Thảo luận Các nguồn tài trợ cho thiếu hụt cán cân vãng lai

H c vi n Ngân Hàngọ ệNhóm 1 l p NHC-K10.ớ

Th o lu n TCQT ả ậ

Các thành viên:

1 Nguy n Th Hoàng Hoaễ ị

2 Hoàng Th H i Anhị ả

3 Nguy n Văn Vuiễ

4 Nguy n Phễ ương Loan

5 Vũ Thùy Linh

6 Tr n Tuy t Ng cầ ế ọ

7 Ph m Phạ ương Minh

8 Tr n Th Thu Th yầ ị ủ

9 Nguy n Th Lan Anhễ ị

10 Lê Th Thanh Huy nị ề

Hà N i, tháng 11 năm 2009ộ

th ng d cán cân vãng lai c a Vi t Nam không n đ nh trong giai đo nặ ư ủ ệ ổ ị ạ 1991- 2001 và k t năm 2002, cán cân vãng lai l i chuy n sang thâm h t,ể ừ ạ ể ụ

đ c bi t trong năm 2007 thâm h t thặ ệ ụ ương m i m c l n 11 t USD,ạ ở ứ ớ ỷ

thâm h t vãng lai kho ng 7 t USD ( 11%GDP) Thông thụ ả ỷ ường v i cácớ

nước trên th gi i, thâm h t m c 5% GDP đã là r t đáng lo ng i.ế ớ ụ ở ứ ấ ạ

Đ có m t cái nhìn khách quan v tình hình nh p siêu và thâm h t tàiể ộ ề ậ ụ

kho n vãng lai VN, chúng ta c n so sánh tình hình c a các nả ở ầ ủ ước đi uề

ki n và hoàn c nh g n gũi taệ ả ầ

Tài kho n vãng lai c a các nả ủ ước khu v c châu Á năm 2007 (% c a GDP)ự ủ

( Ngu n: Báo cáo c a Merrill Lynch )ồ ủNgo i tr n Đ cũng thâm h t tài kho n vãng lai, VN là nạ ừ Ấ ộ ụ ả ước duy nh tấ trong kh i ASEAN thâm h t tài kho n vãng lai Nh ng k c so v i nố ụ ả ư ể ả ớ Ấ

Đ thì v m t tộ ề ặ ương đ i, m c đ thâm h t VN là quá l n, lên t i g nố ứ ộ ụ ở ớ ớ ầ 10% GDP ( n Đ ch 2%) So v i các nẤ ộ ỉ ớ ước trong khu v c nh Trungự ư

Qu c, Singapo, Thái Lan, Malayxia… thì tình hình thâm h t tài kho n vãngố ụ ảlai VN là r t đáng lo ng i.ở ấ ạ

Có th nói trong đi u ki n c a m t n n kinh t m thì tình tr ng th ngể ề ệ ủ ộ ề ế ở ạ ặ

d hay thâm h t tài kho n vãng lai là m t đi u hoàn toàn bình thư ụ ả ộ ề ường

V i riêng VN, trong đi u ki n n n kinh t có t c đ tăng trớ ề ệ ề ế ố ộ ưởng cao, ở giai đo n đ u c a s phát tri n, thâm h t tài kho n vãng lai là đi u h tạ ầ ủ ự ể ụ ả ề ế

s c bình thứ ường, và nhi khi là c n thi t đ có th t n d ng đề ầ ế ể ể ậ ụ ược ngu nồ

v n t bên ngoài đ phát tri n kinh t và c i thi n đ i s ng nhân dân Tuyố ừ ể ể ế ả ệ ờ ố

nhiên n u con s ch m c v a ph i (thế ố ỉ ở ứ ừ ả ường là dưới 5%) thì không đáng

lo ng i, nh ng khi vạ ư ượt ngưỡng này thì s gây r i ro cho n n kinh t ẽ ủ ề ế

Tài kho n vãng lai các th trả ị ường m i n i 2007 (% c a GDP)ớ ổ ủ

( Ngu n: Báo cáo c a Merrill Lynch )ồ ủ

Nhìn bi u đ trên thì VN không ph i là nể ồ ả ước duy nh t thâm h t tài kho nấ ụ ả vãng lai trong các nước được đánh giá là n n kinh t m i n i, nh ng về ế ớ ổ ư ề

B ng t ng k t cán cân vãng lai và cán cân v n c a Vi t Nam t 1999 đ nả ổ ế ố ủ ệ ừ ế

năm 2008 và d tính năm 2009ự

T b ng t ng k t trên ta có th rút ra nh n xét r ng: CA liên t c thâm h từ ả ổ ế ể ậ ằ ụ ụ

t năm 2005 đ n năm 2008 và m c đ thâm h t ngày càng tăng d n trongừ ế ứ ộ ụ ầ

khi đó K t năm 2005 đ n năm 2008 liên t c th ng d vì Vi t Nam đã sừ ế ụ ặ ư ệ ử

d ng K đ bù đ p thâm h t c a CA là ch y u.ụ ể ắ ụ ủ ủ ế

Ví d : Thi u h t năm 2007 đụ ế ụ ược gi i quy t b ng ba ngu n tài chính tả ế ằ ồ ừ

nước ngoài đ vào: (1) Ki u h i chuy n v nổ ề ố ể ề ước 6,3 t USD b ng 9,8%ỉ ằGDP, (2) đ u t tr c ti p c a nầ ư ự ế ủ ước ngoài kho ng 4 t USD, và (3) ph nả ỉ ầ còn l i là đ u t gián ti p vào th trạ ầ ư ế ị ường ch ng khoán và vay mứ ượn ng nắ

h n.ạ

Xét các ngu n c th :ồ ụ ể

1.1 L ượ ng ngo i t chuy n t n ạ ệ ể ừ ướ c ngoài vào Vi t Nam: ệ

T năm 1999 đ n năm 2008 lừ ế ượng ngo i t chuy n vào Vi t Nam khôngạ ệ ể ệ

ng ng tăng:ừ

Năm 1999, lượng ngo i t chuy n vào Vi t Nam đ t 1,18 t USD, nămạ ệ ể ệ ạ ỷ

2005 là 3,8 t USD thì năm 2007 đã đ t 6,43 t USD Trong đó quan tr ngỷ ạ ỷ ọ

nh t là ngu n ki u h i chuy n v Vi t Nam.ấ ồ ề ồ ể ề ệ

Các quy đ nh v qu n lý ngo i h i th hi n trong ngh đ nhị ề ả ạ ố ể ệ ị ị 63/1999NĐ-CP đ n pháp l nh ngo i h i năm 2005 đã t ng bế ệ ạ ố ừ ướ ực t dohóa các giao d ch vãng lai, đ c bi t là chính sách ki u h i ngày càng thôngị ặ ệ ề ốthoáng, phù h p v i thông l qu c t Ngợ ớ ệ ố ế ười nh n ki u h i không ph iậ ề ố ả đóng thu thu nh p, giá tr ki u h i chuy n v nế ậ ị ề ố ể ề ước không h n ch , cácạ ế

đ n v chi tr ki u h i đ a ti n đ n t n nhà cho ngơ ị ả ề ố ừ ề ế ậ ười thụ

hưởng….ngoài ra Vi t Nam tr thành thành viên t ch c thệ ở ổ ứ ương m i thạ ế

gi i WTO cùng v i nh ng n đ nh v chính tr , s tăng trớ ớ ữ ổ ị ề ị ự ưởng cao về kinh t , s sôi đ ng c a th trế ự ộ ủ ị ường ch ng khoán và th trứ ị ường b t đ ngấ ộ

s n, s c i thi n m nh m v môi trả ự ả ệ ạ ẽ ề ường đ u t , th trầ ư ị ường lao đ ngộ

kh i s c và m c đ h i nh p kinh t qu c t cao trong nh ng năm qua…ở ắ ứ ộ ộ ậ ế ố ế ữcho phép thu hút lượng ki u h i chuy n v nề ố ể ề ước liên t c tăng nhanh.ụ

Ki u h i hi n nay đề ố ệ ược chuy n v nể ề ước theo nhi u con đề ường như chuy n ti n qua ngân hàng, qua các công ty chuy n ti n nhanh, qua cácể ề ể ề

đ i lý làm d ch v ki u h i,chuy n ti n t do, t mang vào khi nh p c nhạ ị ụ ề ố ể ề ự ự ậ ả nên càng t o đi u ki n ngo i h i vào Vi t Nam ạ ề ệ ạ ố ệ

Vi n tr chính th c không hoàn l i là 0,188 t USD Đây là ngu nệ ợ ứ ạ ỉ ồ quan tr ng góp ph n gia tăng d tr ngo i h i c a Vi t Nam trong th iọ ầ ự ữ ạ ố ủ ệ ờ gian này

Ki u h i (tri u USD) ề ố ệ

2700

3800 4500 5500

D báo năm 2009 gi m nhi u so v i năm 2008:ự ả ề ớ

Hôm 17 tháng 6, Th ng đ c Ngân hàng Nhà nố ố ước Nguy n Văn Giàu nóiễ

r ng ki u h i trong năm 2009 có th đ t m c 5,6 đ n 5,7 t đô la, th pằ ề ố ể ạ ứ ế ỉ ấ

h n 20% so v i năm trơ ớ ước D báo c a Ngân Hàng Nhà Nự ủ ước Vi t Namệ

xu t phát t tình hình th c t là trong 6 tháng đ u năm nay, lấ ừ ự ế ầ ượng ki uề

h i mà Vi t Nam nh n đố ệ ậ ược ch là 2,83 t đô la.ỉ ỷ

Gi i thích v nguyên nhân khi n cho ki u h i chuy n v Vi t Nam gi mả ề ế ề ố ể ề ệ ả sút, gi i quan sát đã nêu b t y u t kh ng ho ng toàn c u Ki u h i nóiớ ậ ế ố ủ ả ầ ề ốchung xu t phát t hai ngu n chính : ti n dành d m c a ngấ ừ ồ ề ụ ủ ười Vi t Namệtrong nước đi xu t kh u lao đ ng g i v cho gia đình, và ti n c a ngấ ẩ ộ ở ề ề ủ ườ i

Vi t đ nh c nệ ị ư ở ước ngoài g i v giúp đ thân nhân trong nở ề ỡ ước

Do kh ng ho ng kinh t , nhi u nủ ả ế ề ước trước đây thu nh n nhi u lao đ ngậ ề ộ

Vi t Nam đã b t đ u sa th i nhân viên có s n, hay đình ch vi c thu nh nệ ắ ầ ả ẵ ỉ ệ ậ nhân công m i H qu là ngu n ki u h i đ n t gi i này c n d n Theoớ ệ ả ồ ề ố ế ừ ớ ạ ầ

m t ghi nh n c a chính b Lao đ ng, Thộ ậ ủ ộ ộ ương binh và Xã h i Vi t Namộ ệvào đ u tháng 9, thì trong 8 tháng đ u năm nay, m i ch có h n 45.000 laoầ ầ ớ ỉ ơ

đ ng Vi t Nam độ ệ ược g i ra nở ước ngoài làm vi c, trong lúc ch tiêu toànệ ỉnăm c a Nhà nủ ước là xu t kh uấ ẩ được 90.000 lao đ ng Trộ ước đó, báo chí

Vi t Nam liên t c loan tin v nh ng trệ ụ ề ữ ường h p công nhân Vi t Nam tợ ệ ừ Malaysia, Đài Loan, Nh t B n, C ng Hoà Séc, Slovakia ph i h i hậ ả ộ ả ồ ươ ng

vì b m t công ăn vi c làm.ị ấ ệ

Tuy nhiên, s ti n g i v nố ề ở ề ước c a các lao đ ng Vi t Nam hi n nủ ộ ệ ệ ở ướ cngoài ch chi m m t ph n nh trong s ki u h i g i v nỉ ế ộ ầ ỏ ố ề ố ở ề ước Theo nh tậ báo M Wall Street Journal, g n 2 ph n ba lỹ ầ ầ ượng ki u h i mà Vi t Namề ố ệ

nh n đậ ược trong th i gian quaờ đ n t Hoa Kỳ, n i có m t c ng đ ngế ừ ơ ộ ộ ồ

người Vi t h i ngo i đông đ o Kinh t Hoa Kỳ đang tr i qua m t giaiệ ả ạ ả ế ả ộ

đo n khó khăn, n n th t nghi p gia tăng, các y u t này t t nhiên tácạ ạ ấ ệ ế ố ấ

đ ng đ n lộ ế ượng ti n g i v Vi t Nam Theo Wall Street Journal, chínhề ở ề ệquy n M đã ề ỹ ước tính là ki u h i mà c ng đ ng ngề ố ộ ồ ười Vi t t i Mệ ạ ỹ chuy n v Vi t Nam trong năm nay có th gi m kho ng 10%.ể ề ệ ể ả ả

1.2.

Cán cân v n ố

a Đ u t tr c ti p ầ ư ự ế

• Đ u t tr c ti p nầ ư ự ế ước ngoài tăng m nh t 2000-2008ạ ừ

Đó là do môi trường kinh doanh được c i thi n h n, l i th v chi phíả ệ ơ ợ ế ề

đ u t nh chi phí lao đ ng đang c nh tranh v i các nầ ư ư ộ ạ ớ ước trong khu v c.ự

Đ c bi t là sau khi Vi t Nam gia nh p WTO, lu t pháp đặ ệ ệ ậ ậ ược hoàn thi nệ cho phù h p v i lu t qu c t Ngu n FDI thu hút ngày càng tăng còn doợ ớ ậ ố ế ồ

c s h t ng c a Vi t Nam đơ ở ạ ầ ủ ệ ược nâng c p nhanh, đ c bi t là các c ngấ ặ ệ ả

bi n, để ường giao thông và các nhà máy đi n Ngoài ra, th t c hành chínhệ ủ ụtuy còn ph c t p nh ng đã đứ ạ ư ược c i thi n r t nhi u trong th i gian qua.ả ệ ấ ề ờ

Vi c công khai minh b ch trong v n đ thông tin, các chính sách, c chệ ạ ấ ề ơ ế

qu n lý d n t o đả ầ ạ ược ni m tin c a các nhà đ u t đ i v i Vi t Nam H nề ủ ầ ư ố ớ ệ ơ

n a, môi trữ ường chính tr n đ nh, giá nhân công r cũng là u đi mị ổ ị ẻ ư ể

c aVi t Nam trong thu hút v n đ u t tr c ti p nủ ệ ố ầ ư ự ế ước ngoài

V n th c hi n c a đ u t tr c ti p nố ự ệ ủ ầ ư ự ế ước ngoài tăng đ u đ n t 2000 đ nề ặ ừ ế

2007, đ c bi t 2007 đặ ệ ược coi là năm đ t bi n trong thu hút v n FDI.ộ ế ốTrong giai đo n 2001- 2005 cam k t đ u t FDI bình quân t i Vi t Namạ ế ầ ư ạ ệ

đ t trên 3 t USD/năm, cam k t ngu n v n ODA bình quân đ t g n 3 tạ ỷ ế ồ ố ạ ầ ỷ USD/năm Trong đó gi i ngân FDI và ODA trung bình kho ng 1,5 tả ả ỷ USD/năm Đ c bi t năm 2007 gi ngân FDI là 6,55 t USD tăng m nh soặ ệ ả ỷ ạ

v i nh ng năm trớ ữ ước trong năm 2008, lượng v n đ u t tr c ti p nố ầ ư ự ế ướ cngoài đăng ký đ t m c k l c 64 t USD, g n g p 3 l n năm 2007, trongạ ứ ỷ ụ ỷ ầ ấ ầ

đó 60,3 t USD là v n đ u t đăng ký m i, 3,7 t USD là v n đăng kýỷ ố ầ ư ớ ỷ ốtăng thêm Lĩnh v c công nghi p và xây d ng chi m 54,1% t ng v n đăngự ệ ự ế ổ ố

ký tương đương 32,6 t USD; lĩnh v c d ch v 27,4 t USD, chi mỷ ự ị ụ ỷ ế

45,5% Tuy nhiên con s trong kho n m c đ u t tr c ti p nố ả ụ ầ ư ự ế ước ngoàiròng thì chúng ta ch tính đ n con s gi i ngân th c t ỉ ế ố ả ự ế

Đ u t tr c ti p c a Vi t Nam ra nầ ư ự ế ủ ệ ước ngo i m r ng sang các nạ ở ộ ướ cNga, Mĩ, Đ c và các nứ ước trong khu v c vào các lĩnh v c khai khoáng,ự ự

ch bi n nông s n, thế ế ả ương m i…Tuy nhiên so v i lu ng v n FDI thu hútạ ớ ồ ốvào Vi t Nam thì đ u t tr c ti p c a Vi t Nam ra nệ ầ ư ự ế ủ ệ ước ngoài khôngđáng k Đáng chú ý là th trể ị ường ch ng khoán Vi t Nam đã phát tri n,ứ ệ ể trong đó giao d ch c a các nhà đ u t nị ủ ầ ư ước ngoài vào ch ng khoán doứ

ngườ ưi c trú Vi t Nam phát hành cũng góp ph n làm tăng cung ngo i t ệ ầ ạ ệ

C u ngo i t cho các m c đích chi d ch v , chi thu nh p đ u t v n tăngầ ạ ệ ụ ị ụ ậ ầ ư ẫ

nh ng t c đ tăng không nhanh b ng t c đ tăng c a cung ngo i t ư ố ộ ằ ố ộ ủ ạ ệ

2,695 3,230 2,963 3,145 4,2225,814

10,200 20,300 60,217

10,453 0

Ngu n: Th i báo kinh t - Kinh t VN; ồ ờ ế ế

T ng c c th ng kê; B k ho ch và đ u t ổ ụ ố ộ ế ạ ầ ư

• FDI gi m m nh trong năm 2009:ả ạ

Trong năm 2009, v n FDI đăng ký vào gi i ngân ch c ch n s suy gi mố ả ắ ắ ẽ ả

so v i năm 2008 Nhìn vào c c u v n đăng ký FDI năm 2008 có th th yớ ơ ấ ố ể ấ

r ng Malayxia, Đài Loan, Nh t B n và Xingapo đã chi m t i 80% v nằ ậ ả ế ớ ố

đăng ký N n kinh t các nề ế ước này d báo s g p nhi u khó khăn h nự ẽ ặ ề ơ

n a trong năm 2009, c ng v i vi c v n t đó c a các d án đăng ký chữ ộ ớ ệ ố ự ủ ự ỉ chi m kho ng 30% giá tr d đăng ký Th c t ế ả ị ự ự ế tình hình thu hút v n đ uố ầ

t tr c ti p nư ự ế ước ngoài FDI suy gi m m nh, đ t 10,453 t USD và chả ạ ạ ỷ ỉ

b ng 18,4% so v i cùng kỳ năm ngoái, C c Đ u t nằ ớ ụ ầ ư ước ngoài công bố ngày 25/8 Hai tháng trước, trung bình m i tháng có thêm h n 1 t USD bỗ ơ ỷ ổ sung vào v n FDI c nố ả ước nh ng riêng tháng 8, c nư ả ước ch thu hút đỉ ượ cthêm 350 tri u USD v n FDI.ệ ố

B Tài chính độ ược ch đ ng xác đ nh th i h n và lãi su t c a trái phi uủ ộ ị ờ ạ ấ ủ ế trong quá trình chào bán và đ nh giá trái phi u v i đi u ki n đ m b o lãiị ế ớ ề ệ ả ả

su t trái phi u th i h n 10 năm không quá 7%/năm (lãi su t c a các tráiấ ế ờ ạ ấ ủphi u có kỳ h n khác tế ạ ương ng v i đi u ki n trên) ứ ớ ề ệ

S ti n thu đố ề ượ ừ ệc t vi c bán trái phi u qu c t đ hoàn tr ngân sách nhàế ố ế ể ả

nước 700 tri u USD, s còn l i giao B K ho ch và Đ u t ph i h pệ ố ạ ộ ế ạ ầ ư ố ợ

v i B Tài chính l a ch n d án phù h p, có kh năng tr đớ ộ ự ọ ự ợ ả ả ược n , trìnhợ

Th tủ ướng Chính ph quy t đ nh trong th i gian chu n b phát hành.ủ ế ị ờ ẩ ị

Vi c phát hành trái phi u nàyệ ế tuân th theo Ngh quy t ủ ị ế 7/2007/NQ-CP

ngày 1/6/2007 và Ngh quy tị ế 54/2007/NQ-CP c a Chính ph Theo n iủ ủ ộ dung c a 2 Ngh quy t trên, Vi t Namủ ị ế ệ phát hành 1 tỷ USD trái phi uế Chính ph ra th trủ ị ường v n qu c t Kỳ h n trái phi u qu c t phát hànhố ố ế ạ ế ố ếtrong năm 2007 m r ng t 10-30 năm, trong đó u tiên kỳ h n 15 và 20ở ộ ừ ư ạnăm

S trái phi u qu c t phát hành theo 2 Ngh quy t trên đố ế ố ế ị ế ược dành cho T pậ đoàn D u khí Vi t Nam, T ng Công ty Hàng h i Vi t Nam, T ng công tyầ ệ ổ ả ệ ổSông Đà và T ng công ty L p máy Vi t Nam vay l i đ th c hi n đ u tổ ắ ệ ạ ể ự ệ ầ ư các D án: Nhà máy l c d u Dung Qu t, D án mua tàu v n t i, D ánự ọ ầ ấ ự ậ ả ự

Th y đi n Xê Ca M n 3 và Nhà máy th y đi n H a Na.ủ ệ ả ủ ệ ủ

Tính đ n ngày 9/9, đã có 40 đ t phát hành trái phi u b ng ti n đ ng và 2ế ợ ế ằ ề ồ

đ t phát hành trái phi u b ng ngo i t do Chính ph b o lãnh phát hànhợ ế ằ ạ ệ ủ ảtrong năm 2009 Tuy nhiên, m i ch có 2.310 t đ ng và 230 tri u USDớ ỉ ỷ ồ ệ

được huy đ ng.ộ

Có 36 đ t phát hành trái phi u ti n đ ng hoàn toàn th t b i khi không thuợ ế ề ồ ấ ạ

được m t đ ng nào L n phát hành g n đây nh t n i dài chu i phiên phátộ ồ ầ ầ ấ ố ỗhành không thành công là ngày 9/9, do Công ty Đ u t Phát tri n Đầ ư ể ườ ngcao t c Vi t Nam phát hành 1.000 t đ ng nhu c u trái phi u chia đ u choố ệ ỷ ồ ầ ế ềhai kỳ h n 3 năm và 5 năm hoàn toàn không đạ ược bán ra ph n nào.ầ

Ph n l n s ti n phát hành (2.000 t đ ng) đầ ớ ố ề ỷ ồ ượ ậc t p trung kỳ h n 2ở ạnăm (kỳ h n ng n nh t) thông qua Ngân hàng Chính sách Xã h i, phátạ ắ ấ ộhành trong tháng 6 v i lãi su t bình quân là 8,93%/năm.ớ ấ

Nguyên nhân tr c ti p d nh n th y c a s th t b i trong huy đ ng v nự ế ễ ậ ấ ủ ự ấ ạ ộ ố

b ng trái phi u c a Chính ph là lãi su t không h p d n ằ ế ủ ủ ấ ấ ẫ

Trong h u h t các đ t phát hành, lãi su t tr n mà t ch c phát hành đ a raầ ế ợ ấ ầ ổ ứ ư

đ u th p h n lãi su t th p nh t mà các nhà th u đăng ký Tính trung bìnhề ấ ơ ấ ấ ấ ầqua các đ t phát hành, m c chênh l nh này là 0,88%/năm.ợ ứ ệ

Thông thường, trái phi u Chính ph đế ủ ược coi là lo i ch ng khoán phi r iạ ứ ủ

ro v m t thanh kho n trên th trề ặ ả ị ường tài chính Tuy nhiên, n u lãi su tế ấ

c a lo i công c n này không đ l n đ chi n th ng đủ ạ ụ ợ ủ ớ ể ế ắ ược m c bù r i roứ ủlãi su t mà th trấ ị ường yêu c u thì các nhà đ u t s không m n mà v iầ ầ ư ẽ ặ ớ

vi c “ôm” vào lo i ch ng khoán này ệ ạ ứ

R i ro lãi su t trong giai đo n hi n nay ch y u là kh năng gi m lãiủ ấ ạ ệ ủ ế ả ả

su t th c do l m phát có th x y ra.ấ ự ạ ể ả

Các thành viên tham gia đ u th u trái phi u Chính ph ch y u là cácấ ầ ế ủ ủ ếngân hàng thương m i Trong th i gian v a qua cũng nh hi n nay, cácạ ờ ừ ư ệngân hàng thương m i c nh tranh khá quy t li t trong lĩnh v c huy đ ngạ ạ ế ệ ự ộ

ti n g i nh m tài tr cho các kho n tín d ng m r ng theo m c tiêu góiề ử ằ ợ ả ụ ở ộ ụkích thích kinh t c a Chính ph và đ đ phòng kh năng l m phát cóế ủ ủ ể ề ả ạ

th x y ra Cu c c nh tranh này đã đ y m t b ng lãi su t huy đ ng lênể ả ộ ạ ẩ ặ ằ ấ ộcao và vô hình chung đ y lãi su t yêu c u c a các t ch c này đ i v i lãiẩ ấ ầ ủ ổ ứ ố ớ

su t trái phi u lên cao.ấ ế

V y t i sao các t ch c phát hành v n c “khăng khăng” gi m c lãiậ ạ ổ ứ ẫ ứ ữ ứ

su t không h p d n v i các nhà đ u t qua nhi u l n “kiên trì” t ch cấ ấ ẫ ớ ầ ư ề ầ ổ ứ

đ u th u, nh ng không thành.ấ ầ ư

M t s chuyên gia phân tích kinh t cho r ng Chính ph không s n sàngộ ố ế ằ ủ ẵ

v i m c lãi su t huy đ ng trái phi u đ cao do chi phí c h i t vi cớ ứ ấ ộ ế ủ ơ ộ ừ ệ

ch m gi i ngân l n Th c t , theo thông tin t y ban Thậ ả ớ ự ế ừ ủ ường v Qu cụ ố

h i, trong sáu tháng đ u năm 2009, Chính ph m i ch gi i ngân độ ầ ủ ớ ỉ ả ượ c

kho ng 27% so v i k ho ch 37.000 t đ ng v n trái phi u Chính phả ớ ế ạ ỷ ồ ố ế ủ ban đ u.ầ

Tình tr ng ch m gi i ngân trong lĩnh v c đ u t công x a nay v n t nạ ậ ả ự ầ ư ư ẫ ồ

t i dai d ng do nh ng b t c p c h u v c ch Tuy nhiên hi n nayạ ẳ ữ ấ ậ ố ữ ề ơ ế ệđang là giai đo n đ c bi t, m t s vạ ặ ệ ộ ố ướng m c có th đắ ể ược gi i quy tả ế

đ c cách nh m khai thông cho dòng v n ch y nhanh nh t vào khu v c s nặ ằ ố ả ấ ự ả

xu t qua đó kích thích c t ng c u và t ng cung ấ ả ổ ầ ổ

Có ý ki n cho r ng, đ gi i quy t tình th c p thi t, trong ng n h n,ế ằ ể ả ế ế ấ ế ắ ạ Chính ph nên ch p nh n m c lãi su t cao nh m huy đ ng đủ ấ ậ ứ ấ ằ ộ ược v n choốcác gói kích thích kinh t ế

Nhu c u huy đ ng v n đ tài tr cho các gói kích thích kinh t là khôngầ ộ ố ể ợ ế

h n ch Trong s các kênh huy đ ng ti n đ tài tr cho m c tiêu c pạ ế ố ộ ề ể ợ ụ ấ thi t trên, phát hành trái phi u là kênh t i u h n c so v i phát hành ti nế ế ố ư ơ ả ớ ề

do tính ch t “ti n ích kép” c a nó, đó là v a huy đ ng đấ ệ ủ ừ ộ ược ti n, v a gópề ừ

ph n kìm ch l m phát do không làm tăng t ng phầ ế ạ ổ ương ti n thanh toán.ệ Tuy nhiên, Chính ph không th huy đ ng trái phi u b ng m i giá doủ ể ộ ế ằ ọ

có s xung đ t v i m c tiêu kích thích tín d ng c a chính sách ti n tự ộ ớ ụ ụ ủ ề ệ

hi n nay Cùng v i gói h tr lãi su t, vi c duy trì lãi su t c b n 7%/nămệ ớ ỗ ợ ấ ệ ấ ơ ả

đ i v i cho vay kinh doanh là đ t o m t b ng chi phí v n th p cho cácố ớ ể ạ ặ ằ ố ấdoanh nghi p ệ

Đây chính là rào c n đ i v i lãi su t trái phi u Chính ph không thả ố ớ ấ ế ủ ể

áp d ng hai h th ng lãi su t thi u th ng nh t cũng gi ng nh ngụ ệ ố ấ ế ố ấ ố ư ười takhông th duy trì hai m c nể ự ước chênh l ch gi a hai bình thông nhau M tệ ữ ặ khác, Chính ph cũng không th làm đi u duy ý chí là “đông c ng” thủ ể ề ứ ị

trường tài chính

Bi t trế ước nh ng b t c p nan gi i đ i v i lãi su t trái phi u, các nhàữ ấ ậ ả ố ớ ấ ếphát hành trái phi u Chính ph v n kiên trì t ch c đ u th u v i “hiế ủ ẫ ổ ứ ấ ầ ớ

v ng” s “kh p” đọ ẽ ớ ược v i danh m c đ u t c a m t nhà th u nào đó.ớ ụ ầ ư ủ ộ ầ Trong lúc đang c n v n đ kích thích kinh t nh ng th t b i trong vi cầ ố ể ế ư ấ ạ ệ huy đ ng b ng phát hành trái phi u, Chính ph đã đ t độ ằ ế ủ ạ ược th a thu nỏ ậ vay 500 tri u USD t Ngân hàng Phát tri n châu Á (ADB) Kho n cho vayệ ừ ể ảnày đã được ADB chính th c phê duy t hôm 15/9/2009 Th tứ ệ ủ ướng Chính

ph cũng đã yêu c u Ngân hàng Nhà nủ ầ ước, B Tài chính và B K ho chộ ộ ế ạ

và Đ u t nghiên c u phầ ư ứ ương án gi i ngân kho n vay có th i h n 5 nămả ả ờ ạnày

Ngoài vi c góp ph n b sung ngu n v n cho gói kích thích kinh t ,ệ ầ ổ ồ ố ế kho n ngo i t 500 tri u USD này cũng đả ạ ệ ệ ược hy v ng s góp ph n vàoọ ẽ ầ

vi c bình n th trệ ổ ị ường ngo i h i v n còn ch a “h nhi t”.ạ ố ẫ ư ạ ệ

Năm 2008 gi i ngân ODA ả ước tính đ t 1,227 t USD và 6 tháng đ uạ ỉ ầ năm 2009, gi i ngân ODA đ t 1,27 t USD Theo trang web dddn.com.vnả ạ ỷ

H i ngh T v n các nhà tài tr cho Vi t Nam (CG) l n th 15 (di n raộ ị ư ấ ợ ệ ầ ứ ễngày 4-5/12/2008) cho bi t ế m c cam k t ODA đứ ế ược nhóm các nhà tài trợ

qu c t đ a ra cho Vi t Nam trong năm 2009 đ t 5,014.67 t USD, th pố ế ư ệ ạ ỷ ấ

h n m c cam k t đ a ra năm ngoái là 8% S dĩ các nhà tài tr v n đ a raơ ứ ế ư ở ợ ẫ ư

nh ng tín hi u tích c c v cam k t ODA cho Vi t Nam là do các nhà tàiữ ệ ự ề ế ệ

tr đ u đánh giá Vi t Nam s d ng khá hi u qu ngu n v n này M t báoợ ề ệ ử ụ ệ ả ồ ố ộcáo c a V Tài chính đ i ngo i (B Tài chính) v a đủ ụ ố ạ ộ ừ ược công b , choố

bi t Vi t Nam luôn theo đu i chính sách qu n lý n th n tr ng Chính phế ệ ổ ả ợ ậ ọ ủ

Vi t Nam đã ban hành nhi u văn b n liên quan đ n qu n lý vay, tr nệ ề ả ế ả ả ợ

nước ngoài; xây d ng và qu n lý h th ng ch tiêu n , thu th p, báo cáoự ả ệ ố ỉ ợ ậthông tin n , b o lãnh, cho vay l i Vì v y, các ch s n nợ ả ạ ậ ỉ ố ợ ước ngoài c aủ

Vi t Nam t 2000 đ n nay luôn trong gi i h n an toàn, đệ ừ ế ớ ạ ược WB và IMF

đ t trong danh sách nhóm các nặ ước có m i nguy th p v n nố ấ ề ợ ước ngoài

Vay

ng n ắ

h n( ạ 8)

Cán cân v n ng n h n th ng d có th do: tín d ng thố ắ ạ ặ ư ể ụ ương m i qu cạ ố

t , tín d ng ngân hàng qu c t (các hình th c tài tr ngo i thế ụ ố ế ứ ợ ạ ương c a cácủ

ngân hàng thương m i), trái phi u thạ ế ương m i ng n h n (Nh ng công tyạ ắ ạ ữ

l n có m c tín d ng cao thớ ứ ụ ường bán trái phi u thế ương m i ng n h n đạ ắ ạ ể

c p v n cho các nhu c u trấ ố ầ ước m t c a mình Đây là m t gi i pháp có chiắ ủ ộ ả

phí th p h n thay cho vi c vay ngân hàng ng n h n Trái phi u thấ ơ ệ ắ ạ ế ươ ng

m i ng n h n là m t gi y b o lãnh n ng n h n, nhìn chung có th i h nạ ắ ạ ộ ấ ả ợ ắ ạ ờ ạ

thanh toán t 2 đ n 270 ngày H u h t trái phi u này đừ ế ầ ế ế ược bán m cở ứ

chi t kh u so v i m nh giá c a nó và có th khôi ph c m nh giá khi đ nế ấ ớ ệ ủ ể ụ ệ ế

h n S khác bi t gi a giá bán chi t kh u và m nh giá tạ ự ệ ữ ế ấ ệ ượng tr ng choư

lãi dành cho người mua trái phi u Các nhà đ u t có các kho n d ti nế ầ ư ả ư ề

m t t m th i thặ ạ ờ ường là người mua trái phi u thế ương m i ng n h n Đ iạ ắ ạ ố

v i h đây là cách an toàn h p lý đ sinh l i trên ti n nhàn r i c a h ).ớ ọ ợ ể ợ ề ỗ ủ ọ

Tuy nhiên Vi t Nam ch a phát tri n trong ho t đ ng tín d ng (c s hệ ư ể ạ ộ ụ ơ ở ạ

t ng c a tín d ng VN ch a đáp ng đầ ủ ụ ư ứ ược các quy chu n tiên ti n đ thamẩ ế ể

gia các phương th c ho t đ ng tín d ng b c cao), vì v y, xét trên khíaứ ạ ộ ụ ậ ậ

c nh bù đ p cho thâm h t CA, lu ng v n ng n h n ch y vào Vi t Namạ ắ ụ ồ ố ắ ạ ả ệ

d a trên các ngu n:ự ồ

Tín d ng th ụ ươ ng m i qu c t ạ ố ế

Là ho t đ ng tài tr ngo i thạ ộ ợ ạ ương gi a các doanh nghi p xu t nh pữ ệ ấ ậ

kh u Công c c a tín d ng thẩ ụ ủ ụ ương m i nh h i phi u, kỳ phi u…ạ ư ố ế ế

Tín d ng c a doanh nghi p xu t kh u đ i v i doanh nghi p nh pụ ủ ệ ấ ẩ ố ớ ệ ậ

kh uẩ Ví d : m t nh p kh u giày Vi t Nam nh n lô giày tr giá 3.000ụ ộ ậ ẩ ệ ậ ị

USD t m t nhà xu t kh u Trung Qu c v i th i h n thanh toán trong 60ừ ộ ấ ẩ ố ớ ờ ạ

ngày Sau 60 ngày, hóa đ n m i đ n h n T c là, nhà cung ng đã c pơ ớ ế ạ ứ ứ ấ

v n cho ph n hàng đó mà không tính phí, đ i v i nhà nh p kh u thì đây làố ầ ố ớ ậ ẩ

m t v th a thu n t t h n là dùng h n m c tín d ng ngân hàng hay m tộ ụ ỏ ậ ố ơ ạ ứ ụ ộ

Ti n g i trong tài kho n v n bi n đ ng th t thề ử ả ố ế ộ ấ ường, đây không ph iả

là ngu n bù đ p thồ ắ ường xuyên ch y u cho thâm h t cán cân vãng lai.ủ ế ụ

D a vào s li u trên, có th th y lự ố ệ ể ấ ượng ti n g i c a nề ử ủ ước ngoài Vi tở ệ

Nam âm trong các năm t 1999 đ n 2001, 2005-2006, trong khi dừ ế ươ ng

trong các năm 2002-2004 và đ c bi t năm 2007 và quý 1 năm 2008 tăngặ ệ

m nh C th , năm 2007 là 2,623 t USD (chi m 3,7% GDP) và quýạ ụ ể ỷ ế

1/2008 là 3,302 t USD (chi m t i 17,9% GDP) Trong năm 2008, chúng taỷ ế ớ

ch ng ki n s suy gi m dòng ti n g i t các nứ ế ự ả ề ử ừ ước phát tri n sang cácể

nước đang phát tri n Theo s li u c a Ngân hàng th gi i, trong nămể ố ệ ủ ế ớ

2008, lượng ti n g i t các nề ử ừ ước phát tri n sang các nể ước đang phát tri nể

gi m t m c 2% c a năm 2007 xu ng m c 1,8% GDP c a cac nả ừ ứ ủ ố ứ ủ ước đang

phát tri n Vi t Nam cũng không n m ngoài xu hể ệ ằ ướng đó, ước tính lượ ng

ti n g i trong năm 2008 cũng ch vào kho ng 1,8% GDP (b ng m t n a tề ử ỉ ả ằ ộ ử ỷ

l năm 2007), tệ ương đương 1,57 t USD D báo c năm 2009, lỷ ự ả ượ ng

ti n g i vào Vi t Nam đ t kho ng 1,1 t USD.ề ử ệ ạ ả ỷ