƯn Tµi chÝnh New York (1993), Những kiến thức chứng khoán môi giới chứng khoán, Nguyễn Ngọc Minh (dg), Nxb Thế Giới, Hà Nội 18 Hồ Công Hởng (1995), Các thuộc tính công cụ tài chính, Tạp chí thông tin khoa học Ngân hàng, 1995 (10), tr 27-28 19 Hồ Công Hởng (1996), Xây dựng sở hạ tầng cho hình thành thị trờng chứng khoán Việt Nam, Tạp chí Ngân hàng, 1996 (3), tr 8-10 20 Hồ Công Hởng (1996), Tăng cung để thúc đẩy hình thành phát triển thị trờng chứng khoán, Tạp chí thông tin khoa học Ngân hàng, 1996 (5), tr 46-17 21 Hồ Công Hởng (1996), Các dạng rủi ro liên quan đến việc đầu t vào tài sản tài chính, Tạp chí thông tin khoa học Ngân hàng, 1996 (8), tr 32-34 22 Hå C«ng H−ëng (1998), “Chøng khoán hoá, Tạp chí ngân hàng, 1998 (12), tr 33-35 23 Hồ Công Hởng (1998), Xây dựng số tiền đề thúc đẩy hình thành thị trờng chứng khoán Việt Nam, Luận văn tốt nghiệp cử nhân trị, Học Viên Chính trị Quốc gia Hồ Chí Minh, Hà Nội 24 Chu Tuấn Hùng (2000), Tính khoản thị trờng chứng khoán, Chứng khoán Việt Nam, 2000 (5), tr 42-47 25 Kazi Martin (2000), Điều kiện đủ để thành lập thị trờng chứng khoán, Đầu t chứng khoán, 2000 (5), tr 12 26 Nguyễn Văn Lộc Nguyễn Thanh Quang (1998), Xuất phát từ trái phiếu, Thị trờng chứng khoán Việt Nam có đơn giản nh không?, Tạp chí thị trờng tài tiền tệ, 1998, (5), tr 17-19 27 Trần Du Lịch (cb) & tgk (1993), Hớng tới thị trờng chứng khoán Việt nam, Trung tâm phát triển ngoại thơng đầu t, Tp Hồ Chí Minh 28 Khánh Linh (1998), Thị trờng chứng khoán Đài Loan học kinh nghiệm Việt Nam, Tạp chí tài tiền tệ, 1998 (5), tr 28-29 29 Lê Xuân NghiÃ, Bùi Lơng Phát & Tôn Tích Thạch (1995), Thị trờng chứng khoán sở giao dịch chứng khoán, Nxb Thống kê, Hà Nội 30 P.H.T.H (2001), Hoạt động phát hành niêm yết Trung tâm giao dịch chứng khoán: Cần có tâm giải pháp, Chứng khoán Việt Nam, 2001 (7), tr 12-14 31 Lý Quang Vinh (cb) tgk (1998), Chứng khoán Phân tích đầu t chứng khoán, Nxb Thống Kê 86 http://kilobooks.com THệ VIEN ẹIEN TỬ TRỰC TUYẾN KI L OB OO KS CO M 32 Trần Đắc Sinh (1998), Trung tâm giao dịch chứng khoán tiền đề cho việc thành lập Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam, Bài trả lời vấn, Tạp chí Thị trờng tài tiền tệ, 1998 (7), tr 11 33 Đinh Dũng Sỹ (2001), Pháp luật chứng khoán thị trờng chứng khoán Việt Nam: Thực trạng giải pháp, Chứng khoán Việt Nam, 2001 (2), tr 3942 34 Đinh Dũng Sỹ (2001), Pháp luật chứng khoán thị trờng chứng khoán Việt Nam: Thực trạng giải pháp, Chứng khoán Việt Nam, 2001 (3), tr 2829 35 Đinh Thu Thẩm (2001), Giá trị cổ phiếu niêm yết: Thực ảo, Đầu t chứng khoán, 2001 (81), tr 16-17 36 Đinh Thu Thẩm (2001), Giá trị cổ phiếu niêm yết: Thực ảo, Đầu t chøng kho¸n, 2001 (82), tr 16-20 37 Thêi b¸o Kinh tÕ ViƯt Nam (2000), “Sè liƯu thèng kª kinh tÕ ViƯt Nam 1999”, Kinh tÕ 1999-2000 ViƯt Nam vµ thÕ giới, tr 9-12 38 Trần Trọng Toàn, Đinh Nguyên Khiêm (đồng cb) tgk (1999), Toàn cầu hoá hội nhËp kinh tÕ cđa ViƯt Nam, Nxb ChÝnh TrÞ Qc Gia, Hà Nội 39.Trung tâm giao dịch chứng khoán T.p Hồ Chí Minh (2001), Thị trờng chứng khoán Việt Nam: Một năm nhìn lại, Chứng khoán Việt nam, 2001 (7), tr 3-8 40 Trung tâm giao dịch chứng khoán T.p Hå ChÝ Minh (2001), Con sè vµ sù kiƯn mét năm hoạt động, Thành Phố Hồ Chí Minh 41 Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc (2001), Một năm hoạt động thị trờng chứng khoán Việt Nam, Chứng khoán Việt nam, 2001 (8), tr 3-8 42 Lê Vơng (2001), Thị trờng chứng khoán Việt nam: Có cần uống thuốc hạ nhiệt?, 2001 (86), tr 16-17 43.Lê Vơng (2001), Thị trờng chứng khoán Việt nam: Có cần uống thuốc hạ nhiệt?, 2001 (87), tr 17 Anh Ng÷ 44 Andrew Crockett (1997), The Theory and Practice of finalcial Stability, Princeton Universty, New York 45 A.S Hornby (1995), Oxford Advanced Learner’s Dictionary, Oxford University Press, Oxford 46 Donald E Fischer, Ronald J.Jordan (1995), Securities Analysis and Portfolio Management, 6th ed, Prentice - Hall, New York 47 Jack P Friedman (1994), Dictionary of Business Terms, Barron’s Educational Seris, Inc, New York 87 http://kilobooks.com THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN KI L OB OO KS CO M 48 Japan Securities Research Institute (1996) Securities Market in Japan 1996, Japan 49 Kenneth Garbbade (1982), Securities Market, McGraw - Hill, Inc, New York 50 Korea Stock Exchange (1998), Final Report: On The Technical Assistance For the Establishment Of a Stock Exchange in Vietnam, Korea 51 Lawrence S Ritter, William L Silber & Gregory F Udell (1997), Principles of Money, Banking and Financial Markets, 11th ed, Addison - Wesley, New York 52 Leo Gough (1997) How the Stock Market Really Works, Pitman Publishing, New York 53 Leslie S.F Young, Raymond C.P Chiang (ed) (1997), The Hong Kong Securities Industry, The Stock Exchange of Hong Kong limited 54 National Bank of Vietnam (1974), Securities Market Report on Vietnam, Vietnam 55 Richard Yau (1998), Securities Invesment Practice in Hong Kong, Hong Kong Institute of Bankers, Hong Kong 56 Robert Zipf (1997), How the Bond Market Works, New York institute of Finance, New York 57 Rudolf van der Bijl (1994) Trends In Emerging Capital Market - Implications for Vietnam, IFC, Workshop on Securities Market Developmant, Vol I, II, Ha Noi 58 Sidney N Robbins (1974), Securities Market Report on Vietnam, vietnam 88 ... ký) phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam Ba, nghiên cứu giải pháp hình thành phát triển khu vực thị trờng khác nh chiến lợc phát triển hoàn thiện thị trờng chứng khoán Việt Nam Phơng pháp. .. THựC TRạNG Về Sự HìNH THàNH Và PHáT TRIểN THị TRƯờng chứng khoán việt nam 2.1 Lôgic thị trờng chứng khoán việt nam Những chứng hiển nhiên vai trò thị trờng chứng khoán kinh tế thị trờng, nay,... thị trờng chứng khoán Chơng Thực trạng hình thành phát triển Thị trờng chứng khoán Việt Nam Nam KI L Chơng Các giải pháp thúc đẩy hình thành phát triển thị trờng chøng kho¸n ViƯt http://kilobooks.com