Ứng dụng mô hình giá trị rủi ro (var) trong quản trị rủi ro Đối với nhóm cổ phiếu nhtm tại việt nam

có thể thấy quản trị rủi ro thị trường chứng khoán là một công việc hết sức quan trọng, đặc biệt là quản trị rủi ro danh mục để giúp các nhà đầu tư đánh giá, phân tích và đưa ra những gi

CHƯƠNG TRÌNH CỬ NHÂN CHẤT LƯỢNG CAO

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP

ĐỀ TÀI: ỨNG DỤNG MÔ HÌNH GIÁ TRỊ RỦI RO (VAR) TRONG QUẢN TRỊ RỦI RO ĐỐI VỚI NHÓM CỔ PHIẾU

NHTM TẠI VIỆT NAM

Giảng viên hướng dẫn: TS Trần Mạnh Hà

Hà Nội, tháng 5 năm 2023

HỌC VIỆN NGÂN HÀNG

LỜI CẢM ƠN

Lời đầu tiên, em xin gửi lời cảm ơn chân thành nhất đến giảng viên hướng dẫn TS Trần Mạnh Hà vì trong suốt quá trình thực hiện bài khoá luận thầy đã luôn tận tình hướng dẫn, chỉ bảo và góp ý chu đáo, chi tiết những thiếu sót của bài nghiên cứu

Bên cạnh đó, em cũng xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến tất cả các thầy, cô giáo đang giảng dạy ở khoa Tài chính và mái trường Học viện Ngân hàng Trong suốt 4 năm học tập, thầy cô đã truyền đạt cho em rất nhiều kiến thức quý báu đã giúp em hoàn thành bài nghiên cứu của mình

Dựa vào những đóng góp, chỉ bảo nhiệt tình, bài khoá luận đã trình bày ứng dụng của VaR thông qua phần mềm R và R Studio nhằm đo lường rủi ro thị trường chứng của nhóm CPNH Đây là một đề tài khá mới cộng thêm tình hình biến động khó lường của thị trường vì vậy nên với lượng kiến thức cũng như kinh nghiệm còn hạn chế của bản thân, bài khoá luận này không thể tránh khói những thiếu sót Em hi vọng sẽ nhận được

sự góp ý và chia sẻ của các thầy cô để bài khoá luận được hoàn thiện hơn

Em xin chân thành thành cảm ơn!

Hà Nội, ngày 03 tháng 05 năm 2022

Sinh viên thực hiện

Đặng Quỳnh Chi

LỜI CAM ĐOAN

Em xin cam đoan bài khoá luận tốt nghiệp này là kết quả của quá trình tìm tòi và nghiên cứu độc lập, đồng thời cũng chưa từng được công bố ở bất kỳ công trình khoa học nào khác Những nội dung, thông tin được trình bày trong bài khoá luận được em nghiêm túc thực hiện và hoàn toàn trung thực Từ những trải nghiệm thực tế và thu thập thông tin đã giúp em đưa ra những nhận xét và phương hướng giải quyết đối với vấn đề của bài khoá luận Em xin chịu trách nhiệm về công trình nghiên cứu của mình

Tác giả

Đặng Quỳnh Chi

MỤC LỤC

LỜI CẢM ƠN i

LỜI CAM ĐOAN ii

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT vi

DANH MỤC BẢNG BIỂU vii

DANH MỤC CÁC HÌNH viii

PHẦN MỞ ĐẦU 1

1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1

2 TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2

3 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 3

5 NỘI DUNG NGHIÊN CỨU 4

6 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 5

7 Ý NGHĨA CỦA CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU 5

CHƯƠNG 1: MỘT SỐ VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG VỀ QTRR TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VÀ MÔ HÌNH VALUE AT RISK 6

1.1 Lý luận chung về rủi ro tại các NHTM 6

1.1.1 Khái niệm rủi ro 6

1.1.2 Rủi ro thị trường 7

1.1.3 Phân loại rủi ro thị trường 8

1.2 Lý luận chung về thị trường chứng khoán 9

1.2.1 Khái niệm về thị trường chứng khoán 9

1.2.2 Cấu trúc của thị trường chứng khoán 10

1.2.3 Phân loại theo hàng hoá 10

1.2.4 Vai trò của thị trường chứng khoán 12

1.2.5 Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán 14

1.2.6 Các tổ chức khác liên quan đến thị trường 16

1.3 Lý thuyết về rủi ro trong kinh doanh chứng khoán 17

1.3.1 Khái niệm về quản trị rủi ro thị trường chứng khoán 17

1.3.2 Phân loại về rủi ro trong thị trường chứng khoán 17

1.4 Khái niệm về VN30 19

1.5 Đo lường rủi ro của các ngân hàng bằng value at risk 20

1.5.1 Khái niệm về VaR 20

1.5.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến Value at Risk danh mục 21

1.5.3 Vai trò của Value at Risk 22

1.5.4 Các phương pháp ước tính Value at Risk 23

1.5.5 Phép thử Back-testing 28

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 30

CHƯƠNG 2: SỐ LIỆU SỬ DỤNG VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 31

2.1 Về danh mục 31

2.1.1 Giả định 31

2.1.2 Những yếu tố lựa chọn cổ phiếu 31

2.1.3 Danh mục cổ phiếu 31

2.2 Phương pháp nghiên cứu 33

CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG GIÁ CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2020 - 2023 42

3.1 Tình hình niêm yết và cung ứng cổ phiếu NHTM 42

3.2 Thực trạng ngành ngân hàng trong giai đoạn 2020 – 2023 42

3.3 Thực trạng giá cổ phiếu ngân hàng giai đoạn 2020 – 2023 46

3.4 Thực trạng rủi ro thị trường chứng khoán của NHTM Việt Nam 51

KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 60

CHƯƠNG 4: ỨNG DỤNG MÔ HÌNH VAR TRONG QTRR DANH MỤC CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG NIÊM YẾT THUỘC VN30 TẠI VIỆT NAM 61

4.1 Ước lượng rủi ro cho DMĐT bằng mô hình VaR 61

4.2.1 Kiểm định 61

4.2.2 Đo lường VaR 64

4.3 Kết luận 68

4.4 Back – testing 69

KẾT LUẬN CHƯƠNG 4 71

CHƯƠNG 5: MỘT SỐ ĐỀ XUẤT, KIẾN NGHỊ TRONG QUẢN TRỊ RỦI RO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VIỆT NAM 72

5.1 Đề xuất và phân tích chiến lược phòng hộ rủi ro đối với NHTM 72

5.2 Giải pháp trong việc sử dụng VaR để quản lý rủi ro nhóm CPNH thuộc VN30 73 5.3 Kiến nghị 74

KẾT LUẬN 77

TÀI LIỆU THAM KHẢO 78

PHỤ LỤC 80

NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN 96

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT

WTO Tổ chức Thương mại Thế giới (World Trade Organization)

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 2.1: Biến động nợ xấu của 27 ngân hàng trong giai đoạn 2021 -2022 39

Bảng 3.4 Dự báo giá 11 CPNH trong DMĐT đang nắm giữ theo phương

DANH MỤC CÁC HÌNH

Hình 1.1: Biểu đồ Hisgram thể hiện các tỷ suất sinh lợi hàng ngày

của Nadaq 100 Index

28

Hình 2.1: Tăng trưởng tín dụng của một số ngân hàng năm 2023 37

Hình 2.2 Tỷ lệ nợ quá hạn (bao gồm nợ nhóm 2) 38

Hình 2.3 Nợ tái cơ cấu liên quan đến COVID – 19 (tỷ đồng) 39

Hình 2.4 Lãi suất điều hành của Ngân hàng Nhà nước 40

Hình 2.5 Lãi suất huy động tại quầy của một số ngân hàng tại ngày

21/12/2020

41

Hình 2.6: Tỷ giá trung tâm từ đầu năm 2020 đến ngày 29/12/2020 44

Hình 2.7 Diễn biến các tỷ giá điều hành của NHNN 45

Hình 2.9: Tỉ lệ mất giá của một số đồng tiền trên thế giới so với đầu

năm 2022

46

Hình 2.11 Thay đổi giá cổ phiếu các ngân hàng lên sàn trong năm 48

Hình 2.13 Khối lượng giao dịch bình quân CPNH trong năm 2020 49

Hình 2.14 Khối ngoại giao dịch CPNH trong năm 2020 50

Hình 2.18 Biểu đồ giá các nhóm ngân hàng so với VN-Index 53

Hình 2.19 P/E và P/B trung bình của ngành ngân hàng 53

Hình 2.20 P/E của 10 ngân hàng có mức thấp nhất 54

Hình 3.3 Kiểm định phân phối chuẩn của MBB 60

Hình 3.4: Kiểm định tính tự tương quan của MBB 61

Hình 3.5 Dự báo ước lượng VaR theo phương pháp Riskmetrics 62

Hình 3.6 Dự báo ước lượng VaR theo phương pháp Econometrics 63

Hình 3.7 Dự báo ước lượng VaR theo phương pháp Quantile 64

Hình 3.8 Dự báo ước lượng VaR theo phương pháp Monte Carlo 65

Hình 3.9 Diễn biến giá và phần trăm thay đổi vào ngày kế tiếp của

MBB

67

Hơn nữa thị trường ngoại hối căng thẳng, điểm cân bằng cung cầu đô la Mỹ chịu sức ép lớn Cuộc xung đột Nga - Ukraine kéo theo giá dầu, khí đốt đạt mức cao ngất ngưởng cùng với chuỗi cung ứng nguyên liệu đứt gãy do Trung Quốc thực hiện chính sách “zero Covid” Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến Châu Âu, suy thoái buộc nền kinh

tế phải nới lỏng tiền tệ bằng cách tung hàng loạt gói kích thích để phục hồi nền kinh tế Tuy nhiên lại làm cho vấn đề lạm phát nổ ra mạnh mẽ khiến FED phải tiến hành nâng lãi suất 7 lần

Đứng trước bối cảnh tình hình biến động kinh tế, TTCK toàn thế giới nói chung và TTCK Việt Nam nói riêng phải đối mặt với những khó khăn, trở ngại gây nên rủi ro khó lường Thời gian qua, cùng với diễn biến tăng lãi suất liên tục của FED, xung đột căng thẳng giữa Nga và Ukraine, trong nước còn đang diễn ra cảnh thị trường bất động sản đóng băng cùng một số tin đồn chưa kiểm chứng khiến thị trường chứng khoán bị bán tháo mạnh do tâm lý của nhà đầu tư Ngân hàng là ngành kinh doanh đặc thù, chịu nhiều ảnh hưởng đối với những biến động kinh tế vĩ mô và chính sách quản lý của NHTW Trong giai đoạn 2020 – 2023, VnIdex đã chứng kiến những phiên giảm điểm gây choáng váng đối với các nàh đầu tư và nhóm CPNH lại là một trong những nguyên nhân chính tác động mạnh đến chỉ số bới vì đây là nhóm ngành “ngốn thanh khoản nhất thị trường”

Do vậy, việc đầu tư vào các mã CPNH cũng hết sức rủi ro Đứng trước những rủi ro đó,

có thể thấy quản trị rủi ro thị trường chứng khoán là một công việc hết sức quan trọng, đặc biệt là quản trị rủi ro danh mục để giúp các nhà đầu tư đánh giá, phân tích và đưa ra những giải pháp kịp thời như phân bổ nguồn vốn hợp lý nhằm phòng ngừa rủi ro và đạt mức lợi nhuận như mong muốn

Ngày nay, đã có rất nhiều nghiên cứu về ứng dụng công nghệ trong công tác quản trị rủi ro thay vì phải tính toán thủ công nhiều như trước Phải kể đến những hệ thống và phương pháp lượng hoá được hình thành và phát triển như “mô hình định giá tài sản vốn CAPM” của William Sharpe, “Lý thuyết danh mục đầu tư” của Markhoviz,… Trong số

đó, không thể không kể đến phương pháp ứng dụng mô hình “Value at Risk” (VaR) Trước tình hình này, để có thể đo lường và dự báo mức độ rủi ro mà ngân hàng sẽ phải hứng chịu với từng danh mục đầu tư thì phương pháp đo lường rủi ro Value at Risk (VaR) có thể coi là phương pháp chính xác và hiệu quả nhất Mô hình được xây dựng phải sát với thực tế và phản ảnh đúng mức độ rủi ro của ngân hàng để từ đó tiến hành triển khai quản trị rủi ro và hỗ trợ hoạt động kinh doanh của ngân hàng Chính vì vậy, từ những rủi ro mà các NHTM Việt Nam đã và đang phải đối mặt, tôi quyết định thực hiện

đề tài “ Ứng dụng mô hình Giá trị rủi ro (VaR) trong quản trị rủi ro đối với nhóm

cổ phiếu NHTM tại Việt Nam” Với mục tiêu mong muốn qua đề tài này, NHTM sẽ

có cái nhìn chuẩn xác hơn trong việc dự đoán rủi ro đồng thời đánh giá, phân tích và đưa

ra quyết định đầu tư hay dự phòng rủi ro hợp lý

Trong quá trình tìm hiểu và nghiên cứu đề tài khoá luận về ứng dụng VaR trong việc đo lường rủi ro thị trường chứng khoán, em đã tham khảo và tìm hiều rất nhiều sách, luận văn, luận án, tài liệu nghiên cứu Mỗi một công trình nghiên cứu đều góp phần xây dựng hoàn thiện hơn trong quá trình quản trị rủi ro của thị trường nói chung và NHTM nói riêng

Luận văn “Ứng dụng VaR trong quản lý rủi ro đối với nhóm các cổ phiếu ngân hàng niêm yết tại Việt Nam” của Đào Thiên Hương – Trường Đại học Kinh tế TP.HCM

đã hệ thống chi tiết và đầy đủ về khái niệm cũng như thực trạng và đưa ra những kiến nghị và giải pháp mang đóng góp không nhỏ trong công tác quản trị rủi ro thị chứng

khoán nhóm ngành cổ phiếu ngân hàng Tuy nhiên, bởi vì bài nghiên cứu này được viết vào năm 2013, đã 10 năm trôi qua so với hiện tại vì vậy thực trạng cũng như giải pháp của bài viết không còn phù hợp với thị trường, đặc biệt là tình hình biến động kinh tế hậu COVID-19, khi phải chịu quá nhiều tác động và thay đổi

Luận văn “Ứng dụng phương pháp VaR trong việc xác định giá trị rủi ro đối với

cổ phiếu trong thị trường chứng khoán Việt Nam” của Th.s Hoàng Bích Phương – Khoa

Toán Kinh tế Đại học Ngoại thương, bài nghiên cứu không tập chung phân tích vào nhóm cổ phiếu nào mà dàn trải toàn bộ cổ phiếu niêm yết trên sàn chứng khoán Vì vậy, kết quả VaR đưa ra không mang lại lợi ích nhiều đối với nhà đầu tư do các nhóm cổ phiếu cùng ngành có xu hướng vận động giá giống nhau dưới tác động của nền kinh tế

Luận văn “Ứng dụng mô hình VaR để đo lưởng rủi ro danh mục nghiên cứu thực nghiệm cho danh mục đầu tư cổ phiếu các ngân hàng thương mại Việt Nam” của Phan

Thị Quỳnh Anh – Đại học Ngân hàng TP.HCM đã sử dụng GARCH để nghiên cứu rủi

ro của nhóm cổ phiếu, tuy nhiên, phương pháp này không còn phù hợp với hoàn cảnh nền kinh tế hiện tại do có nhiều cú sốc mạnh và có tác động cùng chiều (COVID-19, chiến tranh, suy thoái,…) dẫn đến sai lệch trong kết quả nghiên cứu

Bài báo “Ứng dụng phương pháp VaR đánh giá rủi ro hoạt động đầu tư cổ phiếu

và đầu tư vàng” của TS Hồ Viết Tiến – Trường Đại học Kinh tế Tp HCM đã sử dụng

các phương pháp để đưa ra được mức lỗ tối đa tuy nhiên lại chưa sử dụng phép thử backtest nhằm kiểm tra tính chính xác của kết quả

Dựa trên khoảng trống của các nghiên cứu trên, em xin đề xuất đề tài " Ứng dụng

mô hình Giá trị rủi ro (VaR) trong quản trị rủi ro đối với nhóm cổ phiếu NHTM tại Việt Nam " để hoàn thiện hơn phương pháp ứng dụng VaR và nâng cao hiệu quả sử

dụng mô hình này trong đo lường rủi ro nhóm cổ phiếu ngân hàng

Mục tiêu nghiên cứu của bài khoá luận với chủ đề "Ứng dụng mô hình Giá trị rủi

ro (VaR) trong quản trị rủi ro đối với nhóm cổ phiếu NHTM tại Việt Nam" bao gồm: Tìm hiểu về mô hình Giá trị rủi ro (VaR): Nghiên cứu về các khái niệm, phương pháp tính toán và ứng dụng của mô hình VaR trong quản trị rủi ro tài chính

Phân tích rủi ro đối với nhóm cổ phiếu NHTM tại Việt Nam: Nghiên cứu và đánh giá mức độ rủi ro tài chính của nhóm cổ phiếu ngân hàng thuộc VN30 tại Việt Nam Phân tích các yếu tố gây rủi ro như biến động giá cổ phiếu, tỷ giá, lãi suất, sự không ổn định trong ngành, và các yếu tố kinh tế xã hội khác

Áp dụng mô hình VaR trong quản trị rủi ro tài chính: Sử dụng mô hình VaR để đo lường và quản lý rủi ro tài chính đối với nhóm cổ phiếu NHTM thuộc nhóm VN30 tại Việt Nam Áp dụng các phương pháp tính toán VaR để xác định mức độ rủi ro tối đa mà nhóm cổ phiếu này có thể đối mặt và đưa ra các giải pháp quản trị rủi ro phù hợp

Đề xuất các biện pháp quản trị rủi ro: Dựa trên kết quả phân tích và áp dụng mô hình VaR, đề xuất các biện pháp quản trị rủi ro cụ thể để giảm thiểu tác động của rủi ro tài chính đối với nhóm cổ phiếu NHTM thuộc nhóm VN30 Điều này có thể bao gồm việc đề xuất các chiến lược đầu tư, phân bổ tài sản hiệu quả, hoặc đề xuất các chính sách

và quy trình quản trị rủi ro

4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Bài khoá luận lựa chọn những phương pháp sau để thực hiện việc nghiên cứu và đánh giá:

- Phương pháp nghiên cứu định tính

- Phương pháp quan sát

- Phương pháp phân tích tổng kết nghiên cứu

- Phương pháp nghiên cứu định lượng (Sử dụng phần mềm R-Studio để thực hiện hoạt động ước lượng rủi ro theo phương pháp VaR)

Bài nghiên cứu được tác giả chia làm năm phần chính sau đây:

Chương 1: Cơ sở lý luận về những loại rủi ro mà NHTM phải đối mặt, qua đó giới

thiệu về phương pháp quản trị rủi ro bằng mô hình Giá trị rủi ro (Value at Risk) cùng những cách thức đo lường

Chương 2: Đưa ra danh mục đầu tư gồm 11 mã CPNH thuộc nhóm VN30 cùng

với yếu tố lựa chọn và khoảng thời gian nghiên cứu.Đồng thời cũng trình bày về các bước thống kê mô tả và ứng dụng VaR đối với nhóm danh mục đầu tư đã lựa chọn

Chương 3: Trình bày thực trạng về hoạt động kinh doanh mà NHTM Việt Nam

đang mắc phải để chỉ ra những bất cập trong công tác quản trị rủi ro thị trường chứng khoán tại Việt Nam Từ đó có thể khẳng định được tầm quan trọng của việc ứng dụng

mô hình Giá trị rủi ro trong hoạt động kinh doanh của ngân hàng nói chung và hoạt động kinh doanh cổ phiếu nói riêng

Chương 4: Thông qua cơ sở lý thuyết Chương 1 và sự cần thiết trong việc áp dụng

mô hình Giá trị rủi ro ở Chương 2 Chương 3 trình bày ứng dụng phương pháp này trong quản trị rủi ro thị trường chứng khoán đối với nhóm CPNH thuộc rổ VN30

Chương 5: Trình bày một số giải pháp, kiến nghị phù hợp với hoạt động kinh

doanh của NHTM Việt Nam

Đối tượng nghiên cứu: Phương pháp đo lường rủi ro VaR trong quản trị rủi ro thị trường chứng khoán tại NHTM

Phạm vi nghiên cứu: Phương pháp đo lường rủi ro VaR trong quản trị rủi ro thị trường chứng khoán tại NHTM từ năm 2020 - 2023

Xét về mặt lý luận, bài viết đã trình bày chi tiết và đầy đủ về những vấn đề liên quan đến quản trị rủi ro thị trường chứng khoán đồng thời đưa ra những nội dụng cần thiết của mô hình VaR trong ứng dụng hoạt động kinh doanh tại NHTM Việt Nam Đây

sẽ là một trong những đóng góp cho những đề tài có hướng phát triển tương tự sau này

Về mặt thực tiễn, bài viết đã nêu ra thực trạng rủi ro của Việt Nam và thế giới, những ảnh hưởng nặng nề của những sự kiện thế giới làm Việt Nam phải đối mặt với nhiều khó khăn Cùng với đó là việc ứng dụng mô hình Giá trị rủi ro để đo lường rủi ro của NHTM

từ đó đưa ra những cách khắc phục phù hợp và hiệu quả đối với quá trình hội nhập kinh

tế thế giới của Việt Nam nói chung và NHTM Việt Nam nói riêng

CHƯƠNG 1: MỘT SỐ VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG VỀ QTRR TẠI CÁC NGÂN

HÀNG THƯƠNG MẠI VÀ MÔ HÌNH VALUE AT RISK 1.1 Lý luận chung về rủi ro tại các NHTM

1.1.1 Khái niệm rủi ro

Rủi ro được hiểu là sự không may mắn, sự tổn thất mà không lường trước được khả năng xảy ra cả về không gian và thời gian Nguyên nhân làm phát sinh rủi ro thường khách quan nên con người không thể tính toán trước được vì vậy rủi ro mang tính thiệt hại đối với con người Xã hội càng phát triển, hoạt động của con người ngày càng đa dạng và phong phú để phục vụ cho nhu cầu sống thì sẽ phát sinh nhiều loại rủi ro phức tạp hơn Tuy nhiên, rủi ro vừa mang tiêu cực lại vừa mang tính tích cực bởi vì tuy rủi ro mang đến cho người những tổn thất nhưng đồng thời cũng có thể mang đến cho chúng

ta những cơ hội không ngờ tới

Trong kinh doanh, thuật ngữ “rủi ro” đã có từ lâu nhưng cho đến gần đây cùng với

sự phát triển của các môn giúp lượng hoá các biến ngẫu nhiên trong hoạt động kinh doanh, rủi ro mới trở thành một đối tượng nghiên cứu Theo định nghĩa “rủi ro” là sự tổn thất, mất mát hay phát sinh một khoản nợ, ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động kinh doanh của bất kì doanh nghiệp nào Định nghĩa rủi ro bao hàm nghĩa rộng hơn vì rủi ro không chỉ về vấn đề tài chính mà còn bao gồm cả những mục tiêu dài hạn về hoạt động cũng như chiến lược Đối với ngân hàng, rủi ro không những làm ảnh hưởng đến vốn và tài sản mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến mức độ tín nhiệm và hình ảnh thương hiệu

Đối với mỗi lĩnh vực kinh doanh, rủi ro lại được nhà đầu tư đánh giá ở những mức

độ và khẩu vị rủi ro khác nhau Khẩu vị rủi ro thể hiện cân bằng giữa lợi ích tiềm năng

và những mối đe doạ mà nó mang lại Những việc mang lại lợi nhuận cao thì luôn đi đôi với mức rủi ro cũng lớn và ngược lại đầu tư an toàn thì sẽ mang lại mức lợi nhuận thấp Chẳng hạn, các ngân hàng chấp nhận cho vay mặc dù biết họ có thể được hoàn trả hoặc

bị vỡ nợ Ngân hàng chấp nhận là người trung gian “đi vay để cho vay” để nhận được lợi nhuận vì vây ngân hàng có thể phải chịu rủi ro từ hai phía người đi vay và người cho vay Chính vì vậy, các ngân hàng cần phải đánh giá các cơ hội tiềm năng dựa trên mối quan hệ rủi ro và lợi ích để đạt được những lợi ích xứng đáng và mức độ rủi ro có thể

chấp nhận được Với mức độ rủi ro phải gánh chịu là hợp lý và trong khả năng kiểm soát ngân hàng hoàn toàn có thể hoạt động hiệu quả Bởi vậy, nếu nghiên cứu và phân tích rủi ro một cách cặn kẽ bằng cách nhận dạng rủi ro, đo lường rủi ro và quản trị rủi ro chúng ta có thể tìm ra được những biện pháp giảm thiểu mức độ rủi ro, hạn chế những thiệt hại và phát huy những mặt tích cực mà rủi ro mang tới

tố cấu thành chính của rủi ro thị trường là: Rủi ro liên quan đến các công cụ liên quan đến lãi suất; Rủi ro ngoại hối (bao gồm cả trạng thái vàng) trong toàn ngân hàng; và những rủi ro liên quan đến đầu tư vào cổ phiếu và hàng hóa (Adhikari, R U 2020) Rủi

ro thị trường là rủi ro phát sinh từ biến động của lãi suất, tỷ giá hối đoái và giá của các công cụ trên thị trường tiền tệ và thị trường vốn có ảnh hưởng tiêu cực đến thu nhập và vốn của tổ chức tài chính Rủi ro thị trường có thể phân thành 3 loại là rủi ro lãi suất rủi

ro tỷ giá, rủi ro ngoại hối và rủi ro giá cả Nghiên cứu của Trần Anh Thiết (2013) cho rằng rủi ro thị trường là loại rủi ro xảy ra trong kinh doanh của ngân hàng thương mại

do những biến động về giá cả thị trường và/hoặc các thông số thị trường Các thông số chính bao gồm: giá cổ phần, đường cong lợi suất, tỷ giá hối đoái, độ biến động giá và các hệ số tương quan Hoàng Xuân Phong (2014) cho rằng rủi ro thị trường là khả năng xảy ra mất mát đối với ngân hàng do sự thay đổi của các yếu tố thị trường Đó là rủi ro

mà giá trị của các trạng thái nội bảng hoặc ngoại bảng cân đối kế toán chịu ảnh hưởng bất lợi bởi những biến động trong thị trường chứng khoán, lãi suất, tỷ giá hối đoái hay giá cả hàng hóa, hay là rủi ro đối với thu nhập và vốn của ngân hàng do sự thay đổi trên thị trường về lãi suất về giá chứng khoán, tỷ giá, giá cả hàng hóa

Nhìn chung, rủi ro thị trường là loại rủi ro tác động tới toàn bộ nền kinh tế hoặc phân khúc thị trường chứng khoán Loại rủi ro này chịu tác động của các điều kiện kinh

tế như lạm phát, sự thay đổi tỷ giá hối đoái, lãi suất , đó là các yếu tố nằm ngoài công

ty, các yếu tố mà doanh nghiệp không thể kiểm soát được và nó sẽ ảnh hưởng đến tất cả các công ty bất kể tình trạng tài chính hoặc quản lý của công ty

1.1.3 Phân loại rủi ro thị trường

Trước khi các nhà quản trị đo lường được rủi ro, họ cần phải nhận diện được tất

cả rủi ro mà doanh nghiệp có thể phải đối mặt Rủi ro thị trường đối với doanh nghiệp

có thể bao gồm rủi ro lãi suất, rủi ro tỷ giá, rủi ro lạm phát, rủi ro biến động giá cả hàng hóa

Rủi ro về lãi suất (Interest risk): là rủi ro thu nhập hoặc vốn có thể bị ảnh hưởng

tiêu cực từ những thay đổi về lãi suất của tài sản, nợ và các khoản mục ngoại bảng, tất

cả đều là những khoản mục nhạy cảm với lãi suất Nó cũng có thể ảnh hưởng đến thu nhập lãi ròng, giá trị thị trường của tài khoản giao dịch, thu nhập và các chi phí khác liên quan đến lãi suất như phí cho vay, phí dịch vụ tiền gửi và chi phí dự phòng,…

Rủi ro về tỷ giá hối đoái (Foreign exchange rate risk): một định nghĩa chung

về rủi ro tỷ giá hối đoái liên quan đến tác động của những thay đổi tỷ giá hối đoái bất ngờ đối với giá trị của công ty (Madura, 1989) Cụ thể, nó được định nghĩa là tổn thất trực tiếp có thể xảy ra (do rủi ro không được bảo vệ) hoặc tổn thất gián tiếp đối với dòng tiền, tài sản và nợ phải trả, lợi nhuận ròng và giá trị thị trường chứng khoán của công ty

do thay đổi tỷ giá hối đoái Để quản lý rủi ro tỷ giá hối đoái vốn có trong hoạt động của các công ty đa quốc gia, một công ty cần xác định loại rủi ro cụ thể hiện tại, chiến lược phòng ngừa rủi ro và các công cụ sẵn có để đối phó với những rủi ro tiền tệ này

Rủi ro lạm phát (Inflation risk): là rủi ro mà giá trị thực trong tương lai (sau khi

lạm phát) của một khoản đầu tư, tài sản hoặc dòng thu nhập sẽ bị giảm do lạm phát không lường trước được Rủi ro lạm phát là rủi ro mà lạm phát sẽ làm suy giảm lợi nhuận của một khoản đầu tư thông qua sự suy giảm sức mua Các khoản thanh toán trái phiếu có rủi ro lạm phát cao nhất vì các khoản thanh toán của họ thường dựa trên lãi suất cố định, nghĩa là lạm phát gia tăng làm giảm sức mua của họ

Rủi ro biến động giá cả hàng hóa (Commodity Price Risk): là rủi ro tài chính

đối với hiệu quả tài chính/ khả năng sinh lời của một đơn vị do sự biến động về giá của hàng hóa nằm ngoài tầm kiểm soát của đơn vị do chúng chủ yếu chịu tác động của các lực lượng thị trường bên ngoài Những biến động mạnh về giá cả hàng hóa đang tạo ra những thách thức kinh doanh đáng kể có thể ảnh hưởng đến chi phí sản xuất, giá cả sản phẩm, thu nhập và tính khả dụng của tín dụng Sự biến động về giá này khiến một thực thể bắt buộc phải quản lý tác động của biến động giá cả hàng hóa trong chuỗi giá trị của mình để quản lý hiệu quả hoạt động tài chính và lợi nhuận của mình

1.2 Lý luận chung về thị trường chứng khoán

1.2.1 Khái niệm về thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán là một đặc trưng cơ bản của nền kinh tế hiện đại, là phong

vũ biểu có thể đo lường và dự tính sự phát triển của một quốc gia hay một khu vực kinh

tế

Hình thức sơ khai của TTCK đã xuất hiện cách đây hàng trăm năm, khi đó các hàng hóa thông thường, ngoại tệ và chứng khoán cùng được giao dịch trên một thị trường chung Tuy nhiên, sau một thời gian hoạt động, thị trường đã không thể đáp ứng được yêu cầu của cả ba giao dịch khác nhau Vì vậy, thị trường chứng khoán đã được tách riêng và hình thành cùng với thị trường hàng hóa và thị trường ngoại hối

Thị trường chứng khoán là nơi diễn ra các giao dịch mua bán, trao đổi các loại chứng khoán Trong đó, chứng khoán là các loại giấy tờ có giá, nó cho phép chủ sở hữu

có quyền yêu cầu về thu nhập và tài sản của tổ chức phát hành hoặc quyền sở hữu Các quyền yêu cầu này có sự khác nhau giữa các loại chứng khoán, tùy theo tính chất sở hữu của chúng Các giao dịch mua bán, trao đổi chứng khoán làm thay đổi chủ sở hữu chứng khoán và thực chất đây chính là quá trình vận động của tư bản

Do đó, bản chất của TTCK là thị trường thể hiện mối quan hệ giữa cung và cầu của vốn đầu tư mà ở đó giá cả của chứng khoán chứa đựng thông tin về chi phí vốn hay giá

cả của vốn đầu tư

1.2.2 Cấu trúc của thị trường chứng khoán

Tùy theo mục đích nghiên cứu, cấu trúc của TTCK có thể được phân theo nhiều tiêu thức khác nhau Tuy nhiên, thông thường người ta xem xét theo ba cách thức cơ bản

là phân loại theo hàng hóa, phân loại theo hình thức tổ chức thị trường và phân loại theo quá trình luân chuyển vốn

1.2.3 Phân loại theo hàng hoá

Thị trường trái phiếu (Bond Market) là thị trường mà hàng hóa được mua bán tại

đó là các trái phiếu Trái phiếu là công cụ nợ, mà thực chất của việc phát hành các công

cụ này là nhà phát hành đứng ra đi vay theo phương thức có hoàn trả cả gốc lẫn lãi Người cho vay sẽ không chịu bất cứ trách nhiệm nào về kết quả hoạt động sử dụng vốn của người vay và trong mọi trường hợp, nhà phát hành phải có trách nhiệm hoàn trả cho trái chủ theo các cam kết đã được xác định trong hợp đồng vay Trái phiếu thường có thời hạn xác định, có thể trung hạn hay dài hạn

Thị trường cổ phiếu (Stock Market) là nơi giao dịch, mua bán trao đổi các giấy tờ

xác nhận cổ phần đóng góp của các cổ đông Cổ đông là chủ sở hữu của công ty và phải chịu trách nhiệm trong phần đóng góp của mình Việc sở hữu cổ phiếu cho phép họ có quyền yêu cầu đối với lợi nhuận sau thuế của công ty cũng như đối với tài sản của công

ty, khi tài sản này được đem bán Cổ phiếu có thời gian đáo hạn không xác định

Thị trường các chứng khoán phái sinh (Derivative Markets) là nơi các chứng khoán

phái sinh được mua và bán Tiêu biểu cho các công cụ này là hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai (Future Contracts), hợp đồng quyền chọn (Options) Thị trường này ngày càng trở nên quan trọng đối với các nhà quản lý tài chính Nó cung cấp các công cụ phòng vệ hữu hiệu, đồng thời cũng là công cụ đầu cơ lý tưởng cho các nhà đầu tư

Theo cách phân loại này có thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp

Thị trường sơ cấp hay thị trường cấp 1 (Primary Market) là thị trường phát hành

các chứng khoán hay là nơi mua bán các chứng khoán lần đầu tiên Tại thị trường này, giá cả của chứng khoán là giá phát hành Việc mua bán chứng khoán trên thị trường sơ cấp làm tăng vốn cho nhà phát hành Thông qua việc phát hành chứng khoán, Chính phủ

có thêm nguồn thu để tài trợ cho các dự án đầu tư hoặc chi tiêu dùng của Chính phủ, các doanh nghiệp huy động vốn trên thị trường nhằm tài trợ cho các dự án đầu tư

Thị trường thứ cấp hay thị trường cấp 2 (Secondary Market) là thị trường giao dịch

mua bán, trao đổi lại các chứng khoán đã được phát hành nhằm mục đích kiếm lời, di chuyển vốn đầu tư

Thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp có quan hệ mật thiết, hỗ trợ lẫn nhau Về bản chất, mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán sơ cấp và thứ cấp là mối quan hệ nội tại, biện chứng Nếu không có thị trường sơ cấp thì không có thị trường thứ cấp, đồng thời thị trường thứ cấp lại tạo điều kiện phát triển cho thị trường sơ cấp Mục đích cuối cùng của các nhà quản lý là phải tăng cường hoạt động huy động vốn trên thị trường sơ cấp, vì chỉ có tại thị trường này, vốn mới thực sự vận động từ người tiết kiệm sang người đầu tư, còn sự vận động của vốn trên thị trường thứ cấp chỉ là tư bản giả, không tác động trực tiếp với việc tích tụ và tập trung vốn

Sở Giao dịch (Stock Exchange) là thị trường chính thức, tại đây người mua và người

bán (hoặc đại lý, môi giới của họ) gặp nhau tại một địa điểm nhất định để tiến hành giao dịch mua bán, trao đổi chứng khoán Vì vậy, Sở giao dịch chứng khoán còn được gọi là thị trường tập trung, nơi giao dịch mua bán, trao đổi chứng khoán của các công ty lớn, hoạt động có hiệu quả Sở giao dịch chứng khoán được quản lý một cách chặt chẽ bởi

Uỷ ban chứng khoán quốc gia, các giao dịch chịu sự điều tiết của Luật Chứng khoán và TTCK

Thị trường phi tập trung hay thị trường giao dịch qua quầy (OTC: Counter Market) là thị trường của các nhà buôn, những người tạo lập thị trường Các

Over-The-nhà buôn có một danh mục chứng khoán và họ sẵn sàng mua và bán với các Over-The-nhà buôn khác cũng như những nhà đầu tư khi những người này chấp nhận giá cả của họ Ở thị trường này không có địa điểm giao dịch chính thức mà có thể diễn ra tại các quầy, sàn giao dịch của các thành viên thông qua điện thoại hay mạng máy tính diện rộng Khối lượng giao dịch của thị trường này thường lớn hơn nhiều lần so với Sở giao dịch chứng khoán Quản trị thị trường này là Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán quốc gia

Hiệp hội này ban hành quy chế thị trường, kết nạp và khai trừ các thành viên, giám sát việc thi hành quy chế thành viên của Hiệp hội

Thị trường thứ ba là thị trường dành cho các chứng khoán không đủ tiêu chuẩn để

giao dịch trên thị trường tập trung và OTC

Thị trường chứng khoán chia thành thị trường giao ngay, thị trường kỳ hạn và thị trường tương lai

-Thị trường giao ngay (Spot market): là thị trường mà việc giao dịch mua bán

chứng khoán theo thoả thuận khi ký hợp đồng, nhưng thanh toán và giao nhận chứng khoán xảy ra sau ngày ký hợp đồng một hoặc hai ngày quy định

- Thị trường giao dịch kỳ hạn (Forward market): là thị trường giao dịch mua bán

chứng khoán theo giá thoả thuận khi ký hợp đồng, nhưng thanh toán và giao nhận chứng khoán xảy ra sau ngày ký hợp đồng một số ngày nhất định: 30, 60, 180 ngày

- Thị trường giao dịch tương lai (Future market): được hiểu tương đồng như thị

trường giao dịch kỳ hạn, chỉ khác là các hợp đồng mua bán chứng khoán đã được tiêu chuẩn hoá nội dung và điều kiện thực hiện hợp đồng; giao dịch thực sự về chứng khoán chiếm tỉ trọng nhỏ và bắt buộc các bên giao dịch phải ký quỹ đảm bảo thực hiện hợp đồng dưới hình thức tiền đặt cọc (Margin)

1.2.4 Vai trò của thị trường chứng khoán

Thực tế phát triển kinh tế ở các quốc gia trên thế giới đã khẳng định vai trò của TTCK trong phát triển kinh tế:

Thứ nhất, TTCK thực hiện việc tích tụ, tập trung và phân phối, chuyển thời hạn

của vốn phù hợp với yêu cầu phát triển kinh tế Qua TTCK, Chính phủ và các doanh nghiệp phát hành các chứng khoán để huy động vốn đáp ứng cho nhu cầu sản xuất kinh doanh và chi tiêu Thông qua TTCK nguồn vốn tiết kiệm được chuyển thành vốn đầu tư Yếu tố thông tin và yếu tố cạnh tranh trên thị trường sẽ đảm bảo cho việc phân phối vốn một cách có hiệu quả Trên TTCK, tất cả các thông tin được cập nhật và chuyển tải tới tất cả các nhà đầu tư, nhờ đó, họ có thể phân tích và định giá cho các doanh nghiệp Chỉ

có những công ty có hiệu quả bền vững mới có thể nhận được vốn với chi phí rẻ trên thị

trường Điều này khuyến khích tính cạnh tranh của các doanh nghiệp trên thị trường, tạo

áp lực buộc các doanh nghiệp này phải làm ăn có hiệu quả cao và minh bạch Hơn nữa,

sự tồn tại của TTCK cũng là yếu tố quyết định để thu hút vốn đầu tư nước ngoài Đây chính là các yếu tố đảm bảo cho sự phân bổ có hiệu quả các nguồn lực trong một quốc gia cũng như trong phạm vi quốc tế TTCK cũng tạo cơ hội cho Chính phủ huy động các nguồn tài chính mà không tạo áp lực về lạm phát, đồng thời tạo các công cụ cho việc thực hiện chính sách tài chính tiền tệ của Chính phủ

Thứ hai, TTCK góp phần thực hiện tái phân phối công bằng hơn, thông qua việc

buộc các tập đoàn gia đình trị phát hành chứng khoán ra công chúng, giải tỏa sự tập trung quyền lực kinh tế của các tập đoàn, song vẫn tập trung vốn cho phát triển kinh tế Việc giải tỏa quyền lực tập trung tạo điều kiện cạnh tranh công bằng hơn, qua đó tạo hiệu quả

và tăng trưởng kinh tế

Thứ ba, TTCK tạo điều kiện cho việc tách biệt giữa sở hữu và quản lý doanh nghiệp

Khi doanh nghiệp mở rộng quy mô, môi trường kinh doanh trở nên phức tạp hơn, yêu cầu về năng lực quản trị, điều hành công ty cũng tăng theo TTCK tạo điều kiện cho việc tiết kiệm vốn và chất xám, tạo điều kiện thúc đẩy quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước Cơ chế thông tin hoàn hảo tạo khả năng giám sát cao của TTCK đã làm giảm tác động của các tiêu cực trong quản lý, tạo điều kiện kết hợp hài hòa giữa lợi ích của chủ sở hữu, nhà quản lý và những người làm công

Thứ tư, TTCK cung cấp một dự báo tuyệt vời về chu kỳ kinh doanh trong tương

lai Việc thay đổi giá chứng khoán có xu hướng đi trước chu kỳ kinh doanh cho phép Chính phủ cũng như các công ty đánh giá kế hoạch đầu tư và việc phân bổ nguồn lực của họ TTCK cũng tạo điều kiện tái cấu trúc nền kinh tế

Thứ năm, hiệu quả quốc tế hóa của TTCK Việc mở cửa TTCK làm tăng tính lỏng

và cạnh tranh trên thị trường quốc tế Điều này cho phép các công ty có thể huy động nguồn vốn rẻ hơn, tăng cường đầu tư từ nguồn tiết kiệm bên ngoài, đồng thời tăng cường khả năng cạnh tranh quốc tế và mở rộng các cơ hội kinh doanh của các công ty trong nước

Ngoài những tác động tích cực trên đây, TTCK cũng có những tác động tiêu cực nhất định TTCK hoạt động trên cơ sở thông tin hoàn hảo Song ở các thị trường mới nổi, các thông tin được chuyển tải tới nhà đầu tư không đầy đủ và không giống nhau Việc quyết định giá cả mua bán chứng khoán của các nhà đầu tư không dựa trên cơ sở thông tin và xử lý thông tin Như vậy, giá cả chứng khoán không phản ánh giá trị kinh

tế cơ bản của công ty và không trở thành cơ sở để phân phối một cách hiệu quả các nguồn lực

Một số tiêu cực khác của TTCK như hiện tượng đầu cơ, hiện tượng xung đột quyền lực làm thiệt hại quyền lợi của các cổ đông thiểu số, việc mua bán nội gián, thao túng thị trường

Như vậy, vai trò của TTCK được thể hiện trên nhiều khía cạnh khác nhau Song vai trò tích cực hay tiêu cực của TTCK có thực sự được phát huy hay hạn chế phụ thuộc đáng kể vào các chủ thể tham gia thị trường và sự quản lý của Nhà nước

1.2.5 Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán

a Chính phủ

Chính phủ tham gia vào TTCK với hai tư cách:

Thứ nhất, Chính phủ là người tổ chức, quản lý và giám sát thị trường thông qua đại

diện là Uỷ ban chứng khoán Nhà nước, cơ quan quản lý Nhà nước về chứng khoán và TTCK Vai trò của Uỷ ban chứng khoán Nhà nước là tổ chức, hướng dẫn và quản lý TTCK, đồng thời soạn thảo các văn bản pháp luật về chứng khoán và TTCK để trình các cấp có thẩm quyền xem xét quyết định, cũng như tổ chức và hướng dẫn thực hiện các văn bản đó Ngoài Uỷ ban Chứng khoán Nhà Nước, các cơ quan quản lý Nhà Nước khác như NHNN, Bộ Tài chính, Các bộ chủ quản cũng có vai trò quan trọng trong hoạt động quản lý đối với các thành viên tham gia thị trường Sự phối hợp giữa các cơ quan quản

lý Nhà Nước trong hoạt động quản lý thị trường, quản lý các thành viên có ý nghĩa quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả và đảm bảo an toàn cho hoạt động của thị trường

Thứ hai, Chính Phủ tham gia thị trường như là một nhà phát hành và kinh doanh

chứng khoán Chính Phủ có thể phát hành chứng khoán để huy động vốn như Trái phiếu Chính Phủ, Tín phiếu Kho Bạc nhằm mục đích tài trợ cho các dự án đầu tư hoặc chi tiêu

dùng Những chứng khoán này là loại hàng hoá chủ đạo của TTCK Thông qua nghiệp

vụ thị trường mở NHNN có thể tham gia thị trường để thực thi chính sách tiền tệ Chính Phủ cũng có thể tham gia thị trường cổ phiếu khi cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà Nước hoặc muốn tham gia quản lý, nắm quyền kiểm soát các doanh nghiệp

Trong các loại hình doanh nghiệp, công ty cổ phần là hình thức doanh nghiệp chủ yếu có thể phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để huy động vốn trên TTCK Công ty có thể tự mình phát hành chứng khoán hoặc phát hành thông qua đại lý hoặc bảo lãnh phát hành Với vai trò là nhà đầu tư trên thị trường, các doanh nghiệp tham gia mua bán chứng khoán trên TTCK để với hai mục đích: thực hiện nghiệp vụ đầu tư và nghiệp vụ ngân quỹ Khi thực hiện nghiệp vụ ngân quỹ, doanh nghiệp chủ yếu mua bán các chứng khoán

có độ thanh khoản cao để đáp ứng các nhu cầu thanh toán nhanh, ngược lại, khi thực hiện nghiệp vụ đầu tư chứng khoán, doanh nghiệp thường lựa chọn một danh mục đầu

tư theo nguyên tắc đa dạng hóa tài sản và giảm thiểu rủi ro

c Cá nhân và hộ gia đình

Các cá nhân và các hộ gia đình tham gia trên TTCK với tư cách là các nhà đầu tư

cá thể, họ đầu tư chứng khoán nhằm mục đích kiếm lời Các nhà đầu tư cá thể có thể tham gia một cách trực tiếp hoặc gián tiếp thông qua các nhà đầu tư có tổ chức, các trung gian tài chính Hoạt động kinh doanh chứng khoán của các nhà đầu tư cá thể tạo ra tính sôi động của thị trường, đồng thời tạo điều kiện để các trung gian tài chính phát triển các dịch vụ hỗ trợ thị trường

d Trung gian tài chính

Các trung gian tài chính là một chủ thể quan trọng của TTCK Tùy theo luật pháp của mỗi nước, các trung gian tài chính tham gia trên TTCK không chỉ để huy động vốn

thông qua phát hành chứng khoán hay kinh doanh chứng khoán như một doanh nghiệp thông thường mà còn có thể là thành viên hỗ trợ cho hoạt động của thị trường qua các nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán, môi giới chứng khoán, tư vấn đầu tư chứng khoán, quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Trong các trung gian tài chính, NHTM

là tổ chức quan trọng nhất, tham gia thường xuyên và đa dạng trên TTCK Sự tham gia của các NHTM đóng vai trò rất quan trọng trong việc thúc đẩy phát triển và tăng tính hiệu quả của thị trường Điều này được lý giải bởi sự giảm thiểu chi phí giao dịch và giảm thiểu rủi ro NHTM có thể giảm chi phí giao dịch từ việc tiết kiệm do quy mô Với lợi thế chuyên môn hoá, các NHTM có thể giảm chi phí cho việc thu thập và xử lý thông tin, từ đó, chi phí thông tin trên một đơn vị giao dịch sẽ nhỏ hơn so với chi phí loại này của cá nhân một nhà đầu tư Các NHTM cũng có thể tiết kiệm được các khoản chi phí

do tận dụng khai thác triệt để cơ sở vật chất, nhân lực trong việc cung cấp các dịch vụ

hỗ trợ cho các nhà đầu tư Các NHTM có thể giảm thiểu rủi ro nhờ đa dạng hoá đầu tư

và kiểm soát thông tin không cân xứng, lựa chọn đối nghịch, rủi ro đạo đức - điều mà một nhà đầu tư cá thể khó có thể thực hiện được

1.2.6 Các tổ chức khác liên quan đến thị trường

Ngoài các chủ thể trên, còn có các tổ chức quan trọng khác liên quan đến tổ chức

và hoạt động của TTCK, như:

Sở giao dịch chứng khoán thực hiện vận hành TTCK thông qua bộ máy tổ chức và

hệ thống các quy định, văn bản pháp luật về giao dịch chứng khoán trên cơ sở phù hợp với các quy định của luật pháp và Uỷ ban chứng khoán

Hiệp hội kinh doanh chứng khoán là tổ chức tự quản của các công ty chứng khoán

và một số thành viên khác hoạt động trong ngành chứng khoán, được thành lập với mục đích bảo vệ lợi ích cho các thành viên và các nhà đầu tư trên thị trường

Các tổ chức hỗ trợ là các tổ chức được thành lập với mục đích khuyến khích mở

rộng và tăng trưởng của TTCK thông qua hoạt động như cho vay tiền để mua cổ phiếu, cho vay chứng khoán để bán trong các giao dịch bảo chứng Các tổ chức hỗ trợ chứng khoán ở các nước khác nhau có đặc điểm khác nhau, có một số nước không cho phép thành lập các loại hình tổ chức này

Các công ty đánh giá hệ số tín nhiệm là công ty chuyên cung cấp dịch vụ đánh giá

năng lực thanh toán các khoản vốn gốc và lãi đúng thời hạn và tiềm lực tài chính của các

tổ chức phát hành theo những điều khoản đã cam kết của tổ chức phát hành đối với đợt phát hành cụ thể Các nhà đầu tư có thể dựa vào hệ số tín nhiệm về tổ chức phát hành do các công ty tín nhiệm cung cấp để cân nhắc đưa ra quyết định đầu tư của mình

1.3 Lý thuyết về rủi ro trong kinh doanh chứng khoán

1.3.1 Khái niệm về quản trị rủi ro thị trường chứng khoán

Khi đầu tư, nhà đầu tư luôn mong muốn đạt được mục tiêu là tối đa hoá lợi ích, mong muốn có một khoản tiền nào đó sẽ thu được trong tương lai Tuy nhiên không ai

có thể chắc chắn là trong tương lai mình sẽ thu được khoản tiền như dự tính Sự không chắc chắn về những gì mình sẽ thu được, dù tăng hay giảm được gọi là rủi ro Trong tương lai nhà đầu tư có thể thu về một khoản tiền lớn hơn mong đợi nhưng cũng có thể

sẽ ít hơn, thậm chí không thu được gì

Rủi ro trong đầu tư chứng khoán là sự không chắc chắn của các khoản thu nhập trong tương lai Đó là sự dao động của thu nhập thức tế xung quanh mức thu nhập mong đợi Mức độ rủi ro của các loại chứng khoán khác nhau là khác nhau Thường thì rủi ro của đầu tư cổ phiếu cao hơn rủi ro từ đầu tư trái phiếu Rủi ro của đầu tư cổ phiếu có thể

do sự biến động của cung cầu trên thị trường, hay sự biến động thu nhập của tổ chức phát hành trong khi rủi ro đầu tư trái phiếu lại chủ yếu là do tác động từ rủi ro lãi suất, rủi ro tín dụng và rủi ro tái đầu tư Trong phạm vi bài khoá luận, người viết chủ yếu tập trung vào rủi ro của cổ phiếu được niêm yết trên thị trường chứng khoán dẫn đến sự thua

lỗ, mất khả năng thanh toán của nhà đầu tư đe doạ đến sự an toàn vốn tín dụng của các NHTM

1.3.2 Phân loại về rủi ro trong thị trường chứng khoán

Trong đầu tư chứng khoán, rủi ro được hiểu là những gì không nhận biết được, những gì không chắc chắn của tiền lãi đầu tư Căn cứ vào các tiêu chí khác nhau người

ta sẽ tiến hành phân loại rủi ro theo các cách khác nhau

* Căn cứ vào đối tượng tiếp nhận rủi ro thì rủi ro trong đầu tư chứng khoán được chia thành rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống:

- Rủi ro hệ thống là rủi ro liên quan đến cả thị trường và mọi thành phần kinh tế

Đó là những rủi ro do các thay đổi về chính sách vĩ mô, rủi ro về lãi suất, lạm phát

- Rủi ro phi hệ thống là rủi ro mà chỉ liên quan đến một nhóm cổ phiếu nào đó Ví

dụ như vụ kiện cá basa của Mỹ, phát hiện dư lượng chất kháng sinh trong hàng thuỷ sản Việt Nam thì rủi ro này sẽ chỉ ảnh hưởng tới các doanh nghiệp trong ngành thuỷ sản; Động đất và bão lũ sẽ ảnh hưởng không có lợi đến ngành bảo hiểm

Giữa chứng khoán niêm yết và chứng khoán không niêm yết (OTC) thì ngoài những rủi ro trên, chứng khoán OTC còn chứa đựng nhiều rủi ro khác như:

- Rủi ro về tính thanh khoản: có nhiều thời điểm thị trường OTC bị - đóng băng,

nhiều nhà đầu tư chấp nhận bán lỗ cổ phiếu OTC mà cũng không có giao dịch mua, trong khi nhà đầu tư có thể dễ dàng bán được chứng khoán niêm yết nếu chấp nhận giá sàn

- Rủi ro về thông tin: Thông tin hạn chế về doanh nghiệp và tính chất không minh

bạch trong thông tin làm cho giá của OTC diễn biến thất thường và có nguy cơ bị giới đầu cơ làm giá, thổi giá, không phản ánh giá trị thật của loại cổ phiếu đó

* Căn cứ vào nguyên nhân dẫn đến rủi ro thì rủi ro trong đầu tư chứng khoán bao gồm:

(1) Rủi ro phá sản (Bankruptcy risk): Khi một công ty bị phá sản mặc nhiên cổ

phiếu của công ty đó sẽ tụt dốc không phanh và mức thấp nhất là không còn giá trị nào Việc này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến túi tiền của nhà đầu tư dẫn đến suy giảm khả năng trả nợ cho ngân hàng

(2) Rủi ro kinh doanh (Business risk): Cổ phiếu của một công ty đương nhiễm mất

giá khi tình trạng kinh doanh của công ty không thuận lợi Khi có những biến động, công

ty có thể sẽ bị giảm sút lợi nhuận và cổ tức Rủi ro kinh doanh cũng có hai loại cơ bản là rủi ro kinh doanh nội tại phát sinh trong quá trình vận hành hoạt động của công ty Rủi

ro kinh doanh bên ngoài phát sinh do những yếu tố khách quan gây bất lợi cho công ty

(3) Rủi ro thị trường (Market risk): Giá cổ phiếu có thể dao động mạnh trong một

khoảng thời gian ngắn mặc dù hoạt động kinh doanh của công ty vẫn diễn ra bình thường

do cách nhìn nhận của các nhà đầu tư về loại cổ phiếu hoặc nhóm cổ phiếu nào đó Rủi

ro thị trường xuất hiện do có những phản ứng của các nhà đầu tư với những sự kiện hữu

hình hay vô hình Các nhà đầu tư thường phản ứng dựa trên cơ sở các sự kiện thực, hữu hình hoặc đôi khi chỉ là vấn đề tâm lý

(4) Rủi ro lãi suất (Interest rate risk): Rủi ro lãi suất là một trong những rủi ro hệ

thống hay còn gọi là rủi ro không phân tán được khi đầu tư vào thị trường chứng khoán Rủi ro lãi suất nói đến sự không ổn định trong giá trị thị trường và số tiền thu nhập trong tương lai, nguyên nhân là dao động trong mức lãi suất chung

(5) Rủi ro cơ sở (Basic risk): là rủi ro mà các khoản đầu tư bù đắp vị thế trong một

chiến lược phòng ngừa rủi ro không thay đổi theo các hướng đối ngược nhau Mối tương quan không hoàn hảo giữa các khoản đầu tư bù đắp vị thế đã tạo ra các khoản lỗ hoặc lãi tiềm ẩn trong một chiến lược phòng ngừa rủi ro

(6) Rủi ro sức mua (Purchasing power risk): Rủi ro sức mua đến từ biến động của

sức mua đồng tiền thu được khi đầu tư vào thị trường chứng khoán Rủi ro sức mua là tác động của lạm phát đối với khoản đầu tư

(7) Rủi ro tài chính (Financial risk): Sự xuất hiện của các khoản nợ vay của một

công ty sẽ xuất hiện rủi ro tài chính Bằng việc đi vay, công ty đã thay đổi dòng thu nhập đối với cổ phiếu thường, làm tăng mức biến độ trong thu nhập của người nắm giữ cổ phiếu thường

1.4 Khái niệm về VN30

VN30 là viết tắt của "Việt Nam 30", một chỉ số chứng khoán quan trọng tại thị trường chứng khoán Việt Nam Chỉ số VN30 được xây dựng và quản lý bởi Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) và bao gồm 30 công ty có vốn hóa thị trường lớn nhất và thanh khoản cao nhất trên sàn giao dịch HOSE

Các công ty trong VN30 được lựa chọn dựa trên nhiều yếu tố, bao gồm vốn hóa thị trường, thanh khoản, quy mô và tầm ảnh hưởng trong nền kinh tế Các công ty trong danh mục VN30 đại diện cho nhiều ngành công nghiệp khác nhau, bao gồm ngân hàng, chứng khoán, dầu khí, bất động sản và tiện ích công cộng

VN30 được sử dụng làm một thước đo quan trọng để theo dõi sự biến động của thị trường chứng khoán Việt Nam và cung cấp một cái nhìn tổng quan về hiệu suất của các công ty hàng đầu trong thị trường Chỉ số VN30 thường được sử dụng làm cơ sở cho

việc xây dựng các sản phẩm tài chính phái sinh và là một tham chiếu quan trọng cho các nhà đầu tư trong việc đánh giá và theo dõi thị trường chứng khoán Việt Nam

1.5 Đo lường rủi ro của các ngân hàng bằng value at risk

1.5.1 Khái niệm về VaR

VaR viết tắt là Value at Risk đây là một công cụ thống kê đo lường mức độ rủi ro tài chính của một doanh nghiêp, một ngân hàng hay một danh mục đầu tư trong một thời điểm nhất định Các NHTM thường ứng dụng mô hình này để đánh giá và đo lường tỉ lệ xảy ra tổn thất để phòng ngừa và có những giải pháp hiệu quả đối với danh mục đầu tư Value at risk có thể đo lường khoản lỗ lớn nhất mà ngân hàng đối mặt với mức xác suất nhất định khi tỷ giá biến động trong điều kiện bình thường Trong thực hành mức xác suất hay được chọn để tính VaR là 95% và 99% ví dụ VaR là $2 triệu trong 1 ngày với xác suất là 5% có nghĩa khoản lỗ sẽ không vượt quá $2 triệu với mức xác suất là 95% Vì thế, chúng ta có thể hiểu rằng $2 triệu là khoản lỗ tối đa mà ngân hàng phải gánh chịu tuy nhiên mức độ lỗ lớn hay nhỏ lại phụ thuộc vào khẩu vị rủi ro của mỗi nhà đầu tư khác nhau Có dạng tổng quát của mô hình như sau: VaR = X(𝛂) với P[X <= X(𝛂)] = 𝛂 để minh hoạ cho dạng tổng quát của mô hình này chúng ta sẽ chấp nhận một giả định rằng VaR tuân theo phân phối chuẩn N(0;1) khi đó VaR sẽ được xác định như sau:

VaR có thể áp dụng được với mọi danh mục có tính lỏng bởi loại danh mục này đều có giá trị thay đổi theo thị trường theo một quy luật phân bổ nhất định - mọi nguyên nhân rủi ro trên thị trường đã tạo nên quy luật của phân bổ xác suất này VaR được xem

là phương pháp đo lường hiệu quả nhất hiện nay đối với công tác quản trị rủi ro thị trường

1.5.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến Value at Risk danh mục

VaR của một danh mục tài sản phụ thuộc vào ba yếu tố quan trong bao gồm độ tin cậy, khoảng thời gian đo lường VaR và sự phân bổ lời/lỗ tỏng khoảng thời gian này:

Độ tin cậy:

Độ tin cậy ảnh hưởng đến ước tính của VaR, mỗi nhà đầu tư sẽ có khẩu vị rủi ro khác nhau nên sẽ có nhu cầu về độ tin cậy về rủi ro khác nhau Những nhà đầu tư không thích rủi ro cao sẽ chọn mức độ tin cao và ngược lại những nhà đầu tư mạo hiểm sẽ mức

độ thấp hơn để tìm kiếm cơ hội Xác suất được chọn thông thương là 95% hoặc 99% mức độ tin cậy Việc lựa độ tin cậy quá cao như 99% khi đó nó định ra con số mà tại mức chỉ có 1% xác suất bị lỗ thì xác suất thua lỗ lớn hơn VaR sẽ thấp đi, dẫn đến sẽ mất thời gian hơn trong việc thu thập số liệu để xác định tính đúng đắn của kiểm định Không

có quy luật nhất định nào bắt buộc rằng phải chọn mức độ tin cậy này hơn so với mức còn lại

Khoảng thời gian đo lường VaR:

Chọn khoảng thời gian phù hợp cũng là một bước quan trọng trong việc sử dụng VaR VaR thường đo lường trên một ngày, nhưng hầu hết lại chọn thời gian dài hơn Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng việc áp dụng bao nhiêu ngày lại phù thuộc tuỳ vào mục đích kinh tế của VaR Các NHTM thường thích chu kì theo quý hoặc năm

để thích hợp với chu kỳ báo cáo hoạt động kinh doanh Chọn khoảng thời gian càng dài thì giá trị VaR sẽ càng lớn, giá trị của mức lỗ mong đợi sẽ thay đổi trực tiếp theo thời gian mà nó đo lường

Sự phân bổ lời/lỗ trong khoảng thời gian này:

Đây là thông số quan trọng và khó xác định nhất bởi vị khả năng chịu dựng rủi ro của nhà đầu tư ảnh hưởng đến mức độ tín nhiệm của họ Chính vì vậy nếu nhà đầu tư sợ rủi ro thì họ sẽ chọn công tác quan trị rủi ro an toàn để giảm xác suất xảy ra các trường hợp xấu nhất

Ví dụ sau đây sẽ minh hoạ rõ hơn: Một nhà đầu tư muốn phân tích và đánh giá rủi

ro của chỉ số Nadaq 100 Index được giao dịch tại sở chứng khoán Nadaq Ta sẽ sưu tầm được 1400 dữ liệu để tính tỷ suất sinh lợi trong khoảng thời gian từ tháng 6 năm N đến tháng 6 năm N+3 Dưới đây là biểu đồ Histogram thể hiện các tỷ suất sinh lợi hàng ngày của Nadaq 100 Index

Hình 1.1: Biểu đồ Hisgram thể hiện các tỷ suất sinh lợi hàng ngày của Nadaq

100 Index

Trong biểu đồ này, trên trục hoành cột cao nhất mô tả tỷ suất sinh lợi giữa 0% và 1% trong hơn 250 ngày giao dịch trong khi cột ở phía bên phải mô tả 1 ngày trong thời hạn 3 năm là 11,8% Ở phía bên trái thể hiện những khoản lỗ lớn nhất từ -4% đến -8%

Vì vậy ta có thể hiểu rằng với mức xác suất 95% các trường hợp rủi ro không vượt quá 4% khoản tiền đầu tư Nói một cách khác, nếu ta đầu tư 1000€ với mức độ tin cậy là 95% thì khoảng lỗ tối đa kỳ vọng không vượt quá 1000€ x 4%= 40€

1.5.3 Vai trò của Value at Risk

VaR không phải là một công cụ có thể cho biết kết quả rủi ro chắc chắn có thể xảy

ra trong tương lai tuy nhiên VaR là một trong những công cụ đo lường và đánh giá rủi

ro hiệu quả Lợi ích lớn nhất của VaR là dự đoán những rủi ro để từ đó các tổ chức tài chính áp dụng nó có thể lập kế hoạch quản trị rủi ro hiệu quả Đây cũng là phương pháp hữu hiệu để giúp ngân hàng xác định rõ thẩm quyền và phạm vi giao dịch đồng thời giúp

đo lường khoản lỗ trong trường hợp xấu nhất trong tương lai để có thể có những phương

án giải quyết phù hợp

1.5.4 Các phương pháp ước tính Value at Risk

Hiện nay có 3 phương pháp thông dụng để tính Value at Risk trong quản trị rủi

ro thị trường bao gồm:

• Phương pháp phương sai - hiệp phương sai (Econometrics)

• Phương pháp mô phỏng lịch sử (Quantile estimation)

• Phương pháp mô phỏng Monte Carlo

• Phương pháp Riskmetrics

1.5.4.1 Phương pháp phương sai - hiệp phương sai (Econometrics)

Đầu tiên hãy nói về sự ra đời của phương pháp variance – covariance này Các nhà quản trị cho rằng rủi ro của một danh mục đầu tư phải có sự liên hệ từ các rủi ro của các tài sản, chứ nó không thể bằng tổng rủi ro của các tài sản trong một danh mục đầu tư Chính vì thế khái niệm Covariance đã được ra đời để tính toán rủi ro cho một danh mục đầu tư Hãy tiếp tục ở một khía cạnh khác, phương pháp mô phỏng lịch sử còn có thêm một khuyết điểm khi không chú ý đến sự biến động rủi ro cùng nhau của các tài sản trong một danh mục Do vậy nếu sử dụng phương pháp này để đo lường VaR cho danh mục thì kết quả càng không chính xác Từ những lý do này mà phương pháp Variance - covariance đã được ra đời để đáp ứng nhu cầu tính VaR làm sao vừa có thể đáp ứng được tính chính xác, vừa thể hiện được sự biến động rủi ro của cả danh mục bằng ma trận covariance

Quy trình tính toán:

Bước 1: Từ dữ liệu hàng ngày 𝑌𝑡 t=1, ,n tính thay đổi giá trị hàng ngày

%Δ𝑌𝑡 = (𝑌𝑡 - 𝑌𝑡−1) / 𝑌𝑡−1) t=1,…,n

Bước 2: Tính toán tỷ suất sinh lợi trung bình của danh mục theo công thức sau Gọi

w1 là tỷ trọng của đồng tiền 1 trong danh mục các hợp đồng kỳ hạn,… đang tính toán với

w1 = trạng thái ngoại hối của đồng tiền 1 quy đổi/ tổng trạng thái ngoại hối của các hợp đồng kỳ hạn đang xét quy đổi w2 là tỷ trong của đồng tiền 2 trong danh mục các hợp đồng

kỳ hạn,… , wn là tỷ trọng của đồng tiền N trong danh mục các hợp đồng kỳ hạn Lưu ý

ở đây chúng ta lấy ví dụ là hợp đồng kỳ hạn, nhưng trong thực tế nhà quản trị có thể tính toán cho nhiều hợp đồng khác, miễn là một position cho ngân hàng được mở ra Từ dãy chênh lệch % tỷ giá hàng ngày tính được ở bước 1, dùng hàm average trong excel chúng

ta tính được tỷ suất sinh lợi trung bình của từng đồng tiền X1, X2, …, Xn

Tỉ suất sinh lợi trung bình của danh mục 𝑋̅= w1X1 + w2X2 + … + wnXn

Bước 3: Tính toán ma trận covariance cho danh mục.

Nếu danh mục chỉ có một tài sản thì thay vì tính ma trận covariance chúng ta tính thẳng ra độ lệch chuẩn bằng những công thức quen thuộc

Còn nếu danh mục có từ hai tài sản trở lên phải sử dụng đến ma trận covariance

Ma trận này được tính toán như sau:

Bảng 1.1: Cách tính toán ma trận Covariance

Đồng tiền 1

Đồng tiền 2

N Đồng

w2 Cov2, 2

wnw2Covn,2

√𝑤12𝐶𝑜1,1 + 𝑤22𝐶𝑜2,2 + ⋯ + 𝑤𝑛2𝐶𝑜𝑛,𝑛 + 2𝑤1𝑤2𝐶𝑜1,2 + 2𝑤1𝑤3𝐶𝑜1,3 + ⋯ + 2𝑤𝑖𝑤𝑗𝐶𝑜

𝑖,𝑗

Bước 5: Tính VaR của danh mục:

VaR = 𝑋̅ - 𝑍𝛼 với 𝑍 được tính theo phân phối chuẩn N(0;1) và thường được tính

bằng Excel với cách dùng hàm Normsdist

1.4.4.2 Phương pháp mô phỏng lịch sử (Quantile estimation)

VaR được tính toán mà không cần phải giả thiết giá trị VaR tuân theo phân phối

chuẩn, theo đó cách tính này mang tính chất đơn giản Tuy nhiên kết quả tính toán từ

phương pháp này sẽ mang tính chính xác kém hơn

Các bước tính toán:

Bước 1: Từ dữ liệu hàng ngày 𝑌𝑡 t=1, ,n tính thay đổi giá trị hàng ngày %Δ𝑌𝑡 = (𝑌𝑡

- 𝑌𝑡−1) / 𝑌𝑡−1) t=1,…,n

Bước 2: Tiến hành tính toán giá trị mô phỏng lịch sử Qt=(1+ ΔYt)xYn với Yn là

giá trị hiện tại của danh mục đồng tiền đang có

Bước 3: Tìm ra phân phối của các giá trị mô phỏng lịch sử Căn cứ vào mức độ tin

cậy cho trước để tìm giá trị VaR

1.5.4.3 Phương pháp mô phỏng Monte Carlo

Đây là phương pháp toàn diện nhất trong các phương pháp tính VaR, với một kịch

bản các tình huống có thể xảy ra, cộng thêm với nhiều mô phỏng sẽ cho ra kết quả chính

xác về phân phối xác suất của VaR Với sự hỗ trợ của các phần mềm việc tính toán tìm

ra VaR ở mức độ tin cậy 95% hay 99% đã trở nên không đáng lo ngại

Quy trình tính toán:

Bước 1: Nhận diện nhân tố rủi ro đang tác động đến trạng thái ngoại tệ mà ngân

hàng gặp phải Trong trường hợp đo lường rủi ro tỷ giá thì đó là sự biến động của tỷ giá

Bước 2: Tiến hành xây dựng các giả định cho nhân tố rủi ro đã xác định ở bước 1

Bước 3: Từ các giả định bước 2 tiến hành mô phỏng

Bước 4: Trên kết quả mô phỏng tiến hành tính VaR sao cho mức lỗ không vượt

quá 5% hoặc 1% tùy theo khẩu vị rủi ro của nhà quản trị tỷ giá

1.5.4.4 Phương pháp Riskmetrics

Nguyên tắc tính VaR của phương pháp RiskMetrics tương tự với nguyên tắc tính VaR của phương pháp Phưong sai – hiệp phương sai, nhưng thay vì tính độ lệch chuẩn σ cho tất cả các tỷ suất sinh lợi, ta tính σ theo những suất sinh lợi mới nhất Phương

pháp này cho ta phản ứng nhanh chóng khi thị trường thay đổi đột ngột và đồng thời cho

ta quan tâm đến những sự kiện cực kỳ quan trọng có thể gây ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị của danh mục đầu tư Nói cụ thể, thuật toán tính VaR là như sau:

1 Tính độ lệch chuẩn quá khứ σ0 (historical volatility) của danh mục đầu tư

2 Dùng các tỷ suất sinh lợi xếp theo thứ tự thời gian, tính độ lệch chuẩn bằng

công thức sau đây: , với σn−1 là độ lệch chuẩn, rn−1 là tỷ suất sinh lợi ở thời điểm n−1 và hằng số λ được cố định là 0.94

3 Dùng giá trị ước tính mới nhất của độ lệch chuẩn σn, tính VaR theo biểu thức của phương pháp Phưong sai – hiệp phương sai

1.5.4.5 Ưu nhược điểm của mỗi phương pháp

Bảng 1.2 Ưu nhược điểm của mỗi phương pháp

Phương sai -

Hiệp phương sai

- Thiết kế và áp dụng dễ dàng

- Áp dụng cho danh mục đầu tư gồm các chứng khoán tuyến tính (cổ phiếu)

- VaR không chuẩn xác khi dùng cho chứng khoán phi tuyến (quyền chọn)

- Ít quan tâm đến trường hợp xấu nhất

và như vậy không chứng minh được giả thuyết về phân bố chuẩn của các

dữ liệu

Mô phỏng lịch

sử

- Thiết kế và áp dụng dễ dàng

- Không cần giả thuyết

về quy luật phân bố

- Đòi hỏi lượng số liệu rất lớn

- Tương lai có thể không giống quá khứ

Monte Carlo - Có khả năng tính VaR

rất chính xác

- Dùng được cho danh mục chứng khoán phi tuyến (quyền chọn)

- Không dễ chọn một phân bố xác suất

- Chi phí tính toán lớn (thời gian thực thi, bộ nhớ máy vi tính, )

Hạn chế của Value at Risk

Một trong những hạn chế lớn nhất của VaR là việc giả định các yếu tố trong thị trường không thay đổi quá lớn trong một khoảng thời gian xác định VaR vì vậy các dữ liệu không đo lường được những biến động bất thường Ví dụ điển hình như vào khoảng thời gian 2007 - 2008 thị trường có nhiều biến động đột ngột và chưa xảy ra trong quá khứ vì vậy mô hình rủi ro VaR đã không thể đo lường hết rủi ro gây ra nhiều NHTM trên thế giới phá sản

Hạn chế thứ hai không thể không kể đến “hiệu ứng đuôi chuông” Các biến áp dụng mô hình VaR tuân theo quy luật phân phối chuẩn, hàm mật độ phân phối chuẩn có hình dạng quả chuông, những mức tốn thất lớn nhất, ngoài dự đoán thường nằm ở phần đuôi bên trái của đồ thị hình chuông này Ví dụ khi đo lường VaR cho một danh mục trading với tổng quy mô 235 triệu đô trong 120 ngày, với mức tin cậy lên tới 99%, và kết quả VaR được ước tính giá trị tổn thất là 12 triệu đô Tuy nhiên, nếu như mức tổn thất lên tới 100 triệu đô trong 1 ngày nằm ngoài mức tin cậy 99% ( 1% đuôi còn lại trong

120 ngày làm việc), ngay lập tức sẽ đẩy danh mục đầu tư đó rơi vào trang thái phá sản

Vì vậy, đây chính là rủi ro nằm ngoài dự đoán của VaR nếu như doanh nghiệp quá tin tưởng vào giá trị VaR tính toán

Hạn chế thứ ba đó là mô hình không đòi hỏi số lượng mẫu dữ liệu quá khứ phải là bao nhiêu mới chính xác, vì vậy nếu như nhà quản trị có quá ít mẫu thì giá trị VaR được tính toán sẽ không đưa ra được kết quá chính xác Như vậy thì việc sử dụng VaR để quản trị rủi ro rất khó khăn

1.5.5 Phép thử Back-testing

Công cụ Backtesting giúp kiểm tra định kỳ tính chính xác của các mô hình tính toán VaR Cách so sánh này thật sự rất hiệu quả đối với người sử dụng VaR và quản lý rủi ro để kiếm tra lại xem quá trình dự báo rủi ro của họ đã hiệu quả hay chưa để từ đó hiệu chỉnh cho phù hợp Bằng việc so sánh VaR để đo lường tổn thất thực tế hoặc lợi nhuận đạt được chúng ta có thể:

• Rà soát kĩ càng và đưa ra các thay đổi phù hợp để đảm bảo tính chính xác của mô hình quản trị rủi ro

• Hiệu lực hoá các đo lường rủi ro

• Ghi nhận các cách xử lý giao dịch và tính hiệu quả của việc chấp nhận rủi ro Backtesting có thể được thực hiện với từng sản phẩm hoặc với cả danh mục đầu tư Nhiều mô hình Backtesting thực hiện so sánh các mức tổn thất thực tế trong danh mục đầu tư trong một khoảng thời gian nhất định với các giá trị VaR đã được tính toán Quá trình thực hiện Backtesting bao gồm việc đo lường số lượng hay phần trăm các thời điểm

mà thu nhập thực tế của danh mục đầu tư vượt quá giá trị VaR đã dự đoán và so sánh với mức độ tin cậy đã sử dụng Tại các nước phát triển như Anh, Đức, Mỹ, các NHTM đều phải định kỳ kiểm tra lại bằng phương pháp Backtesting để đảm bảo mô hình VaR nội bộ đưa ra được kết quả VaR chính xác Các NHTM thường tiến hành kiểm tra rà soát

6 tháng 1 lần bằng cách nhập dự liệu, tính toán và thực hiện kiểm nghiệm giả thuyết đối với kết quả dự đoán của mô hình gia đoạn trước Chỉ những thông số được kiểm chứng

và thông qua mới được sử dụng trong mô hình tính toán VaR của nội bộ NHTM đó Với một ví dụ cụ thể: NHTM X sử dụng mô hình VaR với độ tin cậy 95% trong

120 ngày làm việc trong năm 2022, ngân hàng X đã xác định được VaR của danh mục Khi tiến hành Backtesting trong 120 ngày, công cụ đã chỉ ra rằng:

• Nếu số ngày tổn thất vượt quá giá trị VaR đã đo lường là 6 ngày (5% của 120 ngày) thì chắc chắn hệ thống quản trị rủi ro bằng mô hình VaR chưa đem lại hiệu quả, cần phải điều chỉnh cách thức đánh giá VaR

• Nếu số ngày tổn thất nhỏ hơn 6 ngày - giá trị VaR đã đo lường thì hệ thống VaR của ngân hàng đó đã được hoạt động hiệu quả

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Trước đây, đã có nhiều nghiên cứu về những phương pháp đo lường rủi ro, Value

at Risk là phương pháp đi sau kế thừa và phát huy những điểm mạnh của những nghiên cứu đi trước để đưa ra được mức độ rủi ro của một doanh nghiệp Rủi ro là một yếu tố khó lường trước về giá cả, để đo lường rủi ro một cách hiệu quả yêu cầu công cụ đó phải tính toán và đưa ra một con số cụ thể mà có thể xảy ra của một danh mục đầu tư, đồng thời số liệu cũng phải được cập nhật liên tục để đảm bảo tính thiết thực mà kết quả đưa

ra VaR được sử dụng phổ biến và rộng rãi kể từ năm 1993 nhờ vào độ tin cậy cao VaR bao gồm 4 phương pháp cơ bản, mỗi một phương pháp đều có ưu và nhược điểm riêng, tuỳ vào cách đánh giá của nhà đầu tư sẽ đưa ra được kết luận đâu là phương pháp phù hợp với doanh nghiệp của mình nhất

Rủi ro được chia làm nhiều loại như rủi ro tín dụng, rủi ro hoạt động, rủi ro thị trường và một số loại rủi ro khác Trong đó, rủi ro về thị trường chứng khoán được xem như là một loại rủi ro ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động kinh doanh của một doanh nghiệp được niêm yết trên sàn chứng khoán

Đối với nhóm cổ phiếu ngân hàng, Value at Risk là một trong những công cụ hữu ích của hoạt động kinh doanh nói chung và quản trị rủi ro nói riêng bởi vì nhóm CPNH được xem như nhóm cổ phiếu có sức ảnh hưởng lớn đến toàn bộ thị trường chứng khoán, bất kỳ một biến động nào của nhóm cổ phiếu này dù nhỏ hay lớn đều có tác động trực tiếp đến nền kinh tế và các nhóm ngành khác Hiện nay, VaR đã trở thành một công cụ không thể thiếu trong quá trình đo lường rủi ro tài chính ở Việt Nam và trên toàn thế giới