NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VÀ THỰC TRẠNG SỬ DỤNG Ở VIỆT NAM

Như chúng ta đã biết, thị trường hàng hóa nói chung và những thị trường như thị trường tiền tệ, thị trường chứng khoán… nói riêng luôn chứa đầy những rủi ro mà các chủ thể tham gia trên thị trường khó có thể lường hết được

NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ

CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH

VÀ THỰC TRẠNG SỬ DỤNG

Ở VIỆT NAM

NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH.

Như chúng ta đã biết, thị trường hàng hóa nói chung và những thị trường như thị trường tiền tệ, thị trường chứng khoán… nói riêng luôn chứa đầy những rủi

ro mà các chủ thể tham gia trên thị trường khó có thể lường hết được Xuất phát từ những rủi ro đó, đã cho ra đời những công cụ tài chính được gọi là công cụ phái sinh Chứng khoán phái sinh ra đời thực hiện nhiều mục tiêu như phân tán rủi ro, đầu cơ tìm kiếm lợi nhuận hoặc bảo vệ lợi nhuận Vậy chứng khoán phái sinh là gi?

Có nhiều định nghĩa về chứng khoán phái sinh nhưng chúng ta có thể phát biểu: Chứng khoán phái sinh là các công cụ tài chính mà giá trị của nó phụ thuộc vào giá trị của hàng hóa cơ sở Chứng khoán phái sinh sẽ k có sự tồn tại nếu k có

sự tồn tại của hàng hóa cơ sở

Trên thị trường Việt Nam nơi mà thị trường chứng khoán mới chính thức đi vào hoạt động được khoảng 1 thập kỉ, chứng khoán phái sinh chưa thực sự phổ biến Nhưng trên thế giới các nước có thị trường chứng khoán phát triển thì chứng khoán phái sinh lại là những công cụ cực kì phổ biến và hữu ích Chúng ta cùng tìm hiểu về loại công cụ tài chính này và lấy hàng hóa cơ sở là chứng khoán

I.CHỦ THỂ THAM GIA THỊ TRƯỜNG CKPS

Bất kì sự thay đổi nào về cung và cầu trên thị trường đều ảnh hưởng đến giá của chứng khoán Chúng ta có thể chia chủ thể tham gia vào thị trường chứng khoán phái sinh thành 2 nhóm: nhóm chủ thể phòng ngừa rủi ro và nhóm chủ thể đầu cơ

1.Nhóm chủ thể phòng ngừa rủi ro(Hedgers) Đây là những chủ thể cố

gắng giảm thiểu những rủi ro mà họ phải đối mặt từ sự thay đổi giá chứng khoán trong tương lai thông qua việc mua hay bán các chứng khoán phái sinh Công cụ phái sinh có thể giúp chủ thể chốt được mức giá hay chi phí mà họ sẽ thanh toán hay nhậnđược từ 1 tài sản cơ sở Điều này có ý nghĩa quan trọng đặc biệt đối với những hợp đồng có giá trị giao dịch lớn

2.Nhóm chủ thể đầu cơ ( speculators)

Nhà đầu cơ tham gia trên thị trường với mục địch là chấp nhận rủi ro để tìm kiếm lợi nhuận Để tìm kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá, các nhà đầu cơ thực hiện phan tích thị trường nhằm cố gắng dự báo xu hướng biến động giá chứng khoán để tham gia vào thị trường

Môt lí do khác khiến những nhà đầu cơ quan tâm đến thị trường chứng khoán phái sinh là tác dụng đòn bẩy của công cụ tài chính này Đối với những công

cụ như quyền chọn hay hợp đồng tương lai, nhà đầu cơ chỉ phải bỏ ra 1 số tiền đầu

tư khá nhỏ so với giá trị hợp đồng mà họ thực hiện Trường hợp giá biến động thuận lợi, lợi nhuận họ nhận được sẽ gia tăng đáng kể và ngược lại trong trường hơp bất lợi

II CÁC LOẠI CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH

Trên thị trường hiện nay có nhiều loại công cụ phái sinh như quyền mua trước, chứng quyền, quyền chọn, hợp đồng tương lai, hợp đồng hoán đổi, hợp đồng

kì hạn…Nhưng trong giới hạn tìm hiểu, chúng tôi xin trình bày những nét cơ bản của 1 số loại công cụ như sau

1.Quyền ưu tiên mua cổ phần ( hay còn gọi là quyền mua trước) (RIGHTS)

Rights là loại chứng khoán do công ty cổ phần phát hành kèm theo đợt phát hành cổ phiếu bổ sung Quyền cho phép một cổ đông hiện hữu mua cổ phiếu mới phát hành với mức giá đã ấn định trong một khoảng thời gian xác định

Xét ví dụ: cổ phiếu công ty X đang lưu hành ở mức giá 30000/cổ phiếu.

( mệnh giá 1 cổ phiếu là 10.000).Cty dự định phát hành thêm 1.000.000 cổ phiếu

để huy động vốn.Mổi cổ phiếu mới cũng có mệnh giá 10000 Vốn điều lệ công ty

là 500 tỷ và có 10.000.0000 cổ phiếu đang lưu hành.Công ty đưa ra các phương án: mỗi cổ đông đang năm giữ 1 cổ phàn của công ty được quyền mua cổ phần mới phát hành thêm với giá 15.000/cổ phần, số lượng cổ phần được mua tương ứng tỉ lệ nắm giữ cổ phần hiện tại THời gian thực hiện trong 1 thời gian ngắn và được xác định cụ thể

Tỷ lệ thực hiện quyền mua cổ phần sẽ được tính đơn giản bằng cách lấy số

cổ phần đang lưu hành cũ chia cho số cổ phần định phát hành thêm Trong ví dụ này sẽ là 10.000.000/1.000.000= 10

Hay là sở hữu 10 cổ phần sẽ được mua 1 cổ phần mới với giá 15.000/cổ phần

Quyền mua cổ phần có 3 đặc điểm:

 Là dành cho các cổ đông

 Là một công cụ ngắn hạn và có thể chuyển đổi

 Giá xác định trên quyền mua cổ phần thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu

2.Chứng quyền.

Đợt phát hành thêm chứng khoán của công ty có thể là phát hành thêm cổ phiếu thường, trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi trong đó cổ phiếu thường là công cụ hấp dẫn các nhà đầu tư nhất vì trái phiếu và cổ phiếu ưu đãi là thường là những công cụ mang lại thu nhập cố định Vì vậy các công ty cổ phần phải có những biện pháp để tăng độ hấp dẫn với 2 công cụ còn lại là trái phiếu va cổ phiếu ưu đãi Đó chính là chứng quyền

Chứng quyền là 1 loại chứng khoán được phát hành cùng với việc phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi, cho phép người sở hữu chứng quyền được phép mua một số lượng cổ phiếu nhất định theo một mức giá nhất định trong một thời gian nhất định ( thường là kì hạn dài) nhằm mục địch khuyến khích các nhà đầu tư mua cổ phiếu ưu đãi hoặc trái phiếu khiến cho các công cụ này hấp dẫn hơn.,

Các công ty khi phát hành trái phiếu và cổ phiếu ưu đãi có thể đưa thêm thông tin là nhà đầu tư nào mua trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi sẽ được cấp thêm 1 chứng quyền, mỗi chứng quyền cho phép mua 1 cổ phiếu thường với nhũng điều kiện xác định có thể làm tăng tính hấp dẫn

Chứng quyền có các đặc điểm sau:

Chứng quyền được phát hành nhằm tăng tính hấp dẫn của các loại chứng khoán khác cụ thể ở đây là trái phiếu và cổ phiếu ưu đãi

Chứng quyền là công cụ dài hạn và có thể chuyển nhượng.( đây chính là khác biệt chính giữa quyền mua trước và chứng quyền) Thời hạn thông thường của chứng quyền thường là vài năm đến vào chục năm và nhà đầu tư có thể thực hiện quyền vào bất kì thời điểm nào còn hạn

3 Hợp đồng quyền chọn

Quyền chọn là một hợp đồng cho phép người nắm giữ quyền được phép lựa chọn là thực hiện hay không thực hiện việc mua hay bán một số lượng hàng hóa bgaars định trong một khoảng thời gian xác định với một mức giá xác định trước Hàng hóa ở đây rất đa dạng, có thể là chứng khoán, thương phẩm, các loại tiền hay hợp đồng tương lai…

1 quyền chọn có những thành phần sau:

 Loại quyền chọn ( quyền chọn mua (call option) hay quyền chọn bán ( put options)

 Tên hàng hóa cơ sở

 Khối lượng giao dịch

 Ngày đáo hạn

 Giá thực hiện

 Phí quyền chọn hay còn gọi là giá quyền chọn

Quyền chọn mua và quyền chọn bán

Quyền chọn mua là loại quyền chọn cho phép người nắm giữ quyền có quyền mua hay không mua một hàng hóa cơ sở nào đó tại 1 mức giá xác định và trong một thời gian xác định Những người mua quyền này thường là những người

dự báo hàng hóa sẽ tăng giá trong tương lai Họ mua quyền này để có thể mua hàng ở giá thấp và bán ở giá cao để kiếm lời

Ngược lại ,Quyền chọn bán là loại quyền chọn cho phép người nắm giữ quyền có quyền mua hay k mua 1 hàng hóa cơ sở nào đó tại 1 mức giá xác định và trong một thời gian xác định Những người mua quyền này thường là những người

dự báo hàng hóa sẽ giảm giá trong tương lai Họ mua quyền này để có thể bán hàng hóa ở giá cao

Có 2 kiểu ngày thực hiện quyền chọn là quyền chọn kiểu châu Âu trong đó người nắm giữ chỉ được phép sử dụng quyền vào ngày đáo hạn của quyền, quyền chọn kiểu châu Mỹ cho phép người nắm giữ được phép sử dụng quyền băt cứ lúc nào từ khi kí hợp đồng cho đến khi đáo hạn Chúng ta thấy được quyền chọn kiểu châu Mỹ linh động hơn nhiều so với kiểu châu Âu

Chúng ta cùng phân biệt các loại giá ghi trên quyền chọn

Giá thực hiện quyền chọn là mức giá mà 2 bên thỏa thuận và cam kết sẽ thực hiện vào ngày giao hàng

Phí quyền chọn là giá mà ng mua phải trả cho người bán để được sở hữu quyền đó

Phí quyền chọn hay còn gọi là giá quyền chọn Đây chính là chi phí mà người mua phải trả cho người bán để được quyền lưa chọn thực hiện hay k thực hiện quyền Phí quyền chọn cao hay thấp tùy thuộc vào giá thực hiện mà người mua muốn thực hiện và thời gian có hiệu lực của quyền

Phí quyền chọn và giá thực hiện quyền có quan hệ mật thiết với nhau Quyền chọn mua sẽ có phí cao nếu giá thực hiện thấp và ngược lại, quyền chọn bán sẽ có phí cao nếu giá thực hiện cao và ngược lại Phí quyền cao hay thấp tùy thuộc vào mức lợi nhuận mà ng nắm giữ có thể thu được

Ví dụ: vào ngày 1/1/2010, một người bỏ ra 200.00d để mua 1 quyền chọn

mua 100 cổ phiếu của công ty X với giá 20.000/cổ phần thì phí quyền chọn là 200.000 và giá thực hiện quyền la 20.000

Giá trị nội tại (intrinsic value) của quyền là khoản chênh lệch giữa giá thị

trường của hàng hóa cơ sở và giá thực hiện trên quyền chọn tại 1 thời điểm Giá trị nội tại của quyền thấp nhất = 0 vì nếu trong trường hợp diễn biến giá thị trường bất lợi cho người nắm giữ thì ng đó có thể k thực hiện quyền Ví dụ quyền chọn mua với giá thực hiện là 100.000 thì khi giá xuống dưới 100.000, ng nắm giữ sẽ k

sử dụng quyền mà sẽ mua với giá thấp hơn 100.000 đó Khi đó giá trị nội tại =0

in the money

( được tiền)

giá thực hiện < giá thị trường giá thực hiện > giá thị trường

At the money

(ngang giá)

giá thực hiện = giá thị trường giá thực hiện = giá thị trường

Out of the

money ( mất

tiến)

giá thực hiện > giá thị trường giá thực hiện < giá thị trường

Giá trị thời gian của quyền (Time value) là khoản chênh lệch giữa giá trị

nội tại và phí quyền

Xét ví dụ sau: Một người bỏ ra 400.000 để mua 1 hợp đồng quyền chọn mua

cổ phiếu, được quyền mua 100 cổ phiếu của công ty X ở mức gí 40.000 vào ngày thực hiện quyền, giá thị trường là 42.000 Người mua có thể bỏ ra 4.000.000 mua ngay 100 cổ phiếu với giá 40.000 và bán ngay trên thị trường với giá 42.000 thu được 4.200.000 Lãi 200.000 200.000 chính là giá trị nội tại của quyền giá trị thời gian của quyền là khoản chênh lệch giữa giá trị nội tại và phí quyền Giá trị thời gian ở đây = 400.000 – 200.000 = 200.000

Lợi nhuận và thua lỗ của nhà đầu tư theo nghiệp vụ quyền chọn

Ta xét ví dụ sau: vào ngày 1/1/2010, một hợp đồng quyền chọn mua được kí kết giữa ngân hàng và 1 nhà đâu tư Chi tiết quyền chọn như sau: Quyền chọn mua kiểu châu Mỹ cho phép giao dịch 1.000 cổ phiếu của công ty X tại mức giá thực hiện là 15.000/ cổ phiếu Thời hạn đáo hạn là tháng 12/2010 Phí quyền chọn

là 1.000/ cổ phiếu Lợi nhuận và thua lỗ của nhà đầu tư tính trên 1 cổ phiếu như sau

Giá thị

trường của

cổ phiếu

Giá thực hiện quyền

Phí quyền Lợi nhuận

và thua lỗ của nhà đầu tư

Kết quả thực hiện quyền

Người mua

Người bán

12.000 15.000 1.000 -1000 +1000 Không

thực hiện 14.000 15.000 1.000 -1000 +1000 Không

thực hiện 15.000 15.000 1.000 -1000 +1000 Thực hiện

hay không thực hiện 15.500 15.000 1000 -500 +500 Thực hiện 16.000 15.000 1000 0 0 Thực hiện 17.000 15.000 1000 1000 -1000 Thực hiện

Khoản lợi của người mua chính là khoản lỗ của người bán và ngược lại Như vậy, người mua quyền chọn mua sẽ có khoản lỗ tối đa = phí quyền và lợi nhuận tối đa là không giới hạn tùy thuộc vào chênh lệch giữa giá thị trường và giá thực hiện

Người bán quyền chọn mua có lợi nhuận tối đa = phí quyền chọn và lỗ tối đa

là không giới hạn tùy thuộc chênh lệch giữa giá thực hiện và giá thị trường

Ví dụ 2:

Vào ngày 1/1/2010, một hợp đồng quyền chọn bán dược kí kết giữa 1 nhà đầu tư và 1 ngân hàng Chi tiết hợp đồng: quyền chọn bán kiểu châu Mỹ cho phép giao dịch 1000 cổ phiếu công ty X tại mức giá thực hiện là 40.000/ cổ phiếu, thời gian đáo hạn là 31/12/2010.Phí quyền chọn là 2.000/ cổ phiếu

Lợi nhuận và thua lỗ của nhà đâu tư trên 1 cổ phiếu như sau:

Giá thị

trường của

cổ phiếu

Giá thực hiện quyền

Phí quyền Lợi nhuận và thua lỗ

của nhà đầu tư

Kết quả thực hiện quyền Người

mua

Người bán

42.000 40.000 2.000 -2000 +2000 Không

thực hiện 41.000 40.000 2.000 -2000 +2000 Không

thực hiện 40.000 40.000 2.000 -2.000 +2.000 Thực hiện

hay không thực hiện 39.000 40.000 2.000 -1000 +1000 Thực hiện 38.000 40.000 2.000 0 0 Thực hiện 36.000 40.000 2.000 +2000 -2000 Thực hiện 35.000 40.000 2.000 +3000 -3000

Tương tự, Khoản lợi của người mua chính là khoản lỗ của người bán và ngược lại

Người mua quyền chọn bán sẽ có khoản lỗ tối đa = phí quyền chọn và lợi nhuận vô hạn tùy thuộc khoản chênh lệch giữa giá thực hiện và giá thị trường

Người bán quyền chọn bán sẽ có khoản lợi nhuận giới hạn = phí quyền và khoản lỗi k xác định tùy thuộc vào khoản chênh lệch giữa giá thị thường và giá thực hiện

4.Hợp đồng kỳ hạn

Hợp đồng kỳ hạn là một loại chứng khoán phái sinh, là thỏa thuận của các bên về việc một bên sẽ mua hay bán một lượng hàng hóa cho bên kia vào một thời điểm trong tương lai theo giá đã thỏa thuận khi thành lập hợp đồng Ba yếu tố tạo nên hợp đồng kỳ hạn là thời hạn, giá kỳ hạn và ngày thanh toán Ngày thanh toán chính là thời điểm xảy ra giao dich được quy định trên hợp đồng Giá kỳ hạn là giá

áp dụng để thanh toán hay chính là giá ghi trên hợp đồng Thời hạn của hợp đồng

là thời gian tính từ thời điểm hợp đồng có hiệu lực đến thời điểm giao dịch

Giống như các loại chứng khoán phái sinh khác, hợp đồng kỳ hạn được lập nhằm hạn chế các rủi ro xảy ra do biến động giá cả trong tương lai Khi giá cả biến động trong tương lai thì hai bên tham gia vẫn phải giao dịch theo giá đã thỏa thuận nên giới hạn được rủi ro tiềm năng cũng như hạn chế lợi nhuận tiềm năng của mình

Hàng hóa giao dịch trong hợp đồng kỳ hạn có thể là bất cứ loại hàng hóa nào Tuy nhiên, Hợp đồng kỳ hạn được sử dụng nhiều nhất là hợp đồng trong lĩnh vực ngoại tệ và lãi suất, do 2 lĩnh vực này có sự biến động khá mạnh

Đặc điểm

 Hợp đồng kỳ hạn có giá trị pháp lý cao, các bên tham gia không được

tự ý phá vỡ hợp đồng Hợp đồng chỉ bị hủy nếu được sự đồng ý của cả

2 bên

 Ngay tại thời điểm hợp đồng được ký kết thì không có sự giao dịch hay thanh toán Việc giao dịch chỉ diễn ra tại thời điểm đã ghi trên hợp đồng

 Hợp đồng kỳ hạn được giao dich trên thị trường OTC Điều này có nghĩa 2 bên tham gia hợp đồng sẽ trực tiếp gặp và thỏa thuận về các điều khoản trên hợp đồng

 Hai bên tham gia hợp đồng tự thỏa thuận với nhau về giá dựa trên những ước tính mang tính cá nhân

 Hợp đồng kỳ hạn mang rủi ro thanh khoản Rủi ro này xảy ra khi một trong hai bên không thực hiện hợp đồng

5.Hợp đồng tương lai.

Hợp đồng tương lai là thỏa thuận về việc mua bán hàng hóa theo giá đã được thống nhất trước trong một thời gian xác định trong tương lai Ngày trong tương lai

đó gọi là ngày giao hàng, hay ngày thanh toán cuối cùng Giá được xác định ngay tại thời điểm kí hợp đồng được gọi là giá tương lai (futures price), còn giá của hàng hoá đó vào ngày giao hàng là giá quyết toán Thông thường, càng dần đến ngày giao hàng thì giá quyết toán sẽ hội tụ dần về giá tương lai

Có thể nói hợp đồng tương lai là hợp đồng kỳ hạn được tiêu chuẩn hóa Các yếu tố của hợp đồng tương lai chủ yếu cũng khá là giống với hợp đồng kỳ hạn nhưng có yêu cầu chặt chẽ hơn về loại tài sản cơ sở mua bán, số lượng các đơn vị tài sản cơ sở mua bán, thể thức thanh toán, và kỳ hạn giao dịch Trong khi đó hợp đồng kỳ hạn không được chuẩn hóa, các chi tiết là do hai bên đàm phán và thoả thuận cụ thể Tuy nhiên nếu đi sâu xem xét thì hợp đồng tương lai có khá nhiều điểm khác biệt, trong đó có rất nhiều ưu điểm so với hợp đồng kỳ hạn

Về mặt phương thức giao dich, các hợp đồng tương lai được niêm yết và giao dich trên các thị trường tập trung, hay là các sở giao dich chứng khoán Vì thế mọi hoạt động thỏa thuận đều phải thông qua trung gian mà 2 bên mua bán không được liên hệ trực tiếp với nhau Các điều khoản của hợp đồng tương lai được quy định sẵn theo tiêu chuẩn quy định của Sở giao dich(SGD) Khối lượng hàng hóa, loại hàng hóa, hay địa điểm và thời gian giao hàng đã được quy định trước trên hợp đồng, chỉ có giá tương lai là được thỏa thuận theo phương thức khớp lệnh Các hợp đồng tương lai được phân theo lô và có đánh mã số để thuận tiện cho việc theo dõi