Đang tải... (xem toàn văn)
Đa số các đợt phát hành trái phiếu đềuthực hiện dưới hình thức phát hành riêng lẻ, việc phát hành cổ phiếu thường - cổ phiếuphổ thông ít khi được thực hiện dưới hình thức này.Ở Việt Nam,
NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH TIỂU LUẬN MƠN LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH TIỀN TỆ TÊN ĐỀ TÀI: THỰC TRẠNG PHÁT HÀNH CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM Nhóm thực hiện: Nhóm Lớp HP: FIN301_2211_D03 Khóa học: K37 Giảng viên hướng dẫn: Đặng Văn Dân Tp Hồ Chí Minh, ngày 25 tháng 10 năm 2022 THÀNH VIÊN NHÓM STT HỌ VÀ TÊN MÃ SỐ SINH VIÊN 030537210079 Phan Thị Hiền 030537210115 030537210119 Lê Thị Huyền Linh 030537210120 030537210148 Phạm Yến Linh 030537210217 030537210240 Trần Thị Nhã Linh Lê Thị Hồng Nguyên Tiêu Thị Thương Hoàng Lê Tiểu Tường Nhận xét Giảng viên: Ngày tháng 10 năm 2022 Điểm Xác nhận Giảng viên MỤC LỤC A LỜI MỞ ĐẦU B NỘI DUNG I Cơ sở lý thuyết Chứng khốn gì? Đặc điểm chứng khoán Phát hành chứng khoán gì? II Thực trạng phương thức phát hành chứng khoán Việt Nam Phát hành chứng khoán riêng lẻ .3 1.1 Khái niệm .3 1.2 Điều kiện phát hành .3 1.3 Thực trạng phát hành chứng khoán riêng lẻ Việt Nam 1.4 Thuận lợi, khó khăn Phát hành chứng khốn cơng chúng 2.1 Khái niệm, phân loại 2.1.1 Khái niệm: 2.1.2 Phân loại .9 2.2 Điều kiện phát hành .9 2.3 Thực trạng phát hành chứng khoán công chúng Việt Nam 10 2.3.1 Phát hành chứng khoán lần đầu 10 2.3.2 Phát hành chứng khoán thêm 12 2.4 Thuận lợi, khó khăn 13 III Một số biện pháp để phát hành chứng khoán hiệu 14 C KẾT LUẬN 16 D TÀI LIỆU THAM KHẢO .17 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT STT Ký hiệu Nguyên nghĩa TTCK Thị trường Chứng khoán DN Doanh nghiệp CTCP Công ty Cổ phần HĐQT Hội đồng quản trị NĐT Nhà đầu tư UBCKNN Ủy ban Chứng khoán Nhà nước NĐ Nghị định CP Chính phủ ĐHĐCĐ Đại hội đồng cổ đông A LỜI MỞ ĐẦU Hiện nay, nhắc đến thị trường chứng khoán nhắc tới đề tài nóng hổi mang tính thời xã hội nói chung nhà đầu tư nói riêng Sau 20 năm, thị trường chứng khốn có bước phát triển nhanh chóng quy mơ chất lượng, ngày trở thành kênh dẫn vốn trung dài hạn cho kinh tế, đóng góp tích cực cho tăng trưởng hội nhập kinh tế Nhu cầu tồn phát triển môi trường cạnh tranh buộc doanh nghiệp phải minh bạch hoá chế quản lý, mở rộng ngơn vốn kinh doanh Chính lẽ đó, cơng ty cổ phần đời ngày thể bước đắn đưa cổ phiếu công ty đến với công chúng, gắn liền lợi ích cơng ty với cổ đơng Qua đó, thấy vai trị thị trường chứng khốn đến phát triển kinh tế đất nước Việc phát hành chứng khốn khơng cịn việc doanh nghiệp mà tất người, quan tâm đến thị trường chứng khốn Các cơng ty có uy tín kinh doanh ý nhà đầu tư vào đợt phát hành cổ phiếu chúng lớn Cũng thể, nhìn vào giá cổ phiếu mà thấy phần kết kinh doanh công ty Như vậy, phát hành chứng khốn cơng chúng bước tiến quan trọng, đánh dấu thời kỳ phát triển công ty Tuy hình thành nước ta thời gian nghiệp vụ phát hành chứng khoán Việt Nam non yếu đem so với giới Có nhiều câu hỏi đặt là: Hiện doanh nghiệp sử dụng phương pháp để thực phát hành chứng khốn cơng chúng? Thực trạng phát hành chứng khoán nước ta năm qua có nét đặc biệt? giải pháp cho vấn đề giai đoạn nay? Tất nội dung đề tài nghiên cứu tiểu luận nhóm em “Thực trạng phát hành chứng khốn Việt Nam” Nội dung tiểu luận chia thành phần: Phần I: Cơ sở lý thuyết Phần II: Thực trạng phương thức phát hành chứng khoán Việt Nam Phần III: Một số biện pháp để phát hành chứng khoán hiệu B NỘI DUNG I Cơ sở lý thuyết Chứng khoán gì? Ở Việt Nam, pháp luật hành quy định: “Chứng khoán chứng xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu tài sản phần vốn tổ chức phát hành Căn khoản Điều Luật Chứng khoán năm 2019, chứng khoán quy định sau: Chứng khoán tài sản, bao gồm loại sau đây: a) Cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ; b) Chứng quyền, chứng quyền có bảo đảm, quyền mua cổ phần, chứng lưu ký; c) Chứng khoán phái sinh; d) Các loại chứng khoán khác Chính phủ quy định Đặc điểm chứng khốn Tính sinh lời: Thể việc người phát hành chúng phải trả cho người sở hữu chứng khoán khoản lợi tức tương lai để nhận quyền sử dụng vốn Tính sinh lời chứng khoán động lực thúc đẩy người đầu tư mua chứng khoán tiền đề xuất chứng khốn Tính sinh lời cịn xuất người nắm giữ chứng khoán giao dịch chứng khoán loại tài sản phép Nếu dừng lại tính sinh lời hội đầu tư hiệu đầu tư chưa đạt Tính khoản: Được hiểu khả cho phép người sở hữu chứng khốn bán chứng khốn để nhận khoản tiền định Đặc điểm tạo cho người sở hữu chứng khoán chuyển đổi dạng tài sản từ chứng khốn sang tiến thơng qua giao dịch thị trường thứ cấp thông qua nghiệp vụ ngân hàng Tính khoản tạo hấp dẫn người đầu tư, thỏa mãn nhu cầu họ đồng thời hạn chế rủi ro làm giảm sút giá trị tiền tệ chứng khốn Tính khoản chứng khốn phụ thuộc vào uy tín chủ thể phát hành, vào chi phí chuyển đổi biến động thị trường Tính rủi ro: Tính rủi ro chứng khoán, thể chất hoạt động đầu tư vốn Cũng hoạt động đầu tư, kinh doanh khác, việc kinh doanh chứng khoán “đầu tư lượng tiền thu hồi tương lai” qng thời gian thời gian chứa đựng rủi ro Mức độ rủi ro tiềm tàng đến đâu phụ thuộc vào nhiều yếu tố, thời gian đầu tư, chủ thể nhận vốn cam kết khác yếu tố ảnh hưởng tới độ rủi ro Mức độ rủi ro chứng khốn có mối quan hệ chặt chẽ với tính sinh lời tính khoản chứng khốn Phát hành chứng khốn gì? Phát hành chứng khốn (Securities Issuance): Là hình thức đưa lưu hành chứng khoán để huy động vốn cần thiết cho người phát hành chứng khoán trao cho người mua (chủ sở hữu chứng khoán) quyền nhận thu nhập dạng lợi tức định (nhận mua phiếu sau thời gian định) Một số đặc điểm phát hành chứng khoán sau: - Thứ nhất, chủ thể phát hành chứng khoán doanh nghiệp cần huy động vốn cho nhu cầu sản xuất, kinh doanh Các chủ thể cần đáp ứng điều kiện định để phát hành chứng khoán - Thứ hai, chứng khoán phát hành hình thức luật định nhằm xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu vốn tài sản tổ chức phát hành - Thứ ba, phát hành chứng khoán làm tăng vốn đầu tư cho bên phát hành đổi lại lợi tức nhận định chủ sở hữu chứng khoán II Thực trạng phương thức phát hành chứng khoán Việt Nam Phát hành chứng khoán riêng lẻ 1.1 Khái niệm Phát hành chứng khốn riêng lẻ cịn gọi phát hành chứng khốn nội việc phát hành mà chứng khoán bán phạm vi số nhà đầu tư định (thông thường cho nhà đầu tư có tổ chức có ý định nắm giữ chứng khoán cách lâu dài nhà đầu tư có mối quan hệ quen biết) cơng ty bảo hiểm, quỹ hưu trí với điều kiện hạn chế không phát hành rộng rãi công chúng Các ngân hàng đầu tư tham gia vào việc phát hành riêng lẻ với tư cách nhà phân phối để hưởng phí phát hành Đa số đợt phát hành trái phiếu thực hình thức phát hành riêng lẻ, việc phát hành cổ phiếu thường - cổ phiếu phổ thơng thực hình thức Ở Việt Nam, chào bán chứng khoán riêng lẻ việc tổ chức chào bán chứng khốn cho trăm nhà đầu tư, khơng kể nhà đầu tư chứng khốn chun nghiệp khơng sử dụng phương tiện thông tin đại chúng Internet công ty không chào bán cổ phiếu hình thức truyền thơng 1.2 Điều kiện phát hành Việc chào bán chứng khoán riêng lẻ tuân thủ quy định nghiêm ngặt Luật doanh nghiệp quy định khác luật liên quan Điều kiện để chào bán chứng khoán riêng lẻ quy định cụ thể sau: - Quyết định đại hội đồng cổ đông, thông qua thông tin: Phương án phát hành, kế hoạch sử dụng số tiền thu được, xác định mục tiêu, số lượng nhà đầu tư cụ thể - Đối tượng chào bán bao gồm nhà đầu tư chiến lược nhà đầu tư chuyên nghiệp - Việc chuyển nhượng chứng khoán riêng lẻ có hạn chế thời gian: năm với nhà đầu tư chiến lược năm với nhà đầu tư chun nghiệp, tính từ ngày hồn thành đợt chào bán - Các đợt phát hành chứng khoán riêng lẻ phải cách tối thiểu tháng - Việc chuyển nhượng, chuyển đổi, chào bán phải tuân thủ quy định tỷ lệ với nhà đầu tư nước Điều kiện phát hành cổ phiếu riêng lẻ Công ty Cổ phần Công ty Đại chúng Công ty trách nhiệm công ty Đại chúng hữu hạn thành công ty cổ phần: - Công ty phát hành phải - Phương án phát hành sử - Có định cơng ty cổ phần, không dụng vốn phải Đại hội chủ sở hữu Hội sử dụng phương tiện thông đồng cổ đông thông qua đồng thành viên tin đại chúng để chào bán - Cần tuân thủ thời gian thông qua đề án - Công ty cổ phần phải hạn chế chuyển nhượng chào bán cổ phiếu Document continues below Discover more fFrionman:cial and Monetary Theory IBP20D01 Trường Đại học Ngâ… 105 documents Go to course 52 2014 QH13 238640 - finance and banking 36 None Trắc nghiệm (C2) - Practice 10 None 50 BÀI TẬP TỪ ĐỒNG NGHĨA Mức độ 14 Vat ly dai 94% (17) cuong Correctional Administration Criminology 96% (114) English - huhu 10 Led hiển thị 100% (3) Preparing Vocabulary FOR UNIT 10 định phê duyệt phương án phát khoảng cách đLợet drhiêinểgn ltẻhịđể chu1y0ể0n% (2) hành cổ phiếu riêng lẻ chào bán đổi; phương án sử dụng phần vốn - Tổ chức phát hành không - Đáp ứng điều góp phù hợp với điều lệ phải cơng ty mẹ tổ kiện khác theo quy công ty chức chào bán cổ phiếu; định pháp luật - Cần làm rõ đối tượng số hai tổ chức chuyên ngành lượng nhà đầu tư tham gia, không thuộc quản lý trường hợp tổ chức 100 người công ty mẹ phát hành doanh - Các đợt phát hành cổ phiếu - Có định Đại hội nghiệp thuộc lĩnh riêng lẻ cần cách khoảng đồng cổ đông thông qua vực ngành, nghề thời gian tối thiểu tháng phương án chào bán sử kinh doanh có điều - Đảm bảo tuân thủ quy định dụng số tiền thu từ đợt kiện tỷ lệ vốn góp chào bán; xác định rõ đối - Có định Đại hội tượng, số lượng nhà đầu tư; đồng cổ đông thông qua - Các điều kiện khác theo quy phương án chào bán cổ phiếu định Khoản Điều Luật riêng lẻ phương án sử dụng sửa đổi, bổ sung số điều số tiền thu từ đợt chào Luật chứng khoán; bán; - Đáp ứng điều kiện khác - Đáp ứng điều kiện khác theo quy định Luật theo quy định pháp luật chuyên ngành trường chuyên ngành trường hợp hợp tổ chức phát hành tổ chức phát hành doanh doanh nghiệp thuộc lĩnh vực nghiệp thuộc lĩnh vực ngành, ngành nghề kinh doanh có nghề kinh doanh có điều kiện điều kiện Điều kiện phát hành trái phiếu riêng lẻ Đối với chào bán trái phiếu Đối với chào bán trái Đối với chào bán trái không chuyển đổi không kèm phiếu không chuyển đổi phiếu chuyển đổi chứng quyền (không bao gồm không kèm chứng quyền trái phiếu kèm chứng việc chào bán trái phiếu cơng cơng ty chứng khốn, quyền ty chứng khốn, cơng ty quản lý cơng ty quản lý quỹ đầu quỹ đầu tư chứng khốn khơng tư chứng khốn khơng phải cơng ty đại chúng) phải công ty đại chúng a) Là công ty cổ phần công a) Là công ty cổ phần a) Doanh nghiệp phát ty trách nhiệm hữu hạn công ty trách nhiệm hành công ty cổ thành lập hoạt động theo pháp hữu hạn thành lập phần luật Việt Nam hoạt động theo pháp b) Đối tượng tham gia b) Thanh toán đủ gốc lãi luật Việt Nam đợt chào bán theo quy trái phiếu phát hành c) Đáp ứng tỷ lệ an định điểm b khoản toán đủ khoản nợ đến tồn tài chính, tỷ lệ bảo Điều Nghị định hạn 03 năm liên tiếp trước đảm an toàn hoạt 153/2020/NĐ-CP đợt phát hành trái phiếu (nếu có); động theo quy định c) Đáp ứng điều trừ trường hợp chào bán trái pháp luật chuyên ngành kiện chào bán quy phiếu cho chủ nợ tổ chức tài d) Có phương án phát định điểm b, điểm lựa chọn hành trái phiếu phê c, điểm d điểm đ c) Đáp ứng tỷ lệ an toàn tài duyệt chấp thuận theo khoản Điều chính, tỷ lệ bảo đảm an tồn quy định Điều 13 Nghị d) Các đợt chào bán hoạt động theo quy định định 153/2020/NĐ-CP trái phiếu chuyển đổi pháp luật chuyên ngành e) Có báo cáo tài riêng lẻ, trái phiếu d) Có phương án phát hành trái năm trước liền kề kèm chứng quyền phiếu phê duyệt chấp năm phát hành kiểm riêng lẻ phải cách thuận theo quy định Điều 13 toán tổ chức kiểm 06 tháng Nghị định 153/2020/NĐ-CP tốn đủ điều kiện theo kể từ ngày hồn thành e) Có báo cáo tài năm quy định Nghị định đợt chào bán gần trước liền kề năm phát hành 153/2020/NĐ-CP e) Việc chuyển đổi trái kiểm toán tổ chức kiểm g) Đối tượng tham gia đợt phiếu thành cổ phiếu, toán đủ điều kiện theo quy định chào bán theo quy định thực chứng Nghị định 153/2020/NĐ-CP điểm a khoản Điều quyền phải đáp ứng g) Đối tượng tham gia đợt chào Nghị định 153/2020/NĐ- quy định tỷ lệ sở bán theo quy định điểm a CP hữu nhà đầu tư khoản Điều Nghị định nước theo quy 153/2020/NĐ-CP định pháp luật 1.3 Thực trạng phát hành chứng khoán riêng lẻ Việt Nam Một mục tiêu quan trọng TTCK kênh huy động vốn dài hạn cho doanh nghiệp, nên việc gần nhiều doanh nghiệp công bố thông tin tăng vốn tín hiệu đáng mừng cho TTCK thể vai trị Gần nhất, CTCP Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình Thạnh (Gilimex, mã chứng khốn: GIL) vừa cơng bố Nghị HĐQT thời gian chào bán cổ phiếu riêng lẻ từ 17/3 đến 15/4/2022, Gilimex phát hành 16,8 triệu cổ phiếu riêng lẻ, tương đương 38,89% với giá 35.000 đồng/cổ phiếu Số tiền thu dự kiến khoảng 588 tỷ đồng Sau hoàn tất phát hành, vốn điều lệ Gilimex dự kiến tăng từ 432 tỷ đồng lên 600 tỷ đồng Tuy nhiên, muôn mặt hoạt động phát hành cổ phiếu, Báo Đầu tư Chứng khoán đề cập điểm cần đặc biệt lưu ý kế hoạch phát hành riêng lẻ nhiều doanh nghiệp lộ rõ nguy Cổ đông lớn nắm quyền chi phối hội đồng quản trị, điều hành lãnh đạo công ty lạm dụng để thu vén quyền lợi cho mình, làm thiệt hại cho cổ đơng nhỏ khơng lợi ích cao doanh nghiệp Làn sóng phát hành riêng lẻ nhiều ngành dầu khí, điện xây dựng bất động sản Một điểm chung kế hoạch phát hành riêng lẻ đối tượng phát hành nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp hội đồng quản trị lựa chọn Mà nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp, theo quy định cần có giá trị tài khoản đầu tư từ tỷ đồng trở lên Có trường hợp, cơng ty sau cơng bố chuyển từ doanh nghiệp Nhà nước sang công ty cổ phần “đẻ” lúc công ty cổ phần với ngành nghề kinh doanh tương tự công ty mẹ Nhằm lách luật, công ty cổ phần thành lập có 100 cổ đơng số trở thành công ty cổ phần đại chúng bắt buộc phải công bố thông tin công khai đăng ký với UBCKNN Phương thức phát hành riêng lẻ nhanh công ty áp dụng sau: Đầu tiên cổ đông lớn công ty mẹ người thân họ đứng thành lập cơng ty cổ phần với tên có thương hiệu cơng ty mẹ Ngay sau có giấy phép kinh doanh, cơng ty bắt đầu “âm thầm” bán cổ phiếu với giá gấp 2-3 lần mệnh giá Muốn bán thật nhanh với giá cao, họ dùng phương thức truyền miệng, đồn thổi thông tin lên “mây xanh” công ty cổ phần chưa phải công ty đại chúng nên không bị bắt buộc công bố thông tin công khai phương tiện thông tin đại chúng Thực chất việc chào bán riêng lẻ để thay đổi cấu sở hữu không làm tăng vốn điều lệ công ty thu khoản thặng dư vốn lớn cho cổ đông lớn công ty thành lập Thông qua phát hành riêng lẻ, cổ đông lớn giảm tỷ lệ sở hữu mình, chuyển sang cho cơng chúng thu khoản thặng dư vốn đợt phát hành “ăn theo” thương hiệu cơng ty mẹ Ví dụ cổ đơng lớn cơng ty có triệu cổ phiếu, lúc thành lập họ góp theo mệnh giá 10.000 đồng/cổ phiếu, trị giá có 10 tỷ đồng, sau đợt phát hành giả sử họ bán hết triệu cổ phiếu với giá chấm họ thu 20 tỷ bỏ túi “lợi nhuận” 10 tỷ đồng Đây kiểu kinh doanh “đẻ ra” cơng ty “ăn theo” thương hiệu có tên tuổi cơng ty mẹ để “moi” tiền hợp pháp công chúng đầu tư Có cơng ty vừa có giấy đăng ký kinh doanh chưa đầy tháng ạt bán cổ phiếu để “kiếm tiền” Tuy nhiên đáng ý phương thức phát hành cổ phiếu riêng lẻ, nhiều doanh nghiệp đưa mức giá phát hành thấp nhiều thị giá sàn thời gian hạn chế chuyển nhượng năm Thống kê sơ doanh nghiệp có kế hoạch phát hành riêng lẻ, tổng giá trị dự kiến huy động 3.737 tỷ đồng Trong đó, Tổng cơng ty cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng (DIG) dự kiến huy động 1.500 tỷ đồng, Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Công nghiệp Vận tải (TCD) dự kiến huy động 600 tỷ đồng, Công ty cổ phần Xây dựng FLC Faros (ROS) dự kiến huy động 600 tỷ đồng, Công ty cổ phần Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình Thạnh (GIL) dự kiến huy động 588 tỷ đồng, Cơng ty cổ phần Tập đồn Đầu tư Thăng Long (TIG) dự kiến huy động 315 tỷ đồng, Cơng ty cổ phần Tập đồn Tư vấn Đầu tư Xây dựng Kiên Giang (CKG) 134 tỷ đồng So với thị giá cổ phiếu ngày 25/5/2021, giá phát hành GIL thấp 44% bị hạn chế chuyển nhượng năm; giá phát hành CKG thấp 42% bị hạn chế chuyển nhượng năm; giá phát hành DIG thấp 32,3% bị hạn chế chuyển nhượng năm; giá phát hành TIG thấp 30% bị hạn chế chuyển nhượng năm tổ chức phát hành loại chứng khốn chào bán thơng qua cơng bố thơng báo chào bán chứng khoán riêng lẻ - Nguồn vốn huy động từ chào bán riêng lẻ nguồn vốn có khả sử dụng lâu dài, doanh nghiệp chủ động việc hồn trả - Là nguồn huy động vốn quan trọng, đặc biệt với doanh nghiệp vừa nhỏ - Giải pháp phù hợp cho doanh nghiệp lớn, đại chúng có nhu cầu huy động vốn nhỏ, thời gian ngắn - Tiết kiệm chi phí, giảm bớt bước, chịu giám sát nghiêm ngặt so với chào bán chứng khoán đại chúng - Khi chào bán cổ phần làm thay đổi vốn cổ phần doanh nghiệp từ nâng cao hiệu quản lý doanh nghiệp - Có thể thực với số mục đích khác trì mối quan hệ kinh doanh (khách hàng lâu năm, nhà cung cấp, phân phối ) chào bán cho cán công nhân viên Khó khăn: - Khó kiểm sốt doanh nghiệp phát hành trái phiếu riêng lẻ - Về số lượng nhà đầu tư nên hạn chế số vốn huy động - Không mang lại hiệu cao cho quảng bá hình ảnh, quảng cáo cho doanh nghiệp - Một số vấn đề luật định gây khó khăn cho hoạt động thị trường chứng khốn riêng lẻ Nghị định 1: + Về giới hạn chuyển nhượng (tối thiểu năm) gây cho doanh nghiệp khó khăn việc thu hút vốn đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh làm sức hấp dẫn thị trường chứng khốn riêng lẻ + Bởi thị trường chứng khoán Việt Nam tại, nhận định diễn biến năm không dễ, nên với việc yêu cầu nắm giữ cổ phiếu năm, làm tính khoản chứng khoán ko cao, nên doanh nghiệp khó khăn việc tìm người góp vốn + Về quy định giới hạn thời gian phát hành cách tháng gây khó khăn cho việc huy động vốn đáp ứng nhu cầu vốn liên tục doanh nghiệp + Ví dụ doanh nghiệp cần vốn đầu tư cho dự án, họ chào bán cổ phần để nắm bắt hội đầu tư, sau đó, có hội đầu tư khác cần vốn để triển khai, họ cần phải chờ tháng sau để chào bán huy động vốn Rõ ràng quy định triệt tiêu hội đầu tư doanh nghiệp - Một số tập đoàn lớn phát hành riêng lẻ họ thực có khả quốc tế, họ có uy tín, tầm quốc tế họ cảm thấy khó khăn phát hành riêng lẻ Việt Nam lãi suất cao, phát hành quốc tế lãi suất cao họ “chưa đủ đẳng cấp để phát hành công chúng Việt Nam” Trong đó, doanh nghiệp nộp hồ sơ phát hành công chúng Việt Nam hồn tồn hội kinh doanh Phát hành chứng khoán công chúng 2.1 Khái niệm, phân loại 2.1.1 Khái niệm: Phát hành chứng khốn cơng chúng hình thức đưa lưu hành chứng khốn để huy động vốn (tư bản) cần thiết cho người phát hành chứng khoán trao cho người mua (chủ sở hữu chứng khoán) quyền nhận thu thập dạng lợi tức định (nhận mua cổ phiếu sau thời gian định) Chứng khoán phát hành trái phiếu, cổ phiếu chứng quỹ đầu tư Cũng hiểu phát hành chứng khốn cơng chúng chào bán chứng khốn rộng rãi cho người đầu tư ngồi xã hội hay gọi trực tiếp huy động tiết kiệm công chúng đầu tư 2.1.2 Phân loại Hình thức chào bán chứng khốn cơng chúng bao gồm: - Phát hành công khai lần đầu (Initial Public Offering - IPO): Là việc chào bán chứng khốn lần cơng chúng nhằm mục đích huy động vốn cho hoạt động kinh doanh cơng ty phát hành chứng khốn Việc huy động vốn thơng qua phát hành nợ bán cổ phiếu cơng ty lên sàn giao dịch chứng khốn Phát hành công khai lần đầu dùng cho lần phát hành cổ phiếu có công ty cổ phần phát hành - Phát hành chứng khoán thêm: Là hoạt động phát hành nhằm mục đích tăng thêm vốn tổ chức phát hành việc tổ chức phát hành đợt có chứng khốn phát hành giao dịch thị trường thứ cấp 2.2 Điều kiện phát hành Điều kiện chào bán cổ phiếu công chúng bao gồm: a Doanh nghiệp có mức vốn điều lệ góp thời điểm đăng ký chào bán từ mười tỷ đồng Việt Nam trở lên tính theo giá trị ghi sổ kế tốn b Hoạt động kinh doanh năm liền trước năm đăng ký chào bán phải đồng thời khơng có lỗ lũy kế tính đến năm đăng ký chào bán c Có phương án phát hành phương án sử dụng vốn thu từ đợt chào bán Đại hội đồng cổ đông thông qua d Công ty đại chúng đăng ký chào bán chứng khốn cơng chúng phải cam kết đưa chứng khoán vào giao dịch thị trường có tổ chức thời hạn năm, kể từ ngày kết thúc đợt chào bán Đại hội đồng cổ đông thông qua Điều kiện chào bán trái phiếu công chúng bao gồm: a Doanh nghiệp có mức vốn điều lệ góp lại tài thời điểm đăng ký chào bán từ 10 tỷ đồng Việt Nam trở lên tính theo giá trị ghi sổ kế toán; b Hoạt động kinh doanh năm liền trước năm đăng ký chào bán phải có lãi, đồng thời khơng có lỗ lũy kế tính đến năm đăng ký chào bán, khơng có khoản nợ phải trả q hạn năm; c Có phương án phát hành, phương án sử dụng trả nợ vốn thu từ đợt chào bán Hội đồng quản trị Hội đồng thành viên Chủ sở hữu công ty thông qua; d Có cam kết thực nghĩa vụ tổ chức phát hành nhà đầu tư điều kiện phát hành, toán, đảm bảo quyền lợi lợi ích hợp pháp nhà đầu tư điều kiện khác 2.3 Thực trạng phát hành chứng khốn cơng chúng Việt Nam 2.3.1 Phát hành chứng khoán lần đầu Thị trường chứng khốn Việt Nam nóng lên từ 7/2006, thị trường chứng khoán tăng 67% năm 2006, nhà nước kêu gọi công ty tiến hành IPO doanh nghiệp từ đến nay, nhìn chung, tình hình sôi động, hàng loạt công ty tiến hành IPO, lượng cung cổ phần thị trường vô lớn Cuối năm 2006 Liên tiếp công ty đấu giá cổ phiếu lần đầu với lượng cổ phần tương đối Chỉ riêng tháng 11/2006, số công ti hồn thành IPO Từ đầu năm đến có 40 DN tổ chức đấu giá gần 451 triệu cổ phần Chưa kể công ty cổ phần bảo hiểm dầu khí (PVI) tổ chức đấu giá 10 triệu cổ phần vào 26/6 Đầu tháng 7, công ty Vincom bán đấu giá triệu cổ phần với giá khởi điểm 80.000 đồng/cổ phần Từ 9/2006 đến 2/2007 Hầu hết công ty IPO thành công, thu lượng vốn lớn Dẫn đầu tiêu thu nhập cổ phiếu (EPS) tháng đầu năm cổ phiếu SJS (12.422 đồng), NKD (5.808 đồng), AGF (5.791 đồng), REE (5.280 đồng) Ngày nhiều công ty tiến hành IPO giá bán cổ phiếu NĐT đưa mức giá cao ngất ngưởng so với giá khởi điểm Điển hình, cổ phiếu công ty Nhiệt điện Phả Lại đấu với mức giá cao 50 triệu đồng/cổ phiếu, đưa mức giá trung bình lên 69.710 đồng/cổ phiếu, giá khởi điểm 43.000 đồng/cổ phiếu Trước đó, cổ phiếu Thủy điện Thác Mơ mua cao với giá 56 triệu/cổ phiếu, giá khởi điểm 20.000 đồng/cổ phiếu, đẩy mức giá bình quân lên 67.929 đồng/cổ phiếu, cổ phiếu Nhiệt điện Bà Rịa có giá 40 triệu/cổ phiếu giá bình qn lên đến 78.528 đồng/cổ phiếu giá khởi điểm 15.750 đồng/cổ phiếu Ngồi cịn nhiều cổ phiếu khác có mức giá cao mức khơng tưởng Ví dụ: Cổ phiếu Cadivi có giá 44,6 triệu đồng, cổ phiếu Khu công nghiệp Hiệp Phước 20,1 triệu đồng, cổ phiếu Kido 80 triệu đồng… (tháng 4/2007) Từ tháng 3/2007 đến 2010 Một vài công ty đấu giá thành công, nhiều công ty IPO, kết đấu giá ế ẩm mong đợi Các đợt IPO coi khủng nửa đầu năm bao gồm: Tổng công ty Phân phối Hóa dầu (PVECCo) mở bán với giá gần 1.300 tỷ Rp vào cuối tháng 4, thu gần 7.000 tỷ Rp 60 tỷ Rp Một phần cổ phần Tập đoàn Bảo Việt đấu giá 4.000 tỷ đồng, triệu cổ phần Công ty Thủy sản Nam Việt trúng gần 700 triệu đồng Theo HASTC, phiên đấu giá kết thúc vào 3/6 Baoviet có tổng số 20.158 phiếu biểu quyết, hợp lệ cổ phiếu 388.136.300 cổ phiếu (Tỷ lệ 99,77%), giá trúng cao 250.000 đồng/cổ phần giá trúng bình qn 73.910 đồng/cổ phiếu Khơng đợt IPO cuối năm ngoái, mức giá đấu thành công 10 bình quân đợt IPO từ tháng đến mức giá khởi điểm chút Điều khiến số tiền thặng dư phát hành nhà nước thu không cao dự kiến Việc phát hành cổ phiếu Đạm Phú Mỹ hay Bảo Việt phát súng hiệu mở cho đợt IPO ông lớn, kết đấu giá cổ phiếu không DN mong đợi theo phân tích DN có kế hoạch phát hành IPO đợt khơng phải dấu hiệu bi quan hiệu ứng tâm lý băn khoăn thời NĐT tình trạng thị trường trầm lắng thị trường không đủ lực tài số lo ngại Tất công ty lớn IPO phải qua tư vấn định giá với chi phí cao, lên đến hàng triệu USD Nhà tư vấn có trách nhiệm đưa mức giá cổ phiếu mua bán Thường nhà tư vấn đưa mức giá chênh lệch khoảng 2030% so với giá thực Trên giới việc chênh lệch tỷ lệ Do đó, sớm muộn cổ phiếu trở với giá trị đích thực Nhiều cơng ty phải tổ chức đấu giá lần NĐT đấu giá trúng bỏ cọc không đóng tiền thuê Cụ thể 4,8 triệu cổ phần Nhiệt điện Phú Mỹ chưa bán hết tổng số 12 triệu cổ phần đưa IPO đợt Số cổ phần bị bỏ lại Thủy điện Thác Mơ chiếm 38% Năm 2011 đến Việc tập trung nhiều doanh nghiệp phát hành cổ phiếu tiến hành IPO vào thời điểm định năm ảnh hưởng đến khối lượng vốn huy động hiệu doanh nghiệp quyền lợi cổ đông Theo giấy phép cấp ngày 1711- 2011, Cơng ty cổ phần xây lắp dầu khí Việt Nam phát hành thêm 250 triệu cổ phiếu, có 125 triệu cổ phiếu trả cổ tức 2012 Đáng ý 125 triệu cổ phiếu bán cho cổ đơng mệnh giá Ngồi ra, 12.5 triệu cổ phiếu bán cho người lao động 100 triệu cổ phiếu bán cho đối tác chiến lược tối thiểu 12.000 đồng/cổ phiếu Kế hoạch phát hành bàn đại hội đồng cổ đông hồi tháng vừa qua giá cổ phiếu PVX lúc cịn loanh quanh 14.000 đồng vấp phải phản ứng đại hội đại diện 6.62% vốn phản đối kế hoạch tăng vốn tương đương 11 triệu cổ phần Cuối tháng 11, thông tin giấy phép phát hành thêm cơng bố, giá PVX đóng cửa mức 9.400 đồng/cổ phiếu ngày cuối tuần (912) rơi xuống mức 8.700 đồng/cổ phiếu Nhiều ý kiến cho công ty niêm yết phát hành thêm, tăng vốn để đầu tư cho sản xuất điều tất yếu không thành công Tuy nhiên phát hành công ty niêm yết cần ý tới hiệu sử dụng vốn thời điểm phát hành Đây biểu việc coi trọng cổ đơng 2.3.2 Phát hành chứng khốn thêm Năm 2017 Năm 2017, TTCK Việt Nam chứng kiến phát triển mạnh mẽ đạt mức tăng trưởng ấn tượng, cao khu vực châu Á Sự tăng trưởng ấn tượng biểu cụ thể qua điểm nhấn sau: Trên thị trường cổ phiếu, số VN-Index tăng 11 43% so với cuối năm 2016, đạt mức cao gần 10 năm trở lại Quy mô TTCK ngày mở rộng, năm 2017, có 731 cổ phiếu chứng quỹ niêm yết sàn 679 cổ phiếu đăng ký giao dịch UPCoM, nâng tổng giá trị niêm yết, đăng ký giao dịch đạt gần 959 nghìn tỷ đồng, tăng 30% so với kỳ năm trước Đặc biệt, năm 2017, TTCK thu hút nhiều doanh nghiệp quy mô lớn lên niêm yết như: VPBank, Vietjet Air… Năm 2018 Về thị trường cổ phiếu, tính đến ngày 18/12/2018, mức vốn hóa thị trường đạt 3,98 triệu tỷ đồng, tăng 13,5% so với cuối năm 2017, tương đương 79,6% GDP, vượt tiêu đặt Chiến lược phát triển TTCK đến năm 2020 TTCK phái sinh có khối lượng giao dịch bình quân đạt 76.750 hợp đồng/phiên, tăng gấp 6,8 lần so với năm 2017 Khối lượng mở OI toàn thị trường đạt 22.432 hợp đồng, tăng 1,8 lần so với cuối năm 2017 Sở Giao dịch chứng khoán tổ chức 75 phiên đấu giá với tổng giá trị 38,6 nghìn tỷ đồng TTCK Việt Nam khởi đầu năm 2018 đầy thuận lợi quý 1, số Vn-Index dễ dàng chinh phục cột mốc 1.000 điểm chí đỉnh lịch sử 1.200 điểm nhiên lại "lao dốc" xuống vùng 900 điểm ba quý cuối năm, tương ứng mức điều chỉnh khoảng 25% Mức biến động Vn-Index năm qua lớn nằm top 10 số chứng khoán có biến động mạnh Thế giới Năm 2019 Năm 2019, TTCK Việt Nam ghi nhận mức tăng điểm cao khu vực Đông Nam Á với tăng trưởng nhiều khía cạnh Theo báo cáo UBCKNN, kết thúc phiên giao dịch năm, số VN-Index đạt 960,99 điểm, tăng 7,7% so với cuối năm 2018, cao nước khu vực Quy mô vốn hóa thị trường tăng mạnh đạt 4.384 nghìn tỷ đồng, tăng 10,7% so với cuối năm 2018, tương đương 79,2% GDP năm 2018 72,6% GDP năm 2019 Năm 2020 Những tháng đầu năm 2020, TTCK Việt Nam chứng kiến đợt giảm điểm mạnh Cuối quý I/2020, VN-Index giảm 33% so với cuối năm 2019 Nhưng từ quý II đến nay, thị trường phục hồi bền vững, tăng trưởng ngoạn mục kéo dài tới giai đoạn cuối năm 2020 Kết thúc phiên giao dịch năm 2020, số VN-Index vượt 1.100 điểm, đạt 1103,87 điểm, tăng mạnh tới 67% so với thời điểm thấp năm 2020 (ngày 24/3/2020, đóng cửa mức 659,21 điểm), tăng 14,9% so với thời điểm cuối năm 2019 Chỉ số HNX-Index có năm tăng trưởng mạnh Cũng theo đại diện ỦBCKNN, số HNX-Index có năm tăng trưởng mạnh Kết thúc phiên giao dịch năm 2020, số HNX-Index tăng gần 119% so với thời điểm cuối quý I/2020 tăng 98,1% so với cuối năm 2019 “TTCK Việt Nam đánh giá thị trường phục hồi mạnh Đông Nam Á, nằm danh sách 10 TTCK có mức tăng trưởng tốt giới” đại diện UBCKNN cho hay 12 Năm 2021 đến Trong năm 2021, TTCK Việt Nam bứt phá thiết lập mức kỷ lục chưa có lịch sử 21 năm hoạt động thị trường Chỉ số Vn-Index đạt mức cao kỷ lục vượt 1.500 điểm (đạt 1.500,81 điểm) vào ngày 25/11 (tăng gần 36% so với cuối năm 2020) HNX-Index tăng 133,35% - mức tăng tốt khu vực châu Á Những kết đưa TTCK Việt Nam vào nhóm thị trường có mức tăng trưởng cao năm 2021 với 35,73% lọt vào nhóm thị trường mang lại suất sinh lời cao giới 2.4 Thuận lợi, khó khăn Thuận lợi Một là, hoạt động chào bán chứng khốn cơng chúng trải qua quy trình phức tạp, quy định chặt chẽ giới kinh doanh coi cơng ty có ổn định định Đây ưu để công ty kiếm tìm bạn hàng ký thêm nhiều hợp đồng Đồng thời, tạo điều kiện cho giao dịch sáp nhập mua lại diễn đơn giản tiện lợi Thêm vào đó, khách hàng nhà cung ứng công ty thường trở thành cổ đông công ty nên công ty có lợi việc mua nguyên liệu tiêu thụ sản phẩm Hai là, chứng khoán lên sàn công khai niêm yết thị trường chứng khốn tập trung góp phần làm tăng chất lượng độ xác báo cáo tài doanh nghiệp Điều có nghĩa doanh nghiệp, tổ chức công khai huy động vốn từ công chúng nhà đầu tư cá nhân, tổ chức ngồi nước Do vậy, hội bán hết chứng khốn lớn, tính khoản nâng cao công ty dễ dàng kêu gọi vốn đầu tư từ ngân hàng, tổ chức tín dụng nhà đầu tư khó tính Ngồi điều cịn giúp tạo hình ảnh đẹp tiếng cho công ty, đánh giá phương pháp quảng cáo hiệu Ba là, giá chứng khốn chào bán cơng chúng cao giá chứng khoán chào bán riêng lẻ Bốn là, chứng khốn phát hành cơng chúng giúp cơng ty cổ phần đại chúng thu hút trì đội ngũ nhân viên giỏi, tận tụy trung thành chào bán cổ phiếu cơng chúng, công ty dành tỉ lệ chứng khoán định để bán cho nhân viên với mong muốn gắn kết nội doanh nghiệp với người lao động Năm là, phát hành chứng khốn cơng chúng, cơng ty có hội tốt để xây dựng hệ thống quản lý chuyên nghiệp chiến lược phát triển rõ ràng Bên cạnh đó, diện uỷ viên quản trị không trực tiếp tham gia điều hành công ty giúp tăng cường kiểm tra cân đối quản lý điều hành cơng ty… Khó khăn Bên cạnh ưu điểm, hoạt động chào báo chứng khốn cơng chúng lộ nhiều nhược điểm: 13 Thứ nhất, chi phí phát hành chứng khốn cơng chúng cao, thường chiếm 8-10% khoản vốn huy động, bao gồm chi phí bảo lãnh phát hành, phí tư vấn pháp luật, phí in ấn, niêm yết,… Ngồi hàng năm, cơng ty phải chịu thêm khoản chi phí phụ chi phí kiểm tốn báo cáo tài chính, chi phí cho việc chuẩn bị tài liệu nộp cho quan quản lý nhà nước chứng khốn chi phí công bố thông tin định kỳ Thứ hai, cơng ty hồn tất việc chào bán chứng khốn cơng chúng, cơng ty phải tn thủ yêu cầu công bố thông tin định kỳ bất thường theo biểu mẫu, báo cáo mà pháp luật chứng khoán quy định Như để chấp hành chế độ công bố thông tin, công ty phải đối mặt với nhiều bất lợi phải kể đến: Một là, công ty thêm thời gian chi phí cho dịch vụ pháp lý kế tốn để hồn tất báo cáo theo luật Hai là, việc công bố thông tin doanh thu, lợi nhuận, vị trí cạnh tranh, phương thức hoạt động, hợp đồng nguyên liệu nguy rò rỉ thơng tin mật ngồi đưa cơng ty vào vị trí cạnh tranh bất lợi… Thứ ba, đội ngũ cán quản lý công ty phải chịu trách nhiệm lớn trước công chúng Những người tính động để hành động kịp thời việc xử lý tình mà luật yêu cầu phải phê chuẩn đại hội cổ đông Các định người quản lý cơng ty bị ảnh hưởng trị giá cổ phiếu dẫn đến tượng cơng ty có hoạt động nhằm thu lợi nhuận trước mắt thay đem lại lợi ích lâu dài cho cơng ty Thứ tư, thị giá cổ phiếu cơng ty giảm, cơng ty uy tín thị trường gây ảnh hưởng đến mức độ tín nhiệm cơng ty, tới giá cổ phiếu chào bán thêm, tới khả công ty việc trì đội ngũ nhân viên làm việc công ty tới tài sản cá nhân cổ đông công ty Thứ năm, phát hành chứng khốn cơng chúng làm phân tán quyền sở hữu tài sản làm quyền kiểm sốt DN cổ đơng sáng lập cơng ty hoạt động thơn tính nhà đầu tư thông qua thương vụ mua bán, sáp nhập III Một số biện pháp để phát hành chứng khoán hiệu Để phát hành chứng khoán có hiệu phát triển bền vững thị trường chứng khốn, ta có giải pháp sau: Một là, hoàn thiện văn pháp luật liên quan đến phát hành chứng khốn cơng ty, hồn thiện khung pháp lý cho thị trường chứng khốn, cơng ty chứng khoán: Hiện nay, khung pháp lý cho chưa bao quát hoạt động thị trường chứng khoán, số chế sách chưa theo kịp diễn biến giao dịch, cung - cầu hàng hóa ln cân đối, ảnh hưởng đến tính khoản chứng khoán Mặt khác, thị trường chứng khoán thị trường bậc cao, hoạt động theo nguyên tắc thị trường, khơng hoạt động có liên quan đến giao dịch, phát hành chứng khoán, lãi suất, chế xác định giá, chế đấu thầu, lại chưa tuân theo nguyên tắc thị trường Do vậy, cần tiếp tục hồn thiện ngun tắc, khn khổ pháp lý để thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển cách sâu, rộng theo hướng minh 14 bạch, đồng bộ, đảm bảo quyền lợi ích hợp pháp cho nhà đầu tư phù hợp với chuẩn mực quốc tế Nhìn chung, với hành lang pháp lý phát hành chứng khốn thơng thống cởi mở, khơng q chặt chẽ giúp cho công ty phát hành phần tin tưởng vào thị trường, công ty muốn thông qua việc phát hành chứng khốn ngồi việc tăng vốn phục vụ sản xuất kinh doanh xây dựng, quảng bá hình ảnh cơng ty nhằm khẳng định thương hiệu thị trường nước quốc tế Trình tự, điều kiện phát hành rút ngắn, giảm bớt khâu thủ tục hành rườm rà, tạo điều kiện cho doanh nghiệp đủ điều kiện nhanh chóng thực việc phát hành chứng khoán theo quy định pháp luật Tuy nhiên, bên cạnh mặt tích cực pháp luật phát hành chứng khốn cịn thể nhiều điểm chưa phù hợp với thực tiễn, quy định trình tự, thủ tục phát hành cịn mang tính hình thức, chung chung Tình trạng “phát hành chui” diễn phổ biến bị xử phạt hành dường khơng giảm mà cịn có chiều hướng gia tăng với mức độ chiều hướng ngày cao, doanh nghiệp phát hành có xu hướng chấp nhận phạt để vi phạm Hai là, tăng cường công tác tra, giám sát hoạt động tổ chức tham gia thị trường, xử lý nghiêm hành vi vi phạm cá nhân, tổ chức, doanh nghiệp sử dụng phương tiện truyền thơng (báo chí, trang tin,…) đưa thông tin sai lệch, thông tin thiếu đầy đủ, làm méo mó thơng tin, tháo gỡ vướng mắc mâu thuẫn xây dựng hệ thống luật pháp, nâng cao hiệu hoạt động tra, giám sát doanh nghiệp việc huy động vốn Ba là, cần nâng cấp, đầu tư cải thiện sở vật chất hạ tầng nhằm khắc phục tồn hệ thống giao dịch online kiểm tra tính tương thích hệ thống điện tử, cơng nghệ tình hình Có chuẩn bị khoa học công nghệ cho đổi mở rộng thị trường chứng khoán Việt Nam tương lai, tăng cung hàng hóa cho thị trường, cải thiện chất lượng nguồn cung Bốn là, xây dựng chế phối hợp việc điều hành sách có liên quan đến thị trường chứng khốn Các sách vĩ mơ tác động mạnh đến thị trường chứng khốn sách tài sách tiền tệ Do vậy, cần kiểm soát tốt lạm phát (CPI), điều kiện tiền đề quan trọng để thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển lành mạnh, hiệu ổn định Kết hợp chặt chẽ sách tiền tệ sách tài khóa điều hành kinh tế vĩ mô C KẾT LUẬN Thị trường Chứng khốn Việt Nam ngày đóng vai trị quan trọng kinh tế khu vực giới Việc phát triển Thị trường Chứng khoán Việt Nam đồng bộ, thống tổng thể phát triển thị trường tài chính, phù hợp với q trình hội nhập quốc tế Việt Nam xu hướng tất yếu Tuy nhiên bối cảnh đất nước 15 trình hội nhập phát triển cách mạnh mẽ thị trường chứng khốn Việt Nam cần phải phát huy vai trị kênh huy động vốn chủ yếu kinh tế Chính nghiên cứu thực trạng phát hành chứng khoán Việt Nam vấn đề cần thiết Hy vọng năm tới thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển mạnh mẽ đáp ứng nhu cầu vốn cho phát triển kinh tế đất nước thực trở thành phần quan trọng khơng thẻ thiếu tài Việt Nam Tổng kết lại, sau tập trung nghiên cứu, nhóm nắm rõ khái niệm, đặc điểm sở lý thuyết Chứng khoán Phát hành Chứng khốn nói chung Đồng thời hiểu sâu sắc thực trạng phát hành Chứng khoán Việt Nam Có nhìn tồn diện thuận lợi, khó khăn phương thức phát hành Chứng khốn để từ đề xuất vài giải pháp thiết thực cho việc phát hành chứng khoán hiệu Mặc dù cố gắng tìm hiểu nghiên cứu kĩ lưỡng nhiên kiến thức cịn hạn chế, quỹ thời gian có hạn nên em khơng thể tránh khỏi thiếu sót mong nhận góp ý từ phía Thầy Cuối cùng, em xin gửi lời cảm ơn chân thành đến thầy Đặng Văn Dân tận tình hướng dẫn lớp suốt thời gian vừa qua 16