Tiểu Luận: Lạm Phát Mục Tiêu (Inflation Targeting)

Tiểu luận: Lạm phát mục tiêu (inflation targeting) nhằm trình bày tổng quan về lạm phát mục tiêu, những yêu cầy cần có để thực hiện được lạm phát mục tiêu, các nghiên cứu xung quanh việc thực hiện lạm phát mục tiêu.

1

Tiểu luận

LẠM PHÁT MỤC TIÊU

(INFLATION TARGETING)

ĐỀ TÀI :

LẠM PHÁT MỤC TIÊU (INFLATION TARGETING)

I G iới thiệu:

1 Lạm phát m ục tiêu “xuất hiện” như thế nào?

Đối với mỗi quốc gia, lạm phát không chỉ được coi là vấn đề kinh tế mà còn là vấn

đề xã hội rất ngh iêm trọng do nhữn g tác động mạnh m ẽ của nó đến đời sốn g xã hội Một nền kinh tế có lạm phát ở m ức cao, bên cạnh việc giá cả bị bóp méo sẽ dẫn đến s ụt giảm tiết kiệm, sụt giảm đầu tư, kích thích việc chuyển hướng nguồn vốn vào các tài sản nước ngoài, kim loại quý, hay bất độn g sản Ngoà i ra, lạm phát sẽ làm giảm nhịp độ tăng trưởng kinh tế và tạo nên sự căn g thẳng về chính trị và xã hội

Do kinh n ghiệm và sự th uận tiện, hầu hết các nước trên thế giới điều hành CST T thông qua điều chỉnh các m ục tiêu trun g gian nh ư khối lượn g tiền hay tỷ giá T uy nhiên, vào những năm 1990, m ột số nước công n ghiệp phát triển đã bắt đầu tập trung vào chỉ số lạm phát trong quá trình điều hành CST T Ngh ĩa là, họ tập trun g vào kiểm soát lạm phát (được gọi là lạm phát m ục tiêu - Inflation targetin g) Đây là một cơ chế điều hành CST T

m ới, đi đầu áp dụng nó là NHT U New ZeaLan d (năm 1990), sau đó là hàng loạt các nước khác thực hiện nh ư: Can ada (năm 1991), Vương quốc Anh (năm 1992), Phần lan, Thụy Điển (1993) v à Australia (cùng năm 1993), T ây Ban Nha (1994) T ại châu Âu có Thụy

Sỹ, Na Uy, IreLand đã công bố v ề việc chuyển đổi san g lạm phát mục tiêu trong điều hành CSTT của mình Nước đầu t iên trong cá c n ước đan g phát triển áp dụn g lạm phát mục tiêu

là Ch ilê, sau đó đến Bra zin và I srae l Các nước khác: Cộng hoà Séc, Ba Lan và t ừ tháng 06/2001 có Hungari

Vậy tại sao các quốc gia trên lựa chọn lạm phát mục tiêu? Trước tiên, việc ổn định

giá cả, duy trì tỷ lệ lạm phát thấp là đóng góp chính cho CST T làm cho tăng trưởng kinh

tế Và như vậy, Khi NHTU các nước thực h iện CST T m ở rộng để ma u chón g đạt được

m ột vài m ục tiêu (nh ư tạo thêm việc làm, tăng trưởng kinh tế… ) sẽ dễ dẫn đến gia tăng lạm phát, làm cho giá cả bất ổn định Điều này vi phạm nguyên tắc ổn định giá c ả Biện pháp thông thườn g để kiềm chế l ạm phát là NHTU thực hiện tăn g lãi suất, tuy nhiên hành

3

động này sẽ phải hứng chịu nhiều chỉ trích và áp lực từ xã hội hơn là việc làm giảm lãi suất để k ích thích cá c hoạt độn g k inh tế Về n guy ên tắc, áp dụn g lạm phát m ục tiêu có nghĩa là x em mục tiêu giảm lạm phát là cao hơn so với các m ục tiêu khá c c ủa CST T ( sản lượng, việc làm …) Nó buộc NHT U nhìn về phía trước, hy sinh các mục tiêu khác trước khi áp lực lạm phát trở nên nghiêm trọng Lạm phát mục tiêu có nghĩa là các cơ quan có thẩm quyền v ề tiền tệ xác định rõ ràng lạm phát m ục tiêu và thiết lập các thể chế chính x ác

để đạt được m ục tiêu này

Lạm phát mục tiêu rất minh bạch, ít nhất là trong lý thuyết NHTU dự báo xu h ướn g tương lai của lạm phát, dự báo được so sánh v ới tỷ lệ lạm phát mục tiêu (t ỷ lệ lạm phát chính ph ủ thấy thích hợp cho nền k inh tế); sự khác biệt giữa dự báo và tỷ lệ lạm phát m ục tiêu sẽ xác định CST T được điều chỉnh nh ư thế nào Các nước đã áp dụng lạm phát m ục tiêu tin rằng v iệc này có thể cải thiện cách thiết kế và thực hiện chính sách tiền tệ so với cách thông thườn g được theo dõ i bởi NHT U

( Guy De belle, P aul Masson, M iguel Savastano, và Sunil Sh arma, năm 1998)

“Lạm phát mục tiêu đã trở nên ngày càn g phổ biến t rong thập kỷ qua L à m ột khuôn khổ chính sách tiền t ệ danh n ghĩa với m ột cam kết côn g khai và rõ ràng để duy trì kỷ luật kinh tế, lạm phát mục tiêu đan g được quản g cáo là m ột khuôn khổ chung trong giảm và kiểm soát tỷ lệ lạm phát, cải thiện khả năn g dự đoán, trách nhi ệm và minh bạch” ( Sheridan, 2001)

2 Những yêu cầu cần có để thực hiện được lạm phát mục tiêu?

Nguyên tắc khi thực hiện Lạm phát m ục tiêu: Thứ nhất, NHTƯ cần có một m ức độc

lập tương đối để thực thi CSTT , m ặc dù khôn g có m ột NHT Ư nào có thể hoàn toàn độc lập khỏi sự ảnh h ưởn g c ủa chính phủ NHT Ư cần phải được tự do lựa chọn cá c côn g cụ để đạt được tỷ lệ lạm phát mục tiêu trong giới hạn cho phép Để thực hi ện yêu cầu này, các vấn đề thuộc chính sách tài khoá khôn g được gây bất cứ ảnh hưởn g nào đến CST T, các khoản vay từ NHTƯ của chính phủ ph ải ở mức thấp nhất Ngoài ra, chính phủ phải có cơ

sở nguồn thu rộng rãi và không phải tăng n guồn thu từ việc phát hành thêm tiền Nếu chi phối về m ặt tài khoá tồn tại thì chính sách thuế khoá, chính sách phát hành tiền, hoặc vi ệc Chính phủ yê u cầu NHT Ư giảm lãi suất để tăng thuế… sẽ gây áp lực đến lạm phát và làm

vô hiệu hoá hiệu quả của CSTT Thứ hai, NHT Ư phải có khả n ăn g thực hiện lạm phát mục

tiêu v à khôn g có trách nhiệm với các m ục tiêu khác như: tiền lương, mức thất n ghiệp hay

tỷ giá Ví dụ, nếu một quốc gia duy trì chế độ tỷ giá cố định, trong điều kiện các luồn g vốn dịch chuy ển mạnh nh ư h iện nay thì không thề cùn g m ột lúc thực hiện được lạm phát m ục tiêu Hơn nữa là khi NHTƯ duy trì c ùn g lúc ha i hay nhiều m ục tiêu thì khi thị trườn g xấu

đi, không biết mục tiêu nào sẽ được ưu tiên thực hiện Ví dụ, khi x uất hiện m ối đe do ạ đến

tỷ giá, NHTƯ buộc phải lựa chọn: hoặc duy trì tỷ giá cố định, từ bỏ m ục tiêu lạm phát; hoặc bảo vệ chính sách lạm phát mục tiêu, hy sinh tỷ giá cố định

Sau khi thỏa m ãn hai yêu cầu cơ bản, một quốc gia có thể, t rong lý thuyết, thực h iện chính sách t iền tệ tập t rung vào lạm phát mục tiêu T rong thực tế, các cơ quan có t hẩm quyền cũn g phải thực hiện các bước sơ bộ nhất định Họ phải t hiết lập các mục tiêu định lượng rõ r àn g cho lạm phát cho một số thời kỳ trước Họ phải ch ỉ ra rõ ràng và không m ập

m ờ cho công chúng rằn g việc đạt đến lạm phát m ục tiêu được ưu tiên hơn tất cả các m ục tiêu kh ác của chính sách tiền tệ Họ phải thiết lập một mô hình hoặc phươn g pháp dự báo lạm phát mà sử dụng một số các chỉ số có chứa thông tin về lạm phát trong tươn g lai Cuối cùng, họ phải nghĩ r a m ột thủ tục điều hành h ướn g tới tươn g lai trong đó côn g cụ chính sách tiền tệ được điều ch ỉnh ph ù hợp với đánh giá của lạm phát trong tương lai để đạt các

m ục tiêu lựa chọn Các c ơ quan tiền tệ phải có năn g lực kỹ th uật để m ô hình hoá và dự báo lạm phát, biết độ trễ của thời gian giữa việc điều chỉnh các côn g cụ tiền tệ và ảnh hưởng của ch ún g trên tỷ lệ lạm phát, và có m ột cái nhìn đầy đủ thông tin về hiệ u quả tươn g đối của các công c ụ chính sách tiền tệ xử lý của họ

II C ác nghiên cứu xung quanh việc thực hiện lạm phát mục tiêu:

1 Tác động của lạm phát mục tiê u lên nền kinh tế như thế nào?

T rong số cá c n ghiên cứu tr ước đó về chế độ lạm phát mục tiêu, Svensson (1997)

tuyên bố rằn g ch ế độ n ày giúp giảm tính biến t hiên của lạm phát và lập luận rằn g nếu

chế độ IT linh hoạt h ơn thì nó c ũn g có thể giúp trong việc ổn định năn g suất Bern anke

et al.(1999) phác thảo vai t rò của chế độ lạm phát m ục tiêu t ron g v iệc neo kỳ vọn g l ạm

phát của côn g ch ún g, tuyên bố rằn g chế độ này cun g cấp m ột kế hoạch rõ ràng và chỉ đạo cho các nh à ho ạch định chính sách tiền tệ Điều n ày sẽ giúp ổn định lạm ph át

Mi shkin (1999) lập luận r ằng các quố c gia theo lạm phát m ục tiêu quản lý để giảm cả

lạm phát hiện tại và kỳ vọng quá mức mà có thể đạt được trong sự v ắn g mặt của chế độ

King (2002) cho thấy rằng tỷ lệ lạm phát tại các quố c gia lạm phát mục tiêu không chỉ

thấp hơn, mà còn ít biến động Neum ann và H agen (2002) lập luận rằn g ch ế độ lạm

phát m ục tiêu giúp c ác quốc gia với nền kinh tế kém để bắt kịp, vì nó thúc đẩy sự hội tụ

giữa các n ước J ohnson (2002) sử dụng một mẫu của 5 n ước phát triển lạm phát m ục

tiêu và 6 nước phát triển khôn g theo lạm ph át mục tiêu, v à tìm thấy rằn g chế độ lạm

phát mục tiêu làm giảm lạm phát kỳ vọng Tanuwi djaja và C hoy (2006) sử dụn g m ột

m ô hình vĩ m ô nhỏ để đoán x u hướng cho n ền ki nh tế Indonesia v à đề n ghị rằn g bằn g

5

cách côn g bố một m ục tiêu lạm phát, Ngân hàng In don esia (BI) có thể lấy được độ tin cậy gi úp làm giảm và ổn định lạm phát

Gần đây, G oncalves và Sall es (2008) sử dụng các dữ liệu cho 36 nước đan g p hát

triển (trong đó có 13 theo lạm phát m ục tiêu) trong giai đoạn 198 0-2005 và cho thấy rằng các quốc gia t heo lạm phát m ục tiêu có mức giảm lớn hơn trong tỷ lệ lạm phát và biến độn g c ủa t ỷ lệ tăn g trưởn g GDP Kết quả của h ọ n gụ ý rằng các ch ế độ lạm ph át

m ục tiêu có thể có ảnh h ưởn g đáng kể h ơn vào nền kinh tế v ĩ mô của các n ước đan g ph át triển hơn so v ới những n gười ph át triển, đơn giản ch ỉ vì các nước sau n ày khôn g bắt đầu với lạm phát nghi êm trọng

Civicir và Akcaglayan (2010) sử dụng một phươn g t rình phản ứn g tổng quát cho

các Ngân hàn g T rung ươn g của n ước Cộn g hoà Thổ Nhĩ Kỳ ( CBRT) và lập luận r ằng việc th ực hiện chế độ lạm phát mục tiêu đã tăng độ tin cậy của CBRT Các tác giả k ết luận r ằng lạm phát mục tiêu đán g tin cậy có thể n eo kỳ vọng lạm phát và làm giảm tỷ giá vào lạm phát

T uy nhiên, một số nghiên cứu khá c, n ghi ngờ về những lợi ích của chế độ lạm phát

m ục tiêu Sử dụn g một mẫu của 20 nước phát tri ển theo và khôn g theo lạm phát m ục

tiêu, B all và She ridan (2005) cho thấy tỷ lệ lạm phát suy giảm ở các nước khôn g theo

lạm phát m ục tiêu cũn g như các quốc gia theo lạm ph át m ục tiêu Do đó , họ kết luận rằng lý do c ủa sự sụt giảm trong tỷ lệ lạm phát không ph ải là vi ệc thôn g qua các chế độ lạm phát mục tiêu, m à đó ch ỉ đơn giản là có n ghĩa là sự quay l ại lạm phát trước đây Sử dụng các dữ liệu cho 7 quốc gia công nghiệp thông qua chế độ lạm phát m ục tiêu trong

nhữn g năm 1990, Lin và Ye (2007) lập luận rằ ng ch ế độ lạm phát m ục tiêu không có tác động đán g kể đến t ỷ lệ lạm phát hoặc biến động Sims (2005) cho thấy rằng chế độ lạm

phát mục tiêu c ó thể có hại hơn là hữu dụng, nế u có m ột cơ hộ i đáng kể mà các ngân hàng trung ương sẽ khôn g thể k iểm so át đư ờn g đi của lạm ph át

 G uy Debelle, Paul Masson, Miguel Savastano, and Sunil Sharma (1998) cho thấy rằng các nước (Canada, New Zealan d, T hụy Điển, Anh, Phần Lan, và Tây Ban Nha) có áp

dụng lạm phát m ục tiêu (trong năm 1988-92) đã làm giảm tỷ lệ lạm phát nhiều hơn so v ới các nư ớc côn g n ghiệp lớn và kể từ đó họ duy trì mức độ lạm phát tương đươn g với cá c nền kinh tế công n gh iệp lớn Hiệu quả c ủa v iệc thực hiện lạm phát mục tiêu cho thấy rằn g cách việc sử dụng lạm phát mục tiêu rất hữu ích cho những quốc gia vốn thiếu uy tín trong việc

chống lạm phát

Mặc dù lạm phát đã giảm, nhưng k èm theo nó là tỷ lệ thất nghiệp cao hơn ở hầu như cả bảy nước (1 thất bại của IT ) So sánh tỷ lệ thất nghiệp ở các quốc gia có sử dụng

lạm phát mục tiêu với các n ước côn g n ghiệp lớn cho thấy r ằn g tỷ lệ thất ngh iệp trung bình tăng đán g kể trong nhữn g năm 1990, nhưn g từ năm 1994 có xu hướng trở lại hướng tới

m ức độ c ủa cá c nước côn g n ghiệp lớn

 Alan Bollard andO zer Karagedikli Alan Bollard and O zer Karagedikli (2006) đề

cập đến các tính năn g của phươn g pháp tiếp cận mục tiêu lạm phát của New Zealan d Nhữn g tính năng này được ràng buộ c ch ặt chẽ vào các cơ cấu lập pháp của Ngân hàng Dự trữ Luật New Z ealan d (1989) Kinh nghiệm của New Z ealan d thi thực thi lạm phát m ục tiêu đã thành côn g lớn, mặc dù không phải là không có nhữn g thách thức T uy nh iên, có nhiều thay đổ i từ kh i bắt đầu thực thi lạm phát mục tiêu về v ấn đề làm t hế nào để quản lý chính sách : Mục tiêu lạm phát c ủa New Zealan d đã được thay đổi trong phạm vi từ 0-2%

thành 1-3 %, ghi nhận nhữn g rủi ro giảm phát và các vấn đề khác Ngo ài lạm phát thấp,

nền kinh tế New Zealan d cũn g đã đạt được tăn g trưởn g ổn định v à tỷ lệ thất nghiệp thấp

Các hình thức lạm phát mục tiêu đi tiên phong của Ngân h àng Dự trữ New Zealan d

đã được áp dụng ở nhiều nước trong nh ữn g năm qua Mặc dù có nhiều sự khác biệt trong các quốc gia kh ác nh au tron g quá trình thực h iện chính sách lạm phát mục tiêu, có h ai

điểm chính m à New Zealan d tiếp tục khác biệt Đầu tiên là quá trình r a quyết định của

New Z ealand, nơi T hống đố c là người quy ết định duy nhất T uy nhiên, m ặc dù T hống đốc

ra quyết định cuối cùng duy nhất, vẫn có một Ủy ban cố vấn đưa ra lời kh uyên bằn g văn bản cho T hốn g đốc Mặc dù này t ư vấn Ủy ban khôn g được yêu cầu của Đạo luật, nó đã

được thực hiện Sự khác biệt thứ hai là mức độ m inh bạch cao Đặc biệt trong việc công

bố những tài liệu theo dõ i tỷ lệ lạm phát của NewLan d, Ngân hàng Dự trữ New Zealan d

có thể được m ô tả như là m ột trong những NHTƯ minh bạch nhất trong số nước áp dụng lạm phát mục tiêu

 Raghbendra Jha (2008) đánh giá các việc thực hiện lạm phát m ục tiêu ở Ấn Độ, bắt

đầu bằng cách nê u rõ các m ục tiêu c ủa chính sách tiền tệ tại Ấn Độ và lập luận r ằn g kiểm soát lạm phát không thể là m ột mối quan t âm riêng của chính sách tiền tệ khi vẫn còn h iện

diện của sự đó i n ghèo lan rộn g

Các chính sách tiền tệ ở Ân Độ đan g bị giới hạn bởi:

 T ự do hóa thị trường tài chính chưa hoàn chỉnh nên sự tác độn g của lãi suất là không đầy đủ Hơn n ữa h ệ thống ngân h àn g có yếu tố độc quyền m ạnh m ẽ và ch ính phủ sở h ữu cổ phần áp đảo Sự phát triển của đội n gũ có trách nh iệm cùn g với thâm hụt ngân sách cao đã làm trầm trọng thêm những khó khăn của chính sách

tiền tệ trong bối cảnh của Ấn Độ

7

 Việc xây dựn g đa m ục tiêu theo đuổi của Ngân hàn g Dự trữ Ấn Độ ( RBI) có ý nghĩa và cho rằn g chính sách tiền tệ nên được theo đuổi để duy trì lãi suất v à tỷ lệ lạm phát ổn định và tiền tệ bị định giá thấp để tăng trưởn g x uất khẩ u T uy nhiên, chính sách này đã dẫn đến dòng vốn ch ảy vào lớn, dường như không bền vữn g n ếu không có lý do khác hơn so với thực tế là khoản dự trữ dòn g vốn đó thu h út các sản

lượng thấp

Do đó, tại Ấn Độ ch ưa thể thực thi lạm phát m ục tiêu Bài nghiên cứu cun g c ấp vài bằng chứn g về ảnh hưởn g của lạm phát m ục tiêu lên phát triển và các nền kinh tế chuyển đổi và tranh cãi rằng mặc dù lạm phát mục tiêu có chịu trách nhiệm về v iệc duy trì chế độ lạm phát thấp nhưng về căn bản tự nó không kéo giảm tỷ lệ lạm phát Hơn n ữa, tính dễ biến độn g của tỷ giá và sản lượn g đầu ra ở các nền kinh tế ch uyển đổi có áp dụn g lạm phát

m ục tiêu thì cao hơn ở các nền kinh tế phát triển T hực tế thì Ấn Độ chưa sẵn sàn g để thực hiện lạm phát m ục tiêu, mặc dù RBI m uốn làm, nhưng vẫn không thể thực thi lạm phát

m ục tiêu trong bố i cảnh lãi suất ngắn hạn không có ảnh hưởng có ý n ghĩa lên tỷ lệ lạm phát

Do vậy, hai gói ch ính sách để giải quyết vấn đề này đã được thảo luận

 Một là: hướn g tới điều chỉnh tài chính và tiền tệ mở rộng

 Hai là: đánh giá cao tỷ giá hối đoái thực (phù hợp nhiều hơn so với áp dụn g lạm phát m ục tiêu)

Cả hai ch ính sách này sẽ dẫn đến tỷ lệ lạm phát thấp và giảm dòn g vốn nư ớc ngoài,

và do đó, dự trữ quốc gia được giải quy ết ở mức giá nh ất định Kể từ kh i tăn g trưởn g x uất khẩu nhanh chóng, nó tạp ra cảm giác sai lầm về việc đánh giá thấp tỷ giá hối đoái Điều này sẽ cho phép Ấn Độ nắm giữ một phần lớn hơn của thị trường thế giới Xuất khẩu n gày càng tăng, lần lượt, nâng cao kh uyến khích đầu tư Xu h ướn g tiết kiệm cũn g tăng lên để đáp ứn g v ới lợi nhuận tăng đầu tư theo định hướng x uất khẩu Hơn nữa, m ột tỷ giá hối đoái bị định giá thấp là có khả năn g th úc đẩy tiết kiệm bằn g cách tăng cổ ph ần của lợi nhuận trong thu nhập quốc dân Ấn Độ đã được thực hiện một số hình thức c ủa tỷ giá hối đoái t hực sự nhắm m ục tiêu dẫn tới sự gia tăng mạnh dự trữ n goại hối, điều này đã đi k èm với chi phí kinh tế cao Theo đuổi chính sách lạm phát m ục tiêu làm giảm nhu cầu dự trữ lớn nh ưn g giá phải trả là khả năng của một tỷ giá hối đoái không ổn định hoặc khôn g phù hợp Hoạch định chính sách của Ấn Độ là khôn ngoan để từ chối chế độ này và chọn tham gia quản lý có chọn lọc các dòn g vốn.Tuy nhiên, dự trữ hiện nay ở một mức độ rất thoải

m ái nhưng v ẫn tiếp tục tăng với một tốc độ nhanh chón g

 Bu shra và Syed Kumai l Abbas (2009)

Bài nghiên cứu này nhằm m ục đích đo lường và so sánh hiệu quả kinh tế của bốn nền kinh tế châu Á ( gồm In done sia, Phillipines, Nam Triều Tiên, và Thái Lan) chấp nhận

và thực hiện lạm phát m ục tiêu ngược lại với sáu nước lân cận khác (T r un g Quốc, Hồn g

Kông, Ấn Độ, M alaysia, Sin gapore và Pakistan) Nghi ên cứu không tìm thấy bằng chứng chứn g tỏ lạm phát m ục tiêu giúp làm tăng trưởng kinh tế như n ghiên c ứu của Gonc alves

và Salles năm 2008 và Batini v à L axt ion năm 2007 (trong cùn g thời điểm ) nhưn g cũng không tìm thấy bằn g chứng lạm phát mục tiêu có hại cho tăng trưởng kinh tế Một phát hiện quan trọng là NHT Ư ở các nước lạm phát mục tiêu thì không có trách nhiệm nặng nề với sự thay đổi của lạm phát Điều này l àm sáng tỏ: “ở các nền kinh tế Châu Á, dữ liệu nghiên cứu không hỗ trợ trường hợp áp dụn g lạm phát mục tiêu”

 Irineu de Carval ho Filho (2010) tìm thấy các chứn g cứ ch ưa rõ ràn g rằng các nước

dùng chính sách lạm phát m ục tiêu giải quyết tốt vấn đề tỷ lệ thất nghiệp và nước sử dụng chính sách lạm ph át mục tiêu có sự sản xuất công ngh iệp hiệu quả h ơn, mạnh mẽ h ơn c ác nước khôn g Cuố i cùng, ch úng ta thấy được rằng các nước áp dụng chính sách lạm phát

m ục tiêu có tỷ lệ tăn g trưởn g GDP c ao hơn các nước khôn g sử dụng chính sách này trong cùng một nhóm nước ( Vd: các nước phát triển, các nước đan g phát triển-các n ước không

phải Mới Nổi), nh ưn g lại không tìm thấy sự khác biệt như vậy ở các n ước mới nổ i

 Salem Abo- Zaid and Didem Tuzemen (2011) cho thấy rằng chế độ lạm phát m ục

tiêu có lợi ích quan trọng cho cả hai nước phát triển và đang phát triển Tác giả cho thấy rằng tỷ lệ lạm phát thấp hơn đáng kể trong c ác n ước đan g phát triển theo lạm phát m ục tiêu, v à ch ế độ này có tác dụng tích cực đối với tăn g trưởn g GDP cho tất cả các nước theo lạm phát mục tiêu Ngoà i r a, kết quả của n ghi ên c ứu n ày chỉ r a một sự hội t ụ rõ ràn g của

tỷ lệ tăng trưởng GDP trong số các nước lạm phát mục tiêu đang phát triển sau khi thông qua ch ế độ này Cuố i cùng, tác giả thấy rằng chính sách tài khóa được tiến hành thắt chặt

khi các n ước phát triển nhắm đến lạm phát

2 Kinh nghiệm khi áp dụng l ạm phát m ục tiêu như thế nào?

 G uy Debelle, Paul Masson, Miguel Savastano, and Sunil Sharma (1998)

 Kinh nghiệm của cá c nước công nghiệp:

T rong thập kỷ qua, lạm phát m ục tiêu đã được lựa chọn và thực hiện (theo thứ tự thời gian) ở New Ze alan d, Can ada, Anh, Phần L an, Thụy Điển, Australia, v à Tây Ban Nha Kinh nghiệm t ừ các kết quả khôn g tốt đẹp với việc thiết lập các m ục tiêu tiền tệ trung gian hoặc duy trì tỷ giá cố định đã th úc đẩy sự đổi m ới ở hầu hết các quốc gia này T ại New Zealand và Can ada, ban đầu c ác Chính ph ủ giới thiệu các m ục tiêu để chống lại giảm phát Sự thành công của hai quốc gia này trong việc kiềm chế lạm phát cao một cách

9

tương đối (theo tiêu chuẩn c ủa các nước công n ghi ệp) đã thúc đẩy một phần sự chấp nhận

và thực hiện các chính sách tương tự ở năm quốc gia khác, nơi m à, trái lại, tỷ lệ lạm phát đang ở m ức tươn g đối thấp

Bảy quốc gia cùn g đã có nhữn g “thành tích” nghèo nàn tron g cuộc chiến chống lạm phát trong vòng 30 năm qua nếu đem so sánh với Đức, Nhật Bản, Thụy Sĩ, và Hoa

Kỳ Hơn n ữa, những người tham gia thị t rường nói ch un g luôn nhận thức rằng nhóm bảy nước n ày thiếu chính sách tiền tệ đáng tin cậy Có thể suy đoán rằng, lạm phát m ục tiêu là

sự sáng tạo m à nhờ đó các nước này tìm ra cách xây dựn g m ột “kỷ lục” về lạm phát thấp

và chính sách tiền tệ có uy tín Ở các n ước này, tỷ lệ lạm phát là m ục tiêu chính của chính sách tiền tệ và được ưu tiên hơn các m ục tiêu khác, chẳng h ạn như tỷ giá, việc làm

T rong phươn g pháp này, việc dự báo lạm phát đóng vai trò tối quan trọng Kể từ khi việc

dự báo quyết định CSTT nên phản ứng như thế nào, cấu trúc của nền kinh tế phải được ổn định và dễ dàn g m ô hình hóa để đảm bảo dự báo chính xác

- Sự phân công của lạm phát mục tiêu Việc côn g bố lạm phát mục tiêu kh ác nhau ở

các quốc gia Ở Úc, P hần Lan, v à T hụy Điển, NHT Ư đơn phương côn g bố lạm phát mục tiêu m à không có sự xác nhận rõ ràn g từ chính phủ Ở Cana da và New Zealan d, lạm phát

m ục tiêu là k ết quả của m ột thỏa thuận chun g giữa các bộ trưởng tài chính và thống đốc NHTƯ Ở các nước m à lạm phát mục tiêu được côn g bố bởi NHT Ư, t hì hầu hết sau đó phươn g pháp lạm phát mục tiêu đều được xác nhận bởi chính phủ Mặ c dù khôn g có NHTƯ nào có đặc quyền đề cập rõ ràn g đến lạm phát mục tiêu, nhưun g m ục tiêu vẫn minh chứn g rằn g nó là phư ơn g pháp đún g đắn để đạt được m ục đích cuối cùng của tiền tệ hoặc

sự ổn định giá cả

- Định nghĩa của m ục tiêu: Định ngh ĩa c ủa lạm phát mục tiêu c ũng kh ác nhau qua bảy

quốc gia Sự khác biệt chính liên quan đến thời gian để xác định sự nh ận thức (sẽ mất bao lâu để đạt kết quả và mất bao lâu mục tiêu sẽ chi ếm ưu thế), giá cả được đo lườn g như thế

nào, và liệu m ục tiêu sẽ được xác định tại cụ thể hay trong khoảng nào đó

- Tầm nhìn của mục tiêu Tầm nhìn của lạm phát m ục tiêu phụ thuộ c m ột phần vào tỷ

lệ lạm phát tại thời điểm chính sách đã được thông qua Ở Can ada và New Z ealan d, chính quyền sử dụn g lạm phát mục tiêu để kh uyến kh ích giảm phát, cho phép 18 tháng để đạt được m ục tiêu ban đầu Bước tiếp theo, khoản g thời gian để đạt được mứ c lạm phát thấp hơn là 12 thán g ở New Zealand v à 18 tháng ở Cana da Một khi lạm phát đã giảm đến mức

m ong muốn, mục tiêu ở cả h ai nước đã được thiết lập trong năm năm Ở Vương Quốc Anh, các cơ quan có thẩm quyền đầu tiên đặt tầm nhìn như là kết thúc của nhiệm kỳ Quố c hội (giữa 1997) T ron g thời gian cho đến khi giữa 1997, lạm phát đạt được trong kho ản g

14%, sau đó nó đã được ổn định dưới 2,5% vô thời hạn Ngược lại với sáu quốc gia khác, tại Úc tầm nhìn thời hạn cho lạm phát m ục tiêu là độ dài c ủa chu kỳ kinh doanh

- Mức giá Những chênh lệch trong việc tính toán chỉ số giá tiêu dùn g (ví dụ, giới thiệu

hàng hoá mới hoặc nh u cầu c ao hơn cho chất lượn g hàn g hoá tốt hơn) ngụ ý rằng, trong thực tế, sự ổn định c ủa giá cả có thể được x em như tỷ lệ tăng nhỏ của chỉ số giá tiêu dùn g (nhưn g lớn h ơn khôn g) Theo quy luật lạm phát m ục tiêu xoay quanh tỷ lệ khoản g 2% m ột năm Ở m ức độ thấp như vậy, theo các bằn g ch ứng thực n ghiệm hiện có, n gay cả việc đặt

ra mục tiêu tỷ lệ lạm phát thấp hơn là không h ứa hẹn m an g lại lợi ích đán g kể

- Độ rộn g của lạm phát m ục tiêu Một sự khác biệt lớn tron g định n ghĩa của lạm phát

m ục tiêu giữa các quốc gia là độ rộn g khoản g giá trị của lạm phát mục tiêu Ở cả Úc và Phần Lan, kh ung lạm phát mục tiêu đều là một tỷ lệ lạm phát cụ thể, t rong khi Cana da, New Zealand, Th ụy Điển, và Anh đều x ác định một khoảng cho lạm phát mục tiêu Ở T ây Ban Nha, chính quyền quy định về mức trần cho tỷ lệ lạm phát

Sự cần t hiết phải xác định khoảng giá trị của lạm phát mục tiêu là kết quả của việc kiểm soát không hoàn hảo của chính sách tiền tệ về tỷ lệ lạm phát Khi lựa chọn khoảng giá trị phả i đánh đổi giữa m ột khoảng nhỏ, chặt ch ẽ, hiếm khi vi phạm và m ột khoảng giá trị rộng (hay chính sách "m ềm dẻo" c ủa n gân hàn g trung ươn g) Những ch ủ thể t ham gia thị trường có thể h iểu một khoảng giá trị hẹp kh i chỉ r a một vi phạm nghiêm t rọng c ủa lạm phát mục tiêu Nếu vẫn duy trì trong một khoảng giá trị hẹp chứng tỏ sự khó khăn trong thực tế, tuy nhiên, nếu vi phạm t hường x uy ên có thể làm suy y ếu mạnh sự tín nhi ệm

- Trá ch nhiệm giải thích: Lạm phát m ục tiêu cun g cấp m ột thước đo đố i với h ành độn g

của n gân hàn g tr ung ươn g có thể được đánh giá, cơ quan có thẩm quyền có thể được yêu cầu để biện m inh cho quyết định chính sách tiền tệ Sự minh bạch, sự cởi mở, gắn liền với trách nhiệm giải thích Để tăn g hiệu quả của chính sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu, c ác

cơ quan có thẩm quy ền phải thôn g báo thay đổi ch ính sách và lý do cho nhữn g thay đổi

m ột cách rõ ràng nhất có thể Tăng tính minh bạch giúp củng cố thêm ảnh hưởng và làm giảm độ trễ c ủa chính sách tiền tệ thay đổi quyết định giá cả v à tiền lươn g

Nói ch un g, n gân hàn g tr ung ươn g thi thực hiện lạm phát mục tiêu thì có t rách nhiệm giải thích trực tiếp với chính ph ủ T hường x uyên báo cáo cho quốc hộ i và côn g bố báo cáo hàng n ăm đã được và chịu trách nhi ệm với báo cáo này Kể từ năm 1989, Thống đốc Ngân hàng Dự trữ New Ze aland cũn g đã được yêu cầu công bố định kỳ 6 tháng một lần về Chính sách tiền tệ, mà các thảo l uận đã đạt được về lạm phát m ục tiêu trong sáu tháng trước đó và chiến lược cho 6 tháng tiếp t heo Báo cáo được lấy làm nguyên mẫu cho các

ấn phẩm tương tự ở những nơi khác Ngân hàn g của Anh và Riksbank của Thụy Đ iển đã