Slide bài giảng môn quản trị dự án: Chương 3: Lựa chọn dự án đầu tư

 Công ty cổ phần bánh kẹo Kinh Đô hiện đang nghiên cứu đầu tư xây dựng một nhà máy sản xuất bánh kẹo tại thành phố Đà Nẵng với vốn đầu tư ban đầu là 300 triệu USD, ngân lưu ròng chưa ba

Chương 3

LỰA CHỌN DỰ ÁN ĐẦU TƯ

Ths Hồ Nhật Hưng

3.1LỰA CHỌN DỰ ÁN BẰNG PHƯƠNG PHÁP XẾP HẠNG VẤN ĐỀ

Tại một thời gian nhất định, họ không thể giải

quyết hết các vấn đề của mình mà phải chọn ra được vấn đề nào cần ưu tiên giải quyết trước Muốn vậy phải xếp hạng chúng bằng cách so sánh từng cặp vấn đề Vấn đề nào xuất hiện

nhiều nhất là vấn đề cần ưu tiên giải quyết

trước và ngược lại Giải quyết vấn đề đồng

nghĩa với việc lựa chọn dự án để thực hiện.

3.1 LỰA CHỌN DỰ ÁN BẰNG PHƯƠNG PHÁP XẾP HẠNG VẤN ĐỀ

3.1 LỰA CHỌN DỰ ÁN BẰNG PHƯƠNG PHÁP XẾP HẠNG VẤN ĐỀ

3.2 Một số chỉ tiêu cơ bản phân tích tài chính dự án

 Hiện giá thuần (NPV)

 Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR)

 Tỷ số lợi ích - chi phí (B/C)

 Thời gian hoàn vốn

 Điểm hoà vốn (Break point)

3.2.1 Hiện giá thuần (NPV)

 a Khái niệm: Hiện giá thuần của dự án

là hiệu số của hiện giá thu nhập và hiện giá chi phí trong suốt vòng đời c a dự án ủa dự án

3.2.1 Hiện giá thuần (NPV)

 b Cách tính

 * Công thức:

 Hoặc:

 Trong đó:

 - Bj là lợi ích của dự án thu được vào năm j

 - Cj là chi phí của dự án vào năm j

 - n vòng đời dự án

 - CFj ngân lưu ròng của dự án vào năm j

 * Tính NPV trong EXCEL: = NPV(i%, CF1:CFn) + CF 0

J

i

C i

B NPV

C

B NPV

0

0 ( 1 ) ( 1 )

 Công ty cổ phần bánh kẹo Kinh Đô hiện

đang nghiên cứu đầu tư xây dựng một nhà máy sản xuất bánh kẹo tại thành phố Đà

Nẵng với vốn đầu tư ban đầu là 300 triệu

USD, ngân lưu ròng (chưa bao gồm giá trị thanh lý) từ năm 1 đến năm 5 là 100 triệu USD mỗi năm, sau khi kết thúc dự án nhà máy thanh lý được 50 triệu USD Với lãi

suất vay ngân hàng là 12%/ năm Hiện giá

 Công ty cổ phần sữa Vinamilk dự định đầu tư vào 1 trong

2 nhà máy Đó là nhà máy sản xuất cà phê hòa tan và

nhà máy nước uống tinh khiết với số vốn đầu tư ban đầu mỗi nhà máy là 200 triệu đồng, từ các nguồn vốn khác

nhau Ngân lưu ròng của 2 nhà máy cho trong bảng

sau :

1 Dự án cà phê hoà tan -200 50 100 100

2 Dự án nước uống tinh khiết -200 50 120 120

 Với lãi suất tính toán của dự án (1) là 10%/ năm và dự

án (2) là 20%/năm Nếu dùng chỉ tiêu hiện giá thuần

(NPV) để chọn dự án, Công ty Vinamilk nên đầu tư vào dự

án nào?

 Công ty Đông Trường Sơn mua một dây chuyền chế biến hạt điều với giá là 900 triệu đồng Lãi

sau thuế từ năm 1 đến năm 10 là 150 triệu đồng mỗi năm Doanh nghiệp áp dụng phương pháp

khấu hao theo đường thẳng Sau 10 năm dây

chuyền không có giá trị thu hồi Hiện giá thuần (NPV) của dây chuyền là bao nhiêu? ) Nhu cầu

vốn đầu tư của dự án của Công ty có được từ các nguồn sau:Vốn tự có 450 triệu đồng, lãi suất tiền gởi 14%/năm và vay ngân hàng 450 triệu đồng, lãi suất 18%/năm?

 Hãy tính NPV của dự án sản xuất bánh

chocolate pie của công ty Phạm Nguyên

doanh nghiệp áp dụng phương pháp khấu hao theo tổng số thứ tự năm

 Năm 0: đầu tư 1 tỷ đồng

 Từ năm 1 đến năm 5: Lãi sau thuế 200

triệu đồng

 Biết sau 5 năm dự án không có giá trị thu hồi và lãi suất khi chưa có lạm phát (lãi

suất thực) là 10%, tỷ lệ lạm phát là 5%

 Tiêu chí chọn NPV:

 - NPV < 0, không chấp nhận dự án.

 - NPV >= 0, chấp nhận dự án.

tiêu chí lựa chọn trong các dự án độc lập thì dự án nào có NPV lớn nhất sẽ được chọn.

3.3.1 Hiện giá thuần (NPV)

3.3.1.3 Ưu và nhược điểm:

Ưu điểm:

NPV phản ánh giá trị tăng thêm cho chủ đầu tư khi quy các dịng tiền về thời điểm hiện tại (0) NPV

mang giá trị dương cĩ nghĩa là việc thực hiện dự án

sẽ tạo ra giá trị tăng thêm cho chủ đầu tư, cũng tức là

dự án đã bù đắp được vốn đầu tư bỏ ra và cĩ lời tính theo thời giá hiện tại Ngược lại, nếu NPV âm cĩ

nghĩa là dự án khơng đủ bù đắp vốn đầu tư, đem lại thua lỗ cho chủ đầu tư.

3.3.1.3 Ưu và nhược điểm:

Nhược điểm:

 Chỉ tiêu NPV phụ thuộc vào tỉ suất chiết khấu itt

được chọn Tỉ suất này càng nhỏ thì NPV càng lớn và ngược lại Tuy nhiên, rất khó xác đònh chính

xác tỉ suất chiết khấu, nhất là khi thò trường vốn có nhiều biến động

 NPV là chỉ tiêu tuyệt đối nên dùng phương pháp NPV mới chỉ dừng lại ở mức xác đònh lỗ lãi thực của dự án mà chưa cho biết tỉ lệ lãi đó trên vốn đầu tư như thế nào? Điều này đặc biệt có ý nghĩa quan trọng khi so sánh phương án có vốn đầu tư khác nhau

3.3.2 Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR)

 a Khái niệm: IRR là lãi suất mà tại đó NPV=0

 Công ty liên doanh SH dự định đầu tư một nhà máy sản

xuất linh kiện xe gắn máy với số vốn đầu tư ban đầu là 50 triệu USD Báo cáo ngân lưu của dự án như sau:

Công ty Castrol Việt Nam dự định đầu tư

một nhà máy pha chế nhớt với số vốn đầu

tư ban đầu là 100 triệu USD Lợi nhuận

ròng và khấu hao (tức thu nhập ròng) từ năm 1 đến năm 4 mỗi năm là 36,48 triệu USD Sau 4 năm họat động nhà máy

thanh lý với số tiền là 20 triệu USD Với lãi suất tính toán: r1=20% và r2=23% và

thuế suất thuế TNDN là 25%; Vậy tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) của nhà máy là bao nhiêu?

 * Tiêu chí chọn IRR:

 - IRR <itt không chấp nhận dự án

 - IRR =itt có thể chấp nhận

 - IRR >itt chấp nhận dự án

 Chú ý: Nếu dùng IRR làm tiêu chí lựa

chọn thì dự án nào có IRR cao nhất sẽ

được chọn

3.3.2 Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR)

c Ưu và nhược điểm của IRR

 *Ưu điểm:

 - IRR dễ hấp dẫn nhà đầu tư vì cho thấy ngay khả năng sinh lời của dự án và đây cũng là itt lớn nhất có thể sử dụng

 - Tính IRR dựa trên số liệu của dự án mà không cần phải xác đònh chính xác lãi suất tính toán (itt)

c Ưu và nhược điểm của IRR

c Ưu và nhược điểm của IRR

một máy ép nhựa với giá là 3000 triệu đồng Trong 10 năm làm việc máy kéo này sẽ tạo

ra ngân lưu ròng 500 triệu đồng/ mỗi năm Tính IRR ? Vậy bạn tính xem doanh nghiệp có mua không? Biết doanh nghiệp đầu tư

bằng vốn tích lũy và vay ngân hàng với tỉ lệ là 20:80 và lãi suất tiền gởi 10% và lãi suất vay ngân hàng 15%.

3.3.3 Tỷ số lợi ích - chi phí (B/C-

Benefit-cost Ratio)

 a Khái niệm: Tỷ số B/C là thương số giữa hiện

giá thu nhập trên hiện giá chi phí trong suốt

vòng đời dự án

j j

i C i

B C

B

) 1

(

) 1

( /

 * Tử số chính là hiện giá dòng thu và

mẫu số là hiện giá dòng chi

 * Tiêu chí chọn B/C:

 - B/C <1 không chấp nhận dự án

 - B/C =1 có thể chấp nhận, nếu bằng lòng lãi suất dự án=itt

 - B/C >1 chấp nhận dự án

 - Giữa nhiều dự án chọn dự án có tỷ số B/

C là lớn nhất

3.3.3 Tỷ số lợi ích - chi phí (B/C)

c Ưu và nhược điểm của tỷ số B/C

 *Ưu điểm:

 Tỷ số B/C cho biết một đồng chi phí tạo ra được bao nhiêu đồng thu nhập tính BQ cho cả vòng đời dự án

Thí dụ : Dự án có tuổi thọ 7 năm và báo cáo ngân lưu

như sau :

ĐVT : triệu đồng

Năm 0 1 2 3 4 5 6 7

Ngân lưu vào (Bj) 120 130 160 180 200 230 250

Ngân lưu ra (Cj) 500 30 35 45 50 57 80 116

3.3.4 Thời gian hoàn vốn(PP – back Period)

Pay- 3.3.4.1 Khái niệm:Thời gian hồn vốn

là thời gian (tính bằng năm, tháng) cần thiết để chủ đầu tư thu hồi lại khoản

đầu tư ban đầu của dự án

3.3.4 Thời gian hoàn vốn(PP –

Pay-back Period)

Ý nghĩa

Thời gian hồn vốn phản ánh thời gian thu hồi vốn đầu tư ban đầu vào dự án Nĩ cho

biết sau bao lâu thì dự án thu hồi đủ vốn đầu

tư Tiêu chuẩn PP giúp cho người thẩm định

cĩ một cái nhìn tương đối chính xác về mức

độ rủi ro của dự án.

Tuy nhiên thời gian hịan vốn đầu tư

khơng quan tâm đến lợi nhuận rịng và khấu hao sau thời gian hịan vốn đầu tư

3.3.4 Thời gian hoàn vốn

 3.3.4.2 Cách tính

 Thời gian hoàn vốn không có chiết khấu:

 Trong trường hợp lãi ròng và khấu hao

bằng nhau qua các năm

 T = Tổng số vốn đầu tư ban đầu

 LR và KH mỗi năm

3.3.4 Thời gian hoàn vốn

 T = 140 / 40 = 3,5 (N M) ĂM)

 = 3 N M 6 THÁNG ĂM)



 +Công thức tính:

 T =Năm trước khi HV + Số tiền còn nợ trong năm

 LR và KH năm kế

 - T: thời gian hoàn vốn

 Nguyên tắc lựa chọn:

 - Nhỏ hơn thời gian hoàn vốn đònh mức

 - Chọn dự án có thời gian hoàn vốn nhỏ nhất.

3.3.4 Thời gian hoàn vốn

Thời gian hồn vốn khơng cĩ chiết khấu:

Trường hợp lãi rịng và khấu hao khơng bằng nhau

 Một dự án đầu tư có tổng vốn đầu tư có tổng số vốn đầu tư là 145 triệu đồng Các khỏan dự kiến thu như sau: ĐVT: Triệu đồng

Năm Ngân lưu ròng

 Dự án đầu tư X có tổng số vốn là 1 tỷ đồng Xác định thời gian hoàn vốn của

dự án biết rằng lãi ròng và khấu hao

hàng năm của dự án lần lượt là 200,

270, 350, 480, 500 triệu đồng?

 3.3.4.4 Thời gian hoàn vốn có chiết khấu:

 Do các nhựơc điểm của thời gian hoàn vốn không chiết khấu, thời gian hoàn vốn có

chiết khấu cần được thay thế để quy đổi

dòng thu nhập và đầu tư của dự án tại các thời điểm khác nhau về thời điểm gốc để dễ dàng so sánh

3.3.4 Thời gian hoàn vốn

Dự án xây dựng nhà máy sữa Capina có số vốn đầu tư

ban đầu là 100 triệu đồng Lợi nhuận ròng và khấu hao

từ năm 1 đến năm 5 được cho như sau:

Năm Lợi nhuận ròng và khấu hao

Thời gian hoàn vốn đầu tư có chiết khấu (với suất chiết

khấu là 10%/năm) của dự án là?

Công ty liên doanh Cao su Việt – Hung dự định xây dựng nhà

máy sản xuất bao găng tay với số vốn đầu tư là 200 triệu đồng

Ngân lưu ròng dự kiến được cho như sau:

Năm Ngân lưu ròng

3.3.5 Phân tích điểm hoà vốn (Break Even Point-BEP)

 Khái niệm

 Các loại điểm hòa vốn

3.3.5.1/ Khái niệm

 Điểm hoà vốn là điểm tại đó tổng doanh thu bằng tổng chi phí và vượt qua điểm đó thì có lợi nhuận

ĐỒ THỊ ĐIỂM HÒA VỐN

Các loại điểm hòa vốn

 Điểm hòa vốn lý thuyết (điểm hoà vốn lời lỗ)

 Điểm hòa vốn tiền tệ (điểm hoà vốn

hiện kim)

 Điểm hoàn vốn trả nợ

Điểm hòa vốn lý thuyết (điểm

hoà vốn lời lỗ):

 Điểm hòa vốn lý thuyết (lời lỗ) là:

TVC TR

Điểm hòa vốn lý thuyết (điểm hoà vốn lời lỗ):

 Trong đó:

 - TFC (Total Fixed Costs): Tổng đònh phí

 - TR (Total Revenue): Tổng doanh thu

 - TVC (Total Variable Costs):tổng biến phí

 Sản lượng hòa vốn lý thuyết: Q.D0

 Doanh thu hòa vốn lý thuyết (lời lỗ): TR.D0

Điểm hòa vốn tiền tệ (điểm

hoà vốn hiện kim):

 Điểm hòa vốn tiền tệ (hiện kim)

TVC TR

Điểm hòa vốn tiền tệ (điểm

hoà vốn hiện kim):

 Trong đó:

 KH: Khấu hao cơ bản

 Sản lượng hòa vốn tiền tệ:Qm = Dm.Q

 Doanh thu hòa vốn tiền tệ (hiện kim):

TRm= Dm.TR

Điểm hoàn vốn trả nợ:

 Điểm hòa vốn trả nợ

TVC TR

T N

KH

TFC Dp

Điểm hoàn vốn trả nợ:

 Trong đó:

 N: nợ gốc vay trung hạn và dài hạn phải trả trong năm

 T: Thuế thu nhập doanh nghiệp phải đóng

 Sản lượng hòa vốn trả nợ: Qp = Dp.Q

 Doanh thu hòa vốn : TRp = Dp.TR

3.3.6/ Phân tích độ nhạy của

dự án (Sensitive Analysis)

 Phân tích độ nhạy của dự án là phân tích tính bất trắc, rủi ro của sự thay đổi một

hoặc nhiều nhân tố ảnh hưởng tới NPV và IRR Thông thường phân tích được thực

hiện bởi sự thay đổi của một hoặc nhiều yếu tố (giá cả, chi phí đầu tư, doanh thu…) và xác đònh ảnh hưởng của sự thay đổi đó đến NPV và IRR của dự án

3.3.6/ Phân tích độ nhạy của

dự án (Sensitive Analysis)

 Ýù nghĩa :

 Phân tích độ nhạy của dự án là giúp thẩm đònh tính hiệu quả của phương án trong các trường hợp có sự biến động khác nhau của giá cả, doanh thu, chi phí đầu tư v v… từ đó chủ đầu tư có thể xác đònh được hành lang an toàn cho sự hoạt động của dự án

3.4/ Phân tích đầu tư theo các quan điểm khác nhau:

 Theo quan điểm ngân hàng

 Theo quan điểm của chủ đầu tư (theo quan điểm chủ sở hữu – Owners’ Equity)

 Theo quan điểm của cơ quan ngân sách nhà nước (Government Budget)

 Theo quan điểm của quốc gia (Economic

Point of View):

 Theo quan điểm phân phối thu nhập (Social Distribution)

3.4.1/ Theo quan điểm ngân hàng (theo

quan điểm tổng đầu tư – Total Investment Point of View – TIP):

 Theo đó các ngân hàng xem xét từng dòng tài chính chi cho dự án (kể cả trợ giá) và các lợi ích (kể cả phần trả thuế) mà dự án đem lại Từ đó ngân hàng sẽ xác đònh được tính khả thi về mặt tài chính của dự án, nhu cầu cần vay vốn cũng như khả năng trả nợ vay của dự án Ngoài ra chi phí cơ hội tài chính của bất kỳ tài sản nào được đưa vào dự án mới cũng đều phải tính gộp vào tổng vốn đầu tư của dự án

3.4.1/ Theo quan điểm ngân hàng (theo

quan điểm tổng đầu tư – Total Investment Point of View – TIP):

 Quan điểm của ngân hàng = Quan điểm tổng mức đầu tư = Lợi ích tài chính trực tiếp – Chi phí tài chính trực tiếp – Chi

phí cơ hội của các tài sản hiện có

3.4.2/ Theo quan điểm của chủ đầu tư

(theo quan điểm chủ sở hữu – Owners’

Equity):

 Chủ đầu tư cộng vốn vay ngân hàng vào

khoản thu, và trừ tiền trả lãi và nợ gốc vào khoản chi:

 Quan điểm chủ đầu tư = Quan điểm

ngân hàng + Vay ngân hàng – trả lãi và nợ vay gốc

3.4.3/ Theo quan điểm của cơ quan

ngân sách nhà nước (Government

Budget)

 Quan điểm cơ quan ngân sách = Thuế và phí sử dụng trực tiếp và gián tiếp - Trợ giá và trợ cấp trực tiếp và gián tiếp

3.4.4/ Theo quan điểm của quốc

gia (Economic Point of View)

 Quan điểm quốc gia = Tổng lợi ích -

Chi phí (cả chi phí đầu tư và chi phí hoạt động) được tính theo giá cả kinh tế

3.4.5/ Theo quan điểm phân phối thu nhập (Social Distribution):

 Trong phân tích phân phối thu nhập, nhà phân tích cần tính toán lợi ích tài chính

ròng mà dự án mang lại cho những nhóm đối tượng khác nhau khi họ bò ảnh hưởng trực tiếp hay gián tiếp bởi dự án, sau khi đã trừ đi chi phí cơ hội của họ

3.5Xác định thời điểm bắt đầu đầu tư

 Lý do phải xác định thời điểm bắt đầu hoặc kết thúc đầu tư

 Xác định thời điểm bắt đầu dự án

 Xác định thời điểm kết thúcdự án

Lý do phải xác định thời điểm bắt đầu hoặc kết thúc đầu tư

 Cần quyết định thời điểm bắt đầu hoặc kết thúc dự án:

 Đầu tư sớm hơn mang lại hiệu quả cao hơn đầu

Xác định thời điểm bắt đầu dự án

 Nguyên tắc xác định:

So sánh lợi ích và chi phí của dự án Nếu lợi ích lớn hơn chi phí nên đầu tư ngay Nếu lợi ích nhỏ hơn chi phí nên hõan đầu tư

 Bt lợi ích của dự án thu được vào năm t

 Nếu đầu tư vào năm t thì Bt+1 lợi ích của dự án thu được vào năm t +1

 Nếu đầu tư vào năm t +1 thì Bt+2 lợi ích của dự án thu được vào năm t +2

 i là suất chiết khấu

 Kt là chi phí đầu tư vào năm t

 Kt + 1 là chi phí đầu tư vào năm t + 1

 Kt + 2 là chi phí đầu tư vào năm t +2

(1) Lợi ích (B) và chi phí đầu tư (k) không đổi

 Nếu Bt>lãi thu được ở năm t; quyết định đầu tư vào năm t

 Ngược lại quyết định đầu tư vào năm t+1

Lợi ích (B) tăng theo thời gian và chi phí đầu tư (k) của dự án không đổi

 Khi ….Bt+2>Bt+1>Bt thì:

 Bt+1>ik: Đầu tư vào năm t

 Bt+1<ik: Đầu tư vào năm t+1

Lợi ích (B) và chi phí đầu tư (k) tăng theo thời gian

 Khi ….Bt+2>Bt+1>Bt và ….Kt+2>Kt+1>Kt thì:

 (Kt+1 – Kt) + Bt+1>iKt: Đầu tư vào năm t

 (Kt+1 – Kt) + Bt+1<iKt: Đầu tư vào năm t+1

Xác định thời điểm kết thúc đầu tư

 Nguyên tắc xác định:

- So sánh lợi ích và chi phí của dự án

- Nếu lợi ích nhỏ hơn chi phí, quyết định kết thúc dự án, ngược lại nên tiếp tục

- Mọi đồng tiền đều có khả năng sinh lợi theo thời gian

- Khi kết thúc dự án sẽ thu được giá trị thanh lý do bán tài sản còn khả năng sử dụng được Nếu kết thúc muộn, giá trị thanh lý sẽ giảm do nó bị hao mòn nhiều hơn Ngược lại nếu kết thúc sớm hơn sẽ bị mất đi lợi ích của năm kế tiếp do sử dụng tài sản thanh lý.

Xác định thời điểm kết thúc đầu tư

 Nếu kết thúc dự án vào năm t sẽ mất đi Bt+1, Bt+2 lợi ích của dự án thu được vào các năm t+1, t+2

 SVt: giá trị thanh lý ở năm t

 SVt+1: giá trị thanh lý ở năm t+1

 SVt - SVt+1: phần giảm đi của giá trị

thanh lý

 i: là suất chiết khấu