XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG TY QUẢN LÝ QUỸ TRÊN TTCK VIỆT NAM.PDF

LỦ do ch n đ tài Th ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNamăTTCKăt ăkhiăchínhăth căđiăvƠoăho tăđ ngăđưăđ că g nă 13 n m.ă Tuyă nhiên,ă Sauă m tă th iă giană ho tă đ ngă thìă choă t iă nayă cóă th ă

M C L C

TRANGăPH ăBỊA

L IăCAMă OAN

M CăL C

DANHăM CăCÁCăKụăHI U,ăCÁCăCH ăVI TăT T

DANHăM CăCÁCăB NGăS ăLI U

M ă U 1

1 LỦ do ch n đ tƠi 1

2 M c tiêu nghiên c u 1

3 i t ng nghiên c u 2

4 Ph m vi nghiên c u 3

5 Ph ng pháp nghiên c u 3

6 ụ ngh a khoa h c vƠ th c ti n c a đ tƠi 3

CH NGă1.ăT NGăQUANăV ăDANHăM Că UăT ăC AăCÁCăCỌNGăTYăQU NăLụă QU ăVẨăLụăTHUY TăMARKOWITZ 4

1.1 T ng quan v Th tr ng ch ng khoán vƠ r i ro trên th tr ng ch ng khoán 4

1.2 T ng quan ho t đ ng c a công ty Qu n lỦ Qu 6

1.2.1 Khái ni m công ty QLQ 6

1.2.2 Ch c n ng c a công ty QLQ 6

1.2.3 C ch ho t đ ng và giám sát c a Công ty QLQ 7

1.2.4 Chi n l c qu n lý DM T c a Công ty QLQ 10

1.3 Danh m c đ u t vƠ xơy d ng Danh m c u t 11

1.3.1 Danh m c đ u t 11

1.3.2 Xây d ng Danh m c u t 13

1.3.3 S c n thiêt ph i xây d ng DM T c a công ty QLQ 15

1.3.4 Quy trình xây d ng Danh m c đ u t 16

1.4 LỦ thuy t Markowitz v xơy d ng Danh m c đ u t 19

1.4.1 Các gi thuy t c a mô hình Markowitz 20

1.4.2 Mô hình ch s đ n 21

1.4.3 ng d ng mô hình ch s đ n 22

Các nghiên c u tr c đơy v xơy d ng DM T 24

1.5.1 ng d ng mô hình Markowitz và Shape vào th tr ng ch ng khoán Nephalese c a Rajan

Bahadur Paudel và Sujan Koirala 24

1.5.2 Phân tích danh m c d a trên mô hình Markowitz vào th tr ng ch ng khoán Malaysia c a Anton Abdulbasah Kamil; Chin Yew Feit; Lee Kin Kokt 28

K TăLU NăCH NGă1 30

CH NGă2.ăTH CăTR NGăXỂYăD NGăDANHăM Că UăT ăC AăCÁCăCỌNGăTYă QU NăLụăQU ăTRểNăTH ăTR NGăCH NGăKHOÁNăVI TăNAM 31

2.1 Th c tr ng th tr ng ch ng khoán Vi tNam 31

2.1.1 Quy mô th tr ng niêm y t t i Vi t Nam 31

2.1.2 Quy mô th tr ng c phi u ch a niêm y t (OTC) 37

2.1.3 Quy mô th tr ng trái phi u 39

2.1.4 Ho t đ ng đ u t c a các nhà đ u t trên th tr ng ch ng khoán Vi t nam 43

2.2 Th c tr ng ho t đ ng c a các CTQLQ trên TTCK Vi t Nam 47

2.2.1 Th c tr ng xây d ng DM T theo quy đ nh c a Lu t ch ng khoán và các v n b n quy ph m pháp lu t 47

2.2.2 ánh giá c h i và khó kh n c a vi c tri n khai ho t đ ng xây d ng DM T c a các CTQLQ 52

2.3 ng d ng lỦ thuy t Markowitz đ xơy d ng DM T trên TTCK Vi t Nam 54

2.3.1 Các ph ng pháp phân tích đ u t đang áp d ng t i Vi t Nam 54

2.3.2 M u và ph ng pháp phân tích theo mô hình SIM 55

2.3.2.1 Tiêu chí l a ch n 55

2.3.2.2 Danh m c l a ch n 56

2.3.2.3 Ph ng pháp thu th p và x lý d li u 56

2.3.2.4 Ph ng pháp phân tích d li u 57

2.3.2.5 Phân tích d li u s b , ki m đ nh các gi thuy t c a mô hình 57

2.3.2.6 c l ng mô hình SIM theo ph ng pháp OLS 58

2.3.2.7 K t qu đo l ng r i ro c a các ch ng khoán trong m u 58

2.3.2.8 Phân tích k t qu 59

2.3.2.9 K t lu n v vi c thi t l p mô hình SIM 62

K TăLU NăCH NGă2 64

CH NGă3.ăGI IăPHÁPăXỂYăD NGăDANHăM Că UăT ăC AăCÁCăCỌNGăTYă QU NăLụăQU ăTRểNăTH ăTR NGăCH NGăKHOÁNăVI TăNAM 65

3.1 Xu h ng phát tri n các công ty QLQ t i Vi t Nam 65

3.2 Gi i pháp xơy d ng DM T c a các công ty QLQ trên TTCK Vi t Nam 67

3.2.1 Xây d ng quy trình tri n khai nghi p v QLDM chu n m c và th ng nh t 67

3.2.2 Xây d ng m c tiêu đ u t , l a ch n chi n l c đ u t 70

3.2.3 Xây d ng chi n l c đ u t 71

3.2.4 L a ch n ch ng khoán, xác đ nh đ u t theo mô hình SIM và h s 73

3.2.4.1 Thu th p d li u 74

3.2.4.2 Tính toán t su t sinh l i 74

3.2.4.3 c l ng giá tr , 75

3.2.4.4 a ra danh m c chi ti t theo h s 75

3.2.4.5 Ki m soát r i ro b ng cách qu n tr n ng đ ng 76

3.2.5 u t các công c tài chính m i đ phong phú các s n ph m trong DM T 76

K TăLU NăCH NGă3 85

K TăLU N 86 DANHăM CăTẨIăLI UăTHAMăKH O

PH ăL Că1:ăCÁCăB NGăS ăLI UăV ăTH ăTR NGăCH NGăKHOÁNăVI TăNAM

PH ăL Că2:ăDANHăSÁCHăCỌNGăTYăQU NăLụăQU ăHI NăT IăT IăVI TăNAM

PH ăL Că3:ăDANHăSÁCHăCÁCăC ăPHI UăL AăCH NăTRONGăM UăKH OăSÁT

PH ăL Că4:ăT ăSU TăSINHăL IăQUÁăKH ăC AăCÁCăC ăPHI Uă CăCH NăTRONGă

M U

PH ăL Că5:ăK TăQU ăKI Mă NHăVI CăTUỂNăTH ăTHEOăPHỂNăPH IăCHU NăC Aă

CH IăTSSLăC AăCÁCăCH NGăKHOÁN

PH ăL Că6:ăKI Mă NHăHI NăT NGăPH NGăSAIăSAIăS ăKHỌNGă NGăNH T

PH ăL Că7:ăGIÁăTR ă CăL NGăCÁCăH ăS ăC AăMỌăHỊNHăSIMăTHEOăPH NGă

PHÁP OLS

PH ăL Că8:ăK TăQU ă OăL NGăR IăROăCÁCăCH NGăKHOÁNăTRONGăM U

PH ăL Că9.ăN IăDUNGăKHO Nă1ăVẨăKHO Nă2ă I Uă91ăNGH ă NHă58/2012/N -CP

NGÀY 20/07/2012

VSD Trungătơmăl uăkỦăch ngăkhoánăVi tăNam

DANH M C CÁC B NG S LI U

B ngă2.1ăGiáătr ăgiaoăd chăc ăphi uăt iăHOSEăt ă2008ăậ tháng 12/2012

B ngă2.2ăGiáătr ăgiaoăd chăc ăphi uăt iăHNXăt ă2008ăậ 12/2012

B ngă2.3ăGiáătr ăgiaoăd chăc ăphi uăt iăUPCOMăt ă2009ăậ tháng 12/2012

B ngă2.4ăS ăl ngătƠiăkho năc aănhƠăđ uăt ătrênăTTCK

B ngă2.5 Quyămôăho tăđ ngăqu nălỦătƠiăs năc aăcôngătyăQLQ

B ngă2.6ăR iăroăc aănh ngăc ăphi uăcóăTSSLăcao

B ngă2.7 R iăroăc aănh ngăc ăphi uăcóăTSSLăth p

Bi uăđ ă2.1ăBi năđ ngăc aăCh ăs ăVn-Indexătrongăgiaiăđo nă2008-2012

Bi uăđ ă2.2ăBi năđ ngăch ăs ăHNX-Indexătrongăgiaiăđo nă2008-2012

Bi uăđ ă2.3ăBi năđ ngăch ăs ăHNX-Index trongăgiaiăđo nă2009-2012

Bi uăđ ă2.4ăQuyămôăphátăhƠnhătráiăphi uăchínhăph ăgiaiăđo nă2010-2013

Bi uăđ ă2.5 Quyămôăniêmăy tătráiăphi uăchínhăph

M U

1 LỦ do ch n đ tài

Th ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNamă(TTCK)ăt ăkhiăchínhăth căđiăvƠoăho tăđ ngăđưăđ că

g nă 13 n m.ă Tuyă nhiên,ă Sauă m tă th iă giană ho tă đ ngă thìă choă t iă nayă cóă th ă th yă r ngăTTCKVi tăNamăđangătrongăgiaiăđo năđ uăphátătri năvƠăti mă nănhi uăr iăro.ăCácănhƠăđ u t ăcáănhơnăchi măt ăl ătrênă90%ăcácănhƠăđ uăt ătrênăth ătr ngătuyănhiênăbênăc nhăm tăs ănhƠă

đ uăt ăđưăthƠnhăcông,ăkhôngăítăng iăđưăth tăb i,ăchánăn năvƠăr iăb ăth ătr ngădoăkhôngă

l ngăh tăđ cănh ngăr iăro.ăTr cătìnhăhìnhă y,ăvi căphátătri năl aăch n đ uăt ăthôngăquaăcácăcôngătyăQu nălỦăQu ăđ căcoiănh ăm tăgi iăphápănh măh năch ăr iăroăc aăcácănhƠăđ uă

t ăcáănhơnăc ngănh ăt ăch cătrongăgiaiăđo năphátătri năhi năt iăc aăn năkinhăt

Vi cănghiênăc uăvƠăkhuy năngh ăv ădanhăm căc ăphi uăđ uăt ăgiúpăcácăCTQLQ xây

d ngădanhăm căđ uăt ăt iă uănh măh năch ăr iăroăchoăcácăkháchăhƠngău ăthácăs ăgópăph năvƠoăs ăphátătri nălƠnhăm nhăc aăth ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNamăc ngănh ăphátătri nălo iă

hình CTQLQ - m tăkênhăhuyăđ ngăv năt iăquanătr ngăchoăn năkinhăt

T iăcácăTTCKăphátătri nănhƠăđ uăt ătr căkhiăđ uăt ăvƠoăb tăk ătƠiăs nănƠoăh ăđ uăcóănh ngăphơnătíchăk ăl ngăv ăr iăroăvƠăt ăsu tăsinhăl i.ăVƠăcôngăc ăth ngăđ căs ăd ngălƠăcácămôăhìnhătƠiăchínhănh ămôăhìnhăMarkowitz, SIM, CAPM, APT

Trongăm iămôăhìnhăđ uăcó nh ngă u,ănh căđi măriêngănh ngămôăhìnhăSIMăkháă

đ năgi năvƠăd ăv năd ngăđ ătínhătoánăc ngănh ămôăt ăm iăquanăh ăgi aăl iănhu năc aăm tă

ch ngăkhoánăc ăth ăv iăl iănhu năc aătoƠnăb ăth ătr ngăvƠăđoăl ngăr iăroăh ăth ngăc aă

ch ngăkhoánăriêngăl

Chính vì th ătôiăquy tăđ nhăch năđ ătƠi:ăXỂY D NG DANH M C U T C A CÁC CỌNG TY QU N Lụ QU TRểN TH TR NG CH NG KHOÁN VI T NAM

2 M c tiêu nghiên c u

iăv iăcôngătyăQu nălỦăQu ănghi păv ăqu nălỦădanhăm căđ uăt lƠănghi păv ăqu nălỦă v nă u ă thácă c aă kháchă hƠngă đ ă đ uă t vƠoă ch ngă khoánă thôngă quaă danhă m că đ uă t

nh măsinhăl iăchoăkháchăhƠngătrênăc s ăt ngăl iănhu năvƠăb oătoƠnăv năchoăkháchăhƠng.ă

Qu nălỦădanhăm căđ uăt lƠăm tăd ngănghi păv ăt v nămangătínhăch tăt ngăh păcóăkèmă

theo đ uăt ,ăkháchăhƠngău ăthácăti n choăcôngătyăqu nălỦăqu ăthayăm tămìnhăquy tăđ nhăđ uă

t theoă m tă chi nă l că hayă nguyênă t că đã đ că kháchă hƠngă ch pă thu nă ho că yêuă c u Nghi păv ăqu nălỦădanhăm căđ uăt lƠănghi păv ăph ăbi năb cănh tă ăh uăh tăcácăth ătr ngă

ch ngăkhoánă trênăth ă gi i.ă ây lƠănghi pă v ăkhôngăth ă thi uă c aăcácăqu ă đ uă t ch ngăkhoán,ăcácăcôngătyăch ngăkhoán,ăcôngătyă đ uăt ch ngăkhoánăvƠăcácă đ nhăch ătƠiăchínhă

khác Tuyănhiên,ă ăth ătr ngăVi tăNamăvi căxơyădanhăm căđ uăt ăt tăchoăkháchăhƠngăc aăcácăCôngătyăqu nălỦăQu ăch a đ căđ uăt ăđúngăh ngăvƠăchuyênănghi păđ ăthuăhútăv nă

c aăcácăNhƠăđ uăt ăcáănhơn.ă

Vi căđ aăraănh ngăd ăđoánăchínhăxácăv ăkh ăn ngăsinhăl iăc ngănh ăr iăroătrongă

t ngălaiăc aă m tăch ngă khoánăkhôngăph iălƠă m tăvi că d ă dƠng ngayă c ă v iănh ngă nhƠă

phân tích ch ngăkhoánăchuyênănghi p.ăDoăđó,ăm căsinhăl iăc aăch ngăkhoánătrongăquáăkh ălƠăd ăli uăthamăchi uăquanătr ngăđ ănhƠăđ uăt ăxemăxétăđ uăt ăch ngăkhoán

M căđíchăc aăbƠiănghiênăc uănƠyălƠăt pătrungăvƠoăphơnătíchăđ ăgiúpăcácăCTQLQăxây

d ng Danhăm căđ uăt ăt tăchoăkháchăhƠngău ăthácăđ uăt ăB ngăvi căápăd ngămôăhìnhăl aă

ch nădanhăm căđ uăt ăc aăWilliamăSharpeăchoăC ăphi uăđ căl aăch năt iăS ăGiaoăd chă

Ch ngăkhoánăthƠnhăph ăH ăChíăMinhă(HOSE),ăd iăm tăgócăđ ănƠoăđóăcóăth ăđemăl iăm tăcáiănhìnăt ngăquanăh năv ăđ uăt ăch ngăkhoánăc ngănh ăvi căxơyăd ngăDanhăm căđ uăt ă

hi uăqu

3 i t ng nghiên c u

iăt ngănghiênăc uăc aăbƠiăvi tălƠăc ăphi uăniêmăy tăđangăđ căgiaoăd chătrên TTCK

Vi tă Nam.ă D aă trênă c ă c uă v nă hoáă vƠă v nă đi uă l ă c aă cácă Côngă tyă niêmă y tă l nă trênă

HOSE v iăgi ăđ nhăkhôngăcóăr iăroătƠiăs n,ăthu ,ăchiă phíăgiao d chăvƠădanhă m că đ uăt ă

chu n đ ăl aăch năraăcácăc ăphi uăđ uăt ăsaoăchoăt iăthi uăhoáăr iăroămƠăv năđápă ngăđ că

t ăsu tăsinhăl iăk ăv ngăc aăkháchăhƠngău ăthác

iă t ngă c aă lu nă v nă khôngă đ ă c pă t iă giaoă d chă c ă phi uă trênă th tr ngă phiă t pă

trung (OTC) và Upcom

4 Ph m vi nghiên c u

Nghiênăc uănƠyăt pătrungăvƠoăphơnătíchăs ăbi năđ ngăTSSLăc aăcácăc ăphi uăniêmăy tă

t iăHOSE.ăT ăđóăl aăch năraă30ăc ăphi uăđ uăt ăđ ăthi tăl pă DM T hi uăqu ăchoăkháchăhƠngău ăthác.ă

5 Ph ng pháp nghiên c u

Cácăph ngăphápăđ căs ăd ngătrongăđ ătƠiălƠăph ngăphápăth ngăkêămôăt ,ăph ngăphápăphơnătíchăh iăqui,ăcácăph ngăphápă căl ngănh ăbìnhăph ngăt iăthi uăthôngăth ngă(OLS)ăđ ăđ ăxu tăđ uăt ănh măh năch ăr iăroăchoăcácăCTQLQătrênăth ătr ngăch ngăkhoánă

Vi tăNam

6 ụ ngh a khoa h c vƠ th c ti n c a đ tƠi

H ăth ngăhoáăcácălỦăthuy tăliênăquanăt iămôăhìnhăch ăs ăđ nă(SIM),ăr iăroăvƠăđoăl ngă

r i roătrongăđ uăt ăch ngăkhoán,ălỦăthuy tăv ăch căn ngăc aăcácăCTQLQ

Th ngă kêă cácă nghiênă c uă tr că đơyă v ă s ă d ngă cácă môă hìnhă trênă th ă tr ngă ch ngăkhoánăt iăcácăn c

H ăth ngăhoáăcácăph ngăphápă căl ng,ăki măđ nhăvi cătuơnăth ăphơnăph iăchu năc aă

TSLT T ăđóăđ aăraăk tăqu ă căl ngămôăhìnhăch ăs ăđ năvƠăk tăqu ăđoăl ngăr iăroăđ iă

v iăcácăc ăphi uăđ căl aăch nătrênăHOSE

T ăđóărútăraăcácăkhuy năngh ăđ uăt ăchoăcácăCTQLQăđ ănh măđ măb oăk tăqu năđ uăt ăcóăl iăchoăcácăkháchăhƠngău ăthác

CH NG 1 T NG QUAN V DANH M C U T C A CÁC CÔNG TY QU N

LÝ QU VÀ LÝ THUY T MARKOWITZ 1.1 T ng quan v Th tr ng ch ng khoán vƠ r i ro trên th tr ng ch ng khoán

 nh ngh a

Th ătr ngăch ngăkhoánălƠăn iădi năraăcácăho tăđ ngămuaăbánăchuy nănh ngăcácălo iă

ch ngăkhoánăkhácănhau.ăTh ătr ngăch ngăkhoánăcóăch căn ng:ăHuyăđ ngăv năđ uăt ăchoă

n nă kinhă t ,ă cungă c pă môiă tr ngă đ uă t ă choă côngă chúng,ă t oă tínhă thanhă kho nă choă cácă

ch ngă khoán,ă đánhă giáă ho tă đ ngă c aă cácă doanhă nghi p,ă t oă môiă tr ngă giúpă chínhă ph ă

qu nălỦăvƠăth c hi năcácăchínhăsáchăv ămô

 Ch th tham gia th tr ng ch ng khoán

Trongăth ătr ngăch ngăkhoánăcácăch ăth ăthamăgiaăcóăth ăchiaăthƠnhăb nănhómănh ăsau:ăNhƠăphátăhƠnh,ănhƠăđ uăt ,ăcácăt ăch căkinhădoanhăch ngăkhoánăvƠăcácăt ăch căliênăquanăt iă

qu nălỦănhƠ n căv ăch ngăkhoán

- NhƠăphátăhƠnhăNhƠăphátăhƠnhălƠăcácăt ăch căth căhi năhuyăđ ngăv năthôngăquaăth ă

tr ngăch ngăkhoán.ăNhƠăphátăhƠnhălƠăng iăcungăc păcácăch ngăkhoánă- hàng hoá

c aăth ătr ngăch ngăkhoán Chínhăph ăvƠăchínhăquy năđ aăph ngălƠănhƠăphát hành cácătráiăphi uăChínhăph ăvƠătráiăphi uăđ aăph ng Cácăt ăch cătƠiăchínhălƠănhƠăphátăhƠnhăcácăcôngăc ătƠiăchínhănh ăcácătráiăphi u,ăch ngăch ăth ăh ng ăph căv ăchoă

ho tăđ ngăc aăh

- NhƠăđ uăt ălƠănh ngăng iăth căs ămuaăvƠăbánăch ngăkhoánătrênăth tr ngăch ngăkhoán.ăNhƠăđ uăt ăcóăth ăđ căchiaăthƠnhă2ălo i:ănhƠăđ uăt ăcáănhơnăvƠănhƠăđ uăt ăcóă

t ăch c

- Cácăt ăch căkinhădoanhătrênăth ătr ngăch ngăkhoánăbaoăg m:ăCôngătyăch ngăkhoán;ă

- Cácăt ăch căcóăliênăquanăđ năth ătr ngăch ngăkhoán:ăC ăquanăqu nălỦăNhƠăn c; S ăgiaoăd chăch ngăkhoán;ăHi păh iăcácănhƠăkinhădoanhăch ngăkhoán;ăT ăch căl uăkỦăvƠăthanhătoánăbùătr ăch ngăkhoán;ăCôngătyăd chăv ămáyătínhăch ngăkhoán;ăCácăt ă

ch cătƠiătr ăch ngăkhoán;ăCôngătyăđánhăgiáăh ăs ătínănhi m

LỦăthuy tăr iăroăhi năđ iăphơnăchiaănhómăr iăroătrongăđ uăt ăch ngăkhoánăthƠnhăhaiălo iă

r iăroăchínhălƠ:ăR iăroăh ăth ngăvƠăr iăroăphiăh ăth ng

- R iăroăh ăth ngălƠăr iăroăx yăraătrênătoƠnăb ăth ătr ng,ăx yăraăcùngălúcătrênăt tăc ăcácă

ch ngăkhoán.ăR iăroăh ăth ngăgơyăraăb iăcácăy uăt ănh :ătìnhăhìnhăkinhăt ăchínhătr ,ăchínhăsáchăđi uăti tăn năkinhăt ăc aăChínhăph ătrongăt ngăth iăk ầLo iăr iăroănƠyă

tác đ ngăđ năt tăc ăcácălo iăch ngăkhoán,ăvƠăkhôngăth ăgi măđ căb ngăvi căđaăd ng hoáădanhăm căđ uăt

- R iăroăphiăh ăth ngă(r iăroăcáăth ):ălƠăr iăroăkhiăx yăraăch ă nhăh ngăđ năm tăho că

m tăs ătƠiăs năhayăch ngăkhoánăăriêngăl ă ơyăchínhălƠăr iăroăcóăth ăphơnătán.ăLo iăr iăroănƠyăgơyăraăb iăchínhădoanhănghi pănh : n ngăl căqu nălỦăy uăkém,ăquy tăđ nhăc ă

c uătƠiăs năvƠăngu năv năkhôngăphùăh p,ăth ăhi uătiêuădùng,ăc nhătranh,ăm căđ ăs ă

d ngăđònăb yătƠiăchínhầ

Trongăđ uăt ătƠiăchính,ăch ătiêuăph ngăsaiăăho căch ătiêuăđ ăl chăchu năc aăphơnăph iăt ă

su t l iăt căđ căs ăd ngăđ ăđoăl ngăr iăroătrongăđ uăt ăch ngăkhoán.ăPh ngăsaiăc aăthuă

nh păk ăv ngăc aătƠiăs nălƠăt ngăbìnhăph ngăđ ăl chăc aăthuănh păk ăv ngăcóănhơnătr ngă

s ă ăl chăchu nălƠăc năb căhaiăc aăph ngăsai

1.2 T ng quan ho t đ ng c a công ty Qu n lỦ Qu

1.2.1 Khái ni m công ty QLQ

Theoăkháiăni măv ăcôngătyăqu nălỦăqu ăđ uăt ă(FundăManagement)ăt iăth ătr ngăch ngăkhoánăM ,ăcôngătyăqu nălỦăqu ălƠăcôngătyăchuyênătráchăth căhi năvi căqu nălỦăcácăqu ăđ uă

t ăCácăqu ăđ uăt ăđ căt ăch căd iăd ngăm tăcôngăty,ăphátăhƠnh c ăph n

Côngătyăđ uăt ăs ăd ngănhƠăt ăv năđ uăt ,ăhayăng iăqu nălỦăđ uăt ăđ ăquy tăđ nhălo iă

ch ngăkhoánănƠoăs ăđ aăvƠoădanhăm căđ uăt ăc aăqu ăNg iăqu nălỦăqu ăđ cătoƠnăquy nă

qu nălỦădanhăm căđ uăt ,ămuaăbánăch ngăkhoán phùăh păv iăcácăm cătiêuăđ uăt ăc aăqu ăCôngătyăqu nălỦăqu ăđ căc uătrúcăd iăhaiăd ng:ăqu nălỦăqu ăđ uăt ăqu ăd ngăđóngăvƠăqu ă

d ngăm

ăVi tăNam,ătheoăthôngăt ă212/2012/TT-BTC ban hành ngày 05/12/2012 v ăh ngăd năthƠnhăl p, t ăch căvƠăho tăđ ngăCông ty QLQ thì Công ty QLQ đ căđ nhăngh aălƠădoanh nghi pă ho tă đ ngă kinhă doanhă ch ngă khoán,ă cungă c pă d chă v ă qu nă lỦă qu ă đ uă t ă ch ngăkhoán,ăqu nălỦădanhăm căđ uăt ăch ngăkhoánăvƠăt ăv năđ uăt ăch ngăkhoán

1.2.2 Ch c n ng c a công ty QLQ

CTQLQăcóăcácăch căn ngăho tăđ ngăvƠăcungăc păcácăs năph măsau:

 Qu n lỦ qu đ u t (Asset management)

- Huyăđ ngăvƠăqu nălỦăv năvƠătƠiăs n

- T pătrungăđ uăt ătheoădanhăm căđ uăt

- Qu nălỦăđ uăt ăchuyênănghi p

- S ăd ngăv năc aăkháchăhƠngău ăthácăđ uăt ăthôngăquaăcácăcôngăc ătƠiăchính

- T iă uăhoá cácăngu năv năchoăcácănhƠăđ uăt

 T v n đ u t ch ng khoán

- Thôngăquaăvi căphơnătíchăđánhăgiáăv ăth ătr ng,ăphơnătíchăgiáătr ătƠiăchính,ăgiáătr ă

đ uăt ăvƠăh ătr ăchoăcácăho tăđ ngăqu nălỦăđ uăt ăvƠăcácăt ăv nănh ăđưănêuătrênăCTQLQăđ căphépăt ăv năchoăkháchăhƠngăv ăchínhăsáchăđ uăt ăvƠăchi năthu tăgiao

 C ch ho t đ ng c a Công ty QLQ

V ăc ăb n,ămôăhìnhăho tăđ ngăc aăCTQLQătrongăth ătr ngătƠiăchínhăđ căt ăch că

nh mătáchăb chăch căn ngăt ăv năqu nălỦăvƠăch căn ngăđ iădi năs ăh u

V ăb năch t,ăti năc aănhƠăđ uăt ă u thác cho Công ty QLQ điăđ uăt ănênăs ăh uăkho năđ uăt ănƠyăthu căv ănhƠăđ uăt ăCông ty QLQ gi iăthi uăkho năđ uăt ăđ nănhƠăđ uăt ,ă

ch ăkhôngătr căti păđ uăt ănênăh ăch ăđ iădi nănhƠăđ uăt ătrongăv năđ ăs ăh u.ăDoăđó,ăvi căgópăv năvƠăs ăd ngăv năph iăthôngăquaăm tăngơnăhƠngăl uăkỦăvƠăgiámăsátătheoăquyăđ nhăc aă

UBCK

Hình 1.1 Mô hình ho t đ ng công ty Qu n lý Qu

Quy trình đ uăt ăchoăkháchăhƠngău ăthác c a Công ty QLQ th ăhi nătrênăhìnhă1.1ă

đ căc ăth ăhoáănh ăsau:

(1): Các Công ty QLQ s ăgi iăthi uăcácăc ăh iăđ uăt ănƠyăđ năcácănhƠăđ uăt ,ănh ngă

iăt ngănh năthanhătoánă( n v ăphátăhƠnhăCP,ăch ngă

ch ăqu ;ătrungătơmăl uăkỦăCK)

(1)Gi iăthi uăc ăh iăđ uăt

(4)Chuy năti nău ăthácăvƠoă TKăl uăkỦăđưăm ăt iăNgơnă

(3)M ătƠiăkho nău ăthác choăkháchăhƠngăt iă NHăl uăkỦ

(5)Th căhi năđ uăt ă(cóăxácănh năc aănhƠău ă thác) ậ L uăkỦătƠiăs năđ uăt

(6)Chuy năti nătheoăm că đíchăc aăkho năđ uăt (2)KỦăh păđ ngăQLDM

.(2) Xétăth yăc ăh iăđ uăt ănƠy cóăth ăthamăgia tìmăki măc ăh iăđ uăt ăt t các nhà

đ uăt ă(sauănƠyăg iăchungălƠăkháchăhƠngău ăthác)ăkỦăk tăv iăcôngătyăQLQăh păđ ngăQLDMă

đ uăt ăTheoăđó,ăcôngătyăQLQăs ăcóănhi măv ăqu nălỦăvƠăđ uăt ăs ăti nău ăthácăc aăkháchăhƠngătheoăđúngăh păđ ngăvƠăm c đíchăđ uăt ăc aănhƠău ăthác

(3)ăSauăkhiăkỦăh păđ ngăqu nălỦăDM T,ăCôngătyăQLQăs ăđ iădi năkháchăhƠngăm ăTKăl uăkỦăt iăNgơnăhƠngăl uăkỦăvƠăgiámăsátătheoăch ăđ nhăc aăkháchăhƠngăho cătheoăquyă

đ nhăc aăUBCK

(4) NhƠăđ uăt ăs ăti năhƠnhăđóngăti năvƠoăTKăđư m ăngơnăhƠngăl uăkỦăvƠăgiámăsát.ăTƠiăkho nănƠyăđ căngơnăhƠngăqu nălỦăvƠăch ăchuy năti nătheo đúngănh ngăn iădungătrongă

h păđ ngăQLăDM Tă.ăKho năđ uăt ănƠyăs ăđ căl uăkỦăt iăngơnăhƠngăl uăkỦ.ă

(5) Công ty QLQ s ăthayăm tănhƠăđ uăt ăđ ăqu nălỦăkho năđ uăt này Công ty qu nălỦăqu ăđ căxemălƠăng iăđ iădi nănhómăc ăđôngălƠănhƠău ăthác,ăh ăs ănh năphíăqu nălỦăt ă

nhà u ăthác vƠăcóănhi măv ăcungăc păcácăthôngătinăliênăquanăđ năkho năđ uăt ăchoănhƠău ă

Ti năchuy nănh ngăđ căchuy năv ătƠiăkho năt iăngơnăhƠngăthanhătoánălúcăbanăđ u.ăNh ă

v y,ăc năc ăvƠoănh ngăn iădungătrên,ăngơnăhƠngăđ ăcácănhƠăđ uăt ăđ iăchi uăv iăb ngăchínhăsáchăđ uăt ăvƠăđánhăgiáăthƠnhăqu ăhayăn ngăl căc aăCông ty QLQ trongăvi căqu nălỦăti n

iăv iănh ngăho tăđ ngăđ uăt ătrênăth ătr ngăch ngăkhoánăc ngădi năraăt ngăt ăNgh aălƠăti năc aăcácănhƠăđ uăt ăgiánăti păđ aăchoăm tăCông ty QLQ qu nălỦăđ căm ăt iă

m tăngơnăhƠngăvƠăkho năđ uăt ănƠyăđ căghiănh năs ăh uăph iăđ căm tăngơnăhƠngăl uăkỦ,ă

Công ty QLQ khôngăđ căphépămangănh ngăkho năđ uăt ănƠyăđiăc măc ăth ăch păđ ăvayă

v n

 C ch giám sát c a công ty QLQ vƠ các c quan ch c n ng

- C ăquanăqu nălỦăch ăquan c aăcôngătyăqu nălỦăqu ălƠăUBCKNN,ăB ăTƠiăChínhăvƠăNgơnăhƠngăNhƠăN căVi tăNamăgiámăsátătoƠnăb ăcácăho tăđ ngăc aăcôngătyăqu nălỦăqu ,ăcácăqu ăđ uăt ăvƠăcácăngơnăhƠngăgiámăsátăv ăm tăv ămô

- Ngân hàng l uăkỦăvƠăgiámăsátăth căhi năvi căb oăqu n,ăl uăkỦătƠiăs năc aăqu ăđ uă

t ăch ngăkhoánăvƠăgiámăsátăcôngătyăqu nălỦăqu ănh măb oăv ăl iăíchăc aăng iăđ uăt

- Côngătyăqu nălỦăqu ăth căhi năvi căqu nălỦ vi căđ uăt ătheoădanhăm căđ uăt ăđ că

nêu trong h păđ ngăđưăkỦăv iăkháchăhƠngău ăthácăho căqu nălỦăqu ăđ uăt ătheoăb năcáoă

b chăc aăqu

- Côngătyăki mătoánăth căhi năvi căki mătra,ăđánhăgiáăkháchăquanăvƠăchínhăxácătìnhăhìnhăho tăđ ngăc aăqu ăđ uăt ,ăb oăđ măs ăminhăb ch

1.2.4 Chi n l c qu n lý DM T c a Công ty QLQ

Hai chi năl căđ c nh c t i ph bi n nh t là chi năl c qu nălỦăDM Tăch đ ng

(Active Strategy) và chi năl c qu nălỦăDM Tăăth đ ng (Passive Strategy) hay s ph i

h p gi a hai chi năl c này (Mix - Strategy)

Chi n l c qu n lý DM T ch đ ng (Active Strategy):

Ng c l i v i chi năl c th đ ng, chi năl c ch đ ng luôn chú tr ng s d ng các

ch s kinh t , tài chính, cùng các công c khácănhauăđ đ aăraăcácăd báo v th tr ng và

đ nh giá ch ng khoán, t đóă mua bán ch ng khoán m t cách ch đ ngă đ tìm ki m l i

nhu năcaoăh năsoăv i vi c ch mua và n m gi ch ng khoán

Chi n l c qu n lý DM T th đ ng (Passive Strategy):

Chi năl cănƠyăđ c hi u m tăcáchăđ năgi n nh t là chi năl c mua và n m gi

(buy - and - hold),ănhƠăđ uăt ăs mua và n m gi ch ng khoán trong m t th i gian dài, trong

su t th iă giană đó,ă h h uă nh ă khôngă đi u ch nh ho c ch đi u ch nh m t cách t i thi u

DM T.ăChi năl c th đ ngăđ c c v ăb i lý thuy t th tr ng hi u qu (Efficient Market

Hypothesis), h cho r ng th tr ng là hi u qu , giá c th tr ng c a các c phi u luôn h p

lý, nó ph n ánh m t cách nhanh chóng t t c thôngătinăliênăquanăđ n c phi uăđó,ăth tr ng

là m tăc ăch đ nh giá hi u qu vƠădoăđóăkhôngăt n t i các ch ng khoán b đ nh giá sai

Do v y, không c n ph i b công tìm ki m các ch ng khoán b đ nh giá sai và mua

bán ch ng khoán m t cách ch đ ng.ăCácănhƠăđ uăt ătheoăđu i chi năl c th đ ngăth ng đaăd ng hoá DM Tănh mălƠmăchoăDM Tăc a mình kh p v i m t ch s ch ng khoán nào đó.ă Chi nă l c th đ ngă th ngă đ c g i là chi nă l c kh p ch s (Match - Index -

Strategy) Chi năl c b đ ng thu n tuý nh t chính là chi năl c kh p ch s m t cách hoàn

d ng hoáăđ uăt ăNh ăv yăm tăDM Tăđ năgi nălƠăt păh păbaoăg măm tăho cănhi uătƠiăs nă

đ uăt ăkhácănhau

S ăphátătri năc aăth ătr ngătƠiăchínhăđưăt oăraănhi uălo iătƠiăs nătƠiăchínhăkhácănhau.ăngăth iăcác lỦăthuy tăhi năđ iăvƠănhi uăb ngăch ngăth cănghi măđưăchoăth yăhi uă ngărõărƠngăc aăvi căgi măthi uăr iăroăthôngăquaăquáătrìnhăđaăd ngăhoáăDM T.ăDoăv y,ăcácăt ă

ch căvƠăcácănhƠăđ uăt ăchuyênănghi păkhôngăbaoăgi ăđ uăt ăvƠoăm tătƠiăs năriêngăl ămƠăk tă

h pănhi uălo iătƠiăs năđ uăt ăkhácănhau.ă ơyăchínhălƠăquanăđi măđ uăt ătheoădanhăm c

Cácălo iătƠiăs nătrongăDM Tăth ngăđ căcácănhƠăđ uăt ăn măgi ătheoăphơnălo iăc aăCFAăInstitueăch ăy uăbaoăg m:ă

- C ă phi uă (Equityă Investment):ă c ă phi uă n iă đ aă (Domestică Equities)ă ă vƠă c ă phi uă

qu căt ă(InternationalăEquities)

- Cácăcôngăc ăđ uăt ăcóăl iăsu tăc ăđ nhă(Fix- IncomeăInvestment):ăc ăphi uă uăđưiă

(PreferedăStock)ăvƠăTráiăphi uă(bonds);ăCácăcôngăc ăcóăngu năg căt ătƠiăs năđ că

ch ngăkhoánăhoáă(AssetăbackedăSecurities) - ph ăbi nălƠăcácăch ngăkhoánăcóăngu nă

g căb tăđ ngăs n,ăvƠăcácăngh aăv ăn ăcóăb oăđ m;ăCácăcôngăc ăc aăth ătr ngăti năt ă

- tínăphi uăkhoăb c,ăth ngăphi u,ăch ngăch ăti năg i ;

- Cácă côngă c ă tƠiă chínhă pháiă sinhă (Derivaties)ă nh ă h pă đ ngă k ă h nă (Forwardă

contracts),ă h pă đ ngă t ngă laiă (Futureă contracts),ă h pă đ ngă quy nă ch nă (Optionăcontracts)ăvƠăh păđ ngătoán đ iă(SwapăContracts)

- Cácăhìnhăth căđ uăt ăkhácă(AlternativeăInvestment):ăBaoăg măcácăhìnhăth cănh ăđ uă

t ă b tă đ ngă s nă (Reală Estate);ă v nă qu ă đ uă t ă m oă hi mă (Ventureă Capital);ă Qu ăphòngă h ă (Hedgeă Funds)ầCácă hìnhă th că đ uă t ă nƠyă th ngă cóă đ că đi mă lƠă tínhăthanhăkho năth p,ăth iăh năđ uăt ăt ngăđ iădƠi,ăkhóăxácăđ nhăgiáăth ătr ng,ăthi uăcácăd ăli uăquáăkh ăv ăl iănhu năvƠăr iăro

+ Qu ăđ uăt ăb tăđ ngăs n:ăQu ăđ uăt ăb tăđ ngăs n lƠăm tălo iăhìnhăqu ăđóng,ă

th căhi năchƠoăbánăch ngăch ăqu ăraăcôngăchúngăvƠăkhôngăđ cămuaăl iătheoăyêuăc uăc aănhƠăđ uăt ,ăv iăm căđíchătìmăki măl iănhu năt ăvi căđ uăt ăvƠoă

b tă đ ngă s nă theoă quyă đ nhă t iă kho nă 1ă vƠă kho nă 2ă i uă 91ă Ngh ă đ nhă s ă

58/2012/N -CP ( Thông t 228/2012/TT-BTC ngày 27/12/2012, đi u 2, m c

4)

(tham kh o kho n 1 và kho n 2 i u 91 Ngh đ nh s 58/2012/N -CP đ c

trình bày trong ph l c 9)

+ Qu ătoán đ i: Qu ătoán đ iădanhăm că(Exchange-Traded Fund), g iăt tălƠăqu ă

ETF, lƠăm tălo iăhìnhăqu ăm ,ăhìnhăthƠnhăt ăvi căti pănh n,ătoán đ iădanhăm că

ch ngăkhoánăc ăc uăl yăch ngăch ăqu ăCh ngăch ăqu ăETFăđ căniêmăy tăvƠă

giaoăd chătrênăS ăGiao d chăCh ngăkhoán.( Thông t 229/2012/TT-BTC ngày

27/12/2012, đi u 2, m c 14)

+ Qu ăphòngăh (Hedge fund) hayăcònăđ căbi tăđ nă ăVi tănamăv iănhi uătênă

g iăkhácănhauănh ăQu ăphòngăng aăr iăro,ăQu ăphòngăh ,ăQu ăphòngăv ầă,ălƠăm tăd ngăqu ăđ uăt ăt ănhơnăkhôngăcóătínhăđ iăchúngăcaoădoăch ăcóăm tăs ă

l ngăh năch ăcácănhƠăđ uăt ăvƠoăqu ăV ăm tăphápălỦăQu ăth ngăđ căl păraăd aătrênăquanăh ăgópăv năđ uăt ăc aăcácăcáănhơnăv iănhauăv iăm tăs ăl ngă

h năch ănh ngăthƠnhăviênăthamăgia.ăM iăthƠnhăviênăthamăgiaăđ uăt ăvƠoăQu ă

s ăph iăđóngăgópăm tăs ăv năr tăl nătheoăph ngăth căắchƠoăbánăriêngăl ă - Privateăplacement”.ăDoătínhăđ iăchúngăth pănênăqu ănƠyăítăb ăcácăc ăquanăqu nă

lý ch ngă khoánă qu nă ch nghiêmă ng t (Tr n Th Thanh Th o;2008; Qu

phòng h (Hedge Fund) t i Vi t Nam; trang 1; T p chí ch ng khoán tháng

6.2008)

1.3.2 Xây d ng Danh m c u t

Xơyăd ng danhăm căđ uăt ălƠăđi u quanătr ngătrongăkinhădoanhăch ngăkhoán,ălƠăcôngă

c ăh uăhi uăđ ăh năch ăr iăroăvƠăt iăđaăhóaăl iănhu n.ă Khiăthamăgiaăđ uăt ăch ngăkhoánăvƠă

các l nhăv căđ uăt ăkhác,ănhƠăđ uăt ăluônăđ căkhuyênălƠănênăđaăd ngăhóaădanhăm căđ uăt ă

đ ătránhăr iăroăvƠăl iănh cănh ămƠăcácăchuyênăgiaăth ngăg iăt iănhƠăđ uăt ălƠă"khôngănênă

b ătr ngăvƠoăm tăr "

aăd ngăhóaădanhăm căđ uăt ălƠăvi căb ăv năđ uăt ăvƠoăcácăch ngăkhoánăcóăđ ăr iăroăkhácănhauăd aătrênănh ngăt ăl ăđ uăt ăkhôngăgi ngănhauătrênăth ătr ng,ăxơyăd ngălênăm tă

c ăc uătƠiăs năh pălỦăđ ăcóăth ăphơnătánăr iăroăhayăh năch ăt iăđaăr iăroăđ uăt ă aăd ngăhoáădanhăm căđ uăt ăch ngăkhoánătuyăkhôngăhoƠnătoƠnăxoáăb ăh tăr iăro,ănh ngănóăcóăth ălƠmă

gi măb tăm căr iăroătheoăm tănguyênăt căđ uăt ă"khôngănênăđ ăt tăc ătr ngăvƠoăcùngăm tă

r " Vi căđaăd ngăhoáăDM Tăđ căth ăhi nănh ăsau:

- aăd ngăhoáăch ngăkhoán:ăN uăđ uăt ăt tăc ăv năvƠoăm tălo iăc ăphi u,ămƠă

tình hìnhăkinhădoanhăc aăcôngătyăđóăkhôngăđ căt t,ăth măchíăđiăđ năpháăs năthìănhƠăđ uăt ăkhôngănh ngăkhôngăthuăđ căc ăt c,ămƠăcònăb ăm tăc ăv n.ă

V yănên,ăđ uăt ăvƠoănhi uălo iăch ngăkhoán,ăchoădùăcóăm tăvƠiălo iăch ngăkhoánătrongăs ăđóăg păr iăroăthìăv năcóăth ăthuăđ căl iăt ănh ngăch ngăkhoánăkhácăđ ăbùăđ păthi tăh i

- aăd ngăhóaăt ăch căphátăhƠnh:ăN uădanhăm căđ uăt ăch ăbaoăg mătoƠnăb ătráiăphi uăchínhăph ăthìănhƠăđ uăt ăkhôngăc năph iăđaăd ngăhoáăch ăth ăphátăhƠnh,ăb iăvìătráiăphi uăchínhăph ăg nănh ăkhông cóăr iăro.ăTuyănhiên,ăn uănhƠă

đ uăt ămuaătráiăphi uăcôngăty,ătráiăphi uăđ aăph ngăho căc ăphi uăthìăvi căđaă

d ngăhoáăch ăth ăphátăhƠnhălƠă m tă v năđ ăc năđ căcơnănh c,ăb iăcácălo iă

ch ngăkhoánănƠyăluônăti mă năm tăs ăr iăroănh tăđ nh

NgoƠiăra,ăcóăth ăđa d ngăhoáătheoăl nhăv căkinhădoanh,ăngu năthuăho căđaăd ngăhoáătheoăv ătríăđ aălỦ

Cóănhi uălỦădoăđ ăgi iăthíchăt iăsaoăc năph iăxơyăd ng danhăm căđ uăt ăM tăcáchă

đ năgi n,ăvi căm ăr ngăph măviăđ uăt ăvƠoănhi uăcôngăty,ănhi uăl nhăv căkhôngăcóănhi uăs ă

liênăk tăv iănhau,ănhƠăđ uăt ăcóăth ăki măch ăb tăs ăbi năđ ngăgiáăc ăv iădanhăm căc aămìnhădoăth căt ,ăr tăhi măkhiăx yăraătr ngăh p:ăt tăc ăcácăngƠnhăđiălênăhayăđiăxu ngăv iăcùngăm tăt căđ ăvƠătrongăcùngăm tăth iăk ăDoăđó,ăkhiăxơyăd ngăđ căDM Tăt t s ăđ mă

b oăs ăho tăđ ngă năđ nhăh n,ăítăr iăroăh năchoănhƠăđ uăt

M tădanhă m căđ uăt ăt tănh tălƠădanhă m căt iă uăv ă m tăs ăl ngăvƠăch ngălo iă

ch ngăkhoán,ăt călƠădanhăm căcóăk ăv ngăl iănhu năcaoănh t.ăNhƠăđ uăt ăc nănghiênăc uăcácălo iăch ngăkhoánăkhácănhau,ăsoăsánhăk ăv ngăl iănhu năvƠăch nălo iăch ngăkhoánăcóăk ă

v ngăl iănhu năcaoănh t.ă i uănƠyăph ăthu căvƠoănh năđ nhăriêngăc aănhƠăđ uăt ,ăđòiăh iănhƠăđ uăt ăph iăluônăcó kh ăn ngăt ăduy,ăỦăchíăvƠăb năl nhăkhiăphơnătíchăvƠăđ aăraăquy tă

đ nh

1.3.3 S c n thiêt ph i xây d ng DM T c a công ty QLQ

NgƠyănayăho tăđ ngăxơyăd ngăvƠăqu nălỦ DM Tăkhôngăđ năthu nălƠănghi păv ăn iă

b ăc aăcácăt ăch cătƠiăchínhămƠănóăđưătr ăthƠnhăm tăho tăđ ngăd chăv ăđ căchuyênămônăhoá.ăD chăv ăqu nălỦăDM TălƠăm tătrongănh ngănghi păv ăđ căphépăth căhi năc aăcácăt ă

ch cătƠiăchính,ăcácăcôngătyăch ngăkhoánăvƠăcácăCTQLQ,ăngơnăhƠngăđ uăt ăD chăv ănƠyăcóă

th ă đ că bi tă t iă b iă nhi uă tênă g iă khácă nhauă nh :ă d chă v ă qu nă lỦă tƠiă s nă (AssetăManagement);ăd chăv ăqu nălỦătƠiăs năcáănhơnă(PrivateăWealthăManagement);ăd chăv ău ăthácăđ uăt ă(InvestmentăTrust)ầ

Vi căphơnăb ătƠiăs nălƠăvi căl aăch năm tăt ăl ăđ uăt ătrongădanhăm căphơnăb ăchoăcácălo iătƠiăs năchínhănh măđ tăđ căm căl iănhu năcaoănh t(cóăth ătrongădƠiăh năho căng nă

h n)ăv iăm căđ ăr iăroăth pănh tăcóăth ăTuyănhiên,ătrongăquáătrìnhăđ uăt ,ăng iăqu nălỦăcóă

th ăthayăđ iăcácăt ăl ăđưăđ nhănƠyănh măt năd ngăc ăl iăxu tăhi năt iăth iăđi măđóănh măđ tă

đ căm căl iăt căcaoăh năn a.ă ngăth i,ătrongăcùngăm tălo iătƠiăs n,ăng iăqu nălỦăcóăth ă

l aăch năcóăl iăt cămongăđ iăl năh năm căl iătrungăbìnhăc aăcácătƠiăs năđó

Xơyăd ng DM TălƠăm tănghi păv ăquanătr ngătrongăho tăđ ngăc aăh ăth ngăcôngătyăQLQ,ănóălƠăcôngăc ăh uăhi uăchoăcácăcôngătyăQLQăh năch ăr iăroăvƠăt iăđaăhoáăl iănhu nă

cho khách hàng NgƠyănay,ăcácăcáănhơnăđ uăcóăth ăt ăqu nălỦăvƠăđ uăt ătƠiăs năc aămìnhătrênă

th ătr ngăch ngăkhoán.ăTuyănhiên,ăm căđ ăchuyênănghi păvƠăs ăhi uăbi tăv ăth ătr ngă

ch ngăkhoánăc ngănh ăc ăs ătrangăthi tăb ăđ ăápăd ngăph ngăphápăphơnătíchătƠiăchínhăhi nă

đ iăc aănh ngănhƠăđ uăt ănƠyăch aănhi u Doăđó,ăvi cău ăthácăchoăcôngătyăQLQăđ uăt ătrênăTTCKălƠăm tăph ngăphápăv aăti tăki măchiăphí,ăth iăgianămƠăđemăl iăm căl iănhu nătheoăđúngăk ăv ng.ă ălƠmăđ căđi uănƠyăđòiăh iăcácăcôngătyăQLQăph iăxemăvi căxơyăd ngăvƠă

qu nălỦăDM TălƠăm tăho tăđ ngăc tălõiăđ ăt ăđóăv aăphátătri năkháchăhƠngăv aăphátătri nă

ho tăđ ngăkinhădoanhăc aăcôngătyătrongăđi uăki năTTCKăbi năđ ng

Vi căápăd ngăcácămôăhìnhătƠiăchínhăhi năđ iăvƠoăxơyăd ngăDM TălƠăyêuăc uăkhôngă

th ăthi uătrongăs ăphátătri năc aăho tăđ ngăqu nălỦăDM TăvƠăqu nălỦăQu ăđ uăt ăc aăcôngătyăQLQăătrongăt ngălai.ăVi căxơyăd ngăDM Tăhi uăqu ăv aăt ngălòngătinăc aăkháchăhƠngă

u ăthác,ăv aălƠmăchoădoanhăthuăho tăđ ngăc aăcôngătyăQLQăt ngălênăt ngă ngăv iăđ nhă

h ngăphátătri năc aăcôngătyăc ngănh ăc aăUBCKăkhiăbanăhƠnhăquyăch ăho tăđ ngăc aăcôngătyăQLQăn mă2012

1.3.4 Quy trình xây d ng Danh m c đ u t

Th ă tr ngă ch ngă khoán,ă đ că bi tă lƠă trongă ng nă h nă luônă cóă nh ngă bi nă đ ngă b tă

th ng,ăn măngoƠiăd ăbáoăc aăc ănh ngăchuyênăgiaăhƠngăđ uătrongăngƠnh.ăTuyănhiên,ăth că

t ăth ătr ngăch ngăkhoánăc aăcácăqu căgiaăphátătri năchoăth yănh ngănhƠăđ uăt ăcóănh ngăthƠnhăcôngăn iăb t,ă năđ nhăvƠălơuădƠiăth ngălƠănh ngănhƠăđ uăt ăchuyênănghi păcóăchi nă

l căđ uăt ăđ căho chăđ nhăc nătr ng,ăđúngăđ năvƠăkiênătrìătheoăđu iăchi năl căđó.ăVi că

xơyăd ngăm tăquyătrìnhăqu nălỦăDM Tămangătínhăkhoaăh căth ngăd căxơyăd ngătheoăcácăquyăt căsau:

Th nh t, xây d ng m c tiêu đ u t Xây d ng m c tiêu bao gi c ngălƠăkhơuăđ u tiên

c a m t quá trình qu n tr Và quy trình xây d ngăDM Tăc ngăb tăđ u b ng vi c xây d ng

m cătiêuăđ uăt ăM cătiêuăđ uăt ăth ng ph iăđ c păđ n 3 y u t c ăb nănh :ăyêuăc u v l i

nhu n, m căđ ch p nh n r i ro và th i h n thu h i v n Ngoài ra, m cătiêuăđ uăt ăcònăcóă

th đ c păđ n nh ng h n ch hay nh ngă uătiênătrongăho tăđ ngăđ uăt ăM iănhƠăđ uăt ădùă

là t ch c hay cá nhân tùy theo nh ngăđ căthù,ăđi u ki n hoàn c nh c th c a mình có th

có nh ng m cătiêuăđ uăt ăr t khác nhau Vi c xây d ng m cătiêuăđ uăt ăđóngăvaiătròăr t

quan tr ng b i vì: m cătiêuălƠăc ăs đ xây d ngăDM T,ălƠăc ăs đ đi u ch nhăDM TăvƠălƠăc năc đ đánhăgiáăhi u qu ho tăđ ng c aăDM T

Th hai, chính sách phân b tài s n (Asset Allocation) h p lý: Là quy tăđ nh t l phân

b ngơnăq yăđ uăt ăc aănhƠăđ uăt ăăt ch c hay cá nhân vào các lo i tài s năđ uăt ăăchínhă

nh ă:ăti n m t và các công c t ngăđ ngă ti n m t, các công c th tr ng ti n t , trái

phi u, c phi u, b tăđ ng s nầ)ăđ đ tăđ c các m cătiêuăđ uăt ăđưăđ t ra Quy t đ nh

phân b tài s nălƠăđ c bi t quan tr ng, vì nó chi ph i vi c th c hi n c a h u h t toàn b

DM T.ăTh m chí có nhi uăquanăđi m cho r ng vi c phân b tài s n quy tăđ nhăđ năh nă

50% s thành công hay th t b i c aăDM T.ăăă

Th ba, l a ch n ch ng khoán (Security Selection) đ u t : ơyălƠăcôngăđo n,ătrongăđóă

nhà qu n tr đ uăt ăph i s d ng nhi u k thu t,ăph ngăphápăvƠăchi năl căkhácănhauăđ

l a ch n các ch ng khoán c th vƠoăDM T.ăCóăth nóiăđơyălƠăcôngăđo n cu i cùng trong

quy trình xây d ngăDM T.ăNh ngăđơyălƠăm t công vi c mang tính ch t liên t c,ănhƠăđ uăt ă

không ch th c hi n l a ch n ch ng khoán 1 l n duy nh t trong tòan b quáătrìnhăđ uăt ămƠă

còn ph iăth ngăxuyênăđi u ch nhăDM Tăkhiăth tr ng có nh ng bi năđ ngăhayăđ aăraă

quy tăđ nh mua bán k p th i khi phát hi n có nh ng ch ng khoán b đ nh giá sai

 Các ph ng pháp l a ch n c phi u:

- Phơnătíchăc ăb n:ălƠăph ngăphápăphơnătíchătrongăđóănhƠăphơnătíchăs s d ng quy

trình phân tích t trên xu ngăd i ho c quy trình phân tích t d iălênătrênăđ phân tíchă đánhă giáă cácă y u t c a n n kinh t ,ă ngƠnh,ă đi u ki n c th c a t ng doanh

nghi păđ đ aăraănh năđ nh v giá tr n i t i c a c phi u.ăCácănhƠăphơnătíchăth ng

tin r ng trong ng n h n giá tr th tr ng có th bi năđ ng l n so v i giá tr n i t i

c a c phi uănh ngătrongădƠiăh năd i s tácăđ ng cu th tr ng thì giá tr c a c

phi uăcóăxuăh ng ti m c n và ph n ánh g năđúngăgiáătr n i t i c a nó T đóănhƠă

đ uăt ăs so sánh giá tr n i t i v i giá tr th tr ngăđ đ aăraăquy tăđ nh n m gi dài

h n hay ng n h n m t c phi u

- Phân tích k thu t:ăđơyălƠăph ngăphápăkhoaăh c d a trên s ghi chép bi uăđ d i

d ngăđ th giao d ch c a các c phi u, ho c nhóm c phi u trong quá kh đ t đóă

v ra b c tranh v xuăh ng bi năđ ngătrongăt ngălai.ăPhơnătíchăk thu t t p trung

vào xem xét giá và kh iăl ng giao d ch quá kh đ phánăđoánăxuăth c aăt ngălai.ă

Ph ngăphápănƠyăd a trên gi đ nhăc ăb n là h u h t các thông tin v c phi uăđ c

ph n ánh qua giá, không t n t i ch ng khoán b đ nh giá sai

Trongăphơnătíchăđ uăt ănhƠăđ uăt ăcóăth s d ng t ng lo i phân tích riêng bi tănh ngă

c ngăcóăth k t h p c phơnătíchăc ăb n và phân tích k thu tăđ đ aăraăquy tăđ nhăđ uăt ăPhơnătíchăc ăb n tr l iăđ uăt ăc phi u nào và phân tích k thu tăthìăxácăđ nh th iăđi m nên

mua và bán

 Các ph ng pháp l a ch n trái phi u:

V nguyên t căc ngăgi ngănh ăcácătƠiăs n tài chính khác, vi căphơnătíchăđ uăt ătráiăphi u

có th d aăvƠoă2ăph ngăphápănh ăl a ch năđ uăt ăc phi u.ăTuyănhiên,ădoăđ c thù riêng

c a trái phi uănh :ăr i ro tín d ng, r i ro lãi suât, r i ro táiăđ uăt ầănênănhƠăđ uăt ăph i đánhăgiáăvƠăphơnătíchăđ l a ch năđ uăt ăvƠoătráiăphi u có cùng m căđ r iăroănh ngăl i t c

thuăđ căcaoăh n.ă đ aăraăquy tăđ nhăđ uăt ăvƠoătráiăphi uăthìănhƠăđ uăt ăph i phân tích,

d báoăxuăh ng bi năđ ng c a lãi su t, d báo tình hình ho tăđ ng c aăcôngătyăc ngănh ă

m căđ tin nhi mătrongăt ngălaiăc aăcôngătyăđó

 L a ch n các lo i tài s n khác:

Ngoài trái phi u và c phi uăthìăDM Tăcóăth bao g m tài s năkhácănh :ăcôngăc trên th

tr ng ti n t , b tăđ ng s nầM i lo i hìnhăđ uăt ăđ uăcóăph ngăphápăphơnătíchăđ c thù Doăđó,ăđ quy tăđ nhăđ uăt ăvƠoăb t k tài s nănƠoăc ngăph iăđánhăgiáăd aătrênăcácăt ăv n

c aăchuyênăgiaătrênăl nhăv căđó

Th t , l a ch n chi n l c qu n lý DM T hi u qu Trong mô hình này, vi c l a ch n

chi năl căđ uăt ăxu t hi n v iăt ăcáchălƠăm tăcôngăđo năđ c l p trong quy trình xây d ng

và qu nălỦăDM T.ăCóăquanăđi m cho r ng nó thu căcôngăđo n phân b tài s n,ăc ngăcóăquanăđi m cho r ng nó thu căcôngăđo n l a ch n ch ng khoán Tuy nhiên, dù là m t công

đo năđ c l p hay thu căcôngăđo n nào thì vi c l a ch n chi năl căđ uăt ăăv n là m t khâu

quan tr ng, nó là c u n i truy n d n m cătiêuăđ uăt ăvƠăchínhăsáchăphơnăb tài s năđ n công

đo n th c hi n c th là l a ch n ch ng khoán Nó là kim ch nam h ng d n quan tr ng

khi ti n hành xây d ngăDM TăvƠătoƠnăb quáătrìnhăđi u ch nhăDM Tăsauăđó.ă

1.4 LỦ thuy t Markowitz v xơy d ng Danh m c đ u t

aăd ngăhoáăDM Tăcóăth ălƠmăgi măthi uăr iăroăphiăh ăth ng,ăHarryăMarkowitzăđưăch ăraăm tăcáchăchínhăxácăb ngăs ăl aăch nănh ngăc ăph năkhôngădiăchuy năcùngăchi uăcùngă

v iănhauăthìănhƠăđ uăt ăcóăth ălƠmăgi măđ ăăl chăchu năt ăsu tăsinhăl iănhu năsinhăl iănh ă

th ă nƠo.ă Trongă đ uă t ă tƠiă chínhă nhƠă đ uă t ă luônă tìmă cáchă đ tă l iă nhu nă caoă nh t,ă HarryăMarkowitzăđưăđ aăraămôăhìnhăphơnătíchă nhăh ngăc aăcácăy uăt ăth ătr ngăcácătƠiăs nătƠiăchínhăvƠăchoăphépăgi iăbƠiătoánătrongătr ngăh păđ uăt ăcácătƠiăph mănh ăm tăc păđ uăt ăMôă hìnhă xemă xétă quană h ă gi aă l iă nhu nă t iă uă trungă bìnhă vƠă đ ă r iă roă đ că đoă b ngă

ph ngăsaiăc aăl iăt căvìăv yăcóăth ăg iămôăhìnhănƠyălƠămôăhìnhămean-variance

1.4.1 Các gi thuy t c a mô hình Markowitz

 Gi ăthuy tăđ tăraăv iămôăhìnhăMarkowitzălƠ:

- CácănhƠăđ uăt ăluônăeăng iăr iăro.ăV iă m tă m căr iăroăchoătr cănhƠăđ uăt ăs ă aăthíchăph ngăánăđ uăt ănƠoăcóăl iănhu năk ăv ngăcaoăh n.ăT ngăt ăv iăcùngăm că

k ăv ngăv ăl iănhu năđ tăđ cănhƠăđ uăt ăs ăl aăch năph ngăánăđ uăt ăítăr iăroăh n

- CácănhƠăđ uăt ăđánhăgi ăr iăroădanhăm căd aăvƠoăph ngăsaiăc aădanhăm c

- CácănhƠăđ uăt ăđ aăraăquy tăđ nhăd aătrênăđ ngăbiênăh uăd ng,ăđ ngăth ăhi năm iă

t ngăquanăgi aăl iăsu tăk ăv ngăvƠăph ngăsaiăc aăt ăsu tăl iănhu n

- Cácăquy tăđ nhăđ uăt ăđ căđ aăraăvƠăk tăthúcătrongăkho ngăth iăgianănh tăđ nh.ăT tă

c ăcácănhƠăđ uăt ăcóăcùngăth iăh năđ uăt ănh ănhau

 Nh ngăy uăt ăliên quanăđ nămôăhình

- R i ro và l i nhu n (Risk and return): MôăhìnhănƠyăgi ăthuy tăr ngăcácănhƠăđ uăt ă

đ uăcóăm tăm căng iăr iăroănh tăđ nh,ăđi uănƠyăcóăngh aălƠăv iă2ătƠiăs năchoăcùngăm tă

m căđ ăl iănhu năthìănhƠăđ uăt ăs ăl aăch nătƠiăs năcóăr iăroăth păh n.ăDoăđó,ăm tănhƠăđ uăt ăch ăch pănh năm căr iăroăcaoăh năkhiăh ăthuăv ăm tăt ăsu tăsinhăl iăcaoă

h năvƠăng căl i

- Trung bình và ph ng sai (mean and Variance): Gi ăthi tăr ngăcácănhƠăđ uăt ăch ă

b ă nhăh ngăb iătrungăbìnhăl iănhu nătrongăt ngălaiăhayăcònăg iălƠăl iănhu năk ă

v ngăvƠăđ ăl chăchu năc aăDM T.ăTrongăđó,ăph ngăsaiălƠăbìnhăph ngăc aăđ ăl chăchu n.ăM căch pănh năr iăroăvƠăthuănh păk ăv ngăc aăcácănhƠăđ uăt ăkhácănhauălƠăkhácănhau.ă ăđơyăđ ăl chăchu năđ căcoiălƠăthamăs ăđ cătr ngăchoăr iăro,ăcònăbình quơnăl iănhu nătrongăt ngălaiăchínhălƠăl iănhu năk ăv ng.ăT păh pănh ngăđi măchoă

r iăroăt iăthi uăvƠăl iănhu năt iăđaăt oănênăđ ngăth ătr ngăhi uăqu nătheoăđóăgiáăc ă

c aăhômănayăđ cădùngăđ ăd ăbáoăsátănh tăchoăngƠyămai

- S đa d ng hoá danh m c: M tănhƠăđ uăt ăcóăth ăgi măb tăr iăroăb ngăcáchăk tă

h pănhi uăl aăch năkhácănhauăsaoăchoăh ăs ăt ngăquanăc aăchúngănh ăh nă1.ăVi căđaăd ngăhoáădanhăm căgiúpănhƠăđ uăt ăcóăth ăl aăch năchoămìnhăm tădanhăm căđ uă

t ăítăr iăroăh nămƠăv năđemăl iăm căl iănhu nătheoăd ătính

1.4.2 Mô hình ch s đ n

Môăhìnhăc aăMarkowitzăđưălƠăm tămôăhìnhăt tăv ălỦăthuy tăvƠăv ngăch căv ăkháiă

ni m.ăTuyănhiên,ădoăh năch ăl nălƠăkh iăl ngăcôngăvi căv tăquáăkh ăn ngăc aăcácănhƠăphơnătích.ă ăgi iăquy tăv năđ ănƠyăWilliamăShapeăđưăphátătri năm tăbi năth ăđ năgi năt ămôăhìnhăv ăDM Tăhi uăqu ăc aăMarkowitzăđ ălƠmăgi măm tăcáchăđangăk ăkh iăl ngăcôngă

vi căc ngănh ăd ăli uătínhătoánă(Sharpeă1963)

WilliamăShapeăđưăđ aăraămôăhìnhăch ăs ăđ năđ ăc păđ năm iăquanăh ătuy nătínhăgi aă

t ăsu tăl iăt cătƠiăs năvƠăt ăsu tăl iăt căch ăs ăth ătr ngălƠmăc ăs ătínhătoánăDM Tăcóăhi uă

TheoămôăhìnhănƠy,ăvi căxơyăd ngădanhăm căt iă uăđ căđ năgi năhóa,ăvi căđ uăt ăvƠoăc ăphi uănƠoăđóăđ uăd aăvƠoăt ăsu tăsinhăl iăv tătr iăsoăv iăch ăs ăbêta.ăN uăcácăc ăphi uăđ căx păh ngăt ăth păt iăcaoătheoăt ăsu tăsinhăl iăv tătr iătrênăbetaăthìăs ăl ngăc ăphi uăđ căch năph ăthu căvƠoăvi căch pănh năr iăroăc aăcácănhƠăđ uăt

Cácăgi ăthuy tăc aămôăhìnhăSimănh ăsau:

- Quanăh ătuy nătínhăgi aăt ăsu tăl iăt cătƠiăs năvƠăt ăsu tăl iăt căch ăs ăth ătr ngăcóă

d ng:ă

Ri=ă i+ă iRm +ă i

- K ăv ngăc aăy uăt ăng uănhiênăb ngăO,ăt călƠăE( i) = 0

- T ăsu tăl iăt căch ăs ăth ătr ngăvƠăy uăt ăng uănhiênăkhôngăt ngăquanăv iănhau,ă

t călƠăCov( i,ri) = 0

- Khôngăcóăt ngăquanăgi aăcácăy uăt ăng uănhiên,ăt călƠăCov( i, j)ă=ă0ă(iă≠ăj)

Trongăph ngătrìnhăhƠmăs ămôăt ăSIM,ăs ăh ngă ith ăhi năm tăb ăph năl iăsu tăc ăđ nhă

g năli năc aăch ngăkhoánăi.ăTheoăngh aăđó,ă i lƠăh ngăs ,ăkhôngăcóăquanăh ăph ăthu căgìăvƠoăch ăs ăIt

iălƠăh ăs ăđoăm căđ ănh yăc măc aăl iăsu tăch ngăkhoánăiăđ iăv iăhƠnhăviăc aăch ăs ăIt

N uăă iă>1ăthìătƠiăs năiăt ngă ngăđ căg iălƠăn ng đ ngă(AggressiveăAsset).ăN uă iă<1ăthìătƠiăs năiălƠătƠiăs năth ăđ ngă(DefensiveăAsset)

Cu iăcùng,ă i đ iădi năchoăph năl iăsu tăđ căthùăc aăch ngăkhoánăiăđangăxét,ăkhôngăcóă

t ngăquanăv iăch ăs ăItc ngănh ăm căl iăsu tăc aăcácălo iăch ngăkhoánăkhácăđangăt năt iătrênăth ătr ng

1.4.3 ng d ng mô hình ch s đ n

Môăhìnhăch ăs ăđ năbi uădi năm iăliênăh ăgi aăt ăsu tăsinhăl iăc aăc ăphi uăiăvƠăt ă

su tăsinhăl iăc aădanhăm căth ătr ngăd iăd ngăm tămôăhìnhăh iăquyătuy nătínhănh ăsau:

rit=ă i+ă i rMt +ă i

Trongăđó:

rit:lƠăt ăsu tăsinhăl iăc aăc ăphi uăiăt iăth iăđi măt

rMt : lƠăt ăsu tăsinhăl iăc aăth ătr ngăt iăth iăđi măt

i:ălƠăh ăs ăgócăc aăđ ngăh iăquy

i :lƠăh ngăs ăchênhăl ch

i: lƠăthƠnhăph năng uănhiênă( i= 0)

H ăs ă iđ cătínhătheoăcôngăth c

M tăđi uăkhácăbi tăsoăv iăcácămôăhìnhăkhácălƠămôăhìnhăch ăs ăđ năcóăth ăđoăl ngătáchă

bi tăt ngălo iăr iăroănh ăr iăroăh ăth ng,ăr iăroăphiăh ăth ngăc aăt ngălo iăc ăphi u

Khiăl yăph ngăsaiăhaiăv ăc aăph ngătrìnhăc aămôăhìnhăSIMătaăcó:

Var(rit)ă=ă i2Var(rMt)+Var(ă i)

T ăđóăcóăth ăth yăr i ro toàn b c a c phi u i b ngăđ ăl chăchu năc aăt ăsu tăsinhăl iă

c aăc ăphi u:ă

R i ro h th ng c a c phi u i b ngăh ăs ăbetaăc aăc ăphi uăiănhơnăv iăr iăroăh ăth ngă

c aăth ătr ng:ă

R i ro phi h th ng c a c phi u i đ căđoăb ngăđ ăl chăchu năc aăthƠnhăph năng uă

V iăỦăngh aăth căti nătrên,ăcácăSIMăcóănh ngătácăd ngătíchăc c:ăGi măb tăcácăthôngăs ăvƠătínhătoánăđ uăvƠoăchoăvi căphơnătíchăDM T.ăMôăhìnhăSIMăr tăh uăíchătrongăd ăbáoăl iă

su tăvƠăr iăroădanhăm căhayăch ngăkhoánăđ năl

1.5 Các nghiên c u tr c đơy v xơy d ng DM T

1.5.1 ng d ng mô hình Markowitz và Shape vào th tr ng ch ng khoán

Nephalese c a Rajan Bahadur Paudel và Sujan Koirala

 M c đích nghiên c u

M cădùăth ătr ngăch ngăkhoánăc aăNepalăđangătrongăgiaiăđo năkh iăđ u,ăt tăc ăcácăki uănhƠăđ uăt ăcóăth ăđ căh ngăl iăt ăngu nătinăvƠăki năth căchuyênăsơuăv ăphơnătíchădanhăm căđ uăt ămƠăgiúpăh ăđaăd ngăhoá r iăroăđ uăt ăPhơnătíchăh ăth ngădanhăm căcóăs năvƠădoăv yăl aăch nădanhăm căđ uăt ăh pălỦăgiúpăđaăd ngăhoá r iăroămƠăkhôngă nhă

h ngăđ năsu tăsinhăl iăm tăcáchăđ iăngh ch.ăNóăc ngăt oăđi uăki năchoăvi căhuyăđ ngăngu năl cătrongăt tăc ăcácăl nhăv căkinhăt ăb ngăcách đ aănhà đ uăt ăth căhi năđ uăt ăvƠoă

c ăphi uă cácălo iăhìnhăcôngănghi păkhácănhauăvƠădoăđóălƠmăthúcăđ yăt ngătr ngăn năkinhăt ăc aăđ tăn c.ă

Nghiênăc uănƠyăđ căth căhi năv iăm tăquanăđi măđ ăápăd ngăcácămôăhìnhădanhă

m căđ uăt ăđ căđ ăxu tăb iăMarkowitzăvƠăSharpeă ăth ătr ngăch ngăkhoánăNepalăvƠădo đóă h ă tr ă l aă ch nă cácă danhă m că đ uă t ă t iă uă c aă cácă c ă phi uă đ că niêmă y tă trênă

NEPSE.ă Nóiă cáchă khác,ă nghiênă c uă nƠyă tr ă l iă cơuă h i:ă li u mô hình Markowitz và

Sharpe có c i thi n đ c hi u n ng đ u t c a m t nhà đ u t th tr ng ch ng

khoán Nepal hay không?

Nghiênăc uăđưăxemăxétăch ăcácăc ăphi uăph ăthôngătrongăvi căđ nhăhìnhăcácădanhăm căvƠăđưăt oănênăm tăs ăl ngăcóăh năcácădanhăm căg măcóă2ătƠiăs nătheoămôăhìnhăMarkowitz.ă

H năn a,ănóăđưăhìnhăthƠnhăm tădanhăm căđ uăt ăt iă uăk tăh pănhi uălo iăc ăphi uăkhácănhauătheoă môă hìnhăSharpe.ăRõărƠng,ă nghiênă c uănƠyăđưăcungăc pă m tăs ăl aăch năđ ă raăquy tăđ nhătrongăvi căch năl aădanhăm căđ uăt ăt iă uătheoănhuăc uăvƠăs ăthíchăc aăcácănhƠă

đ uăt

 M u và ph ng pháp phân tích

Nghiênăc uănƠyăđ căd aătrên d ăli uăr iăroăvƠ l iănhu năc aăm tăm u g mă30ăc ăphi u

đ căniêmăy tătrênăNEPSE Vi căl aăch n m u đ căd aătrên các tiêu chí sau:

•ăVì nghiênăc u bao g m m tăgiaiăđo n c aăn mătƠiăchính 1997-1998 đ năgi aăthángă5ăn mă2006,ăch ănh ngăcông ty có c ăphi u thôngăth ng đ căli tăkê tr căn mătƠiăchính

1996/97 đ c ch nălƠ công ty m u

•ăCh nh ng c ăphi u cung c p l i nhu n trung bình caoăh n lãi su t phiăr iăro đ că

l aăch n lƠmăm u Nh ngăch ngăkhoán cungăc p l iănhu n th păh năsoăv i t ăl l iănhu n

phi r iăro b ălo iătr b i vì nh ngăc ăphi uăbaoăhƠmăm tăvƠi r i ro đ u t , nh ng l iănhu nă

không bùăđ p đ căr iăroăđ uăt (Sharpe 1956)

M uăl aăch năd aătrênătiêuăchíăbao hàm sáu trong tám ngành công nghi p và chi mă

23,25% t ng s c ăphi u đ căniêmăy tătrên NEPSE vƠoăcu i n mătƠiăchính 1996/97 S ă

l ngăt ngăcác công ty niêmăy tăvƠ s ăl ng c ăphi u m uătrong m iăngƠnh công nghi p

đ căth ăhi n trong B ngă1

B ngă1:ă iădi năc ăphi uăm u

D ă li uă choă nghiênă c uă nƠy đưă đ că thuă th p t các côngă b ă và trangă ch c a

NEPSE, Ban Ch ngă khoán Nepal và Ngân hàng Nepal Rastra Nh ngă quyă trình sauă đơyă

đ cătuơnătheo đ áp d ng mô hình danhăm căđ uăt haiăc ăphi uăc aăMarkowitz:

•ăL iănhu năbìnhăquơn, đ ăl chăchu n, giáătr betaăc a m iăc ăphi u và th ătr ngă

đ cătínhătoánăd a trênăl iănhu nă10ăn măquaă(1997/98 đ năgi aăthángă5ăn mă2006)

•ă 435 danhă m că đ uăt haiăc ăphi u đ căhìnhăthƠnh t 30ăc ăphi u m u và m iă

t ngăquanăc aă435 b đư đ cătínhătoán

• Trong s ă435 b , 50ăb danhăm căđ uăt haiăc ăphi u có t ngăquan ítănh t đư đ că

l aăch n đ ăxemăxét

•ăT ătr ngăt iăthi uăhoá r iăro, l iănhu n danhăm căđ uăt vƠăđ ăl ch chu n danhăm că

đ uăt đư đ c tính cho 50ăb danhăm căđ uăt haiăc ăphi u

•ăM tăđ ngăbiên hi uăqu đưăđ căphátătri n d aătrênăc ăs trung bìnhăvƠătiêuăchu n

c aăm iădanhăm căđ uăt

Các quy trình sauăđơyăđưăđ c tuân theo đ ápăd ngămôăhình c a Sharpe

•ăT ăl l iănhu năv tătr iătrênăbeta đư đ cătínhătoán cho m iăc ăphi u đ căxemă

xét và chúng đ căx păh ngăt ăcaoănh tăđ n th pănh t

•ăM tăđi m ng ngăgi iăh n đư đ căxácăđ nh

•ăDanhăm căđ uăt t iă u đưăđ căhìnhăthƠnh t nh ng c ăphi uăcó t ăl l iănhu nă

v tătr iătrênăbeta caoăh n đi măgi iăh n

 K t lu n c a nghiên c u:

Nh ngăs ătínhătoánăth căt ăchoăth yănhƠăđ uăt ă ăth ătr ngăch ngăkhoánăNepalăcóă

th ăgi măr iăroăc aăvi căđ uăt ăb ngăcáchăápăd ngămôăhìnhăđoăl ngăr iăroăđưăđ căphátătri năn măth păniên tr căc aăMarkowitzăvƠăSharpe

 S t ng đ ng c a TTCK Nepal và TTCK Vi t Nam

Vi căthƠnhăl păvƠăv năhƠnhăth ătr ngăch ngăkhoánăNepală(NEPSE)ăvƠoăn mă1994ăđưăm ăraăcánhăc a choăcácănhƠăđ uăt ăM cădùănóăphátătri năch măxongănóăv năđ căđ că

đi măhoá b iăs ăl ngănh ăcácăch ngăkhoánă(150ăch ngăkhoánăc aă142ăcôngăty)ăvƠoăcu iă

n mă2006,ăth căhi năgiaoăd chătruy năth ngă(h ăth ngăđ uăgiáăcôngăkhaiăopen-out-cry)

Th ătr ngăch ngăkhoánăNepalăđ căthƠnhăl păvƠoăn mă1994ănh ngăs ăphátătri năc aăTTCKăNepalăcóăm tăs ăđi măt ngăđ ngăsoăv iăth ătr ngăVi tăNamănh ăsau:

- Cácăc ăphi uăngƠnhătài chính ngơnăhƠngăth ngătr ăth ătr ngătrongăth iăgianădƠi

- Kh iăl ngăgiaoăd chătráiăphi uăch nhăph ăkháăth p

- V ngăm tăcácănhƠăđ uăt ăchuyênănghi p,ăch ăy uănh ngănhƠăđ uăt ătheoăkinhănghi mă

c aăb năthơnăvƠăxuăh ngăđ uăt ătheoăđámăđông

- Th ătr ngăb ăd năd tăb iătinăđ nănhi uăh năphơnătíchăcóătínhăh ăth ng,ăm căđ ăcôngăkhaiăminhăb chătrongăthôngătinătƠiăchínhăc aăcácădoanhănghi păniêmăy tăch aăcao

- H uănh ăch aăápăd ngăb tăk ălỦăthuy tătƠiăchínhăhi năđ iănƠoăvƠoăvi căthi tăl păvƠă

qu n lỦăDM Tăhi uăqu

1.5.2 Phân tích danh m c d a trên mô hình Markowitz vào th tr ng ch ng

khoán Malaysia c a Anton Abdulbasah Kamil; Chin Yew Feit; Lee Kin

Xácăđ nhăkho năti năđ uăt ăvƠoăt ngălo iăc ăphi uăđ căl aăch nătheoămôăhìnhă

Markowitz

 M u và ph ng pháp phân tích

Trongănghiênăc uănƠy,ăchúngătôiăs ăd ngăd ăli uăc a giáăđóngăc a hàng ngày c aă15ă

c phi uăđ căl aăch n,ăđ c thu th p theo các ngƠyăgiaoăd ch c a KLSE t ăngƠyă1/6/2003

đ n ngày 30/6/2004 Có 246 d ăli uăthuăth p t ăm i c ăphi uăđ căl aăch năt 3 l nhăv că

chính, đóălƠ Tài chính,ăD chăv ăvƠăTh ngăm i,ăvƠăS năph mătiêuădùngăcho quá trình phân

tích Mô hình th ăhi năs ăt ngăđ ngătrongăcáchăthi tăl păcôngăth cătheoănh ngăk chăb năkhácănhauăth ăhi nănh ăd iăđơy;

Danhăm căt ngăquátăđ căxơyăd ngăb iă2ăc ăphi uăđ iăngh chălƠăAFFINă(98.27%)ăvƠăAMMBă(1.7%)ăv iăsu tăsinhăl iăđ uăt ămongămu nălƠă5%ăv iăm căr iăroă1.95%.ăQuáătrìnhănghiênăc u đ căth căhi năv iăvi căđ aăvƠoătƠiăs năphiăr iăroă(tráiăphi uăkhoăb c),ăcóă3ăc ăphi uăđ iăngh chăvƠă1ătƠiăs năphiăr iăroăđ nhăhìnhănênădanhăm căt iă uăb ngăcáchăđ uăt ă

0.034% vào AMMB, 0.075% NESTLE, 0.036% CARLSBERGăvƠă99.854%ăvƠoătƠiăs năphiă

r iăroăv iăm căr iăroăh uănh ăzeroă(0.00002).ăBênăc nhăđó,ăk tăqu ănƠyăc ngăđưăch ăraăr ngă

v iăsu tăsinhăl iătƠiăs năphiăr iăroăcaoăh n,ăph năti nănhi uăh năc aănhƠăđ uăt ăs ăđ cădùngă

đ ăđ uăt ăvƠoădanhăm cănƠy.ăDanhăm căv iăchiăphíăgiaoăd chăg iăỦăr ngăcóăcùngăm tăs ăc ăphi uăđ iăngh chălo iătr ătƠiăs năphiăr iăroăxơyăd ngănênădanhăm căt iă uănh ngă ăm căr iăroă caoă h n,ă 0.0538.ă Ph nă v nă đ uă t ă t ngă ngă lƠă 1.741%,ă 3.592%ă vƠă 1.829%ă vƠoă mưă

AMMB, NESTLE và CARLSBERG

H n th ăn a,ăch ăcóă2ăc ăphi uăđ iăngh chăchoăth yăti măn ngăđ uăt ăđ ăxơyăd ngădanhăm căt iă uăb ngăcáchăxemăxétădanhăm căcóătínhăđ năthu ăNh ngăc ăphi uăđ iăngh chănƠyălƠăAMMBăvƠăNESTLEămƠăđ căthayăđ iăt ădanhăm căt ngăquátăv iăs ăk tăh păc aă

AFFIN (2.183%)ăvƠăAMMBă(98.27%)ăt ngă ngăthƠnhă98.27%ăvƠă1.7%.ă

Trongăkhiăđó,ăxemăxétădanhăm cătiêuăchu n,ăbaoăg mădanhăm cămatchingăvƠădanhă

m că hedging.ă Cácă k tă qu ă t ă danhă m că matchingă bi uă l ă đi uă hi nă nhiênă r ngă t tă c ă c ăphi uăđ căch năđ uăchoăth yăti măn ngăđ uăt ăngo iătr ăPUBLICăkhiăKLSEăđ căch nălƠmătƠiăs nătiêuăchu n.ăTuyăv y,ătrongădanhăm căhedging,ăm iăm tăc ăphi uăl năl tăđ că

ch năđ cădùngălƠmătƠiăs nătiêuăchu năđ ăxơyăd ngădanhăm căt iă u.ăNh ălƠăk tăqu ,ăcóăcácă

c ăphi uăđ iăngh chăkhácănhauăđ nhăhìnhădanhăm căt iă uăd aătrênăcácătƠiăs nătiêuăchu năkhácănhau.ăNóiăchung,ăch ăAMMB,ăAFFIN,ăSAT,ăTANJONGăvƠăPUBLICălƠăcácăc ăphi uă

kh ăthiăđ căđ aăvƠoădanhăm căt iă u

qu nălỦăDM Tăc aăCTQLQ.ăCácăn iădungăchínhăbaoăg m:

TrìnhăbƠyăkháiăni măv ăr iăroăTTCK

Gi iăthi uăv ăDM T và quyătrìnhăxơyăd ngăDM T

TrìnhăbƠyăv ăđ căđi măho tăđ ngăc aăCTQLQ

Gi iăthi uălỦăthuy tăMarkowitz và mô hình SIM

Kinhănghi mă ngăd ngămôăhìnhăt iăm tăs ăn c

ơyăchínhălƠălỦălu năn năt ngăđ ăxácăđ nhăhi uăqu ătrongăvi căđaăd ngăhoáăDM Tăc ngă

nh ăcácăy uăt ă nhăh ngăt iăhi uăqu ăc aăho tăđ ngăqu nălỦăDM Tăc aăcácăCTQLQ.ă

Nh ngălỦălu nănƠyăcóătínhă ngăd ngăcaoătrongăvi căxơyăd ngăvƠăqu nălỦăDM TăchoăkháchăhƠngătrongăđi uăhi năTTCKăVi tăNamăhi năt i

CH NG 2 TH C TR NG XÂY D NG DANH M C U T C A CÁC CÔNG

2.1 Th c tr ng th tr ng ch ng khoán Vi tNam

2.1.1 Quy mô th tr ng niêm y t t i Vi t Nam

(Tham kh o S li u thu th p đ c v quy mô giao d ch t i HOSE, HNX đ c trình bày trong b ng 2.1; 2.2 c a Ph l c 1)

NgƠyă 11/07/1998,ă v iă Ngh ă đ nhă s ă 48/CPă v ă Ch ngă khoánă vƠă Th ă tr ngă ch ngăkhoán,ăTh ătr ng ch ngăkhoánăVi tăNamăchínhăth căđ căkhaiăsinh vƠoăngƠyă28/07/2000,ăphiênăgiaoăd chăđ uătiênăv iă2ămưăc ăphiêu niêm y tăđưăchínhăth căđ căt ăch căt iăTrungătơmăGiaoăd chăCh ngăkhoánăTP.HCM

Sauă7ăn măho tăđ ng,ăđ năth iăđi măthángă08/2007ăđưăcóă111ădoanhănghi păniêmăy tăvƠă55ăcôngătyăch ngăkhoánăthƠnhăviên,ă18ăCTQLQ,ă61ăt ăch căl uăkỦ.ăC uătrúcăth ătr ngăđưăđ cărõărƠngăvƠăchuyênăbi tăh năv iăs ătáchăraăho tăđ ngăđ căl păc aăTrungătơmăL uăkỦă

Ch ngăkhoánăVi tăNamătrongăn mă2005

Nh măđápă ngăs ăphátătri nănhanhăchóngăc aăth ătr ng,ăđápă ngăquáătrìnhăđ iăm iă

n nă kinhă t ,ă táiă c ă c uă cácă doanhă nghi p,ă ngƠyă 11/05/2007ă Th ă t ngă Chínhă ph ă đưă kỦăquy tăđ nhăs ă599/Q ăchuy năTrungăTơmăthƠnhăS ăGiaoăd chăCh ngăkhoánăThƠnhăph ăH ăChíăMinhă(HOSE),ăho tăđ ngătheoămôăhìnhăCôngătyăTNHHăM tăThƠnhăviênă(100%ăv năch ă

s ăh uăthu căB ăTƠiăchính).ăVi căchuy năđ iămôăhìnhăđưăgiúpăHOSEăcóăm tăv ătríăt ngă

x ngăv iăcácăS ăGiaoăd chăkhácătrênăth ăgi iătrongăm iăquanăh ăvƠăh pătácăqu căt ,ăt ăđó,ănơngăcaoăv ătríăvƠăt mă nhăh ngăc aăth ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNam

Trongăn mă2011,ăHOSEăđưănghiênăc uăvƠăxơyăd ngăch ăs ăVN30ăbaoăg mă30ăc ăphi uăhƠngăđ uăv ăgiáătr ăv năhóa,ăchi măkho ngă80%ăgiáătr ăv năhóaătoƠnăth ătr ng,ă60%ă

v ăgiáătr ăgiaoăd ch.ăNgoƠiăra,ăđ ăđápă ngănhuăc uăth ătr ng,ăHOSEăc ngăđưătri năkhaiăl nhăMPăvƠăđangătrongăquáătrìnhănghiênăc uăxơyăd ngăs năph măETFă(ExchangeăTradedăFund)ă

đ ăđ aăvƠoăgiaoăd ch VƠănh ngăbi năđ ngăđ căghiănh nănh ăsau:

- Th ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNamălƠăm tătrongănh ngăth ătr ngăs tăgi m m nhănh tătrênăth ăgi i.ăTTCK Vi tăNamăch uă nhăh ngăvƠăph năánhănh ngăkhóăkh n,ăb tă nă

v ămôănh ăl măphátăcao,ăh ăth ngăngơnăhƠngăg păkhóăkh năv ăthanhăkho n,ăph năl nădoanhănghi păkhôngăđ tăđ căk ăho chădoanhăthuăvƠăl iănhu năđ tăra.ăXuăh ngăsuyă

gi m chi mă uăth ărõăr tăv iăHNX-Indexăgi mă48,6%,ăVNăIndexăgi mă27,5%.ă62%ă

s ăc ăphi uătrênăc ă2ăsƠnăcóăth ăgiáăd iăm nhăgiá

- Cóă699ămưăc ăphi uăvƠăch ngăch ăqu ăniêmăy tătrênăhaiăsƠnăHSXăvƠăHNXă(301ămưă

c ăphi u,ă5ăch ngăch ăqu ătrênăHSX;ă393ămưăc ăphi uătrênăHNX).ăTh ătr ngăm tăcơnăđ iăl năkhiăcóăítăcôngătyăcóăquyămôăl nă(ch ăcóă58ăcôngătyăcóăv năhóaăth ătr ngătrênă1.000ăt ăđ ng),ătrongăkhiăcóăcóăquáănhi uăcôngătyăcóăquyămôănh ă(50%ăs ăcông tyăniêmăy tăcóăv năđi uăl ăvƠăv năhóaă<ă100ăt ăđ ng),ăt ngăv năhóaăth ătr ngăc aă20ădoanhănghi păhƠngăđ uăchi măh nă69%ăv năhóaăth ătr ngăc aăm iăsƠnăgiaoăd ch.ăNgoƠiăraăcònăcóăkho ngă500ămưătráiăphi uăniêmăy tătrênăc ă2ăsƠnăgiaoăd chăvƠă130ămưă

c ăphi uătrênăth ătr ngăUpCom

Trong n mă2012ăTTCKăđ iăm tăv iănh ngăkhóăkh năl nănh tăsauăh nă12ăn măphátătri n,ă

nh ngăđơyăc ngălƠăn măl ngăv năhuyăđ ngăquaăTTCKăđ tăl nănh tăt ătr căt iănay,ăv iă170.000ăt ăđ ng V iăvi căt ngăt iă40%ătrongă5ăthángăđ uăn măsauăđóăgi măm nhătrongă7ăthángăcònăl i,ăth ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNamăđưăkhépăl iăn măgiaoăd chă2012ăv iănhi uă

th ngătr măvƠăbi năđ ng:

- VNăIndexăch tăn mă ă413,73ăđi m,ăt ngă3,76ăđi mă(t ngăđ ngă0,92%),ăt ngăkh iă

l ngă giaoă d chă phiênă nƠyă đ tă 84.321.540ă đ nă v ,ă t ngă ngă giáă tr ă 1.157,572ă t ă

đ ng;ătínhăchungăn mă2012ăVN Indexăt ngăt ngăc ngă62,18ăđi m,ăHNXăIndexăgi mă1,65ăđi măsoăv iăcu iăn mă2011

- HNXăIndexăch tăn mă ă57,09ăđi m,ăt ngă0,94ăđi mă(t ngăđ ngă1,67%),ăt ngăkh iă

l ngăgiaoăd chăđ tă74.725.130ăđ năv ,ăt ngă ngăgiáătr ă473.465ăt ăđ ng.ă

- So v iă m că đ nhă mƠă th tr ngăđ tăđ cătrongăthángă 5/2012,ăVN-Index và Indexăđưăđ ăm tăl năl tă74,34ăđi mă(soăv iăngƠyă8/5/2012)ăvƠă26,70ăđi mă(soăv iăngƠyă7/5/2012).ăQuyămôăgiaoăd chăbìnhăquơnăm iăphiênătrongăn mă2012ăđ tă1.316ăt ă

HNX-đ ng,ăt ngă28%ăsoăv iăn mă2011ănh ăkéoădƠiăth iăgianăgiaoăd chăbu iăchi u

- Haiă sƠnă cóă 702ă c ă phi uă vƠă ch ngă ch ă qu ă niêmă y tă v iă t ngă giáă tr ă niêmă y tă theoă

m nhăgiáălƠă338.300ăt đ ng,ăt ngă20%ăsoăv iăn mă2011 đ căth ngăkêăl iănh ăsau:

 Hose:ăgiáătr ăgiaoăd chăbìnhăquơnătrênăngƠyăđ tă881,5ăt ăđ ng/phiên,ăcaoăh nă36%ăsoă

v iăn mă2011.ăTuyănhiên,ăsoăv iăn mă2010ăgiáătr ăgiaoăd chăch ăb ngă58%.ăTrongăkhiăđóăkh iăl ngăgiaoăd chăbìnhăquơn/ngƠyăch ăđ tă56,4ătri uăc ăphi uăvƠăch ngăch ăqu

 HNX:ăgiáătr ăgiaoăd chăbìnhăquơnătrênăngƠyăđ tă440ăt ăđ ng/phiên,ăcaoăh nă14%ăsoă

v iăn mă2011.ăTrongăkhiăđóăkh iăl ngăgiaoăd chăbìnhăquơn/ngƠyăch ăđ tă48,4ătri uă

c ăphi uăvƠăch ngăch ăqu ,ăt ngă51%ăsoăv iăn mă2011

 Huyăđ ngăv năđìnhătr ,ă21ăc ăphi uăb ăh yăniêmăy t

 UBCKăbanăhƠnhă146ăquy tăđ nhăx ăph tătrongăn mă2012 liênăquanăt iăcácăhƠnhăviăviă

ph măquyăđ nhăv ăgiaoăd chăvƠăth ătr ng

 V ăgiá,ă50%ăs ămưăniêmăy tăsƠnăHoSEă(157ămư)ăvƠă70%ămưăniêmăy tăsƠnăHƠăN iă(281ămư)ăgiaoăd chăd iăm nhăgiá,ătrongăđóă75ămưăsƠnăHoSeăvƠă131ămưăsƠnăHƠăN iăcóăgiáăd iă5.000ăđ ng/cp,ăconăs nƠyăđưăgi măđángăk ăsoăv iăthángă11,ăth măchíăSMEătr căkhiăh yăniêmăy tăđưăcóălúcăgiaoăd chă ăm căgiáă3.000ăđ ng

Nhìnăl iăn mă2012,ăth ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNamăv năcònăkháănhi uăb tă nădoăc ă

nh ngă nguyênă nhơnă kháchă quană vƠă ch ă quan.ă M că dùă đưă cóă nh ngă tácă đ ngă tíchă c că t ă

nh ngăchínhăsách kinhăt v ămôăc aănhƠăn cănh ăl măphátăkháăth p,ăt ăgiáă năđ nh,ălưiăsu tă

gi m,ăxu tăkh uăt ngăm nhăvƠăth ngăd ăcánăcơnăth ngăm i,ăsongăxuăth ăthoáiăv năc aăcácă

t păđoƠn,ăt ngăcôngătyăc ngăv iăv năđ ătáiăc ăc u ăkhôngăch ăcácăt ăch cătínăd ngămƠăc ă ăcácăDNNNăkhi năth ătr ngăkhóăcóăth ăcóăđ cănh ngăc iăthi năđángăk ătrongătrungăh n

Trongă6ăthángăđ uăn mă2013,ăKh iăl ngăgiaoăd chătoƠnăth ătr ngăđưăt ngăkho ngă

h nă30%ăsoăv iăcùngăk ăn mătr c,ătrongăđóăriêngăkh iăl ngăgiaoăd chăc ăphi u,ăch ngăch ă

qu ă căt ngă12%.ăTínhăđ năngƠyă16/6/2013,ăch ăs ăVN-Indexăđưăđ tăm căt ngă216,6%ăsoă

v i ngƠyă24/2/2009ăvƠăt ngă26,8%ăsoăv iăth iăđi mă6/1/2012.ăCh ăs ăHNX-Indexăt ngă35%ăsoăv iăngƠyă9/1/2012.ăTínhăt ăđ uăn măđ nănay,ăm căcaoănh tăch ăs ăVN-Indexăđ tăđ călƠă524,56ă đi m,ă xácă l pă vƠoă ngƠyă 10/6/2013ă (kh iă l ngă giaoă d chă lênă t iă h nă 94ă tri uă c ăphi u,ăt ngăđ ngăg nă1.661ăt ăđ ng)

Trongă6ăthángăđ uăn mă2013,ădòngăv năngo iăch yăvƠoăTTCKăcóădi năbi nătíchăc c.ă

T ngăl ngăv năđ uă t ăgiánăti pă căđ tă160ătri uă USD,ăt ngă 30%ăsoăv iăcùngăk ă n măngoái.ăNhi uăN Tăt ăch căl năđangăxúcăti năcácăho tăđ ngăđ ăgi iăngơnăvƠoăTTCKăVi tăNam.ăB iăv y,ătri năv ngăthuăhútăthêmădòngăv năngo iăc aăth ătr ngăcònăl n