Luận văn thạc sĩ Tài chính ngân hàng: Các nhân tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư cổ phiếu ngân hàng niêm yết của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong bối cảnh đại dịch Covid-19

xe 34CHƯƠNG 3: THỰC TRANG CO PHIẾU NGÂN HÀNG NIEM YET TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ CÁC NHÂN TO TÁC ĐỘNG DEN QUYÉT ĐỊNH CUA NHÀ DAU TƯ CÁ NHÂN TRONG GIAI DOAN 2016 DEN NAY ...-

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẺ

TRAN BÍCH VAN

CAC NHAN TO TAC DONG DEN

QUYET ĐỊNH ĐẦU TƯ CO PHIẾU NGAN HÀNG NIEM YET CUA NHA DAU TU CA NHAN TREN THI TRUONG CHUNG KHOAN

VIET NAM TRONG BOI CANH DAI DICH COVID-19

Hà Nội- 2022

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẺ

TRAN BÍCH VAN

CAC NHAN TO TAC DONG DEN

QUYET DINH DAU TU CO PHIEU NGAN HANG NIEM YET CUA NHA DAU TU CA NHAN TREN THI TRUONG CHUNG KHOAN

VIỆT NAM TRONG BOI CANH DAI DICH COVID-19

Chuyén nganh: Tai chinh - Ngan hang

Mã số: 8340201

NGƯỜI HUONG DAN KHOA HỌC: TS NGUYEN PHU HÀ

XAC NHAN CUA CAN BO XÁC NHA CUA CTHĐ

HUONG DAN CHAM LUAN VAN

TS Nguyễn Phú Ha PGS.TS Phí Mạnh Hồng

Hà Nội - năm 2022

LOI CAM ON

Dé hoan thanh luận văn một cách hoàn chỉnh, bên cạnh sự nỗ lực cố găng củabản thân, học viên còn nhận được sự hướng dẫn nhiệt tình, tận tâm của các thầy côgiáo cũng như sự động viên, ủng hộ của gia đình và bạn bè trong suốt thời gian học

tập, nghiên cứu và thực hiện.

Lời đầu tiên, tác giả xin chân thành cảm ơn các Thay cô giáo trường Dai Học

Kinh Tế, Đại học Quốc Gia Hà Nội, đặc biệt là TS Nguyễn Phú Hà, người đã trực

tiếp giúp đỡ tác giả trong suốt quá trình thực hiện nghiên cứu đề tai nay

Tác giả xin chân thành cảm ơn Ban lãnh đạo và đồng nghiệp tại Ngân hàng

TMCP Ngoại thương Việt Nam- chi nhánh Thăng Long cùng với khách hàng sử

dụng dịch vụ của Vietcombank đã tạo điều kiện giúp đỡ tác giả trong việc thu thập

thông tin, tài liệu.

Xin trân trọng cảm ơn!

Hà Nội, tháng 08 năm 2022

Tac giả luận văn

Trần Bích Vân

MỤC LỤC

DANH MỤC TU VIET TẮTT ¿2 s+E+EE+EE£EE£EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEkrrkrrkerree iDANH MỤC BẢNG 5 - St St E2 1211211212121 1121111211211 11 11111 ng iiDANH MỤC HINH VE woi.ceccccccsscsscssscssessssssessessessssssessessecsusssessesseesssssesseesesssseseeseess iiiLOT MỞ DAU 0 oecceccscccsscssesssessessessssssessecsecsussssssecsessusssessessessussusssessessussisssecsessesseeeses 1

CHUONG 1: TONG QUAN VE HANH VI DAU TU VA CAC NHAN TO

TAC DONG DEN QUYET DINH DAU TU CO PHIEU CUA NHA DAU

TƯ CÁ NHÂN -5ccc 22th HH Huy 5

1.1 Tổng quan tài liệu nghiên cứu - - 2-2 2 £+E£SE£EEEEEEEEEEE2EE2EEEEEEEEEEEErrrrrrrex 5

1.1.1 Các nghiên cứu ở nưỚc fIBOÌ - - c5 + +1 vn TH nh ng nh nành 5 1.1.2 Các nghiên cứu trong THƯỚC 6 %3 91191191 91 vn ng ng nh nh 8

1.2 Cơ sở lý luận về hành vi của nha đầu tư và các nhân tố tác động đến quyết

định đầu tư cỗ phiếu ngân hang - - 2 2S +E2EE2EE£EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEErrkrrkrrer 12

1.2.1 Khái niệm và đặc điểm nhà đầu tư cá nhân - 2s s+E+zx+Eerxzzzxzrs 121.2.2 Khái niệm hành vi nhà đầu tư 2 2c ©<©+£+EE£2EE+EEEtEEEerxrrrxrrrerree 131.2.3 Hành vi nhà đầu tư cá nhân tiếp cận theo tài chính hành Vi 131.2.4 Các nhân tố tác động đến hành vi nhà đầu tư cá nhân - 16

1.3 Dac diém của cô phiêu và một sô đặc trưng vê cô phiêu ngân hang niêm

YẾT S121 12 11212112211211211T1111 21111111111 11111111111 errrey 21

1.3.1 Đặc điểm của 06 phiẾu - 2-52 52+S£+E£+E£EEEEEEEEEEEEE121121121171 21211 211.3.2 Một số đặc trưng về cổ phiếu ngân hàng niêm yết - 2 2552552 22KET LUẬN CHƯNG l 2-2 ©5£+S£+SE£EE£EEE2EE2EEEEEE2EE2E122171 211211211, 26

CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2 5¿+25z+2z2cxzze 27

2.1 Mô hình nghiÊn COU -. 22c 322112113 1121119111911 11111 11T 1 ng ng HH rệt 27

2.2 Dữ liệu nghiÊn CỨU - - - c1 1121113111911 910 9 111 TH ng kg rry 28

2.2.1 Dữ liệu sơ cấp -:- 5+2 2E 1E 1212112112111 2111211111111 11 1111 11c 282.2.2 Dữ liệu thứ cấp -¿- :- ¿522k 1211211211211111111111111 2111111111 re 30

2.3 Phân tích dữ liỆU - 5 5 +11 T TH HH TT TH HH HH Hưng tệp 3l

2.3.1 Phân tích dit liệu sơ cấp -:¿ 2-©5++2+++Ex2EE22EE221221 21121221 2E.crkrcree 31

3.2 Phân tích dữ liệu thứ Cap c ceecccccescsscessessessessessessessecssessessesssssessessessessessesseesees 33KET LUẬN CHƯNG 2 2-22-©22©2E£2EE£2EEEEEEEEEE221211711271211711 712221 xe 34CHƯƠNG 3: THỰC TRANG CO PHIẾU NGÂN HÀNG NIEM YET

TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ CÁC NHÂN

TO TÁC ĐỘNG DEN QUYÉT ĐỊNH CUA NHÀ DAU TƯ CÁ NHÂN

TRONG GIAI DOAN 2016 DEN NAY 5¿25- 2c 2xS2xcSEeEEerkrerrrrrrees 35

3.1.Téng quan về tình hình niêm yết của các ngân hàng thương mại cé phần

trên TTCK Việt Nam - G5 S22 1122230111223 1129 11g vn vn ngư 35

3.1.1 Tình hình niêm yết và phát hành cô phiếu ngân hàng niêm yết 353.1.2 Diễn biến giá cổ phiếu các ngân hàng niêm yết trong giai đoạn 2016-

3.3 Thực trạng các nhân tố hành vi anh hưởng đến quyết định dau tư cổ phiếu

ngân hàng của nhà đầu tư cá nhân 2-2 2 +E£+E2+EE+EE£EE+2EE2EEEEEeEEerEkrrkerkrrex 47

3.3.1 Mô tả mẫu nghiên CỨU ¿2 2E SE+E£SE*EEE#EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEErErrkrrrrkee 47

3.3.2 Kiểm định độ tin cậy Cronbach’s Alpha - - 55c + ssevsseeresersessrs 483.3.3 Phân tích nhân tố khám phá EFA - 2 2£ E+E+£E£+EE+EE+EEtzEzExzrxerxrrez 49

3.3.4 Phân tích tương quan P€arSOI c2 3 2313211111511 1EEEkrrkrree 51

3.3.5 Phân tích hồi quyy - 2 2 E+E+E+EE£EE£EEEEE2EE27171211211221 7121121121 52

3.3.6 So sánh thực trạng đầu tư cô phiếu dưới tác động của dich Covid 19 54

3.4 Damh gid CHUNG 0 ad 56

.4300089/.909510/9)ic1 59

CHƯƠNG 4: KHUYEN NGHỊ RUT RA TỪ QUÁ TRÌNH NGHIÊN

CỨU CHO CÁC NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN THỊ TRƯỜNG

CHUNG KHOÁN VIỆT NAM c- SE 2112212112112 60

4.1 Dinh hướng phát triển thị trường chứng khoán ngân hang tại Việt Nam 60

4.2 Khuyến nghị vận dụng kết quả nghiên cứu đến quyết định dau tư cô phiếu

ngân hàng của nhà đầu tư cá nhân - 2-22 +¿©++2+++Ex+2E++EEEtEx++rxezrxerxesree 63

4.3 Kiến nghị đối với cơ quan có thâm quyềhn -¿- 2: ©++2+z+cx++zx+zxesrxz

KET LUẬN - 52-52 5< SSEE212E12712712112112T1 1121211111112 11 1111k erre

DANH MỤC THAM KHẢO 2-2 2 £2ESE£EEEEEEEEEEEEEEEE2EE2E E2 EErrkrree

PHỤ LỤC

DANH MỤC TỪ VIET TAT

CPNH Cổ phiếu ngân hàng

HOSE Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ

Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

NĐT Nhà đầu tư

NHNN Ngân hàng nhà nước

NHNY Ngân hàng niêm yết

NHTM Ngân hàng thương mại

NHTMCP Ngân hàng thương mại cô phan

NHTƯ Ngân hàng trung ương

TCTD Tổ chức tín dụng

TTCK Thi trường chứng khoán

DANH MỤC BẢNG

TT Bảng Nội dung Trang

1 Bảng 2.1 | Xây dựng và mã hóa thang đo 28

2 Bảng 3.1 | Danh sách các ngân hàng cô phan da niém yết trên các | 36

sản chứng khoán

3 Bảng 3.2 | Mức biến động của các cô phiếu ngân hàng trong năm | 39

2017

4 Bảng 3.3 Biến động giá cô phiếu ngân hàng trong năm 2018 40

5 Bảng 3.4 | Biến động giá cô phiêu các ngân hàng trong năm 2019 | 42

6 Bảng 3.5 | Thống kê mô ta đặc diém mẫu nghiên cứu 47

7 Bang 3.6 | Kết quả kiêm định độ tin cậy Cronbach’s Alpha 48

8 Bang 3.7 | Bảng tông hop kết qua phân tích nhân tô khám pha| 49

EFA biến độc lập

9 Bang 3.8 | Ma trận xoay các biến độc lập 50

10 | Bảng 3.9 | Bảng tổng hợp kết quả phân tích nhân t6 khám phá | 50

EFA biến phụ thuộc

11 | Bảng 3.10 | Ma trận xoay các biên phụ thuộc 51

12 | Bảng 3.11 | Kết quả phân tích tương quan Pearson 52

13 | Bang 3.12 | Kết qua tóm tắt mô hình hồi quy 53

14 | Bảng 3.13 | Kiém định F trong phan tích ANOVA 53

15 | Bang 3.14 | Kết quả mô hình hồi quy 54

il

DANH MỤC HÌNH VE

TT Hình Nội dung Trang

1 Hình 2.1 | Mô hình nghiên cứu đê xuât 27

2 Hình 3.1 | Tỷ lệ giảm giá cô phiếu các ngân hang trong năm | 36

2016

3 Hình 3.2 | Khôi lượng và giá trị giao dich của các nhóm nhà đầu tư | 46

4 Hình 3.3 | Số lượng tài khoản giao dịch chứng khoán Việt Nam 46

5 | Biêu đồ 3.1 | Mức độ ưu tiên trong đầu tư chứng khoán 55

6 | Biêu dé 3.2 | Mức độ chấp nhận rủi ro của nhà dau tư cá nhân 56

11

LỜI MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Biến động của thị trường là sự thay đổi tăng hay giảm không thé lường trướccủa các chỉ số trên TTCK Khi Covid-19 hoành hành trên thé giới, nhiều nhà đầu tưtrở nên lo lắng trước sự biến động hàng ngày của TTCK Họ cho rằng, sự lây lan

của dịch bệnh càng nhanh, các biện pháp phong tỏa càng bị siết chặt thì khủng

hoảng kinh tế-xã hội dé dàng lây lan sang khủng hoảng TTCK toàn cầu

Theo thống kê của Frontier (2022)*, quy mô vốn hóa của đại bộ phận cácTTCK trên thế giới bị giảm hàng nghìn tỷ USD Các nhà phân tích chứng khoán phảiđiều chỉnh lại dự báo tăng trưởng của thị trường trong giai đoạn tiếp theo Các thịtrường chứng khoán toàn cầu đã được báo cáo về sự sụt giảm kỷ lục của họ Vào ngày

23 tháng 3 năm 2020, chỉ số S&P500 đã chứng kiến mức giảm là 35% so với mức cao

kỷ lục vào ngày 18 tháng 2 năm 2020 Trong thời gian ngăn, mức độ giảm kỷ lục này

có thể so sánh với cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, ngày thứ hai đen tối năm

1987 và cuộc đại suy thoái tháng 10-11 năm 1929 (Helppie McFall, 2011)* Fernandes

(2020) cũng giải thích răng chỉ số S&P500 của Mỹ đã giảm xuống 30% trong suốt 3tháng năm 2020 Ông cũng mô tả thêm rằng thị trường chứng khoán của Anh và Đức

được chú ý vì hoạt động kém nhất so với thị trường Mỹ Lợi nhuận của hai thị trường

này lần lượt giảm 37% và 33% Tuy nhiên hai thị trường chứng khoán toàn cầu có hoạtđộng kém nhất là Brazill (-48%) va Colombia (-47%)

Trước diễn biến ngày càng phức tạp, khó lường của dịch bệnh Covid-19,chứng khoán quốc tế duy trì những phiên giao dịch tiêu cực Ngược lại, thị trườngchứng khoán Việt Nam ké từ khi bắt đầu xuất hiện Covid-19 đến quý 2/2021 lại có

sự “lội ngược dòng” ngoạn mục khi có mức tăng trưởng thuộc nhóm cao nhất thế

giới Chỉ số Vn-Index liên tục lập đỉnh mới, giá trị khớp lệnh trên cả ba sàn cùnglập kỷ lục Số lượng người tham gia chứng khoán và thanh khoản của thị trườngtăng mạnh lên mức cao kỷ lục Nếu như giai đoạn mới bat đầu Covid-19, thanhkhoản thị trường chưa được mạnh mẽ, dòng tiền chỉ đạt từ 3000-4000 tỷ đồng thì

đến quý II năm 2021 đã chạm đến 24.000 tỷ đồng, tăng khoảng 5-6 lần so với đầunăm 2020.

Nhóm cổ phiếu ngân hàng niêm yết (CPNHNY) là nhóm cô phiếu có vốn hóalớn cũng không nằm ngoài xu hướng tăng mạnh mẽ của thị trường Giá của cổphiếu ngân hàng tăng từ 50-130% kế cả những ngân hàng có vốn hóa nhỏ và vừa

cũng có sự gia tăng khá ấn tượng Ngành công nghiệp ngân hàng là một phần thiết

yếu của nền kinh tế, đóng vai trò trung gian tài chính quan trọng, vì vậy biến động

giá CPNHNY ảnh hưởng không nhỏ đến TTCK Việt Nam.

Thời gian qua, thị trường chứng khoán Việt Nam đã phát triển cả về số lượng

cô phiếu niêm yết và giá trị giao dịch, tuy nhiên kiến thức của NDT cá nhân về sự

tác động của những yếu tô dẫn đến hành vi quyết định đầu tư của NDT cá nhân còn

hạn chế dẫn đến nguy cơ tổn that trong hoạt động dau tư rất lớn Bên cạnh các yếu

tố kinh tế vĩ mô, còn có các nhân tô khác tác động trực tiếp đến quyết định đầu tư

cổ phiếu ngân hàng của NDT cá nhân, đó là: Các nhân tố thuộc về hành vi của nhà

dau tư, kha năng sinh lợi, kha năng thanh khoản, khả năng kiểm soát và khẩu vị rủi

ro của NĐT.

Xuất phát từ những lý do trên, tác giả quyết định lựa chọn đề tài “Các nhân to tác

động đến quyết định dau tư cổ phiếu ngân hàng niêm yết của nhà dau tư cá nhân

trên thị trường chung khoán Việt Nam trong bối cảnh đại dịch Covid 19” dé nghiên

cứu cho luận văn thạc sĩ.

2 Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu

2.1 Mục tiêu nghiên cứu

Dựa vào một số cơ sở lý luận và thực tiễn về hành vi đầu tư, sự biến động về

giá và khối lượng giao dịch của CPNHNY trên TTCK Việt Nam để xác định các

nhân tố và mức độ ảnh hưởng của các nhân tổ đó đến quyết định đầu tr CPNHNYcủa nhà đầu tư cá nhân trong giai đoạn Covid-19 Từ đó, đưa ra các khuyến nghịcho các nhà đầu tư cá nhân dé tăng hiệu quả dau tư

2.2 Câu hỏi nghiên cứu

> Quyết định dau tư cô phiếu của NDT cá nhân trên TTCK Việt Nam thường

phụ thuộc vào những nhân tố căn bản nào?

> Thực trạng hoạt động đầu tư CPNHNY trên TTCK Việt Nam trong giai

đoạn 2016-2021?

> Các khuyến nghị cần rút ra cho NDT cá nhân dựa theo kết quả nghiên cứu

của luận văn này là gì?

3 Đối tượng nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của đề tài là các nhân tổ tác động đến quyết định dau

tu CPNHNY trên TTCK Việt Nam cua NDT cả nhân trong giai đoạn Covid-19.

5 Phương pháp nghiên cứu

Tác giả sử dụng Mô hình hồi quy với dữ liệu khảo sát, phương pháp định tính

và định lượng.

- Phương pháp định tính: bằng bảng số liệu, đồ thị tác giả phân tích tình hìnhkhả năng quyết định đầu tư và những nhân tố ảnh hưởng được đúc kết từ các tài liệu

nghiên cứu trước đây.

- Phương pháp định lượng: sử dụng phương pháp ước lượng hôi quy với dit

liệu bảng để phân tích các yếu tố bên trong cũng như các yếu tố bên ngoài ảnh

hưởng đến quyết định đầu tư cổ phiếu ngân hàng của nha dau tư cá nhân trong giaiđoạn Covid-19 Phân tích thống kê mô tả, tính toán giá tri trung bình, độ lệch chuẩn,giá trị lớn nhất và bé nhất của từng biến nghiên cứu nhằm cung cấp những thông tintổng quát nhất về mẫu nghiên cứu; Phân tích tương quan để kiểm tra mối quan hệ

giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc; Phân tích hồi quy, qua đó biết được chiềutác động của từng biến độc lập đến biến phụ thuộc

Kết quả của mô hình được kiểm định và so sánh dé tìm ra mô hình phù hợp

nhất trong việc nghiên cứu các yếu tố tác động đến quyết định đầu tư cô phiếu ngânhàng của nhà đầu tư cá nhân trong giai đoạn Covid- 19

6 Ý nghĩa của đề tài

Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp nhiều thông tin giá trị cho các cô đông hiệnhữu và các nhà dau tư tiềm năng, cung cấp sự hiểu biết sâu hơn về các nhân tô ảnhhưởng đến quyết định đầu tư CPNHNY của NĐT cá nhân trong giai đoạn Covid-19

và là căn cứ để các NĐT ra quyết định đầu tư vào CPNHNY

Kết quả nghiên cứu là cơ sở khoa học dé Co quan Nhà nước có thẩm quyềnxem xét các nhân tô ảnh hưởng đến TTCK, dé có thé đưa ra được những chính sách

vĩ mô kip thời, hợp lý nhằm xây dựng một TTCK phát triển bền vững, hoạt độnglành mạnh và hiệu quả, thúc day nền kinh tế phát triển

7 Kết cấu của luận văn

Ngoài phần mở đầu và kết luận, luận văn gồm 4 chương:

Chương 1: Tổng quan về hành vi đầu tư và các nhân tô tác động đến quyết

định dau tư cổ phiếu của nhà dau tư cá nhân

Chương 2: Phương pháp nghiên cứu

Chương 3: Thực trạng cổ phiếu ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng

khoán Việt Nam và các nhân tô tác động đến quyết định đầu tư của nhà dau tư cánhân trong giai đoạn 2016 đến nay

Chương 4: Khuyến nghị rút ra từ quá trình nghiên cứu cho các nhà dau tư

ca nhân trên thị trường chứng khoản Việt Nam.

CHUONG 1: TONG QUAN VE HANH VI ĐẦU TƯ VA CÁC NHÂN TO

TAC DONG DEN QUYET DINH DAU TU CO PHIEU CUA NHA DAU TU

CA NHAN

1.1 Tông quan tài liệu nghiên cứu

1.1.1 Các nghiên cứu ở nước ngoài

Trong những năm gần đây, xuất hiện ngày càng nhiều các nghiên cứu liên quan

đến chu dé đầu tư chứng khoán Don cử như Oprea và Brad (2014) nghiên cứu tác độngcủa tâm lý thị trường đến giá cô phiếu niêm yết và lợi nhuận thị trường chứng khoán

Nghiên cứu đưa ra hai phát hiện, thứ nhất, tâm lý thị trường và lợi nhuận thị trường

chứng khoán có mối tương quan tích cực; thứ hai, tác động của tâm lý thị trường diễn ra

mạnh hơn đối với các cô phiếu nhỏ so với các cô phiếu lớn Ở một nghiên cứu khác của

Baker và Wurgler (2006) cũng đưa ra kết quả như trên

Mian và Sankaraguruswamy (2012) đã xem xét tác động xu hướng hành vi

của các NDT, được đo lường bằng tâm lý thị trường về sự nhạy cảm của giá cổ

phiếu với thu nhập bất ngờ (Hệ số phản ứng thu nhập- Earnings ResponseCoefficients- ERCs) Bang cách sử dụng chi số tâm lý thị trường BW, tác giả pháthiện ra rằng khi chỉ số tâm lý cao, các NĐT có xu hướng đầu cơ cao, vì vậy họ đặtgiá trị lạc quan quá mức vào dòng tiền dự kiến trong tương lai liên quan đến tài sảnrủi ro như cô phiếu, bang cách đánh giá cao quy mô của dòng tiền hoặc bang cáchđánh giá thấp rủi ro, dẫn đến họ định giá quá cao cô phiếu Điều ngược lại là đúngvới thời kỳ tâm lý thấp, khi các NDT đặt giá trị bi quan vào dòng tiền dự kiến trongtương lai và đánh giá thấp cổ phiếu

Sibanda (2020)** đã kiểm định về yếu tố tác động đến quyết định của NĐTtrên Sở giao dich chứng khoán Zimbabwe Mục tiêu chính là xác định và đánh giá

ảnh hưởng của các yếu tố hành vi đến quyết định đầu tư của các NDT cá nhân Tác

giả tiến hành khảo sát định lượng đối với 291 NDT cá nhân được lựa chọn ngẫunhiên Kết quả phân tích hồi quy bội được sử dụng dé tính toán hệ số tương quancủa các yếu tố hành vi và quyết định đầu tư trong khi phân tích tương quan được sử

dụng để đo lường độ mạnh của mối quan hệ giữa các biến độc lập Các phát hiện

của nghiên cứu cho thấy các biến dự báo có mối liên hệ cùng chiều và có ý nghĩathong kê với biến ra quyết định của NDT cá nhân ở mức đáng kê 0,01 và 0,005 Kếtquả của nghiên cứu cho thấy rằng các quyết định của NĐT cá nhân còn bị ảnhhưởng bởi các yếu tố hành vi; neo đậu, tính khả dụng, sự nguy biện của con bạc,quá tự tin, chăn dắt, chán ghét thua lỗ, tính toán tinh thần, ác cảm húi tiếc và tinh

đại diện Nghiên cứu khuyến nghị cần cải thiện thông tin về động lực thị trường

chứng khoán cũng như dao tạo về các chương trình nâng cao nhận thức của NDT dé

hỗ trợ khả năng ra quyết định của các NDT cá nhân trên ZSE dé phát huy hết vai tròcủa mình đối với sự phát triển của nền kinh tế

Nghiên cứu của Riaz và cộng sự (2020) về "Determinants of Stock Market

Investors’ Behavior in COVID-19: A Study on the Pakistan Stock Exchange" cho

thay SARS-CoV-2 là một trong những căn bệnh dễ lây lan nhất trong lich sử Virusnày đã lây nhiễm cho hàng triệu người vào năm 2020 Bên cạnh việc giết chết một

số lượng lớn con người, thiên tai không chỉ gây ra sự hoảng loạn và hỗn loạnnghiêm trọng, nó thậm chí còn ảnh hưởng đến các doanh nghiệp và thị trườngchứng khoán trên toàn cầu Nghiên cứu này được thực hiện dé điều tra những yếu tô

quyết định, ảnh hưởng đến mức độ hành vi của các nhà đầu tư trên thị trường chứng

khoán ở Pakistan trong lan truyền COVID-19 Dữ liệu được thu thập từ các nhà đầu

tư cá nhân khác nhau, thé hiện mức tỷ lệ phản hồi khoảng 86,5% từ 167 người đượchỏi Từ phân tích đã chỉ ra răng hầu hết các yếu tố quan trọng và ảnh hưởng đáng kêđến quyết định đầu tư vào TTCK Pakistan phù hợp với: “giàu lên nhanh chóng,

chán ghét thua lỗ, sợ thua lỗ, công ty được kỳ vọng thu nhập và cô tức, cảm nhậnsâu sắc về nền kinh tế, hiệu suất trước đó của cổ phiếu của công ty và ý kiến của các

cô đông đa số, cuối cùng là các khuyến nghị của các nhà môi giới và gia đình hoặc

bạn bè.

Ngày nay có nhiều chỉ số đo lường tâm lý thị trường (tâm lý đầu tư) được sửdụng trên TTCK Tùy vào các công ty tài chính, các sàn giao dịch trên thế giới, hay

các tô chức nghiên cứu thị trường, người ta sử dụng các chỉ số khác nhau với nguồn

dữ liệu khác nhau dé đo lường tâm lý thị trường như: chỉ số biến động quyền chọn

(VIX), Credit Suisse Fear Barometer (CSFB), chỉ số niềm tin (AMSI),vv Trong

số đó, chỉ số tâm lý thị trường được xây dựng bởi Baker và Wurgler, 2007 được biếtđến và phô biến giới học thuật bởi tính thực tế và giải thích cao của tâm lý đến lợi

nhuận kỳ vọng của cô phiếu

Baker và Wugler (2007) lấy yếu tố tâm lý nha dau tư là biến ngoại sinh vàtập trung vào tác động thực nghiệm của nó đến chỉ số giá chứng khoán Tác giả kếtluận rằng hoàn toàn có thê đo lường được tâm lý của nhà đầu tư, và răng những làn

sóng tâm lý có những tác động rõ rang, quan trong va thường xuyên trên các công

ty tư nhân và trên thị trường chứng khoán nói chung Đặc biệt, các cô phiếu khó

định giá bị ảnh hưởng nhiều nhất bởi tâm lý nhà đầu tư Theo đó, tác giả kiểm địnhsáu nhân tô cấu thành chỉ số tâm lý thị trường trên thị trường chứng khoán Mỹ trongthời gian 40 năm từ 1967-2007: (1) số lượng giao dịch được đo lường bởi doanh thu(thé hiện tính thanh khoản của thị trường), (2) phan bù cổ tức, (3) giao dịch củachứng chỉ quỹ đóng, (4) số lượng cổ phiếu phát hành lần đầu trên thị trường, (5) số

lượng cô phiếu mới va (6) tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu lần đầu tiên phát hành trên

thị trường Kết quả cho thấy những nhân tổ này có thé dự báo được tâm lý nhà đầu

tư tác động đến hành vi ra quyết định và tỷ suất sinh lời trong tương lai, đồng thời

nó có tương quan tới tâm lý nhà đầu tư, mặc dù một số trong số đó có chứa những

cá thê riêng biệt Bên cạnh đó, tác giả cũng chứng minh các yếu tố vĩ mô như tăngtrưởng GDP, chỉ số sản xuất công nghiệp, lãi suất, chỉ số giá tiêu dùng không có độtương quan với chỉ số tâm lý nhà đầu tư

Mo rộng phạm vi nghiên cứu ngoai thị trường chứng khoán Mỹ, Baker va

cộng sự (2009) xây dựng các chỉ số tâm lý thị trường cho sáu thị trường chứngkhoán lớn (Canada, Pháp, Đức, Nhật Bản, Vương quốc Anh và Hoa Kỳ) và tính cho

toàn thé giới Bài nghiên cứu tìm hiểu làm thé nao tâm lý thị trường toàn cau và địa

phương ảnh hưởng tới TTCK Tác giả chỉ ra rang tâm lý thị trường tương đối cótương quan với giá cổ phiếu của các công ty niêm yết, đặc biệt là đối với các công

ty nhỏ, biến động cao và danh mục đầu tư tăng trưởng Hơn nữa, một đóng gópquan trọng của bài nghiên cứu là phát hiện ra chỉ số tâm lý thị trường quốc tế đã

đóng một vai trò quan trọng trong các bong bóng và khủng hoảng trong quá khứ,

đặc biệt trong những khoảng thời gian mà chỉ số tâm lý cao, khi đó các mức giá bị

thôi phồng và vượt xa giá trị cơ bản

Một trong số các nghiên cứu đầy đủ nhất là nghiên cứu của Waweru và cộng

sự (2008) khảo sát các nhân tố hành vi tác động đến nhà đầu tư trên thị trườngchứng khoán Nairobi, Kenya Nghiên cứu chi ra răng nhân tô tự nghiệm và triểnvọng ảnh hưởng đến quyết định đầu tư Bên cạnh đó là nhân tố thị trường, và biếnảnh hưởng mạnh mẽ nhất là yếu tố cơ bản của chứng khoán cơ sở Ngoài ra nhân tốhiệu ứng đám đông cũng ảnh hưởng tới việc ra quyết định ở nơi đây Ảnh hưởng rõ

ràng nhất là đến quyết định mua, bán, khối lượng giao dịch, các nhân tố chọn cổ

phiếu và thời gian năm giữ không có ý nghĩa trong bài nghiên cứu này Nhìn chung,các khảo sát trước đây chủ yếu tập trung cho thị trường đã phát triển và nghiên cứunhà đầu tư tô chức Các nghiên cứu chi tập trung vào một khía cạnh nhất định trongthế giới tài chính hành vi Với mục đích hướng đến một nghiên cứu kết hợp các lý

thuyết cơ bản nghiên cứu về hành vi tác động đến quyết định đầu tư cá nhân, khảo

sát cho một thị trường mới nổi như Việt Nam, tác giả thiết kế nghiên cứu dựa vào

các bài nghiên cứu trước đây, đặc biệt là nghiên cứu của Waweru và cộng sự

(2008)- một nghiên cứu khá đầy đủ về hành vi của nhà đầu tư và khảo sát tự đánh

giá về các quyết định đầu tư của nhà đầu tư theo nghiên cứu của Oderlechner và

Osler (2004), dé đưa ra một cách tiếp cận mới cho các ứng dụng của lý thuyết tai

chính hành vi trên thị trường chứng khoán.

Huang và cộng sự (2013) đề xuất xây dựng chỉ số tâm lý thị trường mới được

căn chỉnh dé dự đoán tổng hợp thị trường chứng khoán, dựa trên 6 biến được sửdụng của Baker và Wurgler (2006) và bằng cách sử dụng phương pháp PLS (Pool

Least Square) của Kelly và Pruitt (2013) Kết quả bài nghiên cứu chứng minh được

rằng tâm lý nhà đầu tư có sức mạnh dự đoán lớn hơn so với các biến vĩ mô đối với

thị trường chứng khoán nói chung.

1.1.2 Các nghién cứu trong nước

Nhóm 1: Các nghiên cứu về nhân tô ảnh hưởng đến giá cô phiếu nói chung

Tại Việt Nam, thị trường chứng khoán được xem là một trong những thị

trường kém hiệu quả và thiếu tính minh bạch (Phạm Đình Long và Nguyễn ThanhHuyền, 2017) Hiện tượng bat cân xứng diễn ra phổ biến tại các thị trường dangphát triển; thông tin dẫu công bố không thé phan ánh day đủ trong giá cô phiếu và

do vậy dẫn đến những giao động bat thường trong giá cổ phiếu (Dinh Bao Ngọc và

Nguyễn Chí Cường, 2015) Điều này đã giải thích cho hiện tượng khi thị trườnghung phan đã liên tục tăng ngoài dự liệu của các nhà phân tích và khi thị trườngxuống thì không mức hỗ trợ nào đủ sức giữ thị trường Như vậy, các lý thuyết về thị

trường hiệu quả sẽ khó áp dụng tại thị trường chứng khoán Việt Nam, do đó còn có

những yếu tô ngoại sinh khác tác động đến giá cô phiếu

Thân Thị Thu Thủy và Võ Thị Thùy Dương (2015) đo lường sự tác động của

sáu nhân tố kinh tế vĩ mô bao gồm: (1) lạm phát (đại diện bằng chỉ số tiêu dùng),(2) lãi suất, (3) cung tiền M2, (4) tỷ giá hối đoái VND/USD, (5) giá trị sản lượngcông nghiệp và (6) đầu tư trực tiếp nước ngoài đến các chỉ số giá cô phiếu đang

được áp dụng tại Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) (Bao gồm VN-index,

VN30-Index, VNMidcap-Index, VNSmallcap- Index, VNAIIsharer- Index) Bài

nghiên cứu sử dụng kiểm định Dickey-Fuller (ADF) và phương pháp bình phươngnhỏ nhất (OLS) với nguồn dữ liệu theo tháng và khung thời gian chon mẫu là từ

tháng 1/2009 đến tháng 6/2014 (các bộ chỉ số chưa được phát triển trong giai đoạn

trên được mô phỏng bộ chỉ số theo các tiêu chí hiện tại) Kết quả nghiên cứu chothấy trong dai hạn lạm phát có tác động tiêu cực đến các chỉ số giá cô phiếu tạiHOSE; với cung tiền, ty giá hồi đoái, lãi suất và giá trị sản lượng công nghiệp có tácđộng tích cực đến hau hết các chỉ số giá cổ phiếu tại HOSE trong dài hạn

Cho đến nay đã có nhiều nghiên cứu về các nhân tô ảnh hưởng đến thị

trường chứng khoán Việt Nam nói chung, hay tác động đến giá các cô phiếu, địnhgiá cô phiếu niêm yết trên các sàn giao dịch HOSE và HNX nói riêng Phần lớn cácnghiên cứu chỉ ra các nhân tố như: khả năng sinh lời (ROA), quy mô, cấu trúc vốn,chính sách trả cổ tức, tốc độ tăng trưởng kinh tế, lạm phát hay ty giá USD/VND(Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Chí Cường, 2015; Trương Đông Lộc, 2014) Bên cạnh

đó, có thê thấy được các yếu tô tâm lý nhà đầu tư tác động đến giá chứng khoán

ngày càng được chú trọng nghiên cứu trong thời gian gần đây, tuy nhiên bởi sự khó

khăn trong việc lượng hóa các yếu tố tâm lý nên phan lớn các bài nghiên cứu tạiViệt Nam tập trung vào việc phát hiện các yếu tố và đề xuất các giải pháp, hàm ý

chính sách nhằm phát triển thị trường

Tác giả Nguyễn Thị Ngọc Diệp và Nguyễn Minh Kiều, 2013, “Các yếu tố tàichính ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân tại sàn giao dịchThành phé Hồ Chi Minh” xác định các yếu tô tài chính ảnh hưởng đến quyết định

đầu tư của NDT cá nhân tai san giao dịch thành phố Hồ Chi Minh, bang cách sử

dụng mô hình Binary Logictis, từ kết quả thu được đề xuất một số gợi ý đầu tư cho

các NDT cá nhân và cả doanh nghiệp Các dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ khảo

sát của 190 NDT cá nhân thông qua bang câu hỏi tại sàn giao dịch Thành phố Hồ

Chi Minh vào năm 2011 Phát hiện chính của nghiên cứu là yếu tố tỷ lệ cỗ tức cóảnh hưởng cao nhất đến quyết định đầu tư của NDT cá nhân, sau đó là yếu tố lợi

nhuận kỳ vọng, chính sách cô tức, thị giá cô phiếu.

Nhóm 2: Các nghiên cứu về nhân to tác động đến giá cô phiếu ngân hàngnói riêng

Bài nghiên cứu của Nguyễn Minh Kiều và ThS Lê Thị Thùy Nhiên, 2020,

“Các yếu tố tác động đến giá trị thị trường cô phiếu ngân hàng thương mại ở ViệtNam” Mục tiêu của nghiên cứu là xác định các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị thịtrường cô phiếu của 09 ngân hàng TMCP niêm yết trên thị trường chứng khoán ViệtNam trong giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2018 Kết quả nghiên cứu cho thấy, giá

cô phiếu (Sp) bị tác động bởi các yếu tố thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), tỷ sốP/E, tỷ số B/M, tốc độ tăng trưởng GDP, lãi suất (INT) và quy mô của ngân hang(SIZE) Những phát hiện cho thấy rằng EPS, P/E, GDP, SIZE có mối quan hệ cùngchiều và có ý nghĩa với giá cổ phiếu điều này phù hợp với cơ sở lý thuyết và các kếtquả nghiên cứu trước đó Trong khi đó, kết quả nghiên cứu cho thấy tỷ số B/M vàINT có mối quan hệ ngược chiều đáng ké và có ý nghĩa với giá cổ phiếu Các biếnđộc lập còn lại trong mô hình, tuy không có ý nghĩa thống kê, nhưng phần nào cho

thấy chiều tác động của chúng đến giá trị thị trường của cổ phiếu các ngân hàng

TMCP niêm yết

10

Tác giả Hoàng Văn Thăng, Trường Đại Học Kinh tế TP Hồ Chí Minh, 2013

với đề tài luận án “Định giá cô phiếu tại các ngân hàng thương mại cổ phần chohoạt động đầu tư — Trường hợp của ngân hàng thương mại cô phần Sài gòn Thương

Tín trên thị trường chứng khoán Việt Nam” Ngoài việc hệ thống hóa lý luận về đầu

tư và định giá cô phiếu nói riêng, dé tài đã phân tích thực trạng định giá cổ phiếu vàđưa quyết định đầu tư vào cô phiếu ngân hang TMCP Sài Gòn Thương Tín, từ đó

đề xuất giải pháp nhằm cải thiện quy trình hoạch định chiến lược của các doanh

nghiệp này.

Bat chấp bối cảnh TTCK bị tác động bởi đại dịch Covid-19, giá cổ phiếu

ngân hàng liên tục tăng trong thời gian gần đây, trở thành động lực kéo VN-Index

tăng Theo nhận định từ chuyên gia tài chính - ngân hàng, TS Nguyễn Văn Thuận,

việc niêm yết trên HoSE giúp cô phiếu có mức định giá cao hơn do minh bạch hơn

về thông tin Việc này giúp ngân hàng tiếp cận nhiều nhà đầu tư hơn, thuận lợi cho

kế hoạch tăng vốn.

Một trong những yếu tô giúp cô phiếu ngân hàng hồi phục và liên tục tănggiá là kết quả kinh doanh năm 2020 và triển vọng năm 2021 của ngành tài chính-

ngân hàng Theo chuyên gia của Công ty cổ phần Chứng khoán SSI, lợi nhuận của

các nhà băng năm 2020 khả quan hơn kỳ vọng đầu năm

Báo cáo chiến lược năm 2021 của Công ty cé phần Chứng khoán VNDirect

dự báo lợi nhuận của các ngân hàng sẽ tăng vào năm sau VNDirect kỳ vọng tốc độgiải ngân đầu tư công sẽ tiếp tục cao và Ngân hàng Nhà nước sẽ duy trì chính sách

tiền tệ nới lỏng dé thúc đây nền kinh tế phục hồi và tăng trưởng tín dụng

Thứ nhất, tài chính - ngân hàng là nhóm ngành cơ bản của nền kinh tế, khinền kinh tế hồi phục thì nhóm cô phiếu này luôn được nhà đầu tư tin tưởng hơn.Hoạt động kinh doanh ngân hàng được dự báo tăng trưởng tốt sẽ tạo hiệu ứng tíchcực dé các nhà đầu tư ưu tiên mua vào nhóm cô phiếu này

Thứ hai, các hiệp định thương mại tự do (FTA) thế hệ mới là cú hích rất lớncho xuất khâu của Việt Nam Theo đó, các doanh nghiệp muốn tận dụng cơ hội phải

mở rộng kinh doanh và cần sự hỗ trợ vốn từ phía ngân hàng Do vậy, hoạt độngkinh doanh của ngân hàng cũng sẽ tăng trưởng tốt hơn nhờ các hiệp định này Chưa

11

kể, Hiệp định EVFTA mang đến cơ hội cho các ngân hàng châu Âu cũng như cácngân hàng nước ngoài trong việc nâng ty trọng sở hữu cô phan tại các ngân hangViệt Nam Thực tế, sau một vải thương vụ đối tác chiến lược nước ngoài mua côphần ở ngân hàng Việt Nam khá thành công, một số tổ chức tài chính nước ngoàikhác cũng muốn năm giữ thêm cô phan của ngân hàng Việt Nam, dẫn đến dòng tiền

đỗ vào nhóm ngành này tăng, day giá cổ phiếu tăng theo Đồng thời, một số côphiếu ngân hàng như TCB, VPB, SHB được lọt vào bộ chỉ số của HoSE như

VN30, VN DIAMOND, VN FINSELECT, VN FINLEAD Theo đó, các ngân hang

có lợi thế rất lớn, bởi các nhà đầu tư, nhất là các quỹ ngoại sẽ dựa vào chỉ sé nay déquyết định dau tư cô phiếu

Nhìn chung, các nghiên cứu liên quan đến nội dung hoạt động đầu tư cổphiếu ngân hàng nói riêng vẫn còn nhiều cần phải tiếp tục được nghiên cứu:

Một là, cần có nghiên cứu mang tính hệ thống, trong đó cần tập trung phântích làm rõ những cơ sở lý luận chung liên quan đến hoạt động đầu tư kinh doanh

CPNHNY của NĐT cá nhân.

Hai là, xây dựng mô hình tác động các yếu tố quyết định nên sức mua của

NĐT vào CPNHNY.

Ba là, cần xây dựng hệ thống chỉ tiêu đánh giá hoạt động, đo lường thựctrạng hoạt động đầu tư CPNHNY của các NDT cá nhân

Bốn là, cần có đánh giá xác thực thực trạng hoạt động này đối với TTCK

Việt Nam trong thời gian qua.

Trên cơ sở đó, tác giả mong muốn đi sâu phân tích làm rõ và đưa ra nhữngkhuyến nghị cho NDT cá nhân trong việc quyết định đầu tư vào CPNHNY trên

TTCK Việt Nam.

1.2 Cơ sở lý luận về hành vi của nhà đầu tư và các nhân tố tác động đến quyếtđịnh đầu tư cỗ phiếu ngân hàng

1.2.1 Khái niệm và đặc điểm nhà đầu tư cá nhân

Nhà đầu tư cá nhân là những người có vốn nhàn rỗi tạm thời, thực hiện đầu tưtrên tài khoản của chính mình đề đạt được mục tiêu tài chính của cá nhân Ở nhữngthị trường phát triển như châu Âu và Mỹ, nhà đầu tư cá nhân thường là những nhà

12

đầu tư không chuyên Họ mua bán chứng khoán, tài sản trên thị trường với quy mô

nhỏ dé sở hữu cá nhân Quyết định mua bán thường chịu ảnh hưởng từ cảm xúc và

không có tác động mạnh đến xu hướng của thị trường Theo số liệu thống kê trên thị

trường Mỹ, nhóm này chi sở hữu dưới 30% số lượng cô phiếu và chỉ chiếm 20% giao dịch Tuy nhiên, ở các thị trường đang phát triển hay cận biên, câu chuyệnhoàn toàn khác Như thị trường Trung Quốc, nhà đầu tư cá nhân chiếm 99.6% và80% giao dịch trên thị trường (Tô Thị Hòa, 2022, “nhà đầu tư chứng khoán cá nhân

10-theo quy định pháp luật, luatminhkhue.vn).

> Các đặc điểm chính của nhà đầu tư cá nhân:

- Nhà đầu tư cá nhân thường có vốn đầu tư nhỏ nên mức độ đa dạng hóa danh

mục đầu tư là thấp, quy mô và khối lượng giao dịch không lớn như các nhà đầu tư

tổ chức

- Nhà đầu tư cá nhân thường không có chiến lược đầu tư dài hạn và theo cáctriết lý đầu tư cụ thé, dé bị tác động va bị tốn thương

- Quá trình ra quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân thường diễn ra nhanh

chóng do bản thân nhà đầu tư tự quyết định trên tài khoản đầu tư của mình

1.2.2 Khái niệm hành vi nhà dau tw

Các nhà sinh học cho rằng hành vi là cách sống và hoạt động trong một môi

trường nhất định dựa trên sự cần thiết thích nghỉ tối thiểu của cơ thé với môi trường

Những người theo chủ nghĩa hành vi quan niệm “hành vi là tổ hợp các phản ứng

của cơ thể trả lời các kích thích tác động vào cơ thể” Trong khi đó, tâm lý học

Mac xit coi con người là một chủ thé tích cực chứ không phải là một cá thé thích

nghi thụ động với môi trường, do đó hành vi của con người bao giờ cũng có mục

đích dé đảm bảo cho con người không chỉ ton tại mà còn phát triển Như vậy, hành

vi nhà đầu tư cá nhân trên TTCK có thé được định nghĩa là chuỗi hành động của

nhà đầu tư trước các kích thích của môi trường bên ngoài có liên quan đến thị

trường chứng khoán và các yếu tố bên trong thuộc về nhà dau tư

1.2.3 Hành vi nhà đầu tư cá nhân tiếp cận theo tài chính hành vi

Tài chính hành vi nghiên cứu chủ yếu dựa trên bốn khái niệm chính baogồm: kế toán nhận thức, hành vi bầy đàn, thả neo và tự đánh giá cao

13

> Ké toán nhận thức đề cập đến xu hướng mà mọi người phân bồ tiền cho các

mục đích cụ thể Nhiều nhà đầu tư phân chia tài sản của họ thành danh mục đầu tư

an toàn và danh mục đầu cơ Họ cho rằng làm vậy giúp ngăn chặn việc thua lỗ từ

khoản đầu cơ gây anh hưởng xấu đến tổng danh mục đầu tư Trong trường hợp này,

sự khác biệt về tài sản ròng bằng không, bat kể nhà đầu tư năm giữ nhiều danh mụcđầu tư hay một danh mục đầu tư lớn hơn Sự khác biệt duy nhất trong hai tìnhhuống này là lượng thời gian và công sức mà nhà đầu tư bỏ ra để chia tách các danhmục đầu tư

- Ké toán nhận thức thiên về lựa chọn bán cổ phiếu có lãi mặc dù thường thì

bán cổ phiếu có lỗ thường mới là quyết định hợp lý, do lợi ích thuế nhận được khihiện thực hóa khoản lỗ cũng như thực tế là cổ phiếu đang thua lỗ là một khoản đầu

tư kém hơn Nhiều nhà dau tư không thé chịu được việc ghi nhận một khoản 16, vivậy nha đầu tư bán những cô phiếu đang có lãi đi dé tránh điều đó Day là hiệu ứng

ác cảm mat mát, có thé khiến các nhà đầu tư đưa ra các quyết định sai lầm

> Hành vi bầy đàn (herding):

Theo Bikhchandani, S và Sharma, S, 2001, hành vi bầy đàn hay tâm lý bầy đàn làhành vi của một nhà đầu tư bắt chước hành động của các nhà đầu tư khác hoặc tuân

theo các chuyên động của thị trường thay vì dựa trên nguồn thông tin và chiến lược

của chính nhà đầu tư Theo nghĩa rộng, Nguyễn Đức Hiển và các tác giả, 2012, chorằng, hành vi bầy đàn trên TTCK có thể được hiểu là một sự hội tụ của hành vi khicác cá nhân đưa ra quyết định đầu tư cùng một chiều hướng trong một thời điểmnhất định Hành vi bầy đàn có thé xuất hiện đối với cả nhà đầu tư tổ chức va nhàđầu tư cá nhân và là nguyên nhân chính gây ra những “bong bóng” hoặc khủng

hoảng của thị trường chứng khoán.

Các học thuyết kinh tế cổ điển cho rằng: nhà đầu tư suy nghĩ và hànhđộngmột cách hợp lý khi mua hoặc bán cổ phiếu Theo đó, những nhà đầu tư cụ thêđược cho là sẽ vận dụng tất cả những thông tin hiện hữu trên mọi cấp độ (vĩ mô vàTTCK, thông tin ngành, thông tin từ tổ chức niêm yết để đưa ra những dự đoán hợp

lý về tương lai và từ đó xác định giá trị của công ty hay sức khỏe chung của cả nền

14

kinh tế Tuy nhiên, các băng chứng về “bong bóng” chứng khoán thế giới trong

những năm 90 và các đợt khủng hoảng trong lịch sử phát triển của TTCK trên thế

giới đã chứng minh rằng các nhà đầu tư không phải luôn luôn hành động một cáchsáng suốt, hợp lý và khôn ngoan như mong đợi Thay vào đó, hành động của họđược dẫn dắt bởi cảm xúc cũng như tâm lý của đám đông, các nhà đầu tư khác Khi

đó, lý thuyết thị trường hiệu quả (lý thuyết cốt lõi của tài chính chuẩn) không còn ýnghĩa và hậu quả là giá trị của chứng khoán lệch pha hơn nhiều so với giá trị thực

của chứng khoán đó.

> Tha neo (Anchoring)

Là tâm lý khi cần dé ước lượng một giá tri với một độ lớn không biết, conngười bắt đầu bằng hình dung một vài số ước lượng ban đầu và ngầm định- một

“nguồn tin tưởng”- mà sau đó họ điều chỉnh lên hoặc xuống theo các thông tin và sựphân tích Ước lượng, sau điều chỉnh và đánh giá lại, được hoàn thiện thành ước

lượng cuối cùng Rất nhiều các nghiên cứu chứng tỏ rằng bat chấp giá trị ban đầuđược chọn như thế nảo, nhà đầu tư luôn có xu hướng điều chỉnh nó một cách không

hop ly dé đưa ra sự xấp xi cudi cùng

Các hệ quả của tâm lý do sự neo đậu:

- Cac nhà đầu tư có xu hướng đưa ra dự báo cho thị trường dựa trên mức độ

hiện tại.

- Cac nhà đầu tư và các nhà phân tích chứng khoán có xu hướng tham chiếu

đến giá trị ước lượng ban đầu khi có thêm các thông tin mới về công ty

- Các nhà đầu tư có xu hướng đưa ra một sự dự đoán về phan trăm tăng hay

giảm của một loại tài sản cụ thé dua vào mức độ lợi nhuận hiện tại

- Cac nhà đầu tư có thé trở nên tin tưởng vào tình hình kinh tế khởi sắc của

một nước hay một công ty nào đó.

> Tự đánh giả cao, quá lạc quan (Overoptimism Bias)

Là trạng thái tâm lý con người có khuynh hướng đánh giá bản thân họ như là

vượt trội hơn so với mức trung bình Điều này làm cho họ thường đánh giá lạc quanthái quá về thị trường, hệ thống kinh tế và các tiềm năng đầu tư Nhiều NĐT lạc

15

quan thái quá tin tưởng rằng đầu tư xấu sẽ không có ảnh hưởng với họ, điều đó làm

ảnh hưởng đến các danh mục dau tư bởi vì con người thất bại việc thừa nhận bat lợitiềm tàng trong các quyết định đầu tư

Các hệ quả của lệch lạc do tâm lý quá lạc quan:

- Tam lý lạc quan có thé là nguyên nhân khiến cho chính NDT luôn quá chútrọng vào công ty họ hiện đầu tư bởi vì lạc quan có thé mang đến cho họ những suynghĩ là các công ty khác có yếu thế hơn trong cuộc đua với công ty của họ

- Tam lý lạc quan có thé là nguyên nhân làm cho NDT tin tưởng họ dang thu

lợi ròng từ thị trường, khi trong thực tế họ phải đối mặt với lạm phát, phí, và cácloại thuế

- Tam lý lạc quan có thé là nguyên nhân khiến nha đầu tư xem nhiều ban báo

cáo màu hồng về triển vọng công ty từ các nhà phân tích hoặc chính tổ chức niêm

yết Ngoài ra, những NDT quá lạc quan thường it coi trọng các tin xấu về các khoảnđầu tư của mình Đồng thời, tâm lý lạc quan có thé là nguyên nhân khiến NDT có

xu hướng đầu tư vào các công ty gần với khu vực địa lý của họ (tâm lý địa phương)

bởi vì họ có thể lạc quan quá mức về toàn cảnh vùng địa phương

1.2.4 Các nhân té tác động đến hành vi nhà dau tư cá nhân

Các nhân tố tác động đến hành vi nhà đầu tư cá nhân bao gồm các nhóm nhân

tố bên trong thuộc về nhà đầu tư và các nhóm nhân tố bên ngoải

> Nhóm nhân tổ bên trong thuộc về bản thân nhà đầu tư bao gồm: khả năng

nhận thức; giới tính; độ tuổi; cảm xúc cá nhân; tâm trạng.

- Khả năng nhận thức: Một số nghiên cứu gần đây đã chứng minh về mức độ ảnhhưởng của khả năng nhận thức đến quyết định tham gia thị trường chứng khoán.Benjamin, Brown và Shapiro (2019), thu thập dữ liệu từ cuộc khảo sát quốc gia về

thanh niên năm 1979 và kết hợp với các câu hỏi phỏng vấn đã tìm ra mối tương

quan mạnh mẽ giữa khả năng nhận thức và khả năng tích lũy tài sản ròng dương.

Các tác giả cũng chỉ ra rằng, những người trả lời thông minh thường có xu hướngtham gia nhiều hơn vào thị trường chứng khoán Kezdi và Willis (2013) sử dụng kếtquả cuộc điều tra Y tế và hưu trí (HRS) giai đoạn 2008-2012 tại Hoa Kỳ để kiểm

16

định mối quan hệ giữa khả năng nhận thức của hộ gia đình (thông qua các chỉ sốnhận thức như: chỉ số thông minh- IQ; trí nhớ; tư duy toán; va sự mất trí nhớ) với

quyết định tham gia vào TTCK Kết quả nghiên cứu đã chỉ ra rằng: các hộ gia đình

có chỉ số nhận thức cao tham gia nhiều hơn trên TTCK Nghiên cứu của Smith vàWillis (2016) cũng chỉ ra rằng các hộ gia đình có điểm trí nhớ cao hơn có mức tíchlũy tổng tài sản và tài sản tài chính cao hơn Năm 2015, Christelis, Japelli và Padula

đã đưa ra những kết quả tương tự khi sử dung dữ liệu khảo sát về y tế, tuổi tác vàhưu trí ở Châu Âu (SHARE) đối với những người từ 50 tuổi trở lên ở 11 nước Châu

Âu Kết quả nghiên cứu cho thấy có một mức tăng một độ lệch chuẩn trong tư duy

tính toán, sự lưu loát và trí nhớ làm tỷ lệ quyết định tham gia thị trường chứngkhoán tổng thể tăng lần lượt là 1.8%, 1.7%, 1.3%

- Độ tuổi: Các bằng chứng tâm lý học cho thấy người lớn tuổi sẽ phản ứng không

thích hợp với thông tin mới bởi họ thường xử lý và tông hợp thông tin mới chậm và

kém hiệu qua hơn Các nhà đầu tư lớn tuổi thường có hiệu ứng phân bổ tài khoảnyếu hơn (Dhar và Zhu, 2006), nắm giữ danh mục ít tập trung hơn (Goetzmann và

Kumar, 2008) và có mức độ quá tự tin thấp hơn những nhà đầu tư trẻ tuổi Nghiêncứu của Kumar (2009) cũng chi ra các nhà dau tư lớn tuổi cũng ít bị cuốn vào các

hoạt động đầu tư mạo hiểm (có tính cờ bạc) trên thị trường chứng khoán Đồng thời

tác giả cũng làm rõ mối quan hệ giữa tuổi tác, kinh nghiệm đầu tư và kỹ năng đầu

tư Kết quả nghiên cứu cho thấy kết quả đầu tư ở độ tuổi sau 70 có sự suy giảm,điều này chứng tỏ có những tác động tiêu cực của tuổi tác Các ước lượng hồi quycho thấy kỹ năng đầu tư tăng theo kinh nghiệm do những tác động tích cực của việchọc hỏi theo thời gian nhưng lại suy giảm theo tuổi tác do ảnh hưởng bat lợi củaviệc lão hóa nhận thức Đồng thời, sự suy giảm diễn ra nhanh hơn ở những nhà đầu

tư lớn tuôi có trình độ thấp hơn và nghèo hơn

- Giới tính: Một số nghiên cứu cũng đã làm rõ mối quan hệ của giới tính đến cácquyết định đầu tư trên TTCK Việt Nam Về mối quan hệ giữa giới tính và tâm lý tựtin, nghiên cứu của Odean (2011) và Pulford (2008) đã kết luận nam giới thường cómức độ tự tin hơn nữ giới Đồng thời, nghiên cứu của Odean (2018) cũng chỉ ra

17

rằng, sự quá tự tin làm cho các nhà đầu tư thường giao dịch nhiều hơn những nhà

đầu tư khác và kết quả là thành quả giao dịch thường không hiệu quả

- Cảm xúc cá nhân: Các nghiên cứu về tài chính cảm xúc (emotional Finance)- một

lĩnh vực hẹp của tài chính hành vi đã chứng tỏ các cảm xúc của cá nhân có tác động

đến quyết định đầu tư Trước hết, cảm xúc sẽ tạo cho từng cá nhân có những đánhgiá khác nhau về rủi ro và sự không chắc chắn Ricaciardi (2018) cho rang, trong

khi rủi ro có thể nhận biết được, đo lường được nhưng sự không chắc chắn khôngthé được xác định, không thể đo lường và chưa được biết đến Nghiên cứu của

Shefrin (2018) và Lee (2016) cũng đã chứng tỏ mối quan hệ giữa cảm xúc và quántính giá, cảm xúc phan khích trong vô thức ban thân nó có một động lực Cảm xúccủa cá nhân được kích thích bởi các thông tin, ví dụ thông tin tốt kích động nhữngcảm xúc như phan khích hay vui vẻ trong khi thông tin xấu kích động sự lo lắng vàcăng thăng Thông thường thị trường chậm trễ trong việc phản ứng lại những tácđộng tạo ra từ thông tin xấu

- Tâm trạng: Lucey va Dowling (2015) nghiên cứu sự kết nối giữa tâm trạng vàhành vi kinh tế Theo đó, con người sử dụng tâm trạng của họ như thông tin tronghầu hết các quyết định Thông thường một tâm trạng tốt có liên quan đến việc raquyết định ít cần thận hơn Tâm trang của nhà đầu tư có tác động đến sự e ngại rủi

ro (theo Kliger và Levy, 2013).

> Nhóm nhân tố bên ngoài bao gồm: nhóm nhân tố thuộc về kinh tế, nhómnhân tố thuộc về chính tri- văn hóa- xã hội:

- Nhân tổ thuộc về kinh tế: bao gồm các nhân tố thuộc về kinh tế vĩ mô trên bìnhdiện quốc tế và quốc gia; các nhân tố thuộc về kinh tế vĩ mô (ngành và tô chức niêm

yết); các nhân tố thuộc về thị trường tài chính nói chung và thị trường chứng khoán

nói riêng Các nhóm nhân tố này cấu thành nội dung cơ bản của phân tích cơ bản

trong đầu tư chứng khoán

- Nhóm nhân tổ thuộc về chính trị- văn hóa- xã hội bao gồm: sự 6n định của hệ

thống chính trị; hệ thống pháp lý; các yếu tố văn hóa- xã hội như giáo dục, tôn

giáo Một sô nghiên cứu đã tìm ra băng chứng về tác động của văn hóa đên các

18

chiến lược giao dịch của nhà đầu tư Chui, Titman va Wei (2019) da tim thay sukhác biệt về văn hóa anh hưởng đến ty suất sinh lợi của các chiến lược đầu tu.Nghiên cứu của Hofstede (2011) đã kết luận rằng các nước có mức độ tự do hành

động và tự do tín ngưỡng cao làm cho các nhà đầu tư cá nhân có khối lượng giaodịch lớn hơn và độ bat ôn cao hơn và với lợi nhuận cao hơn các nước khác

> Lợi nhuận kỳ vọng

Lợi nhuận kỳ vọng là chỉ tiêu phản ánh mức lợi nhuận mà doanh nghiệp có

thé thu được trên một đơn vị chi phi hay yếu tố đầu vào hay trên một đơn vị đầu ra

phản ánh kết quả kinh doanh

Mức lợi nhuận mà doanh nghiệp thu được tính trên một đơn vị chi phí hay

yếu tố đầu vào hoặc một đơn vị đầu ra phản ánh kết quả kinh doanh càng cao,

chứng tỏ khả năng sinh lợi càng cao và ngược lại, mức lợi nhuận thu được trên một

đơn vị càng nhỏ, khả năng sinh lợi càng thấp

Như nôi dung ban đầu, giá của cổ phiếu phụ thuộc nhiều vào kết quả kinh

doanh của doanh nghiệp Chính vì vậy nghiên cứu khả năng sinh lời của doanh

nghiệp là là một bước quan trọng trong việc thực hiện việc đầu tư chứng khoán

Doanh nghiệp có khả năng sinh lời thì tức là cổ phiếu sẽ sinh ra cổ tức.Những công ty có khả năng sinh lời âm, các nhà đầu tư khi đầu tư vào sẽ bị lỗ.Chính vì vậy, họ sẽ chỉ lựa chọn đầu tư vào các doanh nghiệp có khả năng sinh lời

Các doanh nghiệp có khả năng sinh lời càng cao thì càng được nhiều nhà đầu tư tìm

kiếm và lựa chọn đầu tư.

> Khẩu vị nhận thức rủi ro

Rủi ro thị trường là các sự kiện chính trị bất ngờ, suy thoái kinh tế thế giới,

biến động lãi suất, tỷ giá, rủi ro hàng hóa, lạm phát, đều đại diện cho các nguồn

rủi ro thị trường, hay nói cách khác là những rủi ro bên ngoai tác động đến tình hình

doanh nghiệp.

Rủi ro hàng hóa: Nhà đầu tư khi tham gia đầu tư chứng khoán tức là đầu tư

vào các công ty cô phần phát hành chứng khoán, hay nói một cách cụ thể hơn chính

là đầu tư vào hàng hóa và sản pham, dich vụ của doanh nghiệp đó

19

Rủi ro thanh khoản: Tính thanh khoản là khả năng chuyên đổi ra tiền mặt của

cô phiếu và ngược lại Nếu tính thanh khoản kém, khó tìm được người mua hoặcphải bán giá thấp hơn, tức là cổ phiếu đó có khả năng hồi phục kém

Rui ro lãi suất: Giá cổ phiếu luôn biến động tỷ lệ nghịch với lãi suất thịtrường, lãi suất thị trường tăng sẽ làm cho giá trị thị trường của chứng khoán bị sụt

giảm và ngược lại.

Rủi ro ngành: là rủi ro đặc trưng của từng ngành gây ra những tác động xấuđến thị trường cô phiếu Rui ro ngành còn được xem là rủi ro chịu nhiều ảnh hưởngcủa những yếu tố bên ngoài tác động đến ngành, từ đó gây ảnh hưởng đến chỉ sốVN-INDEX.

Trong việc đầu tư chứng khoán, có rất nhiều rủi ro và những rủi ro này ảnhhưởng trực tiếp đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư Theo lý thuyết, người ta

sẽ lựa chọn các cô phiếu có mức rủi ro thấp và ngược lại, những cô phiếu có quánhiều rủi ro, đa phần các nhà đầu tư sẽ không lựa chọn Tuy nhiên, với các nhà đầu

tư tự tin thái quá, có thể sẽ lựa chọn chiều hướng ngược lại khi rủi ro càng cao, lợi

nhuận cảng cao.

> Khả năng thanh khoản

Tính thanh khoản là khả năng chuyền đôi thành tiền mặt của một tài sản hoặcmột sản phẩm, nó chỉ mức độ lưu động (hay còn gọi là tính lỏng) của một sản

phâm/tài sản bất kì có thể được mua vào hoặc bán ra trên thị trường mà giá thị

trường của nó không bị ảnh hưởng nhiều Tính thanh khoản cho thấy sự linh hoạt và

an toàn của một thị trường.

Tương tự như tính thanh khoản trong các sản phẩm, hàng hóa dịch vụ Tínhthanh khoản trong chứng khoán chỉ ra khả năng chuyền đổi từ tiền mặt thành chứngkhoán và ngược lại Thực tế, chứng khoán có tính thanh khoản cao Bởi chứngkhoán có san trong thị trường Chứng khoán được mua di bán lại rất dé dàng và giá

của chứng khoán tương đối ôn định Đặc biệt là có khả năng cao giúp phục hồi

nguồn vốn đầu tư Chính vì tính thanh khoản cao nên nhà dau tư dé dang chuyền đôi

thành tiền mặt Từ đó giúp thị trường chứng khoán luôn sôi động nhất Như vậy,

nếu tính thanh khoản của chứng khoán cao thì thị trường cũng rất năng động

20

Thị trường chứng khoán có mức độ rủi ro nhất định Nếu một nhà đầu tư sởhữu rất nhiều chứng khoán mà không thé bán ra, luôn chịu thua lỗ từng ngày thì có

thé hiểu đây chính là rủi ro thanh khoản Vì vậy, các nhà đầu tư sẽ tìm kiếm những

loại chứng khoán có tính thanh khoản cao dé phòng trừ những rủi ro xảy ra Qua đótránh việc phải chịu tốn thất nặng nề về tài chính

> Mức độ và khả năng kiểm soát, chi phối hoạt động của các doanh nghiệpniêm yết

Theo quan điểm của COSO (1992), kiểm soát nội bộ là một quá trình bị chỉphối bởi ban giám đốc, nhà quản lý và các nhân viên của đơn vị, được thiết kế đểcung cấp một sự đảm bảo hợp lý nham đạt được các mục tiêu: Về sự tin cậy của baocáo tài chính; Về sự hữu hiệu và hiệu quả của hoạt động; Về sự tuân thủ các luật lệ

tổ chức có thể chấp nhận

1.3 Đặc điểm của cỗ phiếu và một số đặc trưng về cỗ phiếu ngân hàng niêm yết1.3.1 Đặc điểm của cỗ phiếu

Lich sử ra đời cô phiếu gắn liền với lịch sử hình thành công ty cỗ phan Hay

nói cách khác, cô phiếu chính là sản phẩm riêng của công ty cổ phần Khi một công

ty được thành lập, vốn điều lệ được chia thành nhiều phan bằng nhau gọi là cổ phan

Người mua cổ phan gọi là cô đông Cổ đông được cấp một giấy xác nhận sở hữu cô

phan gọi là cô phiếu Cé phiếu là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hoppháp của người sở hữu đối với một phần vốn cô phan của tổ chức phát hành Quyền

sở hữu của cô đông trong công ty tương ứng với số lượng cô phần mà cô đông nắm

giữ Vì vậy, cô phiêu còn được gọi là chứng khoán vôn.

21

Thông thường ở các nước khi xem xét cô phiếu của một công ty cổ phan, người

ta có sự phân biệt cô phiếu được phép phát hành, cô phiếu đã phát hành, cô phiếu quỹ,

cô phiếu đang lưu hành (Hoàng Văn Quỳnh, Nguyễn Thị Hoài Lê, 2015)

Ngoài ra, cô phiếu của một công ty còn được chia thành cô phiếu thường (cổphiếu phô thông) và cô phiếu ưu đãi

Cé phiếu thường hay còn gọi là cổ phiếu phố thông là chứng chỉ xác nhậnquyền sở hữu của cô đông đối với công ty và xác nhận cho phép cô đông đượchưởng các quyền lợi thông thường trong công ty Người nằm giữ cô phiếu thường là

cô đông thường va là đồng chủ sở hữu của công ty cô phần Cổ phiếu thường cónhững đặc điểm chủ yếu sau:

- Cổ tức của cô phiếu thường không cố định, phụ thuộc vào mức lợi nhuậnsau thuế thu được hàng năm của công ty và chính sách chia lợi tức cô phần của công

ty Khi công ty thành đạt trong hoạt động kinh doanh, các cô đông thường sẽ đượcchia cổ tức và cỗ tức cao Khi công ty thua lỗ trong hoạt động kinh doanh, các cô

đông thường sẽ không có cổ tức hoặc cô tức thấp Ngay trong trường hợp công ty

hoạt động tốt, lợi nhuận sau thuế thu được cao, cé tức mà cô đông thường nhậnđược vẫn có thể không cao do chính sách chia lợi tức cô phan của công ty dành tỷ lệ

cho tích lũy cao.

- Cổ phiếu của công ty không có thời hạn hoàn trả vì đây không phải làkhoản nợ đối với công ty

Cô phiếu ưu đãi là một loại chứng khoán có tính chất giống như cổ phiếu phôthông (cổ phiếu thường) khi người sở hữu loại cổ phiếu này cũng là cổ đông củacông ty Tuy nhiên, cô đông nắm giữ loại cô phiếu này sẽ là cổ đông ưu đãi, có lợithế nhất định về mặt cổ tức, quyền biểu quyết hay được ưu tiên hơn cổ phiếuthường khi thanh ly tài sản nếu công ty phá sản Cổ phiếu ưu đãi được chia làm 4loại chính bao gồm: Cổ phiếu ưu đãi cổ tức, Cổ phiếu ưu đãi biểu quyết, Cổ phiếu

ưu đãi hoàn lại và Cổ phiếu ưu đãi khác do Điều lệ công ty quy định

1.3.2 Một số đặc trưng về cỗ phiếu ngân hàng niêm yết

Cổ phiếu phô thông do NHNY phát hành ngoài các đặc điểm chung như moi

cô phiếu niêm yết khác còn có những nét khác biệt theo đặc thù hoạt động kinh

22

doanh ngân hàng Xét về đặc điểm chung, CPNH là một chứng khoán vốn, xác nhận

sự hùn vốn của cổ đông vào ngân hàng thương mại (NHTM) cô phan niêm yết

CPNH không có kỳ hạn, nó ton tại cùng với sự ton tại của NHTM cô phan Khi

thanh lap NHTM cô phần, CPNH được phát hành dưới hình thức phát hành nội bộhoặc phát hành lần đầu ra công chúng dé tạo vốn điều lệ; hoặc phát hành bồ sung dé

mở rộng kinh doanh, hiện đại hóa sản xuất

CPNH là một công cụ có khả năng sinh lợi thể hiện ở việc các cô đông sẽ

nhận được các khoản lợi nhuận từ nắm giữ cô phiếu Các nhà đầu tư thường kỳ

vọng nhận được cô tức định kỳ và đồng thời được hưởng chênh lệch giữa giá mua

và giá bán cô phiếu Mức cổ tức mà cổ đông được nhận có thể cố định hay biến

động tùy theo từng loại cô phiếu Hơn nữa, CPNH là công cụ tai chính có rủi ro.

Các cô đông sẽ không được chia cổ tức nếu NHTM cổ phan thua lỗ hoặc khôngđược duyệt chi cô tức trong năm hiện hành tại Đại hội cổ đông Đặc điểm rủi ro củaCPNH cũng gắn liền với mối quan hệ tỷ lệ thuận giữa khả năng sinh lợi và rủi ronhư các công cụ đầu tư khác Trong bối cảnh dịch Covid-19, nhiều NHNY không

được phép chia cổ tức bang tiền mặt cũng là bằng chứng cho thấy hình thức chia cổ

tức phụ thuộc vào những quy định pháp luật hiện hành Ngoài ra, CPNH có tính

thanh khoản cho phép người sở hữu được quyền chuyền nhượng nó cho người khác

Xét về các đặc trưng của CPNH, mặc dù hiện nay chưa có cơ sở lý thuyếtphân tích đầy đủ và có hệ thống về các đặc trưng của chúng, tuy nhiên, một số kếtquả nghiên cứu được tìm thấy vẫn cho phép nhận dạng các đặc trưng của CPNH

Thứ nhất, CPNH được niêm yết trên TTCK thông thường ngoài sự chấp thuận

của cơ quan quản lý về TTCK còn phải được sự chấp thuận niêm yết của cơ quan quản

lý nhà nước về tiền tệ, hoạt động ngân hàng và ngoại hối của quốc gia đó

Thứ hai, CPNH thông thường không được sử dụng dé cầm cố ngay taiNHTM cổ phan phát hành ra cổ phiếu đó Một trong những nghiệp vụ đặc trưng củaNHTM là nghiệp vụ cho vay có tài san bao đảm Chang hạn, khoản 1 Điều 105 Bộluật Dân sự số 91/2015/QH13 ban hành ngày 24/11/2015 quy định “tài sản là vật,tiền, giấy tờ có giá và quyền tài sản” Điều đó có nghĩa rằng, so với các doanhnghiệp trong ngành kinh tế khác, NHTM cổ phần có một chức năng riêng là chức

23

năng “cầm có tài sản” Trong khi đó, khoản 2 Điều 35 Nghị định số

59/2009/NĐ-CP ngày 16/7/2009 của Chính phủ quy định: “không được sử dụng cô phiếu dé cam

có tại chính NHTM cổ phan phát hành ra cô phiếu đó” Ngoài ra, nội dung này đồng

thời cũng được ghi cụ thé trong Điều lệ của các NHTM cé phan tại Việt Nam

Xuất phát từ quy định pháp luật cho thấy, cầm có là biện pháp bao đảm thựchiện nghĩa vụ của bên cầm có đối với bên nhận cầm cố và trong trường hợp bêncầm có không thực hiện hoặc thực hiện không đúng nghĩa vụ, thì NHTM cô phầnkhông thé nhận chính tài sản của mình (cô phiếu do mình phát hành) dé thay thé chonghĩa vụ của bên cầm cố

Thứ ba, CPNH là loại cổ phiếu có quy mô vốn hóa lớn trên các TTCK Thực

tế tại Việt Nam, theo Nghị định số 86/2019/NĐ-CP ngay 14/11/2019 của Chính phủ

quy định mức vốn pháp định đối với NHTM là 3.000 tỷ đồng, trong khi quy định về

vốn điều lệ tối thiêu của tô chức niêm yết tại HNX và HOSE lần lượt là 30 tỷ đồng

và 120 tỷ đồng trở lên dựa trên số liệu ghi trong báo cáo tài chính được kiểm toán

tại thời điểm đăng ký niêm yết mới Chính vì thế, các cơ quan quản lý TTCK

thường cho phép số lượng đăng ký phát hành CPNH lớn hơn nhiều tổ chức pháthành phi ngân hang Do đó, tần suất và quy mô giao dịch cổ phiếu của các NHTMthường lên tới hàng triệu cô phiếu và được khớp lệnh ở mỗi phiên

Thứ tu, CPNH là loại cô phiếu gián tiếp được hưởng những ưu đãi củaChính phủ và ngân hàng trung ương (NHTU) Thực tiễn ở các quốc gia cho thấy,ngành Ngân hang là Ngành được hỗ trợ của Chính phủ và NHTU Chang hạn,trong giai đoạn suy thoái kinh tế hoặc khủng hoảng nợ xấu, những vấn đề liênquan đến thiếu thanh khoản, nợ xấu tăng cao trong hệ thống đều được các cơ quanquản lý nói trên hỗ trợ kiểm soát đặc biệt, nhận được các chương trình hỗ trợ kèmtheo các biện pháp đảm bảo an toàn hệ thống Niềm tin của thị trường cho rằng

“quá lớn dé that bại - too big to fail” ăn sâu vào ý thức hệ quan chúng, khiến các

nhà đầu tư có sự yên tâm và ngầm hiểu răng CPNH được ăn theo những ưu đãi

của Chính phủ và NHTƯ.

24

Thứ năm, CPNH là loại cô phiếu nhạy cảm đối với các nhà đầu tư và có vai

trò dẫn dắt TTCK CPNH nhạy cảm do tính đặc thù của hoạt động kinh doanh ngânhàng Các quy chế hoạt động kinh doanh ngân hàng luôn là những quy chế riêng và

mang tính đặc thù Quan điểm này cũng được nhà kinh tế học Perter S Rose (2001)nhắn mạnh: “Nếu giá trị CPNH không thé tang nhu mong doi, nha đầu tư hiện tại cóthé tìm cách bán cổ phiếu của ho và ngân hàng sẽ gặp khó khăn trong việc huy độngthêm vốn mới để hỗ trợ cho sự tăng trưởng trong tương lai” Mặt khác, ông cũngcho răng, “CPNH gắn liền với những thay đổi về lãi suất, chu kỳ kinh tế và khu vực

thị trường của ngân hàng2” Nhiều nghiên cứu thực chứng cho thấy, chỉ số giá

CPNH có sự đồng biến động với chỉ số chứng khoán chung của thị trường ( Nguyễn

Phú Hà, 2022, tapchinganhang.gov.vn).

25

KET LUẬN CHƯƠNG 1

Chương 1 đã tập trung vào việc nghiên cứu tổng quan về các lý luận liên

quan đến TTCK trong nước và trên thé giới, lý thuyết về hành vi NDT và các yếu tốảnh hưởng đến việc ra quyết định đầu tư của NDT cá nhân trên TTCK Những hành

vi này chịu tác động của các yêu tố bên trong cũng như bên ngoài, các yêu tố chủquan cũng như khách quan bao gồm:các yếu tố thuộc về hành vi NDT, các yếu tố vềkhả năng sinh lời, mức độ rủi ro của trái phiếu, tính thanh khoản và khả năng kiểm

soát cô phiếu của doanh nghiệp phát hành

Bên cạnh đó, tác giả cũng tập trung nghiên cứu lý thuyết về cỗ phiếu nóichung, các đặc điểm của CPNHNY là những nền tảng cơ sở, tham khảo để đốichiếu xây dựng cơ sở lý luận thực hiện nghiên cứu tiếp theo của tác giả, là một bộphận không thể thiếu của bài luận văn này

26

CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

2.1 Mô hình nghiên cứu

Trên cơ sở lý thuyết về các nhân t6 ảnh hưởng đến quyết định đầu tư côphiếu ngân hàng niêm yết trên TTCK Việt Nam Tác giả đề xuất mô hình nghiên

cứu các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư cổ phiếu ngân hàng niêm yết trênthị trường chứng khoán việt nam của nhà đầu tư cá nhân trong bối cảnh covid-19 cụ

thể như sau:

Hành vi NDT

Quyét dinh

đầu tư cổ phiếu ngân

hàng niêm

yết của nhà đầu tư cá

Lợi nhuận kỳ vọng

Khâu vi và nhận thức

VỀ rui ro

nhan

Kha nang thanh khoan

| Kha nang kiém soat

Hình 2.1 Mô hình nghiên cứu đề xuất

Mô hình được xây dựng như sau:

QD= B; + By HV +B; LNKV + B, KVNT + Bs KNTK + Bg KNKS +f, Trong đó:

QD là quyết định đầu tư vào cô phiếu ngân hàng

HV là nhóm nhân tổ bên trong thuộc về hành vi NDT (bao gồm yếu tố cảm xúc,giới tính, độ tuổi, nghề nghiệp, tính cách của NDT)

LNKV là lợi nhuận kỳ vọng của NDT

KVNT là khẩu vị và nhận thức về rủi ro của NDT

KNTK là khả năng thanh khoản của cổ phiếu thu hút NDT

KNKS là khả năng kiểm soát của ngân hàng đối với cô phiếu

27

2.2 Dữ liệu nghiên cứu

2.2.1 Dữ liệu sơ cấp

2.2.1.1 Xây dựng bảng khảo sát

Bảng câu hỏi khảo sát được tác giả thiết kế nhằm thu thập dữ liệu về các

nhân tố tác động đến quyết định đầu tư cô phiếu ngân hàng niêm yết trên thị trườngchứng khoán Việt Nam của nhà đầu tư cá nhân trong bối cảnh covid-19

Thang đo được dùng để làm cơ sở cho việc nghiên cứu định tính nhằm xây

dựng bảng câu hỏi cho nghiên cứu định lượng Nghiên cứu định tính được thực hiện

theo phương pháp thảo luận nhóm.

Thang đo là cần thiết dé đo lường các biến một cách chính xác, vì vậy các

biến khác nhau đã được lựa chọn với quy mô phù hop Các biến được áp dung theothang đo Likert 5 điểm, được quy ước mức độ thang đo theo điểm số như sau:

Bang 2.1 Xây dựng và mã hóa thang do

STT Mã hóa Biến quan sát

I Thang do “Loi nhuan ky vong"

Mức lợi nhuận mà Ông/Bà kỳ vọng cho các khoản đầu tư

1 LNKV1 oy ` on Re sex 4h loner

của minh là bao nhiêu phân trăm tông so tiên dau tu?

2 LNKV2 “Ty suat sinh lời của cô phiếu ngân hàng trên tông sô von

dau tư có sức hút với tôi

H Thang đo "Khẩu vi và nhận thức về rủi ro"

3 KVNTI “Ông/Bà tránh các khoản đầu tư có rủi ro cao”

4 KVNT2 Trong béi cánh dich bệnh Covid 19 diễn biến phức tạp thì

cổ phiếu ngân hang có mức rủi ro thấp”.

II Thang đo “Khả năng thanh khoản”

Trong bối cảnh dịch Covid-19 thì ngân hàng có kha năng

thanh toán ngắn hạn cao có sức thu hút đầu tư đối với tôi.

5 KNTKI

Trong bôi cảnh dich Covid-19 thì ngân hàng có khả năng

6 KNTK2 thanh toán nhanh cao có sức thu hút đầu tư đối với tôi.

28

STT Mã hóa Biến quan sát

Trong bối cảnh dịch Covid-19 thì ngân hàng có kha năng

7 KNTK3 MA noe “ ah ke pe ye

thanh toán tức thời cao có sức thu hút dau tư đôi với tôi.

IV Thang đo “Khả năng kiểm soát”

Trong bối cảnh dịch Covid-19 thì các ngân hàng có mức

8 KNKSI độ và khả năng kiểm soát tốt đảm bảo sự tin cậy của báo

cáo tài chính

Trong bối cảnh dịch Covid-19 thì các ngân hàng có mức

9 KNKS2 độ và khả năng kiểm soát tốt đảm bảo về sự hữu hiệu và

hiệu quả của hoạt động Trong béi cảnh dịch Covid-19 thì các ngân hàng có mức

10 KNKS3 độ và khả năng kiểm soát tốt đảm bảo tuân thủ các luật lệ

về quy định đối với tổ chức niêm yết

Vv Thang do “Quyét dinh dau tu”

11 QD1 Tôi quyết định đầu tư vào cô phiêu ngân hàng

J2 QD2 Tôi khuyên những người xung quanh tôi dau tư vào cô

phiêu Ngân hàng

l3 QD3 Tôi sẽ tiếp tục dau tư vào cô phiếu ngân hang trong thời

gian sap tới

VỊ Thang đo “Nhóm yếu tổ về hành vi”

14 HVI Tôi sẽ bán cô phiếu khi cô phiếu của tôi có lãi.

I5 HV2 Tôi sẽ đầu tư các cổ phiếu duoc nhiều nhà đầu tư khác đầu

tư vào.

Tôi sé lua chọn dau tư cd phiếu tôi sẽ dự tính và tham

16 HV3 chiếu kha năng tăng trưởng của nó bang các thông tin

khác.

7 HV4 Khi đầu tư vào một cô phiếu, tôi luôn tự tin rằng cô phiếu

ây là vô cùng phù hợp và sẽ tăng trưởng.

2.1.1.2 Thu thập dit liệu khảo sát

Dữ liệu khảo sát được thu thập thông qua bảng câu hỏi khảo sát trực tuyếntrên nền tảng khảo sát trực tuyến của Google là Google form với 232 nhà đầu tưchứng khoán cá nhân tại Hà Nội và một số công ty chứng khoán trong thành phố

bao gồm: Công ty Cổ phần chứng khoán Vietcombank VCBS, Công ty cổ phần

chứng khoán Tân Việt TVSI, Công ty cổ phần chứng khoán An Bình, Công tyTNHH Chứng khoán ACB, Công ty cổ phần chứng khoán VPS, Công ty Cổ phanChứng khoán Bảo Việt, Công ty cô phần chứng khoán Asean, Công ty Cổ phan

chứng khoán Thủ Đô.

29

> Phương pháp chọn mẫu

Trong luận văn này, tác giả sử dụng phương pháp chọn mẫu thuận tiện - phixác suất Trong đó, việc chọn mẫu thuận tiện là phương pháp đạt được trên cơ sởcác cá thể có săn khi thu thập số liệu, còn việc thu thập, chọn mẫu phi xác suất làlựa chọn mẫu không ngẫu nhiên nên tính đại điện cho quần thể nghiên cứu thấp

Theo đó, người thực hiện khảo sát sẽ tiếp cận với các đối tượng nghiền cứu mà họ

dễ dàng tiếp cận theo một phương pháp thuận tiện nhất (Nguyễn Đình Thọ và

Nguyễn Thị Mai Trang, 2009) Ưu điểm của phương pháp này là tiết kiệm được thời

gian và chi phí cho người nghiên cứu trong quá trình tiếp cận đối tượng nghiên cứu.

Tuy nhiền nhược điểm là khống xác định được sai số khi lay mẫu khảo sát

> Xác định cỡ mẫu

Theo đó, kích thước mẫu thường tùy thuộc vào các phương pháp ước lượng

và có nhiều quan điểm khác nhau Đối với phan tích nhân tố khám phá EFA, Hair,Anderson, Babin và Back (2010) đã néu ra điều kiện răng kích thước mẫu tối thiểuphải lớn hơn gấp 5 lần so với tổng số biến quan sát trong nghiền cứu Thang đo

trong bài nghiền cứu tác giả có tổng cộng 29 biến quan sát, vậy kích thước mẫu tốithiểu phải là n = 20*5 = 100 mẫu Ngoài ra, đối với phần tích hồi quy đa biến,

Tabachnick và Fidell (2012), sau khi tổng hợp các nghiên cứu trước đó, đã tính cỡmẫu phù hợp tối thiểu là: n = 50 + 8*m (trong đó m là số biến đóc lập) Bài nghiên

cứu này có 5 biến đóc lập, vì thế kích thước mẫu tối thiểu phải là n = 50 + 8*5 = 90

mẫu Từ các nghiên cứu lý thuyết về cỡ mẫu như trên, cỡ mẫu dự kiến với 200 mẫu

và 5 biến déc lập là phù hợp

2.2.2 Dữ liệu thứ cấp

Do các biến số trong mô hình nghiên cứu được đề xuất không đại diện hếtcho các nhân tố ảnh hưởng đến việc ra quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhântrên TTCK, nên cần phải bổ sung thêm dữ liệu thứ cấp phục vụ cho quá trình phântích định tính Dữ liệu thứ cấp phục vụ cho nghiên cứu được tác giả thu thập từ 02nguồn là nguồn thông tin bên ngoài các ngân hàng và nguồn thông tin bên trong các

ngân hàng.

30

Nguồn thông tin bên ngoài được tác giả thu thập thông qua các công trình

nghiên cứu trước đó bao gồm các báo cáo, luận văn tham khảo, các bài viết trên cáctạp chí chuyên ngành liên quan quan đến báo cáo đánh giá về tình hình cổ phiếu

ngành ngân hàng Nguồn dit liệu này được sử dụng nham mục đích xây dựng khung

lý thuyết cho nghiên cứu, để khảo cứu kinh nghiệm thực tiễn, phân tích các nhân tốảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân đối với cô phiếu ngànhngân hàng trong bối cảnh dịch Covid-19 diễn biến phức tạp như hiện nay

Nguồn thông tin bên trong các ngân hang: Để phân tích thực trạng về cô

phiếu các ngân hàng tác giả tiến hành thu thập số liệu từ nguồn nội bộ các ngân

hàng bao gồm: Báo cáo hoạt động, bảng cân đối kế toán của các ngân hàng trong

giai đoạn từ trước khi dịch béch Covid-19 bùng phát (năm 2018 — 2019) va sau khi

dịch bệnh Covid-19 bùng phát (năm 2020-2021).

2.3 Phân tích dữ liệu

2.3.1 Phân tích dữ liệu sơ cấp

2.3.1.1 Kiểm định độ tin cậy thang do thông qua hệ số tin cậy Cronbach s Alpha

Hệ số Cronbach’s Alpha được sử dụng dé loại những biến không phù hợp

nhằm tránh tạo ra các yếu tố giả khi phân tích EFA (Nguyễn Đình Thọ, 2011) Đểtính Cronbach’s Alpha cho mét thang đo thì thang đo phải có tối thiểu là ba biến đolường (biến quan sát) Theo Nunnally & Bernstein (1994), mét biến đo lường có hệ

số tương quan biến - tổng (hiệu chỉnh) (Corrected item-total correlation) > 0,30 thì

biến đó đạt yêu cầu; thang đo có Cronbach alpha > 0,60 là thang đo chấp nhận được

về mặt độ tin cậy

Do đó, các biến có hệ số tương quan biến - tổng nhỏ hơn 0,30 sẽ bị loại vàtiêu chuẩn chon thang do là thang đo có hệ số tin cậy Alpha từ 0,60 trở lền Ngoài

ra, các biến có hệ số Cronbach’s Alpha nếu bỏ biến lớn hơn hệ số Cronbach’s Alpha

của biến tổng cũng sẽ bị loại dé nâng đó tin cậy của thang đo

2.3.1.2 Phan tích nhân tổ khám phá EFA

Sau khi đã loại các biến khóng phù hợp thông qua phân tích hệ số tin cậy

Cronbach’s Alpha, phương pháp phân tích nhân tố khám phá EFA (Exploratory

31