luận án tiến sĩ kinh tế nâng cao hiệu quả quản trị tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trong ngành xi măng ở việt nam

HỌC VIỆN TÀI CHÍNH ------ LÊ THỊ NHUNG NÂNG CAO HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH XI MĂNG Ở VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI - 2017... 54 Ch

HỌC VIỆN TÀI CHÍNH

- -

LÊ THỊ NHUNG

NÂNG CAO HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT

TRONG NGÀNH XI MĂNG Ở VIỆT NAM

LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

HÀ NỘI - 2017

HỌC VIỆN TÀI CHÍNH

- -

LÊ THỊ NHUNG

NÂNG CAO HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT

TRONG NGÀNH XI MĂNG Ở VIỆT NAM

Chuyên ngành : Tài chính - Ngân hàng

Mã số : 62.34.02.01

LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

Người hướng dẫn khoa học: 1 PGS.TS NGUYỄN THỊ MINH TÂM

2 TS BẠCH ĐỨC HIỂN

HÀ NỘI - 2017

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan bản luận án là công trình nghiên cứu riêng của tôi Các số liệu, kết quả nêu trong luận án

là trung thực và có nguồn gốc rõ ràng

Tác giả luận án

Lê Thị Nhung

MỤC LỤC

Trang

Lời cam đoan i

Mục lục ii

Danh mục chữ viết tắt v

Danh mục các bảng vi

Danh mục các biểu đồ viii

Danh mục các hình vẽ viii

MỞ ĐẦU 1

Chương 1: LÝ LUẬN CHUNG VỀ HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 12

1.1 TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 12

1.1.1 Tài chính doanh nghiệp 12

1.1.2 Quản trị tài chính doanh nghiệp 13

1.2 HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 26

1.2.1 Quan niệm về hiệu quả quản trị tài chính doanh nghiệp 26

1.2.2 Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả quản trị tài chính doanh nghiệp 28

1.2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả quản trị tài chính doanh nghiệp 35

1.3 KINH NGHIỆM NÂNG CAO HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CỦA MỘT SỐ DOANH NGHIỆP TRÊN THẾ GIỚI VÀ BÀI HỌC RÚT RA ĐỐI VỚI DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 46

1.3.1 Kinh nghiệm nâng cao hiệu quả quản trị tài chính của một số doanh nghiệp trên thế giới 46

1.3.2 Bài học kinh nghiệm đối với doanh nghiệp Việt Nam 52

Kết luận chương 1 54

Chương 2: HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH XI MĂNG Ở VIỆT NAM 55

2.1 TỔNG QUAN VỀ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH XI MĂNG Ở VIỆT NAM 55

2.1.1 Khái quát quá trình hình thành và phát triển ngành xi măng Việt Nam 55

2.1.2 Đặc điểm hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp trong ngành xi măng 58

2.1.3 Kết quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết

trong ngành xi măng ở Việt Nam 64

2.2 THỰC TRẠNG HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH XI MĂNG Ở VIỆT NAM 70

2.2.1 Thực trạng quản trị tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trong ngành xi măng ở Việt Nam 70

2.2.2 Thực trạng hiệu quả quản trị tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trong ngành xi măng ở Việt Nam 85

2.3 ĐÁNH GIÁ CHUNG HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH XI MĂNG Ở VIỆT NAM 104

2.3.1 Những kết quả đạt được 104

2.3.2 Những hạn chế 106

2.3.3 Nguyên nhân cơ bản dẫn đến hạn chế 108

Kết luận chương 2 118

Chương 3: GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH XI MĂNG Ở VIỆT NAM 119

3.1 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH XI MĂNG Ở VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2017- 2020 119

3.1.1 Bối cảnh kinh tế- xã hội đối với sự phát triển ngành xi măng ở Việt Nam 119

3.1.2 Định hướng phát triển của các doanh nghiệp niêm yết trong ngành xi măng ở Việt Nam giai đoạn 2017- 2020 122

3.2 QUAN ĐIỂM CƠ BẢN CẦN QUÁN TRIỆT TRONG VIỆC THỰC HIỆN CÁC GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH XI MĂNG Ở VIỆT NAM 125

3.3 CÁC GIẢI PHÁP TRỰC TIẾP NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH XI MĂNG Ở VIỆT NAM 127

3.3.1 Xây dựng kế hoạch tài chính cần chú trọng đạt tới sự tăng trưởng bền vững của doanh nghiệp 128

3.3.2 Các giải pháp về quản trị đầu tư vốn 130

3.3.3 Các giải pháp về quản trị huy động vốn 135 3.3.4 Các giải pháp về quản trị sử dụng vốn 150 3.3.5 Các giải pháp nâng cao hiệu quả quản trị phân phối lợi nhuận 160 3.4 CÁC GIẢI PHÁP BỔ TRỢ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ QUẢN

TRỊ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG

NGÀNH XI MĂNG Ở VIỆT NAM 162 3.4.1 Các giải pháp về tổ chức quản lý 162 3.4.2 Các giải pháp về nguồn nhân lực 166 3.4.3 Các giải pháp về công cụ hỗ trợ quản trị tài chính và hệ thống

thông tin hỗ trợ ra quyết định 169 3.5 ĐIỀU KIỆN THỰC HIỆN CÁC GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ

QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT

TRONG NGÀNH XI MĂNG Ở VIỆT NAM 174 3.5.1 Đảm bảo các điều kiện thuận lợi về môi trường kinh tế, môi

trường ngành và môi trường hội nhập, cạnh tranh quốc tế 174 3.5.2 Tiếp tục hoàn thiện môi trường pháp lý và môi trường khoa học-

công nghệ 178 Kết luận chương 3 181

KẾT LUẬN 182 DANH MỤC CÁC CÔNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CÔNG BỐ

LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN 184 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 185 PHỤ LỤC 191

DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT

CAPM Mô hình định giá tài sản vốn

EVIEWS 6.1 Phần mềm kinh tế lượng EVIEWS phiên bản 6.1

HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

ROE Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu

TSCĐ HH Tài sản cố định hữu hình

VICEM Tổng công ty công nghiệp xi măng Việt Nam

WACC Chi phí sử dụng vốn bình quân

DANH MỤC CÁC BẢNG

Trang

Bảng 2.1: Danh sách các DNNY ngành xi măng trong mẫu nghiên cứu 64

Bảng 2.2: Phân loại các DNNY theo quy mô vốn kinh doanh 65

Bảng 2.3: Quy mô VCSH huy động từ phát hành cổ phiếu thường của các DNNY trong ngành xi măng giai đoạn 2011- 2016 76

Bảng 2.4: Giá trị trung bình một số chỉ tiêu hiệu quả quản trị đầu tư vốn tại các DNNY trong ngành xi măng ở Việt Nam 85

Bảng 2.5: Tỷ lệ tăng trưởng tổng tài sản của các DNNY phân loại theo các nhóm doanh nghiệp 86

Bảng 2.6: Tỷ lệ đầu tư vào TSCĐ của các DNNY trong ngành xi măng phân loại theo các nhóm doanh nghiệp 87

Bảng 2.7: Tỷ lệ đầu tư hàng tồn kho của các DNNY trong ngành xi măng phân loại theo các nhóm doanh nghiệp 88

Bảng 2.8: Tỷ lệ đầu tư khoản phải thu của các DNNY trong ngành xi măng phân loại theo các nhóm doanh nghiệp 89

Bảng 2.9: Giá trị trung bình một số chỉ tiêu hiệu quả quản trị huy động vốn tại các DNNY trong ngành xi măng ở Việt Nam 90

Bảng 2.10: Giá trị trung bình một số chỉ tiêu hiệu quả quản trị sử dụng vốn tại các DNNY trong ngành xi măng ở Việt Nam 93

Bảng 2.11: Giá trị trung bình một số chỉ tiêu hiệu quả QTTC tổng thể tại các DNNY trong ngành xi măng ở Việt Nam 99

Bảng 2.12: Mô hình hồi quy tác động cố định các nhân tố tác động đến ROA của các DNNY trong ngành xi măng ở Việt Nam giai đoạn 2011- 2016 102

Bảng 2.13: Mô hình hồi quy tác động cố định các nhân tố tác động đến ROE của các DNNY trong ngành xi măng ở Việt Nam giai đoạn 2011- 2016 103

Bảng 3.1: Nhu cầu tiêu thụ xi măng giai đoạn 2020- 2030 123

Bảng 3.2: Kết quả ước lượng mô hình các nhân tố tác động tới g 129

Bảng 3.3: Cấu trúc vốn theo giá trị thị trường của HT1 năm 2016 137

Bảng 3.4: Chi phí sử dụng nợ vay tại các mức cấu trúc vốn khác nhau của

HT1 năm 2016 138 Bảng 3.5: Kết quả ước lượng hệ số beta cổ phiếu HT1 năm 2016 140 Bảng 3.6: Chi phí sử dụng vốn cổ phần tại các mức cấu trúc vốn khác nhau

của HT1 năm 2015 141 Bảng 3.7: Chi phí sử dụng vốn bình quân tại các mức cấu trúc vốn khác

nhau của HT1 năm 2016 142 Bảng 3.8: Cơ cấu nguồn vốn mục tiêu của các DNNY trong ngành xi măng 143 Bảng 3.9: Bảng cơ cấu nguồn vốn theo giá trị thị trường và cơ cấu nguồn

vốn mục tiêu 143 Bảng 3.10: Khả năng thanh toán của Công ty cổ phần xi măng Thái Bình

giai đoạn 2011- 2016 152 Bảng 3.11: Báo cáo lưu chuyển tiền tệ của công ty cổ phần xi măng Thái

Bình năm 2016 154 Bảng 3.12: Báo cáo lưu chuyển tiền tệ của công ty cổ phần xi măng Thái

Bình sau khi điều chỉnh theo mô hình Miller- Orr 155 Bảng 3.13: Khả năng thanh toán và chỉ tiêu phản ánh hiệu quả QTTC tổng

thể của công ty cổ phần xi măng Thái Bình trước và sau khi ứng

dụng mô hình Miller- Orr 157

DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ

Trang

Biểu đồ 2.1: Sản lượng sản xuất xi măng và clinke giai đoạn 2011- 2016 57 Biểu đồ 2.2: Tình hình tiêu thụ xi măng và clinke giai đoạn 2011- 2016 57

Biểu đồ 2.3: Quy mô và tốc độ tăng trưởng vốn kinh doanh của các DNNY xi

măng giai đoạn 2011- 2016 66

Biểu đồ 2.4: Quy mô vốn kinh doanh bình quân của các doanh nghiệp phân loại

theo quy mô vốn 67

Biểu đồ 2.5: Quy mô vốn kinh doanh của các doanh nghiệp phân loại theo tiêu

thức sở hữu vốn 68

Biểu đồ 2.6: Doanh thu thuần, lợi nhuận trước thuế, lợi nhuận sau thuế của các

DNNY trong ngành xi măng 68

Biểu đồ 2.7: Lợi nhuận sau thuế của các DNNY trong ngành xi măng giai đoạn

2011- 2016 69

Biểu đồ 2.8: Hệ số nợ của các DNNY trong ngành xi măng phân loại theo nhóm

doanh nghiệp 91

Biểu đồ 2.9: Hệ số tài trợ thường xuyên của các DNNY trong ngành xi măng

phân loại theo nhóm doanh nghiệp 92

Biểu đồ 2.10: Hệ số chi trả cổ tức của các doanh nghiệp phân loại theo tiêu thức

sở hữu vốn 96

Biểu đồ 2.11: Hệ số chi trả cổ tức của các doanh nghiệp phân loại theo quy mô

vốn kinh doanh 97

Biểu đồ 2.12: Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tái đầu tư của các doanh nghiệp phân loại

theo quy mô vốn kinh doanh 97

Biểu đồ 2.13: Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tái đầu tư của các doanh nghiệp phân loại

theo tiêu thức sở hữu vốn 98

DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ

Trang

Hình 2.1: Quy trình công nghệ sản xuất xi măng 60

Hình 3.1: Cơ cấu bộ máy tổ chức của doanh nghiệp có xác lập chức danh Giám

đốc tài chính 163

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu

Các hoạt động tài chính nói riêng và hoạt động kinh tế nói chung là khoa học của

sự lựa chọn Khi con người tham gia các hoạt động này, họ luôn mong muốn thu được lợi ích tối đa trong phạm vi nguồn lực tài chính giới hạn Muốn vậy, họ phải đưa ra quyết định lựa chọn những phương án mang lại lợi ích cao nhất, với mức nguồn lực bỏ

ra hợp lý Vì thế, để đánh giá chất lượng của một hoạt động, chúng ta không chỉ dừng lại ở việc xem xét kết quả thu được, mà cần quan tâm đến khả năng đáp ứng mục tiêu của hoạt động đó Đây chính là vấn đề về hiệu quả - là mối quan tâm lớn của con người khi thực hiện bất kỳ hoạt động kinh tế- tài chính nào

Quản trị tài chính doanh nghiệp là hoạt động mang tính chất chủ quan của nhà quản trị doanh nghiệp trong lĩnh vực tài chính, theo đó, các nhà quản trị tài chính (QTTC) phải lựa chọn và đưa ra các quyết định Kết quả của các quyết định này sẽ dẫn đến việc có hay không thực hiện được mục tiêu mà doanh nghiệp đặt ra Do đó, một vấn đề bức thiết là cần đánh giá khả năng đáp ứng mục tiêu của các quyết định này, tức

là cần đánh giá hiệu quả QTTC doanh nghiệp

Thực tế cho thấy, hiệu quả QTTC doanh nghiệp là phạm trù đã được đề cập trong nhiều công trình nghiên cứu khoa học trong và ngoài nước, tuy nhiên, cho đến nay chưa có công trình nào đề cập một cách toàn diện hệ thống cơ sở lý luận cũng như đánh giá thực trạng hiệu quả QTTC doanh nghiệp Trong khi đó, nâng cao hiệu quả QTTC doanh nghiệp là mục tiêu mà bất kỳ doanh nghiệp nào cũng mong muốn

Việc nâng cao hiệu quả QTTC doanh nghiệp giúp cho doanh nghiệp có được hiệu quả kinh doanh tốt hơn, từ đó nâng cao năng lực cạnh tranh, là điều kiện tồn tại và phát triển của doanh nghiệp Nâng cao hiệu quả QTTC doanh nghiệp luôn là nhiệm vụ trọng tâm trong công tác quản trị doanh nghiệp

Hiện nay, các doanh nghiệp niêm yết (DNNY) sản xuất xi măng ở Việt Nam chiếm khoảng 20% tổng số các doanh nghiệp sản xuất xi măng và trong đó bao gồm những doanh nghiệp có thị phần lớn trong ngành như công ty cổ phần xi măng Hà Tiên

1, công ty cổ phần xi măng Bút Sơn,… Các DNNY xi măng thuộc nhóm doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng, sản phẩm của các doanh nghiệp này có vai trò đặc biệt quan trọng trong việc xây dựng cơ sở hạ tầng của xã hội cũng như các công trình dân dụng trong nền kinh tế quốc dân Do đó, trong thời gian qua, các DNNY xi măng đã có những đóng góp quan trọng vào phát triển kinh tế đất nước Với ưu thế về nguồn nguyên liệu, các DNNY xi măng cơ bản đã có thể tự chủ hoàn toàn về công nghệ sản xuất, đảm bảo đưa ra thị trường các sản phẩm chất lượng cao và đa dạng về chủng loại, đáp ứng yêu cầu ngày càng cao và phong phú của thị trường trong và ngoài nước Từ

đó góp phần tạo nhiều công ăn việc làm, tăng thu nhập cho người lao động, cung cấp sản phẩm xi măng đáp ứng cho nhu cầu xây dựng các công trình trọng điểm quốc gia, các công trình xây dựng hạ tầng, xây dựng nhà máy, công sở, trường học, nhà ở,… góp phần thực hiện mục tiêu phát triển kinh tế- xã hội của đất nước

Tuy nhiên, khả năng tạo ra giá trị gia tăng tài sản cho chủ sở hữu của các doanh nghiệp này trong giai đoạn 2011- 2016 chỉ ở mức rất thấp, thậm chí ROE bình quân âm trong một số năm Điều đó cho thấy, công tác QTTC doanh nghiệp của các DNNY trong ngành xi măng giai đoạn vừa qua chưa hướng tới khả năng đáp ứng mục tiêu tối

đa hóa giá trị doanh nghiệp cho chủ sở hữu Không những vậy, các quyết định tài chính đưa ra chưa hợp lý, thiếu kịp thời và thiếu sự phối hợp trong quá trình ra quyết định Những thực trạng trên phản ánh thực tế công tác QTTC doanh nghiệp kém hiệu quả tại các DNNY trong ngành xi măng ở Việt Nam giai đoạn vừa qua

Vì vậy, hiệu quả QTTC doanh nghiệp là phạm trù cần được giải quyết thấu đáo

về mặt lý luận trong công tác quản trị doanh nghiệp nói chung Đồng thời, cũng là một vấn đề cấp thiết, mang tính thời sự trong công tác quản trị doanh nghiệp đối với các DNNY trong ngành xi măng ở Việt Nam nói riêng Cần phải có những giải pháp đồng

bộ để nâng cao hiệu quả QTTC của các doanh nghiệp này Đây là vấn đề vừa có tính bức xúc trước mắt lại vừa có tính chiến lược lâu dài, được nhiều người quan tâm Đề

tài luận án: “Nâng cao hiệu quả quản trị tài chính của các doanh nghiệp niêm yết

trong ngành xi măng ở Việt Nam” nhằm giải quyết những yêu cầu đó

2 Mục đích nghiên cứu của đề tài

Thứ nhất, tổng hợp và hệ thống hóa những vấn đề lý luận cơ bản về tài chính

doanh nghiệp và QTTC doanh nghiệp Xây dựng cơ sở lý luận về hiệu quả QTTC doanh nghiệp bao gồm: Quan niệm về hiệu quả QTTC doanh nghiệp; hệ thống chỉ tiêu đánh giá hiệu quả QTTC doanh nghiệp; chỉ ra và phân tích rõ ràng, đầy đủ các nhân tố tác động đến hiệu quả QTTC của doanh nghiệp

Thứ hai, thông qua nghiên cứu kinh nghiệm nâng cao hiệu quả QTTC của các

doanh nghiệp trên thế giới, rút ra bài học kinh nghiệm đối với các doanh nghiệp ở Việt Nam

Thứ ba, đánh giá thực trạng hiệu quả QTTC của các DNNY trong ngành xi măng

ở Việt Nam giai đoạn 2011- 2016 Từ đó, chỉ ra những kết quả đạt được, những hạn chế và nguyên nhân cơ bản dẫn đến những hạn chế trong thực trạng hiệu quả QTTC của các DNNY trong ngành xi măng ở Việt Nam

Thứ tư, trên cơ sở những hạn chế còn tồn tại trong thực trạng hiệu quả QTTC của

các DNNY trong ngành xi măng, luận án đề xuất một số giải pháp nâng cao hiệu quả QTTC doanh nghiệp phù hợp đối với từng nhóm doanh nghiệp