Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán Là tổ chức tự quản của các công ty chứng khoán và một số thành viên khác hoạt động trong ngành chứng khoán, được thành lập với mục đích bảo vệ lợi
Trang 1TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TE QUOC DAN
KHOA TOAN KINH TE
Đề tài:
UNG DUNG MÔ HÌNH ARDL PHAN TÍCH ANH HUONG CUA MOT SO NHÂN TO DEN CHỈ SO
CHUNG KHOAN VIET NAM GIAI DOAN 2010-2021
Sinh viên thuc hiện : Pham Thanh Lam
Mã sinh viên : 11182487Lớp : Toán kinh tế 60 Giảng viên hướng dẫn: ThS Hoàng Bích Phương
HÀ NỘI, 04/2022
Trang 2Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
LOI CAM ON
Với long kính trong và biết ơn sâu sắc, em xin gửi lời cảm on chân thànhđến Trường đại học Kinh tế Quốc dân nói chung và các thầy cô khoa Toán kinh tế
nói riêng, những người đã tận tình giảng dạy và trang bi cho của chúng em những
kiến thức quý báu trong suốt quá thời gian học tập tại trường
Đặc biệt, em xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến cô Hoàng Bích Phương, người
đã tận tình hướng dẫn em trong suốt quá trình thực hiện bài chuyên đề Trong quá
trình hiện, cô luôn tận tình hướng dẫn và sửa chữa những sai sót của sinh viên
trong nhóm, nhằm tạo điều kiện dé chúng em đạt được kết quả tốt nhất
Cuối cùng, em xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến gia đình và bạn bè đã luônđộng viên, giúp đỡ em hoàn thành chuyên đề thực tập
Với điều kiện về thời gian và kinh nghiệm còn hạn chế nên chuyên đề nàykhông tránh khỏi những thiếu sót Em rất mong nhận được những ý kiến đóng gópquý báu của quý thầy cô dé em có điều kiện bé sung, nâng cao khả năng cũng nhưkiến thức, phục vụ tốt hơn trong tương lai
Em xin chân thành cam on!
Hà Nội, ngày 05 tháng 04 năm 2022
Sinh viên thực hiện
Phạm Thanh Lam
11182487 — Phạm Thanh Lam
Trang 3Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
MỤC LỤC
LỜI CẢM ƠN
0/9677 — 1
CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ THUYET VA TONG QUAN NGHIÊN CỨU 3
1.1 Thị trường chứng khoán va chỉ số giá chứng khoán - 3
1.1.1 Thi trường chứng khoán .- - - +sk* vn ng nếp 3 1.1.2 Chỉ số giá chứng khoán ¿- ¿52+ t+E+E2E2E2Etrxerxerxerrsei 11 1.2 Mối quan hệ giữa các biến kinh tế vi mô với chỉ số chứng khoán 14
1.2.1 Ảnh hưởng của giá dầu đến chỉ số chứng khoán - +: 14
1.2.2 Ảnh hưởng của cung tiền M2 đến chỉ số chứng khoán 15
1.2.3 Ảnh hưởng của lãi suất đến chỉ số chứng khoán - 15
1.3 Các nghiên cứu liên qaI - o5 < 5< << 2< 9 59.9919 8.559 6589054 15 1.3.1 Nghiên cứu thực nghiệm ở nước ngOài - -«sss*++++ssess+ 15 1.3.2 Nghiên cứu thực nghiệm ở Việt NÑam 5< ss++ssseexss 18 1.4 Giới thiệu mô hình ARDL «- << «se se sesseseeseesessessesse 21 1.4.1 Khái niệm CS S S11 ng ng ng 21 1.4.2 Quy trình thực hiỆn 5 1112311111199 11v ng ng re 22 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT ) 0 00 26
2.1 Lich sử hình thành . s- << 5< se s£Ss£ssSseEseEseEsexsesersersersersessee 26 2.2 Diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam - s5 ssses 27 2.3 Diễn biến chỉ số VN-Index trong giai đoạn nghiên cứu (2010-2021) 33
CHUONG 3: MÔ HÌNH VÀ KET QUÁ NGHIÊN CỨU - 42 3.1 Dữ liệu và phân tích thống kê dữ liệu -. s2 sss=ses=ses 42
3.1.1 Nguồn dit liệu - 5.2 SE 1E EEE21E1111111111111 11111 re 42 3.1.2 Thống kê mô tả - ¿2E SE+E9E£EEEEEEEEEEE2EEEEEE211212112121 1E ceE 43 3.1.3 Ma trận hệ số tương quan ¿- ¿5+ +++2x+2++E+2E2E+zxerxerxerssrees 43
3.2 Mô hình nghiên CỨU có G5 <6 S59 9899 9894.989849 98999568989569895.0856 44
3.3 Kết quả nghiên €ứu - 5-5-5 << s£ S9 sEs£ 9 EsEs£SEsEsESeEsEseseEsesesee 46
3.3.1 Kiểm định nghiệm đơn vị, s < sscs° << sese se s£sesssseseseseeseseseEsese 46
11182487 — Phạm Thanh Lam
Trang 4Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
3.3.2 Kiểm định đường bao (bound test) «<< ««««
3.3.3 Lựa chọn độ trễ tối ưu - «- «se s+seseseeeessesse
3.3.4 Ước lượng mô hình trong dài hạn «.«-<«<s««s
3.3.5 Ước lượng mô hình trong ngắn
hạn .s-3.3.6 Các kiểm định chan đoán ssccesscceseccsseee
Trang 5Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
DANH MỤC CÁC TU VIET TAT
TTCK Thi trường chứng khoán
UBCKNN Ủy ban Chứng khoán Nhà nước
TTGDCK Trung tâm Giao dich Chứng khoán
HOSE Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố
Hô Chí Minh
HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội
NHNN Ngân hàng Nhà nước
FED Cục Dự trữ Liên bang Mỹ
ARDL Mô hình tự hồi quy trễ phân phối
ECM Mô hình hiệu chỉnh sai sốVNI Chỉ số VN-Index
OP Giá dau thé giới
IR Lai suatM2 Cung tién M2
11182487 — Pham Thanh Lam
Trang 6Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
DANH MỤC BANG
Bang 2.1 15 doanh nghiệp vốn hoá cao nhất trong năm 2021 - 31Bang 3.1 Mô tả nguôn số liệu - ¿52 St SE2E9EEEE2EEEE2E2121212121222 21 xe 42Bang 3.2 Thống kê mô tả - - - 2E SSE2E2E9EEEE2EEEEEE2EEEE212121312171 2211 xe 43Bang 3.3 Ma trận hệ số tương quan 2-52 E+S22E£EE2E£EEEEEEEEEzEerxrrerkee 43
Bang 3.4 Các biến trong mô hình nghiên cứu tác giả đề xuất 44
Bang 3.5 Mô tả biến trong mô hình: 2-52 52+E+SE+E££E+E£EEEzEerszrerxee 45Bang 3.6 Kỳ vọng giữa các yếu tô vĩ mô đến chỉ số VN-Index 46Bảng 3.7 Kết quả kiểm định nghiệm don vi của các biến - 55+: 46Bang 3.8 Kết quả kiểm định đường bao - 2-2-5 S2SSE2EeEE2EEEeErkerrrerree 47Bang 3.9 Kết quả uớc lượng mô hình trong dài hạn 2-5 2 esses 49Bảng 3.10 Kết quả uớc lượng mô hình trong ngắn hạn -: 50Bảng 3.11 Kết quả kiểm định phân phối chuẩn -. 2-5255 s25+25+252+2 51Bang 3.12 Kết quả kiểm định phương sai sai số thay đồi -5+: 52Bang 3.13 Kết quả kiểm định tự tương quan 2-5-5552 5s+S£E+EzEvzzzxecsez 52Bảng 3.14 Kết quả kiểm định sự phù hop của dạng hàm -: 52Bảng 3.15 Tổng hợp các kiểm định của mô hình 2s 2+s5s+s+5s+2 53
11182487 — Pham Thanh Lam
Trang 7Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
11182487 — Phạm Thanh Lam
Trang 8Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
MỞ ĐẦU
1 Lý do chọn đề tài
Trải qua hơn 25 năm hình thành và phát triển, thị trường chứng khoán (TTCK)Việt Nam đã khang định được vai trò quan trọng đối với sự phát triển chung của nềnkinh tế đất nước, cũng như từng bước tao dựng hình ảnh, nâng cao vi thế của TTCKViệt Nam tại các diễn đàn, tô chức quốc tế Ngoài ra, còn thu hút sự quan tâm củacác nhà đầu trong và ngoài nước tham gia vào thị trường Cụ thể, quy mô vốn hóaTTCK tăng trưởng liên tục qua các năm, đạt 7,77 nghìn tỷ đồng trong năm 2021,
tăng 46% so với năm trước; thanh khoản trên thị trường tăng mạnh cùng với đó
TTCK Việt Nam còn chứng tỏ được sức hút mạnh mẽ đối với các nhà đầu tư trong
và ngoài nước thé hiện thông qua số lượng nhà đầu tư tham gia giao dich thị trườngchứng khoán ngày càng tăng Bên cạnh đó, cấu trúc, thể chế thị trường ngày cànghoàn thiện và hệ thống công nghệ thông tin, cơ sở dữ liệu được chú trọng đầu tưnhiều hơn, qua đó góp phan phát triển TTCK một cách minh bạch và hiện dai
Tuy nhiên, bên cạnh những thành tựu đạt được thì TTCK Việt Nam đang phải
đối mặt với nhiều thách thức, khó khăn do sự biến động bất thường của thị trườngtrong thời gian qua Ngoài một số nguyên nhân như căng thắng địa chính trị, hành vithao túng thị trường chứng khoán, tâm lý của các nhà đầu tư thì những biến độngtrong kinh tế vĩ mô cũng tác động và ảnh hưởng đến diễn biến của thị trường chứngkhoán Vì vậy, việc nghiên cứu các biến số kinh tế vĩ mô sẽ giúp các nhà hoạch địnhchính sách hiểu thấu đáo và điều chỉnh các công cụ chính sách tác động đến thịtrường, từ đó có các điều chỉnh phù hợp Đồng thời, dưới góc nhìn của nhà đầu tư,các nhà đầu tư trong nước và nước ngoài cũng muốn biết tài sản mình sở hữu củaminh sẽ chịu ảnh hưởng ở mức độ nao trước biến động bat ngờ của việc thay đổi cácbiến số kinh tế Do đó, đề tài này nghiên cứu “Ứng dung mô hình ARDL phân tíchảnh hưởng của một số nhân to đến chỉ số chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn
2010-2021”.
2 Mục tiêu nghiên cứu
Ứng dụng mô hình ARDL đề phân tích ảnh hưởng của các biến kinh tế vĩ môđến chỉ số chứng khoán Việt Nam trong ngắn hạn và dài hạn
3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Mỗi quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô với chỉ số VN-Index trong giai đoạn
từ tháng 1/2010 đến tháng 12/2021
11182487 — Phạm Thanh Lam 1
Trang 9Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
4 Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu sử dụng mô hình tự hồi quy trễ phân phối ARDL để phân tích
môi quan hệ giữa chỉ sô chứng khoán với các biên kinh tê vĩ mô.
5 Ket cau chuyên dé
Ngoai phan mở đầu, kết luận, mục lục, danh mục, đồ thi, bảng biểu, tài liệutham khảo và phụ lục, dé tai được kết cầu với 03 nội dung chính:
Chương 1: Cơ sở lý thuyết và tổng quan nghiên cứu
Chương 2: Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam
Chương 3: Mô hình và kết quả nghiên cứu
11182487 — Phạm Thanh Lam 2
Trang 10Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ THUYET VA TONG QUAN NGHIÊN CỨU
1.1 Thị trường chứng khoán và chỉ số giá chứng khoán
1.1.1 Thị trường chứng khoán
Khái niệm
Hiện nay, có nhiều quan điểm khác nhau về thị trường chứng khoán
Quan điểm thứ nhất cho rằng thị trường chứng khoán (TTCK) và thị trườngvốn là một, chỉ là tên gọi khác của cùng một khái niệm: Thị trường tư bản Tuy nhiên,nếu xét về nội dung, thì TTCK là biểu hiện bên ngoài và là hình thức giao vốn cụthể, còn thị trường vốn là biểu hiện các quan hệ bản chất bên trong của quá trình muabán các chứng khoán Vì vậy, hai thị trường này không thê tách rời nhau mà thống
nhât và cùng phản ánh các môi quan hệ bên trong và ngoài của thị trường tư bản.
Quan điểm thứ hai của phần lớn các nhà kinh tế lại cho rằng: “Thị trườngchứng khoán được đặc trưng bởi thị trường vốn chứ không phải đồng nhất là một”
Vì vậy, đối với quan điểm này, TTCK và thị trường vốn là khác nhau, cụ thể, TTCKchỉ giao dịch, mua bán các công cụ tài chính trung và dài hạn như: trái phiếu Chínhphủ, trái phiếu công ty và cô phiếu Còn đối với các công cụ tài chính ngắn hạn thìđược giao dịch trên thị trường tiền tệ và không thuộc phạm vi hoạt động của TTCK
Quan điểm thứ ba bắt nguồn từ những gì quan sát tại hầu hết Sở giao dịchchứng khoán cho rằng: “Thị trường chứng khoán là thị trường cổ phiếu”, nghĩa lànơi mua bán các phiếu cổ phan được các công ty phát hành ra dé huy động vốn Vìvậy, theo quan điểm này, TTCK được đặc trưng bởi thị trường mua bán các công cụtài chính mang lại quyền tham gia sở hữu
Có thé thấy, các quan điểm trên đều được khái quát dựa trên những cơ sở thực
tiễn và trong từng điều kiện lịch sử nhất định Tuy nhiên, với sự phát triển chung củaTTCK ngày nay, thì TTCK là nơi diễn ra các giao dịch mua bán, trao đổi các loạichứng khoán và được thực hiện một cách có tổ chức trong một hệ thống pháp luật chặtchẽ Trong đó, chứng khoán được hiéu là các loại giấy tờ có giá hay bút toán ghi số, nócho phép chủ sở hữu có quyên yêu cầu về thu nhập và tài sản của tổ chức phát hànhhoặc quyền sở hữu Các giao dịch mua bán, trao déi chứng khoán có thê diễn ra ở thịtrường sơ cấp hay thị trường thứ cấp, tại Sở giao dịch hay hay thị trường chứng khoán
phi tập trung, ở thị trường giao ngay hay thị trường có kỳ hạn.
Thị trường chứng khoán là một bộ phận quan trọng của thị trường vốn, nhằmmục đích huy động những nguồn vốn tiết kiệm nhỏ trong xã hội tập trung thành
11182487 — Phạm Thanh Lam 3
Trang 11Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
nguồn vốn lớn tài trợ cho doanh nghiệp, các tổ chức kinh tế và Chính phủ dé pháttriển sản xuất hay tăng trưởng kinh tế
Phân loại
“* Phân loại theo hàng hóa trên thị trường
Thị trường trái phiếu là thị trường giao dịch và mua bán các loại trái phiếu đãđược phát như trái phiếu đô thị, trái phiếu công ty và trái phiếu Chính phủ
Thị trường cô phiêu là nơi diễn ra các hoạt động giao dịch mua bán các loại
cô phiêu bao gôm cô phiêu thường và cô phiêu ưu đãi.
Thị trường các công cụ chứng khoán là thị trường phát hành, mua đi và bán
lại các chứng từ tài chính như hợp đồng tương lai, hợp đồng quyên chọn, quyền mua
cô phiêu, chứng quyền
“+ Phân loại theo quá trình luân chuyên von
Thị trường sơ cấp là thị trường mua bán các chứng khoán mới phát hành Tại
thị trường này, giá cả của chứng khoán là giá phát hành Việc mua bán chứng khoán
trên thị trường sơ cấp làm tăng vốn cho nhà phát hành Thông qua việc phát hànhchứng khoán, Chính phủ có thêm nguồn thu để tài trợ cho các dự án đầu tư hoặc chitiêu của Chính phủ, các doanh nghiệp huy động vốn trên thị trường nhằm tài trợ cho
các dự án đâu tư.
Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch các chứng khoán đã được phát hành trênthị trường sơ cấp và đảm bảo tính thanh khoản cho các chứng khoán đã phát hành.Thị trường thứ cấp là nơi trao đôi, mua bán các chứng khoán đã được phát hành nhằmmục đích sinh lời, thu hút vốn đầu tư vào thị trường này
s* Phân loại theo hình thức tổ chức
Thị trường tập trung hay còn gọi là Sở giao dịch chứng khoán, là nơi giao dịch
mua bán, trao đối các loại chứng khoán đã niêm yết được tập trung tại một điểm được
gọi là sàn giao dịch Sở giao dịch chứng khoán được quản lý một cách chặt chẽ bởi
Ủy ban chứng khoán quốc gia, các giao dịch chịu sự điều tiết của Luật Chứng khoán
và thị trường chứng khoán.
Thị trường phi tập trung (thị trường OTC) thì không có địa điểm giao dịchchính thức, mà các giao dich được tiến hành qua mạng lưới của công ty chứng khoánphân tán trên khắp các quốc gia và được nối với nhau bằng mạng điện tử Giá trên
thị trường này được hình thành theo phương thức thỏa thuận.
11182487 — Phạm Thanh Lam 4
Trang 12Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
Các chủ thể tham gia
s* Chủ thé phát hành
Chủ thê phát hành là người cung cấp chứng khoán — hàng hóa của thị trườngchứng khoán Các chủ thé phát hành bao gồm: Chính phủ, các doanh nghiệp và một
số tô chức khác như các quỹ đầu tư, tô chức tài chính trung gian
- Chính phủ và chính quyền địa phương là chủ thể phát hành các chứngkhoán bao gồm trái phiếu Chính phủ, trái phiếu địa phương, trái phiếu công trình vàtín phiếu kho bạc
- Công ty là chủ thé phát hang các cổ phiếu và trái phiếu công ty
- Các tổ chức tài chính là chủ thé phát hành các công cu tài chính như cáctrái phiếu, chứng chỉ hưởng thụ phục vụ cho mục tiêu huy động vốn và phù hợp
với đặc thù hoạt động của họ theo Luật định.
s* Nhà đầu tư
Nha đầu tư là tô chức, cá nhân trong và ngoài nước tham gia dau tư trên TTCKbằng cách mua bán chứng khoán nhằm tìm kiếm lợi nhuận Khi đầu tư, nhà đầu tưphải xem xét kỹ các nhân tố như khả năng lợi nhuận, tính ồn định và khả năng thịtrường để đưa ra các phương thức đầu tư khác nhau Nhà đầu tư có thê được chia
thành hai loại bao gôm nhà đâu tư cá nhân và nhà đâu tư có tô chức.
- Nhà đầu tư cá nhân là những người có khoản tiền nhàn rỗi và muốn tham
gia mua bán trên TTCK với mục đích tìm kiêm lợi nhuận Đặc điêm của nhà đâu tư
cá nhân là quy mô nhỏ, khả năng chịu rủi ro thâp, thời gian ngăn hạn, kiên thức và
kinh nghiệm đầu tư chưa cao
- Nhà đầu tư có tổ chức là các nhà đầu tư thường xuyên mua bán chứngkhoán với số lượng lớn trên thị trường Một số nhà đầu tư chuyên nghiệp chính trênTTCK là các ngân hàng Thương mại, công ty chứng khoán, công ty đầu tư, công tybảo hiểm, quỹ tương hỗ, lương hưu và các quỹ bảo hiểm xã hội khác Đầu tư thôngqua các tô chức có ưu điểm là có thé đa dang hóa danh mục đầu tư và các quyết địnhđầu tư được thực hiện bởi các chuyên gia có trình độ chuyên môn cao
s* Các tổ chức có liên quan đến thị trường chứng khoán
Cơ quan quản lý và giám sát hoạt động thị trường chứng khoán
Cơ quan quản lý và giám sát TTCK được hình thành dưới nhiều mô hình
tô chức hoạt động khác nhau, có nước do các tô chức tự quản thành lập, có nước
11182487 — Phạm Thanh Lam 5
Trang 13Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
do trực thuộc Chính phủ, nhưng có nước lại có sự kết hợp quản lý giữa các tôchức tự quản và Nhà nước Nhưng chung lại, cơ quan quản lý Nhà nước về TTCK
do Chính phủ của các nước thành lập với mục đích bảo vệ lợi ích của người đầu
tư và đảm bảo cho thị trường chứng khoán hoạt động lành mạnh, an toàn và phát
triển bền vững.
Sở giao dịch chứng khoán
Sở giao dich chứng khoán thực hiện vận hành TTCK thông qua bộ máy tôchức và hệ thống các quy định, văn bản pháp luật về giao dịch chứng khoán trên cơ
sở phù hợp với các quy định của luật phát và Ủy ban chứng khoán
Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán
Là tổ chức tự quản của các công ty chứng khoán và một số thành viên khác
hoạt động trong ngành chứng khoán, được thành lập với mục đích bảo vệ lợi ích cho các thành viên và các nhà đâu tư trên thị trường chứng khoán.
Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán thực hiện một số chức năng chính
như sau:
- Đảo tạo, nghiên cứu trong lĩnh vực chứng khoán;
- Khuyến khích hoạt động đầu tư và kinh doanh chứng khoán;
- Giải quyết các tranh chấp giữa các thành viên;
- Ban hành và thực hiện các quy tắc tự điều hành trên cơ sở các quy địnhphát luật về chứng khoán hiện hành;
- Hop tác với Chính phủ và các cơ quan khác dé giải quyết các van đề có tácđộng đến hoạt động kinh doanh chứng khoán
Tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán
Là tổ chức nhận lưu giữ các chứng khoán và tiễn hành các nghiệp vụ thanh
toán bù trừ cho các giao dịch chứng khoán Các ngân hàng thương mại, công ty
chứng khoán đáp ứng đủ các điều kiện của Uỷ ban chứng khoán sẽ thực hiện dịch vụ
lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán.
Các tổ chức hỗ trợ
Là các tô chức được thành lập với mục đích khuyến khích mở rộng và tăngtrưởng của thị trường chứng khoán thông qua các hoạt động như: cho vay tiền đểmua cô phiếu hay cho vay chứng khoán dé bán trong các giao dich bảo chứng Các
11182487 — Phạm Thanh Lam 6
Trang 14Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
tô chức hồ trợ chứng khoán ở các nước khác nhau có đặc điêm khác nhau, có một sô
nước không cho phép thành lập các loại hình tô chức này
Tại Việt Nam, các thủ thé tham gia trên thị trường chứng khoán gồm:
Ủy ban chứng khoán Nhà nước
Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) được thành lập theo Nghịđịnh số 75/CP ngày 28/11/1996 của Chính phủ Theo đó, UBCKNN là một cơquan trực thuộc Chính phủ thực hiện chứng năng quản lý Nhà nước đối với thịtrường chứng khoán ở Việt Nam Cụ thể, quản lý việc cấp phép, đăng ký pháthành và kinh doanh chứng khoán, tổ chức công tác thanh tra, giám sát các hoạtđộng giao dich, mua bán chứng khoán dé đảm bảo thị trường hoạt động ổnđịnh, công bằng và minh bạch
Trung tâm giao dịch chứng khoán
Theo Nghị định 48/1198/NĐ-CP ngày 11/07/1998 của Thủ tướng Chính phủ
về việc thành lập Trung tâm Giao dịch Chứng khoán (TTGDCK)
Một số Trung tâm giao dich chứng khoán tại Việt Nam:
Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE), chính thứckhai trương hoạt động vào ngày 20/07/2000 Năm 2007, theo Quyết định số
599/2007/QD-TTg của Thủ tướng Chính Phu, Trung tâm Giao dich Chứng khoán
TP Hồ Chí Minh được chuyền đôi thành Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố HồChí Minh với vốn điều lệ ban đầu là 1.000 tỷ đồng và Bộ Tài chính là cơ quan đại
diện chủ sở hữu.
Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX), vào ngày 08/03/2005
HNX đã chính thức khai trương và di vào hoạt động với các hoạt động chính là tổchức thị trường giao dịch chứng khoán niêm yết, đấu giá cô phần và đấu thầu tráiphiếu Ngày 02/01/2009, Thủ tướng Chính phủ đã ra quyết định số 01/2009/QĐ-TTgchuyển đổi TTGDCK Hà Nội, thành Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Ngày
24/06/2009, HNX chính thức hoạt động theo hình thức công ty trách nhiệm hữu hạn
một thành viên thuộc sở hữu nha nước với vốn điều lệ là 1.000 tỷ đồng
Các công ty chứng khoán
Theo Quyết định sé 04/1998/QD-UBCK ngày 13/10/1998 của UBCKNN, cáccông ty chứng khoán được thành lập dưới hình thức pháp lý là công ty cỗ phần hoặccông ty trách nhiệm hữu hạn Đó là những tổ chức kinh tế có tư cách pháp nhân, cóvốn riêng và hạch toán kinh tế độc lập Tùy theo vốn điều lệ và đăng ký kinh doanh
11182487 — Phạm Thanh Lam 7
Trang 15Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
mà một công ty có thể thực hiện một hoặc một số nghiệp vụ kinh doanh chứng khoánbao gồm môi giới chứng khoán, tự doanh, quản lý danh mục đầu tư, bảo lãnh pháthành, tư vấn đầu tư và lưu ký chứng khoán
- Chính quyền địa phương: phát hành trái phiếu địa phương
- Các công ty cô phan: phát hành cô phiếu (cô phiếu phô thông, cổ phiếu
ưu đãi hoàn lại, cô phiếu ưu đãi cổ tức và cô phiêu ưu đãi biểu quyết) và trái phiếu
doanh nghiệp.
- Các doanh nghiệp nhà nước và công ty trách nhiệm hữu han: phát hành trái
phiếu doanh nghiệp
- Các quỹ đầu chứng khoán và công ty quản lý quỹ: phát hành chứng chỉ quỹđầu tư
Các nhà dau tư chứng khoán
Theo các văn bản pháp luật hiện hành, các nhà đầu tư trên TTCK Việt Nambao gồm: cá nhân, hộ gia đình, các tổ chức, các công ty bảo hiểm, các quỹ đầu tư,
các doanh nghiệp
Các tổ chức phụ trợ khác
Ngoài các chủ thé ở trên, tham gia vào TTCK Việt Nam còn có các tổ chứcphụ trợ khác như: các tổ chức lưu ký, thanh toán bù trừ, các tổ chức kiểm toán Thành viên lưu ký của TTGDCK bao gồm các công ty chứng khoán, ngân hàngthương mai đủ điều được UBCKNN cấp giấy phép hoạt động lưu ký chứng khoán.Nguyên tắc hoạt động
s* Nguyên tắc cạnh tranh
Theo nguyên tắc này, giá cả trên TTCK phản ánh quan hệ cung cầu về chứngkhoán và thé thé hiện sự cạnh tranh giữa các công ty Trên thị trường sơ cấp, các nhàphát hành cạnh tranh với nhau dé bán chứng khoán của mình cho các nhà dau tư, các
nha dau tư được lựa chọn các chứng khoán theo các mục tiêu của mình Còn trên thi
11182487 — Phạm Thanh Lam 8
Trang 16Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
trường thứ cap, các nha dau tư cạnh tranh đê tìm kiêm lợi nhuận cao nhat và giá cả
được hình thành theo phương thức đấu giá
s* Nguyên tắc công khai
Thị trường chứng khoán được xây dựng trên cơ sở hệ thong công bồ thông tintốt, minh bạch, kịp thời và dễ tiếp cận Đồng thời, sở giao dịch chứng khoán sẽ công
bồ các thông tin về tình hình giao dich chứng khoán một cách công khai trên các san.Các tô chức niêm yết công bố công khai các thông tin tài chính định kỳ hàng nămcủa công ty, các sự kiện bất thường xảy ra đối với công ty, nắm giữ cô phiếu của
giám đốc, người quản lý và các cổ đông.
s* Nguyên tắc công bằng
Theo nguyên tắc này, mọi người tham gia vào thị trường chứng khoán đềuphải tuân thủ những quy định chung, bình đắng trong việc chia sẻ thông tin và trongviệc gánh chịu các hình thức xử phạt nếu vi phạm những quy định đó
s* Nguyên tắc trung gian
Nguyên tắc trung gian là nguyên tắc mà các giao dịch chứng khoán được thựchiện thông qua tổ chức trung gian là các công ty chứng khoán Cụ thé, ở thị trường
sơ cấp, nhà đầu tư không mua trực tiếp của nhà phát hành mà mua từ các nhà bảolãnh phát hành Còn ở thị trường thứ cấp, các công ty chứng khoán mua bán chứngkhoán thông qua các nghiệp vụ môi giới, kinh doanh giúp khách hàng hoặc kết nốicác khách hàng với nhau bằng cách thực hiện các giao dịch mua bán trên tài khoản
của mình.
s* Nguyên tắc tập trung
Các giao dịch chứng khoán chỉ diễn ra trên thị trường tập trung và thị trường
phi tập trung đưới sự kiểm tra giám sát của cơ quan quản lý nhà nước và các tô chức
tự quản.
Tại Việt Nam, nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khoán theo Luậtchứng khoán Theo quy định của Pháp luật Việt Nam tại Điều 5 Luật chứng khoán
số 54/2019/QH14 ngày 26/11/2019, thị trường chứng khoán được quy định:
“Điều 5 Nguyên tắc hoạt động về chứng khoán và thị trường chứng khoán
1 Tôn trọng quyền sở hữu, quyền khác đối với tài sản trong hoạt động vềchứng khoán và thị trường chứng khoán; quyền tự do giao dịch, dau tư, kinh doanh
và cung cáp dịch vụ vê chứng khoán của tô chức, cá nhân.
11182487 — Phạm Thanh Lam 9
Trang 17Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
2 Công bằng, công khai, minh bạch
3 Bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà dau tư
4 Tự chịu trách nhiệm về rủi ro.”
Vai trò
s* Đối với doanh nghiệp
Thứ nhất, TTCK giúp các doanh nghiệp đa dạng hóa các hình thức huy độngvốn bằng việc phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu, giúp các doanh nghiệp tránh đượccác khoản vay từ ngân hàng với lãi suất cao Ngoài ra, doanh nghiệp có chứng khoánđược niêm yết trên TTCK chắc chắn có uy tín hơn đối với công chúng Do đó, doanhnghiệp có thể huy động nguồn vốn rẻ hơn, sử dụng vốn tiết kiệm, linh hoạt và cóhiệu quả hơn, qua đó thúc day quá trình phát triển của doanh nghiệp
Thứ hai, TTCK là nơi đánh giá giá trị doanh nghiệp và tình hình của nền kinh
tế một cách tổng hợp và chính xác qua các chỉ số giá chứng khoán trên thị trường
Từ đó tạo môi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn,
kích thích áp dụng đôi mới công nghệ mới và cải tiên sản phâm.
Thứ ba, hiệu quả của quốc tế hóa TTCK Việc mở cửa TTCK làm tăng sựcạnh tranh trên thị trường quốc tế Điều này cho phép các doanh nghiệp huy độngnguồn vốn rẻ hơn, tăng khả năng cạnh tranh quốc tế đồng thời mở rộng cơ hội kinh
doanh của các công ty trong nước.
s Đối với nhà đầu tư
Thứ nhất, TTCK cung cấp môi trường đầu tư lành mạnh với các cơ hội đầu
tư phong phú Các loại chứng khoán trên thị trường rất khác nhau về tính chất, thờihan, khả năng đưa lại lợi tức và mức độ rủi ro, cho phép các nha đầu tư có thể lựa
chọn loại chứng khoán phù hợp với khả năng, sở thích và mục đích của mình Vì
vậy, TTCK tác động quan trọng trong việc khuyến khích tiết kiệm dé đầu tư
Thứ hai, hình thành thói quen phân tích trong đầu tư vào tạo nên văn hóađầu tư
s* Đối với Chính phủ và nền kinh tế
Thứ nhất, TTCK tao cơ hội cho Chính phủ huy động các nguồn lực tài chính
va tao ra các công cụ cho việc thực hiện chính sách tài chính tiền tệ của Chính phủ.Thông qua TTCK, Chính phủ có thé mua và bán trái phiếu Chính phủ dé tạo ra nguồnthu bù đắp thâm hụt ngân sách và quản lý lạm phát
11182487 — Pham Thanh Lam 10
Trang 18Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
Thứ hai, TTCK tạo ra các công cụ có tính thanh khoản cao, có thé tích tụ, tập trung
và phân phối vốn, chuyên thời hạn của vốn phù hợp với yêu cầu phát triển kinh tế Bêncạnh đó, TTCK là công cụ không chỉ thu hút mà còn kiểm soát đầu tư nước ngoài mộtcách hiệu quả vì thị trường hoạt động theo nguyên tắc công khai
Thứ ba, thông qua TTCK, Chính phủ và chính quyền địa phương huy độngcác nguồn vốn cho mục đích sử dụng và đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế và phục vụ
các nhu câu chung của xã hội.
Tuy nhiên, bên cạnh những tác động tích cực trên, thì TTCK cũng có những
tác động tiêu cực nhất định Mặc dù, TTCK hoạt động trên cơ sở thông tin hoàn hảo.nhưng trên các thị trường mới nổi, nhà đầu tư gần như nắm bắt thông tin không đầy
đủ và có phần khác nhau Việc quyết định giá cả, mua bán chứng khoán của các nhàđầu tư không dựa trên cơ sở thông tin và xử lý thông tin Do đó, giá trị thực của công
ty không được phản ánh qua giá cả chứng khoán Ngoài ra, việc thao túng thị trường
như tạo cung cầu giả của những nhà đầu tư có trong tay nhiều vốn, tung các thôngtin tiêu cực và sai sự thật nhằm đánh lên hay dim giá cô phiếu xuống đã khiến tâm
lý các nhà đầu tư trên thị trường trở nên thận trọng hơn và như vậy, sẽ ảnh hưởngđến nguồn vốn chảy vào thị trường chứng khoán
1.12 Chỉ số giá chứng khoán
Khái niệm
Chi số giá chứng khoán là chỉ số được dùng dé phản ánh sự biến động của giá
cô phiếu niêm yết trên một thị trường chứng khoán nhất định tại một thời điểm sovới thời điểm gốc Chỉ số giá chứng khoán là thông tin rất quan trọng đối với hoạtđộng của thị trường, của nhà đầu tư và các nhà phân tích kinh tế
Phương pháp tính chỉ số
+* Phương pháp Passcher
Đây là loại chỉ số giá cô phiếu thông dụng nhất và là chỉ số bình quân giaquyền giá trị với quyền số là số lượng chứng khoán niêm yết thời kỳ tính toán Kếtquả tính sẽ phụ thuộc vào cơ cau quyền số thời kỳ tính toán
Các chỉ số như S&P500 (Mỹ), TOPIX (Nhật Ban), KOSPI (Hàn Quốc), CAC(Pháp), FT-SE 100 (Anh), Hangseng (Hồng Kông), TSE (Đài Loan), VN-Index (Việt
Nam) áp dụng phương pháp này.
11182487 — Pham Thanh Lam 11
Trang 19Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
Công thức:
Ip = Qt x Pt
XQ X Po
Trong đó:
Ip: chỉ số giá Passcher
Q,: khối lượng thời điểm tính toán t
Đ;: giá thời kỳ t
Pạ: giá thời kỳ gốc
«+ Phương pháp Laspeyres
Chỉ số giá bình quân Laspeyres là chỉ số giá bình quân quyên giá tri, lay quyền
số là số cô phiếu niêm yết thời kỳ gốc Vì vậy, kết qua tính sẽ phụ thuộc vào cơ cầu
quyên sô thời kì gôc.
Chỉ một số ít nước áp dụng phương pháp này, vi dụ như chỉ số DAX và FAZ
* Phương pháp chỉ số giá bình quân Fisher
Chỉ số giá bình quân Fisher là chỉ số giá bình quân nhân giữa chỉ số Passcher vàchỉ số giá Laspeyres Phương pháp này trung hòa được yêu điểm của hai phương pháptrên, tức là giá trị chỉ số tính toán ra phụ thuộc vào quyền số của cả 2 thời kỳ gốc và
Trang 20Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
Công thức:
Ip = VI, X Ip
Trong đó:
1„: chỉ số giá Laspeyres
Ip: chỉ số giá Passcher
Ip: chỉ số giá bình quân Fisher
s* Phương pháp số bình quân giản đơn
Phương pháp số bình quân giản đơn là lay tổng thị giá của chứng khoán chiacho số chứng khoán tham gia tính toán Ngoài ra, phương pháp này sẽ tốt khi mứcgiá của các cô phiếu tham gia niêm yết khá đồng đều va độ lệch chuẩn của nó thấp
Các chỉ số như Dow Jone (Mỹ), Nikkei 225 (Nhật Bản) hay MBI (Y) áp dụng
n: số lượng chứng khoán đưa vào tính toán
+* Phương pháp bình quân nhân giản đơn
Khi độ lệch chuẩn khá cao thì nên dùng phương pháp bình quân nhân giản
đơn Các chỉ số như FT-30 (Anh) hay Value line (Mỹ) áp dụng phương pháp này
Công thúc:
In = int PiTrong do:
Tp: chỉ số giá bình quân nhân giản đơn
P;: chỉ số giá chứng khoán i
11182487 — Pham Thanh Lam 13
Trang 21Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
Một số chỉ số chính trên TTCK Việt Nam
Chỉ số VN-Index: Chỉ số VN-Index là chỉ số chứng khoán đầu tiên và chínhthức của Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phó Hồ Chí Minh (HOSE) Chi số nàythé hiện sự biến động tổng hợp của tat cả các cô phiếu được niêm yết trên sàn HOSE.Phương pháp tính bằng cách so sánh giá trị vốn hóa thị trường hiện tại với giá trị vốnhóa thị trường cơ sở vào ngày gốc 28/07/2000
Chỉ số HNX-Index: HNX-Index là chỉ số phản ánh biến động của các mã cổphiếu được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội
Chỉ số UpCom-Index: Chỉ số thé hiện sự biến động giá của toàn bố các cô phiếutrên thị trường giao dịch chứng khoán của các công ty đại chúng chưa niêm yết
Chỉ số VN30-Index: Gồm 30 cô phiếu được niêm yết trên san HOSE có giátrị vốn hoá thị trường cũng như thanh khoản cao nhất Cụ thé nhóm 30 cổ phiếunày chiếm 60% tổng giá trị giao dịch toàn thị trường và 80% tổng giá trị vốn hóa
thị trường.
1.2 Mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô với chỉ số chứng khoán
1.2.1 Ảnh hưởng của giá dầu đến chỉ số chứng khoán
Dau là nguồn nhiên liệu quan trọng, là đầu vào vận chuyên thiết yếu khôngthé thay thé trong quá trình sản xuất Bên cạnh đó, dau còn là hàng hóa kinh doanhphổ biến trên thé giới Do đó, sự biến động của giá dầu tăng ảnh hưởng đến các biến
số kinh tế vĩ mô như lạm phát, chính sách tiền tệ, thu nhập quốc dân, chi phí sảnxuất, lợi nhuận của doanh nghiệp ảnh hưởng đến giá trị tài sản và thị trường tàichính nói chung Chính vì vậy, sự thay đổi của giá dau được kỳ vọng sẽ ảnh hưởngnhất định đến TTCK Khi giá dầu tăng sẽ gây áp lực tăng chi phí doanh nghiệp và
các ngành công nghiệp phụ thuộc vào năng lượng Từ đó, kéo theo tăng chi phí dự
tính trong tương lai, làm giảm dòng tiền, và do đó giảm giá trị chứng khoán Khi xemxét đối với một loại chứng khoán cụ thể, sự biến động của giá dầu sẽ làm thu nhậptăng lên nếu doanh nghiệp là bên sản xuất dầu ròng và giảm đi nếu doanh nghiệp làbên tiêu thụ dầu ròng Cụ thé, đối với quốc gia nhập khâu ròng, giá dầu tăng sẽ tạo
ra áp lực làm giảm tỷ giá và tăng tỷ lệ lạm phát nội địa, từ đó kéo theo tỷ lệ chiếtkhấu tăng tương ứng, vì vậy giá dau tăng sẽ có tác động tiêu cực đến thu nhập từ cổphiếu Ngược lại, đối với quốc gia xuất khâu dầu ròng, giá dầu tăng sẽ tác động tíchcực trên TTCK Do đó, mối quan hệ giữa giá dầu và chỉ số chứng khoán có thé tích
cực hoặc tiêu cực.
11182487 — Pham Thanh Lam 14
Trang 22Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
1.2.2 Ảnh hưởng của cung tiền M2 đến chỉ số chứng khoán
Chỉ số chứng khoán và lượng cung tiền M2 trong nên kinh tế có mối quan hệcùng chiều, được thé hiện thông qua chính sách tiền tệ Khi thực hiện chính sách tiền
tệ mở rộng thì lượng tiền đưa vao lưu thông nhiều hơn, vì vậy tiền sẽ chảy nhiều hơnvào sản xuất tiêu dùng hàng hóa và cũng làm gia tăng việc sử dụng các tài sản tàichính mà chứng khoán là một trong số đó Ngoài ra, chính sách mở rộng làm giảmlãi suất và tỷ lệ tăng trưởng tín dụng cao, chỉ phí sử dụng vốn của doanh nghiệp giảm,qua đó làm gia tăng kỳ vọng, đồng thời làm tăng thu nhập của các nhà đầu tư Điềunày sẽ kích thích dòng tiền chảy vào TTCK và làm tăng chỉ sốk chứng khoán
Ngược lại, khi thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt nghĩa là một giải pháp tàichính nhằm làm giảm lượng cung tiền trong lưu thông tránh gây ra lạm phát do lượngcung tiền vượt quá lượng cầu tiền Do đó, chính sách tiền tệ thắt chặt sẽ làm cho lãisuất tăng cao và có tác động không tốt đến TTCK Cụ thé, khi lãi suất tăng sẽ làmgiảm xu hướng vay mượn dé dau tư vào chứng khoán, và cũng là lý do làm tăng chiphí vận hành của doanh nghiệp, ảnh hưởng xấu đến lợi nhuận công ty
1.2.3 Ảnh hưởng của lãi suất đến chỉ số chứng khoán
Lãi suất và chỉ số chứng khoán có mối quan hệ nghịch biến với nhau Cụ thể,
khi lãi suất tăng đồng nghĩa với việc lãi suất của các tổ chức tín dụng và lãi suấtchính phủ tăng để cạnh tranh, dẫn đến lượng tiền nhàn rỗi của người dân và tổ chức
có xu hướng chảy về hệ thống ngân hàng hoặc đầu tư vào trái phiếu chính phủ Điềunày khiến cho các dòng tiền đồ vào TTCK bị giảm đi và chỉ số chứng khoán giảm
Bên cạnh đó, lãi suất cũng làm ảnh hưởng đến tình hình kinh doanh của doanhnghiệp, với lãi suất tăng sẽ làm cho khả năng đầu tư của doanh nghiệp bi hạn chế, vàkết quả kinh doanh sẽ không đạt được hiệu quả như kỳ vọng Từ đó, tác động tiêucực đến tâm ly của các nhà đầu tư, dẫn đến khoản đầu tư vào thị trường chứng khoán
sẽ giảm Do vậy, có thê thấy lãi suất tác động ngược chiều đến chỉ số chứng khoán
1.3 Các nghiên cứu liên quan
1.3.1 Nghiên cứu thực nghiệm ở nước ngoài
Tác động của các biến kinh tế vĩ mô lên chỉ số giá chứng khoán đã được nhiềunhà nghiên cứu trên thế giới quan tâm Nhiều nghiên cứu đã chứng minh bằng thựcnghiệm tác động của các yếu tô vĩ mô như cung tiền, lạm phát, lãi suất, giá dầu thégiới, tỷ giá đến TTCK
11182487 — Pham Thanh Lam 15
Trang 23Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
Adam, Anokye M và Tweneboah, George (2008) đã dùng dữ liệu tháng từ
1/1991 đến 4/2006 dé phân tích ảnh hưởng của các biến kinh tế vĩ mô đối với biếnđộng giá cô phiếu ở Ghana Nghiên cứu đã phân tích mối quan hệ trong cả ngắn hạn
và dài hạn giữa chỉ số thị trường chứng khoán Ghana với đầu tư trực tiếp nước ngoài,
tỷ giá tín phiếu kho bạc (làm thước đo lãi suất), chỉ số giá tiêu dùng (làm thước đolạm phát) và tỷ giá hối đoái Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng tồn tại mối quan hệ đồngliên kết giữa các biến và giá cô phiếu trong dai hạn Ngoài ra, kết qua của hàm phảnứng xung (IRF) cũng cho thấy các nhân tố vĩ mô được xác định là tác động đáng kê
đên biên động giá cô phiêu ở Ghana.
Richards và Simpson (2009) đã phân tích mối quan hệ giữa ty giá hồi đoái(AUD/USD) với chỉ số chứng khoán All Ordinaries ở Úc từ ngày 02/01/2003 đếnngày 30/06/2006 Bằng cách sử dụng mô VAR, nghiên cứu đã tìm thấy mối quan hệcùng chiều giữa hai biến Ngoài ra, kiểm định Granger cũng cho thấy tác động nhânquả từ chỉ số chứng khoán lên ty giá hồi đoái
Rahman và cộng sự (2009) đã nghiên cứu ảnh hưởng của yếu tố vĩ mô lên thịtrường chứng khoán ở Malaysia (thông qua chỉ số KLCI) từ tháng 1/1986 đến tháng3/2008 Bằng cách sử dụng mô hình VAR để kiểm tra mối quan hệ giữa các biếntrong cả ngắn hạn và dai hạn Kết quả nghiên cứu cho thấy dự trữ ngoại hối và sảnlượng công nghiệp tác động cùng chiều tới chỉ số KLCI, trong khi đó, lãi suất, tỷ giá
và cung tiền lại anh hưởng ngược chiêu tới chỉ số này Ngoài ra, dựa trên kết quả phân
rã phương sai, nghiên cứu chỉ ra rằng chỉ số KLCI bị tác động mạnh bởi dự trữ ngoại
hối và chi số sản xuất công nghiệp so với lãi suất, cung tiền và ty giá hối đoái
Mahmudul (2009) đã sử dung dữ liệu hàng tháng từ thang 1/1998 đến tháng3/2003 dé khám phá mối quan hệ giữa lãi suất và giá cô phiếu của 15 quốc gia pháttriển và đang phát triển, trong đó 7 quốc gia phát triển (Đức, Úc, Canada, Nhật Bản,
Ý, Tay Ban Nha va Nam Phi) và 8 quốc gia đang phát triển (Chile, Colombia,Bangladesh, Malaysia, Jamaica, Mexico, Philippines và Venzuela) Kết quả nghiêncứu cho thấy, đối với tat cả các quốc gia được chọn, lãi suất có mỗi quan hệ nghịchchiều với giá cô phiếu
Asmy và cộng sự (2009) đã nghiên cứu mối quan hệ của giá cỗ phiếu ởMalaysia với các biến số kinh tế vĩ mô bao gồm CPI (đại diện cho lạm phát), cungtiền M2 và tỷ giá hối đoái danh nghĩa trong giai đoạn trước khủng hoảng (1987-1995) và sau khủng hoảng (1999-2007) bằng cách sử dụng dữ liệu hàng tháng Bằngcách sử dụng mô hình VECM kiểm tra mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn giữa cácbiến, kết quả nghiên cứu cho thấy tồn tại mối quan hệ đồng liên kết giữa giá cô phiếu
11182487 — Pham Thanh Lam 16
Trang 24Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
và các biến kinh tế vĩ mô trong cả hai giai đoạn Trong dài hạn, CPI được tìm thấy
có ảnh hưởng tích cực đến giá cô phiếu trong khi cung tiền M2 có mối quan hệ ngượcchiều Ngoài ra, kết quả chỉ ra răng trong giai đoạn trước khủng hoảng mối quan hệgiữa ty giá hối đoái với giá cổ phiếu trong dài hạn là tích cực trong khi trong giaiđoạn sau khủng hoảng thì mối quan hệ này lại tiêu cực
Ahmet (2010) đã sử dụng mô hình OLS dé phân tích tác động của 7 biến kinh
tế vĩ mô bao gồm chỉ số giá tiêu dùng, lãi suất, giá vàng, chỉ số sản xuất công nghiệp,giá dầu, tỷ giá hối đoái và cung tiền đến thị trường chứng khoán Thô Nhĩ Ky (thông quachỉ số ISE-100) Bằng cách sử dụng dữ liệu hàng thang, từ tháng 1/2003 đến tháng3/2010, kết quả chỉ ra chỉ số sản xuất công nghiệp, giá dau, lãi suất và ty giá hồi đoái cótác động ngược chiều đến chỉ số ISE-100 trong khi cung tiền ảnh hưởng tích cực đếnchỉ số ISE-100 Mặt khác, tỷ lệ lạm phát và giá vàng được tìm thấy không có ảnh hưởngđáng kê đến chỉ số ISE-100 của Thổ Nhĩ Kỳ
Kuwornu và Victor (2011) đã sử dụng số liệu tháng trong giai đoạn
1992-2008 dé xem xét tác động giữa thị trường chứng khoán Ghana (thông qua chỉ số GSEAll Share Index) với bốn yếu tô kinh vĩ mô bao gồm: giá dau, lãi suất, chỉ số giá tiêudùng (đại diện cho lạm phát) và ty giá hối đoái Bằng cách sử dụng mô hình OLS,nghiên cứu cho thấy tồn tại tác động đáng ké giữa chỉ số giá tiêu dùng với thị trườngchứng khoán, trong khi đó không tim thấy mối quan hệ giữa các nhân tô vĩ mô khácđến thị TTCK ở Ghana
Bekhet và Mugableh (2012) đã khám phá các mối quan hệ cân bằng dài hạn
và ngắn hạn giữa một số biến vĩ mô và chi số thị trường chứng khoán Malaysia giaiđoạn 1977-2011 Bằng cách sử dụng mô hình ARDL nghiên cứu chỉ ra rằng trongdài hạn tỷ giá hối đoái, lạm phát, chỉ số giá sản xuất và cung tiền M3 tác động tiêucực đến chỉ số chứng khoán trong khi GDP lại tác động tích cực Mặt khác, trongngắn hạn lạm phát và cung tiền M3 ảnh hưởng cùng chiều đến chỉ số chứng khoántrong khi tỷ giá hối đoái, chỉ số giá sản xuất và GDP tác động tiêu cực đến chỉ sốchứng khoán Ngoài ra, bài nghiên cứu nay có vai trò quan trọng đối với các nhàhoạch định chính sách, các nhà kinh tế tài chính, các nhà đầu tư trong nước và quốc
tế với thị trường chứng khoán Malaysia
Hussain (2012) đã sử dung dữ liệu hang tháng từ thang 1 năm 2001 đến tháng
12 năm 2010 để khám phá mối quan hệ nhân quả, cả ngắn hạn và dài hạn giữa chỉ sốKSE-100 với các biến số kinh tế vĩ mô ở Pakistan Bằng cách sử dụng mô hìnhVECM và kiểm tra nhân quả Granger, kết quả nghiên cứu cho thấy trong dài hạn, dựtrữ ngoại hối, lãi suất, nhập khẩu và cung tiền tác động tích cực đến chỉ số KSE-100
11182487 — Pham Thanh Lam 17
Trang 25Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
trong khi tỷ giá hối đoái, xuất khâu và chỉ số sản xuất công nghiệp lại tác động tiêucực đến chỉ số KSE-100 ở Pakistan
Yu Hsing (2012) đã nghiên cứu ảnh hưởng của các biến kinh tế vĩ mô đến chỉ
số thị trường chứng khoán ở Ba Lan trong giai đoạn 1975-2009 Kết quả nghiên cứucho thấy, chỉ số sản xuất công nghiệp và tỷ lệ lạm phát tác động tích cực đến chỉ sốTTCK trong khi lãi suất lại tác động tiêu cực Bên cạnh đó, chỉ số TTCK và tỷ giáhối đoái được tìm thấy có mối quan hệ phi tuyến tính, nghĩa là có tác động tích cựckhi tỷ giả hối đoái danh nghĩa là tương đối thấp và có tác động tiêu cực khi tỷ giá hốiđoái danh nghĩa tương đối cao
1.3.2 Nghiên cứu thực nghiệm ở Việt Nam
Đối với các nghiên cứu trong nước, đã có nhiều tác giả tiếp cận bằng cách xâydựng các mô hình nghiên cứu khác nhau để xem xét và đánh giá tác động của một
số nhân tố kinh tế vĩ mô lên thi trường chứng khoán tại Việt Nam
Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013) sử dụng dữ liệu
hàng tháng từ tháng 7/2000 đến tháng 9/2011 để khám phá các yếu tô ảnh hưởng đếnTTCK Việt Nam (thông qua chỉ số VN-Index) Bằng cách sử dụng mô hình VECM,kết quả cho thay chỉ số VN-Index có mối quan hệ cùng chiều với cung tiền, sản lượngcông nghiệp và giá dầu Trong khi lãi suất và tỷ giá lại tìm thấy có mối quan hệ ngượcchiều đến chỉ số này Ngoài ra, CPI trong mô hình có ý nghĩa thống kê thấp, khôngphản ánh chính xác tác động thực sự của nhân tố lạm phát đến TTCK Việt Nam
Nguyễn Minh Kiều và Nguyễn Văn Điệp (2013) đã đo lường mối quan hệ củabốn yếu tố kinh tế vĩ mô bao gồm: chỉ số giá tiêu dùng (thước đo cho lạm phát), giávàng trong nước, cung tiền M2 và tỷ giá hối đoái USD/VND đến sự biến động củaTTCK Việt Nam (thông qua chỉ số VN-Index) trong giai đoạn tháng 1/2004 đếntháng 12/2011 Bằng cách sử dụng mô hình VAR, kết quả nghiên cứu cho thấy chỉ
số VN-Index có mối quan hệ cùng chiều với cung tiền M2 và giá vàng trong nước
trong dài hạn Ngược lại, nó có mối quan hệ tiêu cực với lạm phát trong khi không
tồn tại mối quan hệ với tỷ giá hối đoái và chỉ số VN-Index Còn trong ngắn han, chỉ
số VN-Index hiện tại có tỷ lệ thuận với chỉ số giá chứng khoán tháng trước và tỉ lệnghịch với tỷ giá hối đoái
Bùi Kim Yến và Nguyễn Thái Sơn (2014) đã sử dụng các biến kinh tế vĩ môbao gồm: chi số giá tiêu dùng (đại diện cho lạm phát), lãi suất, cung tiền và tỷ giá déphân tích tác động của các biến lên thị trường chứng khoán Việt Nam (thông qua chỉ
số VN-Index) Sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian hàng tháng trong giai đoạn
2007-11182487 — Pham Thanh Lam 18
Trang 26Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
2012 với kết hợp với mô hình VECM, kết quả nghiên cứu cho thấy, lạm phát và lãisuất có tác động ngược chiều đến chỉ số VN-Index trong khi cung tiền và tỷ giá đượctìm thấy có mối quan hệ cùng chiều đến chỉ số này Bên cạnh đó, nghiên cứu cònđưa ra các giải pháp dé phát triển 6n định thị trường chứng khoán Việt Nam
Huỳnh Thị Câm Hà và cộng sự (2014) phân tích tác động của các biến kinh
tế vĩ mô đến TTCK Việt Nam trong giai đoạn 2001-2013 Nghiên cứu đã sử dụng
mô hình ECM để xác định mối quan hệ giữa các biến trong ngắn hạn và mô hìnhVECM dé kiểm tra mối quan dài hạn Kết quả nghiên cứu cho thấy, trong dai hạn,lãi suất cho vay tác động ngược chiều đến chỉ số VN-Index trong khi ty giá hối đoái
không có tác động đên chỉ sô này.
Lê Hoàng Phong và Đặng Thị Bạch Vân (2015) đã sử dụng chuỗi thời gian
hang tháng từ tháng 1/2001 đến tháng 12/2013 dé nghiên cứu một số yếu tố vĩ môtác động đến chỉ số chứng khoán Việt Nam Bang cách sử dụng mô hình ARDL dénghiên cứu mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn giữa các biến Kết quả nghiên cứu chothấy, trong cả ngắn hạn và dài hạn, cung tiền tác động cùng chiều lên chỉ số chứngkhoán trong khi các nhân tố như ty giá, lãi suất cho vay, lãi suất trái phiếu chính phủ
và lạm phát lại ảnh hưởng ngược chiều lên chỉ số chứng khoán Ngoài ra, nghiên cứucòn đưa ra một số chính sách và định hướng phát triển bền vững cho thị trường chứng
khoán Việt Nam.
Lê Tan Phước (2016) đã khám phá các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếucủa các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phó Hồ ChiMinh Kết quả nghiên cứu cho thay, GDP, lãi suất, giá vàng và tỷ lệ giá trên thu nhập
tác động tích cực đến giá cô phiếu Trong khi đó, lạm phát lại tác động tiêu cực đến
giá cổ phiếu Ngoài ra, nghiên cứu cũng giúp cho các nhà dau tư có thêm thông tin,
có cái nhìn chiến lược hơn khi phân tích, dự báo cơ hội tăng trưởng của các doanhnghiệp và làm co sở dé phân bồ danh mục đầu tư hiệu qua, từ đó nâng cao giá trị củacác công ty thông qua giá cả cô phiếu của chính công ty đó
Nguyễn Thu Thủy (2018) đã nghiên cứu tác động của giá dầu thế giới, giávàng thế giới và tỷ giá hối đoái đến chỉ số của TTCK Việt Nam (thông qua chỉ sốVN-Index) Dữ liệu theo ngày được thu thập từ ngày 02/05/2013 đến ngày27/04/2018 Bằng cách sử dụng mô hình ARDL, kết quả nghiên cứu cho thấy, trongdài hạn, tồn tại mối quan hệ giữa các biến, cụ thể, giá vàng thế giới và tỷ giá hốiđoái đều tác động ngược chiều đến chỉ số TTCK trong khi giá dầu thế giới tác độngcùng chiều Mặt khác, trong ngắn hạn, chỉ số chứng khoán bị ảnh hưởng bởi những
biên đôi trong quá khứ của chính nó và những thay đôi của các biên còn lại ở các
11182487 — Pham Thanh Lam 19
Trang 27Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
mức độ khác nhau Trong đó, thông tin quá khứ của chỉ số chứng khoán trong hai,
ba ngày trước và giá dầu thế giới một ngày trước đều ảnh hưởng tích cực đến chỉ
số chứng khoán Biến động của tỷ giá hối đoái ngày hôm trước và trong cùng ngàylại tác động tiêu cực đến chỉ số chứng khoán Tuy nhiên, giá vàng thế giới trong
ngắn hạn được tìm thấy là không tác động đến chỉ số VN-Index.
Nguyễn Thị Như Quỳnh và Võ Thị Hương Linh (2019) đã sử dụng sáu biếnkinh tế vĩ mô bao gồm: giá dầu, chỉ số giá tiêu dùng (đại điện cho lạm phát), cungtiền M2, lãi suất, tỷ giá hối đoái và giá vàng để đo lường tác động của các biến đếnTTCK Việt Nam (thông qua chỉ số VN-Index) trong giai đoạn 2000-2018 Bằng cách
sử dụng mô hình VECM, kết quả nghiên cứu cho thấy trong dài hạn, lạm phát tácđộng tích cực đến chỉ số VN-Index, lãi suất tác động tiêu cực đến chỉ số này Còntrong ngắn hạn, chỉ số VN-Index chủ yếu chịu tác động bởi chỉ số VN-Index thángliền trước Bên cạnh đó, chỉ số VN-Index có mối quan hệ cùng chiều với lãi suất,cung tiền, giá dau và quan hệ ngược chiều với lạm phát và ty giá Giá vàng là nhân
tố không tác động đáng kê đến chỉ số VN-Index trong cả ngắn và dài hạn
Phạm Thị Tuyết Trinh và Võ Lê Linh Dan (2020) đã xem xét ảnh hưởng batđối xứng của biến động giá dầu đến TTCK Việt Nam (thông qua chỉ số VN-Index)trong ngắn hạn và dai hạn kế từ sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 Bangcách sử dụng mô hình ARDL phi tuyến tính với số liệu hàng tháng từ tháng 1/2009đến tháng 6/2018, kết quả nghiên cứu cho thấy trong dài hạn, biến động giá dầu có
ảnh hưởng ngược chiều đến TTCK Việt Nam, nghĩa là giá dầu tăng làm thị trường
chứng khoán diễn biến xấu đi và giá dầu giảm làm thị trường khởi sắc Trong đó, giádầu tăng có ảnh hưởng mạnh hơn đến thị trường chứng khoán so với giá dầu giảm,điều này phản ánh tính bất đối xứng của ảnh hưởng giá dầu đến thị trường trong dàihạn Mặt khác, trong ngắn hạn, chỉ số VN-Index lại có phản ứng ngược chiều so với
sử dụng các mô hình khác nhau như OLS, VAR, ARDL, VECM, ARIMA với các
loại dit liệu khác nhau (theo ngày, theo thang, theo quý, theo năm) dé đánh giá mối
quan hệ giữa các biên.
Có thể thấy, các nghiên cứu trên được thực hiện tại các quốc gia khác nhauvới những điêu kiện khác nhau vé đặc trưng của nên kinh tê, vê thị trường chứng
11182487 — Pham Thanh Lam 20
Trang 28Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
khoán cũng như tâm lý của các nhà đầu tư Vì vậy mối quan hệ giữa các biến vẫnchưa có sự thống nhất Tuy các kết quả khác nhau nhưng các kết quả của các nghiêncứu này đã đóng góp một vai trò rất lớn trong việc làm phong phú thêm hệ thống cơ
sở lý luận về TTCK thế giới nói chung và TTCK Việt Nam nói riêng
1.4 Giới thiệu mô hình ARDL
1.4.1 Khái niệm
Mô hình ARDL (AutoRegressive Distributed Lag) là mô hình tự hồi quy trễphân phối Mô hình ARDL bắt đầu được sử dụng trong vài thập kỷ qua nhưng gầnđây được sử dụng phổ biến hơn trong các nghiên cứu về mối quan hệ dài hạn giữacác biến kinh tế vĩ mô Bên cạnh đó, mô hình ARDL cũng được sử dụng dé kiểm tra
mối quan hệ đồng tích hợp, ước lượng các mối quan hệ trong ngắn hạn và dài hạn,
và đặc biệt hữu ích trong các trường hợp mô hình có các biến ở dạng hỗn hợp giữa
không dừng hoặc dừng.
Mô hình ARDL là sự kết hợp giữa mô hình VAR (tự hồi quy vector) và môhình OLS (hồi quy bình phương nhỏ nhất) Theo Aydin (2000), mô hình ARDL được
xem là mô hình thành công, linh hoạt và dé sử dụng cho việc phân tích các chuỗi
thời gian đa biến Ngoài ra, mô hình ARDL còn cho phép xác định tác động của cácbiến độc lập tới biến phụ thuộc (Pasaran., Shin., Y., 1997; Chen, 2007)
Mô hình ARDL dạng tổng quát:
Đo Pi
i= j=
Theo Pesaran va Pesaran (1997), mô hình ARDL có một số ưu điểm:
(i) Trong trường hợp mẫu nhỏ, mô hình ARDL là cách tiếp cận có ý nghĩathống kê hơn để kiểm định đồng tích hợp, trong khi kỹ thuật đồng tích hợp của
Johansen yêu cầu mẫu lớn dé đạt được độ tin cậy.
(ii) Khác với các mô hình thông thường để tìm mối quan hệ dài hạn, mô hình
ARDL không ước tính hệ phương trình mà thay vào đó chỉ ước tính một phương
trình duy nhất
(iii) Các kỹ thuật đồng tích hợp khác nhau yêu cầu các biến hồi quy được đưavào liên kết có độ trễ như nhau thi trong mô hình ARDL các biến hồi quy có thể có
các độ tré tôi ưu khác nhau.
11182487 — Pham Thanh Lam 21
Trang 29Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
(iv) Néu nhu không dam bảo về nghiệm đơn vi hay tính dừng của chuỗi dữliệu, mức liên kết I (0)hoặc I(1) thì áp dụng thủ tục ARDL là thích hợp nhất cho
nghiên cứu thực nghiệm.
1.42 Quy trình thực hiện
Bước 1: Kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu
Chuỗi dừng thỏa mãn ba điều kiện sau đây:
(i) Kỳ vọng không đổi: E(X;) = py
(ii) Phuong sai không đổi: Var(X,) = o?
(iii) Hiệp phương sai không phụ thuộc vào thời điểm tinh toán:
Co0(X,.X,_„) = Ps với mọi t
Như vậy chuỗi dừng là chuỗi có kỳ vọng, phương sai và hiệp phương sai là
không đổi theo thời gian
Có một số phương pháp dé kiêm định tính dừng của chuỗi thời gian như: kiểmđịnh Dickey - Fuller (DF), kiểm định Phillips - Person (PP), kiểm định Dickey -Fuller mở rộng (ADF) Tuy nhiên, trong nghiên cứu này, phương pháp kiểm địnhADF được sử dụng dé kiểm định tính dừng của các biến trong mô hình Trong phanmềm Eviews dùng kiêm định nghiệm đơn vị (Unit Root Test) để kiểm định tính dừngcủa chuỗi thời gian dựa trên kiểm định ADF
lớn hơn giá tri tới hạn hoặc P-value < a với mức ý nghĩa a = 1% hoặc a = 5% hoặc
a = 10% thi giả thuyết Hạ sẽ bị bác bỏ, tức chuỗi dữ liệu có tính dừng và ngược lạichấp nhận giả thuyết Hạ tức chuỗi dữ liệu không có tính dừng Nếu biến dừng ở bậc
0 ký hiệu /(0) hoặc biến dừng bậc 1 ký hiệu /(1)
Theo Pesaran, Shin và cộng su (2001), mô hình ARDL không đòi hỏi các biến
là chuỗi dừng, các biến có thé dừng bậc 0, bậc 1 hoặc hỗn hợp bậc 0 và bậc 1, nhưngkhông có biến dừng bậc 2
11182487 — Pham Thanh Lam 22
Trang 30Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
Bước 2: Kiểm định đường bao (bound test)
Kiểm định đường bao (bound test) dé xác định mối quan hệ đồng tích hợpgiữa các biến có tồn tại hay không tồn tai, tức là xác định có tồn tại mối quan hệ dàihạn giữa các biến hay không
Cặp giả thuyết:
Ho: Mô hình không tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa các biến
H,: Mô hình tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa các biến
Giả định về giá trị giới hạn đưới là /(0) và giá trị giới hạn trên là /(1)
Nếu giá trị thông kê F < giá trị biên dưới của giới han giá trị tiêu chuẩnthống kê F thì chấp nhận giả thuyết Hạ, tức là mô hình không tồn tại mối quan hệ dàihạn giữa các biến
Nếu giá trị thống kê F > giá trị biên trên của giới hạn giá trị tiêu chuẩnthong kê F thì giả thuyết Hạ bị bác bỏ, tức là mô hình tồn tại mối quan hệ dài hạngiữa các biến
Y Nếu giá trị thống kê F nằm giữa giá trị biên dưới và giá trị biên trên thìchưa thể đưa ra kết luận
Bước 3: Lựa chọn độ trễ toi wu của mô hình ARDL
Đây là một công đoạn quan trọng trước khi ước lượng mô hình ARDL Việc
tìm ra độ trễ tôi ưu cho các chuỗi thời gian ở mô hình ARDL rất quan trọng dé cóphần nhiễu có phân phối chuẩn, không bị tự tương quan và không có hiện tượngphương sai sai số thay đổi Việc xác định độ trễ tối ưu của các biến trong mô hình
ARDL dựa vào tiêu chí AIC hoặc SBC Giá trị của AIC (SBC) càng nhỏ thì mô hình
càng phù hop.
Bước 4: Uéc lượng mô hình trong dài hạn
Sử dụng mô hình ARDL kết hợp với kiểm định đường bao (Bound test) làm
cơ sở đề phân tích tác động của các biến trong dài hạn
Bước 5: Uớc lượng mô hình trong ngắn hạn
Theo Granger, khi các biến có mối quan hệ dai hạn thi chắc chăn phải ton tạimột mô hình hiệu chỉnh sai số ECM, dé thể hiện những biến động trong ngắn hạn hay
sự điêu chỉnh về trang thái cân băng trong dài hạn Ngoài ra, đê chăc chăn vê sự điêu
11182487 — Pham Thanh Lam 23
Trang 31Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
chỉnh về cân bằng trong dài han thì hệ số hiệu chỉnh sai số ECM(—1) phải có ý nghĩathống kê và phần sai số hiệu chỉnh phải nằm trong khoảng (-1,0)
Bước 6: Kiém định các chân đoán
Đề đánh giá tính phù hợp và tin cậy của mô hình ARDL, thì mô hìnhkhông có hiện tượng tự tương quan, phần dư có phân phối chuẩn, dạng hàm phùhợp, không có hiện tượng phương sai sai số thay đồi và tính ổn định của phần
dư mô hình.
s* Kiểm định phan dự có phân phối chuẩn
Trong đề tài này sẽ dùng kiêm định Jarque-Bera dé kiểm định phân phối chuẩncủa phần dư
Cặp giả thuyết:
Ho: Phần dư có phân phối chuẩn
H,: Phần dư không có phân phối chuẩn
s* Kiểm định phương sai sai số thay đổi
Dé kiểm tra xem phương sai của mô hình có thay đôi hay không, nghiên cứuthực hiện kiểm định Breusch-Pagan LM
Cặp giả thuyết:
Ho: Mô hình không có hiện tượng phương sai sai số thay đổi
H,: Mô hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi
s* Kiểm định tự tương quan
Trong đề tài này, tác gia sử dụng kiểm định Breusch-Godfrey dé kiểm định
hiện tượng tự tương quan của mô hình.
Cặp giả thuyết:
Ho: Mô hình không có hiện tương tự tương quan
H,: Mô hình có hiện tượng tự tương quan
Trang 32Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
Hạ: Dạng hàm sử dụng là phù hợp
H,: Dạng ham sử dụng không phù hợp
Dé kiểm định giả thuyết Ho, ta so sánh giá trị P-value với a (mức ý nghĩa a
thường được chọn là 0,005 hay 5%).
* Nếu giá trị P-value > 5%, không đủ cơ sở dé bác bỏ giả thuyết Hạ, nghĩa chap
nhận giả thuyết Hạ
*_ Nếu giá tri P-value < 5%, đủ cơ sở dé bác bỏ giả thuyết Hạ, nghĩa là chấp
nhận giả thuyết Hị
s* Kiểm định tính ổn định của phân du
Kiểm định tính ôn định của phan dư mô hình được thực hiện bang cách ápdụng đồ thị tổng tích lũy của phan dư (CUM: Cumulative Sum of RecursiveResiduals) và tông tích lũy hiệu chỉnh của phần dư (CUSUMQ: Cumulative Sum ofSquare of Recursive Residuals) Nếu đồ thị CUM và CUSUMQ đều nằm trong daitiêu chuan ứng với mức ý nghĩa 5% thi phan dư của mô hình có tinh ôn định
Sau khi thực hiện các kiểm định và chạy mô hình đảm bảo không có cáckhuyết tật thì các kết quả ước lượng mới đảm bảo vững, không chệch và hiệu quảnhất Các kết luận từ kết quả này mới đáng tin cậy
11182487 — Pham Thanh Lam 25
Trang 33Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
VIỆT NAM
2.1 Lịch sử hình thành
Ngày 28/11/1996, Ủy ban Chứng khoán Việt Nam được thành lập theo Nghịđịnh số 75/CP của Chính phủ Hai năm sau, vào ngày 11/07/1998, thị trường chứngkhoán Việt Nam chính thức ra mắt theo Nghị định số 48/CP của Chính phủ Đồngthời, Chính phủ cũng đã ký quyết định thành lập Trung tâm Giao dịch Chứng khoán
TP Hồ Chí Minh (tiền thân là Sở Giao dịch Chứng khoán Hé Chí Minh - HOSE) vàtrở thành đơn vị tô chức giao dịch chứng khoán tập trung đầu tiên của Việt Nam
Phiên giao dịch đầu tiên của TTCK Việt Nam diễn ra với 2 mã cô phiếu là SAM(Công ty Cé phần SAM Holdings) và REE (Công ty Cổ phan Cơ điện lạnh) vào ngày28/07/2000 Tại thời điểm đó, mỗi tuần chỉ có 2 phiên giao dịch
Năm 2005, Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam (VSD) được thành lập.
Cùng với đó vào ngày 08/03/2005 Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (tiềnthân là Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội — HSX) cũng chính thức được ra mắt, trởthành trung tâm niêm yết của các doanh nghiệp vừa và nhỏ Tiếp đến, năm 2007, thời
gian giao dịch được mở rộng hơn, kéo dai từ 8h30-1 1h, thay vì 9h-11h như trước.
Ngày 24/06/2009, sàn giao dịch UpCom bắt đầu hoạt động và đã trở thành nơigiao dịch cổ phiếu lớn, tuy nhiên vẫn chưa đạt đủ tiêu chuẩn niêm yết trên hai sàn
giao dịch HOSE và HNX.
Tiếp sau đó, TTCK Việt Nam tiếp tục có thêm bước tiễn mới với sự ra mắt củachỉ số VN30 vào ngày 06/02/2012 VN30 là nhóm cổ phiếu có giá trị vén hóa lớnđược giao dịch trên sàn HOSE Tiếp theo, vào tháng 9/2012, một số sự thay đổi trongcách thức giao dịch cũng tạo sự thu hút với nhà đầu tư như rút ngắn thời gian thanhtoán từ T + 4 xuống còn T + 3
Một dấu mốc trong lịch sử hình thành TTCK đó là vào ngày 22/07/2013, thờigian giao dịch chứng khoán trên sản HOSE được mở rộng hơn, kéo dài đến 15h hàng
ngày Khoảng 7 ngay sau đó, thời gian giao dịch trên sàn HNX cũng được kéo dài
tương tự Ngoài ra, TTCK được bổ sung thêm các loại lệnh giao dịch mới như lệnh
thị trường, ATC
Đến ngày 01/07/2015, sàn UpCom chính thức đưa ra quyết định điều chỉnh biên
độ giao dịch từ +/- 10% thành +/- 15% Sau đó, chu kỳ thanh toán T + 3 được rút
ngắn xuống còn T + 2 từ ngày 01/01/2016
11182487 — Pham Thanh Lam 26
Trang 34Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
Vào tháng 8/2017, TTCK phái sinh đi vào hoạt động góp phần đa dạng hóadanh mục đầu tư, cung cấp công cụ phòng ngừa rủi ro, cải thiện cơ sở nhà đầu tư,đặc biệt là các nhà đầu tư có tổ chức, thúc đây thanh khoản trên TTCK cơ sở Việc
ra đời TTCK phái sinh đã tạo một bước ngoặt mới cho thị trường chứng khoán nói riêng và thị trường tài chính nói chung.
2.2 Diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam
Trải qua hơn 25 năm, thị trường chứng khoán Việt Nam đã đạt được những kếtquả tích cực góp phần vào việc ngày càng hoàn thiện cấu trúc thị trường, nâng caohiệu quả hoạt động Từ đó, góp phần hoàn thiện thể chế kinh tế thị trường và thúcđây hội nhập quốc tế, trở thành một kênh huy động vốn quan trọng cho đầu tư pháttriển, góp phần đây mạnh phát triển kinh tế đất nước
Trong giai đoạn 1996-2000 được coi là cơ sở cho sự phát triển của TTCK ViệtNam Đến khoảng thời gian 2000-2005, đánh dấu sự khởi đầu của thị trường chứngkhoán Ở khoảng gian đoạn này, vốn hóa thị trường chi dat mức trên dưới 1% GDP
và gần như không có nhiều thay đồi
Bắt đầu từ năm 2006, Luật Chứng khoán được Quốc hội ban hành và chínhthức có hiệu lực từ đầu năm 2007, cụ thể, TTCK đã có những thay đổi to lớn khinhững bắt cập, những xung đột với các văn bản pháp lý được giải quyết Đồng thời,năm 2006, đánh dấu bước nhảy vọt mạnh mẽ với hàng loạt sự kiện quan trọng Cụthé, tháng 1/2006, Vinamilk chào sàn và giúp vốn hóa thị trường trên san HOSE tănggấp đôi ngay trong một ngày Và cũng trong năm 2006, có 74 doanh nghiệp mớiđược niêm yết trên sàn HOSE giúp giá trị vốn hóa thị trường tăng từ 7.400 tỷ đồnglên 148.000 tỷ đồng và đạt 22,7% GDP Đến năm 2007, chỉ số này tiếp tục tăng mạnh
đạt mức trên 43% GDP.
Tuy nhiên, đến năm 2008 được coi là năm đen tốt nhất trong lịch sử chứng
khoán Việt Nam do ảnh hưởng mạnh mẽ của cơn bão khủng hoảng tài chính toàn
cầu và lạm phát cao kỷ lục Cụ thể, chỉ số VN-Index kết thúc năm với mức giảm66%, xuống còn 316 điểm Giá trị vốn hóa trên sàn HOSE theo đó cũng “bốchơi” 195.000 tỷ đồng cùng với đó là vốn hóa thị trường giảm mạnh, xuống còn
18% GDP.
Đến năm 2009, thị trường chứng khoán bắt đầu có sự phục hồi nhẹ với vốnhóa thị trường đạt 37,71% GDP Bên cạnh đó, sự gia tăng đáng kể của các công tyniêm yết cũng là tín hiệu tích cực cho TTCK nói chung
11182487 — Pham Thanh Lam 27
Trang 35Chuyên dé thực tập - Chuyên ngành Toán Kinh tế
Năm 2010 đánh dấu chặng đường 10 năm của TTCK Việt Nam Thị trường
đã có những phát triển vượt bậc, đạt gấp 2 lần so với kế hoạch ban đầu về quy môvốn hóa, số lượng công ty niêm yết tăng gấp 10 lần Bên cạnh đó, thị trường chứngkhoán cũng đã trở thành kênh huy động vốn cho doanh nghiệp với hàng trăm ngàn
tỷ đồng
Năm 2011 được coi là một năm day sóng giá đối với TTCK Việt Nam Sự sụtgiảm của thị trường bị ảnh hưởng do những bat ổn vĩ mô như lạm phát tăng cao, hệthong ngân hang gặp khó khăn về thanh khoản và phan lớn doanh nghiệp không đạtđược kế hoạch doanh thu và lợi nhuận đã đặt ra Do đó, thị trường lao dốc nhanh dẫnđến thanh khoản trên thị trường sụt giảm, đặc biệt, không ít cổ phiếu đã mất tới 80%-90% giá trị so với đầu năm 2011
Năm 2014 là năm TTCK Việt Nam chịu nhiều tác động từ những yếu bênngoài, mà tiêu biểu nhất là sự kiện Trung Quốc ha đặt giàn khoan trái phép trên vùngbiển Đông của Việt Nam vào đầu tháng 5/2014 Cùng với đó là tâm lý e ngại về việcgiá dau thé giới giảm mạnh
Đến năm 2016, TTCK Việt Nam lại chịu tác động nhiều từ chính sách bênngoài như giá dầu thế giới biến động mạnh, TTCK Trung Quốc áp dụng cơ chế ngắtgiao dịch 1 hai lần trong tháng 1 (vào ngày 04/01 và 07/01), sự kiện Brexit (vào ngày24/06), kết qua của cuộc bau cử Tổng thống tại Mỹ (vào ngày 09/11) có tác độngmạnh mẽ đến tâm lý của các nhà đầu tư Mặc dù vậy, nhờ vào sự phục hồi của kinh
tế trong và ngoài nước cũng như các quyết sách đúng đắn trong công tác điều hành
thị trường của cơ quan quản lý đã giúp TTCK Việt Nam có sự tăng trưởng ngoạn
mục Do đó, thanh khoản thị trường cải thiện mạnh với quy mô giao dịch cô phiếubình quân trên 3.000 ty đồng/phiên, tăng gần 19% so với bình quân phiên năm 2015
Ngoài ra, TTCK Việt Nam được đánh giá là 1 trong 5 thị trường có mức tăng trưởng
cao nhất Đông Nam Á
Năm 2017 là một năm đáng nhớ và rất nhiều cảm xúc của thị trường chứngkhoán Việt Nam khi hàng loạt con số liên tục lập đỉnh Cụ thể, vốn hóa thị trườngtăng hơn 70%, tỷ lệ trên GDP lần đầu vượt 50%, tổng giá trị danh mục nhà đầu tư
nước ngoài đạt hon 31 tỷ USD.
Năm 2018 ghi dấu nhiều kỷ lục mới của thị trường chứng khoán nhưng cũng
là năm dé lại nhiều cảm xúc trái chiều cho nhà đầu tư Cụ thé, mức vốn hoá thị trường
cô phiếu đạt 3,98 triệu tỷ đồng, tăng 13,5% so với cuối năm trước, tương đương79,6% GDP, vượt chỉ tiêu đặt ra trong Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán
11182487 — Pham Thanh Lam 28