CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Ở CÔNG TY ĐA QUỐC GIA

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Ở CÔNG TY ĐA QUỐC GIA (Dividend Policy Inside the Multinational Firm) Mihir A. Desai C. Fritz Foley James R. Hines Jr. I. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU: Bài nghiên cứu này xem xét các yếu tố quyết định chính sách chuyển lợi nhuận về công ty mẹ ở các công ty đa quốc gia Mỹ. Bài viết xác định ba yếu tố thiết lập đến chính sách cổ tức trong phạm vi công ty đa quốc gia là: thuế thu nhập cổ tức, nhu cầu đầu tư và tài trợ trong nước, và vấn đề về đại diện. II. TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY: Nhiều nghiên cứu trước phân tích tác động của chính sách thuế lên việc chuyển cổ tức về. Việc chuyển cổ tức từ các Công ty con nước ngoài về Công ty mẹ ở Mỹ phân phối tùy theo kết quả thuế về độ lớn và thời gian. Việc chuyển cổ tức từ công ty con nước ngoài về công ty mẹ ở Mỹ đã tạo ra sự khác biệt của nghĩa vụ thuế ở Mỹ giữa các mức thuế suất thuế nước ngoài và thuế suất doanh nghiệp Mỹ. Nói chung, các doanh nghiệp nợ thuế của Mỹ dựa trên sự khác biệt giữa các mức thuế suất sử dụng ở nước ngoài và thuế suất của Mỹ. Một ngoại lệ đáng chú ý để giải quyết việc này là các dòng cổ tức từ các chi nhánh phụ thuộc nước ngoài (unincorporated foreign branch affiliates) và các công ty con độc lập (incorporated foreign affiliates) mà được sở hữu gián tiếp thông qua một số quốc gia khác không chịu tác động của thuế Mỹ. Mong muốn tránh nghĩa vụ thuế Mỹ có thể sẽ ảnh hưởng đến việc chuyển thẳng cổ tức về theo. Cho rằng là việc chuyển cổ tức về chịu sự chi phối của nghĩa vụ thuế Mỹ, các nghĩa vụ thuế có thể được hoãn lại do tái đầu tư lợi nhuận ra nước ngoài hơn là nộp cổ tức cho công ty mẹ. Hartman (1985) cho rằng thuế chuyển về không ảnh hưởng đến chính sách cổ tức công ty đa quốc gia nếu các điều kiện thuế chuyển về hiện hành không thay đổi. Trong thực tế, có nhiều bằng chứng (xem Altshuler, Newlon và Randolph (1995)) mà các điều kiện thay đổi theo thời gian, do đó nó hấp dẫn đến cổ tức chuyển về. Kể từ khi khoản nợ thuế nước ngoài vượt quá không thể được chuyển và ngược lại, ngay cả các công ty trong các tình huống đối mặt với các ưu đãi thuế không thay đổi kết hợp cổ tức chuyển về từ các nước có thuế cao và thấp thuế. Chiến lược như vậy là tốn kém và không phải luôn luôn có sẵn, như là kết quả trong đó thuế chuyển về ngăn cản cổ tức chuyển về từ các cty con, đặc biệt là ở các nước đang thấp thuế. Desai và Hines (2004) thấy rằng các công ty Mỹ phát sinh nghĩa vụ thuế rất lớn đối với thu nhập nước ngoài của họ vào năm 1999, con số đó tăng lên đáng kể khi đưa các chi phí gián tiếp. Hartman, D.G., 1985, “Tax Policy and Foreign Direct Investment” Sự thu hồi các khoản thu nhập về cho nhà đầu tư trong nước mà không phải là thu nhập của chính họ là nguồn gốc của việc nợ thuế, các khoản thuế thu nhập có nguồn gốc nước ngoài tác động đến đầu tư nước ngoài một cách khác nhau tùy thuộc vào yêu cầu chuyển nhượng các quỹ bên trong công ty. Việc nhìn nhận thuế theo xu hướng này là để tối đa hóa lợi nhuận sau thuế, một công ty nên đầu tư ra nước ngoài từ các khoản thu nhập ở từ nước ngoài ở mức độ lớn nhất có thể. Nó cho thấy rằng thuế suất của quốc gia đầu tư trên các khoản thu nhập có nguồn nước ngoài và tín dụng thuế nước ngoài không liên quan đến quyết định chia cổ tức hoặc đầu tư của một tổ chức nước ngoài. Kết luận này xung đột mạnh mẽ với sự hiểu biết thông thường, với luật thuế của quốc gia đầu tư như một chi phí không thể tránh khỏi, Trái lại, quyết định đầu tư của các công ty mới chịu ảnh hưởng của thuế ở quốc gia đầu tư. Thay thế các tín dụng thuế nước ngoài bằng một mức khấu trừ sẽ không ngăn cản các công ty đó tái đầu tư ra nước ngoài. Quyết định của các công ty con ở nước ngoài đối với các khoản thu nhập bị thu hồi bởi công ty mẹ nên độc lập với việc đối xử thuế của nước nhà lên khoản thu nhập có nguồn gốc nước ngoài. Desai, M.A. and J.R. Hines, Jr., 2004, Old Rules and New Realities: Corporate Tax Policy in a Global Setting Bài nghiên cứu này đánh giá lại gánh nặng của chính sách thuế quốc tế hiện hành của Mỹ và xem xét các tiêu chuẩn về phúc lợi phổ biến được sử dụng để hướng dẫn chính sách cải cách thuế quốc tế. Việc điều tra lại chính sách thuế trong tập đoàn yêu cầu sự cần nhắc quốc tế được đặt ra trước và trong cuộc tranh luận về thuế thu nhập trong tập đoàn. Một khung lý thuyết đơn giản cho viec đánh giá các luật hiền hành yêu cầu một chính sách thuế Mỹ đặt nặng lên thu nhập nước ngoài , vào khoảng 50 tỷ USD năm ở các quốc gia lân cận. Quy mô của nguồn thuế đầu tư nước ngoài thì mâu thuẩn với việc thúc đẩy hiệu quả của việc sở hữu tài sản vốn trong viễn cảnh quốc gia và quốc tế. Vì vậy, một nguồn phúc lợi lớn sẽ được tạo ra từ việc giảm nguồn thuế thu nhập nước ngoài của Mỹ, một hướng dẫn của cải cách thuế yêu cầu bỏ qua sự thỏa mãn khi đi sai hướng, sự hợp lý của việc sử dụng những hệ thống thuế tương tự đến thuế thu nhập trong nước và nước ngoài. Nghiên cứu trước đây đối với việc chuyển cổ tức về nhấn mạnh các yếu tố thuế. Ví dụ, Hines và Hubbard (1990) phân tích chéo các công ty đa quốc gia ở Mỹ đã sử dụng dữ liệu IRS từ năm 1984, thấy rằng xem xét thuế ảnh hưởng đến thời gian của việc chuyển cổ tức về.

Chính sách cổ tức ở Công ty đa quốc gia PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Ở CÔNG TY ĐA QUỐC GIA (Dividend Policy Inside the Multinational Firm) Mihir A. Desai - C. Fritz Foley - James R. Hines Jr. I. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU: Bài nghiên cứu này xem xét các yếu tố quyết định chính sách chuyển lợi nhuận về công ty mẹ ở các công ty đa quốc gia Mỹ. Bài viết xác định ba yếu tố thiết lập đến chính sách cổ tức trong phạm vi công ty đa quốc gia là: thuế thu nhập cổ tức, nhu cầu đầu tư và tài trợ trong nước, và vấn đề về đại diện. II. TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY: Nhiều nghiên cứu trước phân tích tác động của chính sách thuế lên việc chuyển cổ tức về. Việc chuyển cổ tức từ các Công ty con nước ngoài về Công ty mẹ ở Mỹ phân phối tùy theo kết quả thuế về độ lớn và thời gian. Việc chuyển cổ tức từ công ty con nước ngoài về công ty mẹ ở Mỹ đã tạo ra sự khác biệt của nghĩa vụ thuế ở Mỹ giữa các mức thuế suất thuế nước ngoài và thuế suất doanh nghiệp Mỹ. Nói chung, các doanh nghiệp nợ thuế của Mỹ dựa trên sự khác biệt giữa các mức thuế suất sử dụng ở nước ngoài và thuế suất của Mỹ. Một ngoại lệ đáng chú ý để giải quyết việc này là các dòng cổ tức từ các chi nhánh phụ thuộc nước ngoài (unincorporated foreign branch affiliates) và các công ty con độc lập (incorporated foreign affiliates) mà được sở hữu gián tiếp thông qua một số quốc gia khác không chịu tác động của thuế Mỹ. Mong muốn tránh nghĩa vụ thuế Mỹ có thể sẽ ảnh hưởng đến việc chuyển thẳng cổ tức về theo. Cho rằng là việc chuyển cổ tức về chịu sự chi phối của nghĩa vụ thuế Mỹ, các nghĩa vụ thuế có thể được hoãn lại do tái đầu tư lợi nhuận ra nước ngoài hơn là nộp cổ tức cho công ty mẹ. Hartman (1985) cho rằng thuế chuyển về không ảnh hưởng đến chính sách cổ tức công ty đa quốc gia nếu các điều kiện thuế chuyển về hiện hành không thay đổi. Trong thực tế, có nhiều bằng chứng (xem Altshuler, Newlon và Randolph (1995)) mà các điều kiện thay đổi theo thời gian, do đó nó hấp dẫn đến cổ tức chuyển về. Kể từ khi khoản nợ thuế nước ngoài vượt quá không thể được chuyển và ngược lại, ngay cả các công ty trong các tình huống đối mặt với các ưu đãi thuế không thay đổi kết hợp cổ tức chuyển về từ các nước có thuế cao và thấp thuế. Chiến lược như vậy là tốn kém và không phải luôn luôn có sẵn, như là kết quả trong đó thuế chuyển về ngăn cản cổ tức chuyển về từ các cty con, đặc biệt là ở các nước TCDN ĐÊM 4-NHÓM 5 1 Chính sách cổ tức ở Công ty đa quốc gia PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa đang thấp thuế. Desai và Hines (2004) thấy rằng các công ty Mỹ phát sinh nghĩa vụ thuế rất lớn đối với thu nhập nước ngoài của họ vào năm 1999, con số đó tăng lên đáng kể khi đưa các chi phí gián tiếp. Hartman, D.G., 1985, “Tax Policy and Foreign Direct Investment” Sự thu hồi các khoản thu nhập về cho nhà đầu tư trong nước mà không phải là thu nhập của chính họ là nguồn gốc của việc nợ thuế, các khoản thuế thu nhập có nguồn gốc nước ngoài tác động đến đầu tư nước ngoài một cách khác nhau tùy thuộc vào yêu cầu chuyển nhượng các quỹ bên trong công ty. Việc nhìn nhận thuế theo xu hướng này là để tối đa hóa lợi nhuận sau thuế, một công ty nên đầu tư ra nước ngoài từ các khoản thu nhập ở từ nước ngoài ở mức độ lớn nhất có thể. Nó cho thấy rằng thuế suất của quốc gia đầu tư trên các khoản thu nhập có nguồn nước ngoài và tín dụng thuế nước ngoài không liên quan đến quyết định chia cổ tức hoặc đầu tư của một tổ chức nước ngoài. Kết luận này xung đột mạnh mẽ với sự hiểu biết thông thường, với luật thuế của quốc gia đầu tư như một chi phí không thể tránh khỏi, Trái lại, quyết định đầu tư của các công ty mới chịu ảnh hưởng của thuế ở quốc gia đầu tư. Thay thế các tín dụng thuế nước ngoài bằng một mức khấu trừ sẽ không ngăn cản các công ty đó tái đầu tư ra nước ngoài. Quyết định của các công ty con ở nước ngoài đối với các khoản thu nhập bị thu hồi bởi công ty mẹ nên độc lập với việc đối xử thuế của nước nhà lên khoản thu nhập có nguồn gốc nước ngoài. Desai, M.A. and J.R. Hines, Jr., 2004, " Old Rules and New Realities: Corporate Tax Policy in a Global Setting" Bài nghiên cứu này đánh giá lại gánh nặng của chính sách thuế quốc tế hiện hành của Mỹ và xem xét các tiêu chuẩn về phúc lợi phổ biến được sử dụng để hướng dẫn chính sách cải cách thuế quốc tế. Việc điều tra lại chính sách thuế trong tập đoàn yêu cầu sự cần nhắc quốc tế được đặt ra trước và trong cuộc tranh luận về thuế thu nhập trong tập đoàn. Một khung lý thuyết đơn giản cho viec đánh giá các luật hiền hành yêu cầu một chính sách thuế Mỹ đặt nặng lên thu nhập nước ngoài , vào khoảng 50 tỷ USD/ năm ở các quốc gia lân cận. Quy mô của nguồn thuế đầu tư nước ngoài thì mâu thuẩn với việc thúc đẩy hiệu quả của việc sở hữu tài sản vốn trong viễn cảnh quốc gia và quốc tế. Vì vậy, một nguồn phúc lợi lớn sẽ được tạo ra từ việc giảm nguồn thuế thu nhập nước ngoài của Mỹ, một hướng dẫn của cải cách thuế yêu cầu bỏ qua sự thỏa mãn khi đi sai hướng, sự hợp lý TCDN ĐÊM 4-NHÓM 5 2 Chính sách cổ tức ở Công ty đa quốc gia PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa của việc sử dụng những hệ thống thuế tương tự đến thuế thu nhập trong nước và nước ngoài. Nghiên cứu trước đây đối với việc chuyển cổ tức về nhấn mạnh các yếu tố thuế. Ví dụ, Hines và Hubbard (1990) phân tích chéo các công ty đa quốc gia ở Mỹ đã sử dụng dữ liệu IRS từ năm 1984, thấy rằng xem xét thuế ảnh hưởng đến thời gian của việc chuyển cổ tức về. Hines, J.R., Jr. and R.G. Hubbard, 1990, “Coming Home to America: Dividend Repatriations by U.S. Multinationals” Phân tích dòng tài chính từ các công ty con của các công ty đa quốc gia Mỹ về cho công ty mẹ ở Mỹ. Những khoản lợi nhuận chuyển về này không chỉ quan trọng đối với những nhà đầu tư mà còn quan trọng đối với các khoản thuế thu nhập của chính phủ Mỹ. Hệ thống thuế hiện hành được áp dụng cho các công ty đa quốc gia và những ưu đãi của nó đối với giao dịch tài chính trong nội bộ của các công ty. Những ưu đãi này mâu thuẩn với mô hình chuyển lợi nhuận của các công ty đa quốc gia theo số liệu được tổng hợp qua những chuỗi thời gian. Qua việc phân tích các dữ liệu cùng với việc phân tích hệ thống thuế hiện hành vào năm 1984, hầu hết các công ty con không trả cổ tức cho công ty mẹ và thu nhập thuế đối với thu nhập của chính phủ Mỹ rất ít bởi vì các công ty đa quốc gia đã làm bóp méo các giao dịch nội bộ của mình (ở đây có nghĩa là các MNC tìm cách lưu chuyển vốn trong nội bộ để tránh việc chuyển cổ tức về công ty mẹ nhằm tránh được thuế). Các nghiên cứu khác về thuế tập trung của chính sách cổ tức trong công ty, chẳng hạn như Altshuler, Newlon, và Randolph (1995) sử dụng lặp đi lặp lại phân tích chéo để phân biệt ảnh hưởng kết hợp với những thay đổi tạm thời và vĩnh viễn của chi phí thuế. Altshuler, R., T.S. Newlon and W.C. Randolph, 1995, “Do Repatriation Taxes Matter? Evidence from the Tax Returns of U.S. Multinationals” Nghiên cứu này công nhận các loại thuế chuyển cổ tức có thể thay đổi theo thời gian và cho các công ty một động cơ để việc chuyển cổ tức thực hiện trong những năm có mức thuế suất tương đối thấp. Thời gian chuyển cổ tức bị ảnh hưởng là do để tận dụng lợi thế của thuế có sự thay đổi. Những cơ hội thời gian này có thể xảy ra hoặc nội sinh, thông qua kế hoạch thuế có ảnh hưởng cả đến mức thuế và thuế thanh toán cổ tức, hoặc thông qua nội sinh do mức thuế. TCDN ĐÊM 4-NHÓM 5 3 Chính sách cổ tức ở Công ty đa quốc gia PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Thuế tập đoàn nước sở tại sẽ ảnh hưởng quyết định tái đầu tư lợi nhuận, và do đó ảnh hưởng đến quyết định chuyển cổ tức, thông qua tác động lên thu nhập sau thuế của nước sở tại. Các tác động rõ ràng nhất liên quan đến chính sách cổ tức là việc khấu trừ thuế. Thay đổi trong tỷ lệ cổ tức xuất hiện do khấu trừ thuế có khả năng thu hút đầu tư chủ yếu là vốn chủ sở hữu mới và không khuyến khích chuyển vốn tích lũy từ lợi nhuận trong quá khứ. Altshuler và Grubert (2003) và Desai, Foley và Hines (2003) lưu ý rằng các công ty có thể trì hoãn nghĩa vụ thuế của lợi nhuận chuyển về nước bằng cách đầu tư lợi nhuận nước ngoài tại các công ty con khác ở nước ngoài chứ không phải chuyển lợi nhuận về cho công ty mẹ trong nước và cung cấp bằng chứng về sự gia tăng của các hình thức tổ chức để tạo điều kiện trì hoãn nộp thuế. Altshuler, R. and H. Grubert, 2003, “Repatriation Taxes, Repatriation Strategies and Multinational Financial Policy” Các công ty con có thể đầu tư vào những tài sản thụ động (passive assets), mà công ty mẹ có thể mượn lại, hoặc là trong các công ty con phụ thuộc (related affiliates) mà có thể sử dụng như là động lực cho việc ủng hộ thuế chuyển về. Tác giả cho rằng chiến lược thay thế sẵn có có thể có hiệu quả trong đầu tư thực ở công ty con có thuế thấp và trên các công ty trên toàn thế giới. Nếu các khoản thu nhập giữ lại chịu thuế thấp bị chặn lại bởi vì thuế chuyển về, thì chúng bị chặn ở tất cả các công ty con nước ngoài, bao gồm cả những công ty con chịu thuế cao, bởi vì họ có thể sử dụng các quỹ. Các công ty nước ngoài bị kiểm soát mà đối mặt với thuế chuyển về cao thì đầu tư lớn ở các công ty con phụ thuộc và gởi phần lớn cổ tức của họ cho các công ty con nước ngoài khác. Ngoài ra, họ cũng trả hết nợ trong nước khi họ tích lũy lợi nhuận giữ lại mà đó là một dạng của tài sản thụ động. Desai, M.A., C.F. Foley and J.R. Hines Jr., 2003, “Chains of Ownership, Regional Tax Competition and Foreign Direct Investment” Xem xét tác động của thuế đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) và thuế thu nhập của các công ty đa quốc gia với sự chú ý đặc biệt đến khu vực thuế cạnh tranh (the regional dynamics of tax competition) và vai trò của các chuỗi sở hữu (the role of chains of ownership). Những công ty tài chính Mỹ ngày càng tăng thị phần hoạt động ở nước ngoài của họ thông qua chuỗi sở hữu, điều đó giải thích cho việc hơn 30% tổng tài sản và doanh thu ở nước ngoài. Chuỗi sở hữu tập trung chủ yếu các công ty con ở châu Âu. Kể từ TCDN ĐÊM 4-NHÓM 5 4 Chính sách cổ tức ở Công ty đa quốc gia PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa khi các công ty đa quốc gia từ các nước khác đối mặt với môi trường thuế tương tự đối mặt một cách gián tiếp với các công ty con sở hữu của những công ty Mỹ, những kết quả này cho thấy một sự nhạy cảm lớn hơn của FDI đến các loại thuế. Các chính sách của chính phủ có mức độ ảnh hưởng đến các hoạt động kinh tế, đặc biệt khi các chính sách cản trở chức năng hoạt động bình thường của doanh nghiệp. Kết quả chỉ ra rằng tài sản và phân phối thu nhập của châu Âu và các công ty con sở hữu một cách gián tiếp thực sự là nhạy cảm bất thường với sự khác biệt mức thuế suất. Những phát hiện này cho thấy bằng chứng rằng tại Hoa Kỳ trước đây có thể chịu tác động của thuế nếu đánh giá thấp ảnh hưởng của thuế trên hành vi của các công ty đa quốc gia trên thế giới. Một số quốc gia có thu nhập thấp trong những năm trước đó, giới hạn cổ tức chuyển về thông qua việc sử dụng kiểm soát vốn. Desai, Foley và Hines thấy rằng cổ tức chuyển về đáp ứng các ưu đãi thuế cho các chính sách kiểm soát như vậy. Desai, M.A., C.F. Foley and J.R. Hines Jr., forthcoming, “Capital Controls, Liberalizations, and Foreign Direct Investment” Những công con nước ngòai của công ty đa quốc gia Mỹ phá vỡ kiểm soát vốn bằng chuyển cổ tức theo quy định và phân phối lại lợi nhuận. Việc tránh thuế theo cách này đưa ra chi phí thuế và cân nhắc những hoạt động khác sẽ dẫn đến chuyển cổ tức và giao dịch giữa các bên liên quan. Những nước có kiểm soát vốn có lãi suất vay cao hơn những nước không có kiểm soát vốn. Các công ty đa quốc gia chậm đầu tư mới ở các nước có kiểm soát vốn do phải đối mặt với chi phí vay cao và những chi phí đáng kể liên quan đến các hoạt động cần thiết để tránh tác động của kiểm soát vốn. Cuối cùng, Desai, Foley và Hines (2001) tính toán các chi phí hiệu quả của các loại thuế chuyển trở về bằng cách sử dụng ước tính của các phản ứng của sự chuyển về đến thuế trong việc thiết lập bảng. Desai, M.A., C.F. Foley and J.R. Hines Jr., 2001, “Repatriation Taxes and Dividend Distortions” Phân tích tác động của thuế chuyển tiền trên các khoản thanh toán cổ tức bởi các chi nhánh của các công ty đa quốc gia Mỹ. Mỹ đánh thuế các khoản thu nhập từ nước ngoài của các công ty Mỹ, các khoản tài trợ tín dụng cho bất kỳ các khoản thuế thu nhập từ nước ngoài và tạm hoãn các khoản thuế trên các khoản thu nhập do chưa chuyển tiền của những chi nhánh ở nước ngoài. Hệ thống này do đó áp đặt thuế chuyển TCDN ĐÊM 4-NHÓM 5 5 Chính sách cổ tức ở Công ty đa quốc gia PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa tiền về nước tỷ lệ nghịch với mức thuế suất nước ngoài và khác nhau giữa hình thức tổ chức. Có thể đo lường hiệu quả của các loại thuế chuyển tiền về nước bằng cách so sánh hành vi của các công ty con ở nước ngoài được áp dụng mức thuế khác nhau và bằng cách so sánh hành vi của các chi nhánh nước ngoài hợp nhất và chưa hợp nhất. Dẫn chứng từ một nhóm lớn của các chi nhánh ở nước ngoài của các công ty Hoa Kỳ giai đoạn 1982-1997 cho thấy rằng mức thuế suất thuế chuyển tiền về nước thấp hơn 1% có liên quan với 1% cổ tức một phần trăm cao hơn. Điều này có nghĩa là giảm thuế chuyển tiền về nước để chi cổ tức tổng hợp bằng 12,8%, và quá trình đó, gây tốn kém hàng năm tương đương với 2,5 % cổ tức. Các hiệu ứng này sẽ biến mất nếu Hoa Kỳ được miễn thuế thu nhập từ nước ngoài. Các loại thuế chuyển tiền theo luật thuế hiện hành của Mỹ giảm khối lượng và hiệu quả của các luồng tài chính giữa các chi nhánh và công ty mẹ. Các công ty con nước ngoài bị đánh thuế cao có tỉ lệ chi thưởng mong muốn cao hơn là các công ty con có mức đánh thuế thấp, phản ánh các khoản thuế chuyển cổ tức thấp hơn đối với việc nhận cổ tức từ các công ty con có mức thuế cao. Có nhiều lý do chỉ rõ các chính sách chuyển cổ tức để phản ánh các lý do khác hơn là yếu tố thuế. Vì chuyển cổ tức đại diện cho những luồng vốn quan trọng, chính sách chuyển cổ tức có thể phản ánh những mối quan tâm tài chính của công ty mẹ đó là rút dòng tiền của công ty con để chi trả chi phí trong nước. Chi phí trong nước là chi trả cổ tức cho cổ đông bên ngoài và chi phí sử dụng vốn. Huy động vốn từ bên ngoài có thể khá tốn kém, đặc biệt đối với các công ty đã duy trì một lượng lớn nợ nước ngoài, chuyển cổ tức từ các công ty con có thể cung cấp một nguồn tài chính hấp dẫn để chi trả cổ tức cho cổ đông thường và chi phí đầu tư trong nước, mặc dù có thể liên quan chi phí thuế. Một số các nghiên cứu khác về chính sách cổ tức của các công ty đa quốc gia: Desai, M.A., C.F. Foley and J.R. Hines Jr., 2002, “Dividend Policy inside the Firm” Các chính sách cổ tức của các công ty con ở nước ngoài bị ít bị tác động từ các chính sách cổ tức của công ty mẹ hoặc là công ty mẹ công bố cho thị trường vốn chung. Sự khác biệt một cách có hệ thống trong cách chi trả cổ tức của các chi nhánh mà có hình thức tổ chức khác nhau và sẽ gặp phải những chi phí thuế khác biệt trong việc trả cổ tức, tuy nhiên sự xem xét về thuế thì không hoàn toàn chi phối chính sách cổ tức. Chính sách cổ tức phần lớn bị điều khiển là do nhu cầu để kiểm soát các nhà quản lý của các chi nhánh nước ngoài. TCDN ĐÊM 4-NHÓM 5 6 Chính sách cổ tức ở Công ty đa quốc gia PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Các công ty con nắm quyền sở sữu lớn hơn các tập đoàn của Mỹ có chính sách cổ tức giống với các công ty ở nước sở tại trong việc chi trả cổ tức đối với các cổ đông thông thường. Chính sách cổ tức trong nội bộ công ty dẫn đến sự điều chỉnh từ từ của việc chi thưởng về hướng mục tiêu mà dựa vào thu nhập hiện tại và chi phí thuế của việc chuyển cổ tức về. Các công ty con mà có nhiều hình thức sở hữu khác nhau từ công ty mẹ khi chi trả cổ tức có các mối quan tâm về thị trường vốn thì không thúc đẩy việc thanh toán cổ tức trong nội bộ công ty. Trong khi đó chính sách cổ tức trong nội bộ công ty là phản ứng lại các yếu tố thuế, sự giống nhau của chính sách cổ tức thông qua sự tồn tại của của sự ưu đãi thuế khác nhau chỉ ra rằng động lực về thuế một mình nó không thể giải thích được các cách cư xử có thể thấy được trong quan sát. Phân tích sự chuyển cổ tức từ các công ty con ở nước ngoài, nhưng về nguyên tắc giống như là mô tả đặc tính các dòng tài chính khác trong nội bộ công ty. Sự chuyển cổ tức được xây dựng lên nhằm làm giảm nhẹ bớt các vấn đề kiểm soát công ty cung cấp bằng chứng về việc về độ lớn và tầm quan trọng của vấn đề ưu đãi trong nội bộ công ty và cách làm như vậy sẽ ảnh hưởng đến chính sách tài chính. Thay vì giải quyết bài toán cổ tức này, có thể mở rộng bài toán cổ tức bằng cách nhận dạng ra các kiểu của cách cư xử bên trong nội bộ công ty mà cũng làm giống như vậy trong việc chi trả cổ tức cho cổ đông bên ngoài. Fama, E.F. and K.R. French, 2002, “Testing Tradeoff and Pecking Order Predictions about Dividends and Debt” Sự xác nhận những dự đoán được sử dụng bởi mô hình Trade – Off và Pecking Oder, các công ty có lợi nhuận nhiều hơn và các công ty với vốn đầu tư ít có tiền thưởng chia cổ tức cao hơn. Thừa nhận mô hình Pecking Oder nhưng trái nghịch với mô hình Trade - Off, nhiều công ty có lợi nhuận ít đẩy lên cao. Các công ty có vốn đầu tư khác đã ít thúc đẩy thị trường, thì bao gồm với mô hình Trade – Off và Pecking Oder phức tạp. Các doanh nghiệp có vốn đầu tư có tiền thưởng chia cổ tức thấp hơn dài hạn, nhưng cổ tức không thay đổi để phù hợp với sự thay đổi ngắn hạn trong đầu tư. Theo mô hình Pecking Oder dự báo, dao động ngắn hạn trong đầu tư và thu nhập chủ yếu là hấp thụ bởi nợ. Trong mô hình Trade – Off, các công ty xác định tận dụng tối ưu của họ bằng cách cân đo giữa chi phí và lợi ích của một đô la bổ sung các khoản nợ. Những lợi ích của nợ bao gồm, ví dụ, khấu trừ thuế của lãi suất và vấn đề giảm dòng tiền TCDN ĐÊM 4-NHÓM 5 7 Chính sách cổ tức ở Công ty đa quốc gia PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa tự do. Các chi phí của nợ bao gồm chi phí tiềm năng phá sản và xung đột giữa cổ đông và cơ quan sở hữu trái phiếu. Tại các đòn bẩy tối ưu, lợi ích của đồng đô la cuối cùng của nợ chỉ bù đắp chi phí. Mô hình Trade – Off đã dự đoán tương tự về cổ tức. Các doanh nghiệp tối đa hóa giá trị bằng cách chọn thanh toán cổ tức là tương đương với chi phí và lợi ích của đồng đô la cổ tức. Grullon, G. and R. Michaely, 2002, "Dividends, Share Repurchases, and The Substitution Hypothesis" Hoạt động mua lại cổ phần không chỉ là một loại hình quan trọng trong việc chi trả cổ tức của các tập đoàn Mỹ mà còn quan trọng trong việc mua lại cổ phần bởi nguồn tài chính của tập đoàn mà được gia tăng bởi cổ tức. Những công ty non trẻ thiên về xu hướng chi trả tiền mặt để mua lại cổ phần hơn những gì mà họ làm trong quá khứ và mua lại cổ phần đã trở nên được ưa thích hơn bởi chi trả bằng tiền mặt. Có minh chứng đủ lớn, các công ty thường thiết lập việc không cắt giảm cổ tức của họ và họ có xu hướng thiên về chi trả tiền thông qua việc mua lại cổ phần. Các công ty đã dần dần thay thế việc chi trả cổ tức tiền mặt bằng mua lại cổ phần. Trước năm 1983, các ràng buộc về pháp lý đã hạn chế các công ty xáo trộn trong việc mua lại cổ phần. Hines, J.R., Jr., 1996, “Dividends and Profits: Some Unsubtle Foreign Influences” Khi tất cả những yếu tố khác ngang bằng nhau thì những công ty của Mỹ sẽ chi trả cổ tức từ thu nhập nước ngoài theo tỷ lệ cao hơn gấp ba lần so với tỷ lệ chi trả từ nguồn thu nhập trong nước. Có một hệ quả thuế cần tìm hiểu do tỷ lệ chi thưởng cao từ nguồn thu nhập nước ngoài đó là: Hệ thống thuế (trong đó chấp nhận các khoản tín dụng thuế của tập đoàn Mỹ đối với các khoản thuế nước ngoài mà họ phải trả) có thể nhận được nguồn thu nhập thuế từ việc đánh thuế vào cổ tức của những cổ đông Mỹ nhiều hơn so với nguồn thuế từ việc đánh thuế trên thu nhập nước ngoài.Có hai lý do giải thích tác động của thu nhập trong nước và nước ngoài đối với việc chi trả cổ tức: - Sự tác động của thu nhập nước ngoài có thể làm sáng tỏ hơn những đặc điểm chung của chính sách cổ tức ở các công ty. Các công ty chi trả cổ tức ít nhất một phần để báo hiệu cho khả năng sinh lời của họ. Nếu một công ty chấp nhận giả thuyết rằng thu nhập nước ngoài đặc biệt khó khăn đối với các nhà đầu tư trong việc thẩm định thì muốn nói rằng thu nhập nước ngoài sẽ kích thích việc chi trả cổ tức nhiều hơn so với việc chi trả cổ tức từ khoản thu nhập ngang bằng trong nước. - Những động thái cổ tức có thể gây ảnh hưởng quan trọng đối với thu nhập thuế phát sinh bởi nguồn thu nhập nước ngoài của các tập đoàn Mỹ. Những thu nhập của các công ty này bị đánh thuế gấp đôi ở mức độ công ty, tiếp theo là ở mức độ cá nhân khi những cổ đông nhận được cổ tức. Bằng cách kích thích những cổ tức tăng thêm, thu nhập nước TCDN ĐÊM 4-NHÓM 5 8 Chính sách cổ tức ở Công ty đa quốc gia PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa ngoài của những tập đoàn Mỹ có thể làm phát sinh nhiều thu nhập thuế thông qua thu nhập thuế cá nhân hơn là thông qua thu nhập thuế của công ty. Lang, L., E. Ofek and R.M. Stulz, 1996, “Leverage, Investment and Firm Growth” Có một mối quan hệ trái chiều giữa đòn bẩy và sự tăng trưởng trong tương lai ở cấp độ doanh nghiệp. Điều này liên quan nghịch biến giữa đòn bẩy và phát triển tổ chức cho các công ty với tỷ số q của Tobin thấp, nhưng không cho các công ty có q cao hoặc các công ty trong ngành công nghiệp có q cao. Mối quan hệ này chứa bên trong và giữa các ngành công nghiệp, khi đòn bẩy được giả định là phụ thuộc trực tiếp vào sự tăng trưởng trong tương lai. Nó giữ cho các công ty q thấp nhưng không cho các công ty q cao hoặc cho các công ty trong ngành công nghiệp q cao. Vì vậy, đòn bẩy không làm giảm tăng trưởng đối với các công ty có cơ hội đầu tư tốt, nhưng nó có mối tương quan trái chiều đến sự tăng trưởng cho các công ty có cơ hội tăng trưởng không đủ mạnh để khắc phục những ảnh hưởng của dư nợ. Lintner, J., 1956, “Distribution of Incomes of Corporations Among Dividends, Retained Earnings, and Taxes” Chính sách cổ tức của công ty đó có mối quan hệ trực tiếp vào biến động theo chu kỳ và xu hướng tăng trưởng dài hạn trong nền kinh tế. Quyết định là sẽ chia cổ tức và chính sách cổ tức hơn là lợi nhuận giữ lại và tiết kiệm, vì cổ tức đại diện cho các biến quyết định chính và hoạt động trong hầu hết các tình huống. Benartzi, S., R. Michaely and R. Thaler, 1997, “Do Changes in Dividends Signal the Future or the Past?” Hầu hết các công ty chi trả cổ tức, phản ứng của thị trường đối với thay đổi cổ tức là cổ tức chi trả càng nhiều là càng tốt. Có nhiều giả thiết giả định rằng cổ tức đã hàm chứa thông tin cho thị trường. Không tìm thấy bất kỳ bằng chứng nào để ủng hộ cho quan điểm rằng những thay đổi trong cổ tức có hàm chứa thông tin về thu nhập trong tương lai. Có mối liên quan giữa thu nhập trong quá khứ và năm hiện tại đến các thay đổi cổ tức. Các công ty gia tăng cổ tức năm hiện tại khi có lợi nhuận gia tăng đáng kể trong năm trước đó và năm hiện tại, nhưng mức độ của việc gia tăng cổ tức không dự đoán được lợi nhuận của công ty trong tương lai. Các công ty cắt giảm cổ tức trong năm hiện tại khi lợi nhuận trong năm trước và năm hiện tại bị giảm, nhưng các công ty này cho thấy rằng lợi nhuận của họ trong năm sau lại tăng đáng kể. TCDN ĐÊM 4-NHÓM 5 9 Chính sách cổ tức ở Công ty đa quốc gia PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Tác giả cũng cho rằng các công ty tăng cổ tức ít có khả năng thu nhập sẽ giảm so với các công ty mà không thay đổi cổ tức. Những thay đổi trong cổ tức ít nhiều cũng đã phát tín hiệu về sự thay đổi thu nhập trong hiện tại và tương lai. Black, F., 1976, “The Dividend Puzzle” Tại sao các nhà đầu tư quan tâm đến cổ tức? Có lẽ câu trả lời cho những câu hỏi này là điều hiển nhiên. Cổ tức là dòng tiền lãi mà nhà đầu tư nhận lại sau khi mua cổ phần (đầu tư) vào công ty. Công ty trả cổ tức như là một phần thưởng đối với các cổ đông; nó là động lực khuyến khích các cổ đông khác mua cổ phần với giá cao. Các nhà đầu tư quan tâm đến cổ tức bởi vì thông qua cổ tức hoặc triển vọng tăng trưởng của cổ tức nhà đầu tư nhận lại được số tiền đã đầu tư của mình và kỳ vọng bán cổ phần với mức giá cao trong tương lai. Câu trả lời đôi khi không hẳn là như vậy. Một công ty không trả cổ tức có thể tự tin tận dụng các cơ hội đầu tư hơn là khi trả cổ tức. Nếu cơ hội đầu tư này nó tận dụng được nó sẽ làm gia tăng giá trị cổ phần nhiều hơn so với việc chia cổ tức. Nếu làm được điều này, cổ phần của chính công ty đó sẽ có cơ hội cạnh tranh tốt. Giá trị vốn của họ tăng thêm nhiều hơn so với việc nhận cổ tức.Họ nhận thấy rằng họ có lợi hơn trong việc tính thuế vốn hơn là thuế tính trên cổ tức nhận được. Bodnar, G.M. and J. Weintrop, 1997, “The Valuation of the Foreign Income of US Multinational Firms: A Growth Opportunities Perspective” Tác giả thấy rằng cả hai khoản thu nhập trong và ngoài nước thay đổi có ý nghĩa tích cực với các hiệp hội hàng năm vượt quá các biện pháp trả lại. Hơn nữa, sự liên kết hệ số thu nhập của nước ngoài là lớn hơn đáng kể so với hệ số hiệp hội về thu nhập trong nước. Điều này cho thấy rằng thu nhập của nước ngoài có liên quan và giá trị công ty là nhạy cảm hơn với thu nhập của nước ngoài hơn so với thu nhập trong nước. Thu nhập lớn hơn ở nước ngoài phù hợp với sự khác biệt về cơ hội phát triển giữa các hoạt động trong và ngoài nước và không ảnh hưởng đến kết quả của tỷ giá trên thu nhập nước ngoài. Fama, E.F. and H. Babiak, 1968, “Dividend Policy: An Empirical Analysis” Bài viết này xem xét các chính sách cổ tức của các công ty cá nhân. Các mô hình Lintner, trong đó sự thay đổi trong cổ tức từ năm t-1 đến t năm là thụt lùi về một hằng số, mức cổ tức cho t-1, và mức độ lợi nhuận cho t, giải thích những thay đổi cổ tức cho các công ty cá nhân tương đối khá tốt các mô hình thử nghiệm khác. Mặc dù chính sách cổ tức của các công ty cá nhân chắc chắn là một chủ đề quan tâm kinh tế, có lẽ nhiều các tính mới của bài báo là phương pháp: đặc biệt là cách thức mà một mẫu xác nhận, mô TCDN ĐÊM 4-NHÓM 5 10 [...]... thưởng của công ty con mà rõ ràng có kể đến quyền sở hữu của công ty mẹ trong trường hợp những công ty nắm phần vốn chung, và chính sách cổ tức của họ Biến độc lập trong hồi quy ở Bảng 5 là chuyển cổ tức về nước từ các công ty con Kết quả ở Bảng V cho thấy các chính sách cổ tức của các công ty con thuộc sở hữu toàn phần của các công ty mẹ tương tự như các chính sách cổ tức của các công ty con thuộc sở... hình của chính sách cổ tức trong các công ty TCDN ĐÊM 4-NHÓM 5 13 Chính sách cổ tức ở Công ty đa quốc gia PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa C Nhu cầu tiền mặt của Công ty mẹ Một cách giải thích trực tiếp mô hình Lintner trong công ty rằng theo nhu cầu của đa số các cổ đông ở thị trường vốn chung được chuyển thành nhu cầu chuyển cổ tức về Công ty Các công ty mẹ cảm thấy rằng bị ép buộc trả cổ tức cho các cổ đông... mạnh bởi những tình huống mà công ty mẹ áp đặt chính sách cổ tức cố định để phản ứng lại với việc sở hữu một phần của các công ty con Kết quả bảng 7 cho thấy các công ty con ở các quốc gia có thuế suất cao thay vì chuyển cổ tức về công ty mẹ thì giữ lại để tăng vốn góp, điều này phù hợp với chính sách ưu đãi thuế của quốc gia Các công ty mẹ không có khoản nợ thuế ở nước ngoài mà có các công ty con ở những... những áp lực, như là chính sách cổ tức của các công ty với quyền sở hữu toàn phần Các kết quả trong bài nghiên cứu này chỉ ra rằng các yếu tố chi phối chính sách chuyển tiền về bên trong công ty - yếu tố thuế, tốn kém chi phí tài chính bên ngoài ở cấp độ công ty mẹ, TCDN ĐÊM 4-NHÓM 5 16 Chính sách cổ tức ở Công ty đa quốc gia PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa và các vấn đề về đại diện của công ty - là những gì... rằng mức nợ của công ty con thỉnh thoảng cũng được xét đến, những chi phí sử dụng vốn công ty con thì có tác động có ý nghĩa thống kê đối với việc chuyển cổ tức Trong TCDN ĐÊM 4-NHÓM 5 12 Chính sách cổ tức ở Công ty đa quốc gia PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa trường hợp những công ty con nợ nhiều thì chi phí sử dụng vốn ở công ty con có tác động rất nhẹ đến việc chuyển cổ tức so với những công ty con khác B... trả cổ tức từ các công ty con thuộc sở hữu trực tiếp Mức thuế suất nước ngoài ít tác động vào chuyển vốn cổ tức từ các chi nhánh công ty con và các công ty con sở hữu gián tiếp hơn là các công ty con thuộc sở hữu trực tiếp Các chi nhánh nước ngoài chuyển cổ tức thì không quan tâm về thuế Mỹ, bởi vì Mỹ đánh thuế trên thu nhập của các chi nhánh nước ngoài cho dù có chuyển cổ tức hay không Chi trả cổ tức. .. cầu tất cả các công ty có chi nhánh nước ngoài với doanh số bán, tài sản, hoặc thu nhập ròng lớn hơn 7.000.000 $ trong tài liệu năm 1999 đã được chi tiết các điều khoản tài chính và điều khoản TCDN ĐÊM 4-NHÓM 5 11 Chính sách cổ tức ở Công ty đa quốc gia PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa hoạt động cho mỗi công ty con và thông tin về giá trị giao dịch giữa các công ty mẹ của Mỹ và các công ty con ở nước ngoài... NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU: A Chính sách chi thưởng của các công ty con nước ngoài Bảng II hiển thị các kết quả của một phương trình ước lượng cổ tức của Lintner cho tất cả các công ty con mà công ty mẹ là cổ đông chính; giả định tất cả các công ty con có phương trình chi thưởng cổ tức đã được xác định Kể từ khi có các tiêu chuẩn của mô hình Lintner bao gồm cổ tức trả chậm như là biến giải thích,... khi chuyển cổ tức cùng lúc với chuyển vốn góp từ công ty mẹ, bởi vì việc làm này sẽ làm phát sinh khoản nợ thuế nước ngoài có thể mang lại lợi ích từ việc giảm gánh nặng thuế đối với thu nhập khác Hành vi chi trả cổ tức của các công ty con sở hữu một phần khác hoàn toàn với các công ty con thuộc sở hữu toàn phần của công ty mẹ V KẾT LUẬN Các công ty con nước ngoài của các tập đoàn đa quốc gia của Mỹ... ngoài bởi các công ty địa phương trong nước sở tại làm tăng nguy cơ đó là: một nhà quản lý sẽ theo đuổi những giao dịch của bên liên quan mà không có sự quan tâm của công ty mẹ đa quốc gia Trong việc này, chính sách chuyển tiền khắt khe có thể giúp điều khiển các nhà quản lý nước ngoài bằng cách giới hạn sự tự do quyết định tài chính Để kiểm tra mức độ công ty đa quốc gia sử dụng việc chi trả cổ tức theo . là các dòng cổ tức từ các chi nhánh phụ thuộc nước ngoài (unincorporated foreign branch affiliates) và các công ty con độc lập (incorporated foreign affiliates) mà được sở hữu gián tiếp thông. vậy. Desai, M.A., C.F. Foley and J.R. Hines Jr., forthcoming, “Capital Controls, Liberalizations, and Foreign Direct Investment” Những công con nước ngòai của công ty đa quốc gia Mỹ phá vỡ kiểm. công ty con và thông tin về giá trị giao dịch giữa các công ty mẹ của Mỹ và các công ty con ở nước ngoài. IV. NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU: A. Chính sách chi thưởng của các công ty con nước