luận án tiến sĩ thể chế phi chính thức và sự phát triển của tín dụng công nghệ tài chính

THÞ CH¾ PHI CHÍNH THþC VÀ Sþ PHÁT TRIÞN CþA TÍN DþNG CÔNG NGHÞ TÀI CHÍNH Informal Institutions and The Development of Fintech Credit TÓM T¾T Lu¿n án thÿc hißn nhÿng phân tích th¿n trßng

¾I HÞC KINH T¾ THÀNH PHÞ HÞ CHÍ MINH

NGUYÞN THÞ DIÞM KIÞU

THÞ CH¾ PHI CHÍNH THþC VÀ Sþ PHÁT TRIÞN

CþA TÍN DþNG CÔNG NGHÞ TÀI CHÍNH

LU¾N ÁN TI¾N S) KINH T¾

TP Hß Chí Minh - Nm 2023

¾I HÞC KINH T¾ THÀNH PHÞ HÞ CHÍ MINH

NGUYÞN THÞ DIÞM KIÞU

THÞ CH¾ PHI CHÍNH THþC VÀ Sþ PHÁT TRIÞN

CþA TÍN DþNG CÔNG NGHÞ TÀI CHÍNH

Chuyên ngành: Tài Chính - Ngân Hàng Mã sß: 9340201

LU¾N ÁN TI¾N S) KINH T¾

NG¯ÞI H¯ÞNG D¾N KHOA HÞC

TP Hß Chí Minh - Nm 2023

LÞI CAM OAN

Tôi cam oan Lu¿n án ti¿n s) <Thß ch¿ phi chính thÿc và sÿ phát trißn tín dÿng công nghß tài chính= là công trình nghiên cÿu ßc l¿p cÿa tôi, d±ßi sÿ h±ßng d¿n cÿa

PGS.TS Nguyßn Kh¿c Qußc B¿o và TS Nguyßn Ngßc Quÿnh Anh Các k¿t qu¿ nghiên cÿu cÿa lu¿n án ±ÿc thÿc hißn mßt cách nghiêm túc, trung thÿc, dÿa trên ngußn dÿ lißu lißu rõ ràng, áng tin c¿y Các tài lißu tham kh¿o tÿ các tác gi¿ khác ã ±ÿc trích d¿n khách quan, ¿y ÿ trong lu¿n án

Nghiên cÿu sinh

Nguyßn Thß Dißm Kißu

1.2 Mÿc tiêu và câu hßi nghiên cÿu 5

1.3 ßi t±ÿng và ph¿m vi nghiên cÿu 7

1.3.1.ßi t±ÿng nghiên cÿu 7

1.3.2 Ph¿m vi nghiên cÿu 8

1.4 Ph±¡ng pháp nghiên cÿu và dÿ lißu 8

1.4.1 Ph±¡ng pháp nghiên cÿu 8

1.4.2 Dÿ lißu nghiên cÿu 11

1.5 K¿t qu¿ nghiên cÿu chính 12

1.6 Tính mßi và các óng góp cÿa lu¿n án 13

2.1.4 Các rÿi ro ph¿i ßi m¿t 21

2.4 C¡ sß lý thuy¿t vß tác ßng cÿa vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t ¿n mßi quan hß giÿa TCPCT và TD CNTC 55

2.4.1.Tác ßng bß sung 56

2.4.2 Tác ßng ißu chßnh 57

2.5 Nghiên cÿu thÿc nghißm vß tác ßng cÿa TCPCT ¿n sÿ phát trißn TD CNTC 59

2.5.1 Nghiên cÿu sÿ dÿng nißm tin xã hßi ¿i dißn cho TCPCT 59

2.5.2 Nghiên cÿu sÿ dÿng vn hóa qußc gia ¿i dißn cho TCPCT 61

2.5.3.Kho¿ng trßng nghiên cÿu 63

2.6 Phát trißn gi¿ thuy¿t nghiên cÿu 64

2.6.1.Tác ßng cÿa các ¿c ißm TCPCT ¿n sÿ phát trißn TD CNTC 66

2.6.2 Tác ßng cÿa vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t cÿ thß ¿n mßi quan

3.2.3 Vißc ban hành quy ßnh ißu ti¿t mßi và ch¿t l±ÿng TCCT hißn hÿu 98

3.2.4 Các bi¿n kißm soát khác 100

3.3 Dÿ lißu và ph¿m vi nghiên cÿu 101

CH¯¡NG 4 K¾T QU¾ NGHIÊN CþU 119

4.1 Thßng kê mô t¿ bi¿n và các kißm ßnh ban ¿u 119

4.1.1 Thßng kê mô t¿ bi¿n 119

4.1.2 Hß sß t±¡ng quan 124

4.1.3 Các kißm ßnh ban ¿u 126

4.2 Thß ch¿ phi chính thÿc và sÿ phát trißn TD CNTC 129

4.2.1.Tác ßng cÿa TCPCT ßi vßi sÿ phát trißn TD CNTC tßng thß 129

4.2.2 Tác ßng cÿa TCPCT ßi vßi sÿ phát trißn cÿa các hình thÿc TD CNTC thành ph¿n 144

4.3 Tác ßng cÿa vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t ¿n mßi quan hß giÿa TCPCT và sÿ phát trißn TD CNTC 148

4.3.1.Tác ßng cÿa vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t 148

4.3.2.Tác ßng cÿa mÿc ß rõ ràng trong các quy ßnh ißu ti¿t 162

5.2.2 Hàm ý chính sách ßi vßi Vißt Nam 172

5.3 Gißi h¿n và h±ßng phát trißn nghiên cÿu ti¿p theo 173

DANH MþC CÁC CÔNG TRÌNH CþA TÁC GI¾ 176

TÀI LIÞU THAM KH¾O 177 PHþ LþC

DANH MþC Tþ VI¾T T¾T

BE Between Effects - ¯ßc l±ÿng tác ßng giÿa các qußc gia BIS-FSB Financial Stability Board, Bank for International Settlements -

Hßi ßng Bình ßn Tài chính, Ngân hàng Thanh toán Qußc t¿ CCAF Cambridge Centre for Alternative Finance - Trung tâm Cambridge

vß Tài chính thay th¿

CNTC Công nghß tài chính

FE Fixed Effects - ¯ßc l±ÿng tác ßng cß ßnh

GDP Gross Domestic Product - Tßng s¿n ph¿m qußc nßi

GLS Generalized Least Square - Bình ph±¡ng nhß nh¿t tßng quát

GMM Generalized Method of Moments - Ph±¡ng pháp ±ßc l±ÿng moment tßng quát

GLOBE Global Leadership and Organizational Behavior Effectiveness Dÿ án Hißu qu¿ lãnh ¿o và hành vi tß chÿc toàn c¿u

IDV Individualism - Chÿ ngh)a cá nhân

IVR Indulgence Versus Restraint - T¿n h±ßng so vßi kißm ch¿ LTO Long-term Orientation - ßnh h±ßng dài h¿n

MAS Masculinity - ßnh h±ßng nam tính

NH Ngân hàng

OLS Ordinary Least Square - Bình ph±¡ng nhß nh¿t P2P Peer -to-Peer Lending - Cho vay ngang hàng

PDI Power Distance Index - Chß sß kho¿ng cách quyßn lÿc RE Random Effects - ¯ßc l±ÿng tác ßng ng¿u nhiên

SGMM System Generalized Method of Moments - Ph±¡ng pháp ±ßc l±ÿng moment tßng quát hß thßng

TCCT Thß ch¿ chính thÿc TCPCT Thß ch¿ phi chính thÿc

UAI Uncertainty Avoidance Index - Chß sß e ng¿i sÿ không ch¿c ch¿n UTAUT Unified Theory of Acceptance and Use of Technology - Lý thuy¿t

thßng nh¿t vß ch¿p nh¿n và sÿ dÿng công nghß VHQG Vn hóa qußc gia

WDI World Development Indicators - Bß Chß sß Phát trißn th¿ gißi WGI Worldwide Governance Indicators - Bß chß sß Qu¿n trß toàn c¿u WLS Weighted Least Squares - Bình ph±¡ng nhß nh¿t có trßng sß

DANH MþC HÌNH

Hình 2.1 Bßn c¿p ß phân tích trong lý thuy¿t kinh t¿ hßc thß ch¿ mßi 43

Hình 2.2 Lý thuy¿t thßng nh¿t vß ch¿p nh¿n và sÿ dÿng công nghß (UTAUT) 46

Hình 2.3 Các nhân tß tác ßng ¿n chi phí giao dßch 49

Hình 2.4 Liên k¿t kÿ vßng giÿa mÿc ß e ng¿i sÿ không ch¿c ch¿n và TD CNTC 67 Hình 2.5 Liên k¿t kÿ vßng giÿa kho¿ng cách quyßn lÿc và TD CNTC 69

Hình 2.6 Liên k¿t kÿ vßng giÿa chÿ ngh)a cá nhân và TD CNTC 72

Hình 2.7 Liên k¿t kÿ vßng giÿa ßnh h±ßng nam tính và TD CNTC 76

Hình 2.8 Liên k¿t kÿ vßng giÿa ßnh h±ßng dài h¿n và TD CNTC 78

Hình 2.9 Liên k¿t kÿ vßng giÿa ßnh h±ßng t¿n h±ßng và TD CNTC 81

Hình 2.10 Khung nghiên cÿu tóm l±ÿc 88

Hình 4.1 Các chß sß VHQG: Trung bình m¿u so vßi th¿ gißi 123

DANH MþC B¾NG

B¿ng 2.1 Các nhân tß tác ßng ¿n sÿ phát trißn TD CNTC ã ±ÿc xác ßnh trong

các nghiên cÿu tr±ßc ây 30

B¿ng 3.1 o l±ßng bi¿n và ngußn dÿ lißu 105

B¿ng 4.1 Thßng kê mô t¿ bi¿n 121

B¿ng 4.8 Tác ßng cÿa TCPCT ¿n sÿ phát trißn cÿa các hình thÿc TD CNTC 145

B¿ng 4.9 Tác ßng cÿa vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t ¿n mßi quan hß giÿa TCPCT và sÿ phát trißn TD CNTC 150

B¿ng 4.10 Vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t ¿n mßi quan hß giÿa TCPCT và sÿ phát trißn TD CNTC: Thay ßi o l±ßng bi¿n 156

B¿ng 4.11 Vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t ¿n mßi quan hß giÿa TCPCT và sÿ phát trißn TD CNTC: ¯ßc l±ÿng GMM hß thßng 160

B¿ng 4.12 Tác ßng cÿa mÿc ß rõ ràng trong các quy ßnh ißu ti¿t ¿n mßi quan hß giÿa TCPCT và sÿ phát trißn TD CNTC 163

THÞ CH¾ PHI CHÍNH THþC

VÀ Sþ PHÁT TRIÞN CþA TÍN DþNG CÔNG NGHÞ TÀI CHÍNH Informal Institutions and The Development of Fintech Credit

TÓM T¾T

Lu¿n án thÿc hißn nhÿng phân tích th¿n trßng vß tác ßng cÿa các ¿c ißm thß ch¿ phi chính thÿc ¿n sÿ phát trißn tín dÿng CNTC; ¿c bißt trong bßi c¿nh các quy ßnh pháp lý cÿ thß liên quan ¿n lo¿i hình ho¿t ßng tín dÿng này ang d¿n ±ÿc thi¿t l¿p Sÿ dÿng k¿t hÿp hai c¡ sß dÿ lißu rßng lßn nh¿t hißn nay ß mÿc ß qußc gia vß tín dÿng CNTC, bao gßm tín dÿng tÿ các công ty công nghß lßn, lu¿n án ti¿n hành nghiên cÿu trên dÿ lißu tÿ 68 nßn kinh t¿ trong giai o¿n 2013 - 2019 K¿t qu¿ nghiên cÿu cho th¿y, các ¿c ißm thß ch¿ phi chính thÿc, ¿i dißn bßi các khía c¿nh vn hóa, có tác ßng áng kß ¿n sÿ phát trißn tín dÿng CNTC Cÿ thß, tín dÿng CNTC ±ÿc thúc ¿y phát trißn h¡n t¿i các nßn kinh t¿ có thß ch¿ phi chính thÿc ¿c tr±ng bßi ßnh h±ßng dài h¿n h¡n trong vn hóa qußc gia Ng±ÿc l¿i, mÿc ß e ng¿i sÿ không ch¿c ch¿n và kho¿ng cách quyßn lÿc cao tác ßng ng±ÿc chißu ¿n sÿ phát trißn tín dÿng CNTC Tuy nhiên, các tác ßng ng±ÿc chißu này có thß ±ÿc gi¿m thißu khi các quy ßnh pháp lý cÿ thß ißu ti¿t ho¿t ßng tín dÿng CNTC ±ÿc ban hành, và thÿc thi hißu qu¿ K¿t qu¿ nghiên cÿu óng góp các thông tin tham kh¿o hÿu ích ¿n các nhà ißu hành nh¿m ißu ti¿t, và phát huy lÿi th¿ cÿa ho¿t ßng tín dÿng còn r¿t mßi m¿ nh±ng ¿y tißm nng này

Tÿ khóa: Tín dÿng công nghß tài chính, thß ch¿ phi chính thÿc, vn hóa qußc

gia, quy ßnh pháp lý

ABSTRACT

This thesis carefully examines the impact of informal institutional characteristics on the development of fintech credit, especially in the context that explicit legal regulations related to this type of credit activity are being established in many countries around the world Using a combination of the two most available extensive datasets at the national level for fintech credit, including bigtech credit, the thesis performed empirical analyses with data from 68 economies in the period 2013 - 2019 The results emphasize the significant influence of informal institutional aspects represented by cultural dimensions on the development of fintech credit In particular, fintech credit activities are promoted in economies with informal institutions characterized by long-term orientation in national culture In contrast, high levels of uncertainty avoidance and power distance culture significantly negatively impact the development of fintech credit However, these adverse impacts can be mitigated when explicit legal regulations related to fintech credit are established and effectively enforced The thesis provides valuable reference information to authorities to regulate and promote the advantages of this emerging but fully potential type of credit

Keywords: Fintech credit, informal institutions, national culture, legal

regulations

CH¯¡NG 1 GIÞI THIÞU 1.1 ßng c¡ nghiên cÿu

Trong bßi c¿nh cußc cách m¿ng công nghißp 4.0, các ßi mßi công nghß (CN) ã và ang trß thành trßng tâm cÿa các thay ßi mang tính ch¿t cách m¿ng trong l)nh vÿc tài chính (Allen và cßng sÿ, 2021; Goldstein và cßng sÿ, 2019) Dù chß thÿc sÿ phát trißn sau khÿng ho¿ng tài chính th¿ gißi 2008, tuy nhiên, sÿ tham gia cÿa các công ty khßi nghißp và các công ty CN lßn trong l)nh vÿc tài chính ±ÿc kÿ vßng s¿ d¿n l¿p ¿y các kho¿ng trßng mà các trung gian tài chính truyßn thßng ß l¿i (Lyons và cßng sÿ, 2021; Sahay và cßng sÿ, 2020) B¿t ¿u tÿ các dßch vÿ thanh toán, chuyßn tißn; ph¿m vi ho¿t ßng cÿa các công ty công nghß tài chính (CNTC) d¿n chuyßn sang các dßch vÿ tài chính cßt lõi, vßi sÿ phát trißn nhanh nh¿t thußc vß các ho¿t ßng cho vay (Bollaert và cßng sÿ, 2021; Thakor, 2020) Sÿ phát trißn bùng nß cÿa tín dÿng công nghß tài chính (TD CNTC) trong nhÿng nm g¿n ây ã thu hút sÿ quan tâm ¿c bißt cÿa các nhà nghiên cÿu và các nhà ho¿ch ßnh chính sách (Berg và cßng sÿ, 2022)

Trong giai o¿n ¿u hình thành và phát trißn, vißc xác ßnh các nhân tß tác ßng ¿n TD CNTC là ¿c bißt c¿n thi¿t, cung c¿p các thông tin tham kh¿o hÿu ích nh¿m hß trÿ các nhà qu¿n lý, và các nhà ho¿ch ßnh chính sách trong quá trình ißu hành và giám sát ho¿t ßng TD còn mßi m¿ này Tuy nhiên, vßi các gißi h¿n vß dÿ lißu, các nghiên cÿu (NC) gi¿i thích sÿ không ßng nh¿t trong mÿc ß phát trißn TD CNTC ß mÿc ß qußc gia còn h¿n ch¿ (Cornelli và cßng sÿ, 2021; Frost, 2020)

Các nhân tß tác ßng ¿n sÿ phát trißn TD CNTC ±ÿc xác ßnh trong các NC tr±ßc ây chÿ y¿u bao gßm: các ¿c ißm cÿa hß thßng tài chính truyßn thßng, ¿c bißt là hß thßng ngân hàng (Claessens và cßng sÿ, 2018; Cornelli và cßng sÿ, 2021; Frost và cßng sÿ, 2019; Jagtiani & Lemieux, 2019); sÿ phát trißn khoa hßc công nghß (Bazarbash và cßng sÿ, 2020; Buchak và cßng sÿ, 2018; Fuster và cßng sÿ, 2019); mÿc ß phát trißn kinh t¿ (Claessens và cßng sÿ, 2018; Cornelli và cßng sÿ, 2021;

Frost và cßng sÿ, 2019) và các ¿c ißm thß ch¿ chính thÿc (Buchak và cßng sÿ, 2018; Cornelli và cßng sÿ, 2021; Rau, 2021) R¿t ít nghiên cÿu hißn có xem xét vai trò cÿa các ¿c ißm thß ch¿ phi chính thÿc (TCPCT) ¿n sÿ phát trißn cÿa TD CNTC (Berg và cßng sÿ, 2022)

Trong khi thß ch¿ chính thÿc (TCCT) là t¿p hÿp các quy t¿c rõ ràng và th±ßng ±ÿc hß thßng hóa thành vn b¿n; TCPCT ß c¿p ¿n các quy ±ßc, giá trß, chu¿n mÿc hành vi, th±ßng là b¿t thành vn, ±ÿc cùng chia s¿ và truyßn t¿i lâu dài trong xã hßi (North, 1990; Pejovich, 1999) So vßi thß ch¿ chính thÿc, TCPCT có xu h±ßng c¿m rß r¿t sâu, và do ó có kh¿ nng thâm nh¿p, tác ßng ¿n hàng lo¿t các ho¿t ßng kinh t¿ - xã hßi (Lauth, 2000; Williamson, 2000) Kh¿ nng tác ßng sâu s¿c cÿa TCPCT ¿n các ho¿t ßng mang tính ch¿t ßi mßi, nh± TD CNTC trong giai o¿n hißn t¿i, ã ±ÿc nh¿n m¿nh trong mßt l±ÿng áng kß các lý thuy¿t nßn t¿ng, có thß kß ¿n bao gßm: lý thuy¿t kinh t¿ hßc thß ch¿ mßi (North, 1990), lý thuy¿t thßng nh¿t vß ch¿p nh¿n và sÿ dÿng công nghß (Venkatesh và cßng sÿ, 2003), lý thuy¿t chi phí giao dßch (Chiles & McMackin, 1996; Williamson, 1975), và lý thuy¿t hÿu dÿng kÿ vßng (von Neumann & Morgenstern, 1947) Tuy nhiên cho ¿n nay, các NC thÿc nghißm nh¿m ánh giá mßt cách th¿n trßng tác ßng cÿa các ¿c ißm TCPCT ¿n sÿ phát trißn TD CNTC còn r¿t h¿n ch¿ (Berg và cßng sÿ, 2022), ¿c bißt trong bßi c¿nh các quy ßnh TCCT ßi vßi ho¿t ßng TD này ang d¿n ±ÿc thi¿t l¿p và ban hành

Nh± ±ÿc ß xu¿t bßi lý thuy¿t kinh t¿ hßc thß ch¿ mßi, TCCT và PCT không ho¿t ßng ßc l¿p mà an xen ch¿t ch¿ vßi nhau, cùng t±¡ng tác và ¿nh h±ßng ¿n các ho¿t ßng kinh t¿ - xã hßi (Helmke & Levitsky, 2004; Lauth, 2000; North, 1990) Trong mßt th¿p kÿ g¿n ây, bên c¿nh các khuôn khß TCCT vßn có trong nßn kinh t¿, các quy ßnh pháp lý ißu ti¿t trÿc ti¿p ho¿t ßng TD CNTC ã và ang d¿n ±ÿc thi¿t l¿p (Ziegler và cßng sÿ, 2021) ißu này t¿o ra sÿ thay ßi áng kß trong môi tr±ßng TCCT ßi vßi ho¿t ßng TD CNTC Nhÿng thay ßi này không nhÿng tác ßng trÿc ti¿p ¿n sÿ phát trißn TD CNTC, mà còn có kh¿ nng ¿nh h±ßng m¿nh m¿ ¿n mßi quan hß giÿa các ¿c ißm TCPCT và ho¿t ßng TD ¿y mßi m¿ này, nh±

±ÿc ß xu¿t bßi lý thuy¿t vß sÿ thay ßi thß ch¿ (North, 1990) Tuy nhiên, cho ¿n nay, trong hißu bi¿t tßt nh¿t cÿa tác gi¿, các NC thÿc nghißm nh¿m xác nh¿n kh¿ nng, và chißu h±ßng tác ßng cÿa vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t ¿n mßi quan hß giÿa TCPCT và sÿ phát trißn TD CNTC v¿n còn bß ngß

Nhÿng ßng lÿc này thôi thúc nghiên cÿu sinh thÿc hißn lu¿n án nh¿m ánh giá mßt cách th¿n trßng tác ßng cÿa các ¿c ißm TCPCT ¿n sÿ phát trißn TD CNTC, ¿c bißt ào sâu phân tích trong bßi c¿nh có xem xét ¿n tác ßng cÿa vißc các quy ßnh pháp lý ißu ti¿t ho¿t ßng TD này ang d¿n ±ÿc thi¿t l¿p và ban hành Trên c¡ sß ó óng góp các thông tin tham kh¿o hÿu ích ¿n các nhà ißu hành nh¿m ißu ti¿t và phát huy lÿi th¿ cÿa ho¿t ßng TD còn r¿t mßi m¿ nh±ng ¿y tißm nng này

1.2 Mÿc tiêu và câu hßi nghiên cÿu

Lu¿n án t¿p trung phân tích tác ßng cÿa các ¿c ißm thß ch¿ phi chính thÿc, ¿i dißn bßi các khía c¿nh vn hóa qußc gia, ¿n sÿ phát trißn tín dÿng công nghß tài chính; ßng thßi ánh giá ¿nh h±ßng cÿa vißc ban hành các quy ßnh pháp lý ißu ti¿t cÿ thß ¿n mßi quan hß này

Các mÿc tiêu nghiên cÿu cÿ thß ±ÿc xác ßnh bao gßm:

(a) Phân tích tác ßng cÿa các ¿c TCPCT, ¿i dißn bßi các khía c¿nh vn hóa qußc gia (VHQG), ¿n sÿ phát trißn TD CNTC

(b) ánh giá tác ßng cÿa vißc ban hành các quy ßnh pháp lý cÿ thß ißu ti¿t ho¿t ßng TD CNTC ¿n mßi quan hß giÿa các ¿c ißm TCPCT, ¿i dißn bßi các khía c¿nh VHQG, và sÿ phát trißn cÿa lo¿i hình TD này

ß thÿc hißn mÿc tiêu nghiên cÿu trên, lu¿n án ti¿n hành tr¿ lßi các câu hßi nghiên cÿu cÿ thß ¿u tiên, vßi mÿc tiêu nghiên cÿu cÿ thß thÿ nh¿t (a), các câu hßi nghiên cÿu bao gßm:

[a.1] Mÿc ß e ng¿i sÿ không ch¿c ch¿n trong VHQG tác ßng nh± th¿ nào ¿n sÿ phát trißn TD CNTC?

[a.2] Kho¿ng cách quyßn lÿc trong VHQG tác ßng nh± th¿ nào ¿n sÿ phát

[b.1] Vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t cÿ thß tác ßng nh± th¿ nào ¿n mßi quan hß giÿa mÿc ß e ng¿i sÿ không ch¿c ch¿n và sÿ phát trißn TD CNTC?

[b.2] Vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t cÿ thß tác ßng nh± th¿ nào ¿n mßi quan hß giÿa kho¿ng cách quyßn lÿc và sÿ phát trißn TD CNTC?

[b.3] Vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t cÿ thß tác ßng nh± th¿ nào ¿n mßi quan hß giÿa chÿ ngh)a cá nhân và sÿ phát trißn TD CNTC?

[b.4] Vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t cÿ thß tác ßng nh± th¿ nào ¿n mßi quan hß giÿa ßnh h±ßng nam tính và sÿ phát trißn TD CNTC?

[b.5] Vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t cÿ thß tác ßng nh± th¿ nào ¿n mßi quan hß giÿa ßnh h±ßng dài h¿n và sÿ phát trißn TD CNTC?

[b.6] Vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t cÿ thß tác ßng nh± th¿ nào ¿n mßi quan hß giÿa ßnh h±ßng t¿n h±ßng và sÿ phát trißn TD CNTC?

1.3 ßi t±ÿng và ph¿m vi nghiên cÿu

1.3.1 ßi t±ÿng nghiên cÿu

Lu¿n án ¿t trßng tâm vào hai ßi t±ÿng nghiên cÿu chính: (1) mßi quan hß giÿa các ¿c ißm TCPCT, ¿i dißn bßi các khía c¿nh VHQG, và sÿ phát trißn TD CNTC; và (2) tác ßng cÿa vißc ban hành các quy ßnh cÿ thß ißu ti¿t ho¿t ßng TD CNTC ¿n mßi quan hß (1)

Vßi vai trò là hß thßng các quy ±ßc, giá trß, chu¿n mÿc hành vi, th±ßng là b¿t thành vn, ±ÿc cùng chia s¿ và truyßn t¿i lâu dài trong xã hßi, TCPCT bao gßm r¿t nhißu khía c¿nh, có thß kß ¿n bao gßm: vn hóa, phong tÿc, truyßn thßng, các giá trß ¿o ÿc, tôn giáo& (Helmke & Levitsky, 2004; North, 1990; Williamson, 2000) Hay nh± Pejovich (1999, p 166) tóm l±ÿc, th¿ ch¿ PCT là <t¿t c¿ các chu¿n mÿc ã v±ÿt qua thÿ thách cÿa thßi gian= Tuy nhiên, cho ¿n nay, các khía c¿nh VHQG v¿n là ¿i dißn tiêu bißu nh¿t cÿa TCPCT ã ±ÿc xác ßnh có tác ßng áng kß trong l)nh tài chính (Goodell, 2019; Holmes và cßng sÿ, 2013; Úbeda và cßng sÿ, 2022) và trong các ho¿t ßng ßi mßi CN (Shane, 1993; Tian và cßng sÿ, 2018; Waarts & van Everdingen, 2005) - hai ¿c tr±ng quan trßng c¿u thành ho¿t ßng TD CNTC (Claessens và cßng sÿ, 2018) ßng thßi, tÿ khía c¿nh cùng ¿i dißn cho các giá trß, các chu¿n mÿc và quy ±ßc ±ÿc chia s¿ lâu dài trong cßng ßng, VHQG cho ¿n nay cing nh¿n ±ÿc sÿ ßng thu¿n sâu s¿c tÿ các hßc gi¿ vß kh¿ nng ¿i dißn và là sÿ ph¿n ¿nh rõ nh¿t cho các ¿c ißm TCPCT cÿa nßn kinh t¿ (Beugelsdijk & Maseland, 2010; Joskow, 2008; North, 1989)

Do ó, trong khuôn khß lu¿n án, nghiên cÿu sinh thÿc hißn ánh giá tác ßng cÿa TCPCT ¿n sÿ phát trißn TD CNTC, trong ph¿m vi gißi h¿n tÿ các khía c¿nh VHQG làm ¿i dißn cho các ¿c ißm TCPCT Cÿ thß là sáu khía c¿nh vn hóa theo khung phân tích ±ÿc ß xu¿t bßi Hofstede và cßng sÿ (Hofstede, 1980; Hofstede và cßng sÿ, 2010), bao gßm: mÿc ß e ng¿i sÿ không ch¿c ch¿n, kho¿ng cách quyßn lÿc, chÿ ngh)a cá nhân, ßnh h±ßng nam tính, ßnh h±ßng dài h¿n, và ßnh h±ßng t¿n

h±ßng Tác ßng cÿa các khía c¿nh TCPCT khác ¿n ho¿t ßng TD CNTC s¿ ±ÿc ti¿p tÿc trong các nghiên cÿu ti¿p theo trong t±¡ng lai

1.3.2 Ph¿m vi nghiên cÿu

Các phân tích thÿc nghißm cÿa lu¿n án ±ÿc ti¿n hành trên ph¿m vi m¿u NC gßm 68 nßn kinh t¿ trong giai o¿n 2013 - 2019 Trong ó, 2013 ±ÿc ánh giá là nm khßi ¿u cho chußi tng tr±ßng bùng nß cÿa TD CNTC kéo dài cho ¿n hißn nay (Berg và cßng sÿ, 2022; Bollaert và cßng sÿ, 2021; Cornelli và cßng sÿ, 2021) ßng thßi, dÿ lißu thßng kê ßi vßi ho¿t ßng TD CNTC t¿i các nßn kinh t¿ trong giai o¿n tr±ßc nm 2013 g¿p ph¿i sÿ thi¿u hÿt nghiêm trßng (Ziegler và cßng sÿ, 2020) Nm k¿t thúc khung thßi gian NC (2019) ±ÿc lÿa chßn dÿa trên mÿc ß s¿n có cÿa dÿ lißu t¿i thßi ißm lu¿n án ±ÿc thÿc hißn

T±¡ng tÿ, ph¿m vi không gian NC cing ±ÿc lÿa chßn dÿa trên mÿc ß s¿n có cÿa dÿ lißu, ¿c bißt gißi h¿n bßi dÿ lißu vß các ¿c ißm TCPCT ±ÿc ¿i dißn bßi các khía c¿nh VHQG M¿c dù v¿y, quy mô TD CNTC trong m¿u NC v¿n chi¿m 98,9% tßng quy mô TD CNTC tÿ c¡ sß dÿ lißu tßng thß ban ¿u

1.4 Ph±¡ng pháp nghiên cÿu và dÿ lißu

1.4.1 Ph±¡ng pháp nghiên cÿu

Quan tâm ¿n vißc n¿m b¿t tác ßng cÿa sÿ khác bißt TCPCT ¿n sÿ phát trißn TD CNTC giÿa các nßn kinh t¿, khuôn khß thÿc nghißm cÿa lu¿n án ±ÿc xây dÿng trên mô hình hßi quy vßi dÿ lißu b¿ng trên nhißu nßn kinh t¿ theo thßi gian Hai mô hình thÿc nghißm nh¿m kißm ßnh các nhóm gi¿ thuy¿t NC liên quan ¿n tÿng mÿc

Trong ó, �㗃�㗄�㗃!,# o l±ßng mÿc ß phát trißn TD CNTC t¿i nßn kinh t¿ i trong nm t (logarit tßng TD CNTC trên GDP); �㗅�㗅�㗅�㗆�㗆! là t¿p hÿp bi¿n ¿i dißn cho các ¿c ißm TCPCT t¿i nßn kinh t¿ i (sáu khía c¿nh VHQG theo mô hình Hofstede); �㗄�㗅�㗅�㗄�㗅�㗅/!,#*+ là bi¿n gi¿ ¿i dißn cho vißc nßn kinh t¿ i ã ban hành các quy ßnh cÿ thß liên quan ¿n TD CNTC trong nm t-1; �㗃�㗅�㗅�㗃�㗅�㗆�㗆!,# là bi¿n o l±ßng ch¿t l±ÿng TCCT t¿i nßn kinh t¿ i trong nm t; �㗅�㗅�㗅�㗆�㗅!,# là t¿p hÿp các bi¿n kißm soát khác ß mÿc ß qußc gia ±ÿc xác ßnh có tác ßng áng kß ¿n mÿc ß phát trißn TD CNTC trong các NC tr±ßc ây (phát trißn CN, phát trißn kinh t¿, ba ¿c ißm hß thßng ngân hàng); �㗰! thß hißn các tác ßng qußc gia riêng bißt không quan sát ±ÿc; �㗰!,# là ph¿n d± Ngoài ra, các bi¿n gi¿ theo nm cing ±ÿc bao gßm ß n¿m b¿t các tác ßng thßi gian cß ßnh không quan sát ±ÿc Nghiên cÿu cÿa Kshetri (2018, 2023) cho th¿y các quy ßnh liên quan ¿n l)nh vÿc CNTC nói chung c¿n có ß trß thßi gian tÿ khi ban hành ß thÿc sÿ phát huy hißu qu¿, do ó bi¿n �㗄�㗅�㗅�㗄�㗅�㗅/!,#*+ ±ÿc sÿ dÿng vßi ß trß mßt kÿ lißn tr±ßc nh¿m n¿m b¿t các tác ßng có ß trß cÿa các quy ßnh ißu ti¿t mßi ±ÿc ban hành

T¿i ph±¡ng trình (*), tác ßng cÿa các ¿c ißm TCPCT ¿n sÿ phát trißn TD CNTC ±ÿc ánh giá mßt cách ßc l¿p trong ißu kißn các y¿u tß khác không ßi, nh¿m kißm ßnh các gi¿ thuy¿t NC liên mÿc tiêu NC ¿u tiên Trong ph±¡ng trình (**), ¿nh h±ßng cÿa vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t ¿n mßi quan hß giÿa các ¿c ißm TCPCT và sÿ phát trißn TD CNTC (mÿc tiêu NC cÿ thß thÿ hai) ±ÿc kißm ßnh thông qua các thành ph¿n t±¡ng tác �㗅�㗅�㗅�㗆�㗆!�㗄�㗅�㗅�㗄�㗅�㗅/!,#*+ Hß sß ±ßc l±ÿng cÿa các thành ph¿n t±¡ng tác này (�㗯!!%'()) thß hißn kh¿ nng và chißu h±ßng tác ßng cÿa vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t cÿ thß ¿n mßi quan hß giÿa các ¿c ißm TCPCT và sÿ phát trißn cÿa hình thÿc TD ¿y mßi m¿ này

Ph±¡ng pháp ±ßc l±ÿng: Vßi mÿc tiêu ánh giá sÿ khác bißt TCPCT giÿa các

nßn kinh t¿ tác ßng nh± th¿ nào ¿n sÿ phát trißn TD CNTC, cùng ¿c thù các bi¿n ¿i dißn cho các ¿c ißm TCPCT không thay ßi trong sußt khung thßi gian NC ßi vßi mßi nßn kinh t¿, hai ph±¡ng pháp ±ßc l±ÿng chính ±ÿc lÿa chßn bao gßm: (1)

±ßc l±ÿng bình ph±¡ng nhß nh¿t có trßng sß tác ßng giÿa các qußc gia (WLS BE), và (2) ±ßc l±ÿng bình ph±¡ng nhß nh¿t tßng quát tác ßng ng¿u nhiên (GLS RE) Vißc lÿa chßn các ph±¡ng pháp ±ßc l±ÿng WLS và GLS thay th¿ cho ±ßc l±ÿng OLS thông th±ßng nh¿m kh¿c phÿc hißn t±ÿng ph±¡ng sai không ßng nh¿t (xác ßnh tÿ kißm ßnh Breusch-Pagan) và tÿ t±¡ng quan (xác ßnh tÿ kißm ßnh Wooldridge) x¿y ra trong mô hình

Kißm ßnh tính vÿng: ß ¿m b¿o tính vÿng cÿa các k¿t qu¿ ±ßc l±ÿng, lu¿n

án thÿc hißn hai kißm ßnh tính vÿng quan trßng, bao gßm: (1) Thay ßi o l±ßng ßi vßi các bi¿n chính: bßi Tang và Koveos (2008) (2) Kißm soát các v¿n ß nßi sinh có thß x¿y ra vßi ph±¡ng pháp ±ßc l±ÿng GMM hß thßng hai giai o¿n, có hißu chßnh sai sß chu¿n

Phân tích mß rßng: Nh¿m thÿc hißn các ánh giá sâu s¿c h¡n vß tác ßng cÿa

các ¿c ißm TCPCT ¿n sÿ phát trißn TD CNTC và ¿nh h±ßng cÿa vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t cÿ thß ¿n mßi quan hß này Hai phân tích mß rßng ±ÿc thÿc hißn t±¡ng ÿng vßi hai mÿc tiêu NC cÿ thß bao gßm:

(1) Phân tích tác ßng cÿa các ¿c ißm TCPCT ¿n sÿ phát trißn cÿa các hình thÿc TD CNTC chÿ ¿o, cÿ thß bao gßm: TD tÿ các nßn t¿ng CNTC (vßi hai thành ph¿n chính: TD ngang hàng thông qua nßn t¿ng, TD do chính các nßn t¿ng cho vay), và TD tÿ các công ty CN lßn

(2) ánh giá tác ßng cÿa mÿc ß rõ ràng trong các quy ßnh ißu ti¿t TD CNTC ¿n mßi quan hß giÿa các ¿c ißm TCPCT và sÿ phát trißn cÿa lo¿i hình TD ¿y mßi m¿ này

1.4.2 Dÿ lißu nghiên cÿu

Các phân tích thÿc nghißm cÿa lu¿n án ±ÿc ti¿n hành trên ph¿m vi m¿u NC gßm 68 nßn kinh t¿ trong giai o¿n 2013 - 2019 T±ÿng tÿ BIS-FSB (2017), Claessens và cßng sÿ (2018), Frost và cßng sÿ (2019), TD CNTC trong lu¿n án ±ÿc sÿ dÿng vßi ßnh ngh)a rßng, bao gßm c¿ hai hình thÿc: (a) ho¿t ßng TD ±ÿc giao dßch, cung c¿p thông qua các nßn t¿ng (fintech platforms' credit) và (b) ho¿t ßng TD tÿ các công ty CN lßn (bigtech credit) Trong ó, dÿ lißu vß TD giao dßch thông qua các nßn t¿ng CNTC ±ÿc sÿ dÿng tÿ c¡ sß dÿ lißu có quy mô lßn nh¿t hißn nay, ±ÿc thßng kê bßi Trung tâm Cambridge vß Tài chính thay th¿ (Cambridge Centre for Alternative Finance - CCAF) trÿc thußc ¿i hßc Cambridge Dÿ lißu TD tÿ các công ty CN lßn ±ÿc óng góp tÿ công trình NC cÿa Cornelli và cßng sÿ (2020), và ±ÿc công bß trÿc ti¿p t¿i website cÿa Ngân hàng Thanh toán qußc t¿ (Bank for International Settlements - BIS)

¿i dißn chính cho các ¿c ißm TCPCT trong lu¿n án, dÿ lißu vß các khía c¿nh VHQG theo mô hình Hofstede ±ÿc truy xu¿t trÿc ti¿p tÿ trang web cÿa Hofstede Insights t¿i ßa chß: https://www.hofstede-insights.com Ngoài ra, trong các kißm ßnh tính vÿng, lu¿n án sÿ dÿng bß chß sß các khía c¿nh VHQG theo mô hình Hofstede ±ÿc tái ±ßc tính bßi Tang và Koveos (2008) nh± mßt o l±ßng thay th¿ cÿa các ¿c ißm TCPCT và ±ÿc công bß t¿i Tang và Koveos (2008, p 1062)

Dÿ lißu vß thßi gian ban hành và mÿc ß rõ ràng trong các quy ßnh cÿ thß ißu ti¿t ho¿t ßng TD CNTC ±ÿc sÿ dÿng tÿ NC cÿa Rau (2021) và ±ÿc công bß t¿i Rau (2021, p 43) Dÿ lißu ßi vßi các bi¿n kißm soát khác ±ÿc sÿ dÿng tÿ c¡ sß dÿ lißu cÿa Ngân hàng th¿ gißi (World Bank) ß gi¿m thißu tác ßng cÿa các giá trß ngo¿i lai, các bi¿n c¿n thi¿t ±ÿc winsor ß mÿc 1% và 99%

1.5 K¿t qu¿ nghiên cÿu chính

Sÿ dÿng k¿t hÿp hai c¡ sß dÿ lißu rßng lßn nh¿t hißn nay vß TD CNTC, có tính ¿n TD tÿ các công ty CN lßn, thông qua c¿ ba ph±¡ng pháp ±ßc l±ÿng WLS BE, GLS RE và SGMM, các k¿t qu¿ NC chính ¿t ±ÿc bao gßm:

¿u tiên, các ¿c ißm TCPCT, ¿i dißn bßi các khía c¿nh VHQG, có tác ßng áng kß ¿n sÿ phát trißn TD CNTC Cÿ thß, TD CNTC ±ÿc thúc ¿y phát trißn h¡n t¿i các nßn kinh t¿ có TCPCT ¿c tr±ng bßi ßnh h±ßng dài h¿n h¡n trong VHQG Ng±ÿc l¿i, mÿc ß e ng¿i sÿ không ch¿c ch¿n (UAI) và kho¿ng cách quyßn lÿc (PDI) cao có tác ßng ng±ÿc chißu áng kß ¿n sÿ phát trißn cÿa ho¿t ßng TD mßi m¿ này

K¿ ¿n, trong các phân tích chi ti¿t ßi vßi các hình thÿc TD CNTC cÿ thß, k¿t qu¿ NC cho th¿y sÿ khác bißt thú vß trong tác ßng cÿa các ¿c ißm TCPCT ¿n ho¿t ßng TD tÿ các công ty CN lßn so vßi các hình thÿc TD CNTC khác T±¡ng tÿ k¿t qu¿ ßi vßi sÿ phát trißn TD CNTC tßng thß, các khía c¿nh UAI, PDI và ßnh h±ßng dài h¿n trong VHQG ti¿p tÿc thß hißn kh¿ nng tác ßng áng kß ¿n sÿ phát trißn cÿa các hình thÿc TD tÿ các nßn t¿ng CNTC K¿t qu¿ ±ÿc duy trì ßn ßnh vßi c¿ lo¿i hình TD ngang hàng (peer-to-peer) thông qua nßn t¿ng, và TD do chính các nßn t¿ng thÿc hißn cho vay Tuy nhiên, khía c¿nh UAI không còn thß hißn tác ßng có ý ngh)a thßng kê ßi vßi sÿ phát trißn ho¿t ßng TD tÿ các công ty CN lßn Thay vào ó, bên c¿nh PDI th¿p và ßnh h±ßng dài h¿n cao, ho¿t ßng TD tÿ các công ty CN lßn còn có kh¿ nng ±ÿc thúc ¿y tích cÿc t¿i các nßn kinh t¿ có TCPCT ¿c tr±ng bßi chÿ ngh)a cá nhân và ßnh h±ßng t¿n h±ßng cao trong VHQG

Thÿ ba, vißc ban hành các quy ßnh TCCT riêng ißu ti¿t ho¿t ßng TD CNTC có tác ßng tích cÿc trÿc ti¿p, ßng thßi có kh¿ nng kißm hãm áng kß tác ßng ng±ÿc chißu cÿa các khía c¿nh TCPCT b¿t lÿi (UAI, PDI) ßi vßi sÿ phát trißn cÿa lo¿i hình TD này Tuy nhiên, lu¿n án không tìm th¿y b¿ng chÿng có ý ngh)a vß tác ßng bß sung cÿa vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t cÿ thß ¿n mßi quan hß giÿa các ¿c ißm TCPCT có lÿi (ßnh h±ßng dài h¿n) và sÿ phát trißn TD CNTC

Cußi cùng, k¿t qu¿ NC cing cho th¿y kh¿ nng cÿa TCCT (các quy ßnh ißu ti¿t) trong vißc kißm hãm các tác ßng b¿t lÿi cÿa TCPCT ¿n sÿ phát trißn TD CNTC, có thß ±ÿc tng c±ßng thông qua vißc gia tng mÿc ß rõ ràng trong các quy ßnh ißu ti¿t ßi vßi ho¿t ßng TD này Các quy ßnh ißu ti¿t ±ÿc ban hành càng rõ ràng, tác ßng biên ng±ÿc chißu cÿa UAI và PDI trong VHQG ¿n sÿ phát trißn TD CNTC càng ±ÿc gi¿m thißu, tuy nhiên khó có thß ±ÿc trißt tiêu hoàn toàn

1.6 Tính mßi và các óng góp cÿa lu¿n án

Sÿ phát trißn bùng nß cÿa TD CNTC trong nhÿng nm g¿n ây ã mang ¿n nhÿng kÿ vßng to lßn và thu hút sÿ quan tâm ¿c bißt cÿa các nhà nghiên cÿu và các nhà ho¿ch ßnh chính sách (Berg và cßng sÿ, 2022) Trong giai o¿n ¿u hình thành và phát trißn, vißc xác ßnh các nhân tß tác ßng ¿n TD CNTC là ¿c bißt c¿n thi¿t, cung c¿p các thông tin tham kh¿o hÿu ích ¿n hß trÿ các nhà qu¿n lý, và các nhà ißu hành trong quá trình ißu ti¿t, giám sát và phát huy lÿi th¿ cÿa ho¿t ßng TD còn r¿t mßi m¿ nh±ng ¿y tißm nng này Thông qua nghiên cÿu tác ßng cÿa các ¿c ißm TCPCT, ¿i dißn bßi các khía c¿nh VHQG, ¿n sÿ phát trißn TD CNTC, ßng thßi ánh giá ¿nh h±ßng cÿa vißc ban hành các quy ßnh pháp lý ißu ti¿t cÿ thß ¿n mßi quan hß này; lu¿n án óng góp cho các nghiên cÿu hißn có vß TD CNTC và TCPCT theo các cách cÿ thß sau:

¿u tiên, trong khi các nghiên cÿu g¿n nh¿t liên quan (Kowalewski và cßng sÿ, 2021) xem xét tác ßng cÿa các ¿c ißm TCPCT ¿n ho¿t ßng TD CNTC mßt cách rßi r¿c trong các mô hình hßi quy riêng bißt, bß qua hoàn toàn tính c¿u trúc an xen ch¿t ch¿ giÿa TCCT và PCT, ho¿c giÿa chính các khía c¿nh TCPCT vßi nhau ißu này có thß mang ¿n nhÿng k¿t lu¿n không ¿y ÿ, th¿m chí thiên lßch nh± ±ÿc nh¿n m¿nh trong các nßn t¿ng lý thuy¿t kinh t¿ hßc thß ch¿ (North, 1990; Williamson, 2000) Lu¿n án thÿc hißn ánh giá mßt cách th¿n trßng tác ßng cÿa các ¿c ißm TCPCT ¿n sÿ phát trißn TD CNTC, ¿t trong khuôn khß phân tích ±ÿc xây dÿng c¿n trßng, bao gßm ßng thßi c¿ các ¿c ißm TCCT và PCT, ¿m b¿o tính c¿u trúc an xen ch¿t ch¿ cùng t¿o nên mßt môi tr±ßng thß ch¿ thßng nh¿t cÿa hai hình thÿc

thß ch¿ này K¿t qu¿ cho th¿y nhÿng khác bi¿t áng kß: trong khi các ±ßc l±ÿng riêng l¿ trong các NC tr±ßc ây nh¿n th¿y h¿u h¿t các khía c¿nh VHQG theo mô hình Hofstede, ¿i dißn cho các ¿c ißm TCPCT, ßu có tác ßng áng kß ¿n sÿ phát trißn TD CNTC Trong lu¿n án, sau các kißm soát ch¿t ch¿, k¿t qu¿ NC xác ßnh ba khía c¿nh trßng tâm thß hißn tác ßng có ý ngh)a thßng kê nh¿t ¿n sÿ phát trißn ho¿t ßng TD mßi m¿ này, bao gßm: UAI, PDI và ßnh h±ßng dài h¿n trong VHQG K¿t qu¿ NC ±ÿc duy trì ßn ßnh sau hàng lo¿t các kißm ßnh tính vÿng nh± thay ßi o l±ßng bi¿n, hay thay ßi ph±¡ng pháp ±ßc l±ÿng

K¿ ¿n, nhß c¡ sß dÿ lißu chi ti¿t ±ÿc công bß bßi Trung tâm Cambridge vß Tài chính thay th¿ (CCAF) và công trình nghiên cÿu cÿa Cornelli và cßng sÿ (2020), cho phép lu¿n án thÿc hißn các phân tích chuyên sâu vß tác ßng cÿa các ¿c ißm th¿ ch¿ PCT, ¿i dißn bßi các khía c¿nh VHQG, ¿n tÿng hình thÿc TD CNTC cÿ thß, bao gßm: TD ngang hàng thông qua các nßn t¿ng (P2P / marketplace lending), TD do chính các nßn t¿ng thÿc hißn cho vay (balance sheet lending) và TD tÿ các công ty CN lßn (bigtech credit) Trong ó, các ánh giá chuyên sâu ßi vßi TD ngang hàng thông qua các nßn t¿ng và TD do chính các nßn t¿ng cho vay l¿n ¿u tiên ±ÿc thÿc hißn, trong hißu bi¿t tßt nh¿t cÿa tác gi¿

Thÿ ba, trong hißu bi¿t tßt nh¿t cÿa tác gi¿, lu¿n án l¿n ¿u tiên xem xét tác ßng cÿa vißc ban hành các quy ßnh pháp lý cÿ thß ißu ti¿t ho¿t ßng TD CNTC ¿n mßi quan hß giÿa các ¿c ißm TCPCT và sÿ phát trißn cÿa lo¿i hình TD này K¿t qu¿ NC nh¿n m¿nh vai trò c¿p thi¿t cÿa vißc xây dÿng, ban hành và thÿc thi hißu qu¿ các khuôn khß TCCT ißu hành ho¿t ßng TD CNTC, vßn còn r¿t th±a thßt hißn nay (Ziegler và cßng sÿ, 2021) Qua ó, gi¿m thißu các tác ßng b¿t lÿi có thß tÿ môi tr±ßng TCPCT, thúc ¿y sÿ phát trißn và tng c±ßng giám sát ßi vßi cÿa lo¿i hình TD còn r¿t mßi m¿ nh±ng ¿y tißm nng này

Thÿ t±, bên c¿nh vißc ban hành các quy ßnh ißu ti¿t, lu¿n án l¿n ¿u tiên ánh giá tác ßng cÿa mÿc ß rõ ràng trong các quy ßnh ±ÿc ban hành ¿n mßi quan hß giÿa các ¿c ißm TCPCT và sÿ phát trißn TD CNTC K¿t qu¿ NC cho th¿y tác ßng

tích cÿc áng kß cÿa vißc cÿ thß hóa các quy ßnh ißu ti¿t ßi vßi ho¿t ßng TD CNTC, trong vißc kißm hãm các tác ßng cÿa các ¿c ißm TCPCT b¿t lÿi ¿n sÿ phát trißn cÿa ho¿t ßng TD này Qua ó nh¿n m¿nh t¿m quan trßng cÿa vißc liên tÿc nghiên cÿu c¿i thißn các quy ßnh TCCT, nh¿m b¿t kßp các thay ßi ¿c bißt nhanh chóng hißn nay trong l)nh vÿc CNTC nói riêng, cing nh± trong các ho¿t ßng ßi mßi CN tßng thß nói chung

Cußi cùng, lu¿n án bß sung b¿ng chÿng thÿc nghißm vß kh¿ nng tác ßng m¿nh m¿ cÿa TCPCT ¿n các ßi mßi CN trong l)nh vÿc tài chính Trên c¡ sß ó, cho th¿y sÿ c¿n thi¿t cÿa vißc mß rßng các NC liên quan ¿n vai trò cÿa TCPCT trong l)nh vÿc kinh t¿ - tài chính, vßn còn nhißu h¿n ch¿ cho ¿n nay (Goodell, 2019)

1.7 K¿t c¿u lu¿n án

Lu¿n án ±ÿc trình bày theo k¿t c¿u nh± sau: Ch±¡ng ¿u gißi thißu các ßng c¡, mÿc tiêu NC và các óng góp chính cÿa lu¿n án; ßng thßi tóm l±ÿc các ph±¡ng pháp NC ±ÿc sÿ dÿng, và các k¿t qu¿ NC chính Ch±¡ng hai tßng quan c¡ sß lý thuy¿t, l±ÿc kh¿o các NC hißn có liên quan; trên c¡ sß ó xác ßnh kho¿ng trßng NC, và phát trißn các gi¿ thuy¿t NC thích hÿp Trong Ch±¡ng ba, các ph±¡ng pháp nghiên cÿu chi ti¿t ±ÿc trình bày Các k¿t qu¿ ±ßc l±ÿng và th¿o lu¿n ±ÿc báo cáo trong Ch±¡ng bßn Cußi cùng là k¿t lu¿n, các hàm ý chính sách, các gißi h¿n và h±ßng phát trißn nghiên cÿu ti¿p theo

CH¯¡NG 2 TÞNG QUAN LÝ THUY¾T VÀ CÁC NGHIÊN CþU LIÊN QUAN

Vßi sÿ phát trißn m¿nh m¿ trong nhÿng nm g¿n ây, TD CNTC ã thu hút sÿ quan tâm ¿c bißt cÿa các nhà nghiên cÿu và các nhà ho¿ch ßnh chính sách Tuy nhiên, vßi chß h¡n mßt th¿p kÿ hình thành và phát trißn, các nghiên cÿu trong l)nh vÿc CNTC còn nhißu h¿n ch¿ và ph¿n lßn ch±a ±ÿc thßng nh¿t rßng rãi (Branzoli & Supino, 2020) Ph¿n này mß ¿u b¿ng vißc trình bày tóm l±ÿc ßnh ngh)a và các ¿c ißm chính cÿa TD CNTC ±ÿc sÿ dÿng xuyên sußt lu¿n án K¿ ¿n, c¡ sß lý thuy¿t vß TCPCT, mßi liên hß vßi TCCT, và kh¿ nng tác ßng ßi vßi TD CNTC ±ÿc trình bày Trên c¡ sß ó, các kho¿ng trßng NC ±ÿc úc k¿t, ßng thßi xây dÿng khung phân tích tóm l±ÿc và phát trißn các gi¿ thuy¿t NC liên quan

2.1 Tín dÿng công nghß tài chính

2.1.1 Khung khái nißm và ¿c ißm

Là hình thÿc tín dÿng mßi, chß ±ÿc hình thành và phát trißn trong h¡n mßt th¿p kÿ g¿n ây (Bollaert và cßng sÿ, 2021), hißn ch±a có ßnh ngh)a thßng nh¿t qußc t¿ vß tín dÿng CNTC ßnh ngh)a ±ÿc ch¿p nh¿n rßng rãi nh¿t cho ¿n nay ±ÿc ß xu¿t bßi BIS-FSB (2017) và Claessens và cßng sÿ (2018) Theo ó, tín dÿng CNTC bao gßm t¿t c¿ các ho¿t ßng tín dÿng ±ÿc hß trÿ bßi các nßn t¿ng ißn tÿ (trÿc tuy¿n), không do các ngân hàng (NH) th±¡ng m¿i v¿n hành (Claessens và cßng sÿ, 2018, p 31) Vß b¿n ch¿t, ho¿t ßng TD ±ÿc cung c¿p bßi các công ty CN lßn (bigtech credit) cing là mßt thành ph¿n ±ÿc bao gßm trong TD CNTC (Claessens và cßng sÿ, 2018; Frost và cßng sÿ, 2019)

Berg và cßng sÿ (2022) và Claessens và cßng sÿ (2018) nh¿n m¿nh ba ¿c ißm quan trßng cÿa TD CNTC d±a trên chÿ thß thÿc hißn, b¿n ch¿t t±¡ng tác giÿa ng±ßi cho vay và ng±ßi i vay, ho¿c vß CN sÿ dÿng trong quá trình sàng lßc và giám sát các kho¿n vay Cÿ thß:

- Chÿ thß thÿc hißn cho vay: ngoài hß thßng ngân hàng Cho ¿n nay, dù ch±a hoàn toàn trÿc tuy¿n hóa quá trình giao dßch, nhißu NH ã ¿u t± vào CN, cho phép xÿ lý các hß s¡ vay trÿc tuy¿n và / ho¿c sÿ dÿng các ngußn dÿ lißu phi truyßn thßng ß sàng lßc và giám sát các kho¿n vay Tuy nhiên, có sÿ khác bißt áng kß trong các quy ßnh hißn có ßi vßi các NH và nhÿng ng±ßi cho vay không nh¿n tißn gÿi không kÿ h¿n khác Do ó, ß ¿m b¿o sÿ tách bißt vßi TD tÿ hß thßng NH, TD CNTC tr±ßc tiên ±ÿc xem xét vßi các chÿ thß cho vay ngoài hß thßng NH Các chÿ thß này có thß bao gßm a d¿ng các cá nhân, tß chÿc phi NH thÿc hißn cung c¿p TD thông qua các nßn t¿ng TD CNTC, ho¿c các công ty CN lßn thÿc hißn cung c¿p TD ßi vßi chính các khách hàng s¿n có cÿa công ty (Claessens và cßng sÿ, 2018; Ziegler và cßng sÿ, 2021)

- T±¡ng tác giÿa ng±ßi i vay và cho vay: Trong ho¿t ßng TD CNTC, t±¡ng tác giÿa các chÿ thß ±ÿc thÿc hißn hoàn toàn trÿc tuy¿n, dÿa trên các nßn t¿ng ho¿c các ÿng dÿng Quy trình cho vay này có thß làm gi¿m thßi gian xÿ lý, ti¿t kißm chi phí và c¿i thißn tr¿i nghißm ng±ßi dùng Ph±¡ng thÿc t±¡ng tác này cing làm gi¿m thißu các sai sót có thß phái sinh do ±ÿc xÿ lý bßi con ng±ßi trong quá trình t±¡ng tác Quy trình t±¡ng tác trÿc tuy¿n này có thß ¿c bißt h¿p d¿n ßi vßi nhÿng ng±ßi i vay chú ý giá trß các kho¿n vay h¡n các t±¡ng tác và t± v¿n cá nhân (Buchak và cßng sÿ, 2018; Fuster và cßng sÿ, 2022; Fuster và cßng sÿ, 2019)

- Sàng lßc và giám sát: Trong ho¿t ßng TD CNTC, các ti¿n bß CN ±ÿc sÿ dÿng ß mß rßng t¿p hÿp thông tin (dÿ lißu lßn, các thông tin <mßm= (soft information) ±ÿc sÿ dÿng bß sung/ thay th¿ các tài lißu, thông tin TD truyßn thßng), và thay ßi ph±¡ng pháp ánh giá, sàng lßc ng±ßi i vay và giám sát các kho¿n vay Qua ó ±ÿc kÿ vßng gi¿m thißu v¿n ß b¿t cân xÿng thông tin, thay ßi k¿t qu¿ sàng lßc, ßnh giá, ¿c bißt ßi vßi nhÿng ng±ßi i vay có lßch sÿ TD gißi h¿n (Berg và cßng sÿ, 2020; Fuster và cßng sÿ, 2019)

2.1.2 Phân lo¿i các hình thÿc tín dÿng CNTC

T±ÿng tÿ BIS-FSB (2017), Claessens và cßng sÿ (2018), Frost và cßng sÿ (2019), TD CNTC trong lu¿n án ±ÿc sÿ dÿng vßi ßnh ngh)a rßng, bao gßm c¿ hai hình thÿc: (1) ho¿t ßng TD ±ÿc giao dßch, cung c¿p thông qua các nßn t¿ng (fintech platforms' credit - FPCredit) và (2) ho¿t ßng TD tÿ các công ty CN lßn (bigtech credit - BTCredit) Dù ßu mang ¿y ÿ ba ¿c ißm cÿa TD CNTC nh± ±ÿc trình bày t¿i Ph¿n 2.1.1, tuy nhiên, có sÿ khác bißt áng kß trong mô hình ho¿t ßng và các chÿ thß tham gia Các ¿c tính phân lo¿i cÿ thß bao gßm:

¿u tiên, TD tÿ các nßn t¿ng CNTC (fintech platforms' credit - FPCredit) ±ÿc xác ßnh là các ho¿t ßng TD ±ÿc giao dßch ho¿c cung c¿p thông qua các nßn t¿ng TD CNTC trÿc tuy¿n (Claessens và cßng sÿ, 2018) Các nßn t¿ng này không nh¿n tißn gÿi mà sÿ dÿng các ÿng dÿng CNTC hß trÿ các giao dßch TD giÿa ng±ßi i vay và cho vay, ho¿c trÿc ti¿p cung c¿p TD ¿n ng±ßi i vay b¿ng ngußn vßn cÿa nßn t¿ng (Ziegler & Shneor, 2020) Dÿa trên mô hình ho¿t ßng, Trung tâm Cambridge vß Tài chính thay th¿ (CCAF), ti¿p tÿc phân lo¿i TD tÿ các nên t¿ng thành bßn hình thÿc chính (Ziegler và cßng sÿ, 2020):

- Cho vay ngang hàng / cho vay thß tr±ßng (P2P lending / marketplace lending): Ng±ßi i vay và cho vay ±ÿc k¿t nßi và thÿc hißn giao dßch thông qua các nßn t¿ng CNTC Các nßn t¿ng lúc này óng vai trò trung gian cung c¿p các dßch vÿ ch¿m ißm TD, ß xu¿t lãi su¿t và xÿ lý các dßch vÿ trung gian c¿n thi¿t

- Cho vay dÿa trên b¿ng cân ßi k¿ toán (balance sheet lending): ho¿t ßng TD ±ÿc cung c¿p trÿc ti¿p bßi chính các nßn t¿ng CNTC ¿n nhÿng ng±ßi i vay - Giao dßch hóa ¡n (invoice trading): các doanh nghißp thÿc hißn bán các hóa ¡n/

kho¿n ph¿i thu vßi mßt mÿc chi¿t kh¿u nh¿t ßnh thông qua các nßn t¿ng CNTC - Chÿng khoán nÿ (debt-based securities): các doanh nghißp thÿc hißn bán các

chÿng khoán nÿ vßi lãi su¿t cß ßnh thông qua các nßn t¿ng CNTC

K¿ ¿n, phân bißt vßi TD tÿ các nßn t¿ng CNTC (fintech platforms' credit - FPCredit), TD tÿ các công ty CN lßn (bigtech credit - BTCredit) ±ÿc ßnh ngh)a là ho¿t ßng TD ±ÿc cung c¿p trÿc ti¿p tÿ các công ty CN ¿n m¿ng l±ßi khách hàng s¿n có cÿa hß ã ±ÿc xây dÿng tr±ßc thông qua các ho¿t ßng phi chính khác (Frost và cßng sÿ, 2019) Các công ty CN lßn ß c¿p ¿n các công ty vßi ho¿t ßng cßt lõi là cung c¿p các dßch vÿ sß hay CN, h¡n là các dßch vÿ tài chính (Cornelli và cßng sÿ, 2021) Các công ty này th±ßng sß hÿu c¡ sß dÿ lißu ng±ßi dùng và m¿ng l±ßi liên k¿t lßn ±ÿc xây dÿng tÿ các ho¿t ßng kinh doanh phi tài chính nh± th±¡ng m¿i ißn tÿ, m¿ng xã hßi, truyßn thông hay tìm ki¿m online (BIS-FSB, 2017) Dÿ lißu và m¿ng l±ßi liên k¿t khách hàng s¿n có này trß thành lÿi thß ¿c bißt quan trßng khi các công ty CN lßn quy¿t ßnh mß rßng ho¿t ßng sang l)nh vÿc tài chính, và cung c¿p TD cho chính các khách hàng s¿n có

2.1.3 Nhÿng lÿi th¿ ±ÿc kÿ vßng

Vßi các ¿c tr±ng quan trßng trong quá trình t±¡ng tác, sàng lßc và giám sát các kho¿n vay, TD CNTC ±ÿc kÿ vßng mß rßng kh¿ nng ti¿p c¿n TD cÿa các ßi t±ÿng kém ±ÿc phÿc vÿ bßi hß thßng NH truyßn thßng dÿa trên ba lÿi th¿: (1) mß rßng ph¿m vi và ngußn dÿ lißu sÿ dÿng; (2) c¿i ti¿n trong các mô hình, thu¿t toán tính ißm TD; và (3) gi¿m thißu sÿ phân bißt gây ra bßi thành ki¿n cÿa các nhân viên th¿m ßnh ßi vßi mßt sß nhóm ng±ßi i vay nh¿t ßnh (Bollaert và cßng sÿ, 2021; Branzoli & Supino, 2020; Morse & Pence, 2021)

¿u tiên, vißc sÿ dÿng các dÿ lißu mßi nh¿m thay th¿ / mß rßng t¿p thông tin ¿u vào ±ÿc kÿ vßng có thß cho phép các công ty CNTC ánh giá chính xác h¡n uy tín TD cÿa nhÿng ng±ßi i vay, ¿c bißt ßi vßi nhÿng ßi t±ÿng thi¿u kh¿ nng cung c¿p các tài lißu minh chÿng truyßn thßng và có lßch sÿ TD gißi h¿n (Bollaert và cßng sÿ, 2021; Sahay và cßng sÿ, 2020) Nghiên cÿu vß <d¿u chân ißn tÿ= (hay <d¿u v¿t m¿ng= - digital footprint, d¿u v¿t thông tin mà ng±ßi dùng ß l¿i khi truy c¿p ho¿c ng ký mßt trang web trÿc tuy¿n) cÿa Berg và cßng sÿ (2020) t¿i ÿc cho th¿y sÿc m¿nh dÿ báo kh¿ nng vÿ nÿ cÿa các thông tin hàm chÿa trong d¿u chân ißn tÿ t±¡ng

±¡ng vßi ißm sß tÿ các trung tâm thông tin TD truyßn thßng K¿t qu¿ này mß ra c¡ hßi ±ÿc xét duyßt dÿa trên các dÿ lißu thay th¿ ßi vßi nhÿng ng±ßi i vay có lßch sÿ TD và kh¿ nng cung c¿p tài lißu minh chÿng gißi h¿n Nghiên cÿu các kho¿n vay trên nßn t¿ng LendingClub1 tÿ nm 2007 - 2015, Jagtiani và Lemieux (2019) cho th¿y mÿc ß t±¡ng quan giÿa ißm FICO2 và ißm x¿p h¿ng TD do LendingClub xác ßnh có xu h±ßng gi¿m d¿n trong thßi gian NC, có th¿y vißc sÿ dÿng các dÿ lißu mßi thay th¿ cho dÿ lißu truyßn thßng ang d¿n tng lên Sÿ dÿng dÿ lißu tÿ Upstart, mßt nßn t¿ng cho vay ngang hàng khác t¿i Mÿ sÿ dÿng dÿ lißu thay th¿ ß ch¿m ißm TD, Di Maggio và cßng sÿ (2021) cung c¿p b¿ng chÿng vß sÿ bß sung, cho th¿y nhÿng ng±ßi i vay có ißm TD tiêu chu¿n th¿p và lßch sÿ TD ng¿n có kh¿ nng ±ÿc ch¿p nh¿n cao h¡n và ph¿i tr¿ lãi su¿t th¿p h¡n trong mô hình ánh giá cÿa Upstart so vßi các ánh giá cÿa mô hình cho vay truyßn thßng

Thÿ hai, vißc sÿ dÿng các mô hình, thu¿t toán tính ißm TD phÿc t¿p h¡n, ±ÿc kÿ vßng mang ¿n k¿t qu¿ dÿ báo linh ho¿t và chính xác h¡n, ¿c bißt vßi nhÿng ng±ßi i vay có lßch sÿ TD gißi h¿n (Bollaert và cßng sÿ, 2021; Sahay và cßng sÿ, 2020) Sÿ dÿng dÿ lißu tÿ các công ty CNTC t¿i Trung Qußc, Gambacorta và cßng sÿ (2019) cho th¿y so vßi các mô hình truyßn thßng, các mô hình dÿa trên hßc máy (machine learning) và dÿ lißu phi truyßn thßng mang ¿n k¿t qu¿ dÿ báo tßt h¡n ßi vßi nhÿng ng±ßi i vay có lßch sÿ TD ng¿n h¡n, cho th¿y kh¿ nng c¿i thißn ánh giá rÿi ro ßi vßi nhÿng ng±ßi có ít thông tin minh chÿng Albanesi và Vamossy (2019) phát trißn mßt mô hình ch¿m ißm TD dÿa trên các thu¿t toán hßc sâu (deep learning)

1 Công ty cho vay ngang hàng ¿u tiên niêm y¿t trên thß tr±ßng chÿng khoán Mÿ, và mßt trong nhÿng nßn t¿ng P2P lßn nh¿t toàn c¿u trong giai o¿n các tác gi¿ thÿc hißn NC (Jagtiani & Lemieux, 2019)

2 ißm TD ±ÿc cung c¿p bßi Fair Isaac Corporation và ±ÿc sÿ dÿng rßng rãi trong các quy¿t ßnh cho vay truyßn thßng t¿i Mÿ ißm FICO ±ÿc tính toán dÿa trên nm y¿u tß chßnh: lßch sÿ thanh toán, d± nÿ, ß dài lßch sÿ TD, c¡ c¿u TD và tÿ lß TD mßi Xem thêm t¿i: https://www.myfico.com/credit-education/what-is-a-fico-score

và cho th¿y kh¿ nng dÿ báo hißu qu¿ h¡n áng kß so vßi các mô hình truyßn thßng Sÿ c¿i thißn chÿ y¿u mang l¿i lÿi ích ßi vßi nhÿng ng±ßi hißn có ißm TD th¿p h¡n Nghiên cÿu trên thß tr±ßng cho vay t¿i Mÿ, Fuster và cßng sÿ (2022) cho th¿y vißc sÿ dÿng các mô hình phÿc t¿p h¡n m¿c dù làm tng tính linh ho¿t và c¿i thißn kh¿ nng ±ÿc ch¿p nh¿n cÿa nhÿng ng±ßi i vay Tuy nhiên, k¿t qu¿ dÿ báo tÿ các mô hình hßc máy trong nghiên cÿu cÿa Fuster và cßng sÿ (2022) v¿n mang l¿i lÿi th¿ lßn h¡n cho nhÿng nhóm vßn ã có xu h±ßng ±ÿc ti¿p c¿n TD tßt h¡n

Cußi cùng, TD CNTC, ¿c bißt TD trÿc ti¿p tÿ các công ty CN, vßi quy trình xÿ lý gi¿m thißu tßi a ho¿c lo¿i hoàn toàn vai trò cÿa con ng±ßi trong các quy¿t ßnh cho vay, ±ÿc kÿ vßng có thß lo¿i trÿ các thành ki¿n cÿa nhân viên th¿m ßnh, qua ó mang l¿i lÿi ích công b¿ng h¡n cho các nhóm thißu sß trong cßng ßng (Morse & Pence, 2021) Dobbie và cßng sÿ (2021) ghi nh¿n sÿ thiên vß áng kß trong thß tr±ßng cho vay tiêu dùng ß V±¡ng qußc Anh, và vißc quy¿t ßnh dÿa trên các dÿ báo qu¿ mô hình hßc máy có thß gi¿m thißu sÿ thiên vß này T±¡ng tÿ, NC cÿa Tantri (2021) t¿i mßt nßn kinh t¿ mßi nßi (¾n ß), n¡i th±ßng có ít các thông tin TD tiêu chu¿n h¡n, cing cho th¿y sÿ gi¿m thißu phân bißt ßi xÿ áng kß khi sÿ dÿng chÿ y¿u CN trong quá trình th¿m ßnh Tuy nhiên, Bartlett và cßng sÿ (2022) nghiên cÿu trên dÿ lißu cho vay tÿ các nßn t¿ng CNTC cÿa Mÿ, ã không tìm th¿y b¿ng chÿng có ý ngh)a vß sÿ c¿i thißn phân bißt ßi xÿ trong ßnh giá các kho¿n vay Cÿ thß, g¿n nh± không có sÿ c¿i thißn trong chênh lßch lãi su¿t mà nhÿng ng±ßi gßc Mÿ Latinh và ng±ßi da en trong m¿u NC ph¿i gánh chßu giÿa mÿc ±ÿc xác ßnh các mô hình cho vay CNTC và cho vay truyßn thßng

2.1.4 Các rÿi ro ph¿i ßi m¿t

Dù ±ÿc ghi nh¿n sÿ phát trißn m¿nh m¿ trong th¿p kÿ g¿n ây, ho¿t ßng TD CNTC trong giai o¿n hißn t¿i ±ÿc ánh giá có kh¿ nng hàm chÿa nhißu rÿi ro, ßi vßi c¿ các nhà ¿u t± và nhÿng ng±ßi i vay, b¿t ngußn tÿ ba nguyên nhân chính: các lo ng¿i liên quan ¿n CN mßi và môi tr±ßng giao dßch trÿc tuy¿n (Giudici, 2018; Kaur và cßng sÿ, 2021), phân khúc khách hàng i vay (Branzoli & Supino, 2020), và

sÿ thi¿u hÿt ho¿c ch±a ¿y ÿ cÿa khung pháp lý ißu hành (Bollaert và cßng sÿ, 2021; Ryu, 2018)

¿u tiên, các ti¿n bß CN cho phép mß rßng t¿p hÿp thông tin ¿u vào trong ánh giá tín nhißm cÿa ng±ßi i vay, bao gßm c¿ các thông tin <mßm= (soft information) tÿ m¿ng xã hßi, hay các <d¿u v¿t m¿ng= (digital footprint) mà ng±ßi dùng ß l¿i khi truy c¿p ho¿c ng ký mßt trang web trÿc tuy¿n (Berg và cßng sÿ, 2022) Các dÿ lißu phi truyßn thßng này m¿c dù có thß mß ra c¡ hßi ti¿p c¿n TD cho mßt l±ÿng lßn nhÿng ng±ßi i vay có lßch sÿ TD ng¿n ho¿c thi¿u kh¿ nng cung c¿p các tài lißu minh chÿng truyßn thßng (Bollaert và cßng sÿ, 2021; Sahay và cßng sÿ, 2020) Tuy nhiên, vißc sÿ dÿng các dÿ lißu này òi hßi ±ÿc cung c¿p nhißu thông tin và quyßn truy c¿p thông tin cá nhân h¡n tÿ phía ng±ßi i vay, gây ra nhÿng lo ng¿i lßn h¡n liên quan ¿n quyßn riêng t±, an toàn và b¿o m¿t (Boissay và cßng sÿ, 2021; Chen và cßng sÿ, 2021a; Hussain và cßng sÿ, 2021) ßng thßi, môi tr±ßng giao dßch hoàn toàn trÿc tuy¿n cÿa TD CNTC cing ±ÿc ghi nh¿n t¿o ißu kißn cho mÿc ß gia tng áng kß b¿t cân xÿng thông tin, và tÿ lß gian l¿n so vßi các giao dßch trÿc ti¿p (Emekter và cßng sÿ, 2015; Griffin và cßng sÿ, 2022; Ziegler & Shneor, 2020), cùng các rÿi ro tng thêm khác liên quan ¿n tßi ph¿m và an ninh m¿ng (Kaur

Ngußn rÿi ro cao h¡n ti¿p theo cÿa thß tr±ßng TD CNTC so vßi TD NH, trong giai o¿n hißn t¿i, ¿n tÿ phân khúc nhÿng ng±ßi i vay (Branzoli & Supino, 2020) Các nghiên cÿu cho th¿y mßt tÿ trßng lßn TD CNTC hißn ±ÿc cung c¿p ¿n nhÿng ng±ßi i vay có mÿc ß rÿi ro cao h¡n, th±ßng bß lo¿i khßi hß thßng ho¿c n¿m trong nhóm khách hàng rÿi ro nh¿t cÿa hß thßng TD NH (Buchak và cßng sÿ, 2018; de Roure và cßng sÿ, 2022; Tang, 2019) Nghiên cÿu trên thß tr±ßng cho vay ßi vßi các doanh nghißp nhß t¿i Mÿ, Kim và Stähler (2020), Balyuk và cßng sÿ (2020) cho th¿y các nhà cung c¿p TD CNTC chß có thß thay thß cho vay NH ßi vßi nhóm khách hàng c¿n biên - phân khúc khách hàng rÿi ro nh¿t cÿa hß thßng NH T±¡ng tÿ, t¿i Trung Qußc, Hau và cßng sÿ (2019) và Chen và cßng sÿ (2021b) cho th¿y, TD CNTC mß

rßng biên ß TD cho các công ty có ißm TD th¿p, và bß lo¿i bßi hß thßng NH tr±ßc ây

ßi vßi thß tr±ßng cho vay tiêu dùng, de Roure và cßng sÿ (2022) thÿc hißn nghiên cÿu trên thß tr±ßng ÿc cing cho th¿y TD CNTC chÿ y¿u phÿc vÿ nhóm khách hàng rÿi ro h¡n Balyuk (2022) nh¿n th¿y h¡n 80% các kho¿n vay t¿i Prosper (mßt nßn t¿ng cho vay CNTC t¿i Mÿ) là ß xÿ lý các kho¿n nÿ th¿ TD NH T±¡ng t±, Buchak và cßng sÿ (2018) cho th¿y trên thß tr±ßng cho vay th¿ ch¿p, các kho¿n vay ¿o nÿ trên 20% th±ßng ±ÿc c¿p tÿ mßt nßn t¿ng cho vay trÿc tuy¿n Gopal và Schnabl (2020) và Tang (2019) tìm th¿y b¿ng chÿng vß vißc các công ty cho vay CNTC Mÿ ã giành ±ÿc thß ph¿n áng kß, và tng tr±ßng cho vay nhißu nh¿t trong các l)nh vÿc mà các NH gi¿m cho vay sau khÿng ho¿ng, ho¿c do sÿ si¿t ch¿t các quy ßnh ßi vßi ho¿t ßng cho vay NH

Bên c¿nh các rÿi ro xu¿t phát tÿ nßi t¿i, vißc thi¿u hÿt ho¿c ch±a hoàn thißn khung quy ßnh pháp lý ißu hành ho¿t ßng TD CNTC luôn là mßt ngußn rÿi ro lßn ßi vßi nhÿng ng±ßi tham gia (Bollaert và cßng sÿ, 2021; Ziegler và cßng sÿ, 2021) Sÿ phát trißn cÿa CNTC ¿t ra nhÿng thách thÿc to lßn vß m¿t quy ßnh ßi vßi các nhà ißu hành (Hill, 2018) Vì nhißu lý do, các khuôn khß TCCT ißu phßi các ho¿t ßng cho vay hißn t¿i không ph¿i lúc nào cing phù hÿp vßi các ¿c tr±ng mßi m¿ cÿa TD CNTC (Anagnostopoulos, 2018; Jagtiani & John, 2018) ßng thßi, vißc thi¿t l¿p hß thßng các quy ßnh giám sát và ißu hành thích hÿp ßi vßi các khía c¿nh cÿa ho¿t ßng CNTC hoàn toàn không dß dàng (Allen và cßng sÿ, 2021; Crisanto và cßng sÿ, 2021)

Thßng kê cÿa Cornelli và cßng sÿ (2020) cho th¿y, ¿n cußi 2019, TD CNTC ã xu¿t hißn t¿i 101 nßn kinh t¿ trên toàn th¿ gißi Tuy nhiên, chß 32 nßn kinh t¿ trong sß ó ã ban hành khung pháp lý ißu ti¿t riêng ßi vßi ho¿t ßng TD mßi m¿ này (Rau, 2021) Ngo¿i trÿ Pháp, New Zealand, V±¡ng qußc Anh và Mÿ, quy ßnh vß TD CNTC ßu chß ±ÿc các qußc gia khác ban hành sau nm 2015, và ßu ang trong giai o¿n xây dÿng, kißn toàn (Rau, 2021) Sÿ thi¿u hÿt các quy ßnh ißu ti¿t ch¿t

ch¿ ban ¿u có thß thúc ¿y ßng c¡ <tìm ki¿m sÿ chênh lßch vß m¿t quy ßnh= (regulatory arbitrage)3 cÿa mßt bß ph¿n nhÿng ng±ßi tham gia thß tr±ßng TD CNTC (Buchak và cßng sÿ, 2018; Frost, 2020) Tuy nhiên, cùng vßi sÿ phát trißn và mÿc ß phÿc t¿p ngày càng gia tng cÿa ho¿t ßng TD này, sÿ thi¿u hÿt các quy ßnh ißu ti¿t cÿ thß làm gia tng mÿc ß không ch¿c ch¿n trong các giao dßch, ßng thßi gia tng mÿc ß rÿi ro mà nhÿng ng±ßi tham gia ph¿i ßi m¿t liên quan ¿n b¿t cân xÿng thông tin, gian l¿n, b¿o m¿t và thÿc thi hÿp ßng (Anagnostopoulos, 2018; Bollaert và cßng sÿ, 2021; Hill, 2018)

2.1.5 Sÿ phát trißn tín dÿng CNTC

Vßi sÿ mß rßng không ngÿng vß c¿ quy mô và mÿc ß ¿nh h±ßng trong nhÿng nm g¿n ây, TD CNTC ã thu hút sÿ quan tâm ¿c bißt cÿa các nhà nghiên cÿu và các nhà ho¿ch ßnh chính sách (Berg và cßng sÿ, 2022) Theo ó, thu¿t ngÿ <sÿ phát trißn TD công nghß tài chính= cing ±ÿc sÿ dÿng rßng rãi trong các NC liên quan (xem, ví dÿ BIS-FSB (2017); Claessens và cßng sÿ (2018); Frost và cßng sÿ (2019); Sahay và cßng sÿ (2020)) Tuy nhiên, g¿n lißn vßi mßt hình thÿc TD mßi, chß ±ÿc hình thành và phát trißn trong h¡n mßt th¿p kÿ g¿n ây, hißn ch±a có ßnh ngh)a chi ti¿t và thßng nh¿t qußc t¿ ßi vßi <sÿ phát trißn tín dÿng công nghß tài chính= Mßt cách tßng quát, Peng và cßng sÿ (2023, p 277) ßnh ngh)a: <Sÿ phát trißn tín dÿng công nghß tài chính t¿i mßt qußc gia là sÿ thß hißn mÿc ß ch¿p nh¿n và s¿n sàng chung cÿa qußc gia ó ßi vßi tín dÿng công nghß tài chính=

Trong nghiên cÿu thÿc nghißm, hai o l±ßng ±ÿc sÿ dÿng phß bi¿n trong các NC liên quan ßi vßi sÿ phát trißn cÿa TD CNTC, bao gßm: tßng TD CNTC trên

3 <Tìm ki¿m sÿ chênh lßch vß m¿t quy ßnh= (regulatory arbitrage): vißc nhÿng ng±ßi i vay và cho vay t¿n dÿng sÿ lßng l¿o trong quy ßnh ßi vßi thß tr±ßng TD CNTC, nh¿m né tránh nhÿng quy ßnh giám sát nghiêm ng¿t ßi vßi TD ngân hàng, ¿c bißt trong bßi c¿nh các quy ßnh ±ÿc si¿t ch¿t sau khÿng ho¿ng tài chính th¿ gißi 2008 (xem thêm Buchak và cßng sÿ (2018), Frost (2020))

GDP (Bazarbash và cßng sÿ, 2020; Kowalewski & Pisany, 2022; Peng và cßng sÿ, 2023) và tßng TD CNTC bình quân ¿u ng±ßi (Claessens và cßng sÿ, 2018; Frost và cßng sÿ, 2019; Kowalewski & Pisany, 2022) Trong ó, tÿ lß TD CNTC trên GDP ngày càng ±ÿc sÿ dÿng rßng rãi h¡n nh¿m ph¿n ¿nh ß sâu hay mÿc ß thâm nh¿p cÿa hình thÿc TD này trong ho¿t ßng cÿa nßn kinh t¿ (Peng và cßng sÿ, 2023) M¿c dù ph±¡ng pháp o l±ßng này t¿p trung chÿ y¿u vào khía c¿nh quy mô cÿa TD CNTC mà ch±a trú trßng ¿n các khía c¿nh khác nh± ch¿t l±ÿng, tính hißu qu¿ hay ßn ßnh cÿa TD CNTC Tuy nhiên, trong bßi c¿nh ho¿t ßng TD CNTC ang trong giai o¿n ¿u cÿa quá trình hình thành và phát trißn, cùng các gißi h¿n áng kß vß dÿ lißu, vißc sÿ dÿng tÿ lß TD CNTC trên GDP làm ¿i dißn cho mÿc ß phát trißn TD CNTC v¿n ±ÿc ch¿p nh¿n và sÿ dÿng rßng rãi trong các NC liên quan T±¡ng tÿ Bazarbash và cßng sÿ (2020), Kowalewski và Pisany (2022), Peng và cßng sÿ (2023), lu¿n án sÿ dÿng tßng TD CNTC trên GDP làm ¿i dißn chính cho mÿc ß phát trißn cÿa lo¿i hình TD này ßng thßi, các ±ßc l±ÿng ßi tßng TD CNTC bình quân ¿u ng±ßi cing ±ÿc trình bày nh± mßt kißm ßnh tính vÿng

2.1.6 Các nhân tß tác ßng ¿n sÿ phát trißn TD CNTC ã ±ÿc xác ßnh

Là hình thÿc TD mßi cùng các gißi h¿n vß dÿ lißu, các nghiên cÿu vß nhân tß tác ßng ¿n sÿ phát trißn cÿa TD CNTC ß mÿc ß qußc gia và khu vÿc còn h¿n ch¿ (Berg và cßng sÿ, 2022) Các nhân tß ±ÿc xác ßnh có tác ßng áng kß ¿n mÿc ß phát trißn TD CNTC trong các NC tr±ßc ây bao gßm: các ¿c ißm cÿa hß thßng NH, sÿ phát trißn khoa hßc CN, mÿc ß phát trißn kinh t¿ và ch¿t l±ÿng TCCT (Buchak và cßng sÿ, 2018; Claessens và cßng sÿ, 2018; Cornelli và cßng sÿ, 2021; Frost và cßng sÿ, 2019; Jagtiani & Lemieux, 2019)

2.1.6.1 ¿c ißm cÿa hß thßng ngân hàng

Các ¿c ißm cÿa hß thßng tài chính truyßn thßng, ¿c bißt là hß thßng NH, ±ÿc ¿c bißt quan tâm trong quá trình phát trißn cÿa TD CNTC (Branzoli & Supino, 2020) Các ¿c ißm này vÿa ph¿n ánh kh¿ nng áp ÿng cÿa các tß chÿc tài chính truyßn thßng ßi vßi nhu c¿u TD trong nßn kinh t¿, vÿa tác ßng ¿n kh¿ nng tham gia thß

tr±ßng cÿa các công ty CNTC (Claessens và cßng sÿ, 2018) Hai ¿c ißm cÿa hß thßng NH ±ÿc xác ßnh có tác ßng ¿n TD CNTC mßt cách phß bi¿n trong các nghiên cÿu hißn có bao gßm: m¿t ß phân bß cÿa m¿ng l±ßi chi nhánh và mÿc ß c¿nh tranh cÿa hß thßng NH (Claessens và cßng sÿ, 2018; Cornelli và cßng sÿ, 2021; Frost và cßng sÿ, 2019; Jagtiani & Lemieux, 2018) Bên c¿nh ó, các chß sß o l±ßng chính xác h¡n mÿc ß phát trißn chính cÿa hß thßng NH (nh± ß phÿ tín dÿng NH) dù ch±a cho th¿y b¿ng chÿng thÿc sÿ rõ ràng vß kh¿ nng tác ßng ¿n TD CNTC nh±ng luôn ±ÿc quan tâm ¿c bißt trong các NC liên quan (Hau và cßng sÿ, 2021; Sahay và cßng sÿ, 2020)

¿u tiên, ßi vßi m¿t ß phân bß m¿ng l±ßi chi nhánh NH, Jagtiani và Lemieux (2018) nghiên cÿu sÿ phân bß TD CNTC ß c¿p ß qu¿n t¿i Mÿ, cho th¿y cho vay ngang hàng phát trißn h¡n t¿i các khu vÿc có m¿t ß các chi nhánh NH th¿p h¡n T±¡ng tÿ, Hau và cßng sÿ (2019) tìm th¿y b¿ng chÿng vß vißc TD CNTC t¿i Trung Qußc có kh¿ nng xâm nh¿p vào các khu vÿc có kho¿ng cách lßn h¡n giÿa ng±ßi i vay và chi nhánh NH g¿n nh¿t Þ mÿc ß a qußc gia, nghiên cÿu cÿa Frost và cßng sÿ (2019) thÿc hißn trên 15 qußc gia trong nm 2017, cho th¿y, TD tÿ các công ty CN lßn phß bi¿n h¡n t¿i các khu vÿc có m¿t ß các chi nhánh NH th¿p h¡n Cornelli và cßng sÿ (2021) nghiên cÿu trên dÿ lißu tÿ 79 nßn kinh t¿ trong giai o¿n 2013 - 2018 cing cho th¿y k¿t lu¿n t±¡ng tÿ ßi vßi TD CNTC Các k¿t qu¿ này cho th¿y kh¿ nng v±ÿt qua các rào c¿n vß ßa lý và các yêu c¿u ti¿p xúc trÿc ti¿p th±ßng có trong các quy trình xÿ lý truyßn thßng, qua ó gia tng kh¿ nng ti¿p c¿n TD cÿa các ßi t±ÿng ß các khu vÿc có m¿t ß m¿ng l±ßi cÿa các tß chÿc tài chính gißi h¿n

Mÿc ß canh tranh cÿa hß thßng NH, vßi các o l±ßng khác nhau, cing cho th¿y tác ßng áng kß ¿n sÿ phát trißn cÿa TD CNTC Claessens và cßng sÿ (2018) thÿc hißn nghiên cÿu trên 63 qußc gia trong nm 2016, cho th¿y chß sß Lerner, o l±ßng mÿc ß kém c¿nh tranh cÿa hß thßng NH, có t±¡ng quan cùng chißu vßi quy mô TD CNTC bình quân ¿u ng±ßi t¿i các qußc gia B¿ng chÿng t±¡ng tÿ ±ÿc xác nh¿n trong các NC dÿ lißu b¿ng rßng h¡n (Cornelli và cßng sÿ, 2021) và c¿ khi t¿p trung vào TD tÿ các công ty CN lßn (Frost và cßng sÿ, 2019) Sÿ dÿng các o l±ßng khác

cÿa mÿc ß c¿nh tranh, Bazarbash và cßng sÿ (2020) nghiên cÿu trên 109 qußc gia trong giai o¿n 2015 - 2017, tìm th¿y b¿ng chÿng cho th¿y cho vay ngang hàng phát trißn h¡n t¿i các qußc gia có tÿ lß t¿p trung tài s¿n cÿa nm NH lßn nh¿t cao h¡n Sÿ dÿng dÿ lißu cho vay tiêu dùng tÿ nßn t¿ng LendingClub t¿i Mÿ, Jagtiani và Lemieux (2018), t±¡ng tÿ, nh¿n th¿y l±ÿng TD cho vay mßi tÿ LendingClub mß rßng m¿nh h¡n ß các khu vÿc mà thß tr±ßng th¿ TD có mÿc ß t¿p trung cao h¡n, o l±ßng b¿ng chß sß HHI (Herfindahl-Hirschman Index) Nhißu nghiên cÿu ã cho th¿y mÿc ß c¿nh tranh th¿p h¡n th±ßng có liên hß vßi sÿ kém hißu qu¿ h¡n và chi phí cao h¡n cÿa hß thßng NH (Andrie_ & Cpraru, 2014; Casu & Girardone, 2009; Schaeck & Cihák, 2014) Chi phí cao h¡n này t¿o ßng lÿc cho sÿ phát trißn cÿa TD CNTC tÿ c¿ phía cung và c¿u (Claessens và cßng sÿ, 2018; Frost và cßng sÿ, 2019)

Vßi các o l±ßng chính xác h¡n vß sÿ phát trißn cÿa hß thßng NH hay hß thßng các tß chÿc tài chính truyßn thßng, Hau và cßng sÿ (2021) tìm th¿y TD CNTC phát trißn h¡n t¿i các khu vÿc có ß phÿ TD NH (bank credit depth) th¿p h¡n, và kho¿ng cách di chuyßn xa h¡n giÿa ng±ßi i vay và chi nhánh NH g¿n nh¿t Sÿ dÿng mßt o l±ßng rßng h¡n, Sahay và cßng sÿ (2020) cho th¿y TD CNTC phát trißn h¡n ß các qußc gia có ß sâu cÿa khu vÿc các tß chÿc tài chính truyßn thßng th¿p h¡n Tuy nhiên, nhißu nghiên cÿu khác ch±a tìm th¿y k¿t qu¿ rõ ràng vß mßi quan hß giÿa mÿc ß phát trißn cÿa hß thßng (hay TD NH) ßi vßi sÿ phát trißn TD CNTC (Claessens và cßng sÿ, 2018; Frost và cßng sÿ, 2019) M¿c dù các nghiên cÿu hißn có cho th¿y nhißu k¿t qu¿ phÿc t¿p vß mßi quan hß trÿc ti¿p giÿa TD NH và TD CNTC (Cornelli và cßng sÿ, 2021; Frost và cßng sÿ, 2019; Sahay và cßng sÿ, 2020); tuy nhiên ây luôn là mßt trong nhÿng nßi dung ±ÿc ¿c bißt quan tâm chú trßng

2.1.6.2 Phát trißn công nghß

Các ßi mßi công nghß là mßt trong nhÿng ißm cßt lõi t¿o ra sÿ tng tr±ßng m¿nh m¿ và các ¿c tr±ng c¡ b¿n cÿa TD CNTC (BIS-FSB, 2017; Claessens và cßng sÿ, 2018) Nhÿng ti¿n bß này cho phép các công ty CNTC sÿ dÿng bß sung các dÿ lißu <mßm= tÿ các ho¿t ßng trÿc tuy¿n cÿa ng±ßi i vay, k¿t hÿp vßi các thu¿t toán

phÿc t¿p và hißn ¿i h¡n ß có các ánh giá chính xác h¡n vß uy tín TD cÿa nhÿng ng±ßi i vay, ¿c bißt ßi vßi nhÿng ng±ßi có kh¿ nng cung c¿p tài lißu minh chÿng và lßch sÿ TD gißi h¿n (Berg và cßng sÿ, 2020; Buchak và cßng sÿ, 2018; Iyer và cßng sÿ, 2016) ßng thßi, quy trình t±¡ng tác, xÿ lý hoàn toàn dÿa trên CN giúp gi¿m thißu tßi a thßi gian và góp ph¿n gia tng tr¿i nghißm ng±ßi dùng (Bollaert và cßng sÿ, 2021)

Nghiên cÿu cÿa Fuster và cßng sÿ (2019) cho th¿y, các ti¿n bß CN giúp các tß chÿc cho vay CNTC ph¿n ÿng tßt h¡n tr±ßc các cú sßc c¿u và xÿ lý các ¡n ng ký vay nhanh h¡n kho¿ng 20% so vßi các tß chÿc TD truyßn thßng ßi vßi TD tÿ các công ty CN lßn, Hau và cßng sÿ (2021) ghi nh¿n các doanh nghißp kinh doanh trên nßn t¿ng cÿa Alibaba có thß ißn ¡n ng ký TD trong vòng ba phút và quá trình xét duyßt có th¿ ±ÿc hoàn t¿t d±ßi mßt phút Nghiên cÿu trên thß tr±ßng Mÿ, Buchak và cßng sÿ (2018) nh¿n th¿y, sÿ phát trißn khoa hßc CN gi¿i thích cho kho¿ng 30% sÿ phát trißn cÿa các hình thÿc TD ngoài NH, bao gßm TD CNTC Sÿ dÿng dÿ lißu tÿ 109 nßn kinh t¿ trong giai o¿n 2015 - 2017, Sahay và cßng sÿ (2020) cho th¿y ho¿t ßng cho vay CNTC phát trißn h¡n ß các nßn kinh t¿ có ß phÿ m¿ng internet trong dân sß cao h¡n T±¡ng tÿ, Oh và Rosenkranz (2020) tìm th¿y b¿ng chÿng vß mßi t±¡ng quan cùng chißu giÿa tÿ lß dân sß ng ký sÿ dÿng m¿ng internet bng thông rßng vßi sÿ phát trißn cÿa ho¿t ßng cho vay ngang hàng, vßi m¿u NC bao gßm 62 qußc gia trong giai o¿n 2015 - 2017 Nghiên cÿu cÿa Kowalewski và cßng sÿ (2021) trên 94 qußc gia trong giai o¿n 2013 - 2019 cing cho th¿y TD CNTC cing ±ÿc tìm th¿y t¿i các qußc gia có mÿc ß b¿o m¿t m¿ng internet cao h¡n

2.1.6.3 Mÿc ß phát trißn kinh t¿

Các nßn kinh t¿ phát trißn h¡n (o l±ßng b¿ng GDP bình quân ¿u ng±ßi) có c¿u tißn tß cao h¡n, th±ßng g¿n lißn vßi nhu c¿u TD cao h¡n tÿ phía các công ty và hß gia ình (Mayer và cßng sÿ, 1996), do ó, TD CNTC cing ±ÿc kÿ vßng t±¡ng quan cùng chißu vßi mÿc ß phát trißn kinh t¿ Nghiên cÿu trên thß tr±ßng cho vay tiêu dùng t¿i Mÿ, Jagtiani và Lemieux (2018) và Tang (2019) cho th¿y TD CNTC tÿ

LendingClub phát trißn m¿nh h¡n ß các khu vÿc có thu nh¿p bình quân ¿u ng±ßi cao h¡n và tÿ lß th¿t nghißp th¿p h¡n Buchak và cßng sÿ (2018) và Haddad và Hornuf (2019) xác nh¿n k¿t qu¿ t±¡ng khi nghiên cÿu, l¿n l±ÿt, thß tr±ßng cho vay th¿ ch¿p và mÿc ß ¿u t± vào các công ty khßi nghißp CNTC chuyên vß TD

Vßi các nghiên cÿu a qußc gia, mÿc ß phát trißn kinh t¿ cing cho th¿y vai trò có ý ngh)a trong vißc gi¿i thích sÿ không ßng nh¿t trong quy mô TD CNTC giÿa các qußc gia Claessens và cßng sÿ (2018) sÿ dÿng dÿ lißu chéo trên 63 qußc gia, Frost và cßng sÿ (2019) t¿p trung vào TD tÿ các công ty CN lßn, và Cornelli và cßng sÿ (2021) nghiên cÿu trên dÿ lißu b¿ng vßi 79 nßn kinh t¿ trong giai o¿n 2013 - 2018 ßu cho th¿y k¿t lu¿n t±¡ng tÿ Cÿ thß, TD CNTC có quy mô lßn h¡n ß các qußc gia có mÿc ß phát trißn kinh t¿ cao h¡n Tuy nhiên, mßi quan hß này có thß y¿u i ß các qußc gia có mÿc ß phát trißn r¿t cao, cho th¿y kh¿ nng vß mßt mßi quan hß phi tuy¿n Tuy nhiên, trong c¿ ba nghiên cÿu, ißm ng±ÿng mà t¿i ó mßi quan hß cùng chißu giÿa TD CNTC và mÿc ß phát trißn kinh t¿ b¿t ¿u y¿u i ßu g¿n nh± n¿m ngoài m¿u và không mang ý ngh)a kinh t¿ cao

2.1.6.4 Các ¿c ißm thß ch¿ chính thÿc

Các nghiên cÿu tÿ r¿t sßm ã cho th¿y sÿc m¿nh cÿa các quy ßnh b¿o vß ng±ßi i vay, cho vay, và kh¿ nng cÿa các nhà ißu hành trong vißc yêu c¿u thÿc hißn các quy ßnh này, có tác ßng áng kß trong vißc gi¿m thißu sÿ không ch¿c ch¿n, và thúc ¿y sÿ phát trißn cÿa thß tr±ßng TD truyßn thßng (La Porta và cßng sÿ, 1998) Do ó, ch¿t l±ÿng TCCT hißn có cÿa nßn kinh t¿ cing ±ÿc kÿ vßng óng vai trò quan trßng trong sÿ phát trißn cÿa TD CNTC (Branzoli & Supino, 2020) Nghiên cÿu trên dÿ lißu tÿ 79 nßn kinh t¿ trong giai o¿n 2013 - 2018, Cornelli và cßng sÿ (2021) xác nh¿n sÿ phát trißn cÿa hß thßng pháp lý, vßi nhißu ¿i dißn khác nhau nh± yêu c¿u công bß thông tin, quy ßnh thÿc thi hÿp ßng, b¿o vß nhà ¿u t±, b¿o vß quyßn chÿ nÿ, có t±¡ng quan tích cÿc ¿n sÿ phát trißn cÿa TD CNTC Các b¿ng chÿng t±¡ng tÿ ±ÿc tìm th¿y trong nghiên cÿu cÿa Kowalewski và cßng sÿ (2021) Thÿc hißn trên mßt quy mô m¿u lßn gßm 191 nßn kinh t¿ trong giai o¿n 2015 - 2018, Rau