TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP (TNDN) VÀ THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN (TNCN) ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA MỘT DOANH NGHIỆP

Tài nguyên cơ bản của một doanh nghiệp là các dòng lưu kim do tài sản của doanh nghiệp sản xuẩt ra.

Số lượng nợ trong cấu trúc vốn tối ưu

1.3 Những nguyên tắc cơ bản hoạch định cấu trúc tài chính 7

Tính tương thích ( Nguyên tắc tự phòng ngừa) 7

Giá trị thị trường - Các hàm ý về rủi ro và tỷ suất sinh lợi 7

Khả năng điều động hay khả năng tài trợ linh hoạt 8

1.4 Lý thuyết MM về cấu trúc vốn của doanh nghiệp 9

2 TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP (TNDN) VÀ THUẾTHU NHẬP CÁ NHÂN (TNCN) ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA MỘT DOANH

2.1 Tác động của thuế TNDN đến cấu trúc vốn 10

Tấm chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính 14

2.2 Tác động thuế TNCN đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp 14

3 THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP

3.1 Cấu trúc vốn của các công ty lớn ở Mỹ và ảnh hưởng của thuế thu nhập đếnviệc hoạch định cấu trúc vốn của các công ty này 16

3.1.2 Thuế TNCN đánh trên cổ tức, đánh trên lãi vốn ở Mỹ 17

Cấu trúc vốn của Microsoft Corporation 20

Cấu trúc vốn của công ty Hewlett-Parkard Company ( HP Corp.) 22

3.2 Tác động của thuế thu nhập đối với hoạch định cấu trúc của các doanh nghiệp

3.2.1 Thuế thu nhập doanh nghiệp ở Việt Nam 24

Tác động của thuế thu nhập doanh nghiệp lên cấu trúc vốn của công ty ở Việt Nam

25Thực trạng cấu trúc vốn các nhóm ngành điển hình ở Việt Nam 25

Phân tích Công ty cổ phần nhiệt điện Phả Lại (PPC) và Công ty cổ phần phát triển

3.2.2 Thuế thu nhập cá nhân ở Việt Nam 29

4 NHỮNG HẠN CHẾ VÀ GIẢI PHÁP HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐNTRONG MỐI QUAN HỆ VỚI CHÍNH SÁCH THUẾ THU NHẬP CHO CÁC

4.1 Hạn chế trong hoạch định cấu trúc vốn ở Việt Nam 31

Hạn chế trong phát hành trái phiếu doanh nghiệp

4.2 Giải pháp cho việc hoạch định cấu trúc vốn ở Việt Nam 33

Ứng dụng lý thuyết trật tự phân hạng trong hoạch định cấu trúc vốn (pecking order

Sát nhập nhằm gia tăng nguồn vốn và nâng cao năng lực

Xây dựng hệ thống thuế hiệu quả và công bằng 35

Hoàn thiện cơ chế quản lý 35

Hình thành các tổ chức định mức tín nhiệm tại Việt Nam 36

Tăng cường kiểm tra, giám sát tính minh bạch của thông tin 36

LỜI MỞ ĐẦU

Tài nguyên cơ bản của một doanh nghiệp là các dòng lưu kim do tài sản của doanhnghiệp sản xuẩt ra Khi doanh nghiệp được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phầnthường, tất cả các dòng tiền đó thuộc về các cổ đông Khi doanh nghiệp phát hành

cả chứng khoán nợ và chứng khoán cổ phần thường, doanh nghiệp phải phân chiacác dòng tiền đó thành hai dòng, một dòng tương đối an toàn thuộc về chủ nợ, mộtdòng rủi ro hơn thuộc về cổ đông

Hỗn hợp các chứng khoán khác nhau của một doanh nghiệp được gọi là cấu trúcvốn của doanh nghiệp Lựa chọn cấu trúc vốn về cơ bản là một vấn đề tiếp thị.Doanh nghiệp có thể phát hành các chứng khoán khác nhau với rất nhiều sự kếthợp khác nhau, nhưng phải cố gắng tìm được một kết hợp đặc thù làm tối đa hoátổng giá trị thị trường của mình

Thuế là một trong những công cụ của Nhà nước, không những tạo hành lang pháp

lý với những chuẩn mực chung phù hợp với nền kinh tế thế giới mà còn cơ sở đểxây dựng môi trường kinh doanh công bằng, thu hút vốn đầu tư để phát triển kinh

tế quốc gia

Qua đó, nghiên cứu tác động của chính sách thuế, góp phần xây dựng một cấu trúcvốn tối ưu, nhằm đạt đến mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, có vai trò rấtquan trọng đối với doanh nghiệp nói chung và doanh nghiệp Việt Nam nói riêng

1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN

1.1 Khái niệm:

Cấu trúc tài chính là sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn cộng với nợ trung, dài hạn vàvốn cổ phần thường, tất cả được dùng để tài trợ tài sản của doanh nghiệp Cấu trúctài chính của một doanh nghiệp được phân thành các thành phần tùy theo thời gianđáo hạn nhằm phục vụ cho mục đích lập các quyết định dự thảo ngân sách vốn Vì

dự thảo ngân sách vốn liên quan đến các quyết định đầu tư và các dự án sẽ sinh ralợi nhuận trong một số năm, cần tài trợ các dự án này bằng các nguồn trung và dàihạn.Cấu trúc tài chính trừ đi nợ ngắn hạn sẽ cho ta cấu trúc vốn của doanhnghiệp.Như vậy, cấu trúc vốn bao gồm nợ trung, dài hạn và vốn cổ phần thườngcủa doanh nghiệp.Chính chi phí của các nguồn vốn trong cấu trúc vốn là yếu tốquan trọng trong việc đánh giá các chi tiêu vốn

1.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến việc quyết định cấu trúc vốn

Chi phí sử dụng vốn bình quân

Với một cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn bình quân được tối thiểu hoá, tổng giátrị của các chứng khoán của doanh nghiệp (và vì vậy giá trị của doanh nghiệp)được tối đa hoá Do đó cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn tối thiểu được gọi làcấu trúc vốn tối ưu

Số lượng nợ trong cấu trúc vốn tối ưu

Được gọi là khả năng vay nợ của doanh nghiệp Khả năng vay nợ được xác địnhbởi các yếu tố: rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp, thuế suất thuế thu nhập doanhnghiệp, thuế thu nhập cá nhân, mức độ phá sản có thể có, chi phí đại lý, vai trò củachính sách cấu trúc vốn trong việc cung cấp các tín hiệu về thành quả của doanhnghiệp cho các thị trường vốn

 Chính sách đầu tư của doanh nghiệp giữ nguyên không đổi khi ta xem xéttác động của các thay đổi trong các cấu trúc vốn đối với giá trị doanhnghiệp và giá trị của cổ phần thường Có nghĩa là mức độ và tính khả biếncủa lãi trước thuế và lãi vay (EBIT) được dự kiến không đổi khi xem xétcác thay đổi trong cấu trúc vốn.

 Các tiêu chuẩn ngành: cấu trúc vốn giữa các ngành công nghiệp khác nhaurất nhiều Các nhà phân tích tài chính, các ngân hàng đầu tư, các cơ quanxếp hạng trái phiếu, các nhà đầu tư cổ phần thường và các ngân hàngthương mại thường so sánh rủi ro tài chính của doanh nghiệp, đo lường bởicác tỷ số khả năng thanh toán lãi vay, khả năng thanh toán chi phí tài chính

cố định và tỷ lệ đòn bẩy, với các tiêu chuẩn hay định mức của ngành hoạtđộng Ví dụ, ở Mỹ trong thập niên 90, tỷ lệ nợ dài hạn bình quân trongngành xe hơi vào khoảng 43%, của ngành nhà hàng là 49%, ngành phânphối khí thiên nhiên 45%, ngành điện công ích là 50%, ngành máy tính là21% Một số nghiên cứu cho thấy tỷ lệ đòn bẩy tài chính trong cấu trúcvốn có tương quan phủ định với tần suất phá sản trong ngành Cũng cóchứng cứ cho rằng các doanh nghiệp phát sinh các dòng tiền ổn định quachu kỳ kinh doanh thường có khuynh hướng có tỷ lệ đòn bẩy tài chính caohơn Tóm lại, các nghiên cứu về tác động của ngành hoạt động đối với cấutrúc vốn thường đi tới kết luận là có một cấu trúc vốn tối ưu cho các doanhnghiệp cá thể

 Tác động của tín hiệu: khi doanh nghiệp phát hành chứng khoán mới, sựkiện này có thể được coi là đang cung cấp một tín hiệu cho thị trường tàichính về viễn cảnh tương lai của doanh nghiệp hay các hoạt động tương lai

do các giám đốc của doanh nghiệp hoạch định Những tín hiệu do các thayđổi cấu trúc vốn cung cấp là đáng tin cậy vì nếu các dòng tiền trong tươnglai không xảy ra, hay nói cách khác là kết quả thu lại từ dự án đầu tư mớikhông đem lại hiệu quả, thì doanh nghiệp sẽ phải chịu số tiền phạt tức chiphí phá sản có thể có hoặc tổn thất về giá trị doanh nghiệp sẽ xảy ra do giáchứng khoán giảm

Việc mua lại cổ phần thường là sẽ đưa tới lợi nhuận được công bố dươnglớn từ cổ phần của thường của doanh nghiệp Các hành động làm tăng đòn

bẩy tài chính thường gắn với thu nhập cổ phần dương và các hành độnglàm giảm đòn bẩy tài chính gắn với thu nhập cổ phần âm.

Khi một doanh nghiệp thực hiện quyết định thay đổi về cấu trúc vốn,doanh nghiệp phải chú ý đến tín hiệu có thể có về các viễn cảnh thu nhậptương lai và hiện tại của doanh nghiệp cũng như các dự định của các giámđốc mà giao dịch được đề xuất sẽ chuyển đến thị trường

 Lý thuyết trật tự phân hạng: có thể không có một cấu trúc vốn mục tiêuriêng Hàm ý rằng các doanh nghiệp thích tài trợ nội bộ hơn và các giámđốc điều chỉnh tỷ lệ chi trả cổ tức để tránh việc bán cố phần thường ra bênngoài trong khi tránh các thay đổi lớn trong số lượng cổ phần Nếu cần tàitrợ, các chứng khoán an toàn nhất nên được phát hành trước Cụ thể nợthường là chứng khoán đầu tiên được phát hành và vốn cổ phần bán ra bênngoài là giải pháp cuối cùng Ưu tiên cho tài trợ nội bộ dựa trên ước muốntránh các biện pháp kỷ luật và giám sát sẽ xảy ra khi bán chứng khoán mới

ra công chúng Ngoài ra, trật tự phân hạng tài trợ có thể phản ánh các chiphí phát hành tương đối cho nhiều loại chứng khoán khác nhau Lý thuyếttrật tự phân hạng giúp giải thích tại sao các doanh nghiệp sinh lợi caothường có tỷ lệ nợ thấp

 Các hàm ý về quản trị của lý thuyết cấu trúc vốn: quyết định cấu trúc vốn

là một trong những quyết định trọng tâm quan trọng mà các giám đốc tàichính phải quan tâm Trước hết, hầu như chắc chắn rằng các thay đổi trongcấu trúc vốn sẽ đưa đến các thay đổi trong giá trị thị trường của doanhnghiệp Thứ hai, lợi ích của tấm chắn thuế từ nợ đưa đến giá trị doanhnghiệp gia tăng, ít nhất là đến điểm mà chi phí đại lý và chi phí phá sản giatăng làm bù trừ lợi thế về thuế của nợ Thứ ba, cấu trúc vốn tối ưu chịu ảnhhưởng nặng nề bởi rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp Thứ tư, khi cácgiám đốc thực hiện các thay đổi thể hiện trong cấu trúc vốn của doanhnghiệp, các hành động này sẽ chuyển các thông tin quan trọng đến các nhàđầu tư

 Các vấn đề đạo đức: tác động của mua lại bằng vốn vay (LBO) đối với cổđông Mua lại bằng vốn vay đưa đến gia tăng lớn hơn số lượng nợ dùng đểtài trợ một doanh nghiệp – trong vài trường hợp lên đến 95% cấu trúc vốn

Việc sử dụng số lượng lớn nợ này cho phép một nhóm nhỏ các nhà đầu tưmua lại quyền sở hữu và quyền kiểm soát một doanh nghiệp lớn chỉ vớimột đầu tư vốn cổ phần tương đối nhỏ Gánh nặng các chi phí tài chính cốđịnh từ việc tài trợ nợ cũng buộc các giám đốc gia tăng tối đa hiệu nănghoạt động của doanh nghiệp vừa mua lại.

Tuy nhiên, các lợi ích này không phải không kèm theo những chi phí đáng

kể Ví dụ, hiệu năng hoạt động gia tăng thường đạt được bằng cách cắtgiảm việc làm, cắt giảm tiền lương và đóng cửa các nhà máy hoạt độngkhông hiệu quả

Mua lại các vốn vay đặt ra các vấn đề đạo đức quan trọng Các quyền lợi

có tính cạnh tranh của cổ đông được giải quyết như thế nào trong việc mualại bằng vốn vay và trong các giao dịch tài chính quan trọng khác?

 Các đòi hỏi của nhà cho vay và cơ quan xếp hạng trái phiếu: các nhà chovay và cơ quan xếp hàng trái phiếu thường định ra các giới hạn cho việcchọn lựa cấu trúc vốn của doanh nghiệp như là một điều kiện để cung cấptín dụng hay duy trì xếp hạng của trái phiếu hoặc cổ phần ưu đãi

Tiêu chuẩn xếp hạng trái phiếu dạng công íchHạng Khả năng thanh toán lãi

thường Khi một cấu trúc vốn dưới tối ưu được chọn, thị trường tài chính

sẽ phạt doanh nghiệp vì hành động này

1.3 Những nguyên tắc cơ bản hoạch định cấu trúc tài chính

Tính tương thích (Nguyên tắc tự phòng ngừa)

Loại vốn có được phải nhất quán hay hòa hợp với loại tài sản hoạt động mà doanhnghiệp đang sử dụng Cụ thể là các tài sản lưu động tạm thời thì phải nên tài trợbằng nợ ngắn hạn linh động có thể nới rộng hay thu hẹp theo các dao động tươngứng trong tài sản;những tài sản đáp ứng tiêu chuẩn là tài sản cố định có thời gian

sử dụng dài, tham gia vào nhiều chu kỳ sản xuất, đòi hỏi phải được đầu tư hìnhthành từ nguồn vốn dài hạn, cụ thể là nợ trung, dài hạn hoặc vốn cổ phần

Giá trị thị trường - Các hàm ý về rủi ro và tỷ suất sinh lợi

Khi xác lập cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, chúng ta phải kết hợp cả 2 yếu tốrủi ro và tỷ suất sinh lợi, xem chúng tác động như thế nào đến giá cổ phần và sau

đó là giá trị thị trường của doanh nghiệp.Như chúng ta đã biết ngay cả khi EBITcủa doanh nghiệp ở trong triển vọng lạc quan với EBIT dự kiến vượt qua điểm hòavốn EBIT làm cho thu nhập trên mỗi cổ phần EPS tăng lên thì chưa hẳn doanhnghiệp có thể yên tâm xác lập cấu trúc tài chính thiên về sử dụng nợ Lý do là rủi

ro tăng thêm vượt quá tỷ suất sinh lợi mà các cổ đông nhận được.Các nhà đầu tưphát hiện ra điều này và họ sẽ phản ứng bằng cách ấn định một tỷ số giá thu nhậpP/E thấp và kết quả là giá cổ phần sẽ giảm đi

Quyền kiểm soát

Mục tiêu chính của các chủ sở hữu là nắm quyền kiểm soát hoạt động của doanhnghiệp Các chủ sở hữu không muốn chia sẻ quyền kiểm soát doanh nghiệp bởi vìđiều đó có thể làm cản trở khả năng huy động vốn Do vậy để đảm bảo nguyên tắcnày đòi hỏi các chủ sở hữu doanh nghiệp khi cần thiết gia tăng vốn phải huy động

từ nguồn vốn cổ phần ưu đãi hay cổ phần thường hoặc kết hợp cả hai Tuy nhiênđiều này đôi khi không thực thi trong thực tiễn vì không phải lúc nào cũng có thểhuy động thêm nguồn vốn tài trợ từ phát hành cổ phần, điển hình khi nền kinh tếđang lâm vào tình trạng khủng hoảng, cổ phiếu của doanh nghiệp đang mất giá,tình hình tài chính của doanh nghiệp đang lâm vào tình trạng mất khả năng chitrả thì cơ hội phát hành cổ phiếu thành công là điều hết sức khó khăn

Đối với nguồn tài trợ nợ thì các chủ nợ không có tiếng nói trong việc lựa chọn vàkiểm soát ban điều hành của doanh nghiệp, nhưng khi doanh nghiệp không trả nợđúng hạn thì các chủ nợ có thể tịch biên tài sản của doanh nghiệp để đảm bảo tráiquyền của họ, hoặc trong nhiều trường hợp, các chủ nợ có thể đòi hỏi thông tin vềmục đích sử dụng khoản nợ vay, cũng có thể làm tiết lộ thông tin mà doanh nghiệpđang nắm giữ.

Khả năng điều động hay khả năng tài trợ linh hoạt

Khả năng điều động hay khả năng tài trợ linh hoạt tức là khă năng điều chỉnhnguồn vốn tăng hay giảm đáp ứng với các thay đổi quan trọng trong nhu cầuvốn.Vấn đề đặt ra là các doanh nghiệp phải luôn chuẩn bị sẵn các phương án điềuđộng hay tài trợ linh hoạt, điều này cho phép doanh nghiệp có thể có nhiều phương

án mở khi cần mở rộng hay thu hẹp tổng nguồn vốn sử dụng, đồng thời cho phépdoanh nghiệp sử dụng loại vốn có sẵn vào bất kỳ một thời điểm nào đó, mà cònlàm tăng năng lực mặc cả của doanh nghiệp khi giao dịch với nhà cấp vốn tươnglai

Định thời điểm

Đây là nguyên tắc gắn liền với chu kỳ sống của một doanh nghiệp Khi ở giai đoạnkhởi sự, việc huy động nguồn vốn nợ là hết sức khó khăn vì đối với các nhà cungcấp vốn, doanh nghiệp chưa thể hiện được các thông tin tài chính cần thiết để tạoniềm tin Do đó, nguồn vốn quan trọng trong giai đoạn này là vốn cổ phần Trong giai đoạn tăng trưởng, nguồn vốn quan trọng cũng chính là vốn cổ phần và

từ thu nhập giữ lại và có thể sử dụng một phần tài trợ nợ Trong giai đoạn sungmãn thì doanh nghiệp có thể sử dụng và khai thác tối đa lợi ích của đòn bẩy tàichính, đây là một công cụ quan trọng không chỉ kéo dài thời gian của giai đoạn này

mà nó còn hữu ích cho hoạt động tái cấu trúc vốn để đưa doanh nghiệp không lâmvào giai đoạn cuối cùng là giai đoạn suy thoái

Tuy nhiên, nếu chỉ nhìn ở khía cạnh chu kỳ sống của doanh nghiệp không thì chưa

đủ, mà điều quan trọng hơn là việc huy động vốn cổ phần hay gia tăng nợ vào thờiđiểm nào trong chu kỳ sống của doanh nghiệp phải gắn chặt với đặc điểm của nềnkinh tế, cụ thể là tùy thuộc vào tình trạng tăng trưởng của nền kinh tế Khi nền kinh

tế đang trong giai đoạn tăng trưởng, tỷ số giá thu nhập của cổ phần thường có thể

tăng, do đó doanh nghiệp có thể thoả mãn ý muốn bằng gia tăng thêm cổ phầnthường Bằng cách định thời điểm phát hành cổ phần thường để đạt được càngnhiều càng tốt lợi ích cho mỗi cổ phần, doanh nghiệp có thể tối thiểu hoá số cổphần cần thiết để huy động một lượng vốn cho sẵn, tránh được tình trạng loãng giá.Không những thế, với sự gia tăng của vốn cổ phần thường còn nhằm cung cấp khảnăng điều động cho phát hành nợ sau này trong giai đoạn phục hồi sắp tới của chu

kỳ kinh doanh

1.4 Lý thuyết MM về cấu trúc vốn của doanh nghiệp

Lý thuyết MM về cơ cấu vốn được xem là lý thuyết hiện đại lý giải được quan hệgiữa giá trị công ty, chi phí sử dụng vốn và mức độ sử dụng nợ của công ty.Modigliani và Miller đưa ra hai mệnh đề và xem xét trong hai trường hợp có thuế

và không có thuế

 Trong trường hợp không có thuế, mệnh đề I của MM phát biểu rằng giá trịcông ty có vay nợ và giá trị công ty không có vay nợ là như nhau Do đó,giá trị công ty không thay đổi khi cơ cấu vốn của công ty thay đổi Mệnh

đề II cho rằng, chi phí sử dụng vốn trung bình không đổi trong khi chi phí

sử dụng vốn cổ phần tăng lên khi công ty gia tăng tỷ số nợ

 Trong trường hợp có thuế, giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị công tykhông vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế do sử dụng nợ Nhu vậy,việc sử dụng nợ hay sử dụng đòn bẩy tài chính làm gia tăng giá trị công ty.Đây là nội dung mệnh đề I của MM trong trường hợp có thuế Mệnh đề số

II trong trường hợp có thuế cho rằng chi phí sử dụng vốn trung bình giảmtrong khi chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên khi công ty gia tăng tỷ sốnợ

2 TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP (TNDN) VÀ THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN (TNCN) ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA MỘT DOANH NGHIỆP.

2.1 Tác động của thuế TNDN đến cấu trúc vốn

Tác động nợ đối với cấu trúc vốn

Đối với doanh nghiệp tài trợ nợ có một lợi thế rất quan trọng Vì lãi vay từ cáckhoản vay của doanh nghiệp có được bởi việc phát hành các chứng khoán nợ, làcác khoản chi phí được phép khấu trừ thuế Trong khi đó, nếu doanh nghiệp huyđộng vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh bằng nguồn khác như là phát hành cổphiếu, sử dụng lợi nhuận giữ lại thì cổ tức và lợi nhuận giữ lại sẽ không được khấutrừ thuế Lợi thế này của nợ được gọi là tấm chắn thuế của doanh nghiệp sử dụngnợ.

Để xem xét sự ảnh hưởng của thuế TNDN ta xem xét mối tương quan giữa tỷ suất sinh lợi của vốn chủ

sở hữu với các cấu trúc vốn khác nhau của doanh nghiệp X có

Thuế thu nhập doanh nghiệp (25%) 50000 40000 35000

Tuy nhiên, có phải trường hợp nào thâm dụng nợ cũng mang lại lợi ích như vậykhông? Chúng ta tiếp tục xét trường hợp EBIT là 60.000 ta có kết quả sau:

Thuế thu nhập doanh nghiệp (25%) 22500 12500 7500

nợ chưa chắc đã có lợi

Tóm lại việc sử dụng nợ mang lại tấm chắn thuế TNDN cho doanh nghiệp nhưngkhông phải trường hợp nào cũng có lợi cho doanh nghiệp nó vì nó có thể làm tănghoặc giảm mức ROE Và việc sử dụng nợ có mang lại hiệu quả hay không phụthuộc vào việc dự đoán EBIT thu được trong tương lai có chính xác hay không

Tấm chắn thuế và giá trị doanh nghiệp

Các tấm chắn thuế có thể là các tài sản có giá trị Giả sử nợ của công ty X là cốđịnh vĩnh viễn (tức là, công ty cam kết tài trợ các nghĩa vụ nợ hiện hữu của mìnhkhi đáo hạn và giữ các nghĩa vụ nợ này “tuần hoàn” mãi mãi) Như vậy cứ 1000$vay nợ với thuế suất thuế thu nhập là 25%, lãi vay 10% thì doanh nghiệp sẽ có

một dòng tiền vĩnh viễn là 25$ Dòng tiền này so với có rủi ro ít hơn các tài sảnphục vụ cho kinh doanh của X Tác dụng của các tấm chắn thuế tùy thuộc vào thuếsuất thuế thu nhập và lợi nhuận của doanh nghiệp Trên thực tế ta thấy thường thìthuế suất thuế thu nhập ổn định Và giả định khả năng đạt lợi nhuận đủ để chi trảlãi vay của doanh nghiệp X phải chắc chắn một cách hợp lý Giả định rủi ro củacác tấm chắn thuế bằng với rủi ro của các chi trả lãi phát sinh từ các tấm chắn thuếnày, để tính toán hiện giá của tấm chắn thuế, ta có thể sử dụng lãi suất chiết khấubằng với tỷ lệ lãi vay đòi hỏi của các trái chủ, trong minh họa này là 10% Ta có:

PV (tấm chắn thuế ) = 025.01= 250

Từ đó ta thấy chính phủ đã gánh chịu 25% nghĩa vụ nợ 1000$ của X Và ta cũngnhận xét rằng hiện giá của tấm chắn thuế trong trường hợp này không phụ thuộcvào tỷ suất sinh lợi của nợ Trong trường hợp nợ là vĩnh viễn không đổi thì hiệngiá của tấm chắn thuế TNDN nhân với số nợ vay:

So sánh giá trị của doanh nghiệp qua 2 bảng cân đối kế toán sau:

Bảng cân đối kế toán thông thườngGiá trị tài sản ( hiện giá các dòng tiền

sau thuế)

Nợ Vốn cổ phần

Bảng cân đối kế toán mở rộng

Giá trị tài sản trước thuế ( hiện giá

các dòng tiền trước thuế)

NợTrái quyền của chính phủ (hiện giá

của thuế tương lai)Vốn cổ phần

Tổng tài sản Tổng nợ và vốn cổ phầnTheo như bảng cân đối kế toán mở rộng cho thấy giá trị tài sản trước thuế củadoanh nghiệp bên tài sản và giá trị trái quyền thuế của chính phủ được công nhậnnhư một món nợ ở bên nợ Theo MM trong cái bánh lúc này, giá trị của doanhnghiệp trước thuế, sẽ không đổi khi cắt ra thành từng lát Điều mà các doanhnghiệp có thể làm đề làm lợi cho cổ đông đó là thu nhỏ miếng bánh của chính phủ

Để thu nhỏ lát bánh của chính phủ là vay nợ, vì nó làm giảm hóa đơn thuế Giá trịsau thuế của doanh nghiệp sẽ tăng thêm và phần tăng thêm này chính là hiện giácủa thuế tương lai

Như vậy, giá trị của công ty có sử dụng nợ sẽ lớn hơn công ty được tài trợ hoàntoàn bằng vốn cổ phần

Giá trị doanh nghiệp =

Giá trị DN được tài trợhoàn toàn bằng vốn cổphần

+ PV ( tấm chắn thuế)

Tấm chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính

Kiệt quệ tài chính xảy ra khi không thể đáp ứng các hứa hẹn với chủ nợ hoặc đápứng một cách khó khăn.Kiệt quệ tài chính đưa doanh nghiệp đến phá sản hoặc chỉ

có nghĩa là doanh nghiệp đang gặp khó khăn trong thực hiện nghĩa vụ nợ

Như ở trên ta đã thấy khi doanh nghiệp gia tăng vay nợ thì giá trị của doanh nghiệp

sẽ tăng lên, nhưng vì có chi phí kiệt quệ tài chính nên trên thực tế khó có doanhnghiệp nào sử dụng cấu trúc vốn 100% nợ Khi doanh nghiệp gia tăng vay nợ đến

một mức nào đó, các chủ nợ của doanh nghiệp sẽ cảm thấy lo lắng hơn về khảnăng trả nợ của doanh nghiệp hay nói cách khác là khả năng lâm vào tình trạngkiệt quệ tài chính của doanh nghiệp Cho nên nếu muốn vay thêm doanh nghiệpbuộc phải trả tỷ suất sinh lợi cao hơn trước Và lo ngại này cũng được phản ánhtrong giá thị trường hiện tại của chứng khoán các doanh nghiệp có vay nợ Ta có:

Giá trị thị trường

của doanh nghiệp

Giá trị nếu được

= tài trợ hoàn toànbằng vốn cổ phần

+ PV ( tấm chắn thuế)

- PV (chi phí kiệtquệ tài chính)

Vậy khi doanh nghiệp thực hiện gia tăng vay nợ sẽ làm cho gia tăng giá trị doanhnghiệp nhưng điều nay cũng dẫn đến kiệt quệ tài chính Kiệt quệ tài chính có thểdẫn doanh nghiệp đến phá sản hoặc chỉ là khó khăn trong thực hiện nghĩa vụ nợ.Cho nên doanh nghiệp cần phải có một cấu trúc vốn tối ưu để có thể phát huy hếtlợi thế của tấm chắn thuế hạn chế chi phí khánh kiệt tài chính

2.2 Tác động thuế TNCN đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp

Khi đưa vấn đề thuế thu nhập các nhân vào xem xét, thì mục tiêu của doanh nghiệpkhông còn là tối thiểu hóa đơn thuế thu nhập doanh nghiệp nữa, mà doanh nghiệp

sẽ phải tối thiểu hiện giá các khoản thuế chi trả từ lợi nhuận của doanh nghiệp Lúcnày doanh nghiệp sẽ phải lựa chọn cấu trúc vốn sao cho tối đa hóa lợi nhuận củadoanh nghiệp sau thuế

Từ hình trên ta rút ra:

Lợi thế tương đối của nợ = (1- Tp)/ (1- TpE)(1- Tc)

Như vậy, vay nợ là tốt hơn nếu 1- Tplớn hơn (1- TpE)x(1-Tc), và ngược lại

Ta có hai trường hợp đặc biệt:

 Nếu giả dụ lợi nhuận từ vốn cổ phần đều là cổ tức Lúc đó thì lợi nhuận từ

nợ và vốn cổ phần cùng chịu mức thuế thu nhập cá nhân thực tế, như vậy lợithế tương đối chỉ phụ thuộc vào thuế thu nhập doanh nghiệp:

Lợi thế tương đối= (1- Tp)/ (1- TpE)(1- Tc) = 1/(1-Tc)

 Khi thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân bù qua sớt lại vớinhau làm cho chính sách nợ không đặt thành vấn đề Điều này đòi hỏi: (1- Tp) = (1- TpE)(1- Tc)

Trường hợp này xảy ra nếu thuế xuất thuế thu nhập doanh nghiệp Tc thấp hơn thuếsuất thuế thu nhập cá nhân Tp và thuế suất thực tế TpE đánh trên lợi nhuận vốn cổphần rất thấp

3 THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐẾN HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN.

3.1 Cấu trúc vốn của các công ty lớn ở Mỹ và ảnh hưởng của thuế thu nhập đến việc hoạch định cấu trúc vốn của các công ty này.

Để xem xét tác động của thuế thu nhập đến hoạch định cấu trúc vốn của doanh nghiệp, chúng ta sẽ đưa ra các biểu thuế thu nhập ở Mỹ, bao gồm biểu thuế TNDN

và biểu thuế TNCN

3.1.1 Thuế thu nhập doanh nghiệp ở Mỹ

Thuế suất thuế TNDN ở Mỹ thường khá ổn định, thuế ở Mỹ đã từng sụt từ 46% xuống 34% sau Đạo luật cải cách thuế năm 1986 ( Trước năm 1986, thuế thu nhập doanh nghiệp ở Mỹ là 46%)

Năm 1999, thuế thu nhập doanh nghiệp nhích lên 35%

Sau đây là biểu thuế TNDN lũy tiến ở Mỹ từ năm 2003 đến nay (đơn vị USD)

Taxable income over Not over Tax rate

0 50,000 15%

50,000 75,000 25%

75,000 100,000 34%

100,000 335,000 39%

335,000 10,000,000 34%

10,000,000 15,000,000 35%

15,000,000 18,333,333 38%

18,333,333 35%

3.1.2 Thuế TNCN đánh trên cổ tức, đánh trên lãi vốn ở Mỹ

Trước khi đạo luật cải cách thuế 1986 ra đời, có sự khác biệt rất đáng kể giữa thuếđánh trên cổ tức và thuế đánh trên lãi vốn: các nhà đầu tư chi trả đến 50% trên cổtức so với mức tối đa 20% tính trên lãi vốn.Cải cách thuế năm 1986 đã cân bằngthuế suất tính trên cổ tức và lãi vốn là 28%

Thuế đánh trên lãi vốn từ năm 2003 đến nay:

Capital Gains Taxation in the United States from 2003 forward

Short- term Capital Gains Tax Rate

Long- term Capital Gains Tax Rate

Short- term Capital Gains Tax Rate

Long-Ordinary Income Tax Rate

term Capital Gains Tax Rate

Short- term Capital Gains Tax Rate

 Thu nhập lãi vốn ngắn hạn được đánh thuế bằng với mức thuế suất thu nhập

cá nhân, trong khi đó thu nhập lãi vốn dài hạn được đánh với mức thuế thấphơn

 Từ 2008-2010, thu nhập lãi vốn dài hạn không bị đánh thuế đối với nhà đầu

tư có mức thu nhập chịu thuế thu nhập cá nhân trong khung 10% và 15%

 Hiện nay, Chính phủ Mỹ đang cân nhắc nâng mức thuế thu nhập cá nhân.Thu nhập trong khung chịu thuế cũ 10% và 15% bây giờ sẽ chịu mức thuế15% và 28% Tương ứng theo đó chính phủ tăng thuế đối với thu nhập lãivốn dài hạn đối với những nhà đầu tư này từ 0% lên 15% và 20% Với cácnhà đầu tư có thu nhập cao hơn thì thuế trên thu nhập lãi vốn dài hạn cũngđược tăng từ mức 15% lên đến 20% Việc nâng mức thuế cho những nhàđầu tư này chắc chắn sẽ có ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các doanhnghiệp trong năm nay

Thuế đánh trên cổ tức từ năm 2003 đến nay:

Dividend Taxation in the United States from 2003 forward

Ordinary Dividend Tax Rate

Qualified Dividend Tax Rate

Ordinary Income Tax Rate

Ordinary Dividend Tax Rate

Qualified Dividend Tax Rate

 Trong giai đoạn 2011 trở về sau với việc tăng thuế thu nhập cá nhân củachính phủ Mỹ, chính phủ cũng sẽ nâng mức thuế suất đánh trên cổ tức bìnhthường và cổ tức đến hạn lên bằng nhau và bằng mức thuế thu nhập cá nhânnhà đầu tư chịu, tức là chính phủ xem thu nhập lãi vốn và thu nhập cổ tứcnhư thu nhập bình thường.

 Sau 2011 thì có sự chênh lệch giữa thuế đánh trên lãi vốn dài hạn và thuếđánh trên cổ tức đến hạn

Thuế trên lãi vốn dài hạn Thuế trên cổ tức đến hạn

Tiếp theo, ta hãy xem xét cấu trúc vốn của các công ty lớn và điển hình ở Mỹ.

3.1.3 Cấu trúc vốn các công ty ở Mỹ

Cấu trúc vốn của Microsoft Corporation

Đơn vị: triệu Đôla

(Nguồn : Bảng cân đối kế toán của BCTC năm 2009 và 2007 Microsoft Corporation )

Tỷ trọng của nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu trong nguồn vốn