LÝ LUẬN CHUNG VỀ RỦI RO TỶ GIÁ, CÔNG CỤ NGOẠI HỐI PHÁI SINH VÀ CÁCH THỨC PHÒNG NGỪA RỦI RO TỶ GIÁ

Chính vì vậy mà nhóm nghiên cứu chọn đề tài “ Sử dụng các công cụ ngoại hối phái sinh nhằm phòng ngừa rủi ro tỷ giá cho các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam” làm công trình nghiên cứ

http://svnckh.com.vn i

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

DN: Doanh nghiệp

DN NK: Doanh nghiệp nhập khẩu

DN XK: Doanh nghiệp xuất khẩu

DN XNK: Doanh nghiệp xuất nhập khẩu

NHNN: Ngân hàng nhà nước

NHTM: Ngân hàng thương mại

NHTW: Ngân hàng trung ương

TGHĐ: Tỷ giá hối đoái

TCTD: Tổ chức tín dụng

http://svnckh.com.vn ii

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, ĐỒ THỊ

Trang

Đồ thị 1-1: Đường cầu ngoại hối 8

Đồ thị 1-2: Đường cung ngoại hối 8

Đồ thị 1-3: Tác động của sự thay đổi lãi suất đến tỷ giá VND/USD 11

Bảng 1-4: Ví dụ về rủi ro tỷ giá 12

Bảng 1-5: Ví dụ về công cụ kỳ hạn ngoại hối 19

Bảng 1-6: Số liệu về GBP future contract tại CME ngày 18/12/2003… 22

Bảng 1-7: Ví dụ về công cụ hoán đổi ngoại hối 24

Đồ thị 1-8: Trạng thái quyền chọn 26

Đồ thị 1-9: Lãi và lỗ trong hợp đồng quyền chọn mua 27

Đồ thị 1-10: Lãi và lỗ trong hợp đồng quyền chọn bán 28

Bảng 2-1: Kết quả khảo sát việc sử dụng công cụ phái sinh ở các DN Việt Nam (2007) 42

Đồ thị 2-2: Biến động của tỷ giá VND/USD 43

Biểu đồ 3-1: Doanh số của công cụ phái sinh ngoại hối trên OTC (03/2008) … 56

http://svnckh.com.vn iii

MỤC LỤC

LỜI MỞ ĐẦU 1

CHƯƠNG I: LÝ LUẬN CHUNG VỀ RỦI RO TỶ GIÁ, CÔNG CỤ NGOẠI HỐI PHÁI SINH VÀ CÁCH THỨC PHÒNG NGỪA RỦI RO TỶ GIÁ 4

1 Rủi ro tỷ giá 4

1.1 Tỷ giá hối đoái 4

1.1.1 Khái niệm 4

1.1.2 Phân loại tỷ giá hối đoái 6

1.1.3 Những yếu tố tác động đến biến động tỷ giá hối đoái 7

1.2 Rủi ro tỷ giá 12

1.2.1 Khái niệm rủi ro tỷ giá 12

1.2.2 Ảnh hưởng của rủi ro tỷ giá đến hoạt động xuất nhập khẩu 13

2 Công cụ ngoại hối phái sinh 15

2.1 Chủ thể, mục đích của các loại giao dịch 15

2.2 Các loại công cụ ngoại hối phái sinh 18

2.2.1 Công cụ kì hạn ngoại hối 18

2.2.2 Công cụ tương lai ngoại hối 20

2.2.3 Công cụ hoán đổi ngoại hối 23

2.2.4 Công cụ quyền chọn ngoại hối 24

3 Cách thức phòng ngừa rủi ro tỷ giá trong hoạt động xuất nhập khẩu bằng công cụ ngoại hối phái sinh 30

3.1 Bảo hiểm rủi ro trong kinh doanh xuất nhập khẩu bằng công cụ kỳ hạn 31

http://svnckh.com.vn iv

3.2 Bảo hiểm rủi ro trong kinh doanh xuất nhập khẩu bằng công cụ

tương lai 32

3.3 Bảo hiểm rủi ro trong kinh doanh xuất nhập khẩu bằng công cụ quyền chọn 32

3.4 Bảo hiểm rủi ro trong kinh doanh xuất nhập khẩu bằng công cụ hoán đổi 35

CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG SỬ DỤNG CÔNG CỤ PHÁI SINH NGOẠI HỐI ĐỂ PHÒNG NGỪA RỦI RO TỶ GIÁ CHO CÁC DOANH NGHIỆP XUẤT NHẬP KHẨU VIỆT NAM 36

1 Các văn bản pháp lý điều chỉnh các giao dịch ngoại hối phái sinh 36

1.1 Quy định về công cụ ngoại hối kỳ hạn và hoán đổi 36

1.2 Quy định về công cụ ngoại hối quyền chọn 37

2 Tình hình cung cấp các công cụ ngoại hối phái sinh ở các ngân hàng thương mại Việt Nam 38

3 Tình hình sử dụng các công cụ ngoại hối phái sinh để phòng ngừa rủi ro tỷ giá cho các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam 40

3.1 Các doanh nghiệp Việt Nam và vấn đề phòng ngừa rủi ro tỷ giá 40

3.2 Tình hình sử dụng công cụ phái sinh trong nghiệp vụ xuất nhập khẩu tại Việt Nam 42

4 Đánh giá về tình hình sử dụng công cụ ngoại hối phái sinh tại Việt Nam 46

4.1 Kết quả sử dụng công cụ ngoại hối phái sinh trong phòng ngừa rủi ro tỷ giá cho các DN XNK tại Việt Nam 46

4.2 Những hạn chế trong việc sử dụng công cụ phái sinh tại Việt Nam 47 4.2.1 Về phía các Ngân hàng thương mại 47

http://svnckh.com.vn v

4.2.2 Về phía các doanh nghiệp xuất nhập khẩu 49 4.2.3 Hạn chế trong môi trường tài chính đối với công cụ ngoại hối phái sinh 52

CHƯƠNG III: ĐỀ XUẤT GIẢI PHÁP ĐẨY MẠNH VIỆC SỬ DỤNG CÔNG CỤ NGOẠI HỐI PHÁI SINH CHO CÁC DOANH NGHIỆP XUẤT NHẬP KHẨU VIỆT NAM 55

1 Kinh nghiệm của nước ngoài trong việc sử dụng ngoại hối phái sinh 55

2 Định hướng phát triển của các công cụ ngoại hối phái sinh tại Việt Nam trong thời gian tới 56

3 Đề xuất một số giải pháp cho việc sử dụng công cụ phái sinh ngoại hối cho các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam 58

3.1 Về phía các doanh nghiệp 583.2 Về phía các ngân hàng thương mại 593.3 Hoàn thiện thị trường tiền tệ, ngoại hối và khung pháp lý về ngoại hối phái sinh của NHNN 61

3.3.1 Hoàn thiện thị trường tiền tệ và thị trường ngoại hối Việt Nam- hướng Vinaforex hội nhập với quốc tế 61 3.3.2 Hoàn thiện môi trường pháp lý cho các công cụ phái sinh tiền tệ 62

KẾT LUẬN 64 TÀI LIỆU THAM KHẢO

http://svnckh.com.vn 1

LỜI MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Trong nền kinh tế của mỗi quốc gia trên thế giới thì hoạt động xuất nhập khẩu luôn đóng một vị trí rất quan trọng với nền kinh tế quốc dân Cùng với nó là nhu cầu sử dụng đồng ngoại tệ để thanh toán các hợp đồng xuất nhập khẩu ngày càng trở nên cấp thiết Sự biến động về tỷ giá là nguyên nhân gây ra thua lỗ cho các DN XNK trước sự biến động khó lường của tình hình tài chính quốc tế Chính vì vậy mà nghiệp vụ ngoại hối phái sinh ra đời để hạn chế thấp nhất rủi ro và thua lỗ có thể xảy ra cho các chủ thể tham gia vào thị trường tài chính Trên thế giới, nghiệp vụ ngoại hối phái sinh đã được sử dụng rất rộng rãi để phòng ngừa rủi ro tỷ giá cho các DN và nó đã thể hiện được tầm quan trọng đối với các chủ thể tham gia vào thị trường tài chính Về phía các DN XNK Việt Nam, mặc dù ngân hàng nhà nước đã cho phép hệ thống ngân hàng thương mại thực hiện các nghiệp vụ phái sinh để phòng ngừa và hạn chế rủi ro tỷ giá từ năm 2005, nhưng đến nay, nhiều DN vẫn chưa nhận thức rõ lợi ích của công cụ này Các DN XNK không quan tâm nhiều, nói đúng hơn là không để ý đến việc phòng ngừa rủi ro tỷ giá trong một khoảng thời gian dài trước 2007 do sự ổn định của tỷ giá Điều này đã đặt các DN trước những rủi ro lớn và nguy cơ thua lỗ cao do thị trường ngoại hối biến động mạnh Sự bất ổn của tỷ giá từ giai đoạn nửa cuối năm 2007 tới nay đã gây ra những tác động tiêu cực đến các DN XNK vì họ không có sự chuẩn bị

để đối phó với tình hình này Do vậy mà không ít DN rơi vào cảnh lao đao khi thiếu ngoại tệ thanh khoản nhập khẩu hay mất cơ hội kiếm lời khi ngoại tệ tăng giá do tiền vẫn nằm trong tài khoản tiết kiệm ngân hàng Khi tỷ giá hối đoái biến động thì các DN XNK chính là người chịu sự tác động đầu tiên và lớn nhất tới hoạt động kinh doanh của mình Đặc biệt, trong bối cảnh tình hình tài chính thế giới có nhiều biến động khó lường như ngày nay thì các rủi

http://svnckh.com.vn 2

ro này lại càng nhiều và nghiêm trọng hơn Do vậy mà vấn đề phòng ngừa rủi

ro tỷ giá đang là vấn đề cấp thiết và cần đưa ra được hướng giải quyết ngay cho các DN

Chính vì vậy mà nhóm nghiên cứu chọn đề tài “ Sử dụng các công cụ ngoại hối phái sinh nhằm phòng ngừa rủi ro tỷ giá cho các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam” làm công trình nghiên cứu nhằm đề xuất một số

giải pháp phòng ngừa rủi ro tỷ giá trong kinh doanh xuất nhập khẩu của các doanh nghiệp

Đối tượng nghiên cứu là thực trạng sử dụng công cụ phái sinh nhằm phòng ngừa rủi ro TGHĐ cho các DN XNK của Việt Nam

Mục đích nghiên cứu là: Thứ nhất, đưa ra cái nhìn tổng quan về các công cụ ngoại hối phái sinh và cách sử dụng các công cụ này trong việc phòng ngừa rủi ro tỷ giá Thứ hai, phân tích và đánh giá thực trạng việc sử dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá trong hoạt động kinh doanh xuất nhập khẩu của DN Việt Nam hiện nay, đồng thời nêu lên các mặt hạn chế trong việc sử dụng các công cụ này Thứ ba, nhóm nghiên cứu sẽ đề xuất một

số giải pháp để các DN kinh doanh xuất nhập khẩu Việt Nam các công cụ phái sinh vào việc bảo hiểm rủi ro trong hoạt động xuất nhập khẩu của mình

Trên cơ sở phương pháp luận duy vật biện chứng, đề tài được nghiên cứu với các phương pháp cụ thể như sau: Phân tích và tổng hợp các nguồn tài liệu, thu thập thông tin, đánh giá và dự báo

http://svnckh.com.vn 3

Nhóm nghiên cứu sẽ tập trung vào các DN XNK Việt Nam, các công

cụ ngoại hối phái sinh đang được sử dụng để phòng ngừa rủi ro tỷ giá cho doanh nghiệp tại Việt Nam từ 2004 đến nay, việc cung cấp công cụ phái sinh của NHTM và những văn bản pháp lý của nhà nước về công cụ phái sinh

Dựa trên mục đích nghiên cứu của đề tài, luận văn có một số những đóng góp cơ bản đó là đã tổng kết lý luận về công cụ phái sinh, bên cạnh đó là

đã nghiên cứu thực trạng phòng ngừa rủi ro tỷ giá trong hoạt động xuất nhập khẩu bằng các công cụ ngoại hối phái sinh của DN Việt Nam hiện nay Ngoài hai đóng góp trên thì luận văn cũng đề xuất một số giải pháp ứng dụng khá dễ hiểu về công cụ phái sinh trong hoạt động xuất nhập khẩu trong thời gian tới

7 Kết cấu đề tài

Nội dung chính của đề tài được kết cấu thành ba chương chính như sau: Chương I Lý luận chung về rủi ro tỷ giá, công cụ ngoại hối phái sinh, và cách thức phòng ngừa rủi ro tỷ giá

Chương II Thực trạng sử dụng công cụ ngoại hối phái sinh để phòng ngửa rủi ro tỷ giá cho các DN XNK Việt Nam

Chương III Đề xuất giải pháp đẩy mạnh việc sử dụng công cụ ngoại hối phái sinh cho các DN XNK Việt Nam

1.1 Tỷ giá hối đoái

Hiện nay, hầu hết các quốc gia trên thế giới đều có đồng tiền riêng của quốc gia Các vấn đề về thương mại, đầu tư, quan hệ quốc tế…đều đòi hỏi việc thanh toán quốc tế giữa các quốc gia với nhau Việc thanh toán này lại đòi hỏi phải so sánh một đồng tiền nước này với đồng tiền nước khác, thanh toán có thể sử dụng một trong hai đồng tiền của hai nước nhưng cũng có thể

sử dụng một đồng tiền thứ ba nào đó, từ đó xuất hiện việc phải tính toán một đồng tiền nội tệ được bao nhiêu đồng ngoại tệ hoặc ngược lại một đồng ngoại

tệ được bao nhiêu nội tệ, tức là phải bằng cách nào đó, chuyển đổi một đơn vị tiền tệ của nước này thành đơn vị tiền tệ của nước khác Muốn thực hiện được điều đó cần phải dựa và một mức quy đổi xác định, hay một tỷ giá xác định,

tỷ giá này được gọi là tỷ giá hối đoái

1.1.1 Khái niệm

Tỷ giá có thể được hiểu theo những cách diễn đạt khác nhau:

TGHĐ có thể được hiểu là quan hệ so sánh giữa hai đồng tiền của hai nước khác nhau

Trong chế độ bản vị vàng, tiền tệ lưu thông là tiền đúc bằng vàng và giấy bạc ngân hàng được đổi tự do ra vàng căn cứ vào hàm lượng vàng của

http://svnckh.com.vn 5

nó TGHĐ lúc này là quan hệ so sánh hai đồng tiền vàng của hai nước với nhau hoặc là so sánh hàm lượng vàng của hai đồng tiền hai nước với nhau Cách so sánh này được gọi là ngang giá vàng (Gold Parity) [4]

Ví dụ: Hàm lượng vàng của bảng Anh (GBP) là 2,488281 gam, của đô

la Mỹ (USD) là 0,888671 gam, do đó quan hệ so sánh giữa GBP và USD là: 1GBP = 2,488281/ 0,888671 = 2,8 USD

Trong chế độ lưu thông tiền giấy, giấy bạc ngân hàng không được đổi

tự do ra vàng theo hàm lượng của nó, do đó ngang giá vàng không còn là cơ

sở để hình thành TGHĐ Lúc này việc so sánh hai đồng tiền với nhau được thực hiện bằng cách so sánh sức mua của hai tiền tệ với nhau, gọi là ngang giá sức mua của tiền tệ (Purchasing Power Parity)[4]

Ví dụ: Một hàng hóa A ở Mỹ có giá là 100 USD; ở Pháp là 82 EUR

Vậy ngang giá sức mua là: 1USD = 82/100 = 0,82 EUR Đây cũng chính là TGHĐ giữa đô la Mỹ và đồng EUR

Theo Samuelson – một nhà kinh tế học người Mỹ cho rằng: TGHĐ là

tỷ giá để đổi tiền của một nước lấy tiền của một nước khác

Theo pháp lệnh về ngoại hối của Việt Nam được Quốc Hội ban hành

ngày 13/12/2005 tại khoản 9 điều 4: “ Tỷ giá hối đoái của đồng Việt Nam là giá của một đơn vị tiền tệ nước ngoài tính bằng đơn vị tiền tệ của Việt Nam” [11]

Theo PGS.TS Đinh Trọng Thịnh: Tài chính quốc tế, 2006, trang 35:

“Tỷ giá hối đoái là tương quan sức mua giữa các đồng tiền và là mức giá mà tại đó các đồng tiền có thể chuyển đổi được cho nhau” [7]

Tóm lại, tỷ giá hối đoái là giá cả của một đồng tiền được biểu thị thông qua đồng tiền khác.[6]

Bản chất của TGHĐ ở đây chính là một loại giá cả nhưng là giá cả của hàng hóa đặc biệt, đó là tiền tệ

Ví dụ: 1USD = 17.804 VND, nghĩa là giá của USD là 17.804 VND

http://svnckh.com.vn 6

1.1.2 Phân loại tỷ giá hối đoái

Trên thị trường tiền tệ thường gặp một số loại tỷ giá sau đây:

1.1.2.1 Căn cứ vào thời điểm mua/bán ngoại hối

Tỷ giá mua vào (Bid rate): Là tỷ giá mà tại đó ngân hàng yết giá sẵn sàng mua vào đồng tiền yết giá

Tỷ giá bán ra (Ask/Offer rate): Là tỷ giá mà tại đó ngân hàng yết giá sẵn sàng bán ra đồng tiền yết giá [6]

Tỷ giá mua vào bao giờ cũng thấp hơn tỷ giá bán ra và khoản chênh lệch đó là lợi nhuận kinh doanh ngoại hối của ngân hàng

1.1.2.2 Căn cứ vào kỳ hạn thanh toán

Tỷ giá giao ngay (Spot rate): Là tỷ giá được thỏa thuận hôm nay, nhưng việc thanh toán xảy ra trong vòng hai ngày làm việc tiếp theo (T+2)

Tỷ giá kỳ hạn (Forward rate): Là tỷ giá được thỏa thuận ngày hôm nay, nhưng việc thanh toán xảy ra sau đó từ ba ngày làm việc trở lên [6]

1.1.2.3 Căn cứ vào giá trị của tỷ giá

Tỷ giá danh nghĩa (Nominal exchange rate –NER): Là tỷ lệ trao đổi giữa hai đồng tiền biểu hiện theo giá hiện tại, không tính đến bất kỳ ảnh hưởng nào của lạm phát[16]

Tỷ giá thực (Real exchange rate – RER): Là tỷ giá có tính đến tác động của lạm phát và sức mua của một cặp tiền tệ phản ánh tương quan giá cả nước ngoài với giá cả trong nước Qua đó, giá cả nước ngoài sẽ được chuyển đổi thành giá cả tính bằng tiền tệ trong nước thông qua tỷ giá danh nghĩa Tỷ giá này đại diện cho khả năng cạnh tranh quốc tế của nước đó.[16]

1.1.2.4 Căn cứ vào cơ chế điều hành chính sách tỷ giá

Tỷ giá chính thức (Official rate): là tỷ giá do NHTW công bố, phản ánh chính thức về giá trị đối ngoại của đồng nội tệ Ở Việt Nam, tỷ giá chính thức

là tỷ giá giao dịch bình quân trên thị trường ngoại tệ liên ngân hàng

http://svnckh.com.vn 7

Tỷ giá chợ đen (Black market rate): là tỷ giá được hình thành bên ngoài

hệ thống ngân hàng, do quan hệ cung cầu trên thị trường chợ đen quyết định

Tỷ giá cố định (Fixed rate): là tỷ giá do NHTW công bố cố định trong một biên độ giao động hẹp Dưới áp lực của cung cầu trên thị trường, để duy trì tỷ giá cố định, NHTW phải thường xuyên can thiệp làm cho dự trữ ngoại hối quốc gia thay đổi

Tỷ giá thả nổi hoàn toàn (Freely floating rate): là tỷ giá được hình thành hoàn toàn theo quan hệ cung cầu trên thị trường, NHTW không hề can thiệp

Tỷ giá thả nổi có điều tiết (Managed Floating rate): Là tỷ giá được thả nổi, nhưng NHTW tiến hành can thiệp để tỷ giá biến động theo hướng có lợi cho nền kinh tế.[9]

1.1.3 Những yếu tố tác động đến biến động tỷ giá hối đoái

Sự hình thành nên TGHĐ là quá trình tác động bởi nhiều yếu tố chủ quan và khách quan Nhưng nhìn chung, có ba yếu tố chính tác động đến tỷ giá Đó là mối quan hệ cung cầu về ngoại tệ, lạm phát và mức chênh lệch lãi suất giữa các nước

1.2.2.1 Mối quan hệ cung cầu về ngoại hối

Cung và cầu ngoại tệ trên thị trường ngoại hối ảnh hưởng trực tiếp đến

sự biến động của TGHĐ

Đường cầu ngoại tệ Cầu ngoại tệ là lượng ngoại tệ mà thị trường muốn mmua vào bằng đồng nội tệ

Khi nhu cầu về USD của người Việt Nam tăng lên, điều này làm cho giá của USD tăng lên so với VND Do đó, tỷ giá hối đoái tăng g (từ E1 lên

http://svnckh.com.vn 8

E2) Ngược lại khi nhu cầu về USD của Việt Nam giảm, làm cho giá USD giảm so với VND, dẫn đến tỷ giá giảm

Đồ thị 1-1: Đường cầu ngoại hối

Đường cung ngoại tệ Cung ngoại tệ là lượng ngoại tệ mà thị trường muốn bán ra để thu về nội tệ

Đồ thị 1-2: Đường cung ngoại hối

E(VND/USD)

Lƣợng USD

E2

D1 E1

Lượng USD

E1 E2

S1

D2

S E(VND/USD)

D S2

http://svnckh.com.vn 9

Khi lượng cung USD tăng, điều này làm cho giá USD giảm so với VND, dẫn đến tỷ giá giảm (từ E1 xuống E2) Ngược lại, khi lượng cung USD giảm, làm cho giá USD tăng so với VND, làm tỷ giá tăng

1.2.2.2 Lạm phát ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái

Để thấy rõ được mối quan hệ giữa TGHĐ và tỷ lệ lạm phát, ta sử dụng

lý thuyết ngang giá sức mua của Ricardo – Cassel (1772-1823) Lý thuyết này được dựa trên giả thiết là TGHĐ ở mức cân bằng phải thể hiện sự ngang bằng sức mua giữa hai đồng tiền tương ứng Lý thuyết này còn được gọi là lý thuyết 3P (Purchasing Power Parity –PPP)

Lý thuyết này dựa trên những giả thiết: không tồn tại chi phí vận chuyển quốc tế, hàng rào thương mại quốc tế (thuế quan, quota…), kinh doanh thương mại quốc tế không chịu rủi ro, hàng hóa là giống hệt nhau giữa các nước và thị trường là cạnh tranh hoàn hảo Khi đó, do các hàng hóa là đồng nhất giữa các quốc gia nên người tiêu dùng sẽ chọn mua hàng ở nước nào có giá thấp hơn

TGHĐ tính theo giá cả của hàng hóa là: [9]

Trong đó: E : Là TGHĐ giữa hai đồng tiền

Pi: Là giá cả của hàbng hóa tính bằng đồng nội tệ

Pi*: Là giá cả của hàng hóa tính bằng đồng ngoại tệ Bất cứ khi nào đẳng thức trên bị phá vỡ, thì kinh doanh chênh lệch giá thông qua các hành vi mua hàng hóa ở thị trường có giá thấp và bán ở thị trường có giá cao sẽ giúp khôi phục lại trạng thái cân bằng

Giả sử với trường hợp đồng VND và USD:

∆E là % thay đổi theo năm của tỷ giá giao ngay giữa đồng VND và USD

Pi*

Pi

Theo lý thuyết ngang giá sức mua thì yếu tố chênh lệch lạm phát chỉ có ảnh hưởng đến biến động của tỷ giá trong dài hạn Việc nghiên cứu yếu tố này

để làm cơ sở dự đoán biến động của tỷ giá trong ngắn hạn sẽ đem lại kết quả không chính xác

1.2.2.3 Lãi suất ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái

Lý thuyết nghiên cứu mối tương quan của lãi suất giữa hai đồng tiền đến tác động của tỷ giá được gọi là lý thuyết ngang giá lãi suất (Interest Rate Parity – IRP)

Theo lý thuyết này thì lãi suất nội địa bằng lãi suất nước ngoài cộng với khoản tăng giá dự tính của đồng tiền nước ngoài hay có thể nói một cách khác

là lãi suất nội địa bằng lãi suất nước ngoài trừ đi sự tăng giá dự tính của đồng nội tệ

Xét trong trường hợp hai đồng tiền VND và USD (giả định các yếu tố khác là không đổi)

∆P - ∆ Pi*1+ ∆ Pi*

∆E =

http://svnckh.com.vn 11

E (VND/USD)

2

Đồ thị 1-3: Tác động của sự thay đổi lãi suất đến tỷ giá VND/USD

Khi lựa chọn nắm giữ đồng tiền nội tệ hay ngoại tệ, người ta sẽ xem xét mức lãi suất thực tế của hai đồng tiền này Khi lãi suất của VND tăng (từ R1 đến R2) so với lãi suất USD, điều này sẽ xuất hiện xu hướng chuyển sang nắm giữ VND Do đó, làm cho cầu về VND tăng lên, từ đó làm cho giá của VND tăng lên so với USD, dẫn đến tỷ giá giảm (từ E1 xuống E2) Như vậy, lãi suất đồng VND và tỷ giá VND/USD có quan hệ ngược chiều Khi lãi suất đồng VND tăng làm cho VND lên giá và USD mất giá

1.2.2.4 Những yếu tố khác tác động lên tỷ giá hối đoái

Ngoài ba yếu tố chính tác động đến TGHĐ đã được trình bày ở phần trước, TGHĐ còn chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố khác như:

Yếu tố tâm lý: Là một yếu tố chủ yếu dựa trên sự phán đoán từ các sự kiện, tình hình chính trị, kinh tế của các nước và thế giới có liên quan

Chính sách hối đoái: Là những hoạt động của chính phủ thông qua một chế độ tỷ giá nhất định và hệ thống các công cụ can thiệp nhằm duy trì một mức tỷ giá hợp lý phù hợp với mục tiêu chính sách tiền tệ

E1

E2

Rates of return (In VND term)

Expected USD return

http://svnckh.com.vn 12

Đầu tư ra nước ngoài, việc quản lý của NHTW, các yếu tố về chính kinh tế, uy tín của đồng nội tệ… cũng là những yếu tố gây ảnh hưởng lên sự biến động của tỷ giá

trị-1.2 Rủi ro tỷ giá

1.2.1 Khái niệm rủi ro tỷ giá

Rủi ro tỷ giá là sự không chắc chắn về giá trị của một khoản thu nhập hay chi phí bằng ngoại tệ trong tương lai do sự biến động của TGHĐ.[14]

Sự biến động của tỷ giá có thể tạo ra những rủi ro rất lớn đối với DN khi tỷ giá biến động ngược chiều với mong đợi nhưng lại có thể mang lại một khoản lợi nhuận bất thường nếu như tỷ giá biến động thuận chiều cho DN

Như vậy, sự biến động của tỷ giá có thể gây ra tác động hai mặt: tích cực và tiêu cực cho DN Do đó, vấn đề đặt ra là DN phải đối phó trước sự biến động tiêu cực của tỷ giá như thế nào

và làm thay đổi kết quả kinh doanh

1.2.2 Ảnh hưởng của rủi ro tỷ giá đến hoạt động xuất nhập khẩu

Hiện nay hoạt động giao thương quốc tế ngày càng được mở rộng, sự chuyển dịch dòng vốn giữa các quốc gia trở nên tự do hơn Do vậy vấn đề vể rủi ro tỷ giá là vấn đề tác động trực tiếp và là mối quan tâm hàng đầu của các

DN XNK

Rủi ro tỷ giá tác động đến năng lực tài chính của DN XNK

Lĩnh vực về xuất nhập khẩu là lĩnh vực rất nhạy cảm với sự thay đổi của tỷ giá, chỉ cần bất kỳ một biến động dù lớn hay nhỏ, cũng có những tác động nhất định đến các DN XNK Tác động đó có thể là tác động tích cực, nhưng cũng có thể lại là một tác động tiêu cực Khi biến động tỷ giá trở thành một tác động tiêu cực, điều này trở thành một sự trở ngại đáng kể với DN XNK, các khoản thu hay chi bằng ngoại tệ của DN đều bị ảnh hưởng Do đó, năng lực tài chính của DN cũng do đó mà bị ảnh hưởng

Giả thiết rằng đồng nội tệ là đồng tiền định giá, đồng ngoại tệ là đồng tiền yết giá Khi tỷ giá giao ngay vào thời điểm thanh toán lớn hơn tỷ giá ký hợp đồng thì DN XK sẽ phải chịu một khoản lỗ do sự thay đổi của tỷ giá Còn với DN NK, khi tỷ giá giao ngay vào thời điểm thanh toán nhỏ hơn tỷ giá ký hợp đồng thì DN cũng phải chịu một khoản lỗ do sự thay đổi này

Ví dụ:

Công ty A của Việt Nam ký hợp đồng xuất khẩu gỗ chế biến sang Đức ngày 2/03sẽ nhận thanh toán bằng đồng EUR Giả sử giá trị hợp đồng là 1 triệu EUR Ngày công ty A ký hợp đồng với đối tác, tỷ giá VND/EUR =

http://svnckh.com.vn 14

24.550 Ba tháng sau thanh toán hợp đồng, tỷ giá VND/EUR = 24.100 Khi

đó, công ty A phải chịu một khoản lỗ là: (24.550 – 24.100) x 1 triệu EUR =

450 triệu VND

Giá trị một hợp đồng nhập khẩu đồ gia dụng tử Australia của công ty B của Việt Nam ký vào ngày 3/06 với tỷ giá VND/AUD = 13.900 Công ty B phải thanh toán vào thời điểm 3/07, lúc đó tỷ giá là 14.150 Nếu hợp đồng trị giá 1 triệu AUD, thì công ty B phải bù đắp do chênh lệch tỷ giá là:

(14.150-13.900) x 1 triệu AUD = 250 triệu VND

Rủi ro tỷ giá tác động đến lượng hàng hóa xuất nhập khẩu

Ngoài ra, khi TGHĐ tăng lên (giả sử VND/USD), giá hàng hóa nước ngoài tính bằng đồng nội tệ tăng lên, làm giảm nhập siêu, gây khó khăn cho các DN NK sử dụng USD trong thanh toán Khi TGHĐ giảm đi, gây tác động tiêu cực cho các DN XK do đồng nội tệ lên giá so với ngoại tệ làm cho nhu cầu về hàng hóa nhập khẩu ở nước ngoài giảm đi, xuất siêu giảm

Tác động của rủi ro tỷ giá đối với các DN XNK Việt Nam hiện nay được coi là một áp lực khá lớn Một bài học đắt giá từ rủi ro tỷ giá của các công ty Việt Nam không thể không kể tới công ty cổ phần Nhiệt Điện Phả Lại (PPC), công ty này đã phải gánh chịu một khoản lỗ khổng lồ vào khoảng giữa năm 2008 từ khoản vay 37 tỷ JPY do phải chịu rủi ro kép từ sự biến động tiêu cực củả đồng VND so với USD, và USD so với JPY Thêm vào đó, sự “bảo hộ” của NHNN đang dần nới lỏng, khi biên độ tỷ giá càng nới rộng thì rủi ro

sẽ càng lớn Do vậy, các DN XNK Việt Nam cần phải chú trọng và thấy được tầm quan trọng của việc dự báo tình hình biến động của tỷ giá cũng như việc lựa chọn và sử dụng các công cụ phòng ngừa

http://svnckh.com.vn 15

2 Công cụ ngoại hối phái sinh

2.1 Chủ thể, mục đích của các loại giao dịch

Thị trường phái sinh đã cho thấy thành công và đóng góp to lớn của nó trong thị trường giao dịch quốc tế Lý do chính cho sự thành công này là do

nó đã thu hút được nhiều chủ thể với những mục đích khác nhau tham gia thị trường, thêm vào đó tính lỏng của thị trường này rất cao, tức là khi chủ thể muốn tham gia vào thị trường phái sinh hay chấm dứt hoạt động thì không khó khăn gì trong việc tìm đối tác để thanh toán hợp đồng

Có thể phân chia những nhà kinh doanh trong thị trường phái sinh ngoại hối ra làm 3 loại: Nhà phòng ngừa (Hedger), nhà đầu cơ (Speculator), nhà kinh doanh chênh lệch tỷ giá (Abitrageur) Trong đó:

Nhà phòng ngừa (Hedger) là người tham gia thị trường phái sinh với

mục đích giảm nguy cơ phải đối mặt với rủi ro biến động tỷ giá trong tương lai [15]

Nhà đầu cơ (Speculator) là người mua hoặc bán hợp đồng với hy vọng

kiếm lời khi tỷ giá biến động trong tương lai Nhà đầu cơ không có bất kì rủi

ro nào để bảo hiểm, anh ta tham gia thị trường đơn giản là để kiếm lời, anh ta

có thể làm tăng trạng thái trường của mình hoặc giảm trạng thái trên thị trường tùy thuộc vào những dự đoán của anh ta về thị trường trong tương lai.[15]

Nhà kinh doanh chênh lệch tỷ giá (Abitrageur): thành viên quan trọng

thứ ba trong thị trường phái sinh ngoại hối là nhà kinh doanh chênh lệch tỷ giá, anh ta kiếm lợi một cách phi rủi ro bằng cách cùng lúc mua hoặc bán một loại công cụ trên các thị trường khác nhau Bất kì khi nào Arbitrageur nhận thấy có sự chêch lệch giữa các thị trường khác nhau thì ngay lập tức anh

ta sẽ tham gia thị trường để kiếm lời, vì cơ hội này tồn tại không lâu Chính

ra VND để phục vụ sản xuất kinh doanh trong nước, do không chắc chắn về

tỷ giá giữa USD/VND sau hai tháng nữa, nên nếu tỷ giá USD/VND tăng nhà xuất khẩu sẽ có lãi, ngược lại nếu giảm nhà xuất khẩu sẽ thiệt hại Để đảm bảo chắc chắn khoản thu nhập USD 1.000.000 đó bằng giá trị của ngày hôm nay Công ty xuất khẩu sẽ sử dụng một trong những công cụ phái sinh nói trên để bảo hiểm rủi ro tỷ giá như sau:

Sử dụng công cụ kỳ hạn: Bán kỳ hạn USD 1.000.000 với tỷ giá là 18.000 VND/USD, có ngày giá trị rơi vào ngày nhận tiền là ngày 10/03 Giao dịch này, công ty không phải chịu một khoản phí nào và qua đó biết chắc chắn được giá trị số tiền mình thu được là bao nhiêu khi đến hạn nhận tiền bất chấp sự tăng, giảm của tỷ giá giao ngay trên thị trường

Sử dụng công cụ tương lai: Về nguyên tắc sử dụng thì hợp đồng tương lai hoàn toàn tương tự như hợp đồng kỳ hạn Tuy nhiên giao dịch hợp đồng tương lai là giao dịch được chuẩn hoá và được giao dịch trên thị trường có tổ chức đó là các Sở giao dịch, vì vậy đây là đặc điểm làm cho hợp đồng tương lai có tính thanh khoản rất cao, còn giao dịch kỳ hạn được thực hiện trên thị trường OTC (thị trường liên ngân hàng) Trước khi giao dịch hợp đồng tương lai, người tham gia phải ký quỹ một khoản tiền nhất định vào tài khoản

http://svnckh.com.vn 17

Sử dụng công cụ quyền chọn: Công ty mua quyền chọn bán USD 1.000.000 kỳ hạn 2 tháng kể từ ngày thoả thuận với tỷ giá thực hiện là 18.000 VND/USD

Hai tháng sau, ngày 10/03, nếu tỷ giá USD giảm xuống còn 17.600 VND thì công ty sẽ có quyền bán số USD nhận được với tỷ giá đã cam kết là 18.000 Trường hợp này, công ty đã có lợi 400 VND/USD Ngược lại nếu tỷ giá USD tăng lên 18.500 VND/USD thì công ty sẽ không thực hiện quyền chọn bán với tỷ giá 18.000 VND/USD mà sẽ bán số USD đó với tỷ giá trên thị trường lúc này là 18.500 VND/USD Trong trường hợp này, công ty có lợi 500 VND/USD Tuy nhiên để được có quyền như vậy, công ty sẽ phải trả cho người bán một khoản phí nhất định

Qua ví dụ trên dễ thấy việc công ty sử dụng quyền chọn bán vừa đảm bảo luôn bán được USD với tỷ giá tối thiểu là 18.000 VND/USD, mặc dù công ty bỏ ra một khoản phí nhưng có cơ hội kiếm lãi nếu tỷ giá USD tăng lên Trong khi đó nếu sử dụng công cụ kỳ hạn thì công ty sẽ bỏ lỡ cơ hội kiếm lãi trong trường hợp tỷ giá tăng lên

Như vậy, lợi ích nổi bật của các công cụ phái sinh là phòng ngừa hiệu quả các rủi ro về tỷ giá, ngoài ra những công cụ tài chính hiện đại này còn giúp DN cân đối luồng tiền và giảm bớt các chi phí trên cơ sở nhận định đúng diễn biến thị trường Bên cạnh đó, với tính đa dạng vốn có, chúng cũng có thể được thiết kế phù hợp với nhu cầu và mức độ chấp nhận rủi ro của mỗi khách hàng Tuy nhiên, việc sử dụng và phát triển các sản phẩm mới này trên thị trường vẫn còn nhiều hạn chế cả về phía các DN và NHTM, thể hiện ở doanh

số giao dịch rất thấp Vì vậy, cần tìm hiểu những điều kiện áp dụng và phương hướng phát triển các công cụ phái sinh ngoại hối ở Việt Nam trong thời gian tới

http://svnckh.com.vn 18

2.2 Các loại công cụ ngoại hối phái sinh

Công cụ ngoại hối là thỏa thuận giữa người mua và người bán để trao đổi một đơn vị tiền tệ này lấy một số lượng tiền tệ khác theo một tỷ lệ cụ thể Nhìn chung, những công cụ trên thị trường ngoại hối phái sinh gồm có công

cụ giao ngay và công cụ phái sinh (Derivatives) Trong đó các công cụ phái sinh có thu nhập từ các tài sản khác gọi là tài sản cơ sở (Underlying asset) Công cụ ngoại hối phái sinh bao gồm các nhóm chắnh là: Công cụ kỳ hạn ngoại hối, công cụ tương lai ngoại hối, công cụ hoán đổi ngoại hối và công cụ quyền chọn ngoại hối

2.2.1 Công cụ kì hạn ngoại hối (Currency forward)

Công cụ kỳ hạn ngoại hối là công cụ trong đó hai bên mua và bán cam kết với nhau thực hiện mua hay bán một lượng ngoại hối nhất định với một tỷ giá được xác định tại thời điểm ký kết hợp đồng giao dịch, nhưng thực hiện thanh toán tại một thời điểm xác định trong tương lai

Các giao dịch đối với công cụ kì hạn sẽ được thực hiện trên thị trường

kì hạn (không phải trên thị trường tập trung), thông qua mạng lưới viễn thông giữa các NHTM lớn Tại thời điểm đến hạn hợp đồng thì hai bên thanh toán tiền mặt cho nhau hay bằng phýõng pháp chuyển khoản tại mức tỷ giá đã thỏa thuận trong hợp đồng F (tỷ giá kì hạn) Tỷ giá kì hạn được tắnh toán dựa trên

cơ sở tỷ giá giao ngay và mức chênh lệch lãi suất giữa hai đồng tiền, thông thường tỷ giá kỳ hạn được niêm yết dưới dạng điểm kỳ hạn trong từng khoảng thời hạn như 1, 2, 3, 6, 12 tháng kể từ ngày giá trị của giao dịch giao ngay.với:

i- i* = F- S (hay điểm kì hạn bằng chênh lệch lãi suất)

http://svnckh.com.vn 19

f = [16]

Với: i, i* là lãi suất của hai đồng tiền

f : Là điểm kì hạn của đồng tiền i đối với đồng tiền i* (%/năm) n: Là số ngày tương ứng với lãi suất là i, i*

F: Là kì vọng thay đổi của tỷ giá giao ngay S

Về tính chất thì giao dịch về công cụ kì hạn không thể chuyển nhượng được, mọi hợp đồng khi đến hạn đều phải được các bên tham gia chấp nhận

và thanh toán, các bên tham gia không có sự lựa chọn nào khác cho dù giao dịch mua bán có thể bất lợi cho họ Khi tỷ giá có xu hướng biến động, các DN XNK thường áp dụng nghiệp vụ giao dịch kỳ hạn để phòng ngừa rủi ro

Ta xét ví dụ minh họa như sau:

Tỷ giá giao ngay 18.000 VND/USD 18.200 VND/USD

Tỷ giá kì hạn 18.050 VND/USD 18.050 VND/USD

Bảng 1-5: Ví dụ về công cụ kỳ hạn ngoại hối

Chẳng hạn như một công ty xuất nhập khẩu A dự định sẽ nhập khẩu một lô hàng từ Anh trị giá 2 triệu USD Tại thời điểm này, công ty A có 36 tỷ VND trên tài khoản, tỷ giá bán giao ngay của ngân hàng Công Thương là 18.000VND/1USD, như vậy với số tiền hiện có của công ty A có thể mua đủ

2 triệu USD để thanh toán cho lô hàng nhập khẩu Song, nếu thị trường dự đoán đồng USD lên giá trong hai tháng tới do tình hình kinh tế nước Mỹ phát triển khá khả quan, thì rõ ràng công ty A phải mất một lượng tiền VND nhiều

http://svnckh.com.vn 20

hơn để có thể mua được 2 triệu USD vào ngày 10/8/2009 Do vậy, để phòng ngừa rủi ro, công ty A sẽ ký một hợp đồng mua USD kỳ hạn hai tháng vào hôm nay 10/6 tại mức tỷ giá kỳ hạn là 18.050VND/1USD với Ngân hàng Công Thương Giả sử đến ngày 10/8, tỷ giá của USD/VND tăng lên mức 18.200 VND/1USD, thì công ty A cũng sẽ phải chỉ thanh toán cho Ngân hàng

ở mức 18.050 VND/1USD nói trên, rõ ràng công ty A đã tránh được một khoản lỗ do mua USD giao ngay nhờ khoản thu lợi nhuận từ việc thực hiện hợp đồng kỳ hạn ngày hôm nay 10/6.[5]

2.2.2 Công cụ tương lai ngoại hối (Currency future)

Công cụ tương lai ngoại hối là thỏa thuận giữa người mua và người bán

về việc trao đổi một loại ngoại tệ nhất định vào một ngày cố định trong tương lai tại một mức tỷ giá được xác định trước Các công cụ này được giao dịch tại các thị trường có tổ chức (Exchange-Traded)

Điểm khác biệt so với công cụ kì hạn là các công cụ tương lai được chuẩn hóa từ loại ngoại tệ, khối lượng giao dịch, ngày giao dịch, ngày thanh toán Về nguyên tắc sử dụng thì công cụ tương lại tương tự như công cụ kỳ hạn Tuy nhiên, giao dịch công cụ tương lai là giao dịch được chuẩn hóa và được giao dịch trên thị trường có tổ chức đó là các Sở giao dịch (Futures Exchange), vì vậy đây là đặc điểm làm cho công cụ tương lai có tính thanh khoản rất cao, còn công cụ kỳ hạn được thực hiện trên thị trường OTC (thị trường liên ngân hàng), thông thường các ngân hàng sẽ cấp hạn mức tín dụng cho nhau trước khi tiến hành các giao dịch Trên Sở giao dịch, các khách hàng

và cả các ngân hàng tạo thị trường gửi các lệnh đặt mua hay đặt bán một số lượng cố định ngoại tệ cho các nhà môi giới hay thành viên của Sở giao dịch Các lệnh đặt mua còn được gọi là các trạng thái trường (long positions) được đối chiếu với các lệnh bán, hay còn gọi là trạng thái đoản (short positions)

http://svnckh.com.vn 21

Một công ty thanh toán bù trừ (clearing corporation) của sở giao dịch bảo đảm cho cả hai bên mua và bán, các lệnh mua và bán sau khi đã được đối chiếu và khớp với nhau sẽ chắc chắn được thực hiện

Trong hợp đồng tương lai, cả người mua và bán hợp đồng đều phải có một khoản ký quỹ (margin) và phải trả phí giao dịch Khoản ký quỹ ban đầu thường là 4% giá trị của hợp đồng Khoản ký quỹ này hàng ngày sẽ được điều chỉnh (marking to market), nếu hợp đồng đó lãi thì sẽ được ghi có vào tài khoản, nếu hợp đồng đó lỗ thì sẽ bị khấu trừ vào tài khoản ký quỹ Nếu như

số dư trên tài khoản ký quỹ giảm xuống dưới mức quy định, thông thường là 75% mức ký quỹ ban đầu, thì những người nắm giữ hợp đồng tương lai phải

bổ sung cho đủ mức ký quỹ ban đầu trên tài khoản ký quỹ của mình Mức quy định này được gọi là hạn mức duy trì tài khoản (maintenance margin).[10]

Trên thế giới hiện nay có một số Sở giao dịch công cụ tương lai chủ yếu như: Chicago Mercantile Exchange (CME), Philadelphia Board of Trade, MidAmerica Commodity Exchange và Singapore International Monetary Exchange (SIMEX) Công cụ tương lai đầu tiên xuất hiện tại International Money Market của Chicago với những thông số:

Số lượng từng ngoại tệ giao dịch là bội số của các đơn vị tiền tệ:

http://svnckh.com.vn 22

Kí quỹ: Người mua phải ký quỹ với khoản ký quỹ ban đầu (Standard margin) có thể bằng L/C, T-bills hoặc là tiền mặt Giá trị hợp đồng ban đầu được tính bằng tỷ giá mở cửa Giá trị hợp đồng sẽ được định giá lại bằng cách sử dụng tỷ giá đóng của của ngày giao dịch Chênh lệch giá trị hợp đồng này sẽ phải trả bởi người mở tài khoản nếu số dư trong tài khoản ký quỹ xuống dưới hạn mức duy trì tài khoản (Maintenance margin), còn nếu vượt quá thì sẽ được rút ra hoặc cộng thêm vào tài khoản

Tiền hoa hồng: Khách hàng phải trả tiền hoa hồng cho nhà môi giới tại sở giao dịch

Đối tác: Công ty thanh toán bù trừ của Sở giao dịch (Clearing House) đảm bảo đối tác sẽ thực hiện hợp đồng

Để hiểu rõ hơn về hợp đồng tương lai, ta sẽ phân tích về một hợp đồng GBP future contract tại CME ngày 18/12/2003 với dữ kiện: Giá mở cửa là USD/GBP 1,6002, trị giá hợp đồng GBP 62.500, Standard margin USD 2.000, maintenance margin USD1.500

Opening or

settle price

(USD/GBP)

Contract price (USD)

Margin adjustment (USD)

Margin contribution(+) or withdrawal(-) (USD)

Margin account (USD)

Nguồn: Levi (2007), page 71

Bảng 1-6: Số liệu về GBP future contract tại CME ngày 18/12/2003

http://svnckh.com.vn 23

2.2.3 Công cụ hoán đổi ngoại hối (Currency swap)

Là thỏa thuận bằng hợp đồng trong đó có sự kết hợp của hai giao dịch: giao dịch mua bán ngoại tệ dưới hình thức giao ngay (Spot), tỷ giá giao ngay xác định tại thời điểm giao dịch, ngày giá trị là hai ngày làm việc tiếp theo kể

từ ngày giao dịch; giao dịch kì hạn đảo ngược, cũng với cặp tiền tệ trên nhưng đảo lại giữa đồng tiền mua và đồng tiền bán, ngày giá trị là một ngày xác định trong tương lai, tỷ giá thực hiện được ấn định tại thời điểm ký kết hợp đồng

Công cụ hoán đổi ngoại hối thường được áp dụng với những người đi vay hoặc đầu tư bằng ngoại tệ để tránh rủi ro tỷ giá hoặc với các ngân hàng có nhiều ngoại tệ với các kỳ hạn khác nhau Động cơ của hợp đồng hoán đổi ngoại hối là để tránh chi phí cao phát sinh với giao dịch của ngân hàng Có bốn hình thức hoán đổi ngoại tệ chính là: Thứ nhất, mua giao ngay ngoại tệ và cùng một lúc sẽ bán cùng lượng ngoại tệ đó cho cùng một ngân hàng trên thị trường kỳ hạn (Swap-in) Điển hình là các nhà kinh doanh đem đồng nội tệ mua ngoại tệ sau đó đầu tư T-bills ngoại tệ.Thứ hai, bán ngay ngoại tệ và cùng một lúc sẽ mua kỳ hạn lượng ngoại tệ đó (Swap-out) Thứ ba, mua kỳ hạn ngoại tệ và cùng lúc bán kỳ hạn lượng ngoại tệ đó với kỳ hạn khác (Forward - Forward swap) Thứ tư, mua và bán ngoại tệ trong cùng một ngày (Rollover)

Ví dụ sau sẽ minh họa rõ hơn về việc DN XNK sử dụng hợp đồng hoán đổi ngoại hối:

A là một công ty của Mỹ đang cần € để thanh toán cho hợp đồng nhập khẩu từ Đức B là một công ty của Đức đang cần USD để thanh toán hợp đồng nhập khẩu từ Mỹ

http://svnckh.com.vn 24

Bảng 1-7: Ví dụ về công cụ hoán đổi ngoại hối

Lúc này ngân hàng sẽ là trung gian để giao dịch giữa A và B diễn ra như sau:

Nhận € từ B với i= 6%

Trả $ cho B với i*= 5%

Như vậy cả hai công ty A và B đều tiết kiệm được chi phí khi dùng công cụ hoán đổi ngoại hối

2.2.4 Công cụ quyền chọn ngoại hối (Currency option)

Công cụ quyền chọn ngoại hối là một giao dịch giữa bên mua quyền và bên bán quyền, trong đó bên mua quyền có quyền nhưng không có nghĩa vụ

để mua (Call option) hay bán (Put option) một lượng ngoại tệ xác định ở một mức tỷ giá ấn định trong một khoảng thời gian thỏa thuận trước Nếu bên mua quyền chọn thực hiện quyền của mình, bên bán quyền có nghĩa vụ bán hoặc mua lượng ngoại tệ trong hợp đồng theo tỷ giá đã thỏa thuận trước

Người mua quyền chọn phải trả một khoản phí cho người bán khi nhận được quyền này, khoản phí này được gọi là phí quyền chọn (Opiton premium) Phí quyền chọn là phí trả trước và người mua quyền có thể chọn quyền chọn mua ngoại tệ (Call), hay quyền chọn bán ngoại tệ (Put) Quyền chọn mua (Call option) trao quyền (không phải là nghĩa vụ) mua một ngoại tệ nhất định tại mức giá xác định (giá giao dịch hay giá thực hiện quyền chọn –

B

A

http://svnckh.com.vn 25

Exercise price) trong một thời gian xác định Còn quyền chọn bán (Put option) trao quyền bán một ngoại tệ nhất định tại mức giá xác định (giá giao dịch hay giá thực hiện quyền chọn – Exercise price) trong một thời gian nhất định Tỷ giá giao dịch hay tỷ giá thực hiện quyền chọn (Exercise/Strike price)

là tỷ giá mà tại đó ngoại tệ được mua hay bán (là giá mà người mua của quyền chọn mua trả cho tài sản cơ sở, hay giá mà người bán của quyền chọn bán phải trả cho tài sản cơ sở), là tỷ giá cố định thỏa thuận từ trước sẽ áp dụng trong giao dịch quyền chọn Còn phí hợp đồng quyền chọn là khoản tiền người mua quyền chọn phải trả cho người bán, thường là khoản phí trả trước (Nếu trả sau thì người mua phải chịu lãi suất, gọi là Boston- Style option) Trên thị trường OTC, phí quyền chọn được yết theo % của giá trị giao dịch Trên sở giao dịch, phí quyền chọn được yết theo số nội tệ phải trả cho một đơn vị ngoại tệ Thông thường thì tỷ giá giao ngay trên thị trường là tỷ giá đóng của ngày giao dịch hôm trước [16]

Một vấn đề mà người tham gia vào thị trường quyền chọn cần quan tâm

đó là trạng thái của quyền chọn Có ba trạng thái quyền chọn là được giá (In the money - ITM), ngang giá (At the money - ATM), và mất giá (Out of the money - OTM), ở đây các trạng thái này đều không tính đến phí quyền chọn – Premium.[16]

Được giá quyền chọn là trạng thái mà nếu bỏ qua phí quyền chọn thì

người sở hữu quyền chọn sẽ thu lãi khi thực hiện hợp đồng quyền chọn Quyền chọn mua được giá khi tỷ giá thị trường lớn hơn tỷ giá giao dịch Còn quyền chọn bán được giá khi tỷ giá thị trường nhỏ hơn tỷ giá giao dịch

Ngang giá quyền chọn là trạng thái mà nếu bỏ qua phí quyền chọn thì

người sở hữu quyền chọn sẽ không phát sinh lỗ lãi khi thực hiện hay không thực hiện quyền chọn Quyền chọn ở trạng thái ngang giá được gọi là quyền

http://svnckh.com.vn 26

chọn ở điểm hòa vốn Lúc này cả quyền chọn mua và quyền chọn bán đều hòa

vốn khi tỷ giá thị trường bằng với tỷ giá giao dịch

Mất giá quyền chọn là trạng thái mà nếu bỏ qua phí quyền chọn thì

người sở hữu quyền chọn sẽ lỗ khi thực hiện quyền chọn khi đối với quyền

chọn mua là tỷ giá thị trường nhỏ hơn tỷ giá thực hiện, còn đối với quyền

chọn bán là tỷ giá thị trường lớn hơn tỷ giá thực hiện

Ví dụ: Một quyền chọn mua GBP với Spot rate USD/GBP = 1,7

3 ITM call (USD1,65 Strike Price)

2 ATM call (USD1,70 Strike Price)

1 OTM call (USD1,75 Strike Price)

90 80 70 60 50 40 Time to maturity

Đồ thị 1-8: Trạng thái quyền chọn [16]

Thông thường có tới 97% số hợp đồng quyền chọn được thanh toán

trước hạn vì loại hợp đồng này không nhằm mục đích giao hàng Đối với

quyền chọn mua nếu như tỷ giá giao ngay lớn hơn tỷ giá thực hiện thì người

nắm giữ quyền chọn sẽ thực hiện hợp đồng và thu được lợi nhuận vô hạn

Nếu tỷ giá giao ngay nhỏ hơn tỷ giá thực hiện thì người nắm giữ sẽ không

thực hiện quyền chọn và lỗ tối đa chính là phí quyền chọn Đối với quyền

chọn bán nếu như tỷ giá giao ngay nhỏ hơn tỷ giá thực hiện thì người nắm giữ

quyền sẽ thực hiện hợp đồng và thu lợi nhuận Nếu tỷ giá giao ngay lại lớn

Option

Premium

http://svnckh.com.vn 27

hơn tỷ giá thực hiện thì người nắm giữ sẽ không thực hiện quyền chọn và lỗ tối đa cũng chính là phí quyền chọn

Có thể tóm tắt lợi tức và rủi ro của hợp đồng quyền chọn như sau:

Lãi và lỗ trong hợp đồng quyền chọn mua

Profit Long call

Đồ thị 1-10: Lãi và lỗ trong hợp đồng quyền chọn bán[16]

Người mua quyền chọn bán (Long put) Profit = Strike Price – (Spot rate + Premium)

Người bán quyền chọn bán (Short put) Profit (Loss) = Premium – (Strike Price – Spot Price)

Khi quyết định bán công cụ quyền chọn thì người bán quyền sẽ dựa trên hai yếu tố chính để định giá một quyền chọn Hai thành phần cơ bản đó là: (i) Giá trị nội tại bằng không hoặc bằng giá trị kinh tế nếu thực hiện quyền

đó ngay lập tức (ii) Giá trị thời gian thể hiện kỳ vọng về giá trị tương lai của một option Nếu giá trị nội tại của option là không thì phần bù thời gian sẽ chính là giá của option Nếu thực thi quyền chọn ngay người mua sẽ bị thiệt hại toàn bộ giá trị phần bù thời gian của quyền chọn

Giá quyền chọn = Giá trị nội tại + Giá trị thời gian

Đối với hợp đồng quyền chọn mua tiền tệ:

+C

0

-C

http://svnckh.com.vn 29

Giá trị nội tại = Tỷ giá giao ngay – Tỷ giá thực hiện

Do vậy giá trị nội tại bằng không nếu tỷ giá thực hiện cao hơn tỷ giá giao ngay trên thị trường Giá trị nội tại sẽ lớn hơn không khi tỷ giá giao ngay cao hơn tỷ giá thực hiện quyền chọn

Đối với hợp đồng quyền chọn bán ngoại tệ:

Giá trị nội tại = Tỷ giá thực hiện – Tỷ giá giao ngay

Do vậy giá trị nội tại bằng không nếu tỷ giá thực hiện thấp hơn tỷ giá giao ngay Giá trị nội tại sẽ lớn hơn không khi tỷ giá giao ngay thấp hơn tỷ giá thực hiện Các nhân tố ảnh hưởng tới giá quyền chọn có thể là giá hiện tại của tài sản cơ sở, giá thực hiện, thời gian tới hạn, dự đoán về biến động giá của tài sản cơ sở, lãi suất risk – free, tiền lãi mà tài sản mang lại [17]

Công cụ quyền chọn có hai hình thức: Quyền chọn kiểu Châu Âu và quyền chọn kiểu Mỹ Quyền chọn kiểu châu Âu là loại công cụ quyền chọn chỉ cho phép thực hiện giao dịch tại thời điểm đáo hạn hợp đồng Việc thanh toán thực tế xảy ra sau khi hợp đồng đến hạn từ một đến hai ngày làm việc tương tự như trường hơp ngày giá trị trong các giao dịch giao ngay Quyền chọn kiểu Mỹ là loại công cụ quyền chọn cho phép thực hiện giao dịch vào những ngày làm việc hợp pháp trong thời hạn hiệu lực của hợp đồng và trước khi hợp đồng đáo hạn

Hiện nay, công cụ quyền chọn được xem là công cụ tài chính tiên tiến, linh hoạt và là công cụ đảm bảo tỷ giá hữu hiệu giúp các DN và ngân hàng có được sự lựa chọn tối ưu, phòng ngừa rủi ro trong hoạt động kinh doanh ngoại hối của mình Vì vậy, công cụ này đang được sử dụng rộng rãi trên thị trường

Tuy nhiên, đối với người bán công cụ quyền chọn thì không có sự lựa chọn nào khác, ngoài việc luôn sẵn sàng tiến hành giao dịch khi người mua muốn thực hiện quyền của mình

3 Cách thức phòng ngừa rủi ro tỷ giá trong hoạt động xuất nhập khẩu bằng công cụ ngoại hối phái sinh

Như phần trước đã trình bày, hậu quả của rủi ro tỷ giá là khôn lường đối với các DN XNK, do vậy các DN cần phải năng động hơn trong việc dự đoán sự biến động tỷ giá và việc sử dụng các công cụ để phòng ngừa rủi ro Một trong những biện pháp hữu hiệu để phòng ngừa rủi ro tỷ giá là sử dụng các công cụ trên thị trường ngoại hối phái sinh Các công cụ phái sinh ngoại hối này bao gồm: kỳ hạn ngoại hối, tương lai ngoại hối, quyền chọn ngoại hối, hoán đổi ngoại hối

Với khoản thanh toán của nhà nhập khẩu, thông qua công cụ kỳ hạn, để bảo hiểm khoản tiền mà nhà nhập khẩu sẽ phải trả trong tương lai, nhà nhập khẩu có thể mua một phần hay toàn bộ giá trị cần phải thanh toán Còn với khoản thu của nhà xuất khẩu, nhà xuất khẩu có thể bán một phần hay toàn bộ giá trị nhận được [5]

Những giao dịch kỳ hạn thường rất phổ biến trên thị trường giao dịch phi tập trung OTC (Over The Counter), do đó thỏa mãn được hầu hết các DN XNK có nhu cầu bảo hiểm rủi ro

Một ví dụ về việc sử dụng công cụ kỳ hạn để bảo hiểm rủi ro tỷ giá Giả sử ngày 1/9, một nhà nhập khẩu Việt Nam nhận được thông báo phải thanh toán 1 triệu USD sau ba tháng do việc mua hàng hóa từ Mỹ, tức là ngày 1/12 Nhà nhập khẩu để có được đồng USD cho việc thanh toán sẽ phải mua 1 triệu USD bằng VND Nhà nhập khẩu không chắc chắn về tỷ giá của VND/USD sau ba tháng nữa, nếu như tỷ giá VND/USD giảm thì nhà nhập khẩu sẽ có lãi, nhưng ngược lại nếu tỷ giá tăng thì nhà nhập khẩu phải chịu thiệt hại Để đảm bảo chắc chắn về khoản thanh toán 1triệu USD sẽ không bị thiệt hại, nhà nhập khẩu sẽ ký kết một hợp đồng kỳ hạn mua 1triệu USD với

tỷ giá xác định, ngày đáo hạn hợp đồng sẽ đúng vào ngày thanh toán 1/12/2008 Với việc bảo hiểm bằng công cụ kỳ hạn như vậy, nhà nhập khẩu không phải thanh toán một khoản phí nào và có thể chắc chắn được về khoản tiền phải thanh toán bằng nội tệ là bao nhiêu, cho dù tỷ giá giao ngay vào thời điểm thanh toán là bao nhiêu đi nữa