Tài chính hành vi nhà Đầu tư cá nhân và quyết Định của cảm xúc

Cụ thể, nhà đầu tư cá nhân là các nhà đầu tư mua và bán chứng khoán cho chính tài khoản của họ, chứ không phải cho một công ty hay một tô chức nào khác.. Do các giao dịch nhỏ hơn của họ,

NGAN HANG NHA NUGC VIET NAM I \M BO GIAO DUC VA DAO TAO

TRUONG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HÒ CHÍ MINH

° WOAN HANG >

X\ EL 2

\

\

\\

4,

a *

s

z

BAI THUYET TRINH

TAI CHINH HANH VI

NHA DAU TU CA NHAN VA QUYET DINH CUA CAM XUC

GVHD: Bui Dan Thanh Lớp: FIN314_211_D02 Nhóm thực hiện: Nhóm 2

TP Hồ Chí Minh, tháng 12 năm 2021

BANG PHAN CONG CONG VIEC NHOM

THÀNH

Giới thiệu về nhà đầu tư cá nhân

2 |aEuyên Thy Huyện 020125190612 | Tâm trạng nhà đầu tư có hình | 100%

thành nên tâm trạng thị trường Thuyết trình

3 (Nhs nhường VY | 930135190742 | Lam PowerPoint 100%

5 Nguyen Huynh Bao 030135190348 Sự kiêu hãnh và sự hôi tiệc 100%

7 | Bùi Văn Hải 030134180114 | Hiệu ứng thu nhập ngoài kỳ vọng 100%

8 | Bui Thi Ngoc Ha 030135190122 | Anh huong 100%

CHUONG 10: NHA DAU TU CA NHAN VA

QUYET DINH CUA CAM XUC

1 Giới thiệu về nhà đầu tư cá nhân và tác động cảm xúc

11 Giới thiệu về nhà đầu tư cá nhân

Có thê hiểu nhà đầu tư là người thực hiện các hoạt động đầu tư trên những phân khúc

thị trường khác nhau, dưới các hình thức khác nhau nhằm thu được các lợi ích theo kỳ vọng Cụ thể, nhà đầu tư cá nhân là các nhà đầu tư mua và bán chứng khoán cho chính tài khoản của họ, chứ không phải cho một công ty hay một tô chức nào khác Một số đầu tư vào các công ty khởi nghiệp với hy vọng rằng công ty sẽ phát triển và thịnh vượng: họ

cũng được gọi là nhà đầu tư mạo hiểm Ngoài ra, có những người bỏ tiền của họ vào một

doanh nghiệp đề đối lấy quyền sở hữu một phần trong công ty Một số cũng đầu tư vào thị trường chứng khoán để đôi lấy cô tức

Các nhà đầu tư cá nhân thường là các nhà đầu tư nhỏ, họ thường mua một số lượng nhỏ cô phần hoặc trái phiếu Họ thường mua cô phiếu với số lượng làm tròn như 25 50,

75 hoặc 100 Cổ phiếu họ mua là một phần trong danh mục đầu tư của họ và không đại diện cho danh mục đầu tư của bất kỳ tô chức nào Mặc dù có hàng triệu các nhà đầu tư cá nhân, tong tài sản của họ chí là rất nhỏ so với số cô phiếu được sở hữu bởi các tổ chức lớn

như quỹ tương hỗ và các công ty bảo hiểm

Các nhà đầu tư bán lẻ là những người tham gia thị trường không chuyên nghiệp thường đầu tư số tiền nhỏ hơn các nhà đầu tư tô chức lớn hơn

Do các giao dịch nhỏ hơn của họ, các nhà đầu tư bán lẻ có thê trả phí và hoa hồng cao hơn, mặc dù một số nhà môi giới trực tuyến cung cấp giao dịch miễn phí Thị trường đầu tư bán lẻ rất rộng lớn vì nó bao gồm các tài khoản hưu trí, các công ty môi giới, giao

dịch trực tuyên và cô vân robot

Các nhà đầu tư cá nhân thường mua và bán các giao dịch trên thị trường cô phiếu và trái phiêu và có xu hướng đầu tư số tiền nhỏ hơn nhiều so với các nhà đầu tư tổ chức lớn Tuy nhiên, các nhà đầu tư cá nhân giàu có hơn hiện có thể tiếp cận các loại hình đầu tư thay thế như vốn cô phần tư nhân và quỹ đầu cơ Do sức mua nhỏ của họ, hầu hết các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể phải trả phí hoặc hoa hồng cao hơn cho các giao dịch của họ, mặc dù nhiều nhà môi giới đã loại bỏ phí cho các giao dịch trực tuyến

Không giống như các nhà giao dịch tô chức, các nhà giao dịch bán lẻ có nhiều khả năng đầu tư vào cô phiếu của các công ty nhỏ hơn vì họ có thể có mức giá thấp hơn, cho phép họ mua nhiều chứng khoán khác nhau với số lượng cô phiêu thích hợp đề đạt được

danh mục đầu tư đa đạng

Các nhà đầu tư bán lẻ hiện có quyền truy cập vào nhiều thông tin tài chính, giáo dục đầu tư và các công cụ giao dịch hơn bao giờ hết Phí môi giới đã giảm và giao dịch di động

đã cho phép các nhà đầu tư chủ động quản lý danh mục đầu tư của họ từ điện thoại thông

minh hoặc các thiết bị di động khác Một loạt các quỹ bán lẻ và nhà môi giới có số tiền đầu

tư tối thiêu khiêm tôn hoặc số tiền gửi tối thiểu là vài trăm đô la và một số ETF và cô vấn

robot không yêu cầu bất kỳ khoản tiền nào Tuy nhiên, khi việc đầu tư trở nên dân chủ hóa,

tất cả vẫn chỉ là làm bài tập về nhà của bạn

Trong mỗi nền kinh tế, nhà đầu tư có vai trò rất quan trọng, bởi họ là người khai phá các cơ hội đầu tư trong nên kinh tế, giúp bô sung nguồn lực cho đầu tư phát triển, từ đó

giúp thúc đây nền kinh tế - xã hội phát triền

1⁄2 Tác động cảm xúc của nhà đầu tư cá nhân đến thị trường

Những biến động trên thị trường thường được các chuyên gia giải thích là bắt nguồn

từ yếu tô tâm lí của các nhà đầu tư Nhà kinh tế học Robert Shiller đã khăng định rằng tâm

trạng của nhà đầu khi họ quyết định đầu tư là một nhân tô quan trọng tạo ra thị trường có

chiều hướng đi lên Đề làm rõ vấn đề trên, một cuộc nghiên cứu đã được tạo ra khi sử dụng

dữ liệu từ 26 sản giao dịch chứng khoán quốc tế về tâm lí của các nhà đầu tư vào các thời điểm Kết quả của nghiên cứu trên đã cho ra những kết quả đáng kinh ngạc: ánh nắng buồi

sáng khiến tâm trạng của các nhà đầu tư tốt lên dẫn đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán cao hon Cu thé, vào một ngày nắng đẹp trời có thê làm cho con người lạc quan hơn và mua chứng khoán nhiều hơn hay kết quả thắng thua của một trận bóng đá sẽ làm biến động đáng

kể thị trường chứng khoán tại ngay chính quốc gia đó Những kết quả trên đã làm tăng tính xác thực về giả thuyết tác động của tâm trạng nhà đầu tư đến việc định giá trên thị trường,

về việc hành vi cá nhân chuyên thành kết quả thị trường

Mặc dù vậy, ở mức độ cơ bản hơn, không rõ ràng là liệu có một cách thức đơn giản

để mô tả mỗi quan hệ giữa tâm trạng và thái độ đối với rủi ro Thái độ của các nhà đầu tư

đối với rủi ro vô cùng quan trọng vì nó trực tiếp tác động đến một cá nhân định giá tài sản Nếu thái độ đối với rủi ro thay đối do sự thay đổi tâm trạng, mức giá nhà đầu tư sẵn sàng trả cho chứng khoán sẽ thay đối Khi một người có tâm trạng kém, họ sẽ chấp nhận nhiều hay ít rủi ro hơn? Câu trả lời có lẽ phụ thuộc vào từng hoàn cảnh và tính cách mỗi người

Ví dụ, một người mang tâm trạng cáu gắt có thể có những hành vi mang tính rủi ro cao như lái xe một cách liều hay uống quá nhiều rượu Một người khác vừa trải qua một ngày không may mẫn có thê né tránh rủi ro hơn thông thường và đơn giản là xa lánh những người khác Không có những bằng chứng thuyết phục về việc tâm trạng vui vẻ đưa đến thái độ e ngại

TỦI TO thấp hơn hay một tâm trạng tồi tệ đưa đến sự e ngại rủi ro cao hơn, đặc biệt là trong

lĩnh vực tài chính

Một vài nghiên cứu đề xuất rằng một người vui vẻ hơn thường lạc quan hơn và ấn

định xác suất cao hơn cho những sự kiện mang tính tích cực Nhưng đồng thời, các nghiên

cứu khác đã chỉ ra rằng mặc dù con người có thê lạc quan hơn về khả năng thắng cược khi

họ đang vui, nhưng họ lại ít sẵn lòng chấp nhận đánh cược thực sự hơn Hay nói một cách

khác, họ e ngại rủi ro nhiều hơn khi đang vui Khi bạn đang có một tâm trạng tốt, bạn không muốn mạo hiểm vi không muốn phá hỏng tâm trạng Kết luận lại, tình trạng cảm xúc tốt hay xâu không thê xác định rõ ràng đên thái độ đôi với rủi ro và việc định giá thị trường Tuy nhiên, đối với tâm trạng chán nản, các nhà tâm lí học hoàn toản có thê chứng

minh tình trạng chán nản có liên quan đến việc thay đôi hệ thống não bộ vì nó bắt nguồn

từ nền táng sinh hóa Đồng thời, các nhà khoa học cũng đã tìm ra mối tương quan giữa thái

độ e ngại rủi ro và triệu chứng chán nản từ sự liên quan giữa sự lo lắng và tình trạng chán nản

Tâm lý nhà đầu tư trên thị trường tài chính là sự phản ánh thái độ của nhà đầu tư trước

các diễn biến của thị trường tài chính Bắt cứ diễn biến nào của thị trường tài chính đều tác

động tức thời đến diễn biến tâm lý của nhà đầu tư

Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư cá nhân thực hiện giao dịch dựa trên cảm xúc của họ Họ

đề cho nỗi sợ hãi và lòng tham chỉ phối cô phiếu họ mua Đây không phải là cách tối ưu nhất để giao dịch vì thị trường chứng khoán biến động mạnh và thường khó dự đoán hướng

đi chuyên của cô phiêu

2 Sự kiêu hãnh, sự hỗi tiếc và hiệu ứng ngược vị thế

2.1 Sự kiêu hãnh và sự hối tiếc

Hồi hận rõ ràng là một cảm xúc tiêu cực Bạn có thê hôi tiệc về một quyêt định đầu

tư tôi tệ và ước răng bạn đã có một lựa chọn khác Cảm xúc tiêu cực của bạn chỉ được khuêch đại nêu bạn phải báo cao mat mac cho ai do

Sự kiêu ngạo là mặt trái của sự hồi tiếc Bạn có thê sẽ không bận tâm quá nhiêu nêu

bạn kê bạn đã kiếm được lợi nhuận tốt khi giao dịch

Các nhà tâm lý học và kinh tế học thừa nhận tác động quan trọng của sự hỗi tiếc và

sự kiêu hãnh lên các quyết định tài chính Các nghiên cứu tin rằng mọi người có động lực mạnh mẽ tránh cảm giác hồi tiếc

2.2 Hiệu ứng ngược vi thế

Theo quan điểm truyền thông nhà đầu tư có xu hướng nắm giữ cô phiếu đang lãi để đạt được lãi vốn cao hơn, ngược lại sẽ bán những cô phiếu đang lỗ để ngăn chặn lỗ nặng hơn Tuy nhiên, trên thực tế thường xảy ra hiệu ứng ngược (Disposition Effect), các nhà đầu tư thường bán sớm các cô phiều có tăng giá, tiếp tục nắm giữ các cô phiếu đang giảm giá

Qua bằng chứng thực nghiệm, để thấy rõ sự tồn tại của hiệu ứng ngược vị thế Terrance Odean đã sử dụng bộ dữ liệu bao gồm các ghi chép giao dịch của 10.000 tài khoản

giao dịch chứng khoán với gần 100.000 giao dich trong suốt giai đoạn 1987-1993 đề nghiên

cứu xu hướng các nhà đầu tư cá nhân bán ra các chứng khoán lời và nắm giữ các chứng khoán thua lỗ, Odean đã sử dụng một điểm tham chiếu là giá mua của mỗi chứng khoán (hay giá mua trung bình trong trường hợp nhiều giao dịch) Trong thị trường khi giá cô

phiếu có xu hướng tăng sẽ có nhiều chứng khoán lời, khi đó hiển nhiên chứng khoán lời sẽ

được bán nhiều hơn chứng khoán lỗ Nên Odean đã xử lý vấn đề này bằng cách tập trung

vào tần suất bán chứng khoán lời/lỗ so với cơ hội bán các chứng khoán lời/lỗ Cụ thé 1a,

ông đã tính tý lệ lợi nhuận thực hiện (PGR-proportion of gains realized) và tý lệ lỗ thực hiện (PLR-proportion of losses realized)

PGR = Lợi nhuận đã thực hiện / (Lợi nhuận đã thực hiện + lợi nhuận chưa thực hiện)

PLR = Khoản lỗ đã thực hiện / (Khoản lỗ đã thực hiện + khoản lỗ chưa thực hiện)

Sau khi phân tích ta có thể thấy PGR>PLR, suy ra các nhà đầu tư cá nhân có xu hướng bán các chứng khoán lời nhiều hơn chứng khoán lỗ trong cả năm Riêng tháng 12,

vì lý do thuế nên một số nhà đầu tư cá nhân đã hoãn lại việc thực hiện các khoản lợi nhuận

trên chứng khoán lời vì sẽ tạo ra nghĩa vụ thuế và thực hiện các khoản lỗ sớm hon dé giảm nghĩa vụ thuế Từ thang 1-11, higu ứng ngược vị thế chiếm ưu thế và được thể hiện rất rõ

Cả năm | Tháng 12 | Tháng 1-11

Chênh lệch | -0.050 0.020 -0.058

Thống kêt | -35 4.3 -38

Nguồn: Odean, T, 1998” Are Invesfors reluetant to realize the1r losses?" Journal of Finance 53(5), 1775-1798 1998 Wiley Publishing, Inc

Hiệu ứng ngược vị thế thường được giải thích bởi lý thuyết triển vọng Do hình dạng của hàm giá trị nhà đầu tư thường ít e ngại rủi ro hơn đối với những chứng khoán lỗ, vì thế

họ có thê nắm giữ chúng lâu hơn Đề giải thích hiệu ứng ngược vị thế theo lý thuyết triển

vọng

Nicholas Barberis và Wei Xiong kết luận rằng dựa vào các thông số giả định của

mô hình, hành vi hàm ý của các nhà đầu tư có thể trải ngược với những gì mà lý thuyết

triển vọng đưa ra, van dé này không tính đến quyết định mua chứng khoán ban đầu Trong

mô hình phiên bản hai thời kỳ của Barberis-Xiong, sự hình thành tham số trong lý thuyết triển vọng luôn luôn dự đoán hành vi ngược với những gì lý thuyết triển vọng đề xuất Bằng chứng thực nghiệm gần đây của Barbara Summers và Darren Duxbury cũng ủng hộ cảm xúc hơn lý thuyết triển vọng trong việc giải thích hiệu ứng ngược vị thế Summers-

Duxbury đưa ra giả thiết rằng niềm vui và sự hối tiếc dự đoán là cần thiết để tạo ra hành vi phủ hợp với hiệu ứng ngược vị thé

Ví dụ: Một chứng khoán định giá $50 Nếu nó tăng, giá 1a $60 và lợi nhuận $10 Hệ

số ngại rủi ro À = 2, gần với giá Tversky-Kahnemanm, ngụ ý rằng các nhà đầu tư sẽ sẵn sàng mua chứng khoán nêu mức lỗ có thê có trong kỳ tới là $5 hay ít hơn

+ Giả dụ khoản lỗ là $5, các nhà đầu tư sẽ tăng gấp đôi lượng cô phần lên, gia tri lúc này sẽ hơi lỗi trong miền lời, các nhà đầu tư khi đó gần như trung lập với rủi ro + Giả dụ chứng khoán giảm xuống $45 trong thời kỳ đầu Với khoản lễ $5 trên mỗi chứng khoán, chỉ cần một nửa lượng chứng khoán sẽ đủ bù đắp cho các nhà đầu tư khi chứng khoán tăng giả

« _ Trái với hiệu ứng ngược vị thế, nhà đầu tư với những ưu tiên theo lý thuyết triển vọng,

sẽ mua sau khi có lợi nhuận và ban sau khi 16

Đề tách biệt phản ứng cảm xúc, Summers và Duxbury đã tiền hành thử nghiệm như

sau: Mỗi nhà đầu tư được cho xem một đồ thị của một chứng khoán riêng lẻ, trong đó vài nhà đầu tư xem đồ thị của chứng khoán lời, một số khác xem đồ thị của chứng khoán lỗ

Các nhà đầu tư có thê bán một phần hay tất cả chứng khoán của họ

+ Thử nghiệm đầu tiên (không có lựa chọn ban đầu): các chủ thê thừa hưởng chứng khoán từ một người họ hàng Theo lý thuyết triển vọng không bao hàm cảm xúc, nếu các

nhà đầu tư không chịu trách nhiệm cá nhân về các khoản lời lỗ trong quyết định đầu tư thì

sẽ chỉ có trải nghiệm lời hay lỗ gây ra hiệu ứng ngược vị thé

+ Thử nghiệm thứ hai: vào giai đoạn đầu các nhà đầu tư có thể tự do quyết định số lượng chứng khoán nắm giữ nên tôn tại hiệu ứng ngược vị thế, với PGR>PRL (với ý nghĩa

thống kê dưới 1%)

« Qua đó thấy được trách nhiệm đối với các quyết định của nhà đầu tư là yếu tổ tiên

quyết gây nên hiệu ứng ngược vị thế, qua đó thể hiện tầm quan trọng của cảm xúc

trong việc tìm hiệu các lựa chọn của nha dau tu

Trong một nghiên cứu thử nghiệm khác của Martin Weber va Colin Camerer da chi

ra được vai trò của cảm xúc trong sự lựa chọn của các nhà giao dịch bởi vì khi họ bắt đầu lại mỗi kỳ mới, cảm giác tiêu cực của sự hôi tiệc và sự vui mừng bị kìm nén lại

Hình 10.1 Lãi,lỗ,và hàm giá trị trong lý thuyết triển vọng

Giá trị

Dựa vào hình 10.1 thấy được các khoản lời và lỗ theo lý triển vọng khi giả định rằng

các kết quả ban đầu được tích hợp A và B gánh chịu khoản lỗ trong khi đó C và D thu

được lợi nhuận Đóng vai trò là một nhà đầu tư thì các khoản lời lỗ sẽ tác động đến hành

của họ như sau: Sau khi thu được lợi nhuận lớn (điểm D), nhà đầu tư đã dịch chuyển tới

miễn e ngại rủi ro của hàm giá trị Chỉ những sự đảo ngược đáng kể mới có thê đưa họ về

điểm khởi đầu Ngược lại, sau khi gánh chịu khoản lỗ lớn (điểm A), nhà đầu tư dịch chuyên tới khu vực tìm kiếm rủi ro của hàm giá trị mà không thê dịch chuyên nhanh chóng về lại

điểm tham chiếu Qua đó có thê thay rang vi ly do ít e ngại rủi ro đối với các chứng khoán thua lỗ hơn các chứng khoán lời, nên dễ dàng nắm giữ chúng hơn

Theo truyền thống, lý thuyết kỳ vọng đã được sử dụng đề giải thích hiệu ứng xử lý

Do hình dạng của hàm giá trị, các nhà dau tư ít ngại (ác cảm) rủi ro với cô phiếu lỗ, vì vậy

họ có nhiều khả năng nắm giữ chúng Bằng chứng lý thuyết và thực nghiệm gần đây cho

thấy sự ngại thua lỗ dẫn tới nỗi sợ sẽ hối tiếc (fear of regret) có thê giải thích tốt hơn hiệu

quả ngược vi thé

Những tranh luận lý thuyết và những bằng chứng thực nghiệm gần đây cho thấy sự

e ngại thua lỗ do tâm ly sợ phải hối tiếc có thé giải thích tốt hơn cho hiệu ứng ngược vị thế

Động lực đằng sau hành vi này là nỗi sợ sẽ hồi tiếc Một người có thê miễn cưỡng

bán tài sản khi thua lỗ, bởi vì làm như vậy có nghĩa là phải thừa nhận rằng đã phạm sai lầm

khi mua tài sản Nắm giữ nó có thê khiến chúng ta tạm thời tránh hồi tiếc

3 Hiệu ứng thu nhập ngoài kỳ vọng

3.1 Khái quát:

- _ Hành vi phụ thuộc chiều hwéng (path- depedent behavior): quyét định của con người

sẽ bị ảnh hưởng bởi những điều diễn ra trước đó

- _ Hiệu ứng thu nhập ngoài kỳ vọng: Sau 1 khoản lời, nhà đầu tư ít e ngại rủi ro hơn Con người dường như ít e ngại rủi ro hơn sau khi nhận được những khoản tiền bất ngờ, như thê những khoản lời trước đó là một tâm đệm cho những khoán lỗ sau này

- Hiệu ứng vet ran can: sau Ì khoản lỗ, con người ít khả năng chap nhận rủi ro hơn