QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH - CHƯƠNG 2 doc

Có tính chất là một thị trường OTC nên tồn tại nhiều khuyết điểm:  không có tính thanh khoản  Rủi ro tín dụng rất cao  Phí giao dịch lớn Năm 1973, CBOT cho ra đời Sàn giao dịch quyề

Trang 1

QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH

Chương 2: Thị trường Quyền chọn

1

Nội dung

• Quyền chọn Options là gì?

Sử dụng Chiến lược quyền chọn

Định giá quyền chọn

2

Ví dụ

Một tấm phiếu coupon đính kèm trong báo cho phép bạn mua

một món hàng ở một mức giá đặc biệt vào bất cứ lúc nào cho

đến ngày đáo hạn cũng là một quyền chọn

Giả định rằng bạn dự định mua một tấm vé máy bay được chiết

khấu khá nhiều Trong đó có nếu bạn đồng ý trả thêm 1 mức

phí chỉ với $25, bạn có thể có được quyền hủy vé cho đến phút

cuối cùng và được hoàn lại tiền Nếu bạn trả mức $25 phụ trội

để có được quyền hủy vé, bạn đã mua một quyền chọn

Sự hình thành và phát triển của TT quyền chọn

Đầu thập niên 1900, một nhóm các công ty gọi là Hiệp hội các Nhà môi giới và Kinh doanh quyền chọn mua và quyền chọn bán đã thành lập thị trường các quyền chọn

Có tính chất là một thị trường OTC nên tồn tại nhiều khuyết điểm:

 không có tính thanh khoản

 Rủi ro tín dụng rất cao

 Phí giao dịch lớn

Năm 1973, CBOT cho ra đời Sàn giao dịch quyền chọn tập

trung, gọi là CBOE

Giao dịch quyền chọn mua vào ngày 26/4/1973 Các hợp đồng

quyền chọn bán đầu tiên được đưa vào giao dịch trong tháng

6/1977

CBOE đã bổ sung một trung tâm thanh toán đảm bảo cho người

mua rằng người bán sẽ thực hiện đầy đủ nghĩa vụ theo hợp

đồng Vì vậy, người mua quyền chọn không còn phải lo lắng về

rủi ro tín dụng của người bán Điều này khiến quyền chọn trở

nên hấp dẫn hơn đối với công chúng

Sự hình thành và phát triển của TT quyền chọn QUYỀN CHỌN (Options)

Quyền chọn là một hợp đồng giữa hai bên – người mua và

người bán – trong đó cho người mua quyền, nhưng không phải là nghĩa vụ, để mua hoặc bán một tài sản nào đó vào một ngày trong tương lai với giá đã đồng ý vào ngày hôm

Người mua quyền chọn trả cho người bán một số tiền gọi

là phí quyền chọn.

Một quyền chọn để mua tài sản gọi là quyền chọn mua (call) Một quyền chọn để bán tài sản gọi là quyền chọn bán (put).

Trang 2

Hợp đồng Quyền chọn

Hợp đồng quyền chọn là hợp đồng cho phép người mua

có quyền, nhưng không bắt buộc, được mua hoặc được

bán:

◦Một số lượng xác định các đơn vị tài sản cơ sở (số lượng)

◦Tại hay trước một thời điểm xác định trong tương lai (Thời

gian)

◦Với một mức giá xác định ngay tại thời điểm thỏa thuận

hợp đồng (Giá)

7

Các thuật ngữ

Quyền chọn mua (Call option) trao cho người mua (người

nắm giữ) quyền, nhưng không phải nghĩa vụ, được mua một tài sản cơ sở vào một thời điểm hay trước một thời điểm trong tương lai với một mức giá xác định

Quyền chọn bán (Put Option) trao cho người mua (người nắm

giữ) quyền, nhưng không phải nghĩa vụ, được bán một tài sản

cơ sở vào một thời điểm hay trước một thời điểm trong tương lai với một mức giá xác định

8

Mức giá cố định mà người mua hợp đồng quyền chọn có thể

mua hoặc bán tài sản gọi là giá giá thực hiện

Quyền mua hoặc bán tài sản ở mức giá cố định chỉ tồn tại cho

đến một ngày đáo hạn cụ thể.

Người mua quyền chọn phải trả cho người bán quyền chọn một

khoản tiền gọi là phí quyền chọn.

9

Một quyền chọn kiểu Mỹ có thể được thực hiện vào bất kỳ

ngày nào cho đến ngày đáo hạn

Quyền chọn kiểu Châu Âu chỉ có thể được thực hiện vào ngày

đáo hạn

Vào ngày đáo hạn, nếu bạn thấy rằng giá cổ phiếu thấp hơn giá thực hiện, hoặc đối với quyền chọn bán, giá cổ phiếu cao hơn

giá thực hiện, bạn để cho quyền chọn hết hiệu lực bằng cách

không làm gì cả

10

C = giá quyền chọn mua hiện tại

P = giá quyền chọn bán hiện tại

S0 = giá cổ phiếu hiện tại

T = thời gian đến khi đáo hạn, dưới dạng phân số

theo năm

X = giá thực hiện

ST = giá cổ phiếu khi đáo hạn quyền chọn

V = lợi nhuận của chiến lược

Quyền chọn mua là một quyền chọn để mua một tài sản ở một mức giá cố định – giá thực hiện.

Quyền (kiểu Mỹ) chọn mua 100 cổ phiếu IBM với giá thực hiện 50 USD, ngày đáo hạn 1/5/200X Người mua quyền chọn này sẽ có quyền mua 100 cổ phiếu IBM với giá 50 USD vào bất cứ thời điểm nào cho đến hết ngày 1/5/200X Phí quyền chọn là 2 USD/cp

a.Đến ngày đáo hạn, giá cổ phiếu là 40 USD?

b.Đến ngày đáo hạn, giá cổ phiếu là 60 USD?

c.Đến ngày đáo hạn, giá cổ phiếu là 51 USD?



Trang 3

Gọi T là thời điểm đáo hạn, St là giá trị thị trường của tài

sản cơ sở vào lúc đáo hạn, X là giá thực hiện và Vt là giá

trị nhận được của quyền chọn và lúc đáo hạn, C là phí

quyền chọn mua:

Người mua quyền chọn mua:

Vt = max[0;(St – X)] - C

Người bán quyền chọn mua:

Vt = C - max[0;(St – X)]

13

Quyền chọn mua (A Call) Quyền chọn mua (A Call)

14

Quyền chọn mua (A Call)

Một quyền chọn mua mà giá hiện tại (St) cao hơn giá thực hiện (X)

được gọi là cao giá ITM ( in the money), người mua thực hiện

quyền chọn và thu được lợi nhuận

Nếu giá hiện tại thấp hơn giá thực hiện, quyền chọn mua được gọi

là kiệt giá OTM ( Out of the money).

Nếu giá cổ phiếu bằng với giá thực hiện, quyền chọn mua được gọi

là ngang giá ATM ( at the money).

15

Quyền chọn mua (A Call)

Giá Cổ

16

Quyền chọn bán (A put)

Quyền chọn bán là một quyền chọn để bán một tài sản, ví dụ

một cổ phiếu.

Quyền (kiểu Mỹ) chọn bán 100 cổ phiếu IBM với giá thực hiện

$50, ngày đáo hạn 1/5/200X Người mua quyền chọn này sẽ có

quyền bán 100 cổ phiếu IBM với giá $50 vào bất cứ thời điểm

nào cho đến hết ngày 1/5/200X Phí quyền chọn là $2/cp

a.Đến ngày đáo hạn, giá cổ phiếu là $40?

b.Đến ngày đáo hạn, giá cổ phiếu là $60?

c.Đến ngày đáo hạn, giá cổ phiếu là $49?

Vào lúc đáo hạn, nếu thực hiện quyền, người mua quyền chọn bán

sẽ bán tài sản cơ sở với giá X Còn nếu bán trên thị trường, thì mức giá là St Vt là giá trị nhận được của qyền chọn vào lúc đáo hạn, P

là phí quyền chọn bán

Người mua quyền chọn bán:

Vt = max[0;(X – St)] – P

Người bán quyền chọn bán:

Vt = P - max[0;(X – St)]

Trang 4

19

Nếu giá hiện tại (St) thấp hơn giá thực hiện, quyền chọn bán

được xem là cao giá ITM, người mua thực hiện quyền chọn

bán và thu được lợi nhuận

Nếu giá hiện tại cao hơn giá thực hiện, quyền chọn bán là kiệt giá OTM.

Khi giá cổ phiếu bằng với giá thực hiện, quyền chọn bán là

ngang giá ATM.

20

Giá Cổ

21

Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn

22

Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu

Có 6 yếu tố tác động đến giá quyền chọn cổ phiếu:

1 Giá cổ phiếu ở thời điểm hiện tại

2 Giá thực hiện

3 Khoảng thời gian từ thời điểm hiện tại cho đến khi đáo hạn quyền

4 Độ bất ổn của giá cổ phiếu;

5 Lãi suất phi rủi ro

6 Cổ tức kỳ vọng sẽ thanh toán trong khoảng thời gian quyền có hiệu lực

Mua cổ phiếu: Vt = St - So

Trang 5

Ứng dụng

Bán khống cổ phiếu: Vt = So - St

25

Ứng dụng

Mua quyền chọn mua: Vt = max[0;(St – X)] – C

26

Ứng dụng

Bán quyền chọn mua: Vt = C - max[0;(St – X)]

27

Ứng dụng

Mua quyền chọn bán: Vt = max[0;(X – St)] – P

28

Ứng dụng

Mua quyền chọn bán: Vt = max[0;(X – St)] – P

Ứng dụng

Bán quyền chọn bán: Vt = P - max[0;(X – St)]

Trang 6

Quyền chọn mua Quyền chọn bán

Mua -Trả một khoản phí

-Cĩ quyền mua

-Cĩ quyền huỷ hợp đồng

-Nếu lỗ thì lỗ tối đa bằng khoản

phí đã trả

-Nếu lãi thì cĩ thể lãi vơ hạn

-Trả một khoản phí -Cĩ quyền bán

-Cĩ quyền huỷ hợp đồng -Nếu lỗ thì lỗ tối đa bằng khoản phí đã trả

-Nếu lãi thì cĩ thể lãi vơ hạn

Bán - Thu được một khoản phí

- Cĩ nghĩa vụ bán

-Khơng được quyền huỷ hợp

đồng

-Nếu lãi thì lãi tối đa bằng

khoản phí thu

-Nếu lỗ thì cĩ thể lỗ vơ hạn

- Thu được một khoản phí

-Cĩ nghĩa vụ mua

-Khơng được quyền huỷ hợp đồng

-Nếu lãi thì lãi tối đa bằng khoản phí

-Nếu lỗ thì cĩ thể lỗ vơ hạn 31

Thị trường quyền chọn phi tập trung

Được ký kết riêng giữa các doanh nghiệp lớn, tổ chức tài chính, và đơi khi là cả chính phủ

32

• Được thiết kế phù hợp với nhu cầu

• Bí mật thơng tin

• Khơng bị kiểm sốt

• Rủi ro tín dụng

• Qui mơ phụ thuộc

Thị trường quyền chọn có tổ chức

Sàn giao dịch cĩ tổ chức đáp ứng việc thiếu chuẩn hĩa và

thanh khoản của thị trường phi tập trung.

33

• Cĩ tính chuẩn hĩa

• Cĩ tính thanh khoản

cao

• Dễ tiếp cận

• Cĩ thể mua bán quyền

chọn

• Loại tài sản cơ sở được phép giao dịch

• Điều kiện đủ để giao dịch

Quyền chọn tỷ giá

A Mua quyền chọn mua:

Cơng ty nhập khẩu ABC của Hong Kong cần cĩ 1.000.000 USD

để thanh tốn nợ trong 3 tháng tới Để đảm bảo cĩ 1.000.000 USD thanh tốn nợ đúng hạn trong điều kiện dự đốn USD cĩ khả năng tăng giá thì ngay từ bây giờ cơng ty ABC cĩ thể mua quyền chọn mua USD trên thị trường với số tiền đảm bảo là 0,02 HKD cho mỗi USD và tỷ giá thực hiện USD/HKD = 5,6050 Ngồi ra khơng cĩ thêm bất kỳ phí nào nữa Hỏi cơng ty ABC nên làm thế nào nếu 3 tháng sau tỷ giá thị trường là:

a USD/HKD = 5,6080

b USD/HKD = 5,6020

c USD/HKD = 5,6800

34

B Bán quyền chọn mua:

Cơng ty xuất khẩu Hong Kong thu được 1.000.000 USD Để

tránh sự biến động của tỷ giá giảm xuống làm ảnh hưởng đến

1.000.000 USD thu được, thì ngay từ bây giờ cơng ty xuất khẩu

cĩ thể bán quyền chọn mua 1.000.000 USD trên thị trường với số

tiền đảm bảo là 0,02 HKD cho mỗi USD và tỷ giá thực hiện

USD/HKD = 5,6050 Ngồi ra khơng cĩ thêm bất kỳ phí nào nữa

Hỏi cơng ty xuất khẩu sẽ lãi hay lỗ nếu 3 tháng sau tỷ giá trên thị

trường là:

a USD/HKD = 5,6080

b USD/HKD = 5,6020

c USD/HKD = 5,5080

C Mua quyền chọn bán:

Một nhà xuất khẩu Hong Kong sẽ thu được 1.000.000 USD trong

3 tháng tới Để tránh sự biến động của tỷ giá giảm xuống làm ảnh hưởng đến 1.000.000 USD thu được thì ngay từ bây giờ nhà xuất khẩu cĩ thể mua quyền chọn bán 1.000.000 USD trên thị trường với số tiền đảm bảo là 0,02 HKD cho mỗi USD và tỷ giá thực hiện USD/HKD = 5,6050 Ngồi ra khơng cĩ khoản phí nào nữa Hỏi nhà xuất khẩu cĩ thực hiện hợp đồng hay khơng nếu 3 tháng sau tỷ giá thị trường lần lượt là:

a USD/HKD = 5,6080

b USD/HKD = 5,6020

c USD/HKD = 5,5080

Trang 7

C Mua quyền chọn bán:

Một nhà xuất khẩu Hong Kong sẽ thu được 1.000.000 USD trong

3 tháng tới Để tránh sự biến động của tỷ giá giảm xuống làm ảnh

hưởng đến 1.000.000 USD thu được thì ngay từ bây giờ nhà xuất

khẩu có thể mua quyền chọn bán 1.000.000 USD trên thị trường

với số tiền đảm bảo là 0,02 HKD cho mỗi USD và tỷ giá thực

hiện USD/HKD = 5,6050 Ngoài ra không có khoản phí nào nữa

Hỏi nhà xuất khẩu có thực hiện hợp đồng hay không nếu 3 tháng

sau tỷ giá thị trường lần lượt là:

a USD/HKD = 5,6080

b USD/HKD = 5,6020

c USD/HKD = 5,5080

37

D Bán quyền chọn bán:

Có một nhà kinh doanh ngoại hối Hong Kong dự đoán USD có khả năng tăng giá nên ông ta đã ký một hợp đồng bán quyền chọn bán 1.000.000 USD trong 3 tháng tới cho một nhà xuất khẩu, với số tiền đảm bảo là 0,02 HKD cho mỗi USD và tỷ giá thực hiện USD/HKD = 5,6050 Ngoài ra không có thêm bất kỳ phí nào nũa và kiểu hợp đồng quyền chọn là kiểu Mỹ Hỏi nhà kinh doanh ngoại hối này sẽ lời hay lỗ nếu như tỷ giá thị trường là:

a USD/HKD = 5,6080

b USD/HKD = 5,6020

c USD/HKD = 5,5080

38

Bài tập áp dụng 1

Công ty Lovely của Anh ký HĐ mua quyền chọn mua

1.000.000 EUR kỳ hạn 3 tháng với tỷ giá thực hiện

EUR/USD = 1,140 và phí phải trả là 0,025 USD cho mỗi

EUR Ngoài ra không có thêm bất cứ phí nào Hỏi công

ty Lovely nên làm thế nào nếu tỷ giá thị trường:

a EUR/USD = 1,170

b EUR/USD = 1,160

c EUR/USD = 1,135

39

Công ty Crazy ký HĐ bán quyền chọn mua 100.000.000 SGD kỳ hạn 3 tháng với tỷ giá thực hiện USD/SGD = 1,69 phí phải trả là 0,05 USD cho mỗi SGD ngoài ra không có thêm bất kỳ khoản phí nào Hỏi công ty Crazy

sẽ lời hay lỗ nếu thực hiện HĐ vào thời điểm tỷ giá thị trường là:

a USD/SGD = 2

b USD/SGD = 1,42

c USD/SGD = 1,89

40

Công ty Lazy ký HĐ mua quyền chọn bán 1.000.000 EUR

kỳ hạn 3 tháng, tỷ giá giao dịch EUR/USD = 1,150 và phí

của HĐ là 25.000 USD Hỏi nếu thực hiện HĐ này thì

công ty Lazy sẽ lãi/lỗ bao nhiêu nếu tỷ giá trị trường

EUR/USD = 1,120? Và nếu tỷ giá thị trường biến động

EUR/USD = 1,160 thì công ty này sẽ lãi hay lỗ nếu thực

hiện hợp đồng?

Công ty Beautiful ký HĐ bán quyền chọn bán 1.000.000 USD kỳ hạn 3 tháng, giá thực hiện USD/JPY = 105 và phí của hợp đồng là 0,02 JPY cho mỗi USD Hỏi nếu thực hiện

HĐ thì công ty Beautiful sẽ lãi hay lỗ và lãi/lỗ bao nhiêu nếu tỷ giá thị trường là:

a USD/JPY = 100

b USD/JPY = 110

c USD/JPY = 99

Trang 8

Chiến lược ứng dụng quyền chọn

Kết hợp giữa quyền chọn và Giao dịch cổ phiếu

43

44

45

Quyền chọn bán bảo vệ (Protective Put) Quyền chọn mua phòng ngừa ( Covered Call)

Trang 9

Ứng dụng

Strike Call Put

75 11.50 0.75

Giả sử bạn đang giữ 100 cổ phiếu với giá $86.38/cp

Bạn dự báo giá cĩ thể xuống, nhưng khơng muốn bán CP

hiện tại

49

Ứng dụng

50

Stock CF(0)+CF(T) Price at P(T) Sell Portfolio Expiration 85 Put stock CF(T) CF(0) Profit

78.00 7.00 78.00 85.00 -89.63 (4.63) 79.00 6.00 79.00 85.00 -89.63 (4.63) 80.00 5.00 80.00 85.00 -89.63 (4.63) 81.00 4.00 81.00 85.00 -89.63 (4.63) 81.75 3.25 81.75 85.00 -89.63 (4.63) 82.00 3.00 82.00 85.00 -89.63 (4.63) 83.00 2.00 83.00 85.00 -89.63 (4.63) 84.00 1.00 84.00 85.00 -89.63 (4.63) 85.00 0.00 85.00 85.00 -89.63 (4.63) 86.00 0.00 86.00 86.00 -89.63 (3.63) 86.38 0.00 86.38 86.38 -89.63 (3.25) 87.00 0.00 87.00 87.00 -89.63 (2.63) 88.00 0.00 88.00 88.00 -89.63 (1.63) 89.25 0.00 89.25 89.25 -89.63 (0.38) 89.63 0.00 89.63 89.63 -89.63 0.00 90.00 0.00 90.00 90.00 -89.63 0.37 91.00 0.00 91.00 91.00 -89.63 1.37 92.00 0.00 92.00 92.00 -89.63 2.37

Mua CP:

-$86.38 Mua quyền chọn bán:

-$3.25 Tổng cộng: -$89.63

Ứng dụng

PHÍ QUYỀN CHỌN THAM KHẢO (Ngân hàng ACB)

Lúc: 14 giờ 25 Ngày 08/09/2011

EUR/USD (đvt: pips) (Giá strike 1.4065) QC Mua_Call QC Bán_Put

Kỳ hạn

GBP/USD (đvt: pips) (Giá strike 1.5950)

QC Mua_Call QC Bán_Put

Kỳ hạn

Khung thời gian được phép giao dịch: 07 ngày - 365 ngày

GIẢ ĐỊNH CỦA MÔ HÌNH BLACK - SCHOLES

Giá cổ phiếu biến động ngẫu nhiên và phát triển theo phân phối logarit chuẩn.

Lãi suất phi rủi ro và độ bất ổn của tỷ suất sinh lợi theo logarit của cổ phiếu khơng thay đổi trong suốt thời gian đáo hạn của quyền chọn.

Khơng cĩ thuế và chi phí giao dịch.

Cổ phiếu khơng trả cổ tức.

Các quyền chọn là kiểu Châu Âu

52

CÔNG THỨC BLACK - SCHOLES

) N(d Xe ) N(d

1 0

c



T σ /2)T σ (r /X)

c

0  

T σ

d1

C =

Với

d1 =

d2 =

N(d1), N(d2) = xác suất phân phối chuẩn tích lũy

σ = độ bất ổn hàng năm (độ lệch chuẩn) của tỷ suất

sinh lợi ghép lãi liên tục (logarit) của cổ phiếu

CÔNG THỨC BLACK - SCHOLES

Sử dụng cơng thức Black-Scholes để định giá một quyền chọn mua cổ phiếu AOL tháng 6:

• Giá thực hiện 125

• Giá cổ phiếu $125,9375

• Thời gian đến khi đáo hạn là 0,0959

• Lãi suất phi rủi ro là 4,56%

• Độ lệch chuẩn = 0,83 Lãi suất phi rủi ro phải được biểu diễn dưới dạng lãi suất được ghép lãi liên tục

R c = ln(1,0456) = 4,46

Trang 10

CÁC BIẾN SỐ TRONG MÔ HÌNH B-S

Cĩ 5 biến số ảnh hưởng đến giá quyền chọn:

(1) Giá cổ phiếu (2) Giá thực hiện (3) Lãi suất phi rủi ro (4) Thời gian đến khi đáo hạn (5) Độ bất ổn hay độ lệch chuẩn của cổ phiếu

56

Giá cổ phiếu cao hơn sẽ dẫn đến giá quyền chọn mua cao

hơn

Ví dụ: Giả định rằng giá cổ phiếu là $130 thay vì

$125,9375 Nĩ sẽ tạo ra giá trị của N(d1) và N(d2) là

0,6171 và 0,5162, và giá trị của C là $15,96, cao hơn

giá trị đạt được trước đây là $13,55.

57

58

Giá cổ phiếu

Mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và giá quyền chọn mua

thường được biểu diễn dưới dạng một giá trị đơn, gọi là

Delta.

quyền chọn mua = N(d1)[0 , 1]

CÁC BIẾN SỐ TRONG MÔ HÌNH B-S Giá cổ phiếu

Delta là giátrị thay đổi của giá quyền chọn mua ứng với một thay đổi rất nhỏ trong giá cổ phiếu.

Delta bằng 0,5692 nghĩa là giá quyền chọn biến động 56,92% so với thayđổi của giá cổ phiếu.

Ví dụ, nếu giá cổ phiếu là $130, tăng $4,0625, giá quyền chọn sẽ là

$15,96,tăng $2,41, khoảng 59% biến động của giá cổ phiếu.

Vì vậy, mặc dù delta là một thước đo rất quan trọng về độ nhạy cảm của quyền chọn với giá cổ phiếu, nĩ chỉ chính xác khi giá cổ phiếu thayđổi rất nhỏ.

Định dạng
Số trang	13
Dung lượng	0,97 MB