68 Nâng cao hiệu quả quản lý nợ nước ngoài trong quá trình phát triển kinh tế Việt Nam
Trang 1Ha Thi Thiéu Dao
NANG CAO HIEU QUA QUAN LY NQ NUGC NGOAI
TRONG QUA TRINH PHAT TRIEN KINH TE TAI VIET NAM
Chuyên ngành: Kinh tế học
Mã số: 62.31.01.01
LUAN AN TIEN Si KINH TE
NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC:
1 PGS TS Nguyễn Văn Luân
Trang 2của riêng tôi Các số liệu, kết quả trong luận án là
trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất kỳ luận án nào khác
TÁC GIÁ LUẬN ÁN
Trang 3Trang phụ bìa Lời cam đoan ii Mục lục ili Danh muc cac tir viét tat Vv Danh mục các bảng biếu, hình vẽ vi MO DAU 1
1 Tinh cấp thiết của đề tài
2 Tình hình nghiên cứu đề tài
3 Mục đích và nhiệm vụ nghiên cứu của luận án
4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu của luận án
3 Phương pháp nghiên cứu của luận án 6 Những đóng góp khoa học của luận án DD nA AP NY m 7 Kết cấu luận án Chương 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VẺ NỢ NƯỚC NGOÀI VÀ QUẢN LÝ NỢ NƯỚC NGOÀI 7
1.1 Cơ sở lý luận về nợ nước ngoài 7
1.1.1 Khái niệm nợ nước ngoài và tái cơ cấu nợ nước ngoài 7
1.1.2 Phân loại luồng vốn vào và phân loại nợ nước ngoài 11
1.1.3 Các chỉ tiêu đánh giá nợ nước ngoài 16
1.1.4 Đánh giá tình trạng nợ nước ngoài theo nhóm chỉ tiêu 20
1.1.5 Lý thuyết về mối quan hệ giữa nợ và các biến số kinh tế vĩ mô 23
1.2 Cơ sở lý luận về quản lý nợ nước ngoài 34
1.2.1 Khái niệm về quản lý nợ nước ngoài 34
1.2.2 Nội dung quản lý nợ 35
Trang 41.3.1 Philippines thất bại trong việc quản lý nợ nước ngoài 46 1.3.2 Các nước thành công trong quản lý nợ nước ngoài 49
1.3.3 Kinh nghiệm cho Việt Nam 32
Tóm lược chương 1 34
Chương 2 ĐÁNH GIÁ THỰC TRẠNG NỢ VÀ QUẢN LÝ NỢ NƯỚC
NGOÀI CỦA VIỆT NAM 57
2.1 Tống quan quá trình vay trả nợ của Việt Nam qua các giai đoạn 57
2.1.1.Giai đoạn 1975-1988 57
2.1.2.Giai đoạn 1988 _ 1992 60
2.1.3.Giai đoạn 1993 — 2004 62
2.2 Đánh giá thực trạng nợ và quản lý nợ của Việt Nam từ 1993 -2004 63 2.2.1 Đánh giá thực trạng nợ và quản lý nợ từ khía cạnh kỹ thuật 63 2.2.2 Đánh giá thực trạng nợ và quản lý nợ nước ngoài khía cạnh thể chế 96 2.3 Đánh giá chung về thực trạng nợ và quản lý nợ của Việt Nam 102
Tóm lược chương 2: 107
Chương 3 NHỮNG GIẢI PHÁP CƠ BẢN NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUÁ QUAN LY NQ TRONG TIEN TRINH PHAT TRIEN KINH TE TAI VIET
NAM 109
3.1 Một số quan điểm nhằm nâng cao hiệu quả quản lý nợ nước ngoài 109
3.1.1 Cơ sở đề xuất các giải pháp và đưa ra các quan điểm 109
3.1.2 Những quan điểm nhằm đảm bảo quản lý nợ nước ngoài hiệu quả 113
3.2 Những giải pháp chủ yếu nhằm nâng cao hiệu quả quản lý nợ 117 3.2.1 Những giải pháp nhằm tăng cường quản lý nợ về mặt kỹ thuật 117 3.2.2 Những giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả quản lý nợ nước ngoài khía
cạnh thé chế 144
3.3 Những giải pháp hỗ trợ 152
3.3.1 Ơn định mơi trường thể chế 152
Trang 53.3.5 Thay đôi hình ảnh của Việt Nam trên thị trường tài chính thế giới
Tóm lược chương 3:
KẾT LUẬN
DANH MỤC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ
Trang 6nước thấp và nhu cầu đầu tư cao Vì vậy, Việt Nam phải dựa vào nguồn vốn nước
ngoài bù dap cho khoản chênh lệch giữa tích lũy và đầu tư nhằm thúc đẩy tăng trưởng và phát triển kinh tế Xét riêng khoản vay từ bên ngoài, theo ông Klaus Rohland, Giám đốc Ngân hàng Thế giới tại Việt Nam, tính đến tháng 12/2004, tổng số nợ nước ngoài của Việt Nam là 15 ty đô la (tức khoảng 225000 tỷ đồng Việt
Nam), trong đó 3,5 tỷ là nợ của Ngân hàng Thế giới Tính theo đầu người, mỗi người dân Việt Nam đang nợ khoảng 180 đô la Mức nợ này so với các nước chưa phải là cao Mỗi người chỉ phải trả khoảng 5 đô la một năm vì có tới 90% nợ là vốn
vay ưu đãi Theo báo cáo Tài chính Phát triển Toàn cầu 2005, Việt Nam được xếp
vào nhóm nước thu nhập thấp nợ ít Đó là tình hình khá lạc quan về tình trạng nợ hiện thời của Việt Nam
Tuy nhiên, theo Báo cáo Tài chính Phát triển Toàn năm 2001 (số liệu 1999),
tổng nợ của Việt Nam đã từng lên đến 23,21 tỷ đô la và được Ngân Hàng thế giới
xếp vào một trong ba nước ở châu Á và một trong 42 nước trên thế BIỚI, rơi vào nhóm nghèo nợ nghiêm trọng (HIPCs: Heavily Indebted Poor Countries) Báo cáo năm 2002, nợ năm 2000 của Việt Nam ở mức 12,7 tỷ đô la, bằng 43% so với GDP và 89% so với kim ngạch xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ Dịch vụ nợ của Việt Nam chiếm khoảng 11% so với kim ngạch xuất khẩu và 7% so với GDP và được ngân hàng thế giới đánh giá đang ở trạng thái nợ bền vững Dự đoán đến 2005 dư nợ Việt
Nam sẽ là 34.9% GDP [77]
Như vậy, chỉ trong vòng hai năm, Việt Nam đã giảm dư nợ xuống gần một nửa Điều gì đã làm nên điều thần kỳ đó? Có phải do Việt Nam quản lý nợ tốt hơn
trước?
Những năm gần đây, nhờ những tiến bộ vượt bậc trong quá trình phát triển
kinh tế, sự bắt kịp và hội nhập vào nền kinh tế khu vực và thế giới, Việt Nam đã
Trang 7tài khóa 2005 (tăng 600 triệu đô la so với năm 2003) Đây là điều đáng mừng vì
cộng đồng tài chính quốc tế đã đánh giá cao những thành quá kinh tế - xã hội mà
Việt Nam đạt được trong những năm qua Tuy nhiên, điều đó cũng đặt ra những thách thức đối với Việt Nam trước cộng đồng quốc tế về việc nâng cao hiệu quả nguồn vốn ODA, nâng cao khả năng trả nợ và nâng cao năng lực quản lý nợ
Sự tương phản giữa triển vọng luồng vốn vào và tình hình kinh tế thực tế của
Việt Nam đã đặt ra câu hỏi: Liệu Việt Nam có một chiến lược quản lý việc vay và
trả nợ hợp lý để nguồn vốn vay nợ trở thành một động lực phát triển kinh tế hay không? Liệu với luồng vốn vào Việt Nam có trở thành gánh nặng cho quốc gia, một rào cân đối với con đường tăng trưởng và phát triển kinh tế của đất nước như trước
năm 1999 hay không khi Việt Nam vẫn là nước có thu nhập bình quân đầu người
thấp, nguồn thu để trả nợ từ xuất khẩu khá bấp bênh vì kim ngạch xuất sản phẩm thô và sơ chế còn chiếm tỷ trọng khá cao?
Từ những trăn trở muốn tìm hiểu nhờ đâu mà dư nợ của Việt Nam giảm phân nửa vào năm 2001, những âu lo muốn biết điều gì sẽ xây ra cho quản lý nợ Việt Nam trong những năm tới và mong muốn đối đầu với thách thức trong khó khăn khi tìm nguồn tài liệu về nợ đã thôi thúc tôi chọn đề tài: “Nang cao hiéu qua quan ly ng
nước ngoài trong quá trình phát triển kinh tế tại Việt Nam ” làm luận án tiến sĩ,
chuyên ngành kinh tế học, để đánh giá thực trạng nợ và quản lý nợ của Việt Nam
trong những thập niên qua, hiện tại cũng như xu hướng trong những năm tiếp theo
Trên cơ sở đó, đề xuất những giải pháp nhằm hoàn thiện quá trình quản lý nợ nước
ngoài của Việt Nam trên bước đường phát triển
2 Tình hình nghiên cứu đề tài
Để trả lời cho những điều trăn trở, tác giả cố gắng tiếp cận nhiều tài liệu Nhìn
chung, trong phạm vi tài liệu tiếp cận cho đến nay, van để này mới chỉ được trình
Trang 8Nam” (1992) của tác giả Đào Quang Thông đã trình bày hệ thống tình trạng nợ của Việt Nam trước năm 1993 Thời điểm mà Việt Nam chưa thực hiện xử lý nợ thương mại qua Câu lạc bộ Luân đôn, xử lý nợ với Nga và chưa nhận được những cam kết cho vay liên tục và tăng cao
Luận văn cao học thuộc chuyên ngành quản trị kinh doanh “Mộ số vấn dé quản lý nợ nước ngoài của ngân hàng nhà nước Việt Nam” (1996) của tác giả Hà
Quốc Quyền chuyên sâu về nâng cao hiệu quả của Ngân Hàng Nhà Nước trong
quản lý nợ nước ngoài của chính phủ
Luận văn cao học (1998) của tác giả Nguyễn Duy Vũ với đề tài: “Nguyên nhân của khủng hoảng nợ Bài học cho Việt Nam” cũng đã nêu ra những nguyên
nhân dẫn đến khủng hoảng nợ và sử dụng mô hình hồi quy tương quan gồm 15 quan
sát để xác nhận tác động của những biến nảy
Luận án tiến sĩ (2002) của tác giả Tạ Thị Thu với đề tài: “Mộ số vấn đề về
chiến lược vay trả nợ nước ngoài dài hạn ở Việt nam” đã nêu lên thực trạng và thách thức của nợ nước ngoài của Việt Nam trước năm 2001
Luận án tiến sĩ “Những giải pháp tăng cường quản ly vay va trad nợ Hước
ngoài ở Việt nam” (2002) của tác giả Nguyễn Ngọc Thủy Tiên đề cập đến những hạn chế trong khung pháp lý về quản lý nợ trước năm 2002 và giải pháp khắc phục
Tuy nhiên, do mục đích, nhiệm vụ, phương pháp tiếp cận và thời điểm nghiên
cứu khác nhau, các công trình trên chưa nghiên cứu vẻ thực trạng nợ và quản lý nợ
của Việt Nam từ nước thu nhập thấp nợ nghiêm trọng chuyển sang mức nợ bền vững Sự hiếm hoi của các công trình nghiên cứu thực trạng nợ của Việt Nam có thể
Trang 9- _ Những tiêu chí nào làm cơ sở đánh giá hiệu quả quản lý nợ tại Việt Nam?
-_ Mức nợ của Việt Nam liệu có bền vững trong trung hạn?
- _ Việc quản lý nợ nước ngoài của Việt Nam đã hiệu quả chưa?
- _ Những nguyên tắc, quan điểm và giải pháp nào cho việc nâng cao hiệu quả quản
lý nợ nước ngoài trong quá trình phát triển kinh tế tại Việt Nam?
Những vấn đề trên nếu được giải quyết thỏa đáng sẽ tìm ra được những đề xuất mang tính kỹ thuật và thể chế nhằm nâng cao hiệu quả nợ nước ngoài của Việt
Nam
3 Mục đích và nhiệm vụ nghiên cứu của luận án
Mục đích của luận án là làm rõ cơ sở lý luận và thực tiễn về quản lý nợ nước
ngoài của Việt Nam trong những năm qua Từ đó đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả quản lý nợ nước ngoài của Việt Nam trong thời gian tới Hướng tới
mục đích trên, luận án đề ra các nhiệm vụ sau:
- Trinh bay, phan tích có hệ thống những vấn đề liên quan đến nợ nước ngoài và quản lý nợ nước ngoài Làm rõ các khái niệm nợ nước ngoài, quản lý nợ nước ngoài, các lý thuyết liên quan đến vấn đề tích lũy nợ, các chỉ tiêu được sử dụng để
đánh giá tính hiệu quả của quản lý nợ cả về khía cạnh thể chế lẫn khía cạnh kỹ
thuật
- - Nghiên cứu kinh nghiệm quản lý nợ nước ngoài của những nước đã quản lý nợ thành công và cả những nước không thành công để tìm ra những nhân tổ tác động
đến tích lũy nợ nước ngoài
- _ Phân tích toàn diện thực trạng nợ nước ngoài và quản lý nợ nước ngoài của Việt Nam; đánh giá những khó khăn, hạn chế, kém hiệu quả trong quản lý nợ và những
nguyên nhân dẫn đến tỉnh trạng này theo các giai đoạn
- _ Trên cơ sở phân tích lý luận và thực tiễn, luận án sẽ đưa ra các giải pháp khả thi nhằm giảm bớt gánh nặng nợ nần, duy trì được trạng thái nợ bên vững và nâng cao
Trang 104 Đối tượng và phạm vỉ nghiên cứu của luận án
- _ Đối tượng nghiên cứu của luận án là quá trình quản lý nợ nước ngoài được đánh
giá cả khía cạnh kỹ thuật lẫn thể chế quản lý nợ Bao gồm mức vay mượn bên ngoài
cần thiết để đạt được mục tiêu tăng trưởng kinh tế đến năm 2020, những điều khoản
và điều kiện vay mượn phù hợp với khả năng hoàn trả trong tương lai, khía cạnh thể chế nhằm gia tăng hiệu quả quản lý nợ nước ngoài của Việt Nam trong thời gian tới
-_ Về thời gian, giới hạn nghiên cứu của để tài là từ sau năm 1975 cho đến nay
Đặc biệt chú ý giai đoạn 1993-2004: giai đoạn Việt Nam thực sự chuyển đổi từ nền
kinh tế kế hoạch hóa tập trung sang nền kinh tế thị trường có sự điều tiết của nhà
nước và thực sự trở lại với cộng đồng tải chính quốc tế - Vé không gian, luận án nghiên cứu trên địa bàn cả nước
5 Phương pháp nghiên cứu của luận án
Trên cơ sở phương pháp luận duy vật biện chứng và duy vật lịch sử, để tài luận án được nghiên cứu bằng các phương pháp cụ thể:
Thứ nhất, luận án thuộc chuyên ngành kinh tế học nên phương pháp phân tích, tổng hợp được sử dụng xuyên suốt nhằm làm rõ các mối quan hệ giữa nợ và các
biến số kinh tế vĩ mô Thứ hai, phương pháp thống kê mô tả và so sánh, đối chiếu
được áp dụng để đưa ra một cái nhìn bao quát về tình hình nợ và đo lường tính hiệu quả về quản lý nợ nước ngoài của Việt Nam Phương pháp này cho phép luận án
phân tích và lựa chọn những thông tin xác thực, điển hình giúp cho việc lượng hóa
tình hình nợ một cách chính xác Thứ ba, phương pháp dự báo sử dụng mô hình Jaime de Pines nhằm tính toán mức vay nợ tối thiểu và khả năng chịu đựng được nợ Thứ tư, phương pháp phân tích ma trận SWOT nhằm đánh giá tỗổng quan điểm mạnh, điểm yếu, cơ hội, cản ngại trong quản lý nợ để đề ra những giải pháp kết hợp
Trang 11Chuẩn xác và làm rõ cơ sở của việc xây dựng các chỉ tiêu đánh giá tình trạng nợ mà trước giờ các nghiên cứu thường hay sử dụng như một thói quen Tổng hợp, so
sánh, đánh giá, hệ thống hóa được các lý thuyết vĩ mô về nguyên nhân tích tụ nợ và
các lý thuyết quản lý nợ nước ngoài hiệu quả
- _ Sưu tầm, tổng hợp và phân loại một khối lượng lớn tài liệu có liên quan đến vấn đề nợ của Việt Nam trong thời kỳ từ 1975 cho đến nay Đây sẽ là những tài liệu
không chỉ phục vụ cho việc nghiên cứu để tài mà còn cung cấp một cái nhìn tổng
quan về quá trình phát triển kinh tế xã hội Việt Nam từ 1975 đến nay
- _ Phân tích, rút ra những bài học kinh nghiệm của các nước đi trước trong quản lý
nợ nước ngoài giúp Việt Nam tránh những sai lầm mà các nước khác đã trải qua
- _ Dựa trên những nền tảng các lý thuyết về quản lý nợ nước ngoài được trình bày
theo cách đối chiếu, so sánh giữa thông lệ quốc tế với đặc thù của Việt Nam, luận án đánh giá một cách toàn diện và có hệ thống về thực trạng nợ, tính hiệu quả của quản lý nợ của Việt Nam trong thời gian qua ở cả khía cạnh kỹ thuật lẫn thé chế
- - Đưa ra những giải pháp nâng cao hiệu quả quản lý nợ về mặt thể chế và kỷ thuật Trên cơ sở đó, đề xuất các giải pháp hỗ trợ nhằm tạo môi trường cho quản lý
nợ hiệu quả
7 Kết cấu luận án
Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo và phụ lục, luận án
gồm ba chương:
Chương l: Cơ sở lý luận về nợ nước ngoài và quản lý nợ nước ngoài Chương 2: Đánh giá thực trạng nợ và quản lý nợ nước ngoài của Việt Nam
Trang 121.1.1 Khái niệm nợ nước ngoài và tái cơ cấu nợ nước ngoài
1.1.1.1 Khái niệm vỀ nợ nước ngoài
Nợ nước ngoài là một khái niệm cần làm rõ để quản lý một cách hiệu quả, với
cách hiểu khác nhau sẽ cho số liệu khác nhau dẫn đến đánh giá và giải quyết vấn đề
nợ khác nhau
Theo quy chế quản lý vay và trả nợ nước ngoài, (Ban hành kèm nghị định số 90/1998/NĐ/CP ngày 07/11/1998 của Chính phủ) thì không gọi là nợ mà gọi là vay nước ngoài: “vay nước ngoài là khoản vay ngắn, trung và dài hạn (có hoặc không có lãi) do nhà nước Việt Nam, Chính phủ Việt Nam hoặc doanh nghiệp là pháp nhân Việt Nam (kế cả doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài) vay của tổ chức tài chính
quốc tế, của chính phủ, của ngân hàng nước ngoài hoặc của tổ chức và cá nhân
nước ngoài khác (sau đây gọi là bên cho vay nước ngoài)” [7] Như vậy, theo cách hiểu này nợ nước ngoài là tất cả các khoản vay mượn của tắt cả các pháp nhân Việt Nam đối với nước ngồi và khơng bao gồm nợ của các thể nhân (nợ của cá nhân và
hộ gia đình)
Theo [20, 3.57, “Tơng nợ nước ngồi là tổng khối lượng tài sản nợ (tính theo giá trị hiện tại) cam kết đối với những người không cư trú Cam kết ở đây được hiểu
là nghĩa vụ cam kết đối với các khoản nợ ngắn hạn, dài hạn đã được giải ngân, của
trái phiếu và tín dụng thương mại (kể cả nợ gốc lẫn lãi)” Theo khái niệm này, nợ
nước ngoài là nợ của người cư trú đối với người không cư trú; không phân biệt loại
tiền tệ, không phân biệt thời hạn
Theo 8 tổ chức quốc tế nghiên cứu thống kê nợ nước ngoài, gồm Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, Ban thư ký Khối Thịnh vượng chung, Tổ chức Thống kê Châu
Âu, Quỹ tiền tệ Quốc tế, Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế, Ban thư ký Câu lạc
Trang 13lai và khoản nợ này là nợ của người cư trú với người không cư trú trong quốc gia” [74, tr.7]
Như vậy, theo định nghĩa được quốc tế thừa nhận rộng rãi này, nợ nước ngoài
của một nước là tất cả các khoản nợ của nước đó với nước ngoài, bất kế người đi
vay là Chính phủ, các Tổ chức của Chính phủ hay các doanh nghiệp tư nhân; các
chủ nợ có thể là các Tổ chức quốc tế, Chính phủ, các Tổ chức thuộc Chính phủ hoặc
các doanh nghiệp tư nhân nước ngoài
Có sự khác nhau khá cơ bản giữa khái niệm nợ của Việt Nam và các tổ chức
quốc tế về thông kê nợ Khái niệm nợ của Việt Nam chỉ tính các pháp nhân không tính các thể nhân trong khi đó nợ theo các tổ chức quốc tế về thống kê nợ bao gồm
nợ của “người cư trú” nghĩa là tính cả nợ của các thể nhân; về thời hạn nợ của Việt Nam chia ra nợ ngắn hạn, trung han va dai hạn trong khi đó nợ theo các tỗ chức
thống kê nợ quốc tế chỉ có đài bạn và ngắn hạn Tuy nhiên, sự khác biệt này không
ảnh hưởng đến đánh giá về nợ của Việt Nam vì hiện tại Việt Nam vẫn chưa cho phép thể nhân vay nợ nước ngoài Tuy nhiên, về lâu về dài, khái niệm nợ của Việt
Nam phải được điều chỉnh lại cho phù hợp với thông lệ quốc tế vì Việt Nam cũng đang trong tiễn trình hội nhập quốc tế
Vì có nhiều khái niệm nợ khác nhau, luận án sẽ phân tích dựa trên định nghĩa
được chấp nhận chung bởi 8 tổ chức quốc tế Đây là khái niệm nợ được dùng để
đánh giá tình trạng nợ của các quốc gia trong WDT bây giờ là GDF” Khái niệm nợ
và số liệu này hoàn toàn có thể sử dụng để đánh giá tình trạng nợ của Việt Nam vì:
(0 Nợ theo thống kê trong GDF được cung cấp bởi các cơ quan hữu quan của Việt
Nam; (ii) GDF là báo cáo tình trạng nợ của WB, một tổ chức chuyên về thống kê
nợ, đặc biệt là nợ dài hạn, tương đối trung dung về mặt chính sách nên số liệu này
đáng tin cậy và chấp nhận được; (ii) số liệu trong GDF là số liệu hệ thống, có thé
! Ngân hàng thế giới xuất bản báo cáo hàng năm về nợ và tài trợ bên ngoài vào các nước đ: tên WDT (World Debt Tables- Bảng nợ thê giới ) lần đầu tiên năm 1989 Từ năm 1997 đến
Trang 14Tái cơ cầu nợ hay tái tổ chức nợ có nhiều đạng: (ï) Thay đổi kỳ hạn nợ là hoãn
trả nợ cho tới một thời điểm thuận tiện trong tương lai; (ii) Xóa nợ là bất kỳ việc cắt
giảm nào về giá trị của khoản nợ theo hợp đồng Điều này có thể thực hiện được bằng nhiều cách khác nhau, rõ ràng nhất là xóa toàn bộ nợ [Corden trích trong 21, tr 280]; (ii) Giảm giá trị hiện tại của khoản nợ là bất kỳ biện pháp nào làm giảm
giá trị hiện tại của các khoản thanh toán tới hạn, ví dụ kéo dài thời gian ân hạn Cần
lưu ý rằng thay đổi kỳ hạn nợ có thể làm giảm các khoản thanh toán, quốc gia đi vay có thể có thêm nguồn lực đầu tư cho tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, nếu thay đổi kỳ hạn nợ mà chỉ làm giảm các khoản thanh toán trong ngắn hạn, làm tăng năng
lực trả nợ trong tương lai nhưng làm tăng nghĩa vụ trả nợ gốc và lãi sau này thì
không xem là giảm giá trị hiện tại của khoản nợ [21, tr 280); (iv) Giam ng 1a bat ky biện pháp nào có thể giảm giá trị khoản nợ của một quốc gia [96], ví dụ nợ có thể
chuyển thành vốn sở hữu, mua lại nợ, hoặc chuyên thành trái phiếu dài hạn với một
suất chiết khấu Giảm nợ có thé làm giảm giá trị khoản nợ nhưng không chắc sẽ làm
giảm các khoản thanh toán trong tương lai Ví dụ, chuyển nợ thành vốn sở hữu nợ
sẽ giảm nhưng các khoản thanh toán không giảm mà chỉ thay thế khoản thanh toán
lãi suất trước đây bằng thanh toán cổ tức Trong dài hạn các khoản thanh toán sẽ
thật sự gia tăng [21, tr 280] và [78, tr 373]
Ban đầu tái cơ cầu nợ thường được thực hiện thông qua hình thức chuyên nợ thành vốn, nhưng về sau càng có nhiều nghiệp vụ khác được áp dụng hơn Theo
[78, tr 375] có 5 dạng nghiệp vụ thường gặp trên thị trường thứ cấp:
Thứ nhất, chuyển nợ thành vốn là nghiệp vụ liên quan đến việc mua nợ trên thị trường thứ cấp, rồi chuyển thành vốn đầu tư vào nước đi vay Việc mua nợ
Trang 15thành đầu tư vào các dự án bảo vệ môi trường, phúc lợi xã hội cũng thuộc dạng này [15, tr.16] Nghiệp vụ này thường được sử dụng nhất
Thứ hai, chuyển đổi nợ: các khoản nợ ngân hàng được chuyển thành các dạng
trái quyền khác, thông thường là trái phiểu như trái phiếu chiết khấu, trái phiếu
ngang giá; các trái phiếu này có thể được đám bảo bằng ký quỹ cho phần gốc hoặc
lãi, giá trị trái phiếu có thể bằng hoặc thấp hơn giá trị khoản nợ và lãi suất có thể cố
định hoặc thả nỗi Mua nợ trả bằng hàng hoá xuất khẩu hoặc bằng viện trợ cũng thuộc dạng này
Thứ ba, chuyển đổi nợ thành nợ: các ngân hàng sẽ mua bán các khoản nợ của
khách hàng trên thị trường nợ thứ cấp theo mức chiết khẩn được định bởi thị trường
nay [18] Tai tai tro hay còn gọi là khoản vay bắc cầu - khoản vay mới được sử
dụng để trang trải nợ cũ cũng thuộc nhóm này Tuy nhiên, hình thức tái tài trợ không phổ biến ở các nước đang phát triển vì thị trường tài chính ở các nước này
kém phát triển và khả năng tiếp cận thị trường vốn quốc tế còn hạn chế [64, tr 11]
Thứ tư, mua lại nợ: nước đi vay được phép mua lại nợ bằng cách trả tiền mặt
cho nước cho vay Thông thường các nước đi vay sẽ trả nợ gốc với một mức chiết
khấu Đây là một dạng của trả nợ trước hạn nhưng có thể có những miễn giảm Thứ năm, bán nợ bằng tiền mặt: một ngân hàng hay một nhà đầu tư mua lại một khoản nợ Đây là cách quen thuộc mà người cho vay hay làm khi muốn rút khỏi một quốc gia đi vay nào đó Tuy nhiên, người cho vay đầu tiên phải chịu một khoản
lỗ đáng kể [33, tr 13]
Các nghiệp vụ xử lý nợ này thường liên quan đến các chủ nợ là các ngân hàng,
nhà đầu tư, công ty cung ứng hoặc Chính phú và nhà trung gian môi giới Nghiệp
vụ xử lý nợ do các nhà chuyên môn ở các ngân hàng thương mại, công ty dau tu va
các tổ chức chuyên doanh thực hiện Nghiệp vụ này có thể tiễn hành bằng nhiều
hình thức, kỹ thuật rất phức tạp, đặc biệt là việc thiết lập các chứng từ giao dịch
Trang 161.1.2 Phân loại luồng vốn vào và phân loại nợ nước ngoài
Phân loại nợ nước ngoài trước hết phải dựa trên luồng vốn vào để nắm được
tính chat, cơ cấu của từng loại vốn, từ đó lựa chọn cơ cấu vốn phù hợp đáp ứng nhu cầu tăng trưởng ổn định, giúp quản lý nợ nước ngoài hiệu quả hơn
1.1.2.1 Phân loại lung vẫn vào theo xuất xứ vẫn
Dòng vốn vào một quốc gia có cấu trúc nhự trong hình 1.1 Dòng vốn vào Tài trợ phát triển chính thức Vốn tư nhân [ YF '—==—=—Y-"_—- ` Viện trợ phát triển Tài trợ phát triển Đâu i“ Dau tu Vay tur chính thức chính thức khác TP || chứng nhân ———— ngoai khoán Viện trợ Viện trợ
khơng có hồn Vay thương mại fe
hoàn lại lại
` Tín dụng thương mại
Nguon: [101]
Hình 1.1: Cơ cầu luồng vốn vào
Trong đó, tài trợ phát triển chính thức (ODF) thường là luồng vốn ưu đãi (lãi
suất thấp, thời hạn vay dài, thời gian ân hạn dài) đầu tư vào cơ sở hạ tầng sản xuất
và xã hội nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho phát triển kinh tế và thu hút đầu tư ở
nước tiếp nhận Trong luồng tài trợ phát triển chính thức, viện trợ phát triển chính
thức (ODA) chiếm tỷ trọng cao
Luỗng vốn tư nhân đỗ vào các nước đang phát triển thường dưới dạng: (¡) đầu
Trang 17Đầu tư trực tiếp (FDI) là đầu tư để nắm giữ quyền quản lý lâu dai (thông
thường 10% cỗ phiếu có quyền bỏ phiếu) tại một công ty ở một quốc gia khác với
quốc gia của nhà đầu tư Đầu tư trực tiếp gồm ba phần: vốn chủ sở hữu, tái đầu tư từ
lợi nhuận để lại và các khoản vay ngắn han va dai han [82, tr 20] Như vậy, vốn đầu tư trực tiếp ở dạng vốn chủ sở hữu và tái đầu tư từ lợi nhuận để lại làm tăng tài sản của người nước ngoài tại nước nhận vốn nhưng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài
ở dạng vốn vay là khoản nợ của pháp nhân nước nhận đầu tư đối với cá nhân hoặc tổ chức nước ngoài
Đầu tư chứng khoán hay còn gọi là danh mục đầu tư là dạng mua chứng khoán nợ, chứng khoán cỗ phần hoặc các công cụ phái sinh Danh mục đầu tư là tổng các
nguồn quỹ tài trợ quốc gia, biên nhận tiền gởi và trực tiếp mua các cổ phần bởi nhà đầu tư nước ngoài Nếu việc mua cổ phiếu được thực hiện theo các đầu cơ vốn ngắn
hạn cé thé thúc đây thị trường tài chính vận hành và cũng có thể tạo nên những cú sốc kinh tế [46, tr 75], [56], [69, tr 26]
Khoản cho vay tư nhân gồm: (¡) khoản vay thương mại: vay theo điều kiện của
thị trường tiền tệ quốc tế (không được ưu đãi); (ii) khoản tín dụng thương mại:
khoản vay giữa các doanh nghiệp với nhau thường liên quan đến mua bán hàng hóa trả chậm; (iii) khoản chuyển vốn của các tổ chức phi chính phủ nước ngoài đưới dạng viện trợ tài chính hoặc hiện vật thông qua việc cung cấp các hàng hóa và dịch
vụ Những khoản này thường rất khó có số liệu thống kê chính thức và với lãi suất
thương mại của các khoản vay, nếu không sử dụng hợp lý rất dễ trở thành gánh
nặng về nợ nước ngoài của quốc gia trong tương lai
Như vậy, dựa trên đặc điểm, tính chất các nguồn vốn, có thể rủi ra các nhận
xét sau:
Thứ nhất, tài trợ phát triển chính thức là luồng vốn có tính ưu đãi cao và nhằm hỗ trợ mục tiêu phát triển ở các quốc gia tiếp nhận Tuy nhiên, “tài trợ phát triển
chính thức là thị trường vốn đặc biệt căng thẳng về nguồn cung và có tính cạnh
Trang 18vốn này nên sử dụng cho các dự án có thời gian thu hồi vốn dai, nhưng cần thiết cho
nền kinh tế, không nên dùng vốn này vào mục đích kinh doanh bình thường [45]
Thứ bai, đối với luồng vốn tư nhân, nên thu hat FDI do tác động tích cực của nó như: (¡) không gây nợ (nếu chính xác thì phải nói là không gây nợ trực tiếp); (ii)
đi kèm với vốn là kỹ thuật, công nghệ, bí quyết kinh đoanh và năng lye tiép thi; (iii) phát triển nhiều ngành nghề mới, đặc biệt là các ngành nghề đời hỏi cao về kỹ thuật — công nghệ [6, tr 30] và [20, 3.67] Xu hướng thay đổi của luồng tài chính gần đây
cho thấy sự gia tăng nhanh chóng của luồng đầu tư tư nhân trong tổng nguồn vốn
nước ngoài và sự gia tăng mạnh của đầu tư trực tiếp cả về khối lượng tuyệt đối lẫn
ty trong {6, tr 72] Sự tăng lên này là do sự lớn mạnh không ngừng của các công ty đa quốc gia với chiến lược mở rộng đầu tư và sự ưa chuộng hình thức đầu tư này ở hầu hết các nước đo những đặc điểm phù hợp với yêu cầu tăng trưởng nhanh [6, tr
136] Tuy nhiên, cần lưu ý rang FDI: (i) dé làm lệch cơ cấu kinh tế vì liên quan trực
tiếp đến lợi ích của bên nước ngoài bỏ vốn nên họ thường chọn các lĩnh vực tương
đối dễ làm, dé thu hồi vốn, và các khu vực có cơ sở hạ tầng khá phát triển; (ii) có
thể làm tăng một số luồng luân chuyên vốn ra bên ngoài khi lợi nhuận được chuyển
về nước; (ii) không tạo nợ nhưng lại kéo theo một lượng vay thương mại đáng kể làm tang chi phi tài trợ cho thâm hụt cán cân vãng lai; (iv) có xu hướng chạy sang
các nước đã phát triển hơn là đang phát triển Do vậy, cần có một cơ chế thu hút FDI, đặc biệt là cơ chế chuyền lãi ra nước ngoài sau khi đã hoàn thành nghĩa vụ nộp
thuế [45]
Thứ ba, các khoản tín dụng thương mại tương đối nhỏ, chỉ vài tỷ đô la mỗi
năm cho tất cả các nước đang phát triển Nguồn này có thời hạn trả nhanh và lãi suất cao nên cần thận trọng duy trì chúng ở mức độ phù hợp với kim ngạch ngoại
thương, đặc biệt là kim ngạch xuất khẩu [29], [86] Chỉ nên dùng như một nguồn bỗ
sung không nên dùng đẻ tài trợ cho tiêu dùng [45]
Thứ tư, cần chú ý là nguồn vốn tư nhân thông thường mang tính chất đầu cơ,
không ổn định và nhằm vào tối đa hóa lợi nhuận ngắn hạn hơn là hỗ trợ các mục
Trang 19đảo dòng, một hiện tượng thường xảy ra khi nhà đầu tư thiếu lòng tin vào nền kinh
tế trong nước (đặc biệt trong điều kiện lạm phát cao, ty giá hối đoái bị giảm, lợi
nhuận dự đoán thu được từ tài sản tài chính bằng đồng nội tệ thấp hơn so với lợi
nhuận thu được từ tài sản ngoại tệ) [56] Bên cạnh đó, ở nhiều nước đang phát triển, các công cụ trên thị trường tài chính còn nghèo nàn, các luồng vốn ra bên ngoài
thường không được ghi chép trong các thống kê chính thức trong khi xu hướng hội
nhập kinh tế quốc tế của các thị trường tài chính thế giới càng tăng, luồng vốn tư nhân càng nhiều [20, 3.69] Điều này đòi hỏi phải đánh giá đúng luồng vốn này để
có giải pháp thích hợp
1.1.2.2 Phân loại nợ nước ngoài
Trong số các luồng vốn vào, có những luồng vốn gây nợ và không gây nợ Luồng gây nợ bao gồm: nợ dài hạn, trái phiếu, nợ ngắn hạn, tín dụng thương mại [20, 3.58] Luồng không gây nợ bao gồm đầu tư trực tiếp nước ngoài ròng, danh mục đầu tư (dạng mua cổ phiếu), viện trợ khơng hồn lại chính thức trong đó không
tính hợp tác kỹ thuật ODA được xếp một phần vào luồng không gây nợ (phần cho
không ) và một phần vào luồng gây nợ (khoản cho vay)
Luéng vốn gây nợ tạo rủi ro cao hơn cho nước di vay nhưng hứa hẹn lợi tức
cao hơn [86] Tuy nhiên, luồng vốn gây nợ thường gây ra nhiều biến động đối với
nên kinh tế nên thông thường để quản lý và theo dõi các nước có thẻ thực hiện phân
loại theo các cách khác nhau tùy theo mục đích của quốc gia Chủ yếu nợ nước ngoài được phân loại theo các tiêu chí sau:
Phân loại theo điều kiện vay: ưu đãi và không ưu đãi Theo định nghĩa của Uỷ
ban Hỗ trợ phát triển, khoản vay ưu đãi là khoản vay trong đó yếu tố viện trợ từ 25% trở lên; yếu tố viện trợ của một khoản vay là giá trị cam kết của nó trừ đi giá trị
dịch vụ nợ phải thanh toán theo hợp đồng (tính bằng giá trị hiện tại với suất chiết
khấu theo thông lệ là 10% ) [69, tr 25] và ngược lại là khoản vay không ưu đãi
Phân loại theo thời hạn vay: ngắn hạn và dài hạn Nợ ngắn hạn từ 1 năm trở
Trang 20kinh tế như kinh nghiệm của cuộc khủng hoảng ở châu Á năm 1997 vita qua Do
vậy, cần phải điều chỉnh đến mức thấp nhất những khoản nợ ngắn hạn để giảm bớt
áp lực thanh toán và những tác động tiêu cực lên nền kinh tế khi có sự rút lui đột ngột các luồng vốn ngắn hạn
Phân loại theo chủ thể đi vay: nợ chính thức (khu vực công) và nợ tư nhân (khu vực tư) Nợ chính thức hay nợ chính phú bao gồm nợ của các tổ chức Nhà nước (đối với một liên bang thì gồm cả nợ của các bang trong liên bang) và nợ của
cơ quan hành chính, tỉnh, thành phố Ngoài ra, các khoản nợ của khu vực tư nhân do
nhà nước hoặc tổ chức chính thức bảo lãnh cũng được coi là nợ chính thức vì chính phủ của nước đi vay sẽ chịu trách nhiệm trả vốn và lãi cho nước cho vay trong trường hợp tổ chức di vay không thực hiện nghĩa vụ trả nợ theo cam kết trong hợp đồng Tuy nhiên, trong trường hợp chính quyền địa phương hoặc doanh nghiệp vỡ
nợ thì nghĩa vụ nợ bất thường có thể đè lên vai chính phủ trung ương, tùy thuộc vào
điều khoản được quy định trong luật lệ về vay mượn [64, tr.12] hoặc trong bối cảnh khủng hoảng Trong khi đó các khoản nợ do doanh nghiệp trực tiếp vay mượn hoặc đo chính quyền địa phương mượn không được bảo lãnh của chính phủ trung ương là nợ tư nhân Nợ tư nhân thường là nợ trên thị trường trái phiếu, nợ ngân hàng thương mại và các tư nhân khác [69, tr 26] Chính vì vậy, nợ chính thức và nợ tư nhân phải được phân tích riêng vì có những yếu tố ánh hưởng khác nhau và chính phủ cũng phải tính đến các khoản nợ dự phòng cho các nghĩa vụ nợ bắt thường
Phân loại theo chủ thể cho vay: nợ đa phương và nợ song phương Nợ đa phương đến chủ yếu từ các cơ quan của Liên hợp quốc, Ngân hàng Thế giới, Quỹ Tiền tệ Quốc tế, các ngân hàng phát triển khu vực, các cơ quan đa phương như OPEC và liên chính phủ Trong khi đó, nợ song phương đến từ chính phủ một nước như các nước thuộc OECDỶ và các nước khác hoặc đến từ một tổ chức quốc tế nhân
danh một chính phủ duy nhất dưới các dạng hỗ trợ tài chính, viện trợ nhân đạo bằng hiện vật [45] và [46 , tr 72]
Trang 21Nợ đa phương thường được ưu tiên trả trước vì các tổ chức đa phương cho vay
với lãi suất thấp hơn các ngân hàng thương mại, ví dụ như nguồn tín dụng ưu đãi IDA) được Ngân hàng Thế giới và Ngân hang Phát triển Châu Á dành cho các nước
đang phát triển thu nhập thấp chỉ thu phí phục vụ 0,75%/năm với thời hạn 40 — 50
năm [6, tr 136] Nếu nợ của các tổ chức tài chính quốc tế mà không trả được thì sẽ
không còn được bất cứ tổ chức chính thức nào cho vay nữa Trong khi đó, nợ song
phương Ít có sự hợp tác đòi nợ giữa các nước chủ nợ [3] Do vậy, nợ song phương tăng làm quan hệ giữa các nước cho vay và di vay xấu đi Trong những năm qua xu thế cho vay song phương đã giảm mạnh trong khi cho vay đa phương lại tăng
nhanh Đây là sự thay đổi trong chính sách cho vay trên thế giới, theo đó các nhà tài
trợ kết hợp với các công ty tài chính quốc tế cho vay và tài trợ theo các chương
trình phát triển của các nước đang phát triển 1.1.3 Các chỉ tiêu đánh giá nợ nước ngoài
1.1.3.1 Các chỉ tiêu đánh giá mức độ nợ nước ngồi
Quy mơ nợ và quy mô trả nợ, trả lãi so với nguồn thu trực tiếp và gián tiếp để
trả nợ thường được dùng để đánh giá mức độ nợ Mức độ nợ cũng ngằm cho biết
khả năng trả nợ của các quốc gia trong trung và dài hạn Các chỉ tiêu thường dùng: Te ong nợ/Giá trị xuất khẩu: Giá trị xuất khẩu bao gồm cả chuyển tiền của lao
động xuất khẩu Nhiều nhà kinh tế học [4, tr 413] cho rằng thu nhập xuất khẩu là
chỉ tiêu đánh giá đúng về khả năng trả nợ của một nước chứ không phai 1a GNI“ vi
thu nhập xuất khẩu là nguồn thu ngoại tệ trực tiếp và thường xuyên của một quốc gia Tuy nhiên, không nên ỷ lại quá mức vào nguồn này vì thu nhập xuất khẩu thường xuyên biến động, nhất là đối với các nước đang phát triển phụ thuộc vào
xuất khẩu sản phẩm thô và sơ chế với giá cả bap bênh [84] Các nguồn khác như
giảm nhập khẩu hoặc giảm dự trữ ngoại tệ thường không ổn định và đi kèm một số
điều chính Ví dụ, giảm nhập khẩu có thể làm chậm lại tốc độ tăng trưởng kinh tế
` IDA giữ vai trò chủ chốt trong việc hỗ trợ xóa đói giảm nghèo IDA tập trung đầu tư cho các nước nghèo nhất có mức thu nhập dưới 2 đô la người/ngày Hiện nay các khoản tín dụng của IDA chiếm khoảng 25%
tổng ODA vay ng cla WB
Trang 22nếu như quốc gia có nhập khẩu tư liệu sản xuất chiếm tỷ trọng cao trong tổng nhập
khẩu; hoặc nếu dùng dự trữ quốc tế để trả nợ thì sẽ làm cho khả năng chống đỡ
trước những cú sốc từ bên ngoài yếu đi, đặc biệt là những cú sốc liên quan đến tỷ
giá hối đoái
- No/GNI- Day 1a chi tiêu đánh giá khả năng trả nợ thông qua thu nhập quốc dân
được tạo ra Thông thường các nước đang phát triển thường đánh giá cao giá trị
đồng nội tệ hoặc sử dụng chế độ đa tỷ giá dẫn tới làm giảm tình trạng trằm trọng
của nợ [86] Do vậy, tình trạng nợ có thể không được đánh giá đúng mức
- Trả nợ/Xuất khẩu: còn gọi là tỷ lệ dịch vụ nợ (nợ gốc và lãi phải thanh toán so với giá trị xuất khẩu) Đây là một tiêu chí quan trọng, phản ánh quan hệ giữa nghĩa vụ nợ phải trả so với năng lực xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ của quốc gia đi vay
- Lãi/Xuất khẩu: Còn gọi là tỷ lệ dịch vụ lãi hay tỷ lệ giữa tổng lãi phải trả so với
kim ngạch xuất khẩu Một quốc gia phải thanh toán lãi với mức lãi suất được quy định trong cam kết cho vay, thông thường lãi này được trích từ thu nhập xuất khâu
Quốc gia mắc nợ trong quá khứ thì hiện tại và tương lai họ sẽ trích thu nhập từ xuất
khẩu càng nhiều, hạn chế khối lượng ngoại tệ dành cho nhập khâu [20, 3.62] Đây là
chỉ tiêu tốt nhất để đánh giá nợ vì không chỉ đề cập đến gánh nặng nợ mà còn chỉ ra chi phi vay ng [66, tr 50]
- Lai/GNI: Téng lãi phải trả so với GNI, phân ánh tiềm năng trả lãi của nước đi vay
1.1.3.2 Cúc chỉ tiêu danh gid cơ cầu nợ nước ngoài
Cơ cầu nợ hàm chứa những thông tin quan trọng về mức độ rủi ro của việc vay nợ Thông thường rủi ro sẽ cao khi tỷ trọng nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ thương mại và tỷ
lệ nợ song phương cao Các chỉ tiêu đánh giá cơ cấu gồm:
Trang 23- No da phwong/Téng ng: cic khoan ng đa phương thường nhằm mục đích hỗ trợ,
it mưu cầu vẻ lợi nhuận, do đó việc tăng tỷ trọng nợ đa phương trong tổng nợ phản ánh tình hình nợ nước ngoài của một nước thay đổi theo chiều hướng tốt
1.1.3.3 Các chỉ tiêu đánh giá tính thanh khoản
Các chỉ tiêu thuộc nhóm này thường thể hiện khả năng trả nợ tức thời hay nói
cách khác khả năng đối phó nhanh của nền kinh tế đối với các biến động bất thường
của dòng tiền vay mượn, đặc biệt là luồng tiền ngắn hạn Các chỉ tiêu gồm có:
-_ Dự trữ quốc tễ/Tổng nợ: phản ánh khả năng sử dụng dự trữ ngoại hối dé tra ng
của Ngân hàng Trung ương một nước
-_ Trả nợ/Tổng thu ngân sách: có giới hạn an toàn từ 10% -12% Nếu vượt qua giới hạn này ngân sách một nước sẽ gặp phải khó khăn về trả nợ
- _ Dự trữ quốc tê/Nhập khẩu hàng hóa và dịch vụ: theo tiêu chuẩn quốc tế, dự trữ
quốc tế cần đạt tối thiểu ở mức 12 tuần nhập khẩu để có đủ tiềm lực can thiệp tỷ giá
khi mở rộng biên độ, tiến tới thả nỗi tỷ giá và nâng cao quy mô vay vốn nước ngoài trong giới hạn an toàn [27, tr 70]
Ngoài ra, các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô và phi kinh tế khác cũng được sử dụng để
đánh giá rủi ro và mức độ nợ như tốc độ tăng trưởng kinh tế, tốc độ tăng cung tiền, tỷ lệ lạm phát, tỷ lệ xuất khẩu/GDP, tỷ lệ đầu tư, mức độ nhập khâu và phụ thuộc
vào nông nghiệp, thâm hụt ngân sách và nhiều thước đo về cơ cầu chính trị và mức
độ ỗn định khác [74, tr 14] Ngoài ra, nhân tố biến động kinh tế thé giới cũng góp
phần tác động không nhỏ đến quy mô vay nợ của một quốc gia Khi nền kinh tế thế
giới tăng trưởng chậm lại, nguồn thu từ xuất khẩu của quốc gia cũng bị ảnh hưởng
theo chiều hướng tiêu cực Hoặc khi lãi suất trên thế giới tăng lên, quốc gia có thể phải giảm quy mô vay xuống, đồng thời nghĩa vụ trả nợ của quốc gia đó có thể tăng
lên
Khi sử dụng các chỉ tiêu đảnh giá nợ cân lưu y:
Thứ nhát, các giá trị của các chỉ tiêu nợ có thể không chính xác do những khó
Trang 24bằng nội tệ sang đô la hoặc quyền rút vén dic biét SDR (Special Drawing Rights)
[86]
Thứ hai, các tỷ lệ này chỉ là dấu hiệu để phân tích mức độ nợ, khả năng trả nợ,
cơ cầu nợ chứ không phải là căn cứ để kết luận rằng quốc gia không có khả năng trả nợ Ngoài ra, từng chỉ tiêu trên không thể hiện toàn bộ tình trạng nợ Ví dụ, sự bùng
nỗ xuất khẩu có thể đến bị hiểu sai lệch về khả năng trả nợ đang tăng của quốc gia dẫn tới những sai lầm nghiêm trọng trong chính sách vay nợ vì thế có những quốc gia phải gia hạn nợ với tý lệ dịch vụ nợ/xuất khẩu chỉ có 10% [86]
Thứ ba, nên cần thận trong đánh giá tình trạng nợ của một quốc gia khi sử
dụng các giá trị làm ranh giới phân biệt tình trạng nợ như trên Nếu một quốc gia có
các chỉ tiêu phản ánh tình trạng nợ rơi rất gần với giá trị được chọn làm ranh, một
thay đổi rất nhỏ trong chỉ tiêu nợ có thể chuyển quốc gia từ tình trạng nợ thấp sang nợ cao và ngược lại mặc dù các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô cơ bản không hề thay đổi
Thứ tư, các chỉ tiêu này có thể không đánh giá đủ khả năng thanh toán dịch vụ nợ của một quốc gia mà thông thường ngân sách không đủ tiền trả nợ là nguyên nhân chính của khó khăn trong chỉ trả dịch vụ nợ Một quốc gia cho phép tự do sử dụng hay chuyển đổi ngoại tệ có thể phải đối mặt với khó khăn thiếu ngoại tệ để trả
nợ nhưng tỉnh trạng này không làm các chỉ tiêu đánh giá nợ gia tăng Một quốc gia
khác đối mặt với khó khăn trong trả nợ vay trong nước cũng không làm gia tăng chỉ tiêu đánh giá nợ Hơn nữa, nợ nước ngoài tăng có thể không đi đi kèm với khó khăn trong trả nợ nước ngoài nếu như thu được nhiều ngoại tệ nhờ tăng xuất khẩu Vì
vậy, khi phân tích tính bền vững của tình trạng nợ một quốc gia cần sử đụng các chỉ
tiêu đánh giá nợ trong bối cảnh rộng và phù hợp với từng quốc gia cụ thẻ
Tóm lại, các chỉ tiêu nợ có thể sử dụng để đánh giá tình trạng nợ nhưng cần
thận trọng khi sử dụng bất cứ chỉ tiêu nào để đề ra chính sách vì dễ khiến nhiều
người hoài nghỉ về tính chính xác của nó Có thể sẽ có câu hỏi đặt ra: tại sao sử
dụng chỉ tiêu này mà không sử dụng chỉ tiêu khác, tại sao phải sử dụng giá trị tới
Trang 25Để đánh giá một cách toàn diện và khách quan, các tổ chức thống kê nợ
thường sử dụng tập hợp nhiều chỉ tiêu để đánh giá
1.1.4 Đánh giá tình trạng nợ nước ngoài theo nhóm chỉ tiêu
1.1.4.1 Đánh giá tình trạng nợ theo Ngân hàng Thể giới
Nhóm chỉ tiêu này được sử dụng từ năm 1989 đến năm 1992, các quốc gia
mắc nợ được phân thành 3 nhóm”: nợ quá nhiều, nợ vừa phải, nợ ít theo 4 chỉ tiêu
No/GNI, No/Xuat khẩu, Trả nợ/Xuất khẩu, Trả lãi/Xuất khẩu tính theo giá trị danh nghĩa Một quốc gia được xếp vào nhóm nợ quá nhiều nếu có 3 trong 4 chỉ tiêu rơi
vào mức tới hạn được tóm tắt trong bảng 1.1 Bang 1.1: Phân loại nợ theo nhóm các quốc gia Hệ số ~ No/GNI Nợ/Xuất Trảnợ/Xuất | Trả lãi Xuất Phân loại _ khẩu khâu khẩu Nợ quá nhiều >50% >275% - >30% >20% Nợ vừa phải 30-50% | 165-275% 18-30% 12-20% No it <30% <165% <18% <12% Nguồn: [70, tr 24]
Phân nhóm nảy dựa trên các giá trị tới hạn thực nghiệm được quan sát Giá trị
này được tính toán bằng cách lấy trung bình không trọng số của từng chỉ tiêu nêu
trên vào năm 1988 của 73 quốc gia có vẫn đẻ về nợ [70, tr 24]
Tuy nhiên, đánh giá nợ dựa trên giá trị danh nghĩa không đủ để phản ánh khả năng thanh toán thực sự của một quốc gia và cũng không cho thấy được bức tranh
toàn cánh về khả năng thanh toán dịch vụ nợ của quốc gia, đặc biệt trong đài hạn Cho nên đến năm 1992, trong Bảng nợ Thế giới, WDT (World Debt Tables) 1992-
1993, Ngân hàng Thế giới đã thực hiện điều chỉnh: các chỉ tiêu được tính theo giá trị hiện tại; chỉ sử dụng hai chỉ tiêu Nợ/GNI và Nợ/Xuất khẩu để đánh giá và xếp
loại mức độ nghiêm trọng về nợ của một quốc gia Ngân hàng Thế giới phân nhóm bằng cách kết hợp giữa tình trạng nợ và thu nhập (bảng 1.2)
5 Phân loại nợ theo mức độ nghiêm trọng được Ngân hàng thế giới thực hiện mỗi năm một lẳn vào đầu năm tài khoá,
Trang 26Bảng 1.2: Phân nhóm các quốc gia theo thu nhập
Xếp loại thu nhập Giá trị hiện tại cha No/
Xuất khẩu >220% hoặc
Giá trị hiện tại của No/GNI>80 % Thu nhập thấp Nhóm nước thu nhập thấp nợ nghiêm trọng 220%>Giá trị hiện tại của Nợ/ Xuất khẩu>132% hoặc 80%>Giá trị hiện tại của Nợ/GNI>48% Giá trị hiện tại của Nợ/ Xuất khâu <132% hoặc Giá trị hiện tại của Nợ/GNI <48% ' Nhóm nước thu nhập thấp nợ trung bình Nhóm nước thu nhập thấp nợ ít Thu nhập trung bình Nhóm nước thu nhập trung bình nợ nghiêm trọng 1 Nhóm nước thu nhập trung bình nợ trung bình Nhóm nước thu nhập trung bình nợ ít Thu nhập cao *
Neuén: [1017 TNhóm nước thu nhập cao thường không xếp loại tình trạng nợ
Ranh giới giữa các nhóm thu nhập thay đổi hàng năm và được giới thiệu trong
Báo cáo phát triển thế giới Trong báo cáo năm 2005, nước có GNI đầu người năm
2003 <765 đô la được xếp vào nhóm thu nhập thấp; từ 765 đến 9385 đô la là nước
thu nhập trung bình và >=9385 đô la là nước có thu nhập cao [102]
Các quốc gia không gởi thống kê nợ chỉ tiết cho hệ Thống báo cáo nợ của
Ngân hàng Thế giới thì được xếp vào nhóm nợ nghiêm trọng theo cách phân loại trước năm 1992 1.1.4.2 Nhóm chỉ tiêu đánh giá tình trạng nợ nước ngoài theo sắng kiến HIPCs Một nước được xem là nợ không bền vững nếu rơi vào các giá trị tới hạn thể hiện trong bảng 1.3 Bảng 1.3: Giá trị tới hạn nợ nghiêm trọng
Chỉ tiêu Từ năm 1996 Từ năm 2001
Giá trị hiện tại của Nợ/ Xuất khẩn >200-250%* >150%** ‘Gi tri hién tai cla Tra ng/ Xuất khẩu >20-25% >20-25% Giá trị hiện tại của No/ Thu ngân sách >250% >280%
* Đối với nên kinh tế mở (Xuất khẩu/GDP>40% và thu ngân sách/GDP>20%) có thê đối mặt với tình trạng nợ không bền vững thấp hơn giá trị tới hạn 200-250%
** Đối với nền kinh tế mở (Xuất khâu/GDP>30% và thu ngân sách/GDP>l5%) có thể
Trang 27Nguồn:[70, tr 4 J
1.1.4.3 Nhóm chỉ tiêu đánh giả tình trạng nợ nước ngoài theo IMF IMF đánh giá nợ qua một hệ thống chỉ tiêu gồm:
- Chỉ số về gánh nặng nợ: Tổng nợ công/GDP Nợ công là tất cả các khoản nợ do
Chính phủ đi vay, cả trong nước và nước ngoài Tỷ lệ nợ công theo tiêu chuẩn của các nước châu Âu muốn gia nhập Liên minh theo theo Hiệp ước Maastricht là 60%
-_ Chỉ số về khả năng trả nợ so với tiền mặt: tỷ lệ này cho thấy nhu cầu tiền mặt
cần để trả nợ trong tương lai gần: Trả nợ /Xuất khẩu và Trả nợ /Thu ngân sách
-_ Chỉ số về khả năng trả nợ theo giá trị hiện tại: thể hiện khả năng thanh toán các
khoản chỉ trả trong tương lai vào thời điểm hiện tại của một nước Hai chỉ tiêu
thường dùng nhất: Nợ/Xuất khẩu, Nợ công/Thu ngân sách
- _ Chỉ số về sự thay đổi mức độ bền vững nợ: cho thấy sự thay đổi về mức độ bền
vững nợ khi có các biến số vĩ mô khác thay đổi Chỉ tiêu thường được sử dụng trong
việc phân tích tính bền vững nợ là mức độ chênh lệch giữa tốc độ trăng trưởng GDP
thực tế và lãi suất thực tế: gy - ¡; nếu (gy — i) >0, thì tình hình vay nợ vẫn còn được kiểm soát; nếu (øy - ï) <0 thì Chính phủ cần phải điều chỉnh cân đối ngân sách cơ bản của mình đủ để duy trì nợ bền vững
- Các rủi ro về đông tiền vay: cơ cấu đồng tiền chỉ trả nợ Đối với một số khoản vay thì số tiền vay nợ có thể là bằng một loại đồng tiền, giải ngân bằng một loại đồng tiền khác và chỉ trả bằng một loại khác nữa Rủi ro gắn liền với vay nợ đối với
một quốc gia đi vay là do lựa chọn cơ cấu đồng tiền trả nợ không thích hợp [59]
Hiện tại, cả ba nhóm chỉ tiêu trên đều được dùng để đánh giá tình trạng nợ
Trong đó, giá trị tới hạn theo sáng kiến HIPCs tương đối rộng rải hơn do đây là giá
trị tới hạn dùng để xem xét giảm nợ cho các nước nghẻo, nợ nghiêm trọng Nhóm
chỉ tiêu đánh giá của IMF chỉ tiết hơn nhưng đòi hỏi phải có bộ cơ sở đữ liệu phức
tạp Do vậy, luận án nghiêng về ủng hộ đánh giá tình trạng nợ theo các chỉ tiêu được WB đưa ra Nhóm này đòi hỏi ba dữ liệu gồm dư nợ nước ngoài, xuất khâu,
Trang 281.1.5 Lý thuyết về mỗi quan hệ giữa nợ và các biến số kinh tế vĩ mô
1.1.5.1 Lý thuyết về cán cân thanh toán và Hợ nước ngoài
Phân tích cán cân thanh toán rất cần thiết để thấy được mối quan hệ giữa cán cân thanh toán và nguyên nhân tích tụ nợ Các mối quan hệ phân tích dưới đây
được xây dựng trên các đồng nhất thức kinh tế vĩ mô và được đề cập đến trong
nhiều sách khác nhau với ký hiệu khác nhau Để thống nhất tác giả đã sử dụng cùng
một ký hiệu xuyên suốt các chương và được trình bày trong phụ lục 1 và chấp nhận
các đồng nhất thức sau mà không chứng minh: GDPmp =C; + Ï; + C, +l, + X—M = A +X~—M (với A là absorbtion: Hấp thụ trong nước) GNImp = GDPmp + NIA GNDI =GNIpp+NCT và =CŒ;†+lIp+T=Cp+S;+T =Ya¿+T [20]
Cán cân vãng lai được trình bày dưới nhiều góc độ
Cách thứ nhất, theo định nghĩa, tài khoản vãng lai bao gồm chênh lệch giữa xuất nhập khẩu hàng hóa và dịch vụ cộng thêm thu nhập nhân tố ròng và chuyển
nhượng ròng từ nước ngoài Hiểu một cách đơn giản, tài khoản vãng lai thâm hụt là do thâm hụt cán cân thương mại và trả tiền lãi của nợ [71, tr 158] Điều nảy cũng được [4, tr 143] đề cập đến và cũng là cách hiểu của Việt Nam trong hạch toán
SNA [32, tr 271]
CA =X-M+NIA +NCT
Cách thứ hai, tài khoản vãng lai là chênh lệch giữa tổng thu nhập quốc dân
khả dụng và tổng chỉ tiêu của nền kinh tế (khả năng hấp thụ của nền kinh tế) Như
vậy, thâm hụt tài khoản vãng lai xảy ra là do chỉ tiêu vượt quá khả năng hấp thụ của nền kinh tế một quốc gia hay CA = GNDI - A Điều này có thể chứng minh thông qua các đồng nhất thức:
GDP„p = Cp + T; + Iy + C¿ + X—M (1.1)
Trang 29GNDI = GNI np + NCT (1.3) cộng (1.4), (1.5), (1.6) theo về: GNDI = Œ + l; + Ï„ + Cạ + X—M + NIA + NCT € GNDI - (C; +]; + Ïy + C2) =X—M + NIA + NCT ® GNDI - (C; + I, + 1,+C,) =CA € CA =GNDI- A (1.4)
Cách thứ ba, thâm hụt cán cân vãng lai bằng chênh lệch giữa tổng tiết kiệm và
tổng đầu tư hoặc bằng tổng chênh lệch giữa tiết kiệm và đầu tư của chính phủ với chênh lệch giữa tiết kiệm và đầu tư của khu vực phi chính phủ hay CA = S— I=
(S, —I,) + (T - G) = (S, ~I,) + (S, — ly) Có thể chứng minh:
Theo phương pháp phân phối: GNDI = C,+C, +S, +8, (1.5) Trừ (1.7) cho (1.8) theo về : GNDI - GNDI = (Cy + Ip + Ig + Cy + X-M+ NIA + NCT) ~ (Cy + Cy + Sp + S,) © S,~1, + S,-1,=X—-M+NIA+NCT hoặc (S, + S,) - (1, + ],)= X-M+ NIA + NCT © S-I1=X-M+NIA+NCT (1.6) Lại có: G=C; +], (phương pháp chỉ tiêu) (1.7) T =C, +S, (phương pháp phân phối) (1.8) Lay (1.11) -(1.10) theo về: T-G=S,-I, (1.9) Thế (1.10) vào (1.9): (S,-1,)+ (T-G)=X-—M+NIA+NCT ® CA =(S,-1,)+(T-G) ® CA = (; - I,) + (S¿ — l2) (1.10) Từ phân tích trên có thể thấy, nếu cán cân vãng lai thâm hụt, từ (1.13) có thể suy ra 3 trường hợp:
- Sp — I,) >0 và (S, - 1,) <0 va |(S,-1,)|> |(S; — I,) | Trường hợp này
Trang 30- (Sp — I,) <0 và (S, -1,) >0 va |(S,—1,)|< |(S, —1,) | Trường hợp này
nguyên nhân gây ra thâm hụt lại do bùng nỗ đầu tư tư nhân hoặc bùng nỗ tiêu dùng
- (S, — 1,) <0 và (S; — I,)<0 Trường hợp này nguyên nhân gây thâm hụt là do
cả chênh lệch tiết kiệm đầu tư khu vực tư nhân lẫn thâm hụt ngân sách
Cách thứ tư, theo mối quan hệ giữa tài khoản vãng lai, tài khoản vốn và dự trữ
ngoại hối trong cán cân thanh toán, tống cán cân vãng lai, cán cân vốn và dự trữ
bằng không hay CA + NKA + RT = 0 hay
CA=-NKA-RT [71,tr 160] (1.11)
CA = - (FDI + NFB) - RT (1.12)
NKA được gọi là luồng phi tiền tệ hay thay đổi tài sản có ngoại tệ ròng của các định chế tài chính phi ngân hàng NKA bao gồm FDI và các khoản vay nước ngoài ròng (NFB) RT được gọi là luồng vốn tiền tệ hay thay đổi tài sản có ngoại tệ
ròng của các định chế tài chính ngân hàng RT bao gồm các giao dịch trên dự trữ
quốc tế Như vậy, tài khoản vãng lai luôn khớp với thay đổi tài sản có nước ngoài
ròng của các định chế tài chính phi ngân hàng và thay đổi tài sản nước ngoài của hệ
thống ngân hàng
Từ bốn cách phân tích cán cân vãng lai trên có thể rút ra mộit số nhận xét:
Thứ nhất, nguyên nhân dẫn đến thâm hụt tài khoản vãng lai là thâm hụt ngân
sách và ( hoặc) chênh lệch giữa tiết kiệm và đầu tư tư nhân hoặc chênh lệch giữa
tiết kiệm và đầu tư
Thứ hai, thâm hụt tài khoản vãng lai được tài trợ bằng dòng vốn từ bên ngoài
vào trong đó có vay nợ nước ngoài
Thứ ba, tiết kiệm và đầu tư có mối quan hệ với các thành phần của cán cân
Trang 31Thứ tư, những gợi ý chính sách có thể áp dụng để giảm thâm hụt tài khoản
vãng lai bao gồm: (ï) tăng các thành phần ngay chính trong cán cân vãng lai như
tăng xuất khẩu bằng cách khuyến khích xuất khẩu, tỷ giá, thuế : (ii) Tang GNDI
bằng cách tăng qui mô GNI; (iii) Giảm hấp thụ nội địa bằng cách giảm đầu tư,
giảm chí tiêu của chính phủ, giảm chỉ tiêu của hộ gia đình [20, 6.9]; (iv) giảm thâm
hụt ngân sách; (v) giảm chênh lệch giữa tiết kiệm và đầu tư tư nhân; (vi) giảm tài
khoản cho vay đối với người nước ngoài hoặc tăng tài sản nợ nước ngoài; (vii)
giảm tích lũy tài sản dự trữ quốc tế ròng hay nói cách khác là dùng dự trữ ngoại tệ
để bù đắp thâm hụt tài khoản vãng lai Tuy nhiên, khi dự trữ quốc tế cạn kiệt quốc
gia có thê phải chịu đựng một sự điều chỉnh chính sách ngoài kế hoạch như giảm
chỉ tiêu, lãi suất, tỷ giá hối đoái dé thu hút đầu tư tư nhân I„, thu hút nguồn vay
nước ngoài [20, 3.56]
1.1.5.2 Lý thuyết về mỗi quan hệ giữa lãi suất, xuất khẩu và vay HỢ HƯỚC Hgoài
Lãi suất là một nhân tố tác động khá mạnh đến mức tích lũy nợ nước ngoài,
đến ngân sách dành để trả nợ của quốc gia do lãi suất chiếm tỷ trọng cao trong chỉ
phí vay nợ Trong khi đó xuất khẩu là nguồn thu ngoại tệ trực tiếp tài trợ cho việc
chỉ trả lãi và vốn vay từ bên ngoài Trong phần này, luận án sẽ điểm qua một vài lý
thuyết thể hiện mối quan hệ giữa nợ và lãi suất và xuất khẩu
Theo John Underwood [86], mối quan hệ giữa nợ và lãi suất được phân tích theo đồng nhất thức:
(D, — Dus) - (Re - Ret) =iD 1p) -iRea +M,-X, (113)
Néu chi xem xét ng ròng: (D-R) Thì (1.13) trở thành:
D, - Dy = iDu¡+ M, - X&
© (D.—D,.)/D,¡ = ¡ + (M, - X)/D,¡ (chia cả hai về cho Did
gp =i + (Y/D,)[M/Y; - X/YJ (nhân cả tử và mẫu số của số hạng thứ hai
với Y (GDP) và gp: tốc độ tăng trưởng dư nợ danh nghĩa) (1.14)
Dựa vào đẳng thức này, khi các yếu tố khác không đổi tốc độ tăng của nợ phụ
Trang 32(M/Y, - X/Y)), thâm hụt thương mại tăng tốc độ tăng nợ tăng; (ii) Tỷ lệ giữa GDP
và nợ Y/D,.¡, Yự/D,¡: tăng tốc độ tăng nợ tăng; YưTD,¡ giảm (nợ tăng lên so với tổng
sản lượng Y) thì lãi suất trở thành yếu tố quan trọng quyết định tốc độ tăng của nợ;
(v) Trong trường hợp tốc độ tăng nợ gp không thay đổi hoặc thấp (có thể do tốc độ
tăng nợ bị khống chế bởi trần tín dụng do nước cho vay áp đặt), để đạt được dấu đẳng thức ở (1.14) các nước có lãi suất cao phải có (M/Y, - X/Y,) thấp hoặc âm
(thặng dư thương mại lớn) Hay nói cách khác khi lãi suất vay cao các nước đi vay phải tài trợ cho các khoản vay bằng thặng dư thương mại
Theo Gordon [14, tr 571], quan hệ giữa lãi suất và tốc độ vay nợ được phân
tích như sau:
Thay (M —X) = (1, - S,) + (G - T) vào (1.17), ta có:
Ep =i + (Y/D)I, — S,VY + (G-TVY] (1.15)
Theo đăng thức này, khi các yếu tố khác không đổi, tốc độ vay nợ tỷ lệ thuận với lãi suất Nếu tốc độ tăng nợ gp nhỏ hơn lãi suất ¡ thì để đạt dấu đẳng thức trong
(1.18) quốc gia phải có Ip<S; hoặc G<T hoặc cả hai
Theo Snowden [21, tr 147-178], nếu một quốc gia duy trì một dòng vốn ròng chảy vào thì quốc gia đó phải nhận được nguồn tài chính để bù đắp cả thanh toán lãi
phát sinh lẫn thâm hụt cán cân ngoại thương Hai khoản này nằm trong tài khoản vãng lai của nước mắc nợ Hiểu đơn giản: CA = ID + M — X Ngoài ra, dựa vào cân
đối trong cán cân thanh toán ta có CA = D, ~ Dụ¡ - CE + FDI Trong đó CE là xuất
khẩu vốn Từ hai đẳng thức trên ta có :
D,—D,.¡ =ïiD + M_— X+ CE-FDI
® đD/dt =iD +M~ X + CE -FDI (thay déi nhỏ trong D) > I/D (dD/dt) = i + (M— X + CE-FDI XD (chia hai về cho D)
© gp =it+(M-X+CE-FDI YD (1.16)
Lay đạo hàm của D/X theo thời gian (với D/X là chỉ tiêu phản ánh khả năng trả nợ của quốc gia), ta có:
Trang 33® d(D/X)/dt =D/D.1/X.dD/dt - D/X.1/X.dX/dt (nhân số hạng thứ nhất với D/D, tách số hạng thứ hai) ® đ(D/X)/dt =D/X(1/D.dD/dt - 1/X.dX/dt) © g(D/X) =D/X (gD- gX) (1.17) Thay (1.19) vào (1.20) ta có: g(D/X) = D/X [i + (M- X + CE-FDI )/D -gx © g(D/X) = D⁄X ( -gx )+ (M— X + CE-FDI ⁄X (1.18) Nếu một quốc gia vay mượn bên ngoai thi (M — X + CE-FDI)/X 2 0 Tir dang thức (1.21) muốn g(D/X) <0 khi (M — X + CE -FDD/X > 0 thì cần (i - gx ) <0
Hay nói cách khác muốn đảm bảo một trần tỷ lệ nợ/ xuất khẩu phải thúc đây xuất
khẩu sao cho tốc độ tăng trưởng xuất khâu cao hơn lãi suất vay nợ trên thị trường Theo Jaime de Pines [35],[47, tr 25], quan hé giữa cán cân thanh toán và nợ được khái quát hóa qua đăng thức: t _ i _ ( d,=a'd,+v,b|S—# |_1~# b-a l-a (1.19) Trong đó: D 2 1A £ ae A ES A d,= a :Tỷ lệ nợ nước ngoài trên xuât khâu ft
1+i £ Ree LẤU Gk A ek k Ậ
" = “_ ;Tốc độ phát triên lãi suât trên tốc độ phát triên xuất khâu Su v, = v ;Tỷ lệ nhập khâu trên xuất khâu t b= na : Tốc độ phát triển nhập khẩu trên tốc độ phát triển xuất khẩu + Sx:
Đẳng thức trên thé hiện mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ nước ngoài trên xuất khẩu tại thời điểm t với tốc độ phát triển lãi suất trên tốc độ phát triển xuất khẩu và tốc độ
phát triển nhập khâu trên tốc độ phát triển xuất khẩu Jaime de Pines cho rằng “nếu chỉ số nợ trên xuất khẩu tăng lên vô hạn, thì điều này cho thấy cả nợ và thâm hụt
cán cân thanh tốn sẽ khơng có khả năng chịu đựng được Ngược lại, nếu chỉ số nợ
Trang 34mô hình này cho thấy nếu tốc độ tăng nhập khẩu lớn hơn tốc độ tăng xuất khẩu,
sớm hay muộn quốc gia sẽ mất khả năng trả nợ; nếu tốc độ tăng nhập khẩu nhỏ hơn
tốc độ tăng xuất khẩu và lãi suất vay nợ cao hơn tốc độ tăng trưởng xuất khẩu, quốc gia sẽ rơi vào tình trạng nợ nghiêm trọng khi vụ < =
-a
So sánh, tổng hợp các lý thuyết và phân tích quan hệ giữa các biến số vĩ mô và
nợ nêu trên, có thể rút ra một số kết luận như sau:
Thứ nhật, tốc độ tăng của nợ tỷ lệ thuận với lãi suất i
Thứ hai, các nước di vay phải tài trợ cho các khoản vay bằng thặng dư thương
mại
Thứ ba, một trần tỷ lệ nợ/xuất khẩu chỉ được đảm báo khi tốc độ tăng trưởng
xuất khẩu cao hơn lãi suất vay nợ trên thị trường
Thứ tư, cần chú ý rằng sớm hay muộn một quốc gia sẽ mất khả năng trả nợ
nếu tốc độ tăng nhập khẩu lớn hơn tốc độ tăng xuất khẩu và phải đặc biệt chú ý
phân tích khả năng chịu đựng cán cân vãng lai của một quốc gia nếu quốc gia đó có tốc độ tăng nhập khẩu nhỏ hơn tốc độ tăng xuất khẩu đồng thời lãi suất vay nợ cao hơn tốc độ tăng trưởng xuất khẩu
Từ các kết luận trên có thể đưa ra các gợi ý chính sách nhằm giảm nợ và đảm
bảo một mức vay mượn an tồn:
Thứ nhất, khơng vay mượn với lãi suất cao, lãi suất hợp lý phải nằm trong khoảng gp <i < gx
Thứ hai, giảm thâm hụt thương mại để giảm các khoản vay nhằm tài trợ cho
thâm hụt thương mại
Thứ ba, giảm đầu tư tư nhân và (hoặc) tăng tỷ lệ tiết kiệm tư nhân để thu hẹp
chênh lệch giữa tiết kiệm và đầu tư nhằm giảm áp lực vay mượn
Thứ tư, giảm tỷ lệ thâm hụt ngân sách so với GDP Nếu một quốc gia không
cắt giảm chỉ ngân sách, phải đối mặt với lãi suất cao mà vẫn giữ được tốc độ tăng
nợ thấp thì thông thường quốc gia này tài trợ cho chỉ ngân sách bằng các phát hành
Trang 35Thứ năm, có thé giữ tỷ lệ vay nợ trong giới hạn cho phép bằng cách duy trì tốc độ tăng xuất khẩu cao hơn tăng nhập khẩu theo mô hình động về nợ của Jame đe Pines Luận án sẽ áp dụng mô hình này để đánh giá khả năng chịu đựng được nợ của cán cân vãng lai của Việt Nam trong tương lai ở chương 3
Tuy nhiên, không có giải pháp nào hồn hảo Đơi khi phải đánh đổi ví dụ, khi
GDP tăng nhanh có thể áp dụng giải pháp thứ ba và thứ tư nhưng nếu GDP tăng
chậm việc thực hiện các giải pháp này có thể tác động không tốt đối với GDP, ví dụ
giảm G hay giảm J đều làm cho GDP giảm Khi này, giảm tốc độ tăng nợ có thể làm nền kinh tế đi xuống và do đó các nỗ lực cải thiện tình trạng nợ nần có thể làm cho
tình hình thêm xấu đi
1.1.5.3 Lộ thuyết về mỗi quan hệ giữa ngân sách và nợ
Thâm hụt ngân sách là một trong những yếu tố dẫn đến vay mượn nợ nước ngoài và ngân sách không đủ tiền trả nợ cũng là một trong những nguyên nhân dẫn đến khó khăn trong trả nợ Vì vậy, nghiên cửu mỗi quan hệ giữa thâm hụt ngân sách
và vay nợ rất cần thiết để tránh gánh nặng nợ nần trong tương lai
Có nhiều lý thuyết về mối quan hệ giữa ngân sách và vay nợ, luận án trình bày
hai lý thuyết thường được đề cập nhất:
Theo Daniel Cohen [67], mỗi quan hệ giữa thâm hụt ngân sách và nợ được thé
hiện thông qua đẳng thức:
G, -Ty + ID + iaDac=E Dạ — Dạy † Dạ T Dạ +§, 20)
Trong đó Dạ và Dạ là vay trong nước và vay nước ngoài, iaDạ, và iđ2a là lãi phải trả cho các khoản vay trong nước và ngoài nước, T: là các khoản thu ngân sách,
S, lợi tức đúc tiền (the seigniorage tax') và t là thời điểm t
Theo (1.20), về trái chính là thâm hụt ngân sách chính phủ (bao gồm thâm hụt cơ bản và lãi suất phải trả cho các khoản nợ vay trong nước và nước ngoài; về phải
là nguồn tài trợ bao gồm vay trong nước, vay ngoài nước và lợi tức từ đúc tiền
Trang 36
Dựa vào đẳng thức trên, để tài trợ cho thâm hụt ngân sách có thể sử dụng các
cach: (i) phát hành tién; (ii) thắt chặt thu chỉ ngân sách; (iii) vay trong nước và (iv)
vay nước ngoài Mỗi cách tài trợ đều có những ưu và nhược điểm:
Phát hành tiền làm giảm áp lực vay mượn từ bên ngoài, tăng thu ngân sách
Tuy nhiên, phát hành tiền có thể ảnh hưởng đến việc gia tăng các khoản vay trong nước và gia tăng lãi suất thực
Thắt chặt tài chính sẽ giảm áp lực vay nợ nhưng có thé gay ra những tác động
về kinh tế, chính trị, xã hội như thất nghiệp, giảm lương
Vay trong nước sẽ giảm nhu cầu vay nợ nước ngoài nhưng nếu Vay trong nước nhiều, phần lãi vay và vốn vay hàng năm sẽ làm giảm hiệu quả của chính sách thu ngân sách và làm suy yếu khả năng đầu tư vì chuyến tiết kiệm tư nhân thành tiết kiệm của chính phủ Hay nói cách khác, vay trong nước có thể làm tăng tính không
hiệu quả của việc đánh thuế vì thuế thu được thay vì đầu tư phải để dành để trả lãi
và vốn cho những khoản chính phủ nợ người dân Nợ chính phủ tăng lên, người dân
sẽ tích lũy nợ chính phủ thay vì tích lãy vốn tư nhân, tích lũy vốn giảm xuống Chỉ
tiêu công tăng cao sẽ tạo ra tác động lấn át đối với đầu tư tư nhân làm cho năng lực sản xuất của nền kinh tế bị giảm sút [34 tr 517]
Vay nước ngoài làm tăng đầu tư ở hiện tại nhưng sẽ phải đùng một phần ngân
sách đề thanh toán dich vụ nợ và do vậy làm giảm nguồn vốn cho tăng trưởng trong tương lai
Theo Blanchard [65, tr 519], thâm hụt ngân sách theo định nghĩa được tinh bằng chênh lệch tổng chỉ ngân sách và thuế ròng Chi ngân sách bao gồm cả khoản
lãi phải trả đối với tiền vay:
B=i.D¿ji+G,—T, (1.21)
Theo nguyên tặc cân bằng về ngân sách - “giá trị hiện tại của các khoản thu
nhập từ thuế phải bằng số nợ ban đầu cộng với giá trị hiện tại của các khoản chỉ
tiêu” hoặc giới bạn ngân sách chính phủ - “sự thay đổi về nợ của chính phủ bằng với thâm hụt của chính phủ trong năm”:
Trang 37Từ (1.2) và (1.3) cho ta:
D,~ D¿¡ =i.D¿¡ + G,-T,
đD.=(1+i).Di+G,-T7
â D/ Y.= (1+i)/Y,.D,1 + (G;- T)/Y; (chia cả hai về cho Y)
« Dự Y=(1+1/(øy + 1).D,/Y¿¡ + (G— TY,
(vi gy = (Y= Ya) Y.¡ => Y/Y,¡ = gy+ 1)
© Dy Y= (+i -gy).Du/Ye1 + (Gi— Tot (vi (141 My + 1) = 1+ i gy)
© Di Yi - Dia/Yer = Gi -8y).Di/ Yer + (Gi- THY
& DựY - D./V.¡=(-gv).D.J/Y.i tpp (1.23)
với gpị = (G¡ —T)/Y,, tỷ lệ thâm hụt ngân sách so với GDP vào năm (
Theo (1.23) Tỷ lệ nợ càng tăng khi: () lãi suất càng cao; (ii) tăng trưởng càng thấp; (ii) tỷ lệ nợ ban đầu cảng cao; (iv) tý lệ thâm hụt ngân sách cơ bản càng cao
Do vậy, khi vay nợ cần chú ý mối quan hệ giữa vay nợ với tốc độ tăng GDP và lãi
suất Vay nợ, hay nói cách khác vay nợ cần cân đối giữa chỉ phí sử dụng nợ và tốc độ tăng trưởng kinh tế Bên cạnh đó, vay nợ còn phụ thuộc vào tình trạng ngân sách: thâm hụt càng cao, nhu cầu vay nợ để tài trợ thâm hụt ngân sách càng cao
Nếu chính phủ quyết định cố định tỷ lệ Nợ/GDP không đổi thì có thể viết (1.23)
thành:
D/Y, -D /Y(¡= d-d= (i-gy).d + PB (d = D/Y, = Dui)
© d= gp/(gy-i) voi d = Dự Y¡ = D./Y¡¡ (1.24)
Như vậy, với mục tiêu cố định tỷ lệ Nợ/GDP, với lãi suất vay và tốc độ tăng
trưởng dự kiến, chính phủ có thể thay đổi thâm hụt ngân sách dé duy tri ty lệ
No/GDP Dựa trên cơ sở lý luận này, trong những chương sau luận án sẽ đánh giá
cân đối ngân sách của Việt Nam và tính toán giới hạn thâm hụt ngân sách tối đa để
giữ tỷ lệ Nợ/GDP trong giới hạn cho phép
1.1.5.4 Tác động của vay nợ đối với các biến số kinh tẾ vĩ mô
- _ Tích lũy nợ sẽ làm cho nên kinh tế bất ổn, suy thoái và phụ thuộc vào nước
ngoài [33, tr 18] Cụ thể: (¡) một quốc gia mắc nợ nhiều, cán cân thanh toán thường
Trang 38xuyên thâm hụt thì khả năng trả nợ sẽ rất thap; (ii) quéc gia mac ng nhiéu phai danh ngân sách và thu nhập ngoại tệ để trả cho các khoản nợ tích đọng, phần còn lại
không đủ đáp ứng nhu cầu đầu tư mới Điều này có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế; (iii) luồng vốn đi vào cũng có thể nâng giá ngoại tệ, giảm cạnh tranh, xói
mòn khả năng hoàn trả nợ, giảm chất lượng cán cân thanh toán [86]
- Ng nan cao lam giảm khả năng thu hút nguồn vốn từ bên ngoài do uy tín tín dụng của nước mắc nợ bị giảm sút [33, tr 18] Không có cơng ty nước ngồi hay tổ chức quốc tế nào muốn cho vay đối với một nước mà có quá nhiều chủ nợ đang xếp hàng chờ dé thu hồi vốn khi có cơ hội vì ở những nước này khả năng thu hồi vốn thấp và rủi ro cao [6, tr 40] Như vậy, không trả được nợ chẳng những tác động xấu đến kinh tế trong nước mà còn làm suy giảm độ tín nhiệm của quốc gia trên trường
quốc tễ
- Ng nan chia đựng trong nó khá năng biến nước con nợ thành quốc gia phát triển lệ thuộc vào nước ngoài, có thể đánh mất độc lập chính trị, đánh mắt quyền tự chủ
của quốc gia trước hết là khía cạnh kinh tế [33, tr 18] Ngoài ra, các nước phát triển
cung cấp vốn cho các nước đang phát triển theo cách “cho cá mà không huấn luyện
cách nuôi cá” để khiến cho hiện tượng phụ thuộc kéo dài [21, tr 255] Chính vì
đây là hiểm họa tiềm tàng nguy hiểm nhất nên không được phép vì lợi ích tăng trưởng kinh tế thuần túy mà hy sinh tính độc lập của quốc gia
- _ Bù đấp những mắt cân đối vĩ mô lớn của nền kinh tế: cân đối giữa tiết kiệm và
đầu tư tạo cơ sở vật chất kỹ thuật, tạo điều kiện để đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng kinh tế, đẩy nhanh tốc độ công nghiệp hóa hiện đại hóa [29]; cân đối thiếu hụt về ngoại hối do nhu cầu nhập khẩu lớn hơn thu nhập từ xuất khẩu và rộng hơn là bù
đắp thâm hụt cán cân thanh toán [21, tr 241-245] cân đối giữa thu và chỉ ngân sách
- Diéu hòa tiêu dùng qua thời gian: bủ đắp cho chỉ tiêu tiêu dùng trong nước trong
điều kiện tổng chỉ tiêu của nền kinh tế lớn hơn thu nhập quốc gia [86] Nếu một
Trang 39lượng Không vay trong trường hợp thâm hụt đài hạn về sản xuất va thương mại
[29]
- _ Sử dụng tín dụng thương mại để tham gia vào ngoại thương với một chỉ phí hợp lý [29] Các nước thường thực hiện các khoản vay này khi không có điều kiện trao
đổi hàng lấy hàng hoặc thanh toán bằng tiền Dạng tín dụng này cho phép một nước
có thể nhập khẩu và chuyên chở trong trường hợp khan hiếm ngoại tệ Tuy nhiên,
không nên sử dụng khoản tín dụng thương mại này để tài trợ cho các dự án đài hạn
-_ Giảm bớt các đau khổ, đặc biệt trợ giúp lương thực và các cứu trợ khẩn cấp [21,
tr 255] Thông thường đây là tác động của viện trợ không hoàn lại và thường được
quyết định bởi lý do nhân văn và chính trị nhiều hơn kinh tế
1.2 Cơ sở lý luận về quản lý nợ nước ngoài
1.2.1 Khái niệm về quản lý nợ nước ngoài
Theo nghĩa hẹp, quản lý nợ bao hàm việc khống chế mức gia ting ng trong
quan hệ tỷ lệ với năng lực tăng trưởng GDP và tăng trưởng xuất khẩu của đất nước, hay nói cách khác, giữ mức nợ nước ngoài tương ứng với năng lực trả nợ của một nước Cụ thể hơn là giảm mức nợ treo, nợ gốc, nợ lãi phải trả cho tương xứng khả
năng kinh tế của nước vay nợ và tránh nợ chồng chất vượt quá mức vay nợ thận
trọng của quốc gia, đảm bảo khả năng thanh toán của quốc gia [87] Ê
Xét theo nghĩa rộng, việc quản lý nợ nước ngoài hàm chứa trong nó hệ thống điều hành vĩ mô sao cho vốn nước ngoài được sử dụng có hiệu quả và không gia tăng đến mức vượt quá khả năng thanh toán để không làm tích lũy nợ Tó, tr 77] Hay nói cách khác, quản lý nợ nước ngoài là bảo đảm một cơ cầu vốn vay thích hợp với các yêu cầu phát triển của nền kinh tế, thực hiện phân bổ vốn một cách hợp lý
và kiểm soát động thái nợ và sự vận hành vốn vay [6, tr 166]
Theo cách hiểu chung của cộng đồng tài chính quốc tế “quản lý nợ nước ngoài
là một phần của công tác quản lý nền kinh tế vĩ mô Nó bao gồm việc hoạch định, triển khai, duy trì và từ bỏ các khoản nợ nước ngoài để tạo điều kiện thuận lợi cho
Trang 40
tăng trưởng kinh tế, giảm tình trạng đói nghèo và tiếp tục duy trì sự phát triển mà không tạo ra những khó khăn trong thanh toán” [64, tr 4], [74]
Như vậy, quản lý nợ nước ngồi khơng tách rời khỏi quản lý chính sách vĩ mô, với quản lý ngân sách nhà nước, dự trữ quốc tễ và cán cân thanh toán Quản lý nợ
nước ngoài hiệu quả đòi hỏi cả chính sách tốt và thể chế mạnh nhằm điều hành và
phối hợp các hoạt động vay mượn Quán lý nợ nước ngoài không đơn thuần là vay và trả mà phải là vay và trả sao cho đảm bảo nguồn vốn cho tăng trưởng kinh tế,
duy trì ổn định trong phát triển kinh tế và tương xứng với khả năng thanh toán của
nền kinh tế `
1.2.2 Nội dung quản lý nợ
Quản lý nợ bao gồm khía cạnh kỹ thuật và khía cạnh thể chế Khía cạnh kỹ
thuật tập trung vào định mức nợ nước ngoài cần thiết và đảm bảo các điều khoản và điều kiện vay mượn sao cho phù hợp với khả năng trả nợ trong tương lai Khía cạnh kỹ thuật gồm hai phân chính: quản lý quy mô, cơ cầu nợ và giám sát, duy trì thông
tin ng Khia cạnh thể chế liên quan đến khía cạnh luật pháp, sắp xếp thể chế, chức
năng nhiệm vụ mà các cơ quan quản lý nợ phải đám nhiệm [79, tr.83] Nội dung