BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH PHÂN BÓN THÁNG 112022 TRIỂN VỌNG TÍCH CỰC TỪ NHU CẦU PHỤC HỒI VÀ GIÁ PHÂN BÓN DUY TRÌ Ở MỨC CAO

Kinh Tế - Quản Lý - Kinh tế - Quản lý - Nông - Lâm - Ngư BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH PHÂN BÓN Tháng 112022 Triển vọng tích cực từ nhu cầu phục hồi và giá phân bón duy trì ở mức cao “…Ngành phân bón Việt Nam năm 2023 dự kiến sẽ phục hồi về nhu cầu tiêu thụ nhờ diễn biến thời tiết khả quan và giá lúa gạo khởi sắc. Bên cạnh đó, giá các loại phân bón dự kiến vẫn sẽ duy trì ở mức cao và nguồn cung phân bón thế giới bị ảnh hưởng tiêu cực sẽ là động lực thúc đẩy tăng trưởng cho các doanh nghiệp phân bón trong nước…” Nguyễn Đức Thành Nhân Chuyên viên phân tích Email: nhanndtfpts.com.vn Điện thoại: 1900 6446 - Ext: 7580 Nguyễn Thị Kim Chi Giám đốc phân tích đầu tư Người phê duyệt báo cáo BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS 2 Bloomberg – FPTS 2 TIÊU ĐIỂM NGÀNH PHÂN BÓN THẾ GIỚI Trong bối cảnh giá phân tăng cao, nhu cầu phân bón năm 2022 được IFA ước tính ước tính giả m -3,8 yoy – mức sụt giảm lớn nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Nguyên nhân chủ yếu đến từ (1) giá phân bón tăng cao khiến sức mua giảm, đồng thời thúc đẩy sự chuyển đổi sang các cây trồng tiêu thụ ít phân bón, (2) hoạt động vận chuyển phân bón bị ảnh hưởng bởi chiến tranh Nga-Ukraine và (3) các lệnh hạn chế xuấ t khẩu của Trung Quốc và lệnh trừng phạt đối với Nga và Belarus. Trong đó, nhu cầu các loại phân bón chính được IFA dự báo đều sụt giảm so với cùng kỳ bởi các yếu tố liên quan đến nguồn cung. Nhu cầu phân bón năm 2023 được IFA ước tính đạt 195,8 nghìn tấn, phục hồi 1,5 từ mức thấp trong năm 2022, với nhu cầu phân đạm, lân và kali tăng lần lượt +1,0 yoy, +2,1 yoy và +2,4 yoy. Năm 2023, chúng tôi cho rằng giá các loại phân bón vẫn sẽ duy trì ở mức cao do nguồn cung bị thiếu hụt và nhu cầu phân bón hồi phục. Đối với phân Urê, giá Urê trung bình năm 2023 ước tính đạt 650 USDtấn (- 2,3 so với mức trung bình 9T2022), nhờ giá khí sẽ duy trì ở mức cao tại châu Âu khiến nguồn cung tại khu vực này suy giảm và việc xuất khẩu Urê của Trung Quốc bị hạn chế cho đến ít nhất tới T052023. Đối với phân Kali, giá Kali trung bình năm 2023 ước tính sẽ đạt mức 500 USDtấn (+6,7 so với mứ c trung bình 9T2022) do nguồn cung suy giảm -10,7 yoy trong năm 2022, chủ yếu ở Nga do vận chuyển khó khăn từ chiế n tranh Nga-Ukraine và Belarus bởi các lệnh trừng phạt của các nước phương Tây. Tuy nhiên, mức dự phóng trên đang thấp hơn so với mức hiện tại ~560 USDtấn do kỳ vọng (1) các lệnh hạn chế xuất khẩu được giảm bớ t và (2) việc xuất hiện các con đường vận chuyển khác thay thế. Đối với phân lân, giá DAP trung bình năm 2023 ước tính sẽ đạt mức 750 USDtấn (-7,1 so với mứ c trung bình 9T2022), bằng với mức giá hiện tại. Mức dự phóng cao này dựa trên việc nguồn cung dự kiến sẽ thiếu hụ t khi Trung Quốc ban hành hạn ngạch xuất khẩu ~3,165 triệu tấn đối với phân lân trong 2H2022, nhiều khả năng sẽ gia hạn sang T052023. Trong khi đó, nhu cầu tiêu thụ phân DAP tăng mạnh ở khu vực Bắc và Nam Mỹ nhờ nhu cầu sản xuất đậu tương và ngô; và Trung Quốc nhờ nhu cầu sử dụng thức ăn chăn nuôi. NGÀNH PHÂN BÓN VIỆT NAM Nhu cầu phân bón nội địa năm 2022 được ước tính đạt 8.630 nghìn tấn, sụt giảm -12,4 yoy, mặ c dù có diễn biến thời tiết thuận lợi. Nguyên nhân chính đến từ (1) giá phân bón tăng cao khiến nhu cầu tiêu thụ trong nước bị ảnh hưởng và (2) nhập khẩu phân bón bị ảnh hưởng do chiến tranh Nga-Ukraine khiến vận chuyển khó khăn và các lệnh hạn chế xuất khẩu. Tổng sản lượng nhập khẩu phân bón 9T2022 của Việt Nam đạt ~2.425,8 nghìn tấn (-29,3 yoy), với sự sụt giảm ở tất cả các loại phân bón nhập khẩu chính, bao gồm phân Kali (-52,4 yoy), DAP (-51,4 yoy) và Urê (-60,6 yoy) đóng góp ~75 trong mức giảm trên. Tình hình sản xuất trong 9T2022 có diễn biến trái chiều, trong khi sản xuất Urê tăng trưởng +4,3 yoy, sản xuất NPK và DAP bị ảnh hưởng tiêu cực bởi nguồn cung nguyên liệu đầu vào, lần lượt giảm -6,4 yoy và -29,0 yoy. Chúng tôi cho rằng giá các loại phân bón chính của Việt Nam trong năm 2023 vẫn sẽ duy trì ở mức cao, cao hơn ~84,2-191,1 so với mức trung bình giai đoạn 2016-2020. Các loại phân bón chính ở Việt Nam trong 9T2022 vẫn chưa có dấu hiệu hạ nhiệt khi có diễn biến tương đồng với giá phân bón thế giới. Dựa trên dự phóng của World Bank, chúng tôi ước tính giá phân bón nội địa năm 2023 cụ thể như sau: phân Urê đạt 16.200 đồngkg, phân DAP đạt 25.700 đồngkg, phân Kali đạt 19.500 đồngkg và phân NPK đạt 15.900 đồngkg. Nhu cầu tiêu thụ phân bón năm 2023 dự kiến sẽ phục hồi lên mức 9.100 nghìn tấn (+5,4 yoy) nhờ (1) diễn biến thời tiết khả quan trong 1H2023 và (2) giá nông sản, đặc biệt là giá gạo (chiếm hơn 50 tổng diệ n tích canh tác) năm 2023 dự kiến tăng 9,0 yoy. Tuy nhiên, mức dự phóng trên vẫn sẽ thấp hơn 7,6 so với nhu cầ u tiêu thụ phân bón năm 2021 do chúng tôi cho rằng giá phân bón dự kiến vẫn sẽ duy trì ở mức cao, ảnh hưởng đáng kể đến nhu cầu sử dụng phân bón. KHUYẾN NGH Ị ĐẦU TƯ VÀO NGÀNH Với những luận điểm đã được trình bày ở trên, chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN đối với ngành phân bón Việt Nam trong năm 2023. BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS 3 Bloomberg – FPTS 3 MỤC LỤC A. NGÀNH PHÂN BÓN THẾ GIỚ I .............................................................................................5 1. Nhu cầu phân bón toàn cầu sụt giảm ở tất cả các mảng phân bón chính ......................................... 5 2. Giá phân bón dự kiến duy trì ở mức cao trong năm 2023 do nguồn cung bị ảnh hưởng tiêu cực. 6 2.1. Phân Urê – Giá dự kiến giữ ở mức cao do giá khí tăng cao ở châu Âu và lệnh hạn chế xuất khẩ u của Trung Quốc............................................................................................................................................. 6 2.2. Phân Kali – Giá tăng cao do nguồn cung bị đứt gãy ở Nga và Belarus................................................ 7 2.3. Phân lân – Giá DAP duy trì ở mức cao do nguồn cung thiếu hụt khi Trung Quốc áp dụng hạn ngạ ch xuất khẩu ....................................................................................................................................................... 8 B. NGÀNH PHÂN BÓN VIỆ T NAM ..........................................................................................10 1. Nhu cầu sụt giảm mạnh do giá phân bón leo thang và nhập khẩu phân bón khó khăn ................. 10 1.1. Nhu cầu tiêu thụ phân bón năm 2022 dự kiến giảm mạnh do giá phân bón leo thang ...................... 10 1.2. Nhập khẩu phân bón giảm mạnh trong 9T2022, xuất khẩu được hưởng lợi nhờ lệnh hạn chế xuấ t khẩu của Trung Quốc .................................................................................................................................. 11 2. Sản xuất Urê tăng trưởng 4,3 yoy, NPK và DAP giảm mạnh bởi nguồn cung nguyên vật liệu đầ u vào ................................................................................................................................................................. 13 3. Giá phân bón tại Việt Nam hầu hết vẫn duy trì ở mức cao theo giá phân bón thế giới .................. 13 4. Diễn biến thời tiết tích cực và giá gạo dự kiến tăng nhẹ thúc đẩy nhu cầu phân bón phục hồi .. 14 C. CẬP NHẬT DOANH NGHIỆ P NGÀNH PHÂN BÓN VIỆ T NAM ..........................................16 1. Hoạt động kinh doanh và tình hình tài chính ....................................................................................... 16 1.1. Cập nhật kết quả kinh doanh 9T2022 của một số doanh nghiệp phân bón niêm yết ......................... 16 1.2. Tình hình tài chính ............................................................................................................................... 17 2. Cập nhật thông tin của một số doanh nghiệp phân bón .................................................................... 20 2.1. DCM – Tăng trưởng mạnh mẽ nhờ giá Urê tăng cao hơn so với giá khí đầu vào ............................. 20 2.2. DPM – Hưởng lợi từ giá phân bón và hóa chất tăng cao.................................................................... 21 BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS 4 Bloomberg – FPTS 4 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾ T TẮT VÀ THUẬT NGỮ BTU British Thermal Unit - Đơn vị đo nhiệt lượng Anh CAGR Compound Annual Growth Rate - Tốc độ tăng trưởng trung bình năm () NOAA Cơ quan Quản lý Khí quyển và Đại dương Quốc gia Mỹ El Nino La Nina Trung tính Là những hiện tượng nónglạnh bất thường của lớp bề mặt khu vực xích đạo Thái Bình Dương, ảnh hưởng tới nhiệt độ và lượng mưa tại các khu vực trên thế giới. El Nino: Gây khô hạn cho nửa Đông bán cầu (bao gồm Việt Nam); gây mưa cho nửa Tây bán cầu. Chênh lệch nhiệt độ bề mặt biển cao hơn +0,5°C là trạng thái El Nino; lớn hơn +1,5°C là El Nino cực đại. La Nina: Ngược lại với El Nino. Chênh lệch nhiệt độ bề mặt biển thấp hơn -0,5°C là trạng thái La Nina; dưới mức -1,5°C là La Nina cực đại. Trung tính: Thời tiết ôn hòa. Chênh lệch nhiệt độ bề mặt biển trong khoảng từ -0,5°C đến +0,5°C. Brent Dầu thô ngọt nhẹ Biển Bắc IFA International Fertilizer Association - Hiệp hội Phân bón Thế giới CPCIRI Viện Nghiên cứu Thời tiết và Xã hội Đại học Columbia TCTK Tổng cục Thống kê EECA Eastern Europe and Central Asia - Đông Âu và Trung Á World Bank Ngân hàng Thế giới OCI Công ty sản xuất và phân phối các sản phẩm liên quan đến Nitơ của Hà Lan Nutrien Công ty phân bón sản xuất kali lớn nhất và phân đạm lớn thứ ba thế giới của Canada CRU Công ty cung cấp dịch vụ tư vấn và phân tích thị trường cho các ngành công nghiệp khai khoáng, kim loại và phân bón Investing Cổng thông tin cung cấp tin tức, phân tích, giá cả, và các công cụ tài chính về thị trường tài chính Bloomberg Cổng thông tin cung cấp tin tức, phân tích, giá cả, và các công cụ tài chính về thị trường tài chính Mosaic Công ty phân bón sản xuất phân lân và phân kali hàng đầu của Mỹ DAP Diamonimum Phosphate ((NH4)2HPO4) MAP Monoammonium Phosphate ((NH4)H2PO4) ICE Sàn giao dịch Hàng hoá và Tài chính thuộc công ty Intercontiental Exchange (Mỹ) BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS 5 Bloomberg – FPTS 5 A. NGÀNH PHÂN BÓN THẾ GIỚ I 1. Nhu cầu phân bón toàn cầu sụt giảm ở tất cả các mảng phân bón chính Nguồn: Ước tính của IFA dựa trên kịch bản bình thường, WorldBank, FPTS tổng hợp IFA sử dụng năm tài chính, ví dụ năm 2021 sẽ bắt đầu từ T012021 đối với hầu hết khu vực Mỹ Latinh, Châu Phi, Đông Đông Nam Á và EECA, và bắt đầu vào T072021 đối với các khu vực khác bao gồm Bắc Mỹ, Tây và Trung Âu và Nam Á Chỉ số giá phân bón và nông sản lấy mốc từ T012006, tỷ trọng và giá các loại phân bón và nông sản được lấy từ WorldBank Nhu cầu phân bón (tính theo hàm lượng dinh dưỡng) năm 2022 được IFA ước tính đạt mức 193,0 triệu tấn, giả m -3,8 yoy – mức sụt giảm lớn nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 (-8,4 yoy). Nguyên nhân chủ yếu đến từ (1) giá phân bón tăng cao hơn giá nông sản khiến sức mua phân bón giảm (tương tự như năm 2008), (2) hoạt động vận chuyển phân bón bị ảnh hưởng bởi chiến tranh Nga-Ukraine và (3) các lệnh hạn chế xuất khẩ u của Trung Quốc và lệnh trừng phạt đối với Nga và Belarus. Trong đó, nhu cầu các loại phân bón chính được IFA dự báo đều sụt giảm so với cùng kỳ do các yếu tố liên quan đến nguồn cung, với mức giảm lớn nhất ở mảng phân kali (-9,8 yoy), theo sau là phân lân (-3,5 yoy) và phân đạm (-2,2 yoy). Nguồn: FPTS tổng hợp Ammonia là nguyên liệu đầu vào chính để sản xuất phân Urê Phân DAPMAP là loại phân phổ biến nhất, chiếm hơn 50 sản lượng trong mảng phân lân Nhu cầu phân bón năm 2023 được IFA ước tính đạt 195,8 nghìn tấn, phục hồi 1,5 từ mức thấp trong năm 2022. Cụ thể, nhu cầu các loại phân dự kiến sẽ phục hồi trong năm 2023, với nhu cầu phân đạ m (+1,0 yoy), phân lân (+2,1 yoy) và phân kali (+2,4 yoy) được ước tính dựa trên khả năng chi trả phân bón (mức biến động của giá nông sản so với giá phân bón) và tình hình nguồn cung của các loại phân bón trên. -10 -5 0 5 10 15 -140 -70 0 70 140 210 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023F Triệu tấn Nhu cầu tiêu thụ phân bón theo hàm lượng dinh dưỡng (2006-2023F) Đạm (N) Lân (P2O5) Kali (K2O) yoy 100 150 200 250 300 350 400 450 0106 0107 0108 0109 0110 0111 0112 0113 0114 0115 0116 0117 0118 0119 0120 0121 0122 Chỉ số giá phân bón và nông sản (2006-2022) Chỉ số giá phân bón Chỉ số giá phân bón 14 12 19 24 22 12 31 74 57 59 76 0 20 40 60 80 100 Phân Urê Phân DAPMAP Phân Kali Ammonia Thị phần xuất khẩu phân bón của Nga, Belarus và Trung Quốc Nga Belarus Trung Quốc Khác BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS 6 Bloomberg – FPTS 6 2. Giá phân bón dự kiến duy trì ở mức cao trong năm 2023 do nguồn cung bị ảnh hưởng tiêu cực 2.1. Phân Urê – Giá dự kiến giữ ở mức cao do giá khí tăng cao ở châu Âu và lệnh hạn chế xuất khẩ u của Trung Quốc Nguồn: Bloomberg, Investing, FPTS tổng hợp Giá Urê trong 9T2022 biến động mạnh, trung bình ở mức 665 USDtấn (được lấy trung bình ở 4 khu vực US Gulf, Trung Đông, Biển Đen và Trung Quốc), cao hơn 32,6 so với mức trung bình năm 2021. Trong đó, giá Urê chứng kiến 2 đợt tăng mạnh trong giai đoạn T03-T042022 và giai đoạn T08-T092022. Đối với giai đoạn T03- T042022, giá Urê tăng mạnh ~36 trong T022022 lên mức trung bình ~770 USDtấn do cuộc chiế n tranh Nga- Ukraine xảy ra khiến nguồn cung bị thắt chặt bởi việc vận chuyển phân bón từ Nga (chiếm ~16 sản lượng xuấ t khẩu Urê toàn cầu) gặp khó khăn. Giai đoạn T08-T092022, giá Urê tăng từ mức ~590 USDtấ n trong T062022 lên mức ~650 USDtấn, sau khi Gazprom (công ty độc quyền khai thác và phân phối dầu khí lớn nhất của Nga) đã cắt giảm nguồn cung khí qua đường ống Nord Stream 1 (chiếm ~35 tổng lượng khí đốt nhập khẩu của châu Âu năm 2021) từ 40 CSTK xuống 20 CSTK kể từ T062022 và 0 CSTK kể từ 31082022. Điều này đã khiến giá khí ở châu Âu tăng cao trở lại, buộc các nhà máy Urê ở châu Âu buộc phải cắt giảm công suấ t thêm 400-500 nghìn tấntháng, xuống mức ~25 CSTK trong tổng CSTK 8 triệu tấnnăm. Hiện tại, giá khí tại châu Âu đang có dấu hiệu hạ nhiệt trong mùa đông 202223 do lượng dự trữ tồn kho khí đốt trong ở mức cao và thời tiết ấm hơn so với dự báo. Trong ngắn hạn, chúng tôi kỳ vọng giá phân Urê sẽ giữ ở mứ c cao trong năm 2023, ước tính đạt 650 USDtấn (-2,3 so vớ i mức trung bình 9T2022), nhờ giá khí sẽ duy trì ở mức cao tạ i châu Âu và việc xuất khẩu Urê của Trung Quốc bị hạn chế . Theo OCI dự báo, cung-cầu khí đốt ở châu Âu năm 2023 dự kiến sẽ thắt chặt hơn so với năm 2022 do (1) lượng LNG nhập khẩu từ các khu vực khác khó bù đắp được với lượng khí đốt bị cắt giả m từ Nga, và (2) chính phủ các nước tại châu Âu đang xem xét áp dụng mức giá bán trần cho giá khí trong ngắn hạn, qua đó thúc đẩy nhu cầu sử dụng khí đốt. Với mức giá khí tương lai ở châu Âu trên sàn ICE trung bình ~38 USDmmBTU cho năm 2023, và 30 USDmmBTU cho năm 2024-2025, tương ứng với chi phí sả n xuất Urê lần lượt đạt 815 USDtấn và 675 USDtấ n, chúng tôi cho rằng các nhà sản xuất ở châu Âu khả năng cao vẫn sẽ tiếp tụ c hoạt động ở mức cầm chừng. Đối với Trung Quốc, nguồ n cung sẽ bị hạn chế khi nước này sẽ kéo dài lệnh hạn chế xuất khẩu cho đến ít nhất tới T052023, với sản lượng xuất khẩu Urê của năm 2022 ước tính đạt 1,5 triệu tấn, giảm -71,6 yoy. Nguồn: World Bank, FPTS tổng hợp 0 200 400 600 800 1000 1200 0120 0720 0121 0721 0122 0722 USDtấn Giá Urê theo các khu vực chính (2020- 2022) Urê US Gulf Urê Trung Đông Urê Biển Đen Urê Trung Quốc 0 100 200 300 400 0 30 60 90 120 0120 0720 0121 0721 0122 0722 USDtấn USDmmBTU Giá than nhiệt tại Trung Quốc và giá khí tại châu Âu (2020-2022) Giá khí tại châu Âu (USDmmBTU) Than nhiệt tại Trung Quốc (USDtấn) 229 483 665 650 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2020 2021 9T2022 2023F Dự phóng giá Urê (USDtấn) BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS 7 Bloomberg – FPTS 7 Trong trung hạn, chúng tôi cho rằng giá Urê vẫn sẽ giữ ở mức cao ~600 USDtấn trong giai đoạ n 2024-2026F khi nguồn cung Urê (không tính Trung Quốc) tăng trưởng chậm hơn so với nhu cầu trong giai đoạ n 2022-2026F, dẫn đến việc thị trường có thể thiếu hụt khoảng 7 triệu tấn Urê. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng mức thiếu hụ t có thể cao hơn mức trên do nguồn cung bổ sung mới ~10,7 triệu tấn đã bao gồm việc mở rộng công suất ở Nga và Ấn Độ có nguy cơ cao bị trì hoãn. Xét riêng Trung Quốc, xuất khẩu Urê của nước này trong giai đoạ n 2023- 2026F được OCI dự phóng vẫn ở mức thấp, duy trì trong khoảng ~2,6 - 3,1 triệu tấnnăm, bởi việc (1) cắt giả m nguồn cung do các quy định về môi trường và (2) nhu cầu nội địa được thúc đẩy bởi Trung Quốc nhấn mạ nh việc đảm bảo an ninh lương thực, hỗ trợ gia tăng diện tích canh tác trong thời gian tới. Nguồn: Cục hải quan Trung Quốc, OCI, CRU, FPTS tổng hợp 2.2. Phân Kali – Giá tăng cao do nguồn cung bị đứt gãy ở Nga và Belarus Nguồn: Bloomberg, World Bank, FPTS tổng hợp Giá phân Kali thế giới tại thời điểm cuối Q32022 giao dịch ở mức ~560 USDtấn, tăng +154,5 ytd. Sự gia tăng chủ yếu đến từ (1) các lệnh trừng phạt đối với Belarus và (2) việc vận chuyển khó khăn bởi chiế n tranh Nga- Ukraine. Đối với Belarus (chiếm 22 tổng sản lượng xuất khẩu thế giới), ngoài những lệnh trừng phạt của các nước phương Tây trong năm 2021, Lithuania đã ngừng cho phép Belarus sử dụng mạng lưới đường sắt để vậ n chuyển đến cảng Klaipeda, khu vực xử lý 90 hàng hóa xuất khẩu của Belarus kể từ 01022022. Do đó , tình trạng xuất khẩu của Belarus bị ảnh hưởng nghiêm trọng khi các đơn hàng lớn (vận tải hàng rời) bị tắc nghẽn, chỉ có các đơn hàng nhỏ được vận chuyển bằng đường sắt hoặc bằng vận tải container. Đối với Nga (chiế m 29 tổng sản lượng xuất khẩu thế giới), phân Kali của nước này hiện không bị trừng phạt trực tiếp, nhưng bị ảnh hưởng bởi vấn đề vận chuyển. Do đó, sản lượng xuất khẩu của Nga dự báo sẽ giảm 25 yoy trong năm 2022 , thấp hơn so với mức giảm về sản lượng xuất khẩu của Belarus, ước tính giảm 60 yoy. 22,9 5,7 10,7 17,3 1,6 16,4 0 5 10 15 20 25 Triệu tấn Dự phóng nguồn cung và nhu cầu Urê tăng thêm không bao gồm Trung Quốc (2015-2026F) Ấn Độ Nigeria Iran Nga Mỹ Khác Nhu cầu 2015-2019 2020-2021 2022-2026F 13,8 5,3 1,52,72,63.12,9 -90 -60 -30 0 30 60 90 120 -12 -8 -4 0 4 8 12 16 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F Triệu tấn Sản lượng xuất khẩu phân Urê của Trung Quốc (2011-2026F) Nhập khẩu (triệu tấn) yoy 0 100 200 300 400 500 600 012020 072020 012021 072021 012022 072022 USDtấn Giá phân Kali FOB Vancouver (2020- 2022) +155 218 210 468 500 0 100 200 300 400 500 600 2020 2021 9T2022 2023F Dự phóng giá Kali (USDtấn) BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS 8 Bloomberg – FPTS 8 Dựa vào các giả định trên, chúng tôi ước tính nguồn cung phân kali năm 2022 trung bình ở mức 62,5 triệu tấ n, giảm -10,7 yoy, do nguồn cung suy giảm mạnh -32,8 yoy ở khu vực Đông Âu (chiếm hơn 35 sản lượ ng sản xuất toàn cầu), chủ yếu ở Nga và Belarus. Theo World Bank, giá phân Kali trung bình năm 2023 được ướ c tính sẽ đạt ở mức cao 500 USDtấn (+6,7 so với mức trung bình 9T2022), hạ nhiệt từ mức hiện tạ i ~560 USDtấn do kỳ vọng (1) các lệnh hạn chế xuất khẩu được giảm bớt và (2) việc xuất hiện các con đường vậ n chuyển khác thay thế để vận chuyển. Trong trung hạn, nguồn cung trong giai đoạn 2022-2025F dự kiến phục hồi ở mức thấp do việc chậm trễ trong việc mở rộng công suất ở khu vực Đông Âu, vốn được Nutrien dự báo chiếm khoảng 60 trong tổng nguồn cung tăng thêm trong giai đoạn trên. Cụ thể, công suất sản xuất phân kali được dự phóng đạt 73,5 nghìn tấn cho tới năm 2025 (chỉ cao hơn 5,0 so với mức năm 2021), tương đương với CAGR = +5,6năm. Nguồn: Bloomberg, Nutrien, FPTS tổng hợp Dự phóng dựa trên mức trung bình giữa 2 kịch bản cao và thấp của Nutrien 2.3. Phân lân – Giá DAP duy trì ở mức cao do nguồn cung thiếu hụt khi Trung Quốc áp dụng hạn ngạ ch xuất khẩu Sau khi tăng mạnh trong năm 2021, giá DAP vẫn tiếp tục đà tăng và đạt đỉnh 954 USDtấn (+28,1 ytd) vào T052022, trước khi hạ nhiệt xuống mức ~750 USDtấn, xấp xỉ với mức hồi đầu năm. Sự gia tăng này chủ yếu đến từ chi phí sản xuất (lưu huỳnh, ammonia và đá phốt phát) và chi phí vận chuyển (bởi cuộc chiế n tranh Nga- Ukraine) tăng cao. Trong đó, Nga là nhà xuất khẩu lớn nhất về ammonia (30 thị phần xuất khẩu) và lớn thứ ba về lưu huỳnh (9 thị phần xuất khẩu), đã gặp phải những khó khăn khi xuất khẩu kể từ đầu cuộc chiến ở Ukraine. Nguồn: Bloomberg, FPTS tổng hợp Những khó khăn về nguồn cung càng tăng thêm do Trung Quốc (chiếm 30 kim ngạch xuất khẩu phân lân năm 2021) đã ban hành hạn ngạch xuất khẩu ~3,165 triệu tấn đối với phân lân trong 2H2022, sau khi lệnh cấm hạn chế xuất khẩu hết hiệu lực T062022. Với mức hạn ngạch như trên, sản lượng xuất khẩu trong 2H2022 dự kiến sẽ thấp hơn 42,5 yoy, kéo theo năm 2022 sẽ thấp hơn 50,3 yoy. Trong đó, Argus ước tính 2,4 triệu tấn sẽ -10,7 8,0 4,4 4.3 -15 -10 -5 0 5 10 -120 -80 -40 0 40 80 2020 2021 2022F 2023F 2024F 2025F Triệu tấn Sản lượng sản xuất phân Kali (2020-2025F) Đông Âu Khác yoy 0 300 600 900 1200 0 400 800 1200 1600 0120 0720 0121 0721 0122 0722 USDtấn USDtấn Giá DAP và các nguyên liệu đầu vào (2020-2022) DAP WorldBank (Bên phải) Lưu huỳnh (Bên trái) Ammonia (Bên trái) Đá phốt phát (Bên trái) 0 200 400 600 800 1000 1200 0120 0720 0121 0721 0122 0722 USDtấn Giá DAP WorldBank và Trung Quốc (2020-2022) DAP WorldBank DAP Trung Quốc BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS 9 Bloomberg – FPTS 9 được phân bổ cho phân DAP và 765 nghìn tấn phân bổ cho phân MAP. Hệ quả là giá DAP của Trung Quốc hiện vẫn giữ ở mức thấp hơn ~ 23 so với giá DAP thế giới (DAP WorldBank). Nguồn: Cục hải quan Trung Quốc, Mosaic, FPTS tổng hợp Chúng tôi cho rằng việc áp đặt hạn ngạch đối với phân lân của Trung Quốc nhiều khả năng sẽ có thể đượ c gia hạn sang T052023, khiến xuất khẩu sẽ ở mức thấp trong 4T2023. Nếu xảy ra, Mosaic ước tính Trung Quốc sẽ xuất khẩu 4,48 triệu tấn DAP (+21,4 yoy) và 1,68 triệu tấn MAP (+2,1 yoy), tổng cộng chiếm ~90 trong sản lượng xuất khẩu phân lân của Trung Quốc, trong năm 2023. Trong khi đó, nhu cầu tăng mạnh ở khu vực Bắ c và Nam Mỹ, chủ yếu nhờ nhu cầu sản xuất đậu tương và ngô - cây trồng thâm dụng phân lân. Hơn nữa, nhu cầ u các loại cây trồng này tại Trung Quốc cũng tăng cao bở i nhu cầu sử dụng thức ăn chăn nuôi tăng lên, đặc biệt khi nước này đang tái đàn heo sau dịch tả lợn châu Phi. Do đó, giá DAP năm 2023 được WorldBank ướ c tính duy trì ở mức cao 750 USDtấn (-7,1 so với mứ c trung bình 9T2022), bằng với mức giá hiện tại. Nguồn: World Bank, FPTS tổng hợp 5,9 2,5 5,5 3,2 0 2 4 6 8 10 12 14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022F Triệu tấn Sản lượng xuất khẩu phân lân của Trung Quốc (2015-2022F) H1 H2 3,7 4,5 1,6 1,7 0 2 4 6 8 10 12 2020 2021 2022F 2023F Sản lượng xuất khẩu MAP và DAP của Trung Quốc (2020-2023F) DAP MAP 312 601 808 750 0 300 600 900 2020 2021 9T2022 2023F Dự phóng giá DAP (USDtấn) BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS 10 Bloomberg – FPTS B. NGÀNH PHÂN BÓN VIỆ T NAM 1. Nhu cầu sụt giảm mạnh do giá phân bón leo thang và nhập khẩu phân bón khó khăn 1.1. Nhu cầu tiêu thụ phân bón năm 2022 dự kiến giảm mạnh do giá phân bón leo thang Mặc dù diễn biến thời tiết trong năm 2022 tại Việt Nam khá tích cực (hiện tượng La Nina gây mưa nhiề u), nhu cầu phân bón nội địa năm 2022 được chúng tôi ước tính chỉ đạt mức 8,630 nghìn tấn (-13,4 yoy). Nguyên nhân chính đến từ (1) giá phân bón tăng cao trong khi giá gạo sụt giảm và (2) nhập khẩu phân bón bị ảnh hưở ng do chiến tranh Nga-Ukraine khiến vận chuyển khó khăn và các lệnh hạn chế xuất khẩu. Nguồn: Agromonitor, NOAA, WorldBank, FPTS tổng hợp Tại Việt Nam, lúa gạo chiếm hơn 50 tổng diện tích gieo trồng, có tác động lớn nhất đến nhu cầu phân bón của nước ta. Trong khi giá phân bón bắt đầu đà tăng kể từ đầu năm 2021 cho tới thời điểm hiện tại, giá gạo tấm 5 của Việt Nam lại có xu hướng biến động trái chiều, khiến sức mua phân bón của người nông dân bị ảnh hưởng nghiêm trọng. Do đó, nhu cầu phân bón trong nước sụt giảm rõ rệt và năng suất cây trồng bị ảnh hưởng đáng kể, đặc biệt từ giai đoạn giữa năm 2021 cho tới nay. Đơn cử như vụ Đông-Xuân niên vụ 20212022, nhu cầu phân Urê trong nước được Agromonitor ước tính giảm -18,7 yoy trong 6T2022, kéo theo năng suất cây trồng giảm -2,3 yoy. -40 -20 0 20 40 -12000 -6000 0 6000 12000 Urê DAP Kali NPK Lân Khác Tổng Nghìn tấn Ước tính nhu cầu phân bón của Việt Nam năm 2022 2021 2022F yoy -3 -2 -1 0 1 2 3 0115 0715 0116 0716 0117 0717 0118 0718 0119 0719 0120 0720 0121 0721 0122 0722 Thay đổi nhiệt độ bề mặt biển, °C Chỉ số ONI thể hiện thay đổ i nhiệt độ bề mặ t nước biển khu vực Nino 3.4 La Nina El Nino 88,7 141,8 107,4 -0,1 84,3 -40 0 40 80 120 160 01-19 07-19 01-20 07-20 01-21 07-21 01-22 07-22 Biến động giá gạo và các loại phân bón chính tại Việt Nam (2019-2022) Urê Kali DAP Gạo tấm 5 NPK BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS 11 Bloomberg – FPTS Nguồn: Agromonitor, TCTK, FPTS tổng hợp 1.2. Nhập khẩu phân bón giảm mạnh trong 9T2022, xuất khẩu được hưởng lợi nhờ lệnh hạn chế xuấ t khẩu của Trung Quốc Tổn g sản lượng nhập khẩu phân bón 9T2022 của Việt Nam đạt ~2.425,8 nghìn tấn, -29,3 yoy, với sự sụt giảm ở tất cả các loại phân bón nhập khẩu chính. Trong đó, phân Kali, DAP và Urê đóng góp ~75 trong mức giảm trên. Ng...

BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH PHÂN BÓN Tháng 11/2022 Triển vọng tích cực từ nhu cầu phục hồi và giá phân bón duy trì ở mức cao “…Ngành phân bón Việt Nam năm 2023 dự kiến sẽ phục hồi về nhu cầu tiêu thụ nhờ diễn biến thời tiết khả quan và giá lúa gạo khởi sắc Bên cạnh đó, giá các loại phân bón dự kiến vẫn sẽ duy trì ở mức cao và nguồn cung phân bón thế giới bị ảnh hưởng tiêu cực sẽ là động lực thúc đẩy tăng trưởng cho các doanh nghiệp phân bón trong nước…” Nguyễn Đức Thành Nhân Chuyên viên phân tích Email: nhanndt@fpts.com.vn Điện thoại: 1900 6446 - Ext: 7580 Nguyễn Thị Kim Chi Giám đốc phân tích đầu tư Người phê duyệt báo cáo BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH TIÊU ĐIỂM NGÀNH PHÂN BÓN THẾ GIỚI Trong bối cảnh giá phân tăng cao, nhu cầu phân bón năm 2022 được IFA ước tính ước tính giảm -3,8% yoy – mức sụt giảm lớn nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 Nguyên nhân chủ yếu đến từ (1) giá phân bón tăng cao khiến sức mua giảm, đồng thời thúc đẩy sự chuyển đổi sang các cây trồng tiêu thụ ít phân bón, (2) hoạt động vận chuyển phân bón bị ảnh hưởng bởi chiến tranh Nga-Ukraine và (3) các lệnh hạn chế xuất khẩu của Trung Quốc và lệnh trừng phạt đối với Nga và Belarus Trong đó, nhu cầu các loại phân bón chính được IFA dự báo đều sụt giảm so với cùng kỳ bởi các yếu tố liên quan đến nguồn cung Nhu cầu phân bón năm 2023 được IFA ước tính đạt 195,8 nghìn tấn, phục hồi 1,5% từ mức thấp trong năm 2022, với nhu cầu phân đạm, lân và kali tăng lần lượt +1,0% yoy, +2,1% yoy và +2,4% yoy Năm 2023, chúng tôi cho rằng giá các loại phân bón vẫn sẽ duy trì ở mức cao do nguồn cung bị thiếu hụt và nhu cầu phân bón hồi phục Đối với phân Urê, giá Urê trung bình năm 2023 ước tính đạt 650 USD/tấn (- 2,3% so với mức trung bình 9T2022), nhờ giá khí sẽ duy trì ở mức cao tại châu Âu khiến nguồn cung tại khu vực này suy giảm và việc xuất khẩu Urê của Trung Quốc bị hạn chế cho đến ít nhất tới T05/2023 Đối với phân Kali, giá Kali trung bình năm 2023 ước tính sẽ đạt mức 500 USD/tấn (+6,7% so với mức trung bình 9T2022) do nguồn cung suy giảm -10,7% yoy trong năm 2022, chủ yếu ở Nga do vận chuyển khó khăn từ chiến tranh Nga-Ukraine và Belarus bởi các lệnh trừng phạt của các nước phương Tây Tuy nhiên, mức dự phóng trên đang thấp hơn so với mức hiện tại ~560 USD/tấn do kỳ vọng (1) các lệnh hạn chế xuất khẩu được giảm bớt và (2) việc xuất hiện các con đường vận chuyển khác thay thế Đối với phân lân, giá DAP trung bình năm 2023 ước tính sẽ đạt mức 750 USD/tấn (-7,1% so với mức trung bình 9T2022), bằng với mức giá hiện tại Mức dự phóng cao này dựa trên việc nguồn cung dự kiến sẽ thiếu hụt khi Trung Quốc ban hành hạn ngạch xuất khẩu ~3,165 triệu tấn đối với phân lân trong 2H2022, nhiều khả năng sẽ gia hạn sang T05/2023 Trong khi đó, nhu cầu tiêu thụ phân DAP tăng mạnh ở khu vực Bắc và Nam Mỹ nhờ nhu cầu sản xuất đậu tương và ngô; và Trung Quốc nhờ nhu cầu sử dụng thức ăn chăn nuôi NGÀNH PHÂN BÓN VIỆT NAM Nhu cầu phân bón nội địa năm 2022 được ước tính đạt 8.630 nghìn tấn, sụt giảm -12,4% yoy, mặc dù có diễn biến thời tiết thuận lợi Nguyên nhân chính đến từ (1) giá phân bón tăng cao khiến nhu cầu tiêu thụ trong nước bị ảnh hưởng và (2) nhập khẩu phân bón bị ảnh hưởng do chiến tranh Nga-Ukraine khiến vận chuyển khó khăn và các lệnh hạn chế xuất khẩu Tổng sản lượng nhập khẩu phân bón 9T2022 của Việt Nam đạt ~2.425,8 nghìn tấn (-29,3% yoy), với sự sụt giảm ở tất cả các loại phân bón nhập khẩu chính, bao gồm phân Kali (-52,4% yoy), DAP (-51,4% yoy) và Urê (-60,6% yoy) đóng góp ~75% trong mức giảm trên Tình hình sản xuất trong 9T2022 có diễn biến trái chiều, trong khi sản xuất Urê tăng trưởng +4,3% yoy, sản xuất NPK và DAP bị ảnh hưởng tiêu cực bởi nguồn cung nguyên liệu đầu vào, lần lượt giảm -6,4% yoy và -29,0% yoy Chúng tôi cho rằng giá các loại phân bón chính của Việt Nam trong năm 2023 vẫn sẽ duy trì ở mức cao, cao hơn ~84,2%-191,1% so với mức trung bình giai đoạn 2016-2020 Các loại phân bón chính ở Việt Nam trong 9T2022 vẫn chưa có dấu hiệu hạ nhiệt khi có diễn biến tương đồng với giá phân bón thế giới Dựa trên dự phóng của World Bank, chúng tôi ước tính giá phân bón nội địa năm 2023 cụ thể như sau: phân Urê đạt 16.200 đồng/kg, phân DAP đạt 25.700 đồng/kg, phân Kali đạt 19.500 đồng/kg và phân NPK đạt 15.900 đồng/kg Nhu cầu tiêu thụ phân bón năm 2023 dự kiến sẽ phục hồi lên mức 9.100 nghìn tấn (+5,4% yoy) nhờ (1) diễn biến thời tiết khả quan trong 1H2023 và (2) giá nông sản, đặc biệt là giá gạo (chiếm hơn 50% tổng diện tích canh tác) năm 2023 dự kiến tăng 9,0% yoy Tuy nhiên, mức dự phóng trên vẫn sẽ thấp hơn 7,6% so với nhu cầu tiêu thụ phân bón năm 2021 do chúng tôi cho rằng giá phân bón dự kiến vẫn sẽ duy trì ở mức cao, ảnh hưởng đáng kể đến nhu cầu sử dụng phân bón KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ VÀO NGÀNH Với những luận điểm đã được trình bày ở trên, chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN đối với ngành phân bón Việt Nam trong năm 2023 www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 2 Bloomberg – FPTS | 2 BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH MỤC LỤC A NGÀNH PHÂN BÓN THẾ GIỚI .5 1 Nhu cầu phân bón toàn cầu sụt giảm ở tất cả các mảng phân bón chính 5 2 Giá phân bón dự kiến duy trì ở mức cao trong năm 2023 do nguồn cung bị ảnh hưởng tiêu cực 6 2.1 Phân Urê – Giá dự kiến giữ ở mức cao do giá khí tăng cao ở châu Âu và lệnh hạn chế xuất khẩu của Trung Quốc 6 2.2 Phân Kali – Giá tăng cao do nguồn cung bị đứt gãy ở Nga và Belarus 7 2.3 Phân lân – Giá DAP duy trì ở mức cao do nguồn cung thiếu hụt khi Trung Quốc áp dụng hạn ngạch xuất khẩu 8 B NGÀNH PHÂN BÓN VIỆT NAM 10 1 Nhu cầu sụt giảm mạnh do giá phân bón leo thang và nhập khẩu phân bón khó khăn 10 1.1 Nhu cầu tiêu thụ phân bón năm 2022 dự kiến giảm mạnh do giá phân bón leo thang 10 1.2 Nhập khẩu phân bón giảm mạnh trong 9T2022, xuất khẩu được hưởng lợi nhờ lệnh hạn chế xuất khẩu của Trung Quốc 11 2 Sản xuất Urê tăng trưởng 4,3% yoy, NPK và DAP giảm mạnh bởi nguồn cung nguyên vật liệu đầu vào 13 3 Giá phân bón tại Việt Nam hầu hết vẫn duy trì ở mức cao theo giá phân bón thế giới 13 4 Diễn biến thời tiết tích cực và giá gạo dự kiến tăng nhẹ thúc đẩy nhu cầu phân bón phục hồi 14 C CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP NGÀNH PHÂN BÓN VIỆT NAM 16 1 Hoạt động kinh doanh và tình hình tài chính 16 1.1 Cập nhật kết quả kinh doanh 9T2022 của một số doanh nghiệp phân bón niêm yết 16 1.2 Tình hình tài chính 17 2 Cập nhật thông tin của một số doanh nghiệp phân bón 20 2.1 DCM – Tăng trưởng mạnh mẽ nhờ giá Urê tăng cao hơn so với giá khí đầu vào 20 2.2 DPM – Hưởng lợi từ giá phân bón và hóa chất tăng cao 21 www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 3 Bloomberg – FPTS | 3 BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT VÀ THUẬT NGỮ BTU British Thermal Unit - Đơn vị đo nhiệt lượng Anh CAGR Compound Annual Growth Rate - Tốc độ tăng trưởng trung bình năm (%) NOAA Cơ quan Quản lý Khí quyển và Đại dương Quốc gia Mỹ El Nino/ La Nina/ Là những hiện tượng nóng/lạnh bất thường của lớp bề mặt khu vực xích đạo Thái Trung tính Bình Dương, ảnh hưởng tới nhiệt độ và lượng mưa tại các khu vực trên thế giới El Nino: Gây khô hạn cho nửa Đông bán cầu (bao gồm Việt Nam); gây mưa cho nửa Tây bán cầu Chênh lệch nhiệt độ bề mặt biển cao hơn +0,5°C là trạng thái El Nino; lớn hơn +1,5°C là El Nino cực đại La Nina: Ngược lại với El Nino Chênh lệch nhiệt độ bề mặt biển thấp hơn -0,5°C là trạng thái La Nina; dưới mức -1,5°C là La Nina cực đại Trung tính: Thời tiết ôn hòa Chênh lệch nhiệt độ bề mặt biển trong khoảng từ -0,5°C đến +0,5°C Brent Dầu thô ngọt nhẹ Biển Bắc IFA International Fertilizer Association - Hiệp hội Phân bón Thế giới CPC/IRI Viện Nghiên cứu Thời tiết và Xã hội Đại học Columbia TCTK Tổng cục Thống kê EECA Eastern Europe and Central Asia - Đông Âu và Trung Á World Bank Ngân hàng Thế giới OCI Công ty sản xuất và phân phối các sản phẩm liên quan đến Nitơ của Hà Lan Nutrien Công ty phân bón sản xuất kali lớn nhất và phân đạm lớn thứ ba thế giới của Canada CRU Công ty cung cấp dịch vụ tư vấn và phân tích thị trường cho các ngành công nghiệp khai khoáng, kim loại và phân bón Investing Cổng thông tin cung cấp tin tức, phân tích, giá cả, và các công cụ tài chính về thị trường tài chính Bloomberg Cổng thông tin cung cấp tin tức, phân tích, giá cả, và các công cụ tài chính về thị trường tài chính Mosaic Công ty phân bón sản xuất phân lân và phân kali hàng đầu của Mỹ DAP Diamonimum Phosphate ((NH4)2HPO4) MAP Monoammonium Phosphate ((NH4)H2PO4) ICE Sàn giao dịch Hàng hoá và Tài chính thuộc công ty Intercontiental Exchange (Mỹ) www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 4 Bloomberg – FPTS | 4 BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH A NGÀNH PHÂN BÓN THẾ GIỚI 1 Nhu cầu phân bón toàn cầu sụt giảm ở tất cả các mảng phân bón chính Nhu cầu tiêu thụ phân bón theo hàm Chỉ số giá phân bón và nông sản (2006-2022) lượng dinh dưỡng (2006-2023F) 450 210 15% 400 140 10% 350 Triệu tấn 70 5% 300 0 0% 250 200 -70 -5% 150 -140 -10% 100 2006 01/06 2007 01/07 2008 01/08 2009 01/09 2010 01/10 2011 01/11 2012 01/12 2013 01/13 2014 01/14 2015 01/15 2016 01/16 2017 01/17 2018 01/18 2019 01/19 2020 01/20 2021 01/21 2022E 01/22 2023F Đạm (N) Lân (P2O5) Kali (K2O) % yoy Chỉ số giá phân bón Chỉ số giá phân bón Nguồn: Ước tính của IFA dựa trên kịch bản bình thường, WorldBank, FPTS tổng hợp * IFA sử dụng năm tài chính, ví dụ năm 2021 sẽ bắt đầu từ T01/2021 đối với hầu hết khu vực Mỹ Latinh, Châu Phi, Đông & Đông Nam Á và EECA, và bắt đầu vào T07/2021 đối với các khu vực khác bao gồm Bắc Mỹ, Tây và Trung Âu và Nam Á *Chỉ số giá phân bón và nông sản lấy mốc từ T01/2006, tỷ trọng và giá các loại phân bón và nông sản được lấy từ WorldBank Nhu cầu phân bón (tính theo hàm lượng dinh dưỡng) năm 2022 được IFA ước tính đạt mức 193,0 triệu tấn, giảm -3,8% yoy – mức sụt giảm lớn nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 (-8,4% yoy) Nguyên nhân chủ yếu đến từ (1) giá phân bón tăng cao hơn giá nông sản khiến sức mua phân bón giảm (tương tự như năm 2008), (2) hoạt động vận chuyển phân bón bị ảnh hưởng bởi chiến tranh Nga-Ukraine và (3) các lệnh hạn chế xuất khẩu của Trung Quốc và lệnh trừng phạt đối với Nga và Belarus Trong đó, nhu cầu các loại phân bón chính được IFA dự báo đều sụt giảm so với cùng kỳ do các yếu tố liên quan đến nguồn cung, với mức giảm lớn nhất ở mảng phân kali (-9,8% yoy), theo sau là phân lân (-3,5% yoy) và phân đạm (-2,2% yoy) Thị phần xuất khẩu phân bón của Nga, Belarus và Trung Quốc 100% 80% 57% 59% 60% 74% 76% 40% 31% 22% 20% 12% 14% 12% 19% 24% 0% Ammonia Phân DAP/MAP Phân Kali Phân Urê Nga Belarus Trung Quốc Khác Nguồn: FPTS tổng hợp *Ammonia là nguyên liệu đầu vào chính để sản xuất phân Urê *Phân DAP/MAP là loại phân phổ biến nhất, chiếm hơn 50% sản lượng trong mảng phân lân Nhu cầu phân bón năm 2023 được IFA ước tính đạt 195,8 nghìn tấn, phục hồi 1,5% từ mức thấp trong năm 2022 Cụ thể, nhu cầu các loại phân dự kiến sẽ phục hồi trong năm 2023, với nhu cầu phân đạm (+1,0% yoy), phân lân (+2,1% yoy) và phân kali (+2,4% yoy) được ước tính dựa trên khả năng chi trả phân bón (mức biến động của giá nông sản so với giá phân bón) và tình hình nguồn cung của các loại phân bón trên www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 5 Bloomberg – FPTS | 5 BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH 2 Giá phân bón dự kiến duy trì ở mức cao trong năm 2023 do nguồn cung bị ảnh hưởng tiêu cực 2.1 Phân Urê – Giá dự kiến giữ ở mức cao do giá khí tăng cao ở châu Âu và lệnh hạn chế xuất khẩu của Trung Quốc Giá Urê theo các khu vực chính (2020- Giá than nhiệt tại Trung Quốc và giá 2022) khí tại châu Âu (2020-2022) 120 400 1200 90 300 1000USD/tấn USD/mmBTU60 200 800 600 USD/tấn 400 30 100 200 07/20 01/21 07/21 01/22 07/22 0 07/20 01/21 07/21 01/22 0 0 01/20 07/22 01/20 Urê US Gulf Urê Trung Đông Giá khí tại châu Âu (USD/mmBTU) Urê Biển Đen Urê Trung Quốc Than nhiệt tại Trung Quốc (USD/tấn) Nguồn: Bloomberg, Investing, FPTS tổng hợp Giá Urê trong 9T2022 biến động mạnh, trung bình ở mức 665 USD/tấn (được lấy trung bình ở 4 khu vực US Gulf, Trung Đông, Biển Đen và Trung Quốc), cao hơn 32,6% so với mức trung bình năm 2021 Trong đó, giá Urê chứng kiến 2 đợt tăng mạnh trong giai đoạn T03-T04/2022 và giai đoạn T08-T09/2022 Đối với giai đoạn T03- T04/2022, giá Urê tăng mạnh ~36% trong T02/2022 lên mức trung bình ~770 USD/tấn do cuộc chiến tranh Nga- Ukraine xảy ra khiến nguồn cung bị thắt chặt bởi việc vận chuyển phân bón từ Nga (chiếm ~16% sản lượng xuất khẩu Urê toàn cầu) gặp khó khăn Giai đoạn T08-T09/2022, giá Urê tăng từ mức ~590 USD/tấn trong T06/2022 lên mức ~650 USD/tấn, sau khi Gazprom (công ty độc quyền khai thác và phân phối dầu khí lớn nhất của Nga) đã cắt giảm nguồn cung khí qua đường ống Nord Stream 1 (chiếm ~35% tổng lượng khí đốt nhập khẩu của châu Âu năm 2021) từ 40% CSTK xuống 20% CSTK kể từ T06/2022 và 0% CSTK kể từ 31/08/2022 Điều này đã khiến giá khí ở châu Âu tăng cao trở lại, buộc các nhà máy Urê ở châu Âu buộc phải cắt giảm công suất thêm 400-500 nghìn tấn/tháng, xuống mức ~25% CSTK trong tổng CSTK 8 triệu tấn/năm Hiện tại, giá khí tại châu Âu đang có dấu hiệu hạ nhiệt trong mùa đông 2022/23 do lượng dự trữ tồn kho khí đốt trong ở mức cao và thời tiết ấm hơn so với dự báo Trong ngắn hạn, chúng tôi kỳ vọng giá phân Urê sẽ giữ ở mức Dự phóng giá Urê (USD/tấn) cao trong năm 2023, ước tính đạt 650 USD/tấn (-2,3% so với mức trung bình 9T2022), nhờ giá khí sẽ duy trì ở mức cao tại 800 châu Âu và việc xuất khẩu Urê của Trung Quốc bị hạn chế Theo OCI dự báo, cung-cầu khí đốt ở châu Âu năm 2023 dự kiến sẽ 700 665 650 thắt chặt hơn so với năm 2022 do (1) lượng LNG nhập khẩu từ các khu vực khác khó bù đắp được với lượng khí đốt bị cắt giảm 600 từ Nga, và (2) chính phủ các nước tại châu Âu đang xem xét áp 483 dụng mức giá bán trần cho giá khí trong ngắn hạn, qua đó thúc đẩy nhu cầu sử dụng khí đốt Với mức giá khí tương lai ở châu 500 Âu trên sàn ICE trung bình ~38 USD/mmBTU cho năm 2023, và 30 USD/mmBTU cho năm 2024-2025, tương ứng với chi phí sản 400 xuất Urê lần lượt đạt 815 USD/tấn và 675 USD/tấn, chúng tôi cho rằng các nhà sản xuất ở châu Âu khả năng cao vẫn sẽ tiếp tục 300 229 hoạt động ở mức cầm chừng Đối với Trung Quốc, nguồn cung 200 sẽ bị hạn chế khi nước này sẽ kéo dài lệnh hạn chế xuất khẩu cho đến ít nhất tới T05/2023, với sản lượng xuất khẩu Urê của 100 năm 2022 ước tính đạt 1,5 triệu tấn, giảm -71,6% yoy 0 2021 9T2022 2023F 2020 Nguồn: World Bank, FPTS tổng hợp www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 6 Bloomberg – FPTS | 6 BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH Trong trung hạn, chúng tôi cho rằng giá Urê vẫn sẽ giữ ở mức cao ~600 USD/tấn trong giai đoạn 2024-2026F khi nguồn cung Urê (không tính Trung Quốc) tăng trưởng chậm hơn so với nhu cầu trong giai đoạn 2022-2026F, dẫn đến việc thị trường có thể thiếu hụt khoảng 7 triệu tấn Urê Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng mức thiếu hụt có thể cao hơn mức trên do nguồn cung bổ sung mới ~10,7 triệu tấn đã bao gồm việc mở rộng công suất ở Nga và Ấn Độ có nguy cơ cao bị trì hoãn Xét riêng Trung Quốc, xuất khẩu Urê của nước này trong giai đoạn 2023- 2026F được OCI dự phóng vẫn ở mức thấp, duy trì trong khoảng ~2,6 - 3,1 triệu tấn/năm, bởi việc (1) cắt giảm nguồn cung do các quy định về môi trường và (2) nhu cầu nội địa được thúc đẩy bởi Trung Quốc nhấn mạnh việc đảm bảo an ninh lương thực, hỗ trợ gia tăng diện tích canh tác trong thời gian tới Dự phóng nguồn cung và nhu cầu Urê Sản lượng xuất khẩu phân Urê của Trung Quốc (2011-2026F) tăng thêm không bao gồm Trung Quốc 25 22,9 (2015-2026F) 16 13,8 120% 12 90% 20 17,3 8 60% 16,4 5,3 10,7 Triệu tấn 15 Triệu tấn 4 1,52,72,63.12,9 30% 2022-2026F Khác Nhu cầu 0 0% 10 -4 -30% 5 5,7 -8 -60% 1,6 0 -12 -90% 2015-2019 2020-2021 Iran Nga Mỹ 2011 Ấn Độ Nigeria 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F Nhập khẩu (triệu tấn) % yoy Nguồn: Cục hải quan Trung Quốc, OCI, CRU, FPTS tổng hợp 2.2 Phân Kali – Giá tăng cao do nguồn cung bị đứt gãy ở Nga và Belarus Giá phân Kali FOB Vancouver (2020- Dự phóng giá Kali (USD/tấn) 2022) 600 600 +155% 500 500 468 500 400 400 USD/tấn 300 300 218 210 200 200 100 100 0 0 2021 9T2022 2023F 01/2020 07/2020 01/2021 07/2021 01/2022 07/2022 2020 Nguồn: Bloomberg, World Bank, FPTS tổng hợp Giá phân Kali thế giới tại thời điểm cuối Q3/2022 giao dịch ở mức ~560 USD/tấn, tăng +154,5% ytd Sự gia tăng chủ yếu đến từ (1) các lệnh trừng phạt đối với Belarus và (2) việc vận chuyển khó khăn bởi chiến tranh Nga- Ukraine Đối với Belarus (chiếm 22% tổng sản lượng xuất khẩu thế giới), ngoài những lệnh trừng phạt của các nước phương Tây trong năm 2021, Lithuania đã ngừng cho phép Belarus sử dụng mạng lưới đường sắt để vận chuyển đến cảng Klaipeda, khu vực xử lý 90% hàng hóa xuất khẩu của Belarus kể từ 01/02/2022 Do đó, tình trạng xuất khẩu của Belarus bị ảnh hưởng nghiêm trọng khi các đơn hàng lớn (vận tải hàng rời) bị tắc nghẽn, chỉ có các đơn hàng nhỏ được vận chuyển bằng đường sắt hoặc bằng vận tải container Đối với Nga (chiếm 29% tổng sản lượng xuất khẩu thế giới), phân Kali của nước này hiện không bị trừng phạt trực tiếp, nhưng bị ảnh hưởng bởi vấn đề vận chuyển Do đó, sản lượng xuất khẩu của Nga dự báo sẽ giảm 25% yoy trong năm 2022, thấp hơn so với mức giảm về sản lượng xuất khẩu của Belarus, ước tính giảm 60% yoy www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 7 Bloomberg – FPTS | 7 BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH Dựa vào các giả định trên, chúng tôi ước tính nguồn cung phân kali năm 2022 trung bình ở mức 62,5 triệu tấn, giảm -10,7% yoy, do nguồn cung suy giảm mạnh -32,8% yoy ở khu vực Đông Âu (chiếm hơn 35% sản lượng sản xuất toàn cầu), chủ yếu ở Nga và Belarus Theo World Bank, giá phân Kali trung bình năm 2023 được ước tính sẽ đạt ở mức cao 500 USD/tấn (+6,7% so với mức trung bình 9T2022), hạ nhiệt từ mức hiện tại ~560 USD/tấn do kỳ vọng (1) các lệnh hạn chế xuất khẩu được giảm bớt và (2) việc xuất hiện các con đường vận chuyển khác thay thế để vận chuyển Trong trung hạn, nguồn cung trong giai đoạn 2022-2025F dự kiến phục hồi ở mức thấp do việc chậm trễ trong việc mở rộng công suất ở khu vực Đông Âu, vốn được Nutrien dự báo chiếm khoảng 60% trong tổng nguồn cung tăng thêm trong giai đoạn trên Cụ thể, công suất sản xuất phân kali được dự phóng đạt 73,5 nghìn tấn cho tới năm 2025 (chỉ cao hơn 5,0% so với mức năm 2021), tương đương với CAGR = +5,6%/năm Sản lượng sản xuất phân Kali (2020-2025F) 80 8,0% 10% 4,4% 4.3% 40 5% Triệu tấn 0 0% % -40 -5% -80 -10% -120 -10,7% -15% 2020 2021 2022F 2023F 2024F 2025F Khác Đông Âu % yoy Nguồn: Bloomberg, Nutrien, FPTS tổng hợp *Dự phóng dựa trên mức trung bình giữa 2 kịch bản cao và thấp của Nutrien 2.3 Phân lân – Giá DAP duy trì ở mức cao do nguồn cung thiếu hụt khi Trung Quốc áp dụng hạn ngạch xuất khẩu Sau khi tăng mạnh trong năm 2021, giá DAP vẫn tiếp tục đà tăng và đạt đỉnh 954 USD/tấn (+28,1% ytd) vào T05/2022, trước khi hạ nhiệt xuống mức ~750 USD/tấn, xấp xỉ với mức hồi đầu năm Sự gia tăng này chủ yếu đến từ chi phí sản xuất (lưu huỳnh, ammonia và đá phốt phát) và chi phí vận chuyển (bởi cuộc chiến tranh Nga- Ukraine) tăng cao Trong đó, Nga là nhà xuất khẩu lớn nhất về ammonia (30% thị phần xuất khẩu) và lớn thứ ba về lưu huỳnh (9% thị phần xuất khẩu), đã gặp phải những khó khăn khi xuất khẩu kể từ đầu cuộc chiến ở Ukraine Giá DAP và các nguyên liệu đầu vào Giá DAP WorldBank và Trung Quốc (2020-2022) (2020-2022) 1600 1200 1200 1200 900 1000 800 USD/tấn 800 USD/tấn USD/tấn 600 600 400 300 400 200 0 0 0 01/20 01/20 07/20 01/21 07/21 01/22 07/22 07/20 01/21 07/21 01/22 07/22 DAP Trung Quốc DAP WorldBank (Bên phải) Lưu huỳnh (Bên trái) DAP WorldBank Ammonia (Bên trái) Đá phốt phát (Bên trái) Nguồn: Bloomberg, FPTS tổng hợp Những khó khăn về nguồn cung càng tăng thêm do Trung Quốc (chiếm 30% kim ngạch xuất khẩu phân lân năm 2021) đã ban hành hạn ngạch xuất khẩu ~3,165 triệu tấn đối với phân lân trong 2H2022, sau khi lệnh cấm hạn chế xuất khẩu hết hiệu lực T06/2022 Với mức hạn ngạch như trên, sản lượng xuất khẩu trong 2H2022 dự kiến sẽ thấp hơn 42,5% yoy, kéo theo năm 2022 sẽ thấp hơn 50,3% yoy Trong đó, Argus ước tính 2,4 triệu tấn sẽ www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 8 Bloomberg – FPTS | 8 BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH được phân bổ cho phân DAP và 765 nghìn tấn phân bổ cho phân MAP Hệ quả là giá DAP của Trung Quốc hiện vẫn giữ ở mức thấp hơn ~ 23% so với giá DAP thế giới (DAP WorldBank) Sản lượng xuất khẩu phân lân của Sản lượng xuất khẩu MAP và DAP của Trung Quốc (2015-2022F) Trung Quốc (2020-2023F) 14 12 10 12 8 Triệu tấn 10 6 4 8 5,5 2 0 6 1,6 1,7 2020 3,7 4,5 4 3,2 2022F 2023F 2 5,9 2,5 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022F 2021 H1 H2 DAP MAP Nguồn: Cục hải quan Trung Quốc, Mosaic, FPTS tổng hợp Chúng tôi cho rằng việc áp đặt hạn ngạch đối với phân lân của Trung Quốc nhiều khả năng sẽ có thể được gia hạn sang T05/2023, khiến xuất khẩu sẽ ở mức thấp trong 4T2023 Nếu xảy ra, Mosaic ước tính Trung Quốc sẽ xuất khẩu 4,48 triệu tấn DAP (+21,4% yoy) và 1,68 triệu tấn MAP (+2,1% yoy), tổng cộng chiếm ~90% trong sản lượng xuất khẩu phân lân của Trung Quốc, trong năm 2023 Trong khi đó, nhu cầu tăng mạnh ở khu vực Bắc và Dự phóng giá DAP (USD/tấn) Nam Mỹ, chủ yếu nhờ nhu cầu sản xuất đậu tương và 900 808 ngô - cây trồng thâm dụng phân lân Hơn nữa, nhu cầu 750 các loại cây trồng này tại Trung Quốc cũng tăng cao bởi 601 nhu cầu sử dụng thức ăn chăn nuôi tăng lên, đặc biệt 600 312 khi nước này đang tái đàn heo sau dịch tả lợn châu Phi Do đó, giá DAP năm 2023 được WorldBank ước tính 300 duy trì ở mức cao 750 USD/tấn (-7,1% so với mức trung bình 9T2022), bằng với mức giá hiện tại 0 2020 2021 9T2022 2023F Nguồn: World Bank, FPTS tổng hợp www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 9 Bloomberg – FPTS | 9 BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH B NGÀNH PHÂN BÓN VIỆT NAM 1 Nhu cầu sụt giảm mạnh do giá phân bón leo thang và nhập khẩu phân bón khó khăn 1.1 Nhu cầu tiêu thụ phân bón năm 2022 dự kiến giảm mạnh do giá phân bón leo thang Mặc dù diễn biến thời tiết trong năm 2022 tại Việt Nam khá tích cực (hiện tượng La Nina gây mưa nhiều), nhu cầu phân bón nội địa năm 2022 được chúng tôi ước tính chỉ đạt mức 8,630 nghìn tấn (-13,4% yoy) Nguyên nhân chính đến từ (1) giá phân bón tăng cao trong khi giá gạo sụt giảm và (2) nhập khẩu phân bón bị ảnh hưởng do chiến tranh Nga-Ukraine khiến vận chuyển khó khăn và các lệnh hạn chế xuất khẩu Ước tính nhu cầu phân bón của Việt Chỉ số ONI thể hiện thay đổi nhiệt độ Nam năm 2022 bề mặt nước biển khu vực Nino 3.4 12000 40% 3 2 1 0 -1 -2 -3 La Nina El Nino Nghìn tấn6000 20% Thay đổi nhiệt độ bề mặt biển, °C 01/1500% 07/15 01/16-6000-20% 07/16 01/17 07/17 01/18 07/18 01/19 07/19 01/20 07/20 01/21 07/21 01/22 07/22 -12000 -40% Urê DAP Kali NPK Lân Khác Tổng 2021 2022F %yoy Biến động giá gạo và các loại phân bón chính tại Việt Nam (2019-2022) 160% 141,8% 120% 107,4% 80% 88,7% 40% 84,3% 0% -0,1% -40% 07-19 01-20 07-20 01-21 07-21 01-22 07-22 01-19 Urê Kali DAP Gạo tấm 5% NPK Nguồn: Agromonitor, NOAA, WorldBank, FPTS tổng hợp Tại Việt Nam, lúa gạo chiếm hơn 50% tổng diện tích gieo trồng, có tác động lớn nhất đến nhu cầu phân bón của nước ta Trong khi giá phân bón bắt đầu đà tăng kể từ đầu năm 2021 cho tới thời điểm hiện tại, giá gạo tấm 5% của Việt Nam lại có xu hướng biến động trái chiều, khiến sức mua phân bón của người nông dân bị ảnh hưởng nghiêm trọng Do đó, nhu cầu phân bón trong nước sụt giảm rõ rệt và năng suất cây trồng bị ảnh hưởng đáng kể, đặc biệt từ giai đoạn giữa năm 2021 cho tới nay Đơn cử như vụ Đông-Xuân niên vụ 2021/2022, nhu cầu phân Urê trong nước được Agromonitor ước tính giảm -18,7% yoy trong 6T2022, kéo theo năng suất cây trồng giảm -2,3% yoy www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 10 Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH Ước tính nhu cầu phân Urê trong Diện tích và năng suất lúa vụ Đông- 6T2022 của Agromonitor Xuân niên vụ 2021/2022 300 30% 80 10% 200 15% Triệu ha - Tạ/ha 40 5% 100 0 0% 0% 0 -100 -15% -200 -30% -40 -5% Diện tích (Triệu ha) Năng suất (Tạ/ha) T01 T02 T03 T04 T05 T06 2021 2022 %yoy 2021 2022 % yoy Nguồn: Agromonitor, TCTK, FPTS tổng hợp 1.2 Nhập khẩu phân bón giảm mạnh trong 9T2022, xuất khẩu được hưởng lợi nhờ lệnh hạn chế xuất khẩu của Trung Quốc Tổng sản lượng nhập khẩu phân bón 9T2022 của Việt Nam đạt ~2.425,8 nghìn tấn, -29,3% yoy, với sự sụt giảm ở tất cả các loại phân bón nhập khẩu chính Trong đó, phân Kali, DAP và Urê đóng góp ~75% trong mức giảm trên Nguồn cung nhập khẩu phân Kali (đóng góp 44,4% trong tổng mức sụt giảm) trong 9T2022 đạt 404,4 nghìn tấn (-52,4% yoy), do chiến tranh Nga-Ukraine gây ra những khó khăn trong việc vận chuyển từ Nga và Belarus Vì vậy, sản lượng nhập khẩu phân bón từ 2 quốc gia này giảm mạnh -52,6% yoy trong 9T2022 Sản lượng nhập khẩu phân DAP (đóng góp 16,6% trong tổng mức sụt giảm) trong 9T2022 đạt 157,1 nghìn tấn (-51,4% yoy) Nguyên nhân chủ yếu đến từ việc Trung Quốc đưa ra lệnh hạn chế xuất khẩu trong 1H2022 và hạn ngạch xuất khẩu trong 2H2022 Sản lượng nhập khẩu phân Urê (đóng góp 15,3% trong tổng mức sụt giảm) trong 9T2022 đạt 99,6 nghìn tấn (- 60,6% yoy), do (1) nhu cầu nội địa giảm trong bối cảnh giá phân tăng cao và (2) nhu cầu sản xuất NPK hạn chế khi thiếu hụt nguyên liệu đầu vào Trong đó, sản lượng nhập khẩu từ Indonesia giảm -74,2% yoy trong 9T2022 Sản lượng nhập khẩu các loại phân bón chính của Việt Nam 9T2022 (nghìn tấn) 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 T01 T03 T05 T07 T09 T11 T01 T03 T05 T07 T09 T11 T01 T03 T05 T07 T09 T11 T01 T03 T05 T07 T09 T11 T01 T03 T05 T07 T09 T11 Urê NPK DAP SA Kali 2021 2022 Chênh lệch www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 11 Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH Sản lượng nhập khẩu phân bón của Sản lượng nhập khẩu phân bón trong Việt Nam (2017-2022) 9T2022 theo khu vực (nghìn tấn) 4800 24% 1600 80% 3200 16% 1600 8% 800 40% 0% Nghìn tấn 0 -8% 0 0% -1600 -16% -3200 -24% -800 -40% -4800 -32% -6400 -1600 -80% Sản lượng %yoy 9T2021 9T2022 % yoy Nguồn: Tổng cục Hải quan, FPTS tổng hợp Tổng sản lượng xuất khẩu phân bón Việt Nam trong 9T2022 đạt 1.205,1 nghìn tấn (+38,8% yoy), chủ yếu đến từ phân Urê Nguyên nhân chủ yếu là do giá phân bón tăng cao khiến nhu cầu trong nước suy giảm, các nhà sản xuất phân bón trong nước phải đẩy mạnh xuất khẩu để tăng cường tiêu thụ Đối với Urê, thị trường xuất khẩu chính là khu vực Đông Nam Á, do đó, sản lượng xuất khẩu vào các quốc gia như Malaysia (+59,7% yoy), Hàn Quốc (+262,3% yoy), Philippines (+106,6% yoy) và Myanmar (+482,3% yoy) tăng mạnh trong 9T2022 Ngoài ra, việc đẩy mạnh xuất khẩu sang 4 quốc gia trên cũng một phần hưởng lợi nhờ (1) lệnh hạn chế xuất khẩu trong 1H2022 và hạn ngạch xuất khẩu trong 2H2022 của Trung Quốc khiến sản lượng Urê xuất khẩu trong 8T2022 nước này sụt giảm 57,5% yoy và (2) 4 khu vực trên chiếm ~16% thị phần xuất khẩu của Trung Quốc Ngược lại, chúng tôi cho rằng sản lượng xuất khẩu NPK của Việt Nam có sự sụt giảm trong 9T2022, do giá phân NPK tăng cao khiến người nông dân tại các thị trường xuất khẩu chuyển sang sử dụng các loại phân NPK giả, kém chất lượng với giá thấp hơn Hệ quả là sản lượng xuất khẩu của Việt Nam sang Campuchia Mozambique đều lần lượt sụt giảm -6,1% yoy và -82,0% yoy trong 9T2022 Sản lượng xuất khẩu phân bón của Sản lượng xuất khẩu phân bón trong Việt Nam 9T2022 (nghìn tấn) 9T2022 theo khu vực (nghìn tấn) 250 625 500% 200 500 400% 150 375 300% 100 250 200% 50 125 100% 0 0 0% -125 -100% -250 -200% -50 T01 T02 T03 T04 T05 T06 T07 T08 T09 T10 T11 T12 2021 2022 Chênh lệch 9T2021 9T2022 % yoy Nguồn: Tổng cục Hải Quan, FPTS tổng hợp www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 12 Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH 2 Sản xuất Urê tăng trưởng 4,3% yoy, NPK và DAP giảm mạnh bởi nguồn cung nguyên vật liệu đầu vào Ngành phân bón Việt Nam trong 9T2022 chứng kiến sự tăng trưởng trái chiều, cụ thể như sau: Sản lượng sản xuất phân Urê trong 9T2022 đạt 1.897,1 nghìn tấn (+4,3% yoy), khi DPM phải bảo dưỡng tổng thể định kỳ (2 năm 1 lần) trong 32 ngày trong giai đoạn T04-T05/2021 Do đó, sản lượng sản xuất Urê của DPM trong 9T2022 tăng mạnh +21,4% yoy, đạt ~692 nghìn tấn Mức này cũng cao hơn 6,5% so với mức sản xuất trong 9T2020 (giai đoạn không bảo dưỡng nhà máy) của DPM Sản lượng sản xuất phân NPK trong 9T2022 đạt 2.152,6 nghìn tấn (-6,4% yoy), chủ yếu do nguồn cung phân DAP và Kali khan hiếm Đối với DAP, nguồn cung thấp ở cả thị trường nội địa (bị thiếu hụt do tình trạng khan hiếm quặng apatit) và nhập khẩu (ảnh hưởng bởi các lệnh hạn chế xuất khẩu của Trung Quốc và Nga) Trong khi đó, nguồn cung Kali – không sản xuất được trong nước – bị ảnh hưởng nghiêm trọng bởi chiến tranh Nga-Ukraine khiến việc nhập khẩu từ Nga và Belarus khó khăn Sản lượng sản xuất phân DAP trong 9T2022 đạt 275,7 nghìn tấn (-29,0% yoy) do tình trạng thiếu hụt quặng apatit đầu vào kể từ T09/2021, buộc các nhà máy DAP phải cắt giảm công suất hoặc thậm chí ngưng sản xuất Sản lượng phân bón sản xuất của Việt Nam 9T2022 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 Nghìn tấn T01 T02 T03 T04 T05 T06 T07 T08 T09 T10 T11 T12 T01 T02 T03 T04 T05 T06 T07 T08 T09 T10 T11 T12 T01 T02 T03 T04 T05 T06 T07 T08 T09 T10 T11 T12 Urê NPK DAP 2021 2022 Chênh lệch Nguồn: Bộ Công Thương, FPTS tổng hợp 3 Giá phân bón tại Việt Nam hầu hết vẫn duy trì ở mức cao theo giá phân bón thế giới Sau khi giá phân bón tăng đột biến trong 2H2021, hầu hết các loại phân bón chính ở Việt Nam đều diễn biến tương đồng với giá phân bón thế giới, vẫn chưa có dấu hiệu hạ nhiệt trong 9T2022 Cụ thể, phân Kali, DAP và NPK vẫn tăng lần lượt +18% ytd, +17% ytd và +7% ytd Duy chỉ có phân Urê giảm -12% ytd Mặc dù vậy, giá các loại phân bón trên vẫn ở mức cao hơn nhiều so với giai đoạn trước năm 2021 20000 Giá Urê tại TP.HCM (2019-2022) Giá phân Kali tại TP.HCM (2019-2022) 15000 -12% 22500 +18% 18000 Đồng/kg 13500 Đồng/kg 10000 9000 5000 4500 0 07/19 01/20 07/20 01/21 07/21 01/22 07/22 0 07/19 01/20 07/20 01/21 07/21 01/22 07/22 01/19 Urê Phú Mỹ Urê Cà Mau 01/19 Kali Israel Kali Belarus www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 13 Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH Giá phân DAP tại TP.HCM (2019-2022) Giá phân NPK tại TP.HCM (2019-2022) 30000 +17% 18000 +7% 25000 20000 13500 Đồng/kg Đồng/kg 15000 9000 10000 4500 5000 0 0 01/19 07/19 01/20 07/20 01/21 07/21 01/22 07/22 01/19 07/19 01/20 07/20 01/21 07/21 01/22 07/22 DAP Vân Thiên Hóa 64% DAP Đình Vũ 61% NPK Bình Điền NPK Phú Mỹ Nguồn: Agromonitor, FPTS tổng hợp Dựa trên dự phóng giá phân bón thế giới của WorldBank, chúng tôi cho rằng giá các loại phân bón chính của Việt Nam trong năm 2023 vẫn sẽ duy trì ở mức cao Cụ thể, giá phân Urê, DAP, Kali và NPK được chúng tôi ước tính đạt lần lượt 16.200 đồng/kg (-1,6% so với 9T2022), 25.700 đồng/kg (-2,2% so với 9T2022), 19.500 đồng/kg (+3,7% so với 9T2022) và 15.900 đồng/kg (-0,7% so với 9T2022) Mức dự phóng này nhìn chung vẫn cao hơn đáng kể so với mức trung bình giai đoạn 2016-2020, với giá Urê, DAP, Kali và NPK cao hơn lần lượt 143,8%, 191,1%, 84,2%, và 109,7% 30000 Dự phóng giá phân Urê, DAP, Kali và NPK (đồng/kg) 25700 25000 20000 26271 19500 15000 16200 10000 18799 15900 16468 16018 5000 0 2017 2018 2019 2020 2021 9T2022 2023F 2016 Urê DAP Kali NPK Nguồn: Agromonitor, FPTS tổng hợp và dự phóng 4 Diễn biến thời tiết tích cực và giá gạo dự kiến tăng nhẹ thúc đẩy nhu cầu phân bón phục hồi Chúng tôi ước tính nhu cầu tiêu thụ phân bón năm 2023 dự kiến sẽ phục hồi lên mức 9.100 nghìn tấn (+5,4% yoy) nhờ (1) diễn biến thời tiết khả quan trong 1H2023 và (2) giá gạo năm 2023 dự kiến tăng 9,0% yoy Mức dự phóng trên thấp hơn 7,6% so với mức năm 2021 do chúng tôi cho rằng giá phân bón dự kiến vẫn sẽ duy trì ở mức cao, ảnh hưởng đáng kể đến nhu cầu sử dụng phân bón Về tình hình thời tiết, hiện tượng La Nina đã bắt đầu kể từ T08/2020 và dự kiến vẫn sẽ tiếp tục kéo dài sang năm 2023 trước khi chuyển sang trạng thái trung tính cho đến T06/2023 Như vậy, hiện tượng La Nina nhiều khả năng sẽ kéo dài trong 3 năm liên tục - điều khá hiếm (trước đó xảy ra 3 lần vào các giai đoạn 1954-57, 1973– 1976 and 1998–2001) khi 1 chu kỳ La Nina thường trung bình chỉ kéo dài khoảng 14 tháng Điều kiện khí hậu như trên sẽ khiến lượng mưa ở Việt Nam nằm trên mức trung bình trong 1H2023 tại hầu hết các khu vực canh tác trên cả nước, qua đó, thúc đẩy người dân gia tăng diện tích canh tác, kéo theo nhu cầu sử dụng phân bón tăng theo www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 14 Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH Bên cạnh tình hình thời tiết dự báo thuận lợi, giá gạo 5% tấm trong năm 2023 cũng được World Bank dự báo ở mức 435 USD/tấn, tăng 8,7% so với mức trung bình trong 9T2022, ước tính đạt 400 USD/tấn Mức dự báo này cũng cao hơn 9,0% so với mức trung bình trong giai đoạn 2016-2021 Lúa gạo là loại cây trồng ảnh hưởng lớn nhất đến nhu cầu phân bón Việt Nam, do đó, giá gạo tăng cao cũng sẽ giúp người nông dân có điều kiện gia tăng sản xuất, mở rộng diện tích gieo trồng Dự phóng nhu cầu phân bón nội địa năm 2023F (nghìn tấn) 9730 9850 8630 9100 10% 1,2% 5,4% 10000 5000 5% 0 0% -5000 -5,9% -5% -10000 -12,4% -10% -15000 -15% 2020 2021 2022E 2023F Sản lượng % yoy 100% Xác suất xảy ra hiện tượng ENSO Dự phóng giá gạo 5% tấm của Việt Nam 80% (2016-2023F) 90% 82% 600 75% 500 61% 400 60% USD/tấn 300 46% 40% 200 30% 28% 20% 17% 15% 100 0% 0 10/22 11/22 12/22 01/23 02/23 03/23 04/23 05/23 06/23 01/16 01/17 01/18 01/19 01/20 01/21 01/22 01/23 Trung tính La Niña El Niño Gạo tấm 5% (Việt Nam) Trung bình *Nét đứt là dự phóng của World Bank Nguồn:Agromonitor, CPC/IRI, World Bank, FPTS tổng hợp và dự phóng www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 15 Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH C CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP NGÀNH PHÂN BÓN VIỆT NAM 1 Hoạt động kinh doanh và tình hình tài chính 1.1 Cập nhật kết quả kinh doanh 9T2022 của một số doanh nghiệp phân bón niêm yết Doanh DTT LNG LNST nghiệp Mảng 9T2022 %yoy 9T2022 %yoy 9T2022 %yoy DPM 14.727,5 +91,3% 6.242,0 +158,6% 4.418,3 +194,0% Urê DCM 11.465,7 +89,6% 4.338,0 +217,3% 3.287,5 +308,8% DHB 5.293,9 +71,9% 2.453,6 +353,4% 1.694,6 NM BFC 6.684,7 +13,4% 697,9 +5,2% 164,7 -10,6% NPK LAS 2.426,1 +24,0% 310,4 +8,7% 66,7 +13,7% SFG 1.798,9 +28,1% 150,7 +34,3% 52,0 +190,1% VAF 768,8 +11,1% 202,6 +25,6% 32,0 +52,8% Lân - DAP NFC 524,1 +28,7% 80,1 +44,5% 21,8 +113,2% DDV 2.462,7 +14,1% 465,0 +57,0% 349,8 +120,6% Thương mại QBS 239,2 -81,0% -5,0 NM -2,5 NM *NM (Not Meaningful): Không có ý nghĩa Nguồn: BCTC các doanh nghiệp, FPTS tổng hợp Với giá các loại phân bón đều ở mức cao trong 9T2022, hầu như tất cả các doanh nghiệp sản xuất và kinh doanh phân bón đều có kết quả kinh doanh trong 9T2022 tăng trưởng cao so với cùng kỳ Trong đó, mảng Urê là có mức độ tăng trưởng cao nhất cả về doanh thu và lợi nhuận, gồm 3 doanh nghiệp là DPM, DCM và DHB Nguyên nhân xuất phát từ việc việc giá bán Urê tăng cao hơn nhiều so với giá nguyên liệu đầu vào, bao gồm giá khí được neo theo giá dầu FO (đối với DPM và DCM) và giá than (đối với DHB) Hơn nữa, sản lượng tiêu thụ Urê của các doanh nghiệp này không bị ảnh hưởng đáng kể trong bối cảnh nhu cầu Urê nội địa trong 9T2022 được Agromonitor ước tính suy giảm mạnh -22,8% yoy Điều này xuất phát từ việc các doanh nghiệp này đã đẩy mạnh xuất khẩu trong 9T2022 khi nguồn cung Urê thế giới thiếu hụt bởi các lệnh hạn chế xuất khẩu của Trung Quốc và nguồn cung tại châu Âu suy giảm Cụ thể, sản lượng xuất khẩu Urê của DCM và DPM chiếm khoảng hơn 35% trong tổng sản lượng tiêu thụ Urê của 2 doanh nghiệp này trong 9T2022 Đối với mảng NPK và Lân-DAP, KQKD của các doanh nghiệp trong 2 mảng này chỉ được hưởng lợi từ giá bán tăng cao Trong khi đó, sản lượng sản xuất của các doanh nghiệp này bị ảnh hưởng tiêu cực bởi nguồn cung nguyên vật liệu đầu vào Đối với mảng Lân-DAP, tình trạng thiếu hụt quặng apatit đầu vào kể từ T09/2021 khiến các nhà máy sản xuất ở mảng này buộc phải cắt giảm công suất hoặc thậm chí ngưng sản xuất Đối với mảng NPK, tình hình sản xuất khó khăn do nguồn cung phân DAP (nhập khẩu và sản xuất trong nước) và Kali (nhập khẩu) hạn chế www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 16 Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH 1.2 Tình hình tài chính  Quy mô doanh thu và tổng tài sản – Doanh nghiệp mảng Urê có quy mô lớn so với ngành Doanh thu của các doanh nghiệp phân Tổng tài sản của các doanh nghiệp phân bón bón 16000 20000 12000 15000 Tỷ đồng8000 10000 Tỷ đồng 4000 5000 0 0 DPM DCM DHB BFC LAS SFG VAF NFC DDV QBS DPM DCM DHB BFC LAS SFG VAF NFC DDV QBS Urê NPK Lân - DAP TM Urê NPK Lân - DAP TM 2019 2020 2021 9T2022 2019 2020 2021 9T2022 Nguồn: BCTC DN, FPTS tổng hợp Nhìn chung, hầu hết doanh nghiệp phân bón đều có sự tăng trưởng về doanh thu trong giai đoạn 2019- 9T2022 nhờ giá phân bón tăng cao kể từ đầu năm 2021 Trong đó, các doanh nghiệp trong mảng Urê có quy mô doanh thu lớn nhất ngành, tiêu biểu với 2 doanh nghiệp đạm-khí là DCM và DPM Mảng NPK đứng thứ 2 về quy mô, với BFC là doanh nghiệp lớn nhất phân khúc này Ở mảng phân lân-DAP, VAF và NFC có quy mô doanh thu thấp nhất trong các doanh nghiệp phân bón niêm yết trong giai đoạn 2019-2021 Đối với mảng thương mại phân bón, QBS có doanh thu trong 9T2022 giảm mạnh -81,0% yoy do doanh nghiệp này đang tiến hành tái cấu trúc hoạt động kinh doanh và thu hồi khoản công nợ phải thu khách hàng để chi trả các khoản lãi vay và nợ gốc Đối với quy mô tài sản, các doanh nghiệp mảng Urê có tổng tài sản cao nhất ngành, do đặc thù nhà máy có quy mô lớn, công nghệ sản xuất hiện đại Trong đó, các doanh nghiệp đạm-khí (DCM và DPM) có sự tăng trưởng nhanh nhất về tổng tài sản trong giai đoạn 2019-9T2022 nhờ sự tăng trưởng về kết quả kinh doanh, giúp khoản mục tiền mặt và đầu tư tài chính ngắn hạn tăng cao, bù đắp được chi phí khấu hao của nhà máy Urê và NPK Trong khi đó, doanh nghiệp đạm-than DHB có tổng tài sản giảm dần trong giai đoạn 2019-9T2022 do phải chịu áp lực cao từ (1) chi phí khấu hao của nhà máy Urê và (2) chi phí lãi vay Các doanh nghiệp khác trong ngành có quy mô tổng tài sản thay đổi không đáng kể qua các năm  Tỷ suất lợi nhuận – Tăng cao nhờ giá phân bón tăng cao hơn so với nguyên vật liệu đầu vào Tỷ suất LNG của các doanh nghiệp Tỷ suất LNST của các doanh nghiệp phân bón phân bón 60% 40% 40% 20% 0% 20% -20% 0% -40% -20% -60% DPM DCM DHB BFC LAS SFG VAF NFC DDV QBS DPM DCM DHB BFC LAS SFG VAF NFC DDV QBS Urê NPK Lân - DAP TM Urê NPK Lân - DAP TM 2019 2020 2021 9T2022 2019 2020 2021 9T2022 Nguồn: BCTC DN, FPTS tổng hợp www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 17 Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH Doanh nghiệp sản xuất Urê là nhóm có tỷ suất lợi nhuận cao nhất ngành và có xu hướng tăng cao trong giai đoạn 2019-9T2022, nhờ giá Urê tăng cao hơn nhiều so với mức tăng của giá nguyên vật liệu đầu vào, bao gồm giá khí (DCM và DPM) và giá than (DHB) Trong 9T2022, các doanh nghiệp trong mảng này đạt mức tỷ suất LNG trên 35% và tỷ suất LNST trên 25% - mức cao kỷ lục của ngành phân bón trong vòng 10 năm trở lại đây Đối với mảng phân lân-DAP, tỷ suất sinh lời cũng có xu hướng tăng nhẹ do giá phân lân và DAP tăng cao hơn so với giá quặng apatit đầu vào Trong khi đó, mảng NPK có biên lợi nhuận gộp khá ổn định do đặc thù sản xuất phân NPK bằng cách phối trộn giữa các loại phân đơn đầu vào nên giá phân NPK đầu ra điều chỉnh tương đối sát với giá phân đầu vào  Hiệu quả hoạt động – Số ngày tồn kho gia tăng theo đà tăng của giá phân bón Số ngày tồn kho của các doanh Hàng tồn kho của các doanh nghiệp nghiệp phân bón phân bón 250 3000 200 2500 150 2000 Ngày Tỷ đồng 1500 100 1000 50 500 0 0 DPM DCM DHB BFC LAS SFG VAF NFC DDV QBS DPM DCM DHB BFC LAS SFG VAF NFC DDV QBS Urê NPK Lân - DAP TM Urê NPK Lân - DAP TM 2019 2020 2021 2019 2020 2021 9T2022 Nguồn: BCTC DN, FPTS tổng hợp Số ngày tồn kho của các doanh nghiệp phân bón đều có xu hướng gia tăng trong giai đoạn 2019-2021 do tình hình tiêu thụ bị ảnh hưởng khi giá phân bón tăng cao Xét riêng về hàng tồn kho (HTK), HTK của các doanh nghiệp phân bón tăng theo đà tăng của giá phân bón, cụ thể trong giai đoạn 2019-Q3/2022 Nguyên nhân là do (1) giá thành sản xuất tăng cao bởi áp lực từ chi phí nguyên vật liệu đầu vào tăng (mặc dù tăng chậm hơn so với giá phân bón) và (2) sản lượng tiêu thụ bị ảnh hưởng khi giá phân bón tăng cao ảnh hưởng đến sức mua phân bón của nông dân Trong đó, các doanh nghiệp đứng đầu trong các mảng phân bón như DPM và DCM (phân Urê), BFC và LAS (phân NPK), và DDV (phân lân-DAP) có xu hướng tăng mạnh hơn so với các doanh nghiệp nhỏ hơn trong mảng  Cơ cấu nguồn vốn – Mảng NPK có cơ cấu nợ vay cao do nhu cầu tích trữ phân đơn đầu vào Tỷ trọng nợ vay/TTS của các doanh nghiệp phân bón 90% 60% 30% 0% DCM DHB BFC LAS SFG VAF NFC DDV QBS DPM Urê 2019 NPK Lân - DAP TM 2020 2021 9T2022 Nguồn: BCTC DN, FPTS tổng hợp Các doanh nghiệp NPK có tỷ lệ nợ vay/TTS cao hơn, chủ yếu vay nợ ngắn hạn để đáp ứng nhu cầu tích trữ các loại phân đơn đầu vào Ngược lại, các doanh nghiệp trong mảng Urê (trừ DHB) và mảng lân-DAP sử www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 18 Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH dụng tỷ lệ nợ vay/TTS tương đối thấp hơn so với ngành Đối với mảng Urê, tỷ lệ đòn bẩy của DCM và DPM có xu hướng giảm dần nhờ tích cực trả các khoản nợ vay liên quan đến đầu tư nhà máy Urê (DCM) và NPK (DCM và DPM) Trong khi đó, hai doanh nghiệp trong mảng lân-DAP là VAF và DDV có cơ cấu nguồn vốn an toàn nhất, với tỷ lệ nợ vay/TTS xấp xỉ bằng 0%  Hiệu quả sử dụng vốn – ROA và ROE có xu hướng tăng, mảng Urê ở mức cao so với ngành Tỷ suất sinh lời/TTS (ROA) của các Tỷ suất sinh lời/VCSH (ROE) của các doanh nghiệp phân bón doanh nghiệp phân bón 30% 40% 20% 10% 20% 0% 0% -10% -20% -20% -40% DPM DCM DHB BFC LAS SFG VAF NFC DDV QBS DPM DCM BFC LAS SFG VAF NFC DDV QBS Urê NPK Lân - DAP TM Urê NPK Lân - DAP TM 2019 2020 2021 2019 2020 2021 * Loại ROE của DHB do LNST và VCSH âm trong giai đoạn 2019-2020 Nguồn: BCTC DN, FPTS tổng hợp Tỷ suất sinh lời ROA và ROE của các doanh nghiệp phân bón có xu hướng tăng cao trong giai đoạn 2019-2021, nhờ diễn biến tích cực của giá phân bón trong giai đoạn trên Trong đó, DCM và DPM là hai doanh nghiệp trong mảng Urê có ROA và ROE cao vượt trội so với ngành Trong mảng NPK, BFC là doanh nghiệp có ROA và ROE cao nhất trong mảng nhờ có lợi thế về quy mô và sử dụng đòn bẩy tài chính hiệu quả Đối với lân-DAP, DDV được hưởng lợi nhờ giá DAP tăng cao trong năm 2021, khiến ROA và ROE của DDV tăng mạnh từ mức 1,7% và 2,3% năm 2020 lên mức 11,3% và 14,1% năm 2021 www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 19 Bloomberg – FPTS | BÁO CÁO CẬP NHẬT NGÀNH 2 Cập nhật thông tin của một số doanh nghiệp phân bón 2.1 DCM – Tăng trưởng mạnh mẽ nhờ giá Urê tăng cao hơn so với giá khí đầu vào Công ty cổ phần Phân bón Dầu khí Cà Mau (HSX: DCM) - 16/11/2022 Giá thị trường (VND/cp) 26.400 KLGD bq 30 ngày (cp/phiên) 4.489.857 Giá cao nhất 52 tuần (VND/cp) 45.725 EPS trailing (VND/cp) 8.231 Giá thấp nhất 52 tuần (VND/cp) 24.632 P/E trailing 3,2x Cơ cấu doanh thu thuần của DCM (2017- Kết quả kinh doanh của của DCM (2017- 2022) 2022) 10000 89,6% 100% 10000 44% 37,8% 7500 75% 7500 28,7% 33% Tỷ đồng5000 22,6% Tỷ đồng2500 22% 50% 14,2% 5000 13,3% 11% 25% 2500 0 0% 2017 2018 2019 2020 2021 9T20219T2022 Urê Phân bón thương mại 0 2019 2020 0% NPK Khác 2017 2018 LNST 2021 9T20219T2022 %yoy Doanh thu thuần Biên LNG Biên LNST Nguồn: DCM, FPTS tổng hợp Doanh thu của DCM trong 9T2022 đạt 11.465,7 tỷ đồng (+89,6% yoy) đến từ sự tăng trưởng về doanh thu ở cả 3 mảng phân Urê (+91,9% yoy), NPK (+219,0% yoy) và phân bón thương mại (+62,0% yoy) Đối với mảng Urê (chiếm ~80% doanh thu của DCM), giá Urê trung bình ước tính trong 9T2022 đạt 14.755 đồng/kg, tăng 74,7% yoy, nhờ diễn biến tích cực từ giá Urê thế giới Ngoài ra, sản lượng tiêu thụ Urê 6T2022 ước tính đạt 627 nghìn tấn (+9,8% yoy) nhờ nhu cầu thị trường xuất khẩu khả quan, trong bối cảnh nhu cầu nội địa sụt giảm mạnh, theo Agromonitor ước tính, giảm -22,8% yoy trong 9T2022 Biên lợi nhuận gộp của DCM trong 9T2022 đạt 37,8% (+15,2 đpt yoy) nhờ giá bán đầu ra, đặc biệt là Urê, tăng mạnh hơn so với giá khí đầu vào Cụ thể, giá khí đầu vào (bao gồm VAT) – neo theo giá dầu FO và Brent trong 9T2022 ước tính chỉ tăng +32,5% yoy, trung bình đạt 8,6 USD/mmBTU Do đó, biên LNST 9T2022 đạt 28,7% (+15,4 đpt yoy), với LNST 9T2022 đạt 3.287,5 tỷ đồng (+308,8% yoy) DCM sử dụng chính sách khấu hao nhanh cho nhà máy Tỷ lệ Chi phí khấu hao (CPKH)/Doanh Đạm Cà Mau trong 12 năm, trong khi nhà máy này thu thuần (DTT) của DCM và DPM chính thức đi vào hoạt động từ năm 2012 khiến chi phí khấu hao rất lớn, ăn mòn đến lợi nhuận của DCM Do 1500 25% đó, tỷ trọng chi phí khấu hao/DTT của DCM luôn ở mức cao, trung bình ~18,5%, so với chỉ ~5,3% của DPM, 1200 20% trong giai đoạn 2016-2021 Chúng tôi dự kiến DCM sẽ trích khoản khấu hao cuối cùng của nhà máy Đạm Cà Tỷ đồng 900 15% Mau trong năm 2023, kỳ vọng kết quả kinh doanh của DCM sẽ phản ánh chính xác hơn kể từ năm 2024 600 10% 300 5% 0 2020 0% 2017 2018 2019 2021 9T2022 CPKH (DCM) CPKH (DPM) %CPKH/DTT (DCM) %CPKH/DTT (DPM) www.ezadvisorselect.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 20 Bloomberg – FPTS |