nghiên cứu về thị trường tiền tệ trung quốc

nghiên cứu về thị trường tiền tệ trung quốc

Mục lục

Tóm tắt 2

1 Giới thiệu 2

Tại sao lại dùng BEER 4

2 Chính sách tỷ giá gần đây của Trung Quốc 6

3 Tổng quan tài liệu 7

4 Tỷ giá hối đoái cân bằng 8

5 Lựa chọn biến 9

6 Kết quả thực tế 11

6.1 Kiểm định nghiệm đơn vị 12

6.2 Phương pháp đồng liên kết 13

6.3 Mô hình sai số hiệu chỉnh và các phát hiện 15

Kiểm định tính hiệu quả của mô hình 17

Sử dụng bộ lọc HP và ước lượng biên độ dao động của đồng nhân dân tệ 17

7 Thảo luận 19

7.1 Cuộc tranh luận chính sách tỷ giá hối đoái của Trung Quốc từ quan điểm Trung Quôc và Mỹ 20

7.2 Trình tự tự do hóa tài khoản vốn và áp dụng chế độ tỷ giá thả nổi 21

7.3 Chính sách tự do hóa tài khoản vốn và chuyển đổi đồng nhân dân tệ ở Trung Quốc hiện tại 21

7.4 Kết quả thực nghiệm của chính sách tác động 22

8 Kết luận 24

MỞ RỘNG 1 Cơ sở lý thuyết về tỷ giá hối đoái cân bằng 26

2 Các nghiên cứu mở rộng từ 2011 – 2014 về tỷ giá hối đoái của Trung Quốc 26

MỞ RỘNG TẠI VIỆT NAM 1 Các nghiên cứu về tỷ giá hối đoái ở Việt Nam 27

2 Sơ lược về chính sách tỷ giá hối đoái của Việt Nam thời kì đổi mới (sau 1986) 29

3 Phân tích tình hình biến động tỷ giá ở Việt Nam qua các thời kỳ 31

4 Nhận diện định giá VND hiện nay: đang cao hay đang thấp? 43

5 Việt Nam có nên phá giá đồng tiền? 44

Tóm tắt

“Sự can thiệp vào thị trường tiền tệ Trung Quốc đã gây ra mất cân bằng thương mại lớn theo hướng có lợi cho Trung Quốc” Tuy nhiên, nếu thiếu đi các ước lượngtuyệt đối cho giá trị cân bằng trong dài hạn của đồng nhân dân tệ, thì tính xác thực của lời khẳng định trên không thể được xác định là đúng hay sai Bài nghiên cứu này với mục đích đặt cuộc tranh luận về mức độ sai lệch của Đồng Nhân Dân Tệ trong một khuôn khổ có thể quản lý được bằng cách ước lượng tỷ giá hiệu quả thựccân bằng dài hạn của đồng tiền Dựa trên ước lượng giá trị của tỷ giá hối đoái cân bằng hành vi (BEER) và sử dụng kỹ thuật đồng kết hợp Johansen, tác giả kết luận rằng Đồng Nhân Dân Tệ dao động xung quanh tỷ giá cân bằng dài hạn của nó với biên độ nhỏ Điều này nói lên rằng đồng tiền không phải liên tục bị định giá thấp Tác giả xác định rằng cung tiền, dự trữ ngoại hối của ngân hàng trung ương Trung Quốc, và thước đo năng suất của Trung quốc là các biến quan trọng giải thích cho giá trị cân bằng dài hạn của Đồng Nhân Dân Tệ Một cuộc thảo luận về kết quả củanhững phát hiện thực nghiệm trong bài nghiên cứu này chỉ ra chính sách tỷ giá của Trung Quốc có thể đã đóng vai trò không quan trọng trong thặng dư thương mại của quốc gia

Trong hầu hết thời gian từ năm 1994 đến thời điểm viết bài nghiên cứu này, Mỹ

đã trải qua sự mất cân bằng thương mại đáng kể so với Trung Quốc Sự kết hợp giữa việc giữ tỷ giá giữa Đồng Nhân Dân Tệ và Đồng Đô Mỹ cố định cũng như thâm hụt thương mại của Mỹ đã tạo nên tranh cãi trên quan hệ thương mại Trung -

Mỹ, với một số bên trung lập có ảnh hưởng lập luận rằng Trung Quốc cố ý hạ giá đồng tiền của nó so với Đồng Đô bằng cách can thiệp vào thì trường tiền tệ Mặc

dù mức độ chính xác của việc hạ giá của đồng tiền không được biết , ước lượng của việc rớt giá của Đồng Nhân Dân Tệ kéo dài từ mức xấp xỉ 0% cho đến 60% (xem, ví dụ, Coudert & Couharde, 2005)

Mặc dù có điều gì đó không chắc chắn liên quan đến sự tồn tại và quy mô của việc hạ giá Đồng Nhân Dân Tệ, các nhà phê bình chính sách tỷ giá của Trung Quốc khẳng định rằng việc giữ tỷ giá Đồng Nhân Dân Tệ so với Đồng Đô Mỹ ở mức cố định đã tạo ra sự mất cân bằng thương mại có lợi cho Trung Quốc (trên

202 tỷ đô năm 2005) Trung Quốc, mặt khác, phản hồi rằng giá Đô La hiện tại so với Đồng Nhân Dân Tệ phản ánh sự khác biệt hiệu suất giữa Mỹ và Trung Quốc,

và rằng tỷ giá Đồng Nhân Dân Tệ/Đồng Đô danh nghĩa hiện tại, nếu có, có rất ít ảnh hưởng lên cán cân thương mại hiện tại giữa hai nước Ngoài ra, dựa trên các thuyết kinh tế, nó được khẳng định rằng bất cứ sự định giá chính thức Đồng Nhân Dân Tệ nào cũng chỉ có ảnh hưởng tích cực tạm thời lên cán cân thương mại của

Mỹ với Trung Quốc (xem Higgins & Humpage, 2005)

Rõ ràng, tính xác thực của các lập luận trên xoay quanh đinh nghĩa của tỷgiá cân bằng RMB/USD Nếu không ước tính tỷ giá cân bằng giữa đồng Nhân dân

tệ so với USD trong dài hạn thì sự xác minh liệu RMB bị hạ giá hay tăng giá thực

sự rất khó khăn Để giúp đặt ra cuộc tranh luận trên cơ sở có thể xử lý được, trongbài nghiên cứu này, tác giả ước lượng tỷ giá RMB-USD cân bằng dài hạn Ngoài

ra, tác giả sẽ thảo luận ảnh hưởng kết quả thực nghiệm của công trình này lên các

chính sách.

Cụ thể, tác giả sử dụng cách tiếp cận tỷ giá cân bằng theo hành vi (BEER) trong việc ước lượng tỷ giá cân bằng của Đồng Nhân Dân Tệ, sử dụng số liệu hàngnăm cho giai đoạn 1980-2004 Tác giả ước lượng BEER dựa trên phương pháp đồng liên kết hợp lý cực đại Johansenm, định rõ mô hình sai số hiệu chỉnh, và lọc

dữ liệu bởi phương pháp lọc Hodrick- Prescott (H-P filter) để loại bỏ ảnh hưởng ngắn hạn và ngẫu nhiên lên số liệu BEER ước lượng

Bài nghiên cứu này được sắp xếp như sau Phần 2 tác giả trình bày bản tóm tắtngắn gọn chính sách tỷ giá của Trung Quốc trong 20 năm qua Trong phần 3, tácgiả xem xét tài liệu nghiên cứu mở rộng cho tới thời điểm hiện tại liên quan đếnviệc ước lượng giá trị Đồng Nhân Dân Tệ Phần 4 bàn về thuyết tỷ giá hối đoái cânbằng Trong phần 5, tác giả thảo luận sự lựa chọn biến để đưa vào mô hình tỷ giácân bằng dài hạn Phần 6 giải quyết kiểm định nghiệm đơn vị của chuỗi thời gian ,

sự đồng liên kết, mô hình sai số hiệu chỉnh, và trình bày kết quả thực nghiệm.Trong phần 7, tác giả thảo luận ảnh hưởng của chính sách từ các kết quả thựcnghiệm Cuối cùng, phần 8, tác giả trình bày tóm tắt và vài điểm kết luận

MỞ RỘNG: Có rất nhiều phương pháp để xác định tỷ giá cân bằng như

BEER, FEER, PPP,…Nhưng tại sao tác giả lại dùng BEER để xác định tỷ giá cânbằng cho Trung Quốc Vậy lí do là gì?

 PPP: được dùng để dự báo tỷ giá hối đoái trong dài hạn: tốc độ tỷ giá hốiđoái hằng năm giữa đồng nội tệ và ngoại tệ sẽ bằng chênh lệch giữa tỷ lệlạm phát nội tệ và tỷ lệ lạm phát ngoại tệ Tuy nhiên, PPP không được duytrì liên tục, nguyên nhân:

- Tác động của các yếu tố ảnh hưởng khác đến tỷ giá hối đoái: chênh lệch lãisuất, mức thu nhập và các biện pháp kiểm soát của chính phủ

- Không có hàng thay thế cho hàng nhập khẩu

- Hàng rào mậu dịch và hàng rào mậu dịch ẩn

- Tỷ trọng nhập lượng phi mậu dịch trong hàng hóa

- Thông tin bất cân xứng

- Các loại hàng hóa và tỷ trọng của các loại hàng hóa được đưa vào rổ hànghóa để tính chỉ số giá ở những quốc gia khác nhau sẽ khác nhau

 FEER : được xác lập khi mà nền kinh tế đạt trạng thái cân bằng bên tronglẫn bên ngoài, tức là khi nền kinh tế đảm bảo đầy đủ công ăn việc làm, giá

cả ổn định, đồng thời cán cân vãng lai ở mức cân bằng bền vững Nói mộtcách khác, tỷ giá cân bằng FEER được xác định dựa trên một số điều kiệnkinh tế được xác định bởi các biến số kinh tế quan trọng, còn các yếu tốmang tính chu kì trong ngắn hạn bị loại bỏ Đây là phương pháp xác định tỷgiá cân bằng trong trung hạn Là một phương pháp ước lượng, nó chỉ rõ tỷgiá cân bằng là một hàm số của những biến số kinh tế cơ sở, được rút ra từnhững biến động kinh tế ngắn hạn, và hoàn toàn tập trung vào điều kiệnkinh tế trung và dài hạn Nhược điểm của nó là khó khăn trong ước lượng vìphép đo như vậy bao gồm một lượng lớn các tham số liên quan đến các tàikhoản vốn và tài khoản lưu động cũng như là các khoản nguồn vốn nội địa

và thị trường lao động Vì vậy, kết quả được ước lượng bởi phương phápnày trở nên khá nhạy cảm với những tham số của mô hình

 BEER: được xây dựng trên điều kiện ngang giá lãi suất thực không phòng ngừa Thay vì sử dụng tỷ giá danh nghĩa, các nhà nghiên cứu đã xem tỷ giá thực đa phương như một biến số chính của mô hình Xác định sự biến động của tỷ giá trong ngắn hạn được xây dựng trên điều kiện ngang giá lãi suất không phòng ngừa thực Cách tiếp cận BEER thường được lập luận có một

số lợi thế hơn các biến thể của cách tiếp cận cân bằng bên trong lẫn bên ngoài và đặc biệt là FEER Ví dụ, trái ngược với FEER, Wren-Lewis (1998)

đã lập luận là một phương pháp tính toán chứ không phải là một mô hình tỷ giá ước tính, BEER có khả năng nắm bắt tất cả các động thái có hệ thống và

cơ bản của tỷ giá hối đoái và thông qua kiểm tra thống kê nghiêm ngặt, với

số liệu khác nhau BEER cũng là một cách tiếp cận dễ kiểm soát để đo tỷ giáhối đoái cân bằng, thường dựa vào một phương pháp tiếp cận phương trình duy nhất, bằng cách sử dụng chuỗi thời gian hoặc dữ liệu bảng Ngược lại, ước tính FEER dựa trên thường đòi hỏi một mô hình kinh tế vĩ mô toàn diện

đa quốc gia có thể được rườm rà, mặc dù chúng cũng có thể có lợi thế về đảm bảo nhất quán nội bộ của các ước tính

2 Chính sách tỷ giá gần đây của Trung Quốc

Trước năm 1978, chính sách tỷ giá của Trung Quốc hầu như được quyết địnhbởi lợi ích chiến lược của quốc gia, và được hình thành trong bối cảnh căng thẳng,môi trường khắc nghiệt của Chiến tranh lạnh mà các nhà lãnh đạo mới phải đốimặt Với sự khởi đầu của cải cách kinh tế ở Trung Quốc, các chức năng của thịtrường ngày càng được đánh giá cao bởi các nhà hoạch định chính sách, và từ năm

1981, một hệ thống tỷ giá hối đoái kép xuất hiện, theo đó, tỷ giá hối đoái cố địnhchính thức được bổ sung với tỷ giá thị trường được xác định trong trung tâm hoánđổi

Năm 1988, các trung tâm hoán đổi được thành lập để các giao dịch của nhà xuấtkhẩu, nhập khẩu, và các đồng tiền khác có thể được tập trung Trước sự thành lậpcủa các trung tâm hoán đổi, những nhà giao dịch này trao đổi tiền tệ trên thị trường

tỷ giá phân tán

Vào đầu những năm 1990, tỷ giá thị trường hoán đổi hạ nhanh chóng, và tỷ giáchính thức được định giá quá cao Năm 1994, tỷ giá chính thức bị hạ giá theo tỷgiá hoán đổi thị trường quyết định, từ 5.8 RMB/USD lên 8.7 RMB/USD, và cơ chế

tỷ giá được định nghĩa chính thức như hệ thống thả nối có quản lý Tỷ giá mới duy

trì hầu như ổn định cho đến 21 tháng 7, 2005, khi Trung Quốc định giá lại RMBgần 2.1% còn 8.11 RMB = 1USD và thông báo rằng nó sẽ chuyển từ cố định tỷ giáđồng đô đến cố định rổ tiền tệ, và cho phép sự thả nổi linh động của đồng tiền.

3 Tổng quan tài liệu

Những bài nghiên cứu về việc ước lượng tỉ giá hối đoái cân bàng của đồng nhândân tệ ( RMB ) rất nhiều, tuy nhiên, những kết quả liên quan đến sự sai lệch của đồng tiền đã được phối hợp một cách tối nhất Trong phần tiếp theo, tác giả sẽ giới thiệu những phát hiện của một số nghiên cứu này

Việc nghiên cứu sự cân bằng trong dài hạn của đồng Nhân dân tệ (RMB ) có thể được xếp thành hai loại:

Thứ nhất, một số nghiên cứu dựa trên lý thuyết sức mua tương đương (PPP) Thứ hai, các nghiên cứu khác sử dụng cấu trúc các mô hình kinh tế dựa trên nềntảng kinh tế nhằm mục đích ước tính tỷ giá hối đoái cân bằng của đồng nhân dân

tệ (RMB ) Các mô hình này đi theo một loạt các khái niệm khác như: tỷ giá cân bằng theo hành vi (BEER), tỷ giá cân bằng cơ bản (FEER), tỷ giá cân bằng vĩnh viễn (PEER) và tỷ lệ cân bằng thực trao đổi (ERER)

Nghiên cứu sử dụng phương pháp ngang giá sức mua ( PPP ) dự toán tỷ giá nhân dân tệ ( RMB) cân bằng bao gồm Yu Qiao (2000), Yang và Dou (2004) Cả 2bài nghiên cứu đó chỉ ra rằng đồng Nhân dân tệ ( RMB ) không bị định giá thấp Funke và Rahn (2005), Coudert và Couharde (2005) sử dụng cả hai phương pháp PPP cũng như cách tiếp cận kinh tế cơ bản trong tính toán sai lệch của đồng nhân dân tệ Funke và Rahn thấy không có sự định giá thấp đáng kể của đồng tiền, trong khi Coudert và Couharde (2005) thấy rằng sai lệch 43-50% của nhân dân tệ (RMB)đối với đồng USD Goh và Kim (2005) thử nghiệm sai lệch của đồng nhân dân tệ

bằng phương pháp sử dụng nền tảng kinh tế và phương pháp đồng tích hợp và không thể tìm thấy bất kỳ bằng chứng về việc định giá thấp của đồng nhân dân tệ.

4 Tỷ giá hối đoái cân bằng

Việc mô tả rõ ràng các phương pháp của việc ước tính tỷ giá cân bằng là rất hữuhiệu cho các phân tích tiếp theo

Tác giả bắt đầu với một cuộc thảo luận về tỷ giá hối đoái cân bằng cơ bản (FEER ) FEER vừa là một định nghĩa cho tỷ giá thực vừa là một phương pháp ướclượng Về khái niệm, các FEER đề cập rằng tỷ giá cân bằng dài hạn là phù hợp với trạng thái cân bằng kinh tế vĩ mô bên ngoài và nội tại (Williamson, 1994) Là phương pháp ước lượng, nó xác định tỷ lệ cân bằng như một chức năng của biến sốkinh tế cơ bản, tóm tắt từ những biến động kinh tế ngắn hạn, và hoàn toàn tập trungvào các điều kiện kinh tế trung hạn và dài hạn Điểm yếu của nó nằm trong những khó khăn về đo lường, bởi vì đánh giá như trên liên quan đến một số lượng lớn các thông số có liên quan đến các tài khoản vãng lai và tài khoản vốn cũng như thị trường vốn và lao động trong nước Theo đó, kết quả ước lượng bằng cách sử dụngphương pháp này trở nên nhạy cảm với các thông số của mô hình

Tỉ giá hối đoái cân bằng hành vi, cách tiếp cận BEER, không ước lượng tỷ giá cân bằng thực tế bình quân hàng loạt, nhưng nó cố gắng ước tính sai lệch của một đồng tiền như là sự khác biệt giữa tỷ giá ước tính theo phương pháp FEER và tỷ giá hối đoái thực tế quan sát (xem Clark & MacDonald, 1999)

Tỷ giá hối đoái cân bằng hành vi của nhân dân tệ:

Trong bài báo này, phương pháp BEER sử dụng một mô hình dạng rút gọn của yếu tố cơ bản để xác định tỷ giá cân bằng Dạng rút gọn được quy định như sau: tỷ giá thực hiệu quả của nhân dân tệ (REER), tỷ giá thương mại (tot), giá tương đối

của hàng hóa ngoại thương đối với hàng hóa phi ngoại thương (hiệu ứng Samuelson, được đặt tên tnt), dự trữ ngoại hối (res), và sự thay đổi của cung tiền (mon) như một biện pháp của chính sách tiền tệ Ở đây, tác giả có thể thiết lập các hành vi mô hình tỷ giá cân bằng nhân dân tệ như sau:

Balassa-S PPP <========q∗ = α + β1res + β2mon + β3tot + β4tnt + μ (1)

Trong đó q* đại diện cho tỷ giá hối đoái thực cân bằng, và μ là sai số Biểu thị tỷgiá hối đoái thực tế quan sát được là qt , tác giả thiết lập mối quan hệ sau:

εt là sự nhiễu ngẫu nhiên, và θ là hệ số điều chỉnh Như một ví dụ các biếnngẫu nhiên, ngắn hạn có thể ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái thực tế, người ta có thểtrích dẫn trong đầu cơ (các nghiên cứu) quốc tế về đồng Nhân dân tệ trong năm2005

Từ (1) và (2) ta có:

q t = θα + (1 − θ)q t−1 + θβ1res + θβ2mon + θβ3tot + θβ4tnt + θμ (3)

Một cách ngắn gọn, tác giả xác định mô hình (3) như sau:

5 Lựa chọn biến

Tác giả lựa chọn các biến cho mô hình trong bài nghiên cứu dựa trên nguyêntắc liệu chúng có tác động tới tỉ giá cân bằng trong ngắn hạn hay dài hạn Các biến

số trong dài hạn là những biến mà nó ảnh hưởng giá trị của tiền tệ Những biến số

đó bao gồm tỉ giá mậu dịch, chỉ số phát triển GDP, sự phát triển của công nghệ,mức giá, lãi suất và dòng vốn ròng Vì có sự tồn tại của việc kiểm soát vốn tạiTrung Quốc, nên khả năng cho sự biến động của dự trữ ngoại hối trong ngắn hạn

rất nhỏ Vì vậy, chúng ta xem xét dòng vốn thuần như một biến dài hạn ảnh hưởngtới tỉ giá hối đoái.

Các biến số trong ngắn hạn làm cho tỷ giá hối đoái thực hiệu lực thay đổi so với

tỷ giá cân bằng Tuy nhiên, tác động của nó lên tỷ giá hối đoái chỉ là tạm thời và nókhông có tác động lên xu hướng dài hạn của tỷ giá hối đoái Các biến số đặc trưng trong ngắn hạn là các công cụ của chính sách tài chính và tiền tệ Bây giờ chúng ta

sẽ tìm hiểu kĩ hơn về các biến ngắn hạn và dài hạn ấy:

i Tỷ giá thương mại: Tỷ giá thương mại được định nghĩa là tỷ số của chỉ số giá xuất khẩu trên chỉ số giá nhập khẩu Trong bài nghiên cứu này, biến số này được biểu diễn ở dạng log

ii Giá tương đối của hàng hóa phi ngoại thương và hàng hóa ngoại thương: biến số này cũng có thể gọi là tỷ số giá nội tại dựa trên mô hình Balassa-Samuelson Tỷ số này biểu trưng cho sự khác biệt về hiệu suất lao động ở các quốc gia có hàng hoá ngoại thương và phi ngoại thương Sự gia tăng năng suất trong khu vực ngoại thương kết hợp với sự di chuyển lao động giữa các ngành làm tăng tiền lương trong hai lĩnh vực Tuy nhiên dù mức giátrong khu vực trong khu vực ngoại thương có ổn định ít hay nhiều (bởi vì cả tiền lương và năng suất lao động đều tăng như nhau) thì ở khu vực phi

thương mại mức lương ngày càng tăng mà không có sự gia tăng về năng suấtlao động ở khu vực này và làm giá ở khu vực phi thương mại tăng.Kết quả là

tỷ số giá nội bộ giảm nghĩa là tỷ giá thực hiệu lực REER của đất nước bị định giá thấp và ngược lại Nó được tính bằng cách lấy CPI chia cho PPI.Thông thường, giá cả của thị trường phi ngoại thương được thể hiện thôngqua giá cả tiêu dùng, và giá cả thị trường ngoại thương được biểu hiện quagiá bán buôn thông qua quan sát thực nghiệm Vì vậy, tỷ số giá nội tại đượcđịnh nghĩa bằng tỉ số của chỉ số giá tiêu dùng trong nước trên chỉ số bán

buôn hay sản xuất trong nước (Clark và MacDonald, 1999) Tuy nhiên, việc

sử dụng công thức này rất mơ hồ bởi vì có rất nhiều mặt hàng ngoại thươngtrong một tập hợp nhiều hàng hóa, điều này đã hình thành nên hằng số chỉ sốgiá tiêu dùng Hơn thế nữa, ở Trung Quốc, sự kiểm soát giá cả và việc hạnchế tự do di cư của các công nhân giữa các khu vực khác nhau của nền kinh

tế, hiệu ứng Balassa-Samuelson có lẽ không có tác dụng Vì vậy, ở bàinghiên cứu này, tác giả sử dụng bình quân sản lượng đầu ra tính trên đầungười như là một công cụ đo lường gần đúng sự thay đổi sức sản xuất ởTrung Quốc Biến số này cũng được thể hiện qua dạng log

iii Sự chênh lệch về lãi suất: vì kiểm soát vốn, tác giả không sử dụng sự chênh

lệch lãi suất giữa Trung Quốc và phần còn lại của thế giới trong nghiên cứunày

iv Dự trữ ngoại hối: biến này đề cập đến tổng số cổ phiếu của các tài sản nướcngoài ròng được tích lũy bởi ngân hàng trung ương của Trung Quốc, Ngânhàng Trung Quốc Sự gia tăng tỷ lệ sở hữu dự trữ ngoại hối có nghĩa là nhucầu đối với đồng nội tệ cao, dẫn đến tỷ lệ tăng giá hối đoái thực Tác giảbiểu thị biến này là (res)

v Cung tiền: Một sự gia tăng trong cung tiền sẽ là nguyên nhân dẫn đến tỷ giáhối đoái thực giảm giá, và một sự giảm cung tiền sẽ đưa đến một sự tăng giátrong tỷ giá hối đoái thực Trong bài nghiên cứu này, biên này được đặt là(mon)

Lưu ý rằng tác giả sử dụng sai phân cho tất cả các biến trong mô hình ước tính dạng “log”.

6 Kết quả thực tế:

Trong bài nghiên cứu này tác giả sử dụng phương pháp kĩ thuật đồng liên kếtjohansen’s ML( Maximum Likelihood) (Johansen 1995) để dự đoán mô hình(4).Trước khi phân tích đồng liên kết, điều nên làm bây giờ là kiểm tra xem có sự xuất

hiện của nghiệm đơn vị trong chuỗi thời gian để tránh hiện tượng hồi quy giả Tácgiả sử dụng kiểm định Agument Diekey-fuller (ADF), để xác định xem các biếntrong mô hình (4) có ổn định ở sai phân bậc nhất hay không.

Bảng 1 Phân tích hồi quy vector Đồng liên kết

Số trong ngoặc đơn là những giá trị quan trọng.

* Dấu hiệu bác bỏ của giả thuyết ở mức ý nghĩa 1%.

6.1 Kiểm định nghiệm đơn vị

Có ba trường hợp trong kiểm định ADF cho mỗi chuỗi thời gian Đầutiên,quá trình ngẫu nhiên bao gồm hệ số chặn (c) và xu hướng (t) Thứ hai, quátrình ngẫu nhiên bao gồm hệ số chặn nhưng không có xu hướng Thứ ba, quátrình ngẫu nhiên không hệ số chặn và xu hướng Đâu là lựa chọn của tác giảtrong bài viết này? Một cách tiếp cận thực tế đề nghị cách nhìn đồ thị của dữ liệu

về chuỗi thời gian(wang,2003) Nếu biểu đồ thể hiện một biến dễ thay đổi quathời gian( tăng hoặc giảm), và không có xu hướng rõ ràng, thì chuỗi thời gianđược biểu diễn tốt nhất qua mô hình thứ hai Sau khi quan sát đồ thị của tất cả

các biến trong mô hình, tác giả sử dụng một mô hình với hệ số chặn và không có

xu hướng với một độ trễ (n = 1) Vì vậy, tác giả chọn (c, t, n) = (c, 0, 1) trongkiểm định ADF Các kết quả của kiểm định cho thấy rằng các biến của tỷ giá hốiđoái thực hữu hiệu, cung tiền, dự trữ ngoại hối, tỷ giá thương mại, chỉ số giá nội

bộ lần lượt ổn định trong sai phân bậc nhất Nói cách khác, các biến này là I(1)hoặc tích hợp (dừng) ở cùng mức độ Kiểm định bác bỏ giả thuyết có mộtnghiệm đơn vị trong sai phân bậc nhất của mỗi biến ở mức ý nghĩa 5% (với các

biến số REER và tnt) và 1% (với các biến số res, mon, tot).

6.2.Phương pháp đồng liên kết:

Với tất cả các chuỗi thời gian của mô hình dừng ở sai phân bậc nhất I(1), tácgiả tiến hành kiểm định tiếp liệu rằng chúng có mối quan hệ đồng kết hợp haykhông Thứ nhất, xem xét nhạy cảm của mô hình VAR để chon độ trễ của cácbiến, độ trễ tối ưu của mô hình cần phải được xác định Trong công việc này tácgiả sử dụng Final Prediction Error (FPE), Akaike Information Criterion (AIC),Schwarz Information (SC), Hannan-QuinnCriterion (HQ) Dựa vào những sốliệu thống kê, tác giả chọn độ trễ 3 là độ trễ tối ưu Bảng 1 thể hiện các thống kêTrace và Maximum-Eigen value trong mô hình VAR Cột đầu tiên cho thấy H0,với r = 0, r ≤ 1, r ≤ 2, r ≤ 3, hoặc r ≤ 4 đại diện cho các cấp của ma trận hệ sốtrong mô hình VAR Các bậc cho thấy số lượng các mối quan hệ đồng liên kếtgiữa các biến Cột thứ hai biểu diễn giá trị đặc trưng, cột thứ ba thì biểu diễn dấuhiệu thống kê, và cột cuối cùng biểu diễn số liệu đặc trưng tối đa

Tác giả kiểm định giả thuyết cho rằng r=0( không có đồng kết hợp ), với giảthuyết ngược r=1,2,3 hoặc 4, bằng cách sử dụng số liệu thống kê riêng biệt Dẫntheo số liệu thông kê quan trọng trong bảng 1, tác giả bác bỏ giả thuyết và kếtluận rằng có nhiều nhất 4 mối quan hệ đồng kết hợp giữa các biến tại mức ýnghĩa là 1% Hơn nữa, tác giả kiểm định giả thuyết r=0( không có đồng kết hợp )ngược lại với giả thuyết có một mối quan hệ đồng liên kết, bằng cách sử dụng

giá trị đặc trưng tối ưu Dựa trên giá trị quan trọng (39.79), tác giả bác bỏ giảthuyết và kết luận rằng có một mối quan hệ đồng kết hợp giữa các biến ở mức ýnghĩa là 1%.

Bảng 2 Ước tính đồng liên kết và hệ số điều chỉnh

* Dấu hiệu bác bỏ của giả thuyết ở mức ý nghĩa 1%.

** Dấu hiệu bác bỏ của giả thuyết ở mức ý nghĩa 5%.

Từ bảng 2 tác giả thu được kết quả phương trình về đồng kết hợp như sau:

REER= 0.859256res + 1.254370tnt – 1.178786mon + 0.337051tot + 5.508505 (5)

Vì REER là một dạng biến đổi của BEER, tác giả đề cập (5) như là (REER)(tỷ giá thực hiệu dụng) Có thể nhìn thấy từ phương trình rằng tất cả các hệ số là

phù hợp với các lý thuyết kinh tế Phương trình chỉ ra rằng ngoại trừ tỷ giá thươngmại, thì tất cả các biến khác của mô hình như cung tiền, dự trữ ngoại hối, thu nhậpbình quân của trung quốc thì có tác động mạnh mẽ tới tỷ giá cân bằng dài hạn Ví

dụ, 1% tăng trong cung tiền là nguyên nhân của 1.179% đánh giá thấp giá trị tiền

tệ Hơn nữa, kết quả còn chỉ ra rằng 1% tăng trong thu nhập bình quân là làm tănggiá trị đồng nhân dân tệ là 1.25% Ngoài ra, mỗi 1% tăng trong dự trữ ngoại hối,đồng nhân dân tệ sẽ được đánh giá lại 0.86% Tuy nhiên, sự tăng lên về tỷ giáthương mại không có tác động rõ ràng đến đồng nhân dân tệ

6.3.Mô hình vectơ sai số hiệu chỉnh và các phát hiện:

Vì tỉ giá đống nhân dân tệ (RMB) có mối quan hệ tương thích với các nguyêntắc cơ bản của nền kinh tế, vì thế tồn tại một mô hình vector sai số hiệu chỉnh(VEC) diễn tả cơ chế điều chỉnh của tỉ giá từ ngắn hạn tới dài hạn Chúng ta có thểxác định mô hình vector sai số hiệu chỉnh như sau:

Xem xét biến k của mô hình VAR:

Yt =Π1 Tt−1 + Π2Yt−2 + ··· + ΠkYt−k + μt (6)

Trong đó Yt là vector n chiều, μt là tham số ngẫu nhiên

Giả sử Yt~I(1).Bằng thao tác toán học đơn giản, đơn giản (6) sẽ đưa nó trở thànhmột dãng hữu dụng hơn Đó là:

∆Yt =Γ1∆Yt−1+Γ2∆Yt−2+···Γk−1∆Yt−k+1+ΠYt−1+εt (7)Trong đó:

∏ j(i=1,2, ,k −1), (8)

Với Π=αβ’ β là một ma trận tham số, thường được gọi là các tham số dài hạn.Mỗi cột trong ma trận đại diện vector đồng liên kết (cointergating vector) Β = (β1 ,

β2, , βr) có r vector đồng liên kết, β’ α được gọi là ma trận hệ số điều chỉnh, và I

là ma trận đơn vị Mỗi phần tử trong α đai diện cho tốc độ điều chỉnh các sai sốhiệu chỉnh

Yt−1∼I(1) gồm n biến hiệu chỉnh sai số

Phép biểu diễn hiệu chỉnh sai số của hệ thống đồng tích hợp được viết như sau: ∆Yt =Γ1∆Yt−1+Γ2∆Yt−2+···Γk−1∆Yt−k+1+αβ’∆Yt−1+εt (9)Phương trình (9) được gọi là mô hình vector hiệu chỉnh sai số Đó là mô hình VARgiới hạn được thiết kế để sử dụng với chuỗi động và được gọi là đồng liên kết.VEC có những quan hệ đồng tích hợp được xây dựng thành đặc trưng để hạn chếtác động dài hạn của biến nội sinh nhằm tập trung vào những quan hệ tích hợptrong khi cho phép những điều chỉnh ngắn hạn Đồng liên kết được biết đến như

mô hình hiệu chỉnh sai số bởi vì sự chênh lệch trong dài hạn được hiệu chỉnh dầnthông qua một chuỗi các điều chỉnh ngắn hạn

Hệ số điều chỉnh (-0.105554<0) (bảng 2) là âm, có nghĩa là tỉ giá thực đượcđánh giá lại (tăng), nó sẽ được điều chỉnh giảm xuống và ngược lại Các động lựccủa mô hình sai số hiệu chỉnh buộc nó trở lại trạng thái cân bằng dài hạn Giá trịtuyệt đối của hệ số điều chỉnh càng lớn, tốc độ điều chỉnh càng nhanh Nếu giá trịtuyệt đối của hệ số điều chỉnh bằng 1, độ lệch sẽ được điều chỉnh trong vòng 1năm Thông qua mô hình, nếu tỉ giá thực hiệu lực đồng nhân dân tệ (RMB) giảmxuống dưới mức cân bằng, nó sẽ được định giá lại ở tỉ lệ khoảng 10,5% một năm,cho tới khi đạt tới giá trị cân bằng Trong ngắn hạn, tỉ giá thực hiệu lực cũng bị ảnhhưởng bởi các nhân tố cơ bản của nền kinh tế; lượng cung tiền và dự trữ ngoại hối

cũng có những ảnh hưởng riêng lên sự biến động của tỷ giá hối đoái Các biến dàihạn và ngắn hạn đều có ảnh hưởng một chiều lên tỉ giá hối đoái cân bằng Vì vậy,

sự gia tăng trong GDP, sự gia tăng trong dự trữ ngoại hối và sự giảm trong cungtiền sẽ dẫn dến sự gia tăng giá trị tỷ giá thực hiệu quả

- Kiểm định tính hiệu quả mô hình

Các số dư trong mô hình VAR (VEC) cần được kiểm tra sâu hơn để pháthiện liệu tất cả các biến có duy trì được mối quan hệ đồng liên kết trong dài hạnđược hay không Kết quả trong bảng 3 cho ta thấy các biến thỏa mãn các điều kiệnkiểm tra trên

- Sử dụng bộ lọc HP và ước lượng biên độ dao động của đồng nhân dân tệ:

Tác giả tập trung vào ước lượng giá trị phương trình đồng tích hợp (5) Lấygiá trị thực tế của các biến cơ bản trong (5) (res,tnt,mon,tot), để loại bỏ yếu tố ngắnhạn và biến động ngẫu nhiên trong BEER tác giả sử dụng kĩ thuật lọc H-P, sau đó

nhận được một giá trị BEER ổn định, lâu dài nó được đặt là HPBEER như trong đồthị 1 So sánh với REER thực tế, chúng ta có thể quan sát thấy sự sai lệch nhỏtrong tỷ giá hối đoái hữu hiệu của đồng Nhân dân tệ.(đồ thị 2)

Đồ thị 1 chỉ ra mối quan hệ giữa REER và BEER đã được lọc của Trung Quốctrong giai đoạn 1980-2004 Như trong đồ cho thấy, hai đường di chuyển gần nhau,

và mức độ khác nhau giữa hai chuỗi khá nhỏ Giá trị dưới khoảng 5% (1993), giátrị trên khoảng 3% (1984) (đồ thị 2)

Trong suốt những năm 1982 đến 1986, tỷ giá hối đoái thực hữu hiệu cao hơn tỷ giácân bằng được ước tính bằng mô hình BEER Từ năm 1990 đến 1995, tỷ giá thựchữu hiệu đồng Nhân dân tệ thấp hơn tỷ giá cân bằng Kể từ năm 1995, tỷ giá hốiđoái thực hữu hiệu cao hơn tỷ giá cân bằng Trong năm 2002, tỷ giá cân bằng lạicao hơn Đặc biêt kể từ năm 1999, mức độ sai lệch giữa hai tỷ giá đã giảm xuống.Trong khoảng thời gian 2002 đến 2003, đồng nhân dân tệ lên giá Cũng từ sau đó,

tỷ giá hối đoái nhân dân tệ dường như cũng tăng nhẹ Tuy nhiên, theo như đồ thị 1thì áp lực tăng giá vẫn còn tiếp tục

7 Thảo luận

Trong phần này, tác giả sẽ bàn về những tác động của các kết quả thực nghiệmđối với chính sách tỷ giá của Trung Quốc Tuy nhiên, trước khi bàn về những tácđộng của chính sách này, đây là một bài học khi nhìn cuộc tranh luận chính sách tỷ

giá của Trung quốc từ quan điểm của Mỹ và Trung Quốc.

7.1.Cuộc tranh luận chính sách tỉ giá hối đoái của Trung Quốc từ quan điểm

của Trung Quốc và Mỹ

Từ quan điểm của Trung Quốc, bất kì sai lệch cơ bản nào từ chính sách tỷ giáhối đoái hiện nay đều đòi hỏi phải trả lời hai câu hỏi quan trọng mấu chốt Thứnhất, liệu rằng một chế độ tiền tệ mới có cho phép một phần chính quyền TrungQuốc linh hoạt hơn trong việc áp dụng chính sách tín dụng và chính sách tiền tệdựa trên thị trường hay không? Thứ hai, một chế độ tiền tệ mới có tác động gây bất

ổn lên hệ thống tài chính của đất nước và chiến lược xúc tiến xuất khẩu trongtrường hợp không phát triển tốt về thị trường tiền tệ kỳ hạn, giao ngay và hoán đổihay không?

Từ quan điểm của Mỹ, câu hỏi quan trọng là: Liệu Trung Quốc có thể - bằngcách áp dụng một chính sách tỷ giá ít can thiệp và linh hoạt hơn - báo hiệu ý địnhcủa mình trong việc chấp nhận nguyên tắc chia sẻ trách nhiệm nhằm giảm sự mấtcân bằng toàn cầu nói chung và sự mất cân bằng thương mại của Mỹ với TrungQuốc nói riêng; do đó, liệu Trung Quốc có thể trở thành một phần trong việc mangđến sự ổn định của kinh tế toàn cầu hay không?

Ngoài những mối quan tâm trong việc Trung Quốc đánh giá lại đồng nhân dân tệngay lập tức, theo yêu cầu của Hoa Kỳ, chính quyền Trung Quốc cân nhắc đến cácvấn đề chính trị-xã hội rằng hành động như của các lực lượng đối kháng mạnh mẽchống lại áp lực của Hoa Kỳ đối với Trung Quốc nhằm đánh giá lại đồng tiềnmạnh mẽ Những yếu tố này bao gồm các lo ngại Trung Quốc không chống lại nổinhững mệnh lệnh nước ngoài cũng như sự suy xét nền kinh tế trong nước như đặt

ngành nông nghiệp của nền kinh tế Trung Quốc ở một vị trí cạnh tranh bất lợi bằngcách đánh giá lại nhân dân tệ một cách giả tạo Hơn nữa, trình tự các chính sách,như được mô tả dưới đây, đã tạo nên một vấn đề lớn trong cuộc tranh luận.

7.2 Trình tự tự do hóa tài khoản vốn và áp dụng chế độ tỷ giá thả nổi:

Một trong những vấn đề chính trong cải cách tài chính của các nền kinh tếmới nổi là trình tự tự do hóa tài khoản vốn và chính sách tỷ giá hối đoái linh hoạthơn Trình tự tự do hóa tài chính và sự cải cách hệ thống tỷ giá hối đoái được thựchiện có thể có những hậu quả tài chính không mong muốn

Loại bỏ kiểm soát tài khoản vốn trước khi bắt đầu một chế độ tỷ giá thả nổi

có thể thu hút dòng vốn đầu cơ chảy vào ồ ạt, gây ra áp lực lạm phát dẫn đến sựđánh giá lại của đồng tiền gây tác động bất lợi đến sự tăng trưởng kinh tế của cácnước hàng đầu về xuất khẩu Bằng chứng cho thấy rằng dòng vốn đầu cơ vàoTrung Quốc xảy ra rồi (Yang, 2005) Ngoài ra, việc nới lỏng kiểm soát tài khoảnvốn có thể có những hậu quả không mong muốn trong việc dịch chuyển vốn, buộccác nhà chức trách phải phá giá đồng tiền

Hiện nay, Chính quyền quản lý tiền tệ và tỷ giá hối đoái của Trung Quốc đầutiên loại bỏ sự kiểm soát vốn và sau đó áp dụng một chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi.Bằng chứng cho thấy Trung Quốc đang đi theo trình tự cơ chế tỷ giá hối đoái linhhoạt, tự do hóa tài khoản vốn, những thay đổi chính sách sau đây của chính quyềnTrung Quốc

7.3.Chính sách tự do hóa tài khoản vốn và chuyển đổi đồng nhân dân tệ ở

Trung Quốc hiện tại

Ngày 18/3/2006 Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC), ngân hàng trungương Trung Quốc, đã công bố những thay đổi lớn trong chính sách kiểm soát tàikhoản vốn của Trung Quốc PBOC cho rằng sự gia tăng mạnh trong việc nắm giữ