Chứng khoán cổ phiếu và thị trường tập 1 - Hà Hưng Quốc - 2 pptx

Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim COÅ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP LTGL = Lợi thu giữ lại (retained earning), $ Tính cổ phần, giá trị chủ công ty đem chia cho tổng số lượng cổ phần cổ phiếu thường đẳng du hành Hay là, GTCB1C = GTCB / TLCPTĐ {2-8} GTCB1C = Giá trị chủ cổ phần, $ GTCB = Giá trị chủ công ty, $ TLCPTĐ = Tổng lượng cổ phần CPTĐ du hành Đã có thời giá trị chủ coi số then chốt để đo lường giá trị công ty để định giá thị trường cho cổ phiếu công ty Tuy nhiên theo thời gian giới chuyên gia phân tích đầu tư hạ thấp quan trọng số giá trị chủ Lý nguyên tắc kế toán đòi hỏi giao hoán tài (financial transactions) phải ghi nhận kết toán theo giá trị lúc giao hoán (based on historical value) cho nên, ngoại trừ khoản tiền mặt tương đương với tiền mặt (cash or cash equivalent assets), tài sản công ty ghi nhận sổ sách phản ảnh giá trị chúng Theo đó, giá trị chủ không phản ảnh giá trị thực công ty dần thực dụng Khi công chúng hỏi Warren Buffet, công dân Hoa Kỳ, guru đầu tư khét tiếng giới, buổi hội thảo thường niên công ty Berkshire Hathaway năm 1995 nhìn ông số giá trị chủ bản, ông trả lời sau: “Book value is not a consideration What we consider more important is the generation of high returns on capital employed.” Theo ông giá trị chủ không đáng quan tâm Điều quan 38 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng trọng khả tạo lợi nhuận cao cho vốn đầu tư Điều dễ hiểu số giá trị chủ kết toán giá trị thuộc khứ (historical input) giá trị thị trường công ty thường ước tính dựa dự kiến thu hoạch tương lai (future output) Một số chuyên gia, chẳng hạn Janet Lowe, phân biệt tài sản vô thể (intangible assets) với tài sản hữu thể (tabgible assets) chủ trương không cộng tài sản vô thể vào giá trị chủ bản.2 Nếu theo đề nghị này, đẳng thức {2-7} biến thành: GTCB = TBTS - (TBN+TBCPƯĐ +TSVT) {2-9} GTCB = Giá trị chủ bản, $ TBTS = Toàn tài sản công ty, $ TBN = Toàn nợ công ty, $ TSVT = Tài sản vô thể công ty, $ TBCPƯĐ = Toàn CPƯĐ công ty, $ Lợi Nhuận Vô Kỳ, LNVK Lợi thu doanh thương công ty tạo phân phối tới tay cổ chủ cổ phiếu thường đẳng (common stock) gọi lợi nhuận vô kỳ (common stock dividends), hay LNVK Sở dó có danh xưng “vô kỳ” công ty phát hành cổ phiếu thường đẳng không thiết, bị bắt buộc, phải đưa khoản lợi nhuận “định kỳ” lợi nhuận trái phiếu “thườngïï kỳ” dời khất lợi nhuận cổ phiếu ưu đẳng Lợi nhuận vô kỳ không gọi cổ tức lợi nhuận vô kỳ phần lợi tức cổ phiếu thường đẳng (divi39 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP dend v/s income) Lợi tức cổ phiếu thường đẳng, hay cổ tức, bao gồm hai phần: lợi nhuận vô kỳ (dividends) cộng với lợi nhuận tư (capital gain) Lợi nhuận tư lợi nhuận đến từ sai biệt giá, giá bán trừ cho giá mua vào Lợi nhuận vô kỳ cổ phần, hay LNVK1C, cách trình bày khác thuật ngữ thị trường chứng khoán Đúng với danh xưng, LNVK1C lợi nhuận vô kỳ cổ phiếu phân phối tới tay cổ chủ tính đơn vị cổ phần (dividend per share) Có phân phối lợi nhuận vô kỳ hay không quyền định hội đồng giám đốc (Board of Directors) công ty Quyết định phân phối, số lượng phân phối, ngày tháng phân phối tiêu chuẩn phân phối hội đồng giám đốc công ty tuyên bố họp HĐGĐ định kỳ Chính Sách Phân Phối LNVK Chính sách công ty việc phân phối lợi nhuận vô kỳ thường phản ảnh nhiều yếu tố quan trọng: trạng nguồn tài lưu hoạt (cash-flow position), mức độ phát triển tương lai (growth prospect), mức độ ổn định lợi thu phân phối lợi nhuận (stability in earnings and dividends), vốn đầu tư cần thiết cho công phát triển cho điều hành công ty (capital needs), kiểm sát điều hành nội (control), luật lệ nhà nước (legal rules), vân vân Ảnh Hưởng Của 40 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng Chu Trình Phát Triển Chu trình phát triển công ty phác họa hình 2-4 GĐ ỔN CỐ GĐ SUY TÀN GĐ PHÁT HUY GĐ TĂNG TRƯỞNG GĐ SƠ SINH CHU TRÌNH PHÁT TRIỂN Hình 2-4 Những công ty nhỏ giai đoạn sơ sinh (developmental stage), giai đoạn 1, cần giữ lại tất lợi thu doanh thương tạo để tranh thủ sinh tồn Nếu không bị hủy diệt giai đoạn này, công ty vào giai đoạn tăng trưởng (growth stage), giai đoạn Trong giai đoạn tăng trưởng, công ty có khả lớn mạnh nhanh chóng cần giữ lại tất lợi thu doanh thương tạo để hỗ trợ cho tăng trưởng nhanh chóng Ở vào đầu giai đoạn 2, công ty có khuynh hướng dùng cổ phần cổ phiếu thường đẳng để phân phối lợi nhuận vô kỳ (stock dividends) thay dùng tiền mặt Ở vào cuối giai đoạn 2, công ty dành chút tiền mặt để phân phối lợi nhuận vô kỳ (cash dividends) Bước vào giai đoạn phát huy (expansion stage), giai đoạn 3, 41 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP công ty tiếp tục lớn mạnh mức độ Trong giai đoạn công ty có khả phân phối lợi nhuận với số lượng tương đối mà không sợ tạo ảnh hưởng có hại đến tương lai công ty Thường mức phân phối nằm khoảng 4% 15% lợi thu doanh thương (earnings) Bước vào giai đoạn ổn cố (maturity stage), giai đoạn 4, công ty cố gắng trì phát triển mức độ tương đương với mức phát triển kinh tế (stable growth rate) Đi vào giai đoạn sau cùng, giai đoạn suy tàn (decline stage), công ty hẳn khả phát triển Đi vào giai đoạn sớm hay muộn tùy thuộc vào khả riêng công ty Ở vào giai đoạn 5, công ty có khuynh hướng phân phối lợi nhuận cao, thông thường vào khoảng 30% 60% lợi thu doanh thương Nói tóm lại, công ty nhỏ phát triển khoản lợi nhuận vô kỳ tương đối ỏi phân phối thất thường Công ty muốn giữ lại lợi thu doanh thương tạo để tái đầu tư vào công phát triển để tăng gia lợi thu doanh thương tương lai Ngược lại, công ty to lớn già nua hội để phát triển thêm nhiều Lợi nhuận vô kỳ gần nguồn lợi mà giới đầu tư nhắm vào công ty khoản phân phối có phần trội thường để thu hút giới đầu tư tiếp tục ủng hộ cổ phiếu công ty trì giá cổ phiếu thị trường Nguyên Tắc Ngoại Tranh Theo lý thuyết, công ty nên giữ lại lợi thu doanh thương tạo để tái đầu tư vào qua chương trình phát triển công ty chương 42 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng trình hứa hẹn cho mức thu hoạch phải tương đương với mức lợi nhuận sau trừ thuế mà cổ chủ tự đầu tư nơi khác Nếu hứa hẹn mức thu hoạch này, công ty nên phân phối số lợi thu doanh thương tạo đến cổ chủ cổ phiếu thường đẳng công ty để họ tự đầu tư vào nơi khác Nguyên tắc gọi nguyên tắc ngoại tranh định phân phối giữ lại lợi thu doanh thương mà công ty tạo (marginal principle of retained earnings) Mức lợi nhuận tối thiểu nguyên tắc ngoại tranh tính sau: MLNTT = (1-Th) x MLNNT {2-10} MLNTT = Mức lợi nhuận tối thiểu, % MLNNT = Mức lợi nhuận ngoại tranh, % Th = Mức thuế, % Dẫn Giải 2-5 Giả dụ cổ chủ CPTĐ công ty XYZ có hội tạo 10% lợi nhuận chịu đầu tư vào công ty KLM Giả dụ thêm (1) mức thuế cho công ty XYZ 30% (2) hai công ty có mức hiểm họa đầu tư (investment risk) ngang Câu hỏi: chiếu theo nguyên tắc ngoại tranh, mức lợi nhuận công ty XYZ nên giữ lại lợi thu doanh thương để tái đầu tư vào nó? Giải Đáp: MLNTT = (1-Th) x MLNNT = (1.0 - 0.30) x 10% = 7% Nếu mức thu hoạch công ty XYZ dự phóng từ 7% trở lên, công ty nên giữ lại lợi thu doanh thương để tái đầu tư 43 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP vào Còn ngược lại, mức thu hoạch dự phóng 7%, công ty XYZ nên phân phối lợi thu doanh thương cho cổ chủ CPTĐ để họ đem tiền đầu tư vào nơi khác, thí dụ đầu tư vào công ty KML Tỉ Lệ Phân Phối Và Giữ Lại Lợi Thu Mức phân phối lợi nhuận vô kỳ (dividend payout rate) công ty đo tỉ lệ phân phối lợi thu doanh thương mức giữ lại lợi thu doanh thương (retention rate) để tái đầu tư vào công ty đo tỉ lệ giữ lại lợi thu doanh thương Hai số trình bày số phần trăm lợi thu doanh thương chiết tính đẳng thức sau: TLPP = (LTPP / LTDT) x 100% {2-11} hoaëc TLPP = (LNVK1C / LTDT1C) x 100% {2-11b} vaø TLGL = (LTGL / LTDT) x 100% {2-12} hoaëc TLGL = 100% - TLPP {2-12b} TLPP = Tỉ lệ phân phối lợi thu (payout rate),% TLGL = Tỉ lệ giữ lại lợi thu (retention rate),% LTPP = Lợi thu phân phối (pay out), $ LTGL = Lợi thu giữ lại (retention), $ LTDT = Lợi thu doanh thương (earnings), $ LNVK1C = Lợi nhuận vô kỳ cổ phần (dividends per 44 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng share), $ LTDT1C = Lợi thu doanh thương cổ phần (earnings per share), $ Đa số công ty có khuynh hướng phân phối vào khoảng 50% lợi thu doanh thương công ty.3 Một số chuyên gia nghiên cứu thị trường chứng khoán cho định phân phối mức phân phối lợi nhuận vô kỳ công ty không làm cho giới đầu tư quan tâm.4 Tuy nhiên có số chuyên gia khác không đồng ý với nhận định trên.5 Dẫn Giải 2-6 Giả dụ năm 1996 lợi thu doanh thương cổ phần (earnings per share, EPS) cổ phiếu thường đẳng XYZ 4.0 USD Cũng năm công ty XYZ phân phối 1.9 USD lợi nhuận vô kỳ cho cổ phần Câu hỏi: (1) Tính mức phân phối lợi nhuận vô kỳ công ty XYZ (2) tính mức giữ lại lợi thu doanh thương công ty XYZ Giải Đáp: TLPP = (LNVK1C / LTDT1C) x 100% = ($1.90 / $4.0) x 100% = 47.5% TLGL = 100% - TLPP = 100% - 47.5% = 52.5% Mức phân phối lợi nhuận mức giữ lại lợi thu doanh thương năm 1996 công ty XYZ 47.5% vaø 52.5% 45 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP Điều Hòa Trong Mức Phân Phối Trong định phân phối lợi nhuận vô kỳ công ty thường cố gắng trì tính cách điều hòa mức phân phối (dividend stability) dầu cho lợi thu doanh thương công ty có thay đổi chìm theo năm Thí dụ mức phân phối lợi nhuận vô kỳ hai công ty ABC XYZ sau: XYZ (USD) ABC (USD) 1994 1995 1996 1997 0.75 0.90 1.08 1.32 0.75 2.00 0.30 1.00 So sánh cách phân phối lợi nhuận vô kỳ hai công ty, tất yếu tố khác bình đẳng, giới đầu tư có khuynh hướng ưa chuộng XYZ ABC tổng giá trị phân phối năm, 4.05 USD cổ phần, tính ngang Lịch Trình Phân Phối Trong lịch trình phân phối lợi nhuận vô kỳ có nhiều móc thời gian khác nhau: ngày thành lập (holder-of-record date), ngày loại miễn (ex-dividend date), ngày phân phối (payment date) Ngày thành lập ngày công ty thành lập danh sách cổ chủ nhận lợi nhuận vô kỳ Chỉ có người thức trở thành cổ chủ công ty trước ngày loại miễn có tên danh sách hưởng lợi nhuận vô kỳ Còn người thức trở thành cổ chủ công ty từ ngày loại miễn trở sau phải đợi tới kỳ phân phối kế Ngày thành lập thường ngày sau ngày loại miễm 46 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng Còn ngày phân phối ngày công ty thực phân phối lợi nhuận vô kỳ đến cổ chủ có tên danh sách thường vòng tháng sau ngày thành lập Thí dụ công ty XYZ đưa lịch trình phân phối lợi nhuận vô kỳ sau: Ngày Loại Miễn 06/01/96 Ngày Thành Lập 06/05/96 Ngày Phân Phối 06/30/96 Theo lịch trình này, có người thức cổ chủ công ty trước ngày 6/1/1996 nhận lợi nhuận vô kỳ Ngày 6/5/1996 ngày thành lập danh sách lợi nhuận vô kỳ phân phối vào ngày 6/ 30/1996 đến cổ chủ có tên danh sách Ảnh Hưởng Sau Ngày Loại Miễn Giới đầu tư quan tâm đến ngày loại miễn (ex-dividend date) Sau ngày này, tất yếu tố khác không thay đổi, giá cổ phiếu giảm xuống, điều chỉnh theo số lượng tương đương với số lượng lợi nhuận vô kỳ phân phối Phân Phối LNVK Bằng Cổ Phiếu Công ty phân phối lợi nhuận vô kỳ qua hai thể thức: phân phối tiền mặt (cash dividends) phân phối cổ phiếu (stock dividends) 47 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP đẳng Có thể nói số đặc tính cổ phiếu ưu đẳng gần với đặc tính trái phiếu cổ phiếu thường đẳng Quyền Bầu Cử Trong số điểm dị biệt cổ phiếu thường đẳng cổ phiếu ưu đẳng điều bật cổ phiếu ưu đẳng không cho cổ chủ quyền bầu cử, ngoại trừ trường hợp công ty phát hành cam kết ngược lại Do đó, cổ chủ cổ phiếu ưu đẳng không quyền tham dự vào định nội công ty cổ chủ cổ phiếu thường đẳng dầu cổ phiếu ưu đẳng đại diện cho chủ quyền công ty cổ phiếu thường đẳng Đặc điểm lý để giải thích công ty chọn công cụ cổ phiếu ưu đẳng thay chọn công cụ cổ phiếu thường đẳng để huy động vốn cho công ty Thông thường cổ phiếu ưu đẳng cho quyền bầu cử giới hạn nằm số hoàn cảnh đặc biệt sau: (1) công ty phát hành muốn nhập với công ty khác (merger); (2) công ty phát hành muốn bán dẹp; (3) công ty muốn phát hành trái phiếu cổ phiếu ưu đẳng (issue new bonds or preferred stock) Lợi Nhuận Thường Kỳ, LNTK Cổ phiếu ưu đẳng cho lợi nhuận mức cố định phân phối thường kỳ Nếu lý công ty phát hành cổ phiếu ưu đẳng phân 76 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng phối lợi nhuận cam kết, số lợi nhuận thường kỳ tiếp tục tích lũy (dividend arrears) để chờ công ty trang trải có điều kiện Công ty phát hành phân phối lợi thu doanh thương cho cổ phiếu thường đẳng, gọi lợi nhuận vô kỳ, trước trang trải xong cho cổ phiếu ưu đẳng số lợi nhuận thường kỳ tích lũy (dividends in arrears) Nói cách khác, cổ phiếu ưu đẳng ưu tiên cổ phiếu thường đẳng quyền chia lợi thu doanh thương công ty Lợi nhuận thường kỳ cổ phiếu ưu đẳng tính theo phần trăm năm mệnh giá cổ phiếu ưu đẳng đó, hay là: LNTK1C = LNTK% x MGCPƯĐ {3-1} LNTK1C = Lợi nhuận thường kỳ cổ phần, $ LNTK% = Mức lợi nhuận thường kỳ, % MGCPƯĐ = Mệnh giá CPƯĐ, $ Như mức lợi nhuận thường kỳ, LNTK%, 10% cho năm mệnh giá cổ phiếu ưu đẳng, MGCPƯĐ, 50 USD lợi nhuận thường kỳ cổ phần, LNTK1C, USD cho năm 0.10 x 50 USD Công ty phát hành tiếp tục trả lợi nhuận thường kỳ cổ phiếu ưu đẳng thu hồi hay hủy bỏ, Mức lợi nhuận thường kỳ, LNTK%, cổ phiếu ưu đẳng thường cố định (fixed rate) giá thị trường cổ phiếu ưu đẳng, GTT, liên tục điều chỉnh theo lãi suất hành thị trường (market interest rate) Trong năm gần số công ty cho 77 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP phát hành cổ phiếu ưu đẳng với mức lợi nhuận thường kỳ điều chỉnh theo lãi suất thị trường Mệnh Giá, MGCPƯĐ Giống trái phiếu, cổ phiếu ưu đẳng có mệnh giá Mệnh giá cổ phiếu ưu đẳng (preferred stock’s par value) giá trị cố định cổ phiếu dùng để tính lợi nhuận thường kỳ Mệnh giá cổ phiếu ưu đẳng thường 100, 75, 50 25 USD cổ phần Thông thường cổ phiếu ưu đẳng phát hành bán với giá ngang với mệnh giá Mệnh giá cổ phiếu ưu đẳng đại diện cho số tiền cao nhận từ công ty, trường hợp công ty bán phá sản Không giống giá trị phiếm cổ phiếu thường đẳng (common stock’s par value), mệnh giá cổ phiếu ưu đẳng quan trọng lợi nhuận thường kỳ cổ phiếu ưu đẳng tính phần trăm mệnh giáù Giá Thị Trường, GTT Giống trái phiếu, giá thị trường cổ phiếu ưu đẳng tùy thuộc vào lãi suất hành thị trường Nếu lãi suất hành thị trường có khuynh hướng gia tăng, giới đầu tư có khuynh hướng chuyển vốn từ cổ phiếu ưu đẳng qua trái phiếu ngắn hạn giá thị trường cổ phiếu ưu đẳng bị giảm xuống Ngược lại lãi suất hành thị trường có khuynh hướng xuống, giới đầu tư có khuynh hướng chuyển vốn từ trái phiếu ngắn hạn qua cổ phiếu ưu đẳng giá thị 78 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng trường cổ phiếu ưu đẳng tăng lên Như nói cổ phiếu ưu đẳng cạnh tranh trực tiếp với trái phiếu ngắn hạn Một yếu tố khác ảnh hưởng đến giá thị trường cổ phiếu ưu đẳng số lợi nhuận thường kỳ tích lũy (preferred stock’s dividend in arrears) mà công ty phát hành chưa trang trải Số tích lũy lớn giá thị trường cổ phiếu sút giảm Một yếu tố khác ảnh hưởng đến giá thị trường cổ phiếu là, giống trái phiêáu, trình độ khả tín công ty phát hành cổ phiếu ưu đẳng đánh giá cổ phiếu ưu đẳng công ty theo xếp hạng khả tín công ty chuyên cung cấp dịch vụ thông tin đầu tư Standard & Poors, Moody’s Investors Service, Fitch’s Investors Service Duff & Phelps Thể Loại Cồ phiếu ưu đẳng phân loại dựa đặc tính chúng Đại khái có loại cổ phiếu ưu đẳng: cổ phiếu ưu đẳng khả chỉnh, cổ phiếu ưu đẳng khả thu, cổ phiếu ưu đẳng không tích lũy, cổ phiếu ưu đẳng khả hoán, cổ phiếu ưu đẳng khả dự CPƯĐ Khả Chỉnh Thông thường mức lợi nhuận thường kỳ, LNTK%, cổ phiếu ưu đẳng không thay đổi Tuy nhiên, có cổ phiếu ưu đẳng cho điều chỉnh lợi nhuận thường kỳ theo lãi suất ngắn hạn (90-day T-bill rate) thị trường điều chỉnh theo công thức thời điểm định trước Loại gọi cổ phiếu thường đẳng 79 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP khả chỉnh (adjustable rate preferred stock) Với quyền ưu tiên cổ phiếu ưu đẳng, trường hợp công ty sáp nhập bán phá sản, cổ chủ nhận tiền bồi hoàn kèm với lợi nhuận ởø mức theo cam kết trước số thu (the proceed) chuyển giao qua cho cổ chủ cổ phiếu thường đẳng Cổ phiếu ưu đẳng khả chỉnh thịnh hành Hoa Kỳ thập niên 1980s Phía công ty lẫn phía đầu tư chuộng đặc điểm giúp giới hạn hiểm họa lãi suất CPƯĐ KhảThu Cổ phiếu ưu đẳng có đính kèm quyền thu hồi (call provision or redeemable provision) định danh cổ phiếu ưu đẳng khả thu (callable preferred stock or redeemable preferred stock) Quyền cho phép công ty tự thu hồi hủy bỏ cổ phiếu ưu đẳng công ty phát hành giá thu hồi định trước (call price) kể từ sau ngày có hiệu lực định trước (after a stated date) Lý công ty muốn có quyền thu hồi để phòng bị lãi suất hành thị trường xuống tới mức thấp so với mức lợi nhuận thường kỳ cao cổ phiếu đó, công ty huy động vốn để tái tài trợ cho mức rẻ Quyền thu hồi có lợi cho công ty phát hành cổ phiếu ưu đẳng lợi cho phía đầu tư Với quyền ưu tiên cổ phiếu ưu đẳng, trường hợp công ty sáp nhập bán phá sản, cổ chủ nhận tiền bồi hoàn kèm với số lợi nhuận theo cam kết trước số thu (the proceed) 80 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng chuyển giao qua cho cổ chủ cổ phiếu thường đẳng CPƯĐ Không Tích Lũy Cổ phiếu ưu đẳng có đính kèm điều khoản không tích lũy lợi nhuận thường kỳ gọi cổ phiếu ưu đẳng không tích lũy (non-cummulative preferred stock) Với điều khoản không tích lũy công ty phát hành quyền không chi trả lợi nhuận thường kỳ cho cổ chủ cổ phiếu ưu đẳng, không dời khất, công ty không đủ khả Với quyền ưu tiên cổ phiếu ưu đẳng, trường hợp công ty sáp nhập bán phá sản, cổ chủ nhận tiền bồi hoàn kèm với số lợi nhuận theo cam kết trước số thu (the proceed) chuyển giao qua cho cổ chủ cổ phiếu thường đẳng Cổ phiếu ưu đẳng loại không ưa chuộng lợi cho phía đầu tư CPƯĐ Khả Hoán Cổ phiếu ưu đẳng cho quyền hoán đổi, từ cổ phiếu ưu đẳng qua cổ phiếu thường đẳng, gọi cổ phiếu ưu đẳng khả hoán (convertible preferred stock) Loại cổ phiếu thường sử dụng nhà tài trợ vốn phát triển cho công ty nhiều triển vọng (venture capitalists) Với quyền cổ chủ đem cổ phần cổ phiếu ưu đẳng để đổi lấy cổ phần cổ phiếu thường đẳng công ty theo công thức định trước lúc phát hành cổ phiếu ưu đẳng khả hoán Công thức dùng để tính tỉ lệ hoán đổi cổ phần cổ phiếu ưu đẳng qua cổ phần cổ phiếu thường đẳng 81 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP động điều chỉnh (adjusting mechanism) gọi “điều khoản chống làm loãng” (anti-dillution provision) Tùy vào chất cách tính, điều khoản quan trọng cổ chủ cổ phiếu thường đẳng Điều khoản chống làm loãng bảo vệ cổ chủ cổ phiếu ưu đẳng nhiều chủ quyền cổ phiếu thường đẳng bị loãng (the more protected the holder of convertible preferred stock is from dilution the more dillution the common stockholder are likely to suffer) Vớùi quyền ưu tiên cổ phiếu ưu đẳng, trường hợp công ty sáp nhập bán phá sản, cổ chủ nhận tiền bồi hoàn kèm số lợi nhuận theo cam kết trước số thu (the proceed) chuyển giao qua cổ chủ cổ phiếu thường đẳng Có số cổ phiếu ưu đẳng khả hoán cho cổ chủ quyền yêu cầu công ty phát hành phải thu hồi cổ phiếu sau thời hạn định trước với số lợi nhuận tương đối Và có số cổ phiếu ưu đẳng khả hoán cho công ty quyền cưỡng bách hoán đổi (entitles the company to force to redemption or conversion) sau thời hạn định trước, thường sau vài năm Thông thường cổ chủ cổ phiếu ưu đẳng khả hoán có quyền bầu cử hội đồng giám đốc (board of directos) quyền biểu số vấn đề quan trọng, giới hạn định trước (predefined “important decisions”), công ty phát hành thêm cổ phần (issuance of new shares), bán sáp nhập công ty, phát hành cổ phiếu (creation of the new stock), thay đổi nghiệp vụ nòng cốt (core business’s activities) CPƯĐ Khả Dự Cổ phiếu ưu đẳng khả dự (particiapting preferred stock) 82 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng thực cổ phiếu ưu đẳng khả hoán có thêm quyền tham dự vào chia chác lợi thu doanh thương vượt lợi nhuận thường kỳ cố hữu chia chác tài sản công ty trường hợp sáp nhập bán phá sản Cổ chủ cổ phiếu ưu đẳng khả dự quyền hưởng thêm lợi nhuận, tức lợi nhuận phụ trội vượt lợi nhuận thường kỳ (extra dividends over nominal ones) Có phân phối lợi nhuận phụ trội hay không quyền định hội đồng giám đốc công ty phát hành cổ phiếu ưu đẳng Trong trường hợp công ty sáp nhập bán phá sản, với quyền ưu tiên cổ phiếu ưu đẳng, trước tiên cổ chủ nhận tiền bồi hoàn kèm với số lợi nhuận theo cam kết Sau nhận thêm phần chia chác theo tỉ lệ cổ phần từ số thu lại (the balance of the proceed) sau bán công ty chi trả xong tiền bồi hoàn cho cổ phiếu ưu đẳng Vì loại cổ phiếu ưu đẳng cho nhiều quyền, quyền tham dự chia chác, nên công ty phát hành đồng ý bán giá (receive a meaningful price) để đổi lấy điều kiện có lợi cho công ty (receive other concession in return) Thêm vào đó, có thể, thành phần lãnh đạo công ty điều đình với người đầu tư điều khoản “kết thúc hiệu lực” (sunset provision) để làm cho số đặc quyền không hiệu lực sau thời hạn Nhiều công ty sử dụng cổ phiếu ưu đẳng khả dự viên thuốc độc (poison pills) để phòng chống bị đánh chiếm công ty (unwanted takeover) Trong trường hợp này, công ty phân phối cổ phiếu ưu đẳng khả dự cho cổ chủ cổ phiếu thường đẳng hữu (current common stock shareholders) cho họ quyền mua cổ phần giá thật rẻ công ty bị đánh chiếm Thí dụ trường hợp công ty Hartz Mountain 83 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP cho giá mua đoạt (made a hostile bid) côngty Pet Products vào tháng giêng năm 1995 Để chống lại công ty Hartz Mountain, thành phần lãnh đạo công ty Pet Products cho phát hành quyền mua cổ phiếu ưu đẳng khả dự với giá rẻ dành đặc quyền cho cổ chủ cổ phiếu thường đẳng hữu (issued participating preferred rights to existing common shareholders) Quyền xếp tự động có hiệu lực (structured to kick-in) nhóm mua 20 phần trăm, nhiều hơn, cổ phần cổ phiếu thường đẳng Pet Products mà không đồng ý trước thành phần lãnh đạo công ty Dẫn Giải 3-1 Giả dụ nhóm đầu tư ABC mua triệu cổ phần cổ phiếu ưu đẳng công ty XYZ với giá tổng cộng 25 triệu USD ban lãnh đạo công ty XYZ làm chủ triệu cổ phần cổ phiếu thường đẳng công ty Câu hỏi: so sánh cách chia chác tái sản theo “khả hoán khả dự” với “khả hoán không khả dự” (1) công ty XYZ bán với giá 30 triệu USD (2) số tiền bán công ty lên đến 100 triệu USD Giải Đáp: Khả Hoáùn Không Khả Dự CPƯĐ, Giá Mua $25,000,000 CPƯĐ, Cổ Phần 1,000,000 CPTĐ, Cổ Phần 4,000,000 Tổng Lượng Cổ Phần 5,000,000 Nếu XYZ bán 30 triệu USD: ABC Chia Được $6,000,000 (a) XYZ Chia Được $24,000,000 (b) Nếu XYZ bán 100 triệu USD: 84 Khả Hoán Khả Dự $25,000,000 1,000,000 4,000,000 5,000,000 $26,000,000 (m) $4,000,000 (n) Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng ABC Chia Được XYZ Chia Được $20,000,000 (c) $80,000,000 (d) $40,000,000 (o) $60,000,000 (p) Chú Thích: (a) = $30,000,000 x (1,000,000CP/5,000,000CP) = $6,000,000 (b) = $30,000,000 x (4,000,000CP/5,000,000CP) = $24,000,000 (c) = $100,000,000 x (1,000,000CP/5,000,000CP) = $20,000,000 (d) = $100,000,000 x (4,000,000CP/5,000,000CP) = $80,000,000 (m) = ($30,000,000 - $25,000,000) x (1,000,000CP/5,000,000CP) + $25,000,000 = $26,000,000 (n) = $30,000,000 - (m) = $30,000,000 - $26,000,000 = $4,000,000 (o) = ($100,000,000 - $25,000,000) x (1,000,000CP/5,000,000CP) + $25,000,000 = $40,000,000 (p) = $100,000,000 - (o) = $100,000,000 - $40,000,000) = $60,000,000 Dẫn Giải 3-2 Giả dụ XYZ có 10 ngàn cổ phần cổ phiếu ưu đẳng với mệnh giá(preferred stock’s par value) 100 USD cổ phần có triệu cổ phần cổ phiếu thường đẳng với giá trị phiếm (common stock’s par value) USD cổ phần Cổ phiếu ưu đẳng thuộc loại khả dự trọn vẹn (fully participating) có 85 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim COÅ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP mức lợi nhuận thường kỳ 8% năm Câu hỏi: (1) số lợi thu doanh thương công ty dự định phân phối cho năm đương thời (current year dividend) 390 ngàn USD phân chia hai loại cổ phiếu? (2) cổ phiếu ưu đẳng thuộc loại khả dự có giới hạn (limited participating) giới hạn 11% phân chia nào? Giải Đáp: Cổ Phiếu Ưu Đẳng LNTK Mệnh Giá, 1CP Mệnh Giá, 10,000CP x $100/CP 8% (a) $100 $1,000,000 (b) Cổ Phiếu Thường Đẳng GTPB, 1CP GTPB, 2,000,000CP x $1/CP $1 $2,000,000 (c) Trường Hợp Khả Dự Trọn Vẹn Phân Chia Vòng Đầu Số LTDT Dự Định Phân Phối Phần Của CPƯĐ, a x b Phần Của CPTĐ, a x c Tổng Cộng Vòng Đầu $390,000 (d) $80,000 $160,000 $240,000 (e) Phân Chia Vòng Kế Số LTDT Còn Thừa Lại Sau Vòng Đầu, d-e $150,000 (f) Phần Của CPƯĐ, [b/(b+c)]*f $50,000 Phần Của CPTĐ, [c/(b+c)]*f $100,000 Tổng Cộng Vòng Kế $150,000 (g) Còn Thừa Lại Sau Vòng Kế, f-g $0 Tóm Lược Số Lượng Phân Chia CPƯĐ, $80,000 + $50,000 CPTĐ, $160,000 + $100,000 $130,000 $260,000 Phần cổ phiếu ưu đẳng tổng cộng 130 ngàn USD cổ phiếu thường đẳng 260 ngàn USD Cũng dùng 86 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng phương pháp khác tương đối đơn giản để chiết tính 1b Trường Hợp Khả Dự Trọn Vẹn, Cách Tính Thứ Hai: Mức Phân Phối Tổng Hợp, d/(b+c)]*100% 13% (g) So Sánh, (g) với (a) 13% > 8% CPƯĐ, b x g $130,000 CPTĐ, c x g $260,000 Vì mức phân phối tổng hợp cao 8% lợi nhuận thường kỳ cổ phiếu ưu đẳng cổ phiếu ưu đẳng thuộc loại khả dự trọn vẹn 13% sử dụng cho hai để chiết tính Phần cổ phiếu ưu đẳng 130 ngàn USD phần cổ phiếu thường đẳng 260 ngàn USD Trường Hợp Khả Dự Giới Hạn, 11% Mức Phân Phối Tổng Hợp, d/(b+c)]*100% Giới Hạn, Lợi Nhuận Khả Dự So Sánh, (g) với (h) CPƯĐ, b x h CPTĐ, d-i 13% (g) 11% (h) 11%