THUẾ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN NHƯ THẾ NÀO?

MỤC LỤC I. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 2 II. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 2 1 Tổng quan các nghiên cứu trước đây . 2 2 Giả thiết 5 III. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 7 3.1 Phương pháp nghiên cứu 7 3.2 Thiết lập mô hình tổng quát 8 3.3 Nguồn và mô tả dữ liệu 9 3.4 Biến đo lường 10 3.5 Ước lượng mô hình và kiểm định giả thuyết 12 3.6 Diễn dịch kết quả 18 VI. HÀM Ý CHÍNH SÁCH 24 VII. KẾT LUẬN 26 VIII. PHỤ LỤC 28 I. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Tác giả nghiên cứu vai trò của thuế đối với quyết định phát hành nợ ( nợ vay ngân hàng nợ trái phiếu ) và vốn cổ phần của doanh nghiệp. Cụ thể, tác giả ước tính đường cầu về nợ của công ty. Đường cầu này tính được xác suất một công ty sẽ phát hành nợ như một hàm của chi phí nợ, thuế suất và các đặc điểm liên quan khác. II. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 1 Tổng quan các nghiên cứu trước đây .  Debt and the marginal tax rate Graham (1996a) Thuế có thực sự tác động đến chính sách nợ của doanh nghiệp? Bài nghiên cứu kiểm tra xem liệu có hay không sử dụng nợ gia tăng tương quan dương với thuế suất biên mô phỏng. Bài nghiên cứu này kiểm tra sự thay đổi trong nợ hơn là tỷ lệ nợ, để tập trung vào tài trợ tăng và những chứng cứ về mối tương quan dương giữa thuế suất và sử dụng nợ như 1 công cụ tài trợ.  Debt, Leases, Taxes and the Edogeneity of Corporate Tax Status John R. Graham, Michael L. Lemmon and James S. Schallheim (1998) Tình trạng thuế doanh nghiệp là yếu tố nội sinh tới các quyết định tài trợ, tạo ra một mối quan hệ không xác thực giữa các biện pháp của chính sách tài chính và các đại diện thuế thường được sử dụng Sử dụng một ước tính về tương lai của các mức thuế suất biên trước khi tài trợ của doanh nghiệp, tác giả dẫn chứng mối quan hệ nghịch biến giữa thuê hoạt động và thuế suất, và mối quan hệ đồng biến giữa các mức độ nợ và thuế suất.  Capital structure and debt structure. Rauh and Sufi (2010) tác giả cho thấy một sự công nhận về sự không đồng nhất của nợ dẫn đến những hiểu biết mới về các yếu tố quyết định cấu trúc vốn doanh nghiệp. tác giả cho thấy so với các công ty có chất lượng tín dụng cao, thì các công ty có chất lượng tín dụng thấp có nhiều khả năng có một cơ cấu vốn đa tầng bao gồm cả nợ ngâ

BÀI TIỂU LUẬN MÔN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP GVHD : GS.TS NGUYỄN NGỌC THƠ Nhóm 1 – TCDN 1 – K20 THUẾ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN NHƯ THẾ NÀO? Andrew MacKinlay DANH SÁCH NHĨM 1 1 Nguyễn Kim Anh 9 Nguyễn Văn Quang 2 Đoàn Kim Chi 10 Trần Thế Quỳnh 3 Chu Thò Phương Hạnh 11 Phạm Thanh Tâm 4 Nguyễn Thò Thùy Hoa 12 Lê Thò Thanh 5 Nguyễn Thò Hồng 13 Nguyễn Thò Ngọc Thanh 6 Đỗ Thu Hằng 14 Võ Thò Ngọc Thanh 7 Nguyễn Thò Duy Linh 15 Lê Anh Thi 8 Nguyễn Thúy Phượng 16 Nguyễn Tú Kim Uyên NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN …… MỤC LỤC I. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 2 II. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 2 1 Tổng quan các nghiên cứu trước đây 2 2 Giả thiết 5 III. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 8 III.1 Phương pháp nghiên cứu 8 III.2 Thiết lập mô hình tổng quát 8 III.3 Nguồn và mô tả dữ liệu 9 III.4 Biến đo lường 10 III.5 Ước lượng mô hình và kiểm định giả thuyết 12 III.6 Diễn dịch kết quả 18 I. HÀM Ý CHÍNH SÁCH 24 II. KẾT LUẬN 26 III. PHỤ LỤC 28 1 I. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Tác giả nghiên cứu vai trò của thuế đối với quyết định phát hành nợ ( nợ vay ngân hàng- nợ trái phiếu ) và vốn cổ phần của doanh nghiệp. Cụ thể, tác giả ước tính đường cầu về nợ của công ty. Đường cầu này tính được xác suất một công ty sẽ phát hành nợ như một hàm của chi phí nợ, thuế suất và các đặc điểm liên quan khác. II. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 1 Tổng quan các nghiên cứu trước đây .  Debt and the marginal tax rate Graham (1996a) Thuế có thực sự tác động đến chính sách nợ của doanh nghiệp? - Bài nghiên cứu kiểm tra xem liệu có hay không sử dụng nợ gia tăng tương quan dương với thuế suất biên mô phỏng. - Bài nghiên cứu này kiểm tra sự thay đổi trong nợ hơn là tỷ lệ nợ, để tập trung vào tài trợ tăng và những chứng cứ về mối tương quan dương giữa thuế suất và sử dụng nợ như 1 công cụ tài trợ.  Debt, Leases, Taxes and the Edogeneity of Corporate Tax Status John R. Graham, Michael L. Lemmon and James S. Schallheim (1998) Tình trạng thuế doanh nghiệp là yếu tố nội sinh tới các quyết định tài trợ, tạo ra một mối quan hệ không xác thực giữa các biện pháp của chính sách tài chính và các đại diện thuế thường được sử dụng Sử dụng một ước tính về tương lai của các mức thuế suất biên trước khi tài trợ của doanh nghiệp, tác giả dẫn chứng mối quan hệ nghịch biến giữa thuê hoạt động và thuế suất, và mối quan hệ đồng biến giữa các mức độ nợ và thuế suất.  Capital structure and debt structure. Rauh and Sufi (2010) 2 tác giả cho thấy một sự công nhận về sự không đồng nhất của nợ dẫn đến những hiểu biết mới về các yếu tố quyết định cấu trúc vốn doanh nghiệp. tác giả cho thấy so với các công ty có chất lượng tín dụng cao, thì các công ty có chất lượng tín dụng thấp có nhiều khả năng có một cơ cấu vốn đa tầng bao gồm cả nợ ngân hàng có bảo đảm với giao ước chặt chẽ và nợ phi ngân hàng thứ cấp với giao ước lỏng lẻo. Hơn nữa, trong khi các công ty chất lượng tín dụng cao được hưởng khả năng tiếp cận đến một loạt các nguồn tài chính linh hoạt một cách tùy ý, thì các công ty có chất lượng tín dụng thấp thì tính thanh khoản phụ thuộc vào sự giám sát chặt chẽ các khoản nợ ngân hàng có bảo đảm. Tác giả thảo luận về mức độ mà những phát hiện này phù hợp với các mô hình lý thuyết hiện có của cấu trúc nợ, trong đó các công ty đồng thời sử dụng các loại nợ hỗn hợp để bảo toàn sự khuyến khích đối với chủ nợ và nhà quản lý.  Endogeneity in empirical corporate finance Roberts, M. R. and T. M. Whited (2011) Bài nghiên cứu này thảo luận vấn đề các nhà nghiên cứu trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp có thể ứng dụng việc giải quyết các vấn đề liên quan đến nội sinh như thế nào? Tác giả bắt đầu bằng cách xem xét các nguồn nội sinh - đồng thời bỏ qua các biến, tính đồng bộ, sai số đo lường – và ý nghĩa của việc suy luận. Bài nghiên cứu này đã cung cấp một giới thiệu chi tiết và trực quan những kỹ thuật kinh tế mới nhất được thiết kế để giải quyết các vấn đề nội sinh và xác định các mối liên quan. Tác giả đã nhấn mạnh tầm quan trọng của việc thảo luận về mối quan tâm nội sinh có liên quan - nguyên nhân và hậu quả của nó - và làm thế nào xác định được chiến lược để giải quyết vấn đề này. Chỉ với lập luận, phân tích rõ ràng, thuyết phục là có thể vượt qua được những vấn đề nội sinh trong các nghiên cứu quan sát. Các nhà nghiên cứu tìm hiểu các mối quan hệ nhân quả đằng sau các hiện tượng kinh tế. Với mục đích này, giải quyết phù hợp mối quan tâm nội sinh là rất quan trọng.  The response of corporate financing and investment to changes in the supply of credit. 3 Lemmon, M. and M. R. Roberts (2010) Trong bài nghiên cứu, tác giả xem xét những cú sốc nguồn cung tín dụng có tác động tới đầu tư và tài chính công ty như thế nào, cùng với những so sánh cho thấy rằng thay thế nợ ngân hàng và nguồn vốn thay thế (ví dụ, vốn chủ sở hữu, số dư tiền mặt, tín dụng thương mại) là cực kỳ hạn chế. Do đó, đầu tư ròng giảm tương ứng với sự sụt giảm trong hoạt động phát hành. Kết quả của tác giả cho thấy rằng sự có sự thu hẹp trong việc cung cấp tín dụng của các công ty đầu tư cấp dưới có tác động thay đổi đáng kể nguồn tài chính và hành vi đầu tư. Phát hành nợ ròng đã giảm gần một nửa so với trước khi có cú sốc.Điều này đi kèm với việc hầu như không có nguồn tài chính thay thế, chẳng hạn như nợ ngân hàng, vốn chủ sở hữu, lợi nhuận giữ lại, hoặc tín dụng thương mại. Do đó, đầu tư ròng giảm gần một-một với sự suy giảm trong phát hành nợ ròng. Các suy giảm nợ đương thời và đầu tư đã có ảnh hưởng đến tỷ lệ đòn bẩy của công ty, phần lớn không bị ảnh hưởng bởi các cú sốc cung ứng.  Private and public security issuance by public firms: Therole of asymmetric information Gomes, A. and G. Phillips (2005) Những kết quả của nhóm tác giả ủng hộ lý thuyết đánh đổi cổ điển trong thị trường chứng khoán tư nhân. Thuế, khả năng sinh lợi, và chi phí kệt quệ tài chính ảnh hưởng đến lựa chọn loại chứng khoán trong quyết định phát hành ra thị trường tư nhân. Xác suất các công ty phát hành nợ ra thị trường tư nhân tăng khi lợi nhuận tăng, thuế suất biên tăng và dấu hiệu kiệt quệ tài chính thấp hơn. Trong thị trường chứng khoán đại chúng, kiệt quệ tài chính ảnh hưởng không đáng kể và thuế có ảnh hưởng yếu đến quyết định phát hành. Nhóm tác giả có một số các phát hiện quan trọng khác tuy nhiên không mới. Những phát hiện của họ đánh giá tầm quan trọng của vấn đề đại diện đối với quyết định lựa chọn thị trường chỉ ra rằng khả năng công ty phát hành cổ phần và trái phiếu 4 chuyển đổi trong cả hai thị trường đại chúng và tư nhân tăng cùng chiều với rủi ro hệ số Tobin – phù hợp với vấn đề đại diện giữa người nắm giữ cổ phần và nợ. Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng độ nhạy phát hành chứng khoán của các công ty đại chúng đối với thông tin bất cân xứng có khác biệt căn bản giữa thị trường đại chúng và tư nhân. Kết quả này cũng chỉ ra rằng một khía cạnh quan trọng tiềm ẩn chưa được khám phá của cấu trúc vốn – tỷ số tài trợ đại chúng/tư nhân ngoài tỷ số nợ/vốn cổ phần. 2 Giả thiết Bài nghiên cứu này kết hợp chi phí nợ trước thuế và các loại nợ. Tác giả minh họa cho những tác động chính của các loại thuế và chi phí nợ trước thuế tại doanh nghiệ là một phương trình đường cầu tuyến tính đơn giản. (1) • C : nhu cầu nợ của doanh nghiệp là một hàm thuế suất biên • r D chi phí nợ trước thuế. • hệ số α : Những nhân tố cầu không liên quan đến thuế và chi phí vốn vay. • β(1 – C )r D, β> 0 là Nhu cầu nợ của doanh nghiệp giảm khi chi phí nợ sau thuế. Phương trình (1) tóm tắt từ nhiều yếu tố khác dẫn đến quyết định vay nợ của doanh nghiệp. Mục đích của hàm cầu đơn giản này là phát triển giả thuyết về cách mà thuế suất và chi phí nợ trước thuế ảnh hưởng đến nhu cầu vay nợ của doanh nghiệp, những yếu tố này bao gồm trong hàm cầu tổng quát được ước lượng . Xem xét các chi phí nợ trước thuế trong phương trình (1), giữ các yếu tố khác không đổi, nhu cầu vay vốn của doanh nghiệp giảm chi phí của doanh nghiệp Giả thuyết 1: Các doanh nghiệp với chi phí vay vốn trước thuế cao hơn thì ít có khả năng phát hành nợ. 5 (2) Ví dụ, nếu chi phí nợ tư nhân trước thuế tăng, các doanh nghiệp nên chuyển sang các dạng vốn khác hoặc tránh hoàn toàn việc huy động vốn từ bên ngoài. Bởi vì các khoản thanh toán lãi suất được khấu trừ thuế, một doanh nghiệp với thu nhập chịu thuế cao hơn sẽ được lợi từ nợ tài chính. Đối với một doanh nghiệp không có thu nhập chịu thuế hoặc thu nhập đã được miễn thuế, lá chắn thuế liên quan đến nợ mới không thể sử dụng được và do đó không có giá trị. Trong phương trình (1), lợi ích này đạt được bởi (1- C ), trong đó biến C thay đổi từ tỷ lệ theo luật định cao nhất cho một doanh nghiệp có thu nhập chịu thuế đáng kể đến mức gần bằng 0 cho doanh nghiệp có ít hoặc không có thu nhập chịu thuế. Giả thuyết 2: Những doanh nghiệp có tỷ lệ thuế suất cao hơn thì nhu cầu nợ lớn hơn các doanh nghiệp có tỷ lệ thuế suất thấp hơn (3) Một ý nghĩa khác của phương trình (1) là những khác biệt trong C giữa các doanh nghiệp dẫn đến tính không đồng nhất trong cách phản ứng đối với những thay đổi của chi phí vốn vay trước thuế, r D . Cụ thể, đối với các doanh nghiệp với mức thuế cao hơn, một sự thay đổi trong chi phí nợ trước thuế có ít tác động đến nhu cầu nợ. Giả thuyết 3: Những doanh nghiệp có tỷ lệ thuế suất cao hơn thì kém nhạy cảm hơn đối với những thay đổi trong chi phí vốn vay trước thuế so với những doanh nghiệp có tỷ lệ thuế suất thấp hơn > 0 (4) 6 [...]... thay đổi khi mức thuế suất thay đổi Khi thuế suất giảm, các nợ trái phiếu đắt hơn trở nên ít được ưa thích hơn Khi xem xét ảnh hưởng trực tiếp của mức thuế suất đến sự phát hành chứng khoán, thuế chủ yếu ảnh hưởng đến loại nợ mà doanh nghiệp phát hành, dù công ty phát hành nợ, vốn cổ phần, hoặc hạn chế huy động vốn bên ngoài hay không? Những kết quả này cho thấy bất kỳ việc giảm mức thuế suất doanh... rõ ràng được quan sát thấy chỉ trong thời gian chi phí nợ trước thuế cao Nhìn chung, những kết qủa này xác nhận rằng thuế suất thậm sự ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, nhưng vai trò của chúng là có thể rõ hơn so với suy nghĩ trước đây Bài nghiên cứu cũng mở ra hướng mở rộng : Việc tách đường cầu nợ của doanh nghiệp khỏi cấu trúc vốn được quan sát là quan trọng đối vai trò bất kỳ của sự bất đồng... 9 Các kết quả của biến thuế thay thế này tương tự như biến thuế suất biên Khi tăng tỷ lệ thuế theo luật, các công ty phát hành nợ trái phiếu nhiều hơn nhưng không làm tăng khả năng vay nợ ngân hàng Các kết quả tương tự khi đo lường thuế thay thế này ủng hộ những tác động thay thế được quan sát do ưu đãi thuế không bỏ qua sự khác biệt của khả năng sinh lời trong tương lai 22 4 Thuế và độ nhạy chi phí... mới về các yếu tố quyết định cấu trúc vốn doanh nghiệp • Trước tiên, tác giả chứng minh rằng những nghiên cứu cấu trúc vốn truyền thống (phớt lờ khoản nợ không đồng nhất) đã bỏ lỡ một phần quan trọng của sự thay đổi • cấu trúc vốn Sau đó tác giả cho thấy so với các công ty có chất lượng tín dụng cao, thì các công ty có chất lượng tín dụng thấp có nhiều khả năng có một cơ cấu vốn đa tầng bao gồm cả nợ... nợ ảnh hưởng đáng kể đến nhu cầu nợ, phù hợp với Giả thuyết 1 Thứ hai, các công ty thuế cao có nhiều khả năng phát hành từng loại nợ hơn so với các công ty thuế thấp Cuối cùng, các mức lợi tức của các công ty thuế thấp thì cao hơn các mức lợi tức của các công ty thuế cao So sánh mức nhu cầu trung bình của subsamples thuế cao và thuế thấp, một sự khác nhau trong nhu cầu riêng biệt trở nên rõ ràng 2 Thuế. .. tâm đến những thay đổi trong độ nhạy về giá của cầu công ty đối với thay đổi trong thuế cận biên Khi mức thuế cận biên của một công ty gia tăng, công ty trở nên ít nhạy cảm hơn đối với những thay đổi trong chi phí trước thuế của nợ Phán đoán cho giả thuyết này xuất phát từ thực tế về sự thay đổi giống nhau trong chi phí nợ trước thuế, rD, đã ảnh hưởng đến chi phí nợ sau thuế, rD (1- t), ít hơn mức thuế. .. khác, cải cách thuế doanh nghiệp nhằm mục đích tác động đến hành vi tài chính của doanh nghiệp Giả định cầu nợ của công ty được ước tính như là một hàm của thuế, mức độ thay đổi trong chính sách thuế tác động đến hành vi của doanh nghiệp là có thể kiểm chứng Rõ ràng, những thay đổi trong luật thuế có ảnh hưởng trên bảng cân đối kế toán công ty và thậm chí định giá cân bằng giữa nợ và vốn cổ phần Bởi... dựng một sự đo lường trực tiếp từ mức thuế suất biên của doanh nghiệp (dựa trên thu nhập chịu thuế trước khi tài trợ) mà không phải là yếu tố nội sinh chịu ảnh hưởng của các quyết định tài trợ Sử dụng một thử nghiệm được thiết lập để 28 điều chỉnh đối với các ảnh hưởng gây nhiễu trong các nghiên cứu trước đây, tác giả đưa ra bằng chứng phù hợp với những ảnh hưởng thuế được dự đoán bởi lý thuyết về nợ... thuế Kết quả này bắt nguồn từ các mức thuế suất biên tương quan âm với chi phí phí nợ trước thuế. Công ty có một thuế suất biên cao có khả năng sinh lợi tốt hơn trong tương lai, ít rủi ro hơn, và có thể vay vốn với một lãi suất thấp hơn Bằng cách bỏ qua các chi phí nợ vốn trước thuế, ước tính về tầm quan trọng của mức thuế suất biên là có khuynh hướng tăng lên 26 Đường cầu công ty chi phí nợ trước thuế. .. đáp ứng như một điểm chuẩn, tiêu chí thứ 2 cho biết thêm chi phí vốn chứng khoán cụ thể cũng như kiểm soát hàm số mà nhắm đến chi phí nợ nội sinh Kết hợp chi phí nợ có tác động đáng kể lên vai trò của thuế trong quyết định phát hành Tầm quan trọng của thuế suất biên lên nợ vay ngân hàng thay đổi từ gần 0 trong tiêu chí đầu tiên đến mức giảm nhu cầu 51 điểm cơ bản trong tiêu chí thứ 2 Đồng thời, thuế suất . Phương Hạnh 11 Phạm Thanh Tâm 4 Nguyễn Thò Thùy Hoa 12 Lê Thò Thanh 5 Nguyễn Thò Hồng 13 Nguyễn Thò Ngọc Thanh 6 Đỗ Thu Hằng 14 Võ Thò Ngọc Thanh 7 Nguyễn Thò Duy Linh 15 Lê Anh Thi 8 Nguyễn. nhập chịu thuế của công ty trừ đi bất kỳ tổn thất thuế trước đó.  Tỷ lệ thị trường-sổ sách (The Market-to-Book - MTB) được tính để nắm bắt sự khác biệt trong các cơ hội đầu tư của các công ty tác động đến chính sách nợ của doanh nghiệp? - Bài nghiên cứu kiểm tra xem liệu có hay không sử dụng nợ gia tăng tương quan dương với thuế suất biên mô phỏng. - Bài nghiên cứu này kiểm tra sự