BÀI 3. CÁC YẾU TỐ CƠ BẢN ẢNH HƯỞNG ĐẾN LÃI SUẤT ppt

Vì vậy, khi lãi suất sẽ tăng trong tương lai thì tỷ suất lợi nhuận dự tính của trái phiếu dài hạn sẽ giảm ø lượng cầu của trái phiếu sẽ giảm và đường cầu trái phiếu dịch chuyển sang tr

BÀI 3.

CÁC YẾU TỐ CƠ BẢN

ẢNH HƯỞNG ĐẾN LÃI SUẤT

Lãi suất ngắn hạn và dài hạn của trái phiếu chính phủ Mỹ 01/1982 - 09/2002

o Lãi suất là yếu tố kinh tế luôn biến động Vậy

những yếu tố nào làm cho lãi suất biến động?

o Lãi suất và giá của trái phiếu tỷ lệ nghịch với

nhau Vậy nếu hiểu vì sao giá trái phiếu thay đổi thì có thể giải thích được tại sao lãi suất thay

đổi

o Dùng phương pháp phân tích cung cầu để giải

thích sự thay đổi của giá trái phiếu  sự thay

đổi của lãi suất

Dẫn nhập

o Phân tích cung – cầu trái phiếu chiết khấu thời

hạn 1 năm

o Tại sao lại phân tích trái phiếu?

o Tại sao lại là khuôn khổ tiền vay (loanable

funds framework)?

1 Khuôn mẫu tiền vay: cung cầu trên thị trường trái phiếu

o Dù các loại lãi suất khác nhau có thể biến động

khác nhau nhưng chúng thường biến động cùng nhau nên để đơn giản hóa, chúng ta có thể giảđịnh trên thị trường chỉ có 1 loại trái phiếu và 1 loại lãi suất

o Trên thị trường tài chính, việc phát hành trái

phiếu ra thị trường tương đương với việc đi vay tiền nên phân tích cung cầu trái phiếu được gọi là phân tích khuôn mẫu tiền vay

1 Khuôn mẫu tiền vay: cung cầu trên thị trường trái phiếu

1.1 Đường cầu trái phiếu

o Tính lãi suất của trái phiếu chiết khấu thời hạn 1

năm, mệnh giá $1000

Lãi suất Giá ($)

Mệnh giá ($)

1.1 Đường cầu

o Ta có giá, lãi suất và lượng cung cầu của trái

phiếu này trên thị trường như sau:

750 800 850 900 950

($)

o Hãy vận dụng lý thuyết lượng cầu tài sản để

giải thích bảng trên

o Lưu ý: đối với trái phiếu chiết khấu thời hạn 1

năm thì lợi suất đáo hạn bằng tỷ suất lợi nhuận dự kiến và bằng lãi suất

1.1 Đường cầu

Đường cầu trái phiếu

Khối lượng trái phiếu, tỷ $

Đặc điểm của đường cầu trái phiếu:

tính), nhu cầu về trái phiếu sẽ tăng lên

cầu trái phiếu tăng lên khi giá trái phiếu giảm

o Khi lãi suất tăng lên và giá trái phiếu giảm đi, nhu

cầu cho vay tiền (mua trái phiếu) tăng lên vì vậy lượng cầu trái phiếu tăng lên

1.1 Đường cầu

1.2 Đường cung trái phiếu

Khối lượng trái phiếu, tỷ $

Đặc điểm của đường cung trái phiếu:

lượng cung trái phiếu sẽ tăng lên, làm cho đường cung trái phiếu dốc lên

o Khi lãi suất giảm đi (giá trái phiếu tăng lên), nhu

cầu đi vay tiền (bán trái phiếu) tăng lên, những

người đi vay tiền sẽ muốn bán ra (phát hành) nhiều trái phiếu hơn, vì vậy lượng cung trái phiếu sẽ tăng lên.

1.2 Đường cung trái phiếu

1.3 Cân bằng thị trường

A

D F

Khối lượng trái phiếu, tỷ $

 Trong thị trường trái phiếu, cân bằng thị

trường sẽ xảy ra khi lượng cung và cầu trái phiếu bằng nhau:

Bd=Bs

 Tại điểm E cung và cầu trái phiếu cân bằng

ở mức giá $850 và lãi suất là 17,6% Khối lượng trái phiếu có giá trị là 300 tỷ USD Giá và lãi suất ở tại điểm này là giá và lãi suất cân bằng.

1.3 Cân bằng thị trường

1.3 Cân bằng thị trường

A

D F

Khối lượng trái phiếu, tỷ $

 Khái niệm cân bằng thị trường rất có ích bởi vì

thị trường có xu hướng tiến về điểm cân bằng này

 Ví dụ: tại điểm G khi giá trái phiếu là $900 thì

lượng cung trái phiếu lớn hơn lượng cầu trái

phiếu (dư cung) Do nhiều người bán hơn người mua nên giá trái phiếu sẽ giảm xuống cho đến khi nào giá đạt đến điểm cân bằng

 Tương tự như vậy đối với trường hợp giá trái

phiếu thấp hơn giá cân bằng

1.3 Cân bằng thị trường

o Thị trường luôn luôn có xu hướng tiến về trạng

thái cân bằng (liên hệ con lắc dây trong vật lý)

o Khái niệm cân bằng thị trường, dư cung, dư

cầu cho thấy thị trường có thể biến đổi theo

hướng nào và dừng lại ở đâu

1.3 Cân bằng thị trường

o Hãy vẽ đồ thị cung cầu trái phiếu với

trục tung là lãi suất và trục hoành là lượng trái phiếu (hay là tiền cho vay)!

1.3 Cân bằng thị trường

So sánh giữa cung cầu trái phiếu và cung cầu vốn vay

Giá trái phiếu Lãi suất

Lãi suất

Lượng tiền vay

B S

L D

o Để phân tích sự thay đổi của lãi suất, ta

sẽ phân tích sự thay đổi của tình hình

cung cầu trái phiếu

o Phân biệt giữa sự dịch chuyển theo

đường cầu (cung) và sự dịch chuyển của đường cầu (cung)

2 Thay đổi lãi suất cân bằng

Shifts in the Demand Curve

Figure 4.3 Shifts in the Demand Curve for Bonds

o Khi lượng cầu trái phiếu thay đổi do kết quả

của việc thay đổi của giá trái phiếu (hay lãi suất), ta có sự dịch chuyển theo đường cầu

o Khi lượng cầu trái phiếu tại 1 mức giá nhất

định thay đổi do kết quả của việc thay đổi các yếu tố khác không phải là giá (hay lãi suất) , ta có sự dịch chuyển của đường cầu Trong trường hợp này, ta sẽ có điểm cân

bằng mới trên thị trường trái phiếu.

2 Thay đổi lãi suất cân bằng

o Có 4 yếu tố ảnh hưởng đến lượng cầu tài sản:

a. Của cải (Wealth)

b. Tỷ suất lợi nhuận dự tính của trái phiếu

(Expected Return)

c. Rủi ro so với các tài sản khác (Risk)

d. Tính thanh khoản so với các loại tài sản khác

(Liquidity)

=> Hàm cầu trái phiếu:

2.1 Dịch chuyển đường cầu trái phiếu

a Của cải

o Trong chu kỳ tăng trưởng kinh tế, của cải của xã hội

tăng lên  nhu cầu trái phiếu tăng lên, làm cho đường cầu trái phiếu dịch chuyển sang phải Trên đường cầu mới, tại mỗi mức lãi suất hay mức giá nhất định, lượng cầu trái phiếu tăng so với đường cầu cũ

o Của cải tăng lên khi nền kinh tế đang ở giai đoạn tăng

trưởng hoặc khi tỷ lệ tiết kiệm tăng

o Mức độ dịch chuyển của đường cầu phụ thuộc vào độ co

giản cầu trái phiếu theo của cải

2.1 Dịch chuyển đường cầu trái phiếu

b. Tỷ suất lợi nhuận dự tính

o Đối với trái phiếu chiết khấu thời hạn 1 năm,

lãi suất và tỷ suất lợi nhuận dự tính là giống nhau Vì vậy, lãi suất thay đổi sẽ làm cho tỷ suất lợi nhuận dự tính thay đối tương tự

2.1 Dịch chuyển đường cầu trái phiếu

b. Tỷ suất lợi nhuận dự tính

o Đối với trái phiếu có thời gian đáo hạn nhiều

hơn 1 năm, lãi suất và tỷ suất lợi nhuận tỷ lệ nghịch với nhau Vì vậy, khi lãi suất sẽ tăng trong tương lai thì tỷ suất lợi nhuận dự tính của trái phiếu dài hạn sẽ giảm ø lượng cầu của trái phiếu sẽ giảm và đường cầu trái

phiếu dịch chuyển sang trái

2.1 Dịch chuyển đường cầu trái phiếu

Tỷ lệ lạm phát dự tính

của trái phiếu và đồng thời làm giảm tỷ suất lợi

nhuận dự kiến  lượng cầu trái phiếu giảm và

đường cầu dịch chuyển sang trái

thực (xe, bất động sản)  tỷ suất lợi nhuận của các loại tài sản này tăng tương đối so với trái phiếu  lượng cầu trái phiếu giảm và đường cầu dịch chuyển sang trái

2.1 Dịch chuyển đường cầu trái phiếu

c. Rủi ro

o Nếu rủi ro của trái phiếu tăng lên, trái phiếu trở

nên kém hấp dẫn  lượng cầu trái phiếu giảm và đường cầu dịch chuyển sang trái

o Nếu rủi ro của các tài sản thay thế tăng  nhu

cầu trái phiếu tăng và đường cầu dịch chuyển sang phải

2.1 Dịch chuyển đường cầu trái phiếu

d. Tính thanh khoản

o Khi tính thanh khoản của trái phiếu tăng lên,

lượng cầu trái phiếu tăng và đường cầu trái phiếu dịch chuyển sang phải

o Khi tính thanh khoản của các tài sản thay thế

tăng lên, lượng cầu trái phiếu giảm và đường cầu trái phiếu dịch chuyển sang trái

2.1 Dịch chuyển đường cầu trái phiếu

Factors That Shift Demand Curve

o Các yếu tố làm ảnh hưởng đến lượng cung trái

phiếu:

a. Khả năng sinh lời dự tính của các cơ hội đầu tư

b. Lạm phát dự tính

c. Các chính sách (hoạt động) của chính phủ

2.2 Dịch chuyển đường cung trái

phiếu

a Khả năng sinh lời dự tính của các cơ hội đầu tư

doanh nghiệp sẽ có khuynh hướng vay mượn (phát hành trái phiếu) nhiều hơn để đầu tư  cung trái phiếu tăng lên và đường cung trái phiếu sẽ dịch

chuyển sang phải

đầu tư không hứa hẹn mang lại nhiều lợi nhuận  nhu cầu đầu tư giảm  lượng cung trái phiếu giảm

đi  đường cung trái phiếu dịch chuyển sang trái

2.2 Dịch chuyển đường cung trái

phiếu

b. Lạm phát dự tính

o Khi lạm phát dự tính tăng, lãi suất thực giảm

làm cho chi phí sử dụng vốn vay giảm, các

doanh nghiệp sẽ có khuynh hướng vay mượn

(phát hành trái phiếu) nhiều hơn  cung trái

phiếu tăng lên và đường cung trái phiếu sẽ dịch chuyển sang phải

o Giải thích bằng phương trình Fisher?

2.2 Dịch chuyển đường cung trái

phiếu

c. Chính sách của chính phủ

o Các chính sách của chính phủ có thể ảnh hưởng

đến lượng cung trái phiếu theo nhiều cách:

phủ vay mượn để bù đắp tham hụt ngân sách bằng cách phát hành trái phiếu  lượng cung trái phiếu trên thị trường tăng và đường cung trái

phiếu sẽ dịch chuyển sang phải

2.2 Dịch chuyển đường cung trái

phiếu

Shifts in the Supply Curve

1 Profitability

of Investment Opportunities

 Business cycle

expansion, investment

opportunities , B s

, Bs shifts out to right

shifts out to right

Figure 4.4 Shift in the Supply Curve for Bonds

Factors That Shift Supply Curve

a Sự thay đổi của lạm phát dự tính (hiệu ứng Fisher)

dự tính giảm  nhu cầu trái phiếu giảm  đường cầu dịch chuyển sang trái

giảm, chi phí sử dụng vốn vay giảm  nhu cầu vay tăng, cung trái phiếu tăng  đường cung trái phiếu dịch chuyển sang phải

2.3 Dịch chuyển đường cung

2.3 Dịch chuyển đường cung và đường cầu trái phiếu

a Sự thay đổi của lạm phát dự tính (hiệu ứng Fisher)

o Thị trường cân bằng tại điểm 2

o Giá trái phiếu P2 < P1 và lãi suất i2 > 11

o Vậy, khi lạm phát dự tính tăng thì lãi suất sẽ tăng

o Tuy nhiên, khối lượng trái phiếu cân bằng của thị

trường có thể tăng hay giảm

o Mối quan hệ giữa lạm phát dự tính và lãi suất gọi

là hiệu ứng Fisher

cầu trái phiếu

Figure 4.6 Expected Inflation and Interest Rates (Three-Month Treasury Bills), 1953–2004

Nhìn từ thực tế: hiệu ứng Fisher tại Mỹ giai đoạn 1953-2004

b Trong chu kỳ tăng trưởng kinh tế

o Ban đầu thị trường cân bằng tại điểm 1

o Khi nền kinh tế trong giai đoạn tăng trưởng  thu

nhập của xã hội tăng, của cải tăng  nhu cầu trái phiếu tăng  đường cầu dịch chuyển sang phải

o Khi nền kinh tế trong giai đoạn tăng trưởng  khả

năng sinh lời của các cơ hội đầu tư tăng và của cải tăng  nhu cầu vay tăng, cung trái phiếu tăng  đường cung trái phiếu dịch chuyển sang phải

cầu trái phiếu

Chu kỳ kinh tế tăng trưởng

b. Trong chu kỳ tăng trưởng kinh tế

o Đường cung và đường cầu đều dịch chuyển

sang phải nên điểm cân bằng mới cũng dịch chuyển sang phải với khối lượng trái phiếu cân bằng cao hơn ban đầu

o Tuy nhiên, lãi suất có thể tăng hay giảm và

giá của trái phiếu cũng có thể giảm hay tăng tương ứng

cầu trái phiếu

Nhìn từ thực tế: mối liên hệ giữa chu kỳ kinh tế và lãi suất

Figure 4.8 Business Cycle and Interest Rates (Three-Month Treasury Bills), 1951–2004

Bài tập: Chu kỳ kinh tế suy thoái?

o Thị trường của tiền tệ (Market for money): là

thị trường cho phương tiện của sự trao đổi là

“tiền”

o Thị trường tiền tệ (Money market): là thị

trường tài chính mua bán các công cụ của thị trường tiền tệ (tín phiếu kho bạc, chứng chỉ

tiền gửi, tín phiếu công ty…)

3 Khuôn mẫu ưa thích tính thanh khoản:

o John Maynard Keynes phát triển mô hình khuôn

mẫu ưa thích tính thanh khoản: lãi suất cân bằng

được xác định theo cung và cầu tiền mặt

3 Khuôn mẫu ưa thích tính thanh khoản:

o Do chỉ có trái phiếu và tiền mặt  tổng của cải trong

nền kinh tế bằng tổng khối lượng trái phiếu cộng tổng tiền mặt, hay là bằng lượng cung trái phiếu cộng tổng lượng tiền mặt cung ứng

o Lượng cung trái phiếu cộng tổng lượng tiền mặt cung

ứng phải bằng lượng cầu trái phiếu và tiền:

B s + M s = B d + M d

Nếu M d – M s = 0 thì B s – B d = 0

cũng tương đương với việc phân tích khuôn mẫu tiền vay

3 Khuôn mẫu ưa thích tính thanh khoản:

 Tại sao lại sử dụng cả 2 khuôn mẫu?

 Khuôn mẫu tiền vay cho chúng ta một

cách phân tích đơn giản hơn khi phân tích tác động của lạm phát dự tính

 Khuôn mẫu ưa thích tiền mặt dễ sử

dụng hơn trong phân tích tác động của sự thay đổi của mức thu nhập, mức giá và thay đổi của cung tiền tệ

3 Khuôn mẫu ưa thích tính thanh khoản

 Giả định:

 Tiền mặt không mang lại lợi nhuận

 Trái phiếu có tỷ suất lợi nhuận dự tính bằng với lãi suất

 Lãi suất tăng, tỷ suất lợi nhuận dự tính của

tiền giảm một cách tương đối so với trái

phiếu và theo lý thuyết lượng cầu tài sản, cầu về tiền sẽ giảm xuống

3 Khuôn mẫu ưa thích tính thanh khoản

 Cách giải thích khác theo khái niệm “chi

phí cơ hội” :

 Chi phí cơ hội là khoản lợi nhuận bị mất

đi do không nắm giữ loại tài sản thay thế khác

 Khi lãi suất tăng, chi phi cơ hội của việc nắm giữ tiền tăng lên và tiền trở nên

kém hấp dẫn hơn, nhu cầu về tiền sẽ giảm xuống

3 Khuôn mẫu ưa thích tính thanh khoản

Cân bằng trên thị trường của tiền tệ

o Giả định khi xét ảnh hưởng của một yếu tố kinh

tế nào đó lên đường cung và đường cầu tiền tệthì các yếu tố khác không đổi

4 Thay đổi của lãi suất cân bằng

o Hàm cầu tiền như sau: MD = f (Y,P)

Thu nhập:

o Khi của cải tăng lên, mọi người giữ tiền nhiều

hơn

o Khi của cải tăng lên, mọi người sẽ giao dịch

mua sắm nhiều hơn

o Vậy khi thu nhập tăng lên, lượng cầu tiền tăng

và đường cầu dịch chuyển sang phải

4.1 Dịch chuyển của đường cầu tiền tệ

4.1 Dịch chuyển của đường cầu tiền tệ

M d 1

M d 2

Mức giá:

o Khi giá cả tăng lên, mọi người sẽ muốn nắm giữ

số tiền danh nghĩa nhiều hơn để mua một lượng hàng hóa như cũ

o Vậy khi giá tăng lên, lượng cầu tiền tăng và

đường cầu dịch chuyển sang phải

4.1 Dịch chuyển của đường cầu tiền tệ

o Lượng cung tiền tệ được giả định rằng do ngân hàng

trung ương kiểm soát hoàn toàn, vì vậy khi ngân

hàng trung ương tăng lượng cung tiền thì đường cung dịch chuyển sang phải

4.2 Dịch chuyển của đường cung tiền tệ

M d

M s 2

M s 1

i

i 1

i 2

M

Thu nhập thay đổi

o Thu nhập tăng, lượng cầu tiền tăng, đường cầu

dịch chuyển sang phải  i2 > i1

o Vậy lãi suất tăng lên khi thu nhập tăng lên

trong chu kỳ tăng trưởng kinh tế

4.3 Phân tích thay đổi lãi suất cân bằng

Thay đổi mức giá

o Khi mức giá tăng lên, giá trị thực của tiền

giảm, nhu cầu tiền tăng lên, đường cầu dịch chuyển sang phải  i2 > i1

o Vậy khi mức giá tăng lên thì lãi suất sẽ tăng

lên

4.3 Phân tích thay đổi lãi suất cân bằng

Thay đổi trong cung tiền tệ

o Khi lượng cung tiền tăng lên do chính sách mở

rộng tiền tệ của chính phủ, đường cung tiền sẽ dịch chuyển sang phải  i2 < ii

o Vậy khi lượng cung tiền tăng lên thì lãi suất sẽ

giảm

o  muốn giảm lãi suất để khuyến khích đầu tư

và tiêu dùng thì cần thực hiện chính sách mởrộng tiền tệ

4.3 Phân tích thay đổi lãi suất cân bằng

o Thấy gì trong thực tế?

o Quan điểm của Milton Friedman?

4.3 Phân tích thay đổi lãi suất cân bằng

o Dựa trên mô hình ưa thích tính thanh khoản cho

thấy: Một sự gia tăng của cung tiền sẽ làm cho lãi suất giảm và điều này sẽ dẫn đến 2 kết quả sau:

1) Một sự gia tăng trên tổng chi tiêu và GDP

2) Giảm tỷ lệ thất nghiệp

đồng tình

 Hiệu ứng thanh khoản: hiệu ứng làm giảm lãi suất

khi tăng cung tiền tệ

Keynes

o Milton Friedman thừa nhận tính đúng đắn của khuôn

mẫu ưa thích tính thanh khoản, tuy nhiên ông cũng chỉ

ra rằng sự gia tăng cung tiền ngoài việc tác động trực tiếp lên lãi suất còn có những tác động trực tiếp lên các yếu tố khác như: thu nhập, mức giá và tỷ lệ lạm phát dự tính.

 Hiệu ứng thanh khoản xảy ra khi các yếu tố khác

không thay đổi nhưng việc tăng cung tiền tệ sẽ thay đổi các yếu tố khác và làm thay đổi lãi suất.

 Do vậy tác động của việc gia tăng lượng cung tiền sẽ

tác động trực tiếp và gián tiếp lên lãi suất.

Quan điểm của Milton Friedman

o Hiệu ứng thu nhập: hiệu ứng thu nhập của việc tăng

cung tiền tệ là sự tăng lên của lãi suất để phản ứng với một mức thu nhập cao hơn

o Hiệu ứng mức giá: hiệu ứng mức giá của việc tăng

cung tiền tệ là sự tăng lên của lãi suất để phản ứng với việc tăng giá

o Hiệu ứng lạm phát dự tính: hiệu ứng lạm phát dự

tính của việc tăng cung tiền tệ là sự tăng lên của lãi suất để phản ứng với việc tăng lên của lạm phát dự tính

Ảnh hưởng của cung tiền tệ lên các yếu tố

kinh tế: thu nhập, mức giá và lạm phát dự

tính